Whrungsreform und neue Geldsysteme

Eine Sonderpublikation der BrseGo AG

Februar // 2012

Inhalt
Whrungsreform und neue Geldsysteme
Editorial Finanzmarktexperten Interview mit Dirk Mller: Wir befinden uns in der Endphase vor dem Reset Daniel Khn: Das Schuldgeldsystem, Vollgeld und die Monetative Schulden sind gut! Gastbeitrag von Roland Klaus: Ein unkonventioneller Ausweg aus der Schuldenkrise? Interview mit Max Otte: Langfristig steht IMMER eine Whrungsreform bevor Andreas Hoose: Kurze Geschichte der Staatsbankrotte Daniel Khn: Worauf Sie im Falle einer Whrungsreform achten mssen Wirtschaftswissenschaftler Interview mit Hans-Werner Sinn: Wenn der Euro zerbricht, hat die Bundesbank ein Problem Vermgensverwalter Interview mit Philipp Vorndran: Es wird weitere extrem teure Rettungsaktionen geben Gastbeitrag von Bert Flossbach: Hhepunkt der Skurrilitt Wirtschaftsphilosophen Interview mit Rahim Taghizadegan: ber das dezentrale Finden einer Geldordnung Gastbeitrag von Michael von Prollius: Free Banking Wettbewerb ist einer Behrde berlegen Interview mit Raimund Dietz: Die Geldschpfung der Zentralbanken ist ein Segen... Politik Gastbeitrag von Frank Schffler: Kurzer Fahrplan zu einer neuen Geldordnung Edelmetall- und Rohstoffexperte Jochen Stanzl: Komplementrwhrungen Gold ist Geld? Warum? Impressum & Disclaimer Seite 42 Seite 44 Seite 48 Seite 39 Seite 33 Seite 35 Seite 37 Seite 28 Seite 31 Seite 25 Seite 04 Seite 07 Seite 12 Seite 14 Seite 16 Seite 17 Seite 22 Seite 03

Editorial
Whrungsreform und neue Geldsysteme
Sehr geehrte Leserinnen und Leser, als ich letztes Jahr einem der Vorstnde der BrseGo AG das Thema Whrungsreform fr eine Sonderpublikation vorschlug, war die Reaktion skeptisch. Verstndlich, werden Sie sagen heikles Thema. Es ging aber nicht um den Inhalt, sondern um das geplante Datum Frhjahr 2012. Da knnte es doch schon zu spt sein Sie sehen an dieser kleinen Anekdote, wie angespannt die Lage 2011 war. Die Eurokrise war und ist das beherrschende Thema in den Medien. Ich muss ehrlich gestehen, dass ich im Sommer/Sptsommer fter von sehr ernsten Sorgen um unser Geldsystem geplagt war. Vielen von Ihnen wird es nicht anders gegangen sein und auch immer noch gehen, denn Sie lesen gerade eine Sonderpublikation mit dem Titel Whrungsreform und neue Geldsysteme. Ob und wann uns eine Whrungsreform bevorsteht, kann Ihnen niemand sagen. Ob danach ein neues Geldsystem folgen wird oder das bestehende Papiergeldsystem einfach neu aufgesetzt wird (dann vermutlich nur noch in elektronischer Form), ist reine Spekulation. Was ich Ihnen nach dem Studium der Historie und der wichtigsten Alternativen aber versichern kann, ist eine vielleicht banale, aber sehr wichtige Feststellung: Es gibt kein perfektes Geldsystem. Sie haben alle ihre Vor-und Nachteile. Das aktuelle Schuldgeld, auch Fiat Money genannt (Fiat= Es werde), steht nicht zu Unrecht fundamental unter Beschuss. Es ist Geld, das keinen inneren Wert besitzt und dessen Zahlungskraft einzig auf zwei Beinen steht: Der Staat macht es zum gesetzlichen Zahlungsmittel, woraus folgt dass man dieses Geld nutzen MUSS. Und die Menschen bringen dem Papiergeld ein gewisses Vertrauen entgegen bzw. hinterfragen es nicht. Ich erzhle Ihnen nichts Neues, wenn ich feststelle, dass das Vertrauen brckelt und das Hinterfragen begonnen hat. Dennoch sollte man das Papiergeldsystem nicht vllig verdammen. Es hat erstklassige Arbeit geleistet. Das explosionsartige Wachstum nach dem Zweiten Weltkrieg bis in die heutige Zeit hinein wurde und wird durch das herrschende Geldsystem massiv untersttzt. Es ist sehr flexibel, ein Punkt, wo z.B. der Goldstandard extrem schwach ist. Ich traue mir die Aussage zu, dass die Welt heute konomisch nicht annhernd so weit entwickelt wre, htten wir kein Papiergeldsystem. Aber es ist eben auch ein Schuldgeldsystem, und so ist es eigentlich nicht verwunderlich, dass die Welt heute in Schulden ertrinkt. Eine Erhhung der Geldmenge durch das Bankensystem geht notwendigerweise einher mit einer Erhhung der Schulden, jedes Guthaben entspricht einer Schuld. Zu Beginn eines Schuldgeldsystems fllt dieses Prinzip gar nicht weiter auf. Denn die Erstausstattung, die Geldscheine, sind sozusagen vollwertiges Geld. Formal handelt es sich zwar um eine unverzinsliche Verbindlichkeit der Zentralbank, de facto ist der Geldschein aber Vollgeld. Im Laufe der Zeit nimmt der Anteil des Giralgeldes, also des von Banken geschpften Buchgeldes, an der gesamten Geldmenge stndig zu. Und irgendwann besteht der Lwenanteil allen zirkulierenden Geldes aus Schulden. An der Geldschpfung durch die Banken stren sich Kritiker nicht erst seit der Finanzkrise. Sowohl die Vollgeldbewegung als auch die Vertreter diverser Gold-und Silberstandards wollen das Monopol der Banken in diesem Bereich brechen. Die Vertreter des Free Banking gehen noch einen Schritt weiter und wollen einfach den Markt bzw. die Brger und Unternehmen entscheiden lassen, was sie als Geld nutzen wollen. Das Geld wrde somit privatisiert. Ein interessanter Ansatz, der aber auch voller Schwierigkeiten steckt. Wir haben im Rahmen dieser Publikationen nicht lckenlos alle Alternativen zum herrschenden Geldsystem untersucht, sondern eine Auswahl getroffen. Erstens haben natrlich nicht alle die gleiche Bedeutung, zweitens wollten wir eine gesunde Mischung aus Gastbeitrgen und Interviews schaffen, und drittens gibt es immer ein Platzproblem. Wir sind aber schon auf Ihr Feedback gespannt und werden bei groem Interesse vielleicht im nchsten Jahr einen Nachfolger fr diese Publikation prsentieren. Denn eines ist klar: Die Probleme unseres Geldsystems werden nicht geringer. Viel Spa beim Lesen! Ihr Daniel Khn

Interview mit Dirk Mller

Finanzmarktexperte

Wir befinden uns in der Endphase vor dem Reset

Dirk Mller spricht im Interview ber die europische Schuldenkrise, die Zukunft des Euro und darber, dass der Brger im bestehenden System schlicht und ergreifend immer der Dumme ist. Herr Mller, ist der Euro daran schuld, dass sich viele Lnder nun in einer solch misslichen Lage befinden? Hauptproblem ist die massive berschuldung des gesamten Systems, weltweit. Wir in Europa haben mit dem Euro aber auch noch ein hausgemachtes Problem. Die Einfhrung des Euro ist ohne solides Fundament im Sinne einer gemeinsamen Steuer- und Finanzpolitik erfolgt und dahingehend ein Fehler gewesen. Die Wirtschaftskraft der Lnder und deren nationale Whrungen mssen im Einklang zueinander stehen. Der Euro ist fr Deutschland ein bisschen zu schwach, fr die Peripherie jedoch viel zu schwer. Wenn Lnder in Eigenverantwortlichkeit handeln sollen, brauchen sie auch ihre eigene Whrung. Wie sehen Sie dann die Zukunft des Euro? Momentan hlt die Politik noch mit aller Macht am Euro fest. Die Gemeinschaftswhrung war ja nicht nur ein wirtschaftliches, sondern auch ein politisches Vorhaben. Daher versucht man dieses nun noch so lange wie mglich am Leben zu erhalten. Allzu lange wird das aber nicht mehr dauern, denn dafr bruchte man eine umfangreiche Transferunion, in der reiche Lnder wie Deutschland jhrlich Transferleistungen in zweistelliger Milliardenhhe leisten mssten. Wirklich vorstellbar ist das nicht und gewollt schon gar nicht. Die andere Variante wre eine jahrzehntelang andauernde absolute Demokratisierung Europas durch neue Wahlen, Gesetze und Vertrge, um so ein fderalistisches System zu schaffen die Vereinigten Staaten von Europa. Das ist allerdings absolute Utopie, die sich niemals realisieren wird. So bleibt fr mich nur die letzte Option: Eine Auflsung des Euro in seiner jetzigen Form und eine komplette oder teilweise Rckkehr zu nationalen Whrungen. Heit das, wir wrden also wieder unsere D-Mark zurckbekommen? Vorstellbar ist das auf jeden Fall. Eine andere interessante Idee wre ein Nord- oder Kerneuro mit Mitgliedsstaaten auf Augenhhe. Hier liee sich eine gemeinsame Wirtschaftspolitik einfacher durchsetzen und diese neu geschaffene Whrung wre dann auch eine der stabilsten der Welt. Wre das fr Deutschlands Export nicht tdlich? Dieses Argument kommt natrlich oft. Deutschland war aber auch schon zu Zeiten der sehr starken D-Mark Exportweltmeister. Wir produzieren High-Tech-Produkte, fr deren Sicherheit und Qualitt die Abnehmer wohl auch gerne bereit sind, ein paar Prozent mehr zu bezahlen. Auf der anderen Seite wrde die Bevlkerung der Lnder auch von einer Aufwertung ihrer Whrung profitieren. Die Kaufkraft ihres Einkommens wrde steigen. Wir bleiben in einem Kerneuro und die Sdlnder bekommen ihre Drachmen, Peseten und Lire wieder der Schuldenberg der Lnder bleibt doch aber auch nach einem Austritt aus der Eurozone erhalten oder? Richtig, es gibt fr den Staat nur drei Mglichkeiten sich seiner Schulden zu entledigen, und in allen Varianten steht am Ende der Brger als der Verlierer da. Erstens kann ein klarer Schnitt erfolgen, bei dem man einfach Schulden streicht, so wie jetzt in Griechenland zu sehen. In gleichem Mae werden dabei aber die Vermgen derer beschnitten, die griechische Anleihen halten. Zweitens gibt es die klassische Variante der Schuldenfi-

nanzierung durch Steuererhhungen. Auch hier steht als aller erstes der Brger in der Schusslinie. Die letzte und wahrscheinlich bequemste Variante ist die Entschuldung durch Inflation. Aber genau dafr braucht man eben eine eigene Whrung, die man beliebig drucken und dadurch abwerten kann. Positiv gesehen kann man als Volkswirtschaft dadurch wieder ein eigenes Geschftsmodell entwickeln beispielsweise wrde der Tourismus in den Peripherielndern wieder interessanter werden. Allerdings wird auch hier in erster Linie der Sparer enteignet vor allem ltere Leute wrden hierbei um ihre Altersvorsorge gebracht. Der Brger ist in unserem System schlicht und ergreifend immer der Dumme. Sie meinen, das System ist schuld an unserer Lage? Das Grundproblem ist folgendes: Wir erschaffen Geld als Schuldgeld, sprich Geld entsteht, indem jemand einen Kredit aufnimmt. Somit steht allem Geldvermgen irgendwo eine Schuld gegenber. Sobald jemand Zinsen fr seine Schuld zahlt, landet dieses Geld auf der Vermgensseite eines anderen. Dieses Geld hat sich ber die Zeit bei immer weniger Leuten angesammelt. Und genau hier liegt das Problem: Die breite Masse der Bevlkerung trgt einen immer hheren Schuldenberg, whrend nur einige wenige auf der anderen Seite der Rechnung stehen. Die obersten zehn Prozent der deutschen Bevlkerung teilen sich zwei Drittel des gesamten Privatvermgens von fast fnf Billionen Euro. Der Rest muss den Grtel immer enger schnallen, in allen Bereichen. Denn wo die Schulden im System liegen ist egal. Ob beim Brger direkt, beim Staat durch hhere Steuern oder den Unternehmen durch hhere Preise ihrer Produkte der Brger zahlt immer. Wie lange kann es denn dann berhaupt noch so weitergehen? Es wird solange so weitergehen, bis die Last, die auf der breiten Masse lastet, zu gro wird. Meiner Meinung nach befinden wir uns bereits in dieser Endphase. Wie lange es genau noch dauert wei ich nicht, aber es wird der groe Neustart kommen eine Umverteilung von oben nach unten. Die Geschichte zeigt, dass alle paar Jahrzehnte ein solcher Reset stattfindet. Wie sieht so ein Bruch dann konkret aus? Egal was passiert, es wird sicherlich erst einmal alle Menschen betreffen. Letztendlich muss aber die breite Masse entlastet

werden. Dies kann beispielsweise ber Inflation passieren: Die Forderungen der Glubiger werden real weniger wert, auf der anderen Seite werden die Schuldner, sprich die breite Bevlkerung, real entlastet. Auch die jetzt diskutierten Schuldenschnitte sind Teil dieser Umverteilung. Investoren wird ein mehr oder weniger groer Teil ihrer Vermgen genommen, wohingegen die Masse wiederum durch die sinkende Schuldenlast profitiert. In den USA gab es als Antwort auf die Weltwirtschaftskrise der 1930er Jahre den sogenannten New Deal, der in Form von extremer Besteuerung von Vermgen ebenfalls zur Umverteilung beitrug. Eine starke Anhebung v.a. der Spitzensteuerstze oder eine Vermgenssteuer sind auch hier denkbar. Wenn dieser Reset so unausweichlich ist, warum wird dann berhaupt noch verhandelt und debattiert? Ist das, was in Brssel jetzt passiert, dann nicht letztlich irrelevant? Es ist insofern noch wichtig, als dass die Politik zumindest teilweise die Zgel in der Hand hat, wenn es darum geht zu bestimmen wie der Neustart auszusehen hat. Sie kann noch bestimmen wer wie belastet wird. Hier ist allerdings auch schon viel zu viel Zeit verstrichen und viele Fehler wurden begangen. Viel zu lange wurde an der Idee festgehalten, die Belastungen einfach dadurch zu mildern, dass man noch mehr mit ins Boot holt. Htte man sich der Unausweichlichkeit eines Schuldenschnitts schon frher gestellt, wren nur die Banken betroffen gewesen. Mittlerweile sind sowohl Zentralbanken, als auch Staaten und somit der Brger selbst betroffen. Was nun passieren muss, ist eine klare Richtungsweisung fr den weiteren Verlauf des Umbruchs. Was msste sich denn grundlegend ndern, damit wir die gleichen Probleme in Zukunft nicht wieder bekommen? Wir haben eine ganz irrsinnige Regelung in unserem Geldsystem. Private Geschftsbanken haben die eigentliche Kontrolle ber die Geldschpfung und erschaffen Geld sozusagen aus dem Nichts. Warum sollte man ein solches Recht nicht vollends auf eine andere Ebene bertragen? Eine Idee, die es dazu schon lange gibt, ist die eines Vollgeldsystems. Hier gibt es eine Art vierte staatliche Gewalt, die Monetative, die die Geldschpfung bernimmt. Sie wrde in Form einer unabhngigen Notenbank den Staat und die Banken mit Geld versorgen. Alle Sicherheiten, die im Ausgleich fr Sichteinlagen von Kunden bei den Banken in den Bchern stehen, werden durch von der Zentralbank neu

geschpftes Geld getauscht. Das Geld auf den Girokonten bliebe erhalten, drfte aber von den Banken nicht mehr eigenstndig in Form von Kreditvergabe in Umlauf gebracht werden. Die Monetative in Form der Notenbank htte also die absolute Kontrolle darber, wie viel Geld neu in Umlauf kommt. Das wre doch dann aber eine vollstndige Finanzierung von Staaten ber die Notenpresse oder? Das ist richtig, die Staaten wrden direkt ber die Zentralbank, in unserem Fall die EZB, finanziert. Momentan ist es so, dass sich die Geschftsbanken bei der EZB unbegrenzt Geld zu niedrigsten Zinsen leihen oder einfach selbst Geld schpfen, um es dann an Staaten deutlich teurer weiter zu verleihen und sich so die Taschen vollstopfen. Luft das schief, soll die EZB wieder einspringen. Warum nimmt man diesen Zwischenschritt nicht einfach raus? Die Zentralbank bekommt das alleinige Recht Geld zu schaffen und an Staaten zu verleihen. Den Staaten wrde dadurch natrlich der Zugang zum freien Markt versperrt die Notenbank htte dann die Mglichkeit exakt so viel Geld bereit zu stellen, wie gerade ntig ist um das Wachstum zu finanzieren. Dabei kann sie sich monats- oder quartalsweise an vergangenen Wachstumsraten orientieren oder ein gewnschtes Wachstum anpeilen. Gibt es schon Vorbilder zu alternativen Geldsystemen? Ja, die gibt es. Die vielen regionalen Whrungen alleine in Deutschland sind hier ein gutes Beispiel. Der Chiemgauer ist eine der bekanntesten. Diese Regiogelder funktionieren ohne Zinseszins und werden sogar entwertet, wenn sie nicht in Umlauf gebracht werden. Ideen und Modelle gibt es einige, allerdings haben die, die an den Hebeln der Macht sitzen, zumeist kein Interesse an einer Vernderung. Das Geldsystem komplett auf den Kopf zu stellen hrt sich noch sehr nach Zukunftsmusik an. Gibt es auch greifbarere Ideen zur Besserung der Lage? Denken Sie einmal an den Glass-Steagall-Act in den USA in den 1930er Jahren. Besser bekannt als Trennbankensystem hat er dafr gesorgt, die eigene Spekulation und das Privatkundengeschft der Banken strikt voneinander zu trennen. Dass dieses Gesetz in den 1980er und -90er Jahren wieder stckweise

abgeschafft wurde, war rckblickend ein Fehler aus der Selbstberschtzung der Finanzmrkte heraus. Mit der neuen VolckerRegel kommt diese Idee in Teilen wieder zurck. Auch hier sollte man das Zocken der Banken mit Kundengeldern unterbinden. Eine weitere Verbesserung sehe ich in der steuerlichen Bevorzugung von Arbeitsentgelt und Risikokapital gegenber Spekulations- und Zinseinknften. Warum sollte jemand fast risikolos eine Rendite erzielen knnen unabhngig davon, wie gut oder schlecht es der Wirtschaft geht und dafr auch noch niedrigere Steuern zahlen mssen als viele Arbeiter auf ihren Lohn? Dieses wren relativ einfach umzusetzende Manahmen hier ist also wieder einmal die Politik gefragt, die sich endlich loslsen muss von der Finanzindustrie und sich mehr an der Nachhaltigkeit der von ihr vorzugebenden finanzrechtlichen Rahmenbedingungen orientieren sollte.

Die Fragen stellte Philipp Hagspiel

Dirk Mller (Jahrgang 1968) wurde als Aktienhndler einem breiten Publikum durch das Fernsehen bekannt: Regelmig war er vor der DAX-Kurstafel der Frankfurter Brse mit dem jeweils passenden Gesichtsausdruck zur Aktienmarktentwicklung zu sehen. Seit Beginn der Finanzkrise in den USA ist Mller als Finanzmarktexperte aus den Medien nicht mehr wegzudenken: Mller bt heftige Kritik an der Nachlssigkeit der Politik, an Ratingagenturen und Wirtschaftsforschungsinstituten. Mller sieht das Verfallsdatum des derzeitigen Wirtschaftssystems erreicht und rechnet mittelfristig mit einer Neuausrichtung des europischen Whrungssystems.

Daniel Khn
Finanzmarktexperte

Das Schuldgeldsystem, Vollgeld und die Monetative

Im real existierenden Geldsystem entsteht neues Geld im Wesentlichen durch die Geldschpfung des Bankensystems. Das so auftauchende Geld ist aber nur eine Forderung gegen die kreditgebende Bank und verkrpert lediglich einen Anspruch auf Zentralbankgeld. Die Vollgeld-Bewegung will damit Schluss machen und den Banken das Recht nehmen, Kredite und damit Geld aus dem Nichts zu kreieren. Der Begriff Vollgeld impliziert, dass das von uns derzeit genutzte Geld in irgendeiner Weise nicht vollwertig ist. Korrekterweise muss man konstatieren, dass es verschiedene Kategorien Geld gibt. Das Geld, welches Sie in Form von Scheinen und Mnzen in Ihrem Portemonnaie haben, ist auf eine unmittelbarere Weise Geld als Ihr Guthaben auf dem Girokonto. Der fundamentale Unterschied zwischen Bargeld und Kontoguthaben Fr Scheine und Mnzen besteht ein gesetzlicher Annahmezwang, weil es sich um ein gesetzliches Zahlungsmittel handelt. Das Guthaben auf einem Konto ist dagegen kein gesetzliches Zahlungsmittel! Das drfte fr einige berraschend sein. Es handelt sich um ein so genanntes Geldsurrogat (auch: Geldsubstitut; Geldersatzmittel). Das Kontoguthaben reprsentiert einen Anspruch gegenber der Bank auf Auszahlung von Bargeld. Diese Forderung kann man auf andere bertragen, indem man eine berweisung ttigt. Die Forderung selber ist aber kein echtes Geld! Der Unterschied zwischen Bargeld und einem Kontoguthaben wird sofort offensichtlich, wenn man den Fall einer Bankpleite bedenkt. Lassen wir gesetzliche und private Einlagesicherungssysteme auen vor (die im Ernstfall ohnehin zum Scheitern verurteilt sind), so wird man als Kontoinhaber zum Glubiger in einem Insolvenzverfahren. Ihr Bargeld dagegen knnen Sie maximal verlieren, wenn Sie nicht darauf aufpassen (und es kann natrlich an Wert verlieren, was fr das Bankguthaben aber genauso gilt). Bargeld und Guthaben der Geschftsbanken bei der Zentralbank (Zentralbankgeld) haben aus geldtheoretischer Sicht den gleichen Status: Zusammen bilden sie die sogenannte monetre Basis. Diese Begrifflichkeit wird verstndlich, wenn man bedenkt, welchen Restriktionen die Geschftsbanken bei ihrer eigenen Geldschpfung ausgesetzt sind. Das fraktionale Teilreservesystem und die Mindestreserve: So entsteht neues Geld Jede Bank muss bei der Zentralbank ein Konto unterhalten und dort die sogenannte Mindestreserve halten. Der Mindestreservesatz (derzeit 1%) ist ein Anteil von Bankeinlagen bestimmter Fristigkeiten, den jede Bank auf dem Mindestreservekonto halten muss (fraktionales Teilreservesystem). Das ist einer von zwei begrenzenden Faktoren in der Kreditvergabe bzw. Ausweitung der Bilanzsumme von Banken. Der andere ist die zwingende Eigenkapitalunterlegung von Krediten (in der Regel 8%), die ausgerechnet bei Staatsanleihen nicht gilt, da diese immer als sicher betrachtet wurden. Ein Mindestreservesatz von 1% bedeutet konkret: Wird ein Kredit ber z.B. 1 Mio. EUR vergeben und dem Konto des Kunden sozusagen aus dem Nichts gutgeschrieben (Giralgeldschpfung), dann muss dafr ein Betrag von 10 TSD EUR Mindestreserve hinterlegt werden. Die Mglichkeit, Kredite auszureichen ist also durch die Menge an Zentralbankgeld im Besitz der Bank begrenzt. Aber auch wenn die Mindestreserve bei null lge wrde das mitnichten bedeuten, dass eine Bank kein Zentralbankgeld bruchte. Dies wre nur der dann der Fall, wenn es nur eine einzige Bank gbe, kein Bargeld und keine Mglichkeit ins Ausland zu berweisen. Das wre dann das Wunderland der Geldschpfung. Es ist essentiell wichtig zu verstehen, wie das neue Geld im herrschenden System entsteht: Durch Kreditgewhrung und eine Gutschrift auf einem Konto. Es wird nicht Guthaben eines anderen Kunden umgebucht, sondern neues Geld geschaffen. Damit erhht sich auch die Bilanzsumme der Bank; wird der Kredit zurckgezahlt, dann schrumpft sie. Warum Banken scharf auf Kundeneinlagen sind und sein mssen Wenn Sie als Kunde Geld abheben oder auf das Konto eines anderen Instituts berweisen, dann verliert Ihre Bank Zentralbank-

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geld (entweder an einen Konkurrenten oder an den Bargeldumlauf) das mag diese berhaupt nicht! Im Normalfall gleichen sich berweisungen innerhalb eines Landes tglich aber mehr oder weniger aus und es fliet de facto wenig Zentralbankgeld zwischen den Zentralbankkonten der Geschftsbanken. Aber gerade dann wenn es eh schon schlecht luft, kommt die Maschine oft ins Rollen und die Kunden laufen in Scharen davon. Das war z.B. im Jahr 2008 bei einigen Instituten der Fall. Und weil bald die nackte Panik regierte, kam es zu oft erstaunlichen Angeboten. Tagesgeld zu 4% z.B. war damals keine Seltenheit die Banken wollten, koste es was es wolle, ihre Einlagenseite und damit das Zentralbankguthaben strken. Wie Banken miteinander umgehen, wenn es gut luft Sofern Geld nicht in Massen in bar abgehoben wird, fhrt der Abfluss von Zentralbankgeld bei den einen zu einem Zufluss bei den anderen Banken, da es sich dann um berweisungen handelt. In normalen Zeiten verleihen dann die Banken mit zu viel den Banken mit zu wenig ihr berschssiges (ber die Mindestreserve hinausgehendes) Zentralbankgeld, schon alleine deswegen, weil es sonst auf der Einlagefazilitt der EZB landet, die derzeit mit nur 0,25% verzinst wird. Aber was, wenn man den anderen Banken nicht mehr so recht traut? Dann nimmt man lieber den Zinsverlust in Kauf und bleibt auf dem Zentralbankgeld sitzen nicht umsonst nennt man die Einlagefazilitt auch Angstindikator. Wirklich belnehmen kann man es den Geldhusern aber nicht. Wer leiht schon gerne einer griechischen Bank Geld, und sei es auch nur ber Nacht? Geschftsbanken und Zentralbanken: Ein Abhngigkeitsverhltnis Was machen die Banken nun, im Angesicht der Tatsache, dass die Kundeneinlagen dahinschmelzen und Zentralbankgeld knapp wird? Sie werden bei der EZB bzw. ihrer nationalen Zentralbank vorstellig und fragen nach Krediten. Denn ein Kredit der Zentralbank IST Zentralbankgeld. Als Sicherheit hinterlegen sie dafr Kredite wechselhafter Qualitt. Teilweise ist diese so schlecht, dass die EZB selber einen Kredit verweigert, obwohl sie ihre Kriterien bereits aufgeweicht

hat. Im Notfall gibt es dann noch die ELA Liquidity Emergency Assistance von der heimischen Notenbank. Wenn Sie dieses spannende Thema interessiert, knnen Sie sich hier einlesen. Das aktuelle System ist ein Schuldgeldsystem Jetzt wissen Sie in Grundzgen schon einiges ber das aktuelle Geldsystem. Es wird, bevorzugt von Kritikern, auch Schuldgeldsystem genannt. Warum? Wenn neues Geld durch die Kreditgewhrung der Banken entsteht, dann ist das immer zinsbelastet und eine Schuld. Sie kennen das ja, einen kostenlosen Kredit gibt es nicht, und geschenkt gibt es auch nichts. Auf der anderen Seite bekommen Sie fr Ihre Einlage aber auch einen Zins. Die Differenz der Verzinsung zwischen den ausgereichten Krediten auf der einen und den Einlagen auf der anderen Seite nennt man Zinsspanne das verdient die Bank also brutto an ihrem Kreditgeschft, vor allen Kosten, Abschreibungen etc. Kritik am herrschenden Schuldgeldsystem Die Kritik am Schuldgeldsystem ist vielfltig. Hauptansatzpunkt ist die Tatsache, dass die Banken das Geld aus dem Nichts neu erzeugen knnen, indem sie einen Betrag X auf dem Konto gutschreiben. Wenn der Kredit zurckgezahlt wird, ist zwar die Schuld getilgt, aber der Zins muss ja auch geleistet werden. So fhrt das Schuldgeldsystem ber den Zins und Zinseszins dazu, dass die Geldmenge stndig steigen muss, sagen die Kritiker, und das fhrt nicht nur zu einem Wachstumszwang, sondern letztlich auch zu Inflation. Das alles ist natrlich nur dann zwingend der Fall, wenn jede Bank auf Teufel komm raus gerettet wird. Das Rettungsgeld kommt direkt oder ber Umwege von den Zentralbanken, womit wir bei der zweiten Art der Geldschpfung sind, die korrekterweise eigentlich die primre ist: Die Erweiterung der Geldbasis. Die Geldschpfung durch die Zentralbanken Im Gegensatz zu den Geschftsbanken knnen Zentralbanken vollwertiges Geld neu schpfen, und das haben sie in den vergangenen Jahren auch ausgiebig getan. Der Vorgang ist relativ simpel. Die Zentralbank erwirbt Aktiva entweder definitiv sie kauft also z.B. Gold oder Aktien am

Markt oder sie nimmt Aktiva als Sicherheit und vergibt dafr Kredite. In beiden Fllen entsteht neues Geld in Form von Zentralbankguthaben der jeweiligen Verkufer. Wenn Sie z.B. eine italienische Anleihe an der Brse verkaufen und die EZB ist der Kufer, dann schreibt Ihre Bank Ihnen den Verkaufserls auf dem Girokonto gut, und die Bank wiederum erhlt eine entsprechende Gutschrift auf ihrem Zentralbankkonto bei der EZB. Damit ist die Geldbasis erhht. Die Bilanzsumme der EZB stieg so seit 2005 von einer runden Bio. EUR auf aktuell ca. 2,8 Bio. EUR Tendenz klar weiter steigend. Wrden die Geschftsbanken diese neuen Mglichkeiten entsprechend umsetzen und massenhaft Kredite vergeben (zumal der Mindestreservesatz erst im Januar von 2% auf 1% gefallen ist), wrde es zu einer gigantischen Explosion der Geldmenge M3 kommen (aktuell ca. 9,8 Bio. EUR) das am weitesten gefasste Geldmengenaggregat, welches neben Bargeld und Sichteinlagen auch Anteile an Geldmarktfonds, Geldmarktpapieren und Bankanleihen mit einer Laufzeit bis zu zwei Jahren umfasst. Aber der Begriff Kreditklemme ist ja nicht umsonst im Umlauf, die Banken haben das Potenzial aber derzeit nicht den Willen, die Kreditmaschinerie in der Realwirtschaft mit extremer Power zu versehen. Das Vollgeldsystem So langsam mssen wir die Kurve zum Vollgeldsystem finden. Wir haben bereits festgestellt, dass der Groteil der aktuell zirkulierenden Geldmenge aus Geldsurrogaten besteht, aus Forderungen, die einen Anspruch auf Lieferung von Zentralbankgeld (Bargeld) darstellen. Dieses System befindet sich stndig in einem Kampf zwischen Expansion und Zusammenbruch, Inflation und Deflation. Kommt es z.B. zu Bankenpleiten greren Ausmaes, dann kann es theoretisch zu einer Kettenreaktion kommen, die letztlich einen Groteil des Schuldgeldes auslscht. Im Extremfall bliebe nur das Bargeld brig. Das mag bertrieben klingen, aber im Herbst 2008 waren wir nicht so wahnsinnig weit von einem mglichen Bankenrun entfernt. Die Vollgeldbewegung wagt einen durchaus revolutionr zu nennenden Ansatz, um der Problematik Herr zu werden. Einer der prominentesten und frhesten Vertreter war der amerikanische Nationalkonom Irving Fisher. Er hatte in der Weltwirtschaftskrise 1930 sein Vermgen an der Brse verloren und lokalisierte das herrschende Geldsystem als Ursache fr das

entstandene Fiasko. Zahlreiche Probleme des Finanzwesens sind demnach der Ursache geschuldet, dass die Banken Geld durch Kreditvergabe aus dem Nichts schpfen knnen. Die Vertreter der Vollgeldbewegung dagegen argumentieren, eine Bank solle knftig nur noch das Geld verleihen, das ihr auch zu diesem Zwecke ausdrcklich anvertraut wurde. Das Geldschpfungsmonopol der Banken wre am Ende. Die Monetative als Strmung der Vollgeldbewegung Als Arm der Vollgeldbewegung hat sich die Monetative entwickelt. Die hnlichkeit zu den Begriffen Judikative, Legislative und Exekutive ist kein Zufall, denn es soll nicht weniger, eine vierte staatliche Gewalt etabliert werden. Das Ziel der Initiative lsst sich in drei Haupt-Forderungen zusammenfassen: 1. Beendigung der Geldschpfung durch die Banken 2. Wiederherstellung des staatlichen Vorrechts der Geldschpfung 3. Inumlaufbringen neuen Geldes durch ffentliche Ausgaben Zu diesem Zwecke soll die Monetative die Geldschpfung bernehmen, die ausfhrende Behrde wre dann die EZB bzw. die Bundesbank. Wesentlicher Schritt wre die Umwandlung bestehender Girokonten bzw. deren Herauslsung aus den Bankbilanzen. Das Giralgeld (geschpftes Geld) wrde in Vollgeld umgewandelt, was dann den gleichen Status als gesetzliches Zahlungsmittel mit Annahmezwang erhielte wie Banknoten und Mnzen. Es wre ausfallsicher, da nicht Eigentum der Bank. Im Gegensatz dazu ist Ihr Girokontoguthaben heute eine Forderung gegen Ihre Bank! Konsequenz der angedachten Reform: Die Bank kann Ihr Geld nicht mehr einfach so verleihen. Das Geld auf dem neuen Girokonto entspricht unter jedem Gesichtspunkt Geld, das sich in Ihrem Geldbeutel befindet (auer dass es Ihnen nicht abhandenkommen kann). Damit ist es auch in Zeiten, in denen es nutzlos herum liegt, nicht Teil des Geldkreislaufs. Eben wie bei gehortetem Bargeld. Natrlich wrde es darauf keine Zinsen geben, sondern nur Gebhren, die wohl deutlich hher lgen als heute.

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Geschftsbanken drfen kein neues Geld mehr schpfen, nur die Zentralbank Banken knnten zwar weiter Geld verleihen, aber nur insoweit es Ihnen selber gehrt oder aber von Kunden zu eben diesem Zwecke anvertraut wird also eben nicht Geld auf dem Girokonto. Giralgeldschpfung wre nicht mehr mglich. Die Kreditvergabe durch Geschftsbanken wrde demzufolge deutlich zurckgehen, insbesondere wre sie limitiert durch die Summe an Kundengeldern, die zu diesem Zwecke zur Verfgung gestellt werden plus das eigene Vermgen der Banken. Geldschpfung an sich gbe es schon noch aber durchgefhrt einzig und alleine durch die Zentralbank, die damit vollstndige Kontrolle ber die Geldmenge htte. Technisch liefe die Schpfung so ab, dass die Zentralbank dem Staat neues Geld zinslos berlsst, dieser finanziert dann z.B. Infrastrukturmanahmen damit, das zustzliche Geld fliet somit in den Kreislauf. Bestehende, auslaufende Staatsschulden wrden auf dem gleichen Weg beglichen, sie wrden also vollstndig monetarisiert. Wenn eine alte Staatsanleihe fllig wird, dann begleicht sie die Zentralbank mit neuem Geld. Die Verfasser der Initiative sprechen hier etwas beschnigend von einer hohen bergangs-Seigniorage. Am Ende wrde die gesamte heute zirkulierende Geldmenge in Vollgeld bergehen, die Geldmenge wrde sich exakt berechenbar entwickeln, nmlich genau in dem Mae, wie die Zentralbank neues Geld schafft. Die Monetative soll brigens von der Regierung unabhngig sein, was man zumindest in Zweifel ziehen darf. In der Idealvorstellung soll die Zentralbank dann das Geldmengenwachstum am geplanten Wachstum der Wirtschaft ausrichten, was letztlich nach sozialistischer Planwirtschaft klingt. Bruttogeld (aktuell) vs. Nettogeldschpfung (Vollgeld) Der markante Unterschied zwischen der Giralgeldschpfung durch Banken und der Vollgeldschpfung durch eine Monetative ist folgender: Das Giralgeld ist eine Bruttogeldschpfung: Einem neuen Guthaben steht eine neue Verbindlichkeit in exakt gleicher Hhe gegenber. Das staatliche Vollgeld dagegen entsteht in voller Hhe gnzlich neu. Es entspricht der Ausgabe/Verteilung neuer Banknoten.

Fr den Staat eine feine Sache er entschuldet sich vollstndig auf Kosten seiner Brger, die erhhte Inflation in Kauf nehmen mssen. Vor allem der erste Schub wre enorm, da auslaufende Anleihen einfach durch neues Geld beglichen werden und der gesamte Systemwechsel natrlich von den Marktteilnehmern antizipiert wrde. Das Zinseszinsproblem brigens wrde durch den Systemwechsel nicht grundstzlich gelst. Denn wer den Banken oder Unternehmen Geld leiht, will dafr verstndlicherweise Zinsen sehen. Die Geldmenge wrde, wie bereits im aktuellen System, weiter exponentiell wachsen, versorgt durch die Monetative. Der Traum jedes Sozialisten Ein Unterschied, den viele sicherlich begren wrden, wre eine weitgehende Entmachtung der Banken und die Tatsache, dass der Staat keinen Zinsaufwand mehr htte. Die grte Gefahr besteht wahrscheinlich darin, dass von Unabhngigkeit keine Rede sein kann und allerlei sozialistische Utopien, wie z.B. das bedingungslose Grundeinkommen, dann ber die Monetative finanziert wrden. Wenn man sich ansieht, wer von der deutschen Politprominenz dieses System untersttzt, fllt die Hlle endgltig: Oskar Lafontaine und Sarah Wagenknecht. Banken, hrt die Signale!

Autor: Daniel Khn

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Daniel Khn
Finanzmarktexperte

Schulden sind gut!

Gordon Gekkos berhmtester Ausspruch im Klassiker Wall Street: Greed is good! Unser Geldsystem braucht neben Gier aber auch noch Schulden, Schulden, Schulden. Die grte Gefahr fr das System ist der paralelle Versuch vieler Marktteilnehmer, sich zu entschulden. Im vorangegangen Artikel wird auf einige konstituierende Eigenschaften des herrschenden Geldsystems eingegangen. Es wird nicht umsonst auch Schuldgeldsystem genannt. Neues Geld entsteht zum Groteil durch Geldschpfung des Geschftsbankensystems aufbauend auf der Geldbasis, welche die Zentralbank schafft. Der Lwenanteil des zirkulierenden Geldes, das die Wirtschaft befeuert, ist geschpftes Giralgeld. Das Guthaben der einen ist die Verbindlichkeit der anderen. Das sollte man in der Diskussion nie vergessen. Seit der Verschrfung der Schuldenkrise ist viel davon die Rede, dass alle sparen sollen. Bayern will bis 2030 sogar vllig schuldenfrei sein. Aber wenn alle gleichzeitig sparen, bricht die Wirtschaft ein. Wenn alle gleichzeitig Schulden abbauen wollen und nicht parallel andere neue Schulden machen, implodiert die Geldmenge. Warum? Grundstzlich fhrt Schuldenmachen per se nicht zu einer Erhhung der Geldmenge. Wenn Sie mir 100 EUR in bar leihen, dann wandert der Schein von Ihrem in meinen Geldbeutel. Wenn ein Unternehmen eine Anleihe begibt, und Sie zeichnen diese Anleihe, dann wird dem Konto des Unternehmens Geld gutgeschrieben und Ihrem abgebucht. In diesen Fllen bleibt die Geldmenge konstant (Zinsen auen vor gelassen). Die Geldmenge wird dann tangiert, wenn die Banken ins Spiel kommen. Einen Kredit holen Sie sich in der Regel bei der Bank, und nicht beim Nachbarn. Die Bank schreibt Ihnen Geld auf Ihrem Koto gut, erhht die Bilanzsumme und kreiert so neues Geld (Giralgeldschpfung). Ebenso luft es bei Unternehmenskrediten, die bei Banken genommen werden. Und wie ist es mit den Staaten? Der Groteil der Staatsverschuldung wird ber Staatsanleihen aufgenommen. Zunchst knnte man annehmen, dass es sich um einen geldmengenneutralen Prozess handelt: Sie kaufen Anleihen, und damit wandert Geld von Ihrem Konto auf das Staatskonto. Das ist auch korrekt. Aber die grten Player auch in diesem Spiel sind die Banken, und wir wissen die Banken haben Sonderrechte. Ganz besonders wichtig ist in diesem Zusammenhang die Tatsache, dass Banken den Kauf von Staatsanleihen nicht mit Eigenkapital unterlegen mssen. Wenn die Bank Ihnen 1000 EUR leiht, muss sie dafr in der Regel 80 EUR (=8%) Eigenkapital vorhalten. Dieses Erfordernis ist die eigentliche Hrde fr ungebremste Kreditvergabe. Der Grund dafr ist, dass ein Kredit risikobehaftet ist, die Bank muss Ausfallrisiken mit eigenem Kapital abfedern. Nicht so aber bei Staatsanleihen. Wohl nicht ganz uneigenntzig haben die Staaten beschlossen, dass Staatsanleihen ausfallsicher sind. Somit ist auch von den Banken kein Eigenkapital zu hinterlegen. Das fhrt zu der grotesk anmutenden Situation, dass es zu einer beinahe beliebigen Aufblhung der Bilanzsumme kommen kann. Der Grund dafr ist, dass die Geschftsbanken Staatsanleihen bei der Zentralbank als Sicherheit fr Kredite hinterlegen knnen.

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Betrachten Sie isoliert eine einzige Bank, die 1 Mrd. EUR Zentralbankgeld fr Anleihekufe zur Verfgung hat. Sie kauft, verliert das Zentralbankgeld (was in der gesamten Hhe noch nicht mal zwingend ist, es kommt darauf an wer die Verkufer sind und wo sie ihre Konten haben) und hat nun Staatsanleihen im Depot. Die Woche drauf hinterlegt sie die neuen Anleihen als Sicherheit, holt sich 1 Mrd. EUR Kredit bei der EZB und kauft erneut Bonds Dieses Spielchen kann ewig weitergehen, da die Bank kein Eigenkapital braucht, nur Zentralbankgeld. Was Sie hier lesen ist keine krude Theorie, sondern sogar die Hoffnung der Politik und der EZB. Die so genannten LTRO dienen letztlich diesem Zweck. Wir kommen nun wieder auf unsere Eingangsbemerkung zurck: Der Groteil des in der Wirtschaft zirkulierenden Geldes ist geschpftes Schuldgeld. In der Eurozone gibt es derzeit etwa 900 Mrd. EUR Bargeld, die Geldmenge M3 ist mehr als 10mal so hoch, wobei dieser Faktor bereits deutlich zurckgegangen ist, denn die Kreditvergabe an Private und Unternehmen ist ins Stocken geraten. Was passiert nun,

wenn keiner mehr Schulden machen will, und diejenigen die Schulden haben diese begleichen wollen? Wird ein Kredit bei einer Bank zurckgezahlt, dann wird dieses Geld vernichtet das ist der Gegenpart zum Schpfen. Das ganze System basiert darauf, dass stndig mehr Kredit neu vergeben/aufgenommen als getilgt wird. Schon eine Stagnation ist gefhrlich, das Schrumpfen fhrt geradewegs in eine deflationre Spirale. Daran sollten Sie immer denken, wenn vom globalen Schuldenabbau die Rede ist.

Autor: Daniel Khn

Daniel Khn, Diplom-Kaufmann, ist seit 15 Jahren als Trader an der Brse aktiv. Fr die BrseGo AG ist er seit 2003 ttig. Khns Interessenschwerpunkte sind Makrokonomie, Geldtheorie, Wirtschaftspolitik und fundamentale Aktienanalyse.

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Gastbeitrag von Roland Klaus

Finanzmarktexperte

Ausweg aus der Schuldenspirale Wie man die Verschuldungskrise lsen knnte ein unkonventioneller Vorschlag
Roland Klaus sieht die derzeitigen Vorschlge der Politik zur Lsung der Schuldenkrise als unzulnglich an. Die Rettungsaktionen der europischen Finanz- und Wirtschaftspolitik werden immer hektischer und offenkundig verzweifelter. Rettungsschirme werden aufgesetzt, vergrert, gehebelt. Staatliche Garantien werden zum Bestandteil taktischer Poker- und Machtspiele und entscheiden ber die Zusammensetzung politischer Regierungen. Notenbanken fluten die Banken mit Geld, in der Hoffnung, dass diese einen Teil der Kredite an die Staaten weiterreichen. Nullzinsen werden auf Sicht mehrerer Jahre garantiert, um die Nutzung von Krediten zu befeuern. Doch all diese berlegungen und Manahmen haben eines gemeinsam: Sie versuchen, das Schuldenproblem dadurch zu lsen, dass neue Schulden produziert werden. Selbst der diskutierte Schuldenschnitt fr Griechenland wrde in letzter Konsequenz kaum bedeuten, dass Schulden aus der Welt geschafft werden. Denn zumindest jene Verluste, die im Bankensektor anfallen, wrden zum groen Teil durch staatliche Hilfen aufgefangen werden mssen. Geld, das sich die Regierungen ihrerseits erst leihen mssten. Letztendlich handelt es sich bei all diesen Vorschlgen nur um eine Verlagerung der Schuldenlast von den Schwachen auf die (noch) etwas Strkeren. Die von den Politikern krampfhaft erhoffte Lsung eines Herauswachsens aus den Schulden kann nicht funktionieren. Erst recht nicht in einem Umfeld der demographischen Abenddmmerung, die dazu fhrt, dass die Bevlkerung der Eurozone in den nchsten Jahren und Jahrzehnten voraussehbar schrumpfen wird. Denn Bevlkerungswachstum ist neben steigender Produktivitt einer der beiden unabdingbaren Faktoren fr wirtschaftliches Wachstum. Welche Mglichkeiten gibt es also, die Schulden nachhaltig zu reduzieren? Eine Mglichkeit besteht darin, das durchaus vorhandene Nettovermgen der Brger Stck fr Stck an den Staat zu bertragen. Durch hhere Steuern und Abgaben und durch geldpolitische Zinsmanipulationen, die dazu fhren, dass die einigermaen soliden staatlichen Schuldner, z.B.

Deutschland, Zinsen fr ihre Bundesanleihen zahlen, die unter der Inflationsrate liegen. Dies wrde bedeuten, dass auf der anderen Seite fr den Sparer eine negative Realrendite brig bleiben wrde. Das Ergebnis wre ein schleichender Vermgenstransfer vom Brger zum Staat. In der Theorie kann das durchaus funktionieren. In Deutschland stehen staatlichen Schulden von 2 Billionen Euro ein Nettovermgen der Brger von 5 Billionen Euro gegenber. In anderen Staaten sind die Relationen hnlich. Doch die Praxis drfte anders aussehen. Viele Brger, vor allem die Reichen und Leistungsstarken, drften sich dieser Form von finanzieller Repression durch Kapitalflucht oder Auswanderung entziehen. Es bleibt eine zweite Mglichkeit, die bislang nicht in der ffentlichkeit diskutiert wird. Der Schuldenschnitt muss an einer Stelle erfolgen, an der er endgltig ist und nicht nur eine Verlagerung auf einen anderen Schuldner bedeutet. Diese Stelle kann eigentlich nur eine Instanz sein, die das Geld selbst schpft und kontrolliert: die Notenbank. Weltweit haben die groen Notenbanken bereits begonnen, Staatsanleihen aufzukaufen. Das Federal Reserve System ist bereits grter Glubiger der Vereinigten Staaten. hnlich sieht es in Grobritannien, Japan und mit Einschrnkungen der Eurozone aus.

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Nehmen wir nun an, dass die groen Notenbanken- mglicherweise in einer konzertierten Aktion auf die Rckzahlung der von ihnen gehaltenen Staatsanleihen verzichten. Sie wrden den Regierungen in dem von ihnen kontrollierten Whrungsraum also einen wesentlichen Teil ihrer Schulden erlassen. Alle anderen Besitzer von Staatsanleihen behalten dagegen ihre Ansprche auf Zins und Rckzahlung bzw. verzichten lediglich in einem Umfang, der ihre Existenz nicht gefhrdet. Damit knnte die Verschuldungsgrad vieler Staaten auf ein Niveau zurckgefhrt werden, das eine Finanzierung durch private Glubiger ermglicht. Die Notenbanken, die einen solchen Verzicht auf Rckzahlung gewhren, wren dadurch bilanziell berschuldet. Ntig wre daher die politische Entscheidung, die Bilanzen der Notenbanken neu aufzusetzen und gewissermaen bei Null starten zu lassen. Dies erscheint durchaus mglich, da die Notenbanken ja jene Stellen sind, die monopolistisch ber das Entstehen von Geld bestimmen. Ein solcher Schritt kme einer Neuordnung des Finanzsystems gleich, der einfacher zu verdauen wre als ein Zusammenbruch von Staaten und Bankensystem. Die Schulden wrden quasi in einem groen schwarzen Loch verschwinden, das das Gegenstck zur enormen Geldschpfung der vergangenen Jahre darstellt. Natrlich wre ein solches Vorgehen nicht ohne Nachteile. Es wrde diejenigen belohnen, die sich in der Vergangenheit bedenkenlos hohe Schulden aufgebrdet haben und auch jene, die spekulative Anlagen in den Schuldverschreibungen eben dieser Schuldner gettigt haben. Unter dem Gesichtspunkt des Moral Hazard kommt ein solches Vorgehen daher einem Sndenfall erster Kategorie gleich. Dennoch erscheint es als das kleinere bel, wenn man es mit einem Zusammenbruch des Staaten- und Finanzsystems unter seinen hohen Schulden vergleicht. Um lngerfristig wirksam zu sein und um die genannten Moral Hazard Probleme zumindest einzudmmen, drfte ein solcher

Mega-Schuldenschnitt nicht isoliert stehen. Er msste gemeinsam mit weiteren Manahmen beschlossen werden, die verhindern, dass sich die Situation durch das erneute Auftrmen von Schulden in kurzer Zeit erneut zuspitzt. Dazu knnten folgende Manahmen gehren, die Schuldner und Glubiger strker an die Kandare nehmen: Erstens eine verbindliche Einfhrung von Schuldenbremsen fr smtliche Regierungen, die von dem Schuldenschnitt profitieren. Zweitens: Klare und unverrckbare No-BailoutRegeln fr die Eurozone, verbunden mit Sanktionsmechanismen, die einen zwangsweisen Austritt einzelner Staaten bei Versto gegen diese Schuldenbremsen vorsehen. Drittens die Einfhrung eines Trennbankensystems nach USVorbild, das verhindert, das berbordende Spekulation von Instituten zu Schieflagen von systemisch wichtigen Banken fhren kann. Wer zocken will, kann das tun. Er kann dann jedoch nicht damit rechnen, dass er von Staaten oder Zentralbanken aufgefangen wird. Viertens und das ist vielleicht die wichtigste und gleichzeitig komplizierteste Forderung die Abkehr vom reinen Papiergeldsystem und eine strkere Orientierung hin zu einem gedeckten Geldsystem.

Roland Klaus arbeitet als freier Journalist und Analyst in Frankfurt am Main. Fr den amerikanischen Finanzsender CNBC und den deutschen Nachrichtenkanal N24 berichtete er von der Frankfurter Brse. In seinem Buch Wirtschaftliche Selbstverteidigung entwirft er eine Analyse der Schuldenkrise und liefert Ratschlge, wie man sich auf die entstehenden Risiken einstellen kann. Sie erreichen ihn unter www.wirtschaftlicheselbstverteidigung.de

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Interview mit Max Otte

Finanzmarktexperte

Langfristig steht IMMER eine Whrungsreform bevor

Der Finanzmarktexperte Max Otte im Interview: Wie stehen die Chancen fr Inflation und Deflation? Welche neuen Anreize braucht das etablierte Geldsystem, um besser zu funktionieren? Droht kurzfristig eine Whrungsreform? Die Sorge vor Inflation gehrt bei den Deutschen schon fast zum Gencode. Wie hoch schtzen Sie die Gefahr von nachhaltig stark steigenden Preisen ein? Zunchst einmal muss man das Wort Gefahr hinterfragen. Die aktuellen Schuldenberge knnen durch Wachstum und Sparen alleine nicht abgetragen werden. Zudem wirkt sich Sparen zunchst sehr negativ auf das Wachstum aus. Es gibt nur zwei weitere Wege, die Schulden zu reduzieren: Schuldenerlasse bzw. geordnete Insolvenzen und Inflation. Die Situation ist noch dieselbe wie vor drei Jahren. Die Welt balanciert auf einem haarscharfen Grat zwischen Inflation und Deflation. Und in dieser Situation hoffe, ich dass wir eher Inflation als Deflation bekommen werden, denn die Konsequenzen einer Deflation wren frchterlich. Das wissen die Notenbanken auch. Insbesondere die amerikanische Fed und die Bank of England fahren einen inflationren Kurs. Dennoch stehen die Chancen fr Inflation bestenfalls 3:1 oder 4:1. Ein signifikantes Restrisiko der Deflation bleibt. Steht unser Geldsystem vor dem Zusammenbruch? Wer Dieses Mal ist alles anders von Kenneth Rogoff und Carmen Reinhart gelesen hat, das die Lehren aus vier Jahrhunderten Finanzkrisen zieht, oder Schulden die ersten 5000 Jahre von David Graeber, der wei, dass Geldsysteme schon mehrmals mit Reset neu gestartet wurden. In Israel wurden zum Beispiel alle 12 Jahre alle Schulden erlassen. Ich kann die Fundamentalkritik am Geldsystem nicht teilen: wir bentigen in einer komplexen, arbeitsteiligen Wirtschaft sowohl Geld als auch Zins, denn der Zins ist der Anreiz zur Kapitalbildung. Problematisch wird es, wenn vor allem mit Geld Geld verdient wird. Dies ist aber weniger eine Frage des Geldsystems, als der Finanzmarkt- oder Geldregulierung und einer strengen Notenbankpolitik. Auch die Einfhrung von 100-%-Geld, ein Vorschlag der von Professor Peukert an der Universitt Erfurt wieder aufgegriffen wurde, knnte helfen, ebenso wie eine konsequente Notenbankpolitik. Zudem wrde eine aktive Umverteilungspolitik, welche reine Finanzgeschfte erschwert und die Investition in die Realwirtschaft erleichtert derzeit ist es umgekehrt die Anreize wieder richtig setzen.

Steht uns womglich eine Whrungsreform bevor? Langfristig steht IMMER eine Whrungsreform bevor. Die Frage ist wie langfristig. Bei der rmischen Whrung dauerte es zum Beispiel 500 Jahre. Ich glaube schon, dass der Euro in der jetzigen Form langfristig nicht haltbar ist und dass einige Lnder ausscheiden mssen. Auerdem mssen wir durch Insolvenzen oder Umschuldungen die Schulden senken. Sonst bleibt nur der Weg ber Whrungsreform und Whrungsumstellung. Fr die nchsten 3-4 Jahre schliee ich diese Gefahr jedoch aus.

Die Fragen stellte Helge Rehbein

Max Otte ist Professor fr Betriebswirtschaftslehre an der Fachhochschule Worms, seit 2011 zustzlich Professor fr Unternehmensanalyse an der Universitt Graz. Otte ist zugleich als unabhngiger Kapitalanlageexperte ttig. Sein 2003 von ihm gegrndetes Institut fr Vermgensentwicklung (IFVE) vermarktet seine Theorien zur Vermgensentwicklung fr Privatinvestoren. Der Finanzmarktexperte sagte in seinem 2006 erschienenen Bestseller Der Crash kommt: Die neue Weltwirtschaftskrise und wie Sie sich darauf vorbereiten der inzwischen mit deutlich mehr als einer halben Million verkauften Exemplaren in der 19. Auflage vorliegt die Finanzkrise des Jahres 2008 voraus und wurde damit weit ber Deutschlands Grenzen hinaus bekannt. Otte ist aufgrund seiner pointiert zugespitzten, luziden Meinungsuerungen zu aktuellen Wirtschaftsfragen gern gesehener Gast in den Medien.

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Andreas Hoose
Finanzmarktexperte

Ein Rckblick auf Whrungsreformen und Staatsbankrotte Das Mrchen vom stabilen Geld ...
Sieht man sich die aktuellen Entwicklungen in unserem Finanzsystem an, und hrt man sich dazu bei den Leuten auf der Strae um, dann bemerkt man immer fter eine Art diffuse Verunsicherung. Immer mehr Menschen scheinen das Gefhl zu haben, dass da irgendetwas kommt ohne genau sagen zu knnen, was das sein knnte. Noch vor zwei oder drei Jahren wurden kritische Kommentatoren schief angesehen, wenn sie die Mglichkeit einer Whrungsreform zur Diskussion stellten. Ist es das, was uns bevorstehen knnte? Spren die Menschen intuitiv, dass sie auch heute wieder in ganz groem Stil betrogen werden? Es heit, die Geschichte wiederholt sich nicht, aber sie reimt sich. Gehen wir also einmal der Frage nach, wie das alles angefangen hat: Seit Ausbruch der Finanzkrise im Sommer 2007 wird regelmig das Versagen der Mrkte beklagt. Das System freier Marktkrfte sei gescheitert. So erklren es uns die Politiker mit sorgenvoller Miene. Die Mrkte mssten deshalb an die Kette gelegt und reguliert werden, dabei msse man mit harter Hand durchgreifen... Was Medien und Politik verschweigen: Es gibt berhaupt keine freien Mrkte. Wre dem nicht so, gbe es viele der heutigen Probleme berhaupt nicht: Weite Teile des Bankensektors wren lngst pleite und abgewickelt. Griechenland und Portugal htten den Euro nie bekommen... Stattdessen wird nun das Bankensystem gerettet. Stattdessen werden ganze Staaten auf Kosten der Allgemeinheit vor der Pleite bewahrt. Und die Politiker tun so, als sei dies im Interesse des Volkes. Die Wahrheit ist: Gescheitert sind nicht die freien Mrkte. Gescheitert ist ein System der Regulierung, der staatlichen Eingriffe und der Verflechtung von Banken, Medien und Regierungen. Gescheitert ist vor allem aber ein System, in dem Schulden, billiges Geld und ein berma an Krediten zum Allheilmittel stilisiert wurden. Doch anstatt den Menschen die Wahrheit zu sagen und die Probleme anzugehen, wird die Entwicklung mit immer mehr billigem Geld und noch mehr Regulierung auf die Spitze getrieben. Nun knnte man annehmen, das alles sei in der Geschichte ein einmaliger Vorgang. Wir Menschen neigen ja dazu, uns selbst und unsere eigenen Erfahrungen besonders wichtig zu nehmen. Doch ein Blick in die Geschichte des Geldes zeigt, dass der groangelegte Betrug an der Allgemeinheit eine lange Tradition hat. Geld und Betrug: Zwei Seiten einer Medaille Schon im antiken Rom begann eine Entwicklung, die sich wie ein roter Faden durch die Geschichte zieht: Bis heute lassen die regierenden Klassen nichts unversucht, um die Bevlkerung mit dem jeweils umlaufenden Geld zu betrgen. Das Grundprinzip ist denkbar einfach: Durch schleichende Mnzverschlechterungen, einer Frhform der Inflation, bei der die rmischen Kaiser den Gold- oder Silbergehalt der umlaufenden Mnzen heimlich verringerten, sank der Wert des Geldes unaufhaltsam. Mit der Einfhrung des Papiergeldes sollte dieses System sehr viel spter zur Perfektion entwickelt werden. Was ist der Grund fr dieses Vorgehen? Und warum werden die Menschen betrogen, wenn der Wert des Geldes immer weiter sinkt? Ursache des staatlichen Betruges an der eigenen Bevlkerung ist die Tatsache, dass der Kapitalhunger von Regierungen grundstzlich unerschpflich ist. Zu Zeiten der rmischen

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Regenten, die mit dem Geldbetrug ihren aufwendigen Lebenswandel und kostspielige Feldzge finanzierten, war das nicht anders als im Zeitalter von Rettungspaketen fr wankende Volkswirtschaften der Euro-Zone. Die Grnde, warum Regierungen die eigene Bevlkerung ber eine Abwertung des Geldes betrgen, sind vielfltig und variieren im geschichtlichen Ablauf. Das Ergebnis ist jedoch immer das Gleiche: Am Ende zahlen die Brger die Zeche fr Schuldenwahnsinn, Misswirtschaft und Kriegstreiberei. Geld, und das wird gerne vergessen, ist im ursprnglichen Sinne ja kein Geschpf des Staates, es ist vielmehr ein Produkt des wirtschaftlichen Warenverkehrs: Geld ist der aus einer Leistung entstandene Rechtsanspruch auf eine gleichwertige Gegenleistung. Und genau an dieser Stelle setzt das an, was wir heute Inflation nennen. Der betrgerische Trick, den die Regierungen seit Jahrhunderten anwenden, liegt darin, dass der Mastab Ware gegen Geld heimlich verndert wird: Die Menschen erhalten nur noch halb so viel reale Gegenleistung fr ihre Arbeit, wenn der Wert des Geldes heimlich um die Hlfte gesenkt wird. Erst allmhlich spricht sich herum, dass das Geld weniger Kaufkraft besitzt. Deshalb steigen die Preise fr reale Gter und deshalb verlangen die Menschen irgendwann doppelt so viel Geld fr ihre Arbeit. Doch die Regierung hat den Wert des Geldes schon wieder unbemerkt gesenkt - und die Brger werden erneut betrogen... Geldentwertung, und das ist fr das historische Verstndnis wichtig, hat immer nur eine Ursache: Eine willkrliche, knstliche Vermehrung der umlaufenden Geldmenge. Und sie hat immer nur eine Auswirkung: Die Kaufkraft des Geldes geht verloren, was zu einem scheinbaren Anstieg der Preise fhrt. Scheinbar deshalb, weil in Wahrheit ja nicht die Preise steigen, sondern der Wert des Geldes verfllt. Inflation ist deshalb eine indirekte Steuer des Staates und eine unbemerkte, weil meist schleichende Konfiszierung des Vermgens der arbeitenden und sparenden Brger. Auf diese Weise war schon im alten Rom der Silbergehalt des seinerzeit gngigen Denar innerhalb weniger Jahrhunderte von 100 auf etwa fnf Prozent gesunken. Ganz hnlich verhlt es sich heute mit unserem Papiergeld, etwa dem US-Dollar oder dem Euro: Die reale Kaufkraft sinkt kontinuierlich, aber

auch dies geschieht so langsam, dass es kaum jemandem auffllt. Am Ende dieses Prozesses stehen oftmals Whrungsreformen und Staatsbankrotte. Doch auch das ist berhaupt nichts Neues: Die erste Whrungsreform... Schon lange vor dem Ende des alten Rmischen Reiches war das Vertrauen in das rmische Geld durch die kontinuierliche Abwertung derart zerstrt, dass nur noch eine Whrungsreform helfen konnte. Im Jahr 309 fhrte Kaiser Constantin den Aureus Solidus ein. Dieser trug anders als sein Vorgnger den lateinischen Zusatz fest, zuverlssig, solide. Auch dies erinnert an neuzeitliche Gepflogenheiten: Mit der neuen Bezeichnung sollte gleichzeitig eine Wende in der katastrophalen Geldpolitik der rmischen Kaiser signalisiert werden. Ab dem Jahr 324 wurde der Aureus Solidus zur Standardgoldmnze im gesamten Rmischen Reich. Gendert hatte sich dadurch freilich nichts, und von einer soliden Geldpolitik konnte schon gar keine Rede sein: Historiker gehen heute davon aus, dass die fortgesetzte Verschlechterung des Geldes einer der wichtigsten Grnde fr den Untergang des antiken Rmischen Reiches im 7. Jahrhundert war.

Die erste Whrungsreform im alten Rom brachte den Menschen neues Geld: Der Aureus Solidus sollte besonders solide sein. Leider war das ein Mrchen, wie so vieles in der Geschichte des Geldes...
Vom frhen Mittelalter unter der Regentschaft Karls des Groen bis zu Beginn des 18. Jahrhunderts wurden die Menschen in Europa auf diese oder hnliche Weise immer wieder um ihre Ersparnisse gebracht: Nachdem die Regierungen anfangs noch den Edelmetallgehalt der Mnzen mhsam verringert hatten, etwa, indem an den Rndern der Mnzen ein wenig Metall abgetragen oder den Silbermnzen Kupfer beigemischt wurde, ging man spter dazu ber, die Mnzen einfach einzuziehen und fr ungltig zu erklren. Die Mnzen kamen in Verruf, wie man das nannte. Um die Staatskasse aufzufllen, wurden solche als Mnzreform bezeichneten Whrungsreformen zur damaligen Zeit mitunter mehrmals im Jahr durchgefhrt.

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Die erste Hyperinflation... Das Papiergeld war noch gar nicht erdacht, da erlebten Teile der deutschen Bevlkerung einen ersten Vorgeschmack auf kommende Entwicklungen: In den Jahren von 1457 bis 1460 kam es zur ersten groen monetr bedingten Inflation der deutschen Geldgeschichte. Aufgrund notorisch leerer Kassen und weil Silber knapp geworden war, wurden in sterreich und Bayern minderwertige, also stark kupferhaltige Pfennige in greren Stckzahlen geprgt. Bis in das Jahr 1458 war der Wertverlust dieser Pfennige noch im Rahmen geblieben, abzulesen an der Kursentwicklung zum ungarischen Goldgulden: Um 1455 kostete der Goldgulden 240 Pfennige, Ende 1458 waren es 300 Pfennige. Aber schon anderthalb Jahre spter erreichte die Geldentwertung dramatische Ausmae: Am 17. April 1460 mussten 3.686 Pfennige fr einen Goldgulden getauscht werden. Die Geldentwertung hatte rasante Preissteigerungen bei den Gtern des tglichen Bedarfs zur Folge. Brot, Salz und Mehl wurden fr viele Brger unbezahlbar. Es kam zu Hungersnten und Aufstnden. Fr die Menschen war das eine vllig neue und schockierende Erfahrung. Bislang waren Preisanstiege allenfalls durch Missernten oder andere nicht-monetre Ereignisse ausgelst worden. Jetzt aber war die praktisch tglich sprbare Mnzverschlechterung verantwortlich fr die immensen Preissteigerungen. Schlielich wollte niemand mehr die kupfernen Pfennige annehmen, der Handel stockte, weite Teile der Bevlkerung verarmten. Geld ganz ohne Wert! Mit dem Papiergeldexperiment des Schotten John Law in Frankreich wurde das Kapitel der mhsamen Mnzverschlechterung zu den Akten gelegt. Geld muss nicht aus Gold sein, sagte Jon Law. Man kann dafr genauso gut Papier verwenden. Und weil sich diese unglaubliche Idee wie ein Lauffeuer ber die ganze Welt verbreitete, kann man sagen, dass der moderne Kapitalismus, dass die Finanzkrise und die Rettungspakete fr den Euro an jenem 21. April 1671 ihren Ursprung haben, an dem John Law auf die Welt kam. Bei seinem Vater, einem Goldschmied, hatte der kleine John seltsame Dinge beobachtet: Wenn ein Kunde knapp bei Kas-

se war, dann half der Vater manchmal mit ein paar Pfund aus. Doch was passierte pltzlich? Das, was wir heute einen Kredit nennen, ermglichte es dem Kunden seinerseits Waren zu kaufen, obwohl er selbst gar kein Geld hatte. Das besa er erst, wenn er seine Waren mit Gewinn weiterverkauft hatte. Davon beglich er die Schulden bei Johns Vater, der dafr den Zins kassierte. Einen Teil des Gewinns behielt der Kunde fr sich selbst, hatte pltzlich also Geld... Das ist es! Ein Kredit, das hat Law sofort begriffen, lsst Wohlstand dort entstehen, wo vorher berhaupt nichts ist. Und je mehr Kredit gegeben wird, desto grer wird der daraus entstehende Wohlstand. Im Jahr 1705, Law ist 34 Jahre alt, entwirft er daraus einen revolutionren Plan fr eine neue Wirtschaftsordnung, der sich in einem Satz zusammenfassen lsst: Papier soll zu Geld werden, und eine staatliche Bank soll die Scheine dafr drucken! Die franzsische Regierung, die wegen der zerrtteten Staatsfinanzen mit dem Rcken zur Wand steht, wagt das Experiment. Das Vorhaben scheitert vor allem daran, dass ganz hnlich wie bei spteren Gelegenheiten viel zu viel Geld in Umlauf gebracht wird. Am Ende ist nicht nur der Staat bankrott, sondern auch fast alle seine Brger. Doch schon bald sollte die Idee wieder aufgegriffen werden: Der Gedanke, Geld aus Papier zu erschaffen war so verlockend, dass die Regierungen bis heute an dem System festhalten. Knftig sollte allerdings ein Federstrich gengen, um Papiergeld in beliebiger Menge herzustellen... Ein kleines Hindernis war auf dem Weg dorthin allerdings noch zu beseitigen: Das Gold als stabilisierender Anker einer ungebremsten staatlichen Schulden- und Enteignungspolitik. In der letzten Phase des staatlichen Geldbetruges fiel auch diese Hrde. Weil die ungezgelte Ausweitung der Geldmenge und die Enteignung der Brger ber Inflation staatlich gewollt sind, wurde im Jahr 1971 die Deckung des Geldes durch Gold endgltig abgeschafft. Seither ist nicht mehr das Gold der Mastab fr solides Geld, sondern der US-Dollar. Damit haben wir heute einen Punkt erreicht, an dem Geld nur noch einen Wert hat, solange die Brger darauf vertrauen, dass der Staat die Gltigkeit seines gesetzlichen Zahlungsmittels sicherstellt. Doch wie wir gesehen haben, hat der Staat genau daran berhaupt kein Interesse. Eine solide staatliche

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Geldpolitik ist sozusagen kontraproduktiv, weil sie dem staatlichen Zugriff auf das Vermgen der Brger entgegensteht. Fassen wir also zusammen: In der ersten Phase des staatlichen Geldbetrugs wurde der Wert der umlaufenden Mnzen immer weiter verringert. Dies geschah durch Absenkung des Edelmetall-Gehalts oder indem die Mnzen vollstndig fr wertlos erklrt wurden. Mit der Erfindung des Papiergeldes im 18. Jahrhundert wurde die zweite Phase des staatlichen Geldbetrugs eingeleitet: Der Staat sorgte jetzt dafr, dass mehr Kredit ausgegeben wurde als Gold vorhanden war. Viel mehr. Auf diese Weise wurden spter die beiden Weltkriege finanziert. Schlielich wurde die Bindung des Geldes an das Gold vollstndig aufgegeben. Dem staatlichen Geldbetrug an der Allgemeinheit sind jetzt keine Grenzen mehr gesetzt. Natrlich hat die Hufigkeit von Whrungsreformen und Staatsbankrotten seither weltweit stark zugenommen. Besonders gravierend wirkten sich dabei jeweils starke Erhhungen der Geldmenge aus, weil sich die Wirtschaft auf diese starken Geldmengenausweitungen nicht mehr wie in frheren Jahrhunderten langsam anpassen konnte. Historisch betrachtet ist der offene Staatsbankrott allerdings eher die Ausnahme. Auch Whrungsreformen, in Wahrheit handelt es sich dabei ja um eine Entschuldung des berschuldeten Staates und eine Enteignung der arbeitenden und sparenden Bevlkerung, sind keine alltglichen Ereignisse. Das ist auch vollkommen logisch, denn die schleichende Enteignung ber Inflation ist fr die Regierungen weitaus praktischer, weil viel unaufflliger. Meist bevorzugen Regierungen deshalb den Weg des verdeckten Staatsbankrotts: Durch die Mnzverschlechterungen frherer Jahrhunderte oder das Drucken von Papiergeld heute wird das Ereignis so lange wie nur irgend mglich hinausgezgert. Das kommt Ihnen bekannt vor? Das sollte es auch. Denn erst wenn die Geldillusion zerplatzt ist, rumen die Regierungen ein, dass sie ihren Zahlungsverpflichtungen nicht mehr nachkommen knnen, so etwa im Jahr 1923 in Deutschland.

Ein weiteres frhes Beispiel hierfr ist China: Whrend der MingDynastie kam es zur Papiergeldinflation mit dem nachfolgendem Staatsbankrott von 1425. In den Jahren 1921 und 1939 ging China noch zweimal pleite seither allerdings nicht mehr. Und mit einer Staatspleite Chinas ist auch weiterhin nicht zu rechnen: In keinem anderen Land der Welt wird so viel Gold angehuft wie im Reich der Mitte. Und Reichtum, auch das zeigt ein Blick in die Geschichtsbcher, sammelt sich dort an, wo Gold angehuft wird. Untersucht man die Staatspleiten der vergangenen acht Jahrhunderte in Grobritannien, China, Frankreich, Portugal, Spanien, Island, Griechenland, sterreich, Deutschland, der Trkei, Russland, Afrika, Indien und Lateinamerika, dann kommt man zu erschtternden Ergebnissen: Seit dem ersten groen Staatsbankrott in Grobritannien im Jahr 1340 und der ersten chinesischen Staatspleite im Jahr 1425 mussten diese Staaten sage und schreibe 138 Mal ihre Zahlungsunfhigkeit erklren. Spitzenreiter in Europa ist Spanien. Die Iberer haben in den vergangenen Jahrhunderten 13 Staatspleiten hingelegt. Bis 1800 war Spanien sechs Mal zahlungsunfhig, allein im 19. Jahrhundert sieben Mal. Frankreich folgt mit acht Staatspleiten zwischen 1500 und 1812. Der franzsische Finanzminister Abbe Terray, von 1768 bis 1774 im Amt, soll der Regierung sogar geraten haben, mindestens alle 100 Jahre den Staatsbankrott zu erklren, um wieder ein Gleichgewicht herzustellen. Internationale Spitzenreiter sind die Lnder Lateinamerikas, die im 19. und 20. Jahrhundert unglaubliche 61 Staatsbankrotte anhuften. Allein Mexiko, Argentinien und Brasilien kommen zusammen auf 22 Staatspleiten. Deutschland war brigens nur fnfmal pleite: In den Jahren 1807, 1813, 1923, 1932 und 1948. In unseren Tagen ist damit zu rechnen, dass Staatsbankrotte etwas anders ablaufen werden als in der Vergangenheit. Die Bestrebungen in der Europischen Union deuten darauf hin, dass der Staatsbankrott heute auf eine internationale Ebene verschoben werden soll: Nicht mehr das einzelne Land geht pleite, sondern eine ganze Staatengemeinschaft. Es gilt der Grundsatz: Alle Staaten haften fr die Schulden der Gemeinschaft und kein Staat haftet fr seine eigenen Schulden. In einem Umfeld der allgemeinen berschuldung drfte Inflation ein noch attraktiverer Ausweg sein als im Zeitalter der Nationalstaaten.

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Fazit und Empfehlung: Wir werden Zeugen von historischen Ereignissen. Diesen Satz liest man derzeit fter. Richtig daran ist: Nie zuvor in der Geschichte der Menschheit gab es ein derart umfassendes weltweites Schuldenproblem. Die Folgen, die daraus entstehen werden, sind jedoch keineswegs historisch einzigartig, sie folgen vielmehr einer langen Tradition: Whrungsreformen, Staatsbankrotte und eine mehr oder weniger schleichende Entwertung des Geldes mit dem Zweck, die Staatsschulden zu verringern, sind historisch betrachtet nicht die Ausnahme, sondern die Regel. Am Ende, und das ist bezeichnend in der Geschichte, haben alle knstlich geschaffenen Whrungen ihren Wert immer und zu allen Zeiten vollstndig verloren. Es gibt keine einzige Ausnahme. Unntig zu erwhnen, dass Gold und Silber ihren Wert ber die Jahrtausende bewahrt haben. Es ist deshalb davon auszugehen, dass die beiden Edelmetalle umso strker wieder in den Fokus der Menschen rcken werden, je offensichtlicher der staatliche Geldbetrug in den kommenden Jahren werden wird. Die Frage, ob auch gegenwrtige Generationen Opfer solcher Bestrebungen werden, stellt sich deshalb berhaupt nicht. Eine schleichende Abwertung unseres Geldes findet bereits vor unseren Augen statt, und ob wir Whrungsreformen oder Staatspleiten in Europa erleben werden, das ist nur eine Frage des Zeithorizonts. Dass sie kommen werden, steht historisch betrachtet vollkommen auer Frage. Denn die Geschichte des Geldes ist die Geschichte vom Betrug an der Bevlkerung. Zur berraschung vieler Zeitgenossen wird das diesmal nicht anders sein... Auf die folgenden Warnsignale sollten Sie deshalb ganz besonders achten. Mit diesen und hnlichen Manahmen haben die Regierungen in der Vergangenheit versucht, einen drohenden Staatsbankrott hinauszuzgern und zu verschleiern: 1. Geld wird nach Bedarf in Umlauf gebracht. Die Banken erhalten dabei einen Zinsaufschlag. Seit einigen Wochen wird genau dies in der Europischen Union praktiziert: Im Dezember 2011 konnten die Geschftsbanken Kapital zu niedrigsten Zinsen in beliebiger Hhe bei der EZB ab-

rufen. Dieses Geld knnen sie nun hochverzinslich anlegen, etwa indem sie Staatsanleihen der europischen Krisenlnder kaufen. Da weitere Schuldenschnitte wie in Griechenland von der Politik bereits ausdrcklich ausgeschlossen wurden, gehen die Banken dabei keinerlei Risiken ein. Im Zweifelsfall haftet der Steuerzahler... 2. Abwertung der nationalen Whrungen um bis zu 50 Prozent. Beispiele aus der jngeren Vergangenheit sind Russland (1998), Argentinien (2001), Nordkorea (2009) und Venezuela (2010) 3. Umwandlung von Staatskrediten in langfristige Anleihen (Russland 1998) 4. Einfhrung von staatlichen Schuldpapieren, mit denen Staatsdiener entlohnt werden (Argentinien 2001) 5. Gesetzliche Beschrnkungen von Bargeldzahlungen. In der Euro-Zone wird das bereits eingefhrt. Vorreiter sind Krisenlnder wie Italien, Spanien oder Griechenland 6. Umwandlung von Geldkonten in festverzinsliche Sparbcher 7. Umtausch von Dollar-Konten in nationale Whrungen 8. Verweigerung des Zugriffs auf Geldkonten 9. Hhere Steuern und Sozialabgaben 10. Verstaatlichung von Rentenansprchen (Island, Ungarn) 11. Krzung von staatlichen Sozialleistungen und Renten (Griechenland, Spanien, Ungarn, Lettland) 12. Erhhung von Einkommen- und Mehrwertsteuer (Griechenland) 13. Lohnkrzungen im ffentlichen Dienst (Griechenland) 14. Schlieung von Schulen, Theatern und Kliniken 15. Sondersteuer auf Immobilienbesitz (Griechenland) 16. Verbrauchssteuern auf Privatwagen und Energie (Griechenland)

Andreas Hoose ist seit vielen Jahren berzeugter Anhnger der antizyklischen Anlagestrategie. Der gelernte Journalist und studierte konom ist Chefredakteur des Antizyklischen Brsenbriefs, einem Service der BrseGo AG, und Geschftsfhrer des Antizyklischen Aktienclubs. Der Antizyklische Brsenbrief ist die einzige Publikation im deutschsprachigen Raum, die sich dem Thema Investieren aus antizyklischer Sicht widmet. Weitere Informationen finden Sie im Internet unter www.antizyklischerboersenbrief.de und www.antizyklischer-aktienclub.de

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Daniel Khn
Finanzmarktexperte

Worauf Sie im Falle einer Whrungsreform achten mssen

Zunchst soll definiert werden, was wir berhaupt unter einer Whrungsreform verstehen. Grundstzlich knnte man darunter alle grundlegenden nderungen in einem Whrungssystem zusammenfassen. Die Einfhrung des Euro wre dann auch als Whrungsreform im weiteren Sinne zu betrachten. Im engeren Sinne ist es sinnvoll, als konstituierendes Element einen durch die Whrungsreform bedingten Vermgensverlust einzubeziehen (zu historischen Beispielen lesen Sie bitte den Artikel von Andreas Hoose auf Seite 17). Vermgensverluste durch Whrungsreformen entstehen z.B., wenn Bestandsgren und Stromgren unterschiedlich umgestellt werden. Stellen Sie sich vor, die DM wrde wieder eingefhrt. Die Regierung legt fest: Lhne, Renten, Mieten, etc. werden im Verhltnis 1:1 von Euro in DM umgestellt. Bankguthaben und Schulden werden im Verhltnis 2:1 von Euro in DM umgestellt Bargeld wird bis 5.000 EUR pro Person im Verhltnis 1:1, darber hinaus im Verhltnis 2:1 von Euro in DM umgestellt In einem solchen Fall wrden Sie also die Hlfte des Konto-Guthabens einben, sowie die Hlfte des ber 5.000 EUR hinausgehenden Cashbestandes. Entscheidend ist hier nicht die Umstellung 2:1 isoliert betrachtet, sondern ins Verhltnis gesetzt zur Stromgrennderung. Wrden beide Gren 2:1 umgestellt, so wrden wir im engeren Sinne nicht von einer Whrungsreform sprechen. Es wre lediglich eine Umstellung. In diesem Zusammenhang ist es brigens belustigend in Internetforen zu lesen, die darber rsonieren, in welchem Verhltnis im Falle einer Wiedereinfhrung der DM getauscht wrde. Insbesondere macht es gar keinen Sinn, mit dem alten Umtauschverhltnis 1,95:1 zu vergleichen. Eine neue DM htte mit der alten nichts zu tun. Das Umtauschverhltnis isoliert betrachtet ist gar nicht aussagekrftig, es kommt einzig darauf an, ob und wie verschiedene Gren unterschiedlich umgestellt werden. Doch wie siehts eigentlich mit Schulden aus? Zunchst ist eine Whrungsreform mit einem Whrungsschnitt gut fr Schuldner. Stellen Sie sich z.B. vor, Sie haben ein Haus finanziert und dann fllt die Hlfte der Schulden weg, whrend Ihr Einkommen stabil bleibt (siehe oben). Klingt wie eine feine Sache. Die Geschichte hat aber gezeigt, dass solche Kriegsgewinnler dann trotzdem bluten mssen, z.B. ber einen Lastenausgleich. Denkbar wren auch Vermgensabgaben. Dennoch stellt man sich als Schuldner wohl besser denn als Glubiger. Das wird auch der Staat so sehen, der sich im Rahmen einer echten Whrungsreform wohl gleich von einem Teil seiner Staatsschulden verabschieden wird. Vermgensverluste knnen aber auch bei Whrungsreformen im weiteren Sinne entstehen, also dann wenn es lediglich zu fr alle Geldgren identischen Umstellungen kommt. Nmlich dann, wenn die neue Whrung schwcher ist als die alte. Das ist etwas, das z.B. Griechenland blhen wrde, Portugal oder auch Italien. Deutschland dagegen wre bei dieser Variante zunchst ein Gewinner, ebenso wie die Niederlande oder Finnland. Was ist nun die richtige Strategie, wenn man mit einer echten Whrungsreform rechnet, also einem Whrungsschnitt, der de facto zu einer Teilenteignung fhrt? Wir haben schon festgestellt: Cash ist schlecht, Kontoguthaben sind schlecht, Staatsanleihen sind wohl auch nicht erste Wahl. Besser fhrt man, schon angesichts der sehr niedrigen Zinsen, mit einer selbstgenutzten (!) Immobilie. Allerdings im Hinterkopf behalten: Alles, was irgendwo registriert ist, ist letztlich auch dem gierigen Griff des Staates ausgesetzt. Der fast schon obligatorische Rat muss dann letztlich lauten, auch wenn es langweilig klingt: Gold und Silber lieb ich sehr, kanns auch gut gebrauchen Eine abschlieende Bemerkung noch: Auch wenn eine Whrungsreform, in welcher Form auch immer, noch in weiter Ferne liegen mag mit einer nderung werden Sie sich in nicht allzu ferner Zukunft arrangieren mssen: Der Abschaffung des Bargeldes. In 10-20 Jahren wird es keine Mnzen und Scheine mehr geben. Geld wird vollelektronisch. Sie zahlen dann nur noch per Handy, Chips oder Karten. Aus politischer Sicht sind die Argumente dafr so vielfltig wie scheinbar berzeugend: Drastische Erschwerung von Schwarzarbeit, keine Geldflschung mehr mglich, und nicht zuletzt wird ein gewhnlicher Bankenrun unmglich. Und ganz nebenbei wird dann wirklich jede Transaktion nachvollziehbar. Schne neue Welt. Autor: Daniel Khn

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Advertorial

17.03. und 18.03.12 in Fulda

Kongress

Rettungsschirme und Rettungsboote

Bauen Sie Ihre Arche Noah fr die Weltwhrungsreform!
Wir werden Ihnen nicht die Zukunft vorhersagen. Wir werden Ihnen helfen, sich auf die Zukunft vorzubereiten! Sie mchten Ihr Kapital in Krisenzeiten in einem sicheren Hafen unterbringen? Sie suchen nach konkreten Antworten, welche Mglichkeiten Sie haben? Die finden Sie bei uns! Auf unseren Kongressen und DVDs. Wir bieten Ihnen unabhngiges Wissen - in der heutigen Zeit leider eine Seltenheit. Damit haben Sie alles, was Sie brauchen, um die richtigen Entscheidungen fr sich und Ihr Vermgen zu treffen. Logisch und effektiv! Rckzahlung noch mglich? Eine Finanzkatastrophe scheint bevorzustehen. Meldungen, dass Staaten in ihrer Kreditwrdigkeit herabgestuft werden, sind mittlerweile an der Tagesordnung. Mehrere EU-Staaten, darunter Griechenland, wurden auf Ramschniveau abgewertet, mssen also hhere Zinsen auf ihre Kredite zahlen. Innerhalb der EU sind lngst nicht mehr nur die PIIGS-Staaten betroffen. Auch Frankreich hat seine Bestnote verloren. Es scheint nicht mehr lange zu dauern, bis auch die BRD an die Reihe kommt, die sich erst krzlich mit den hchsten Steuereinnahmen aller Zeiten gefeiert hat. Die Finanz-Lage in Europa spitzt sich immer mehr zu. Staaten mssen rekordverdchtige Zinsen zahlen, um sich berhaupt Geld leihen zu knnen. Doch wer glaubt eigentlich noch an dessen Rckzahlung? Der EZB wird wohl nichts anderes brig bleiben, als weiterhin Staatsanleihen selbst zu schlucken. Ausgang ungewiss. Denn unweigerlich stellt sich die Frage: Knnen mit Wein, Spaghetti und Oliven Milliarden Euro plus steigende Zinsen zurckgezahlt werden? Ein Fass ohne Boden Beispiel Italien: Dort laufen Internetquellen zufolge in 2012 Staatsanleihen im Wert von rund 318 Milliarden Euro aus.

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Vorsorglich wurde die Kreditwrdigkeit des Landes im Januar um zwei Stufen herabgesetzt. Schuldenzeit ist Goldzeit! Dazu kommt: Das berschuldungs-Problem besteht weltweit. Auch Amerika musste im vergangenen Jahr seine Topbonitt abgeben. Eine WELTWHRUNGSREFORM wird unausweichlich. Die logische Konsequenz wird wohl die Vernichtung Ihrer Guthaben sein! Richtig, es ist leichter, solche Prognosen als Schwarzmalerei abzutun, als sich ernsthaft mit den Fakten auseinanderzusetzen. Doch was Ihnen am Ende von legendren Versprechungen unserer Politiker wie beispielsweise Blms Aussage Die Renten ist sicher bleibt, erleben Sie bereits. Ob Sie auf Merkels Die Einlagen sind sicher vertrauen knnen, werden Sie schon bald erleben. Je mehr sich die Aussagen der so genannten Verschwrungstheoretiker bewahrheiten, desto weniger scheinen die Anleger diesen Politiker-Versprechungen zu trauen. Viele haben die rosarote Brille bereits abgenommen, flchten aus dem

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Mit: Dr. Udo Ulfkotte, Dr. Dietmar Siebholz, Johann A. Saiger, Dr. Ulrich Schler, Thorsten Schulte und Prof. Dr. Hans J. Bocker

JETZT SCHLGTS 13
DIE WELT VOR DER WHRUNGSREFORM
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Papier in Sachwerte, vorzugsweise in Edelmetalle. Denn Gold und auch Silber zhlen zu den ltesten Whrungen der Welt. Ihr Vorteil: Whrend Papierwhrungen ber kurz oder lang im Wert fallen und irgendwann gegen null gehen, ist der Wert des Goldes seit Jahrtausenden bestndig geblieben. Und das wird auch diesmal der Fall sein. Werden Sie Ihr eigener Kapitn! Sie knnen sich auf die Rettungsschirme und Versprechungen der anderen verlassen. Oder selbst aktiv werden und sich ihr eigenes Rettungsboot bauen. Dabei sind Sie nicht allein! Wir stehen Ihnen mit unserem europaweiten Expertennetzwerk zur Seite. Wir, unsere DVDs und unsere deutschlandweit bekannten Kongresse bieten Ihnen unabhngige Wissensvermittlung fern des Mainstream. Hier setzen wir uns unter anderem intensiv mit Themen wie der Frage nach Deflation oder Inflation, den Vor- und Nachteilen von Aktien, Immobilien, Metallen usw. auseinander und damit, auf was Sie bei Ihrer Krisenvorbereitung

unbedingt achten sollten. Das ist Ihr Schlssel zu eigenstndigem Denken und Handeln - um auch in Krisenzeiten unabhngig und selbstndig richtig entscheiden zu knnen!

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Interview mit Hans-Werner Sinn

Wirtschaftswissenschaftler

Wenn der Euro zerbricht, hat die Bundesbank eine 500 Mrd. EUR-Forderung gegen ein System, das nicht mehr existiert
Hans-Werner Sinn richtet sich gegen die Sozialisierung von Schulden. Jeder muss fr sein eigenes Risiko haften, fordert er. Herr Prof. Sinn, Europa steckt in der Krise, die Einheitswhrung scheint momentan mehr Fluch als Segen zu sein. War der Euro ein Fehler? Wenn ich vor zehn Jahren gewusst htte, was spter passieren wird, wre ich damals natrlich auch strikt gegen diese Whrungsunion mit lauter ungeeigneten Sdlndern gewesen. Das wird auch kaum ein konom anders sehen. Leider wurden vereinbarte Regeln nicht eingehalten, dazu kamen geflschte Zahlen wie z.B. aus Griechenland, und heute haben wir den Schlamassel. Wir mssen uns aber irgendwie arrangieren oder? Der Euro ist doch mehr oder weniger wie eine Ehe, die nicht geschieden werden kann. Wahrscheinlich werden wir damit leben mssen, und wir mssen versuchen die grbsten Fehler zu beseitigen. Die Trennung des Euro in einen Nord- und einen Sdeuro oder der Austritt Deutschlands ist keine berzeugende Option, wohl aber der Austritt einzelner Sdlnder, die im Euro ihre Wettbewerbsfhigkeit nicht erlangen knnen. Was sind die grbsten Fehler? Die Schuldensozialisierung ist das grte Problem, und sie findet auf drei Ebenen statt. Zum einen offen, ber eine Reihe von Rettungspaketen, an denen die Euro-Staaten anteilig teilhaben und somit haften. Deutschland als grte und strkste Volkswirtschaft trgt dabei das hchste Risiko. Zum anderen luft die Schuldensozialisierung ber die EZB, die mit eigentlich nicht ausreichendem juristischem Mandat versehen Risiken in ihre Bcher nimmt, fr die letztlich auch alle Eurolnder gem ihrem Anteil haften. Deutschland z.B. ist mit 27% dabei. Und schlielich ber das TARGET2-System Die Aufdeckung der negativen Implikationen des TARGET2Mechanismus ist wohl Ihr groes Verdienst. Was genau ist TARGET2 und was ist das Problem damit?

Ist die Whrungsunion im Gleichgewicht, wandert das Geld kreuz und quer ber die Grenzen, aber es gibt keine Nettostrme von Geld. Ein Land, das mehr Gter kauft als es verkauft, holt sich dafr den Kredit aus dem Ausland. In Europa versiegten die privaten Kredite aber seit 2008 bei einigen Lndern. Dadurch kam es zu Nettoabflssen von Geld. Das Geld wurde dann in den Defizit-Lndern nachgedruckt und bei uns, wo es im berma ankam, wurde es geschreddert, natrlich nur bildlich. Es luft ja alles elektronisch ab. Deutschland hat in den Jahren 2008 bis 2010 aus dem Gteraustausch mit anderen Eurolndern 264 Mrd. Euro verdient, doch waren 255 Mrd. Euro davon anderswo nachgedrucktes Geld. Dafr hat niemand in Deutschland zuvor Schuldscheine oder andere Ansprche gegen das Ausland erhalten. Nur die Bundesbank erhielt eine Ausgleichsforderung gegen die EZB. Diese Forderung knnen wir nie fllig stellen, und sie wird nur mit einem Prozent verzinst. Insgesamt haben wir mittlerweile bald 500 Milliarden solcher Auslandsforderungen erworben. Das ist die Hlfte des Nettoauslandsvermgens der Bundesrepublik Deutschland. Und wenn der Euro zerbrechen wrde? Dann hat die Bundesbank eine Forderung gegen ein System, das es nicht mehr gibt. Dieser Fall ist nicht geregelt, und das wissen alle.

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Daraus ergibt sich Ihrer Meinung nach ein enormes Erpressungspotenzial? So ist es, und das spielt eine implizite Rolle in allen Verhandlungen bzgl. diverser Rettungsmanahmen. Deutschland knnte ja ganz offensichtlich nur unter grten Schmerzen aus dem Euro austreten, und hat nur wenige Druckmittel zur Hand. Eines davon wre, dass sich die Bundesbank weigert, im Auftrag der EZB Staatsanleihen zu kaufen. Sie knnte das bisher spurt sie aber noch, der Widerstand ist rein verbaler Natur. Wie sollte man das TARGET2-Problem angehen? Wie in den USA. Dort werden jedes Jahr im April die Salden zwischen den zwlf Fed-Districts mit marktgngigen Papieren ausgeglichen. So etwas brauchen wir in Europa auch. Zum einen knnten die betroffenen Zentralbanken, also jene mit negativem Saldo, als Ausgleich bestehende Aktiva liefern, z.B. Gold oder goldbesicherte Wertpapiere wie in den USA. Ich knnte mir aber auch vorstellen, pfandbesicherte Wertpapiere zu diesem Zweck zu kreieren. Als Pfand knnten entweder staatliche Aktiva wie Immobilien dienen oder auch knftige Steuereinnahmen. Es gibt gengend Mglichkeiten. Wre Besicherung auch ein Weg fr Staatsanleihen? Ja, es knnte in Zukunft zwei Kategorien von Staatsanleihen geben besicherte mit relativ niedrigem Zins, und riskantere unbesicherte mit hherer Rendite. Das macht aber nur Sinn, wenn die Investoren auch das Risiko tragen mssen. Risiko das bringt uns zu den Rettungspaketen. Sie sind vermutlich gegen Mechanismen wie den ESM (Europischer Stabilittsmechanismus)? Nicht prinzipiell aber der ESM ist klar berdimensioniert. Jedenfalls dann, wenn man ihn als Notfallinstrument begreift, wie ich es tue. Es kann nicht Aufgabe des ESM sein, die gesamte Staatschuld Italiens aufzunehmen. Dafr ist er natrlich wiederum zu klein. Das luft alles leider in die falsche Richtung. Sie lehnen eine tiefergehende Einbeziehung der EZB in die Rettungsaktionen ab vor allem, weil dadurch letztlich wieder eine Schuldensozialisierung stattfindet.

Wenn der EZB eine grere Rolle zugestanden werden soll, dann mssen die EU-Vertrge entsprechend gendert werden. Auerdem kann es doch nicht sein, dass Malta und Zypern im EZB-Rat das gleiche Stimmrecht haben wie Deutschland, obwohl sie zusammen nur ein Neunzigstel der Wirtschaftskraft der Bundesrepublik haben. Wenn die Machtverteilung in der EZB angemessen neu geregelt ist und qualifizierte Mehrheiten fr fiskalische Manahmen erforderlich sind, kann man sicherlich auch ber eine neu definierte Rolle der EZB zumindest nachdenken. Wenn man Sie in Talkshows erlebt, gewinnt man oft den Eindruck, dass Ihre Gesprchspartner versuchen, Sie in die konomisch-nationale Ecke zu drngen. Sie sind aber ein berzeugter Europer, oder? Wenn den Leuten nichts mehr einfllt, dann versuchen sie eben, einem einen diffamierenden Stempel aufzudrcken. Natrlich bin ich ein berzeugter Europer. Ich sehe als Fernziel auch durchaus die Vereinigten Staaten von Europa. Man muss aber die Reihenfolge einhalten. Wir sollten nicht mit der Schuldensozialisierung beginnen. Und wir mssen uns auch darber klar sein, was einen Staat ausmacht. Vor allem braucht der Staat Mittel, sein Gewaltmonopol durchzusetzen, also eine gemeinsame Armee, eine Polizei und ein einheitliches Rechtssystem. Wenn wir den europischen Staat wollen, dann bitte richtig. Nur in einem echten Staat kann es einen Finanzausgleich nach deutschem Muster geben. Man kann sich nicht nur das Transfersystem herauspicken. Vereinigte Staaten von Europa da muss aber das Volk endlich mal befragt werden? Unbedingt, und das hat das Bundesverfassungsgericht auch klargemacht. Ein noch Mehr an politischer Einigung bedarf der Zustimmung des Souverns, und der Souvern ist das Volk. Wir haben nun viel ber den Euro und die EZB gesprochen. Was denken Sie grundstzlich ber das bestehende Geldsystem? Man kann natrlich darber nachdenken, ob irgendeine Form von Deckung der Geldmenge sinnvoll wre. Aber ehrlich gesagt gibt es doch gar nicht genug geeignete Sachwerte dafr, denken Sie z.B. an Gold. Man msste die Sachwerte extrem aufwerten. Ich kann eigentlich mit dem bestehenden System gut leben, die Geldmenge lsst sich mit diszipliniertem Verhalten

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der Zentralbanken gut steuern, eine Sachdeckung ist gar nicht ntig, wenn man sich an die Regeln hlt. Meine Hauptsorge gilt, wie bereits dargelegt, eher der Sozialisierung von Schulden. Jeder muss fr sein eigenes Risiko haften! Zuletzt machten Euro-Skeptiker in der ffentlichkeit Furore. Hans-Olaf Henkel will sogar eine neue Partei grnden. Wre ein politisches Engagement fr Sie eine Option? Ich respektiere und schtze Herrn Henkel, auch wenn ich einige seiner Positionen nicht teile. Er ist ein aufrechter Mann. Aber auf Ihre Frage ein ganz klares Nein: Ich bin Wissenschaftler aus berzeugung und mit viel Freude und habe keinerlei politische Ambitionen. Letzte Frage: Sind Sie selber an der Brse aktiv? Nein, gegen die vielen Profis, die dort unterwegs sind, htte ich wenig Chancen.

Hans-Werner Sinn (Jahrgang 1948) ist seit 1984 Lehrstuhlinhaber fr Nationalkonomie und Finanzwissenschaft an der Ludwig-Maximilians-Universitt Mnchen. Seit 1999 Prsident des ifo-Institutes fr Wirtschaftsforschung, hat er die Mnchner Institution zu einer anerkannten Forschungseinrichtung ausgebaut. Sinns besonderer Forschungsschwerpunkt ist der Themenkomplex des lngerfristigen wirtschaftlichen Wachstums. Dabei ist er ein Anhnger des Ordoliberalismus im Sinne von Ludwig Erhard und Walter Eucken. Sinn prgt die Meinungsbildung in Deutschland durch eine Vielzahl von Medienauftritten und hat mehrere Sachbuch-Bestseller zu wirtschaftspolitischen Fragen verffentlicht, darunter Kasino-Kapitalismus: Wie es zur Finanzkrise kam, und was jetzt zu tun ist, Ist Deutschland noch zu retten? und ganz aktuell Das grne Paradoxon: Pldoyer fr eine illusionsfreie Klimapolitik.

Die Fragen stellte Daniel Khn

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1.1.2020: Die Vereinigten Staaten von Europa werden gegrndet.

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Interview mit Philipp Vorndran

Vermgensverwalter

Es wird weitere extrem teure Rettungsaktionen geben

Interview mit dem Vermgensverwalter Philipp Vorndran zum Thema europische Schuldenkrise, Gold als Investment und eine mglicherweise bevorstehende Phase finanzieller Repression. Die Entscheidungstrger innerhalb der EU haben beschlossen, die Haushalte der Mitgliedstaaten knftig genauer unter die Lupe zu nehmen und in die nationalen Haushalte hinein regieren zu wollen. Was halten Sie von der Manahme? Die Manahmen gehen unserer Meinung nicht weit genug, wir brauchen endlich auch die Haftung von politischen Entscheidungstrgern. Auerdem sind die vorliegenden Beschlsse hoch problematisch. Hier werden in Teilbereichen demokratische Spielregeln verletzt und die Akzeptanz der EU bei den Brgern gefhrdet. Wir mssen uns mal klar machen, was derzeit geschieht: Vertreter der Zahlerstaaten fordern gemeinsam mit EU-Technokraten von Schuldenstaaten, dass diese finanzpolitisch die Hosen herunter lassen. Das muss den Brgern in den Problemlndern wie eine Fremdregierung vorkommen. Damit werden sie sich langfristig nicht abfinden. Gleichzeitig zeigt uns die Entwicklung der vergangenen Jahre aber doch, dass eine effizientere Haushaltskontrolle dringend ntig ist... Das ist richtig. Man darf aber den zweiten Schritt nicht vor dem ersten machen. Wir glauben, dass man zunchst einmal entscheiden msste, welche Volkswirtschaften fr eine langfristig stabile Whrungsunion berhaupt infrage kommen. Mageblich ist dafr eine weitgehende Homogenitt innerhalb des Whrungsraumes. Ich beziehe diesen Begriff ausdrcklich nicht ausschlielich auf die konomie, sondern auch auf die Kultur der Staatsfhrung und die Akzeptanz bestimmter Werte und Mechanismen in der Bevlkerung. Diese Voraussetzungen sehen wir bei einigen der Eurostaaten derzeit nicht erfllt und sehen auch wenig Chancen, dass sich daran lngerfristig etwas ndern wird. Die Grundfrage ist daher: Wie muss die knftige Eurozone beschaffen sein, damit sie auch langfristig berleben kann und ihren Brgern Nutzen stiftet. Wir knnen uns sehr gut vorstellen, dass neben Deutschland auch Finnland, sterreich, Luxemburg, die Niederlande, Estland, Slowenien und die Slowakei und mit Abstrichen auch Belgien diese Kriterien erfllen. Unserer Ansicht nach hat auch Irland gute Chancen, da dort Reformvorhaben mit einer

ganz anderen Vehemenz umgesetzt werden als beispielsweise in Griechenland, Portugal oder Italien. Auch knnte ich mir vorstellen, dass Polen und Tschechien unter solchen Bedingungen rasch dem Euro beitreten. Auch Frankreich wird dazu gehren, aber primr aus politischen Grnden, da die Achse Berlin-Paris wohl nicht zur Disposition steht. Bei allen weiteren Lndern ist es schwer vorstellbar, dass ein Verbleib in der Eurozone gelingt. Lassen Sie mich noch etwas zu den Durchgriffsrechten auf nationale Haushalte sagen: Diese Rechte mssen natrlich alle demokratisch legitimiert sein. Wir brauchen endlich eine europische Wirtschaftsregierung und ein europisches Parlament, das etwas zu sagen hat. Diese Institutionen mssen aber durch das Prinzip von one man one vote legitimiert werden die Mehrheit der EUBrger muss entscheiden. Das fhrt logischerweise dazu, dass groe Staaten strker reprsentiert sind als kleine, wer diesem Prinzip nicht zustimmen will, muss leider auen vor bleiben. Zusammenfassend mssen fr einen erfolgreichen Whrungsraum folgende Gegebenheiten vorherrschen: Wir brauchen eine homogene Struktur, eine Art Kerneuropa, die restlichen Staaten mssen in die EU entlassen werden und fhren wieder ihre eigene Whrung ein. Wenn sich dieses Kerneuropa herausgebildet hat, muss berlegt werden, welche Anforderungen es an die gemeinsame Budgetplanung gibt, um eine Situation wie wir sie heute haben knftig zu verhindern. Von den derzeit diskutierten Schuldenbremsen halte ich in der praktischen Umsetzung wenig. Die Erfahrung lehrt, dass die Politik solche Obergrenzen schnell n-

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dert, sobald andere politische Ziele Oberhand gewinnen. Als Investor muss man immer mit groer Skepsis an alle politischen Versprechungen herangehen. In welchem zeitlichen Rahmen soll Ihr Szenario ablaufen? Wir gehen davon aus, dass man zunchst einmal weiter an den Krisen-Symptomen herum doktert. Es wrde uns aber nicht berraschen, wenn Griechenland innerhalb der nchsten 18 Monate freiwillig aus der Eurozone austritt, dieser Schritt mit einem Schuldenschnitt einhergeht und Griechenland dann eine Vorbildfunktion fr andere Staaten einnimmt. Viele Brger in Krisenstaaten werden staunen, wie positiv sich ein solcher Befreiungsschlag trotz kurzfristiger Verwerfungen, mittelfristig fr die Binnenwirtschaft auswirken wird. Diese Erkenntnis knnte zu weiteren Austritten fhren. Einer der offensichtlichen Kandidaten ist fr uns Portugal. Nun aber zu Ihrer Frage: Bis es zu einer Kerneurozone, wie ich sie oben beschrieben habe kommen wird, drften noch drei bis fnf Jahre ins Land ziehen. Whrend dieser Zeit wird es weitere extrem teure Rettungsaktionen geben. Sie sprechen die Rettungsaktionen an. Was denken Sie? Werden die derzeit laufenden Rettungsfonds ihren Zweck erfllen oder wird am Ende die Europische Zentralbank mehr oder weniger verdeckt nach US-amerikanischem Vorbild am Markt eingreifen mssen? Derzeit wird von der Politik in jeder Woche eine neue Sau durchs Dorf getrieben. Erst spricht man ber Elite-Bonds, dann ber mehrere Krisenfonds, die parallel laufen sollen oder auch ber Tilgungstrukturen. Das sind fr uns Kopfgeburten, die vom Markt getestet und regelmig fr zu schwach befunden werden. Das liegt daran, weil alle Vorschlge nur die Symptome bekmpfen und die Grundprobleme der Eurozone auen vor gelassen werden. Noch immer ist der Euro ein politisches und nicht ein konomisches Projekt. Wir als Investoren, die Kundengelder verwalten, drfen uns nicht an kurzfristigen Spekulationen ber das Ausma von Rettungspaketen beteiligen. Wir mssen sehen, dass wir langfristig erfolgreich sind. Eine elementare Frage fr Investoren ist die des Geldsystems. Glauben Sie daran, dass wir unser jetziges Geldsystem behalten oder knnte es im Rahmen eines Kerneuropas zu einem Systemwechsel kommen?

Eine Abschaffung des Fiat Money wird es in den kommenden drei bis fnf Jahren nicht geben. Ich gehe davon aus, dass man ber finanziellen Druck und strenge Regeln die Schulden der Staaten im Vergleich zum Bruttoinlandsprodukt zurckfhren wird. Das drfte bei vielen Sparern zu einem massiven Kaufkraftverlust fhren. Einen wirklichen Reset im Geldsystem wird es aber nicht geben. Wenn einzelne Lnder aus dem Euro aussteigen und wieder eine eigene Whrung bekommen, ist das fr mich kein Reset. Ein wirklicher Reset wre eine Whrung mit einem Realwertstandard das sehe ich nicht. Wre ein solcher Realwertstandard Ihrer Meinung nach besser als das bestehende System? Ich halte eine Unterlegung des Geldes mit Realwerten fr sehr sinnvoll, weil so den Notenbanken und den Staaten in gewissem Mae die Mglichkeit genommen wird, ihre Geldmengen von der Entwicklung der Realwirtschaft abzukoppeln. Ich glaube aber, dass ein solches System nicht lange Bestand htte: hnlich wie bei Bretton Woods, dem Goldstandard in den USA, knnte das System ja von Politikern mit einem Federstrich wieder zunichte gemacht werden. Es wird ja auch immer wieder ber einen Goldstandard nachgedacht. Auch das ist fr mich sehr unwahrscheinlich, nicht nur weil die Verteilung des Goldes rund um die Welt viel zu heterogen ist. Sie knnen keinen Goldstandard einfhren, wenn Italien relativ zum BIP viel mehr Gold besitzt als Indien und China. Player wie Indien und China werden allerdings in zuknftigen Whrungssystemen eine groe Rolle spielen ob sie es wollen oder nicht. Sie haben dem Goldstandard soeben eine Absage erteilt. Ist Gold als Investment damit hinfllig geworden? Das ist es sicher nicht! Fr uns ist Gold eine Whrung wie der Dollar und der Euro. Gold als Whrung hat den groen Vorteil, dass es nicht beliebig vermehrt und nur vorbergehend von Notenbanken manipuliert werden kann. Je nachdem in welchem Whrungsraum man sich als Investor aufhlt, umso mehr Gold muss man im Portfolio haben. Schauen Sie sich die Schweiz an: Bis zur Bindung an den Euro brauchte ich als Schweizer kaum Gold, da die eigene Whrung bereits ein relativ sicherer Hafen war. Das hat man an der Aufwertung des Frankens gut gesehen. Seit es die Bindung des Frankens an den Euro gibt, hat sich

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die Situation dramatisch verndert. In Australien oder Kanada ist es dagegen nach wie vor nicht so relevant ber Gold nachzudenken wie in den USA oder der Eurozone. Wir haben Gold in unserem Portfolio, weil wir es fr die einzige stabile und liquide Whrung halten, um gegenber den Hauptwhrungen zu diversifizieren. Neben Gold ist uns auch ein gut diversifiziertes Whrungsportfolio wichtig. Dabei sind der Kanadische Dollar, der Australische Dollar, der Singapur-Dollar, die Norwegische Krone, der Schweizer Franken, der Hongkong-Dollar oder der Chilenische Peso von Bedeutung. Allerdings nicht als Einzelwette, wie das sehr viele Investoren machen. Das klingt interessant! Gibt es Investment-Produkte, welche genau diese Whrungen abdecken? Das ist genau die Frage, die wir uns bei Flossbach von Storch vor einem Jahr gestellt haben. Wir mussten feststellen, dass es ein solches Produkt zu diesem Zeitpunkt noch nicht gab und haben den Fonds Bond Diversifikation aufgelegt. Der Fonds setzt auf Anleihen und Whrungen von Staaten, die wir als rckzahlungsfhig und rckzahlungswillig einschtzen. Ursprnglich wurde der Fonds konzipiert, um unseren internen Kundenbedrfnissen gerecht zu werden. Inzwischen verzeichnen wir allerdings auch von auerhalb eine stetig steigende Nachfrage. Sie reisen als Kapitalmarktexperte von Flossbach von Storch hufig durch die Welt und recherchieren vor Ort. Krzlich waren Sie in China. Kann China die Eurozone retten oder hat es genug eigene Aufgaben? Genauso ist es! China hat zwar groe Whrungsreserven, es hat aber in seiner Wirtschaft genug eigene Herausforderungen. Beispielsweise am Immobilienmarkt oder im Bereich der Infrastruktur. Auch das Bankensystem und insbesondere das Schattenbankensystem drfte an einigen Stellen Sanierungsbedarf haben. Was China aber whrend der Euro-Krise auf jeden Fall machen wird, sind Koppelgeschfte. Man wird Anleihen kaufen aber nur, wenn man auch reale Werte, wie Unternehmen, erwerben darf. Die Chinesen wissen ganz genau, wie viel die Anleihen Griechenlands oder Italiens wert sind. Und ihre Bevlkerung fragt durchaus zu Recht, warum denn, ihr Staat europische Schuldtitel kaufen soll, solange das Durchschnittsvermgen der Europer noch immer um Lngen ber ihrem eigenen liegt.

Was machen Sie als Investor aus diesen Erkenntnissen? Wie gesagt, erwarten wir in den nchsten Jahren finanzielle Repression - also knstlich niedrige Zinsen bei gleichzeitig hoher Inflation plus Steuererhhungen und Kapitalverkehrskontrollen, also Einschrnkungen fr Investments im Auslands und in Edelmetalle. Eine solche finanzielle Repression haben wir in den USA whrend der 1940er Jahre gesehen und sehen sie derzeit auch in China. Dagegen hilft nur ein gut diversifiziertes Portfolio aus Realwerten. Wichtigstes Instrument ist dabei die Qualittsaktie. Aber auch Edelmetalle, Bonds und Whrungen wie oben beschrieben sind bei diesem Anlagemix wichtig. Bis zu einem gewissen Mae halten wir auch die Immobilie fr interessant, allerdings primr die selbst genutzte, da es unklar ist, welche Repressionen auf Vermieter zukommen werden. Immobilien sind fr den Staat immer leicht als Quelle von Ertrgen nutzbar. Das sehen wir gerade auch in Italien. Zum Schluss noch eine Frage zu Aktien: Welche Branchen sind da fr Sie interessant? Bei Aktien setzen wir sehr stark auf die Qualitt des Geschftsmodells, auf einen niedrigen Verschuldungsgrad, einen hohen Free-Cash-Flow und die Dividende. Auf Basis dieser Kriterien halten wir nicht-zyklische Konsumwerte fr interessant, aber auch die Medizin- und Pharma-Branche. Niedrig gepreist ist derzeit auch die IT oder der Energiesektor. Weitere interessante Nischen sind die Tabakindustrie und auch das ein oder andere REIT-Unternehmen aus Deutschland. Die Fragen stellte Nico Popp

Philipp Vorndran, Jahrgang 1962, hat als unabhngiger Vermgensverwalter ber viele Jahre hinweg Erfahrungen im Asset Management sammeln knnen. Vorndran wechselte 2009 von der Credit Suisse-Gruppe zum Klner Vermgensverwalter Flossbach von Storch. Zuvor war er bei der CS mehr als zehn Jahre lang unter anderem als Chefstratege des Asset Managements in Zrich ttig gewesen. Neben seiner Verantwortung im Bereich Asset Allokation bei Flossbach von Storch bezieht der hochkartige Anlageexperte immer wieder in der ffentlichkeit zur Investmentstrategie des Hauses Stellung. Vorndran hat sich darber hinaus als geschtzter Interviewpartner fr die Medien einen Namen gemacht.

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Gastbeitrag von Bert Flossbach

Vermgensverwalter

Hhepunkt der Skurrilitt

Gastbeitrag von Bert Flossbach zur Staatschuldenkrise in der Eurozone und der schleichenden Teilenteignung der Sparer. Die Entwicklung der Eurozone ist eine Tragdie, in deren letztem Akt der politische Wille an konomischen und kulturellen Gesetzmigkeiten scheitern wird. Wann und in welcher Form die Eurozone auseinanderbrechen wird, lsst sich nicht prognostizieren und gerade deshalb muss man darauf vorbereitet sein. Eine Whrung lebt vom Vertrauen der Brger, nicht vom Wunschdenken der Politik. Eine Schicksalsgemeinschaft vergleichbar mit einer Seilschaft am Berg kann nur funktionieren, wenn sie aus einer mglichst homogenen Gruppe Gleichgesinnter besteht. Dies ist bei den 17 Staaten der Eurozone nicht der Fall. Die chronisch defizitre Leistungsbilanz der SdeuroLnder ist nur ein Indiz fr die strukturellen Unterschiede in der Eurozone. Die Heterogenitt der Eurozone spiegelt aber nicht nur die quantitativen Differenzen der verschiedenen Volkswirtschaften wider, sondern ist auch Ergebnis kultureller und mentaler Unterschiede. Die Lnder einer Whrungsunion mssen wie die Mitglieder einer Seilschaft am Berg nicht nur bestimmte Fitnesskriterien erfllen, sondern auch einen gemeinsamen Willen haben, wie sie ihr Ziel erreichen wollen. Die zahlreichen Anekdoten aus Griechenland zeigen, dass die erhoffte Homogenitt der Eurozone durch Konvergenz volkswirtschaftlicher Daten (die bekanntlich manipuliert werden knnen) und technokratische Sanierungsanweisungen nicht erzwungen werden kann. Die Bonitt eines Landes ist nicht nur eine Frage des Knnens, sondern auch des Wollens. Alle Beschlsse und Manahmen, so sinnvoll und wnschenswert sie auch erscheinen, stoen bei der Umsetzbarkeit an Grenzen. Schuldenbremsen, Steuererhhungen, Personalabbau, Arbeitsmarktreformen, Verbesserung der Wettbewerbsfhigkeit etc. sind leicht formulierte Ziele. Ihre Durchsetzbarkeit hngt von der Bereitschaft der Bevlkerung, Gewerkschaften und Interessenverbnde ab, die damit verbundenen Brden zu tragen. Die extremen Renditedifferenzen von Staatsanleihen der Eurozone spiegeln den Glauben der Investoren an die Fhigkeit und Willigkeit der Lnder, ihren Schuldendienst aus eigener Kraft zu leisten, besser wider, als rein formale Kriterien. Die Politik negiert die Erkenntnis des Kapitalmarktes und die Heterogenitt als ei-

gentliches Problem der Eurozone. Mit immer skurrileren Manahmen versucht sie, das Unausweichliche zu verhindern. Der Plan eines freiwillig erzwungenen Schuldenschnitts von 70 Prozent fr Griechenanleihen ist der vorlufige Hhepunkt der Skurrilitt. Der Weg aus der Staatschuldenkrise scheint vorgezeichnet. Mit der Abschaffung des Zinses fr Staatsanleihen senken die Notenbanken die Finanzierungskosten der Staaten und schaffen die zum Abbau der hohen Staatsschuldenquoten erforderliche unverzinste Inflation. Diese im Fachjargon als Financial Repression bezeichnete Strategie bewirkt einen negativen Realzins und damit eine schleichende Teilenteignung der Sparer. Sie erhht allerdings auch die Attraktivitt anderer Anlageformen wie Aktien, Immobilien und nicht zuletzt Gold. Selbst mit Anleihen lsst sich noch Geld verdienen, wenn die Renditen im Vergleich zur Bonitt attraktiv genug sind.

Flossbach von Storch: Das von Bert Flossbach und Kurt von Storch gefhrte Klner Unternehmen ist eine der fhrenden unabhngigen Vermgensverwaltungen in Deutschland und einem betreuten Kundenvermgen von 5 Milliarden Euro. Das Unternehmen konnte zahlreiche Auszeichnungen fr Fonds und Einzelmandate erringen. Dr. Bert Flossbach ist krzlich vom Finanzen Verlag und dem Wirtschaftsmagazin Euro zum Fondsmanager des Jahres 2012 gekrt worden.

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Interview mit Rahim Taghizadegan

Wirtschaftsphilosoph

Das Finden einer Geldordnung kann durchaus dem dezentralen Entdeckungsprozess berlassen werden!
Interview mit Rahim Taghizadegan vom Institut fr Wertewirtschaft, Wien: Das staatliche Geldmonopol und die staatliche Geldpolitik sind nicht alternativlos, sondern sollten immer wieder auf den Prfstand gestellt werden. Die weltweite Schuldenkrise hat die Mrkte seit Jahren fest im Griff. Eine vielleicht ironisch anmutende, aber ernst gemeinte Frage: Verfgen wir ber ein gutes Geldsystem? Verstehen wir unter einem guten Geldsystem ein Geldsystem, das keinen politischen und wirtschaftlichen Sonderinteressen auf Kosten der Allgemeinheit dient, das die Ersparnisse der Menschen nicht mehr und mehr mindert, das Anreize bietet, Kapital aufzubauen und nicht, Kapital zu verbrauchen, das keinen Konjunkturzyklus in Gang setzt, und das keiner fortwhrenden Korrekturen bedarf, um ein weiteres Jahr berleben zu knnen dann muss die Antwort lauten, nein, wir haben ganz offensichtlich kein gutes Geldsystem. Inwieweit destabilisiert unsere Geldordnung die Marktwirtschaft und vernichtet Wohlstand? Einerseits gibt es eine indirekte Vernichtung von Wohlstand tatschlichem und potentiellen Wohlstand ber die von mir genannten Punkte: Verunsicherung der Gesamtwirtschaft, Verhinderung von Kapitalaufbau, Frderung von Investitionen an den falschen Stellen. Auf der anderen Seite steht die direkte Wohlstandsvernichtung durch Inflation, durch die Ausdehnung der Geldmenge und die daraus resultierende Geldentwertung. Man muss sich vorstellen, dass bereits bei der gering scheinenden jhrlichen Inflationsrate von 3% binnen zweier Jahrzehnte die Hlfte eines Geldvermgens verlorengeht. Bei 5% dauert es nur noch ein Jahrzehnt. In einigen Bereichen haben die nominellen Europreise bereits die alten D-Mark-Preise erreicht ohne dass die Lhne entsprechend gestiegen wren. Die grundstzliche Frage ist natrlich, ob eine Wirtschaftsordnung mit einem nicht-marktwirtschaftlichen, nmlich einem zentral gesteuerten Geldsystem berhaupt eine Marktwirtschaft sein kann. Und wenn das derzeitige System den Leuten als Marktwirtschaft verkauft wird, und die Krise daher eine marktwirtschaftliche Krise sein muss, dann ist klar, wohin die Reise geht.

Welche Bedeutung ist alternativen Geldexperimenten beizumessen? Zunchst befindet sich jedes gesellschaftliche oder wirtschaftliche Experiment in der Gefahr, von falschen Voraussetzungen auszugehen, Lsungen fr Probleme zu bieten, die keine sind, aus den tatschlichen Problemen aber die falschen Schlsse zu ziehen, und daher ber kurz oder lang zu scheitern. Daher ist das oberste Gebot jedes Experiments das der Freiwilligkeit: Niemand darf gezwungen werden, ein Geld zu verwenden, das er nicht verwenden will. Natrlich verletzt der Staat dieses Gebot; auch wenn mein Einkommen vielleicht aus Krhwinkler Vierteltalern besteht, verlangt der Staat, dass ich ihm meine Steuern in Euros der Europischen Zentralbank leiste. Der Wert alternativer Geldexperimente ist daher unter heutigen Bedingungen wohl zum grten Teil ein aufklrender: dass das staatliche Geldmonopol und die staatliche Geldpolitik nicht, um mit Frau Merkel zu sprechen, alternativlos sind, sondern dass das Finden einer Geldordnung durchaus dem dezentralen Entdeckungsprozess berlassen werden kann, dass diese Experimente funktionieren knnen wenn sie funktionieren!

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Sind angesichts globaler Probleme lokale Lsungen berhaupt eine Option? Sind berhaupt menschengemachte soziale und wirtschaftliche Probleme denkbar, die nur global gelst werden knnen? Ist der Lsungsansatz einer kleineren Gruppe notwendig zum Scheitern verurteilt, weil er sich nicht auf globale Verhltnisse umlegen lsst? Sicher ist eine gute globale Lsung besser als eine schlechte lokale. Und man mag auch argumentieren, dass groen Systemen und Institutionen ein gewisser Konservatismus anhaftet. Verrckte Ideen haben es leichter, sich im Kleinen durchzusetzen als dort, wo sie etwa dem moderierenden Einfluss eines behbigen Apparates ausgesetzt sind. Fr gute Ideen, fr gute Lsungen gilt aber das gleiche. Und wenn sich schlechte Lsungen im Groen durchsetzen, dann brennt ohnehin der globale Hut, und zwar fr lange Zeit. Was kann/muss der Einzelne tun, um die Lage zu verbessern? Der Einzelne kann nur versuchen, seine eigene Lage und die seines unmittelbaren Umfelds zu verbessern. Das ist mhsam und der Erfolg ist ungewiss. Am bequemsten ist es, zu glauben, sich der Verantwortung fr sich und die Seinen durch das Abgeben seiner Stimme entledigt zu haben. Mgen andere Politiker sich darum kmmern, was gut fr mich ist, mich vor mir selbst schtzen, und mgen wiederum andere die Steuerzahler dafr aufkommen! Nein, um die Lage wirklich und langfristig zu verbessern, dazu ist der Rckgriff, ist die Rckbesinnung auf das Eigene ntig, auf den Einzelnen selbst und auf seine Um-

gebung. Warum sich dazu nicht der alten Kaufmannstugenden besinnen? Soliditt, Ehrlichkeit, Vorsorge. Schulden meiden und Kapital aufbauen. Vertrauen schaffen und, wo berechtigt, geben. Und, um zum Geldthema zurckzukehren, das Geld, ob gutes oder schlechtes Geld, als das sehen, was es ist: ein Mittel, zwar ein wichtiges, aber doch nur ein Mittel, das nicht zum Selbstzweck werden sollte.

Die Fragen stellte Helge Rehbein

Rahim Taghizadegan lebt und arbeitet als austroiranischer Wirtschaftsphilosoph in Wien. In seinem von ihm gegrndeten Institut fr Wertewirtschaft analysiert er die Krise der westlichen Gesellschaft und will Wege aufzeigen, wie heute wertvolles Wirtschaften und sinnvolles Leben aussehen knnten. Der studierte Technische Physiker mit Spezialisierung in Atomphysik begann sich frh fr Soziologie, Wirtschaftswissenschaften und insbesondere die Wiener Schule der konomie zu interessieren und setzt sich nach eigener Darstellung fr die Freilegung verlorenen Wissens und die Verknpfung der zahllosen aufgetrennten Fden heutigen Denkens ein. Einem breiteren Publikum bekannt geworden ist Taghizadegan durch Buchverffentlichungen wie Der Anti-Steingart: Systematisch widerlegt er darin die Thesen des Spiegel-Journalisten Gabor Steingart. Eines seiner jngsten Bcher Vom Systemtrottel zum Wutbrger fordert die Brger auf, sich entschlossen des eigenen Verstandes zu bedienen.

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Gastbeitrag von Michael von Prollius

Wirtschaftsphilosoph

Free Banking Wettbewerb ist einer Behrde berlegen

Michael von Prollius ber die Schwierigkeiten des Staates bei der Kontrolle der Geldmenge, neue Wege der Bereitstellung von Geld und die Vorzge eines freien Geldwesens gegenber monetrer Planwirtschaft. Fr Menschen, die es nicht besser wussten oder keine Alternative erlebt haben, war es selbstverstndlich: Ein Telefon musste bei der staatlichen Post beantragt werden. Ruinser Wettbewerb htte nicht nur der Behrde, sondern auch den Kunden geschadet. Die besten Produkte und eine gerechte, stabile Versorgung der Verbraucher konnten nur staatliche Experten mit entsprechenden hoheitlichen Befugnissen gewhrleisten. Geld ist ein Gut wie jedes andere auch, nur mit einem Unterschied, es lsst sich besonders gut tauschen. Geld ist deshalb besonders begehrt. Staatsfhrungen haben frh damit begonnen, seiner habhaft zu werden, um praktisch unbegrenzte Ausgaben finanzieren zu knnen, fr Kriege und reprsentativen Luxus sowie die Alimentierung von Gefolgschaft. Von Beginn an war Betrug ein Mittel, d.h. eine Vermehrung der Geldmenge mittels Falschmnzerei. Bedeutsamer ist jedoch die Monopolisierung von Frder- und Produktionssttten wie Silberbergwerken und bis heute vor allem eine Privilegierung von Kreditgebern, insbesondere Banken. Hingegen ist die Stabilisierung einer Volkswirtschaft durch eine angestrebte Neutralisierung des Geldes als Einfluss- und Strfaktor eine relativ spte Schutzbehauptung. Schlielich verursachte die staatliche Geldpolitik regelmig das Gegenteil das zeigen (Hyper) Inflationen, kontinuierliche, teils drastische Geldentwertung und ein knstlich angefachtes Wirtschaftswachstum mit anschlieenden unausweichlichen Bereinigungskrisen als kontinuierliche Begleiterscheinung des staatlichen Geldwesens. Zugleich ist dem Staat die Kontrolle ber die Geldmenge mit der Ausbreitung des bargeldlosen Zahlungsverkehrs im 20. Jahrhundert zunehmend entglitten. Die Ursachen fr das fortwhrende Scheitern liegen auf der Hand: Eine Behrde kann niemals (!) die tatschliche Nachfrage nach Geld in Erfahrung bringen und folglich allenfalls zufllig die erforderliche Geldmenge bereitstellen. Das liegt an einem unberwindbaren Wissensmangel, der allen zentralen Institutionen auf konomischem Gebiet innewohnt. Wenige noch so kluge Experten sind dem verstreuten Wissen von Millionen Marktteilnehmern unterlegen, sowohl was das Wissen insgesamt angeht als auch im Hinblick darauf, was zu einem bestimmten Zeitpunkt getan werden muss. (Flexible) Preise bringen auf unschlagbare Weise dieses Wissen zum Ausdruck. Als Ersatz bedienen sich die Experten mancher Krcke, beispielsweise dem Ziel einer annhernden Preisniveaustabilitt. Allerdings handelt es sich hierbei auch um eine Anmaung von Wissen. Konsequent verfolgt fhrt eine Politik der Preisniveaustabilitt von 2 Prozent dazu, dass die Kaufkraft unseres Geldes innerhalb von 35 Jahren halbiert wird. Insofern war die viel gerhmte Bundesbank lediglich oder immerhin der sprichwrtliche Einugige unter den Blinden. Die Politisierung der Zentralbanken, etwa um das Wirtschaftswachstum anzukurbeln, verschlechtert die Situation zustzlich. Wohlstand entsteht nicht durch mehr Geld, sondern durch bessere Gter in grerer Vielfalt und Anzahl. Tatschlich lebt heute eine groe Zahl von Menschen entweder von anderer Leute Geld oder von einer Vermehrung von Geld durch Geld. Letztere sind besonders einflussreich, weil sie fr Regierungen und Volkswirtschaften (vermeintlich) unersetzlich oder systemrelevant geworden sind. Die Frage, wie heute Geld bereitgestellt werden soll, ist lngst keine rein konomische, sondern vielmehr eine gesellschaftlichen Frage, und damit eine Schlsselfrage: Wie wollen wir leben?

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Wettbewerb statt Behrdenwirtschaft Free Banking bedeutet, dass die Geschftsbanken aus der Vormundschaft des Zentralbanksystems entlassen werden und ein freies Bankwesen entstehen darf. Das Ergebnis ist Geldfreiheit (Hans F. Sennholz). Geld wird nicht mehr von einer de facto oder de jure staatlichen Behrde emittiert, sondern, wie bei anderen Gtern auch, privat durch im Wettbewerb stehende Unternehmen. Ein freies Geldwesen umfasst ein freies Bankenwesen ohne Sonderprivilegien und mit unbeschrnkter Haftung, idealerweise ohne staatliche Regulierung und Bankenrettungen, aber mit einer konsequenten Durchsetzung von Rechtsregeln. Historisch betrachtet waren die am wenigsten regulierten Geldwesen besonders erfolgreich im Hinblick auf Geldstabilitt, wirtschaftliches Wachstum und die Vermeidung von Betrug, Falschmnzerei, Bankrun sowie bermiger Kreditvergabe. Immerhin sind derzeit weltweit ber 60 Beispiele fr Geldwesen bekannt, die Free Banking nahe kommen. Der amerikanische konom Kurt Schuler konstatiert: Free Banking war gebruchlich im Britischen Empire, dem Orient und in Amerika. Selten kam es dagegen vor in Nord- und Osteuropa, Afrika, dem Mittleren Osten und in Kolonien, auer den britischen. Herausragende Erfolgsbeispiele finden sich in China (bereits vor 1000 Jahren), Brasilien und Schottland sowie weiteren kleinen Lndern wie Schweden und Belgien vor allem im 18. und 19. Jahrhundert. Selbstverstndlich knnen die Marktteilnehmer frei entscheiden, was sie als Geld akzeptieren. In einem freien Geldwesen entfllt die heute weltweit praktizierte Politisierung der Wirtschaft mit Hilfe des Geldes. Fr Geldpolitik, Zinspolitik und staatliche Vorgaben wie Mindestreserven besteht kein Bedarf. Lender of last Resort (Kreditgeber der letzten Instanz) und Bailouts (aus der Klemme helfen) mit Steuergeldern fr am Markt gescheiterte Unternehmen sind in einem freien Geldwesen nicht erforderlich. Das Geldmonopol der Regierung existiert genauso wenig wie ein gesetzliches Zahlungsmittel. Hingegen sind alle wettbewerblichen Alternativen und Bestrebungen nach einer Verbesserung des Gutes anders als heute erlaubt. Der freie Markt stellt das gewnschte Geld in der gewnschten Qualitt und erforderlichen Menge zur Verfgung. Das Ergebnis kann sich historisch sehen lassen. Die Rede ist nicht nur von wunderbar anzusehenden Mnzen aus Kupfer, Silber und Gold, sondern auch von einem ruhigeren Fluss der Wirtschaft; es fehlen monetr bedingte Teuerungen von Produkten, vielmehr knnen die Verbraucher den Produk-

tivittsfortschritt auch an sinkenden Preisen erkennen, und vor allem entfallen Whrungszusammenbrche, zumal in Form von Hyperinflationen. Die Aufgabe des Staates beschrnkt sich in einem freien Geldwesen auf die Durchsetzung von Vertrgen und insbesondere den Schutz des Privateigentums. Der Wettbewerb zwingt die Banken erfolgreich, ihren eigentlichen Aufgaben nachzukommen: Banken nehmen Einlagen entgegen und vergeben Kredite an Marktteilnehmer. Dabei werden sie sowohl zu einer strengeren Risikokalkulation gezwungen als auch zu einer marktgerechteren Solvenz- und Liquidittsvorsorge. Erfolgreiche Banken werden ihre Kunden fair beraten mssen, statt ihren Informationsvorsprung bei konstruierten Produkten fr Provisionen auszunutzen. Anreize und Mglichkeiten fr Spekulationsgeschfte auf Aktien-, Devisen-, Renten-, Rohstoff und Interbankenmrkten werden schwinden. Geldfreiheit ist keine Utopie, bei der alles perfekt abluft. Bankiers treffen Fehlentscheidungen, vergeben schlechte Kredite und ttigen Fehlinvestitionen. Bankinsolvenzen legen wirtschaftliches Fehlverhalten offen. Ohne perfekte Menschen gibt es auch kein perfektes Geldwesen. Allerdings ist ein freies Geldwesen der herrschenden monetren Planwirtschaft haushoch berlegen. Die aktuelle Schuldenkrise wre in einem freien Geldwesen genauso wenig mglich wie die voran gegangene Immobilien-, Finanz- und Weltwirtschaftskrise. Der Wechsel vom heutigen Geldsystem mit einer Zentralbank zu einem Free Banking-Geldwesen macht lediglich eine politische Entscheidung erforderlich: die Privatisierung oder Entstaatlichung des Geldes. In Anlehnung an den Nobelpreistrger Friedrich August von Hayek ist dafr eine Freigeld-Bewegung erforderlich, die mit der Freihandelsbewegung des 19. Jahrhunderts vergleichbar ist. Bereits kurze Zeit nach dem Fall des Geldmonopols werden die Menschen ber die vergangenen Anmaungen sptteln wie ber die heute Kopfschtteln auslsende Zeit des Postmonopols vor der Liberalisierung des Telekommunikationssektors.

Michael von Prollius ist Publizist und Grnder von Forum Ordnungspolitik (www.forum-ordnungspolitik.de), eine Internetplattform, die fr eine Renaissance ordnungspolitischen Denkens und fr eine freie Gesellschaft wirbt. Sein neuestes Buch Die Euro-Misere. Essays zur Staatsschuldenkrise ist im TvR-Verlag erschienen.

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Interview mit Raimund Dietz

Wirtschaftsphilosoph

Die Geldschpfung der Zentralbanken ist ein Segen fr die Wirtschaft

Schulden sind an sich nicht schlecht, zeigt der Volkswirt Raimund Dietz. Keine Wirtschaft komme ohne Schulden aus. Herr Dietz, unser Finanzsystem ist seit der Finanzkrise 2007/ 2008 unter Beschuss. Dabei wird als Wurzel allen bels hufig die Geldschpfung der Zentralbanken genannt, die nach Ansicht vieler Kritiker Geld aus dem Nichts erschaffen, das wiederum Spekulationsblasen befrdert. Ist das Finanzsystem geeignet, der Krise Herr zu werden, auch wenn die Zentralbanken weiterhin Geld schpfen? Die Geldschpfung der Zentralbanken ist ein Segen fr die Wirtschaft. Erst mit der Geldschpfung konnten die Wirtschaften gedeihen. In der Tat haben wir erst seit der Kreditgeldschpfung seit ca. 150 Jahren ein mehr oder minder kontinuierliches Wachstum. Denn in einer arbeitsteiligen Wirtschaft muss man zuerst Produktionsfaktoren kaufen, bevor man Produkte verkaufen kann. Die zeitliche Spanne muss also durch eine Finanzierung berbrckt werden, also durch geschpftes Geld. Geld steht immer am Anfang eines Prozesses und es muss irgendwoher kommen. Manche werden sagen: man muss es eben vorher sparen. Sparen heit aber: nicht kaufen. Einkommensteile und daher produzierte Produkte wrden brach liegen. Aus diesem Grunde funktioniert eine rein metallische Whrung nicht. Mit geschpftem Geld kann der Mensch in die Zukunft greifen. Das ist ein groer Fortschritt. Allerdings darf man ja nicht zu viel davon schpfen. Wir werden daher nicht zu gold- oder silbergedeckten Whrungen zurckkommen knnen, abgesehen davon, dass es viel zu wenig Gold oder Silber gibt. Staaten haben weltweit enorme Schulden angehuft. Wie sieht fr Sie ein Ausweg von Japan, den USA oder auch Deutschland aus der Schuldenspirale aus? Nicht nur Staaten, auch private Haushalte und Unternehmen sind heute hoch verschuldet. Italien hat zum Beispiel mit ca. 120% des BIP eine sehr hohe Staatsverschuldung, aber die Privatverschuldung ist niedrig. Schulden stehen allerdings Forderungen gegenber. Beide, Schulden und Forderungen heben sich gegenseitig zwar auf. Trotzdem zhlen sie. Denn die Schuldner knnen heute nicht mehr zahlen oder nur zah-

len, wenn sie weitere Schulden machen, und die Glubiger zittern um ihre Vermgensbestnde. Es gibt ja kaum gute Schuldner. Mit den Schulden ist es so: Schulden machen ist leicht, aber Schulden zurckfhren ist individuell, aber nicht kollektiv mglich. Schulden machen hilft im Moment, belastet aber spter. Keine Wirtschaft kommt ohne Schulden aus. Man kann und muss mit der Last leben, aber sie darf ja nicht zu gro werden. Sie ist nun aber zu gro und wir kommen nur runter durch einen radikalen Schuldenschnitt oder durch Inflation, die den Realwert der Schulden herabsetzen wrde. Kollektives Sparen geht nicht, das fhrt nur in die Depression und erst recht in die Schuldenfalle. Erst jetzt dmmert es dem Publikum, dass wir in einer berschuldungs-, d.h. auch berforderungsfalle sitzen. Noch immer versucht die Politik Vermgenswerte zu sichern, indem sie weitere Schulden produziert. Das funktioniert bis zu einem gewissen Punkt. Und je lnger man das Problem nicht wirklich angeht, desto heftiger wirds dann knallen. Das gilt fr alle drei oder vier: fr die USA, fr den EuroRaum, fr England und erst recht Japan. Das Korrektiv des Marktes fhrt zumindest in der Theorie dazu, dass eine nachhaltige Haushaltspolitik durch niedrige Kreditkosten belohnt wird. Eine schlechte Haushaltsdisziplin wird dagegen vom Markt bestraft. In der Praxis erleben wir

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aber gerade, dass Schuldensnder wie die USA, aber auch Deutschland am Markt zu niedrigen Zinsen Kapital aufnehmen knnen. Liegt hier ein Marktversagen vor? Wer niedrigere Schulden hat, hat ein geringeres Ausfallsrisiko und zahlt deshalb eine niedrigere Prmie. Das ist reine Marktlogik. In Zeiten der berschuldung sind niedrige Zinsen zwar nicht marktgerecht, aber gut fr die Wirtschaft, weil bei hohen Zinsen die Schulden erst recht explodieren wrden. (Mrkte sind nicht nur nicht immer vernnftig, sondern manchmal sehr unvernnftig.) Die USA knnen Geld selbst machen und den Zins niedrig halten. Wenn die US-Treasuries (Staatspapiere) vom Publikum nicht abgenommen werden, kauft die Federal Reserve. Damit halten sie den Zins niedrig. So einfach ist das. Die Griechen und Italiener knnen das nicht und mssen auf die EZB warAnz Charing 210x148_Layout 1 21.12.11 12:09 Seite 1

ten, und da reden ja die Deutschen und andere ein Wrtchen mit. Noch wehren sich die Deutschen. Aber um den Euro zu retten, werden sie nachgeben mssen. Wenn sie nicht nachgeben, geht der Euro kaputt. Die Absurditt der Lage ergibt sich aus folgender Erkenntnis: Man kann den Euro nur retten, indem man den Wert des Euro zerstrt.

Die Fragen stellte Nico Popp

Raimund Dietz (geb. 1944) ist Volkswirtschaftler, Publizist und Autor. Zu seinen Schwerpunktthemen gehren Theorie und Philosophie des Geldes und der Wirtschaft. Dietz arbeitet als Coach und Trainer fr Beruf, Partnerschaft und Vermgen.

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Gastbeitrag von Frank Schffler

FDP-Politiker

Kurzer Fahrplan zu einer neuen Geldordnung

Der FDP-Politiker Frank Schffler gilt vielen als David Cameron der Bundespolitik. In unserer Sonderpublikation uert er sich zu Zustand und Zukunft der marktwirtschaftlichen Geldordnung. Geldkartell als Ursprung der Schuldenkrise Die Schuldenkrise hat ihren Ursprung im Geldwesen. Per gesetzlicher Privilegierung erzeugen die Zentralbanken der Staaten weltweit Geld aus dem Nichts, indem sie zinsbelastete Kredite vergeben. Zusammen mit lizenzierten Geschftsbanken, die zustzlich Giralgeld schpfen, bilden sie ein Kartell. Der Staat sichert dieses Kartell ab, indem er andere Geldformen verbietet. Auch garantiert der Staat mit Steuermitteln fr einen mglichen Ausfall beispielsweise des Giralgelds, das nur eine Forderung an Banken darstellt. EZB: Planwirtschaftlicher Kreditgeber letzter Instanz ist Investor letzter Instanz Die Zentralbanken sind Kreditgeber letzter Instanz. In Europa ist das die Europische Zentralbank (EZB). Um Investitionen zu ttigen, wird immer staatliches Geld bentigt. Und dieses Geld wird in letzter Instanz immer von der Zentralbank nach technokratisch-planwirtschaftlichen Grundstzen ausgereicht. Die Zentralbank ist darum auch Investor letzter Instanz und schafft so eine monetr bedingte Planwirtschaft. Verantwortungslosigkeit: Wenn Haftung und Entscheidung nicht zusammen fallen Dabei gibt es jedoch keinen persnlich haftenden Eigentmer. Das Risiko dieser Investitionen wird ber den Geldwert, den sie gefhrden, auf alle Brger sozialisiert. Entscheid und Haftung fallen nicht zusammen. Eine Brokratenelite entscheidet und alle anderen haften. Die Verantwortlichen in einer Zentralbank verfgen dabei weder ber den Anreiz, noch ber das bessere Wissen, um gute Investitionen zu ttigen. Anreiz und Wissen dazu knnen nur bei persnlich voll haftenden und dezentral agierenden Investoren liegen. Hayek: Wirtschaftsnobelpreis fr Entstaatlichung des Geldes Nur weil Entscheid und Haftung in der Vergangenheit nicht zusammenfielen und die Zentralbank zum Vorteil weniger beliebige Mengen Geld erzeugen konnte, kam es zu unverantwortlichen Investitionen und zur Weltwirtschafts- und Schuldenkrise. Fr die in seiner Krisen- und Konjunkturtheorie beschriebene scheinbar einfache Erkenntnis, dass das gesetzliche Geldmonopol Wurzel schwerer Finanz- und Wirtschaftskrisen ist, erhielt Friedrich August von Hayek 1974 den Wirtschaftsnobelpreis. Geld entsteht immer im Marktprozess und nie allein aus dem Nichts Die Geldordnung der Zukunft muss darum ordnungspolitisch betrachtet ein einziges simples Kriterium erfllen: Entscheid und Haftung mssen zusammenfallen. Das bedeutet, dass alles Geld sein kann, worauf dieses Kriterium zutrifft. Es mag fr manche unglaublich klingen, ist jedoch wahr: Der Markt, also frei handelnde Menschen, bringen dieses Geld von ganz alleine hervor. Geld muss immer ein Gut sein, das nicht nur als Tauschmittel alleine Wertschtzung erfhrt. Wie sonst knnte ein Gut zum Geld werden, wenn niemand vorher dessen Marktwert im Austausch gegen andere Gter kennt? Wer sollte den Wert eines bedruckten Papiergeldes kennen und in Folge als Geld nachfragen, wenn es einfach aus dem Nichts entsteht? Solches Geld kann nicht sein, wie Ludwig von Mises durch sein Regressionstheorem des Geldes in seiner Habilitationsschrift Theorie des Geldes und der Umlaufsmittel logisch aufzeigt.

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Das System von Bretton-Woods: Reste von Marktwirtschaft Auch unser heutiges Geld baut auf einem Gut auf, das sich einst durch Angebot und Nachfrage auf dem Markt als allgemeingebruchliches Tauschmittel herauskristallisierte. Dieses Gut ist Gold. Erst 1971 entkoppelte der amerikanische Prsident Nixon den Dollar als Umlaufsmittel vom eigentlichen Geld, dem Gold. Bis dahin waren im Bretton-Woods-System fast alle wichtigen Whrungen der Welt durch feste Wechselkurse an den Dollar und somit ans Gold gekoppelt. Die Whrungen waren nichts anderes als eine Forderung, bzw. Geldzertifikat oder Geldsurrogat auf Gold. Auch dieses politische System erlaubte jedoch bereits keinen freien Markt mehr, da die Staaten Gold als Hinterlegung und Geld fest vorschrieben. Das System baute lediglich auf der marktwirtschaftlichen Vergangenheit auf, aus der sich Gold als allgemein gebruchliches Tauschmittel herauskristallisiert hatte. Weltweites Papiergeldexperiment: Einmalig in der Menschheitsgeschichte Seit erst rund vierzig Jahren findet ein einmaliges Experiment in der Menschheitsgeschichte statt: Weltweites Papiergeld ohne direkten Bezug zu einem marktwirtschaftlichem Geld. Als Nixon die Einlsepflicht des Dollars in Gold aufhob, fand nichts anderes statt, als eine Enteignung aller Geldhalter. Der Dollar und mit ihm alle anderen Papierwhrungen konnten entsprechend des Regressionstheorems nur bis heute berleben, weil es fr sie auf Grund ihrer Goldvergangenheit bereits einen Marktpreis gab. Natrlich hat es immer wieder regional begrenzte Versuche mit durch Staatsgewalt abgesichertem beliebig vermehrbarem Papiergeld gegeben. Diese Versuche sind bisher immer gescheitert, weil der Wert dieses Geldes auf Grund der Bereicherungssucht der es beherrschenden Klasse ins Bodenlose fiel. Profiteure billigen Geldes: Ihre Gier zerstrt Geldwert und Realwirtschaft Vom billigen Geld profitieren schlielich die Erstempfnger des neuen Geldes, weil sie reale Gter noch zu alten Preisen kaufen knnen. Erst allmhlich entwertet sich dann das Geld, wenn es voll in Umlauf kommt. Diese Umverteilung ber politisches Geld von Unten nach Oben nennt man Cantillon-Effekt. Die Erstempfnger des neuen Geldes sind namentlich die Verantwortlichen in den Banken und Regierungen. Dass diese Klientel

den Geldwert und mit ihm die Realwirtschaft und Wirtschaftsmoral wieder gnzlich zerstrt, kann noch vermieden werden. Ein evolutionrer statt revolutionrer bergang begleitet durch Zentralbanken und Politik ist mglich. Hin zur marktwirtschaftlichen Geldordnung: Evolution statt Revolution Noch hat der Euro trotz Vervielfachung der Geldbasis in den vergangenen Jahren seit Ausbruch der Wirtschafts-, Schuldenund Eurokrise einen Wert. Noch geniet der Euro einen Rest an Vertrauen. Dies sollte man nutzen, um parallel andere, von den Geldnachfragern frei gewhlte Geldarten zuzulassen. Die Geldnachfrager wrden dabei nicht schlagartig auf den Euro verzichten und auf werthaltigere Geldarten umstellen. Ein gewisser Kennenlern- und Gewhnungsprozess msste erst einsetzen. Gleichzeitig wre die EZB in diesem Wettbewerb gezwungen, ihr Geldangebot zu verknappen, um den Wert des Euros gegenber anderen Geldarten sicherzustellen und attraktiv zu bleiben. Auch dies wrde der schockartigen Abwanderung in andere Geldarten wie Gold entgegenwirken. Gleichzeitig wrde es auch eine gewisse Zeit in Anspruch nehmen, bis die Banken eine Infrastruktur aufbauen. Diese braucht man fr den bargeldlosen Zahlungsverkehr in anderen Geldarten als Euro, etwa die Bereitstellung von auf Gold lautenden Giralgeldern. So sieht die Zukunft einer marktwirtschaftlichen Geldordnung aus In einer solchen freien und marktwirtschaftlichen Geldordnung knnte jeder seine Geldnachfrage selbst bestimmen. Die Nachfrage wrde sich das stabilste Geld von ganz alleine suchen. Das Geldangebot wre bestrebt, diese Nachfrage zu bedienen. Kein Chaos und Nebeneinander schier endloser Geldarten wre die Folge. Ganz im Gegenteil wrden sich wie durch das Regressionstheorem beschrieben einige Geldarten wie Gold und Silber herauskristallisieren. Auch Geldarten wie der Bitcoin knnten sich wo vorteilhaft in Nischen durchsetzen. Diese Geldarten sind naturgem nicht beliebig vermehrbar, was das Missbrauchspotential geringstmglich hlt. Die Menschen entscheiden frei, wie viele Geldarten sie im Austausch verwenden mchten und inwiefern sie zustzliche Transaktionskosten durch mehr Geldarten in Kauf nehmen mchten oder nicht. Der Wettbewerb stabilisiert dieses System.

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Die Argumente der Marktgeldskeptiker laufen fehl Die Vorteile des Wettbewerbs liegen auf der Hand. Wer etwa wrde ernsthaft argumentieren, Computer, Autos, Industrieroboter oder Medikamente seien zu komplex, als dass man sie im Wettbewerb der freien Wahl der Konsumenten berlassen drfe und stattdessen diese Produkte als Monopol ber den Staat anbieten muss? Wer wrde ernsthaft argumentieren, der Vergleich verschiedener Anbieter dieser Produkte wrde den Konsumenten berfordern und zu hohe Transaktionskosten einfhren, weswegen man nur ein einziges staatliches Monopol zulassen drfe und beispielsweise statt normaler Autos wieder den Trabbi produziert? Diese Vorstellungen sind geradezu absurd, werden aber fr das Produkt Geld immer wieder aufgefhrt. Dabei ist Geld viel weniger komplex und transaktionskostenintensiv als viele andere Produkte. Selbst ein Bleistift hat eine hhere Komplexitt. Niemand auf der Welt kann ihn allein herstellen. Es gilt: Eben weil Geld so einfach zu verstehen und zu gebrauchen ist, entwickelt es sich ja berhaupt zum allgemeingebruchlichen Tauschmittel. Die Rolle des Staates in der marktwirtschaftlichen Geldordnung Freilich muss der Staat Regeln bereitstellen, die die Freiheit, Freiwilligkeit und den Eigentumsschutz der Brger auch beim Geld sicherstellen. Niemand soll auf Kosten anderer wirtschaften, sondern alle nur zum gemeinsamen Vorteil. So darf in einer marktwirtschaftlichen Geldordnung beispielsweise keine Bank ein Konto anbieten und vorgeben, dies zu hundert Prozent mit dem eingezahlten Geld zu hinterlegen, wenn sie dies gar nicht tut, sondern das Geld weiter verleiht. Das ist Betrug, denn der Kunde muss klar erkennen knnen, zu welchem Teil sein Kontoguthaben und Giralgeld eine bloe Forderung gegen die Bank darstellt und somit einem Ausfallrisiko unterliegt (Geldsurrogat) und zu welchem Teil das Kontoguthaben voll durch Geld im Banktresor hinterlegt ist (Geldzertifikat). Wird zugesagt, das eingezahlte Geld voll zu hinterlegen, muss dies auch eingehalten werden. Freilich kann jede Bank darauf verzichten, Hinterlegungszusagen abzugeben. Dann wre auch Giralgeldschpfung wie heutzutage mglich. Den Weg hin zu dieser marktwirtschaftlichen Geldordnung zur Lsung der Schuldenkrise haben Norbert Tofall und ich in unserem Paper Whrungswettbewerb als Evolutionsverfahren fr das Liberale Institut bereits im Mrz 2011 ausfhrlich dargelegt.

Die Banken und Regierungen haben nur eine gewisse Kontrolle ber das Geld, da es immer ursprnglich aus einem freien Marktprozess heraus entsteht. Die konomischen Gesetze gelten unabhngig von Politik. Auch das staatliche Geldmonopol lsst sich nicht beliebig missbrauchen, da der Geldwert irgendwann derart sinkt, dass niemand mehr dieses Geld annimmt. Und das wertlose Geld lsst sich dann auch nicht mehr durch Gewalt und Zwang gegen andere Geldarten verteidigen. Die Rckkehr zu und Fortentwicklung einer marktwirtschaftlichen Geldordnung ist somit zwangslufig. Die Frage ist nur, ob der Weg dahin vernnftig, weil rechtzeitig und evolutionr eingeschlagen wird. Die Alternative ist der fortgesetzte Exzess des Geldmissbrauchs und ein logisch nachfolgender schockartiger Umbruch wie etwa nach der Weltwirtschaftskrise 1929. Noch knnten wir diesen totalen Exzess stoppen. Aber auch wenn der Geldsystemzusammenbruch schlagartig kommt, ist es wichtig, dass die Bevlkerung dann bereits die richtigen Lsungen kennt und entsprechende Fachleute an den richtigen Stellen sitzen, um einen Neubeginn zu ermglichen. Genau dies streben kluge Politiker und konomen weltweit an, um einen Rckfall in totalitre, menschenfeindliche und sozialistische Systeme als archaische Antwort auf die Fortsetzung der Krise zu verhindern. Wann hat Noah die Arche gebaut? Vor der Sintflut!

Frank Schffler (Jahrgang 1968) pldiert als FDP-Politiker und entschiedener Wirtschaftsliberaler fr einen Staat, der nur die grundlegendsten Aufgaben bernimmt und seinen Brgen die hchstmgliche Freiheit lsst. Seit einigen Jahren als wirtschaftspolitischer FDP-Fraktionsrebell bekannt, hat sich Schffler vor allem auf Angela Merkels Europa-Politik eingeschossen: Griechenland-Hilfen und europische Stabilittsprogramme lehnt er vehement ab. Im Frhjahr 2010 forderte er Griechenland auf, unbewohnte Inseln zu verkaufen, um die Finanzlage zu verbessern. Im Sommer 2011 setzte sich Schffler in der ffentlichkeit fr die Abschaffung des staatlichen Geldmonopols ein und kritisierte scharf die Politik der Zentralbanken.

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Jochen Stanzl
Edelmetall- und Rohstoffexperte

Komplementrwhrungen: Regionen rcken nher zusammen

Die Euroschuldenkrise greift um sich. Whrend sich alle Welt Gedanken um eine Lsung macht, wie es mit dem Euro weiter geht, drucken sie im Chiemgau ihr Geld einfach selbst. Und die Regierung untersttzt das. Mit Protest oder Auflehnung gegen den Euro hat das allerdings nichts zu tun. Im Gegenteil: Der Chiemgauer wurde jngst vom ehemaligen Finanzminister Theo Waigel als eine interessante, regionale Entwicklung bezeichnet, die er untersttzt. Der Chiemgauer ist kein Einzelfall. Komplementrwhrungen haben Hochkonjunktur. Jeder, der einmal in einem Freizeitpark von Walt Disney war, wurde schon damit konfrontiert: Mit dem Disney-Dollar. Das Konzept der Komplementrwhrungen macht weltweit Schule. Whrend der Disney-Dollar wohl primr aufgrund seines Unterhaltungswertes eingefhrt wurde, hofft man in Japan mit einer hnlichen Komplementrwhrung den Weg aus der jahrzehntelangen Deflation finden zu knnen. Der Weg: Strkere lokale Kooperation. Das Ziel: Eine verbesserte lokale Kreditaufnahme. Auch wenn die Hoffnung, die Deflation zu berwinden, berzogen war, zeigte gerade die Zeit nach dem Erdbeben von Kobe, dass Komplementrwhrungen auf lokaler Ebene wirksam die Wirtschaftsttigkeit verbessern konnten. In Japan entstanden im Jahr 1995 und danach Netzwerke, in denen soziale Pflegedienste entweder in Yen abgerechnet oder auch auf Zeitkonten gutgeschrieben werden knnen. Diese Zeitgutschriften knnen auch an Familienmitglieder bertragen werden, etwa an solche, die hilfsbedrftig sind. Die Idee von Komplementrwhrungen ist nicht neu. Vor gut einhundert Jahren gab es in Deutschland bereits das WraGeld. Es trug dazu bei, dass ein Braunkohlebergwerk in Schwanenkirchen nordstlich von Mnchen trotz Weltwirtschaftkrise zwischen 1926 und 1931 wieder in Betrieb genommen werden konnte, indem die damals in Erfurt ansssige Wra-Tauschgesellschaft einen Kredit in Wra ausstellte, den die Banken in Schwanenkirchen bis dato vehement ablehnten. Das Besondere am Wra-Geld: Es hatte einen monatlichen Wert-Schwund von einem Prozent musste also mglichst bald wieder in Umlauf gebracht werden. Das Ziel hier: Die Geldumlaufgeschwindigkeit soll erhht werden, und damit die Wirtschaftsttigkeit. Der Schwund konnte aber auch durch den Erwerb von Wertmarken ausgeglichen werden das war aber nur unter Inkaufnahme zustzlicher Kosten mglich. Trotz des Erfolges in Schwanenkirchen arbeiteten 1931 wieder 60 Bergleute und das WraGeld brachte einen wirtschaftlichen Aufschwung, der die ganze Region erfasste verbot das Reichsfinanzministerium im

Zusammenhang mit den Brningschen Notverordnungen von 1931 das Wra-Experiment in Schwanenkirchen. In Schwanenkirchen und Umgebung breiteten sich nach dem Wra-Verbot wieder Arbeitslosigkeit und wirtschaftlicher Niedergang aus. Sie sind also effizient, die Komplementrwhrungen. Vielleicht hat man sich deswegen siebzig Jahre spter wieder an sie erinnert. Im Oktober 2001 begann der Trend der Regionalwhrungen in Deutschland nmlich von neuem. Damals wurde in Bremen ein regional begrenzter Gutscheinring eingefhrt zahlreiche weitere folgten in Stdten wie das bereits genannte Chiemgau, Ainring, Pfaffenhofen, Gttingen, Witzenhausen, Gieen, Hagen, Schopfheim, Siegen, Berlin, Dsseldorf, Dresden, Kamenz, Zwnitz, Hitzacker oder Neustadt. Sie unterscheiden sich in ihrer grundstzlichen Ausgestaltung, sind aber nie eine konkurrierende Einrichtung zum Euro, sondern stets an ihn gebunden und auch in den Euro zurcktauschbar. Als erstes in ganz Deutschland bekannt wurde der Chiemgauer. Er war eigentlich als kleines Projekt einer Walldorfschule ins Leben gerufen worden, die sich mit einer eigenen Whrung finanzieren wollte, wenn Menschen in umliegenden Geschften

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einkaufen gehen. Die Unternehmen sollten dabei einen Teil ihrer Umstze, die sie mit dem Geld erwirtschaften, an die Schule spenden. Im Gegenzug machte die Schule auf alle teilnehmenden Unternehmen aufmerksam, wodurch jeder Teilnehmer einen Vorteil hatte. Das Projekt, das im Jahr 2003 mit 70.000 Chiemgauern gestartet wurde, mauserte sich schnell zu dem grten Regionalprojekt seiner Art in Deutschland. Heute wurden bereits fnf Millionen Chiemgauer ausgegeben und die Zahl der teilnehmenden Unternehmen wuchs seit 2003 von 20 auf 625. Der Chiemgauer kann im Verhltnis eins zu eins gegen Euro an mittlerweile 42 Ausgabestellen erworben werden das sind vor allem die lokalen Banken. Wer Chiemgauer zurck in Euro tauschen mchte, zahlt eine Gebhr. Auerdem verliert das neue Papiergeld an Wert. Immer zum Quartalsende muss man den Chiemgauer erneuern. Mit einer Marke, die fr 2% des jeweiligen Gutscheinwerts erworben werden muss, wird der Chiemgauer erneuert. Scheine, die lter als drei Jahre sind, werden ungltig. Das Ziel: Die Umlaufgeschwindigkeit soll erhht werden diesen Gedanken verfolgte bereits das Wra-Geld vor siebzig Jahren. Auerdem kann der Chiemgauer ohne Verlust direkt bei teilnehmenden Unternehmen zum Kauf von Gtern und Dienstleistungen eingesetzt werden wie normales Geld eben auch. Der Vorteil dabei ist aber, dass der Umsatz bei den Unternehmen in der Region landet und nicht irgendwo anders. Die teilnehmenden Unternehmen zahlen beim Rcktausch des Chiemgauer eine Gebhr zwischen 5-10% des Tauschwertes davon gehen 2% an die Gesellschaft des Chiemgauer whrend der Rest an eine Einrichtung gespendet wird, die sich das Unternehmen aussuchen kann etwa eine Schule oder einen Kindergarten. Mittlerweile stehen 234 teilnehmenden Vereine und Einrichtungen zur Auswahl. Neben dem sozialen Zweck zeigt sich ein weiterer positiver Effekt: Die teilnehmenden Unternehmen berichten ber wachsende Kundenbindung und steigende Einnahmen. hnliche Entwicklungen gibt es auch in anderen Regionen Deutschlands, wo Komplementrwhrungen eingefhrt wurden. Aber auch in anderen Lndern verbreiten sich Komplementrwhrungen. In Griechenland, wo das Nicht-bezahlen von Steuern, Bustickets oder anderen staatlichen Abgaben mittlerweile schon zum Volkssport geworden ist, kommen Alternativen zum

Euro gut an. Das Online-Tausch-Netzwerk Ovolos.gr hat nach dem Start Ende des Jahres 2010 bereits ber 5000 Mitglieder. Sie knnen beliebige Dienstleistungen und Produkte kaufen, verkaufen oder handeln. Die an der Ostkste Griechenlands beliebte virtuelle Whrung TEM ist ein weiteres Beispiel. Es wird als lokales Tausch- und Solidarittsnetzwerk Magnesia angepriesen und erfreut sich wachsender Beliebtheit, da TEMs zwar durch Euros, aber alternativ auch durch Arbeitsleistung oder Tauschgeschfte erworben werden knnen. Die Athener Zeitbank ein weiteres Konzept verfolgt einen anderen Ansatz. Bei ihr knnen Arbeitsleistungen getauscht werden also etwa Auto putzen gegen Haare schneiden. Die Leistungen knnen aber nur erarbeitet, nicht aber mit Euros gekauft werden.

Autor: Jochen Stanzl

Fazit: Komplementrwhrungen sind natrlich keine Lsung fr die Probleme der Euroschuldenkrise. Aber es zeigt sich, dass es ein Fehler sein kann, nur nach der Globalisierung als Allheilmittel zu rufen, und dabei die Nachbarschaftshilfe und das unmittelbare soziale Umfeld zu vergessen. Komplementrwhrungen tragen dazu bei, Regionen nher zusammenrcken zu lassen eine positive Entwicklung.

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Jochen Stanzl ist bei BrseGo AG Chefredakteur des wchentlich erscheinenden Rohstoff-Reports. Stanzl ist zudem als Referent auf Fachtagungen und als Interviewpartner von Wirtschaftsmedien geschtzt. Er ist auerdem Co-Autor von Der groe Rohstoff-Guide.

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Jochen Stanzl
Edelmetall- und Rohstoffexperte

Gold ist Geld? Warum?

Gold ist Geld. Das ist im Bewusstsein der Menschen tief verankert. Schon seit Jahrhunderten wurde immer wieder dann zum Gold gegriffen, wenn Sicherheit der gewnschte Fluchtpunkt war. Und das ist auch heute so. Ein auswuchernder globaler Kreditberg er ist der Preis, den es zu bezahlen galt, um die Supernova des Finanzsystems im Jahr 2008 einzudmmen. Dieser Berg wird immer hher, immer niedriger wird hingegen der intrinsische Wert des Papiergeldes, das Vertrauen, dass es erst funktional werden lsst. Laut dem Berliner Steinbeis-Institut hat seit 2008 fast ein Viertel der Deutschen Gold gekauft. 50% frchten sich vor einer Whrungsreform, ebenso viele treibt die Gefahr einer hheren Inflation um, wobei sie dem Gold eine Schutzfunktion gegen beides beimessen. Gold ist Geld das scheinen immer mehr Menschen wieder fr sich zu entdecken. Heute gibt es auf der Welt keinen formalen Goldstandard mehr. Die Golddeckungspflicht der westlichen Zentralbanken wurde formell am 17. Mrz 1968 aufgehoben. Die Schweiz, die sich zunchst gegen diese aus den USA ausgehende Demonetisierung des Goldes wandte, gab schlussendlich im Jahr 1999 die Goldbindung des Frankens auf. In diesem Artikel blicken wir in die Vergangenheit des Goldes als Whrung. Der 100%-Goldstandard Es gibt grundstzliche Unterschiede zwischen verschiedenen Konstruktionen von Goldstandards. Ein hundertprozentiger Goldstandard existiert, wenn in einem Whrungssystem jeder Banknote und jeder Mnze eine entsprechende Menge Gold gegenbersteht und Mnzen sowie Banknoten gegen Gold eingetauscht werden knnen. Ein hundertprozentiger Goldstandard wre im aktuellen Umfeld nicht mglich, sagen Kritiker, da mit dem Wert des weltweit vorhandenen Goldes (ca. 142.000 Tonnen) nur ein kleiner Teil des Welthandels betrieben werden knnte. Es msste dann schon zu einer krftigen Aufwertung des Goldes kommen, heit es. Der Schweizer Goldanalyst Egon von Greyerz berechnete, dass der Goldpreis bis auf einen Wert von 53.000 Dollar steigen msste, um den gesamten weltweiten Handel durch physisches Gold decken zu knnen. Dies htte jedoch weitere Implikationen. Bei einem vollstndigen Goldstandard wird die Rate der Inflation durch die Menge an der Goldfrderung der Minen bestimmt, wie der kalifornische Universittsprofessor Barry Eichengreen in seinem Werk Der Goldstandard in der Theorie und Vergangenheit anmerkt. Dies habe sich bereits in vergangenen Goldstandards negativ bemerkbar gemacht: Bei einem hohen Goldpreis frderten die Goldminen mehr und dies entwertete die Kaufkraft der bestehenden Goldmenge. Da die Goldfrdermenge der Minen eine Funktion des Goldpreises ist, drften steigende Preise zu hheren Ausstomengen fhren, was eine nicht zu vernachlssigende Gre in einem hundertprozentigen Goldstandard wre. Betrachtet man die Tatsache, dass China noch vor rund fnf Jahren nur ein vernachlssigbarer Randproduzent von Gold, heute aber der grte weltweit ist, dann weis man, dass hohe Preise am Rohstoffmarkt immer auch vllig unvorhergesehen zu krftig steigenden Angebotsmengen fhren knnen. Auch Chinas Aufstieg zum weltgrten Goldproduzenten traf viele westliche Beobachter vllig berraschend. Entsprechend hoch wre somit auch die Gefahr einer Inflation selbst innerhalb eines Goldstandards.

Goldrausch in Kalifornien im Jahr 1850 Die Befrworter eines einhundertprozentigen Goldstandards argumentieren jedoch anders. So schreibt etwa der Volkswirt Hans-Hermann Hoppe, ein Anhnger der sterreichischen Schule der konomie, dass sich innerhalb eines neuen Whrungssystems der Arbeits- und Gtermarkt an die neue Geld-

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menge anpassen wrde. Die Preise der Gter wrden sich laut Hoppe an die Geldmenge anpassen. So wre es selbst bei einer Halbierung der jemals gefrderten Goldmenge von 142.000 Tonnen noch mglich, einen hundertprozentigen Goldstandard einzufhren. Auerdem, so argumentiert Hoppe, sei der Wert des Goldes unabhngig von Einheiten von Papierwhrungen. Der Goldpreis in Einheiten von Papier ist irrelevant, schreibt er. Neben dem vollen Goldstandard (100%-Deckung) gibt es folgende Arten von Goldstandards: Goldumlaufswhrung: Goldmnzen dienen als Zahlungsmittel. Golddevisenwhrung: Zentralbankreserven knnen aus den Devisen anderer Goldwhrungslnder bestehen. Das war vor dem Ende der Goldkonvertibilitt des US-Dollars 1971 in der Bundesrepublik Deutschland der Fall. Goldkernwhrung: Papiergeld luft um und Gold wird bei der Zentralbank als Reserve gehalten. Dabei haben Private aber keinen Anspruch mehr auf Goldmnzen beim Einwechseln von Banknoten oder Scheidemnzen bei der Zentralbank. Bimetallismus: Lange Zeit Standard Gold ist seit eh und je ein Zahlungsmittel. Warum gerade dem Gold eine hohe monetre Funktion beigemessen wurde, ist unklar. Die am hufigsten genannten Grnde sind, dass es dasjenige natrliche Gut ist, das es in ausreichender Menge gibt, und vermutlich auch deshalb, da es im Vergleich zu anderen Rohstoffen ber die Zeit am wenigsten an Wert einbt. Das erste Gold wurde historischen Aufzeichnungen zufolge 610 Jahre vor Christus in Anatolien geschrft. Die ersten Goldmnzen tauchten zehn Jahre spter in China auf. In Europa ist die erste Goldmnze der Solidus der Rmer erst 900 Jahre spter eingefhrt worden. Er galt in ganz Europa als Zahlungsmittel. Doch auch die Macht des byzantinischen Reiches ging zu Ende, und damit verlor das Gold zunehmend an Bedeutung, whrend Silber an Popularitt gewann. Die bereits 200 Jahre vor dem Solidus eingefhrten rmischen Silbermnzen, die Denare, wurden 796 nach Christus zum Vorbild fr die britischen Pennies, und Nachahmerprodukte eine Art Euro des Mittelalters gab es dann schon bald in

ganz Europa. Da gab es die franzsischen Deniers, die spanischen Dineros und die italienischen Denari. Der limitierende Faktor war bis dahin immer die mengenmige Verfgbarkeit des Silbers gewesen. Erst durch die Entdeckung von groen Silbervorkommen in Bolivien und Mexiko im 16. Jahrhundert gab es den ersten weltweiten Silberstandard die spanischen Dollars, die Maria-Theresa-Taler und spter der US-Trade-Dollar waren allesamt Silbermnzen, auf die sich dann der Welthandel sttzte. Doch dann geriet das Whrungssystem, das aus Grobritannien gefhrt wurde, erneut aus den Fugen. Gold wurde immer seltener, dadurch teurer und die Guinea-Mnzen das waren die britischen Silbermnzen, die eigentlich nur zwanzig Schilling wert sein sollten - stiegen zeitweise auf einen Wert von dreiig Schilling, weil der Silberpreis wie das brigens heute noch der Fall ist eng korreliert mit dem Goldpreis an Wert gewann. Das lag auch daran, dass andere Lnder wie die USA Gold- und Silbermnzen in festen Mengenverhltnissen zueinander prgten und daher beide Metalle in verschiedenen Verhltnissen bentigt wurden. Im Jahr 1717 entschied sich die britische Mnzprgeanstalt unter Fhrung von Sir Isaac Newton, den Wert der Guinea-Silbermnzen zu fixieren. Damit wurden die Silbermnzen aus der Zirkulation getrieben, da es sich nicht mehr lohnte, sie herzustellen. Ab diesem Zeitpunkt gewannen Goldmnzen in Grobritannien immer mehr an Bedeutung. Es dauerte aber erneut fast einhundert Jahre, bis 1816, bis Grobritannien als erstes groes Industrieland ganz offiziell einen Goldstandard einfhrte. Wenig spter folgten 1853 Kanada, 1865 Neufundland und die USA und Deutschland im Jahr 1873 dem Beispiel der Briten. In den USA wurden die Eagle-Mnzen in Umlauf gebracht, whrend Deutschland die Goldmark einfhrte. Kanada basierte sein Whrungssystem dann auf einer Mischung aus zwei Mnzen dem amerikanischen Gold Eagle und gleichzeitig auf dem britischen Gold Sovereign. Auch Australien und Neuseeland bernahmen damals den Goldstandard, und ein groer Teil der Goldmnzen Grobritanniens wurde in Niederlassungen der britischen Mnzprgeanstalt in Sydney, Melbourne und Perth in Australien geprgt einfach aus dem Grund, weil es in Australien Gold gab, in Grobritannien aber kaum. Im spten 18. Jahrhundert stellte der Handel mit China den etablierten Goldstandard auf die Probe. Da China einen Silberstan-

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dard betrieb, wollte es auch mit Silber bezahlt werden. Da China wie heute auch zwar nach Europa exportierte, aber von dort kaum importierte, wurden Silbermnzen in Europa knapp. Da einige Banken immer mehr ungedeckte Banknoten ausgaben, um die Importe aus China finanzieren zu knnen, drohte das Whrungsgefge aus dem Gleichgewicht zu geraten. Die Peelsche Bankakte des Jahres 1844 in Grobritannien machte die Ausgabe von Banknoten dann zum alleinigen Privileg der Bank of England, whrend private Banken, die auch davor schon Banknoten ausgeben durften, diese ab sofort zu 100% mit Gold decken mussten. Darber hinaus wurde die Ausgabe von nicht gedeckten Banknoten streng limitiert. Dies war der Beginn des echten Goldstandards in Grobritannien. Einen echten weltweiten Goldstandard gab es dann wenig spter, aber auch in der Summe nur ein Viertel Jahrhundert lang von 1880 bis 1914. Davor wurden die Whrungen nur durch Silber oder durch eine Mischung aus Gold und Silber besichert, oder sie waren nicht global. Auch in Deutschland gab es zu dieser Zeit einen Goldstandard, der seinen Ursprung in der Reichsgrndung von 1871 hatte. Alle Banknoten und Mnzen konnten zu dieser Zeit an jeder deutschen

Bank in Gold eingetauscht werden. Mit dem ersten Weltkrieg wandten sich die Staaten wieder vom Goldstandard ab, da mehr Geld fr Rstungsinvestitionen bentigt wurde, als Gold im Umlauf war. Der Goldstandard wurde aufgeweicht und die Whrungen begannen heftig zu schwanken. Einige Lnder, wie Grobritannien, kehrten nach dem ersten Weltkrieg wieder zu einer Abwandlung des Goldstandards zurck, der Goldkernwhrung, die zwar die Whrung mit Gold besicherte, dem Brger aber keinen Zugriff mehr darauf bat. Nach dem zweiten Weltkrieg im Jahr 1944 wurde mit dem Bretton-Woods-System ein internationales, auf einem goldhinterlegten US-Dollar aufgebautes Whrungssystem geschaffen. Dieses scheiterte jedoch bereits wieder im Jahr 1973. Durch ein wachsendes Handelsbilanz- sowie Haushaltsdefizit in den 1950er Jahren schmolzen die Goldreserven der USA immer weiter ab, wobei diese Entwicklungen durch die enormen Kosten des Vietnamkrieges noch beschleunigt wurden. Dadurch ging das Vertrauen in den US-Dollar immer mehr verloren und die Situation wurde verschlimmert, als es sich im Jahr 1970 herumsprach, dass der US-Dollar nicht mehr mit einer ausreichenden Menge Gold gedeckt war. In Angst vor Verlusten forderte Frankreich schlielich von den USA eine tatschliche Lieferung der franzsischen Dollarreserven in Gold eine Forderung, die den Franzosen von Nixon schlichtweg aus der Hand geschlagen wurde, indem er (Nixon) die Eintauschbarkeit von Dollars in Gold kurzerhand beendete. In einer Ansprache im Radio am 15. August 1971 abends schloss Nixon das Gold-Fenster bei der amerikanischen Zentralbank, und wenig spter empfahl auch der eigentlich fr die berwachung des Bretton-Woods-Abkommens eingerichtete Internationale Whrungsfonds (IWF) allen Lndern der Erde, die Goldkonvertibilitt zu beenden. Die Entscheidung Nixons wurde auch als Nixon-Schock bezeichnet, da er ohne Absprache mit anderen Zentralbanken und nur durch das Weie Haus beschlossen wurde. Seither ist es ein klassisches Streitthema unter Wirtschaftswissenschaftlern, ob die Vor- oder die Nachteile eines Goldstandards berwiegen. Die Kritiker vertreten wie einst John Maynard Keynes die These, dass die Nachteile berwiegen, ein Goldstandard nicht mehr zeitgem ist und in einer zunehmend globalisierten Welt Wirtschaftskrisen begnstigt, da er eine starke Kopplung von Whrungen ohne Rcksicht

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auf die wirtschaftliche Verfassung einzelner Lnder erzwingt und wirtschaftspolitische Eingriffe zur Stabilisierung der Wirtschaft unmglich macht. In zunehmendem Mae scheint sich aber auch die gegenteilige Meinung durchzusetzen: Interventionen der Politik seien nicht die Lsung, sondern die Ursache von Krisen, da sie eine Bereinigung von Ungleichgewichten durch den Markt nicht zulassen. Ausblick: Kommt ein neuer Goldstandard? Zentralbanken entdecken den Wert des Goldes wieder, auch wenn das Edelmetall seit dem Scheitern von Bretton Woods im Jahr 1968 offiziell keine monetre Funktion mehr hat. Die Schweizer Nationalbank im Jahr 1999 die letzte, die die Goldbindung ihrer Whrung aufhob verkaufte zwischen den Jahren 2000 bis 2005 noch insgesamt 1300 Tonnen Gold. Der Erls ging zu einem Drittel an den Bund und zu zwei Dritteln an die Kantone, um dort unter anderem soziale Ausgaben zu finanzieren. Auch andere europische Zentralbanken verkauften. Die Verkaufsmengen sanken jedoch im Laufe des vergangenen Jahrzehnts stetig, bis sie dann im ersten Quartal 2009 komplett versiegten. Seither stehen die Whrungshter auf der Kuferseite des Marktes. Zu behaupten, dahinter stecke der Wille, einen neuen Goldstandard einzufhren, wre eine nicht haltbare Mutmaung. In den offiziellen Begrndungen halten sich die Zentralbanken zurck. Der Gouverneur der kasachischen Notenbank, Gregory Marchenko, der im Herbst 2011 ein Vorkaufsrecht fr die Goldproduktion des Landes durch die Zentralbank bis zum Jahr 2014 einfhrte, begrndet das Interesse an Gold mit dem Mangel an Transparenz der Goldexporte des Landes, seitdem der nationale Goldmarkt liberalisiert wurde. Der venezolanische Prsident Hugo Chavez, der im Januar 2012 sein Gold aus Europa und den USA physisch in das eigene Land liefern lie, begrndete dies mit einem Gewinn an nationaler Souvernitt. Die Bank of Korea, die im vergangenen Jahr innerhalb von zwei Monaten ihre Goldbestnde fr eine Milliarde Dollar verdoppelte, wird schon etwas konkreter und nannte als Grund den Wunsch nach einer Absicherung gegen die Folgen der Schuldenkrise in Europa und eine mglicherweise steigende Inflation. Zhang Jianhua, Direktor des Forschungsbros

der Chinesischen Zentralbank, wird noch deutlicher: Es gibt keine Aktiva mehr, die sicher sind. Die einzige Wahl, um Risiken abzusichern, ist es, harte Whrung zu halten Gold. James Turk, ein Urgestein in der Goldbranche, rt Anlegern, ihre eigene Zentralbank zu sein einen Teil des Bargelds also gegen Gold zu tauschen. Turk betreibt eine Art Online-Bank Goldmoney. Dort knnen Kunden ihr Papiergeld gegen Gold tauschen und anschlieend in einer Goldwhrung bezahlen den goldgrams. Und die Kunden, die dem Ratschlag Turks folgten, sind zufrieden: Wer im Februar 2001, zur Grndung von GoldMoney, 1000 Euro in goldgrams tauschte, htte heute 4420,60 Euro zur Verfgung ein satter Kaufkraftgewinn, der in den Worten Turks aber nichts anderes ist als ein Verlust an Kaufkraft fr alle Menschen, die einfach nur auf Euros gesetzt haben. Im Mrz 2011 wurde der US-Bundesstaat Utah zum ersten amerikanischen Staat, in dem Gold- und Silbermnzen wieder als Whrung zugelassen wurden. hnliche Regelungen sind in den US-Staaten Montana, Missouri, Colorado, Idaho und Indiana im Gesprch. In der Schweiz sorgen die beiden Nationalrte Lukas Reimann, Luzi Stamm und Ulrich Schlter von der SVP-Partei mit der Brgeraktion Gesunde Whrung fr Aufsehen. Im Zentrum der Aktion steht die Wiedereinfhrung des Goldfrankens er soll aber eine Parallelwhrung zum Franken werden. Auf der ganzen Welt gibt es derartige Initiativen, doch keine wird wohl ohne die USA zu machen sein, warnt Rohstoff-Guru und Buchautor Jim Rogers. Er glaubt nicht daran, dass es einen neuen Goldstandard geben wird. Dass aber gerade in den USA ein Prsidentschaftskandidat positiv vom Gold spricht, muss hellhrig machen. So fordert der republikanische Kandidat Newt Gingrich eine harte Whrung mit einer Beschneidung der Federal Reserve, eine Forderung, die seinem Konkurrenten Ron Paul noch als zu kurz gegriffen erscheint. Er will die Federal Reserve gar ganz abschaffen und die Whrung auf einen Goldstandard bringen. Ob diese Entwicklungen allerdings dazu fhren, dass das Weltwhrungssystem wieder auf einen Goldstandard umgestellt wird, bleibt abzuwarten.

Autor: Jochen Stanzl

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