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CMO INCORPORAR INVERSIONES ALTERNATIVAS

ESTRATEGIA Y MERCADEO DE IA ADMINISTRACIN Y ASESORA EN INVERSIONES SERIE DE EDUCACIN SOBRE INVERSIONES ALTERNATIVAS DOCUMENTO 3 DE 3

Diversificacin: El Control del Riesgo Cuando Hablamos de Riesgo, a Veces Ms Puede Ser Menos Cmo Establecer la Estrategia: El Proceso de Asignacin de Activos Formas Comunes de Invertir en Inversiones Alternativas Opciones Adicionales para los Inversionistas Asignaciones Modelo de Inversiones Alternativas Casos Prcticos de Asignacin de Activos Alternativos Cmo Agregar Valor a Travs de la Seleccin de Administradores y la Diligencia Debida La Ventaja de Merrill Lynch Conclusin

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Diversificacin: El Control del Riesgo


Si los inversionistas debieran extraer una sola leccin de esta serie educativa, debera ser la importancia de la diversificacin. No podemos determinar con certeza cules son los activos que tendrn xito en el futuro, ni tampoco cundo ni de qu forma se producir la prxima crisis. Para reducir el riesgo de prdida y mantener el crecimiento del patrimonio, incluso durante condiciones difciles, los inversionistas necesitan retener diferentes categoras de activos. De esa manera, cuando se modifiquen las condiciones del mercado, el bajo rendimiento de un grupo de activos podr compensarse con el rendimiento superior de otros. Esta idea no es nueva para nada. Portfolio Selection (Seleccin de Carteras), documento fundamental del ao 1952 redactado por Harry Markowitz, ganador de un premio Nobel, puede haberles proporcionado a los inversionistas un marco sistemtico para la diversificacin de sus carteras, pero el concepto de dispersin del riesgo ha sido valorado durante mucho tiempo. En el Antiguo Testamento, por ejemplo, el Rey Salomn aconseja: Reparte tu porcin con siete, o aun con ocho, porque no sabes qu mal puede venir sobre la tierra.2 El Talmud incluso considera la cuestin de la liquidez, recomendando a las personas dividir sus activos en tercios: un tercio en tierras, un tercio en negocios y un tercio para tener en la mano.3 Por ltimo, si bien no menos importante, Markowitz (1999) mismo cita al Mercader de Venecia de Shakespeare. En la primera escena de la obra, encontramos al mercader Antonio, con sus barcos y sus mercancas en el mar, asegurndoles a sus amigos: todas mis especulaciones no van confiadas a un solo buque, ni las dirijo a un solo sitio; ni el total de mi riqueza depende tampoco de los percances del aopresente... En otras palabras, Antonio se siente seguro porque sus inversiones estn dispersas en barcos, lugares y tiempo (Rubinstein, 2002). Shakespeare parece captar intuitivamente lo que Markowitz demostrara por primera vez matemticamente: cuanto ms diversas sean las fuentes de rentabilidades, mayor ser la potencial reduccin del riesgo de la cartera.

Durante los ltimos 400 aos se ha producido, en promedio, una crisis financiera cada 10 aos.1 Algunas relacionadas con acciones; otras con bonos, bienes tangibles y bienes races. Incluso una de ellas en Holanda en el ao 1636 se relacion con tulipanes exticos. A raz de esa desagradable regularidad, los inversionistas a largo plazo pueden esperar atravesar varias crisis importantes durante sus vidas. Para la mayora de los inversionistas, la mejor manera de resistir dicha conmocin y alcanzar sus objetivos financieros es tener una poltica de inversin disciplinada y diversificada. En Qu Son las Inversiones Alternativas?, el primer documento en nuestra serie educativa de tres partes, nos concentramos en las caractersticas fundamentales de los activos alternativos. En el segundo documento, Por Qu las Inversiones Alternativas?, analizamos las formas en que las inversiones alternativas pueden agregar valor a una cartera tradicional. En esta parte final de la serie, enfocamos nuestra atencin en la implementacin de soluciones de inversin alternativa y el proceso de toma de decisiones sobre el cual se basa dicha implementacin.

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En Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises, 5 Ed., los economistas Kindleberger y Aliber identificaron 38 de dichos episodios a nivel global entre 1618 y 1889. Eclesiasts 11:2 Talmud de Babilonia, Bava Metzia 42a

Merrill Lynch Wealth Management pone a disposicin productos y servicios ofrecidos por Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Incorporated (MLPF&S) y otras subsidiarias de Bank of America Corporation (BAC). Los productos de inversin: No Estn Asegurados por la fDIC No Estn Garantizados por el Banco Pueden Perder Valor AR21X1L5 MLPF&S es un agente corredor de bolsa registrado, Miembro de SIPC y subsidiaria en propiedad absoluta de BAC.

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Desde luego, se descubre que la confianza de Antonio ha sido mal depositada cuando, ms adelante en la obra, sus barcos se reportan extraviados en una serie de tormentas. Esto nos lleva a otro aspecto crtico de las inversiones: la diversificacin puede reducir el riesgo, pero no eliminarlo. Aunque los barcos de Antonio navegan en diferentes rutas comerciales, igualmente se encuentran expuestos a un riesgo contra el cual ningn mercader puede asegurarse por completo: aguas turbulentas. De la misma manera, existen factores macro como el crecimiento del PIB o la inflacin que pueden afectar a todas las compaas en una economa. Solo podemos mitigar dichos riesgos realizando una diversificacin entre clases de activos. Estos puntos sern importantes al desarrollar una cartera de inversin que contenga inversiones alternativas. Sin embargo, antes de hacerlo, analicemos algunas preocupaciones comunes con respecto a los activos alternativos.

Recuadro 1: El ABC del Proceso de Administracin del Patrimonio Generalmente, al desarrollar una cartera, los inversionistas y sus asesores financieros trabajan sobre los siguientes cuatro pasos fundamentales. En este documento, nos concentramos en los pasos 2 y 3. 1. Establecer Objetivos 2. Establecer Estrategia
Desarrollar estrategias de asignacin de activos y asignacin de subactivos para encarar los objetivos y riesgos determinados en el paso 1.

 Realizar un inventario de la situacin financiera y definir objetivos. Identificar potenciales limitaciones, lo cual incluye la tolerancia al riesgo, las necesidades de liquidez, el horizonte de tiempo e inversin, la condicin impositiva, etc.

Cuando Hablamos de Riesgo, a Veces Ms Puede Ser Menos


Los inversionistas podran preguntar legtimamente lo siguiente: las inversiones alternativas no son generalmente menos lquidas que las inversiones tradicionales? No implican generalmente riesgos que no se asocian comnmente con las estrategias tradicionales, como por ejemplo el uso de apalancamiento y la venta en descubierto? La respuesta corta a ambas preguntas es s. Sin embargo, esos mismos riesgos tambin representan oportunidades para obtener rentabilidades no disponibles a travs de los activos tradicionales. Aunque pueda parecer contraintuitivo, estos singulares riesgos pueden representar exactamente lo que requiere una cartera bien diversificada. A esta altura, el lector podra preguntar razonablemente: La incorporacin de otro conjunto de riesgos a una cartera no incrementar aun ms el riesgo total? Siempre y cuando se trate de un conjunto diferente de riesgos, la respuesta es no. Recordemos que el descubrimiento clave de Markowitz fue que, dentro de una cartera, lo que es importante no es el riesgo individual de un activo; en lugar de ello, lo que debera preocuparles a los inversionistas es la contribucin del activo al riesgo general de la cartera. Las inversiones tradicionales, como por ejemplo las acciones y los bonos, tienden a no compartir muchos de los riesgos que son nicos de las inversiones alternativas: por ejemplo, menores niveles de liquidez y el uso de venta en descubierto, apalancamiento y derivados. De manera inversa, muchas estrategias alternativas buscan mantener una menor exposicin a algunos de los factores fundamentales que afectan a las acciones y los bonos: por ejemplo, ganancias corporativas, tasas de inters y riesgo crediticio. Esta falta de superposicin ayuda a reducir la exposicin de una cartera a cualquier tipo individual de riesgo y, en el proceso, diluye el impacto de cada uno. En consecuencia, el riesgo general de la cartera potencialmente se reduce. Es la versin financiera de la popular frase el todo es mayor que la suma de sus partes. Salvo que, en el contexto del riesgo financiero, mayor que en realidad se transforma en menor que. En la prctica, sugiere que la incorporacin de inversiones alternativas a una cartera de efectivo, acciones y bonos puede significar una mayor rentabilidad esperada por cada unidad de riesgo o, en forma equivalente, un menor riesgo esperado por cada unidad de rentabilidad. (El lector podr consultar el documento dos de la serie, Por Qu las Inversiones Alternativas?, para obtener una visin ms detallada de este importante tema.)

4. Examinar el Progreso
 Monitorear y comparar los resultados en relacincon los objetivos. Realizarajustes segn seanecesario.

3. Implementar Soluciones
Seleccionar ttulos y fondos especficos en forma consistente con la estrategia de asignacin de activos.

Cmo Establecer la Estrategia: El Proceso de Asignacin de Activos


El objetivo de la asignacin de activos es combinar en forma eficiente diferentes caractersticas de activos para obtener las rentabilidades ms altas posibles para un nivel aceptable de riesgo. Al desarrollar una cartera de inversin, la mejor opcin generalmente es adoptar un enfoque descendente: 1. Comience por determinar cunto desea invertir en cada una de las principales clases de inversin: efectivo, renta fija, acciones e inversiones alternativas. 2. Establezca ponderaciones para cada subclase de activos (por ejemplo, dentro de la clase de inversiones alternativas, cunto capital debera asignarse a fondos de cobertura (incluidos los futuros administrados), a capital privado y a activos reales?). 3. Tome una decisin sobre estrategias especficas y sus ponderaciones dentro de cada subclase de activos (por ejemplo, dentro de la subclase de fondos de cobertura, cunto capital debera asignarse a acciones largas/cortas, macro global, impulsado por eventos, etc.?).4
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 Para obtener ms detalles sobre estas estrategias, consulte el documento Qu Son las Inversiones Alternativas?

Por favor consulte las ltimas tres pginas de este documento para obtener informacin importante sobre divulgaciones y riesgos. AR21X1L5

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4. Reevaluar las asignaciones en forma peridica a medida que los objetivos, los recursos y las condiciones del mercado se modifiquen con el transcurso del tiempo. Una estrategia efectiva de asignacin de activos garantiza una diversificacin suficiente en cada nivel. En la prctica, la determinacin exacta de las ponderaciones que se asignan a cada clase, subclase y estrategia de activos vara de una persona a otra dependiendo de sus objetivos especficos y sus limitaciones de inversin; sin embargo, existen determinadas consideraciones que son relevantes para todas las personas. En consecuencia, los modelos estratgicos de asignacin de activos de Merrill Lynch se anclan en dos preocupaciones principales del inversionista: el riesgo y la liquidez.5 Riesgo: En general, las personas son muy sensibles a las disminuciones de capital. Las investigaciones indican que los inversionistas individuales generalmente consideran que el peso de las prdidas es dos veces ms importante que el de las ganancias (Tversky y Kahneman, 1992). Despus de todo, una sola prdida grande puede afectar sustancialmente el nivel de vida de una persona y sus planes a largo plazo. Por otra parte, las medidas tradicionales de riesgo que ponderan las prdidas y las ganancias por igual como por ejemplo la desviacin estndar pueden no capturar totalmente la importancia de las potenciales prdidas para un cliente. Para medir mejor el impacto de las prdidas, Merrill Lynch tambin utiliza la medicin denominada drawdown para crear un marco de riesgo ms robusto. El drawdown (o prdida mxima hasta la fecha) mide la disminucin acumulativa en el valor de un activo desde el punto mximo de su rendimiento hasta su punto mnimo. Lo que resulta importante para los inversionistas es que esta medicin se enfoca directamente en el temor de prdida de patrimonio.6 Mediante una mejor comprensin de la respuesta emocional de los clientes a las fluctuaciones de sus carteras, Merrill Lynch puede ofrecer soluciones que se encuentran ms estrechamente alineadas con sus necesidades. Liquidez: Las acciones y los bonos generalmente se consideran activos lquidos, ya que pueden comprarse o venderse con rapidez sin un cambio significativo en el valor. En comparacin, muchas inversiones alternativas son menos lquidas, ya que generalmente no existe ningn mercado pblico en el que estos activos se comercialicen en forma activa. Adems, las inversiones en capital privado y algunos activos reales pueden no generar ningn flujo de efectivo sustancial durante cinco aos o ms.7 Estas cuestiones son significativas dado que los inversionistas generalmente tienen necesidades de flujo de efectivo regular (por ejemplo, pagos hipotecarios, gastos educativos, bodas, etc.) y en forma peridica pueden enfrentar obligaciones inesperadas, como por ejemplo gastos mdicos imprevistos. Sin embargo, es importante reconocer que la iliquidez, en s misma, no es necesariamente mala. Los inversionistas generalmente pueden esperar un nivel ms alto de rentabilidad, o una prima por iliquidez, por retener activos durante perodos de tiempo extensos. Adems, los perodos de compromiso mnimo les proporcionan a los administradores de fondos la flexibilidad de invertir sobre la base de un conjunto de activos estable y asumir posiciones intensivas de capital a largo plazo que de otra forma no seran posibles.

Al integrar las necesidades de liquidez (tanto los gastos relacionados con el nivel de vida como una reserva de efectivo en la mano) en su plan de administracin de patrimonio, los inversionistas pueden evitar potencialmente situaciones en las que necesiten reducir o renunciar a gastos discrecionales y actividades preferidas y, en algunos casos, vender activos para recaudar el efectivo necesario (posiblemente en momentos inoportunos). Para obtener una explicacin ms detallada de este importante tema, consulte con su asesor financiero y solicite el informe tcnico Liquidity Management for Individual Investors (Administracin de Liquidez para Inversionistas Individuales).

Formas Comunes de Invertir en Inversiones Alternativas


Antes de comenzar a explicar el cmo, deberamos examinar quin puede invertir en inversiones alternativas. Muchas se encuentran generalmente limitadas a inversionistas que califican segn lo definido por determinados estatutos regulatorios, es decir, individuos con el nivel previamente requerido de activos o de ingresos. De acuerdo con recursos financieros especficos, aquellos que califiquen pueden categorizarse adicionalmente como: inversionistas acreditados, clientes calificados o compradores calificados. (El lector podr encontrar ms detalles sobre los criterios de calificacin en el documento uno de la serie, Qu Son las Inversiones Alternativas?) El Cuadro 1, en la pgina siguiente, muestra varios segmentos de patrimonio de inversionistas y los diferentes tipos de inversiones alternativas a los que puede acceder cada segmento. Por ejemplo, los inversionistas que tengan $1 milln o ms en valor neto sin incluir la residencia principal los Inversionistas Acreditados generalmente califican para invertir en fondos de fondos registrados y fondos de futuros administrados, as como tambin varias otras formas de productos registrados en virtud de la Ley de Inversin de 1940 y sus modificaciones (la Ley de 1940). A medida que aumentan sus recursos financieros, los inversionistas que califican obtienen acceso a opciones adicionales de inversin no registrada. Por ejemplo, las soluciones de inversin para aquellos que tengan como mnimo $5 millones de activos invertibles (los Compradores Calificados) pueden variar desde acciones en fondos de fondos no registrados, con inversiones mnimas a partir de $50,000, hasta inversiones directas en capital privado con un compromiso de $20 millones o ms. Los inversionistas que generalmente no califican para inversiones alternativas menos lquidas igualmente podran tener la oportunidad de invertir en productos similares a los alternativos, como por ejemplo fondos mutuos no tradicionales y otros instrumentos similares. Analizamos con mayor detalle las diferentes opciones de productos disponibles para los diversos segmentos de clientes ms adelante en este documento. Entonces, exactamente de qu manera pueden acceder a las inversiones alternativas los inversionistas que se indican ms arriba? Dependiendo de su valor neto, sus objetivos y su perfil de riesgo, los inversionistas pueden utilizar tres instrumentos de inversin bsicos: Fondo de fondos Fondo de un solo administrador Inversin directa/Inversin conjunta

 Los Modelos de Asignacin de Activos de Perfil Estratgico con Activos Alternativos (The Strategic Profile Asset Allocation Models with Alternative Assets) fueron desarrollados por Merrill Lynch Global Wealth Management para clientes privados. Por favor consulte las ltimas tres pginas de este documento para obtener informacin importante sobre divulgaciones. 6 El rendimiento anterior no es garanta de los resultados futuros y muchas estrategias de inversin alternativa se encuentran sujetas al riesgo de ruina. 7  Las inversiones en fondos de cobertura no generan ningn flujo de efectivo, excepto en el momento de rescate de activos.
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3 Por favor consulte las ltimas tres pginas de este documento para obtener informacin importante sobre divulgaciones y riesgos. AR21X1L5

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Fondo de fondos: Como su nombre lo sugiere, los fondos de fondos son instrumentos de inversin agrupada que se establecen para invertir en una carretera de fondos de inversin alternativa (ver Cuadro 2).8 El administrador de un fondo de fondos es responsable de todas las actividades relacionadas con la seleccin, terminacin y diligencia debida de los fondos incluidos en la cartera subyacente. No es raro que estos instrumentos de inversin empleen a 20-30 administradores subyacentes. Existen dos tipos de fondos de fondos:  Administradores mltiples y estrategias mltiples: Estos fondos de fondos invierten en una variedad de estrategias de fondos de cobertura, capital privado y/o activos reales a travs de mltiples administradores.  Administradores mltiples y estrategia simple: Estos fondos de fondos se concentran en una sola estrategia (por ejemplo, valor relativo, capital de riesgo, adquisicin apalancada, etc.) a travs de mltiples administradores.
Cuadro 1: Niveles de patrimonio y calificacin general para productos

Este tipo de instrumento de inversin posee varias ventajas. En primer lugar, los fondos de fondos pueden ofrecerles a los inversionistas individuales, en particular aquellos que posean presupuestos limitados, una forma de diversificar su exposicin a los activos alternativos, con una buena relacin costo-beneficio. Igual de importante es la profundidad de la experiencia y los recursos que los terceros proveedores contribuyen a los procesos de asignacin de activos, seleccin de administradores y diligencia debida, cada uno de los cuales resulta fundamental para desarrollar una cartera bien diversificada. De hecho, es esa diversificacin la que les permite a los fondos de fondos reducir la volatilidad y mitigar las prdidas ocasionadas por el bajo rendimiento de cualquier estrategia o administrador individual. Por ltimo, en virtud de su escala, los fondos de fondos generalmente pueden negociar mejores trminos con fondos agrupados y proporcionar acceso a dichos fondos, que no se encuentran disponibles para muchos inversionistas individuales.

 Si bien el Cuadro 2 utiliza fondos de cobertura para ilustrar el concepto de fondo de fondos, las mismas estructuras tambin se encuentran disponibles para capital privado y activos reales.

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Cuadro 2: Estructuras de fondos de fondos

Fuente: Grupo de IA de GWIM, IMG

Los activos se asignan a numerosos administradores a travs de estrategias mltiples (por ejemplo, en el caso de arriba, el 35% de los activos se asignan entre nueve fondos diferentes de cobertura de acciones y el 15% entre seis fondos de macro global).

Los activos se dedican a una sola estrategia (porejemplo, posicin larga/corta de valores de renta variable), asignada entre varios administradores dentro del espacio.

Por otra parte, los fondos de fondos tambin implican determinadas desventajas potenciales. Los administradores subyacentes generalmente tienen trminos de rescate restrictivos que obligan a los fondos de fondos a ofrecer a sus inversionistas trminos de liquidez igualmente estrictos. A su vez, las restricciones sobre los rescates pueden limitar la capacidad de los administradores de fondos de fondos de reasignar con rapidez capital entre los fondos subyacentes. En consecuencia, a veces pueden mostrar lentitud en su respuesta a los cambios en las tendencias del mercado. Adems, los fondos de fondos generalmente aplican un nivel extra de comisiones administrativas y de rendimiento en forma adicional a las comisiones de los administradores subyacentes.9 Fondo de un Solo Administrador: Los inversionistas que poseen mayores recursos y experiencia pueden optar por invertir en un fondo de un solo administrador y estrategias mltiples, o

desarrollar su propia cartera utilizando un grupo de fondos de un solo administrador y estrategia simple (ver el Cuadro 3). Un fondo de un solo administrador y estrategias mltiples ofrece a los inversionistas una variedad de estrategias (por ejemplo, arbitraje convertible, posicin larga/corta a valores de renta variable, crdito con dificultades, etc.) bajo una sola empresa de inversin. La flexibilidad de un fondo de estrategias mltiples le permite a un administrador asignar el capital en forma dinmica a estrategias que, segn su opinin, ofrezca las mejores oportunidades. Al igual que un complejo de fondos de fondos, proporciona una diversificacin entre activos que puede ayudar a regularizar las rentabilidades. Sin embargo, a diferencia de los fondos de fondos, los inversionistas dependen de las aptitudes y capacidades operativas de un administrador en particular.

Cuadro 3: Estructuras de fondos de un solo administrador

Un solo administrador asigna en forma dinmica el capital entre mltiples estrategias (por ejemplo, en el caso de arriba, el 30% del capital del fondo se encuentra actualmente aplicado a cobertura de acciones y el 15% a macro global).
Fuente: Grupo de IA de GWIM, IMG

Un solo administrador dedica los activos del fondo a una estrategia en particular (por ejemplo, posicin larga/corta a valores de renta variable).

 recuentemente cobran el 1% sobre activos bajo administracin y el 10% sobre el rendimiento del fondo (1 y 10). Por ejemplo, si los administradores subyacentes de un fondo de fondos que cobran 2 y 20 tuvieran rentabilidades brutas F del 20%, la rentabilidad neta para el fondo de fondos sera del 14.4%. Si a su vez el fondo de fondos cobrara una estructura de cargos de 1 y 10, la rentabilidad neta para el inversionista sera del 12.1%. 5 Por favor consulte las ltimas tres pginas de este documento para obtener informacin importante sobre divulgaciones y riesgos. AR21X1L5

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Un fondo de un solo administrador y estrategia simple va un paso ms all al concentrar el mandato de inversin del fondo en una estrategia en particular. Mientras que los mtodos anteriores ofrecan carteras ms genricas, los fondos de estrategia simple proporcionan a los inversionistas la flexibilidad de desarrollar asignaciones de cartera ms personalizadas. Lgicamente, este enfoque implica riesgos ms altos pero tambin posee el potencial de ofrecer rentabilidades ms altas. La creacin de una cartera de fondos de estrategia simple generalmente requiere un capital considerable para lograr una diversificacin suficiente. Los inversionistas necesitan distribuir el riesgo en dos dimensiones: la estrategia y el administrador. Considerando que los fondos individuales generalmente requieren inversiones mnimas de $1 milln o ms, el desarrollo de una cartera realmente diversa puede requerir un desembolso de ms de $10 millones.10 De esta manera, este enfoque es adecuado nicamente para los inversionistas que poseen recursos extensos y el conocimiento especializado y la experiencia necesarios para evaluar diferentes estrategias de inversin alternativa.
Cuadro 4: Mecnica de la inversin conjunta

Fuente: Grupo de IA de GWIM, IMG

Inversin Directa: Algunos inversionistas con valor neto ultra alto, con activos invertibles por encima de los $50 millones y amplia experiencia en una industria en particular, pueden optar por invertir directamente en un fondo de capital privado como socios limitados. Las inversiones directas generalmente tienen inversiones mnimas de $5 millones. En otros casos, pueden optar por invertir en forma paralela al fondo de capital privado en el cual tambin son socios limitados, en un negocio en particular. En dichas circunstancias, se transforman en inversionistas conjuntos y el proceso se conoce como inversin conjunta (Cuadro 4). Este enfoque requiere un capital sustancial, con inversiones mnimas que generalmente superan los $20 millones. El beneficio de la inversin directa y la inversin conjunta es el potencial de obtener rentabilidades ms altas; sin embargo, debido a que ocasionan un considerable aumento en la concentracin de la cartera, los riesgos son proporcionalmente mayores.

Opciones Adicionales para los Inversionistas


Muchas de las inversiones alternativas que se analizan en esta serie educativa se encuentran disponibles nicamente para inversionistas que cumplen con requisitos de calificacin muy especficos. Significa esto que los inversionistas que no califican simplemente no estn de suerte? La respuesta corta es no. Para los inversionistas que no califican, o incluso para los inversionistas que califican pero tienen preferencias o restricciones que pueden limitar su capacidad de invertir en fondos alternativos
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puros, algunos administradores alternativos han comenzado a ofrecer versiones registradas de sus productos, algunos con mayor liquidez y mnimos menores. Estos fondos registrados en virtud de la Ley de 1940 se encuentran sujetos a un mayor nivel de regulacin y de requisitos de divulgacin por parte de la Comisin de Bolsa y Valores (SEC) que sus contrapartidas no registradas, lo cual incluye limitaciones sobre determinados tipos de inversiones y apalancamiento; sin embargo, el registro les permite efectivamente a estos fondos relajar determinadas restricciones sobre la cantidad y los tipos de inversionistas que pueden aceptar. Adems, durante los ltimos aos, se ha registrado un aumento en la cantidad de productos similares a las inversiones alternativas que buscan combinar algunos de los beneficios de diversificacin de las inversiones alternativas con determinadas caractersticas de los fondos mutuos abiertos tradicionales (por ejemplo, ningn requisito de calificacin, liquidez frecuente, mnimos de inversin bajos y una mayor transparencia de cartera). Entre ellos se incluyen los fondos mutuos abiertos de administracin activa, los fondos cotizados en bolsa (Exchange-Traded Funds, o ETF), ttulos de deuda cotizados en bolsa (Exchange-Traded Notes, o ETN), instrumentos de replicacin de fondos de cobertura, determinados fideicomisos de inversin en bienes races (Real Estate Investment Trusts, o REIT) e inversiones vinculadas al mercado. En forma colectiva, hacemos referencia a estos productos como Estrategias Alternativas. Cmo funcionan? Los productos pasivos como muchos ETF, ndices invertibles o modelos de replicacin intentan emular un ndice de referencia designado. Por ejemplo, los ETF/ETN pueden monitorear el rendimiento de compaas de cotizacin pblica involucradas en, o expuestas a, capital privado, bienes tangibles o bienes races. Algunos modelos de replicacin de fondos de cobertura utilizan anlisis de regresin para identificar los factores de riesgo comunes que ayudan a explicar las rentabilidades de un ndice amplio de fondos de cobertura (por ejemplo, el ndice HFR X Hedge Fund Index) y luego utilizan contratos de futuros o ETF (de acciones, bonos, divisas, etc.) para construir una cartera que monitoree dicho ndice. Otros productos de este tipo pueden utilizar diversos grados de cobertura, asignacin tctica de activos, inversiones impulsadas por eventos y determinadas estrategias de valor relativo. El objetivo de muchas de estas Estrategias Alternativas es igualar el rendimiento del fondo de cobertura o fondo de capital privado promedio. Uno puede considerar estas estrategias alternativas como un intento de conseguir lo mejor de ambos mundos; sin embargo, al igual que con todas las dems opciones, existen concesiones. Por ejemplo, las Estrategias Alternativas pueden suministrar a los inversionistas la liquidez y la transparencia de productos ms tradicionales, pero como se ha sealado en toda esta serie, generalmente es la naturaleza ilquida de muchas inversiones alternativas lo que las transforma en fuentes potencialmente atractivas de rentabilidades.11 Adems, las Estrategias Alternativas tambin tienen limitaciones sobre la medida en la que pueden utilizar determinadas estrategias (por ejemplo, venta en descubierto y determinados instrumentos de cobertura).12 En consecuencia, algunas Estrategias Alternativas continan teniendo un alto nivel de correlacin con los mercados tradicionales, especialmente a la baja. Dicho esto, los productos de este tipo pueden ser herramientas tiles para lograr diversificacin en circunstancias en las que la falta de calificacin o las preferencias de un inversionista reducen la variedad disponible de solucionesalternativas.

 Los clientes de Merrill Lynch que califican tienen la oportunidad de acceder a fondos de un solo administrador por cantidades desde tan solo $100,000. En secciones posteriores del documento analizamos las soluciones de inversin alternativa disponibles a travs de Merrill Lynch. 11 Las estrategias que no se encuentran sujetas a las restricciones impuestas por la Ley de 1940 poseen la flexibilidad de tomar posiciones concentradas y retener inversiones ilquidas. 12 Dichas estrategias pueden ser especulativas y exponer los fondos a grandes prdidas o rendimiento de inversin voltil, lo cual incluye el riesgo de ruina. 6

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Cuadro 5: Situaciones ilustrativas de asignacin de activos que involucran inversiones alternativas (datos vigentes al mes de mayo del 2011*)

Fuente: IMG. *Nota: Estas asignaciones se suministran nicamente con fines ilustrativos y tienen como objetivo proporcionar ejemplos de alto nivel del marco de asignacin general de la empresa. Los inversionistas debern trabajar estrechamente con su Asesor Financiero a fin de disear una estrategia que utilice los modelos de asignacin ms actuales que estn adaptados a sus necesidades especficas. Adems, los clientes que requieran acceso disponible a efectivo no deberan tener ninguna asignacin a inversiones alternativas.

Asignaciones Modelo de Inversiones Alternativas


Enfocamos ahora nuestra atencin en ejemplos especficos de asignacin de activos. El Cuadro 5, que figura arriba, muestra tres conjuntos de posibles modelos de asignacin estratgica de activos basados en tres diferentes tipos de riesgo de clientes (conservador, moderado o agresivo) y necesidades de liquidez (alta, moderada o baja). Por ejemplo, una asignacin adecuada para un inversionista con un grado moderado de aversin al riesgo y necesidades de liquidez moderadas podra incluir un 20% de asignacin a inversiones alternativas, con un 8% asignado a fondos de cobertura, un 5% a capital privado y un 7% a activos reales. Para una persona con la misma tolerancia al riesgo pero necesidades de liquidez ms altas, podra ser ms adecuado un compromiso del 10% a inversiones alternativas, repartido entre fondos de cobertura (8%) y activos reales (2%). Para este tipo de inversionista, el capital privado podra introducir demasiado riesgo de liquidez. Podemos utilizar las ponderaciones incluidas en el Cuadro 5 como punto de partida para implementar una solucin diversificada de inversiones alternativas. El lector de esta serie ya sabe que las inversiones alternativas poseen una amplia variedad de subclases. Los fondos de cobertura, por ejemplo, utilizan una variedad de estrategias que tienen el beneficio de no poseer mayormente relacin entre s. Las estrategias como la neutralidad al mercado de valores de renta variable tienen el objetivo de producir rentabilidades estables y predecibles mientras que otras, como la deuda con dificultades, poseen el potencial de generar rentabilidades ms altas pero ms voltiles. De manera similar, a fin de evitar la concentracin de administradores y de ciclos econmicos, los inversionistas de capital privado pueden diversificar entre etapas de inversiones (por ejemplo, capital de riesgo, adquisiciones o deuda con dificultades), por geografa y mediante distribucin entre aos de siembra. Por ltimo, si bien no menos importante, los inversionistas que realizan asignaciones a activos reales tambin cuentan con una variedad de opciones, desde bienes tangibles y bienes races hasta proyectos de infraestructura.

Casos Prcticos de Asignacin de Activos Alternativos


Elegir entre el sinnmero de estrategias de inversin fcilmente puede transformarse en una tarea complicada y difcil. Una buena forma de analizar el proceso es considerar paso a paso algunos ejemplos utilizando las soluciones de inversin alternativa disponibles a travs de Merrill Lynch. Consideremos estas situaciones de inversionistas:  Un Inversionista Acreditado con $1.2 millones en activos invertibles  Un Comprador Calificado con $8 millones en activos invertibles  Un Comprador Calificado con $30 millones en activos invertibles  Un Comprador Calificado con ms de $100 millones en activos invertibles Caso Nmero 1: Diversificacin Mejorada Charles, de 47 aos de edad, es un exitoso dentista con activos de $1.2 millones, sin incluir su apartamento en el centro de Chicago. Sus objetivos son bastante sencillos. Desea continuar ahorrando para su jubilacin y para una vivienda ms grande en el futuro cercano. El hecho de ser propietario de su consultorio odontolgico le ha otorgado a Charles un nivel significativo de libertad profesional y personal, una caracterstica que quisiera alinear con la manera de construir y mantener su cartera de inversiones. De esta manera, Charles y su asesor financiero han optado por un perfil de alta liquidez para su cartera que posee la flexibilidad de aprovechar futuras oportunidades y tambin financiar gastos inesperados. Desde la perspectiva del riesgo, Charles ha tomado la decisin de reducir su tolerancia a la incertidumbre de alta a moderada luego de los vaivenes experimentados por su cartera durante la recesin reciente. Su cartera actualmente est conformada por una combinacin de fondos mutuos de acciones y bonos. Buscando diversificar aun ms sus posiciones, Charles, que

7 Por favor consulte las ltimas tres pginas de este documento para obtener informacin importante sobre divulgaciones y riesgos. AR21X1L5

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califica como inversionista acreditado, recientemente ha obtenido ms informacin sobre las inversiones alternativas a travs de su asesor financiero. Cules son las opciones de Charles? A partir del Cuadro 5, podemos ver que una posible asignacin de activos para una persona con el perfil financiero de Charles podra incluir hasta un 10% (o $120,000) de activos alternativos conformados por fondos de cobertura y activos reales. Sin embargo, dado que las inversiones alternativas constituyen un tema nuevo para Charles, posiblemente se sienta ms cmodo con una asignacin inicial ms pequea del 5% al 7% (o $60,000 a $85,000). Charles puede comenzar con un compromiso de $50,000 a un fondo de fondos de cobertura de administradores mltiples y estrategias mltiples registrado en virtud de la Ley de 1940 (ver el Cuadro 6). Un fondo de fondos registrado puede ofrecerle a Charles no solo una forma de diversificar con buena relacin costo-beneficio, sino tambin un mayor nivel de la transparencia a la cual est habituado con sus inversiones tradicionales. Charles puede utilizar los $10,000$25,000 restantes para invertir en un fondo de fondos de futuros administrados (CTA) como forma de ganar exposicin a activos reales y diversificar aun ms su cartera.13
Cuadro 6: Solucin de fondos de fondos de cobertura registrados

Si Charles continuara con su exitosa carrera y acumulara patrimonio adicional, podra ampliar sus opciones de inversin. Con un valor neto de $2.5 millones, por ejemplo, Charles sera un Cliente Calificado. Suponiendo que mantenga los mismos perfiles de riesgo y liquidez, y se sienta ms cmodo con las inversiones alternativas, Charles podra asignar totalmente el 10% recomendado de activos a fondos alternativos. Su potencial adjudicacin en dlares sera entonces de $250,000. Charles puede mejorar su cartera anterior aumentando sus posiciones en los fondos existentes e incorporando un segundo fondo de fondos de cobertura registrado (ver Cuadro 7). Tambin puede utilizar productos pasivos, como por ejemplo productos estructurados ligados a bienes tangibles y REIT pblicos para obtener una mayor exposicin a activos reales.
Cuadro 7: Ejemplo de una solucin de activos alternativos para clientescalificados

Fuente: Grupo de IA de GWIM, IMG

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Anexo 1: Cartera de inversiones alternativas de Charles Activos Invertibles: Objetivos: Tolerancia alRiesgo: Necesidades de Liquidez: % de Asignacin aIA: % de Sub-asignacin: Posible Solucin: $1,200,000 Ahorrar para la jubilacin, comprar una vivienda ms grande Moderada Altas 5% $60,000 Fondos de Cobertura 4% ($50,000) Activos Reales 1% ($10,000) Fondos de fondos de cobertura registrados ($50,000) y fondos de fondos de futuros administrados ($10,000)

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Caso Nmero 2: Carteras Modelo de Merrill Lynch Emma, de 60 aos de edad, y John, de 65, son propietarios de una exitosa cadena de hoteles boutique en el rea de Nueva Inglaterra y tienen activos invertibles de $8 millones. El matrimonio abri su primer hotel hace ms de 20 aos en Boston y ahora administra seis ms con la ayuda de su hija Anne. Como administradores prudentes de las finanzas de su compaa, la pareja intenta aplicar la misma filosofa a su cartera de inversiones y mantiene un perfil de riesgo moderado. Emma y John tienen necesidades de liquidez moderadas para satisfacer las dos alegras de sus vidas personales: concretamente, sus tres nietos y un gran amor por la comida extica. Adems, recientemente tomaron la decisin de traspasarle las responsabilidades cotidianas de la empresa a Anne, con el objetivo de trasladarle la titularidad de la cadena dentro de unos aos. La pareja planea dedicar ms tiempo a la beneficencia y a viajar en aventuras culinarias. Con activos que superan los $5 millones, Emma y John son Compradores Calificados con acceso a las carteras modelo de fondos de cobertura de Merrill Lynch. Estas carteras estn conformadas por una serie de fondos de fondos de administradores mltiples enfocados en estrategias, denominados verticales, as como tambin determinados fondos de un solo administrador. Los fondos verticales poseen varias diferencias con respecto a los fondos de fondos tradicionales que se describen anteriormente. Cada fondo vertical est conformado por 6 a 12 administradores de fondos de cobertura de alta conviccin, seleccionados por los equipos de diligencia

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Todos los CTA tienen la obligacin de registrarse ante la Comisin de Comercio de Futuros de Bienes Tangibles (Commodities Futures Trading Commission, o CFTC) y muchos tienen inversiones mnimas iniciales desde tan solo $10,000.

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debida de Merrill Lynch, que se concentran en una disciplina de inversin en particular, como por ejemplo, macro global, mercados emergentes, etc. Debido a que cada fondo vertical se concentra en un segmento particular del mercado de fondos de cobertura, puede utilizarse como bloques de construccin de carteras. En conjunto, varios fondos verticales pueden representar una cartera central diversificada de fondos de cobertura a la cual pueden incorporarse fondos de fondos adicionales o determinadas ofertas de un solo administrador con el objetivo de mejorar aun ms la diversificacin, satisfacer otras necesidades de la cartera o hacer un aprovechamiento tctico de oportunidades nicas del mercado. Merrill Lynch ofrece a determinados clientes carteras modelo de fondos de cobertura viables con niveles de provisin de fondos mnimos que van de los $600,000 a los $2 millones. De acuerdo con el Cuadro 5, es posible que Emma y John deseen considerar la asignacin de un 20% (o $1.6 millones) de sus activos invertibles a alternativas con un 8% asignado a fondos de cobertura, un 5% a capital privado y un 7% a activos reales. Eso se traduce en un compromiso de $640,000 a fondos de cobertura, en cuyo caso una de las posibles soluciones para la pareja es la cartera modelo de administradores mltiples y estrategias mltiples de Merrill Lynch a partir de los $600,000. Est conformada por mltiples fondos verticales que cubren estrategias de posicin larga/corta a valores de renta variable, impulsadas por eventos, mercados emergentes y futuros administrados (ver el Cuatro 8). Emma y John pueden complementar su exposicin a los fondos de cobertura con una inversin de $400,000 en un fondo de fondos de capital privado. La estructura ofrece una manera econmica de diversificar cuando la inversin inicial mnima en un fondo tpico de capital privado de un solo administrador puede ser de $250,000 o ms.

Anexo 2: Cartera de inversiones alternativas de Emma y John Activos Invertibles: Objetivos: $8,000,000 Sucesin de la empresa, actividades de beneficencia y viajes Moderada

Tolerancia alRiesgo: Necesidades Moderadas deLiquidez: % de Asignacin a IA: 20% $1,600,000 % de Sub-asignacin: Fondos de Cobertura 8% ($640,000) 5% ($400,000) Capital Privado Activos Reales 7% ($560,000) Posible Solucin:

Cartera modelo de administradores mltiples de Merrill Lynch ($640,000) Fondos de fondos de capital privado ($400,000) Fondo de infraestructura (por ejemplo, energa) ($350,000), fondo de valores de renta variable relacionados con bienes tangibles ($100,000), metales preciosos ($100,000), REIT pblicos y productos estructurados ($10,000)

Caso Nmero 3: Carteras Personalizadas Elizabeth, de 54 aos de edad, es autora con gran xito de ventas mientras que su marido William, de 60 aos de edad, es un exitoso empresario. En conjunto, poseen activos invertibles de $30 millones. Con sus cuatro hijos adultos ya establecidos, su enfoque se centra ahora en sus nueve nietos, para los cuales desean establecer fideicomisos de $500,000 cada uno. Debido al volumen de su patrimonio, Elizabeth y William tienen baja necesidad de liquidez, pero tambin tienen una tolerancia al riesgo moderada a esta altura de sus vidas, con un nfasis en la conservacin y el traspaso de su patrimonio.
Cuadro 9: Solucin de un solo administrador de Merrill Lynch (al mes de marzo del 2011*)

Cuadro 8: Solucin de administradores mltiples de Merrill Lynch (al mes de marzo del 2011*)

*La cartera modelo de administradores mltiples de Merrill Lynch actualmente contiene los siguientes verticales por ponderacin: posicin larga/corta de valores de renta variable (34%), impulsada por eventos (22%), mercados emergentes (17%), macro global (17%) y CTA (10%). Merrill Lynch actualizar peridicamente estas ponderaciones a medida que se modifiquen las condiciones del mercado. Por favor consulte con su Asesor Financiero para conocer las ponderaciones ms actualizadas de la cartera. Los clientes podrn trabajar con su Asesor Financiero a fin de implementar cambios de asignacin.
Fuente: Grupo de IA de GWIM, IMG

La pareja puede asignar los $560,000 restantes a una variedad de opciones de activos reales como fondos de infraestructura, bienes tangibles fsicos, fondos orientados a bienes tangibles, REIT pblicos y privados y ttulos de deuda ligados a bienes tangibles.

*La cartera modelo de un solo administrador de Merrill Lynch combina, por ponderacin, un vertical de mercados emergentes (17%), un vertical de posicin larga/corta de valores de renta variable (17%) y un vertical de macro global (10%) con varios fondos de posicin larga/corta de valores de renta variable de un solo administrador (20%), fondos impulsados por eventos (26%) y CTA (10%). Merrill Lynch actualizar peridicamente estas ponderaciones a medida que se modifiquen las condiciones del mercado. Por favor consulte con su asesor financiero para conocer las ponderaciones ms actualizadas de la cartera. Los clientes podrn trabajar con su Asesor Financiero a fin de implementar cambios de asignacin.
Fuente: Grupo de IA de GWIM, IMG

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Elizabeth y William califican para el rango completo de ofrecimientos de inversiones alternativas: todas las opciones desde fondos de fondos hasta fondos de un solo administrador y estrategia simple. Al invertir a travs de Merrill Lynch, Elizabeth y William pueden obtener el beneficio de contar con un proceso de diligencia debida de calidad institucional a fin de identificar y monitorear un conjunto de administradores de alto calibre. Adems, cuentan con la comodidad de mantener todos sus estados de cuenta e informes en un solo lugar. Al consultar el Cuadro 5, es posible que la pareja desee asignar un 30% (o $9 millones) de sus activos invertibles a inversiones alternativas con un 14% asignado a fondos de cobertura, un 7% a capital privado y un 9% a activos reales. Una de las posibles opciones de fondos de cobertura para la pareja podra ser una cartera modelo enfocada en un solo administrador de Merrill Lynch. Con una inversin inicial mnima de $2 millones, combina fondos de un solo administrador y estrategia simple con verticales enfocados en estrategias (ver el Cuadro 9). En forma alternativa, Elizabeth y William pueden utilizar la plataforma de Merrill Lynch para desarrollar su propia cartera personalizada, conformada por fondos de cobertura de un solo administrador y estrategia simple, fondos de capital privado y fondos de activos reales, o alguna combinacin de fondos individuales y fondos de fondos (ver el Cuadro 10). Pero qu tipo de estrategias de fondos de cobertura y capital privado deberan considerar? Despus de todo, las diferentes estrategias tienen diferentes perfiles de riesgo-rentabilidad.
Cuadro 10: Ejemplo de solucin personalizada de estrategia simple

ms pequeo de su capital a estrategias de mejora de la rentabilidad, como por ejemplo posicin larga/corta de valores de renta variable, arbitraje de fusiones y crdito con dificultades a fin de aprovechar potenciales tendencias del mercado. La pareja podra utilizar un enfoque igualmente diversificado para la inversin en capital privado dada la variedad de oportunidades existentes en el sector. Las estrategias de financiacin de etapas tempranas, como por ejemplo el capital de riesgo, tienden a registrar un buen rendimiento cuando los mercados de valores de renta variable son fuertes, mientras que las estrategias de financiacin de etapas posteriores, como por ejemplo las adquisiciones y las reestructuraciones corporativas, generan mejores resultados cuando la deuda tiene costo bajo y las valuaciones de capital disminuyen. Por ejemplo, en los meses posteriores a la crisis financiera del ao 2008, muchos administradores vieron un gran valor en la deuda con dificultades; posteriormente cuando el mercado dio un vuelco, aparecieron oportunidades atractivas en energa e infraestructura para mantenerse a la par del incremento en la demanda. Elizabeth y William pueden combinar una asignacin principal de fondos de fondos de capital privado, con inversiones adicionales en este tipo de fondos oportunistas de un solo administrador. Por ltimo, la combinacin de estrategias de inversin alternativa en cualquier cartera se ve influida por otros activos existentes. Cuanto ms complementarias sean las estrategias alternativas para estos activos, mayor ser el beneficio de diversificacin para los inversionistas. Por ejemplo, una cartera con inclinacin hacia los bonos podra obtener un mayor beneficio a travs de estrategias impulsadas por valores de renta variable (por ejemplo, posicin larga/corta de valores de renta variable o fondos especficos de sectores). Por el contrario, una cartera con una gran ponderacin hacia las acciones podra obtener un mayor beneficio a travs de estrategias de valor relativo y generacin de renta que equilibren la exposicin a valores de renta variable (por ejemplo, arbitraje de renta fija, neutral al mercado de valores de renta variable, infraestructura, etc.). Los clientes podrn trabajar con su asesor financiero a fin de determinar la combinacin ptima de estrategias alternativas especficas para sus necesidades y objetivos.
Anexo 3: Cartera de inversiones alternativas de Elizabeth y William Activos Invertibles: Objetivos: Tolerancia alRiesgo: Necesidades deLiquidez: % de Asignacin a IA: % de Sub-asignacin: $30,000,000 Transferencia generacional del patrimonio Moderada Moderadas 30% $9,000,000 Fondos de Cobertura 14% ($4,200,000) Capital Privado 7% ($2,100,000) 9% ($2,700,000) Activos Reales Cartera modelo de un solo administrador de Merrill Lynch ($4 millones), futuros administrados ($200,000) Posicin principal de fondos de fondos de capital privado ($1.1 millones), fondos oportunistas enfocados de estrategia simple ($1 milln) Fondos de infraestructura ($1 milln), REIT privados ($1 milln), fondos de valores de renta variable relacionados con bienes tangibles ($250,000), posiciones fsicas de bienes tangibles ($400,000), y REIT pblicos e inversiones ligadas al mercado ($50,000)

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Posible Solucin:

En primer lugar, Elizabeth y William necesitan utilizar una variedad de estrategias y administradores para lograr una diversificacin suficiente. En segundo lugar, con su tolerancia al riesgo moderada, Elizabeth y William posiblemente tengan inclinacin a favorecer estrategias de fondos de cobertura no direccionales que tengan una exposicin de baja a moderada a los mercados de valores de renta variable. Las mismas pueden incluir estrategias relativamente conservadoras como las neutrales al mercado de valores de renta variable y arbitraje convertible, as como tambin estrategias diversificadoras como las de futuros administrados y macro global. La pareja tambin podra comprometer un porcentaje
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Caso Nmero 4: Inversionistas de Valor Neto Ultra Alto Para nuestro ltimo caso, examinamos el extremo superior del espectro del patrimonio (las columnas E y F del Cuadro 1). Generalmente, estos inversionistas son Compradores Calificados con activos invertibles muy superiores a los $50 millones. Estos inversionistas generalmente tienen menores necesidades de flujo de efectivo (en relacin con el volumen de sus activos) y un enfoque a largo plazo en su plan de inversiones. En consecuencia, tienen la capacidad de realizar un compromiso considerable a inversiones atractivas pero ilquidas. Steven y Kate son un matrimonio con dos hijas adolescentes y viven en Palo Alto, California. Tienen un valor neto muy superior a los $100 millones. Steven, de 50 aos de edad, trabaja para una importante empresa tecnolgica con un historial de xito empresarial. Kate, de 48 aos, es socia en un prestigioso bufete de abogados. Los dos tienen un flujo estable de ingresos de acuerdo con sus salarios, pero la parte ms importante de su patrimonio proviene de la venta de dos compaas anteriores de Steven en etapas iniciales y las significativas opciones de compra de acciones de su puesto actual. Tanto Steven como Kate se encuentran muy involucrados en actividades filantrpicas y planean dejar una parte considerable de su patrimonio a sus causas favoritas. La pareja tiene una alta tolerancia al riesgo y necesidades de liquidez bajas. El Cuadro 11 ilustra una posible cartera para Steven y Kate que incluye una asignacin del 45% a inversiones alternativas, con un 20% asignado a capital privado, un 14% a fondos de cobertura y un 11% a activos reales. Con el transcurso del tiempo, Steven y Kate pueden desarrollar una cartera altamente diversificada de fondos de capital privado de un solo administrador (a partir de $250,000) y fondos de cobertura de un solo administrador y estrategia simple (a partir de $100,000). De manera similar, tambin pueden desarrollar carteras personalizadas de fondos de bienes tangibles de un solo administrador, fondos de infraestructura y fondos de bienes races.

de capital privado en los cuales son socios limitados como inversionistas conjuntos en negocios especficos si, por ejemplo, consideran que la compaa seleccionada ha desarrollado la gran novedad (ver el Cuadro 4 en la pgina 6). Las inversiones conjuntas pueden requerir inversiones mnimas de $20 millones o ms. Sin embargo, la cantidad generalmente vara segn el caso y depende de varios factores, lo cual incluye el volumen del negocio.
Anexo 4: Cartera de inversiones alternativas de Steven y Kate Activos Invertibles: Objetivos: Tolerancia alRiesgo: Ms de $100,000,000 Crecimiento, transferencia generacional del patrimonio y filantropa Alta

Necesidades Bajas deLiquidez: % de Asignacin a IA: 45% ms de $45,000,000 % de Sub-asignacin: Fondos de Cobertura 14% Capital Privado 20% Activos Reales 11% Posible Solucin: Cartera personalizada de fondos de cobertura de estrategia simple y un solo administrador Cartera diversificada de fondos de capital privado de estrategia simple y un solo administrador. Inversiones directas o inversiones conjuntas en capital privado Cartera personalizada de fondos de bienes tangibles, fondos de infraestructura y bienes races privados
Nota: Los casos prcticos que se presentan son hipotticos y no reflejan estrategias especficas, y se proporcionan nicamente con fines ilustrativos. No tienen como objetivo actuar como asesoramiento de inversiones, ya que la disponibilidad y efectividad de cualquier estrategia depende de su situacin y circunstancias individuales. Los resultados pueden variar y no se realiza ninguna sugerencia con respecto a la forma de implementacin de ninguna solucin o estrategia especfica en la realidad.

Cuadro 11:  Posible asignacin de activos para un inversionista de valor neto ultra alto

Casos Prcticos: Conclusin


Desde un fondo de fondos de cobertura registrado ante la SEC para Charles hasta inversiones conjuntas de capital privado para Steven y Kate, los casos prcticos que hemos analizado subrayan la amplitud de opciones de inversin alternativa disponibles para los inversionistas. En lugar de un segmento de nicho, las estrategias alternativas deben considerarse mejor como parte integrante de una cartera bien diversificada, para satisfacer una variedad de preferencias de riesgo y liquidez de los inversionistas. En Merrill Lynch, los clientes pueden encontrar un completo conjunto de soluciones de inversin alternativa que se ajustan a una amplia gama de necesidades y objetivos del cliente.
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Adems, dada la experiencia y el conocimiento de Steven, la pareja tambin podra optar por invertir directamente con fondos de capital privado enfocados en tecnologa, en cuyo caso se transformaran en socios limitados en dichos fondos. Este tipo de inversiones directas generalmente requiere un desembolso inicial de $5 millones o ms. Steven y Kate pueden combinar inversiones directas en algunos fondos en los que tengan una slida conviccin, con una cartera diversificada de fondos de un solo administrador. Tambin pueden invertir en forma paralela a los mismos fondos

Cmo Agregar Valor a Travs de la Seleccin de Administradores y la Diligencia Debida


En la seccin anterior, exploramos algunas posibles soluciones de inversin alternativa de acuerdo con los perfiles de los clientes. Sin embargo, somos conscientes de que una cartera es buena nicamente en la medida en que sean buenos los fondos incluidos en dicha cartera. Si bien la cuidadosa evaluacin de los administradores es importante en cualquier programa de

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inversin, puede resultar incluso ms significativa cuando se trata de inversiones alternativas. La dispersin entre los mejores y peores administradores de fondos de cobertura y capital privado generalmente es mucho mayor al rango de rendimiento entre los mejores y peores cuartiles de administradores tradicionales de valores de renta variable y renta fija con posicin nicamente larga. Adems, los administradores alternativos, en particular los enfocados en capital privado, registran una persistencia en el rendimiento que sugiere que los fondos que superan el rendimiento de sus pares en un determinado perodo continan superando el rendimiento en perodos posteriores y viceversa (Kaplan y Schoar, 2005). En consecuencia, la investigacin y evaluacin de los administradores asume una importancia incluso mayor cuando se trata de la implementacin exitosa de estrategias alternativas. El extenso compromiso de Merrill Lynch con la seleccin de administradores y la diligencia debida refleja el valor que asignamos a esta capacidad de especializacin y la necesidad de excelencia que tienen los clientes en esta rea. De cualquier manera, no se trata nicamente de seleccionar los administradores de mejor rendimiento, sino tambin de aplicar disciplina y cuidado a fin de evitar un rendimiento posiblemente bajo y, ms importante aun, administradores fraudulentos. Existen varios incidentes recientes de fraude de alto perfil (Madoff) y bajo nivel de administracin del riesgo (Amaranth Advisors) que subrayan la importancia fundamental de una exhaustiva diligencia debida.14 Generalmente, una evaluacin completa de un potencial administrador demora de tres a nueve meses de anlisis sostenido y riguroso.15 Este tipo de ejercicio requiere un profundo conocimiento de los mercados de capital, una comprensin minuciosa de los diferentes tipos de estrategias de inversin alternativa y un firme conocimiento de un complejo conjunto de riesgos comerciales, legales y operativos. De esta manera, pocos inversionistas poseen el tiempo o los recursos para evaluar en forma crtica a los administradores de fondos de manera individual. El proceso de diligencia debida puede segmentarse en tres elementos diferenciados: La diligencia debida de inversin es el proceso de identificar y evaluar el talento del administrador. Requiere una cuidadosa revisin del entorno de factores principales fundamentales, como los analistas y administradores de carteras, una evaluacin de sus aptitudes en la prctica y la profundidad y calidad as como tambin el potencial de la organizacin en general. Este anlisis tambin debera extenderse a una comprensin de las ventajas competitivas de la empresa y si existe un plan serio de crecimiento organizacional. La diligencia debida comercial y operativa es un proceso separado y distinto de revisin que generalmente abarca la tarea de evaluar si el fondo (y su empresa matriz) tiene un nivel adecuado de organizacin y recursos, si los trminos legales y de liquidez estn adecuadamente estructurados, si se encuentran implementados controles de efectivo prudentes,

si son adecuados los principales proveedores de servicio del fondo (por ejemplo, auditor, agente principal, legales, etc.) y si esas relaciones fundamentales se encuentran en buenos trminos. El monitoreo es una extensin crtica del proceso original de diligencia debida. En trminos simples, el monitoreo continuo busca garantizar que la tesis que impulsa la inversin original permanezca intacta y que el administrador haya mantenido sus disciplinas centrales de inversin y de negocios (ver el Cuadro 12). La diligencia debida comercial tambin puede revisarse con un nfasis, por ejemplo, en reas de modificacin incremental, como por ejemplo el personal clave o los proveedores de servicios crticos.
Cuadro 12: Pasos del proceso de seleccin de administradores y diligencia debida

Fuente: Grupo de IA de GWIM, IMG

En el anlisis final, un enfoque disciplinado sobre la inversin inicial y la diligencia debida comercial, combinado con el trabajo de asesores financieros calificados, constituyen herramientas fundamentales para la implementacin de un plan de inversin efectivo a largo plazo.

La Ventaja de Merrill Lynch


Por qu Merrill Lynch? Comenzando con los conjuntos de bienes tangibles en los cuales fuimos pioneros en la dcada de 1980, Merrill Lynch ha estado a la vanguardia de la industria de inversiones alternativas y tiene un gran historial de innovacin. En la actualidad, la plataforma de inversiones alternativas lder en la industria de Merrill Lynch proporciona a los clientes acceso a soluciones de inversin alternativa de primer nivel y calidad institucional. Con ms de 150 profesionales de la industria en 10 oficinas de todo el mundo, el Grupo de IA de GWIM se concentra en proporcionar productos y servicios del mejor nivel de su clase. Un cuarto de siglo de experiencia y de profundas relaciones en la industria ha generado las siguientes ventajas competitivas:

 Amaranth Advisors, LLC, era un fondo de cobertura de estrategias mltiples con $9,000 millones en activos bajo administracin. La empresa se desplom en septiembre del ao 2006 tras perder ms de $6,000 millones en operaciones en el mercado de gas natural. 15 El rendimiento anterior no es garanta de los resultados futuros y muchas estrategias de inversin alternativa se encuentran sujetas al riesgo de ruina.
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Acceso: La plataforma de Merrill Lynch ofrece un conjunto 

completo de instrumentos y estrategias de inversin para satisfacer las necesidades de nuestra diversa base de clientes. Ofrecemos una completa variedad de opciones de productos, lo cual incluye ms de 50 fondos de primera lnea correspondientes a fondos de cobertura, capital privado y activos reales, que abarcan una amplia gama de especializaciones de inversin. Nuestro rango de innovadoras estructuras de inversin incluye los productos registrados ms recientes, una plataforma para empresas de inversin colectiva en valores transferibles (UCITS, por sus siglas en ingls) para clientes del exterior, nuevos instrumentos registrados de informes impositivos 1099, y fondos personalizados de un solo inversionista para clientes de valor neto ultra alto. Arquitectura Abierta: Nuestra arquitectura abierta les  proporciona a los clientes calificados una de las mejores y ms profundas formaciones de talentos, soluciones y servicios de inversin en la industria sin muchos de los conflictos que se encuentran generalmente con las plataformas de arquitectura cerrada, u ofrecimientos que se concentran principalmente en ofertas de inversin internas. El tamao, la reputacin y la comprobada capacidad de recaudar capital que tiene Merrill Lynch les proporcionan a nuestros clientes acceso a administradores de calidad y fondos exclusivos. La solidez y profundidad de nuestras relaciones con la industria se reflejan adems en la voluntad de respetados administradores para proporcionar acceso a sus fondos y ofrecer precios y trminos de liquidez favorables para los clientes de Merrill Lynch. Asesoramiento y Orientacin: Otro de los componentes  fundamentales en la cadena de valor es el significativo nivel de orientacin en inversiones que Merrill Lynch proporciona a todos sus clientes, ya sea que lleven poco o mucho tiempo en el rea de inversiones alternativas. Desde asesoramiento bsico hasta complejas soluciones personalizadas de inversin alternativa, nos mantenemos involucrados con los clientes para ayudar a garantizar que las decisiones de inversin se encuentren alineadas con los objetivos, las necesidades y las preferencias de riesgo. Basndose en el mejor razonamiento acadmico y profesional, nuestra rea de Administracin y Asesora en Inversiones desarrolla asesoramiento personalizado en asignacin de activos, ofrece recomendaciones independientes del producto y proporciona ideas viables a nuestros clientes sobre la base de temas de inversin desarrollados por estrategas de BofA-Merrill Lynch Global Research. Seleccin de Administradores y Diligencia Debida: Como  lo sealamos anteriormente, el xito de la inversin en alternativas depende principalmente de la seleccin de administradores de calidad. Merrill Lynch ha dedicado recursos sustanciales para desarrollar un equipo profundo y experimentado en inversiones alternativas con el conocimiento necesario para cubrir todas las estrategias de fondos de cobertura. La mayora de nuestro personal de diligencia debida posee designaciones y ttulos avanzados, y los miembros principales del equipo tienen, en promedio, ms de 10 aos de experiencia. Seleccionamos a cada uno de los administradores de calibre institucional en nuestra plataforma luego de haber sido evaluados por dos equipos dedicados: uno que realiza una evaluacin desde una perspectiva de inversiones y otro desde una perspectiva operativa. Estos equipos posteriormente continan monitoreando a los administradores en forma activa luego de que se haya realizado una inversin.

Infraestructura de Vanguardia: Continuando con nuestro 

compromiso con la experiencia del cliente, tambin hemos desarrollado un sistema de gestin de vanguardia exclusivo basado en Internet que permite a los asesores financieros y a los clientes realizar suscripciones electrnicas de manera rpida, precisa, segura y sencilla. La experiencia de inversin se mejora aun ms a travs de nuestra Lnea de Servicio, la mejor en su clase, dedicada a ofrecerles a los asesores financieros cualquier asistencia que necesiten.

Cuadro 13: Evolucin de la actividad de IA en Merrill Lynch

Fuente: Grupo de IA de GWIM, IMG

En conjunto, nuestro compromiso con la investigacin de administradores de alta calidad y nuestra capacidad de ejecutar decisiones de inversin les proporcionan a nuestros clientes un nivel constante de opciones y servicios. Por favor consulte con su asesor financiero para obtener ms informacin sobre las soluciones de inversin alternativa que puedan resultar adecuadas para usted.

Conclusin
La conmocin del mercado del ao 2008 y principios del 2009 ocasion la cada del valor neto de las unidades familiares de los EE. UU., en un promedio del 20%, dejando afectados a muchos inversionistas.16 A pesar de una recuperacin en los mercados financieros, los inversionistas continan comprensiblemente cautelosos, pero tambin reconocen la necesidad de continuar haciendo crecer su capital o arriesgarse a no alcanzar sus objetivos financieros a largo plazo. Dentro del contexto de una cartera diversificada, las inversiones alternativas pueden ayudar a los inversionistas con este dilema. Histricamente, las inversiones alternativas han sido hbiles en la administracin del riesgo de baja durante perodos de tensin en el mercado. Y como se indica en esta serie, evitar grandes prdidas constituye una de las claves para hacer crecer el patrimonio. Adems, las inversiones alternativas tienen el potencial de mejorar las rentabilidades ajustadas en funcin del riesgo de una cartera tradicional de acciones/bonos, lo cual puede generar un mayor rendimiento con el transcurso del tiempo.

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 Publicacin Estadstica de la Reserva Federal (2010). 13 Por favor consulte las ltimas tres pginas de este documento para obtener informacin importante sobre divulgaciones y riesgos. AR21X1L5

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No es de sorprender que un gran nmero de profesionales de la industria consideren que las inversiones alternativas ocuparn un lugar cada vez ms prominente en las carteras de sus clientes en los aos por venir.17 Dadas las complejidades y los desafos asociados con la inversin en productos alternativos, los inversionistas obtendrn beneficios a travs de la colaboracin estrecha con asesores financieros experimentados en el desarrollo de una slida solucin de inversin. Los inversionistas interesados que califiquen podrn encontrar algunos de los administradores ms exitosos e innovadores en la industria de las inversiones alternativas en Merrill Lynch. Adems, nos esforzamos por proporcionar asesoramiento y orientacin experta en inversiones as como tambin recursos, como esta serie educativa, diseados para hacer ms accesible a nuestros inversionistas el complejo tema de las inversiones alternativas. Trabajando con el respaldo y la experiencia de una institucin lder en la industria, los clientes pueden esperar productos y servicios de calidad mientras continan invirtiendo en inversiones alternativas.

Es importante sealar que, si bien las inversiones alternativas poseen ventajas significativas, tambin constituyen estrategias complejas que implican riesgos superiores a los asociados con los activos tradicionales. En consecuencia, los productos alternativos no son adecuados para todos los inversionistas. Existen determinadas estrategias y tcnicas utilizadas por los fondos alternativos para mejorar las rentabilidades (por ejemplo, venta en descubierto, apalancamiento, inversin en activos y ttulos valores ilquidos, etc.) que tambin pueden potencialmente aumentar los riesgos de inversin, lo cual incluye la prdida del capital principal. Para obtener ms informacin, por favor consulte con su asesor o representante financiero.

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 Morningstar y Barron's (2011), 2010 Alternative Investment Survey of U.S. Institutions and Financial Advisors.

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Referencias
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Este documento ha sido preparado por el Grupo de IA de GWIM en asociacin con GWM Investment Management & Guidance (IMG) y no es una publicacin de BofA Merrill Lynch Global Research. Las opiniones expresadas pertenecen exclusivamente al Grupo de IA de GWIM e IMG y se encuentran sujetas a modificacin. Si bien parte de la informacin contenida en este documento est basada en investigacin realizada por BofA Merrill Lynch Global Research, este documento no ha sido examinado ni aprobado por BofA Merrill Lynch Global Research.
Global Wealth & Investment Management (GWIM), una divisin de Bank of America Corporation, incluye al Grupo de Inversiones Alternativas de GWIM (Grupo de IA de GWIM), que proporciona a los clientes calificados diversos productos de inversin alternativos. Este documento se suministra nicamente con fines educativos e informativos. Ninguna parte del contenido de este documento constituye ni deber interpretarse como asesoramiento de inversiones, legal o impositivo, recomendacin de ningn tipo, ofrecimiento de clientes, ni oferta de venta o presentacin de una oferta para invertir en inversiones alternativas. La inversin en una inversin alternativa podr ofrecerse nicamente conforme a los documentos de oferta de un fondo. Existe determinada informacin contenida en este documento que ha sido obtenida a travs de fuentes de terceros y, aunque se considera confiable, no ha sido verificada en forma independiente y no puede garantizarse su exactitud ni su integridad. No se realiza ninguna manifestacin con respecto a la exactitud, integridad o puntualidad de este documento. Este documento ha sido emitido sin consideracin de los objetivos de inversin especficos, la situacin financiera o las necesidades particulares de ningn destinatario especfico, y no contiene recomendaciones de inversin. Las opiniones expresadas se remiten al 30 de junio del 2011 y se encuentran sujetas a modificacin sin aviso. No se garantiza que las ideas y opiniones expresadas en esta comunicacin se concreten. Definiciones de los ndices Los ndices que se definen a continuacin son no administrados, incluyen la reinversin de dividendos cuando corresponda, no reflejan el impacto de cargos por transaccin, comisiones administrativas ni compensacin por incentivo, y no se encuentran disponibles para inversin. Se incluyen aqu con fines ilustrativos. Los ndices HFRX (HFRX) son una serie de ndices de referencia del rendimiento de la industria de fondos de cobertura diseados para lograr el rendimiento representativo de un universo mayor de estrategias de fondos de cobertura. Los ndices mencionados en el documento no reflejan el rendimiento de ninguna cuenta ni de ningn fondo especfico, ni tampoco reflejan la deduccin de ninguna comisin administrativa o cargo por rendimiento, ni ningn gasto. No se puede invertir directamente en un ndice. Los ndices incluidos se proporcionan nicamente con fines ilustrativos. No representan ndices de referencia ni representaciones de sector correspondientes a la rentabilidad de ningn producto invertible en particular. El universo de alternativas del cual se seleccionan los componentes de los ndices se basa en fondos que han continuado informando resultados durante un perodo de tiempo mnimo. Este requisito previo para la seleccin de fondos interpone un elemento significativo de sesgo de supervivencia en los niveles informados de los ndices. En general, nicamente los fondos exitosos continuarn informando durante el perodo requerido, de manera tal que los fondos de los cuales se deriva el anlisis estadstico o el rendimiento de los ndices a la fecha necesariamente muestran tendencia a haber sido exitosos. Sin embargo, no puede asegurarse de ninguna manera que dichos fondos continen siendo exitosos en el futuro. Merrill Lynch no asume ningn tipo de responsabilidad por parte alguna de la informacin de rendimiento indicada anteriormente, la cual ha sido suministrada por el patrocinador del ndice. Ni Merrill Lynch ni el patrocinador del ndice pueden verificar la validez o la exactitud de las rentabilidades autoinformadas de los administradores que se utilizan para calcular las rentabilidades del ndice. Merrill Lynch no garantiza la exactitud de las rentabilidades del ndice y no recomienda ninguna inversin ni ningn otro tipo de decisin sobre la base de los resultados presentados. Informacin de Divulgacin Importante Algunos de los programas de inversin alternativa pueden no ser adecuados para determinados inversionistas. No puede asegurarse de ninguna manera que se alcanzarn los objetivos de inversin de ninguna inversin alternativa. Muchos productos de inversin alternativa se venden conforme a exenciones de regulacin y, por ejemplo, pueden no estar sujetos a los mismos requisitos de regulacin que los fondos mutuos. Adems de determinados riesgos generales identificados a continuacin que no son exclusivos, cada producto estar sujeto a sus propios riesgos especficos, lo cual incluye riesgo de estrategia y de mercado. Existen determinadas inversiones alternativas que requieren informes impositivos en el Anexo K-1 que debern prepararse y presentarse. En consecuencia, es probable que los inversionistas deban obtener extensiones para presentar declaraciones federales, estatales y locales del impuesto sobre la renta cada ao. Fondos de Cobertura: Los fondos de cobertura son especulativos e implican un alto grado de riesgo. Un inversionista podra perder la totalidad o una cantidad sustancial de su inversin. No existe ningn mercado secundario ni tampoco se espera el desarrollo de dicho mercado secundario para las inversiones en fondos de cobertura, y pueden aplicarse restricciones sobre la transferencia de inversiones en fondos. Los fondos de cobertura pueden ser apalancados y el rendimiento puede ser voltil. Los fondos de cobertura tienen comisiones y gastos altos que reducen las rentabilidades. Las caractersticas analizadas en este documento constituyen atributos tpicos, ya que los fondos de cobertura y los fondos tradicionales difieren entre s. Existen otras caractersticas fundamentales como las comisiones, las inversiones mnimas y la liquidez, que tambin debern considerarse con detenimiento. Un fondo de cobertura generalmente utiliza estrategias ms agresivas que un fondo tradicional e implica un nivel de riesgo ms alto. Capital Privado: Los administradores de capital privado generalmente demoran varios aos en invertir el capital de un fondo. Los inversionistas no obtendrn los beneficios totales de su inversin en el corto plazo, y es probable que el fondo no distribuya o distribuya muy poco flujo de efectivo de corto plazo durante el perodo de compromiso. Los intereses no podrn transferirse, cederse ni enajenarse de otro modo sin el consentimiento previo por escrito del administrador. Los fondos de capital privado estn sujetos a comisiones y gastos significativos, lo cual incluye comisiones administrativas y, generalmente, un inters de participacin del 20% en las ganancias netas generadas por el fondo, que se le paga al administrador. Fideicomisos de Inversin en Bienes Races (Real Estate Investment Trusts, o REIT): Los REIT implican un grado significativo de riesgo y deberan considerarse como especulativos. nicamente se ponen a disposicin de inversionistas calificados en virtud de los trminos de un memorando de oferta privada. Las tenencias en un REIT pueden tener un alto nivel de apalancamiento y, por lo tanto, ser ms sensibles a acontecimientos comerciales o financieros adversos. Los REIT son a largo plazo y tienen pocas probabilidades de producir una rentabilidad realizada para los inversionistas durante algunos aos. Los intereses en un REIT no son transferibles. Las tenencias pueden ser ilquidas; escaso volumen de negociacin o activos para los cuales no existe ningn mercado. Un REIT puede utilizar apalancamiento, que incluso a corto plazo puede ampliar los aumentos o disminuciones en el valor de la inversin de capital privado. La tarea de identificar oportunidades de REIT es competitiva, y no puede asegurarse que el REIT pueda completar inversiones atractivas o comprometer totalmente su capital. Adems, las comisiones y gastos de un REIT son altos y pueden contrarrestar las ganancias del fondo.

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CMO INCORPORAR INVERSIONES ALTERNATIVAS

Futuros Administrados: Los fondos de futuros administrados son especulativos, implican un alto grado de riesgo y estn sujetos a comisiones y gastos sustanciales, que pueden contrarrestar las ganancias de comercializacin. No puede asegurarse que ningn fondo de futuros administrados logre sus objetivos o evite prdidas sustanciales o totales. Dado que las posiciones subyacentes retenidas en los fondos de futuros administrados pueden fluctuar ampliamente en valor, los fondos individuales pueden ser altamente voltiles. Los fondos de futuros administrados tambin pueden hacer un uso significativo de apalancamiento, aumentando as la volatilidad del rendimiento de un fondo. Los fondos de futuros administrados pueden comercializarse en mercados no regulados que no poseen la proteccin reguladora de las bolsas de valores. Los fondos de un solo administrador carecen de diversificacin y por lo tanto pueden implicar un riesgo ms alto. Debido a que muchos fondos de futuros administrados emplean estrategias de seguimiento de tendencias, los perodos sin tendencias claras en el mercado generalmente resultan altamente desfavorables para estos fondos. Los fondos de futuros administrados estn sujetos a grandes disposiciones. Los requisitos de margen mnimo para varios mercados de futuros pueden someter a los inversionistas a un significativo nivel de apalancamiento. Si bien los niveles de relacin margen-capital son manejados estrechamente en funcin de rangos de volatilidad histricos por los fondos, los inversionistas debern tener en cuenta que estn invirtiendo en ttulos valores bajo un rgimen de apalancamiento. Asegrese de leer la totalidad del Documento de Divulgacin del Programa Confidencial segn se define, que contiene informacin relacionada con factores de riesgo, conflictos, informacin sobre rendimiento y otros aspectos fundamentales. Bienes Tangibles: Existen riesgos especiales asociados con una inversin en bienes tangibles, lo cual incluye fluctuaciones en el precio de mercado, cambios de regulacin, cambios en la tasa de inters, riesgo crediticio, cambios econmicos y el impacto de factores polticos y financieros adversos. Divisas: El mercado de divisas les ofrece a los inversionistas un grado sustancial de apalancamiento, lo cual proporciona el potencial para ganancias o prdidas sustanciales. Dichas transacciones implican un alto grado de riesgo y no son adecuadas para todos los inversionistas. Las fluctuaciones de divisas tambin pueden afectar el valor de una inversin. Derivados: Los instrumentos derivados en ocasiones pueden ser ilquidos, estar sujetos a amplias fluctuaciones de precio, ser difciles de valorar con exactitud y estar sujetos a incumplimiento de pago por parte del emisor. El riesgo de prdida en la comercializacin de derivados, lo cual incluye canjes, contratos del mercado extraburstil, contratos de futuros y a plazos, puede ser sustancial. No existe ninguna garanta de que este objetivo se alcance. El uso de estrategias de cobertura puede, en determinadas circunstancias, ocasionar que el valor de una cartera aumente o disminuya su valor a un ritmo mayor que si no se utilizaran dichas tcnicas, lo cual a su vez puede ocasionar prdidas significativas. Las asignaciones estratgicas son hipotticas y no tienen como objetivo indicar recomendaciones ni asesoramiento especfico sobre inversiones. La asignacin de activos no puede eliminar el riesgo de la fluctuacin de precios y la incertidumbre de rentabilidades, implica un riesgo sustancial y no debera constituir un programa de inversin completo. La diversificacin no asegura una ganancia ni protege contra prdidas en mercados en baja.

Trminos Tcnicos
Ao de Siembra: Ao en que se entrega a un proyecto o compaa el primer influjo de capital de inversin. Marca el momento en el que se realiza aporte de capital a travs de capital de riesgo, un fondo de capital privado o una sociedad que realiza la disposicin de fondos de sus inversionistas. Asignacin de Activos: El porcentaje de desglose de una cartera de inversiones. Esto indica cmo est dividida la inversin entre diferentes clases de activos. Entre estas clases se incluyen acciones, bonos, propiedades, efectivo e inversiones en el exterior. Las instituciones estructuran su asignacin para equilibrar el riesgo y garantizar una cartera diversificada. Las clases de activos producen una variedad de rentabilidades: por ejemplo, los bonos proporcionan una rentabilidad baja pero estable, mientras que las acciones proporcionan una rentabilidad ms alta pero de mayor riesgo. El dinero en efectivo tiene una rentabilidad garantizada. Correlacin: Mide el grado de asociacin lineal de dos variables. Cuantifica el grado en el cual el fondo y un ndice comparativo se mueven juntos. Corto (Posicin Corta): La venta de un ttulo, bien tangible o divisa solicitados en prstamo con la expectativa de que el activo reduzca su valor. Inversionista Agresivo: Inversionista que est dispuesto a asumir riesgos sustanciales a fin de lograr en su cartera ganancias superiores al promedio con el transcurso del tiempo. Una cartera agresiva tiene exposicin a diversas clases de activos, pero en general est principalmente ponderada hacia los valores de renta variable. Inversionista Conservador: Un inversionista que enfatiza la estabilidad de la cartera y la conservacin del patrimonio. Los inversionistas conservadores sacrifican el potencial de rentabilidades altas por una mayor proteccin contra el riesgo. Una cartera conservadora tpica est principalmente ponderada hacia inversiones de renta fija y dinero en efectivo. Inversionista Moderado: Un inversionista concentrado en lograr un equilibrio entre la estabilidad de la cartera y la valorizacin de la cartera. Una cartera moderada incluye un equilibrio de inversiones de renta fija y valores de renta variable. Necesidad de Liquidez Alta: Condiciones financieras que no permiten que ms de un 10% de la cartera quede sin disponibilidad durante 3 a 5 aos. Necesidad de Liquidez Baja: Condiciones financieras que permiten que hasta un 30% de la cartera quede sin disponibilidad durante 3 a 5 aos. Necesidad de Liquidez Moderada: Requisitos financieros que no permiten que ms de un 20% de la cartera quede sin disponibilidad durante 3 a 5 aos. PIB: El Producto Interno Bruto o PIB es el valor total de todos los productos y servicios de un pas producidos en un ao. Incluye todo el consumo privado y pblico, desembolsos gubernamentales, inversiones y exportaciones menos las importaciones que se produzcan dentro de un pas. El PIB se utiliza comnmente como indicador de la situacin econmica de un pas. Relaciones Sharpe y desviacin estndar de las rentabilidades: Mediciones comnmente utilizadas del perfil de riesgo-recompensa de las carteras tradicionales y de los ndices amplios del mercado. Sin embargo, estas estadsticas pueden minimizar sustancialmente el verdadero perfil de riesgo de un fondo, ya que los fondos de cobertura se encuentran sujetos a un riesgo de ruina que puede no verse reflejado en la desviacin estndar de las rentabilidades. Los mercados en los que se comercializan los fondos de cobertura, las caractersticas de liquidez de los ttulos comercializados, los riesgos de apalancamiento, el uso de ttulos derivados con sensibilidades no lineales al riesgo, el uso de datos histricos no representativos para el clculo de la desviacin estndar, el error del administrador, el mal juicio y/o la mala conducta genera la posibilidad de prdidas repentinas, dramticas e inesperadas; prdidas que posiblemente no se reflejen adecuadamente en las relaciones Sharpe ni en las desviaciones estndares. Los potenciales inversionistas debern reconocer este riesgo de ruina, que constituye un riesgo sustancial que implica la inversin en cualquier inversin alternativa, y que posiblemente no se vea reflejado adecuadamente en estadsticas de rendimiento como la relacin Sharpe.

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Riesgo de suceso extremo (imprevisible): Dichos acontecimientos se definen como situaciones en las que un activo o cartera se mueve ms de tres desviaciones estndares de su precio actual. Brasil: La informacin contenida en este documento no constituye una oferta ni distribucin pblica de valores en Brasil, y no se ha realizado ninguna inscripcin o presentacin con respecto a los valores o productos financieros mencionados en el presente ante la Comisso de Valores Mobilirios (CVM). No se podr hacer en Brasil ninguna oferta pblica de valores o productos financieros mencionados en este documento sin la inscripcin correspondiente ante la CVM. Uruguay: Ninguno de los productos o servicios de inversin mencionados en este documento (los Productos) han sido inscritos en virtud de la Ley del Mercado de Valores de Uruguay ni registrados en el Banco Central del Uruguay. No podr tomarse ninguna medida en Uruguay que considerara la oferta de los Productos como una oferta pblica en Uruguay sin dicha inscripcin o registro. Ninguna autoridad regulatoria uruguaya ha aprobado los Productos ni comunicado la solvencia de su emisor. Adems, toda reventa de los Productos debe realizarse de una manera que no constituya una oferta pblica en Uruguay. Los inversionistas debern tener en cuenta que los mercados financieros globales se encuentran sujetos a perodos con niveles extraordinarios de trastorno e inquietud. Durante la crisis financiera de los aos 2008-2009, muchos fondos privados de inversin incurrieron en prdidas significativas o incluso totales, suspendieron los rescates o de otra manera restringieron severamente la liquidez de los inversionistas, lo cual incluye el aumento del perodo de notificacin requerido para los rescates, la implementacin de lmites sobre el porcentaje de intereses del fondo que podan rescatarse en cualquier perodo determinado y la creacin de carteras secundarias e instrumentos de propsito especial para retener ttulos ilquidos a medida que son liquidados. Otros fondos podran tomar medidas similares en el futuro para prevenir la liquidacin forzada de sus carteras en un mercado con dificultades. Adems, los fondos de inversin que implementan estrategias de inversin alternativa se encuentran sujetos al riesgo de ruina y pueden quedar ilquidos en una variedad de circunstancias, independientemente de las condiciones generales del mercado. Las Inversiones Alternativas se ofrecen en Hong Kong nicamente a los clientes que se clasifiquen como Inversionistas Profesionales y en Singapur a quienes se clasifiquen como Inversionistas Acreditados. Todos los procesos relevantes de mercadeo, ofrecimiento y/u oferta debern llevarse a cabo conforme a las leyes y reglamentos locales. Este material contiene declaraciones a futuro sobre los planes y las expectativas para el futuro. Estas declaraciones pueden identificarse mediante el uso de palabras como es posible, se espera, se prev, se estima, se cree y contina. Estas declaraciones se basan en planes y expectativas actuales. Siempre existe el riesgo de que los sucesos reales difieran sustancialmente de los previstos, y de que las opiniones a futuro no se concreten. Ninguna parte de este material podr ser (i) copiada, fotocopiada ni duplicada de ninguna forma, por ningn medio, ni (ii) distribuida a ninguna persona que no sea un empleado, funcionario, director o agente autorizado del destinatario, sin el previo consentimiento por escrito de Merrill Lynch Wealth Management. La informacin contenida en este documento se proporciona nicamente con fines informativos. Se prohbe la reproduccin, publicacin o distribucin a cualquier otra persona sin el consentimiento previo por escrito de Merrill Lynch. La informacin contenida en este documento fue obtenida a travs de varias fuentes o datos. Merrill Lynch no efecta ninguna manifestacin ni garanta, ya sea expresa o implcita, con respecto a la exactitud de cualquier declaracin o informacin contenida en este documento. La informacin contenida en este documento se encuentra sujeta a modificacin sin previoaviso. El rendimiento anterior no es un indicativo de resultados futuros comparables y no se realiza ninguna proyeccin, manifestacin ni garanta con respecto al rendimiento futuro. Ninguna parte del contenido de este documento deber interpretarse como una oferta, recomendacin u ofrecimiento de ningn producto y servicio por parte de Merrill Lynch. La informacin suministrada en este documento tiene como objetivo la circulacin general y se proporciona sin consideracin a los objetivos de inversin especficos, la situacin financiera y las necesidades particulares de ninguna persona especfica que pueda recibir dicha informacin. Los destinatarios debern solicitar la orientacin de su asesor financiero independiente antes de considerar la informacin contenida en este documento en relacin con cualquier decisin de inversin, o para obtener una explicacin necesaria de su contenido. Este documento no tiene como objetivo proporcionar asesoramiento de ndole contable, legal o impositiva ni recomendaciones de inversin, y no deber utilizarse para dichas recomendaciones o asesoramiento. Merrill Lynch no proporciona asesoramiento impositivo. Con respecto a determinadas inversiones, existen compaas en el grupo Merrill Lynch que tienen o pueden tener una posicin o un inters material en una o ms de dichas inversiones y Merrill Lynch es o puede ser el nico creador de mercado para dichas inversiones. Merrill Lynch, como empresa de servicio completo, puede mantener, o haber mantenido dentro de los 12 meses anteriores, relaciones comerciales con proveedores de productos y servicios mencionados, o puede suministrar o haber suministrado asesoramiento significativo a dichos proveedores. Algunos productos y servicios pueden no encontrarse disponibles en todas las jurisdicciones o para todos los clientes.

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