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DESCUBRIENDO EL MERCADO (VI): Alfa y Beta de una accin y de una cartera

Herramientas estadsticas bsicas para el anlisis de series temporales de cotizaciones
La decisin de invertir en productos financieros de rentabilidad variable es siempre resultado de una combinacin de expectativas particulares sobre la posible ganancia esperada y el riesgo asumido para diferentes horizontes de inversin. La inexistencia de modelos universales que permitan anticipar haca donde se movern las cotizaciones en el futuro es la condicin necesaria para que los mercados funcionen de forma eficiente. En este contexto, de conformacin y confrontacin de expectativas, el anlisis de series temporales de cotizaciones se ha revelado como una de las herramientas ms al alcance de la mano de muchos inversores. Del mismo podemos extraer algunas medidas y valores que pueden ayudarnos a tomar una decisin de inversin basndonos en datos de rentabilidad y riesgo pasados que, convenientemente analizados desde el punto de vista estadstico, ms se adecuen a nuestro perfil inversor. Hemos identificado seis aspectos bsicos y principales del anlisis de series de cotizaciones cuyo clculo es relativamente sencillo y que hemos dividido en seis captulos que pueden ayudar a cualquier tipo de inversor a llevar a cabo sus propios anlisis. En este nmero incluimos el sexto y ltimo, Alfa y Beta de una accin y de una cartera. El resto estn publicadas en la pgina digital de la revista BOLSA en www.bolsasymercados.es.
JOS LUIS CRESPO ESPERT Y CARLOS MIR FERNNDEZ

Profesores de Economa Financiera y Contabilidad. Departamento de Ciencias Empresariales, Universidad de Alcal

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DESCUBRIENDO EL MERCADO (VI): ALFA Y BETA DE UNA ACCIN Y DE UNA CARTERA

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ALFA Y BETA DE UNA ACCIN Y DE UNA CARTERA

os coecientes Alfa y Beta de un valor son los parmetros que se obtienen, mediante el mtodo de Mnimos Cuadrados Ordinarios, de realizar la recta de regresin lineal que relaciona las series temporales de rentabilidades (diarias, semanales o mensuales) obtenidas por una accin, , con las correspondiente rentabilidades alcanzadas por un ndice re. Es decir, la recta, presentativo del mercado en donde cotiza ese valor, , proporciona (al relacionar la rentabilidad alcanza, en cada instante t con la presentada por el ndice en da por el activo, ) una estimacin, , de la rentabilidad, en ese mismo momento, trminos medios, del valor en cuestin. De esta forma, esta recta de regresin, usualmente denominada en los mercados nancieros como Lnea Caracterstica del Valor, resume la informacin contenida en la nube de puntos formada por representar, en un grco de ejes coordenados, en el eje horizontal la rentabilidad del activo y en el eje vertical esas mismas rentabilidades pero del ndice burstil. Interpretndose geomtricamente el valor de como la ordenada en el origen y como la pendiente de la Lnea Caracterstica. El los siguientes grcos se muestran las nubes de puntos, y , formadas por las series de rentabilidades diarias de dos acciones, A y B, que cotizan en el mercado espaol y la serie de rentabilidades diarias del Ibex-35, como ndice representativo del mercado, para el perodo tiempo comprendido desde el 1 enero al 1 de noviembre del 2005. Sobre las nubes de puntos correspondientes a ambos valores se ha trazado la recta de regresin que caracteriza la relacin existente entre la rentabilidad diaria de la accin y la rentabilidad del mercado.

El clculo del coeciente Beta, , de la Lnea Caracterstica de un valor respecto al mercado se realiza dividiendo la covarianza de las series temporales de las rentabilidades , respecto a la varianza de la de la accin y las rentabilidades del mercado, , es decir, rentabilidad del ndice para ese mismo periodo de tiempo, . Igualmente, la Beta se puede calcular mediante el producto del coeciente de correla, por el cociente de la desviacin tpica, o volaticin de las rentabilidades, , entre la desviacin tpica de la rentabilidad lidad, de la rentabilidad de la accin, , mediante la expresin, del ndice, . En los mercados nancieros la Beta se interpreta como la sensibilidad de la rentabilidad de la accin ante variaciones en la rentabilidad del mercado. Es decir, los inversores pueden utilizarla para tratar de comprender cmo responde la tasa de rentabilidad del activo frente a cambios en el rendimiento del mercado. , el resultado Si se calcula la Beta del ndice del mercado respecto al propio ndice, siempre debe ser igual a 1, , , que tiene cualquier serie temdada la correlacin perfecta positiva, poral respecto a s misma. Sin embargo, cuando se calcula la Beta de una accin con respecto al ndice el resultado puede ser mayor o menor que la unidad y tener signo positivo o negativo. , se interpreta que la Cuando la Beta de la accin es mayor que la unidad, rentabilidad, y por ende la cotizacin, de esa accin es altamente sensible a las variaciones que se producen en el conjunto del mercado. Por el contrario, una Beta menor que , maniesta una baja sensibilidad de la rentabilidad de la accin a los uno, movimientos de las cotizaciones del mercado reejadas en las variaciones de su ndice representativo. El signo de la Beta revela el sentido de cmo las variaciones de las cotizaciones de las acciones que forman el ndice del mercado inuyen en los movimientos de la rentabilidad de la accin. Cuando el signo es positivo indica que si la rentabilidad del ndice de mercado vara en una determinada direccin la rentabilidad de la accin experimentar una mayor o menor variacin pero en esa misma direccin. Si el signo es negativo pone de maniesto que si la rentabilidad del ndice disminuye la de la accin aumentar, y viceversa, existiendo una correlacin negativa entre ambas magnitudes. Para el inversor formado y experimentado que posea una cartera de acciones que est sucientemente diversicada, el valor de la Beta de una accin adquiere tambin el signicado de ser riesgo adicional que aportara esa accin si es incorporada a la cartera. Por tanto, la beta como medida de riesgo de una accin puede tener mayor signicado que la volatilidad de la accin al indicar al inversor el riesgo adicional que le aporta ese activo al integrarlo en una cartera diversicada y no el riesgo total de la inversin individual en l. Si una cartera est adecuadamente diversicada el riesgo ms signicativo al que se enfrenta su propietario es el que corresponde al riesgo de mercado, es decir, aquel que no se reduce signicativamente mediante una mayor diversicacin de la inversin, y que, por tanto, le supone estar expuesto a las variaciones del conjunto del mercado. Para estimar el riesgo de mercado de una inversin diversicada se debe calcular la Beta de , a partir de las Betas de las acciones que forman de la propia cartera. la cartera, Matemticamente, la Beta de una cartera es el promedio ponderado de las Betas de las acciones individuales que la constituyen. En el caso ms simple en que la cartera est

Nube de puntos y Lnea Caracterstica de la Accin A Empresa A

5 4 3 2 1 -3 -2 -1 0 -1 -2 -3 -4 0 1 2

Empresa B
6 4 2 0 -3 -2 -1 -2 -4 -6 -8 0 1 2

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ALFA Y BETA DE UNA ACCIN Y DE UNA CARTERA

compuesta nicamente por dos acciones la expresin para el clculo de la Beta es: y ; donde es la proporcin del dinero que se ha colocado en cada una de las acciones A y B sobre y las Betas de cada una de las acciones A y el total invertido, siendo B. Para el caso general en donde la cartera est formada por acciones, y por tanto ms diversicada, la expresin de la Beta de la cartera es la media ponderada calculada a partir de las correspondientes Betas de cada accin , de las acciones que integran la cartera: La Beta calculada de una cartera es una medida del riesgo de la inversin, al igual que lo es la volatilidad, si bien, la cuanta que tome la Beta de la cartera proporciona una cuanticacin del riesgo de mercado de la cartera mientras que la volatilidad mide su riesgo total. El clculo del coeciente Alfa, , de la Lnea Caracterstica de un valor se hace restando de la rentabilidad media de la accin, , obtenida de una serie temporal de rentabilidades observadas, el producto de la rentabilidad media del ndice de por la Beta de , calculadas para el mismo periodo temporal de datos. Por tanto, su la accin, . El Alfa de una accin se interexpresin es: preta como la rentabilidad que tendr la accin cuando la rentabilidad del ndice burstil , entonces: es nula, tal y como puede observarse en la anterior expresin si . Al igual que para la Beta de una cartera, el Alfa de una cartera, , es el promedio ponderado de las Alfas. En el caso ms simple en que la cartera est compuesta nicamente por dos acciones la expresin para el clculo del Alfa es: . Generalizando lo anterior, acciones, la frmula del Alfa de la cartera nuevamente para una cartera formada por es la media ponderada calculada a partir de los correspondientes de cada accin, , de las acciones que integran la cartera: . El clculo del Alfa de accin o de una cartera proporciona al inversor una estimacin de cual debe ser la mayor o la menor rentabilidad (si es signo positivo o negativo, respectivamente) que debe esperarse del valor o de la cartera con relacin a lo que cabra esperar segn sea el riesgo de mercado de la inversin medido por la Beta. En todo modelo de regresin es necesario conocer una medida estadstica que indique el grado de aproximacin de la ecuacin que dene la recta a la nube de puntos. La medida estadstica que para este n se considera como la ms adecuada en una regresin de series temporales es el Coeciente de Determinacin, , y se puede calcular elevando al cuadrado el coeciente de correlacin lineal de la rentabilidad de la accin y el ndice del . mercado, El valor que alcanza el coeciente de determinacin siempre es positivo y vara entre . Cuando su magnitud es cercana a uno indica que existe una cero y uno, elevada representatividad del modelo, en otras palabras alta concordancia entre la nube de puntos y la Lnea Caracterstica del Valor o de la cartera. Consecuentemente, si su resultado se aproxima a cero signica baja representatividad del modelo de regresin, no pudindose considerar la recta de regresin como una adecuada aproximacin a la nube de puntos. En general e intuitivamente, la representatividad del modelo estimado estar muy relacionada con la dispersin y alineacin que puede observarse al representar grcamente

. As, cuanto ms concentrados y o la nube de puntos alineados se encuentren los pares de valores de rentabilidad mayor puede considerarse la conanza en el modelo. Junto a la representatividad del modelo tambin es necesario conocer la abilidad de la estimacin de los coecientes y . Es decir, que los coecientes estimados puedan ser considerados, en trminos estadsticos, como signicativamente no nulos y, por tanto, en cierto grado, ables los valores obtenidos mediante la regresin. Estadsticamente esta caracterstica se analiza a travs de un test de signicacin basado en la distribucin de probabilidad t de Student. Este test se calcula hallando el cociente de los valores de los parmetros estimado y respecto a sus respectivas desviaciones tpicas. El valor resultante de cada una de estas relaciones se compara con el valor que se obtenga de las tablas de la distribucin t de Student con n-2 grados de libertad y con una determinada probabilidad. Siendo n el nmero de datos de observaciones de la rentabilidad que forman cada una de las series temporales utilizadas y tomando una probabilidad, usualmente, del 95%, o en otros trminos para un nivel de signicacin del de 0,05 (1-0,95). Si bien, cuando las series temporales utilizadas tienen ms de treinta datos de rentabilidad, se suele aceptar la simplicacin que si el resultado del cociente del coeciente estimado respecto a su desviacin tpica (cociente conocido como T del o T de la de la rentabilidad de la accin) es superior a 1,96, el coeciente estimado y/o es able, considerndose signicativamente no nulo. En todo caso, la estimacin de los coecientes y de una accin, y su utilidad para el inversor, depende de dos factores que hacen que distintas estimaciones den como resultado valores diferentes. Estos factores son los mismos que se comentaron en la cha El Riesgo: Medidas de Dispersin y Volatilidad al referirse al clculo de la volatilidad anual. El primer factor es la fraccin del ao (da, semana, mes, etc.) que se tome como base para el clculo de la rentabilidad, por ejemplo, no se obtendr el mismo valor de la Beta o del Alfa si se calcula a partir de las rentabilidades diarias del activo y del ndice que si se calcula a partir de la rentabilidad semanal o mensual. El segundo factor es el periodo de tiempo para el cual se han calculado las series de rentabilidades del valor cotizado y del ndice, es decir, si las series temporales de datos se extienden para periodos, por ejemplo, de varios aos, de un solo ao, o de tan slo unos meses. No se puede armar que las estimaciones de los coecientes sean ms correctas o tiles para el inversor si se estima a partir de unos datos o de otros, y si esos coecientes respecto al ndice burstil sern los que presente la accin en futuro, pues ello depender de cules sean las circunstancias que en torno al valor, al mercado y, en general, a la economa se produzcan, y todo ello es desconocido previamente. Otro factor importante que debe ser muy tenido en cuenta por el inversor a la hora de utilizar los coecientes y para estimar comportamientos futuros de una accin, o de una cartera, es la inestabilidad que presentan en el tiempo. Este hecho se observa fcilmente si se estudia como varan los valores que toman estos coecientes para una serie temporal de una determinada duracin ja - por ejemplo, un mes o cualquier otra- a medida que pasa el tiempo. Es decir, si, por ejemplo, para el ltimo ao se computaran los coecientes Alfa y Beta estimados cada da con los datos de las rentabilidades diarias entre la fecha de cada uno de esos das y el da correspondiente del mes anterior. Esta inestabilidad, que igualmente se observa en la volatilidad si se calcula de esta forma mvil, implica una nueva cautela, a aadir a las sealadas en el prrafo anterior, si el inversor desea inferir a partir de comportamientos pasados de las acciones comportamientos futuros.

Proyecto: Transparencia e Informacin al Inversor 2006. Acuerdo Marco de Colaboracin Bolsa de Madrid y Universidad de Alcal (10-09-1997) Jos Luis Crespo Espert, Profesor Titular de Economa Financiera y Contabilidad. Carlos Mir Fernndez, Profesor Ayudante de Economa Financiera y Contabilidad Departamento Depart Dep artame amento nto de Ciencias Ci Cienc encias ias Empresariales, Em Empre presar sarial iales, es, Universidad Un Unive iversi rsidad dad de Al Alcal Alcal cal

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