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TEORAS DE LA INVERSIN

Richard Roca

rhoca@yahoo.com

www.geocities.com/rhroca






Universidad Nacional Mayor de San Marcos

Pontificia Universidad Catlica del Per









Richard Roca: Teoras de la Inversin
LA INVERSIN



1. INTRODUCCIN

La Inversin, conocida tambin como Formacin Bruta de Capital, es el gasto en bienes de
capital. Existen tres tipos de bienes de gasto en inversin: el gasto en maquinarias, el gasto
en construccin, y el aumento de los inventarios. Las dos primeras forman parte de lo que
se denomina como Formacin bruta de capital fijo o inversin fija.

Una caracterstica muy importante de la inversin, a diferencia del consumo, es su alta
volatililidad. Un hecho estilizado que la teora macroeconmica debe explicar.

La inversin suele ser de menor magnitud que el consumo pero es ms importante en el
largo plazo pues influye fuertemente en el crecimiento econmico. La capacidad productiva
de cualquier pas depende de la cantidad de recursos disponibles, del stock de capital,
acumulado. El aumento del stock de capital es la inversin neta


La inversin Bruta interna (I) esta compuesta por la Inversin Neta (IN) y la depreciacin
(D)

t t t
D IN I + =

La Inversin neta es el aumento del stock de capital el cual se puede medir al final de un
periodo:

1 1
+ =
t t t t
K K K I K
t
al final de t. (Dornbusch)

o al inicio de un periodo:

t t t t
K K K I + =
+

1
K
t+1
al inicio de t+1 (Sachs)

La depreciacin es la perdida de valor de los bienes de capital el cual se puede dar ya sea
por el desgaste o por el paso del tiempo (obsolescencia). En el documento supondremos
que la tasa de depreciacin ( ) es exgena


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2. TEORA DE LA INVERSIN EN MAQUINARIAS Y EQUIPOS

Seguidamente presentaremos las principales teoras de la inversin en maquinarias: la
Teora Neoclsica, el acelerador, el Enfoque Intertemporal y la Teora q de Tobin.

2.1. LA TEORA NEOCLSICA DE LA INVERSIN

Esta teora parte del supuesto de que las empresas tratan de maximizar beneficios los cuales
salen de la diferencia entre los ingresos totales (IT) y los costos totales de produccin (CT):
En trminos nominales:

CT IT P =

El ingreso total depende del precio del bien en el mercado (P), del nivel de produccin de la
empresa (Y) lo cual a su vez depende de la cantidad usada de trabajo (N), de maquinas (K),
de la tecnologa ( ) y de sus respectivos precios W, R:

) , N , K f( Y
+ + +
=

Los beneficios nominales de una empresa:

RK) ) - (WN , N , K f ( P P + =
+ + +


Suponiendo una funcin de Produccin neoclsica para las empresas tendremos
productividades marginales del trabajo y del capital decrecientes:

) , , (
+ + +
=
i i i i
N K f Y

NN N
f f > > 0 Productividad marginal decreciente del trabajo

KK K
f f > > 0 Productividad marginal decreciente del capital

KN NK
f f < > 0 Productividades marginales complementarias.

0
lim

=
N
f
N


=
N
f
N
0 lim

lim
0
=
K
f
K


=
K
f
K
0 lim


Las anteriores condiciones se conocen como las condiciones de Inada

La figura 1 muestra la curva del Producto total del capital la cual refleja los supuestos de
productividad marginal del capital positiva y decreciente lo cual implica que la dicha curva
tendr pendiente positiva y ser cncava.

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La PMK, grficamente, es la pendiente de la curva PTK, en la figura 2 la curva PMK tiene
pendiente negativa, a mayor cantidad de mquinas alquiladas, el nivel de produccin pero
aumenta cada vez menos.

pend PTK f PMK
K
= =































Figura 1. Curva de Producto Total y Marginal del Capital de la i-sima empresa
f
K i

Y
i

f (N
i
,
i
)
K
i

K
i

f
K
(N, )


Para obtener el nivel de stock de capital que maximice los beneficios de la empresa
derivemos parcialmente la ecuacin de beneficios respecto a K igualando a cero:

+ =
+ + +
K
P
R
N
P
W
) - , N , K f ( max
0 = =

P
R
f
K

K

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de donde se obtiene que:
P
R
f
K
=

R/P: costo real de alquilar una unidad de mquina ms.

lo que significa que a la empresa le conviene aumentar el nmero de maquinas alquiladas
hasta que producto marginal de la ltima mquina alquilada aumente el producto en lo
mismo que le cuesta, en trminos reales, alquilar dicha mquina


































Figura 2. Curva de Producto Total y Marginal del Trabajo de la i-sima empresa,
el costo real de usar maquinas y el stock de capital ptimo.
Y
K*
i

CT /P
f
K
(N, )
K
i

K
i

f
K i

f (N
i
,
i
)
Y
wN
cu
K*
i


Las empresas comparan la productividad marginal de la inversin con el costo de usar una
unidad mas de capital. Mientras al aumentar el uso de una mquina el producto aumente en
mas de lo que aumenta el costo total real de la empresa (PMK > R/P) a la empresa le
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conviene seguir aumentando la cantidad de mquinas o sea aumenta el stock deseado de
capital. Si por el contrario el costo de usar una mquina adicional (R/P) es mayor que el
aumento del producto real de la empresa a la empresa no le conviene alquilar esa mquina
ms.

No debe olvidarse que el costo monetario de alquilar una mquina (R) esta afectado por el
precio de compra de la mquina (P
K
), de la tasa de inters nominal (i), de la tasa de
depreciacin () y el aumento del precio del bien de capital:


+ =
K
K
K
P
P
i P R

como la tasa de inters nominal es iguala la real ms la inflacin esperada:


+ + =
K
K
K
P
P
r P R
el precio del bien final y el del bien de capital y sus tasas de variacin coinciden:

( ) + = r
P
P
P
R
K


+ = r
P
R


lo que se denomina como el coste de uso del capital (cu).

Un aumento de la tasa de inters real reducira el stock de capital optimo por lo tanto la
inversin pues al aumentar la tasa de inters real se incrementa el costo marginal real de
usar cada maquina por lo que la cantidad optima de capital se reduce.


t t
IN K cu r *

De manera similar un aumento de la tasa de la tasa de depreciacin eleva el costo de uso del
capital reduciendo el stock de capital optimo reducindose el monto optimo de inversin
neta:


t
IN K cu *

por lo que inversin neta depende inversamente de depende de la tasa de inters real y de
la tasa de depreciacin como se muestra en la figura 3.

) , (

=
t t
r IN IN

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Figura 3. Aumento del costo de uso del capital y el stock de capital ptimo.
CT /P
Y
CT /P
f (N
i
,
i
)
Y
1

Y
2

wN
K
i

K* K*
f
K i

cu
2

cu
1

f
K
(N, )
K
i

K*
2
K*
1



La Inversin bruta es igual a la inversin neta mas la depreciacin:

t t t t
K K K I + =
+

1


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LOS COSTOS DE AJUSTE Y DESVIO Y LA INVERSION

En la prctica:
*
1 1 + +

t t
K K

K no se puede ni conviene modificar muy rpidamente
Estudios de factibilidad
Estudios de mercado
Financiamiento
Tiempo para construir, instalar, adiestramiento

Si se modifica rpidamente K se tendr mayores costos.

En muchos casos: ) (
3
1
*
1 t t t
K K IN
+


t t
K K
+
*
1
: La inversin necesaria

) (
*
1 1 t t t t t
K K IN K K =
+ +


1 0 < < : velocidad de ajuste del stock de capital
mecanismo de ajuste parcial

t t t t
K K K I + =
+
) (
*
1


) , , (


=
t t
K r I I

1
*
1 + +

t t
K K : desvo

t t
K K
+1
: ajuste

Costo del desvo: por tener un K diferente al ptimo:

2
1
*
1
) (
+ +

t t
K K d

Costo del ajuste: por cambiar K:
2
1
) (
t t
K K a
+
:

Funcin de costo:

min
2
1
2
1
*
1
) ( ) (
t t t t
K K a K K d C + =
+ + +

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0 ) ( 2 ) 1 )( ( 2
1 1
*
1
1
= + =

+ + +
+
t t t t
t
K K a K K d
K
C


de donde:

0 ) ( ) (
1 1
*
1
= + +
+ + + t t t t
K K a K K d

0 ) ( ) (
1 1
*
1
= + + +
+ + + t t t t t t
K K a dK K K d dK

) ( ) )( (
*
1 1 t t t t
K K d K K a d = +
+ +

) (
*
1 1 t t t t
K K
a d
d
K K
+
=
+ +


) (
*
1 t t t
K K
a d
d
IN
+
=
+


donde: 1 0 < =
+
<
a d
d


) (
*
1 t t t
K K IN =
+



si d IN

si a IN


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2.2. TEORA DEL ACELERADOR DE LA INVERSIN

Esta teora supone una funcin de produccin de coeficientes fijos

=
t t t
bN K
v
Y ,
1
min mientras
t t
bN K
v
<
1
:
t t
K
v
1
= Y

de donde
t t
Y v K =

lo que se cumple en los dems periodos:

1 1 + +
=
t t
Y v K

tomando diferencias a las dos ultimas ecuaciones:

) (
1 1 t t t t
Y Y v K K =
+ +


donde por definicin el lado izquierdo es la inversin neta la que es proporcional al
aumento del nivel de produccin, v es el acelerador de la inversin:

) (
1 t t t
Y Y v IN =
+





















Figura 4. La Inversin Neta y el aumento del Nivel de Produccin
N
1
N
2

Y
2
K
2

K
1

Y
1

K
N

IN depende del cambio de la aceleracin del nivel de produccin, no de r.
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La inversin bruta es la inversin neta ms la depreciacin.

t t t t
K Y Y v I + =
+
) (
1



2.3. LA TEORA q DE LA INVERSIN

J. Tobin (1969) desarroll la teora q de la inversin segn el gasto en bienes de capital esta
influido por la evolucin burstil. Un auge sostenido de la bolsa esta acompaado de un
mayor nivel de inversin privada.


reposicin de costo
valores de mercado el en empresa una de valor
q =

nes ado de bie en el merc a empresa valor de l
Pa*A
q =


Donde q >0

si q > 1 hay incentivos para que se aumente el capital social de la empresa: emisin de
nuevas acciones. La inversin tiende a aumentar

si q < 1 no hay incentivos para que se aumente el capital social de la empresa: no se emiten
nuevas acciones. La inversin tiende a caer

+
= ) (q I I 1

RACIONAMIENTO DEL CRDITO

En la prctica se observa que una buena cantidad de empresas financian sus compras de
maquinarias con los beneficios retenidos. Pocas empresas recurren al financiamiento
bancario, al mercado de bonos o a la bolsa.

Ello implica una fuerte relacin entre los ingresos por ventas de las empresas y sus gastos
en bienes de capital.

El crdito esta racionado cuando los prestamistas limitan la cantidad que pueden prestar a
los individuos aunque estos estn dispuestos a pagar la tasa de inters vigente.

El racionamiento del crdito se debe bsicamente a los riesgos diferenciales bajo
condiciones de incertidumbre y a los controles de la tasa de inters.

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El prestamista no sabe si el cliente es bueno o malo, el cliente malo incumplir con el pago
de la deuda. La respuesta obvia parece ser elevar la tasa de inters pero si el banco lo hace
ahuyenta a los buenos clientes a quienes les parecera mucho la tasa de inters alta,
quedando los clientes malos que o son irresponsables o no piensan devolver los prestamos.

Los bancos a pesar de evaluar cuidadosamente a los clientes no podrn eludir con facilidad
dicho problema y terminan restringiendo la oferta de crditos cobrndose una tasa similar a
todos con ligeros ajustes.

El racionamiento del crdito es importante en la transmisin de la poltica monetaria.
Una mayor tasa de inters eleva el riesgo moral
En recesin aumenta el racionamiento.

Cuando el BCR limita los prestamos a los bancos comerciales los mas afectados son las
pequeas empresas.




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2.4. LA TEORA INTERTEMPORAL DE LA INVERSIN

Partiendo de la identidad del ingreso disponible segn la cual el ingreso disponible de las
familias se consume o se ahorra:

t t t
Sf C YD + =

Ahora parte del ahorro se puede invertir:

t t t
I B Sf + =

La inversin se descompone en inversin neta y en depreciacin la cual se asume que es
una proporcin fija ( ) del stock de capital previo:

t t t t
K K K I + =
+

1


EN EL CASO DE 2 PERIODOS:

En el primer periodo el ingreso disponible:

1 0 1 1 0 1
I B B C rB Y + + = +

de donde:

0 1 1 1 1
) 1 ( B r I C Y B + + =

en el segundo periodo:

2 1 2 2 1 2
I B B C rB Y + + = +

pero no tiene sentido invertir en el periodo 2 ya que solo se vive dos periodos: I
2
= 0

de donde

2 1 2 2
) 1 ( B B r Y C + + =
0 1 1 1 1
) 1 ( B r I C Y B + + =

[ ]
2 0 1 1 1 2 2
) 1 ( ) 1 ( B B r I C Y r Y C + + + + =

r
B
r
Y
B r I Y
r
C
C
+

+
+ + + =
+
+
1 1
) 1 (
1
2 2
0 1 1
2
1


r
B
r
Y
B r I Y
+

+
+ + +
1 1
) 1 (
2 2
0 1 1 1


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Si no se recibe ni deja herencias:

r
Y
I Y
+
+ =
1
2
1 1 1


el cual se trata de maximizar decidiendo sobre la cantidad de mquinas que conviene tener
a inicios del siguiente periodo K
2
:

r
Y
K K K Y
+
+ + =
1
) ( max
2
1 1 2 1 1


r
PMK
K +
+ + =


1
) 0 0 1 ( 0
2
2
1


r PMK + =1
2


r K PMK + =

1 ) (
2 2


dr dK
K
PMK
+ =

0
2
2
2


0
1

2
2
2
<

=
K
PMK
dr
dK


) ( ) (
1 1 2 2

= = r I I r K K


CASO DE MUCHOS PERIODOS

Si se vive mas de dos periodos al final de segundo periodo se tiene algo de K
2
no
depreciado: (
2
) 1 K el cual puede ser vendido por lo que es un recurso adicional:

r
K Y
K K K Y
+
+
+ + =
1
) 1 (
) ( max
2 2
1 1 2 1 1



0
1
) 1 (
) 0 0 1 ( 0
2
2
1
=
+
+
+ + =


r
PMK

K



de donde: + = r PMK
2


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IMPUESTOS Y SUBSIDIOS A LA INVERSIN

Consideremos la influencia de los impuestos a los beneficios de las empresas ( ) y el de
los subsidios a la inversin (sub)de las empresas.

Para ver su efecto se debe reformular la condicin de maximizacin de beneficios. El
impuesto a los beneficios reduce los ingresos netos por lo que el ingreso marginal se debe
multiplicar por (1- ). En cambio, los subsidios reducen el costo marginal por lo que el
costo de uso del capital se debe multiplicar (1- sub). Por tanto se modifica la condicin de
maximizacin:

( ) ( )( ) sub r PMK + = 1 1
2

+ =

1
1
) (
2
sub
r PMK

Al lado derecho del la anterior ecuacin le llamaremos el costo de uso efectivo del capital
(cue). De donde se deduce que el stock de capital ptimo para el siguiente periodo depende
inversamente de la tasa de inters real, inversamente del la tasa de depreciacin,
inversamente de la tasa de impuesto y directamente de la tasa de subsidio a la inversin:

) , , , (
2 2
+
= sub r K K

Lo que implica que la inversin neta dependa inversamente de la tasa de inters real,
inversamente del la tasa de depreciacin, inversamente de la tasa de impuesto, directamente
de la tasa de subsidio a la inversin e inversamente del nivel de stock actual de capital:

) , , , , (
1 1 1

+

= K sub r IN IN

La parte superior de la figura 5 muestra que el incremento de la tasa de impuesto o la
reduccin de la tasa de subsidio que incrementan el costo de uso del capital efectivo reduce
el stock de capital ptimo para el siguiente periodo. Ello implica una reduccin la inversin
neta presente cuya curva, en la parte inferior de la figura 5, se desplaza a la izquierda.
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Figura 5. Aumento costo de uso efectivo del capital
PMK
2

IN
2
IN
2

r
1

IN(
2
)
IN(
1
)
r
cue
cue


PMK
K
2
K
2

K
2

IN



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EXPECTATIVAS Y LA INVERSIN

En la teora intertemporal el stock de capital aumenta si se espera una mayor Producto
marginal del capital para el siguiente periodo, lo cual es solo una expectativa, elevando la
inversin neta presente.

cue PMK
e
=
2




.
















Figura 6. Aumento del PMK futuro esperado
PMK
2

PMK
e
2

K
2

PMK
e

2

K*
2
K*
2
cue


Expectativas sobre el nivel de produccin.
En la teora del acelerador la inversin neta depende del aumento del nivel de produccin:
) (
1 t t t
Y Y v IN =
+
. Pero el nivel de produccin futuro es solo una expectativa por lo que si
se tiene una expectativa de una cada futura del nivel de produccin ello se traduce en una
cada de la inversin neta presente:

Expectativas sobre los subsidios
Si se sospecha que va a aumentar la tasa de subsidios a la inversin ello retrasar la
inversin presente pues los empresarios preferiran que primero se de dichos incentivos
postergndose la inversin.

Expectativas sobre los impuestos
Si se sospecha que va a reducir la tasa de impuestos a la inversin ello retrasar la inversin
presente pues los empresarios preferiran que primero se de dichos incentivos
postergndose la inversin.
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3. INVERSIN EN CONSTRUCCIN DE VIVIENDAS

La vivienda es un activo que se distingue por ser de larga duracin por lo que supondremos
que el mercado de viviendas es un mercado stock.

La inversin en vivienda de un ao es una porcin muy pequea del stock de viviendas por
lo que se puede considerar como si su oferta fuera vertical, dada. Supongamos una oferta
stock dada de viviendas representado por la curva V
S
vertical.

La demanda stock de vivienda tiene pendiente negativa que depende inversamente del
precio de alquiler de la vivienda RV.

El precio de alquiler de equilibrio esta determinado por la oferta y demanda de mercado de
alquiler de vivienda como se muestra en la figura 7.

El retorno bruto de comprar una vivienda para alquilarla saldra de sumar el precio de
alquiler de la vivienda (RV
t
) mas el valor de reventa de la vivienda en el siguiente periodo
PV
t+1
tomando en cuenta la tasa de depreciacin () dividido por el precio de compra de la
vivienda PV
t
:

t
t t
PV
PV RV ) 1 (
bruto Rend
1
+
=
+




Figura 7.
Equilibrio de mercado stock de viviendas Flujo de oferta de nuevas viviendas
V
S

PV RV

1
P
1
V
D


1
RV
1

OFV
V
1
V FV
1
FV


Si hay arbitraje entre el mercado crediticio y el mercado de viviendas alquiladas:

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t
t t
PV
PV RV
r
) 1 (
1
1
+
= +
+


En un caso simple si PV
t
= PV
t+1
= ... :

+
=
r
RV
PV
t
t


El precio de un departamento es igual al precio de alquiler entre la tasa de inters real mas
la tasa de depreciacin lo cual se muestra en la parte derecha de la figura 7.



Cada de las tasas de inters real.

Dados los precios de venta de las viviendas PV
t
, PV
t+1
y la tasa de depreciacin, un cada
de la tasa de inters (r) implicara una menor rentabilidad de los prestamos lo que elevara
la demanda de viviendas para alquilarlas lo que desplaza la curva de demanda stock de
viviendas a la derecha elevando el precio de alquiler de las viviendas RV lo que induce a un
aumento de los precios de las viviendas nuevas lo que a su vez incentiva a los constructores
de viviendas a ofrecer mas viviendas nuevas como se muestra en la figura 8.




















Figura 8. Cada de la tasa de inters
PV
1
PV
2
RV
1

FV
1
FV
2
FV
V
D
RV
2

2
V
1
V

2

1
OFV
V
S


1
V
D
PV RV

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En general cualquier aumento de la demanda de alquiler de viviendas eleva el precio de
alquiler lo que aumenta el precio de las viviendas lo que a su vez induce a las empresas
constructoras a construir ms viviendas como se muestra en la figura 9.



















Figura 9. Aumento de la demanda de viviendas
V
S
PV RV
V
D

V
D

RV
2

2
V
1
V FV
1
FV
2
FV
RV
1


1
PV
2


2
PV
1

1
OFV