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Programa de Entrenamiento en Economa para Ejecutivos

Reunin No. 5 - 19 de Septiembre de 2013

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Las crisis econmicas y financieras


Patrones comunes a distintas crisis econmicas

Para los historiadores cada evento es nico. Los economistas, de todos modos, sostienen que las fuerzas en la sociedad y la naturaleza se comportan de maneras repetitivas. La historia es particular, la economa es general

Charles P. Kindleberger. Manias, Panics and Crashes: A History of Financial Crises, 1978. Citado en Amado, Cerro y Meloni.

Las crisis econmicas y financieras


Patrones comunes a distintas crisis econmicas
En la historia monetaria argentina, a pesar de su confusa apariencia, ntese una serie de perodos de ilimitada confianza y prosperidad, de expansin en las transacciones, de especulacin inmobiliaria y fantasa financiera, seguidos de colapsos ms o menos intensos, precipitados en pnicos que originan la liquidacin forzada de las operaciones, el relajamiento de la confianza, la postracin y el estancamiento de los negocios.
Sin duda, cada uno de estos ciclos no se presentan exactamente en las mismas condiciones, no con idntico carcter, pero, considerados en conjunto, es posible encontrar en ellos, hechos fundamentales que se repiten, cuyo anlisis permite formular sntesis acerca de su evolucin . . . buscaremos demostrar que en nuestras crisis, aparte de las diferencias de menor cuanta, interviene un factor fundamental, y peculiar al grado de formacin histrica del pas. Ral Prebisch. Anotaciones sobre nuestro medio circulante (1921). Citado en Amado, Cerro y Meloni.
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Las crisis econmicas y financieras


Las crisis tpicas de los pases desarrollados
Innovacin tecnolgica o financiera

Cada de precios
Problema de debt deflation

Aumento de precios de activos Apalancamiento de compra de activos


Poltica de dinero fcil

Problemas de insolvencia
Corridas bancarias Riesgo Moral

Crisis bancarias

Pnico financiero
Cada de esquemas Ponzi o Madoff

Cadas de oferta y demanda agregada

Las crisis econmicas y financieras


Las crisis tpicas de los pases en desarrollo
Tipo de cambio flotante
Dficit Fiscal financiado con emisin monetaria

Tipo de cambio fijo


Dficit Fiscal financiado con emisin monetaria Dficit Fiscal financiado con emisin monetaria

Prdida de reservas del Banco Central

Prdida de reservas del Banco Central

D e v a l u a c i n

Inflacin

Depreciacin cambiaria
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Las crisis tpicas de los pases en desarrollo

Modelos de primera generacin. Inconsistencias de polticas macroeconmicas (Paul Krugman)

Modelos de segunda generacin. Equilibrios mltiples. Profecas autovalidadas.


Sudden-Stops (frenazos). Reversiones de flujos de capitales (Guillermo Calvo).

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Las crisis econmicas en Argentina

La crisis actual es la misma de 1870, la de 1865, la de 1860, de la 1852, de la 1840, etc. El pas ha vivido en esas crisis desde que dej de ser colonia de Espaa. Podra decirse que no es econmica sino poltica y social. Reside en la falta de cohesin y de unidad orgnica del cuerpo o agregado social que se denomina Nacin Argentina, y no es sino un plan, un desidertum de nacin. La diversidad y lucha de sus instituciones de crdito, la anarqua de sus monedas, la emulacin enfermiza que preside a sus gastos dispendiosos en obras concebidas para ganar sufragios y poder, vienen del estado de descomposicin y desarreglo en que se mantienen las instituciones, los poderes, los intereses del pas.
Juan Bautista Alberdi. Escritos Pstumos. Estudios Econmicos. Tomo I. Citado por Cerro y Meloni.

Las crisis econmicas y financieras


Las crisis econmicas en Argentina

Fuente: Cerro y Meloni.


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Las crisis econmicas y financieras


El impacto de las crisis internacionales en Argentina

Fuente: Amado, Cerro y Meloni.


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Impactos diferentes en distintos sectores de actividad

Fuente: Economic Trends con datos de OJF.


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Las crisis econmicas y financieras


Impactos diferentes en distintos sectores de actividad

Fuente: Economic Trends con datos de Ferreres (2010).


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Las crisis econmicas y financieras


Impactos diferentes en distintos sectores de actividad

Fuente: Economic Trends con datos de Ferreres (2010).

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Breve cronologa de la crisis de 1998-2002
Julio de 1996. Renunci Domingo Cavallo al Ministerio de Economa. La gestin del nuevo ministro, Roque Fernndez, decidi continuar con el esquema monetario del Plan de Convertibilidad. Hoy muchos crticos de aquel plan argumentan que en aquellos aos, 1996 o 1997, debera haberse abandonado el esquema de tipo de cambio fijo, aunque en aquel momento exista un consenso muy generalizado entre economistas, polticos y opinin pblica en que haba que continuar con aquel esquema monetario.
Agosto de 1998. Se produjo la devaluacin y el default de Rusia, lo que gener una fuerte salida de capitales de los mercados emergentes, entre ellos Argentina. Enero de 1999. Brasil devalu su moneda y abandon el esquema de tipo de cambio fijo que haba logrado eliminar la inflacin en ese pas. A partir de ese momento, el tipo de cambio en Brasil flucta libremente, con reducida intervencin del Banco Central.
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Breve cronologa de la crisis de 1998-2002

Diciembre de 1999. Termin el segundo mandato de Carlos Menem y asumi la presidencia Fernando De la Ra.

Una de las primeras medidas de la gestin de Jos Luis Machinea como Ministro de Economa del nuevo gobierno fue una modificacin en la escala de alcuotas del Impuesto a las Ganancias, que impact negativamente sobre los ingresos de familias de clase media, con lo cual desaparecieron los primeros atisbos de recuperacin econmica que haban aparecido a finales de 1999.
Octubre de 2000. Renunci Carlos Chacho lvarez, el Vicepresidente de la Nacin y principal referente del FREPASO, el partido aliado a la Unin Cvica Radical en la alianza de gobierno, por su desacuerdo con el modo en que el Presidente manej el escndalo de coimas en el Senado de la Nacin.
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Breve cronologa de la crisis de 1998-2002
Diciembre de 2000. El Presidente De la Ra anunci el blindaje financiero, un paquete de ayuda financiera con aportes del FMI, el gobierno espaol y bancos comerciales por casi 40 mil millones de dlares, cuyo objetivo era generar confianza en los mercados internacionales para obtener mejores condiciones de refinanciacin de la deuda pblica y reducir as el pago de intereses.
Febrero de 2001. Comenzaron a caer los depsitos bancarios ante temores de que un default de la deuda pblica o una devaluacin generaran problemas para que los bancos devolvieran los depsitos. Haba dos factores que generaban riesgo de problemas de solvencia en los bancos: (1) los bancos tenan muchos ttulos pblicos entre sus activos, con lo cual un default de la deuda pblica reducira el valor de esos activos y hara perder solvencia a los bancos, y (2) la mayora de los prstamos en dlares haban sido tomados por personas y empresas con ingresos en pesos con lo cual, luego de una devaluacin, probablemente no podran devolver esos prstamos, generando problemas de solvencia en los bancos.
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Breve cronologa de la crisis de 1998-2002

Marzo de 2001. Renunci Machinea ante la imposibilidad de cumplir con las metas fiscales acordadas con el FMI para la obtencin del blindaje financiero. Asumi como Ministro de Economa Ricardo Lpez Murphy, quien dise un plan econmico que, entre otras cosas, implicaba un ajuste del gasto pblico que gener una fuerte oposicin, incluso dentro del propio partido gobernante. A las dos semanas de haber asumido, y a pocas horas de haber presentado su plan econmico, Lpez Murphy perdi el apoyo del Presidente y tuvo que presentar su renuncia. Marzo de 2001. Cavallo asumi nuevamente como Ministro de economa y comenz a tomar una serie de medidas para tratar de solucionar los problemas fiscales y financieros del Gobierno Nacional, reactivar la economa y preservar el Plan de Convertibilidad que l haba puesto en marcha diez aos atrs.
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Breve cronologa de la crisis de 1998-2002

Abril de 2001. Cavallo anunci medidas fiscales tendientes a incrementar los ingresos pblicos (cre un impuesto a los crditos y dbitos bancarios que aun hoy contina vigente), medidas tendientes a mejorar la competitividad de las empresas (dise planes sectoriales de competitividad que reducan impuestos en ciertos sectores) y una flexibilizacin del esquema monetario, anunciando que a partir del momento en que el dlar y el euro cotizaran a la par (en ese momento el euro cotizaba por debajo del dlar), el peso argentino abandonara el tipo de cambio fijo con el dlar para comenzar a flotar de acuerdo con el valor de una canasta compuesta en partes iguales por dlares y euros. Y, hasta que ese momento llegara, se aplicara un factor de convergencia que implicaba transferencias de importadores a exportadores, lo que implicaba un modo indirecto de lograr un mayor tipo de cambio sin modificar el tipo de cambio oficial.
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Breve cronologa de la crisis de 1998-2002

Julio de 2001. Cavallo propuso, y el Congreso aprob, la Ley de Dficit Cero, que obligaba a realizar los recortes de salarios y jubilaciones que fueran necesarios para garantizar mes a mes que no se produjera dficit fiscal. Agosto de 2001. Ante la profundizacin de la salida de depsitos bancarios, el Congreso aprob la Ley de Intangibilidad de los Depsitos Bancarios, una ley que intentaba dar tranquilidad a los ahorristas de que no se podran tomar decisiones como la de diciembre de 1989, conocida como Plan Bonex, por medio de la cual se canjearon compulsivamente depsitos a plazo fijo por ttulos pblicos. Octubre de 2001. Cavallo anunci la realizacin de un canje de deuda pblica que permitira aliviar a corto plazo los compromisos financieros del Estado Nacional, que fue conocido como el Megacanje.
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Breve cronologa de la crisis de 1998-2002

Octubre de 2001. El oficialismo perdi la eleccin legislativa de medio trmino y el peronismo asumi la Presidencia Provisional del Senado, el primer lugar en la sucesin presidencial dada la ausencia de Vicepresidente, por la renuncia de Carlos Chacho Alvarez un ao atrs. Noviembre de 2001. Se aceler la salida de depsitos bancarios. 1 de Diciembre de 2001. Cavallo anunci que a partir del 3 de diciembre, primer da hbil del mes, no sera posible extraer de cualquier cuenta bancaria ms de 250 pesos (equivalentes a 250 dlares) por semana. Fue el famoso Corralito, que prevea una duracin de 90 das, hasta tanto se cerrara el canje de deuda pblica.

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Breve cronologa de la crisis de 1998-2002

19 de Diciembre de 2001. Estallaron una serie de manifestaciones populares, con saqueos a supermercados en distintos puntos del pas. Esa noche el Presidente De la Ra anunci por Cadena Nacional la instauracin del estado de sitio. De manera espontnea, familias enteras de clase media salieron a las calles de Buenos Aires y las principales ciudades del pas a manifestar su descontento golpeando cacerolas. A ltima hora, los medios de comunicacin anunciaron la renuncia de Domingo Cavallo.

20 de Diciembre de 2001. Continuaron los saqueos y se produjo una manifestacin en la Plaza de Mayo, frente a la Casa de Gobierno, en plena ciudad de Buenos Aires, que fue reprimida por la polica, generando decenas de muertos. Esa tarde, De la Ra anunci por Cadena Nacional su renuncia a la Presidencia de la Nacin.
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Breve cronologa de la crisis de 1998-2002

21 de Diciembre de 2001. Se hizo cargo del Poder Ejecutivo Ramn Puerta, el Presidente Provisional del Senado, con la misin de convocar a una Asamblea Legislativa (el total de los diputados y senadores nacionales) para que eligiera presidente entre diputados, senadores y gobernadores provinciales.

23 de Diciembre de 2001. La Asamblea Legislativa eligi a uno de los gobernadores, Adolfo Rodrguez Sa, quien, en su discurso de asuncin ante el Congreso, anunci la suspensin de los pagos de la deuda pblica, pero finalmente ante la falta de apoyo de los dirigentes de su propio partido, el partido Justicialista, present su renuncia el 30 de diciembre. Ese da asumi la presidencia Eduardo Camao, Presidente de la Cmara de Diputados, quien convoc a una nueva Asamblea Legislativa.
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Breve cronologa de la crisis de 1998-2002

Enero de 2002. El 2 de enero asumi la presidencia Eduardo Duhalde, quien anunci una reprogramacin de los depsitos a plazo fijo (medida que popularmente se denomin el Corraln) y la devaluacin del peso, pasando de 1 peso por dlar a 1.40 pesos por dlar.

Febrero de 2002. Se abandon el esquema de tipo de cambio fijo, dejando flotar la moneda, llegando el tipo de cambio a casi 4 pesos por dlar en abril, para cerrar el ao 2002 a 3.30 pesos por dlar; se decidi la pesificacin de los depsitos en dlares a una tasa de 1.40 pesos por dlar, y la pesificacin de los crditos en dlares a una tasa de un peso por dlar, compensando a los bancos por la diferencia mediante la entrega de ttulos pblicos.

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La opinin de Krugman: a Argentina le ha ido mejor que a Brasil

Fuente: Paul Krugman. Down Argentina Way. The New York Times (3 de mayo de 2012). http://krugman.blogs.nytimes.com/2012/05/03/down-argentina-way/
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La forma correcta de analizar los datos

Fuente: Economic Trends con datos de IPEA y OJF.


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Se podra haber salido de la crisis sin devaluacin?

Fuente: Economic Trends con datos de Federal Reserve Bank y Ministerio de Economa.
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Claves de anlisis para anticiparse a otras crisis

Deuda pblica. Monto, riesgo de no renovacin, riesgo de descalce de monedas.

Sistema financiero. Descalce de monedas. Riesgo soberano.

Esquema cambiario. Rigideces cambiarias.

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Aplicaciones al contexto actual


El debate sobre la burbuja inmobiliaria

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