FOCOS DE TENSIN Y SUSTENTABILIDAD HACIA EL 2015

31 de octubre de 2013

"La reproduccin literal y/o el aprovechamiento total o parcial, a los fines de su divulgacin, de esta presentacin se encuentra expresamente prohibida a toda persona no autorizada en tal sentido. La Fundacin Capital se reserva el derecho de iniciar las acciones legales que devengan pertinentes ante la inobservancia de la exigencia supra formulada."

Migueletes 1229/31 Piso 8 (C1426BUQ) CABA Argentina - Te: (54-11) 4849 4440 info@fundacioncapital.org.ar- www.fundacioncapital.org.ar

1. Focos de tensin en la economa: Dinmicas sostenibles?

2. Perspectivas y Reflexiones Finales

FOCOS DE TENSIN EN LA ECONOMA: DINMICAS SOSTENIBLES?

ICompetitividad

V- Hold Outs/Reservas

II- Consumo Privado

IV- Energtico

III- Deterioro Fiscal

I- DETERIORO CONTINUO DE LA COMPETITIVIDAD

Tipo de cambio real multilateral
2,9 2,7 2,5 2,3 2,1 1,9 1,7 dic-07. 2,3 dic-09. 2,1 jun-02. 2,8

Mximo
Sep-13/jun-12: -46%

Sep-13/dic-07: -34% Sep-13/dic-09: -29%

1,5
1,3 1,1 0,9
dic-01 jun-02 dic-02 jun-03 dic-03 jun-04 dic-04 jun-05 dic-05 jun-06 dic-06 jun-07 dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-13

dic-12. 1,5 sep-13 1,5 dic-01. 1,0

Sep-13/dic-12: -1%

Sep-13/dic-12: +51%

Mnimo

LOS COSTOS SALARIALES AN EVOLUCIONAN POR ENCIMA DEL TIPO DE CAMBIO

Costos laborales y TCN
Var % i.a.,
35% 30% 31% 25% 33% 28%

- sector privado -

Costos de compensacin horaria - U$S, Manufacturas1997 7,6 7,1 3,5 8,7 16,8 23,0 2004 6,6 6,0 5,9 12,7 24,4 30,5 2012

25% 20%
15% 10% 5% 0% -5% -3% 5% 18%

Var % 12/97

Var % 12/04
184,5% 87,1% 8,3% 23,8%
27,2%

Argentina Brasil 15% Mxico Asia del Este OECD EE.UU

III.11 III.12

18,9 150,0% 11,2 58,5% 6,4 83,4% 15,7 81,4% 31,0 85,0% 35,7 54,8%

17,0%

III.07

III.08

III.09

III.10

I.12

I.07

I.08

I.09

I.10

I.11

I.13

Costos laborales

TCN (depreciacin % anual)

mientras nos volvemos ms caros que el resto de Latam

Los costos laborales mensuales por trabajador pasaron de u$s 718 en IT-07 a u$s 2.166 en IIT13 (+3 veces) superando el mximo de u$s 2.102 en IVT-12
5

0,0%

0,5%

1,5%

2,0%

3,0%

1,0%

2,5%

6
ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13

Dev. Mensual (izq.)

Dev. Anualizada (der.)

Brecha informal-oficial (der.)

Devaluacin (%)

feb-13
mar-13 abr-13 may-13 jun-13

jul-13
ago-13 sep-13

15%

25%

35%

45%

55%

65%

75%

85%

5% 2,5

RESPUESTA DEL GOBIERNO: MAYOR DESLIZAMIENTO DEL TC ACOMPAANDO AL REAL BRASILEO Y LA INFLACIN

2,4 2,3 2,2 2,1 2 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5

TC oficial (der.) Real brasileo (izq.)

Tipo de cambio brasileo y argentino

27/02/2013 09/03/2013 19/03/2013 29/03/2013 08/04/2013 18/04/2013 28/04/2013 08/05/2013 18/05/2013 28/05/2013 07/06/2013 17/06/2013 27/06/2013 07/07/2013 17/07/2013 27/07/2013 06/08/2013 16/08/2013 26/08/2013 05/09/2013 15/09/2013 25/09/2013 05/10/2013 15/10/2013 25/10/2013
4,2 4,4

4,6

5,2

5,4

5,8

4,8

5,6

SIN SOLUCIONAR LA CRECIENTE TENDENCIA DIVERGENTE ENTRE PASIVOS MONETARIOS Y RESERVAS

7
100.000 150.000 200.000 250.000 300.000 350.000 400.000 450.000

500.000

Pasivos monetarios

Reservas internacionales (Netas de encajes)

Reservas internacionales en U$S expresadas en $

Pasivos monetarios y Reservas internacionales - Expresadas en millones de pesos-

02/01/2008 28/02/2008 02/05/2008 01/07/2008 29/08/2008 28/10/2008 29/12/2008 25/02/2009 29/04/2009 30/06/2009 31/08/2009 28/10/2009 29/12/2009 25/02/2010 28/04/2010 29/06/2010 27/08/2010 26/10/2010 28/12/2010 24/02/2011 02/05/2011 30/06/2011 29/08/2011 26/10/2011 28/12/2011 29/02/2012 03/05/2012 03/07/2012 31/08/2012 31/10/2012 04/01/2013 08/03/2013 13/05/2013 12/07/2013 10/09/2013

PROYECCIN DEL FOCO DE TENSIN I: COMPETITIVIDAD

En el corto-mediano plazo: - El deterioro en la competitividad continuar su curso por efecto de la inflacin, a pesar del mayor deslizamiento cambiario. - Costos salariales en dlares parecen converger a la tasa de devaluacin (la brecha depender del pass through) - Continuar la tendencia ascendente del tipo de cambio oficial, con aceleraciones en funcin del comportamiento del real brasilero (fdp: u$s 6,15) - La brecha cambiaria se tensiona por pasivos monetarios que suben exponencialmente y reservas que caen. Se llega a 2015 con esta dinmica si y slo si el saldo comercial se sostiene en torno a los u$s 9.000 millones. De lo contrario, ms tensin y mayores probabilidades de convocar fondos en el exterior.

II ESTANCAMIENTO DEL T PODER ADQUISITIVO Y VULNERABILIDAD LABORAL AFECTAN EL CONSUMO PRIVADO

Salario real
-Var % i.a.10 8 6

Tasas del mercado de trabajo

37,0
7.9

12,0 34,4 9,7

8.9
6.3 5.3 3.6 4.6 2.7 1.9 0.4 -0.2 -0.1 -1.6 2.6

35,0
5.4

11,0
10,0 9,0 8,0 7,0 6,0

Var% i.a.

33,0
2.5

2
0 -2 -4 -6

31,0 29,0 27,0

-5.0
2013E

7,2

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

25,0
III 10 III 11 IV 10 IV 11 III 12 I 10 I 11 I 12 IV 12 II 10 II 11

I 13

Nivel General

Privado Registrado

Enero-Agosto 2013/Enero-Agosto 2012 Salarios Precios Salario Real Nivel General 24,5% -0,1% 24,6% Priv. Registrado 24,4% -0,3%

Asalariados sin dto jub. Desocupacin (eje der)

Subocupacin (eje der)

II 13

II 12

 EN ESPECIAL EN BIENES DE CONSUMO MASIVO

Bienes perecederos

Bienes durables

INDICADORES DE CONSUMO (Var % i.a.) Supermercados (deflactado) Shopping (deflactado) CAME Electrodomsticos (deflactado) CCA (venta de autos usados) ACARA (Patentamientos) Importaciones Bs de Consumo Confianza del Consumidor
*Estimado

I Trim 2013 -0,4 -0,4 -1,5 2,1 -2,8 -0,9 11,2 -11,7

II Trim 2013 0,3 1,3 -5,1 8,1 9,9 20,4 15,7 -3,3

III Trim 2013 0,1 4,1 -0,4 0,7* 9,4 18,3 -1,3 13,7

2013 acum. 0,0 1,8 -2,3 3,8 5,5 11,8 7,8 0,6

10

PROYECCIN DEL FOCO DE TENSIN II: CONSUMO PRIVADO

El consumo muestra volatilidad en virtud de la falta de crecimiento del poder adquisitivo, a pesar de ser el mayor traccionador de la actividad.

En el corto-mediano plazo : - El Gobierno continuar por la va de reforzar el sistema de proteccin social. - La pauta salarial se mantendr en lnea con la inflacin, con conflictividad social limitada por bajo dinamismo del mercado de trabajo. - Es dable esperar un consumo dbil para el prximo ao (1/2%).

Se llega a 2015 con el consumo privado con marcados signos de fatiga, con impulsos espasmdicos del gobierno (con su correlato en costo fiscal)

11

III- SIGNIFICATIVA EROSIN DE LAS CUENTAS PBLICAS

Resultado Primario y transferencias extraordinarias 80.000
(en mill. de $)
56.334 30.000 27.484

-20.000

- 0,9 PIB

BCRA -70.000 ANSES

Resultado Primario
Resultado Primario "corregido" -120.000

- 3,1 PIB

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012 2013e 2014e

Nuestras proyecciones para 2013 dan cuenta de un dficit primario de 0,5% PIB, que descontndole los aportes extraordinarios descendera a 2,4% PIB. Para 2014 la dinmica divergente entre gatos en ingresos se profundizara, arrojando un dficit primario de 0,9% PIB, que al descontarle las remisiones de BCRA y ANSES caera a 3,1% PIB.

12

EL PESO DE LOS SUBSIDIOS TENSIONA LA DINMICA FISCAL

Subsidios econmicos
(como % del PIB)

6,0%
5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0%

Resto
Otras Empresas Pblicas Sector Transporte Sector Energtico

4,8% 4,3% 3,3% 3,0% 2,9%

4,1%

0,1% 0,5% 1,1%

1,8% 0,7%

1,0%

3,1%

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013 (e)

En el acumulado a agosto, el 88,9% de los subsidios fueron destinados al sector energtico y de transporte. En tanto, el rubro empresas pblicas, que vino ganando terreno en los ltimos aos, capt el 9,3% del total. El dficit operativo generado por las empresas del sector pblico alcanz los $ 6.583 millones en 2012 y se espera que ronde los $ 9.000 millones al cierre de este ao.

13

RESPUESTA DEL GOBIERNO: EN 2014 SE INTENSIFICA EL USO DEL BANCO CENTRAL

Asistencia al Tesoro Nacional
en Millones de $
200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e Reservas (privados) Reservas (OI)

Adelantos Transitorios
DEG

Utilidades

Asistencia del BCRA al TN: por encima de los 180.000 millones, casi 5% del PBI Reservas a privados ya asignadas por el FONDEA (incluye gastos de capital) Utilidades pasarn a estar por encima de $ 50.000 millones Utilizacin de AT por $ 60.000 millones Luego de que el BCRA contabilizara los cerca de u$s 9.500 millones de las Letras para el pago de deuda con privados y con organismos internacionales de este ao, el peso en el activo de las Letras Intransferibles (37%) super al de Reservas (30%).

14

PROYECCIN DEL FOCO DE TENSIN III: DINAMICA FISCAL

Las inconsistencias que se observan en el presupuesto son una clara muestra de que al gobierno le es cada vez ms difcil la contabilidad creativa y que continuar con ms de lo mismo.

En el corto-mediano plazo el frente fiscal continuar erosionndose: 2013: un dficit primario de -0,6% del PBI (descontndole los aportes extraordinarios -2,4% del PBI). 2014: un dficit primario de -0,9% del PBI (al descontarle las remisiones de BCRA y ANSES -3,1% del PBI). Continuar en consecuencia el deterioro del balance del Banco Central por mayor asistencia al Tesoro. Las provincias con poco margen propio para alterar su frente fiscal y atados al Gobierno Nacional (coparticipacin y PFD)
Camino alarmante pero no explosivo, resiste mientras perdure la chequera del BCRA, aunque contra el deterioro permanente de su balance.

15

IV - EL DILEMA ENERGTICO QUITA MARGEN DE MANIOBRA

Evolucin de la produccin hidrocarburfera
60 Petrleo (mill. m3) Gas (mil mill. m3)

50
40 30 20

-3,1% -3,2%

En lo que va del ao, la produccin de crudo cay 2,8% y la de gas 6,6%

Efectos fiscales

10 0

Efectos en saldo y reservas

1996 1999 2009 2012
1993 1994 1995 1997 1998 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2010 2011

60.000 50.000 40.000 30.000 20.000 10.000 0

Subsidios energticos (mill. $)

+70%

14.000 10.500

Saldo Exportaciones Importaciones

Saldo energticos (mill. u$s)

7.000
3.500
3.807

0 -3.500

2.043

-2.748

-2.394 -6.500
-9.000

-7.000

2009

2010

2011

2012

2013*

2014*

16

PROYECCIN DEL FOCO DE TENSIN IV: ENERGETICO

Hacen falta mayores inversiones para revertir la situacin energtica, las actuales son an insuficientes. En el corto-mediano plazo continuar la tendencia de deterioro del sector: - Cada en los guarismos de produccin en los prximos aos. - Suba en el dficit comercial energtico (2014: - u$s 9.000 millones). - Faltantes de gas en industrias en poca invernal. - Mayores precios de combustibles. - Subsidios energticos: algunos tibios avances en reducirlos.

La situacin energtica no explota en el actual gobierno, pero sin dudas ser cada vez ms difcil sostenerla (mayores costos de importacin y mayor prdida de reservas) y los esfuerzos oficiales se dirigirn hacia atraer inversiones ad-hoc en Vaca Muerta.

17

V HOLD-OUTS: ESPECULACIONES SOBRE LA CAPACIDAD DE PAGO DE ARGENTINA

Baja en la calificacin
Las especulaciones sobre la capacidad de pago de Argentina estn sobrevaloradas. A pesar que el gobierno corre detrs de la pelota y su accionar parece tardo, la capacidad de pago no est puesta en duda.

Reapertura del canje

Se abri un canje bajo las mismas condiciones que la reestructuracin de deuda en 2010. Llega tarde como para convencer a los fondos buitres de que no van a conseguir nada.

Nueva jurisdiccin de futuros pagos

1 opcin: La Corte Suprema puede aceptar la apelacin de Argentina y entonces hay que esperar la resolucin final. 2 opcin: La Corte suprema no acepta la apelacin de Argentina, entonces el pas debe cambiar la jurisdiccin de pago para evitar futuros embargos. A pesar que esto puede ser considerado un default tcnico, el pas continuar pagando como siempre con un domicilio distinto nada ms.

Efectos finales para el pas

Argentina usa las reservas del Banco Central para pagar su deuda, no se financia a travs de los mercados de capitales internacionales, por lo que no lo afectar tanto. Slo ser un cambio de jurisdiccin. De cualquier modo, lo que reclaman los hold-outs slo implica el 3,4% de las reservas.

18

HAY CAPACIDAD DE PAGO PERO CADA VEZ ES MS DIFCIL MANTENER LAS RESERVAS SOBRE U$S 33.000 MILLONES
Reservas internacionales brutas (mill. U$S)
60,000
52,190
47,967

50,000
40,000
32,037

46,166 46,386

46,376 43,290

32,923 26,531

30,000 20,000 10,000

28,077

14,991

0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e

La cada cercana a u$s 9.000 millones de las reservas, a razn de casi mil millones mensuales enciende una luz de alerta

19

PROYECCIN DEL FOCO DE TENSIN V: HOLD-OUTS

De cualquier modo, no habr avances significativos o disruptivos en el tema de los hold-outs. Lo que reclaman slo implica el 3,4% de las reservas.

La capacidad de pago existe, las reservas continan sin embargo con la tendencia descendente: - Estimamos reservas a fdp en u$s 33.600 millones en 2013 y u$s 27.200 millones en 2014 Llega a 2015 maximizando la tensin sobre el uso de reservas. No es explosivo en este mandato.

20

1. Focos de tensin en la economa: Dinmicas sostenibles?

2. Perspectivas y Reflexiones Finales

21

POSIBLES MEDIDAS EN CARPETA POST-OCTUBRE?

Estrangular impo-PBI Convocar fondos en el exterior

TC Turista ms alto

Junta de granos?

TC diferencial para bienes de lujo Bono patritico?

22

REFLEXIONES FINALES
Aunque extremadamente debilitada, la economa argentina puede llegar al 2015 reforzando el actual set de polticas econmicas. Sin embargo, no admite un nuevo mandato sin los cambios necesarios. Una drstica reduccin del saldo comercial o bien un agravamiento del problema energtico, podran gatillar alguno de los focos de tensin. Sin duda, el resultado ser un menor nivel de actividad para evitar un mayor descalabro. La normalizacin internacional suma volatilidad y podra exacerbar los focos de tensin. La debilidad poltica sumada a la econmica nunca ha sido una buena combinacin en la historia econmica argentina.

Avances en temas claves podran otorgar aire para alcanzar el 2015 sin un extremo deterioro: IPC nacional, avances en CIADI, etc..

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ESTIMACIONES MACROECONMICAS 2013-2014

VARIABLES NIVEL DE ACTIVIDAD PRODUCTO BRUTO INTERNO P/CAPITA (U$S) PRODUCTO BRUTO INTERNO (var.% real) Consumo Privado (var.% real) Consumo Pblico (var.% real) Inversin (var.% real) Exportaciones Bs. y Serv. Reales (var.% real) Importaciones Bs. y Serv. Reales (var.% real) PRECIOS INFLACIN COMBINADA (var.% dic/dic) TIPO DE CAMBIO ($/U$S - fin de periodo) SECTOR EXTERNO CUENTA CORRIENTE (% PBI) BALANZA COMERCIAL (mill.U$S) Exportaciones FOB (mill.U$S) Importaciones CIF (mill.U$S) Exportaciones FOB (Var.%) Importaciones CIF (Var.%) SECTOR PBLICO RESULTADO PRIMARIO FISCAL NACIN (% PBI) RESULTADO FISCAL NACIN (% PBI) Recaudacin Tributaria (mill.$) SECTOR FINANCIERO Tasa Badlar Bancos Privados $ (% - prom. dic.) RESERVAS (promedio diciembre) SECTOR SOCIAL TASA DESEMPLEO (% PEA - Promedio) SALARIO REGISTRADO (var % i.a.) AO 2011 AO 2012 AO 2013 AO 2014 Estimado Proyectado 13.327 2,7 3,0 4,5 6,4 3,0 10,7 26,0 6,15 -0,6 9.164 84.331 75.167 4,2 9,7 -0,5 -1,7 880.240 19,5 32.923 7,4 25,0 13.337 2,1 2,1 2,5 4,0 3,5 7,5 26,3 7,75 -1,3 7.564 87.309 79.745 3,5 6,1 -0,9 -2,6 1.117.905 21,0 26.531 7,5 26,0 11.437 6,9 7,5 7,8 12,7 6,0 19,0 23,0 4,32 -0,3 10.015 83.951 73.936 24,0 30,8 0,3 -1,6 540.134 18,8 46.376 7,2 32,1 12.817 0,8 2,0 3,3 -6,5 -2,5 -7,0 25,6 4,93 0,1 12.419 80.927 68.508 -3,6 -7,3 -0,2 -2,3 679.799 15,4 43.290 7,2 30,3

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FOCOS DE TENSIN Y SUSTENTABILIDAD HACIA EL 2015

31 de octubre de 2013

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