POLTICA ECONMICA (2011)

Licenciatura en Administracin Facultad de Ciencias Econmicas y de Administracin Universidad de la Repblica

Mdulo III: DISTINTAS REAS E INSTRUMENTOS DE LA POLITCA ECONMICA Punto III.1. Poltica monetaria

DISTINTAS REAS E INSTRUMENTOS DE LA POLITCA ECONMICA

III.1. Poltica monetaria Concepto y objetivos. El esquema convencional del control monetario. Variable objetivo y variable operativa. Los principales instrumentos monetarios. Efectividad y limitaciones de la poltica monetaria. Vinculacin con la poltica cambiaria. III.2. Poltica fiscal y mixta Fundamentos y contenido bsico de la poltica fiscal. Principales instrumentos: discrecionalidad y estabilizadores automticos. Efectividad y limitaciones de la poltica fiscal. Componentes del gasto. El uso coordinado de la poltica fiscal y monetaria. III.3. Poltica de rentas y control de precios Concepto y objetivos. Vinculacin con la inflacin y los aumentos salariales. Tipologa de poltica de rentas. Las vas de intervencin en los precios. Efectividad y limitaciones de ambos tipos de polticas. III.4. Poltica comercial e integracin econmica Concepto y objetivos. Los principales instrumentos de la poltica comercial. Sus efectos, costes y beneficios y su valoracin. Objetivos y principales bloques econmicos. Tipos bsicos de integracin. Efectos estticos y dinmicos. III.5. Polticas de oferta y microeconmicas Aspectos doctrinales de las polticas de oferta. Objetivos y mbitos de las polticas de reforma estructural. Polticas de oferta, microeconmicas y sectoriales. Regulaciones.

Introduccin al tema de las distintas polticas econmicas Con la poltica monetaria comenzamos el anlisis de las polticas instrumentales, es decir, aquellas utilizadas para el logro de alguno/s objetivos de la poltica econmica que ya vimos. Distintas polticas: PIB + M = (Ch + Cg) + FBK + X Oferta = Demanda Habr polticas volcadas a impactar o con capacidad de impactar ms en un lado de la ecuacin que en el otro. Dentro de las de oferta, tendremos polticas tecnolgicas, de calificacin de m/o, etc. En general, sern reformas estructurales, polticas microeconmicas, sectoriales Desde el lado de la demanda, aparecen la poltica monetaria-cambiaria, fiscal, de rentas, de control de precios, incluso las comerciales, que no obstante pueden impactar tambin en la oferta, en el largo plazo stas se pueden utilizar para estabilizar el ciclo econmico, evolucionando sus movimientos de forma anticclica: expansivas cuando el PIB cae y viceversa.

I.1. Poltica monetaria

Previo: el dinero y el mercado monetario (temas que
se dan por sabido en el texto de referencia)

Concepto y objetivos. El esquema convencional del control monetario. Variable objetivo y variable operativa. Los principales instrumentos monetarios. Limitaciones de la poltica monetaria.
Efectividad de la poltica monetaria. Vinculacin con la poltica cambiaria.

Qu es el dinero?
El dinero es todo medio de pago aceptado como tal por una comunidad para realizar transacciones. Las funciones bsicas del dinero son: Medios de pago o de cambio: el dinero se usa para realizar transacciones (comprar, pagar). Unidad de medida o numerario: los precios se fijan en unidades monetarias, de modo que el valor de un bien o servicio se expresa en funcin de un elemento nico que es la cantidad de unidades monetarias que se debe pagar por l. Reserva de valor: el dinero se usa para mantener un poder de compra a utilizar en el futuro.

Origen del dinero

Superacin del trueque El dinero surge cuando se pasa de una economa de subsistencia a una economa de intercambio. El mecanismo por el cual se intercambiaban bienes a travs del trueque mostr ser insuficiente: una persona que posea el bien A y requera el bien B, deba encontrar a otra en la situacin inversa. Y adems se presentaba el problema de la divisibilidad de las unidades transadas. Ante las dificultades del trueque, las sociedades disearon elementos aceptados por todos para el intercambio y que cumplieran las funciones vistas anteriormente.

Evolucin del dinero

El dinero mercanca: es el dinero bajo la forma de un determinado bien con ciertas cualidades: divisibilidad, facilidad de transporte, no perecedero, escaso. Ese papel lo empezaron a cumplir determinados bienes (sal, trigo, ganado) para luego ser cumplido por los metales preciosos. El bien que cumpla el rol de dinero tena, adems, un valor intrnseco. Los billetes: surgen en la Edad Media, cuando determinadas personas (orfebres) jugaban el rol de cuidar los valores y entregar a cambio un ttulo de depsito. Poco a poco, en lugar de utilizarse directamente los metales preciosos, comenzaron a utilizarse los ttulos que acreditaban la propiedad de esos depsitos. Este papel moneda era aceptado porque se poda cambiar por los metales depositados. El dinero-signo y el curso legal: el dinero ahora es aceptado porque constituye un signo aceptado por la comunidad como pago por las transacciones. Por otra parte, la moneda es de curso legal ya que la ley establece la obligacin de que los billetes de un pas sean aceptados como contrapartida en las transacciones realizadas al interior del mismo. En la actualidad, el dinero ya no tiene un valor intrnseco ni est respaldado por ningn metal precioso.

Definicin de dinero
Definicin restringida (M1): se denominan medios de pago a la emisin en poder del pblico (monedas y billetes emitidos por el BC -Autoridad Monetaria- y en poder del pblico) ms los depsitos a la vista (permiten retirar dinero cuando se desea o librar cheques) de los particulares en los bancos comerciales en moneda nacional: M1= EMP + (DVP)m/n ---> definicin ms lquida de dinero Definicin amplia (M2): emisin en poder del pblico, ms depsitos a la vista de los particulares en los bancos comerciales en moneda nacional ms depsitos a plazo fijo de los particulares en moneda nacional: M2= EMP + (DVP + DPP )m/n ---> definicin menos lquida de dinero Definicin an ms amplia (M3): emisin en poder del pblico, ms depsitos a la vista y a plazo fijo de los particulares en moneda nacional y en moneda extranjera en los bancos comerciales: M3= EMP + (DVP + DPP )m/n + Dm/e ---> def. menos lquida de dinero

El sistema bancario y el sistema financiero

Sistema bancario: formado por las instituciones que crean dinero, como ser la Autoridad Monetaria, los bancos comerciales, cooperativas de ahorro y crdito, casas financieras e instituciones financieras externas. Sistema financiero: formado por las instituciones que, en general, intermedian entre los agentes que tienen capacidad de financiamiento y los agentes con necesidad de financiamiento. Est formado por el sistema bancario ms administradoras de fondos de jubilaciones y pensiones, fondos de inversin, compaas de seguros y bolsa de valores.

El Banco Central y los bancos comerciales

El sistema monetario-financiero funciona con una Autoridad Monetaria que los ordena y regula. En Uruguay es el Banco Central, en EE.UU. la Reserva Federal, en Europa el BCE, en Inglaterra el Banco de Inglaterra. Las funciones asignadas en general a los Bancos Centrales o Autoridades Monetarias son las siguientes:
Monopolio de emisin de dinero: solo el banco central puede emitir dinero legalmente. Banco de bancos: recibe depsitos de los bancos comerciales y los asiste financieramente otorgndoles crdito. Prestamista en ltima instancia: otorga prstamos a bancos comerciales con problemas de liquidez (no con dificultades de solvencia). Contralor del sistema financiero: regulacin y supervisin de sistema. Agente financiero del gobierno: recibe depsitos del gobierno, coloca los ttulos de deuda en su nombre, atiende los servicios de la deuda y le otorga asistencia financiera. Administra y custodia las reservas.

La discusin sobre sus cometidos e independencia

Los bancos comerciales

El negocio de los bancos comerciales es de dos tipos: i) la Intermediacin financiera; ii) otros servicios (giros, apoyo a operaciones de comercio exterior, depsito de valores, etc.). Por el negocio de intermediacin financiera los bancos conectan a personas con capacidad de financiamiento (recibiendo sus depsitos) con agentes con necesidad de financiamiento (a quienes otorgan prstamos). Por los depsitos los bancos pagan una tasa de inters (tasa de inters pasiva) y por los prstamos cobran una tasa de inters (tasa de inters activa). A la diferencia entre las tasas activas y pasivas se le denomina spread bancario. La mxima rentabilidad se obtendra si se prestasen todos los fondos recibidos como depsitos. Pero los bancos deben poder responder a los retiros de sus depositantes, por lo que deben mantener un mnimo de liquidez para responder a los mismos. A ese mnimo de liquidez se lo denomina encaje bancario y est regulado por la Autoridad Monetaria. Por la prestacin de otros servicios distintos a los de intermediacin financiera los bancos reciben un pago que se denomina comisiones.

Otros agentes financieros

Otras entidades cumplen funciones de intermediacin pero no crean dinero. Compaas de seguros: manejan plizas de seguros como activos, lo que les permite cubrir eventuales indemnizaciones. Los fondos obtenidos se invierten en ttulos pblicos y privados de mediano y largo plazo. Hasta hace pocos aos, el Estado posea el monopolio de las plizas de seguros a travs del BSE. Actualmente, el mercado est abierto a la competencia.

Fondos de jubilaciones y pensiones: reciben en forma peridica los aportes de los trabajadores y al final del perodo laboral se comprometen a pagarles una jubilacin. Los fondos recibidos los invierten en activos de largo plazo. En Uruguay estn las Administradoras de Fondos de Ahorro Previsional (AFAPs).
Fondos de inversin: instituciones que captan ahorros de los particulares y los invierten en una canasta de opciones de inversin (bonos, acciones, etc.). Bolsa de Valores: mbito donde se transan acciones y obligaciones negociables, canalizando la oferta de fondos hacia los demandantes de fondos.. Administradoras de crdito: conceden crdito sin recibir depsitos, a travs de tarjetas de crdito o financiando compras minoristas.

La Oferta de Dinero: Quines crean dinero?

Crean dinero el Banco Central y los bancos comerciales. La creacin primaria de dinero la hace el Banco Central a travs de la emisin y manejo de los depsitos de encaje de los bancos comerciales. La creacin primaria de dinero se mide a travs de la Base Monetaria (BM). BM = EMP + EMB + DVB La base monetaria es la suma de la emisin (en poder del pblico y en poder de los bancos) ms los depsitos a la vista de los bancos comerciales en el Banco Central (depsitos de encaje). Recordar que el Central es un banco de bancos.

Creacin secundaria de dinero

Los bancos comerciales crean dinero: creacin secundaria de dinero. La creacin secundaria de dinero se refiere al poder de los bancos comerciales de crear dinero mediante prstamos a los distintos agentes econmicos. Este proceso se llama multiplicador del dinero y da cuenta de la cantidad de dinero que se puede crear en una economa a travs de los prstamos concedidos por los bancos comerciales. La capacidad de creacin de dinero responde a la accin de dos factores: la tasa de encaje y la preferencia del pblico por la liquidez.

Oferta de dinero (I)

Agregados monetarios: Base monetaria = Emisin total + Dep. bancos en BCU Emisin Total = Emisin en poder del pblico + Emisin en poder de los bancos M1 = Em. en poder pblico + Depsitos pblico a la vista

M2 = M1 + Depsitos pblico a Plazo en m/n

M3 = M2 + Depsitos pblico en m/e

Oferta de dinero (II)

A travs de la poltica monetaria, el BCU puede aumentar o disminuir la cantidad de dinero:
Lo puede hacer afectando directamente la BM: operaciones de mercado abierto, redescuentos, etc. Poniendo condiciones a la creacin secundaria de dinero: polticas de encaje hacia los bancos.

Creacin primaria de dinero: BCU >> Base Monetaria (BM) Creacin secundaria de dinero: BCU + Bcos Comerciales >> M1 La BM y el M1 se relacionan va el multiplicador monetario (m). M1 = m * BM

Creacin secundaria de dinero

El multiplicador monetario depende de:

La propensin del pblico a depositar en los bancos comerciales. La capacidad de los bancos de prestar esos depsitos al pblico (controlada por el BCU a travs de las polticas de encaje).
El multiplicador monetario (y el M1) aumenta si la gente tiende a depositar ms en los bancos y si disminuyen los encajes.
Y las tarjetas de crdito? Las mismas (sean de crdito o dbito) no son dinero (las cuentas en los bancos que estn detrs lo son!!!), pero s pueden afectar la demanda de dinero a la baja!!!

Demanda de Dinero
Porqu los agentes econmicos demandan dinero?

Porque el dinero cumple varias funciones importantes como:

Medio de cambio Unidad de cuenta Reserva de valor

Caractersticas deseables del dinero: que mantenga fsicamente su valor y que tenga bajo costo de almacenamiento.

Existen dos motivos para demandar dinero: Motivo transaccin y motivo especulacin.
Motivo transaccin: dinero que se necesita para efectuar transacciones. Depende positivamente de los ingresos personas. Motivo especulacin: tiene que ver con la bsqueda de rentabilidad. Depende negativamente de la tasa de inters. (innovacin keynesiana)

Equilibrio del mercado monetario

Si espero que aumente i => caer el precio de los bonos => en el corto plazo ahorro en dinero para luego comprar bonos baratos (existe un nivel de i crtico donde nadie espera que baje ms, sino que suba => todos mantienen liquidez (trampa de la liquidez).
M

MS i

C
i* Md

i*

Md

M*

Ms es exgena al modelo, la determina el BC.

En definitiva, si aumenta el precio del bien (en este caso el dinero) => baja su demanda

Tasad de inters (i) y Precio de los Bonos (PrB)

PrB = Cupn / (1 + ico)t Donde: La sumatoria va de t=1 a T=n, es decir son los aos de duracin del Bono. el Cupn es el flujo de fondos que paga el bono Ico es la tasa de inters COSTO DE OPORTUNIDAD, es decir, la de mercado. PrB = rendimiento actualizado del Bono Si suponemos para simplificar que el valor nominal del bono es de $100 y que paga una tasa de 5% anual fija y que es por 6, entonces con una i de mercado de 4%, tendramos: PrB = 5/(1,04) + 5/(1,04)2 + 5/(1,04)3 + 5/(1,04)4 + 5/(1,04)5 + 5/(1,04)6 = $105,24

PrB

ico

Como i (Bono) es fija en este caso y el valor nominal es fijo tambin => solo el PrB puede variar para compensar cambios en la i de mercado (Ico). La relacin no es lineal, dado que hay varios factores que influyen: a9 bonos a tasa fija o variable, b) riesgo del emisor (riesgo pas si hablamos de pases por ejemplo), y c) oferta y demanda de bonos en un momento dado o activos alternativos, etc. Todo ello suaviza bastante el impacto que aumentos de tasa de mercado generan en el precio de los Bonos, las cadas en general generan mayor impacto.

La Poltica Monetaria (I)

La Poltica Monetaria es el manejo de la cantidad de dinero (directa o indirectamente) para el logro de determinados objetivos que se quieran alcanzar, como puede ser el crecimiento, la reduccin del desempleo, la estabilidad de precios. En otros trminos, es una accin o inaccin para cambiar la cantidad, disponibilidad o el costo del dinero, con el objetivo de ayudar al logro de algn objetivo de poltica econmica. Si el Banco Central lleva a la prctica una Poltica Monetaria expansiva, de acuerdo al efecto Keynes: Al haber ms oferta de dinero y una misma demanda, la tasa de inters tiende a disminuir (el dinero es ms barato); Al disminuir la tasa de inters, la inversin tiende a aumentar (es ms barato conseguir fondos para invertir); El aumento de la inversin produce, por el efecto multiplicador, un aumento de la demanda y del ingreso. Si existe desempleo de factores productivos, se producira el efecto Keynes. Si se est en pleno empleo (funciona el mundo de la teora clsica y/o neoclsica), la Poltica Monetaria expansiva puede ocasionar solo inflacin. Si el BC lleva a la prctica una PM contractiva: sube la tasa de inters, disminuye la inversin, cae la demanda, se se contraen los precios.

La Poltica Monetaria (II)

El BC y el gobierno buscan estabilidad de precios va credibilidad de l poltica econmica (evitando profecas autocumplidas) y controlando la cantidad de dinero. Pero tambin desde una perspectiva keynesiana la poltica monetaria puede buscar el objetivo de estabilizar el PIB nominal y no necesariamente los precios. Para Keynes existe impacto no solo a corto plazo, sino tambin a largo plazo: el aumento de M, conlleva una cada de i, entonces aumenta la inversin y con ello (y tambin va multiplicador), impacto en el crecimiento de largo plazo. Para el monetarismo en cambio, los efectos son solo en el corto plazo, en el largo plazo existe neutralidad del dinero o dicotoma clsica, donde aumentos de M solo llevan a aumentos de precios Ello depender mucho de si estamos frente a pleno empleo o no, y de cmo se suponga que se forman las expectativas Por ejemplo para los Nuevos Macroeconomistas Clsicos no habr efectos ni siquiera en el corto plazo.

Es de destacar que estas discusiones tienen un correlato en los debates en torno a si los BC deben ser independientes del gobierno o no.
Puede llegarse a un planteamiento de cierta sntesis, bajo el cual la poltica monetaria es una clsica poltica de estabilizacin, de corto o mediano plazo, cuyo objetivo es el de mantener una demanda estable y suficiente para un nivel aceptable de crecimiento y empleo sin presionar excesivamente el nivel de precios de la economa.

La Poltica Monetaria (III)

Ni la teora ni el anlisis emprico son concluyentes respecto a la capacidad de influir de los BC para el logro de objetivos de poltica econmica.

Parece claro que la poltica monetaria no puede solucionar problemas estructurales de crecimiento o incluso de inflacin.
Menos en un mundo con internalizacin de expectativas (en principio cada vez mejor formadas) y con cada de ilusin monetaria. Ello no implica que no tenga buenos efectos en el corto plazo. Sea como fuera, desde los 70s se ha priorizado su uso para la estabilidad de precios, y con cierto xito. ms all de posibles usos en materia de crecimiento y empleo que tambin se han observado y discutido.

La Poltica Monetaria (IV)

El desempeo y xito de la poltica monetaria depende mucho del resto de la poltica econmica, en particular de la fiscal (como veremos ms adelante al tratar poltica mixta).

Tambin es calve en su operativa y eficacia el sistema financiero de cada pas: Ms o menos independencia del BC: puede ser bueno para controlar la inflacin, pero nunca puede pensarse autnomamente, incluso aunque se procure un nivel tcnicamente deseable y objetivo de inflacin. Y ello porque existen relaciones econmicas que condicionan la poltica monetaria: dficit fiscal / PIB (la tentacin de darle a la maquinita de hacer dinero) y deuda / PIB (la tentacin de aumentar M para que caiga i y licuar as la deuda en moneda nacional). Estructura del sistema financiero: es clave la extensin y profundidad del mismo para el uso ms sofisticado de los instrumentos de la poltica monetaria. Dicha estructura impacta directamente en el agregado que se usa como objetivo y en la posible previsin de su evolucin (M1, , M4, etc.) En sistemas complejos, se torna ms difcil la previsin porque es ms fcil sustituir distintos activos por dinero lquido y por tanto restringe la utilidad de fijar as los objetivos de la PM, prefirindose manejar as precio (i).

Operativa y estrategia de la PM
Dada la compleja relacin entre los instrumentos monetarios y los objetivos ltimos de la PM, el BC fija objetivos intermedios. stos son representativos de la liquidez del sistema, para poder realizar el control monetario ms fcilmente. Bajo el supuesto de que existe una estrecha relacin entre estos objetivos monetarios intermedios y los objetivos econmicos puros ltimos. Es decir, objetivos intermedios sobre variables que el BC controla ms fcilmente, ms directamente.

A estos esquemas monetarios se los llama de control a 2 niveles o en 2 etapas.

Se basan en la estimacin del impacto efectivo de un nivel sobre el otro. De lo ms importante de estos esquemas es que hacen ms previsible la PM:
El BC da seales que entienden los agentes Incluso si cambia el entorno, los agentes prevn que decisiones tomar el BC. Nota: todo ello no sera necesario si los agentes tienen expectativas raciones totales, pero ese supuesto es demasiado ambicioso

La lgica de la programacin monetaria: operativa a dos niveles

Objetivo final: inflacin, crecimiento, eq. externo, etc.

1er nivel
Objetivo intermedio o monetario: BM, M1, i, TC Es decir, o un agregado, o una tasa de inters o el TC.

Objetivo operacional (variable operativa): Emisin, BM, i c/p

2do nivel
Instrumentos: son bsicamente tres

Eleccin del objetivo intermedio-monetario

La eleccin del objetivo monetario resulta de fundamentos econmicos y de la realidad nacional (va estudios econonomtrcos, etc.). Que se elija entre cantidad de dinero o tasa de inters (su precio de alguna forma), depende de: Estabilidad de la relacin entre objetivos monetario y final: si demanda de dinero es ms estable que la relacin entre i y demanda efectiva => agregados monetarios. Capacidad del BC de influir sobre cada una de estas variables. Vinculacin directa con desarrollo del mercado financiero, cuanto ms desarrollado ste, preferible i. Nivel de aceptacin de movimientos de corto plazo de las i por modificaciones de corto plazo e imprevistos de demanda efectiva de los agentes. Dificultad de preveer la inflacin y con ello la evolucin de (i inflacin) = r => muy relevante para la demanda de bienes y servicios (se deteriora el uso de i en contextos inflacionarios) Si las autoridades son ms monetaristas (mayor probabilidad de uso de M; poltica monetaria normativa) si son ms keynesianas (mayor posibilidad de i; polticas monetarias discrecionales y activas). (ver Parntesis siguiente) Depende por ltimo del TC. Con TCF o al menos de flotacin sucia, el TC tambin tienen que ser tenido en cuenta como objetivo, y por tanto, importa la i o r que afecta movilidad de capitales. Con TC flexible, en teora el BC debe preocuparse solo objetivo equilibrio interno (aunque la globalizacin hace cada vez menos cierto esto), ms libertad de actuacin del BC para elegir M o i como objetivo intermedio o monetario.

1.
2. 3. 4. 5. 6.

No obstante, la eleccin no tiene porque ser excluyente pudindose poner un ojo en cada uno

Parntesis
1. 2. 3. Los monetaristas observan cmo un aumento en M conlleva cada de i. Esto es aceptado tambin por los keynesianos. Sin embargo, posteriormente, i sube incluso por economa de su nivel inicial para volver al equilibrio, y ello por varios efectos: Efecto liquidez: aumento de M llevan a cadas de i, por cambios en la composicin de activos de los agentes Efecto renta: aumentos de M llevan a cadas de i y con ello a aumentos de la inversin, por lo cual aumenta el PIB y los ingresos de los hogares, entonces aumenta su demanda de M, lo que conduce a aumento de i. Efecto Fisher: aumentos de M llevan a aumentos de precios, y ello a aumentos de i nominales.

Si la inflacin es mal anticipada, el aumento de i nominal puede ser mayor que el de r, con lo que se generan clima inflacionista, del que todos los agentes intentarn cubrirse, haciendo muy difcil el control de los precios. Si el aumento de M es continuado, el efecto renta y el efecto Ficher pueden ser superiores al efecto liquidez, tal y como mantienen los monetaristas. Por tanto mejor controlar M y no tener poltica monetaria activa. Pero los keynesianos solo consideran significativo al efecto liquidez, por lo tanto un aumente de i es una poltica monetaria contractiva y viceversa.

La eleccin del indicador de M o i

Luego debe elegirse que tipo de M o i se usar como indicador!!! Siempre depende de las caractersticas de la economa en cuestin. De los agregados: tener en cuenta que sean representativos de la liquidez y no quedarnos cortos, digamos con el M1, , M4, etc. Sea cual sea, lo difcil es discernir sus movimientos, si por aumentos de demanda o por cambios de portafolio, etc

Si es i => ms bien i de corto plazo, dado que en la i de largo plazo influyen demasiadas cosas de corto y de largo plazo

Manejar el TC como objetivo monetario

Tiene ventajas y desventajas como pasa con la M y la i. Entre las desventajas se destaca la prdida de la poltica monetaria como tal (el manejo de la cantidad de dinero), asimismo ya vimos las ventajas y desventajas de los TCF y TCF, y en particular los problemas de los programas de estabilizacin con manejo del TC. Entre las ventajas, se destaca que se observan inmediatamente los cambios (similar a lo que pasa con i pero an ms claro). En el caso de la M, sus principales problemas son: No muy eficaz cunado la inflacin ya baj. Difcil estimar la demanda de dinero (velocidad de circulacin del dinero, que es la inversa de la demanda de dinero, en general no es estable como supone la teora clsica: aumenta cuando hay expansin econmica y viceversa; no obstante, por ejemplo en un perodo de desdolarizacin, con mayor confianza en la moneda nacional y menor inflacin, puede aumentar la demanda de dinero, caer la velocidad de circulacin digamos, lo que por ejemplo en Uruguay llev al BCU (junto a la dificultad de estimarla) a pasar a manejar la i. Escasa BM en Uruguay (por ejemplo existe amplia dolarizacin de transacciones y depsitos, lo que reduce la capacidad del BCU, dado que muchas transacciones se hacen en dlares que el BCU no controla..). Difcil que los agentes la visualicen. En el caso de la i, el principal problema en Uruguay es la escasa profundidad del mercado de prstamos y del sistema financiero en general, que es por donde debe transmitirse el efecto de su manejo. Por eso en Uruguay muchos analistas dicen que los efectos del manejo de la tasa de inters ms bien pega en las expectativas y en el TC

1. 2.

3. 4.

La eleccin de la variable operativa

Ya no se trata de cunto en el mercado o en la realidad impacta efectivamente el objetivo monetario en el objetivo final,
sino que mediante la utilizacin de la variable intermedia el BC conoce el grado de expansin o contraccin que sus propias acciones generan en aquel o aquellos objetivos.

Instrumentos de Poltica Monetaria

Operaciones de mercado abierto: el BC coloca ttulos de deuda pblica, como letras y bonos del Gobierno. Si existe inflacin creciente, la poltica ser de reducir la cantidad de dinero en circulacin. Entonces, el BC saldr a vender ttulos de deuda al mercado como forma de retirar dinero del mercado.

Fijacin de la tasa de encaje: si quiere disminuir la cantidad de dinero a travs de la reduccin de la creacin secundaria de dinero, el Banco Central puede aumentar la tasa de encaje legal.
Poltica de descuentos: consiste en la instrumentacin de formas de crdito de la Autoridad Monetaria a los bancos comerciales a travs del redescuento de ttulo-valores y la administracin de la tasa de inters correspondiente.

Pueden existir otros (pero ya casi no se usan): controlar las tasas de inters de los bancos como en Uruguay hasta los 70s, o bien la cantidad de crditos o depsitos, etc
TIENEN UN COSTO!!!

Un esquema alternativo
Es el de eliminar el objetivo monetario intermedio e ir hacia un esquema de objetivos de inflacin (inflation targeting). Para ello existen varios requerimientos, entre los que se destaca muchos aos de experiencia en el manejo de la poltica monetaria, independencia y credibilidad de los BC, etc.

Este esquema es (en resumen) un arreglo de polticas macroeconmicas con un uso discrecional de todos los instrumentos monetarios (por ejemplo consejos de salarios) y no monetarios de modo de lograr dichos objetivos de inflacin.
Se tiene una variable operativa (i de corto plazo en general) y se usan muchos indicadores econmicos para prever la inflacin en cierto horizonte temporal donde se entiende que tiene efectos la poltica monetaria), y se utilizan todos los instrumentos (econmicos no solo monetarios) en funcin de la variable operativa seleccionada de modo de cumplir con el objetivo de inflacin comprometida. El objetivo ahora no es como proponen los monetaristas sobre la M, o como los keynesianos sobre el PIB nominal o alguna variable por el estilo, sino con la inflacin, ms all de la variable operacional utilizada ya no hay objetivos intermedios!!!

Limitaciones de la poltica monetaria

La poltica monetaria puede tener serios problemas en su aplicacin por diversos motivos:

1.

2. 3.

4. 5. 6. 7.

Existencia de altos retardos externos, los impactos de los movimientos en i demoran en efectivizarse en la realidad va crdito. Principal razn para aplicar una poltica a dos niveles. Tambin por ello los monetaristas prefieren una poltica monetaria normativa, y basada en la M. La inestabilidad de la velocidad de circulacin del dinero ya mencionada. Depende de los avances tecnolgicos (tarjetas de crdito, etc.) y sobre todo inversamente de la i de corto plazo Diferente eficacia contractiva y expansiva: se supone que es mayor la primera que la segunda dado que cuesta mucho que los agentes inviertan y consuman ms ante una cada de la tasa de inters, porque sus inversiones no dependen solo de ello, pero si bajar la inversin ante aumentos en i!!! Influencia del sector pblico, dado que salvo que se pongan restricciones institucionales, en general el BC debe financiar los dficit inyectando liquidez y perdiendo as parte del control de M. Factores sociales: la poltica contractiva en tiempos de inflacin tiene costos!!! Influencia del sector exterior: las entradas de capitales tambin son un factor autnomo de inyeccin de liquidez, al tiempo que el TCF es una seria limitacin a la poltica monetaria, sino directamente la inhabilita. Otras limitaciones: que cambien los parmetros de la economa como por ejemplo la propensin a consumir o a mantener dinero en efectivo, etc.

Todo ello explica en parte las dificultades de lograr los objetivos de poltica monetaria que generalmente se observa en la realidad.

Efectividad de la poltica monetaria

Resulta del anlisis en el marco del modelo IS-LM.

Lo veremos luego conjuntamente con la poltica fiscal.

Poltica monetaria en Uruguay

En Uruguay existe poca experiencia en hacer poltica monetaria activa. En general, el ancla usual en la economa era el tipo de cambio: la tablita, las devaluaciones compensatorias, las bandas de flotacin Luego de 2002, en presencia de tipo de cambio fluctuante, se defini primero a la base monetaria como ancla nominal de la economa, luego al M1 y finalmente a la tasa de inters Dificultades: poco peso relativo de la BM en la economa, no es una variable que los agentes estn acostumbrados a mirar. El problema del M1 era la dificultad para prever la demanda de dinero sobre todo en el marco de la desdolarizacin de los ltimos aos

El problema de la tasa de inters: poca profundidad del mercado financiero en el pas