Decisiones Financieras de Corto Plazo

Se refiere fundamentalmente a la administracin o gestin del Capital de Trabajo. Recordemos la definicin de Capital de Trabajo: Activos Corrientes Pasivos Corrientes. Ya vimos con el Prof. Cru un adelanto de lo !ue significa administrar el Capital de Trabajo en el punto ". #ecisiones de $nversin: %&a administracin del Capital de Trabajo comprende la administracin de los activos corrientes 'principalmente Caja ( )ancos* +alores ,egociables* Cr-ditos ( )ienes de Cambio. ( de los pasivos corrientes./ 0l Capital de Trabajo muta constantemente* a diferencia del Capital 1ijo. 2omento a momento reali a pagos a proveedores* paga impuestos* recibe cobros de clientes* concede cr-ditos* se endeuda en el sistema bancario* etc.3 forma parte de la gestin cotidiana de la empresa. 4Cu5l es el objetivo de la Administracin del Capital de Trabajo6 2a7imi ar los beneficios de la empresa 2a7imi ar la ri!ue a de los accionistas o del due8o Y consiste en escoger los niveles adecuados de caja* cuentas a cobrar* inventarios ( tipos de deuda a corto pla o. 1. Polticas para la Administracin del Capital de Trabajo Se reconocen tres tipos de pol9ticas de administracin:

Conservadora: consiste en usar ma(ores cantidades de efectivo e inventarios financi5ndolos con deuda de largo pla o Agresiva: consiste en minimi ar los saldos de efectivo ( los inventarios financi5ndolos con deuda de corto pla o 2oderada 'o de sincroni acin.: se sit:a entre las dos anteriores. &a pol9tica agresiva procura reducir la inversin en capital de trabajo tratando de sacarle el ma(or provec;o a los activos de corto pla o ( utili ando deuda bancaria de corto pla o. Por ejemplo* mantener una baja cantidad de dinero e inventarios reduce el costo de inmovili acin del dinero ( los gastos de mantenimiento. ,aturalmente* esto aumenta la rentabilidad* pero obliga a una afinada administracin de los activos ( pasivos de corto pla o* pues no e7iste margen para el error. &a pol9tica conservadora se ubica en la vereda opuesta: le permite a la compa89a cierto %colc;n/ en la operacin de la empresa al mantener grandes cantidades de efectivo e inventarios !ue protejan a la compa89a de faltantes de li!uide ( rupturas en la atencin de pedidos de clientes. Pero en contraposicin* aumentan los costos por inmovili acin en activos* con lo cual la rentabilidad es menor. #e esta forma* la compa89a se encuentra entre dos fuer as !ue juegan en sentido contrario* ( en tal sentido una pol9tica de sincroni acin busca mantener una posicin de e!uilibrio entre las dos anteriores. &a pol9tica del Capital de Trabajo tambi-n afecta la ;abilidad de la firma para responder a los cambios en las condiciones econmicas. )ajo condiciones de certe a macroeconmica* las compa89as procurar5n mantener niveles m9nimos de activos corrientes. Si la econom9a pasa por una etapa de crecimiento ( se esperan !ue las ventas cre can* seguramente las empresas preferir5n ciertos niveles de inventarios ( efectivo !ue les permitan acomodar -stos a sus ventas ( evitar demoras en sus entregas. Como ;emos dic;o anteriormente* el retorno esperado bajo la pol9tica conservadora es menor !ue bajo una pol9tica agresiva. Pero los riesgos !ue se corren con la pol9tica agresiva tambi-n son 2

ma(ores. 0l principio del intercambio 'llamado tambi-n %trade<off/. entre riesgo ( rendimiento se pone de manifiesto en cada situacin. &a eleccin de una pol9tica de Capital de Trabajo afecta los costos de la compa89a. )ajo una pol9tica agresiva la firma busca ma7imi ar la rentabilidad a partir de la reduccin de costos fijos ( costos de oportunidad* pero arriesga m5s* (a !ue podr9a suceder !ue ante un aumento de la demanda no pudiera responder con prontitud ( perdiera ventas. Por lo tanto* dentro del Activo Corriente* mantener grandes saldos de efectivo e inventarios es una pol9tica conservadora* e7cepto en el caso de las Cuentas a Cobrar: un aumento en el saldo de Cuentas a Cobrar no debe ser considerado como una pol9tica conservadora sino todo lo contrario* puesto !ue -ste puede ser la consecuencia no tanto de ma(ores ventas sino de un relajamiento en las condiciones de cr-dito con el fin de estimular las ventas. Pero esto incrementa a la ve el riesgo* puesto !ue la firma* con el af5n de vender m5s* puede estar comprometiendo las futuras cobran as. A la ve * se producen variaciones estacionales a lo largo del tiempo !ue modifican el Capital de Trabajo ( los Activos 1ijos* como se muestra en el siguiente gr5fico:

tiempo

0l financiamiento del Capital de Trabajo implica decidir entre utili ar deuda de largo pla o ( deuda de corto pla o. Si la firma practica una pol9tica agresiva utili ar5 deuda bancaria de corto pla o. Pero 4por !u- es necesario utili ar deuda bancaria6 4acaso no alcan a con el financiamiento !ue otorgan los proveedores6 &a deuda comercial se genera espont5neamente cuando los proveedores financian las compras de materias primas ( materiales* pero a su ve la compa89a* al otorgar cr-dito a sus clientes por los productos !ue vende* debe financiar adem5s de alguna forma ese cr-dito !ue otorga. &o usual es recurrir a alguna forma de cr-dito bancario de corto pla o* !ue puede ir desde el giro en descubierto ;asta un pr-stamo comercial. 0n los pa9ses desarrollados esta pol9tica conduce en general a un ma(or retorno* a causa de la forma de la curva de rendimientos* !ue nos dice !ue las tasas de inter-s de corto pla o son menores !ue las de largo. Sin embargo* en algunos pa9ses en

desarrollo* donde se observa una gran segmentacin en el mercado de cr-ditos* esto no es e7actamente as9. 0l uso permanente de la deuda bancaria de corto pla o tambi-n puede ser mu( riesgoso si las tasas de inter-s se incrementan ( la calidad crediticia de la firma se deteriora al punto de !ue los acreedores no !uieran seguir financi5ndola. Poltica conservadora >na pol9tica conservadora consiste en utili ar deuda de largo pla o ( acciones* de manera !ue ambas e7cedan la base de los activos no corrientes ( los activos corrientes permanentes* como se muestra en la siguiente figura.

tiempo

&a pol9tica conservadora le permite a la firma %dormir tran!uila/: &as variaciones estacionales generan e7cedentes de dinero !ue deben colocarse en t9tulos !ue

brindan una renta en forma de inter-s* !ue deber5n venderse cuando las necesidades estacionales de activos corrientes apare can. Por ejemplo* cuando desapare can las necesidades de comprar inventarios a la firma podr9a sobrarle dinero* !ue puede colocar temporariamente en una cuenta remunerada o en alg:n bono para obtener un cierto inter-s. Cuando la necesidad de comprar inventarios vuelva a aparecer* la firma podr9a convertir en dinero el depsito o el bono. &a desventaja de la pol9tica conservadora es !ue conduce a una menor rentabilidad por!ue obliga a la empresa a tener una ma(or cantidad de activos* si no inactivos* cu(o rendimiento es menor puesto !ue no est5n completamente abocados al negocio. 0n su favor* puede decirse !ue es la pol9tica menos riesgosa. Poltica agresiva &a pol9tica agresiva consiste en utili ar menos financiamiento de largo pla o* para financiar con deuda de corto pla o cual!uier re!uerimiento adicional de activos !ue se produ ca por variaciones estacionales. ?r5ficamente:

tiempo

&a pol9tica agresiva minimi a la inversin en Capital de Trabajo* pero a la ve supone el riesgo de estar e7puesto a los cambios en las tasas de inter-s cada ve !ue es necesario financiar el crecimiento de los activos corrientes. Poltica moderada o de sincronizacin &a empresa podr9a situarse a mitad de camino ( seguir una pol9tica !ue le permita usar deuda de corto pla o slo para financiar las necesidades c9clicas de activos* ( cuando -stas se reducen ( aparecen e7cedentes* colocar el dinero en t9tulos negociables. 0sta pol9tica de matching o sincroni acin consiste en financiar parte de los activos corrientes permanentes 'cierta parte de los inventarios ( cuentas a cobrar. con deuda de largo pla o ( acciones. Por supuesto* general. la financiacin de un activo siempre deber9a guardar correspondencia con el tiempo en !ue ese activo permane ca en el balance

tiempo

Por supuesto* una firma puede ser agresiva en t-rminos del nivel de los activos corrientes !ue mantiene ( conservadora en la forma de financiarlos. eleccin de una pol9tica de administracin del Capital de Trabajo afecta: . &os costos de la empresa ( por lo tanto su rentabilidad. Por ejemplo* el mantenimiento de grandes inventarios genera costos de mantenimiento ( seguros. . &a capacidad de la firma para responder a las condiciones cambiantes de la econom9a. 0n un a8o normal* la firma puede aumentar sus ventas si es capa de responder r5pidamente a los pedidos* sin correr el riesgo de perder ventas por causa de falta de stoc@s. 0n estos casos* una pol9tica conservadora podr9a ser la adecuada. &a

0l cuadro siguiente resume las combinaciones posibles en la administracin del Capital de Trabajo:
,ivel de activos ( pasivos* costo* rentabilidad ( riesgo ,ivel de caja e inventarios ,ivel de cuentas a cobrar ,ivel de deuda bancaria de corto pla o Costos fijos Rentabilidad Riesgo

Conservadora Alto )ajo )ajo Altos )aja )ajo

2oderada $ntermedio $ntermedio $ntermedio $ntermedios $ntermedia $ntermedio

Agresiva )ajo Alto Alto )ajos Alta Alto

La rentabilidad q e prod ce Trabajo

na b ena administracin del Capital de

Aemos dic;o !ue el objetivo de la administracin del Capital de Trabajo es ma7imi ar el valor de los accionistas o del due8o* en otras palabras* de la empresa. 0n realidad* toda la administracin de la empresa debe orientarse a ese objetivo de ma7imi ar las ganancias ( as9 el valor de los propietarios de la empresa. &a administracin del Capital de Trabajo es uno de los medios para alcan ar tal fin. &a operacin de una empresa no se reduce slo a vender al ma(or precio posible ( a m9nimo costo. 0s necesario !ue todo el proceso de gestin de una empresa* desde !ue compra las materias primas* las elabora ( transforma en productos* los almacena transitoriamente ;asta !ue se distribu(en a los diferentes canales de venta ( se venden3 las inversiones en activos fijos !ue permitir5n la elaboracin de los respectivos productos* la contratacin ( administracin de los recursos ;umanos* la composicin de los pasivos* etc.* concurran a ese gran objetivo !ue es la administracin eficiente de la empresa !ue se reflejar5 finalmente en el ma(or rendimiento del capital invertido* e7presado a trav-s del concepto de ma7imi acin del valor de los propietarios de la empresa ( !ue* como (a se ;a se8alado* se traduce tambi-n en ma7imi ar el valor de la empresa en el mercado. !. Administracin de Activos de Corto Plazo

&a administracin de activos de corto pla o se resume a tres 9tems: B. el efectivo* C. las cuentas a cobrar ( D. los inventarios. &as inversiones transitorias juegan un rol residual* puesto !ue representan e7cedentes del ciclo de efectivo !ue son invertidos en t9tulos o depsitos a pla o !ue vuelven a ser convertidos en dinero ( reinvertidos en el giro del negocio cuando -ste lo re!uiera. A;ora veremos cmo pueden apro7imarse las cantidades ptimas !ue ;a( !ue mantener para cada uno de los activos de corto pla o !ue mencionamos. &a administracin de los activos !ue integran el capital de trabajo implica saber !ue en los tres casos mantener grandes cantidades tiene sus costos ( sus beneficios. Por lo tanto* siempre se busca alcan ar una cantidad ptima* !ue es a!uella en !ue se igualan costos ( beneficios de sostener esa cantidad. a. Administracin del e"ectivo &a gestin del efectivo de la firma puede ser dividida en dos partes. Primero 4Por !u- debemos mantener efectivo6 Segundo 4cu5nto dinero deber9a mantener la compa89a6 Se distinguen tres motivos para !ue tanto las compa89as como los individuos mantengan dinero: el motivo transaccin* el motivo precaucin ( el motivo especulacin. 0l motivo transaccin es claro* (a !ue el dinero es necesario para llevar a cabo las transacciones de la firma. Por ejemplo* una compa89a necesita dinero para pagar los salarios* los impuestos* los servicios ( las materias primas !ue compra a sus proveedores. Cuanto ma(or sea el volumen de transacciones de la firma* ma(or ser5 el saldo de dinero !ue precisar5 mantener para facilitar esos ma(ores desembolsos. Como los cobros ( los pagos !ue debe ;acer no se encuentran perfectamente sincroni ados* debe mantener dinero para llenar el lapso !ue media entre la percepcin del efectivo ( los pagos !ue deben ;acerse. 0l motivo precaucin aparece relacionado con la incertidumbre respecto de los pagos eventuales !ue tenga !ue ;acer la firma a causa de un acontecimiento inesperado* o incluso* para aprovec;ar la oportunidad sorpresiva de una compra ventajosa.

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0l motivo especulacin se refiere al caso en !ue los individuos o las empresas mantienen bonos o efectivo '!ue no generan rendimientos. especulando con el nivel de la tasa de inter-s en el mercado3 si se espera el ascenso de la tasa de inter-s* eso significa !ue el precio del bono disminuir9a* por lo tanto era mejor mantener dinero en ve de bonos* para no soportar una p-rdida de capital. Por el contrario* si se espera la disminucin de la tasa de inter-s* el precio de los bonos subir5* por lo cual es mejor mantener m5s bonos ( menos dinero. &os motivos transaccin* precaucin ( especulacin nos dicen* de forma mu( general* por !u- debemos mantener saldos de dinero. Sin embargo* mantener saldos de dinero tiene sus beneficios ( sus costos. >na empresa* o un individuo* enfrentan dos fuer as !ue act:an en sentido contrario: manteniendo poco dinero se ganan m5s intereses 'si el remanente lo tiene colocado en cuentas o t9tulos de corto pla o.* pero se pierde tiempo ( se generan costos al transformar los activos financieros en efectivo si se deben pagar comisiones al agente de bolsa o al banco. Cabe preguntarse entonces 4Cu5l es el saldo ptimo !ue ;a( !ue mantener para !ue las ventajas ( las desventajas se compensen6 Para determinar el saldo ptimo deben conocerse las siguientes variables: . 0l efectivo necesario para transacciones durante el per9odo relevante . 0l costo de oportunidad de mantener efectivo* !ue es la tasa de inter-s !ue se obtendr9a en un activo financiero negociable. . 0l costo fijo en !ue se incurre cuando ;a( !ue vender el activo financiero negociable ( transformarlo en efectivo. Supongamos !ue el efectivo necesario para un mes es de 0 E = CFF.FFF. 0n ese caso* el saldo de efectivo promedio ser9a de 0GC E BFF.FFF. Si la tasa de inter-s !ue puede obtenerse en un activo financiero negociable es del BFH anual* entonces el costo de oportunidad es: Costo de oportunidad E saldo efectivo promedio 7 tasa de inter-s Costo de oportunidad E 0GC 7 i E CFF.FFFGC 7 F.BF E = BF.FFFGa8o

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Cuanto ma(or cantidad de conversiones de activos financieros a efectivo se realicen a lo largo del a8o* menor ser5 el saldo medio de efectivo ( menor ser5 la cantidad de intereses !ue se pierden por mantener efectivo. Pero cuanto ma(or sea el n:mero de estas conversiones* aumentar5n los costos totales de transaccin. 0l importe de efectivo promedio desembolsado durante el mes es de = BFF.FFF* por lo tanto el efectivo anual total es T E BFF.FFF 7 BC E = B.CFF.FFF al a8o. Si el saldo de efectivo mensual se establece en 0 E = CFF.FFF* deber5n cambiarse t9tulos por dinero por un valor de B.CFF.FFFGCFF.FFF E " veces al a8o. Cada transaccin le cuesta 1 E = BFF* por lo tanto los costos de transaccin ascienden a: 1 E TG0 7 BFF E B.CFF.FFFGCFF.FFF 7 BFF E = "FF A;ora !ue se conocen los costos de oportunidad ( los costos de transaccin se puede calcular el costo total 'CT. sumando a!u-llos: CT E costos de oportunidad I costos de transaccin 0n la siguiente tabla se observa !ue cuando el n:mero de transacciones supera las CJ* los costos de transaccin superan al costo de oportunidad de los intereses perdidos.
Total de efectivo a desembolsar en el a8o = B.CFF.FFF B.CFF.FFF B.CFF.FFF B.CFF.FFF B.CFF.FFF B.CFF.FFF Saldo del Costo de ,K Costo de Costo Total efectivo inicial oportunidad = transacciones transaccin = = = JFF.FFF JF.FFF D DFF JF.DFF CFF.FFF CF.FFF " "FF CF."FF BFF.FFF BF.FFF BC B.CFF BB.CFF LF.FFF L.FFF CJ C.JFF M.JFF CL.FFF C.LFF JN J.NFF M.DFF L.FFF LFF CJF CJ.FFF CJ.LFF

b. Administracin de c entas a cobrar 0l cr-dito se concede con el fin de estimular las ventas. As9* el acto de otorgar cr-dito es invertir en un cliente3 se trata de una inversin vinculada a un producto o servicio. Sin embargo* e7isten ciertos costos potenciales. Si el

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cliente no paga* la empresa debe absorber los costos de mantener las cuentas a cobrar. Por lo tanto* e7iste una relacin de intercambio entre las ma(ores ventas ( los costos ( los riesgos derivados de mantener un ma(or stoc@ de cuentas a cobrar. Cuando una compa89a concede cr-dito* debe establecer una pol9tica de cr-dito !ue tenga en cuenta: . Condiciones de venta: -stas deben especificar el per9odo de cr-dito* si ;a( descuentos por pronto pago ( cu5l ser5 el pla o de descuento* as9 como tambi-n el instrumento de cr-dito. . Pol9tica de cobran a: una ve otorgado el cr-dito debe transformarlo en efectivo en la fec;a de vencimiento* por lo cual debe establecer procedimientos para su consecucin. . An5lisis crediticio: si la firma va a otorgar cr-dito* debe reali ar un an5lisis sobre !u- clientes lo merecen. 07isten procedimientos para este tipo de an5lisis !ue las empresas usan para distinguir a los buenos de los malos clientes. &as cuentas a cobrar forman parte de la inversin en el capital de trabajo. 0l monto de esta inversin est5 relacionado con el per9odo promedio de cobran a. Por lo tanto* el monto de las cuentas a cobrar est5 relacionado con dos factores: las ventas de la firma ( lo !ue se tarda en cobrar los cr-ditos. >n crecimiento en las ventas genera un aumento espont5neo en las cuentas a cobrar. >n incremento en el per9odo promedio de cobran a* tambi-n. Condiciones de venta 0n general* dentro de una determinada industria* las condiciones de venta son parecidas* aun!ue pueden variar considerablemente entre las diferentes industrias. 0l per9odo de cr-dito es el intervalo de tiempo por el !ue se concede el cr-dito ( suele variar muc;o entre industrias. 0n algunos casos -ste se establece entre DF ( OF d9as ( puede llegar a BCF o BNF d9as. &as condiciones de venta tambi-n pueden incluir un descuento. Por ejemplo* es com:n !ue se planteen condiciones del tipo %BFGBF* neto "F/. 0sto significa !ue los clientes

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tienen "F d9as para pagar a partir de la fec;a de factura* pero si lo ;acen dentro de los BF d9as posteriores a ese d9a* obtendr5n un descuento del BFH. Ptra ra n para otorgar descuentos por pronto pago es !ue -stos son una forma de cobrarle un precio m5s alto al cliente. 0n este sentido* funcionan como una forma de cobrarle el cr-dito otorgado* pues a!u-l !ue no aprovec; el descuento del BFH tendr5 !ue pagar el neto a "F d9as* lo cual implica un ma(or costo financiero. D racin del perodo de cr#dito . 0n toda firma e7iste un ciclo operativo ( un ciclo de efectivo. 0l ciclo operativo comprende el periodo de inventarios ( el per9odo de cuentas a cobrar. Cuando se concede cr-dito* se est5 financiando una parte del ciclo operativo del comprador ( con ello se est5 reduciendo el ciclo de efectivo. Si el per9odo de cr-dito del vendedor e7cede el per9odo de inventarios del comprador no slo se est5n financiando los inventarios* sino !ue tambi-n se est5n financiando parte de las cuentas a cobrar del comprador. A:n m5s* si el per9odo de cr-dito e7cediera el ciclo operativo del comprador* se estar9an financiando los inventarios* las cuentas a cobrar ( tambi-n activos !ue no forman parte del capital de trabajo. #e ;ec;o* el comprador estar9a financiando el negocio con el dinero del vendedor. 0s por ello !ue el per9odo de cr-dito debe fijar un l9mite superior* !ue no deber9a e7ceder el ciclo operativo de ning:n modo. &a fec;a de la factura se8ala el per9odo de cr-dito. &a fec;a de la factura a veces es la del env9o o de la facturacin* no la fec;a en !ue el comprador recibe la mercader9a o la factura. Costo del cr#dito. 0n el ejemplo !ue vimos antes* e7ist9a un descuento del BFH por pagar dentro de los die d9as de la fec;a de factura. Si el cliente no paga la factura dentro de esos die d9as* deber9a esperar LF ( pagar = BFF. 0n ese caso* est5 obteniendo un pr-stamo de =OF durante LF d9as ( paga = BF en concepto de inter-s. 0l costo financiero del pr-stamo es un inter-s de = BF por un pr-stamo de = OF ( representa BFGOF E BB.BBH* !ue anuali ado tendr9amos 'B.BBB.QD"LGLF B E BB"H

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Como se observa el costo anuali ado* se percibe !ue puede resultar mu( caro no aprovec;ar el descuento del proveedor. Poltica de cobranza &a pol9tica de cobran a tiene !ue ver con el control de las cuentas a cobrar ( con la obtencin del pago de las cuentas (a vencidas. 07isten dos elementos centrales: el per9odo promedio de cobro ( la antigRedad de las cuentas. 0l per9odo promedio de cobran a suele variar por ra ones estacionales* pero la compa89a debe estar atenta* pues si -ste aumenta inesperadamente representa una mala se8al. ?eneralmente* en las recesiones el per9odo promedio de cobran a suele aumentar cuando se resiente la cadena de pagos. As9* el atraso de un cliente ;ace !ue de repente el vendedor se atrase en pagarle a su proveedor ( as9 sucesivamente. 0l otro aspecto* !ue es la antigRedad de las cuentas* consiste en clasificar las cuentas por su antigRedad. Supongamos !ue una firma tiene cuentas a cobrar de = BFF.FFF. Algunas de ellas tienen pocos d9as* pero otras ;an estado pendientes de cobro por muc;o tiempo* como se muestra en la siguiente tabla.
AntigRedad F<BF d9as BB<DF d9as DF<"F d9as "F<OF d9as 25s de OF d9as TPTA& 2onto = BF.FFF BL.FFF LL.FFF BL.FFF L.FFF BFF.FFF H 2onto Total BF BL LL BL L

Si el per9odo promedio de cobran a de la firma es "F d9as* el CFH de sus cuentas est5n atrasadas. Por lo general* la firma tiene alternativas para reclamar el dinero. Por ejemplo* enviar cartas* un llamado telefnico* contratar un servicio de cobran as o iniciar acciones legales. Cmo eval ar n cambio en la poltica de cr#dito 07pondremos sencillamente* a trav-s de un ejemplo* cmo anali ar una pol9tica de cr-dito. Autopartes del Sur es una empresa e7itosa en la produccin ( venta de juntas para motores de automviles. 0n la actualidad slo vende de contado

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( est5 evaluando otorgar un pla o de DF d9as en virtud de las solicitudes !ue le ;an ;ec;o varios clientes importantes. Para anali ar esta propuesta se utili a el criterio del +alor Actual ,eto. ,o se tomar5n en cuenta los descuentos ni la posibilidad de !ue se produ ca incumplimiento de pagos* ( tampoco se considerar5n los impuestos por!ue no afectan las conclusiones. &a informacin !ue ;a( sobre Autopartes del Sur es la siguiente. Precio P E = B Costo variable C+ E = F.LF Cantidad S E BFF ,ueva cantidad ST E BCF i E BH 'rendimiento re!uerido mensual. 0n la actualidad* la compa89a tiene ventas mensuales de P 7 S E = BFF. &os costos variables mensuales son de C+ 7 S E = LF* por lo !ue el flujo de efectivo mensual derivado de esta actividad es de: 1lujo de efectivo 'antigua pol9tica. E 'P C+. S E = LF Por supuesto !ue este no es el flujo de efectivo total* pero es todo lo !ue precisamos saber* dado !ue los costos fijos ( otros elementos del flujo de efectivo son los mismos* (a sea !ue se efect:e o no el cambio propuesto. Si Autopartes del Sur otorga el pla o de DF d9as para la cobran a de las ventas* la cantidad vendida aumentar5 ;asta ST E BCF. &os ingresos mensuales aumentar5n a P 7 ST ( los costos ser5n de C+ 7 ST. 0l flujo de efectivo mensual con la nueva pol9tica ser5 el siguiente: 1lujo de efectivo 'nueva pol9tica. E 'P C+. ST E = "F Siendo U S E 'ST S. el aumento en la cantidad de unidades vendidas ( ;aciendo la diferencia entre los flujos de efectivo nuevo ( antiguo* tendremos el flujo de efectivo incremental* !ue ser5 de:

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1lujo de efectivo incremental E 'P C+. U S E = BF $ene"icios del cambio de poltica % Costos 0l an5lisis !ue reali amos significa !ue el beneficio mensual de cambiar pol9ticas es igual a la contribucin marginal unitaria 'P C+. multiplicada por el incremento en ventas. Como !ueremos saber cu5l es ;o( el valor de toda esa corriente !ue se producir5 a lo largo del tiempo* recurrimos a la frmula de la perpetuidad ( calculamos el valor actual de los flujos de efectivo incrementales futuros: +alor Actual E 'P C+. U S G i E = B.FFF Pbs-rvese !ue el flujo de efectivo mensual se ;a considerado como una perpetuidad* (a !ue se obtendr5 el mismo beneficio cada mes* a perpetuidad. Costos de la n eva poltica 07isten dos elementos !ue deben considerarse. Primero* dado !ue la cantidad vendida se incrementar5 en US* Autopartes del Sur deber5 producir U S unidades adicionales hoy a un costo de C+ 7 U S E F.LF 7 CF E = BF. Segundo* las ventas !ue deber9an cobrarse este mes de acuerdo a la pol9tica actual 'P 7 S E BFF. no se cobrar5n ;asta despu-s de DF d9as. 0l costo del cambio es la suma de estos dos elementos: Costo del cambio E P7S I C+ 7 US E BFF I BF E = BBF $ntegrando toda esta informacin* a;ora podemos calcular el +alor Actual ,eto '+A,. de la nueva pol9tica de cr-dito: +A, E 'P C+. U S G i 'P7S I C+ 7 US. E B.FFF BBF E = NOF Por lo tanto* como el +A, es positivo* el otorgamiento de un pla o de DF d9as podr9a ser beneficioso para la empresa. &l p nto de eq ilibrio 17

0l punto b5sico para determinar si un cambio en la pol9tica de cr-dito es beneficioso es si el cambio en la cantidad vendida U S ( el ma(or ingreso de ventas alcan a a superar los costos medidos por el valor tiempo del dinero ( el costo incremental de produccin. Por otra parte* como el incremento pro(ectado de U S unidades es slo un estimado* e7iste un cierto riesgo de pronstico. &a pregunta !ue sigue es !u- incremento de ventas en unidades se re!uiere para alcan ar el punto de e!uilibro* donde los beneficios se compensen con los costos. Para ello* igualamos a cero la ecuacin del +A, !ue obtuvimos antes ( despejamos U S: 'P C+. U S G i 'P7S I C+ 7 US. E F U S E P7S G 'P C+.G$ C+ E C.FC 0ste resultado indica !ue el cambio es una buena idea * siempre ( cuando se tenga la seguridad de !ue pueden venderse al menos C.FC unidades m5s por mes. +istas as9 las cosas* parece !ue en este caso vale la pena arriesgar un cambio en la pol9tica de cr-dito* pues no parece dif9cil alcan ar tal meta de ventas. La suma ptima de crdito es aquella con la cual flujos de efectivo incrementales derivados del incremento en ventas son iguales a los costos incrementales de mantener el incremento en inversin en cuentas por cobrar. &os costos de mantener los activos circulantes asociados con el otorgamiento de cr-dito tienen tres formas: . 0l rendimiento re!uerido de las cuentas por cobrar . &as p-rdidas derivadas de cuentas incobrables . &os costos de administracin del cr-dito ( la cobran a 0l primero (a ;a sido tratado ( el segundo se refiere a la p-rdida !ue se genera cuando una venta no se cobra nunca. 0l tercero representa los gastos asociados con las operaciones del departamento de cr-dito. 0stos tres costos aumentar5n conforme se ;aga m5s fle7ible la pol9tica de cr-dito. Si la pol9tica de cr-dito es restrictiva* los costos anteriores ser5n bajos. Pero en ese caso se levanta un costo de oportunidad por la posible ganancia incremental derivada de las ventas a cr-dito !ue se pierden al rec;a ar un cr-dito. 0ste beneficio perdido proviene de dos fuentes: B. del incremento en la cantidad vendida U S* ( C. potencialmente* del precio m5s alto !ue se podr9a cobrar a cambio de darle 18

al cliente ma(or fle7ibilidad para el pago. 0stos costos disminu(en conforme la pol9tica de cr-dito se ;ace m5s fle7ible. 0n s9ntesis* al igual !ue en la administracin del efectivo* la firma se encuentra atrapada entre dos fuer as !ue juegan en sentido contrario. &a situacin ptima se alcan a cuando las econom9as alcan adas merced a la disminucin del costo de oportunidad son superadas por las deseconom9as en los costos por el otorgamiento de cr-dito* como se muestra en la siguiente figura:
Costo total $

Costo mantenimient Costo de oportunid ad

Cantida d ptima

Monto crdito concedido

c. Administracin de inventarios &os inventarios juegan un rol mu( importante en el proceso de compra< produccin<ventas. Algunos inventarios representan una necesidad f9sica para !ue la firma lleve adelante los procesos de produccin. Por ejemplo* las autopartes en el proceso de fabricacin de automviles3 (a !ue un faltante puede ocasionar la parada de la l9nea de produccin. Pero tambi-n esto se aplica a las compa89as !ue venden productos terminados* como por ejemplo los supermercados. Si los alimentos ( las bebidas no se encuentran disponibles cuando los clientes van por ellos* el supermercado perder5 ventas. ?eneralmente e7isten tres tipos de inventarios: materias primas* productos en proceso de fabricacin ( productos terminados. 0l tama8o de stoc@ de materias primas depende del nivel de produccin previsto ( de necesidades estacionales. 0l tama8o del stoc@ de productos en proceso depende del largo

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del ciclo de produccin (* finalmente* el tama8o del stoc@ de productos terminados depende principalmente de las ventas de la empresa. 0n general* grandes inventarios proveen fle7ibilidad a la firma* pero tambi-n son m5s costosos. &os costos m5s comunes en la administracin de inventarios son: . Costo de ad!uisicin del stoc@: si los inventarios son ad!uiridos a un proveedor* el costo ser5 la cantidad de producto comprado por su precio. Cuando el producto es semifabricado o fabricado totalmente por la propia empresa* la determinacin de su costo (a no resulta tan precisa como en el caso anterior* ( entonces debemos ;acer uso de alguno de los m-todos o criterios para imputar costos. . Costo de renovacin del stoc@: cada lote o pedido !ue se reali a a los proveedores origina costos de tramitacin* transporte* descarga* etc. >na buena parte de estos costos son fijos* por lo !ue* al aumentar el volumen del pedido* se reduce el costo unitario* (a !ue los costos fijos se dispersan en un ma(or n:mero de unidades. . Costo de posesin del stoc@: entre los conceptos de costo !ue origina la posesin caben los siguientes: al!uiler de los almacenes* costo de almacenamiento* costo de mantenimiento* control del almac-n* primas de seguro 'robo* incendio. ( costos por inmovili acin financiera. &l sistema just-in-time &a filosof9a de este sistema es !ue las materias primas ( los materiales se encuentren a disposicin e7actamente cuando son necesitados para el proceso productivo. Re!uiere de una cuidadosa coordinacin entre proveedores ( fabricantes* una buena planificacin ( agenda de tiempo* pero si se implementa bien* reduce costos. 0l -7ito del sistema just-in-time depende de una buena planificacin ( de un alto grado de cooperacin entre los proveedores* (a !ue los pedidos de inventarios se reali an con frecuencia. 0l objetivo sistema es minimi ar los inventarios* lo !ue implica una alta rotacin. &l modelo A$C de este

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&a idea b5sica del modelo A)C es dividir el inventario en tres grupos o m5s* en funcin del porcentaje !ue representa cada grupo con respecto al valor total de los inventarios. #e esta forma* se puede encontrar !ue ;a( grupos !ue representan slo un pe!ue8o porcentaje de los inventarios en cuanto a la cantidad de art9culos* pero !ue en valor representan un valor mu( alto. 0ste tipo de grupo se lo denomina A por su orden de importancia ( se lo vigila estrec;amente para tratar de mantener su nivel lo m5s bajo posible* (a !ue significa una inmovili acin de capital. 0n el otro e7tremo* ;a( un grupo !ue contiene art9culos !ue representan un porcentaje alto de los inventarios en t-rmino de cantidad de art9culos* pero un porcentaje bajo en valor* por lo cual se los clasifica en el grupo C. 0l grupo ) es el intermedio. '. Administracin de Pasivos de Corto Plazo &os dos tipos de deuda de corto pla o !ue se utili an m5s asiduamente la ma(or9a de las empresas son la deuda comercial ( la deuda bancaria. &a primera es un recurso !ue se genera espont5neamente cada ve !ue la firma compra inventarios ( generalmente no tiene un costo e7pl9cito. Sin embargo* la deuda bancaria de corto pla o puede asumir diversas formas* pero siempre tiene un costo e7pl9cito. &as compa89as tambi-n se financian a veces retardando el pago de impuestos ( contribuciones sociales 'lo !ue crea deudas sociales ( fiscales. pero como las deudas comerciales ( las bancarias son las fuentes m5s importantes* concentraremos nuestro an5lisis en ellas. De da comercial &a deuda comercial con proveedores constitu(e el recurso m5s simple de financiamiento. ?eneralmente* cuando la firma e7tiende un cr-dito comercial* el vendedor especifica el tiempo permitido para el pago ( a menudo ofrece un descuento si el pago se reali a en efectivo o si se reali a en pla os m5s reducidos. 0l descuento por pago de contado permite reducir el precio de la mercader9a si -ste se cancela dentro de cierto per9odo especificado. 0sto (a fue estudiado cuando anali amos la pol9tica de cr-dito* slo !ue a;ora lo vemos desde el 21

punto de vista de la empresa !ue recibe el cr-dito. 0s com:n !ue se pacten condiciones de descuento* como mencionamos antes. Por ejemplo* el DH a die d9as* neto a DF d9as. 4Cu5l es el costo de diferir el pago6 d G 'B d. E F.FD G F.OM E F.FDFO 0sto* llevado al a8o* significa 'B.FDFO. Q D"LGCF B E MJ.C" H 0l uso del cr-dito comercial merece un an5lisis de las condiciones para tomar la mejor decisin. 0n este caso* el MJ.C" H parece enorme* pero cuando alguna compa89a puede diferir el pago sin una penali acin e7pl9cita* se ;ace de recursos !ue en principio parecen tener un costo cero. &a firma a veces puede demorar los pagos de las deudas comerciales para financiarse. 0sto lo saben los proveedores* por lo cual suelen incluir costos financieros impl9citos en forma de sobreprecios. Si bien al demorar los pagos la firma reduce el costo impl9cito en los precios de venta* puede deteriorar la relacin proveedor<cliente. Aun!ue estos costos son dif9ciles de estimar* debe evalu5rselos cuidadosamente. 0l uso del cr-dito comercial tiene algunas ventajas frente a otras formas de deuda. 0s m5s fle7ible !ue otras deudas de corto pla o* no tiene !ue renegociarse como un acuerdo crediticio ( no tiene garant9as colaterales ni pagos r9gidos preestablecidos. Retrasarse en los pagos tambi-n es menos oneroso !ue retrasarse en los pagos a un banco. Por estas ra ones* el cr-dito comercial es mu( valioso para las firmas pe!ue8as* !ue generalmente tienen muc;as dificultades para obtener cr-ditos con otras condiciones. Posicin neta de cr#dito comercial &as compa89as mantienen una posicin neta de cr-dito !ue se determina a partir de la diferencia entre las cuentas a cobrar ( las cuentas a pagar. Si los d9as promedio de cobran a ascienden a OF ( las ventas anuales a = BFF.FFF* la firma siempre tiene = CL.FFF 'CLH de las ventas como cuentas a cobrar* pues OF d9as representan el CLH de un a8o de D"F d9as.. Si por otra parte* sus compras anuales ascienden a = NF.FFF* pero paga cada JL d9as* tiene siempre un saldo de cuentas a pagar de = BF.FFF* con lo cual su posicin neta es !ue 22

;a( siempre = BL.FFF m5s a cobrar !ue a pagar. Por el contrario* si pudiera e7tender sus pagos a BCF d9as* el saldo de la cuenta a pagar pasar9a a ser de = C"."""* con lo cual le sobrar9an = B.""" para otras aplicaciones. A veces* las firmas !ue tienen cierto poder de negociacin comercial e7;iben capital de trabajo negativo* pues su posicin de gran comprador le permite cierto manejo discrecional en las fec;as de pago de las facturas. Cr#dito bancario de corto plazo >na forma ;abitual de financiar un faltante temporal de efectivo es a trav-s de un cr-dito bancario de corto pla o. 0l cr-dito a corto pla o se define como la deuda originalmente programada para ser reembolsada dentro del a8o. 0ntre las modalidades de cr-dito a corto pla o m5s utili adas por las grandes empresas se encuentran los pr-stamos provenientes de bancos comerciales. >sualmente* las organi aciones de ma(or envergadura se relacionan comercialmente con entidades financieras de primera l9nea* obteniendo una calificacin ( una l9nea de cr-dito. &a l9nea de cr-dito o crdito en cuenta corriente es un convenio !ue la firma reali a con una entidad bancaria* por el cual se la autori a a tomar pr-stamos ;asta una cantidad especificada. Para asegurarse de !ue el acuerdo ser5 cumplido* se re!uiere a veces !ue la compa89a li!uide por completo la l9nea ( la mantenga as9 por un tiempo 'cierta cantidad de d9as donde no se reali a ninguna actividad.. A los fines de tramitar !ue la entidad bancaria elegida otorgue una calificacin* se presenta normalmente un conjunto de informacin ( de documentacin necesaria para el an5lisis !ue reali ar5 el 5rea crediticia del banco* !ue es la !ue* luego del an5lisis* determina el nivel correspondiente. &a documentacin e7igida usualmente es un ejemplar completo de: . &os balances ( estados de resultados 'debidamente auditados. . >n informe con el nivel de endeudamiento comercial ( financiero . #etalle de las ventas efectuadas por la firma . 0stado de flujos de efectivo

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Toda la documentacin mencionada conforma lo !ue se llama la %carpeta de la compa89a/ 'esta informacin se re!uerir5 luego en forma peridica para mantener la l9nea de cr-dito.. Tambi-n se re!uieren informaciones de terceros* como informes de cr-dito sobre el ;istorial de pago con otras empresas* !ue manifiestan el comportamiento del cliente con otros bancos. &a calificacin crediticia obtenida trae normalmente como consecuencia el otorgamiento de una l9nea de cr-dito. 0n general* -stas inclu(en una comisin por la apertura sobre los fondos comprometidos durante el a8o ( se establece una tasa de inter-s igual a la tasa preferencial* m5s un adicional !ue var9a seg:n la calificacin de la firma. 0n cuanto al modo de entrega de los fondos* puede ;acerse a trav-s de la acreditacin en cuenta corriente o caja de a;orro* a trav-s de un c;e!ue o con efectivo* de acuerdo a la necesidad de la empresa. 0n a!uellos pa9ses con riesgos de devaluacin de la moneda nacional* el pr-stamo en esa moneda implica para la entidad bancaria un eventual riesgo de cambio. Ptro riesgo es de de inflacin. &os bancos cubren estos riesgos a trav-s de una sobretasa por riesgo* !ue significa !ue la empresa deber5 pagar una tasa de inter-s superior a la !ue pagar9a si tomara un pr-stamo en moneda e7tranjera. Pr#stamos en moneda e(tranjera Cuando una entidad local no posee fondos disponibles para prestar a corto pla o* o cuando por ra ones de costo el administrador financiero de la empresa decide no acudir a bancos locales* es factible acceder a entidades bancarias e7tranjeras* !ue son usualmente filiales de los entes locales en las !ue posee calificacin ( l9nea de cr-dito disponible. &a tasa de inter-s !ue aplican las entidades e7tranjeras suelen ser una tasa de amplia difusin internacional m5s un margen ' spread.. &a tasa de ma(or aceptacin es la &$)PR '&ondon $nterban@ Pffer Rate.* o sea la tasa utili ada en el mercado interbancario de primera l9nea de la ciudad de &ondres. #ado

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!ue esta tasa es diferente seg:n el pla o* se deber5 aclarar con precisin cu5l ser5 la !ue se aplicar5. 0l procedimiento difiere* en este caso* de los vistos anteriormente* (a !ue usualmente interviene la oficina de representacin del banco e7tranjero en el local* o directamente el oficial de cr-ditos !ue atiende a la cuenta de la compa89a. )aldos compensatorios Como parte de una l9nea de cr-dito* los bancos e7igen a veces !ue la compa89a mantenga como depsito en la entidad otorgante un porcentaje del cr-dito otorgado. As9* por ejemplo* si se otorga un cr-dito de = BFF.FFF ( la entidad bancaria establece un saldo compensatorio del BFH* deber5n inmovili arse = BF.FFF* lo !ue implica !ue se recibir5 un pr-stamo efectivo de = OF.FFF. 0n general* estos saldos compensatorios reciben un inter-s mu( reducido* o ninguno. &os !ue pasa es !ue al pagar la compa89a intereses por = BFF.FFF pero slo recibir los = OF.FFF* se incrementa el costo efectivo del cr-dito. Para calcular el costo efectivo cuando e7isten saldos compensatorios* se reali a el siguiente procedimiento. Supongamos !ue la tasa de inter-s del pr-stamo es del BFH anual* por lo cual se abonan intereses por = BF.FFF. Costo efectivo E intereses G pr-stamo efectivo E BF.FFF G OF.FFF E F.BBB BB.BB H 0l costo efectivo resulta ma(or a la tasa de contrato del BFH pues -sta es cobrada sobre = BFF.FFF cuando en realidad se reciben = OF.FFF. +ale la pena mencionar !ue este costo puede modificarse por la negociacin a la !ue la compa89a arribe con el banco. Por ejemplo* el saldo compensatorio podr9a e7igirse sobre la parte de la l9nea de cr-dito no utili ada* este saldo podr9a ganar un pe!ue8o inter-s* etc. 0stos factores reducir9an el costo efectivo del BB.BBH !ue presentamos anteriormente. Adem5s* los intereses se calculan por lo general como un promedio de los saldos diarios* con lo cual el costo efectivo 25

volver9a a reducirse. 0n general* los bancos suelen negociar con las empresas clientes ofreciendo un pa!uete de comisiones e intereses* donde la compa89a encuentra alguna econom9a ;aciendo un uso m5s intensivo de los productos !ue ofrece el banco. *iro en desc bierto 0ste es el modo m5s sencillo de financiar un eventual d-ficit de caja. ,os referimos a situaciones de mu( corto pla o* entendiendo como tal uno o dos d9as. &a operatoria utili ada para conseguir el financiamiento en cuestin implica la comunicacin formal del operador financiero de la empresa al banco !ue otorgar5 el cr-dito. >sualmente* las entidades bancarias e7igen la presentacin de una %solicitud de pr-stamo/. Se trata de un formulario preimpreso en el !ue constan los datos de la operacin* se aclara el inicio ( fin del per9odo del pr-stamo ( las cl5usulas !ue regulan la transaccin. &uego* slo resta sobregirar la cuenta corriente ;asta el monto pactado. 0l costo de los descubiertos bancarios suele ser mu( alto* en parte debido a la incertidumbre en cuanto al uso !ue ;ar5 de -ste el cliente ( la li!uide !ue el banco pone a su servicio. 0sto lo convierte en una fuente !ue slo deber9a utili arse para financiar d-ficits transitorios de efectivo.

Factoring 0l factoring es una fuente de recursos de corto pla o. Consiste en la cesin de las cuentas a cobrar. 0n la cesin* el acreedor conserva las cuentas a cobrar como garant9a* pero el deudor contin:a siendo responsable por las cuentas !ue no se puedan cobrar. &a compa89a vende las cuentas a cobrar con un descuento* ( luego el cobro pasa a ser un problema de -l* !ue asume el riesgo por las cuentas !ue no puedan cobrarse. Como en el factoring e7iste un descuento* ( el costo financiero de la operacin siempre debemos medirlo con una tasa vencida* mostraremos en un ejemplo la relacin entre la tasa de descuento ( la tasa de inter-s vencida.

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0jemplo: la compa89a &adrillo A ules vende sus cuentas a cobrar de = BFF.FFF descont5ndolas al CFH * de forma tal !ue los vende al NFH de su valor. Para determinar cu5l es el verdadero costo efectivo de la operacin de factoring* debemos tener en cuenta cu5l es el pla o promedio de las cobran as* (a !ue -ste es el pla o por el cual la compa89a descuenta las facturas. Como la empresa tiene ventas anuales de = B.FFF.FFF ( su promedio de cuentas a cobrar fue de = CLF.FFF* tiene un periodo promedio de cobran a !ue es: #9as de cobran a E Cuentas a cobrar G +entas netas de imp. V D"L d9as E CLF.FFF G B.FFF.FFF 7 D"L E OB d9as Por lo tanto* la tasa de inter-s vencida !ue la empresa est5 pagano para OB d9as es de F.CF G F.NF E F.CL* pero la tasa efectiva anual es: 'BIi.QmGn < B E B.CL Q D"LGOB < B E BJJ.MH 07aminado de esta forma* el costo del factoring es alt9simo. Recuerde !ue el costo efectivo de una operacin siempre se calcula en t-rminos de tasa de inter-s vencida* ( !ue -ste puede ser sensiblemente alto cuando la operacin de descuento se reali a utili ando una tasa de descuento elevada. 0n compensacin* cuando la compa89a descuenta sus facturas* transfiere el costo del an5lisis del cr-dito* lo cual morigera en alguna medida el costo del factoring.

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