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Fusiones y Adquisiciones

Dr. Guillermo Lpez Dumrauf


Universidad del Cema

Septiembre de 2001
dumrauf@mbox.servicenet.com.ar

Formas de adquisicin
Fusin o consolidacin

Adquisicin

Adquisicin de acciones

Adquisicin de activos

Fusin
Firma A

Firma A
Firma B

Consolidacin
Firma A

Firma C
Firma B

Tipos de adquisicin
Adquisicin Fusin Compra de acciones Compra de activos Ventajas Desventajas
No hace falta transferir a la Requiere aprobacin de los empresa adquirente la accionistas propiedad de los activos individuales de la compaa. Posibilidad de ofertar por niveles para obtener el control. Requiere aprobacin de los accionistas (se les realiza una oferta y stos deben decidir)

No hay que preocuparse de la Costos de transaccin existencia de accionistas adicionales (legales, minoritarios administrativos, etc)

Diferencias entre fusiones y presupuesto de capital


La fusin envuelve la compra de todo el portafolio de activos y obligaciones de otra firma Flujos de fondos incrementales difciles de estimar Como es financiada la compra tiene especial importancia (la adquisicin puede alterar la estructura de capital del adquirente,
y se produce una interaccin entre la decisin de inversin y la de financiamiento)

Diferencias entre fusiones y presupuesto de capital


A veces las firmas tienen que tomar decisiones rpidas con informacin incompleta
En los proyectos de inversin muchas variables se predefinen; en una fusin las variables se encuentran predefinidas

Tipos de fusin
Vertical: hacia atrs (compra de un proveedor) o hacia delante (compra de un distribuidor) Horizontal: combina dos firmas en la misma lnea de negocios Conglomerado: combina firmas en distintas lneas de negocios

Motivaciones para las Fusiones


Motivaciones vlidas Eficiencias operativas Recursos complementarios Beneficios fiscales Uso fondos excedentes Crecimiento Competencia Motivaciones discutibles Diversificacin Sinergias financieras Aumento de las ganancias por accin Control Compra de activos por debajo del costo

Motivos vlidos: la sinergia


Eficiencias operativas (economas de escala tcnicas, de integracin, eliminacin de ineficiencias) Recursos complementarios (cuando es ms barato fusionarse que desarrollar el recurso faltante) Beneficios fiscales (quebrantos fiscales acumulados) Excedente de fondos (alternativa de inversin) Crecimiento y reduccin de la competencia

Sinergia
Existe sinergia cuando el valor de las firmas combinadas supera la suma de los valores por separado VAB > VA + VB

Valor de la sinergia
Empresa Spring Textiles Spring + Textiles Flujo de fondos (perpetuidad) $ 10 $ 10 $ 22 Costo de capital 10 % 10 % 10 % Valor de la firma 100 millones 100 millones 220 millones

Si la fusin genera sinergia, cul es VAB ? Cul es VB ? La ganancia derivada de la fusin es: 220 (100+100)= 20
Y el valor de la empresa B para la empresa A es: VB = 20 + 100 = 120

Economas de escala
Estimacin de la funcin de costos operativos del sistema 350 300 Costo operativo por afiliado en pesos 250 y = 2E-11x - 7E-05x + 137.98 200 150 100 50 0
0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 1,600,000
2

Cantidad de afiliados

Motivos discutibles
Diversificacin Sinergias financieras Compra de activos por debajo del costo Control

Diversificacin
Firmas A B A+B Cantidad de acciones 1 milln 3 millones 5 millones Precio p/accin $ 20 $ 10 $ 10 Valor de mercado 20.000.000 30.000.000 50.000.000

Sinergias financieras
Coinsurance effect
Optimista Probabilidad Firma A Deuda Acciones Total Firma B Deuda Acciones Total Firma A + Firma B Deuda Acciones Total 40 % Normal 50 % Pesimista 10 % Valor de mercado (ponderado)

30 20 50

30 6 36

20 20

29 11 40

75 75

54 54

30 30

60 60

30 95 125

30 60 90

30 20 50

30 70 100

El juego de la pirmide
Omega Utilidad Neta Cantidad acciones de $ 100.000 100.000 $1 10 1.000.000 10 Titn $ 100.000 100.000 $1 20 2.000.000 20 Omega + Titn $ 200.000 150.000

Ganancia por accin Precio de la accin Valor de mercado Price earning

$ 1,33
20 3.000.000 15

El juego de la pirmide
Efectos de la fusin sobre el EPS
3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 0 5 10 Aos 15 20 25 Earning per share

Omega Titn Omega + Titn