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DESEMPEO DE LA ECONOMIA CHILENA EN EL 2007 Y PERSPECTIVAS PARA EL 2008

Roberto Contreras M., Jorge Libuy G., Roberto Pastn C. y Luis Valenzuela S. Acadmicos del e!artamento de "conom#a, RR$$ y CC%% &acultad de Administraci'n y "conom#a (ni)ersidad *ecnol'gica Metro!olitana P"RSP"C*%VAS PARA LA "C+$+M%A C,%L"$A -../ Se es!era un escenario 0a)orable !ara el -../, aun1ue no e2ento de !roblemas. "l crecimiento e2!erimentar3 un menor dinamismo, 1ue lo situar3 en torno al 45. "sto, a!oyado !or la incertidumbre 1ue 6a sembrado en el escenario internacional la crisis de 6i!otecas 7sub!rime8 en "stados (nidos, e!isodio 1ue se es!era siga !ro)ocando ruido durante el !r'2imo a9o. Algunos economistas !iensan 1ue la econom#a norteamericana !uede su0rir una desaceleraci'n signi0icati)amente m3s 0uerte de lo ya )i)ido el -..:, a0ectando negati)amente las !royecciones sobre la econom#a internacional !ara el a9o 1ue )iene. Si bien se estima una in0laci'n m3s acotada 1ue la del -..:, el instituto emisor deber3 monitorear !osibles e0ectos de !ro!agaci'n de los s6oc;s 6acia otros !recios. $o es un 03cil desa0#o el asegurar 1ue estos aumentos de !recios se mantengan en l#nea y no se !ro!aguen al resto de la econom#a, sin !er<udicar la tasa de crecimiento es!erada. Con todo, se !re) 1ue el mal com!ortamiento del 0actor clima no se re!ita, 1ue el !recio de algunos no !erecibles se estabilice en )alores como los )istos durante el !resente a9o y 1ue los !roblemas de suministro energtico sigan im!ulsando alzas en las tari0as 1ue !agan los usuarios. +tro as!ecto 0a)orable reside en 1ue los e2cedentes acumulados !or el alto !recio del cobre act=an como un escudo !rotector 1ue debiera reducir la magnitud de los im!actos debidos a crisis 0uturas generadas en las !rinci!ales econom#as e2ternas. (n !unto de incertidumbre im!ortante en un a9o de elecciones lo ser3 la !ol#tica 0iscal, !uesto 1ue algunos sostienen 1ue ser3 crecientemente res!onsable de la !resi'n in0lacionaria !ara el !r'2imo !er#odo, con un gasto !=blico 0uertemente e2!ansi)o >!or sobre el del !resu!uesto -..:? y sin brec6a de ca!acidad dis!onible. "n cambio, la autoridad 0iscal com!rometi' un !resu!uesto -../ co6erente con los !recios de re0erencia determinados !or los comits de e2!ertos !ara el cobre y el P%@ tendencial, su!uestos base !ara calcular los ingresos del sector !=blico. Adem3s, la misma autoridad estima 1ue los mayores costos de !roducci'n de C+ "LC+, la e)oluci'n de la !roducci'n del cobre y el !recio del molibdeno, signi0icar3n un im!ulso 0iscal similar al del !resu!uesto -..:. "l -../ ser3 otro a9o de 0a)orable !recio del cobre y de des0a)orable !recio del !etr'leo. *anto el consumo como la demanda interna crecer3n algo !or deba<o de su !orcenta<e !ara el -..:, !ero tambin en este caso 6abr3 1ue estar atento a las e2!ectati)as de in0laci'n. (n mayor gasto !uede lle)ar a la autoridad monetaria a subir las tasas de inters, con el menoscabo 1ue esto signi0ica !ara el ti!o de cambio.

$ue)amente, la balanza comercial e26ibir3 un saldo !ositi)o, !ero in0erior al de este a9o. "l em!leo debiera seguir creciendo a un tono m3s moderado, !ero com!atible con una tasa de desem!leo 1ue )a en descenso. ,asta a6ora, la ba<a tasa de desem!leo 6a sido co6erente con la meta de estabilidad de !recios. Sin embargo, no !uede descartarse el riesgo de !ro!agaci'n de la in0laci'n )#a mayores costos laborales, !ues !ara el !r'2imo a9o se a)izora un crecimiento en los salarios !or sobre lo ocurrido en el !asado reciente. (n entorno de con0licti)idad traba<adorAem!resario, a!lacado !or el momento con di)ersas iniciati)as 1ue !ueden tener 0inalmente un e0ecto boomerang, es sin duda el mayor !eligro !ara el mercado laboral c6ileno en un a9o eleccionario como el -../. "n un conte2to de m3s largo !lazo, causan !reocu!aci'n los grandes dese1uilibrios mundiales de cuenta corriente en 0a)or de los !a#ses e2!ortadores de !etr'leo y de las econom#as emergentes como C6ina, as# como el d0icit de "stados (nidos. "sto, <unto a la correcci'n del mercado inmobiliario norteamericano y euro!eo, !odr#a generar un e0ecto ri1ueza negati)o sobre la demanda agregada de estas econom#as, con consecuencias tambin negati)as !ara las econom#as !e1ue9as en desarrollo. Por ello, ya se 6an corregido a la ba<a las estimaciones de crecimiento mundial !ara el a9o -../. ($ R"S(M"$ "L "S"MP"B+ " LA "C+$+M%A C,%L"$A "$ "L -..: Para este a9o se es!era un crecimiento de la econom#a de alrededor de un 4,C5. Las causas de este dinamismo se encuentran en el consumo !ri)ado y en la in)ersi'n, con la ayuda de una ba<a sostenida en el desem!leo y un mayor acceso al mercado crediticio. La in0laci'n se situar#a en torno al D,45, mostrando nuestra econom#a un claro incum!limiento res!ecto de la meta in0lacionaria !lanteada a comienzos de a9o !or la autoridad monetaria. La e2!licaci'n de esta tasa de in0laci'n reside en el alza mundial en el !recio de los no !erecibles Egranos como el ma#z y el trigo, y la lec6eE, en la )ariable clima E6eladas in)ernalesE, y en el alza mostrada !or los costos de la energ#a. "s e)idente 1ue la magnitud y simultaneidad de los s6oc;s de o0erta su!eraron toda e2!ectati)a, a=n cuando algunos analistas se9alan 1ue 6ay !osibilidades de 1ue e2istan causas m3s !ro0undas !ara este ritmo de crecimiento en los !recios, las 1ue !ueden estar relacionadas con el agotamiento de las 6olguras y una demanda agregada 1ue 6a ido creciendo durante )arios trimestres !or sobre la !roducci'n, y 1ue e2!licar#a un !osible cierre de la brec6a de ca!acidad. Por su !arte, el @anco Central de C6ile se 6a )isto obligado a subir la *PM >6oy en 4,:45?, !ero lo 6a 6ec6o de manera moderada y luego de meditarlo bastante, !ues una !ol#tica agresi)a de tasas de inters !odr#a a0ectar negati)amente al crecimiento, al em!leo y al )alor del d'lar, 1ue se ubic' en el =ltimo trimestre del a9o !or deba<o de los F4... Lo 1ue 6a comenzado a ocurrir, y 1ue mostrar3 mayor )igor durante el !r'2imo a9o, es una ca#da en la demanda !or crditos de consumo. La demanda interna 6a crecido este a9o en torno al :,C5, similar al consumo !ri)ado, lo 1ue 6a sido !osible gracias al crecimiento de las im!ortaciones de bienes de consumo, las 0a)orables condiciones 0inancieras y la din3mica del mercado laboral. Las me<ores noticias 6an )enido !or el lado del !recio del cobre, sobre (SF C,G. >una mala 6a sido el !recio del !etr'leo, 1ue alcanz' sobre (SF H.? y !or un desem!e9o notable de la balanza comercial, sobre (SF -4.....E millones. Las in)ersiones 6an

crecido !or el co!amiento de 6olguras, la li1uidez en las em!resas y las a=n razonables condiciones 0inancieras. "n cuanto al mercado laboral, las !ositi)as ci0ras de em!leo >retroceso de la tasa de desem!leo al :5? se 6an debido en gran medida al aumento de la acti)idad del !er#odo, !ero tambin a im!actos rezagados, dado el menor crecimiento de la ocu!aci'n durante el a9o -..D, y a las e2!ectati)as de un crecimiento razonable de la econom#a en los !r'2imos a9os. LA "C+$+M%A %$*"R$AC%+$AL "$ "L -..: "l !anorama internacional !ara el -..: 6a estado, sin duda, sombreado !or la crisis 6i!otecaria norteamericana. La desaceleraci'n de esa econom#a, los !roblemas asociados al sector inmobiliario y al alto endeudamiento de las 0amilias, 1ue 6a sido rele)ante !ara el crecimiento de ""((, no 6an !roducido a la 0ec6a mayores sobresaltos a ni)el mundial debido a 1ue la Reser)a &ederal 6a estado inyectando li1uidez al sistema con la colocaci'n de o!eraciones de recom!ra de deuda a muy corto !lazo. Para Greens!an esta crisis es com!arable a la de GH/: y GHH/, donde las turbulencias del crdito y el !3nico de los in)ersionistas son se9ales de 1ue se resiente la econom#a. Amrica Latina y el Caribe 6a tenido, desde 6ace ya unos cuatro a9os, un crecimiento im!ortante, 1ue seg=n datos de C"PAL se situar#a en torno al 4,D5 !ara el a9o -..D y en 4,.5 !ara el -..:, lo 1ue es !ositi)o. La estabilidad macroecon'mica de la regi'n, y en !articular, la de la mayor#a de sus !a#ses integrantes, 6a colaborado a tal situaci'n. Lo anterior se encuentra asociado a un escenario internacional 1ue 6a sido estable, !rinci!almente "uro!a, y al notable crecimiento de Asia. "s im!ortante tener !resente la 0orma como C6ile se relaciona con el resto del mundo, !rinci!almente a tra)s de sus e2!ortaciones. "stas se destinan en un -:5 a "uro!a, en un C45 al Asia, en un G/5 a "stados (nidos y Canad3, y en un GD5 a Amrica Latina. $o es menos rele)ante reiterar 1ue la "urozona, en trminos globales, se 6a mantenido estable, 1ue Asia 6a mostrado un crecimiento !ermanente durante los =ltimos a9os, em!u<ada 0uertemente !or C6ina e %ndia, y 1ue Amrica Latina est3 creciendo a una tasa similar a la de C6ile. e lo 1ue se !uede colegir 1ue el sector e2!ortador c6ileno se relaciona con regiones econ'micas 6asta a6ora estables y din3micas, bordeando el :/5 de sus e2!ortaciones a esos destinos. La 0uerte di)ersi0icaci'n de nuestras e2!ortaciones logra disminuir en alguna medida el im!acto negati)o de las crisis de la econom#a m3s grande del !laneta. A di0erencia de la situaci'n norteamericana, donde el mercado interno es m3s rele)ante, el crecimiento de C6ile sienta sus bases en la demanda e2terna, lo 1ue !osibilita tomar decisiones restricti)as de !ol#tica en cuanto al consumo interno, 1ue a0ectan com!arati)amente menos el crecimiento de nuestra econom#a. "L S"C*+R M+$"*AR%+ "$ "L -..: "l !rinci!al ob<eti)o del @anco Central de C6ile es )elar !or la estabilidad de !recios, lo 1ue se traduce en la ado!ci'n de un rgimen monetario de metas de in0laci'n. esde esta !ers!ecti)a, nuestro !a#s 6a ado!tado la )isi'n euro!ea sobre la 0unci'n del @anco Central, a di0erencia de la de "stados (nidos, donde la Reser)a &ederal tiene ob<eti)os m=lti!les. "sto se traduce en 1ue la meta in0lacionaria debe !rimar !or sobre cual1uier

otro ob<eti)o de !ol#tica econ'mica 1ue !ueda entrar en con0licto con la in0laci'n en un 6orizonte de tiem!o determinado. "l ob<eti)o actual de meta in0lacionaria, en un 6orizonte de largo !lazo, es 1ue sta se ubi1ue en torno al C5, medida !or la )ariaci'n del Indice de Precios al Consumidor >%PC?. Seg=n el @anco Central, esta meta de in0laci'n es co6erente con el mayor crecimiento de la econom#a local. Junto a lo anterior, en se!tiembre de GHHH se decidi' o!tar !or un sistema de ti!o de cambio libre, abandonando la banda de 0lotaci'n 1ue e2ist#a en a1uella !oca, lo 1ue concuerda con el rgimen cambiario ado!tado !or la mayor#a de los !a#ses 1ue tienen bancos centrales aut'nomos. Como ya se se9al', la in0laci'n c6ilena !ara este a9o ser3 claramente m3s alta 1ue la meta del @anco Central, estim3ndose en torno al D,45. "n "stados (nidos y "uro!a la in0laci'n se 6a ubicado ba<o el -5, mientras 1ue en Ja!'n los !recios se 6an mantenido !r3cticamente sin )ariaci'n. "n cambio, en las econom#as emergentes la in0laci'n 6a sido m3s alta de lo !re)ista, debido a la solidez de sus demandas internas y al mayor !orcenta<e 1ue re!resentan los alimentos en sus canastas de bienes. "n nuestro !a#s !odemos mencionar el 0uerte incremento del !recio trigoA6arinaA!an, de la lec6e y sus deri)ados, del ma#z, de las 0rutas y )erduras, del !recio del !etr'leo y sus deri)ados, y del !recio de la energ#a. Por otro lado, el menor dinamismo de la acti)idad econ'mica en "stados (nidos, !ro)ocado !or el debilitamiento en la demanda de bienes duraderos, !or la desaceleraci'n del sector manu0acturero y, sobre todo, !or la 0uerte ca#da del mercado inmobiliario, 6a obligado a la Reser)a &ederal a inyectar li1uidez en los mercados 0inancieros, accionar 1ue 0ue seguido !or el @anco Central "uro!eo y el @anco Central de Ja!'n. La &ed no 6a tenido otra alternati)a 1ue ba<ar la tasa de inters de !ol#tica monetaria A6oy en J.45E, !udiendo ba<ar a=n m3s en el 0uturo. As#, se )islumbra 1ue los di0erenciales de tasas de inters de !ol#tica monetaria entre nuestra econom#a y la de "stados (nidos seguir3n aumentando, !ro)ocando de esta 0orma una a!reciaci'n a=n mayor del ti!o de cambio nominal. "l accionar del @anco Central !ara controlar los !recios, su =nico ob<eti)o actual, 6a sido bastante moderado y e2!ectante. Los mediocres resultados de la !roducci'n a !artir de mediados de a9o sugieren un menor dinamismo de la acti)idad local, lo 1ue <unto a las actuales turbulencias registradas en los mercados mundiales !odr#an 0renar la e2!ansi'n de nuestra econom#a, contribuyendo as# a una disminuci'n del ni)el de !recios, adem3s de los !osibles e0ectos 1ue !ueda tener la a!reciaci'n cambiaria !or las e)entuales ba<as de tasas de la Reser)a &ederal. A !esar de lo anterior, se estima 1ue la actuaci'n del @anco Central deber#a ser muc6o m3s 0irme en el control de !recios. "ste a9o, las negociaciones con el sector !=blico ser3n m3s tensas, debido a la 0rustraci'n de e2!ectati)as su0rida !or los traba<adores en el !er#odo anterior, donde se estim' una in0laci'n !ara el -..: entre un C.45 y un J5, con lo cual las remuneraciones de dic6o sector 6abr#an tenido un le)e incremento real. "n el escenario actual, esto est3 totalmente descartado. Adem3s, el !a#s se encuentra a las !uertas de dos a9os seguidos de elecciones, donde el sector !ol#tico de la coalici'n gobernante !robablemente !resione !ara incrementar a=n m3s el gasto !=blico. e a1u# la necesidad de 1ue el @anco Central lle)e a cabo una !ol#tica monetaria muc6o m3s inde!endiente. "n !er#odos de )oluminosas entradas de ca!ital, la moderaci'n 0iscal

ayuda a reducir las !resiones sobre el ti!o de cambio real y los !recios. "sto, a !esar de la regla 0iscal )igente, no estar#a ocurriendo. A=n m3s, las !resiones !ara el incremento del gasto !=blico no solo 6an )enido de la coalici'n de gobierno, sino tambin de la o!osici'n. Cuando ya se !ensaba 1ue era !osible ad1uirir crditos 6i!otecarios en !esos, a tasas razonables, !ermitiendo no s'lo congelar la cuota sino tambin el )alor de la deuda, el incremento sustancial del %PC 6a desalentado este ti!o de colocaciones. Con este !rimer criterio, la econom#a !odr#a 6aber ad1uirido una mayor !rotecci'n 0rente al alza de !recios, desinde2ando este ti!o de instrumentos. Por el contrario, los 0ondos de in)ersi'n est3n recomendando a sus clientes in)ertir en instrumentos de renta 0i<a nominados en unidades de 0omento. Por =ltimo, el sector e2!ortador debiera com!render 1ue el incremento de !recios es tanto o m3s ne0asto !ara su com!etiti)idad como la ba<a e2!erimentada !or el ti!o de cambio nominal. e esto surge la necesidad de 1ue el @anco Central cum!la su ob<eti)o cabalmente. "n los reg#menes de ti!o de cambio 0le2ible se ace!tan m3s 03cilmente los mo)imientos al alza de los ti!os de cambios, !ero e2iste una menor tolerancia 0rente a las a!reciaciones. "MPL"+ K R"M($"RAC%+$"S "$ "L -..: "l a9o -..: tra<o buenas noticias !ara el mercado laboral c6ileno. Su e)oluci'n, caracterizada !or una menor tasa de desem!leo 1ue los a9os anteriores Aen torno a un :5E, e)idencia un agotamiento de ca!acidad. "l !rogresi)o co!amiento de 6olguras est3 !ermitiendo una !resi'n de salarios 1ue no se 6ab#a )isto en los a9os !re)ios. Lo !ositi)o de este agotamiento de 6olguras, como se le 6a denominado a esta menor brec6a de ca!acidad ociosa, 6a sido el dinamismo del em!leo y la ba<a clara en la tasa de desem!leo, lleg3ndose a la menor tasa en diez a9os. "l em!leo 6a crecido sobre el C5 anual >algo m3s de -...... !ersonas?, con una 0uerza de traba<o relati)amente estancada, y el em!leo asalariado 6a continuado mostrando un ascenso cercano al 45 anual, sin !er<uicio del e0ecto de la ley de subcontrataci'n en la 0ormalizaci'n del em!leo, la 1ue re!resenta un a)ance en materia de !rotecci'n social de los traba<adores. La nue)a ley no !arece 6aber a0ectado negati)amente al em!leo. "ste im!ortante crecimiento en el em!leo anual se com!ara 0a)orablemente con el G,D5 del -..D >!oco m3s de G...... !ersonas?. Corrobora lo anterior el incremento en el n=mero de cotizantes 1ue declaran tener las A&PLs. Por su !arte, el em!leo !or cuenta !ro!ia, luego de un !rolongado !er#odo de )ariaciones negati)as, !resent' a !artir de mediados de a9o una tasa de )ariaci'n anual !ositi)a. *anto el em!leo 0emenino como la !artici!aci'n de la mu<er en el em!leo total 6an aumentado durante el !resente !er#odo, lo 1ue im!lica una mayor e1uidad de gnero, a=n cuando el desem!leo 0emenino est3 muy !or encima del masculino. La disminuci'n de la tasa de desem!leo no 6a sido 6omognea en las distintas regiones del !a#s, !or lo 1ue las autoridades 6an com!rometido la intensi0icaci'n de !rogramas de em!leo con a!oyo 0iscal. La desocu!aci'n de los <')enes y, !articularmente de a1uellos sin mayor educaci'n, sigue siendo muc6o m3s ele)ada 1ue el !romedio, constituyendo otro desa0#o en materia de !ol#ticas !=blicas !ara las autoridades in)olucradas.

Las ci0ras de em!leo se deben en gran medida al aumento de la acti)idad del !er#odo, !ero tambin a im!actos rezagados, dado el menor crecimiento de la ocu!aci'n durante el a9o -..D, y a las e2!ectati)as de crecimiento de la econom#a !ara los !r'2imos a9os. Las autoridades gubernamentales calculan 1ue la tasa de desocu!aci'n !odr#a acercarse al 45 !ara el a9o -.G. >bicentenario?, considerado !or algunos como desem!leo 0riccional, natural !ara otros, !leno em!leo al 0in y al cabo. @asan esta e2!ectati)a en la !royecci'n de crecimiento de la econom#a, y en la del aumento del em!leo y de la 0uerza de traba<o. Sin embargo, como ellos reconocen, el crecimiento econ'mico no bastaM se re1uieren !ol#ticas es!ec#0icas !ara me<orar el ni)el de em!leo de las mu<eres >m3s salas cunas y <ardines in0antiles !ara los ni9os de 6ogares !obres?, de los <')enes y de las ciudades con alta desocu!aci'n. "L S"C*+R PN@L%C+E&%SCAL "$ "L -..: "n GHHH el !eriodo de trece a9os consecuti)os de su!er3)it 0iscal lleg' a su 0in. esde GHHH 6asta el 0in del -..- el !a#s e2!eriment' d0icit !romedios cercanos al uno !or ciento del P%@. La !resencia de resultados negati)os en el !resu!uesto del sector !=blico de la !oca gener' un intenso debate en relaci'n a la sostenibilidad del d0icit 0iscal c6ileno. "sta discusi'n contribuy' a 1ue se instaurara, a !artir del -..G, la 7regla del su!er3)it estructural8, cuyo ob<eti)o como su nombre lo indica es mantener un su!er3)it estructural, el cual se 0i<' en el G5 del P%@. e acuerdo con esta regla, en la medida 1ue el P%@ est en su ni)el !otencial y el !recio del cobre iguale a su !recio de largo !lazo, la estructura de gastos del sector !=blico debiera ser consistente con un su!er3)it 0iscal del uno !or ciento del !roducto interno bruto. +b)iamente 1ue este su!er3)it >o d0icit? e0ecti)o se des)iar3 del su!er3)it estructural en la medida en 1ue el P%@ e0ecti)o se des)#e de su )alor !otencial, o el !recio del cobre lo 6aga res!ecto de su )alor de largo !lazo. Sin embargo, el monto de gasto estructural no se )er3 a0ectado !or estas des)iaciones transitorias en sus )ariables 0undamentales. e esta 0orma, aumentos transitorios en el !recio del cobre se acumulan como e2cedentes, sin 1ue stos tengan ninguna in0luencia en el com!onente estructural del gasto 0iscal. Por lo tanto, el aumento sin !recedentes e2!erimentado !or el !recio del cobre Ey 1ue claramente 6a signi0icado una des)iaci'n im!ortante desde su tendencia de largo !lazoE unido a la e2istencia misma de una regla de su!er3)it estructural, 6oy rela<ada al .,45 del P%@, 6an !osibilitado la acumulaci'n de cuantiosos e2cedentes !or !arte del sector 0iscal. La e2istencia de una regla de su!er3)it estructural nos !ermite un sano com!ortamiento de las cuentas 0iscales, adem3s de tener un !recedente b#blicoM acumule ingresos e2traordinarios durante el !eriodo de )acas gordas !ara desacumularlos durante el !eriodo de )acas 0lacas, y mantener as# un es1uema de gastos relati)amente estables. Los e2cedentes acumulados !or el alto !recio del cobre nos encontrar3n me<or e1ui!ados !ara cuando el !recio del cobre est ba<o, es decir, cuando llegue el tiem!o de las )acas 0lacas. Pero, O1u tal si este !eriodo nunca llegaP o, dic6o en otras !alabras, O1u tal si el aumento en el !recio del cobre no es algo transitorio, 1ue se )er3 com!ensado con una !osterior ca#da, sino 1ue al contrario, ad1uiere un car3cter !ermanente, moti)ado entre otros !or el crecimiento es!ectacular 1ue !robablemente continuar3 teniendo la econom#a c6inaP Si el aumento en el !recio de nuestro !rinci!al !roducto tiene un car3cter !ermanente >o al menos en alg=n grado es !ermanente m3s 1ue transitorio? signi0ica 1ue el !a#s es relati)amente m3s rico 1ue en el !asado y, a su )ez, relati)amente m3s rico 1ue otros !a#ses 1ue no !oseen esta ri1ueza natural. "n este conte2to, tiene sentido reducir el su!er3)it estructural, ya sea aumentando el gasto

!ublico o alternati)amente, aun1ue menos !lanteado en el debate !ublico, reduciendo im!uestos. Ambas medidas, e1ui)alentes desde la !ers!ecti)a de reducir el su!er3)it estructural, no lo son desde el !unto de )ista de la e1uidad. "n este sentido, si la torta !a#s 6a crecido, una 0orma de distribuir los bene0icios de esta bonanza es mediante una reducci'n im!ositi)a. Si se descarta esta o!ci'n, con el aumento del gasto se corre el riesgo de 0a)orecer a gru!os de intereses !articulares o a gru!os de !resi'n, m3s 1ue 0a)orecer a la sociedad como un todo. Las !royecciones !ara el balance de gobierno -..: indican un su!er3)it global de alrededor del :5 del P%@. Sin embargo, algunos e2!ertos se9alan 1ue el gasto !=blico 6a estado creciendo bastante desde el a9o -..J >y 1ue !ara este a9o se es!era un incremento cercano al H5?, !or lo 1ue 6abr#a una res!onsabilidad creciente del la !ol#tica 0iscal en la mayor !resi'n in0lacionaria. "l miedo radica en 1ue las crecientes demandas sociales tensionen el !resu!uesto !ara el !r'2imo a9o, !rinci!almente las !resiones !ol#ticas !or mayor gasto. Por contraste, la autoridad 0iscal 6a reiterado 1ue el gasto 0iscal debe contribuir a la estabilidad de !recios. *ambin, 6a se9alado 1ue la esencia de la regla de balance estructural es 1ue la !ol#tica 0iscal tenga un !a!el estabilizador y contraEc#clico. Al a<ustarse el !a#s a esta !ol#tica, de a!ego irrestricto a la regla 0iscal, lo 1ue se 6ace es contribuir a la estabilidad de la macroeconom#a. Si el gasto !=blico crece durante el -../ del orden del H5, dentro de lo tolerable, la autoridad monetaria se )er#a obligada a mo)erse 6acia una tasa de inters neutral cercana al D,45 nominal. (n gasto !or sobre dic6o !orcenta<e la obligar#a a tasas de inters m3s altas, con las consecuencias ya analizadas.