Valoracion y Venta Empresas 2013

VALORACIN Y VENTA DE EMPRESAS
Octubre 25, 26. Noviembre 1, 2, 8, 9, 15 y 16 de 2013 Grupo A4

Importancia de la herramienta Metodologas alternativas Liquidacin PNA Benchmarking Valoracin por flujo de caja descontado Firma Disponible al accionista Dividendos Valoracin por EVA Aspectos de profundizacin Valoraciones especializadas Entidades financieras Intangibles
2
Jaime Ricaurte Junguito
Venta de empresas
Etapas proceso de venta
Planeacin y Due diligence

Gestin de venta
Caso para desarrollar en este mdulo
Ingenio Colombia
VALORACIN Y VENTA DE EMPRESAS Bibliografa

1. 2.
Principles of Corporate Finance, Brealey Richard y Myers Stewart. 2003 Valuation. measuring and managing the value of companies. Copeland Tom, Koller Tim, y Murrin Jack. McKinsey & Company, Inc , 2010
3.
4.
Damodaran on valuation, Aswath Damodaran, 2006

Valoracin de empresas. Pablo Fernndez, 2005
4
MARCO CONCEPTUAL VALORACIN

1.
La importancia de administrar el valor
Es crtico entender y administrar el valor de una empresa por:
Alta competitividad empresarial
empresario evala permanentemente su posicin competitiva
Tomar decisiones que afectan el valor de la empresa. Alianzas estratgicas Fusiones e integraciones Des inversiones, etc.
VALORAR ES TCNICA PERO TAMBIN ARTE
25% Tcnica Arte
Razonabilidad
de resultados Varias metodologas Anlisis de sensibilidad Bench Marking Etc.
MARCO CONCEPTUAL VALORACIN

METODOLOGIAS DE VALORACION
1. 2. 3. 4. 5.
Valor de liquidacin Patrimonio neto ajustado Transacciones comparables e indicadores Descuento del flujo de caja: Firma, disponible accionistas, y dividendos. EVA
EJEMPLO DE MARCO CONCEPTUAL VALORACIN POR LIQUIDACIN

BALANCE CIA E MAIL (Ps Millones) Contab. Dic. 31 - 12
Caja y Bancos Cartera Inventarios

Total activo corriente Maquinaria y equipo neto Terrenos y construcciones Tortal activos fijos Total activos Pasivo corriente Pasivos no contabilizados Pasivo largo plazo Total pasivos Patrimonio Jaime Ricaurte Junguito
500 1500 1500

3500 3000 3500 6500 10000 3000 3000 6000 4000
8
REALICE LA VALORACIN POR LIQUIDACIN BAJO LAS SIGUIENTES CONSIDERACIONES Informacin adicional despus Debida Diligencia
(Cifras en Ps.Millones)
Cartera incobrable Inventarios obsoletos Descuento por venta rpida cartera e inventarios Desc valor venta inmediata terrenos y const Desc venta inmediata maquinaria y equipo Valor mercado terrenos y construcciones Valor pleitos y conting laborales con alta probabilidad de prdida
500 500 50% 20% 50% 5000 2000
EL RESULTADO DE LA VALORACIN POR LIQUIDACIN ES EL SIGUIENTE:

BALANCE CIA E MAIL (Ps Millones) Caja y Bancos Cartera Inventarios Total activo corriente Maquinaria y equipo neto Terrenos y construcciones Tortal activos fijos Total activos Pasivo corriente Pasivos no contabilizados Pasivo largo plazo Total pasivos Patrimonio Jaime Ricaurte Junguito Contab. Dic. 31-12 500 1500 1500 3500 3000 3500 6500 10000 3000 2000 3000 6000 4000 -1500 Resultado Ajustes por liquidacin ajustado 500 500 500 1500 1500
-1000 -1000
500
4000
5500 7000
3000 2000 3000

8000 -1000
10
QU PASARA SI LA VALORACIN SE REALIZA POR PATRIMONIO NETO AJUSTADO?

(Ps Millones) Caja y Bancos Cartera Inventarios Dic. 31-12 500 1500 1500 ajustado 500 1000 1000
-500 -500
Total activo corriente

Maquinaria y equipo neto Terrenos y construcciones Tortal activos fijos Total activos Pasivo corriente Pasivos no contabilizados Pasivo largo plazo Total pasivos
3500
3000 3500 6500 10000 3000 2000 3000 6000 1500
2500
3000 5000 8000 10500 3000 2000 3000 8000
Patrimonio
4000
2500
11
CMO OPERA EL BENCHMARKING
Generacin interna
EV/ Ebitda
Relacin: Precio/ utilidad
Q de Tobin
12
CMO VALORAR CON BASE EN TRANSACCIONES COMPARABLES E INDICADORES?

Reporte del mercado accionario Colombiano Abril 23 de 2012
Colombia ltimo precio transado R.P.G. (Veces) Q. Tobin
SECTOR FINANCIERO Bc. de Bogot Bancolombia SECTOR INDUSTRIAL Cementos Argos ISA
50.580 28.500 11.920 11.200
13,18 18,83 37,11 36,84
1,79 2,55 1,18 1,94
S B B S 13 B
MARCO CONCEPTUAL VALORACIN. DESCUENTO DEL FLUJO LIBRE DE CAJA (DFC) El porqu la caja como principal mtodo para valorar:
Enfoque contable
cuentan los resultados contables de la firma
Se miran resultados de uno (1) o dos (2) aos
Enfoque (DFC)
El valor del negocio es el flujo de caja futuro descontado a una tasa que refleja su riesgo
14
MARCO CONCEPTUAL VALORACIN. DESCUENTO DEL FLUJO LIBRE DE CAJA (DFC)

ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIAS PROYECTADOS COMPAIAS
Ca. Larga Vida Ventas Costos y gastos Depreciacin Utilidad neta
Ao 1 1.000 -700 -200 100 Ao 1 1.000 -700 -200 100
2 1.050 -745 -200 105 2 1.050 -745 -200 105
3 1.100 -790 -200 110 3 1.100 -790 -200 110
4 1.200 -880 -200 120 4 1.200 -880 -200 120
5 1.300 -970 -200 130 5 1.300 -970 -200 130
6 1.450 -1.105 -200 145 6 1.450 -1.105 -200 145

15
Ca. Corta Vida Ventas Costos y gastos Depreciacin Utilidad neta


EL FLUJO DE CAJA DESCONTADO CAPTURA ELEMENTOS DE VALOR FLUJO DE CAJA PROYECTADO Ca. Larga Vida Utilidad neta (+) Depreciacin (-) Inv. de capital (-) Inc. Cxcobrar Flujo Caja disponible accionista Ao 1 100 200 -600 -250 -550 2 105 200 0 -13 292 3 110 200 0 -13 297 4 120 200 -600 35 -245 5 130 200 0 45 375 6 145 200 0 -23 322 Acum. 710 1.200 -1.200 -219 491
Ca. Corta Vida Utilidad neta (+) Depreciacin (-) Inv. de capital (-) Inc. Cxcobrar Flujo Caja disponible accionista Jaime Ricaurte Junguito
Ao 1 100 200 -200 -150 -50
2 105 200 -200 -8 97
3 110 200 -200 -8 102
4 120 200 -200 -15 105
5 130 200 -200 -15 115
6 145 200 -200 -23 122
Acum 710 1.200 -1.200 -219 491

16
Enfoque contable no contempla la inversin requerida para generar ingresos ni su cronologa. DFC se basa en verificar18
Retorno de inversiones
Retorno en inversiones con riesgos similares
17
MARCO CONCEPTUAL VALORACIN. DESCUENTO DEL FLUJO LIBRE DE CAJA (DFC) Bases generales para el descuento del flujo de caja Preguntas claves:

Como se define el flujo de caja? Cules son sus principales componentes? Cul es la tasa de descuento adecuada? Cul debe ser el horizonte de la proyeccin? Hay activos no operacionales involucrados?
18
MARCO CONCEPTUAL VALORACIN. ENFOQUE VALORACIN FIRMA: FIRM VALUATION VPN (Flujo de Caja Libre de la Operacin (FCLO))
(-)
Valor mercado pasivos no operacionales
(+)
Activos no Operacionales
Valor patrimonio
19
MARCO CONCEPTUAL VALORACIN. EL FLUJO LIBRE DE OPERACIONES (DFC)
Utilidad operacional
Ms (+) Cargos que no son caja: Depreciacin/amorti zaciones
Menos (-) Inversiones Capital de trabajo propiedades Planta y equipo Otros activos Menos (-) Pago Impuestos
20
MARCO CONCEPTUAL VALORACIN. EL FLUJO LIBRE DE OPERACIONES (DFC)
Refleja la caja generada por la operacin de la empresa y disponible a los proveedores de los fondos de la compaa:
Acreedores y accionistas
21
MARCO CONCEPTUAL VALORACIN. HORIZONTE DE PROYECCIN

Flujo de Caja libre (Us$Millones)
FLUJO DE CAJA OPERACIONAL INGRESOS GASTOS OPERACIONALES UTILID.ANTES E INTERESES E IMPUESTOS PAGO DE IMPUESTOS INGRESOS OPERAC. (-) IMPUESTOS AJUSTADOS DEPRECIACIN FLUJO DE CAJA BRUTO (-) CAMBIO EN CAPITAL DE TRABAJO (-)INVERSIONES DE CAPITAL
2013 1.996 -1.745 251 -95 156 50 206 15 109 3 127 79 -8 -27 -44 -0 -79
2.014 2.170 -1.893 277 -108 169 56 225 39 147 95 281 -56 -7 +198 -48 -87 +56
2.015 2.387 -2.083 304 -116 188 63 251 18 145 2 165 86 -16 -14 -56 -0 -86
2.016 2.625 -2.291 334 -111 223 70 293 20 160 3 183 110 -27 -17 -65 -0 -109
2.017 2.888 -2.520 368 -122 246 77 323 22 176 3 201 122 -28 -21 -73 -0 -122
22
(-)INCREMENTO EN OTROS ACTIVOS

CAJA APLICADA A INVERS. FLUJO DE CAJA LIBRE OPERATIVO FLUJO DE FINANCIACIN Gastos financieros despus de impuestos AUMENTO (DISMINUCIN) EN DEUDA PAGO DIVIDENDOS RECOMPRA DE ACCIONES FLUJO FINANCIERO
MARCO CONCEPTUAL VALORACIN. EL FLUJO DE FINANCIAMIENTO (FF)
Refleja la caja que se gira a acreedores y accionistas
FLUJO DE CAJA LIBRE OPERACIONAL = FLUJO DE FINANCIAMIENTO + SALDO CAJA
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MARCO CONCEPTUAL VALORACIN. DEFINICIN DEL HORIZONTE DE PROYECCIN Un problema especial en valorar un negocio tiene que ver con su duracin indefinida.
Alternativas
Opcin No. 1: Proyeccin con horizonte 100 aos Opcin No. 2:
Valor empresa
Valor presente flujo de caja (FC) durante perodo explcito
Valor presente (FC) despus perodo explcito
Valor continuo
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MARCO CONCEPTUAL VALORACIN. DEFINICIN DEL HORIZONTE DE PROYECCIN

PERO CUAL ES EL HORIZONTE DE PROYECCION QUE SE DEBE UTILIZAR Y EL CRITERIO PARA EL VALOR TERMINAL EN CADA CASO?
CONCESION DE CARRETERAS A 25 AOS? PROYECTO PALMERO A 20 AOS? EMPRESA INDUSTRIAL MADURA? EMPRESA INDUSTRAL PAPELERA CON PROGRAMA DE INVERSIONES DURANTE LOS PROXIMOS TRES (3) AOS POR USD 80 millones
25
MARCO CONCEPTUAL VALORACIN. DEFINICIN DEL VALOR RESIDUAL

CMO DETERMINAR EL VALOR CONTINUO O TERMINAL PARA LA VALORACIN DEL FCLO AL FINALIZAR EL PERIODO EXPLICITO DE PROYECCIN?
SE UTILIZA EL CONCEPTO DE VALOR RESIDUAL CALCULADO ASI:

PROYECTAR FCLO EN EL PERIODO ADICIONAL AL EXPLICITO (FCLO (T+1)) ESTIMAR VALOR RESIDUAL EN ESTE PERIODO COMO:
FCLO (t+1)/ (CPPC-g)
26
EL VALOR RESIDUAL O CONTINUO
Revisemos la frmula para establecer el valor continuo
Valor continuo (t) = FCLO (t+1)/ (CPPC - g)
FCLO (t+1): el Flujo de caja libre operacional normalizado en el primer ao despus del perodo de proyeccin explcito. CPPC: Costo promedio ponderado de capital g: la tasa esperada de crecimiento del FCLO en perpetuidad
27
EJEMPLO VALOR RESIDUAL O CONTINUO

SUPUESTOS GENERALES Gradiente (crecimiento anual FCLO) CPPC ESCENARIO DE 10 AOS FCLO Factor de descuento
1 9% 12%
2 9%
3 9%
4 9%
5 9%
6 6%
7 6%
8 6%
9 6%
10 6%
11 87,7
43,8 0,893
47,7 0,797
52 0,712
56,7 0,636
61,8 0,567
65,5 0,507
69,4 0,452
73,6 0,404
78,0 0,361
82,7 0,322
VPN Flujo de caja Valor residual ao 10
39,1
38,0
37,0
36,0
35,1
33,2
31,4
29,7
28,1
26,6 1461,1
VPN FCLO explcito VPN residual VPN total FCLO

334,3 470,4 804,8

28
EL VALOR RESIDUAL O CONTINUO Ahora, la pregunta es porqu se calcula el valor residual en el ltimo ao explcito?.
El resultado del FCLO (T+1) viene determinado por la inversin efectuada en el perodo T
29
CAPITAL DE TRABAJO OPERACIONAL PARA DETERMINAR EL FCLO
Diferencia entre capital de trabajo operacional y el corriente Cmo determinar adecuadamente los cambios en el capital de trabajo operacional para el FCLO ?
Qu cuentas del activo corriente y el pasivo corriente se deben incluir para determinar los cambios de capital de trabajo?
30
CAPITAL DE TRABAJO OPERACIONAL PARA EL FCLO
Cmo determinar adecuadamente los cambios en el capital de trabajo operacional para el FCLO ?
Qu cuentas del activo corriente y el pasivo corriente se deben incluir para determinar los cambios de capital de trabajo?
31
EL CAPITAL DE TRABAJO PARA EL FCLO
Para los propsitos de valorar una empresa como ente en marcha, la definicin de capital de trabajo operacional
Incluye solamente los activos y pasivos corrientes asociados a la operacin del negocio.
32
EL CAPITAL DE TRABAJO PARA EL FCLO. EJEMPLO ILUSTRATIVO

DETERMINACION CAPITAL DE TRABAJO PARA PROYECCIN DEL FCLO CIA E MAIL DISTRIBUIDORA Nombre cuenta 2012 2013 2014
(Ps Miles de Millones)
2015
2016
2017
2018
Activo corriente Caja acumulada Nivel de caja mnimo Inversiones temporales Cartera clientes Inventarios Gastos pagados por anticipado Total activo corriente 1,5 4 10,9 17,9 1,9 4,3 40,5 2 4,4 3 24,4 2,1 5,1 41 2,7 5,4 20,5 33 2,8 5,3 69,7 2,7 6 10,3 33,3 2,5 6 60,8 6,2 6 0 43,9 9 2,4 67,5 4,9 8,4 5,8 49,8 10,9 4,4 84,2 5,7 10,1 3,2 57,7 11,9 5 93,6
Pasivo corriente Deuda financiera Cuentas por pagar Otras cuentas por pagar Total pasivo corriente Ventas proyectadas 0,3 7,3 13,9 21,5 197,6 0,8 11 13,5 25,3 222,3 0,9 11,9 18,2 31 272,3 1,5 10,5 18,5 30,5 300 11,5 14,2 21,4 47,1 350 12,5 16,2 27,8 56,5 419 20,7 18,9 28,8 68,4 505 33
EL CAPITAL DE TRABAJO PARA EL FCLO. RESULTADOS Y OPCIONES

Anlisis Capital de trabajo convencional: Cambio anual Cambio anual (% ventas) 2013 19 2014 15,7 -3,3 -1,5% 2015 38,7 23 8,4% 2016 30,3 -8,4 -2,8% 2017 20,4 -9,9 -2,8% 2018 27,7 7,3 1,7% 2019 25,2 -2,5 -0,5%
Capital de trabajo excluyendo caja acum, invers temp y deuda financiera Cambio anual Cambio anual (% ventas)
6,9
11,5 4,6 2,1%
16,4 4,9 1,8%
18,8 2,4 0,8%
25,7 6,9 2,0%
29,5 3,8 0,9%
37 7,5 1,5%
34
PARTICIPACIN ACCIONARIA PARA VALORAR
Qu opina de estas alternativas:

Valorar el 60% de participacin accionaria de la compaa X ? Valorar el 2% de participacin?
Cmo valorara cada alternativa con base en el flujo de caja y porqu?
35
ESCENARIOS COMPRADOR Y VENDEDOR
Qu opina de estas alternativas:

Se valora la empresa X con base en su trayectoria por Usd 1000 MM Un comprador la valora y su resultado es de Usd 1,500 MM Porqu la diferencia? Son diferentes las valoraciones desde el punto de vista de comprador y de vendedor? Porqu?
36
MARCO CONCEPTUAL VALORACIN (DFC). EL ANLISIS DE LOS ACTIVOS NO OPERACIONALES

COMO INVOLUCRAR EL VALOR DE LOS ACTIVOS NO OPERACIONALES EN LA VALORACIN?
SIMPLE
SE SUMAN AL RESULTADO DE LA VALORACIN POR FLUJO DE CAJA DESCONTADO
37
MARCO CONCEPTUAL VALORACIN (DFC). EL ANLISIS DE LOS ACTIVOS NO OPERACIONALES

QUE OPINA DE ESTA SITUACIN?
AVALUO DE LIQUIDACIN DE TECNIPARTES .. $ 2000 MM VALORACIN RESULTANTE DE DESCONTAR FCLO AL CPPC DE TECNIPARTES ......$ 500 MM VALORACIN DEL PORTAFOLIO DE INVERSIONES NO OPERACIONALES POR: .$ 3,000 MM
38
TASA DE DESCUENTO: PRINCIPIOS BSICOS
VALOR=
FCt (1+d)^t
La tasa de descuento debe contemplar el costo de los recursos utilizados en el proyecto.

En general, en esta tasa toma en cuenta tanto el costo de los recursos propios como el costo de la financiacin. A mayor riesgo del proyecto mayor ser la tasa de descuento.
39
COSTOS DE FINANCIACIN
WACC=
% Financiacin Costo X deuda deuda
% Financiacin X Rec.propios
Costo Rec.propios
El Costo Promedio de Capital Ponderado (WACC o CPPC) es una ponderacin segn el peso de cada recurso en la financiacin de la empresa. Representa la rentabilidad mnima aceptable determinada por el costo de los recursos que financian la operacin de la empresa.
40
EL COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL CONCEPTO
Costo de oportunidad inversionistas
Tasa de retorno que el inversionista espera ganar en alternativas de riesgo similar
Costo de oportunidad acreedores
Tasa de mercado bajo alternativas de riesgo Similar
41
TIPOS DE RIESGO
La teora financiera define el riesgo como la probabilidad de que el retorno se aleje del esperado
El riesgo tiene dos fuentes: El riesgo especfico de la empresa El riesgo del mercado
El riesgo especfico es diversificable: el riesgo se reduce teniendo mltiples inversiones en un portafolio El riesgo de mercado no puede ser afectado por la empresa.
42
MODELO CAPM Este modelo slo reconoce el riesgo no diversificable Costo de recursos propios (Ke) = Rf + *ERP + Otros riesgos
Donde: Ke Rf ERP = Retorno esperado para los recursos propios = Retorno de activos libres de riesgo = Prima de riesgo de mercado (Equity Risk Premium). = Beta del sector de la empresa. Es la covarianza estandarizada entre el retorno del activo y el retorno del mercado de referencia
43
PARMETROS DEL KE: RF Y ERP
Rf: Tasa libre de riesgo
Para que una inversin sea libre de riesgo debe tener un rendimiento igual al esperado, es decir no se espera varianza en el retorno. Ej: Bonos del Tesoro Americano
ERP: Prima de riesgo de mercado

Representa el extra que un inversionista espera obtener en su retorno sobre una inversin libre de riesgo promedio. En general, debe ser mayor que cero y mayor en la medida en que se perciba mayor riesgo en un mercado particular.
44
PARMETROS DEL KE: BETA

: Beta
Los principales determinantes son: Grado de sensibilidad de la demanda de los productos y servicios de la empresa al igual que sus costos, son factores macroeconmicos que afectan el mercado Grado de apalancamiento operacional: entre ms apalancada operacionalmente est la firma mayor ser su beta. Grado de apalancamiento financiero: las firmas con ms deuda tendern a ser ms voltiles
45
MODELO CAPM
Las betas se interpretan as: B=1 : Inversin de riesgo promedio
B>1 : Inversin ms riesgosa que el promedio del mercado

B<1 : Inversin menos riesgosa que el promedio del mercado B=0 : Inversin sin riesgo
46
EJEMPLOS DE BETAS: EMPRESAS QUE COTIZAN EN BOLSA

Exxon: (Commodities no fluctan con la bolsa) Ecopetrol (ADR): (Petrleo Mcdo. Emergente) Petrobras (ADR): (Petrleo Mcdo. Emergente) Apple: (Consumo masivo - tecnologa) Google: (Tecnologa Publicidad Servicios) Microsoft: (Ventajas del tamao y Competencia) Procter & Gamble: (Mltiples Lneas) General Electric: (Mltiples Lneas) Citibank: Bank of America: Beta = 0.50 Beta = 1.03 Beta = 1.44 Beta = 1.28 Beta = 1.14 Beta = 1.01 Beta = 0.48 Beta = 1.61 Beta = 2.55 Beta = 2.24
47
EJEMPLOS DE BETAS: EMPRESAS QUE COTIZAN EN BOLSA

Si la empresa no cotiza en Bolsa, es necesario estimar un Beta para este tipo de empresas de dos maneras: Utilizando Betas de compaas comparables Haciendo una regresin de las utilidades operativas vs. el mercado Burstil
48
BETA APALANCADO
Los Betas generalmente se expresan en trminos apalancados para una empresa en particular l Donde: l u t D E = Levered Beta o Equity Beta o Beta Apalancado = Unlevered Beta o Asset Beta o Beta Desapalancado = Tasa marginal de impuestos = Valor de mercado de la deuda = Valor de mercado del patrimonio = u * (1+ ((1-t) * D/E))
49
EL COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (CPPC O WACC)
Veamos un ejemplo reciente donde se calcula a diciembre 31 de 2011, el CPPC de una empresa con base en la concepcin del Capital Asset Pricing Model (Ejercicio en clase WACC mvil)
50
ETAPAS DE UNA VALORACIN. METODOLOGA (DFC)
Proyeccin del flujo de caja libre
Identificacin de componentes
Desarrollo perspectiva histrica

Supuestos y escenarios Calcular y evaluar proyecciones
Costo promedio ponderado de capital
51
ETAPAS DE UNA VALORACIN. METODOLOGA (DFC)
Valor residual Relacin entre valor residual y DCF Horizonte de proyeccin Parmetros Valor presente
Clculo e interpretacin resultados Desarrollo y sensibilidad de resultados Interpretacin de resultados
52
MARCO CONCEPTUAL VALORACIN - EJERCICIO DE COMPRENSIN
Con base en el anterior desarrollo conceptual vamos a analizar el Caso de un Ingenio Azucarero, evaluando diferentes alternativas de valoracin.
53
EL CASO DEL INGENIO COLOMBIA

ANTECEDENTES
Accionistas adelantan programa de venta de inversiones aprox. participacin accionaria de Ingenio Colombia.
Decisin de vender 42%
Contratan firma de banca de inversin para valorar participacin a vender y gestionar venta.
54
EL CASO DEL INGENIO COLOMBIA
Se adhieren a la venta otros accionistas: Bancoldex Banco Cafetero y otros
5% 1%
Total participacin a vender
48%
55
SITUACIN FINANCIERA E INFORMACIN GENERAL DE LA EMPRESA

PERSONAL 1249 empleados 19% administracin 81% Obreros
PRODUCCION
Cultivo de Caa 7.400 Hect Corte, alce y transporte
Alimentacin caa, extraccin jugo. Tratamiento y clarificacin de jugos. Evaporacin. Cristalizacin y centrifugacin secamiento y empaque.
56

MERCADOS Y COMERCIALIZACION
Productos: Azcar crudo Miel
Mercado nacional e internacional
57

SITUACION FINANCIERA E INFORMACION GENERAL DE LA EMPRESA (Ps. Millones) INGENIO COLOMBIA BALANCE GENERAL Activo corriente Activos fijos Otros activos Total activos Pasivo corriente Pasivo no corriente Total pasivo Patrimonio Total pasivo y patrimonio
2.011
2.012
1978,3 1572,7 687 4238 1001,3 1165,5 2166,8 2071,2 4238
1846,1 2442,5 1063,3 5351,9 1351 1454,3 2805,3 2546,6 5351,9

58

ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIAS ($ MM) Ventas Netas Costos directos de Produccin Utilidad Bruta % de Vtas Netas Gastos de admon Utilidad Operacional % de Vtas Netas Gastos Financieros Otros Ingresos Netos ( - ) Depreciaciones de Inversiones Utilidad antes de Impuestos Impuesto de Renta Utilidad Neta % de Vtas Netas
2.011 5884,4 4971 913,4 15,5% 433 481 8,2% 265 134,1 0 350 68,1 282 4,8%
2.012 8559,7 7163,9 1395,8 16,3% 537 859 10,0% 304 183 0 737 167 570 6,7%
59
FASES DEL TRABAJO
FASE I: FASE II: FASE III:
Valoracin Ingenio Colombia como empresa en marcha Estrategia de comercializacin Negociacin y comercializacin
60
FASES DEL TRABAJO

OBJETIVO VALORACION
Fijacin precio accin desde el punto de vista vendedores Dirigir y facilitar futura negociacin
VENTAJAS DE LA VALORACION PARA LA FIRMA DE BANCA DE INVERSION

Entender con profundidad el negocio de la empresa a comercializar en trminos de:
Entorno y competencia
Oportunidades y amenazas Fortalezas y debilidades
61
FASES DEL TRABAJO
Factores determinantes del margen del negocio y su sensibilidad
Fortalezas y Debilidades de la empresa
El banquero se convierte en asesor del cliente
62
FASES DEL TRABAJO

Fase I . Valoracin del Ingenio Colombia como ente en marcha
Mtodo: Descuento del flujo libre de fondos
Principales supuestos: Flujo libre de fondos: Horizonte de anlisis: Valor residual: Tasas de descuento :
Flujo de fondos disponible a los accionistas Cinco / diez aos Perpetuidad 13%, 14% (CPPC) y 15%
63
FASES DEL TRABAJO
Escenario A: Crecimiento en capacidad de molienda en 10% (2700 3000 Tons. da) Rendimiento de 11.02% a 11.2% Gastos administrativos: 6.8% ventas (2011) e incremento anual con IPC
Escenario B: Capacidad de molienda sin crecimiento Gastos administrativos: 6.8% ventas (2011) e incremento anual con IPC.
64
FASES DEL TRABAJO. EL PROGRAMA DE INVERSIONES
Escenario A Ps MM): 2.014 2.015 2.016 2.017 2.018 2.019 2.020 2.021 2.022
2.013 INGENIO PROGRAMA DE INVERSIONES ESCENARIO A Tractores Carretones Motoniveladora Vehculos Molinos hidrulicos Turbo Generador Resto Total Inversiones
53,0 143,0 45,0 58,0
337,0 149,0 62,0 103,0
289,0 24,0 550,0
148,0 50,0 20,0 862,0
186,0 62,5 25,0 991,3
232,5 290,6 363,3 78,1 97,7 122,1 31,3 39,1 48,8
454,1 152,6 61,0
567,6 190,7 76,3
2.148,4 469,3 834,5 537,3 64,7 100,0 125,0 156,3 195,3 768,3 1.485,5 1.400,3 1.144,7 1.364,8 2.615,3 583,7 729,5
244,1 305,2 911,8 1.139,8

65
FASES DEL TRABAJO. EL PROGRAMA DE INVERSIONES
Escenario B. Ps. MM)

2.014 2.015 2.016 2.017 2.018 2.019 2.020 2.021 2.022
2.013 INGENIO PROGRAMA DE INVERSIONES ESCENARIO B Tractores Carretones Motoniveladora Vehculos Molinos hidrulicos Turbo Generador Resto Total Inversiones
53 143 45 58
337 149 62
289
148 50 20
186 63 25
233 78 31
291 98 39
363 122 49
454 153 61
568 191 76
24
469 768
167 715
108 421
65 283
100 374
125 467
156 584
195 730
244 912
305 1.140
66
FASES DEL TRABAJO

Fase I. Valoracin (Cont.) Otros supuestos:

Inflacin anual: 10% (2013), 8% (2014) y 6% (2015) en adelante Crecimiento anual real precio internacional: 2.5% Precio mercado mundial cents USA/LB: 13.5 Inflacin internacional: 2.5%
67
MARCO CONCEPTUAL VALORACIN. EJERCICIO DE COMPRENSIN
Con base en la informacin anterior, responder las siguientes preguntas:
Cmo analiza el resultado de la valoracin con base en dos (2) horizontes de proyeccin? Cinco (5) aos y diez aos? Asuma tambin un rango de tasas de descuento entre el 13% y 15% real, teniendo en cuenta los dos (2) escenarios A y B? Qu opina sobre la decisin de inversin? Que valor aporta a los accionistas del Ingenio?
68
MARCO CONCEPTUAL VALORACIN. EJERCICIO DE COMPRENSIN
Con base en la informacin anterior, responder las siguientes preguntas:
Qu recomienda como rango de valoracin para el Ingenio teniendo en cuenta resultados : Descuento flujo de caja escenarios A y B Otras metodologas Si tuviera que actuar como asesor del comprador, cmo analiza el escenario A con respecto al B? Cmo enfocara la negociacin? Cmo contabilizo el intangible producto de incorporar el valor Corporativo resultante del escenario A, diez (10) aos al 14% real?
69
FASES DEL TRABAJO

RESULTADOS VALORACION INGENIO POR FCD ESCENARIO HOR. 5 AOS TASA DESC. % UTILIDAD NETA VPN FCLO VPN FDA VPN RES VAL TOTAL
HOR. 10 AOS
TASA DESC. %
13 14 15
UTILIDAD NETA
VPN FCLO
VPN FDA
VPN RES
VAL TOTAL
13 14 15
70
FASES DEL TRABAJO

Fase I. Valoracin (Cont.)
Metodologas alternativas:
1. 2.
Valor en libros
............................. $2,547 millones .......... $4,228 millones
Patrimonio neto ajustado
3.
4.
Valor liquidacin ........................... $3,468 millones

Mltiplo utilidades .......................... $4,300 millones
Cmo compara el resultado por FCLO con los anteriores?
71

Valoracion y Venta Empresas 2013

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EJEMPLO DE MARCO CONCEPTUAL VALORACIN POR LIQUIDACIN

Caja y Bancos Cartera Inventarios

500 1500 1500

500 500 50% 20% 50% 5000 2000

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EL RESULTADO DE LA VALORACIN POR LIQUIDACIN ES EL SIGUIENTE:

3000 2000 3000

QU PASARA SI LA VALORACIN SE REALIZA POR PATRIMONIO NETO AJUSTADO?

Total activo corriente

CMO OPERA EL BENCHMARKING

Relacin: Precio/ utilidad

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CMO VALORAR CON BASE EN TRANSACCIONES COMPARABLES E INDICADORES?

50.580 28.500 11.920 11.200

13,18 18,83 37,11 36,84

1,79 2,55 1,18 1,94

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cuentan los resultados contables de la firma

Se miran resultados de uno (1) o dos (2) aos

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MARCO CONCEPTUAL VALORACIN. DESCUENTO DEL FLUJO LIBRE DE CAJA (DFC)

Ca. Larga Vida Ventas Costos y gastos Depreciacin Utilidad neta

Ao 1 1.000 -700 -200 100 Ao 1 1.000 -700 -200 100

2 1.050 -745 -200 105 2 1.050 -745 -200 105

3 1.100 -790 -200 110 3 1.100 -790 -200 110

4 1.200 -880 -200 120 4 1.200 -880 -200 120

5 1.300 -970 -200 130 5 1.300 -970 -200 130

6 1.450 -1.105 -200 145 6 1.450 -1.105 -200 145

Ca. Corta Vida Ventas Costos y gastos Depreciacin Utilidad neta

MARCO CONCEPTUAL VALORACIN. DESCUENTO DEL FLUJO LIBRE DE CAJA (DFC)

Ao 1 100 200 -200 -150 -50

2 105 200 -200 -8 97

3 110 200 -200 -8 102

4 120 200 -200 -15 105

5 130 200 -200 -15 115

6 145 200 -200 -23 122

Acum 710 1.200 -1.200 -219 491

MARCO CONCEPTUAL VALORACIN. DESCUENTO DEL FLUJO LIBRE DE CAJA (DFC)

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