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ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS, CONTABLES, ECONOMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 Administracin financiera

Act 7: Reconocimiento Unidad 2 Planeacin Financiera y Decisiones Financieras de Largo Plazo


INVERSIONES EN ACTIVOS DE CAPITAL Cuando las empresas buscan crecer deben analizar y calcular varias situaciones antes de comprometer recursos para expandir, reemplazar o renovar los activos fijos, o para concretar inversiones de otro tipo a largo plazo. Para ello, deben revisar los costos y beneficios proyectados relacionados. Este proceso de evaluacin y seleccin lo denominaremos Presupuesto de Capital. El trmino capital se refiere a los activos fijos que se usan para l produccin, mientras que presupuesto es un plan que presenta en forma detallada los flujos de entrada y salida correspondientes a algn periodo futuro. El presupuesto de capital es un esbozo de los gastos planeados sobre activos fijos y la preparacin del presupuesto de capital alude a la totalidad del proceso referente al anlisis de los proyectos, as como a la decisin de si deberan incluirse dentro del presupuesto de capital. Un error en la elaboracin del pronstico de requerimientos de activos puede tener serias consecuencias, si la empresa invierte un cantidad excesiva en activos, incurrir en gastos muy fuertes. Sin embargo, sino gasta una cantidad suficiente en activos fijos pueden surgir dos problemas; primero su equipo puede no ser lo suficientemente eficaz para capacitarla para producir en una forma competitiva. Segundo, si tiene una capacidad inadecuada, puede perder una porcin de su participacin de mercado a favor de las empresas rivales y la recaptura de clientes perdidos requiere e fuertes gastos de ventas y d reducciones de precios, que resultan siempre costosos. La oportunidad tambin es una consideracin importante en el presupuesto de capital, los activos de capital deben estar listos para entrar en accin cuando se les necesite. Un presupuesto de capital efectivo puede mejorar tanto la oportunidad de las adquisiciones de activos como la calidad de los activos comprobados. Una empresa que pronostique en forma anticipada sus necesidades de activos de capital tendr la oportunidad de comprar e instalar dichos activos antes de que se necesiten. Sin embargo, si una empresa pronostica un incremento en la demanda y posteriormente ampla su capacidad de satisfacer la demanda anticipada, pero las ventas no aumentan, se ver obligada con un exceso de capacidad y con costos muy altos. Esto puede conducir prdidas y an a la quiebra, por lo tanto, la adopcin de un pronstico de ventas exacto es de importancia fundamental. La preparacin del presupuesto de capital es importante porque la expansin de activos implica por lo general gastos muy cuantiosos y antes de que una empresa pueda gastar una gran cantidad

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de dinero, deber tener fondos suficientes y disponibles. Por consiguiente, una empresa que contemple un programa mayor de gastos de capital debera establecer su financiamiento con varios aos de anticipacin para que los fondos que se requieran estn disponibles. Algunos conceptos bsicos que permiten adelantar el estudio del Presupuesto de Capital, son: El Costo de Capital y la Disponibilidad de Fondos. Debemos resaltar que una herramienta muy importante al momento de desarrollar el presupuesto de Capital consiste en la elaboracin del Flujo de Efectivo. Para el anlisis del Presupuesto de Capital se usan los flujos de efectivo y no las utilidades o ingresos contables, se usa cuando se quiere establecer un valor sobre un proyecto usando las tcnicas de flujo descontado. A continuacin presentamos a manera de ejemplo un Flujo de Caja Operativo, para que nos familiaricemos con su contenido: Ao 1 Con la maquinaria propuesta Ingresos - Gastos Utilidades antes de depreciacin, intereses e impuestos (EBDIT) -Depreciacin Utilidad Neta antes de intereses e impuestos (EBIT) -Impuestos (tasa = 40%) Utilidad neta operativa despus de impuestos + Depreciacin Flujos positivos operativos Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5

2.520.000 2.520.000 2.520.000 2.520.000 2.520.000 2.300.000 2.300.000 2.300.000 2.300.000 2.300.000 220.000 80.000 140.000 56000 84.000 80.000 164.000 220.000 80.000 140.000 56000 84.000 80.000 164.000 220.000 80.000 140.000 56000 84.000 80.000 164.000 220.000 80.000 140.000 56000 84.000 80.000 164.000 220.000 80.000 140.000 56000 84.000 80.000 164.000

Si analiza la informacin que nos suministra el cuadro anterior, podemos observar que el Flujo de Caja Operativo que se presenta resulta de estimar todos los flujos de Ingresos, Costos y Gastos Operativos en la evaluacin de adquisicin de una nueva maquinaria. Su estructura, como se puede observar, parte de la estructura de un Estado de Resultados y finalmente, al resultado obtenido, se le suma el valor de la Depreciacin por tratarse de una partida que no implica el movimiento de dinero de manera efectiva, al igual que las amortizaciones si las hubiere. Lo interesante es adems del anlisis operativo mencionado, la proyeccin que se realizar durante los cinco aos para los cuales se evala este proyecto. Una vez obtenido este Flujo de Efectivo Operativo, se debe de llegar a la conclusin sobre la viabilidad o no del proyecto y proceder a comparar esta alternativa de inversin con otras posibles, para finalmente establecer cul es la alternativa que ms le favorece a la empresa que est tomando la decisin. Para tomar sta ltima decisin, se debe proceder a aplicar las Tcnicas de Evaluacin para Presupuestos de Capital. Existen varias tcnicas o mtodos de anlisis dirigidas a determinar si las inversiones son congruentes con la meta de la empresa de incrementar al mximo la riqueza de sus propietarios, los mtodos preferidos por los administradores financieros que integran conocimientos que fueron materia de nuestro estudio en la Unidad I de ste Mdulo y que

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conocemos como El Valor Temporal del Dinero en el Tiempo o Valor del Dinero en el Tiempo, aspectos de Riesgo y Rendimiento, y finalmente un nuevo tema que se conoce como Modelos de Valoracin. Con relacin a los mtodos, debemos revisar tres de los ms relevantes para la evaluacin de Proyectos de Capital en circunstancias tanto ciertas como inciertas que permiten determinar los flujos de efectivo relevantes. Los mtodos son: el perodo de recuperacin, el valor presente neto y la tasa interna de retorno, los cuales se definen a continuacin: 1.- PERODO DE RECUPERACIN: es el tiempo requerido para que una empresa o sus inversionistas recuperen la inversin inicial de un proyecto, el cual se calcula de acuerdo con las entradas de efectivo. Calculamos el perodo de recuperacin con la acumulacin de las entradas de efectivo hasta el momento en se recupera la inversin inicial. Es una tcnica sencilla acogida popularmente, sin embargo, se considera un anlisis subjetivo, ya que no tiene en cuenta, de manera explcita, elementos como el valor temporal del dinero. 2. VALOR PRESENTE NETO (VPN): Ya que utiliza en forma explcita la temporalidad del valor del dinero. Este mtodo se encarga de descontar los flujos de efectivo de la empresa a una tasa especfica de oportunidad. A esta tasa se le denomina como tasa de descuento, tasa de rendimiento requerido, tasa de inters de oportunidad, costo de capital, o costo de oportunidad. Lo que nos est diciendo esta tasa es el rendimiento mnimo que debe ganar el proyecto para que el valor de mercado de la empresa permanezca sin cambios. El valor presente neto (VPN) se calcula restando la inversin inicial de un proyecto (Io) del valor presente de sus entradas o flujos de efectivo (FEt) descontados a una tasa equivalente al costo de capital de la empresa: VPN = valor presente de los flujos de efectivo Inversin inicial Para recordar la forma de calcular el VPN, se recomienda repasar la unidad 1. El criterio para tomar decisiones, cuando se utiliza la tcnica del Valor presente Neto es el siguiente: Si el VPN es mayor que 0, se acepta el proyecto Si el VPN es menor que 0, se rechaza el proyecto

3.- TASA INTERNA DE RETORNO (TIR): Es la tasa que iguala el valor presente neto de una inversin a 0, ya que determina que el valor presente de los flujos de efectivos operativos sea igual a la inversin inicial. En otras palabras, es la tasa de rendimiento efectiva anual que ganar el inversionista si invierte en el proyecto y recibe los flujos de efectivo esperados. Cuando la tasa de descuento hace que el valor presente neto sea igual a 0, nos encontramos frente a la tasa que est rindiendo el proyecto, la cual denominamos como TIR. El clculo de la TIR lo podemos hacer mediante la siguiente ecuacin, sin embargo, el estudiante podr determinarla fcilmente mediante el uso de calculadoras o Excel.

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Cuando usamos la tasa interna de retorno TIR para tomar decisiones de aceptar o rechazar un proyecto de costo de capital, los criterios son: Si la TIR es mayor que el costo de capital el proyecto se acepta Si la TIR es menor que el costo de capital el proyecto se rechaza

COSTO DE CAPITAL La aplicacin ms importante del costo de capital es el presupuesto de capital, adems de que sirve para determinar la decisin o de comprar o arrendar, par el reembolso de bonos y en las decisiones de uso de deudas o capital contable. Es posible financiar totalmente una empresa con fondos de capital contable, los cuales deben ser iguales al rendimiento requerido sobre el capital contable de la compaa, adems deben de considerar su costo de capital de las diversas fuentes de fondos a largo plazo (acciones preferentes o deuda a largo plazo)y no solo el capital contable de la empresa. El promedio ponderado del costo de capital se calcula como un valor compuesto, integrado por los diversos tipos de fondos que usar, independientemente del financiamiento especfico para un proyecto. Los componentes de capital es el tipo de capital que utilizan las empresas para obtener fondos (deudas, acciones preferentes y de capital contable comn), cualquier incremento en los activos se refleja en cualquiera de estos componentes de capital; entonces, los componentes del capital son a. El capital contable externo obtenido mediante la emisin de acciones comunes en oposicin a las utilidades retenidas. b. El capital contable interno obtenido de las utilidades retenidas. c. Las acciones preferentes. d. El costo de la deuda antes y despus de impuestos. Se utilizan 3 mtodos para calcular el costo de las utilidades retenidas: a. b. c. Enfoque del CAPM. El enfoque del rendimiento de los bonos ms la prima del riesgo. El enfoque del flujo de efectivo descontado (DCF).

EL VALOR ECONMICO AGREGADO - EVA Otra forma de determinar que una empresa ha creado valor mediante la obtencin de rendimientos sobre sus inversiones de capital, lo podemos ver a travs del valor econmico agregado EVA (por las iniciales de la frase en ingls).

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Este es un mtodo para calcular la utilidad econmica despus de la deduccin de todos los costos de capital, el cual se calcula de la utilidad neta operativa menos el producto del capital utilizado por el costo de capital, este resultado es el que denominamos EVA. Por lo tanto el EVA es una medida de desempeo basada en valor que surge al comparar la rentabilidad obtenida por una compaa con el costo de los recursos empleados para su gestin. Lo ms relevante del EVA es que hace nfasis en que la empresa no crea valor para los accionistas, sino hasta que cubre todos los costos de capital. En el clculo de la utilidad contable se incluyen de manera explcita los cargos de financiamiento, pero se excluyen los costos relacionados con las acciones ordinarias. La utilidad econmica, o generalmente llamada EVA, incluye un cargo por todos los tems del costo de capital de la empresa, las deudas y las acciones. Esto nos puede llevar a que una compaa posea utilidades contables pero est destruyendo valor Lo que evidencia el EVA es que cuando se poseen estas utilidades econmicas, se est creando valor para los accionistas. Lo cual es la funcin de los administradores frente a sus jefes supremos.

EL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO El costo general de capital de una empresa depende directamente del costo de las fuentes bsicas de fondos a largo plazo de la compaa. Existen cuatro fuentes bsicas de los elementos de financiamiento de la empresa a largo plazo, como son: el costo de la deuda a largo plazo compuesta por las tasas de inters (costo financiero) de los diversos prestamos que poseemos en nuestro balance como pasivos a largo plazo; el costo de las acciones preferentes, las cuales son una funcin de los dividendos declarados; el costo de las acciones comunes, y el costo de las utilidades retenidas. El costo ponderado de capital es un elemento muy importante en el proceso de la toma de decisin del presupuesto de capital. Este costo ponderado de capital ser la tasa de descuento que se deba utilizar para el calcular el valor presente neto (VPN) de un proyecto con riesgo promedio. La cifra apropiada del costo de capital debe ser la determinada despus de impuestos, la cual se utiliza para los presupuestos de capital. No olvide que se acostumbra analizar los nuevos proyectos o inversiones, lo cual nos llevara al marginal, es decir los proyectos adicionales, sin embargo, es relevante que se tenga en cuenta el costo del capital que en el momento poseemos.

APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO En un contexto empresarial el apalancamiento tiene que ver con la palanca constituida por los activos o costos fijos operativos asociados a la produccin y los costos fijos de financiamiento en el incremento de la rentabilidad. Es as, que cuando incrementamos el apalancamiento en una

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empresa, buscamos incrementar la rentabilidad pero aumentando el riesgo. En caso contrario, la reduccin del apalancamiento lleva a disminuir la rentabilidad y por consiguiente el riesgo. Podemos observar que se han determinado tres tipos de apalancamiento: 1. EL Apalancamiento Operativo: Tiene que ver con los costos operativos que se incurren en el proceso de produccin de bienes y servicios y est asociado a sus utilidades antes de intereses e impuestos (EBIT, por su nombre en ingls), lo cual es la utilidad operativa. 2. El apalancamiento Financiero: Se debe a la existencia de los costos fijos de financiamiento. En este caso estamos especialmente analizando los intereses de la deuda y la relacin entre la utilidad antes de intereses e impuestos (EBIT) y las utilidades por accin ordinaria (EPS). 3. El Apalancamiento Total: Que por un lado se puede ver como las suma de los dos, el apalancamiento operativo y el financiero, o la relacin entre los ingresos percibidos por ventas y su utilidad por accin ordinaria (EPS).

TEMAS AVANZADOS - FINANCIAMIENTO BONOS: Son ttulos valores que las empresas utilizan como medio de financiacin a largo plazo, las cuales buscan encontrar recursos que les apalanque los proyectos. Cuando el producto de estos bonos se utiliza en proyectos de inversin, muchas compaas dan la opcin de convertirse en acciones bajo unas reglas previamente determinadas. WARRANT: Los certificados de opcin o warrants, son una opcin de compra de las acciones ordinarias a un determinado precio en un determinado ejercicio financiero (ao fiscal). Este precio nos genera que la tasa de rentabilidad del warrants, por lo general, sea mayor a la que se est negociando en el mercado. Genera un derecho de comprar las acciones opinadas, sin embargo este derecho posee un perodo de cumplimiento bastante corto (entre 2 y 4 semanas). El hecho de que el warrant pueda generar una mayor tasa de inters a la que estn generando las acciones ordinarias en ese momento, es un buen gancho para que las emisiones de bonos sean ms atractivas y por lo tanto ms exitosas financieramente. DERIVADOS: Como derivados se conocen los ttulos que reciben su valor de otro activo, los cuales son las opciones, o los swaps. stos son operaciones que permiten el intercambio de condiciones entre ttulos valores y contratos futuros, En primera instancia analizaremos los contratos de futuros, el cual es un contrato o acuerdo que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un nmero determinado de activos, en una fecha futura y determinada, y con un precio previamente establecido.

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RECURSOS DIGITALES

Es importante ampliar los conceptos frente a las temticas planteadas en la lectura haciendo uso de los libros digitales disponibles en la Biblioteca de la UNAD

(http://www.unad.edu.co/biblioteca/) en la base de datos de e-libro:

Stanley B. Hirt, Geoffrey A. Administracin financiera (11a. ed.), Editorial: McGraw-Hill Interamericana, Mxico. 2005

Bravo Malpica, Gustavo O. Mondragon Reyes, Hctor, Administracin financiera, Instituto Politcnico Nacional, Mxico. 2010