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Datos+ &ro"esora+ ,ar-a Elena Campos ,iranda! Alumnos+ Curso+ A1o+ * .aren /uaman Remu( o! * Carlos ,art-ne( C0ipana!

In enier-a %inanciera! Tercer A1o!

)234

TEORIA BASICA DE BONOS *Los bonos son t ulos valores emitidos por empresas corporativas, obiernos locales o por el obierno central! *Son considerados como de renta "i#a debido a $ue pa an Intereses "i#os a su poseedor ba#o la "orma de cupones! *Son obli aciones $ue sirven como alternativa de %inanciamiento burs il al sistema bancario! *&ermite "inanciar pro'ectos de mediano ' lar o pla(o!
c *or e L! &astor &aredes

,ood' o" Issue Aaa ris< o" de"ault! Aa

Bonds Ratin s S:&


AAA AA A

;ualit' /i 0est $ualit'! 5er' small /i 0 $ualit'! Small ris< o" de"ault! /i 0=,edium $ualit'! Stron

A attributes, but potentiall' Baa but Ba potentiall' run prospects $uestionable! B de"ault in t0e "uture! Caa Ca de"ault! C repa'ment! D

vulnerable! BBB ,edium $ualit'! Currentl' ade$uate, BB Some speculative element! Lon = unreliable! B CCC CC C = Able to pa' currentl', but at ris< o" &oor $ualit'! Clear dan er o" de"ault ! /i 0 specullative $ualit'! ,a' be in Lo>est rated! &oor prospects o" In de"ault!
4

5ALORACION DE BONOS
Elprecioteorico6ovalordemercado7deunbonoseobtiene descontandolos"lu#osdee"ectivo6cupones7$uerecibirasu poseedorenel"uturoaunadeterminadatasadedescuento6tasa deinteresorentabilidade8i ida7! Latasadedescuentovienedeterminadaporelmercadode acuerdoconelries o$ueestepercibeparaelbonoencuestion! LatasadedescuentosepuedeconsiderarcomolaTIRdelbono otasaderentabilidade8i idaalvencimiento! Comolatasaeslamisma,ese$uivalenteaconsideraruna estructuradetasasdeinteres6'ieldcurve7plana,cu'os despla(amientossonparalelosei ualesparatodoslos"lu#os, cual$uieraseaeltiempo!

9
c *or e L! &astor &aredes

Cupon 5AA@ n nA3 63?r7 5N N ? 63?r7


N

n 63?r7=3 5AACuponB n r63?r7 3 N C?5NB 63?r7

C CuponCuponCuponCupon 5AA ? ? 3 63?r7 63?r7 9 !!!!!!!!!!!!!!? 5N 63?r7 Donde+

? ) 63?r7 N

4 63?r7

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r ATasa de interes por periodo o TIR 5NA5alor nominal del bono 6precio7 CuponATasa cupon por valor nominal 6TC D85N7 N ATiempo 0asta la "ec0a de vencimiento n ATiempo para cada "lu#o de e"ectivo 5AA5alor actual del bono

CASO
FnbonoseemitealaparconvalornominaldeG32,222 vencimientoa32anos,latasadeinteresdemercado pa aunatasacupondeinteresdelHDanualcon 6rentabilidade8i ida7esHD!Cualeselvalordelbono0o'I
2 32 3 ) 4

5A

H22 H22?3,222

H22

H22

r A HD Cupon A HD 8 32,222 A H22

32 63?2!2H7=3 5AAH22B 32 2!2H63?2!2H7 ?32,222B 3 32 5A A H22 6%AS 7 ? 32,222 6%SA 63?2!2H7 HD,32 7 HD,32

C C

5AA 32,222
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CASOS
Disminucion en tasa de interes del mercado+ r A JD ' n A 32 5A A H22 6%ASJD,327 ? 32,2226%SA 7 JD,32 5A A 33,9K)!2) TC M r sobre la par Bono con prima,
&rima A &recio =5alor a la par & A 33,9K)!2) =32,222 & A 3,9K)!2)

Aumento en tasa de interes del mercado+ r A 32D ' n A 32 5A A H22 6%AS 7 32D,32
32D,32

7 ? 32,2226%SA

Dscto A &recio =5alor a la par D A H,KK3!2H =32,222 D A =3,))H!L)


K

5A A H,KK3!2H TC N r Bono con descuento, ba#o la par


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5ALOR DE FN BONO
r n Cupon 6) 8 K7 3 ) 3O63?r7n 4 H HD JD 6) 8 47 9

5alor Nominal A 32,222 Cupon A HD n 5encimiento 3O63?r7 6) 8 E7

32D

3O63?r7n K

E A 32 anos J

3 H22 ) H22 KE9!K) 4 K3)!22 H22 9 H22 JK3!JH E H22 J44!JK J H22 ELK!H3 K EJ4!LK H22 H H22 E4)!29 L E23!L) H22 32 9K4!E) 32,H22 J,242!JJ 5ASF,A 33,9K)!2)
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2!L)EL K92!K9 2!HEK4 JHE!HK 2!KL4H J4E!2K 2!K4E2 EHH!2) 2!JH2J E99!9K 2!J42) E29!39 2!EH4E 9JJ!KL 2!E924 94)!)) 2!E22) 922!)2 2!9J4)E,22)!9L 32,222!22

2!L2L3 K)K!)K 2!L949 2!H)J9 JJ3!3J 2!HHLL 2!KE34 J23!2E 2!H4LJ 2!JH42 E9J!93 2!KL)3 2!J)2L 9LJ!K9 2!K9K) 2!EJ9E 9E3!EH 2!K29L 2!E34) 932!E4 2!JJE3 2!9JJE 4K4!)3 2!J)K9 2!9)93 44L!)H 2!EL3L 2!4HEE 9,3J4!HK 2!EEH4 H,KK3!2H

&RECIO DE FN BONO SEPFN SF RENTABILIDAD


r 4!22D 5A 9!22D 39,)JE!32 E!22D 34,)99!4J 3),43J!E) J!22D K!22D 33,9K)!2) K!KED 32,K2)!4J H!22D 32,3JL!JJ 32,222!22 H!)ED L!22D L,H49!3) 32!22D L,4EH!)4 33!22D H,KK3!2H 3)!22D H,)44!)4 34!22D K,K4L!L3 K,)HJ!HH

&
3J 39 3) 32 H J 9 ) 2 E E2rD 32

Seobserva$uee8isteunarelacion inversaentrelatasaderentabilidad delmercado'elpreciodelbono!

3E

)2

)E

42

4E

92

9E

c *or e L! &astor &aredes

5alor del Bono

33,9K)!2 ) 32,222 H,KK3!2 H

TC M r Bono con prima TC A r Bono a la par &

TC N r Bono a descuento
3 ) 4 9 !!!!!!!!!!!! 39 3E 34

Anos

RESF,EN

c *or e L! &astor &aredes

TC M r Bono sobre la par, con prima TC A r Bono a la par TC N r Bono ba#o la par, con descuento

32

RENTABILIDAD AL 5ENCI,IENTO DE FN BONO 6QT,7 Enlosmercadosprimarios'secundariosdebonos eneralmenteseobservaelprecio'apartirdeestese calculasurentabilidad! Larentabilidade8i idadecadabonoseconocecomoTIRo tambien ieldtomaturit'R ElcalculodelaTIRdelbonoesunprocesodesensibilidado error,esdecirsevadandovaloresalatasadedescuento 0astaencontrara$uella$uecoincidaconsuprecio!
Cupon Cupon 5AA ? ? 3 5N 63?TIR763?TIR763?TIR763?TIR7 !!!!!!!!!!!!!!? 63?TIR7
c *or e L! &astor &aredes=

Cupon ? )
N

Cupon
4 9

33

Tasaderendimiento$uese anasobreunbonosisemantiene0asta su"ec0adevencimiento! n A L TC A HD 5N A 32,222 5A A H22 33,4JH 33,4JH A H22 TIRA I 63? ;ue tasa de interes se anara sobre la inversion si se comprara un bono ' se mantuviera 0asta el vencimientoI

) 4

!!!!!!!!

7TIR

L9 63?TIR7=3 33,4J2!49AH22B C?32,222B L L TIR63?TIR7 C L 3 63?TIR7 TIR A JD Rendimiento al vencimiento ES REAL,ENTE LA

? ? ?

H22 H22 32,H22 763 ? 763 763 ? 7 63 TIR? TIRTIR ? TIR

TIRII
3)

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5ERDADERO TIR DE FN BONO AL 5ENCI,IENTO


&araelcasodelosbonos$uepa ancupones,laTIRoelrendimiento e"ectivo$ueredituaunbonoestarasuperditadoalatasaala$uese puedanreinvertir0astaelvencimiento,los"lu#osdedineroporconceptode cupon$uese0ancobrando!Estatasadereinversiontendra$ueserla misma6TIR7dela$ueredituaelbono!Si uiendoelcasoanterior! SielcuponNOsereinvierte,elvalordelbonosera+ H22 H22 H22 32,H225AA ? ? A33,4J2!4963!2J763!2J763!2J7 63!2J7 ?!!!!!!!?

Q la rentabilidad total+

6H22 8 L7?32,222 A 3K,)22

Sin embar o, si se reinvierte los cupones recibidos se obtendra+


H 4 ) 3

H2263!2J7?!!!!H2263!2J7?H2263!2J7?H2263!2J7?H22AL,3L4!2E?32,22 2A3L,3L4!2E

La rentabilidad e"ectiva o TIR sera+

Tambien se puede capitali(ar la tasa de interes del mercado o TIR+


L

3L,3L4!2 E 33,4J2!4 9 =37322AJH!L9D 6

TIRA63!2J7= 37322AJH!L9D

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RENDI,IENTO &OR REE,BOLSO ANTICI&ADO 6QTC7


Tasaderendimiento$uese anasobreunbonosisereembolsaantesde su"ec0adevencimiento! CASO+ LosbonosdeunaempresadecuponHDsonreembolsables anticipadamente,silatasadeinteresdisminu'edelHDalJD,laempresa puedereembolsarlosbonosdelHD'reempla(arlosporbonosalJD' a0orrarGH22=GJ22AG)22deinteres!Laempresalo rariaunbene"icioa costadeunaperdidaparaelinversionista!

Cupon&RA 5AA@ n nA3 63?r7


N

n A K Cupon A 5A H22 A 33,4J2!49 &RA A r AI 32,H22

63?r7

&recio de Reembols o Anticipad o


rD,K

33,4J2!49 A H22 6%AS 7 rD,K rA J!9JD

7 ? 32,H226%SA

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3E

5ALOR DEL BONO CON &ERIODOS SE,ESTRALES El pa o de intereses se reali(a en "orma semestral!

CuponO) )n nA3 63?rO)7 5N )N ? 63?rO)7 )n @@@@ Cupon63?rO)7=3 5AA @@@@ )n ) @@ 3 )N ?5N rO)63?rO)7 63?rO)7 Cupon 5AA @
)N

@@
7 ? 5N 6%SA

5A A 7 rO),)N

6%AS

rO),)n

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3J

&RECIO DE FN BONO CON CF&ONES SE,ESTRALES


R anual R semestral HD KD 4!L)D 4!99D 32D 9!HHD

3 ) 4 9 E J K H ) 922 2!L)EL 4K2!4K2!L2L3 4J4!J9 2!L49J 4K4!H4 4 922 2!HL32 4EJ!4L2!HJJH 49J!K3 2!L24E 4J3!92 9 922 2!HEK4 49)!L92!H)J9 442!EH 2!HK49 49L!4H E 922 2!H)E2 4)L!LL2!KHH2 43E!3L 2!H999 44K!KE J 922 2!KL4H 43K!E42!KE34 422!E4 2!H3J4 4)J!E) K 922 2!KJ4L 42E!EE2!K3J9 )HJ!E9 2!KHL3 43E!JJ H 922 2!K4E2 )L9!232!JH42 )K4!)3 2!KJ)L 42E!3J L 922 2!K2K4 )H)!L32!JE3) )J2!9L 2!K4KE )LE!23 2!JH2J 32 922 )K)!)42!J)2L )9H!4K 2!K342 )HE!3L 33 922 2!JE9L )J3!LJ2!EL)2 )4J!H3 2!JHL4 )KE!K3 3) 922 2!J42) )E)!2K2!EJ9E ))E!KL 2!JJJ4 )JJ!E9 34 922 2!J2J9 )9)!EE2!E4H) )3E!)H 2!J99) )EK!JK 39 922 2!EH4E )44!922!E34) )2E!)J 2!J))K )9L!32 3E 922 2!EJ3E ))9!EL2!9HL4 3LE!K3 2!J2)2 )92!H3 3J 922 2!E924 )3J!332!9JJE 3HE!J2 2!EH)2 )4)!H2 3K 922 2!E3LL )2K!LE2!999H 3KK!L) 2!EJ)J ))E!2J 3H 922 2!E22) )22!322!9)93 3JL!J9 2!E94L )3K!EK 3L 922 2!9H39 3L)!EE2!9299 3J3!K9 2!E)EH )32!49 )2 32,922 2!9J4) 9,H3K!)32!4HEE 9,22L!JE 2!E2H4 E,)HJ!H4 n C% 3O63?R7n 6) 8 47 3O63?R7n 6) 8 E7 3O63?R7n 6) 8 K7 SF,A 32,32E!42 H,HL3!2E 32,KLL!24 922 2!LJ)4 4H9!L22!LE4E 4H3!4L 2!LJJK 4HJ!JL

3 17

BONOS &ER&ETFOS o &ER&ETFIDADES


Sonbonos$ueseemitensin"ec0adevencimientode"initiva' especi"ica! &rometenpa arinteresesocuponesdemanerainde"inida,'no e8isteunaobli acioncontractualdepa arelprincipal65NA27! Lavaloraciondeunbonoperpetuoesmassencilla$ueunbono con"ec0aespeci"icadevencimiento!

5AA@

Cupon S nA3 63?r7


S

& 5A AA

Cupon r

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3H

BONOS CF&ON CERO


Sona$uellosbonos$uenopa aninteresesporconcepto decupon'seemitenba#olapar! Elunicopa o$uee"ectuaelemisoreselmontodelvalor nominalalvencimiento! Latasaderentabilidaddeestetipodebonoconstitu'ela TIRdelbono$uerepresentaelverdaderorendimiento! 5N 5AA&A n 63?r7 35A

rn =A

5N

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3L

ACCIONES &RE%ERENTES
Sonconsideradascomo"uentede"inanciamientodelar opla(o paralaempresa,ocupanunaposicionintermediaentreladeuda a lar opla(o'lasaccionescomunes! Ali ual$ueladeuda,sonconsideradascomoactivosderenta"i#a por$uelostenedoresdeestetipodeactivorecibendividendos "i#osenve(deintereses$uepermanecenconstantesalolar o deltiempo! Ladenominaciondeaccionpre"erenterespondea$uetienen pre"erenciaoprioridad,sobrelasaccionescomunesenlo relacionadoconlosdividendos'losactivosdelaempresa! Silasutilidadesdeunanosoninsu"icientesparapa ar dividendossobrelasaccionespre"erentes,laempresanopa ar a dividendossobrelasaccionescomunes!

c *or e L! &astor &aredes

)2

3 2

Encasodeli$uidacion,despuesdeuna$uiebra,losderec0os sobrelosactivosdeunaempresaporpartedelosaccionistas pre"erentesestaransubordinadosalosacreedores,perotendra prioridadsobrelosaccionistascomunes! Eldividendo"i#opre"erentenoesdeducibledelimpuestoala rentacomosilosonlosintereses,lo$uesi ni"ica,$uesiuna empresadebepa armasdeunatercerapartedesusin resos enimpuestos,elcostodespuesdeestosdelasacciones pre"erentesesma'or$ueeldeladeudaalar opla(o!

D5AA&A63?r7@pD&Ar
S p

S nA3

3 3

&RECIO DE FN &FNTO BASICO 6&B7 &ermitecuanti"icarelries odevariacion$uee8isteel preciodeunbonocuandolatasadeinterescambia! &arareali(arestacuanti"icacionsecalculalo$uese denominaelpreciodeun untobasico ueconsisteen determinarlavariacionenelpreciodelbonocuandola rentabilidade8i idavaria2!23D See8presaenlacantidaddedinerocorrespondienteala modi"icacionenelpreciodeunbonoporcadapunto basicodecambioenlatasadeinteres!

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))

&RECIO DE FN &FNTO BASICO


R K!LLD n C% 6) 8 K7 3 ) HD 3O63?R7n 4 H 6) 8 47 9

5alor Nominal A 32,222 Cupon A HDanual n 5encimiento 3O63?R7 6) 8 E7

H!23D

3O63?R7n K

E A 32 anos J
2!L)EH 2!HEK) 2!KL4J 2!K49H 2!JH24 2!J)LH 2!EH43 2!E4LL 2!9LLH

3 H22 2!L)EL K92!K9 ) H22 2!HEK4 JHE!HK K92!H3 4 JHJ!22 H22 2!KL4H J4E!2K 9 H22 2!K4E2 EHH!2) J4E!)9 E H22 2!JH2J E99!9K EHH!)9 J H22 2!J42) E29!39 E99!K) K H22 2!EH4E 9JJ!KL E29!9) H H22 2!E924 94)!)) 9JK!2L L H22 2!E22) 922!)2 94)!E9 32 2!9J4)E,22)!9L 922!E4 32,H22 2!9J)H9,LLK!HJ2!9J4JE,22K!3) SF,A 32,222!22 32,22J!K3 5ALOR de 3 &B A 2!23D
c *or e L! &astor &aredes

K92!JK 2!L)J2 JHE!K92!HEKE J49!HL2!KL93 EHK!H32!K4E4 E99!)32!JH2L E24!HJ2!J42E 9JJ!9L2!EH4L 943!L22!E92K 4LL!HK2!E22K L,LL4!)L =J!K3
)4

J!K3

LA ESTRFCTFRA TE,&ORAL DE LAS TASAS DE INTERES Q EL &RECIO DE LOS BONOS


/astaa0ora0emossupuesto$uetantoloscuponescomoel pa odelnominaldelbonosedescontabanalamismatasa! Sinembar olastasasdeinteresnosonconstantesparatodos lospla(os,estoes,seaplicaunma'ordescuentoaa$uellos pa osmasle#anoseneltiempo! LaTIResunaespeciedepromedioponderadodelastasasde interesrealesindicadosenlacolumna6E7

R tasa de interes constante Rttasa e"ectiva del mercado creciente


c *or e L! &astor &aredes

)9

3 )

ESTRFCTFRA TE,&ORAL DE LAS TASAS DE INTERES


r A TIR n Cupon HD 7n 6) 8 ) J7 3 3 ) KE9!9E 4 K2E!44 9 JE9!HK E J2E!KK J EEK!)E K E3)!J) H 9JL!H4 L 94)!)) 4LJ!HH 3232,H22 9,L32!KL SF,A
c *or e L! &astor &aredes

5alor Nominal A 32,222 Cupon Tasa Real del A HD ,ercado 5encimiento 6) 8 47 Rt

3O63?R7n

3O63? Rt

H22 H22 H22 H22 H22 H22 H22 H22 H22

4 9 E J A 32 anos K 2!L)EL K92!K9 J!29D 2!L943 2!HEK4 JHE!HK J!E2D 2!HH3K 2!KL4H J4E!2K J!L2D 2!H3HJ 2!K4E2 EHH!2) K!)2D 2!KEK) 2!JH2J E99!9K K!E2D 2!JLJJ 2!J42) E29!39 K!K2D 2!J92H 2!EH4E 9JJ!KL K!L2D 2!EHK4 2!E924 94)!)) H!22D 2!E924 2!E22) 922!)2 H!32D 2!9LJ3 2!9J4)E,22)!9L H!)2D 2!9E9K 32,222!22 32,222!22

)E

ESTRFCTFRA TE,&ORAL DE TASAS DE INTERES NOR,AL


RD
H!E H!2 K!E K!2 J!E J!2 2 L

Rt
n

R 6TIR7
n n n n
3 32 ) 4 9

n
n

Anos

c *or e L! &astor &aredes

)J

3 4

&RECIO DEL BONO CON CF&ON FNI%OR,E


r A TIR n HD Cupon n 3 6) 8 J7 ) 3O63?r7n6) 8 47 9 Rt E 3O63? rt 7 J

4 K 33,9L2!)L2!L)EL3,4KL!L2 3,92E!94 )3,9L2!)L2!HEK43,)KK!JL 3,434!4L 43,9L2!)L2!KL4H3,3H4!29 3,)3L!L9 93,9L2!)L2!K4E23,2LE!93 3,3)H!9H E3,9L2!)L2!JH2J3,239!)K 3,24H!2H J3,9L2!)L2!J42) LE9!L9 K3,9L2!)L2!EH4E HKE!)4 H3,9L2!)L2!E924 H2E!3J L3,9L2!)L2!E22) K4L!44 323,9L2!)L2!9J4) JKK!J9 SF,A
c *or e L! &astor &aredes

L4L!39 HJL!EK H2E!3J K9E!E) JL2!)L 32,222!22 32,3EH!3K

J!24HD2!L943 J!E22D2!HH3K J!L22D2!H3HJ K!)22D2!KEK) K!E22D2!JLJJ K!K22D2!J92H K!L22D2!EHK4 H!222D2!E924 H!322D2!9LJ3 H!)22D2!9E9K

)K

5ALORACION DE ACCIONES
Acciones + capital Bene"icios+ parte alicuota del

dividendose"ectivo acciones liberadas anancias de capital ,odelo Penera l

&A 2 ?
n N

nA3

Div n 63?r7 n & 63?r7


Div 3 ? & 63?r7 3

Como determinar el precio actual 6&o7 de la accion a un periodo+

&A 2

Div 3 ? 63?r763 3 7

& ?r

&A 2

c*or

e L! &astor &aredes

)H

3 9

Como determinar el precio de las acciones el pro8imo ano 6&37+

&A 3
Determinando &o+

Div ) ? & 63?r7 ) Div 3 ? 63?r763 3 7

&A 2

& ?r Div ? ?r ) ?r
)

Reempla(ando &3 +

&A 2

c*or

e L! &astor &aredes

Div 3 ?& 63?r7 63 63 7Div 3 Div ? &A ? 2 ?r 763?r7 ) & ) ) 63 7

)L

CASO &RACTICO Cualeselpreciodeunaaccion,siuninversionistaplaneamantenerl a duranteEanos,latasaderentabilidade8i idaporelinversionistaes 32D'losdividendos$ueesperaobtenersonG2!32enelprimer' se undoano'G2!3)Eeltercer,cuarto'$uintoano!Elpreciode ventaesperadodelaaccionesG9!32!


&
2

2!32 A ?2!327 63
3

2!32 2!3)E 2!3)E 2!3)E 9!32 ? ? ? ? ) 4 9 E E ?2!327 ?2!327 ?2!327 ?2!327 ?2!327 63 63 63 63 63

&

A)!LH

c*or

e L! &astor &aredes

42

3 E

Como determinar la rentabilidad 6r7 de las acciones o tasa de capitali(acion, a un periodo+

rA

Div?&=& 3 3&
2 2

Div 3 rA &2 ? &


2

&=& 3
2

Rentabilida d de los Dividendos


c*or
e L! &astor &aredes

Rentabilida d de las Panancias de Capital

43

CASO &RACTICO Se espera $ue las acciones comunes de una empresa pa ue un dividendo de G2!32 ' al "inal del periodo se venden a G)!KE! Cual es el valor de esta accion si se re$uiere una tasa de rentabilidad del 32DI &2 A 2!32 )!KE ? )!EL ?2!327 ?2!327 63 63

A Elprecio0o'deunaaccionesG)!EL'pa aundividendodeG2!32 siseesperavenderlaenG)!KEcualessutasaderentabilidadI

Div 3 & 3 = & 2 2!32 )!KE )!EL ? A ? A 2!32 32D = & & )!EL )!EL A 2 T 2
4)

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3 J

,ODELOS DE CRECI,IENTO DE LOS DI5IDENDOS


Caso 3 5alores de las Acciones de Crecimiento Cero o &erpetuidades+ Acciones cu'os dividendos "uturos no se espera $ue cre(can 6 7! es decir+ A2

Div 3 &A 2 ) 63?r763?r7 9 !!!!!!!!!!!!!!?

Div 4 ? 3
4

Div

Div ? ) Div
9

Donde + D3 A D)A D4!!!!!!!! A Da

? 63?r7 63?r7

63?r7

a a

&A 2

Div 63?r7 a Div&A

2 nA3

rA

Div &2

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3 K
CASO &RACTICO Lasaccionescomunesdeunaempresapa ananualmenteun dividendodeG2!3Eporaccion,$ueseesperasemanten a constanteporlar otiempo!Cualeselvalordeestaaccionpara uninversionista$uere$uieredeunatasaderentabilidaddel 32DI

2!3E&2

AA

Siel&0o'es)!32cualseriasu tasaderentabilidad

3!E22!32

2!3Er AAA K!39D2!2K39)!32

Caso ) 5alores de las Acciones de Crecimiento Constante o ,odelo de Pordon! Acciones cu'os dividendos "uturos crecen a una tasa constante cada ano! Dn A Do63 ? 7n

&A 2

Div 3 r=

rA

Div 3 &2 ?

Condicion + rM

La tasa esperada de rendimiento es i ual al rendimiento esperado de los dividendos mas el rendimiento esperado por anancias de capital!
4E

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3 H
CASO &RACTICO Fnaaccioncomunpa oundividendodeG2!42poraccional"inal delultimoano,'seespera$uepa ueundividendoene"ectivo cadaanoaunatasadecrecimientodelJD!Supon a$ueel inversionistaesperaunatasaderentabilidaddel32D!Cualserael valordelaaccionI Div3A Div263? 7 A 2!463?2!2J7 A 2!43H

Div&

A=A=A 2!43H K!LE2!2J2!32


32

Como calcular Tasa de crecimiento de los dividendos+ TR A63= TRe7A63= Div 3 7 F&A3 ROE
3

F&A 5CA A

A TR 8 ROE
Donde +

TR A Tasa de reinversion TRe A Tasa de retencion F&A A Ftilidad por accion 5CA A 5alor contable de la accion ROE A Rentabilidad del capital propio
4K

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3 L
CASO &RACTICO FnaempresaestavendiendosusaccionesenG9!)cadaunaalinicio deano,seespera$uelospa ospordividendoseneseanoseade G2!)2poraccion,suponiendo$uelatasaderetencion,esdecir,el ratiodividendosrepartidos'lasutilidadesporaccionse0ansituado alrededordel9ED6lo$uesi ni"ica$uereinvierteelEEDdelos bene"iciosporaccion7!

DivTRA63=TRe7A63= 7A3= 2!9EA2!EEF&A


3

F&AROEA A2!3)5CA

CASO &RACTICO
Sepuedesuponer$uelaempresa anarael3)Dsobresucapitalpropioen libros'reinvertiraelEED,enconsecuenciaelvalorcontabledelcapitalpropio seincrementaraenJ!JD!Sisuponemos$uelarentabilidaddelcapitalpropio' latasaderepartosonconstantes,losbene"icios'losdividendosporaccion tambienaumentaranalamismatasa,J!JD!

A TR 8 ROE A 2!EE 8 2!3) A 2!2JJ o J!JD


Conestedatosepuedecalcularlatasaderentabilidad$ueutili(aranlos inversionistasparadescontarlosdividendos"uturosdelaempresa+

Divr 2!)2 &


3

TA?A?A 33!9D2!3392!2JJ 9!)

) 2

Caso 4

A$uellapartedelciclodevidadeuna empresaenlacualsucrecimientoes muc0omasrapido$ueeldela economiacomountodo!

&asos a se uir+ 3!Calcularlosdividendosduranteelperiododecrecimiento sobrenormal'0allarsuvaloractual! )!Encontrarelpreciodelasaccionesal"inaldelperiodode crecimientosobrenormal'calcularsuvaloractual! 4!Adicionarlasdosci"rasdelosvaloresactualesencontrado s paradeterminarel&odelasacciones!


40 5a lores de las Acciones de Crecimiento Sobrenormal No Constante

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CASO &RACTICO
Fnaempresa0aestadocreciendoaunatasadel42Danualdebidoasu rapidae8pansion'asusma'oresventas!Secree$ueestatasade crecimientoduraratresanosmas'despuesdisminuiraal32Danual, permaneciendoasidemanerainde"inida!Eldividendo$ueacabadepa ar esG2!E2poraccion'latasaderendimientore$ueridaes)2D!Cualesel valordelaaccionI &rimer&aso+ Calcularlosdividendosduranteelperiododecrecimientosobrenormal' 0allarsuvaloractual! D2A2!E2 D3A2!E2863?2!427A2!JE2 D)A2!JE863?2!427A2!H9E D4A2!H9E863?2!427A3!32

2!JE2
3

2!H9E 3!325ADA ? A3!KJK63?2!)2763?2!)27


) 4

? 63?2!)27

93

) 3

Se undo&aso+ Encontrarelpreciodelasaccionesal"inaldelperiododecrecimiento subnormal'calcularsuvalornormal! 7 Div 9 Div863? 4 A A r= A3)!32 3!32863?2!327 r= 2!)2=2!32 3)!32 &2 A K!22 2!)27 4 A? 63 Tercer&aso+ Adicionelosvaloresactualesencontradosparadeterminarelpreciod ela accion! &A 4 &recioActualA5AD?&2A3!KJK?K!22AH!KJK

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9)

Pra"ico de los ,odelos de Crecimiento


Dividendos por accion

Ba#o crecimiento
Ba#o No constante

M
)

Alto crecimiento
3

Crecimiento constante

Crecimiento cero, A 2 Anos

3 ) 4 9 !!!!!!!!!!!! 39 3E
c *or e L! &astor &aredes=

34

94

))