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ANLISIS Y EVALUACIN DE LA ECONOMA INTERNACIONAL (Jun 2007 2013)

1. Introduccin 1.1. Crisis Financieras a Nivel Mundial

Como se reconoce ampliamente, la economa mundial est experimentando la peor crisis financiera que se haya producido desde la gran depresin de los aos treinta del sigloXX. Aunque el mundo industrializado puede evitar una contraccin de la actividad productiva tan profunda como la de ese entonces, tambin es evidente que atraviesa por la recesin ms intensa desde la Segunda Guerra Mundial. Por lo dems, los lmites entre una recesin y una depresin nunca se han aclarado del todo. La crisis est llegando a todos los rincones del planeta. Dado el papel de China como bastin del dinamismo econmico mundial en las ltimas dcadas, la contraccin de sus exportaciones en noviembre y diciembre de 2008 y el virtual estancamiento de la economa durante el ltimo trimestre del mismo ao son la constatacin ms evidente de que la crisis mundial es muy profunda.1 Se destaca las siguientes dos crisis, que se explicaran con detalle en los siguientes puntos de esta investigacin:

a) Gran Recesin (2007 Actualidad): Estados Unidos sufre su mayor crisis financiera desde la dcada de 1930, consecuencia de una relajacin en la evaluacin del riesgo, la cual se contagia al resto del mundo. El detonante fue el estallido de una enorme burbuja inmobiliaria, que revel que los bancos haban extendido hipotecas basura (subprime) a personas que no podan pagarlas, con la expectativa de que el precio de las viviendas seguira subiendo. Esas hipotecas fueron titulizadas y vendidas en los mercados, lo que caus cientos de miles de millones de dlares en prdidas a los inversores. El presidente George W. Bush cre un programa de rescate financiero dotado con 700.000 millones de dlares, que l y su sucesor, Barack Obama, usaron para reflotar a bancos, aseguradoras y la industria automovilstica. Obama impuls tambin un plan de estmulo de 787.000 millones de dlares para revitalizar la economa a golpe de infraestructuras, educacin, ayudas al desempleo y subsidios a las energas alternativas. Al mismo tiempo, Obama promueve la mayor reforma financiera desde los aos 30, que se complementa con una iniciativa para endurecer las normas bancarias a nivel internacional. 2

Ver: OCAMPO, Jos Antonio, IMPACTOS DE LA CRISIS FINANCIERA MUNDIAL SOBRE AMRICA LATINA REVISTA CEPAL ABRIL 2009.

b) Crisis de la Deuda Soberana en Europa (2007 Actualidad): El nuevo gobierno de Grecia reconoce que el dficit del pas es mucho superior a lo revelado anteriormente, lo que hace que el inters de sus bonos se dispare en los mercados. La Unin Europea y el FMI negocian durante meses un programa de ayuda para evitar una extensin de la crisis a otras economas con problemas similares, en particular Portugal, Espaa, Irlanda e Italia, aunque los temores en lo mercados hunden el valor del euro.2

2. Gran Recesin (Crisis Econmica del 2008) 2.1. Crisis Inmobiliaria A mediados del ao pasado estall una crisis financiera en Estados Unidos originada por el deterioro de los llamados crditos subprime o crditos de alto riesgo. Los efectos en la economa estadounidense fueron inmediatos. Para el ltimo trimestre se haban reflejado en una desaceleracin. A principios de 2008 se convirti en una crisis internacional cuando los problemas financieros se extendieron a toda la economa y se confirm que se corra el riesgo de una recesin. A pesar de que EU slo genera 21% de la economa mundial, sigue siendo la economa nmero uno. Las malas noticias con las que comenz el ao provocaron un ajuste a la baja en las perspectivas de crecimiento de 2008 en el resto del mundo. Los primeros afectados por la crisis hipotecaria fueron las instituciones financieras. Para el primer trimestre de 2008 las prdidas seguan acumulndose y sumaban 230 mil millones de dlares, equivalentes a 1.8% del PIB. A principios de abril el FMI consider que el problema estaba lejos de haber sido resuelto y que habra ms nmeros rojos.3 Por lo que se refiere a los hogares, el dao ha sido devastador: se estima que en Estados Unidos 2.2 millones de deudores hipotecarios perdieron sus viviendas a causa de los embargos durante 2007. Para Alan Greenspan, ex presidente de la Junta Directiva de la Reserva Federal, el banco central de Estados Unidos, esta crisis es la ms dolorosa que se ha registrado desde el final de la segunda guerra mundial. En el nuevo contexto, el FMI pronostic que el crecimiento del PIB en 2008 ser de 0.5%, cifra muy distante del 2.2 de 2007. Considerando las crisis anteriores, la disminucin de 1.7 puntos provocar que el pas se tome, al menos, dos aos en recuperar la tendencia perdida.4 Hasta ahora, la economa estadounidense lleva dos trimestres (el ltimo de 2007 y el primero de 2008) con una tasa de crecimiento de 0.6%. En Espaa, que tambin vive un ajuste en el sector inmobiliario, el crecimiento en el primer trimestre de 2008 ha sido de entre 0.3 y 0.4%, lo que anualizado significa entre 1 y 1.5%, que no es ni la mitad del ritmo tendencial de los ltimos 12 aos: 3.7% anual.5

Ver: Cronologa de las crisis financieras del ltimo siglo. http://www.libertaddigital.com/economia/cronologia-de-las-crisis-financieras-del-ultimo-siglo1276406696/ 3 Ver: El FMI estima en 600 mil millones de euros las prdidas de la crisis financiera , El Pas, 09/04/08. 4 Ver: Carmen M. Reinhart y Kenneth S. Rogoff., Is the 2007 U.S Sub-prime Financial Crisis So Different? An International Historical Comparaison, borrador, febrero 5 de 2008. 5 LABORDA, ngel, Flirteando con la recesin, El Pas, 11/5/2008.

Las consecuencias podran ser mayores en economas como la de Mxico, cuyo dbil mercado interno no podr compensar el impacto de un deterioro de sus exportaciones al vecino del norte. Recientemente el FMI estim que la tasa de crecimiento para 2008 ser de 2%, contra 2.8% previsto por las autoridades mexicanas.

2.1.1. Qu son los Crditos Subprime? Son crditos al consumo, incluyendo los hipotecarios, que se conceden a individuos con un historial crediticio incompleto o con antecedentes que les impide calificar para un crdito convencional (prime). Por esas razones, los riesgos de la operacin son ms altos. Las tasas de inters (o las comisiones, los cargos por seguros y otros gastos) son mayores a las que se aplican a los deudores normales. Por ello, quienes financian estos crditos obtienen rendimientos superiores a las operaciones de riesgo bajo. La expansin crediticia tuvo como eje la disposicin de muchos inversionistas a participar en el financiamiento de la vivienda, especialmente a travs de la compra de ttulos garantizados con hipotecas, lo que significa que aceptaban los riesgos correspondientes. De hecho, el ascenso de los precios de los inmuebles (entre 2000 y 2006 se duplic el ndice Case-Shiller de la vivienda) y la facilidad con la que se podan vender los ttulos garantizados con hipotecas, generaron la idea de que se trataba de ttulos de alta rentabilidad y liquidez, con riesgos razonables. Los deudores aceptan esas condiciones ya que de otro modo sera muy difcil hacerse de una vivienda propia. La esperanza es que, a lo largo de la vigencia del contrato, mantengan su empleo y sus ingresos, que la tasa de inters y dems gastos aplicables sean abordables y que el precio del inmueble adquirido se incremente a un ritmo anual superior a la inflacin. La plusvala obtenida les permitir compensar al menos una parte de las sobretasas pactadas. Entre 2002 y 2003 las tasas de inters fueron relativamente bajas. En aquellos aos, el banco central estadounidense, entonces bajo la conduccin de Alan Greenspan, adopt una poltica monetaria que implic reducciones sucesivas en la tasa de inters que aplica en sus operaciones. Al final de 2003 dicha tasa lleg a situarse en 1%, despus de que en diciembre de 2000 haba alcanzado un pico de el 6.5%. Gracias a esa poltica se reanim la economa. Sin embargo, en la expansin crediticia crecieron los crditos clasificados como subprime. Lamentablemente, a partir de 2004 se incrementaron las tasas que se aplicaban a estos contratos. En 2006 el ndice de precios de la vivienda lleg a su mximo y comenz su descenso y, entre julio y agosto de 2007, la burbuja estall y empez la crisis hipotecaria.

2.1.2. Los factores determinantes Paul Krugman, profesor de la Universidad de Princeton y articulista del New York Times, sostiene que entre las causas de la crisis actual destacan el aumento de la liquidez provocada por la estrategia de la Reserva Federal entre 2002 y 2003 y los excesos en que incurren todos los actores durante la expansin del crdito.

Alan Greenspan asumi la responsabilidad de la poltica monetaria durante esos aos. Segn l, las medidas que entonces se tomaron fueron indispensables para impedir que la economa estadounidense cayera en recesin. Por ello, una vez superada la coyuntura, el banco central retom sus objetivos tradicionales relacionados con el control de la inflacin, incrementando la tasa de inters del instituto central.6 Queda el argumento de los excesos. El auge inmobiliario llev, sin duda, a algunos intermediarios financieros a tomar riesgos excesivos. Desde luego, existe la posibilidad de que los bancos que otorgaron los crditos hipotecarios no hayan evaluado correctamente en todos los casos la capacidad de los solicitantes de crdito para cumplir sus compromisos. Todo parece indicar que tampoco los intermediarios de ttulos garantizados con hipotecas calcularon correctamente los riesgos asociados con esas inversiones. El reporte del Financial Stability Forum sostiene que la demanda de ttulos con altos rendimientos y bajos riesgos indujo el relajamiento de los estndares habituales en el otorgamiento de crdito, no slo en el mercado de los subprime. En particular, contina el reporte, los analistas financieros subestimaron los riesgos asociados a un eventual debilitamiento del mercado inmobiliario o a una reduccin en la liquidez de los mercados de deuda.7 En todo caso, las cosas se complicaron despus de que en 2006 comenz el descenso de los precios de las viviendas y un nmero significativo de deudores se vio en la imposibilidad de pagar el servicio de su deuda. Quienes se atrasaron en el pago de sus mensualidades por un periodo mayor al establecido en el contrato como tolerancia, vieron finalmente cmo eran rematadas sus casas. Cuando el ingreso por la venta de los bienes recibidos como garanta no alcanzaban a cubrir el saldo pendiente los bancos registraban prdidas tambin. El anuncio de las primeras prdidas bancarias provoc el endurecimiento de la poltica de crdito de los bancos, lo cual contribuy al descenso de los precios de los bienes races. Las cosas empeoraron cuando las agencias calificadoras decidieron cambiar el nivel de riesgo de los ttulos garantizados con hipotecas. El castillo de naipes se desplom: los bancos reducan cada vez ms sus crditos y los inversionistas dejaron de comprar ttulos vinculados al sector inmobiliario aunque fueran de riesgo medio o bajo. La confianza y el optimismo que acompaaron al auge se convirtieron en incertidumbre y desaliento. Todos los partcipes en el financiamiento del sector inmobiliario se pusieron nerviosos, amplificando los efectos. El sistema crediticio bancario se desarticul. Haba ms vendedores y menos compradores que en 2006 y en el primer semestre de 2007. En enero de 2008, el ndice Case-Shiller reflejaba una disminucin de precios de 10.7% sobre bases anuales para las 20 aglomeraciones ms importantes.8

HOUSEL, Morgan, The Impending Destruction of the U.S. Economy: Part 1, diciembre 11, 2007, publicado por The Motley Fool (www.fool.com/investing/general/2007) y El Pas, Negocios 27/01/08. 7 Cf. Financial Stability Forum, Report of the Financial Stability Forum on Enhancing Market and Institucional Resilience, 7 de abril de 2008, p. 5. 8 Phillipe dArvisenet. Retour sur la crise du subprime. Conjunture, abril, 2008, p. 19

En los mercados de los ttulos hipotecarios los tenedores de valores garantizados intentaron deshacerse de ellos cuando tomaron consciencia de los verdaderos riesgos, y provocaron nuevas cadas en sus precios. Otros, la minora, que incluy a algunos bancos, se resistieron a reconocer las prdidas y mantuvieron sus tenencias.9 Confiaban, contra la opinin ya mayoritaria, en que los problemas seran pasajeros. Para entonces las prdidas ya eran significativas. En julio de 2007, segn la Reserva Federal, las prdidas institucionales generadas por las hipotecas subprime ascendan ya entre los 50 mil y los 100 mil millones de dlares. En agosto, la crisis hipotecaria se haba trasladado a los mercados financieros de todo el mundo. 2.1.3. Escasez, agravamiento e internacionalizacin Uno de los primeros efectos de la crisis fue la escasez de liquidez. El flujo normal de dinero entre los bancos se interrumpi. La desconfianza que invadi a los bancos con excedentes de dinero respecto a la capacidad de pago de los dems redujo la disponibilidad habitual de recursos en los mercados interbancarios. La demanda creciente de liquidez de los bancos deficitarios tuvo entonces que ser atendida por los bancos centrales, que cumplieron su funcin habitual de prestamistas de ltima instancia. Despus del 9 de agosto de 2007 el Banco Central Europeo inyect a los mercados el equivalente a 150 mil millones de dlares. La Reserva Federal hizo lo mismo en Estados Unidos con una inyeccin de 24 mil millones de dlares. Desde entonces, las mayores inyecciones de liquidez al mercado se han hecho en EU a una tasa de inters cada vez ms baja: a partir del 18 de septiembre, la Reserva Federal ha recortado su tasa de inters en siete ocasiones, de 5.25 al 2.00% actual. Despus de un verano turbulento, en octubre de 2007 las cosas parecan haberse calmado. Pero en noviembre se hizo patente el debilitamiento creciente del mercado inmobiliario en Estados Unidos. Eso provoc nuevas tensiones en los mercados burstiles. Algunos de los bancos que formaban parte de la lista de los diez ms importantes del mundo anunciaron enormes prdidas en sus activos y, con ellas, la necesidad de incrementar sus capitales. Los problemas se agravaron a principios de 2008. El nerviosismo en los mercados burstiles se extendi a prcticamente todas las bolsas de valores importantes del mundo. Al mismo tiempo, la percepcin de la desaceleracin de la economa de Estados Unidos afect las expectativas de crecimiento de los principales pases del mundo. Son dos las instituciones que han llegado a la antesala de la quiebra. En el Reino Unido fue el banco hipotecario Northern Rock, de Newcastle. Despus de varios meses de problemas y de intentos de solucin, el gobierno del primer ministro Gordon Brown decidi nacionalizarlo. Eso ocurri el 17 de febrero, en espera de una solucin definitiva que permita sacarlo a flote. La ciudad de Nueva York vivi un mes despus una experiencia anloga. El Bear Stearns, la quinta corredura de Estados Unidos, con una plantilla de 14 mil empleados, registr prdidas iguales al tamao de su capital. Para evitar su quiebra (y los efectos en cadena que podra ocasionar) J.P. Morgan lo adquiri, en una operacin supervisada por la Reserva Federal, por un valor simblico

Cf. Financial Stability Forum (2008) p. 5. Los bancos tenan parte de estas tenencias en registros fuera de balance, gracias, sobre todo, a las ventajas regulatorias aplicables, que les permitan no contabilizar estas inversiones como parte de los activos de riesgos que tenan que soportar con capital.

de 2 dlares por accin, cuando en mayo de 2007 su precio de mercado haba alcanzado los 150 dlares. Sin embargo, hubo instituciones que salieron fortalecidas con la crisis. Uno de ellos es precisamente el J.P. Morgan. Pese a las prdidas registradas por la crisis hipotecaria en el ltimo trimestre de 2007, logr recuperarse y acotar las prdidas en su valor burstil, mientras otros bancos perdan porcentajes significativos. Por supuesto, en esta locura especulativa tambin ha habido ganadores. Uno de ellos fue, paradjicamente, un ex funcionario del Bear Stearns: John Paulson, que multiplic su fondo de 6 mil millones de dlares a 28 mil millones, adquiriendo productos cuyo valor aumenta si el riesgo de morosidad sube.9 Otro administrador que corri con la misma suerte fue Andrew Lahde, cuyo fondo, el US Residential Real State, registr un rendimiento de 1000% en 2007, tambin apostando a la cada de los ttulos garantizados con hipotecas. Desde finales de 2007, la crisis crediticia rebas las fronteras norteamericanas. Al igual que en Estados Unidos, aunque por diferentes razones, en Espaa y en Inglaterra las burbujas inmobiliarias haban alcanzado su tope y estaban en una fase de desaceleracin, sin la gravedad del ajuste que se viva en EU. Sin embargo, la crisis hipotecaria de las subprime empuj los ajustes que los mercados estaban llevando a cabo, obligando a las autoridades a tomar medidas preventivas y de ayuda. Con todo, en ninguno de los dos casos se considera que la morosidad y el descenso de los precios de los inmuebles puedan convertirse en un problema mayor. Una visin panormica del impacto en el sector ancario se muestra en el cuadro 1. En l se describen las variaciones en los valores burstiles de una uestra de los principales bancos del mundo. esde que se destap el agujero en agosto pasado, hasta abril de 2008, los ndices que agrupan a los bancos cayeron un 20% en promedio, lo cual refleja el enorme impacto que la crisis ha tenido en su valorizacin burstil. Pero por lo que se refiere al mercado burstil (medido con el ndice MSCI World) slo ha perdido 3%, lo cual indica que las prdidas de los principales bancos no han tenido un impacto significativo en la actividad burstil como un todo. Adems de las enormes prdidas sufridas por algunos de ellos, los nuevos valores burstiles han cambiado las posiciones relativas. Citigroup pas del 1 al 8. Bank of America del 2 al 3. El ICBC, de China, pasa del lugar 4 al 1 y del HSBC, del Reino Unido, asciende del 3 al 2. A este banco se le criticaba por mantenerse en su negocio de servicios bancarios para el consumidor, en vez de establecer las divisiones de inversiones en valores que impulsaron las ganancias de sus rivales. 2.1.4. La intervencin de los bancos centrales y el apoyo de los fondos soberanos El impacto de la crisis hipotecaria ha obligado a los bancos centrales de los principales pases, entre otros, de Estados Unidos, Japn, Reino Unido y la Unin Europea, a cubrir la demanda extraordinaria de liquidez generada en los mercados interbancarios y a ampliar las frmulas de apoyo a los bancos.

Por ejemplo, la Reserva Federal anunci el 11 de marzo que otorgara prstamos a 28 das a bancos que ofrezcan colateralmente ttulos con garantas hipotecarias, siempre que sean de alta calidad (AAA/Aaa).10 Estos apoyos constituyen un respiro invaluable para las instituciones financieras con problemas de liquidez. En Europa las presiones son menores, pero las autoridades del Banco Central Europeo y de los ministerios del Tesoro de todos los pases han atendido tambin las necesidades de liquidez y han tomado medidas para mejorar en la transparencia de los riesgos financieros que toman las instituciones, respectivamente. Uno de los acuerdos tomados por los ministros de economa de la Unin Europea obliga a las instituciones financieras a cuantificar y dar a conocer, a partir del 14 de mayo, el impacto de las hipotecas subprime en sus resultados del primer semestre. Los quebrantos registrados por los bancos y las prdidas de capital han llevado por un camino distinto al habitual: la bsqueda de recursos en los fondos soberanos. As se conocen las instituciones de inversin creadas por los gobiernos que han acumulado excedentes de sus operaciones en los mercados petroleros, o de otras materias primas o del conjunto de sus operaciones internacionales. Esos fondos se localizan en pases tan diferentes como Dinamarca, Noruega, Nigeria, Rusia, India, Singapur o China. En su conjunto, estos fondos han aportado cerca de 180 mil millones de dlares al capital de los bancos en dificultades. Uno de los primeros casos en requerir el apoyo de esos fondos fue el banco estadounidense Morgan Stanley. En el cuarto trimestre de 2007 perdi, por los crditos subprime, 9 400 millones de dlares. Como parte de su saneamiento, anunci que recibira una inyeccin de 5 mil millones de dlares a su capital provenientes de un fondo soberano controlado por el gobierno chino (China Investment Corporation). Con esa aportacin, Pekn se hizo del 9.9% del capital del banco, lo que lo convierte en su segundo mayor accionista. Por su parte, Citigroup, el banco ms grande de Estados Unidos, anunci en noviembre de 2007 que haba recibido 7 500 millones de dlares del fondo soberano de Abu Dhabi. Las prdidas del ltimo trimestre de 2007 fueron de 9 830 millones de dlares, las mayores en sus casi dos siglos de historia. A principios de 2008, el banco anunci una inyeccin de capital de 12 500 millones de dlares financiada, entre otros, por el fondo soberano de Singapur y por el prncipe de Arabia Saudita Alwaleed bin Talal. Este ltimo posee con la nueva aportacin 4% del capital del banco que lo sita como el accionista individual ms importante. Merrill Lynch anunci el cierre de 2007 con un resultado negativo de 7 800 millones de dlares. Para la institucin se trata de las primeras prdidas anuales desde 1989. Tambin hizo pblica la emisin de 6 600 millones de dlares en acciones preferentes, que sern suscritas principalmente por el fondo soberano de Singapur, Temasek Holdings y por Davis Selected Advisors. Al cierre del primer trimestre de 2008, el tercero con nmeros rojos para la institucin, las prdidas fueron de 1 950 millones de
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Esta calificacin significa que el pago del capital y los intereses est totalmente asegurado. Las calificaciones entre Aaa/AAA y Baa3/BBB son consideradas escala de inversin, esto es, que no tienen riesgo de impago. Las calificaciones entre Ba1/BB y C/D son escala de especulacin, es decir, donde corren peligro el principal o los intereses.

dlares y las acumuladas suman 15 mil millones. Nunca antes, en sus 94 aos de vida, Merrill Lynch haba registrado una situacin tan mala. El banco UBS de Suiza encabeza la lista europea con prdidas acumuladas por 37 400 millones de dlares, derivadas principalmente de sus tenencias de valores vinculados a los crditos subprime. Tambin se ha visto obligado a solicitar, contra la opinin de un sector importante de accionistas, la intervencin de los fondos soberanos. La crisis tambin impact a las aseguradoras de bonos (conocidas como monolines). Ambac Financial anunci el 23 de abril prdidas de 1 660 millones de dlares en el primer trimestre de 2008. A ellas se agrega un ajuste de 1 725 millones por prdida de valor de derivados de crdito, a los que suma 1 042 millones en provisiones por su exposicin a las hipotecas de alto riesgo y 292 millones en mermas por otras inversiones. Las prdidas anunciadas el 22 de abril para el primer trimestre contrastan con un beneficio de 213 millones de dlares entre enero y marzo de 2007. Sus ttulos cayeron un 35% despus del anuncio. 2.1.5. El efecto y las medidas En sus informes de principios de ao, algunas firmas de inversin estimaron que el crecimiento de Estados Unidos en el ltimo trimestre de 2007 haba cado de 4.9 a poco menos de 1%, y advirtieron que la economa poda entrar en recesin en algn momento de 2008. Confirmando ese peligro, el presidente Bush anunci el 18 de enero un programa de alivio fiscal de aproximadamente 150 mil millones de dlares. La ayuda consista en devoluciones de impuestos a individuos y empresas para incentivar el consumo y la inversin, respectivamente. Ben Bernanke, presidente del Sistema de la Reserva Federal de Estados Unidos consider que ese programa podra ser parte del plan para evitar la recesin en 2008. Sin embargo, los inversionistas reaccionaron negativamente al anuncio del programa antirrecesivo del presidente Bush. Lo juzgaron tardo e insuficiente. Segn ellos, el mandatario no consideraba adecuadamente la amplitud con la que el sistema financiero se haba debilitado y el impacto que estaba teniendo en la economa real. La reaccin de los inversionistas se manifest en los principales mercados burstiles del mundo, bajo la forma de una cada generalizada el lunes 21. Los diarios le llamaron el lunes negro. La cada burstil fue semejante a la que ocurri en 1987, hace 21 aos. 2.1.6. Las posibles soluciones a la crisis En Estados Unidos las sugerencias para salir de la crisis han salido principalmente de los medios acadmicos. Una de ellas fue formulada recientemente por Paul A. Samuelson, uno de los economistas de mayor prestigio en el mundo.17 Considera, sin adelantar argumentos para su preocupacin, que EU podra estar corriendo el riesgo de que esta crisis sea tan prolongada como la de 1929-33 o, como ocurri en Japn en los aos 20 y 90 del siglo pasado. De esta ltima, que empez como una crisis inmobiliaria, Japn no se ha recuperado del todo, pese a que el banco central lleg a fijar una tasa de inters de cero.

Samuelson sugiere que se tome como referencia lo hecho por el presidente Roosevelt en la crisis de 1929-33. El problema por resolver ahora seran las graves heridas del sistema financiero y la situacin de la vivienda. En aquella poca se fund una Sociedad Financiera para la Reconstruccin, cuya funcin era la de asumir inversiones de riesgo. Ahora propone que se cree una institucin que podra llamarse Sociedad de Prstamos a Propietarios de Vivienda o una Autoridad Nacional de la Vivienda. Aclara que los bancos centrales han cumplido con su funcin de prestamistas de ltima instancia, aportando la liquidez.11 Pero esas medidas no han logrado resolver la indisposicin de los ahorradores para comprar ttulos hipotecarios, aun cuando se trate de operaciones con riesgos moderados. La funcin de las instituciones que propone sera la de asumir inversiones de riesgo, por ejemplo mediante la compra de ttulos con garanta hipotecaria. El riesgo consiste en la posibilidad de absorber prdidas en la gestin de esos ttulos. La contrapartida de ese riesgo es la salida de la crisis, como ocurri finalmente en los aos 30. Entre los criterios a seguir, Samuelson sugiere excluir de los programas de apoyo a los deudores irresponsables que adquirieron compromisos que no podan cumplir y a instituciones que siguieron estrategias temerarias como Bear Stearns o Merrill Lynch. En el plano poltico, sus esperanzas se cifran en el cambio de gobierno que resultar de las elecciones de noviembre prximo. Segn Samuelson, los nuevos responsables en la Casa Blanca y en el Congreso harn lo necesario para devolver la estabilidad a los mercados financieros de Estados Unidos y otros pases. Eso indica que la recuperacin tardar todava meses, dependiendo del nuevo gobierno y de la rapidez con la que logre poner en marcha las medidas adicionales para resolver la crisis y recuperar el sendero del crecimiento.

2.1.7. Conclusiones Los problemas generados por los incumplimientos de los crditos subprime de Estados Unidos llevan ya ocho meses sin que se pueda decir que estn siendo resueltos. La crisis parece tener muchas determinantes posibles: la abundancia de dinero de la era Greenspan, la desregulacin de algunas de las innovaciones financieras, los errores de medicin y de gestin de los riesgos crediticios por parte de los bancos, las aseguradoras y las agencias calificadoras, la llamada exuberancia irracional de los mercados, la evolucin natural del ciclo inmobiliario, con sus excesos de oferta y consecuente desaceleracin de los precios, el alza en las tasas de inters y la imposibilidad de un sector de los deudores suprime para pagar sus adeudos, que finalmente provoc la subasta de un nmero significativo de viviendas y con el sentimiento de que la morosidad podra incrementarse cundi la incertidumbre y el desaliento en los mercados financieros vinculados con las hipotecas.

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A diferencia de lo que ocurri en la crisis de 1929-33. Segn los trabajos de Barry Eichengreen (Gold Fetters. The Gold Standard and the Great Depresin 1919-1939 publicado en 1992) y Peter Temin (Did the Monetary Forces caused the Great Depression? , publicado en 1976), las rigideces del patrn oro y la inadecuada poltica monetaria seguida por la Reserva Federal durante los aos ms crticos, actuaron en contra de una salida rpida de la crisis.

Los bancos centrales de todos los pases, comenzando por EU, han cumplido puntualmente su papel en la provisin de las necesidades de liquidez de los mercados. Los pases que poseen enormes reservas por su posicin estratgica en los mercados de materias primas o en el comercio internacional han aportado el capital que necesitaban las instituciones financieras ms afectadas por la crisis. Al hacerlo han ayudado a crear la confianza de que la crisis puede no ser ms grave ni ms duradera que las anteriores. Lamentablemente, las inyecciones de liquidez y de recursos frescos para los capitales de los bancos se han revelado insuficientes para resolver la crisis. Falta el apoyo a los deudores, en particular aquellos que, por razones muy diversas, enfrentan el retraso en los pagos y el temor de perder su vivienda y que con poco pueden resolver su situacin. Son ellos los que deben atraer la atencin de las autoridades. Para dar respuesta a su problemtica se requiere, segn Paul Samuelson, la creacin de nuevas instituciones cuyo objetivo sea evitar que la desaceleracin se convierta en una depresin prolongada. Al parecer, la mejor forma de hacerlo es ayudando a los millones de deudores que estn en riesgo de no pagar oportunamente sus deudas hipotecarias. Los flujos de dinero volvern a su cauce, se reconstruir la confianza de los inversionistas y volver el funcionamiento normal de los mercados financieros. Si eso se logra, los beneficios de una solucin como la que propone Samuelson resultan mucho mayores que los costos fiscales que conlleva. El FMI estima en 600 mil millones de euros las prdidas de la crisis financiera.

2.2.

El Bum de las Materias Primas

La crisis de las hipotecas subprime y de crdito no son los nicos factores en la mala situacin econmica de 2008. Los precios del petrleo estn en su rcord mximo, provocado por las cada vez mayores necesidades energticas de las economas emergentes de China e India. Esto ha afectado de forma dramtica a los consumidores de Norteamrica y Europa de dos formas. Obligados a pagar precios mucho ms elevados por la gasolina y la calefaccin, los costes incrementados han hecho que los precios de la comida aumentaran tambin dramticamente, puesto que es necesario el petrleo para producirla y transportarla. La comida es ahora mucho ms cara en el mundo desarrollado de lo que lo ha sido durante los disturbios por su causa en algunos casos. Desde el ao 2000, se ha experimentado un significativo bum en el precio de las materias primas despus de que la depresin de los 80 y los 90 bajara extremadamente los precios. Para enero de 2008, el petrleo haba alcanzado un nivel que la gente ya no poda permitirse, superando los 100 dlares por barril por primera vez en la historia. Pero esto no era nada comparado con los precios que alcanz en julio de este ao: 147 dlares. Despus, hubo una rpida ralentizacin en las economas norteamericanas y europeas. El 30 de septiembre, Reino Unido revel que haba experimentado crecimiento cero en el trimestre pasado. Junto a Alemania, las previsiones anunciaban recesin para finales de 2008. La eurozona, como un todo, se enfrenta a unos indicadores econmicos realmente nefastos.

La crisis econmica es el resultado de una serie de fallos humanos en EE UU y del crecimiento natural de las economas del Este. Los precios del petrleo nunca van a volver a experimentar los niveles del pasado y el mundo tiene que aprender a adaptarse a esta nueva realidad. Al mismo tiempo, la crisis de crdito (que se cre en EE UU) solo puede resolverse en EE UU. Hay, por tanto, poco que Europa pueda hacer salvo esperar y tratar de capear la tormenta.12

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Ver Artculo: KEATING, David, LA CRISIS ECONMICA DE 2008 EXPLICADA http://www.cafebabel.es/politica/articulo/la-crisis-economica-de-2008-explicada.html