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CRITERIOS FINANCIEROS DE EVALUACIN DE PROYECTOS

VAN V/S TIR

COMPARACIN ENTRE VAN Y TIR


van
Suma de flujos

TIR
0 KO
Si VAN>0 Proyecto se acepta Si tir>Ko proyecto se acepta Si VAN<0 Proyecto se rechaza Si tir<Ko proyecto se rechaza

En consecuencia ambos criterios dan la misma decisin para situacin de aceptacin o rechazo y con flujos normales. Flujos normales es cuando slo existe un cambio de signo

El valor actual neto


El Valor Actual Neto (VAN) se define en la siguiente forma:

VAN =
t =0

Ft (1 + ko )t

En esta frmula la tasa de actualizacin es el costo de capital del proyecto, o en otras palabras, el costo del financiamiento del proyecto Otra forma de calcularlo es determinar el Valor Actual Bruto (VAB), el cual equivale a la suma de los flujos futuros actualizados desde el perodo 1 hasta n, y a ese valor descontarle la inversin inicial F0. Cuando calculamos el VAN de esta forma, el VAB nos indica hasta que monto de inversin inicial puede ser soportado por los flujos. Si el VAB es superior a F0 significa que el proyecto deja un excedente positivo y se aprueba (VAN>0) En caso contrario el proyecto se rechaza (VAN<0)

El valor actual neto


Este criterio asume que los flujos intermedios (desde F1 hasta Fn-1 se reinvierten a la tasa de costo de capital. Ejemplo. Los siguientes son los flujos de un proyecto y su costo de capital es 15% F0 -600 F1 200 F2 100 F3 300 F4 400

Al calcular el VAN se obtiene la cifra de 75,48, la cual considera que los flujos intermedios se reinvierten a la tasa de costo de capital, tal como se muestra a continuacin

El valor actual neto


F1
FLUJO INVERSIN INTERESES ACUMULADO 200,00

F2
100,00 200,00 30,00 330,00

F3
300,00 330,00 49,50 679,50

F4
400,00 679,50 101,93 1.181,43

Al valor final acumulado se le debe descontar la inversin inicial, pero como est expresado en moneda del flujo 4 se debe actualizar a la tasa de costo de capital. Esto da origen a los siguientes valores. Actualizacin de acumulado final al 15% 675,48 Inversin inicial VAN -600,00 75,48

Este valor coincide con el VAN calculado anteriormente

El valor actual neto modificado (VAN*)


Una forma de mejorar esta medida es incorporar valores especficos de tasas de reinversin. Supongamos que los flujos intermedios se reinvierten al 17%
F1 flujo inversin intereses acumulado 200,00 F2 100,00 200,00 34,00 334,00 F3 300,00 334,00 56,78 690,78 F4 400,00 690,78 117,43 1.208,21 690,80 -600,00 90,80

Actualizacin de acumulado final al 15% Inversin inicial VAN

Este valor mejora el VAN calculado anteriormente

La tasa interna de retorno


La tasa interna de retorno se define como la tasa (r) que resuelve la siguiente ecuacin n Ft

(1 + r )
t =0

=0

Esta tasa corresponde a una tasa de actualizacin tal que el VAB es igual a la inversin inicial, por lo que el VAN es igual a 0 Una forma de interpretar esta tasa es asumir que se invierte el monto de F0 a la tasa TIR y se efectan retiros iguales a los flujos peridicos. Con el retiro del ltimo flujo se agota la inversin inicial y los intereses acumulados. Es una tasa que muestra a que tasa se convierte la inversin inicial en los flujos peridicos. Al comparar esta tasa de rendimiento con el costo del financiamiento se toma la decisin de aceptacin o rechazo. Si la tasa TIR es mayor que el costo de capital el proyecto se acepta. En caso contrario se rechaza.

La tasa interna de retorno


Este criterio asume que los flujos intermedios (desde F1 hasta Fn-1 se reinvierten a la tasa interna de retorno). Ejemplo. En el ejemplo anteriormente analizado la tasa TIR es 20,20% la cual considera que los flujos intermedios se reinvierten a la tasa interna de retorno, tal como se muestra a continuacin F1
FLUJO INVERSIN INTERESES ACUMULADO 200,00

F2
100,00 200,00 40,40 340,40

F3
300,00 340,40 68,75 709,15

F4
400,00 709,15 153,23 1.252,38

La tasa interna de retorno


Al relacionar la inversin inicial con el total acumulado al cuarto ao, considerando una reinversin a la tasa TIR, establecemos la rentabilidad. Valor acumulado inversin inicial raiz cuarta del cuociente menos 1 1.252,38 600 20,20%

Esta tasa es igual a la tasa TIR calculada anteriormente, con lo que se muestra que hay un supuesto implcito de reinversin de los flujos intermedios a dicha tasa.

La tasa TIR modificada (TIR*)


Una forma de mejorar esta medida es incorporar valores especficos de tasas de reinversin. Supongamos que los flujos intermedios se reinvierten al 17%
F1 flujo inversin intereses acumulado 200,00 F2 100,00 200,00 34,00 334,00 F3 300,00 334,00 56,78 690,78 F4 400,00 690,78 117,43 1.208,21

Valor acumulado inversin inicial raiz cuarta del cuociente menos 1 Este valor entrega una tasa tir ms realista

1.208,21 600 19,12%

La tasa tir y flujos anormales


La tasa TIR se determina resolviendo la siguiente ecuacin n para r Ft =0 t 1+ r) t =0 ( En esta ecuacin la incognita r tiene como exponente mximo n (t va de 0 a n), por lo cual tiene n soluciones. Si el proyecto es a cinco aos, existen 5 soluciones. De las n soluciones slo una es real para proyectos con flujos normales. Si existe ms de un cambio de signo existir mas de una solucin. En consecuencia la tasa tir no es aplicable a proyectos con flujos anormales.

Evaluacin de proyectos de tamao diferente


Cuando se evalan proyectos alternativos de tamao diferente se puede producir una situacin donde un proyecto es mejor bajo el VAN y el otro es mejor bajo el TIR. A continuacin se presenta un ejemplo en el cual el costo de capital es 12% e igual para ambos proyectos.

PROYECTO A F0 -700 F1 400 F2 200 F3 200 F4 300 VAN 149,59 TIR 22,65%

PROYECTO B F0 F1 F2 500 F3 400 F4 800 VAN 227,44 TIR 18,78% -1500 600

De acuerdo al VAN el proyecto B es mejor y de acuerdo al TIR, es preferible el proyecto A

Evaluacin de proyectos de tamao diferente


Para enfrentar la situacin anterior se puede evaluar marginalmente el proyecto mayor, respecto del menor. En este caso restamos del proyecto B los flujos del proyecto A.
PROYECTO B - PROYECTO A F0 -800 F1 200 F2 300 F3 200 F4 500 VAN 77,84 TIR 15,98%

Dado que el VAN marginal es positivo es conveniente trasladarse al proyecto mayor. En caso de ser negativo se debera invertir en el proyecto menor

COMPARACIN ENTRE VAN Y TIR. RESUMEN FINAL


VAN Se expresa igual que el objetivo de la A. Financiera Es aplicable para flujos normales y anormales TIR Se expresa en forma diferente al objetivo de la A. Financiera Slo aplicable a flujos normales

Supuesto de reinversin es ms Supuesto de reinversin es poco realista realista Ms adecuado para evaluar proyectos de tamao diferente Al evaluar proyectos de tamao diferente puede dar seales equivocadas

CONCLUSIN: EL VAN ES SUPERIOR AL TIR