ESTRUCTURA DE CAPITAL

Asignatura: Finanzas II (661)

Grupo: Paola Perez Pablo Acua Waltter Carmona Michael Nez

NDICE
Pa ! IN"#$%&CCI'N((((((((((((((((((((((((!! "*$#+A, %* *,"#&C"&#A %* CAPI"A- (((((((((((!!(! FAC"$#*, /&* INF-&0*N ,$1#* -A *,"#&C"&#A %* CAPI"A- 'P"IMA (((((((!(((((((! IMP$#"ANCIA 0 C$MP$N*N"*, %*- C$,"$ %* CAPI"A-(((( C$NC-&,I$N(((((((((((((((((((((((!! 1I1-I$3#AFIA((((((((((((((((((((((( 12 1. )2 )1 ) .

INTRODUCCIN

-a 4inanciaci5n 6e las *m7resas constitu8e una 6e las 7rinci7ales 9reas 6e estu6io! -os 7roblemas 6e asimetr:a 6e la in4ormaci5n; selecci5n a6<ersa 8 ries o moral; as: como la moti<aci5n 7or mantener la 7ro7ie6a6 8 el control em7resarial; a6=uieren una ma8or rele<ancia; al tiem7o =ue actan como 6eterminantes 6e su en6eu6amiento! *l ob>eti<o 6e este traba>o consiste en estu6iar la ca7aci6a6 e?7licati<a 6e las "eor:as Mo6ernas sobre *structura 6e Ca7ital con relaci5n a la com7osici5n 6el ca7ital entre 6eu6a 8 recursos 7ro7ios; consi6eran6o los 4actores 6eterminantes 7ara este an9lisis!

TEORAS DE ESTRUCTURA DE CAPITAL

Teora de Resu tado Neto !RN" -os 6e4ensores 6e esta 7osici5n consi6eran =ue e?iste una estructura 6e ca7ital 57tima; =ue se consi ue con un ma8or ra6o 6e en6eu6amiento; 7ara ellos la em7resa es ca7az 6e incrementar su <alor total 8 tener un costo 7rome6io 7on6era6o 6e ca7ital m9s ba>o con4orme aumenta el ra6o 6e en6eu6amiento 6e la em7resa! *stos autores consi6eran =ue la estructura 4inanciera 6e la em7resa alcanza el 57timo cuan6o est9 4orma6a to6a ella 7or 6eu6a! -a conclusi5n; a7unta6a anteriormente; es =ue cuanto m9s se en6eu6e la em7resa; ma8or ser9 su <alor 6e merca6o; o; e=ui<alentemente; menor ser9 su costo 6e ca7ital! ,e n esto; la estructura 6e ca7ital 57tima ser9 a=uella 4orma6a en su totali6a6 7or 6eu6as; lo cual con6uce a una situaci5n irreal! *sta 7osici5n es; 7or tanto; m9s te5rica o aca6@mica; =ue 7r9ctica! La Teora de Resu tado de E#p ota$i%n de a E&presa !RE" *l su7uesto 4un6amental 6e esta teor:a; es =ue el costo 7rome6io 7on6era6o 6e ca7ital 7ermanece constante 7ara cual=uier ra6o 6e en6eu6amiento 8a =ue un aumento 6e la 6eu6a se <er9 com7ensa6o con un incremento 6el costo 6el ca7ital 7ro7io; 8a =ue los accionistas e?i ir9n una remuneraci5n ma8or; en consecuencia el costo 7rome6io 7on6era6o 6e ca7ital 8 el costo 6e la 6eu6a 7ermanecer9n constantes 7ara cual=uier ni<el 6e en6eu6amiento; 7or lo tanto estos autores consi6eran =ue no e?iste una estructura 6e ca7ital 57tima! 4

In6e7en6ientemente 6e c5mo est@ 4inancia6a la em7resa el <alor 7ermanece constante! *ste no 6e7en6e 6e c5mo se 4inancia! ,5lo <a a 6e7en6er 6e la ca7aci6a6 =ue ten an los acti<os 6e enerar renta! La Teora Tradi$iona -a teor:a tra6icional 7ro7one la e?istencia 6e una 6etermina6a combinaci5n entre recursos 7ro7ios 8 a>enos =ue 6e4ine la estructura 6e ca7ital 57tima! *sta teor:a; 7ue6e consi6erarse como una 7ostura interme6ia entre las 7osiciones e?tremas antes e?7uestas! Consi6eran los 6e4ensores 6e esta teor:a; =ue el costo 6e la 6eu6a es in4erior a la tasa 6e rentabili6a6 e?i i6a 7or los accionistas; 8a =ue los acree6ores 6e 6eu6as 6e la em7resa arries an menos! Por lo tanto el costo 7on6era6o 6e ca7ital 6ecrece hasta cierto 7unto a 7artir 6el cual comienza a aumentar! Consecuentemente estos autores 6e4ien6en la e?istencia 6e una estructura 6e ca7ital 57tima 7ara un ni<el 6etermina6o 6e en6eu6amiento en el cual el costo 7on6era6o 6e ca7ital se hace m:nimo 8 7or tanto se ma?imiza el <alor 6e la em7resa! La Teora de 'odig iani ( 'i er so)re a Estru$tura de Capita -os 7lanteamientos anteriores sir<ieron a Franco Mo6i liani 8 Merton Miller; 7ara su teor:a sobre la estructura 6e ca7ital en 1ABC; los cuales realizaron un estu6io sobre la inci6encia 6e la estructura 6e ca7ital sobre el <alor 6e la em7resa! -a tesis inicial estaba sustenta6a en un con>unto 6e su7uestos 7ocos realistas (como 5

no ha8 im7uestos; la =uiebra no tiene costos; las utili6a6es o7erati<as no se <en a4ecta6as 7or el uso 6el en6eu6amiento); =ue im7lic5 la reacci5n 6e los 6etractores; 4un6amentan6o la inconsistencia 6e los criterios! *n corres7on6encia con lo anterior; Mo6i liani 8 Miller realizaron a6ecuaciones a su 7osici5n inicial; =ue6an6o su teor:a 7resenta6a me6iante 6os 7ro7osiciones sin im7uestos 8 con im7uestos! DPro7osici5n I 6e Mo6i liani 8 Miller (MEM)(sin im7uestos): *stos autores consi6eran =ue ba>o 6etermina6as hi75tesis el <alor 6e la em7resa 8 el costo 7rome6io 7on6era6o 6e ca7ital son in6e7en6ientes 6e la estructura 4inanciera 6e la em7resa! DPro7osici5n II 6e Mo6i liani 8 Miller (MEM)(sin im7uestos): -a 7ro7osici5n II 6e MEM; 7lantea =ue la rentabili6a6 es7era6a 6e las acciones or6inarias 6e una em7resa en6eu6a6a crece 7ro7orcionalmente a su en6eu6amiento! *l hecho 6e =ue el costo 6e la 6eu6a sea m9s ba>o =ue el 6el ca7ital accionario; se <e com7ensa6o e?actamente 7or el costo en el incremento 6el ca7ital accionario 7ro<eniente 6e la solicitu6 6e 4on6os en 7r@stamo! *n otras 7alabras el cambio en los 7esos 6e la estructura 6e ca7ital tiene una com7ensaci5n e?acta con el cambio en el costo 6el ca7ital accionario 8; 7or lo tanto; el costo 7rome6io 7on6era6o 6e ca7ital si ue sien6o el mismo! ra6o 6e

*n 1A6. la 7ro7osici5n 6e MEM 4ue corre i6a 7or estos; sealan6o ahora su teor:a con im7uestos: D-a 7ro7osici5n I 8 II in6ica =ue 6ebi6o a la 6e6ucibili6a6 4iscal 6e los intereses sobre las 6eu6as; el <alor 6e una em7resa aumentar9 continuamente a me6i6a =ue usen m9s 6eu6as 8 7or lo tanto su <alor se <er9 ma?imiza6o al 4inanciarse casi totalmente con 6eu6as! 0 6on6e se conclu8e =ue si no e?isten im7uestos la 6eu6a la em7resa no a re a <alor 7ara la em7resa! -o 6escrito anteriormente se 7ue6e obser<ar en la si uiente tabla .!1 =ue resume las 7ro7osiciones 6e Mo6i liani 8 Miller 7ara su com7rensi5n! Estru$tura de $apita %pti&a -a estructura 57tima 6e ca7ital es a=uella =ue ma?imiza el 7recio 6e las acciones 8 esto suele e?i ir una raz5n 6e 6eu6a m9s ba>a =ue ma?imiza las utili6a6es 7or acci5n es7era6as! #esulta =ue la estructura =ue ma?imiza el 7recio es tambi@n la =ue re6uce al m:nimo el costo 7rome6io 7on6era6o 6e ca7ital(CPPC)! Como es m9s 49cil 7re6ecir c5mo un cambio 6e la estructura a4ectar9 al CPPC =ue al 7recio 6e las acciones; muchos com7a:as utilizan los cambios 7re6ichos 6el CPPC 7ara uiar sus acciones re4erentes a las estructura 6e ca7ital! #ecor6emos la 45rmula estu6ia6a en el tema 6os 6e @sta u:a 6i69ctica; =ue era la 6el costo 7rome6io 7on6era6o 6e ca7ital (CPPC) cuan6o no se ten:a acciones 7re4erentes era la si uiente:

CPPC * +d,-d!./T" 0 +$,-a *sto es ser:a i ual a la si uiente e?7resi5n: CPPC * !A1P",-d!./T" 0 !C1A",-a *n esta e?7resi5n; AFP es i ual Acti<o sobre Ca7ital 8 CFA es Ca7ital sobre acti<o; 8 son las =ue re7resentan las razones 6e 7asi<o 8 ca 7ital 8 6an un total 6e 1!2 Apa an$a&iento Como 6i>imos al comienzo 6e este tema; es im7ortante =ue leas 7re<iamente el ane?o ) 6el libro 6e -aGrence H!3itman IFun6amentos 6e A6ministraci5n 4inanciera 7or=ue encontrar9s en 4orma m9s am7lia los conce7tos =ue <eremos sobre el a7alancamiento! *l a7alancamiento es la ca7aci6a6 =ue tiene la em7resa 6e em7lear acti<os o 4on6os 6e costos 4i>os con el ob>eto 6e ma?imizar las utili6a6es 6e los accionistas! -os incrementos en el a7alancamiento trae como resulta6o un aumento en el ren6imiento 8 ries o; en tanto las 6isminuciones 6el a7alancamiento 7ro<ocan una 6isminuci5n 6el ren6imiento 8 6el ries o! *?isten tres ti7os 6e a7alancamiento: 1!D A7alancamiento o7erati<o: *s la relaci5n =ue e?iste entre los in resos 7or <enta 6e la em7resa 8 las utili6a6es o anancias antes 6e intereses e im7uestos 8

(&AII)! )!D A7alancamiento 4inanciero: *s la relaci5n =ue e?iste entre las utili6a6es o anancias antes 6e intereses e im7uestos (&AII) 8 la accionistas comunes o anancias 7or acci5n (&PA)! .!D A7alancamiento "otal: *s el e4ecto combina6o 6e los 6os a7alancamientos anteriores! A7alancamiento o7erati<o *n o7ini5n 6el autor 3itman (1AAJ) el a7alancamiento o7erati<o es la ca7aci6a6 =ue tiene la em7resa 6e em7lear los costos 6e o7eraci5n 4i>os 7ara aumentar al m9?imo los e4ectos 6e los cambios en las <entas sobre utili6a6es antes 6e intereses e im7uestos (&AII)! &na 4orma 6e an9lisis 6el a7alancamiento o7erati<o o le<era e o7erati<o) es el ra6o 6e a7alancamiento o7eracional (3A$); =ue se 6e4ine como el cambio en 7orcenta>e 6e la utili6a6 o7eracional; el cual se 7resenta como resulta6o 6e un cambio 7orcentual 6e las uni6a6es <en6i6as! A7alancamiento 4inanciero *l a7alancamiento 4inanciero(o le<era e 4inanciero) es el resulta6o 6e la 7resencia 6e car os 4inancieros 4i>os en el 4lu>o 6e in resos 6e una em7resa! -os 6os astos 4inancieros 4i>os; =ue normalmente se encuentran en el *sta6o 6e #esulta6os 6e una em7resa son: anancia 6is7onible 7ara

D Intereses 7or 6eu6a a lar o 7lazo D %i<i6en6os sobre acciones 7re4erentes! *l a7alancamiento re4le>a la canti6a6 6e 6eu6a =ue 4orma 7arte 6e la estructura 6e ca7ital 6e una em7resa! *l a7alancamiento 4inanciero (3AF) se n 3itman es un resultante 6e la 7resencia 6e costos 4inancieros 4i>os 6entro 6el serie 6e in resos 6e la em7resa 8 se 7ue6e 6e4inirse tambi@n como la ca7aci6a6 6e la em7resa 7ara em7lear los car os 4inancieros 4i>os con el 4in 6e aumentar al m9?imo los e4ectos 6e los cambios en las utili6a6es antes 6e intereses e im7uestos sobre las utili6a6es (o rentabili6a6) 7or acci5n (&PA)!

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2ACTORES 3UE IN2LU4EN SO5RE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL PTI'A

6entas: &n com7ortamiento relati<amente inestable 6e las <entas; no ase ura el cubrimiento e4ecti<o 6e los costos 8 astos 4i>os! Por lo tanto; las herramientas 4inancieras como el a7alancamiento o7erati<o; el 7unto 6e e=uilibrio 8 el mar en 6e se uri6a6; suministrar9n in4ormaci5n =ue; 6e no ser analiza6a con cautela; 7o6r9n lle<ar a 6ecisiones e=ui<oca6as 8 llenas 6e ries o! Cuan6o un ne ocio 7resenta estabili6a6 en sus <entas; 7ue6e asumir con ma8or se uri6a6 ma8ores costos 8 astos 4i>os; 7ro6ucto 6e in<ersiones a lar o 7lazo 8 6el uso 6e 6eu6as! -os in6ica6ores antes menciona6os; mostrar9n com7ortamientos uni4ormes 8 la toma 6e 6ecisiones ser9 mucho m9s e4ecti<a! Estru$tura de a$ti7os: Mu8 im7ortante 7ara 6eterminar la estructura 57tima 6e ca7ital es conocer la estructura 6e in<ersi5n 6e una com7a:a! A tra<@s 6e un an9lisis <ertical 7o6r9 6eterminarse la im7ortancia relati<a 6e ca6a rubro 6e los acti<os 8 su inci6encia en el en6eu6amiento 6e la 4irma! *n teor:a; los acti<os 4i>os como e6i4icios 8 ma=uinaria; 7o6r9n ser 7ren6a 6e arant:a 7ara a=uellas em7resas =ue a6=uieren 6eu6a en montos im7ortantes 8 a lar o 7lazo! Al unos acti<os corrientes como las cuentas 7or cobrar 8 los in<entarios; tambi@n son rubros interesantes a la hora 6e buscar alternati<as 6e 4inanciamiento 7ues en muchas ocasiones son in<ersiones =ue 7ue6en ser<ir como arant:a colateral 7ara 7r@stamos a corto 7lazo! Apa an$a&iento operati7o: -os astos 4inancieros se consi6eran astos 4i>os! *n consecuencia; cuan6o una em7resa tiene un ba>o a7alancamiento o7erati<o 7ro6ucto 6e un buen com7ortamiento en las <entas 8 una e?celente estructura 6e 11

costos; los ne ocios 7o6r9n incrementar su a7alancamiento 4inanciero con el 4in 6e incrementar sus <entas buscan6o un incremento en sus utili6a6es o7eracionales 8 un 7ositi<o com7ortamiento sobre los 4lu>os netos 6e e4ecti<o! Tasa de $re$i&iento: -as em7resas con r97i6o crecimiento 6eben acu6ir a 4uentes e?ternas 6e 4inanciamiento! ,e ha comenta6o =ue el 4inanciamiento a tra<@s 6e recursos 7ro7ios 6e los in<ersionistas; es m9s costoso =ue el 4inanciamiento a tra<@s 6e terceros 6ebi6o a =ue los accionistas siem7re buscar9n tasas 6e rentabili6a6 su7eriores o i uales al costo 6e la 4inanciaci5n e?terna! Por otra 7arte; el 4inanciarse a tra<@s 6e nue<as acciones; traer9 consi o incrementos en el costo 6e 4inanciaci5n 7ro6ucto 6el costo 6e emisi5n o 4lotaci5n 6e los nue<os t:tulos emiti6os! Renta)i idad: Cuan6o los ne ocios eneran altas tasas 6e rentabili6a6 7ro6uctos 6el buen com7ortamiento 6e las utili6a6es; las em7resas 7ue6en 4inanciarse a tra<@s 6e su 7ro7ia eneraci5n interna 6e recursos! Cuan6o esto suce6e; las racias al com7ortamiento =ue em7resas re6ucen su ni<el 6e en6eu6amiento

su4re el 7atrimonio como consecuencia 6el incremento 6e las utili6a6es reteni6as! I&puestos: Colombia 7resenta una tasa im7ositi<a relati<amente alta com7ara6a con la tasa 6e im7uestos 6e otras naciones! *n consecuencia; cuan6o la tasa 6e im7uestos es alta con<iene una estructura 6e ca7ital 6on6e 7re6omine el 4inanciamiento a tra<@s 6e enti6a6es 4inancieras 6ebi6o al bene4icio tributario =ue tienen los intereses! Contro : Cuan6o se habla 6e control se hace re4erencia al 6ominio =ue 7ue6e tener la a6ministraci5n 6e la em7resa en el ne ocio mismo! &na emisi5n 6e 6eu6a no traer9 consi o la 7@r6i6a 6el control a6ministrati<o a no ser =ue se 7resenten 12

7roblemas 6e li=ui6ez 8 =ue a la 7ostre se trans4orme en incum7limiento! &na emisi5n 6e acciones 7ue6e con6ucir inclusi<e a =ue la a6ministraci5n 7ier6a el control sobre la <otaci5n 8 7or lo tanto en la toma 6e 6ecisiones! A$titudes de a geren$ia: *l mo6elo mental 6e la Alta A6ministraci5n >ue a 7a7el im7ortante a la hora 6e 6e4inir la estructura 6e ca7ital! &n mo6elo mental conser<a6or; 6on6e la a<ersi5n 7or el ries o es alta; 7ue6e obli ar a la em7resa a o7tar 7or una estructura m9s 7atrimonial 8 en consecuencia; a 7resentar retornos ba>os sobre su ca7ital! &n mo6elo mental a resi<o buscar9 4inanciarse 7re4eriblemente a tra<@s 6e terceros buscan6o incrementar sus utili6a6es 8 7or consi uiente; a 7resentar retornos muchos m9s atracti<os! E#pe$tati7as de a e&presa: Cuan6o los ne ocios abren su in<entario 6e habili6a6es 8 e?7ectati<as a tra<@s 6e la 4ormulaci5n 8 e<aluaci5n 6e nue<os 7ro8ectos; 8 cuan6o @stos se lle<an a cabo 6ebi6o al buen com7ortamiento 6e las utili6a6es 6e la 4irma en un 4uturo no le>ano; la a6ministraci5n se uramente o7tar9 7or buscar 4inanciamiento a tra<@s 6e 6eu6a en es7era 6e =ue los resulta6os 6e los nue<os 7ro8ectos incrementen sus utili6a6es 8; en consecuencia; un incremento 6el 7recio 6e la acci5n!

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I'PORTANCIA 4 CO'PONENTES DEL COSTO DE CAPITAL

*l costo 6e ca7ital es la tasa re=ueri6a 6e retorno 7or a=uellos =ue 4inancian nuestra em7resa! -os tene6ores 6e bonos 8 los accionistas; est9n 6is7uestos a bri6arnos ca7ital siem7re 8 cuan6o nuestra em7resa les brin6e un retorno re=ueri6o su7erior al =ue hubieran obteni6o in<irtien6o en otras em7resas 6e similar ries o a la nuestra! Co&ponentes de $apita !2uentes de 8inan$ia&iento" Costo de a deuda *n el 7resente traba>o; 7ara 6eterminar el costo 6e la 6eu6a; trataremos en 6etalle el 4inanciamiento 6e la em7resa me6iante un 7r@stamo bancario o la emisi5n 6e bonos! Cuan6o una em7resa acu6e a un banco 7ara solicitar un 7r@stamo; la enti6a6 4inanciera le conce6e el mismo; tenien6o en cuenta los 6i<ersos ries os a los =ue se encuentra e?7uesta la em7resa! -a em7resa; 7or su 7arte; 6eber9 6e<ol<er el 7rinci7al m9s los intereses 6entro 6e un 7erio6o 6etermina6o! &na em7resa s5li6a; con un ni<el 6e li=ui6ez 8 sol<encia a6ecua6o 8 =ue; en t@rminos enerales; es 6e ba>o ries o; 7robablemente 7a ar9 una tasa 6e inter@s ba>aK ocurrir9 lo contrario con una em7resa 6e ma8or ries o =ue 7resenta un ba>o ni<el 6e li=ui6ez 8 7oco sol<ente! *n el caso 6e =ue una em7resa se en6eu6e me6iante un 7r@stamo bancario; 6ebemos consi6erar la tasa e4ecti<a anual ("*A) como el costo 6e la 6eu6a antes 6e im7uestos! *l bono es un instrumento 6e 6eu6a me6iante el cual una em7resa; un obierno; un esta6o; etc!; se com7romete a 7a arle al in<ersionista un 4lu>o 6e intereses; conoci6os como cu7ones; m9s el 7rinci7al (<alor 4acial) 6urante un 7erio6o 6etermina6o! *n el caso 6e las em7resas; los bonos emiti6os 7or estas se 14

conocen como bonos cor7orati<os! -as em7resas 7ue6en emitir bonos =ue 7resentan 6i<ersas caracter:sticas; tanto en el 7a o 6e los intereses como en el 7a o 6el 7rinci7al; no obstante; en el 7resente traba>o consi6eraremos nicamente el bono bullet; el cual se caracteriza 7or el 7a o 6e cu7ones 4i>os (to6os los cu7ones 7resentan el mismo monto) 8 6el 7rinci7al al <encimiento! Al o =ue 6ebemos tener en cuenta sobre el costo 6e la 6eu6a; es =ue 6ebemos calcularla tenien6o en cuenta los costos 7re6etermina6os 8 no los costos hist5ricos! "on H! ()212; 7! L1)); al res7ecto; seala lo si uiente: M&n as7ecto im7ortante =ue 6ebemos recor6ar es =ue los costos hist5ricos son irrele<antes! -o =ue interesa es el costo 6e conse uir nue<os 7r@stamos o el ren6imiento al <encimiento 6e los bonos =ue se tiene en circulaci5nM! *sto =uiere 6ecir =ue 7ara calcular el costo 6e la 6eu6a en el caso 6e una em7resa =ue se en6eu6a me6iante 7r@stamos bancarios; 6ebemos tener en cuenta el inter@s =ue 6eber9 7a ar si solicita un nue<o 7r@stamo; 8 no el inter@s 6e un 7r@stamo =ue ha solicita6o con anteriori6a6; 7or e>em7lo hace 6os aos! Para calcular el costo 6e la 6eu6a 6e una em7resa =ue emite bonos; 6ebemos tener en cuenta el ren6imiento al <encimiento (#AN) 6e los bonos =ue ha emiti6o! Cuan6o hablamos 6e ren6imiento al <encimiento; nos re4erimos a la tasa 6e 6escuento =ue i uala el 7recio 6e merca6o 6e los bonos con el <alor 7resente 6e los cu7ones 8 el <alor 4acial =ue la em7resa to6a<:a no ha 7a a6o! Consi6eremos el si uiente e>em7lo 7ara 6eterminar el costo 6e la 6eu6a 6e una em7resa =ue ha emiti6o bonos ,u7on amos =ue el bono 7resenta las si uientes caracter:sticas:

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Cua6ro 1 %A"$, %*- 1$N$ Nalor Facial (&,O) "asa cu75n Perio6os (aos) Precio actual #AN 1222 12!22P B AC2 QR

*l bono se emiti5 en el ao )211 8 <ence en el )216; es 6ecir; se trata 6e un bono a cinco aos! Para un in<ersionista =ue a6=uiera este bono; los 4lu>os ser9n los si uientes: Cua6ro ) F-&H$, %*- 1$N$ Ao )211 )21) )21. )21L )21B )216 2 1 ) . L B Flu>o (&,O) DAC2 122 122 122 122 1122

%ebemos 7re untarnos entonces: Qcu9l ser:a el retorno =ue obten6r:a el in<ersionista si conser<ara el bono hasta el <encimientoR Para res7on6er a esta 7re unta; 6ebemos hallar el ren6imiento al <encimiento (#AN) el cual i uala el 7recio 6e merca6o 6el bono con el <alor 7resente 6e los 4lu>os 6el bono!

0: #AN

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Po6emos hallar el #AN 6e la misma 4orma en =ue se halla la "I#! Para 4acilitar las cosas; 7o6emos recurrir al *?cel 8 em7lear la 4unci5n "I#! *l resulta6o es 12!B.P Fi ura 1: C9lculo 6el #AN me6iante *?cel

*n el ao )211; el costo 6e la 6eu6a antes 6e im7uestos 7ara la em7resa es 12!B.P; 7ero Q=u@ 7asar:a si transcurre un aoR; Q6eber:amos se uir consi6eran6o 12!B.P como el costo 6e la 6eu6aR -a res7uesta es no! *l 7recio 6e un bono <ar:a en el merca6o 6e <alores 6e 4orma in<ersa a la tasa 6e re4erencia; 8 cuan6o eso ocurre =ue6a claro =ue el #AN tambi@n cambia! ,u7on amos =ue ha transcurri6o un ao 8 el 7recio 6el bono ha subi6o a &,O 1;2B2

Cua6ro . F-&H$, %*- 1$N$ &N AS$ %*,P&T, Ao )21) 2 Flu>o (&,O) D12B2 17

)21. )21L )21B )216

1 ) . L

122 122 122 1122

Uallan6o el #AN como lo hemos hecho anteriormente; obtenemos como resulta6o C!LJP! *sto si ni4ica =ue el costo 6e la 6eu6a antes 6e im7uestos ha 6isminui6o! Cuan6o una em7resa recurre al 4inanciamiento me6iante 6eu6a; esta 6ebe 7a ar intereses! "on H! ()212; 7! L1.) comenta la im7ortancia 6e los intereses 6e la si uiente manera: &n as7ecto a6icional =ue se 6ebe consi6erar en el costo 6e la 6eu6a es =ue los intereses son toma6os como asto 8 son 6e6ucibles 7ara 6eterminar el monto im7onible sobre el =ue se calcular9 el im7uesto a la renta! *n otras 7alabras; ha8 un escu6o 4iscalK lo =ue hace =ue el costo 6e la 6eu6a 6es7u@s 6e im7uestos sea menor =ue el costo antes 6e im7uestos! ,i el costo 6e la 6eu6a antes 6e im7uestos es V% 8 la tasa 6e im7uestos es "; el costo 6e la 6eu6a 6es7u@s 6e im7uestos ser9 V%(1 W ")! Para <er con ma8or 6etalle la <enta>a 6e recurrir al en6eu6amiento; <amos a <er un e>em7lo 6esarrolla6o 7or "anaXa 3! ()22.)! ,u7on amos =ue una em7resa tiene 6os alternati<as 7ara 4inanciar su e?7ansi5n =ue re=uiere un total 6e ,F! );222: <:a un 7r@stamo a una tasa 6e 12P o me6iante el a7orte 6e los accionistas! *l si uiente cua6ro resume el e4ecto =ue ten6r:an estas 6os alternati<as en el esta6o 6e resulta6os: 18

Cua6ro L %*&%A 0 *F*C"$ %* -$, IMP&*,"$, Alternati<a 1 (,F!) &!A!I!I! 3astos 4inancieros &!A!I! Im7uesto a la renta (.2P) &tili6a6 Neta 1222 )22 C22 )L2 B62 Alternati<a ) (,F!) 1222 2 1222 .22 J22

*n la 7rimera alternati<a 7a ar:amos ,F! )22 6e intereses; lo cual ocasionar:a una 6isminuci5n en la utili6a6 netaK no obstante; si re<isamos el im7uesto a la renta; <emos =ue esta es menor en la 7rimera alternati<a! *sta 6i4erencia 6e ,F! 62 se em7lea 7ara el 7a o 6e intereses; es 6ecir; en la 7r9ctica; la em7resa s5lo est9 7a an6o ,F!1L2 6e intereses! ,i el costo 6e la 6eu6a antes 6e im7uestos es 12P; el costo 6e la 6eu6a 6es7u@s 6e im7uestos es:

*s esta ltima tasa la =ue 6ebemos em7lear 7ara hallar el Costo Prome6io Pon6era6o 6e Ca7ital (CPPC o WACC; 7or sus si las en in l@s)! Costo de as a$$iones pre8erentes -as acciones 7re4erentes; 7or un la6o se 7arecen a los bonos 8 7or el otro se 7arecen a las acciones comunesK 6e ah: =ue al unos autores las llamen Minstrumentos h:bri6osM! ,e 7arecen a los bonos bullet 7or=ue 7a an un 4lu>o constante 6e 6i<i6en6os 8 se 7arecen a las acciones 7or=ue 7ermiten a =uienes las 7oseen; tener <oz (aun=ue no <oto) en la >unta eneral 6e accionistas!

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Para calcular el costo 6e las acciones 7re4erentes; 6ebemos tener en cuenta el 7recio 6e merca6o 6e estas 8 los 6i<i6en6os =ue 7a an! 3eneralmente las acciones 7re4erentes son 7er7etuas 8 sus 6i<i6en6os son constantes "enien6o en cuenta esto; 7o6emos calcular el costo 6e las acciones 7re4erentes 6e la misma 4orma =ue una 7er7etui6a6 me6iante la si uiente 45rmula:

,u7on amos el caso 6e una em7resa =ue tiene acciones 7re4erentes =ue tienen un 7recio 6e merca6o es &,O 1)B 8 =ue los 6i<i6en6os =ue 7a a son 6e &,O 1B! *m7lean6o la 45rmula anteriormente seala6a obtenemos un costo 6e acciones 7re4erentes 6e 1)P!

Como los 6i<i6en6os no son 6e6ucibles 6e im7uestos; em7learemos este 1)P 7ara el c9lculo 6el WACC!

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CONCLUSIN -as "eor:as Mo6ernas sobre *structura 6e Ca7ital; "eor:a 6el *=uilibrio *st9tico 6e la *structura 6e Ca7ital 8 6e la Herar=u:a Financiera; toman como marco 6e re4erencia ran6es em7resas 8 merca6os 6e ca7itales 6esarrolla6os! %e all: =ue la ca7aci6a6 e?7licati<a 6e las "eor:as sobre *structura 6e Ca7ital se en4renten con ciertas limitaciones cuan6o tratan 6e e?7licar el com7ortamiento 6e la 4inanciaci5n 6e las em7resas; 6a6o =ue los su7uestos te5ricos =ue les sustentan s5lo 7ue6en ser <eri4ica6os 7arcialmente en la estructura 6e ca7ital a6o7ta6a! *ste en4o=ue 6a cuenta 6e la constante e<oluci5n 6e las em7resas 8 6e sus e4ectos sobre la estructura 6e ca7ital 6ebi6o a la 6istinta 6is7onibili6a6 6e 4on6os 6e7en6ien6o 6e la 4ase en =ue se encuentra!

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5I5LIOGRA2A
htt7:FFGGG!mono ra4ias!comFtraba>osA.FcostoDca7italFcostoD ca7ital!shtmlYi?zz)eW-Uo%#o

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