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UNIVERSIDAD GALILEO MERCADOS DE CAPITAL KENETT VILLELA

MELVIN OTTONIEL HERNANDEZ LORENZO IDE 10192037 AGOSTO-2013

Mercado de Opciones 1. Introduccin

Las opciones son un instrumento financiero del mundo moderno. Si bien hay antecedentes de opciones de larga data, los Estados Unidos pueden ser considerados como la cuna de lo que es hoy un vasto mercado. All tuvieron apariciones espordicas a partir de 1790, interrumpidas sucesivamente por regulaciones gubernamentales, debido a que en ese entonces se las consideraba un instrumento ilegal, asociado al juego.

La primer institucin organizada del mercado tuvo lugar en 1934: La PUT AND CALL ROKERS AND DEALERS ASSOCIATION, formada para representar a los intermediarios de opciones. Si bien tuvo cierto crecimiento, nunca lleg a representar un volumen importante en relacin al de los mercados burstiles. Esto se entiende por los altos costos de transaccin, ausencia de un mercado secundario desarrollado y por la falta de liquidez.

Como respuesta a esto, el acontecimiento ms importante en el mercado de opciones surge el 26 de abril de 1973, cuando la Chicago Board of Trade se convirti en la primera bolsa en la cual se registraron operaciones de call listados. En poco tiempo lleg a ser la bolsa de valores ms exitosa en la historia de los Estados Unidos. Actualmente, en muchos casos, el volumen diario negociado en la especie suele ser superado por el volumen de sus opciones asociadas.

En la Argentina, el bajo volumen negociado y la alta volatilidad de los precios mantuvieron a las opciones casi inexistentes hasta el boom de agosto de 1991. En octubre de ese ao, el Mercado de Valores de Buenos Aires reglament la cotizacin de calls y puts sobre acciones, y en junio de 1994 las opciones sobre el ndice Merval.

En julio de 1991 comenzaron a cotizar en Buenos Aires opciones sobre futuros de novillo en el Mercado de futuros y opciones (Merfox) y en mayo de 1992 se inaugura la operatoria de opciones sobre granos en la Bolsa de Cereales.

2. Conceptos Bsicos y terminologa

Opcin es un contrato por el cual el LANZADOR (vendedor), da al TITULAR (comprador), por una determinada cantidad de dinero o PRIMA, y por un perodo determinado de tiempo, el derecho de comprar vender una cierta cantidad del BIEN SUBYACENTE, a un precio fijo determinado, llamado PRECIO DE EJERCICIO.

De este modo, el LANZADOR se obliga a cumplir con el derecho que la opcin otorga al TITULAR, quien es el nico que puede ejercer tal derecho. El precio del contrato de opciones es la PRIMA que el titular de la opcin paga al lanzador. Este ltimo conserva el importe de la Prima independientemente de si el comprador titular de la opcin ejerza o no su derecho. El comprador es libre de ejercer el derecho que ha adquirido con la opcin. Segn el momento en el cual puede hacer uso de ese derecho, la opcin es de tipo americana o europea:

Americana: cuando el derecho se puede ejercer en cualquier momento desde la contratacin y hasta que se venza el plazo de la opcin. Europea: El derecho se puede ejercer slo en el da del vencimiento.

Por tanto, la FECHA DE VENCIMIENTO es el da en el cual expira el derecho de ejercer la opcin.

El objeto final de la negociacin es la cantidad predeterminada del bien a ser entregado en caso de que la opcin sea ejercida (BIEN SUBYACENTE) y se conoce como LOTE.

El precio al cual el titular tendr derecho de comprar de vender cada una de las unidades en que se divide la especie que integra el LOTE objeto de la opcin (accin, tonelada, barril, etc.) se denomina PRECIO DE EJERCICIO.

Existen dos TIPOS de opciones:

Opcin de Compra o CALL: Otorga el derecho de comprar al lanzador el lote objeto de la opcin. Opcin de Venta o PUT: Otorga el derecho de vender al lanzador el lote objeto de la opcin. Todas las opciones referidas a un mismo bien subyacente forman una CLASE. Todas las opciones de igual tipo, clase, vencimiento y precio de ejercicio forman una SERIE. A estos cuatro elementos se los conoce tambin como especificaciones del contrato. As como en otros mercados, se puede adoptar diferentes POSICIONES en el mercado de opciones. El trmino Posicin se refiere al compromiso que se contrae en el mercado tras efectuar una transaccin. Se puede adoptar una POSICIN LARGA (long) CORTA (short):

Posicin LONG: Cuando el operador ha comprado, de una misma serie, ms contratos de opciones de los que ha vendido. Posicin SHORT: Cuando el operador ha vendido, de una misma serie, ms opciones de las que ha comprado. 3. Caractersticas

Al comprar una opcin, tenemos el riesgo limitado a la prima pagada y posibilidades de ganancias ilimitadas. Inversamente, al vender una opcin tenemos la ganancia limitada a la prima cobrada y riesgo de prdida ilimitado.

Estar long (estar comprado) en un call cuando la cotizacin actual se encuentra por encima del precio de ejercicio, es equivalente a estar long en la especie, pero a diferencia de sta, lo mximo que se puede perder a la baja es el valor de la prima pagada.

Estar long en un put cuando la cotizacin actual se encuentra por debajo del precio de ejercicio, es equivalente a estar short (estar vendido) en la especie, pero a diferencia de sta, lo mximo que se puede perder a la suba es el valor de la prima pagada.

Cada da, antes del vencimiento, el titular puede: Volver a vender en el mercado, al precio corriente, ese derecho comprado, cancelando por lo tanto su posicin. Ejercer el derecho que adquiri (en el caso de una opcin americana). Retener ese derecho (espera).

La gran variedad de series de opciones, as como su asimetra en cuanto a resultados, convierten a este instrumento en una valiosa herramienta para el manejo de riesgos, tanto de posiciones financieras como operativas. 4. Extincin de las opciones Las opciones pueden extinguirse de tres formas: a) Vencimiento: Simplemente cuando finaliza la vigencia del plazo para el ejercicio, y la opcin ya sea de compra de venta no fue ejercida, estamos en presencia de la extincin de la opcin por va de su vencimiento. b) Ejercicio: El ejercicio es la operacin por la cual el titular de la opcin hace uso del derecho adquirido. De este modo, el titular extingue la opcin convirtindola en una compra venta en firme. c) Cierre de posicin: Cualquiera sea la posicin del operador, siempre podr cerrarla con la operacin inversa, volviendo a vender (si es comprador) volviendo a comprar (si es vendedor) opciones en el mercado. 5. Operatoria del mercado Mrgenes de Garanta Los mercados oficiales donde se negocian opciones garantizan su cumplimiento y establecen varios niveles de responsabilidad por el cumplimiento de los trminos del contrato. Una vez que una operacin de opciones ha sido concretada, no existe relacin directa entre el comprador y el vendedor. La Cmara acta como clearing-house, pasando a ser compradora de todos los vendedores y vendedora de todos los compradores, Como en opciones todas las obligaciones estn del lado del vendedor, a ste es al nico que se le exige mantener permanentemente y hasta la extincin de la opcin, las garantas necesarias para hacer frente a sus obligaciones. Dependiendo del tipo de mercado y del bien subyacente que se opere, las garantas podrn ser dinerarias en especie. Si bien su clculo difiere en cada caso, en general buscan cubrir a travs de los mrgenes de garanta depositados y las reposiciones solicitadas oportunamente, cualquier obligacin financiera resultante de movimientos normales del mercado adversos a su posicin.

6. Valor intrnseco de la Prima La prima pagada por una opcin puede ser abierta en un componente intrnseco y otro extrnseco. En el caso del CALL, el monto del valor intrnseco es y slo existe cuando la diferencia entre el precio corriente de la especie y el precio de ejercicio del call es positiva. En el PUT, el monto del valor intrnseco slo existe cuando es positiva la diferencia entre el precio de ejercicio del put y el precio corriente de la especie. Es decir:

Existencia de valor intrnseco en la Prima CALL (Px especie Px ejercicio) > 0 lo que es lo mismo: (Px especie Px ejercicio) > 0 (Px especie Px ejercicio) < 0 PUT (Px ejercicio Px especie) > 0

En general, el precio de una opcin en el mercado ser mayor que el valor intrnseco. Ese adicional ser llamado valor extrnseco. El motivo de este sobreprecio consiste bsicamente en el menor riesgo de una opcin respecto a una posicin en firme en la especie. La Prima de una opcin, entonces, equivale a la suma de los valores intrnseco y extrnseco. Cuando una opcin tiene valor intrnseco, se dice que est in the money. Si la opcin no tiene valor intrnseco se dice que est out of the money. En el caso especial en que el precio de ejercicio es igual al precio contado de la especie (no hay valor extrnseco), se dice que la opcin est at the money. 7. Estrategias de Trading Al igual que en el mercado de futuros, los operadores en opciones pueden tomar diferentes posiciones, de acuerdo al objetivo que buscan: 1) Posiciones Descubiertas: Compra una opcin de compra ( + CALL) Venta una opcin de compra ( - CALL) Compra una opcin de venta ( + PUT) Vende una opcin de venta ( - PUT)

2) Posiciones Cubiertas:

Hedge (Combina opciones y acciones / fsico) Spread (Combina opciones de una misma clase) Combination (Combina opciones de diferentes clases)

Veremos a continuacin, mediante grficos, las caractersticas de algunas de estas posiciones, asumiendo algunas restricciones, y sin considerar el valor tiempo del dinero costos de transaccin para facilitar los ejemplos. Los siguientes grficos asumen entonces: Los resultados surgen de opciones de tipo EUROPEO.

Los grficos muestran el resultado neto de cada alternativa el da del vencimiento, segn los distintos precios del activo subyacente a ese da. Precio de ejercicio = $80 Prima = $ 20

8. Posiciones Descubiertas

Al comprar un CALL, limito la prdida al valor de la prima ($20) y tengo ganancias ilimitadas. Mientras el precio del activo no supere el precio de ejercicio que pagu por la opcin, no voy a ejercerla.

Al vender un call, limito mi ganancia al valor de la prima cobrada, pero tengo prdidas ilimitadas. Una vez que el precio del activo supere el precio de ejercicio de la opcin, el titular de dicha opcin ejercer la misma, obligndome a venderle a precio de ejercicio ($80) cuando el activo vale ms.

Comprando una opcin de Venta, slo voy a ejercer la misma siempre que el precio del activo al vencimiento de la opcin sea ms bajo que el precio de ejercicio de la misma (vendo a $80 cuando en el mercado cash debo vender a menos).

Al vender un put (vendo al titular el derecho de venderme), limito mi ganancia a la prima, y tengo riesgo ilimitado de prdida. 9. Posiciones Cubiertas

La estrategia de Protective Put consiste en comprar un Put y un Stock (fsico del mismo activo subyacente). De este modo, cuando el precio es ms bajo que el de ejercicio de la opcin, pierdo ilimitadamente por el stock mantenido, pero compenso esa prdida (excepto por la prima) por tener la venta cerrada a precio fijo (el precio de ejercicio). En cambio sil el precio sube, no ejerzo el put, pero gano con la tenencia del fsico, vendindolo en el mercado cash.

En el Covered Call, compro un Stock y vendo un Call. Es una estrategia especulativa, cuyo objetivo de ganancia es la prima, y se utiliza cuando se espera un mercado levemente alcista.

El objetivo en los spreads es combinar opciones, buscando una diferencia de precios positiva de acuerdo a las expectativas que se tienen del mercado. En el ejemplo del grfico, se compra un Call con precio de ejercicio = $60, pagando una prima de $30, y se vende otro call cobrando una prima de $10 y a un precio de ejercicio de $100 . De este modo limita la prdida a la diferencia de las primas, y limita la ganancia a la diferencia de los precios de ejercicio negociados, menos la prima pagada ( 100 60 20 = 20)