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FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO.

UNIVERSIDAD DE EL SALVADOR FACULTAD MULTIDISCIPLINARIA DE OCCIDENTE DEPARTAMENTO DE CIENCIAS ECONMICAS

CATEDRA: SEMINARIO DE FINANZAS.

CATEDRTICO: LCDO. LUIS ROLANDO HURTADO GUERRERO.

TRABAJO DE INVESTIGACION: FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO.

BACHILLERES: NAVAS GONZALEZ, NANCY NOEMI BARRENTOS ALFARO, MELVIN ALEXIS MORAN GUINEA, JHONNY OSWALDO CARRERA: LICENCIATURA EN ADMINISTRACIN DE EMPRESAS FECHA DE ENTREGA: VIERNES 22 DE NOVIEMBRE DE 2013. NG06009 BA08011 MG04059

NDICE
Pagina Introduccin . Objetivos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . i ii 6 7 8

1. Decisiones de financiamiento a Largo plazo. . 2. El apalancamiento financiero. 3. Deuda a largo plazo. 4. Fuentes de financiamiento 4.1 Razones para buscar un financiamiento. . . . . . . . .

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4.2 Principales caractersticas de las fuentes de financiamiento a largo plazo. 4.3 Fuentes internas. 4.4 Fuentes externas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

5. Seleccin de las alternativas de financiamiento.. 6. Prestamos a plazo. . . . .

6.1 Caractersticas de los prstamos a plazo. .

6.2 Ventajas y desventajas de un prstamo a largo plazo.

7. Financiamiento a travs de la emisin de acciones- Capital propio. 7.1 Acciones comunes. . . . . . . .

7.2 Caractersticas. .

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7.3 Formas de aportar este tipo de capital. 7.4 Valores de las acciones comunes. .

7.5 Ventajas y desventajas de las acciones comunes. 7.6 Acciones preferentes. . . . . . . .

7.7 Tipos de acciones preferentes..

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7.8 Ventajas y desventajas de las acciones preferentes.

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7.9 Principales similitudes entre pasivo a largo plazo y las acciones preferentes. 29 7.10 Polticas de dividendos. . . . . . . . . . . . . . . . . . 30 31 32 33 35 35 36 37 37

7.11 Diferentes formas de repartos de dividendos. .

7.12 Enfoque con respecto al reparto de la poltica de dividendos. 7.13 Factores que influyen sobre la poltica de dividendos. . 8. Financiamiento a travs de las utilidades retenidas. . 8.1 Utilidad de operacin. . . . . . . . . . . . . . . . .

8.2 Costo de financiamiento a largo plazo.

9. Forma general de financiarse con deuda bancaria a largo plazo. 9.1 Ventajas y desventajas. . . . . .

9.2 Formas de utilizacin de la deuda a largo plazo. . 9.3 Leasing. . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . .

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9.4 Agentes que intervienen en el Leasing. 9.5 Obligaciones del Leasing. 9.6 Tipos de Leasing. . . . . .

9.7 Caractersticas de Leasing Financiero. 9.8 Caractersticas de Leasing Operativo. 9.9 Leasing E. Back. 9.10 Renting. . . . . .. . . .

10. Financiamiento con bono operativo.

10.1 Conceptos bsicos sobre bonos. .

10.2 Aspectos legales de los bonos corporativos. 10.3 Tipos de bonos. . . . . . .

10.4 Rendimiento de los Warrants.

11. Forma general de financiarse en la Bolsa de Valores de El Salvador. 11.1 Opciones de financiamiento. . . . . . . .

11.2 Ventajas de financiarse con acciones comunes.

11.3 Ventajas de financiarse con acciones preferentes. 11.4 Tipos de bonos. . . . . .

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11.5 Ventajas de Financiarse con bonos convertibles en acciones.

11.6 Beneficios de financiarse en la Bolsa de Valores de El Salvador.. . 11.7 Pasos para inscribirse como Emisor. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

11.8 Requisitos de inscripcin de emisores. . 12. Administracin de la deuda a largo plazo. 13. Desarrollo de caso Practico. 14. Conclusin. . 15. Bibliografa. . . . . . . . .. . . . . . .

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Introduccin
Referirse al Financiamiento a largo plazo es referirse al financiamiento de empresas en crecimiento. Existe una relacin directa entre el crecimiento de una empresa con la necesidad de financiamiento a largo plazo, ya que permite la activos como soporte bsico de dicho crecimiento. Por medio del presupuesto de efectivo o flujo de caja proyectado, la empresa detecta la necesidad de financiamiento. A travs de este instrumento se determinan los puntos en los cuales los desembolsos superan a los ingresos, presentndose una situacin de dficit. Si tal desbalance es en periodos cortos, puede ser manejado con los diversos mecanismos de financiamiento a corto plazo, pero cuando los plazos de desajustes son mayores a un ao, la situacin se vuelve ms compleja, ya que se debe acudir al mercado de capitales, donde las decisiones a tomar tienen mayor importancia por las consecuencias que pueden traer. Dependiendo si el dficit es temporal o permanente, se debe decidir acerca de cmo y dnde obtener fondos entre fuentes privadas y mercados pblicos, a menos que internamente tenga mecanismos para generar recursos requeridos. Los administradores actualmente tienen a su disposicin valiosas herramientas financieras como los ratios que permiten analizar el endeudamiento, adems a la empresa le interesa analizar su endeudamiento bajo el punto de vista econmico a travs del apalancamiento financiero, A continuacin se presenta el estudio sobre endeudamiento a largo plazo en el cual se presenta una descripcin de tallada de las principales fuentes de financiamiento en adquisicin de nuevos

donde la empresa tiene la posibilidad de acudir, para lograr el financiamiento necesario, se presenta los principales factores de deuda, as como tambin las clausulas generales que se estipulan en una deuda a largo plazo, adems se presentan las principales ventajas y desventajas de adquirir deuda. Se presenta tambin un ejercicio en donde de la empresa ALIMOR S.A debe elegir donde le conviene adquirir un prstamo a largo plazo, despus de analizar las opciones actuales del mercado financiero, con el objetivo de obtener un mayor beneficio.

Objetivos
General: Analizar en qu consisten los instrumentos que utilizan las instituciones financieras, as como sus beneficios, para conocer las opciones reales en las cuales la empresa puede adquirir un financiamiento en largo plazo. Especficos: Conocer de manera general la estructura y el funcionamiento del sistema financiero de El Salvador y sus dependencias, las entidades que ofrecen servicios financieros, las entidades supervisoras y reguladoras de las mismas. Investigar cuales son los instrumentos financieros que las empresas actualmente estn empleando para ofrecer financiamiento en el largo plazo.

Conocer las caractersticas, ventajas y desventajas de la financiacin por deuda a largo plazo. Mostrar los diversos tipos de instrumentos de deuda, y mencionar las circunstancias en las cuales es ms adecuada una forma particular de deuda.

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1. Decisiones de financiamiento a largo plazo.


Es responsabilidad de la gerencia tomar las mejores decisiones que permitan en gran medida obtener el mximo beneficio para la empresa, cuando esta necesita expandir sus operaciones, administrar nuevos activos, o cubrir sus necesidades de fondos en ciertos periodos, independientemente del plazo para el cual necesite obtener nuevas fuentes de fondos, es indispensable que el gerente tenga el conocimiento adecuado de todas las opciones de financiamiento con las que dispone para adquirir nueva deuda. Las decisiones de financiamiento, a diferencia de las decisiones de inversin, son

aquellas que se toman cuando se tiene en mente un proyecto a largo plazo. Al tomar decisiones de financiamiento es fundamental crear las condiciones para ganar la confianza del Mercado Financiero, para luego buscar las opciones ms convenientes para la empresa en dicho mercado. Ello significa que se debe evaluar cul de estos segmentos del mercado es ms propicio para financiar la inversin o la actividad especfica para la cual la empresa necesita recursos. El objetivo es conocer todas las variantes que existen para obtener un financiamiento y elegir la que ms se adapte a las necesidades y expectativas de la empresa. La deuda, las acciones comunes, y las acciones preferentes son las principales fuentes de financiamiento a largo plazo para las empresas, sin embargo tambin existen muchas empresas que se toman un mayor riesgo y deciden financiarse a travs de la bolsa de valores. De las distintas formas de financiamiento con las que dispone la empresa, existen unas opciones de financiamiento que definitivamente son ms rentables que otras, as tambin se dispone de un mayor riesgo, todo esto debe ser evaluado cuidadosamente por el analista financiero, con el objetivo de cubrir sus necesidades, y a la vez optimizar el desempeo de la empresa, sin perder de vista que todo est encaminado a cumplir los objetivos que la gerencia ha establecido. A continuacin se detallan los conceptos importantes que se deben tomar en cuanta antes de elegir la mejor opcin de financiamiento que ms se acople a las necesidades de la empresa.

2. El apalancamiento financiero.
El concepto apalancamiento financiero tiene diferentes acepciones Segn el objetivo que se pretenda conseguir. As, una interpretacin muy extendida es que apalancamiento financiero significa el nivel de endeudamiento de una empresa, as estar apalancado se entiende que es estar endeudado. No obstante, la acepcin ms generalmente aceptada es aquella que lo relaciona con el efecto o incidencia que el endeudamiento provoca en la rentabilidad financiera. El apalancamiento financiero es el efecto que se produce en la rentabilidad de la empresa como consecuencia del tiempo de deuda en su estructura de financiacin. Incrementar la cantidad de deuda en la estructura de financiacin de la empresa tiene un efecto sobre la rentabilidad, el cual depende del costo financiero de la empresa, efectivamente un mayor empleo de la deuda genera un incremento en la rentabilidad de los recursos propios, siempre que el coste de la deuda se menor que la rentabilidad del negocio, es evidentemente que el apalancamiento puede ser positivo, negativo o neutro. Lo que se pretende en el apalancamiento financiero es mejorar la rentabilidad financiera, es decir la rentabilidad de los accionistas. El apalancamiento Financiero es positivo cuando la utilizacin o el aumento en el nivel de endeudamiento aumentan la rentabilidad financiera de la empresa. Es neutro o indistinto cuando la utilizacin o el aumento en el nivel de endeudamiento no alteran la rentabilidad financiera y es negativo cuando la utilizacin o el aumento en el nivel de endeudamiento no son convenientes para la empresa, pues no existe ningn beneficio. Actualmente la mayora de empresas en algn momento determinado de sus operaciones se ven en la necesidad de adquirir financiamiento a corto o largo plazo. Es por esta razn que de las diferentes opciones de financiamiento, en este documento se hace mayor nfasis en la financiacin de deuda a largo plazo.

3. Deuda a largo plazo.


La estructura de capital de una empresa est compuesta de deuda de largo plazo y por su Patrimonio Neto. Por lo tanto, es necesario prestar atencin a que el financiamiento de una empresa depende de estos dos elementos, uno de los cuales es la deuda de largo plazo. La deuda es una obligacin legal por dinero que se pidi prestado, es un compromiso de efectuar pagos futuros convenidos por contrato, originalmente est programada para ser reembolsada en un plazo mayor a un ao. La deuda de largo plazo es: Un ttulo de deuda, es una promesa de pago de intereses y restitucin de dinero que pidi prestado, el principal, en condiciones previamente especificadas. La omisin de realizar los pagos prometidos es el incumplimiento y puede dar pie la quiebra. Es decir, la empresa cuando adquiere financiamiento por deuda de

largo plazo, tiene la obligacin de pagar intereses por el prstamo y de restituir el dinero que pidi prestado. La mayor parte del financiamiento que obtiene la empresa proviene de las utilidades retenidas, ya que muchas empresas deciden no repartir la totalidad de las utilidades como dividendos, sino que utilizan un mayor porcentaje de esta para financiar sus proyectos tanto de expansin como de crecimiento, esto es un financiamiento a largo plazo. La financiacin a corto plazo, se consigue en el Mercado de Dinero, que no es ms que aquellas instituciones financieras que estn especializadas en el prstamo de recursos a corto plazo. En nuestro pas estas instituciones financieras son regidas por el Sistema Financiero; Aqu es donde las empresas recurren para la consecucin de recursos a corto plazo. La financiacin por Fondos Externos a Largo plazo est determinada por:

La deuda a largo plazo

representa obligaciones presentes provenientes de las

operaciones y transacciones pasadas, tales como la obtencin de prstamos para financiamiento de los bienes que constituyen el activo. De acuerdo con los principios de contabilidad generalmente aceptados establece que el pasivo a largo plazo est

representado por los adeudos cuyo vencimiento sea posterior a un ao o el ciclo normal de las operaciones, generalmente las empresas utilizan la deuda a largo plazo para financiar el activo fijo. Segn los principios de contabilidad generalmente aceptados dicta que la presentacin de la deuda a largo plazo en el balance general es despus del pasivo circulante y antes del capital contable, con una descripcin detallada que indique su clase y se presenta en notas a los estados financieros. La parte de los pasivos a vencimiento a corto plazo, se presenta en el pasivo circulante. Este tipo de fuente se consigue en el mercado de capital. El mercado de capital se define como aquel mercado en donde se localiza las fuentes de recursos al largo plazo. En l se renen los oferentes y los demandantes de recursos a largo plazo. Donde juega un papel muy importante la oferta y la demanda de los mismos, dando como resultado lo que se conoce como mercado de capital eficiente. largo plazo que tiene

3.1 Mercado de capital eficiente. Se habla de un mercado eficiente cuando la informacin est ampliamente disponible y de una forma barata para los inversores, y que toda la informacin relevante y alcanzable esta ya reflejada en los precios de los ttulos. Es decir que todo titulo tendr su valor verdadero, ya que su precio incorpora toda la momento dado. Existen tres versiones de la teora de Mercados eficientes las cuales son: informacin disponible por los inversores en ese

Una forma dbil de eficiencia, la cual se apoya en que los precios reflejan toda la informacin contenida en la evolucin de los precios pasados. Una forma semifuerte de eficiencia, en donde los precios reflejan no solo los precios del pasado sino tambin todas las restantes informacin publicada. Una forma fuerte de eficiencia, en la cual los precios reflejan no solo toda la un

informacin pblica, sino toda la informacin que puede ser concienzudo anlisis fundamental de las empresas y la economa.

adquirida por

4. Fuentes de financiamiento
4.1 Razones para buscar un Financiamiento. Una empresa para poder realizar normalmente sus actividades requiere de recursos financieros (dinero), ya sea para desarrollar sus funciones actuales o ampliarlas, as como el inicio de nuevos proyectos que impliquen inversin. Cualquiera que sea el caso, los medios por los cuales las personas fsicas o morales obtienen recursos financieros en su proceso de operacin, creacin o expansin, en lo interno o externo, a corto, mediano y largo plazo, se le conoce como fuentes de financiamientos. As pues, el mejor momento para buscar un financiamiento es cuando se ve una clara oportunidad de negocio o cuando la empresa se informa que existe la posibilidad de que esta crezca y mejore, cuando indicadores de la empresa arrojan que los productos o servicios estn en boga, entonces es el mejor momento de solicitar un financiamiento. Igualmente se debe recurrir al financiamiento externo, cuando la propia operacin no alcance a generar los recursos excedentes suficientes para el logro de los proyectos de crecimiento o, para realizar la operacin de la empresa. Tambin se puede buscar un financiamiento con el objetivo de modernizar la empresa y hacerla ms eficiente. En situaciones como stas, es comn que las empresas opten por financiamientos de diversas entidades, entre los que destacan proveedores y acreedores del sistema financiero. En este ltimo caso, la entidad

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Econmica recurre a algunos de los agentes que forman del sistema financiero como bancos, casas de bolsa, arrendadoras, presas de factoraje, almacenadoras, etc.

4.2 Principales Caractersticas de las Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo.

Se entiende por fuente de financiamiento a toda persona o entidad ajena a la empresa que proveen sus recursos desde el exterior hacia la empresa; o a la manera de como una empresa puede obtener fondos o recursos financieros del exterior hacia la empresa para llevar a cabo sus metas de crecimiento y progreso.

Las principales caractersticas de financiamiento a largo plazo son las Siguientes: La deuda representa una participacin en la propiedad la empresa por lo general los acreedores no tienen poder de voto. El pago de los intereses sobre la deuda que efecta la empresa se considera un costo operativo. La deuda pendiente de liquidar es un pasivo de la empresa si no se paga los acreedores pueden reclamar legalmente los activos de la empresa.

La empresa puede adquirir nueva deuda a travs de las fuentes internas y externas de financiamiento, a continuacin se describen: 4.3 Fuentes internas: Son aquellas que provienen de los accionistas de la empresa. Son las nuevas aportaciones que los accionistas dan a la organizacin, o bien son utilidades generadas por la empresa no retiradas por los accionistas y que quedan dentro del rengln de utilidades reinvertidas y que en algn momento futuro pueden ser susceptibles de capitalizacin, entre stas estn: a) Aportaciones de los Socios:

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Es referida a las aportaciones de los socios, en el momento de constituir legalmente la sociedad (capital social) o mediante nuevas aportaciones con el fin de aumentar ste. b) Capital social comn: Es aquel aportado por los accionistas fundadores y por los que puede intervenir en el manejo de la compaa. Participa el mismo y tiene la prerrogativa de intervenir en la administracin de la empresa, ya sea en forma directa o bien, por medio de voz y voto en las asambleas generales de accionistas, por si mismo o por medio de representantes individuales o colectivos. Principales Caractersticas: Tienen derecho de voz y voto en las asambleas generales de accionistas. El rendimiento de su inversin depende de la generacin de utilidades. Pueden participar directamente en la administracin de la empresa. En caso de disolucin de la sociedad, recuperarn su inversin luego de los acreedores y despus de los accionistas preferentes hasta donde alcance el capital contable en relacin directa a la aportacin de cada accionista. Participa de las utilidades de la empresa en proporcin directa a la aportacin de capital. Es responsable por lo que suceda en la empresa hasta por el monto de su aportacin accionaria. Recibir el rendimiento de su inversin (dividendos) slo si la asamblea general de accionistas decreta el pago de dividendos. Casi nunca recibe el 100% del rendimiento de la inversin por va de los dividendos, por que destinan cierto porcentaje a reservas y utilidades retenidas. c) El capital social preferente.

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Dada su permanencia a largo plazo y su falta de participacin en la administracin de la empresa, el capital preferente es asimilable a un pasivo a largo plazo, pero guardando ciertas diferencias ente ellos. d) Utilidades Reinvertidas: Esta fuente es muy comn, sobre todo en las empresas de nueva creacin, y en la cual, los socios deciden que en los primeros aos, no repartirn dividendos, sino que estos son invertidos en la organizacin mediante la programacin predeterminada de adquisiciones o construcciones (compras calendarizadas de mobiliario y equipo, segn necesidades ya conocidas). Comprende la participacin de un inversionista directo (en proporcin a su contribucin en el capital). Se refiere a las utilidades netas obtenidas que las filiales extranjeras y empresas asociadas no distribuyan como dividendos y las utilidades que las sucursales y otras empresas no constituidas en sociedad no remitan al inversionista directo, con la finalidad de mejorar su competitividad. e) Depreciaciones y Amortizaciones: Son operaciones mediante las cuales, y al paso del tiempo, las empresas recuperan el costo de la inversin, por que las provisiones para tal fin son aplicados directamente a los gastos de la empresa, disminuyendo con esto las utilidades, por lo tanto, no existe la salida de dinero al pagar menos impuestos y dividendos. f) Incrementos de Pasivos Acumulados: Son los generados ntegramente en la empresa. Por ejemplo, los impuestos que deben ser reconocidos mensualmente, independientemente de su pago, las pensiones, las provisiones contingentes (accidentes, devaluaciones, incendios), etc. g) Venta de Activos (desinversiones): Como la venta de terrenos, edificios o maquinaria en desuso para cubrir necesidades financieras.

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4.4 Fuentes externas: Las fuentes externas de financiamiento proporcionan recursos que provienen de personas, empresas o instituciones ajenas a la organizacin que los recibe. Al recibir recursos externos se est contratando un pasivo el cual genera un costo financiero denominado inters y que tendr que ser liquidado (el inters y el capital recibido) en los trminos del contrato de prstamo que ampara la operacin. Las fuentes externas de financiamiento, al otorgar nuevos recursos a la empresa, le proporcionan una efectiva palanca financiera, pues se incorporan fondos nuevos a los ya considerados por las empresas provenientes de sus propias fuentes de financiamiento. Al recordar el concepto de palanca financiera analizado anteriormente, los recursos provenientes de fuentes externas son los que se incorporan a las fuerzas naturales o propias de la empresa para incrementar sinergticamente la fortaleza total de la organizacin. La empresa puede financiar sus necesidades de fondos externamente a travs de: Financiacin de fondos externos a corto plazo. Financiacin de fondos externos a largo plazo.

Financiacin de fondos externos a corto plazo. Prstamo: La entidad financiera entrega al cliente una cantidad de dinero que este ltimo se obliga a restituir al cabo de un plazo de tiempo establecido, ms los intereses devengados, y se pueden conseguir en diversas instituciones financieras de importancia y los cuales se debe presentar ciertos requisitos, es lo que se conoce como prestamos a plazo. Las deudas de una empresa son una fuente de financiamiento que permite adquirir bienes de capital, inventarios, pago de nominas, entre otros. Sin embargo, dicho financiamiento debe ser analizado cuidadosamente, pues compromete los recursos de la empresa a corto y a largo plazo, segn sea el caso; y se obtiene generalmente de las siguientes fuentes:

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Proveedores (crdito comercial): Los proveedores son los que suministran el capital de trabajo a un negocio o empresa. Esta es una fuente de financiamiento, porque las compras realizadas son otorgadas en su mayora al crdito. As, dan oportunidad de pagar posteriormente dicha obligacin. Bancos comerciales: Las instituciones bancarias son, en su mayora, la primera opcin donde acudir el empresario, segn la necesidad que tenga. Sin embargo, al adquirir una deuda con un banco, el propietario deber ser ms cuidadoso en su manejo: puede poner en riesgo los activos de su empresa. Factoraje financiero: Es un mecanismo de financiamiento a corto plazo mediante el cual una empresa comercial, industrial, de servicios o persona fsica, con actividad empresarial, promueve su crecimiento a partir de la venta de sus cuentas vigentes por cobrar, a una empresa de factoraje. Esta ltima acta como intermediario a cambio de una comisin. Instituciones Financieras No Bancarias (IFNB) Las IFNB funcionan como intermediarios financieros. Pueden captar depsitos del pblico y colocar crditos al sector de la micro, pequea y mediana empresa por medio de las cooperativas, federaciones, cajas de crdito y sociedades de ahorro. Es importante que los gerentes conozcan las instituciones de crditos donde pueden obtener un financiamiento y cuanto cuesta el crdito que solicitaran para la empresa.

Tipos de crdito.

Los servicios ms demandados por las empresas

es el crdito.

Las instituciones

financieras ofrecen diferentes tipos de crdito, tratando de hacerlos ms atractivos para las empresas.

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Los crditos tienen una primera divisin, que se refiere al solicitante: personas naturales y personas jurdicas. Los crditos tambin se dividen por su uso. Dichos tipos de crditos son:

A. Crdito Decreciente: Es un crdito a corto plazo (6 a 12 meses) que se paga en cuotas parciales, stas pueden ser mensuales o trimestrales aplicables a capital e intereses. En su mayora este tipo de crdito es utilizado para cubrir necesidades de capital de trabajo.

B. Lneas Rotativas: Desembolsos parciales de acuerdo a las necesidades de liquidez que la empresa tenga, destinados a cubrir operaciones inmediatas y temporales de capital de trabajo entre otras.

C. Lneas de Crdito Fija: Financiamiento por medio de desembolsos parciales de acuerdo al avance del proyecto, que una vez concluido se convierten en un crdito decreciente de mediano o largo plazo.

D. Garantas Bancarias: Disponibilidades contingentes destinadas a respaldar licitaciones, ofertas, fiel cumplimiento, contratos, buena obra y otros.

E. Lneas de Sobregiro: Financiamiento a corto plazo disponible en su cuenta corriente, para cubrir las necesidades transitorias de efectivo. Tambin puede definirse como un monto predeterminado que est disponible al cliente como sobregiro en su Cuenta Corriente. Los abonos a capital dan margen para nuevos retiros.

F. Lnea de Crdito al Vencimiento: Tambin es un crdito a corto plazo, el capital lo paga de una sola vez en la fecha del vencimiento, los intereses pueden pagarse mensualmente.

G. Lnea de Crdito por Factoraje Nacional: Es un crdito para financiar las cuentas por cobrar de su empresa, respaldado a travs de documentos como: letras de cambio, pagars, etc.

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H. Lneas de Crdito para Inversin: Tiene como objetivo financiar la Inversin en activos fijos de su empresa, como: terrenos, construcciones, maquinarias, flota de vehculos y equipos en general.

Acciones Las acciones representan la participacin patrimonial o de capital de un accionista dentro de la organizacin a la que pertenece. Las acciones miden el nivel de participacin y lo que corresponde a un accionista por parte de la organizacin a la que representa, bien sea por concepto de dividendos, derechos de los accionistas, derechos preferenciales, etc.

Financiacin de fondos externos a largo plazo. Es una opcin mediante la venta de pasivos negociables en forma de bonos, lo cual le permite vender pequea parte de financiamiento del total del adeudo a varias personas. El pasivo a largo plazo proporciona apalancamiento financiero y representa un elemento deseable en la estructura de capital, ya que tiende a reducir el costo de capital promedio ponderado, por su parte el arrendamiento financiero permite obtener el uso aunque no la propiedad de los activos fijos por el intercambio de una serie de pagos peridicos y

contractuales. La deuda a largo plazo se define como la deuda que tiene vencimiento de 3 a 20 aos y posee caractersticas especiales; cuando las partes de esta deuda se estn venciendo, muchos contadores colocan esta parte como pasivo a corto plazo, ya que para ese momento la deuda se ha convertido a corto plazo.

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5. Seleccin de las alternativas de financiacin.


Conocidas las principales fuentes de financiacin, es entre ellas la que ms se adecue a las necesidades. Para ello hay que tener en cuenta los siguientes factores: Cantidad mxima a financia. Plazo de amortizacin: Existencia o no de un periodo de carencia en el pago de la deuda. Periodo de tramitacin. Riesgo Garantas exigidas. Variabilidad de la ganancia de los flujos de renta obtenidos. preciso tomar la decisin de elegir

6. Prstamos a plazos
Los prstamos a plazos se solicitan en las instituciones financieras y generalmente tienen vencimiento de 3 a 12 aos y suelen emplearse para financiar las necesidades de trabajo fijas para comprar maquinaria y equipo o para liquidar otros prstamos.

6.1 Caractersticas de los prstamos a plazos . Dentro de las caractersticas de los prstamos a largo plazo se encuentran las siguientes: Fecha de pago; esta puede ser mensual, trimestral, semestral, o anual. Estos son pagos iguales que amortizan tanto a capital como a intereses. Requisitos de garanta; en algunos casos no se requiere de garanta pero casi siempre se solicita, esto depende del riesgo y la calidad de el cliente. En los casos que se

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requiera garanta se hipotecan los activos; que bien puede ser la maquinaria o la planta y que usualmente se compraron con el dinero solicitado en prstamo. Opciones de compra de acciones; el prestamista requiere que el prestatario le proporcione opciones de compra de acciones, adems de los pagos de intereses requeridos. Las condiciones del crdito a largo plazo son muy formales para su obtencin. Los contratos contienen clusulas muy detalladas. Las cantidades de crdito son muy superiores que las de crdito a corto y mediano plazo. Los recursos provenientes de los financiamientos a largo plazo se destinan en proyectos de inversin en activos fijos. Ello implica un mayor riesgo que los que se invierten en activos circulantes.

6.2 Ventajas y desventajas de un prstamo a largo plazo.

Ventajas Los contratos pueden ser modificados o renegociados. Permite programar mejor el flujo de efectivo. Mayor flexibilidad en la elaboracin de contratos, para adaptarlos a las necesidades del prestatario. El prestatario evita os gastos de agentes de colocacin o distribucin. Posibilidad de aos de gracia lo que constituye una ventaja para que el beneficiario del prstamo pueda percibir ganancias derivadas de la adquisicin o la inversin realizada.

Desventajas de un prstamo a largo plazo Tasas de inters ms altas Altos estndares de crdito requeridos por el prestamista. El prestamista permanece con la compaa durante un periodo ms prolongado

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La salida de efectivo es grande debido a que los requieren una amortizacin regular. Dentro de los principales suministros de este tipo de financiamiento se encuentran: Los bancos comerciales. Las compaas de seguro. Las compaas financieras comerciales. Fabricantes de equipos. Otras instituciones financieras.

Informacin actual de bancos

7. Financiamiento a travs de emisin de acciones capital propio.


Las acciones representan la participacin patrimonial o de capital de un accionista dentro de la organizacin a la que pertenece. Se caracterizan por ser ttulos transables en el mercado y valorizados en l; lo cual le da plusvala o deprecia el valor de mercado de una empresa. Son ttulos corporativos cuya principal funcin es atribuir al tenedor de la misma calidad de miembro de una corporacin, se expiden de manera seriada y nominativa, son esencialmente especulativas, quien adquiere una accin no sabe cunto ganar, ya que se somete al resultado de los negocios que realice la sociedad, y de la manera en que la asamblea que realice la sociedad, y de la manera en que la asamblea decide distribuir los dividendos. El objetivo de la emisin de acciones es captar recursos frescos del mercado con el fin de utilizarlos para la ejecucin de alternativas que le reporten un beneficio mayor al de la emisin, por lo que se sacrifica el derecho de propiedad de una empresa.

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Su importancia radica en que nos permiten medir el nivel de participacin de un accionista, ya sea por concepto de dividendos, derechos de los accionistas, derechos preferenciales, etc. Las acciones se clasifican en Acciones Preferentes que son aquellas que forman parte del capital contable de la empresa y su posesin da derecho a las utilidades despus de impuesto de la empresa, hasta cierta cantidad, y a los activos de la misma. Tambin hasta cierta cantidad, en caso de liquidacin; y por otro lado se encuentran las Acciones Comunes que representan la participacin residual que confiere al tenedor un derecho sobre las utilidades y los activos de la empresa, despus de haberse satisfecho las reclamaciones prioritarias por parte de los accionistas preferentes. Por esta razn se entiende que la prioridad de las acciones preferentes supera a las de las acciones comunes. Sin embargo ambos tipos de acciones se asemejan en que el dividendo se puede omitir, en que las dos forman parte del capital contable de la empresa y ambas tienen fecha de vencimiento.

7.1 Acciones comunes Corresponde a aquellas que estn en manos de los accionistas fundadores, as como de aquellos que adquieren este tipo de acciones en futuras emisiones. Estas acciones otorgan el derecho de intervenir en el manejo de la compaa o de intervenir en parte de la administracin de la empresa, ya sea en forma directa o bien, por medio de voz y voto en las asambleas generales de accionistas. Una emisin de acciones comunes tiene varias caractersticas principales para la consecucin de recursos: Valor a la par: La accin comn se puede vender con un valor o sin un valor a la par. Un valor a la par es un valor que se da a la accin en forma arbitraria en el acta de emisin. Generalmente es bastante bajo, ya que los dueos de las empresas pueden ser

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legalmente responsables por una suma igual a la diferencia entre el valor a la par y el precio que se pague por la accin si este es menor que el valor a la par. A menudo las empresas emiten acciones sin valor nominal, en cuyo caso pueden asignarle o darle entrada a libros al precio por el cual se vendan. Colocacin: Las acciones comunes se colocan directamente en el mercado solo cuando se crea una oferta de derechos y se vayan a suscribir por parte de los dueos de la empresa Acciones emitidas y suscritas: Un acta de emisin debe establecer el nmero de acciones comunes que la empresa est autorizada a emitir. No todas las acciones emitidas estn suscritas necesariamente. Como a menudo es difcil reformar el acta de emisin para autorizar la emisin de acciones adicionales, generalmente las empresas tratan de autorizar ms acciones de las que planean suscribir. Es posible que la empresa tenga ms acciones comunes emitidas de las que corrientemente estn suscritas si ha readquirido acciones. Derecho al voto: Generalmente cada accin da derecho al tenedor a un voto en la eleccin de directores o en otras elecciones especiales. Ocasionalmente se emiten acciones comunes sin derecho al voto cuando los dueos actuales de la empresa desean conseguir capital con la venta de acciones comunes pero no quieren renunciar a cualquier derecho al voto. Divisin de acciones: Esta se utiliza usualmente para rebajar el precio de mercado de las acciones de la empresa. Se hacen a menudo antes de una emisin nueva para acrecentar la facilidad de mercadeo de las acciones y para estimular la actividad del mercado. Dividendos: El pago de dividendos corporativos queda a discrecin de la junta directiva. Los dividendos pueden pagarse en efectivo, acciones o en especie. Una empresa puede distribuir ms en dinero en dividendos de lo que gana en un perodo dado si tiene disponible suficiente y utilidades retenidas Readquisicin de acciones: Las acciones que se hayan readquirido por parte de la empresa se llaman acciones en tesorera. Esto se hace para cambiar su estructura de

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capital o para aumentar los rendimientos de los dueos. El efecto de las readquisiciones de acciones comunes, es parecido al pago de dividendos a los accionistas. Distribucin de utilidades y activos: El tenedor de las acciones comunes no tiene garanta de recibir ninguna clase de distribuciones peridicas de utilidades en formas de dividendos, ni tampoco tiene ninguna clase de garanta en caso de liquidacin. El accionista comn debe considerar la empresa como un negocio en marcha y si cambia de idea existen oportunidades de vender o deshacerse de sus valores. caractersticas: El rendimiento de su inversin depende de la generacin de utilidades. Pueden participar directamente en la administracin de la empresa. En caso de disolucin de la sociedad, recuperarn su inversin luego de los acreedores y despus de los accionistas preferentes hasta donde alcance el capital contable en relacin directa a la aportacin de cada accionista. Participan de las utilidades de la empresa en proporcin directa a la aportacin de capital. Son responsables por lo que suceda en la empresa hasta por el monto de su aporte. Casi nunca reciben el 100% del rendimiento de la inversin por va de los dividendos, debido a que se destina un cierto porcentaje a reservas y utilidades retenidas. 7.3. Formas de aportar este tipo de capital Por medio de aportaciones ya sea al inicio de la empresa o posteriormente a su creacin. Por medio de la capitalizacin de las utilidades de operacin retenidas. Por la compra en futuras emisiones por ampliacin del capital social.

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Este da privilegios de compra de ciertas acciones comunes a los accionistas existentes. Esto es una herramienta de financiamiento interno y un sistema de control en la organizacin

Derechos de suscripcin: La emisin de acciones comunes dan a los accionistas derechos de compra que les permite mantener su propiedad proporcional en la corporacin cuando se hacen nuevas emisiones. Estos derechos permiten a los accionistas mantener su control de la votacin y evitan la dilucin de su propiedad y utilidades. Mecnica de las ofertas de derecho de tanto: Cuando la junta directiva hace una oferta de esta especie, fija una fecha de cierre de registro de accionistas, que es la fecha final en la cual quien reciba un derecho debe ser el propietario legal que se indique en el libro mayor de la empresa. 7.4 Valores de las Acciones Comunes El valor de una accin de capital comn se puede calcular de varias maneras. Tienen valor en libros, valor de liquidacin, valor de mercado y valor intrnseco. El valor en libros y el de liquidacin no reflejan el valor de la empresa como un negocio en marcha, sino que ms bien consideran a la empresa como un conglomerado de activos y pasivos sin ninguna capacidad de generar utilidades.

El valor en libros calcula el valor de la accin comn como el monto por accin del aporte de acciones comunes que se indica en el Balance General de la empresa. El valor de liquidacin se basa en el hecho de que el valor en libros de los activos de la empresa generalmente no es igual a su valor del mercado. Se calcula tomando el valor de mercado de los activos de la empresa, restando de esta cifra los pasivos y las

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reclamaciones de los accionistas preferentes y dividiendo el resultado entre el nmero de acciones de capital comn vigente. El valor real o intrnseco de una accin es encontrar el valor presente de todos los dividendos futuros por accin previstos durante la vida supuestamente infinita de la empresa. 7.5 Ventajas y desventajas de las acciones Comunes. Las ventajas bsicas de la accin comn provienen del hecho de que es una fuente de financiamiento que impone un mnimo de restricciones a la empresa. Como no hay que pagar dividendos sobre la accin comn y el omitir su pago no compromete el recibo de pagos por parte de otros tenedores de valores, el financiamiento de la accin comn es bastante atractivo. El hecho que la accin comn no tiene vencimiento, elimina cualquier obligacin futura de cancelacin, aumenta la conveniencia del financiamiento de la accin comn. Otra ventaja de la accin comn sobre otras formas de financiamiento a largo plazo es su habilidad para incrementar la capacidad de prstamos de la empresa. Mientras ms acciones comunes venda una empresa es mayor la base de capital contable y en consecuencia puede obtenerse financiamiento de deuda de largo plazo ms fcilmente y a menor costo. Estas acciones pueden vender libremente en cualquier momento al valor de mercado.

Desventajas de las acciones Comunes Las desventajas del financiamiento de la accin comn incluyen la dilucin del derecho al voto y las utilidades. Otra desventaja es el costo tan alto que tiene, esto debido a que los dividendos no son deducibles de impuestos y porque la accin comn tiene ms riesgo que la deuda o la accin preferente.

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Adems cada vez que la empresa emite y vende acciones comunes pierde el control a menos que las adquieran los accionistas antiguos. El precio de mercado de una accin se relaciona con los flujos futuros que se espera recibir de una empresa respecto a la rentabilidad esperada por el inversionista. Entonces el precio de mercado de una accin se puede determinar en funcin de la frmula de anualidad.

7.6 Acciones preferentes Son aportadas por aquellos accionistas de los cuales no se desea que participen en la administracin y decisiones de la empresa, se les invita para que proporcionen recursos a largo plazo, que no impacten el flujo de efectivo en el corto plazo. Las acciones preferentes dan a sus tenedores ciertos privilegios de prioridad sobre los accionistas comunes. Generalmente las empresas no emiten grandes cantidades de acciones preferentes y la proporcin de acciones de este tipo en el capital contable de una empresa normalmente es bastante pequea. Las acciones preferentes algunas veces se consideran como una forma de "Cuasi deuda" por haber un dividendo peridico fijo asociado con ellas. Dada su permanencia a largo plazo y su falta de participacin en la empresa, el capital preferente es asimilable a un pasivo a largo plazo, pero guardando ciertas diferencias entre ellos. A los accionistas preferentes se les promete un rendimiento peridico fijo que se establece como un porcentaje o en efectivo. La forma en que se establece el dividendo depende de si sta tiene valor a la par. El valor a la par de una accin es el valor nominal de sta que se especifica en el "Certificado de Incorporacin.

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7.7 Tipos de Acciones Preferentes Acciones preferentes acumulativas: La mayora de las acciones preferentes son acumulativas, lo que significa que los dividendos vencidos deben pagarse antes de distribuir dividendos a los accionistas ordinarios.

Acciones preferentes no acumulativas: Estas no dan derecho al tenedor al recibo eventual de dividendos aprobados, sino que estipula que el emisor pague solamente los dividendos corrientes antes de pagar a los accionistas ordinarios. Acciones preferentes participativas: En este tipo los tenedores reciben dividendos mayores a los establecidos participando con accionistas ordinarios en distribuciones que van ms all de cierto nivel. La mayora de las acciones son no participativas. Derechos de los Accionistas Preferentes Los principales derechos de los accionistas preferentes con respecto a la votacin y distribucin de utilidades y activos son un poco ms favorables que los de accionistas comunes. Como la accin preferente es una forma de propiedad y no tiene vencimiento, sus reclamaciones sobre las utilidades y activos vienen despus de la de los acreedores de la empresa. Derecho al voto Los accionistas preferentes tienen muchas de las caractersticas tanto de acreedores como de dueos. Como al accionista preferente se le promete un rendimiento peridico fijo similar al inters que se le paga a los acreedores, pero no espera que al vencimiento la empresa le devuelva su capital, a menudo se le considera como un proveedor de recursos. Como la inversin en acciones preferentes es permanente, representa propiedad, pero como la reclamacin de los accionistas preferentes sobre las utilidades de la empresa es fija y tiene prioridad sobre la reclamacin de accionistas comunes, no se exponen al mismo grado de riesgo que los accionistas comunes. En consecuencia a los accionistas preferentes normalmente no se les da derecho al voto.

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Distribucin de utilidades A los accionistas preferentes se les da preferencia sobre los accionistas comunes con respecto a la distribucin de utilidades. Si se omite el dividendo de accin preferente establecido por la junta directiva, se prohbe el pago de dividendos a accionistas comunes.

En esta preferencia en la distribucin de dividendos la que hace que los accionistas comunes sean los que verdaderamente asumen el riesgo con respecto a la rentabilidad esperada. Distribucin de activos Usualmente a los accionistas preferentes se les da la preferencia sobre la liquidacin de los activos como resultado de una quiebra. Aunque el accionista preferente debe esperar hasta las reclamaciones de todos los acreedores se hayan satisfecho. El monto de la reclamacin es igual al valor a la par establecido en el libro de acciones preferentes. Ya que las acciones preferentes representan una clase especial de inters de propiedad en la empresa. Los accionistas preferentes deben recibir sus dividendos establecidos antes de la distribucin de cualquier clase de utilidades a accionistas comunes. Como la accin preferente es una forma de propiedad y el negocio se considera como una "organizacin en marcha", est previsto que el producto de la venta de acciones preferentes se retenga por un periodo indefinido de tiempo. 7.8 Ventajas y desventajas de las Acciones Preferentes. ventajas Las acciones preferentes dan el nfasis deseado al ingreso. Las acciones preferentes son particularmente tiles para las negociaciones de fusin y adquisicin de empresas.

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Desventajas de las Acciones Preferentes El empleo de las acciones diluye el control de los actuales accionistas. El costo de emisin de acciones es alto.

Respecto del empleo de las acciones preferentes o en su defecto comn, se debe tomar aquella que sea la ms apropiada como fuente de recurso a largo plazo para el inversionista. Para vender las acciones se deben seguir algunos mecanismos, as las emisiones ms recientes se venden a travs de un suscriptor, el mtodo utilizado para vender las nuevas emisiones de acciones es el derecho de suscripcin el cual se hace por medio de un corredor de inversiones. Despus de haber vendido las acciones, la empresa tendr que cuidar su valor y considerar operaciones tales como el aumento o disminucin del nmero de acciones, el registro de accionistas y la recompra. 7.9 Principales similitudes entre pasivo a largo plazo y las acciones preferentes. Se aplican en el financiamiento de proyectos de inversin productivos bsicamente. No participan en las prdidas de la empresa. En caso de terminacin de operaciones, se liquidan antes que el capital comn. Participan en la empresa a largo plazo.

Diferencias entre pasivo a largo plazo y las acciones preferentes. Por el pasivo se hacen pagos peridicos de capital e intereses, por el capital preferente, slo el pago de dividendos anuales (pago garantizado).

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El costo de financiamiento en el pasivo se le llama inters deducible, el cual es deducible de impuestos, en el caso del capital preferente, se llama dividendos y no es deducible de impuestos. El pasivo es otorgado por instituciones de crdito, el capital preferente es aportado generalmente por personas fsicas u otras personas. El pasivo aumenta la palanca financiera de la empresa, en tanto que el capital preferente mejora su estructura financiera.

7.10 Polticas de dividendos Las utilidades de la empresa que se distribuyen a los accionistas se llaman dividendos. Los dividendos se pagan ya sea en efectivo o en nuevas acciones de capital. Estos dividendos se pueden pagar slo de las utilidades retenidas y no con respecto al capital invertido. importancia de poltica de dividendos: Influye sobre las actitudes de los inversionistas. Produce un impacto sobre el programa financiero y el presupuesto de la empresa. Afecta al flujo de caja de la empresa. Afecta la posicin del flujo de caja de la empresa, ya que si la empresa tiene poca liquidez esto puede restringir su pago de dividendos. Reduce el patrimonio de los accionistas, ya que los dividendos se pagan de las utilidades retenidas, y por lo tanto resultan en una razn ms alta de deuda a patrimonio. Si los flujos de caja, y los requisitos de inversiones son voltiles, la empresa no debe establecer un dividendo regular alto. El valor esperado de los dividendos es un aspecto que interviene el proceso de evaluacin, y su importancia es clave. El nivel esperado de dividendos en efectivo se define como la variable de rendimiento ms importante, y es a partir de ella con lo que los propietarios y los inversionistas en el mercado determinan el valor de las acciones.

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El establecimiento de una poltica de dividendos eficiente es, por lo tanto, de vital importancia para el fin ltimo de la empresa, que es maximizar la riqueza de los dueos. El desarrollo de la poltica no siempre es fcil ya que las decisiones de dividendos se relacionan estrechamente con las decisiones de financiamiento. Estas polticas se relacionan con las fuentes de financiamiento, especialmente con utilidades retenidas, ya que el empresario puede decidir no repartir dividendos y retener las utilidades para utilizarlas en forma de recursos que son fondos propios para inversin. Los objetivos de un administrador financiero en relacin con la poltica de dividendos de la empresa son los de maximizar la riqueza de los dueos y al mismo tiempo proporcionar una adecuada financiacin para la empresa. Cuando las utilidades de la empresa aumentan, la administracin no sube automticamente los dividendos. Por lo general transcurre un tiempo entre el aumento en utilidades y el pago de dividendo ms alto. Slo cuando la administracin est confiada en que el aumento de utilidades se sostendr, podr aumentar el dividendo, ya que una vez que los aumenta debe continuar pagando el dividendo ms alto.

7.11 Diferentes Formas de Reparto de Dividendos Existen diversos tipos de polticas de dividendo, y estas son: 1. Poltica de dividendo estable por accin. Muchas empresas utilizan este tipo de poltica ya que los inversionistas consideran favorable esta poltica. La estabilidad en los dividendos da una imagen de empresa de bajo riesgo. Este tipo de poltica obliga a pagar dividendos incluso en los perodos en que la empresa tiene prdidas, pero esto hace que los inversionistas consideren slo como temporal la prdida. 2. Poltica constante de razn dividendo/rendimiento (dividendo por accin/Upa). Con esta poltica se paga un porcentaje constante de ganancias en dividendos. Debido a que la utilidad neta vara, los dividendos tambin sern variables. El problema de esta poltica es que si las utilidades disminuyen en forma drstica, el dividendo tambin lo har.

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Esta poltica no maximizar el precio de la accin en el mercado, ya que la mayor parte de los accionistas no desean que varen sus ingresos por los dividendos. 3. Poltica de compromiso. Un compromiso entre las polticas de cantidad estable y una cantidad en porcentaje de dividendos es el de que una empresa pague un dividendo bajo por accin ms un porcentaje de incremento en los aos de buenas utilidades. Aun cuando esta poltica es flexible, tambin crea incertidumbre en la mente de los inversionistas con respecto a su ingreso en relacin a los dividendos. Sin embargo es adecuada la poltica en las empresas en que las utilidades fluctan ampliamente de ao en ao. 4. Poltica de dividendo residual Cuando las oportunidades de inversin en una empresa no son estables, la administracin puede considerar una poltica de dividendos fluctuantes. Con esta base de poltica de dividendos la cantidad de utilidades retenidas depende de la disponibilidad de oportunidades de inversin en un ao en particular. Los dividendos pagados representan la cantidad residual de ganancias despus de haber satisfecho las necesidades de inversin de la empresa. 7.12 Enfoque con respecto al Reparto de Dividendos El primer criterio plantea que la mejor poltica es aquella que otorga dividendos en forma permanente ya que los accionistas prefieren y esperan recibir dividendos en forma habitual, adems, de no ser as se vern tal vez obligados a deshacerse de las acciones que poseen, vendindolas a un precio poco conveniente e incurriendo en gastos adiciones como comisiones e impuestos. Otro enfoque plantea que es conveniente otorgar dividendos fluctuantes siempre y cuando la administracin lo decida ya que puede ser que desee utilizar estos recursos como fondos para inversin. En relacin a los dividendos fluctuantes existen las siguientes teoras. El empresario debera aprovechar las utilidades retenindolas como cualquier fuente de financiamiento para las distintas inversiones y si quedan excedentes luego de invertir podrn ser repartidos como dividendos.

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Otra teora postula que los dividendos fluctuantes son aquellos que varan de acuerdo a la situacin del mercado. En relacin a este enfoque, los accionistas estarn dispuestos a que se le retengan dividendos, siempre y cuando la rentabilidad que se le otorgue a futuro sea mayor que las otras posibilidades que ofrece el mercado. Una tercera teora postula que los dividendos deberan ser un reflejo de la situacin presente y futura de la empresa, y en consecuencia, si las proyecciones son buenas los dividendos deben aumentar, por el contrario deben disminuir. Considerando que la empresa debe recurrir a distintas fuentes de financiamiento para la inversin, como por ejemplo, la emisin de acciones, esto podra producir una baja en el precio de las acciones existentes por la sobre-oferta. Adems los gastos adicionales en los cuales debe incurrir, por lo tanto si dispone de utilidades retenidas para financiamiento deber de aprovecharlas. Una ltima teora plantea que sin impuestos, las polticas de dividendos son irrelevantes y el accionista valora la empresa como un todo considerando la proyeccin de los resultados de sta, en funcin de distintas decisiones que se tomen, por lo tanto, para el accionista no es relevante la obtencin de dividendos en forma permanente. En cambio, la situacin con impuestos no le es indiferente recibir dividendos, cuando esto implica el pago de impuestos personales. 7.13 Factores que influyen sobre la poltica de Dividendos Tasa de crecimiento: Una empresa que est creciendo rpidamente, aunque sea productiva, puede verse obligada a restringir sus pagos por dividendos con el fin de mantener fondos que necesita dentro de la empresa para oportunidades de crecimiento. Convenios restrictivos: Algunas veces existe una restriccin de un acuerdo de crdito que puede limitar la cantidad de dividendos en efectivo que se pueden pagar.

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Productividad: La distribucin de dividendos est ligado a la productividad de la empresa Estabilidad de los ingresos: Una empresa con utilidades estables est en mejor capacidad para distribuir un porcentaje ms alto de sus ingresos que una que tiene ganancias inestables. Mantenimiento del control: La administracin que es renuente a emitir acciones comunes adicionales porque no desea diluir su control sobre la empresa, retendr un mayor porcentaje de sus ganancias. La financiacin interna permite conservar el control dentro de la empresa. Grado de apalancamiento financiero: Mientras ms alto sea la relacin deuda a patrimonio, o sea a mayor apalancamiento financiero, la empresa deber retener utilidades antes de repartir, ya que no ser capaz de tener altos intereses para solventar deudas a su vencimiento. Capacidad de obtener financiamiento externo: La empresa que tiene capacidad para acceder al mercado de capitales, puede darse el lujo de pagar dividendos. Pero, cuando no tiene acceso al mercado de capitales, deber retener dividendos para financiar expansiones. Incertidumbre: El pago de dividendos reduce la incertidumbre en la mente de los accionistas acerca de la salud financiera de la empresa. Sanciones por impuestos: Las posibles sanciones por impuestos debidas a acumulacin excesivas de utilidades retenidas pueden resultar en altos pagos por dividendos.

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8. Financiamiento a travs de Utilidades Retenidas.


Aun cuando las utilidades retenidas no constituyen una fuente de financiamiento propiamente, el hecho de mantenerlas como utilidades retenidas, implica no pagar dividendos, que s son pagados en efectivo, es esta la base de financiamiento, la fuente de recursos ms importante con que cuenta una compaa, las empresas que presentan salud financiera o una gran estructura de capital slida, son aquellas que generan montos importantes de utilidades con relacin a su nivel de ventas y conforme a sus aportaciones de capital. Las utilidades generadas por la administracin le dan a la organizacin una gran estabilidad financiera garantizando su larga permanencia en el medio en que se desenvuelve. En este rubro de utilidades sobresalen dos grandes tipos: utilidades de operacin y reservas de capital.

8.1 Utilidades de Operacin. Son las que genera la compaa como resultado de su operacin normal, stas son la fuente de recursos ms importante con la que cuenta una empresa, pues su nivel de generacin tiene relacin directa con la eficiencia de operacin y calidad de su administracin, as como el reflejo de la salud financiera presente y futura de la organizacin. Por utilidades de operacin se debe entender la diferencia existente entre el valor de venta realmente obtenido de los bienes o servicios ofrecidos menos los costos y gastos efectivamente pagados adicionalmente por el importe de las depreciaciones y amortizaciones cargadas a resultados durante el ejercicio.

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Reservas de Capital. En cuanto a la reserva de capital, son separaciones contables de las utilidades de operacin que garantizan caso toda la estada de las mismas dentro del caudal de la empresa En su origen las utilidades de operacin y reservas de capital, son las mismas con la diferencia que las primeras pueden ser susceptibles de retiro por parte de los accionistas por la va de pago de dividendos, y las segundas permanecern con carcter de permanentes dentro del capital contable de la empresa, en tanto no se decreten reducciones del capital social por medio de una asamblea general extraordinaria de accionistas.

8.2 Costo de las fuentes de financiamiento de largo plazo. Tipos de Inters El costo de capital se define como la tasa de rendimiento que una empresa debe obtener sobre sus inversiones para que su valor de mercado permanezca inalterado, tambin puede considerarse como tasa de rendimiento requerida por los proveedores de capital en el mercado a fin de atraer financiamiento necesario a un precio conveniente. El costo de capital representa el costo promedio ponderado de las distintas fuentes de financiamiento de la empresa. Al mantener el riesgo constante, los proyectos con una tasa de rendimiento inferior al costo de capital reducirn el valor de la empresa; los proyectos con una tasa de rendimiento superior al costo de capital aumentarn su valor.

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9. Forma general de financiarse con deuda bancaria de largo plazo.


El convenio de financiamiento a largo plazo especifica la tasa de inters real que se carga al prestatario, la regulacin de los pagos y el monto de estos. Casi en su totalidad los prestamistas son bancos comerciales que manejan las cuentas de cheques de la empresa y tienen la mayor capacidad de prstamo de acuerdo con las leyes y disposiciones bancarias vigentes en la actualidad y proporcionan la mayora de los servicios que la empresa requiera. Como la empresa acude con frecuencia al banco comercial en busca de recursos a corto plazo, la eleccin de uno en particular merece un examen cuidadoso. La empresa debe estar segura de que el banco podr auxiliar a la empresa a satisfacer las necesidades de efectivo a largo plazo que sta tenga y en el momento en que se presente. 9.1 Ventajas y desventajas Ventajas Si el banco es flexible en sus condiciones, habr ms probabilidades de negociar un prstamo que se ajuste a las necesidades de la empresa, lo cual la sita en el mejor ambiente para operar y obtener utilidades. Permite a las organizaciones estabilizarse en caso de apuros con respecto al capital. Desventajas. Un banco muy estricto en sus condiciones, puede limitar indebidamente la facilidad de operacin y actuar en detrimento de las utilidades de la empresa. Un Crdito Bancario acarrea tasas pasivas que la empresa debe cancelar espordicamente al banco por concepto de intereses.

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9.2 Formas de Utilizacin de la Deuda a Largo Plazo. a. Cuando la empresa, se presente con el funcionario de prstamos del banco, debe ser capaz de negociar. Debe dar la impresin de que es competente.

b. Si se busca un prstamo, habr que presentarse con el funcionario correspondiente con los datos siguientes: La finalidad del prstamo. La cantidad que se requiere. Un plan de pagos definido. Pruebas de la solvencia de la empresa. Un plan bien trazado de cmo espera la empresa desenvolverse en el futuro y lograr una situacin que le permita pagar el prstamo. Una lista con avales y garantas colaterales que la empresa est dispuesta a ofrecer, si las hay y son necesarias. c. El costo de intereses vara segn el mtodo que se siga para calcularlos. Es preciso que la empresa sepa siempre cmo el banco calcula el inters real por el prstamo. d. Luego que el banco analice dichos requisitos, tomar la decisin de otorgar o no el crdito. Por ltimo, es necesario apuntar que la obtencin de crditos en el mercado financiero dependen de las garantas que puedan ofrecer cada una de las empresas, el encargado del departamento financiero debe proporcionar una seguridad relativa de la consecucin de recursos en el largo plazo, de all se desprende una de las responsabilidades que este tiene frente a la organizacin.

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9.3 Leasing.

Se entiende por arrendamiento con opcin de compra o leasing, el contrato mediante el cual el arrendador concede el uso y goce de determinados bienes, muebles e inmuebles, por un plazo de cumplimiento forzoso al arrendatario, obligndose ste ltimo a pagar un canon de arrendamiento y otros costos establecidos por el arrendador. Al final del plazo estipulado el arrendatario tendr la opcin de comprar el bien a un precio predefinido, devolverlo o prorrogar el plazo del contrato por periodos ulteriores.

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Al final del contrato de arrendamiento, el arrendatario debe pagar a la compaa de leasing, en caso de que su decisin sea la de adquirir el activo; es decisin opcional que el arrendatario pueden ejercer libremente. El costo se liquida con intereses superiores al del crdito bancario; sin embargo sus ventajas tributarias pueden conducir a un costo efectivo inferior al de un activo por la va tradicional, debido a los ajustes por inflacin a los que son sujetos y los gastos de depreciacin. Las compaas de leasing operan como una especie de intermediario, en el cual se realiza un contrato de arrendamiento de caractersticas muy especficas, entre los trminos ms importantes para celebrar este contrato se encuentran: La orden del cliente a la sociedad leasing para que este compre un activo. La compra por parte de la compaa del respectivo activo y la entrega bajo la modalidad de arrendamiento financiero.

9.4 Agentes que intervienen en el Leasing 1. Proveedor: La persona natural o jurdica, salvadorea o extranjera que transfiere al arrendador la propiedad del bien objeto del contrato. El proveedor puede ser una persona que se dedica habitual o profesionalmente a la venta de bienes, o una persona que ocasionalmente enajena un bien o el mismo arrendador, es decir, el dador o proveedor debe ser una entidad financiera o una sociedad que tenga por objeto operaciones financieras. 2. Arrendador: La persona natural o jurdica que entrega bienes en arrendamiento financiero a uno o ms arrendatarios.

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3. Arrendatario: La persona natural o jurdica, nacional o extranjera que al celebrar contrato de arrendamiento financiero, obtiene derecho al uso, goce y explotacin econmica del bien, en los trminos y condiciones contractuales respectivas.

Elementos constitutivos del Leasing 1. La cosa, el bien o bienes: Se refiere al bien que se dar en arrendamiento. 2. El precio: Que sea determinable al hacerse exigible. 3. El tiempo: En el arrendamiento, como lo indica su carcter temporal en la definicin, el tiempo es un elemento esencial. 4. Capacidad de goce y de ejercicio 5. Ausencia de vicios del consentimiento. 9.5 Obligaciones del Leasing A. Obligaciones del Proveedor Entregar el bien objeto en arrendamiento financiero al arrendatario cuando el arrendador lo autorice. Asegurar que los bienes por arrendar se encuentren libres de todo gravamen, en buen funcionamiento y sin vicios ocultos. Responder por los reclamos cubiertos por las garantas de los bienes en arrendamiento. Cumplir con las leyes de proteccin al consumidor; y otras que se pacten entre las partes. B. Obligaciones del Arrendador, El Arrendador que celebre contrato de arrendamiento financiero queda obligado a:

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Pagar al proveedor oportunamente el precio acordado del bien; Mantener los bienes arrendados, libres de embargos durante la vigencia del contrato, para asegurar la tranquila tenencia, uso y goce del bien por el Arrendatario. El Arrendador, previo acuerdo de las partes, podr ceder al Arrendatario todos los derechos y acciones que en este sentido tenga contra el Proveedor. C. Obligaciones del Arrendatario El Arrendatario se obliga, durante la vigencia del contrato de arrendamiento financiero a: Pagar las rentas o cnones en el plazo estipulado en el contrato. Asumir los riesgos y beneficios asociados con la naturaleza puramente fsica y econmica del bien. Responder, civil y penalmente, por el uso del bien arrendado; Respetar el derecho de propiedad de los bienes y hacerlo valer frente a terceros. 9.6 Tipos de Leasing A. Leasing Inmobiliario. Esta clase de leasing consiste en la compra o construccin de un local de uso comercial o industrial en el que el arrendador posee, al finalizar el contrato, la posibilidad de ejercer la triple opcin. B. Leasing Habitacional. Consiste en la realizacin de un contrato entre una persona y una empresa de leasing, en cuyo caso el bien a tratar es un bien inmueble al igual que en el punto anterior. Esta modalidad de financiamiento lleva asociado un alto riesgo, puesto que el tiempo de

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amortizacin del bien es considerable, por lo que se ha planteado formar cuentas de ahorro para arrendamiento de viviendas con promesa de compraventa, con el objeto de constituir un fondo para la vivienda. C. Leasing Financiero. El leasing financiero es aquel mediante el cual una empresa (arrendadora financiera), se obliga a comprar un bien para conceder el uso de ste a un cliente (arrendatario), durante un plazo forzoso, el arrendatario a su vez se obliga a pagar una renta, que se puede fijar desde un principio entre las partes, siempre y cuando sta sea suficiente para cubrir el valor de adquisicin del bien, y en su caso los gastos accesorios aplicables. Al trmino de la relacin contractual, el arrendatario puede optar por comprar el activo a un precio inferior al del mercado, mismo que se puede fijar desde el inicio del contrato, prolongar el plazo del contrato a rentas inferiores a las anteriores o bien participar con la arrendadora de la venta del bien a un tercero.

9.7 caractersticas del leasing financiero: 1) Los bienes materiales del leasing pueden ser estndar o especializados, segn sean las necesidades de la empresa. 2) La duracin del contrato, generalmente, coincide con la vida econmica o til del bien. 3) Usualmente se pacta que durante un determinado plazo contractual, llamado perodo irrevocable, ninguna de las partes puede resolver el contrato; a lo ms puede hacerlo la empresa de leasing por incumplimiento de la usuaria. 4) A la expiracin del citado plazo, la empresa usuaria tiene el derecho potestativo de optar por: devolver el bien, aunque sta es ms su obligacin que derecho; continuar con la explotacin del bien, pero a un precio reducido; adquirir el bien, pagando el valor residual preestablecido; o, por excepcin, sustituyendo el bien por otro ms moderno tecnolgicamente, antes del cumplimiento del plazo contractual.

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D. Leasing Operativo En el leasing operativo u operating lease no interviene una entidad financiera sino que es el fabricante del bien quin financia al comprador. De esa manera, las empresas fabricantes pueden vender sus bienes a aquellas empresas que no puedan o no quieran comprar el bien al contado o a plazos, o consideren que les resultan ventajoso disfrutar de las ventajas fiscales que el Leasing comporta. Sigue los principios bsicos del arrendamiento financiero con la salvedad de que otorga la posesin, pero no establece un mecanismo para otorgar la propiedad. En esta modalidad del arrendamiento, el arrendatario no tiene la opcin de comprar el bien al trmino del contrato, por lo que la arrendadora le dar aviso de la terminacin del contrato, en dicha notificacin, se establecer el valor de mercado del bien, ello a efecto de que en su caso, el arrendatario manifieste su deseo de adquirir el bien al valor indicado. 9.8 Caractersticas del El leasing operativo: 1) Los bienes que se arriendan son instrumentales de modelo estndar. A la empresa arrendadora le corresponde atender la instalacin, garantizar su buen funcionamiento, las cargas y gastos inherentes al derecho de propiedad y, en ciertos contratos, tambin asume los gastos ocasionados por el normal uso. 2) Por sus caractersticas, los bienes pueden ser fcilmente objeto de nuevos contratos. 4) Concede a ambas partes la facultad de resolver el contrato en cualquier momento, siempre que lo hagan con un preaviso. 5) La renta est compuesta, por lo general, por una cuota fija y una variable. La primera, viene establecida en funcin de la cuota de amortizacin del bien, mientras que la segunda sirve para proporcionar a la arrendadora la recuperacin del costo y el beneficio esperado. 6) El leasing operativo supone, para la potencial empresa arrendataria, una alternativa a la inversin directa con recursos propios.

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9.9 E. Lease-back. El lease-back o retro leasing (leasing de retorno) implica que una empresa vende a la entidad financiera el bien y obtiene el uso del mismo mediante una operacin de Leasing. De esa manera consigue liquidez puesto que ha vendido el bien y ha obtenido un precio por l. El precio que paga la entidad financiera normalmente es bastante inferior al precio real del bien. Esta forma de Leasing suele darse en grandes empresas que en un momento determinado necesitan tesorera (liquidez) y les es difcil o gravoso acudir a otras lneas de crdito. Ello mejora las condiciones de liquidez de este ltimo, ya que le permite disfrutar de los servicios del bien a cambio de pagos sucesivos por el mismo durante la vigencia del contrato en incluso haber recibido una suma de dinero por el mismo bien al haberlo vendido. Se deber consultar con cada arrendadora, cuales son los bienes susceptibles de este tipo de financiamiento. En trminos contables el leasing representa un gasto por lo cual en varios lugares del mundo puede deducirse de sus ingresos con el consecuente alivio fiscal. Ventajas del Leasing La doctrina, tanto econmica como jurdica y la jurisprudencia coinciden en presentar entre las ventajas ms destacables del leasing para las empresas usuarias a las siguientes: a. Financiacin del cien por ciento de la inversin: Generalmente cuando una empresa obtiene un crdito, para la compra de un bien, ste no siempre alcanza a cubrir el cien por ciento del valor total del bien dando lugar que el faltante sea cubierto con recursos propios de la empresa. El leasing no presenta estos inconvenientes, pues la empresa usuaria con este sistema puede obtener el uso del bien que necesita sin necesidad de disponer del capital requerido para la adquisicin. Adems, una vez instalado y en funcionamiento, el mismo bien ser que se autofinancie con los mayores ingresos que se obtenga con su utilizacin.

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b. Flexibilidad: Esta ventaja le permite a la empresa usuaria, ms que cualquier otra forma financiera, adaptarse a la vida econmica del bien, en el sentido de que ella al establecer el plazo duracin del contrato, intentar utilizar el bien dado en leasing solamente en el periodo en que ste ofrezca una productividad ms elevada. c. Protege contra la inflacin: El leasing es una manera de protegerse contra la inflacin por cuanto que el uso del bien se obtiene inmediatamente a cambio del pago de unos cnones fijados en el momento de la firma de lo contrato e inamovibles durante el plazo contractual, lo que se traduce en unos costes fijos que sern satisfechos con ganancias futuras y en trminos monetarios fijos cuyo costo real va descendiendo con los aos, siempre que las cuotas no estn indexadas. d. Celeridad: La principal ventaja del leasing es la rapidez con la que se evalan o aprueban las operaciones, lo que nos lleva a suponer un ahorro de tiempo y costos que, algunas veces, la usuaria no valora. Esta rapidez quiz tenga una razn suficiente: la propiedad del bien, pertenece a la empresa de leasing. En cambio las operaciones de crdito se caracterizan por una evidente lentitud y por estar sometidas, la mayora de veces a determinadas normas preestablecidas que tienden a garantizar el futuro prstamo, exigiendo entonces avales bancarios, fianzas, hipotecas y, en ciertas oportunidades, se exige una determinada cantidad de recursos propios en la futura prestataria, todo lo cual ocasiona un retraso en la operacin. e. Gasto deducible: Uno de los principales atractivos tributarios que ofrece el leasing respecto a las cuotas peridicas de pago. Es considerarlas como gasto de explotacin y, en efecto, deducibles para fines de la determinacin de la renta imponible. Esta circunstancia facilita un proceso de amortizacin acelerada y, al mismo tiempo, una disminucin de las obligaciones impositivas al afectar la base imponible del Impuesto a la Renta.

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f. Evita los impuestos a la evaluacin de activos fijos: a la capitalizacin del excedente de reevaluacin y, posteriormente, al patrimonio, si los hubiere, toda vez que, mientras dure el plazo contractual inicial, el bien no es de propiedad de la usuaria. Si no de la empresa de leasing. h. Economas de escala: al comprar los bienes al contado la empresa de leasing generalmente obtiene mejores condiciones de las que podra conseguir una empresa usuaria por su propia cuenta. i. Regmenes de tributacin: no permiten perderse los regmenes especiales de tributacin que pudiera favorecer a las empresas usuarias, en el caso de bienes importados para ser otorgados en leasing. j. Simplifica los procesos administrativos contables: al evitar a la empresa el clculo de la depreciacin y la evaluacin de activos fijos. Desventajas del Leasing a. Desde la ptica de la usuaria se ha considerado el costo financiero como uno de los mayores inconvenientes del leasing en comparacin con otras formas de financiamiento. b. El carcter irresoluble que tiene el contrato de leasing, que implica para ambas partes un compromiso definitivo durante un determinado perodo, en el cual la usuaria est obligada al pago del canon pactado con independencia de las dificultades financieras por las que atraviese, la obsolescencia del bien o que ste haya dejado de utilizarse por cualquier razn. c. En general, todo el conjunto de obligaciones a que la usuaria est sometida por el hecho de firma del contrato, que no tienen contrapartida con sus derechos, dando la impresin que las partes no contratan en una posicin de igualdad.

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9.10 Renting. El renting es un producto no financiero que consiste en el alquiler a largo plazo de activos fijos (generalmente bienes de equipo y vehculos) que el usuario de dicho equipo realiza a la sociedad arrendadora propietaria de dichos bienes. Finalizado de contrato, la sociedad propietaria recupera el equipo, sin perjuicio de la prrroga que pudiera establecerse en el contrato que suscriban. El contrato renting es un contrato irrevocable que no se puede cancelar anticipadamente sin acuerdo previo entre las partes. Entre las clusulas del contrato debe especificarse la penalizacin anticipada, la cual suele en el caso de que se produzca cancelacin

elevada y se expresa en porcentajes sobre el coste pendiente al

vencimiento del contrato y de los das que medien desde la fecha de cancelacin y la de finalizacin del renting.No se considera cancelacin anticipada en el caso de siniestralidad del bien, es decir, incendio, robo, etc. En un contrato renting figuran los siguientes datos: Descripcin del bien y servicios que se ofrecen con el alquiler. Derecho y obligaciones del arrendatario y del arrendador. Plazo del alquiler. Precio y periodicidad de pago as como el exceso del uso.

Esta modalidad es muy interesante para aquellas empresas que tienen que efectuar una constante renovacin de equipos productivos , vehculos y otros activos, ya que les permitir trabajar siempre con equipos productivos punteros con todos los servicios incluidos para su correcto funcionamiento y conservacin. Las caractersticas ms relevantes de un contrato de renting podemos resumirlas en: El arrendatario, mediante el pago de una cuota mensual fija y por un tiempo determinado, disfruta del uso del bien sin necesidad de ser propietario del mismo. La cuota mensual que paga el arrendatario incluye los servicios de reparaciones, mantenimiento y seguro del bien, que corren a cargo del arrendador.

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Ventajas: al finalizar el contrato el cliente puede negociar con la sociedad de renting la renovacin del mismo o en caso contrario la devolucin del bien. No es necesario hacer un desembolso inicial por lo que la empresa no disminuye su activo circulante. Mejor adaptacin a la evolucin tecnolgica del mercado permitiendo una contina renovacin de equipos. Elimina costes de mantenimiento, seguros, reparaciones, etc. La cuota es un gasto deducible fiscalmente.

10. Financiamiento con bonos corporativos.


Una de las fuentes de financiamiento a largo plazo son los pasivos a Largo Plazo,

constituidos principalmente por los bonos. Los bonos son contratos a largo plazo bajo , el cual un prestatario se obliga a hacer pago de inters y del principal en fechas especificas al tenedor del bono; a una tasa determinada que puede ser fija o no bajo un tiempo determinado. La mayora de los bonos son emitidos con vencimiento de 10 a 30 aos. Un acuerdo escrito, llamado escritura describe las caractersticas del bono emitido en particular. La escritura es un contrato entre la compaa el tenedor del bono, y el fideicomisario. El fideicomisario asegura que la compaa est cumpliendo con los trminos del contrato del bono. En muchos casos, el fideicomisario es el departamento de fideicomiso de un banco comercial. Aunque el fideicomisario es un agente para el tenedor del bono, es seleccionado por la compaa con anterioridad a la emisin de los bonos. La escritura proporciona ciertas restricciones sobre la compaa, tales como una limitacin sobre dividendos y requisitos mnimos de capital de trabajo. Si se viola una disposicin de la escritura, los bonos estn en incumplimiento. La escritura puede tambin tener una

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clusula de compromiso negativa, que evita la emisin de nueva deuda que pudiera tener prioridad sobre la deuda existente en el caso de que la compaa se liquidara. La clusula se puede aplicar a los activos que se tienen actualmente, lo mismo a los que puedan comprarse en el futuro. El bono, es un instrumento escrito en la forma de una promesa incondicional, certificada, en la cual el prestatario promete pagar una suma especificada en una futura fecha determinada, en unin a los intereses a una tasa determinada y en fechas determinadas. Formas de Utilizacin. Cada emisin de bonos est asegurada por una hipoteca conocida como "Escritura de Fideicomiso". El tenedor del bono recibe una reclamacin o gravamen en contra de la propiedad que ha sido ofrecida como seguridad para el prstamo. Si el prstamo no es cubierto por el prestatario, la organizacin que el fideicomiso puede iniciar accin legal a fin de que se saque a remate la propiedad hipotecada y el valor obtenido de la venta sea aplicada al pago del a deudo. Al momento de hacerse los arreglos para la expedicin e bonos, la empresa prestataria no conoce los nombres de los futuros propietarios de los bonos debido a que stos sern emitidos por medio de un banco y pueden ser transferidos, ms adelante, de mano en mano. En consecuencia la escritura de fideicomiso de estos bonos no puede mencionar a los acreedores, como se hace cuando se trata de una hipoteca directa entre dos personas. La empresa prestataria escoge como representantes de los futuros propietarios de bonos a un banco o una organizacin financiera para hacerse cargo del fideicomiso. La escritura de fideicomiso transfiere condicionalmente el titulo sobre la propiedad hipotecada al fideicomisario. Por otra parte, los egresos por intereses sobre un bono son cargos fijos el prestatario que deben ser cubiertos a su vencimiento si es que se desea evitar una posible cancelacin anticipada del prstamo. Los intereses sobre los bonos tienen que pagarse a las fechas especificadas en los contratos; los dividendos sobre acciones se declaran a discrecin del

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Consejo directivo de la empresa. Por lo tanto, cuando una empresa expide bonos debe estar bien segura de que el uso del dinero tomado en prstamo resultar en una en una utilidad neta que sea superior al costo de los intereses del propio prstamo. Contenido de los Bonos: La denominacin especfica de la Obligacin que representa: (Bono o papel comercial. Lugar, fecha de emisin y el nmero que le corresponde. El nombre y domicilio del emisor El importe nominal de cada obligacin La denominacin y serie a la que pertenece Los cupones de los intereses que generar La fecha de la escritura pblica del contrato de emisin: el nombre del Notario El nombre del representante de los obligacionistas que se haya designado en el contrato y las garantas que respaldan la emisin. Nmero de Obligaciones que representa El vencimiento de la obligacin. El nombre del tomador en caso de ser nominativa o la indicacin que se trate de un valor al portador. La firma del emisor o de su representante autorizado Ventajas de emitir Bonos: 1. Los bonos proveen a las empresas fondos de mediano y largo plazo a un menor costo que si se tomaran del sistema Bancario. Simultneamente, los inversionistas se benefician con un Rendimiento superior a los depsitos bancarios. 2. Otra ventaja es que si el monto de la emisin no excede al valor del patrimonio de la empresa, no se requiere garantas especficas para la emisin.

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10.1 Conceptos Bsicos sobre bonos: El valor nominal del Bono: Es el valor con el que la empresa emite el instrumento de renta fija y sobre el cual se calculan los cupones; el valor nominal tambin sirve como base para calcular el valor de mercado del instrumento de renta fija. Los cupones: son los pagos peridicos de intereses y capital (de ser el caso). Los intereses se calculan sobre la base de la tasa cupn. Plazo de inversin: El plazo depende del tipo de instrumento que uno elija,

normalmente para instrumentos de corto plazo el periodo de inversin es menor a un ao mientras que para instrumentos de largo plazo el horizonte de inversin es superior a un ao. Evaluacin De Los Bonos: Para conocer la calidad de un bono hay que tener en cuenta la probabilidad de que la organizacin emisora pueda pagar la deuda. A este ndice se lo denomina capacidad de crdito o capacidad de repago. Los bonos son evaluados por compaas denominadas Calificadoras de Riesgo. Prima de pago: es la cantidad en la que el precio de pago supera al valor nominal del bono. El emisor paga dicha prima al propietario del bono a fin de recuperar los bonos en circulacin antes del vencimiento. Esta prima goza de deduccin fiscal, siempre y cuando se haya realizado en el ao anterior. Descuento y prima de los bonos: cuando un bono se vende con prima o con descuento a la empresa se le pide que amortice el descuento o prima durante la vigencia del bono. El descuento amortizado se considera como un gasto deducible del impuesto, en tanto que la prima amortizada es tratada como un ingreso gravable. Si un bono es retirado antes del vencimiento cualquier parte no amortizada del descuento o de la prima ser deducible o agregado al ingreso antes del impuesto a la fecha. Costos de emisin y flotacin. Son los costos en que se incurren en el proceso de emisin y colocacin del bono. Estos deben ser amortizados durante la vida del bono.

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Por consiguiente la amortizacin anual es un gasto deducible del impuesto. Si un bono se retira antes de su vencimiento, cualquier parte no amortizada de este costo se deduce en el momento. 10.2 Aspectos legales de los bonos corporativos Los tenedores de bonos son protegidos legalmente a travs de un certificado y de un fiduciario. Certificado de bono: es un documento extenso y complejo en el que se establecen las condiciones bajo las cuales se han emitido los bonos. En este se incluyen los derechos los tenedores de los bonos y las responsabilidades de una compaa emisora, tambin se incluyen los intereses, los pagos, el vencimiento y las clausulas vistas anteriormente para la deuda a largo plazo. El fiduciario: es una tercera persona en el certificado del bono; es responsable de asegurase se que el emisor cumpla con las condiciones sealadas en el certificado del bono. Al fiduciario se le paga una cuota fija por sus servicios. La relacin que existe entre los prestamistas y prestatarios en una deuda a largo plazo, va a estar plasmada en un contrato de bonos. En l se debe estipular lo siguiente: La forma del bono y el instrumento. Descripcin del bien cedido en garanta. Clausulas protectoras o convenios que se hagan con respecto al endeudamiento

adicional por parte de la empresa, poltica de dividendos a seguir, la creacin del fondo de amortizacin. Las clausulas de redencin del bono.

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Aspectos generales de la emisin de un bono. Aspectos de la conversin; Estos aspectos le permiten al tenedor de los bonos

convertidos en un cierto nmero de acciones de tipo comn o preferentes. Aspectos de pago; este da al emisor la oportunidad de volver a comprar bonos a un precio establecido antes de su vencimiento. Garantas: es un atractivo para los compradores de bono y representa el derecho a comprar un cierto nmero de acciones de tipo comn a un precio especificado.

10.3 Tipos de bonos Los bonos pueden ser Bonos de garanta hipotecaria: Son aquellos que estn garantizados por equipos, plantas o terrenos, tambin pueden ser garantizados por un bien mueble. Bonos sin garanta hipotecaria: son aquellos cuyos contratos no estn garantizados por la seccin de alguna propiedad especfica. Los bonos garantizados pueden tambin clasificarse de la siguiente manera

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Los bonos no garantizados se van a clasificar de la siguiente forma: Bonos de deuda: tiene derecho sobre los activos de la empresa que queda una vez que se han satisfecho las exigencias de todos los acreedores asegurados. Bonos sin garanta hipotecaria de deuda subordinada: es decir que sus derechos estn por debajo de las deudas seor, son utilizados cuando el dinero es escaso y los bancos exigen mayor garanta para sus prstamos a corto plazo. Bonos sobre ingresos: son aquellos que pagan intereses, solo cuando los ingresos de operacin son suficientes para cubrir los intereses, pero al vencimiento si se debe pagar el capital. Bonos cero cupn: existe otra modalidad de bonos que fueron muy utilizados en los aos 80s y son los bonos cero cupn, que son aquellos bonos que se venden muy por debajo de su precio nominal y no poseen tasa de inters especfica. Su rendimiento vendr dado por la diferencia entre el precio nominal y el precio al cual se compro. Debentures: Los Debentures o ttulos de crdito tienen derechos sobre cualquier parte de los activos de la empresa una vez que se hayan satisfecho las reclamaciones de todos los acreedores garantizados. Ttulos de crdito subordinado: Son ttulos de crdito que se subordinan especficamente a otros tipos de deuda. Tienen como ventaja que sus reclamaciones deben satisfacerse antes que la de los accionistas preferentes y comunes. Bonos de Descuento: se caracterizan por cancelar los intereses devengados en forma peridica y el capital en una sola cuota al vencimiento. Bonos Convertibles: da la opcin al temedor de transformar este instrumento en capital, es decir convertible en acciones de la entidad emisora. Bonos Rescatables: son aquellos en que el emisor se reserva el derecho de retirarlos de circulacin antes de la fecha de vencimiento, pudiendo existir un premio por retiro anticipado. Bonos Subordinados: son aquellos que presentan algn grado de jerarquizacin en el pago cuando la sociedad emisora cae en insolvencia.

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Bonos con Fondo de Amortizacin: en este caso el emisor se obliga a mantener una provisin de recursos destinada a la cancelacin anticipada de parte de los bonos. Debe tener en cuenta que la financiacin de la empresa por medio de bonos se debe tomar de acuerdo con el respaldo que estos le ofrecen a los compradores, estos clasificados en: bonos estatales: Que son aquellos emitidos por el estado, casi siempre su rentabilidad es demasiado baja, pero son impuestos por el gobierno central como inversiones forzosas para las empresas. Los principales inversionistas en estos tipos de instrumentos son los Fondos de Pensiones, las Compaas de Seguros; los Fondos de Inversin, los Fondos Mutuos, Bancos Comerciales, Agencias de Valores, entre otros. Cupones de compra o Warrants Los warrants forman parte de los bonos como garanta adicional, para hacerlos ms atractivos para compradores en perspectiva. Un cupn de compra es un certificado que da a su tenedor el derecho a Los warrants son un instrumento financiero representado en valores que otorgan unos derechos a comprar o vender un determinado activo llamado "activo subyacente" a un precio predeterminado conocido como "precio de ejercicio". Estos son emitidos por una organizacin o entidad a mediano y largo plazo. Estos ttulos otorgan a quien los compra un derecho a comprar o a vender el activo objeto del contrato. Entre los activos subyacentes posibles de un warrant se encuentran; acciones, portafolios de acciones, obligaciones, divisas, materias primas, ndices de bolsa, tipos de inters, tipos de cambio, en unas condiciones determinadas. El emisor del warrant fija el precio de ejercicio y la prima que se ha de pagar por cada warrant en el momento en que se emite Cuando se realiza el contrato el comprador del warrant debe conocer claramente los siguientes aspectos:

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El precio al que va a poder comprar o vender el activo. La cantidad de activo a la que le da derecho cada warrant. La fecha de vencimiento o el periodo de tiempo durante el que va a poder ejecutar su derecho frente al activo. El desembolso de la prima para adquirir el ttulo. Los ttulos warrant puede son utilizados por las empresas cuando estas tienen un sobrante de capital y desean invertir en ttulos o cuando espera que sus rendimientos futuros esperados basados en los activos obtengan un flujo final positivo frente a la negociacin warrant. Dentro de este aspecto entra a jugar un papel importante la toma de decisiones realizadas por el administrador financiero ya que puede plantearse la inversin en warrants con la intencin de mantenerlos hasta el final del contrato y obtener el beneficio primario o por el contrario con la intencin de mantenerlos durante un periodo ms corto, gracias a la posibilidad que ofrecen de ser comprados y vendidos en el mercado para obtener un beneficio mayor. Los warrants pueden ser utilizados para: Retener el producto a la espera de mejores precios y disponer entre tanto de un capital de trabajo. Cuando, por razones estacionales o de produccin, se cuenta con un stock sin uso inmediato. Disponer de fondos que posibiliten adquirir mayor cantidad de mercadera para almacenar. Compra de materia prima. Hacer frente a compromisos financieros previos.

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Pagar gastos varios. 10.4 Rendimiento del warrants El rendimiento de los ttulos warrant vara en funcin de la evolucin del precio del activo sobre el que estn emitidos. Generalmente los warrants son liquidados por restas y el titular del ttulo tiene el derecho a: Percibir la diferencia entre el precio a que est el activo en el mercado y el precio de ejercicio para los derechos de compra. Recibir la diferencia entre el precio de ejercicio y el precio de liquidacin para los derechos de venta. Negociar los ttulos en los mercados de capitales y financieros hasta su vencimiento. Hacer efectivo el beneficio a travs del ejercicio o la venta del ttulo en la Bolsa de valores. El tenedor del warrant solo va a ejecutar sus derechos cuando las diferencias que se produzcan entre el precio de ejercicio y el precio de liquidacin o entre el precio de liquidacin y precio de ejercicio sean positivas. En el caso de que las diferencias sean negativas, al tenedor de estos valores no le conviene ejecutar sus derechos, no va a ejercer el derecho que le ha dado el warrant a comprar o vender el activo subyacente al precio de ejercicio cuando los precios a los que puede comprar o vender dicho activo en el mercado sean mejores. En este caso, el tenedor perdera el precio pagado por el warrant, pero no las diferencias en su contra, ya que lo que adquiere al comprar el warrant es un derecho y no una obligacin. Por esta razn, el inters de estos productos reside en la posibilidad de poder comprarlos o venderlos en los mercados en todo momento a lo largo de toda la vida de los mismos de esta forma el tenedor puede reaccionar y tomar las decisiones que ms le convienen ante las variaciones del precio del activo subyacente sobre el que estn emitidos y que se producen de manera continuada en los mercados.

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Venta de bonos. El financiamiento con bonos puede conseguirse a travs de dos versiones, la primera que puede ser a travs de una colocacin privada o directa y la segunda a travs de la oferta pblica. Colocacin privada Es la oferta de ttulos o valores a largo plazo a un nmero reducido de inversores casi siempre son compaas de seguro, sociedades financieras y fondos mutuales, esta colocacin tiene como ventaja en que sus costos de emisin son menores en comparacin con la oferta pblica, por otra parte la relacin entre prestamistas y prestatario es mucho ms estrecha y se hace ms fcil cualquier negociacin a posterior de la emisin, es decir en una renegociacin. Esta colocacin es utilizada mayormente por empresas pequeas. La colocacin privada tiene como desventaja en que el inters a cobrar o la rentabilidad exigida es mayor. No existe para este tipo de colocacin un mercado secundario. Colocacin a travs de la oferta pblica . Los bonos ofrecidos al publico son realizados por personas especializadas que se ven compensando por sus servicios. Opcin de devolucin o pago de bonos La empresa se puede encontrar que es ms rentable reembolsar una serie de bonos: tal situacin se dar cuando las tasas de inters han bajado mucho en consideracin a como fueron emitidos, y si se puede amortizar sustituyndolos por otra emisin de pasivo a largo plazo. Es decir que la empresa puede decidir entre la devolucin o el pago de bonos. Los bonos en serie tienen como caracterstica que una cierta proporcin de ellos vencen cada ao. Cuando se hace este tipo de emisin de da un programa que muestra los rendimientos, la tasa de inters y los precios relacionados con cada vencimiento. La tasa de inters asociada a las fechas de vencimiento ms largo. Los bonos en serie no pueden necesariamente ser retirados a eleccin del emisor. Si permite que el emisor pague la deuda respecto a su vida.

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Esta alterativa se evala a travs de la comparacin entre el reembolso de la vieja emisin y los costos de la nueva emisin. Para esto se utiliza el VAN de la reduccin en los saldos netos anuales (Ahorro) y las salidas netas a que dar lugar el reembolso de capital

(Costos). Si da como resultado un VAN positivo la empresa debe reembolsar la emisin de bonos Para conocer si es beneficioso o no retirar la vieja emisin de bonos, se considera como salidas de efectivo los siguientes-. o El costo despus de impuesto de la prima por reembolso anticipado de los bonos en vigencias. o Costo despus de impuesto de la nueva emisin, es decir los gastos en que se incurren para poner en circulacin la nueva emisin. o Intereses superpuestos, despus de impuestos, es decir que por un plazo corto se estn cancelando dos intereses el de la nueva emisin y los de la emisin vieja. o Los impuestos ahorrados por la amortizacin de los costos de la antigua emisin, as como de los descuentos que se otorgaron cuando fueron colocados los bonos en circulacin. o Se debe tomar en cuenta como costo, el descuento otorgado por la colocacin de la nueva emisin. Los ahorros en las salidas de efectivo anuales, van a estar determinados al comparar la reduccin despus de impuesto en los desembolsos anuales inicial despus de impuesto. Las reducciones despus de impuesto en los desembolsos anuales harn la diferencia entre el gasto de intereses despus de impuesto y los impuestos que se ahorran por la amortizacin anual de los costos de emisin. Esto se hace tanto para la nueva emisin como para la vieja emisin, y luego por diferencias se obtiene el ahorro o el costo por ao. Una vez obtenido el ahorro anual se debe hallar el valor actual de esos flujos, los cuales sern descontados, puede ser a la tasa libre de riesgo o a la tasa del costo de capital.

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Luego se debe comparar el valor actual obtenido con los flujos de salida de efectivo neto: si el primero es mayor se debe proceder al reembolso de los bonos, caso contrario debe rechazarse la nueva emisin.

11. Forma general de financiarse en la bolsa de valores.


La Bolsa de Valores de El Salvador es la plaza o espacio en el que las empresas que necesitan financiamiento se encuentran con aquellas personas (naturales o jurdicas, es decir empresas) que tienen dinero disponible para invertir. Es debido a esto que se dice que la Bolsa es la Institucin que facilita el acercamiento entre los inversionistas y los proyectos productivos del pas, permitiendo as el crecimiento del pas. La Bolsa proporciona el espacio, las reglas y las condiciones tecnolgicas para que se realicen diariamente todas las negociaciones. La Bolsa de Valores es el participante del mercado responsable de organizar y desarrollar diariamente las "Sesiones de Negociacin", en las que las Casas de Corredores de Bolsa efectan todas las operaciones de compra/venta a travs de las herramientas tecnolgicas, medios operativos y el personal humano, que permitan una eficiente comunicacin entre las Casas de Corredores de Bolsa, que actan por rdenes de las empresas emisoras y los inversionistas.

Los emisores dentro del mercado de valores Los "Emisores" o "Empresas Emisoras" son aquellas empresas inscritas en la Superintendencia de Valores y en la Bolsa de Valores, que necesitan recursos para financiar sus proyectos, y en lugar de recurrir a la forma tradicional de financiamiento (solicitar un prstamo en un banco), venden sus acciones y/o bonos en el mercado de valores de El Salvador.

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11.1 Opciones de financiamiento El mercado de valores le ofrece a las empresas varias opciones de financiamiento. El rbol de las distintas opciones de financiamiento de las empresas puede representarse en el esquema siguiente:

Acciones (valores de renta variable) Al momento de financiar un nuevo proyecto, o de ampliar el patrimonio social, la empresa tiene la posibilidad de emitir acciones. La emisin de acciones no solo permite fortalecer el patrimonio sino que permite el financiamiento de proyectos sin endeudarse. En este caso, la empresa tiene dos opciones para elegir.

A) Acciones comunes

Acciones comunes corresponden a partes iguales del patrimonio de la empresa. Cuando una empresa vende sus acciones, se est financiando sin contraer deuda, ya que solo est vendiendo partes de su patrimonio, de tal manera que cuando una persona compra una

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sta se vuelve dueo de una parte de la empresa. Los dividendos que se pagan dependen de los resultados y utilidades obtenidos por la empresa emisora. Un entorno empresarial cada da ms competitivo, el crecimiento continuo se ha convertido en uno de los objetivos bsicos para la empresa, razn por la cual una gestin eficaz debe perseguir no slo la obtencin de los recursos necesarios, sino el mantenimiento del equilibrio entre fondos propios (acciones) y ajenos. Se dice que una empresa que emite acciones es "pblica" en el sentido de que sus acciones estn en manos de una amplia comunidad de "Accionistas", y no estn concentradas. De igual utiliza este trmino porque toda empresa que participa en el mercado de valores debe de proporcionar toda su informacin financiera y dems informacin solicitada por la Superintendencia de Valores, la Bolsa de Valores de El Salvador, las Calificadoras de Riesgo y los Inversionistas, para asegurar la transparencia del mercado.

11.2 Ventajas de financiarse con Acciones Comunes 1. La empresa obtiene capital sin tener una obligacin legal de pagar dividendos en un ao determinado, lo cual resulta ser un acto discrecional por parte de la Junta General de Accionistas de la empresa. 2. No tienen una fecha de vencimiento: La administracin no se debe preocupar por hacer frente a un pago global, como sucede con la deuda. 3. Amortiguadores de las prdidas: Los accionistas soportan las operaciones no Rentables de la empresa. 4. Mejora las condiciones de negociacin ante las instituciones bancarias: Al tener mayor patrimonio y una menor relacin de apalancamiento, la compaa se convierte en un

sujeto de crdito ms seguro ante los bancos, adems de permitirle enfrentarse a posibles reducciones en sus niveles de ventas o incrementos en las tasas de inters. 5. Reduce los costos y gastos financieros: Las acciones no afectan el flujo de caja, pues no requiere el pago peridico de intereses.

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6. Facilita el manejo de fondos en proyectos de largo plazo: un proyecto de largo plazo rinde sus frutos en el futuro. Las acciones no requieren el pago de gastos financieros en la etapa pre-operativa del proyecto. 7. Proporciona liquidez a los inversionistas: Las acciones que se negocian en Bolsa pueden venderse con facilidad en el mercado secundario, proporcionando al inversionista una forma fcil y efectiva de hacer lquido el capital invertido. 8. Aporta a la expansin de la empresa caractersticas de solidez, flexibilidad y reduccin de riesgo financiero: Por medio de la emisin de acciones es posible que las empresas puedan obtener, en el momento ms adecuado, esta financiacin realizando aumentos de capital a travs de la bolsa de Valores de El Salvador (emisin de acciones), en condiciones muy favorables. 9. Diversifica la colocacin de capital: La Bolsa facilita el acceso de la empresa a una amplia comunidad de inversionistas que confa en la empresa y comparte con ella el objetivo de maximizacin del beneficio. Lo que posibilita una colocacin del capital diversificado, permitiendo mantener el control de la gestin de la compaa. 10. Valoracin objetiva de la empresa: Las acciones de una compaa que cotiza en Bolsa cuentan con una valoracin de mercado ms objetiva. La Bolsa incorpora

Sistemticamente las expectativas de beneficios en la valoracin de las empresas cotizadas. El precio que alcanzan las acciones de una compaa inscrita en bolsa, no slo es representativo del acuerdo entre oferta y demanda en el mercado, sino Tambin de la percepcin de este sobre las decisiones tomadas y de los resultados obtenidos por la empresa. B) Acciones preferidas o preferentes Las acciones preferidas son valores representativos de capital social de renta fija, pero el pago de dividendos al estar supeditado a los resultados de la empresa da una mayor flexibilidad financiera a la empresa. Las acciones preferentes son similares a la emisin de deuda en el sentido que especifica un pago anual determinado, con la diferencia que la obligacin legal de pagar intereses es mucho mayor que la de pagar dividendos en las acciones preferentes.

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En el caso de las acciones preferidas, ests deben pagar un rendimiento no menor del 6% de su valor nominal. Si en un ao no hubo utilidades para repartir, stas se acumulan para el ao siguiente y as sucesivamente. De transcurrir tres aos sin pago de utilidades, las acciones preferidas adquieren los derechos de las acciones comunes. Para el caso de las personas naturales estn exentas del pago de impuestos sobre los rendimientos recibidos. Personas jurdicas deben pagar el respectivo impuesto sobre la renta. Y la ganancia de capital est exenta para ambas.

11.3 Ventajas de financiarse con Acciones Preferidas

a) El atractivo de financiarse a travs de acciones preferidas es que constituyen una forma de obtener recursos cuando una empresa afronta dificultades de endeudarse ms, protegiendo as la calificacin crediticia de la empresa. b) Las acciones preferidas no tienen fecha de vencimiento. c) Implican un costo menor que las acciones comunes. 11.5 Bonos (valores de deuda)

Los Valores de Deuda, comnmente denominados bonos, que son obligaciones emitidas para obtener recursos que permitan el financiamiento de diversos proyectos. En este caso, los emisores estn solicitndoles un prstamo a un plazo determinado a los inversionistas que compran dichos bonos, y a cambio, se comprometen a pagarles a los inversionistas un rendimiento, el cual se fija en la tasa de inters de los bonos. Por ejemplo, una empresa emisora que tiene como proyecto la construccin de un centro comercial, puede emitir y vender bonos a los inversionistas, obteniendo as el crdito que necesita, y los inversionistas reciben a cambio un rendimiento (beneficio) a travs de una tasa de inters mientras la empresa emisora les devuelve el monto del prstamo que ellos le han otorgado.

El precio del bono depende de la tasa que este paga y por lo que sucede en la economa: A medida que es mayor el riesgo, el rendimiento es mayor.

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A un plazo ms largo, el rendimiento es mayor. Si el precio es inferior al 100% del valor nominal, el rendimiento es mayor.

El riesgo de los Bonos se determina de manera general gracias a la calificacin de riesgo. De manera general, las calificaciones y sus interpretaciones son las siguientes:

11.4 Tipos de bonos El mercado de valores ofrece ms de una opcin para el financiamiento de las empresas emisoras, de tal manera que la empresa encuentre el producto financiero que mejor se acomode a sus necesidades y posibilidades, y aproveche al mximo los fondos obtenidos. A continuacin se presentan las generalidades de los diferentes tipos de bonos que una empresa emisora puede utilizar para su financiamiento.

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a) Certificados de inversin.

El certificado de inversin es un tipo de valor de deuda o bono, que es utilizado por las Empresas Emisoras (es decir aquellas empresas que requieren de capital), como instrumento financiero para la captacin de recursos. Es una obligacin emitida por las empresas a travs de la que realizan un crdito colectivo a la comunidad de inversionistas, comprometindose a realizar pagos de intereses y a devolver el importe total de la deuda de acuerdo a las caractersticas de la obligacin o Certificado de Inversin emitido. Representan la participacin individual de sus tenedores (o dueos) en un crdito colectivo a cargo del emisor. Para el emisor es una alternativa para obtener recursos a costos competitivos, y para el inversionista significa obtener mayor rentabilidad y liquidez por su inversin durante el plazo del valor, puesto que los Certificados de Inversin o CI's tienen facilidad de negociarse en el mercado secundario de la Bolsa de Valores de El Salvador. El beneficio principal de los Certificados de inversin es que cada empresa emisora puede "hacerlo a su medida", en el sentido que es un producto financiero totalmente variable y flexible, en el que el emisor decide las caractersticas principales segn sus necesidades y proyecciones futuras. Financindose a travs de certificados de inversin, la empresa puede estructurar, siempre con la asesora de la Casa de Corredores de Bolsa, el financiamiento de tal manera que: Le permita reestructurar pasivos (reduciendo as el riesgo financiero. Decidir la forma de amortizacin del capital y pago de los intereses (rompiendo con la costumbre de pagar mes a mes capital e intereses, y ampliando las posibilidades financieras) De acuerdo con la forma de amortizacin seleccionada, la empresa puede reducir la presin sobre su flujo de efectivo, brindndole mayor flexibilidad econmica y financiera. El poder programar el pago de intereses de acuerdo a sus flujos monetarios, le permite la empresa utilizar estos recursos en proyectos ms productivos, que le generen mayor Rentabilidad.

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La tasa de inters o el costo de capital, se estipula de acuerdo al mercado, de tal manera que el certificado de inversin sea atractivo para el pblico inversionista y tenga buena aceptacin dentro del mercado.

Con referencia a la garanta de la emisin, los Certificados de Inversin ya sean de corto, mediano y largo plazo, pueden contar con los siguientes tipos de garantas: Prendaria, es decir que se otorga una prenda sobre bienes muebles propiedad de la empresa emisora. Hipotecaria, es decir que se otorga una hipoteca sobre bienes inmuebles Propiedad de la empresa emisora. Patrimonial, es decir que es el patrimonio de la empresa emisora que respalda la Emisin, y no se cuenta con una garanta especfica. Fianza o Aval, es decir que una segunda empresa garantiza en forma solidaria el Pago de la emisin de la primera.

b) Bonos convertibles en acciones

El bono convertible en accin es un instrumento financiero que ofrece caractersticas similares a las que ofrece un valor de deuda, pero que deja abierta la posibilidad de poder convertirlo en una accin (valor de renta variable). Las obligaciones convertibles constituyen un tipo de valores muy atractivos y que ofrecen amplios beneficios ya que son muy flexibles. Una sociedad annima salvadorea de capital fijo o variable pueda emitir obligaciones (tales como Certificados de Inversin etc.), convertibles en acciones con autorizacin de su Junta Directiva, quien establecer el monto y clase de obligaciones que se desea convertir en acciones, sealando un plazo para la conversin. Los accionistas de la sociedad emisora de estas obligaciones gozarn del derecho prefieren para suscribir esas obligaciones convertibles, en los mismos trminos que para suscribir las emisiones de acciones de la sociedad.

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11.5 Ventajas de financiarse con Bonos Convertibles en Acciones.

a) La principal ventaja es que constituye un medio indirecto para emitir acciones. Podra resultar til si la empresa desea capital permanente en lugar de capital temporal. b) Si valor intrnseco es mayor que el valor de mercado, resulta ms conveniente para la emitir obligaciones convertibles en lugar de acciones comunes a un precio bajo. c) Se puede obtener una tasa de inters ms baja en contraste con el de las obligaciones ordinarias.

Prima de Conversin

Se fija determinando el nmero de acciones por las cuales se habr de canjear la obligacin.

B) Caractersticas generales de la estructuracin de las Emisiones.

Para la estructuracin de emisin, es decir el establecimiento de las caractersticas y dems informacin crucial de la emisin, la asesora de la Casa de Corredores de Bolsa es de vital importancia, ya que con la asesora de sus expertos burstiles y financieros, que la empresa emisora construye, estructura y coloca la emisin "a la medida" de sus necesidades y expectativas. La empresa emisora debe de recordar en todo momento que la Casa de Corredores de Bolsa es su aliado estratgico en cuanto a asesora y apoyo se refiere. Agrupando las caractersticas principales de los valores de deuda o Bonos, se pueden Clasificar de la siguiente forma:

Tasa de inters Tasa de Inters Fija Tasa de Inters Bsica Pasiva (TIBP) + Inters Adicional (reajustable) Tasa LIBOR London Interbank Offered Rate + Inters Adicional (reajustable) .

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Formas de Emisin: Fsica: mediante la emisin de certificados (lminas impresas). Desmaterializados: por la emisin mediante anotaciones electrnicas en cuenta. No slo se termina con los riesgos de prdida, robo o desgaste implcitos, sino que tambin se beneficia al emisor quien no tendr que incurrir en los costos de Emisin y administracin de certificados.

Garantas: Hipotecaria: el respaldo consiste en terrenos, propiedades, o cualquier otro inmueble de la empresa. Prendaria: se respalda la emisin con diferentes tipos de activo, como por fianzas o Avales: una segunda empresa garantiza en forma solidaria el pago de la emisin de la primera. Patrimonial, es decir que es el patrimonio de la empresa emisora que respalda la emisin, y no se cuenta con una garanta especfica.

Formas de pago de capital e intereses: Intereses peridicos con pago de capital hasta el final. Intereses y amortizacin de capital peridicos. Cero cupn: el ttulo se vende a descuento y hasta el final se paga el valor total del ttulo, por lo que no se pagan intereses durante la vida de la emisin.

Calificacin de Riesgo: Requisito fundamental para la autorizacin de emisiones por oferta pblica. Permite clasificar a instituciones y valores, manteniendo as informado al mercado. Es utilizada para comparar el riesgo y fijar la tasa de inters de sus emisiones en la estructuracin de las emisiones de valores. Permite el ingreso a los mercados financieros.

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11.6 Beneficios de financiarse a travs de bolsa.

a) bajo costo de financiamiento (financiamiento a tasas Competitivas).

La Bolsa de Valores es una institucin que propicia la Desintermediacin Financiera mediante el acercamiento directo de empresas que necesitan financiamiento y personas con recursos disponibles para invertir. Dado que es un encuentro directo se propicia la reduccin del margen de intermediacin financiera, lo que posibilita que los inversionistas obtengan un mejor rendimiento (mayor que la tasa pasiva) y que las empresas emisoras de valores se financien a ms tasas competitivas (menor que la tasa activa).

b) Diversificacin de fuentes de financiamiento. Un aspecto importante a considerar, es la diversificacin de fuentes de financiamiento, lo cual le permite a las empresas ordenar su estructura de deuda y reducir el costo ponderado de la misma. Esto es posible mediante la diferenciacin en la utilizacin de recursos de corto plazo para capital de trabajo, y de largo plazo para financiar las actividades de expansin y desarrollo. Financiarse en bolsa a largo plazo brinda a las empresas mayor capacidad de maniobra para administrar sus recursos, y facilita el cumplimiento de otros compromisos no financieros. Igualmente, el financiarse en Bolsa permite a la empresa emisora elegir la estructura de financiamiento acorde a las necesidades financieras de la empresa, reduciendo as el riesgo de incumplimiento del pago de sus pasivos.

c) Acceso a una gran diversidad de inversionistas. El financiarse a travs de Bolsa permite a las empresas emisoras acceder a un gran pblico hambriento de opciones de inversin que les permitan obtener un rendimiento atractivo.

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d) Financiamiento a la medida de las necesidades de la empresa y de sus flujos

1. estructura de financiamiento menos riesgosa Posibilita reestructurar pasivos, reemplazando compromisos actuales a un plazo y costo ms conveniente, reduciendo el riesgo de incumplimiento del pago de los pasivos.

2. control en la forma de amortizacin del capital Normalmente el capital se paga al vencimiento de la emisin, sin embargo el emisor decide como amortizarlo . 3. reduce la presin sobre el "flujo de efectivo del emisor" Debido a que las empresas pueden optar por solo pagar intereses peridicamente (Mensual, trimestral, semestral etc.) Y capital hasta su vencimiento, le permite reducir la presin sobre el flujo de efectivo, brindndole solvencia al tener un mayor margen financiero con el cual pueda afrontar los cambios econmicos y del mercado.

4. mejora el aprovechamiento del efectivo (costo de oportunidad) Debido a que la cantidad a pagar peridicamente a los inversionistas, es menor que la que debiera pagar en el sistema tradicional, permite utilizar estos recursos. En proyectos ms productivos, que le generen mayor rentabilidad.

e) Prestigio La propia admisin a Bolsa supone un reconocimiento a la solvencia y eficiencia de la empresa, ya que esta requiere obtener buena clasificacin de las Clasificadoras de Riesgo. De este modo, se genera un incentivo constante a incrementar la competitividad de la empresa. En definitiva, una empresa que est preparada para salir a Bolsa ha alcanzado un alto grado de organizacin y control. La imagen de la empresa emisora mejora por la continua publicidad que el mercado proporciona y que tiene su eco en los medios de comunicacin. Esta presencia y difusin apoya las relaciones externas de la compaa, complementando con gran eficiencia los esfuerzos del marketing y publicidad convencionales.

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11.7 Pasos para inscribirse como emisor. Los pasos a seguir para convertirse en un emisor y financiarse en el mercado de valores, a travs de la Bolsa de Valores de El Salvador, son los siguientes:

a) Contactar una Casa de Corredores de Bolsa para que los oriente en el proceso de inscribirse como emisor y sobre los costos del mismo. b) La Casa de Corredores procede a completar la documentacin para presentarla a la Bolsa de Valores. c) Presentar documentacin ante la Bolsa de Valores de El Salvador. Estos trmites se realizan siempre a travs de la Casa de Corredores de Bolsa que represente a la empresa emisora. d) La Bolsa de Valores procede a analizar y depurar la documentacin con el objetivo de autorizarla en su Junta Directiva, para posteriormente enviar dicha informacin a la Superintendencia de Valores. e) La documentacin enviada por la Bolsa de Valores es revisada y depurada en la Superintendencia de Valores, pues es este el ente encargado de asentar la informacin en su Registro Pblico Burstil. f) En resumen, la documentacin que debe presentar el emisor a la Casa de Corredores de Bolsa para inscribirse como emisor en la Bolsa y la Superintendencia de Valores, es la siguiente:

a) Solicitud de inscripcin. b) Acuerdo del rgano social competente en el que se acord inscribirse como emisor. c) Informacin de los administradores o Junta Directiva. d) Informacin de los accionistas. e) Informacin financiera. f) Informacin del grupo empresarial, cuando aplique. g) El emisor deber pagar la comisin que la Casa Corredora de Bolsa cobre por realizar el trmite. En la Bolsa de Valores la tarifa a pagar es de US$250.00 ms IBA y en la Superintendencia de Valores es de US$100.00

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11.8 Requisitos de inscripcin de emisores.

Para comenzar el proceso de registro de emisores y valores primero debe solicitarse la inscripcin del Emisor en la Bolsa de Valores de El Salvador y en la Superintendencia de Valores. Una vez este proceso est completo, la empresa puede emitir una variedad de productos burstiles con el fin de obtener el financiamiento que requiere. Para inscribir sus emisiones ya sean stas valores de deuda o acciones, las empresas emisoras deben realizar los siguientes pasos:

a) Contactar una Casa de Corredores de Bolsa para determinar que tipo de emisin es ms conveniente para la empresa. La casa de Corredores le proporcionar la asesora completa sobre costos, documentacin a presentar, beneficios a obtener y otros aspectos a considerar al momento de emitir.

b) La Casa de Corredores procede a Estructurar la emisin, conforme a los formatos electrnicos que ha elaborado la Bolsa de Valores con la supervisin y autorizacin de la Superintendencia de Valores, los cuales forman parte del nuevo servicio que ofrece la Bolsa de Valores para lograr mayor eficiencia optimizando el proceso de inscripcin de las instituciones que opten por financiarse a travs del mercado burstil.

c) La Casa de Corredores de Bolsa presenta la documentacin a la Bolsa de Valores.

d) La Bolsa de Valores procede a analizar y depurar la documentacin con el objetivo de autorizarla en su Junta Directiva, para posteriormente enviar dicha informacin a la Superintendencia de Valores.

e) La documentacin enviada por la Bolsa de Valores es revisada y depurada en la Superintendencia de Valores, pues es ste el ente encargado de asentar la informacin en su Registro Pblico Burstil.

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f) Para inscribir una emisin de deuda, la documentacin a presentar es la siguiente: o o o o o Solicitud de inscripcin. Acuerdo del rgano social competente en el que se autoriza inscribir la emisin. Proyecto de escritura de emisin. Proyecto de prospecto. Calificacin de riesgo.

g) Si el emisor est interesado en que sus acciones se negocien en el mercado de valores, deber inscribirlas en la Bolsa y la Superintendencia de Valores, para lo cual deber presentar: o o o o o Solicitud de inscripcin. Acuerdo del rgano social competente en el que se autoriza inscribir las acciones. Informacin de accionistas. Proyecto de certificado de accin. Proyecto de prospecto.

o Calificacin de riesgo.

h) En cuanto a los costos fijos el emisor deber pagar: o La tarifa de la Casa de Corredores de Bolsa (la empresa negocia esta comisin con la Casa de Corredores de Bolsa) o La tarifa de la Bolsa de Valores que asciende a $1,145.00 ms IVA. o La tarifa de la Superintendencia de Valores as:

1. Si es una emisin de deuda: o Emisiones con un plazo de hasta 5 aos, 0.025% sobre el monto emitido. o Emisiones con un plazo mayor de 5 aos, pagarn 0.02% sobre el monto emitido

2. Si es una emisin de acciones se pagar 0.02% sobre el monto emitido.

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o En ninguno de los 2 casos anteriores el monto no podr ser menor a US$500.00 ni mayor a US$8,000.00

i) Los valores pueden ser negociados en la Bolsa de Valores de El Salvador a travs de la Casa de Corredores de Bolsa que represente a la empresa emisora.

12. Administracin de la deuda a largo plazo. La administracin eficiente del prstamo a largo plazo requiere un contacto constante con la institucin que lo proporcione y sus directores para poder conocer si se esperan

cambios en las condiciones y en las tasas de inters o si existen algunas modalidades en los nuevos prstamos que pudieran ser ventajosos para la empresa. La buena o mala administracin del financiamiento a largo plazo afecta directamente la solvencia de la empresa y su estructura financiera. Una buena administracin aconseja que no deba obtenerse ms financiamiento que el que sea susceptible de ser pagado por los recursos generados de la empresa, principalmente por la depreciacin, si el crdito a largo plazo fue utilizado en la adquisicin de activos fijos.

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13. Desarrollo del caso prctico


Situacin actual de la sociedad alimentos mejorados, s.a de c.v. (ALIMOR, S.A. DE C.V.) La sociedad Alimentos Mejorados, S.A de C.V. que puede abreviarse ALIMOR, S.A. de C.V., cuya actividad econmica es la elaboracin de alimentos preparados para animales, y con domicilio en el municipio de Soyapango, departamento de San Salvador, pretende obtener financiamiento por la cantidad de $1,500.000.00 para la compra de maquinaria industrial nueva, debido a que, en su plan estratgico para el ao 2014 ha considerado ampliar sus zonas de venta, as como incursionar en el mercado de comida para perros; por lo que proyecta un incremento en sus ventas alrededor de 15% arriba de lo vendido en el ao 2012; segn la administracin lo anterior puede lograrse si la produccin aumenta en un 20%, por lo que la adquisicin de maquinaria nueva y con avanzada tecnologa es fundamental para lograr los objetivos propuestos. Alternativas de financiamiento. Para obtener los recursos que necesita, la sociedad ALIMOR, S.A. opta por evaluar recurrir a las siguientes fuentes de financiamiento:

1. Prstamos bancarios. 2. Incrementar el capital social solicitando nuevos aportes a los accionistas mediante la emisin de nuevas acciones. 3. Financiarse a travs de la Bolsa de Valores.

Evaluacin de las alternativas de financiamiento

Prstamos bancarios.

La administracin de la sociedad busca informacin acerca de las tasas de inters de los prstamos bancarios tomando en cuenta que en sus proyecciones est cancelar el

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Prstamo en un plazo de 10 aos, lo hace con el objetivo de estimar el costo de obtener los recursos que necesita; para consulta los datos en la pgina web del Banco Central de Reserva de El Salvador referente a tasas de inters, plazos, sectores, etc. encontrando los siguientes datos

Tasas de Inters Promedio Ponderado Semanal 2013 (ltimos 8 perodos)

Porcentaje anual

I.1 Tasas de Inters Promedio Ponderado Semanal - ltimos 8 perodos


20-sep-13 27-sep-13 04-oct-13 11-oct-13 18-oct-13 25-oct-13 01-nov-13 08-nov-13 1 Tasas de Depsitos 1.1 30 das 2.91 2.72 2.8 2.84 2.73 2.71 2.98 2.76 1.2 60 das 2.63 2.29 2.51 2.6 2.83 2.54 2.66 2.71 1.3 90 dias 3.44 3.29 3.66 3.27 3.37 3.45 3.41 3.53 1.4 120 das 3.06 2.2 3 2.81 3.05 3.15 2.83 2.52 1.5 150 das 2.92 3.11 3.23 2.77 2.85 2.78 3.07 2.72 1.6 180 das 3.47 3.5 3.61 3.5 3.51 3.46 3.34 3.53 1.7 360 das 3.76 3.78 3.8 3.8 3.8 3.81 3.79 3.67 2 Tasas de Prstamos 2.1 Prstamos Hasta 1 Ao Plazo 5.61 6.09 5.62 5.55 6.15 5.8 5.78 5.88 2.1.1 A Particulares 9.31 8.72 8.16 9.04 7.03 7.01 6.49 8.04 2.1.2 A Empresas 5.59 6.11 5.61 5.45 6.15 5.67 5.66 5.71 2.2 Prstamos a ms de 1 Ao Plazo 10.11 10.24 10.12 10.15 10.3 10.72 9.56 10.57 2.2.1 A Particulares 11.79 11.74 11.66 11.7 11.94 11.73 11.48 11.75 2.2.2 A Empresas 7.81 9.02 8.85 7.46 7.36 8.9 7.6 9.7 2.2.3 Para Adquisicin de Vivienda 7.73 7.42 7.55 7.94 7.5 7.59 7.45 7.38 3 Prstamos Interbancarios 3.1 Prstamos Interbancarios - Hasta 7 das plazo N.T. N.T. N.T. N.T. N.T. N.T. N.T. N.T. 4 Rendimiento de Reportos 4.1 Rendimiento de Reportos - Hasta 7 das plazo 1.12 1.26 1.13 1.15 1.29 1.6 1.42 2.32

Con los datos anteriores, la sociedad sabe que la tasa de inters para los prstamos bancarios con plazo a ms de 1 ao ronda el 5.88 % anual, adems del 1.50% de comisin que cobran los bancos por gastos de escrituracin y desembolso sobre el monto del crdito otorgado.

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Financiarse a travs de la bolsa de valores.

Una de las formas de financiarse a travs de la Bolsa de Valores es mediante la emisin de bonos de deuda, en sus diferentes modalidades, particularmente la sociedad ALIMOR, S.A. le interesa conocer las ventajas de financiarse emitiendo certificados de inversin. En este caso el financiamiento posee un plazo y un rendimiento, el cual se fija en la tasa de inters del bono. Para mencionar las principales ventajas de financiarse emitiendo certificados de inversin:

Permite decidir la forma de amortizacin del capital y pago de intereses, reduciendo la presin sobre el flujo de efectivo, lo cual d mayor flexibilidad financiera. La tasa de inters se estipula de acuerdo al mercado lo cual hace que el bono sea ms atractivo al inversionista. Puede constituirse para garantizar la emisin de bonos garantas prendaras, hipotecarias, patrimonial, y/o fianza bancaria.

A la sociedad le interesa conocer la tasa de inters que actualmente pagan los certificados de inversin que se negocian en el mercado, para lo cual obtiene dicha informacin en la pgina web de la Superintendencia de Valores. Al respecto encuentra las siguientes tablas.

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Con los datos mostrados en la tabla, la administracin de la sociedad ALIMOR, S.A., sabe que rendimiento de los certificados de inversin (CI) colocados en mercado primario a travs de bolsa, durante el de 2013, no sobrepas el 5.25% anual, de acuerdo a los datos para PBCREDIT Q1, PBCREDICO1 y los PBLHPO2, dando en promedio un rendimiento del 4.85% anual.

Adems se obtiene la siguiente informacin que revela los rendimientos que poseen los certificados sin versin que ya circulan en el mercado.

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Los datos anteriores le dan a la administracin de la sociedad ALIMOR, S.A., un panorama de los rendimientos y precios de mercado que poseen los certificados de inversin (valores que comienzan con las letras CI) que se negocian a travs de bolsa. Como puede verse el rendimiento promedio no supera el 3.37% anual, inclusive existen rendimientos de mercado del 2.14% anual.

Comparacin costos de financiamiento

Con la informacin obtenida la administracin procede a evaluar que fuente de financiamiento le Conviene ms, para lo cual elabora los siguientes cuadros:

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CONCEPTOS

PRESTAMO BANCARIO

FINANCIAMIENTO EN BOLSA $1,500,000.00 10 aos 3.37%

Monto Plazo en aos Tasa de inters anual promedio sobre saldos datos BCR y BVES

$1,500,000.00 10 aos 5.88%

La sociedad, despus de evaluar las alternativas de financiamiento, ha decidido financiase a travs de la Bolsa de Valores, principalmente porque el costo financiero es ms bajo que el de los prstamos bancarios, particularmente le interesa financiarse mediante la emisin de certificados de inversin (CI), para lo cual contacta una casa de corredores de bolsa debidamente autorizada por la Superintendencia de Valores y la bolsa, con el propsito de obtener asesora en cuanto a los procedimientos para obtener el financiamiento y los costos a incurrir. La casa corredora de bolsa le informa que en primer lugar la sociedad debe inscribirse como Emisor y posteriormente inscribir la Emisin de ttulos en el registro pblico burstil que lleva la Superintendencia, ste trmite debe hacerlo a travs de una casa corredora de bolsa debidamente autorizada; por lo que la casa le informa de la documentacin que debe presentar.

Requisitos para inscripcin de emisores.

Solicitud con firma del representante legal de la empresa emisora (ALIMOR, S.A.) debidamente certificada por notario, en la que se manifieste expresamente que acepta someterse a las leyes y reglamentos que rigen al mercado de valores, y que adems se somete a los reglamentos, instructivos, circulares que elabore la bolsa y a los que emita la Superintendencia.

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Certificacin del acuerdo del rgano social competente, Junta directiva, en el que se autoriza a la entidad para inscribirse como emisor, dicha certificacin debe llevar autntica de notario.

Fotocopias certificadas por notario del testimonio de la escritura de constitucin, y de sus reformas, debidamente inscritas en el registro de comercio (o de su ley de creacin y sus reformas).

Nmina de socios o accionistas, indicando su participacin dentro del capital de la sociedad, (cantidad de acciones y porcentaje de participacin), con los datos pertinentes de sus documentos de identidad (cuando las acciones de la sociedad sean al portador, no ser necesario el cumplimiento de esta disposicin).

Nmina de administradores (miembros de la Junta directiva y/o del cuerpo ejecutivo en su caso, as como del gerente general), y apoderados administrativos involucrados en la toma de decisiones, presentando las certificaciones de sus credenciales y /o fotocopias de poder, debidamente inscritos en el registro de comercio, con los datos de sus documentos de identidad o pasaporte, NIT, nombres, apellidos, fechas de nacimiento, profesin, domicilio, direccin, nacionalidad y curriculum vitae.

Fotocopia certificada por notario de la credencial de la Junta directiva vigente, o del administrador nico, en su caso, debidamente inscrita en el registro de comercio (con el perodo de funciones de sus miembros).

Estados financieros (balance general, estado de resultados, estado de cambios en el patrimonio y estado de flujos de efectivo) debidamente auditados por auditores externos inscritos en la Superintendencia, de los tres ltimos aos o desde la fecha de su constitucin cuando la entidad tenga menos de tres aos.

Solicitud de la Bolsa de Valores dirigida al Superintendente, en la que se pida la inscripcin de los administradores, en el registro correspondiente. Despus que la sociedad ha entregado toda la documentacin solicitada por la casa corredora de bolsa, la documentacin es enviada a la Bolsa de Valores para que sta la analice y depure con el objetivo de autorizarla en su Junta directiva; si la documentacin e informacin est completa, se autoriza enviar la documentacin y solicitar la inscripcin en el registro pblico burstil de la sociedad ALIMOR, S.A. como

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emisor a la Superintendencia de Valores tal y como lo establece el art. 9 de la Ley del mercado de valores. De acuerdo al artculo de ley antes mencionado la Superintendencia debe asentar a la empresa emisora en el registro pblico burstil en un plazo de 15 das hbiles despus de recibida toda la documentacin,

siempre y cuando est completa.

De esta manera la gerencia ha tomado la decisin de financiarse a travs de la Bolsa de Valores, para un periodo de 10 aos.

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Conclusin.
El buen funcionamiento del sistema financiero es fundamental para el crecimiento de la economa de un pas, ya que es el medio que permite la asignacin eficiente del capital, al poner en contacto el ahorro y la inversin. El proceso de globalizacin ha obligado al Sistema Financiero de nuestro pas a buscar un sistema bancario y burstil dinmico y competitivo. Sin embargo, su rendimiento es funcional y son muy notables los resultados, cuando se comparan con los pases desarrollados. Lo que ha restringido al sector financiero y ha permitido e incentivado la fuga de capitales. El mercado de valores es una parte del sistema financiero que canaliza recursos hacia el sector privado. En nuestro pas, las empresas prefieren financiarse mediante crditos bancarios, pero aun cuando estos estn muy restringidos, el mercado de valores no ha logrado consolidarse como una herramienta viable para obtener recursos. El mercado accionario permite a las empresas conseguir un financiamiento de largo plazo, con menores costos comparados con la emisin de deuda. Las empresas que deciden financiarse por este medio se enfrentan a un proceso complicado para la inscripcin de los valores, donde la informacin sobre como llevar a cabo el proceso no est disponible, y se tiene que contar con un intermediario, una Casa de Bolsa. El uso apropiado del endeudamiento es una va para conseguir mejorar la rentabilidad sobre los recursos propios de la empresa, y en consecuencia, generar valor para el accionista. Como en tantas otras actividades, la clave est en gestionar con acierto la cantidad de deuda asumida, para lo que es esencial mantener una actitud proactiva que se base en el conocimiento del negocio y en las perspectivas sobre su evolucin futura, para lograr esta adecuada gestin todo equipo directivo debe analizar y tomar decisiones sobre aspectos tales como el costo real de la deuda, naturaleza, del tipo de inters fijo y variable, naturaleza de endeudamiento, moneda nacional o divisa y la actitud ante el riesgo y tener muy clara la diferencia que existe entre la especulacin y la gestin empresarial. En consecuencia actuando adecuadamente sobre el apalancamiento financiero se puede conseguir un aumento de la rentabilidad financiera.

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