#utor Lic$ %a&ster %i&uel #n&el #'uino Contador P(blico. )a'uino*iefer.or&.

ar Bibliografa bsica: Dino Jarach : Finanzas Pblicas y Derecho Tributario. Segunda edici n. !beledo " Perrot D#$ % John F. y Friedlander. !nlisis econ &ico de los i&'uestos y del sector 'blico(. $ditorial $l !teneo )*++. El +resente traba,o tiene co)o finalidad ser-ir de &ua de estudios. Es una +resentaci"n del contenido de los libros de los autores citados$ en tal sentido se re'uiere +rofundi!ar los conce+tos y contenido a tra-.s de la biblio&rafa b/sica consi&nada a los fines de una co)+rensi"n cabal del te)a anali!ado.

CREDITO PUBLICO: Reflexiones sobre sus caractersticas y contenido. aturale!a.Clasificaci "n.

CREDITO PUBLICO

Cuando hablamos de crdito pblico no nos referimos a aspectos polticos, ni econmicos. La palabra crdito proviene del latn credere que quiere decir tener fe, confianza. n el crdito pblico la fe o confianza que se brindase a un estado es por la fe institucional que demuestra, el respeto por los derechos humanos ! la le!, adem"s por el cumplimiento de las convenciones internacionales. sta es la confianza que inspira un stado, adem"s se debe tener en cuenta la seriedad ! unidad de conducta, el compromiso de #estiones anteriores ! el buen orden de la hacienda pblica. ), DE0I ICIO : $or crdito pblico puede entenderse la aptitud poltica , econmica ! %urdica, tambin moral , de una stado para obtener dinero o bienes en prstamo basada en la confianza de que #oza por su patrimonio, los recursos de que pueda disponer ! su conducta, como as tambin en la honestidad del cumplimiento de

sus obli#aciones. &ambin podemos decir que es la capacidad o facultad que tiene el stado para contraer deudas. sta facultad est" basada en la confianza que el deudor cumplir" el compromiso contrado al solicitarlo. l crdito aparece entonces, como financiacin de aquellas ero#aciones no corrientes. Cuando hablamos de emprstito, lo hacemos en forma #enrica, amplia, comprendiendo no solamente a obli#aciones a lar#o plazo, sino a mediano ! corto plazo. 12 #TUR#LE3# ECO O%IC# Los cl"sicos decan que el crdito pblico aniquilaba el capital, pero modernamente se dice que es una transferencia de medio financieros de los particulares hacia el stado. $ara los cl"sicos el crdito pblico era soportado por #eneraciones futuras, pero en realidad quienes lo soportan son las #eneraciones presentes !a que el estado resta a ellos la capacidad de consumo e inversin, las #eneraciones futuras solo tendr"n una operacin de transferencia, porque se detrae a unos para devolver a otros. a2Teora cl/sica $ara los cl"sicos el emprstito era un recurso de car"cter e'traordinario ! supona siempre un endeudamiento del pas que deban pa#ar las #eneraciones venideras. &ambin se deca que el crdito pblico es i#ual al privado, ! lo que vara es el su%eto, al#unas condiciones, la ma#nitud ! las #arantas. b2Teora )oderna (o! ese enfoque ha cambiado, el emprstito es un recurso de tipo normal, como lo es el impuesto, es decir que el stado e'aminar" los criterios para adoptar uno u otro recurso en determinado momento.

)e acuerdo a al#unos economistas de la escuela moderna, sera un procedimiento en ciertos casos menos oneroso que el impuesto, ! tampoco afectara al capital nacional si no incidiera en las #eneraciones futuras. *tra visin es que los modernos no asimilan el crdito pblico al privado. +on diferentes las relaciones contractuales que se #eneran. n el crdito privado se respeta a las voluntades de las partes, ! en el pblico se debe respetar la voluntad del stado. ,$unto de vista %urdico2PU TO 1. CL#4I0IC#CIO DEUD# PUBLIC#2CO CEPTO2

s la materializacin de la aptitud del estado de contraer deudas, es cuando el stado hace uso de su crdito ! obtiene los recursos que requera. La deuda pblica est" representada por todos los compromisos monetarios e'ternos e internos, directos e indirectos el estado que se han ori#inado por el uso del crdito pblico ,es el pasivo del estados aquella deuda constituida por el con%unto de diversos emprstitos emitidos ! colocados por el estado, en diferentes fechas ! que an no han sido reembolsados. !"-.!S/F/-!-/01 La deuda pblica puede clasificarse en. /- Deuda interna y externa: se#n el lu#ar donde se toma la deuda. Las diferencias est"n dadas desde el punto de vista econmico ! desde el punto de vista %urdico. a, Punto de 2ista econ &ico: Consideramos que estamos en presencia de la deuda interna, cuando los fondos se sustraen de la propia economa nacional, provienen del capital del

pas. st" contenido en el mercado de capitales del pas. n el momento de la emisin ! ne#ociacin, la deuda interna si#nificar" una transferencia del poder de compra privado hacia el sector pblico0 en el caso de la deuda e'terna lo que ocurre es que el estado ve incrementada sus disponibilidades. n el momento del reembolso ! pa#o de intereses, si la deuda es interna, esa riqueza permanece en el pas, mientras que si la deuda es e'terna e'iste un flu%o del pas hacia el e'terior. +i los emprstitos son colocaciones del e'terior o sea que provienen de economas e'tran%eras, estamos en presencia de la deuda externa. b5 Punto de -ista ,urdico "Deuda interna: es la que se emite ! se pa#a dentro del pas, resulta de la aplicacin de las le!es nacionales ! en ellas son competentes los tribunales nacionales "Deuda externa : ha! distintos aspectos o criterios para considerarla, tomar en cuenta el lu#ar de la emisin de los ttulos0 la moneda ele#ida, lu#ar de pa#o de la deuda, siendo ste ltimo criterio el que prevalece para determinar la deuda e'terna, sobre todo cuando es de aplicacin la le! e'tran%era ! tienen competencia los tribunales e'tran%eros. 3, Deuda #d)inistrati-a y deuda financiera sta clasificacin es adoptada por 1a#ner. a2Deuda ad)inistrati-a: provienen del funcionamiento normal del estado o sea de sus distintas ramas administrativas ! de sus #astos corrientes. %emplo. las deudas que el estado tiene con sus proveedores en provisiones normales ,23,43 o 53 das-, deudas que tiene el stado con sus a#entes.

b2Deuda financiera: son las provenientes de los emprstitos pblicos. 4, Deuda consolidada y deuda flotante La diferencia entre la deuda consolidada ! deuda flotante se encuentra basada en el plazo de la obli#acin a2Deuda consolidada5 sera aquella deuda publica permanente, atendida por un fondo que requiere el voto anual de los recursos financieros. s la deuda reconocida por el stado. $uede ser de mediano o lar#o plazo ,63 a7os o entre 8 ! /3 a7os&ambin puede ser perpetua o reembolsable, esta ltima es cuando el stado contrae el compromiso de devolver una vez finalizado el perodo, en la perpetua , el stado solo contrae la obli#acin de pa#ar intereses ! no devolver el capital ! los inversionista pueden recuperar el capital ena%enando dichos ttulos. b2Deuda flotante: es aquella que contrae el stado por perodos reducidos de tiempo para atender las necesidades moment"neas de ca%a debido al #asto de los impuestos o al retraso de los in#resos ordinarios. +on de corto plazo, o sea 9* pasan al e%ercicio financiero si#uiente. 65 Deudas a corto$ )ediano y lar&o +la!o I5Corto +la!o: Las deudas a corto plazo son para suplir deficiencias ordinarias de tesorera ! pueden adoptar distintas formas. a- emisin de letras de tesorera b- recurrir a la deuda administrativa c- anticipos del banco central. que es el a#ente financiero del #obierno nacional, stos anticipos deben reembolsarse dentro del e%ercicio financiero.

II2%ediano y lar&o +la!o: : lar#o plazo, el e%emplo tpico es el emprstito, para emitir emprstitos el estado debe recurrir a otro procedimiento. ;na autorizacin del $oder Le#islativo 0 una le! ! una serie de elementos referidos al emprstito0 condiciones #enerales 0 si es e'terno o es interno, monto, intereses, fin u obra a construir, etc. 5) Deuda +er+etua y a)orti!able < Per+etuas: +on las que el stado asume con la sola obli#acin del pa#o de los intereses, sin compromiso de reembolso al tenedor < "#)orti!able: consiste en el pa#o de cuotas acorde a pactos realizados B"0OR%#4 DE E7TI CIO : 6escate" -on2ersi n"-onsolidaci n +i#nifica la e'tincin de la deuda o deudas del stado por el pa#o que ha hecho de ellas. ste trmino se usa cuando el stado e'tin#ue su deuda pblica con otros in#resos pblicos que no sean producto de otra deuda pblica que se ori#ina. La amortizacin es la forma normal de e'tincin, o se lo que normalmente se estipula, las formas de e'cepcin son la conversin ! consolidacin = <#%ORTI3#CI8 +e entiende por amortizar al reembolso, lo que se puede efectuar en virtud de una obli#acin contrada ,amortizacin obli#atoria- o por voluntad del emisor ,amortizacin facultativaa- #)orti!aci"n obli&atoria. )ebe tener lu#ar el reembolso en una fecha determinada, esto suele practicarse en los

emprstitos a Corto $lazo, en los de >ediano ! Lar#o plazo, se utiliza la amortizacin paulatina o escalonada en los perodos en los que se lar#a la emisin. Las principales son. </- anualidades terminales. el stado debe pa#ar el inters m"s un porcenta%e del capital, as paulatinamente se reduce la deuda hasta saldarla. 6- Sorteo. cada ttulo se reembolsa nte#ramente ! de una sola vez, cuando sale sorteado lo que se hace en forma anual. 2- Licitacin o combinacin de los mismos: se convoca a los tenedores de ttulos para que ha#an ofrecimientos aceptables, los que sean reducidos ser"n rescatados. b- #)orti!aci"n facultati-a l stado se reserva el derecho de efectuar o no el reembolso ! fi%ar la fecha en que se har" efectiva la amortizacin c5 #)orti!aci"n indirecta sta amortizacin es por va de la emisin monetaria. :l emitirse e'iste devaluacin de la moneda por lo tanto los prstamos que se deben sin cl"usula de a%uste se reducen por la inflacin que provoca la emisin producindose la amortizacin indirecta. //, CO 9ER4IO 9o es una forma de e'tincin de la deuda, porque sta contina con otra modalidad, sino una transferencia de la deuda primitiva. ?urdicamente tiene consecuencias i#uales a la novacin, desaparece el emprstito primitivo ! nace otro en reemplazo.

n sentido amplio, conversin si#nifica la modificacin con posterioridad a la emisin de cualquiera de las condiciones del emprstito, en un sentido restrin#ido se dice que e'iste conversin cuando se modifica el tipo de inters. ?urdicamente tiene consecuencias i#uales a la novacin, desaparece el emprstito primitivo ! nace otro en reemplazo. 0b7eto de la con2ersi n < s #eneralmente la reduccin del tipo de inters, !a que se cambia el ttulo anterior por otro del mismo valor en capital, pero con un inters menor. <)isminucin o espera de los servicios de amortizacin <&ransformar los plazos de los ttulos< prorro#arlos< @ Conversin por la entre#a de un nuevo ttulo con inters ma!or al primero cuando resulte conveniente al stado. $uede adoptar las si#uientes formas. @ a, forzosa @ b,facultativa @ c,obli#atorias @ a5 0or!osa o +or -a de autoridad. se da cuando el estado emisor impone cambio de los ttulos sin de%ar alternativa al tenedor. ste es un procedimiento arbitrario que per%udica al crdito pblico ! es contrario a nuestro sistema constitucional. @ b5 0acultati-a. se ofrece la opcin al portador del ttulo. $uede darse entre conservar su ttulo o aceptar el nuevo, de manera que no ha! imposicin al#una pero s deben haber equivalencias de beneficios. @ c5 Obli&atoria. es la m"s frecuente ! consiste en la alternativa de aceptar el nuevo ttulo con menor inters o de lo contrario ser reembolsado. $or lo comn se e%erce presin sobre los acreedores

porque se establece #eneralmente que la falta de e'presin de la voluntad dentro de un plazo determinado, supone la aceptacin del nuevo ttulo.
@

III5

CO 4OLID#CIO 'iste consolidacin cuando la deuda a corto plazo se transforma en deuda a lar#o plazo o plazo intermedio. :qu e'iste un cambio de condiciones ori#inales de contratacin en los plazos, ha! un can%e de ttulos. -,/ncu&'li&iento 'or 'arte de los entes e&isores n al#unas oportunidades ha! incumplimiento de las obli#aciones por parte del stado, que puede ser total o parcial. sto puede ocurrir por una actitud deliberada del stado o simplemente por carencia de medios. Las formas de ine%ecucin pueden ser. a5 Directa. si afectan al emprstito mismo en su modalidad %urdica. ;na forma de ine%ecucin directa es el repudio de la deuda. l estado desconoce en forma deliberada la e'istencia de la deuda ! no la cumple. sto puede ser porque el emprstito responde a una causa moral ,prstamo destinado a derrocar un #obierno-, o en al#unos casos por falta de capacidad del stado para asumir compromisos. Como e%emplos podemos citar a ;; donde despus de la #uerra de secesin el nuevo #obierno desconoci todas las obli#aciones. n ;AA++ despus de /5/B, la revolucin bolchevique tambin desconoci la deuda de los zares.

b5Indirecta: cuando e'isten por parte del estado, interferencias oblicuas ! estas interferencias inciden sobre los efectos econmicos. los acreedores pueden demandar al estado por incumplimiento del pa#o d e la deuda, que puede ser total ,amortizacin de capitalo parcial , ,imposibilidad del pa#o d e los intereses-. P#1T0 4: $. $8P6$ST/T0 1!T#6!.$9! s la operacin mediante la cual el stado recurre al mercado interno o e'terno en demanda de fondos, con la promesa de rembolsar el capital en diferentes formas ! trminos ! de pa#ar determinados intereses. $ara autorizar el emprstito el Con#reso se e'pide por le!. sa le! debe contener todos los requisitos que deben formar el emprstito ! las condiciones intrnsecas del mismo ,inters, monto, etc-. " aturale!a ,urdica del e)+r.stito +e discute cual es la naturaleza %urdica .la ma!ora se inclina por considerarla un contrato. *tros autores nie#an esa naturaleza contractual, sosteniendo que es un acto de soberana. $ero los mismos son minora. ), #CTO DE 4OBER# I#. sta doctrina fue e'puesta por Lus >ara )ra#o, quien a principios del si#lo se opuso al cobro compulsivo de la deuda. +e#n )ra#o, los ttulos de la deuda pblica seran una clase o cate#ora e'cepcional de obli#aciones, no confundible con nin#una otra, emitidas por el stado en funcin del poder soberano del estado en virtud de obli#aciones le#islativas ! que no tiene caracteres #enerales del derecho contractual. 9o ha! acuerdo de voluntades porque los ttulos se lanzan al mercado a un valor establecido por el

stado. 9o ha! persona determinada en favor de la cual se establezca obli#aciones ! el incumplimiento de las cl"usulas no da lu#ar a acciones individuales. 3, 9I CUL#DO # L# 4OBER# I# LE:I4L#TI9# DEL E4T#DO +e establecen una distincin entre emprstitos internos e internacionales. n el caso de emprstitos internos las personas que adquieren ttulos pblicos quedan sometidos al poder soberano del stado ,potestad le#islativa-. n el caso de emprstitos e'ternos la soberana estatal no puede modificar unilateralmente el contrato. 4, #TUR#LE3# CO TR#CTU#L: l emprstito es un acto bilateral en el que se establecen obli#aciones recprocas para las partes ! cu!o cumplimiento puede ser e'i#ido apelando ante autoridades %urisdiccionales. 9o e'iste uniformidad en cuanto a las caractersticas del tipo de contrato, para unos son de derecho privado, para otros son de derecho pblico. $ero todos los que inte#ran esta corriente coinciden en que se trata de un contrato, donde el stado est" renunciando a su soberana ! se coloca de i#ual a i#ual con los prestamistas, entendindose a todos los efectos %urdicos derivados del contrato privado. =mber# dice que se trata de un contrato colectivo del stado con un con%unto de prestamistas. *tros consideran que es un contrato de adhesin, el estado da a conocer condiciones #enerales del mismo ! estas condiciones son aceptadas por el prestamista al adherirse. La doctrina Crancesa se inclina porque es un contrato de derecho pblico ! sera en #eneral, un contrato administrativo. stos autores sostienen que es un contrato administrativo por tratarse de un contrato

relativo al funcionamiento del servicio pblico ! adem"s, por ser voluntad de los contratantes al someterse a un r#imen especial de derecho pblico, pues la le! que aprueba la emisin, ase#ura a los prestamistas ciertos derechos que no se reconocen a los prestamos ordinarios, apareciendo en los contratos ciertas normas que e'ceden la rbita del derecho privado. :, CO TR#TO RE:L#%E T#RIO O DE COL#BOR#CIO 1atbin coincide en que el emprstito es un contrato, pero de tipo re#lamentario. ste autor considera insuficiente los ar#umentos a favor de la tesis de que es un contrato, !a que no es un contrato pero ni un instrumento puro, sino una situacin intermedia. ;, CO TR#TO 4UI :E ERI4 )ice que por la caracterstica sin#ular del contrato de emprstito, no es lo que puede ubicar dentro de las cate#oras conocidas. sto hace que los tratadistas lo consideren un contrato sui #eneris, con elementos del derecho pblico ! elementos del derecho privado. 2CRITIC#4 ;UE 4E 0OR%UL# >uchas de las opiniones que se viertan sobre el contrato del emprstito, al referirse a los contratos de derecho privado, en realidad no son reales. +e dice que se trata de un r#imen de derecho pblico, porque por le! le concede a los prestamistas ciertos derechos que solo el estado puede acordar. inembar#abilidad, inmunidad fiscal, etc. $ero estos derechos pueden estar presentes en otros tipos de contratos como por e%emplo deposito de ca%a de ahorro o en al#unas entidades financieras con respecto a determinados tipos de impuestos. $ara los que sostienen que es un contrato de

adhesin, porque en base a las condiciones fi%adas por el stado los prestamistas se adhieren o no al mismo, este tampoco es tan absoluto. stas mismas caractersticas se dan en al#unos emprstitos de tipo bancario con cl"usulas de se#uro.*tro de los ar#umentos para diferenciar este tipo de contratos es que deben autorizado por le!, pero e'isten contratos privados celebrados por el stado que tambin deben ser autorizados por le! *tro ar#umento es que los ttulos pblicos son lanzados al mercado con condiciones fi%adas. Con respecto al emprstito se ar#umenta que no pueden e'istir acciones %udiciales para lo#rar su cumplimiento. l estado puede ser demandado cuando no cumple pero no puede ser e%ecutado, aunque e'iste un acatamiento del poder e%ecutivo con respecto alas decisiones %udiciales. n conclusin podemos decir que el emprstito es un contrato como todos los que celebra el stado ! si bien el stado es quien lo firma, podemos decir que lo hace no en e%ercicio del poder soberano, sin como una persona de derecho privado. <5 CL#4I0IC#CIO DE LO4 E%PRE4TITO4 Los emprstitos se clasifican en voluntarios, patriticos ! forzosos. /9oluntarios= cuando el estado recurre al mercado de capitales en demanda de fondos pero sin realizar nin#n tipo de coaccin, prometiendo el reembolso de ese capital en un tiempo determinado ! el correspondiente pa#o de inters. esta es la forma normal en que acta el stado. 6Patri"ticos: Cuando se ofrecen condiciones voluntarias para el estado ! 9* es voluntario en forma absoluta, !a que se e%erce al#n tipo de coaccin ,coaccin moral-. Con este tipo de emprstito se apela a los sentimientos patriticos

de los ciudadanos en forma indirecta. l emprstito patritico se realiza en pocas en que el stado atraviesa una situacin determinada ,crisis econmica, #uerras, etc.-. n nuestro pas se recurri a este emprstito en /5D5 ante una eminente #uerra con Chile, tambin en /526 como consecuencia de la crisis de /565, en ambos casos tuvo escaso resultado. 20or!oso: los ciudadanos est"n obli#ados a suscribir el emprstito. sta forma de obtener fondos es mu! discutida. :l#unos autores dicen que se trata de un impuesto, pero se diferencia de ste en que el emprstito se devuelve en cierta manera.+e diferencia de los emprstitos porque carecen de voluntariedad ! de los impuestos porque tienen un contravalor. La forma de colocar estos emprstitos es pa#ando a los a#entes de la administracin pblica o a los proveedores con bonos. %. Eocon, bone'

2E%I4IO n primer lu#ar debemos diferenciar entre emprstitos de lar#o ! mediano plazo. n el primer caso, la emisin debe ser prevista, se e'presa por le!, es decir por un acto emanado del poder le#islativo en e%ercicio de las funciones que le asi#na la Constitucin 9acional. l emprstito entonces no es una mera autorizacin, sino qu est" ordenado por la nica autoridad que puede resolverlo. n cambio para los de corto plazo o de tesorera, e'iste una autorizacin #eneral de emisin, establecindose que esa autorizacin est" limitado por el tope anual fi%ado por la le! de presupuesto. n este caso si bien no se requiere le! e'presa para cada emisin, siempre e'iste el antecedente de una le! que establece la

facultad ! la limita en cuanto al importe ! al plazo. " E:OCI#CIO )efinido el emprstito se procede al estudio del mercado de capitales, lo que va a determinar las tasas de inters que puede ofrecer el stado. :s enva al poder le#islativo pasa lue#o a ser promul#ado por el poder %ecutivo. 'isten tres formas de ne#ociacin. /- Puede ne&ociarlos +or ban'ueros: l stado conviene con una o varias entidades bancarias la colocacin de los ttulos en el mercado pa#ando una comisin. : partir de este momento el Eanco puede actuar de dos maneras. a, Banco co)isionistas: Cuando el Eanco corre con toda la #estin de la emisin ! va entre#ando de a poco al estado los fondos que va colocando. b, l Eanco toma toda la emisin ! en ese momento entre#a al stado el importe total de la emisin. l Eanco corre con el ries#o de la ulterior colocacin. l stado determinar" que forma le conviene m"s. ste sistema de ne#ociacin a travs de los Eancos se realiza actualmente nicamente a travs del banco central. 3, Puede ne&ociarlo +or suscri+ci"n +(blica. s el sistema m"s conveniente. se lanza toda la emisin por series sucesivas, previa campa7a de publicidad dando a conocer las venta%as del mismo. l pblico puede obtenerlos a travs de entidades bancarias, de corredores de bolsa o en forma directa. >5 9enta directa en bolsas +e ofrece al pblico la emisin pero en bolsas, lo que le permite al stado ir colocando los bonos

paulatinamente e ir e'plorando las condiciones del mercado. 2C#R#CTERI4TIC#4 PRI CIP#LE4 Los elementos constitutivos de la obli#acin que sur#e de un emprstito son los si#uientes: a, 4u,eto acti-o o acreedor: es quien posee el ttulo pudiendo ser cualquier persona individual o colectiva. b- 4u,eto +asi-o o deudor. que puede ser la nacin, las provincias, los municipios o las entidades aut"rquicas del estado. c- Ob,eto: es el pa#o del inters anual ! la restitucin del capital aportado. d- Ca+ital no)inal. es el valor que se consi#na en el ttulo capital efectivo o real es el precio de la emisin, que puede estar ba%o la par del valor nominal. e, Precio de rescate. el precio de rescate puede ser con prima adicional, ! el inters puede ser nominal o real- la obli#acin emer#ente del emprstito se concreta en un documento denominado ttulo, obli#acin, bono o letra. )e acuerdo con el derecho civil estos instrumentos constitu!en cosas, por ser ob%etos materiales representativos de valor ! como tales pueden ser ob%etos de derechos reales ,dominio, usufructo ! prenda, de compra venta, permuta, donacin o le#ado-. 2:#R# TI#4 Feneralmente las #arantas de un emprstito pblico esta dada por la conducta del estado, sus sistema %urdico ! el respeto por los derechos humanos. stos pueden ser. a5 Reales: consisten en la afectacin especial de bienes determinados, mediante prenda e hipoteca b- Personales

c-

Es+eciales. consisten en la afectacin de determinados recursos, del estado deudor, especialmente derechos aduaneros, recursos del monopolio fiscal, rentas, etc. d- Contra fluctuaciones monetarias. tienden a prote#er a los prestamistas contra la depreciacin del dinero. $or ello suele incluirse en los contratos cl"usulas que #arantizan la estabilidad del dinero. stas ltimas #arantas son de diversos tipos. <5 :arantas de ca)bio. son aquellas en que el importe del servicio<intereses< de la deuda se vincula al valor de una moneda e'tran%era considerada firme 15 Cl/usula oro. consiste en la obli#acin a car#o del estado de pa#ar la deuda a%ustada al valor internacional de oro. =mplica no el pa#o en oro sino la referencia de ste como medida de valor para el pa#o en moneda convenida. >5 Cl/usula de o+ci"n: si en ella el deudor tiene el derecho de ele#ir la plaza de pa#o o el tipo de moneda.

E4TI%ULO4 O 9E T#?#4 /- &ipo de emisin. el titulo puede ser colocado a la par cuando se vende a su importe nominal, lo cual sucede en condiciones normales. +i ha! dificultades en la colocacin, los ttulos pueden ser colocados ba%o la par ! entonces el adquirente pa#a una cantidad menor que la e'presada en el ttulo. 6- Prima de reembolso y premios. el ttulo se coloca a la par, pero en caso de reembolso de capital se pa#a al suscriptor una suma ma!or a la nominal. 2- Efecto cancelatorio. puede tambin otor#arse a los suscriptores la facultad de pa#ar impuestos ! otras deudas estatales con ttulos del emprstito. Con en este caso el estado los recibe a su valor

nominal, si estos se cotizan a un valor mas ba%o en la bolsa, el tenedor resultar" beneficiado. G- Privilegios fiscales y jurdicos: estos consisten en e'enciones tributarias totales o parciales con relacin a los in#resos que pueden derivar de los ttulos tanto lo que respecta de su inters como de su ne#ociacin o de su transmisin por cualquier concepto. PU TO 62 E0ECTO4 ECO O%ICO4 DE L# DEUD# PUBLIC# stamos frente a actos de naturaleza voluntaria cuando hablamos de crditos publico ,salvo el forzoso- a diferencia de los impuestos que tienen un car"cter coactivo. :dem"s el Crdito $blico no reduce el patrimonio del prestamista mientras que en el impuesto ha! una disminucin de patrimonio del contribu!ente. $ara determinar la incidencia que tiene el C$ es conveniente determinar el ori#en de los fondos. Las principales fuente son. /- Crdito de los individuos s raro que una personas disminu!a su consumo para comprar ttulos pblicos e'cepto en perodos de #uerra. Cuando se venden ttulos pblicos a individuos es probable que se verifique tenue efecto directo que disminu!a el consumo ! la inversin privada. 6- Crditos de instituciones financieras distintas de Eancos. #ran parte de los ttulos pblicos se venden a compa7as de se#uro, bancos mutuales de ahorro, etc. sto reduce en parte sus saldos den efectivo disponible para prstamos directos o a empresas comerciales, para nuevas emisiones de valores, prstamos para la construccin de viviendas, etc. +i se reduce el volumen de tales prstamos ocurrir" cierto efecto contraccionario

neto. 2- Crditos de los Eancos comerciales. el sistema de los bancos comerciales en contraposicin a las entidades financieras es capaz de creas medios de pa#o. ntonces cuando tiene e'ceso de reservas puede absorber un volumen de ttulos pblicos considerablemente ma!or que el e'ceso de reservas sin disminuir lo otros prstamos. $or lo tanto el poder de compras es creado ! no meramente transferido, en consecuencia no se producen efectos contraccionarios. G- Hentas de ttulos al ECA:. el #obierno puede vender &tulos pblicos al ECA:. +e crea un poder de compra de la misma manera que en el caso anterior. Las sumas tomadas en prstamos son acreditadas en las cuentas del #obierno con los Eancos de la reserva federal. Cuando el #obierno #ira sobre esas cuentas ! pa#a las sumas a otras personas, los beneficiarios depositar"n #eneralmente las sumas en sus propios bancos ! de esta manera incrementar"n los depsitos totales de los bancos comerciales. 2E0ECTO ECO O%ICO DE L# DEUD# PUBLIC# >ientras la deuda pblica permanece dentro del pas, el patrimonio nacional no aumentara ni disminuir", es decir que si la deuda es interna, ello no implica enriquecimiento ni empobrecimiento de la 9acin porque lo que ha! es una transferencia de fondos. Cuando los ttulos sean posedos por los inversores e'tran%eros constitu!en un crdito de ellos contra el pas considerado0 el pa#o de dicho crdito ! sus intereses disminu!e el nivel de vida de dicho pas. sto sucede porque cuando se hace un pa#o habr" un cambio en la renta nacional, cuando se ha#a los pa#os al e'terior, habra entonces que incrementar la

produccin, aumentar la e'portacin para proveerse de recursos. * sea que se necesita ma!ores e'cedentes entre e'portaciones e importaciones a los efectos de poder cancelar la deuda. a, 4obre el consu)o: el efecto #eneral de la e'istencia de la deuda es aumentar el porcenta%e de in#reso total #astado en el consumo ! e%erce as una influencia e'pansionista sobre la economa. b, 4obre la in-ersi"n: la e'istencia de la deuda torna al #obierno reacio de permitir aumentos en las tasas de inters0 estas ltimas pueden mantenerse a niveles menores de los que hubieran prevalecido de otro modo con el consi#uiente estmulo para la inversin. $or el contrario si la deuda #enera temores sobre la futura estabilidad del crdito pblico, las empresas pueden sentirse menos deseosas de emprender inversiones a lar#o plazo. c4obre la li'uide!: la e'istencia de la )$ suministra a las personas un activo altamente lquido que puede convertirse en efectivo en cualquier momento con escaso ries#o de prdida. $or lo tanto los individuos pueden aumentar el #asto mas r"pidamente de lo que podran si tuviesen un patrimonio equivalente con otras formas de riqueza. d, 4obre las obli&aciones +or intereses. La )$ da lu#ar a una constante obli#acin por intereses a partir de que la deuda puede incrementarse indefinidamente, los impuestos deben ser ma!ores en una cantidad equivalente al monto de los pa#os por intereses, que lo que deberan ser de otro modo. l pa#o de estos reduce cierta la distribucin del in#reso !a que la correlacin entre la obli#acin

tributaria ! la propiedad de los ttulos no es e'acta. &odo depende de la distribucin de los ttulos e, 4obre la balan!a de +a&os: si la deuda es interna, no ha! verdadero crecimiento real del patrimonio nacional. +i la deuda es e'terna el pa#o del crdito mas los intereses necesitar"n ma!ores e'cedentes de e'portacin sobre las importaciones ,debido a que habr" ma!ores servicios de la deuda que pa#ar