Geld und Geldpolitik

Vorwort 2

Vorwort 3

Vorwort
Die meisten von uns gehen Tag fr Tag mit Geld um, umfassendes Wissen ber seine Eigenschaften und ber die Rolle, die das Geld in der Wirtschaft spielt, ist aber nicht immer vorhanden. Was ist Geld? Wie kommt das Geld eigentlich in die Wirtschaft? Wer achtet darauf, dass nicht zu viel Geld geschaffen wird und dass es nicht zu Inflation kommt? Was sind Leitzinsen? Mehrere Studien haben gezeigt: Viele Menschen in Deutschland knnen solche Fragen nur schwer beantworten. Dafr werden vor allem zwei Grnde angefhrt: Erstens hat Wirtschaftswissen erst seit kurzem Eingang in die Schulbildung gefunden. Zweitens befassen sich viele Menschen offenbar nur ungern mit wirtschaftlichen Zusammenhngen, weil sie ihnen als zu kompliziert erscheinen. Vorrangige Aufgabe der Zentralbanken ist, den Wert des Geldes zu schtzen. Die Deutsche Bundesbank nimmt diese Aufgabe seit mehr als 50 Jahren wahr bis Ende 1998 als Hterin der D-Mark, seither im Verbund der Zentralbanken im Euro-Whrungsgebiet fr den Euro. Mit diesem Buch wollen wir dazu beitragen, dass mehr Menschen die Grundlagen der Geldwirtschaft, die Ziele der Zinspolitik und die Funktionsweise des Europischen Systems der Zentralbanken besser kennenlernen. Dabei wird deutlich, welche Rolle die Bundesbank in der europischen Geldpolitik spielt, ferner auch, welche weiteren Aufgaben sie wahrnimmt beispielsweise in der Bargeldversorgung, im Zahlungsverkehr oder in der Bankenaufsicht. Nutzen knnen Sie dieses Buch auf vielfltige Weise: Es eignet sich ebenso als kleines Nachschlagewerk wie als Textbuch fr den Schulunterricht oder als Handreichung fr das Selbststudium. Unterrichtsmaterialien, die auf diesem Buch aufbauen, finden Sie auf unserer Internetseite: www.bundesbank.de/bildung Um fr stabiles Geld im Euro-Whrungsgebiet zu sorgen, braucht die Deutsche Bundesbank das Vertrauen und die Untersttzung der Bevlkerung. Deshalb wnschen wir uns, dass mglichst viele Brgerinnen und Brger mglichst viel ber die Voraussetzungen fr Geldwertstabilitt wissen.

Dr. Jens Weidmann Prsident der Deutschen Bundesbank

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Inhalt 5

Inhalt
1. Begriff und Aufgaben des Geldes 1.1 Rolle des Geldes in der arbeitsteiligen Wirtschaft 1.2 Funktionen des Geldes 1.3 Erscheinungsformen des Geldes im Wandel der Zeit 2. Das Bargeld 2.1 Ausgabe von Bargeld 2.2 Bargeldumlauf 2.3 Die Euro-Banknoten 2.4 Die Euro-Mnzen 2.5 Falschgeld 3. Das Buchgeld 3.1 Geld, das man nicht sehen kann 3.2 Organisation des bargeldlosen Zahlungsverkehrs 3.3 Instrumente fr den bargeldlosen Zahlungsverkehr 3.4 Messung der Geldmenge 3.5 Geldschpfung 4. Das Banken- und Finanzsystem 4.1 Funktionen des Banken- und Finanzsystems 4.2 Das Bankensystem 4.3 Weitere Beteiligte im Finanzsystem 4.4 Vernderungen im internationalen Finanzsystem 4.5 Sicherung der Stabilitt des Finanzsystems 8 8 10 12 22 22 24 29 37 46 52 52 53 60 66 70 Glossar 82 83 84 92 94 105 234 6. Die Geldpolitik des Eurosystems 6.1 Die bertragung geldpolitischer Impulse 6.2 Geldpolitische Strategie des Eurosystems 6.3 Die geldpolitischen Instrumente des Eurosystems 6.4 Flankierung der Geldpolitik 7. Whrung und internationale Zusammenarbeit 7.1 Wechsel- bzw. Devisenkurs 7.2 Europisches Whrungssystem 7.3 Die Zahlungsbilanz 7.4 Gremien und Institutionen in Whrungs- und Finanz fragen 160 161 169 172 191 200 200 206 210 219 5. Die Europische Wirtschafts- und Whrungsunion 5.1 Der Weg von der Mark zum Euro 5.2 Eurosystem und ESZB 5.3 Aufgabe des Eurosystems: Preisstabilitt sichern 5.4 Der Ordnungsrahmen der Wirtschafts- und Whrungsunion 118 118 125 135 144

Kapitel 1 Begriff und Aufgaben des Geldes

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1. Begriff und Aufgaben des Geldes

Geld begegnet uns berall im tglichen Leben. Bei dem Wort Geld denken die meisten zunchst an Mnzen und Banknoten. Wir reden von Geld verdienen, wenn es um unser Einkommen geht. Wir sprechen von Geld ausgeben, wenn wir einkaufen. Bei greren Anschaffungen kommt es vor, dass wir uns Geld leihen, also einen Kredit aufnehmen mssen sei es im Bekanntenkreis oder bei einer Bank. Geld bezeichnet also Einkommen, Zahlungsmittel, Vermgen, Kredit Diese recht unterschiedliche Verwendung des Begriffs Geld kommt nicht von ungefhr: Sie ist Ausdruck der universalen Rolle, die Geld im Wirtschaftsleben spielt.

sondern etwas dazwischenzuschalten: Geld. An die Stelle des einfachen Tausches Ware gegen Ware trat der doppelte Tausch Ware gegen Geld und Geld gegen Ware. Die Zwischentauschware Geld erleichtert das Handeln, da Kauf und Verkauf zeitlich und rtlich auseinanderliegen knnen und es zudem einen allgemeinen Mastab gibt, in dem der Wert jedes Gutes ausgedrckt werden kann.

Geld- und Gterkreislauf Geld spielt in einer arbeitsteiligen Wirtschaft eine wichtige Rolle. Das zeigt sich in einem einfachen Ausschnitt des Geld- und Gterkreislaufs, in dem sich zwei Marktteilnehmer gegenberstehen:

Vereinfachter Geld- und Gterkreislauf

1.1 Rolle des Geldes in der arbeitsteiligen Wirtschaft

Moderne Volkswirtschaften zeichnen sich durch einen hohen Grad an Arbeitsteilung und damit an Spezialisierung aus, denn nicht jeder kann jede Ware fr sich selbst herstellen. Dies hat zur Folge, dass Gter, d. h. Waren und Dienstleistungen, stndig gegeneinander getauscht werden mssen. Gbe es kein Geld, wre man gezwungen, Gter direkt zu tauschen. In einer reinen Tauschwirtschaft besteht aber immer die Schwierigkeit, gerade denjenigen zu finden, der genau das anbietet, was man selbst sucht, und der gleichzeitig genau das bentigt, was man selbst anbietet. Das Suchen nach passenden Tauschpartnern ist enorm aufwendig. Findet man keinen direkten Ohne Geld gbe es eine Tauschpartner, entstehen unter Tauschwirtschaft. Umstnden lange Tauschketten, bis endlich jeder das in Hnden halten kann, was er ursprnglich eigentlich haben wollte. Eine weitere Schwierigkeit in einer Tauschwirtschaft ist es, die Austauschrelation jedes Gutes zu jedem anderen zu bestimmen. In einer Tauschwirtschaft ist das Wirtschaftsleben also komplizierter, der Handel trge oder fast unmglich. Um die Schwierigkeiten der Tauschwirtschaft zu berwinden, kamen die Menschen schon frhzeitig darauf, nicht mehr Ware gegen Ware zu tauschen,

Arbeitsleistung

Gterstrom

Geldstrom

Einkommen

Unternehmen

Private Haushalte

Konsumausgaben
Gterstrom

Geldstrom

Konsumgter

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Auf der einen Seite stehen die privaten Haushalte, die ihre Arbeitskraft anbieten und Konsumgter nachfragen. Auf der anderen Seite befinden sich die Unternehmen, die Konsumgter anbieten und Arbeitskrfte nachfragen. Zwischen den Unternehmen und den Haushalten flieen so verschiedene Strme. Dem Kreislauf von Gtern und Arbeitsleistung ist ein Geldkreislauf entgegengerichtet. Die Haushalte erhalten von den Unternehmen fr ihre Arbeitsleistung Einkommen in Form von Geld, das sie fr den Kauf von Konsumgtern verwenden knnen. Diese Modellvorstellung ist zwar stark vereinfacht, da sie das Ausland, den Bankensektor, den Staat sowie den Austausch zwischen den Unternehmen und den Haushalten untereinander nicht bercksichtigt. Dennoch verdeutlicht er die Allgegenwart des Geldes im Wirtschaftsleben.

hltnisse bei n Gtern). Dank der Recheneinheit Geld muss man nicht 4.950 Austauschverhltnisse, sondern nur 100 Preise beachten. Damit Geld diese Funktion wahrnehmen kann, muss es ausreichend teilbar sein.

Geld als Wertaufbewahrungsmittel Geld bietet den Vorteil, dass Kauf und Verkauf zeitlich auseinanderliegen knnen, wenn Waren nicht direkt getauscht werden mssen. In Geld lsst sich somit ein gewisser Wert speichern und zu einem spteren Zeitpunkt wieder eintauschen. Das Geld hat somit eine Wertaufbewahrungsfunktion. Voraussetzung fr diese Funktion ist, dass Material und Wert des Das Vertrauen in die WertGeldes bestndig sind. Auf diese bestndigkeit des Geldes bildet Funktion wird insbesondere beim die Grundlage des Geldwesens. Sparen gesetzt. Wer spart, konserviert den Wert ber die Zeit und bildet sich so eine Reserve, ber die er spter bei Bedarf verfgen kann. Das Spar-Geld kann man so in der Zwischenzeit anderen berlassen (z. B. einer Bank). Dafr bekommt man Zinsen, die gewissermaen eine Entschdigung dafr sind, dass man fr eine bestimmte Zeit auf die Verfgbarkeit seines Geldes verzichtet.

1.2 Funktionen des Geldes

Die Vorteile des Geldes zeigen sich in den wesentlichen Funktionen, die dem Geld zugesprochen werden. Um diese Funktionen zu erfllen, muss es allerdings auch gewisse Eigenschaften mitbringen.

Geld als Tausch- und Zahlungsmittel Geld ist in erster Linie ein Tauschmittel, das den Austausch von Gtern vereinfacht. Geld wird aber auch benutzt, um Kredite zu gewhren und Schulden zu begleichen. In diesen Fllen geht es nicht um einen Austausch von Gtern, sondern um Finanztransaktionen. Man spricht von der Geldfunktion als Zahlungsmittel. Dazu muss die jeweilige Form des Geldes allgemein akzeptiert werden.

Die Funktionen des Geldes im berblick

Zahlungsmittel Geld erleichtert den Warentausch.

Recheneinheit Gterwerte lassen sich in einer Bezugsgre ausdrcken und vergleichen. Geld fungiert als Wertmastab.

Wert auf bewahrungsmittel Gelderwerb und Geldausgabe knnen zeitlich auseinanderfallen. Sparen ist mglich.

Geld als Recheneinheit Die abstrakte Einheit Geld erlaubt es, Gter- und Vermgenswerte in einer allgemeinen Bezugsgre auszudrcken und dadurch vergleichbar zu machen. Das Geld hat damit die Funktion einer Recheneinheit bzw. eines Wertmastabs. Es mssen dann nicht mehr die zahllosen Austauschverhltnisse aller Gter untereinander bestimmt werden. Beispielsweise existieren bei 100 Gtern 4.950 Austauschverhltnisse (allgemein: n(n-1)/2 Austauschver-

Auch Finanztransaktionen wie die Vergabe von Krediten sind mglich.

Um diese Funktionen erfllen zu knnen, muss der Gegenstand, der als Geld verwendet wird, gut teilbar, wertbestndig und allgemein akzeptiert sein.

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1.3 Erscheinungsformen des Geldes im Wandel der Zeit

Was in einer Wirtschaft als Geld dient, hat sich im Laufe der Geschichte oft gendert. Sprechen wir von Geld, denken heute die meisten zuerst an Mnzen und Banknoten. Aber auch andere Gegenstnde galten und gelten als Geld ist, was letztlich als Geld Geld. Heutzutage spielt unsichtbaallgemein akzeptiert wird. res Geld auf Konten und Karten eine groe Rolle. Obwohl wir es in dieser Form nicht einmal anfassen knnen, akzeptieren wir es als Geld. Geld ist letztlich das, was als Geld allgemein akzeptiert wird: Geld ist, was als Geld gilt.

Der Gebrauch von Warengeld ist weder auf eine Zeitepoche noch auf einen Kulturkreis beschrnkt. So kommt man wieder auf Warengeld zurck, wenn beispielsweise nicht gengend Kleingeld fr den tglichen Handel zur Verfgung steht oder wenn die offizielle Whrung das Vertrauen der Menschen verloren hat. So nutzte man in Deutschland kurz nach dem Zweiten Weltkrieg auf den Schwarzmrkten Zigaretten anstelle der wertlos gewordenen Reichsmark als Zahlungsmittel. Mit der Einfhrung der D-Mark 1948 (Whrungsreform) verschwand der Schwarzmarkt und mit ihm die Zigarettenwhrung.

Mnzen Warengeld wie Gold oder Silber kann man viel leichter als Geld verwenden, wenn man sie in einheitlichen, genormten Stcken in Umlauf bringt, anstatt dauernd Metallklumpen oder Barren abzuwiegen. Wenn eine befugte Autoritt Regeln fr einheitliche Metallstcke aufstellt, sie nach diesen Regeln herstellt, durch ein Bildmotiv beurkunden und dann in Umlauf bringen lsst, ist eine Mnze entstanden. Die ltesten Mnzen kennen wir aus der Mitte des 7. Jahrhunderts vor Christi Geburt aus dem Knigreich Lydien in Frhform der Mnze aus dem der heutigen West-Trkei. Damals waren 7. Jh. v. Chr. (Phanes-Stater) es noch Metallklmpchen, die mit einer Prgung versehen worden waren. Im Laufe der Zeit wurden die geprgten Metallstcke zunehmend breiter, flacher und immer besser gerundet. Die Idee von genormten und geprgten Mnzen verbreitete sich schnell. Die ersten Mnzen zeigten Symbole aus der Natur oder der Mythologie. Spter prgte man oft Herrscherportrts auf die Mnzen. Der Mnzherr, der das Mnzregal (d. h. das Recht, Mnzen zu prgen) innehatte, garantierte mit seinem Abbild oder Zeichen, dass die Mnzen gem den Mnzregeln hergestellt waren.

Warengeld Eine einfache Form des Geldes ist das Warengeld (auch: Naturalgeld). Beispiele dafr sind Kaurischnecken, Salzbarren, Felle, Federn oder Vieh. Das lateinische Wort fr Geld heit pecunia und wurde aus dem Wort pecus fr Vieh abgeleitet. Auf der pazifischen Insel Yap gelten mit einem Loch versehene Steinscheiben unterschiedlicher Gre als Zahlungsmittel (Steingeld).

Kaurischnecken

Im Laufe der Zeit bernahmen Edelmetalle wie Bronze, Silber und Gold die Funktion von Geld. Sie bieten den Vorteil, dass sie relativ knapp, haltbar und leicht teilbar sind. Mit der Einfhrung von Metallgeld konnten die Probleme berwunden werden, die mit der Verwendung verderblicher Waren als Geld einhergingen.
Steingeld (Yap)

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Mnzgesetze legten meistens fest, dass der Wert von ausgeprgten Goldmnzen und groen Silbermnzen ein wenig hher lag als der Preis des in der Mnze enthaltenen Edelmetalls. Dennoch sollte dafr gesorgt sein, dass in jeder Mnze gengend von der Geldware Gold oder Silber enthalten war. Der etwas hhere Preis gemnzten Edelmetalls gegenber ungemnzten Metallstcken deckte die Kosten der Mnzherstellung, verhinderte aber auch, dass die mhsam in Geldform gebrachten Mnzen schnell wieder als Rohstoffe eingeschmolzen wurden. Rmische Mnze mit dem Bildnis Csars Weil Edelmetalle schon immer besonders wertvoll waren, war auch der Wert einer einzelnen Grosilber- oder gar Goldmnze so hoch, dass man damit kleinere Betrge gar nicht begleichen konnte. Dafr bentigte man Kleingeld. Dieses Kleingeld bestand aus sogenannten Teil- oder Scheidemnzen, deren Wert deutlich hher lag als der Preis fr die enthaltenen Rohstoffe und die Herstellung. Solche Scheidemnzen machen berwiegend das moderne Mnzgeld aus.

Im mittelalterlichen Europa waren es die Kaufleute, die sich mit Wechselbriefen eigene Zahlungspapiere schufen. Der Bezogene (z. B. ein Warenkufer) verpflichtete sich in einem Wechselbrief, dieses Papier bei Vorlage zu einem bestimmten Zeitpunkt mit einem bestimmten Geldbetrag bar in Gold oder Silber einzulsen. Indem die Kaufleute und Bankiers Wechselbriefe ausstellten, diese sich gegenseitig verkauften und miteinander austauschten, bentigten sie fr den Warenhandel deutlich weniger bares Gold oder Silber. Sie konnten Ksch-Schein aus China damit leichter, schneller und sicherer zahlen und gewhrten sich berdies gegenseitig Kredit. Neben Wechselbriefen verwandte man in Europa fr den kaufmnnischen Zahlungsverkehr spter auch andere Zahlungsversprechen wie Depositenscheine. Bankiers oder Goldschmiede nahmen Edelmetall ihrer Kunden in sichere Verwahrung und stellten ihnen darber einen Depositenschein aus. Gegen Vorlage des Depositenscheins wurde das Edelmetall wieder ausgezahlt.

Papierne Geldzeichen Papierne Geldzeichen haben im Unterschied zu Mnzen aus Metall wie Gold oder Silber kaum einen Warenwert. Dennoch lassen sich mit ihnen groe Geldbetrge sehr viel leichter, sicherer und damit billiger und schneller weitergeben von Hand zu Hand wie von Stadt zu Stadt. Das lteste Papiergeld gaben vor ber Tausend Jahren Staatsbehrden in China aus. Ihre Kaufkraft erhielten die chinesischen Geldscheine nur durch kaiserlichen Erlass.

Banknoten Staatspapiergeld, wie es in China lange umlief, konnte sich in Europa trotz der Versuche verschiedener Regierungen nie dauerhaft durchsetzen. Hinter Staatspapiergeld stand kein Warenwert, sondern nur die Macht und die Glaubwrdigkeit des Staates. Die geldartig genutzten Papiere Europas wie Wechsel oder Depositenscheine hatten mit dem Staat kaum etwas zu tun und waren durch Warengeschfte oder Edelmetall gedeckt. Allerdings konnte man sie nicht so formlos weitergeben wie etwa Mnzen, weil sie als Kreditpapiere an Personen oder Orte gebunden waren. Seit dem 17. Jahrhundert breiteten sich deshalb Banknoten aus, die von privaten Banken ausgegeben wurden.

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Als erste Notenbank Europas gilt der Stockholms Banco. Wegen Silbermangels prgte man in Schweden ab 1644 Kupferplatten als Geld. Da die bis zu 20 kg schweren Platten fr den praktischen Gebrauch sehr unhandlich waren, konnte man sie beim Stockholms Banco hinterlegen und erhielt dafr einen Credityf-Zedel, der jederzeit wieder in Metallgeld eingewechselt werden konnte. Diese Zettel gelten als die ersten Banknoten Europas.

Heute geben staatliche Zentralbanken Banknoten aus und brgen fr deren Wert. Whrend noch bis weit ins 20. Jahrhundert Whrungen durch Gold gedeckt waren, sind die Whrungen der meisten Volkswirtschaften heute sogenannte Fiat-Whrungen ohne Edelmetalldeckung. Die Bezeichnung Fiat-Whrung leitet sich vom lateinischen fiat (es werde) ab und deutet darauf hin, dass Fiatgeld durch Beschluss der gesetzgebenden Organe eines Staates entsteht, der dieses Geld als gesetzliches Zahlungsmittel bestimmt. Die Einfhrung von Papiergeld lste den Geldwert vom Material des Geldstoffes. Geld ist in Form von Banknoten nicht nur bequemer zu transportieren, sondern auch erheblich billiger herzustellen. Deshalb kann man Der Wert von Papiergeld ist theoretisch unbegrenzt Geld herunabhngig vom Material. stellen. Wenn das in der Geschichte geschah, hatte es immer negative Folgen: Wurde zu viel Geld in Umlauf gebracht, verfielen der Geldwert, das Vertrauen in das Geld und die Akzeptanz der Whrung.

Buchgeld (Giralgeld) Neben dem Papiergeld bildete sich in den groen Handelsstdten in Norditalien, aber auch in Amsterdam, Hamburg und Nrnberg nahezu gleichzeitig das Buchgeld bzw. Giralgeld heraus Geld also, das nur in den Kontobchern der Banken verzeichnet ist. Bei den Girobanken konnten Kaufleute Konten erffnen, um dann Guthaben von Konto zu Konto zu bewegen: Das System des stofflosen Geldes hat sich bis heute erhalten und stark an Bedeutung gewonnen. Mit jedem Kontoauszug knnen wir sehen, wie viel Buchgeld wird stofflos von Buchgeld wir besitzen. Heute wird Konto zu Konto bertragen. das Geld aber nicht mehr durch Zuund Abschreiben in echten Kontobchern bewegt, sondern in Computern oder ber elektronische Medien. Wenn man per Computer oder Karte nicht nur Zahlungsanweisungen an die Bank bermittelt, sondern tatschlich Geld als digitale Datenstze weitergibt, spricht man von elektronischem Geld bzw. E-Geld.

Credityf-Zedel des Stockholms Banco

Dieses Prinzip wurde zur Grundlage des Notenbankwesens, das sich dann vor allem im 19. Jahrhundert in ganz Europa durchsetzte. Notenbanken kauften Gold und Silber, aber auch sichere Wechselbriefe der Kaufleute an und gaben dafr im Gegenzug Banknoten aus. Wer bei der Bank die Banknote einlsen wollte, bekam den Betrag der Note jederzeit in Edelmetall ausgezahlt. Banknoten konnten genauso leicht wie Mnzen umlaufen, erleichterten aber den Umgang mit groen Geldbetrgen. Die Banknoten waren durch Edelmetallvorrte und Wechsel bei der ausgebenden Notenbank gedeckt.

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Stabilitt des Geldwerts Mit dem bergang vom Warengeld zum stofflosen Buchgeld nderten sich auch die Anschauungen ber das Wesen und den Wert des Geldes. Hatte es bei vollwertigen Mnzen noch nahegelegen, den Wert des Geldes allein in seinem Warenwert zu sehen, so gewann beim stofflosen Geld dessen Knappheit an Bedeutung. Wenn das Geld nicht mehr knapp ist, weil beispielsweise ein Missverhltnis zwischen der umlaufenden Geldmenge und der vorhandenen Gtermenge besteht, kann dies einen allgemeinen Anstieg der Preise zur Folge haben. Das Geld erfllt seine Funktionen dann nur noch Heute stellen Zentralbanken unzulnglich und wird schlielich die notwendige Knappheit des im Wirtschaftsverkehr nicht mehr Geldes sicher. allgemein akzeptiert. Ein solches Missverhltnis kann bei Papiergeld und Buchgeld, die fast kostenlos und aus dem Nichts produziert werden knnen, leichter auftreten als bei Warengeld oder einer goldgedeckten Whrung. Bei diesen wirkten die beschrnkten Edelmetallvorrte als Geldschpfungsbremse. Heute wissen wir, dass nur die Knappheit des Geldes die Grundlage fr seinen Wert sein kann. Deshalb muss eine mit Autoritt ausgestattete Instanz fr die Knappheit des Geldes sorgen. Zustndig dafr sind in modernen Volkswirtschaften die Zentralbanken. In Deutschland war dies bis Ende 1998 die Deutsche Bundesbank. Anfang 1999 hat im Euro-Whrungsgebiet das Eurosystem die Zentralbankfunktion bernommen. Es besteht aus der Europischen Zentralbank (EZB) und den nationalen Zentralbanken der Eurolnder, darunter die Bundesbank. Die vorrangige Aufgabe des Eurosystems ist es, Preisstabilitt zu sichern, d.h. den Wert des Euro stabil zu halten.

Das Wichtigste im berblick:

Geld spielt in der heutigen arbeitsteiligen Wirtschaft eine wesentliche Rolle. Ohne Geld gbe es eine Tauschwirtschaft, die das Wirtschaftsleben schwieriger machen wrde. Geld hat mehrere wichtige Funktionen. Es ist Tausch- und Zahlungsmittel, Recheneinheit und Wertaufbewahrungsmittel. Um diese Funktionen erfllen zu knnen, muss das Geld gut teilbar, wertbestndig und allgemein akzeptiert sein. Die Erscheinungsform von Geld hat sich im Laufe der Zeit gendert. Eine einfache Form von Geld ist das Warengeld, also Gegenstnde, die als Geld verwendet werden. Whrend Metalle zunchst als Warengeld dienten, kam man spter darauf, es in eine einheitliche Form zu bringen. Geprgte Metallstcke, also Mnzen, werden noch heute verwendet. Neben den Mnzen setzte sich das Papiergeld durch. Papiergeld erleichtert den Umgang mit groen Geldbetrgen, ist aber auch leichter zu vermehren. Das gilt erst recht fr das stofflose Buchgeld, das im heutigen Wirtschaftsleben eine bedeutende Rolle spielt. Die Knappheit des Geldes ist die Grundlage seines Wertes. In der heutigen Zeit sorgen Zentralbanken fr die Stabilitt des Geldes. Im Euro-Whrungsgebiet sorgt dafr das Eurosystem, das aus der Europischen Zentralbank und den nationalen Zentralbanken der Eurolnder darunter die Bundesbank besteht.

Kapitel 2 Das Bargeld

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2. Das Bargeld
Unter Bargeld versteht man Banknoten und Mnzen. Banknoten sind Geldscheine (Papiergeld) und Mnzen geprgte Metallstcke (Hartgeld). Sie lauten beide auf einen bestimmten Betrag in einer bestimmten Whrung, in Deutschland bis Ende 2001 auf D-Mark, seit Anfang 2002 wie im gesamten Euroraum auf Euro. Mnzen stellen eine Ergnzung des Banknotenumlaufs fr kleine Zahlungen dar. Ihr Nennwert ist im Allgemeinen so auch bei den Euro-Mnzen hher als der Metallwert. Solche Mnzen nennt man Scheidemnzen. Banknoten sind im Euro-Whrungsgebiet das einzige unbeschrnkte gesetzliche Zahlungsmittel. Jeder Glubiger einer Geldforderung muss vom Schuldner Banknoten in unbegrenztem Umfang als Erfllung seiner Forderung annehmen, sofern beide nichts anderes vereinbart haben. Die Vertragsparteien knnen sich darauf verstndigen, dass der Glubiger bestimmte Banknoten-Stckelungen nicht entgegennehmen muss. Im Gegensatz zu den Banknoten sind die Mnzen nur in beschrnktem Umfang gesetzliches Zahlungsmittel. Im Euro-Whrungsgebiet ist ein Glubiger nicht verpflichtet, mehr als 50 Mnzen pro Zahlung anzunehmen. Das deutsche Mnzgesetz regelt zudem, dass in Deutschland niemand verpflichtet ist, Mnzen im Wert von mehr als 200 Euro zu akzeptieren.

Notenmonopol Im Euroraum sind die Europische Zentralbank und die nationalen Zentralbanken zur Ausgabe der Banknoten berechtigt. In Deutschland besitzt die Deutsche Bundesbank das ausschlieliche Recht zur Notenausgabe. Sie gibt die Banknoten von wenigen Ausnahmen abgesehen ber die Banknoten gibt die Zentralbank, Geschftsbanken in Umlauf. Das Mnzen der Staat aus. Volumen der in Umlauf gegebenen Banknoten wird allein durch die Nachfrage bestimmt. Das heit, die Deutsche Bundesbank zahlt alle Betrge aus, die von den Geschftsbanken nachgefragt werden. Um diese Banknoten erwerben und ihre Kunden mit Bargeld versorgen zu knnen, nehmen die Geschftsbanken in der Regel Kredite bei der Zentralbank auf. Dadurch entsteht der Bundesbank ein Zinsgewinn.

Euro-Bargeld ist gesetzliches Zahlungsmittel im Euro-Whrungsgebiet.

Mnzregal Die Zustndigkeit fr die Herstellung der Euro-Mnzen liegt anders als bei den Banknoten bei den Regierungen der Eurolnder. Dies ist ein Relikt aus alter Zeit, als es ausschlielich Mnzen gab. Damals schon lag das Recht zur Regelung des Mnzwesens beim Landesherrn bzw. beim Staat (sog. Mnzregal). In Deutschland lsst das Bundesministerium der Finanzen Euro-Mnzen herstellen. Die Bundesbank bringt sie in den Umlauf. Die Bundesbank kauft der Regierung die Mnzen jeweils zum Nennwert ab. Die Regierung zieht aus dem Mnzregal Gewinne (frher auch Schlagschatz genannt), da die Herstellungskosten der Mnzen unter ihrem Nennwert liegen. Im Verhltnis zu den gesamten Einnahmen des Staates sind diese Gewinne allerdings wenig bedeutend. Um ber diesen Weg aber eine indirekte Staatsfinanzierung durch die Zentralbank zu verhindern, unterliegt der Ankauf von Mnzen der vorherigen Genehmigung durch den EZB-Rat, der jhrlich einen Gesamtbetrag fr die geplante Umlauferhhung festlegt.

2.1 Ausgabe von Bargeld

Da das Vertrauen in die Whrung beim Bargeld beginnt, hat der Staat ein Interesse daran, den Umlauf des gesetzlichen Zahlungsmittels Bargeld zu kontrollieren. Banknoten werden deshalb nicht wie anfangs von privaten Banken ausgegeben, sondern von einer staatlich befugten unabhngigen Stelle, der Zentralbank (Notenmonopol). Mnzen gibt dagegen nach wie vor die Regierung aus (Mnzregal).

Keine Einlsungsverpflichtung in andere Werte Der Euro ist eine sogenannte Fiatwhrung: Die Zentralbanken des Eurosystems sind nicht verpflichtet, den Gegenwert einer vorgelegten Banknote in Gold oder andere Vermgenswerte zu tauschen. Das Eurosystem kann

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deshalb alle seine Euro-Verbindlichkeiten immer bedienen, in Euro also nicht zahlungsunfhig (illiquide) werden. Bei den Mnzen garantiert der ausgebende Staat den aufgeprgten Nennwert. Nationale Zentralbanken wie die Bundesbank nehmen auch EuroMnzen wieder zum Nennwert entgegen und wandeln sie beispielsweise in Banknoten oder Buchgeld um. Auch hier ist ein Umtausch in andere Vermgenswerte nicht mglich.

begehrtes Zahlungsmittel. Auf lange Sicht ist der Bargeldumlauf in hnlichem Ausma gewachsen wie das Bruttoinlandsprodukt, die Summe aller in Geld bewerteten Waren und Dienstleistungen, die in unserem Land erschaffen werden. In den Jahren 2001 und 2002 kam es aufgrund der Einfhrung des Euro-Bargeldes zu einem starken Rckfluss von D-Mark-Bargeld. Nach der Umstellung auf den Euro hat der Bargeldumlauf aber wieder deutlich zugenommen. Dies beruht im Wesentlichen auf seiner Beliebtheit als Wertaufbewahrungsmittel und einer erhhten Auslandsnachfrage nach Banknoten (aus Lndern der EU ohne Euro und vor allem aus Lndern auerhalb der EU). Zwar verliert das Bargeld gegenber bargeldlosen Zahlungsformen bestndig an Bedeutung, doch sind Banknoten und Mnzen in Deutschland beim Einkauf, in der Freizeit oder Gastronomie nach wie vor das meistgenutzte Viele Zahlungen werden in Zahlungsmittel, vor allem wenn es Deutschland nach wie vor mit um kleinere Betrge geht. Nach Bargeld gettigt. einer 2009 verffentlichten Studie der Bundesbank werden im Durchschnitt etwa vier von fnf Zahlungen an der Ladenkasse oder beispielsweise im Kino oder Restaurant mit Bargeld gettigt.

Keine Deckungsvorschriften In frheren Zeiten waren Whrungssysteme blich, die Notenbanken verpflichteten, ihre emittierten Banknoten gegen Gold oder Silber einzutauschen. Deshalb mussten die ausgegebenen Banknoten hufig zu einem bestimmten Die Ausgabe des Euro-Bargeldes Prozentsatz durch das entsprechenist an keine Deckungsvorschrift de Edelmetall gedeckt sein (gegebunden. bundene Whrung). Insofern war die Banknotenausgabe durch die vor handenen Edelmetallvorrte begrenzt. Die Reichsbank beispielsweise tauschte bis zum Ersten Weltkrieg ihre Banknoten auf Verlangen in Goldmnzen um. Inzwischen wei man, dass derartige Regelungen fr die Werterhaltung des Geldes nicht zwingend erforderlich sind. Vielmehr kommt es darauf an, das Geld verglichen mit dem vorhandenen Gterangebot knapp zu halten. Die Ausgabe von Bargeld durch das Eurosystem ist deshalb genauso wie zu D-Mark-Zeiten nicht mehr an Deckungsvorschriften gebunden.

Verwendung von Bargeld gegenber anderen Zahlungsmitteln in Deutschland

in % 100 80 Tglicher Bedarf Gastronomie

2.2 Bargeldumlauf
In Deutschland ist der Bargeldumlauf von 1950 bis Ende 2000 von 8,5 Milliarden DM (4,3 Mrd. Euro) auf 274,2 Milliarden DM (140,2 Mrd. Euro) gestiegen. Diese Zunahme stand in engem Zusammenhang mit der Entwicklung der Einkommen und der Wirtschaftsumstze. Hinzu kam 1990 ein Anstieg durch die Erweiterung des Whrungsgebietes der D-Mark im Zuge der deutschen Wiedervereinigung. Darber hinaus war die D-Mark auch im Ausland ein

60 Tanken 40 bernachtung 20 0 Internet

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Die Vorteile des Bargeldes liegen u. a. darin, dass es unabhngig vom Einsatz technischer oder sonstiger Hilfsmittel, schnell und anonym verwendbar ist. Es lsst sich auch jederzeit wieder in Buchgeld umwandeln.

Eurosystems getesteten Maschinen selbst Banknoten auf Qualitt und Echtheit prfen und dann wieder in den Wirtschaftskreislauf zurckfhren. Diese Regelung verkrzt den Bargeldkreislauf. Bargeld, das Kreditinstitute nicht bentigen, bringen sie direkt oder ber Wertdienstleister zur Bundesbank zurck. Auch einzelne Unternehmen knnen direkt oder ber Wertdienstleister bei der Bundesbank Bargeld einzahlen.

2.2.1 Bargeldkreislauf in Deutschland

In Deutschland liefern die Druckereien und Mnzprgeanstalten Banknoten und Mnzen an die Deutsche Bundesbank aus. Die Geschftsbanken oder von ihnen beauftragte Wertdienstleister holen das Bargeld bei den Filialen der Bundesbank ab. ber die Banken gelangt das Geld dann zu Unternehmen und privaten Haushalten in den Wirtschaftskreislauf. Umgekehrt zahlen die Teilnehmer des Wirtschaftskreislaufs Bargeldberschsse bei den Geschftsbanken wieder ein. Diese behalten davon einen kleinen Teil fr zu erwartende Abhebungen ihrer Kundschaft, beispielsweise an den Kassenschaltern. Fr die Bestckung von Geldausgabeautomaten (GAA) mssen die Banknoten seit 2007 nicht mehr ausschlielich von der Bundesbank bezogen werden. Die Betreiber von GAA knnen vielmehr mit von den Notenbanken des Bargeldkreislauf in Deutschland

2.2.2 Erhaltung der Bargeldqualitt

Die von der Bundesbank ausgegebenen Banknoten kehren regelmig zu ihr zurck und werden von ihr bearbeitet. Dies ist wichtig, um den Bargeldumlauf von schlechtem und falschem Geld subern zu knnen. Denn auf ihrem Weg von Hand zu Hand werden die Geldscheine verschmutzt oder beschdigt. Diese Banknoten werden nicht wieder in den Umlauf gegeben, sondern vernichtet und durch druckfrische Banknoten ersetzt, weil es unter Umstnden schwierig wre, sie auf Echtheit zu prfen und fr Zahlungen an Automaten zu verwenden. Je besser die Qualitt der umlaufenden Banknoten ist, desto schwerer fllt es zudem Geldflschern, falsche Banknoten in den Bargeldkreislauf zu schleusen. In den Filialen der Bundesbank werden die aus dem Verkehr gezogenen Banknoten (Ausnahme: Falschgeld) geschreddert, zu Briketts gepresst und dann den jeweils rtlichen Abfallentsorgungsvorschriften entsprechend entsorgt. Nicht mehr umlauffhige Mnzen werden im Auftrag des Bundesministeriums der Finanzen entwertet und anschlieend zu dessen Gunsten ber das Verwertungsunternehmen des Bundes (VEBEG) an Metallproduktionssttten verkauft. So wird das Metall der Mnzen wiederverwertet. Traditionell prft in Deutschland die Bundesbank Banknoten auf Echtheit und Umlauffhigkeit, um die Qualitt des umlaufenden Bargeldes zu garantieren. Allerdings

Bundesbank

Wertdienstleister Transport

Geschftsbanken Versorgung der Wirtschaft

Verbraucher Nutzung als Zahlungsmittel

Ausgabe und Bearbeitung

teilweise Bearbeitung und Wiederausgabe

teilweise Bearbeitung und Wiederausgabe

Handel

Zahlungsmittel

Nutzung als Nutzung als Zahlungsmittel

Geschredderte Banknoten

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Das Bargeld 29

knnen inzwischen auch Geschftsbanken und von diesen beauftragte Wertdienstleister diese Prfung und Wiederausgabe nach den Vorgaben des Eurosystems vornehmen. Aussortiertes Geld lassen sie zur Bundesbank bringen. Bargeld, das die Zentralbank aus dem Verkehr gezogen hat, ersetzt sie durch neue Banknoten und Mnzen. Die Lebensdauer der Banknoten hngt vom Nennwert ab. Banknoten kleiner Stckelungen (5, 10, 20, 50 Euro) werden nach ein bis vier Jahren vernichtet und ersetzt. Banknoten groer Stckelungen (100, 200, 500 Euro) haben zum Teil eine Lebensdauer von weit ber zehn Jahren. Im Gegensatz zum Papiergeld unterliegen Mnzen einer deutlich geringeren Abnutzung und knnen daher in der Regel jahrzehntelang verwendet werden.

wenn festgestellt wird, dass die Scheine in betrgerischer Absicht verndert worden sind. In Zweifelsfllen verhindert die Kontrolle der Seriennummer auf der Banknote, dass sie Geldscheine doppelt erstattet. Beschdigte Cent- und Euro-Mnzen sowie D-Mark- und Pfennig-Mnzen ersetzt die Bundesbank, wenn die Mnzen durch den im Zahlungsverkehr blichen Gebrauch abgenutzt oder verschmutzt sind. Fr mutwillig oder beispielsweise beim Recycling von Rohstoffen vernderte Mnzen leistet sie keinen Ersatz.

2.2.4 Umtausch nicht mehr gltigen Bargeldes

Die Euro-Zentralbanken tauschen die Banknoten und Mnzen ihrer ehemaligen Whrungen zum Groteil noch um. Die Filialen der Deutschen Bundesbank wechseln nahezu alle Banknoten und Mnzen, die auf D-Mark und Die Filialen der Bundesbank Pfennig lauten, zeitlich unbefristet tauschen nach wie vor D-Markund gebhrenfrei in Euro. Dies gilt Bargeld in Euro um. fr alle D-Mark-Banknotenserien und -Mnzen, die seit 1948 ausgegeben worden sind. Ende 2011 waren noch rund 6,4 Milliarden DM an Banknoten und 6,9 Milliarden DM an Mnzen im Umlauf. Whrungen anderer Staaten tauscht die Bundesbank nicht um. Fr deren Umtausch muss man sich an die jeweils zustndige nationale Zentralbank wenden.

2.2.3 Ersatz fr beschdigtes Bargeld

Im tglichen Leben wird Bargeld auch immer wieder unbeabsichtigt beschdigt. Es wird beispielsweise zerrissen, mitgewaschen, versehentlich geschreddert oder auch von Haustieren angefressen. Fr stark beschdigte Geldscheine, die im Zahlungsverkehr nicht mehr angenommen werden, leisten die nationalen Zentralbanken des Euroraums, so auch die Bundesbank, dem Inhaber Ersatz. Voraussetzung ist allerdings, dass der Inhaber Teile der Banknote vorlegt, die insgesamt grer sind als die Hlfte. Ansonsten muss er nachweisen, dass der Rest der Banknote, von der er nur die Hlfte oder einen kleineren Teil vorlegen kann, vernichtet ist. Wenn ein Geldschein so stark beschdigt ist, dass ein einwandfreier Nachweis nicht mehr zu fhren ist, muss die Bundesbank den Schaden nicht ersetzen. Ebenso wenig ersetzt sie zusammen geklebte Banknoten, Beschdigtes Bargeld Stark beschdigtes Bargeld wird jedem unter bestimmten Bedingungen ersetzt.

2.3 Die Euro-Banknoten

Das Europische Whrungsinstitut (EWI) als Vorgnger der Europischen Zentralbank legte 1994 fest, Euro-Banknoten in sieben Stckelungen auszugeben. Dabei orientierte man sich an den damaligen nationalen Whrungen. Seit 2002 sind im Euroraum Banknoten in den Nennwerten von 5, 10, 20, 50, 100, 200 und 500 Euro gesetzliches Zahlungsmittel. Neben der Entscheidung ber das einheitliche Aussehen und die Sicherheitsmerkmale der Geldscheine mussten Druckfarben und Banknotenpapier opti-

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miert werden, um in allen Herstellungslndern eine gleich hohe Qualitt der Banknoten zu sichern. Im Frhjahr 1999 genehmigte der EZB-Rat schlielich die endgltige technische Ausstattung des neuen Geldes und die Serienproduktion der Euro-Banknoten konnte anlaufen.

2.3.1 Gestaltung
Durch ihre verschiedenen Farben und Gren sind die sieben Euro-Banknoten leicht voneinander zu unterscheiden. Je hher der Nennwert, desto grer ist die Banknote. Auf den Banknoten sind Baustile aus sieben Epochen der europischen Kulturgeschichte dargestellt von der Klassik bis zur modernen Architektur des 20. Jahrhunderts. Bei der Gestaltung der Banknoten stehen drei wesentliche architektonische Elemente im Vordergrund: Fenster, Tore und Brcken, die dem Stil der jeweiligen Epoche nachempfunden sind. Die Fenster und Tore auf der Vorderseite jeder Banknote symbolisieren den Geist der Offenheit und Zusammenarbeit in Europa. Darber hinaus sind die zwlf Sterne der Europischen Union abgebildet, die fr Dynamik und Harmonie im heutigen Europa stehen. Auf der Rckseite der Banknoten werden diese Stilelemente durch die Abbildung

Gestaltungswettbewerb Das Aussehen der Euro-Banknoten wurde bereits Mitte der 1990er Jahre im Rahmen eines Gestaltungswettbewerbs festgelegt. Die Wettbewerbsteilnehmer konnten die Banknoten entweder zum Thema Zeitalter und Stile in Europa oder nach einem frei whlbaren abstrakten modernen Design gestalten.

Robert Ballagh

Mark Scovell

Terry Thorn

Renato Manfredi Lus Filipe de Abreu

Entwrfe aus dem Wettbewerb EZB

Brigitte Matoul, Benot Grgoire, Vronique Boland

Farbe: grau Baustil: Klassik Mae: 120 x 62mm

Farbe: rot Baustil: Romanik Mae: 127 x 67mm

Aus 44 Vorschlgen whlte eine fachkundige Jury zehn Entwrfe aus, auf deren Basis der EWI-Rat die Endauswahl zu treffen hatte. Neben der Stellungnahme der Jury lagen dem Rat des EWI zu den Entwrfen auch Ergebnisse einer Brgerumfrage und Empfehlungen einer internen Expertengruppe vor. Auf dieser Grundlage entschied er sich schlielich fr den Entwurf von Robert Kalina, einem Grafiker der sterreichischen Zentralbank, der das Thema Zeitalter und Stile in Europa berzeugend umgesetzt hatte.

Farbe: blau Baustil: Gotik Mae: 133 x 72mm

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einer fr die jeweilige Epoche typischen Brcke ergnzt. Von den frhen Konstruktionen bis zu den modernen Hngebrcken der Gegenwart sind diese Bauwerke ein Symbol der Verbindung zwischen den Vlkern Europas und zur brigen Welt.

Allgemeine Merkmale Die Euro-Banknoten zeichnen sich durch die folgenden allgemeinen Merkmale aus:
Flagge der Europischen Union Copyright der EZB: Copyrightzeichen Abkrzung der Europischen Zentralbank in fnf Varianten den Amtssprachen der Euro pischen Union entsprechend Jahr der Euro-Bargeldein fhrung

Farbe: orange Baustil: Renaissance Mae: 140 x 77mm

Farbe: grn Baustil: Barock, Rokoko Mae: 147 x 82mm

Farbe: gelblich braun Baustil: Eisen- und Glasarchitektur Mae: 153 x 82mm

Unterschrift des Prsidenten der EZB: Mario Draghi (3.Prsident der EZB) Jean-Claude Trichet (2.Prsident der EZB) Willem F. Duisenberg (1.Prsident der EZB)

Farbe: lila Baustil: Architektur des 20. Jahrhunderts Mae: 160 x 82mm

Bezeichnung Euro in lateinischer und griechischer Schrift

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2.3.2 Sicherheitsmerkmale
Aufgrund des Fortschritts in der modernen Reproduktionstechnik lassen sich heute leicht Kopien jeder gedruckten Abbildung herstellen. Zum Schutz vor Flschungen werden Banknoten deshalb mit einer Reihe von Sicherheitsmerkmalen versehen. So kann jeder aufmerksame Bargeldnutzer Flschungen auch ohne den Einsatz von Hilfsmitteln erkennen. Es ist unmglich, eine Flschung herzustellen, die alle Sicherheitsmerkmale berzeugend nachbildet. Die Sicherheit beginnt bereits bei dem verwendeten Spezialpapier. Die Baumwollfasern, aus denen es hergestellt wird, verleihen den Banknoten eine charakteristische Struktur. Das Papier enthlt fluoreszierende Fasern. AuDie Echtheit von Euro-Banknoten erdem sind die Euro-Banknoten kann jeder anhand der mit maschinenlesbaren Merkmalen Sicherheitsmerkmale prfen. ausgestattet, damit Automaten deren Echtheit verlsslich feststellen knnen. Die ohne Hilfsmittel zu erkennenden Sicherheitsmerkmale sind entweder fhlbar oder in der Durchsicht bzw. beim Kippen sichtbar. Die wegen ihres Spezialpapiers besonders griffigen Banknoten weisen an einigen Stellen ein fhlbares Druckbild auf. Dazu gehren die in den unterschiedlichen Sprachen des Euro-Whrungsgebiets blichen Abkrzungen der Europischen Zentralbank. Hlt man die Banknoten gegen das Licht, erscheinen bei allen Banknotenwerten Architekturmotiv und Wertzahl als Wasserzeichen. Die unvollstndigen Formen auf der Vorder- und Rckseite in der oberen Ecke ergeben als Durchsichtselement die Wertzahl. Im Gegenlicht wird auch ein Sicherheitsfaden als dunkler Streifen mit heller Schrift in der Mitte der Banknote sichtbar.

Beim Kippen der kleinen Banknoten (5, 10, 20 Euro) erscheinen im Hologramm-Streifen die jeweiligen Notenwerte und das Euro-Symbol () vor einem regenbogenfarbigen Hintergrund. Auch im Glanzstreifen auf der Rckseite werden die Wertzahl und das Euro-Symbol () beim Kippen sichtbar.

Sicherheitsmerkmale der kleinen Banknoten (5, 10, 20 Euro)

Durchsichtselement Fhlbares Druckbild

Sicherheitsfaden Wasserzeichen Glanzstreifen Hologramm Durchsichtselement

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Beim Kippen der groen Geldscheine (50, 100, 200, 500 Euro) sieht man im Hologramm-Element abwechselnd die Wertzahl und das jeweilige Architekturmotiv. Auf der Rckseite ndert sich beim Kippen die Farbe der Wertzahl in der rechten unteren Ecke. Die Farbe wechselt von Purpurrot zu Olivgrn oder Braun.

2.3.3 Herstellung
Die nationalen Zentralbanken sind fr den Druck der Euro-Banknoten zustndig. Hergestellt werden die Banknoten von staatlichen, aber auch von privaten Spezialdruckereien. Zur Sicherung der Banknotenqualitt gilt in allen autorisierten Druckereien ein einheitliches Qualittsmanagementsystem. Durch genaue Prf- und Testverfahren wird die Einhaltung der Vorgaben kontrolliert. Um die Kosten zu minimieren, lsst nicht jede Euro-Zentralbank alle sieben Notenstckelungen herstellen. Vielmehr sind die nationalen Zentralbanken jeweils nur fr den Druck ausgewhlter Banknoten verantwortlich. 2011 erteilte die Deutsche Bundesbank Druckauftrge fr 5-, 10- und 50-Euro-Noten. Welche Zentralbank die Banknoten in Auftrag gegeben hat, erkennt man am Buchstaben vor der Seriennummer auf der Rckseite der Banknote.

Sicherheitsmerkmale der groen Banknoten (50, 100, 200, 500 Euro)

Durchsichtselement Fhlbares Druckbild

Zentralbank von Belgien Deutschland Estland Finnland

Lndercode Z X D L U Y S T

Zentralbank von Malta Niederlande sterreich Portugal Slowakei Slowenien Spanien Zypern

Lndercode F P N M E H V G

Sicherheitsfaden Wasserzeichen

Hologramm

Frankreich Griechenland Italien

Farbwechsel Durchsichtselement

Irland

*Neue, von der luxemburgischen Zentralbank ausgegebene Euro-Noten tragen den Code der Lnder, in denen die Banknoten fr Luxemburg hergestellt werden.

2.4 Die Euro-Mnzen

Fr die Ausgabe von Euro-Mnzen sind die einzelnen Mitgliedstaaten in der Europischen Whrungsunion verantwortlich. Dazu gehrt auch das Recht, die nationale Seite der Euro-Mnzen zu gestalten. Die fr den tglichen Zahlungsverkehr verwendeten Mnzen bezeichnet man als Umlaufmnzen.

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2.4.1 Gestaltung
Whrend die Banknoten der Euro-Staaten ausschlielich auf Euro lauten, lauten Mnzen auch auf Cent. Die Euro-Mnzen gibt es in acht Stckelungen zu 1, 2, 5, 10, 20 und 50 Cent sowie zu 1 und 2 Euro. Im Gegensatz zu Jede Euro-Mnze hat eine den Banknoten ist das Aussehen einheitliche und eine der Mnzen nicht in allen Lndern lnderspezifisch gestaltete Seite. des Euro-Whrungsgebiets gleich. Whrend eine Mnzseite lnder bergreifend einheitlich gestaltet ist, wird die andere Seite in jedem Land mit individuellen Motiven versehen. Die europische Mnzseite

Die gemeinsame europische Mnzseite symbolisiert die Einheit der Europischen Union. Sie zeigt den Mnzwert neben verschieden stilisierten europischen Landkarten bzw. der Weltkugel (Europa in der Welt) und zwlf Sternen (in Anlehnung an die Flagge der Europischen Union). Aufgrund der Erweiterung der Europischen Union von 15 auf 27 Lnder wurde das Motiv der europischen Seite der meisten Euro-Mnzen angepasst. Statt der bis dahin 15 EU-Lnder zeigen die neuen Mnzen ab 2007 Europa ohne Lndergrenzen. Die nationalen Seiten der 1-Euro-Mnze der Eurolnder (ohne Deutschland)

Belgien

Estland

Finnland

Frankreich

neu

alt

neu

alt Griechenland Irland Italien Luxemburg

neu

alt

neu

alt

neu

alt Malta Niederlande sterreich Portugal

alt: Version mit 15 EU-Staaten; neu: angepasste europische Seite (ab 2007) Keine nderung bei 1-, 2- und 5-Cent-Mnzen

Slowakei

Slowenien

Spanien

Zypern

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Die einheitliche Mnzseite ging 1997 aus einem Gestaltungswettbewerb unter Federfhrung der EU-Kommission hervor. Der Sieger, Luc Luycx aus Belgien, ist auf den Mnzen durch seine Initialen LL gewrdigt. Die nationale Mnzseite hingegen wird von jedem Land individuell gestaltet. Sie zeigt unterschiedliche nationale Symbole und Persnlichkeiten. Neben den 17 Mitgliedern der Whrungsunion knnen auch Monaco, San Marino und der Vatikan aufgrund einer Vereinbarung mit der Europischen Union EuroMnzen mit nationaler Seite ausgeben. Trotz der vielfltigen Motive der nationalen Mnzseiten gelten die Mnzen aller Teilnehmerstaaten der Whrungsunion im gesamten Euroraum als gesetzliches Zahlungsmittel. Die umlaufenden Mnzen spiegeln so die Einheit der Whrungsunion in ihrer Vielfalt wider.

2.4.2 Sicherheitsmerkmale
Die acht Euro-Mnzen unterscheiden sich in Gre, Gewicht, Material, Farbe und Dicke. Die 1- und 2-Euro-Mnzen sind aus einem Mnzkern und einem Mnzring zusammengesetzt, die jeweils aus verschiedenen Metall-Legierungen bestehen. Daher sind diese Mnzen zweifarbig. Einige Merkmale wurden eingefhrt, um insbesondere Blinden und Sehbehinderten das Erkennen der verschiedenen Stckelungen zu erleichtern. So ist der Rand der einzelnen Mnzen unterschiedlich gestaltet. Bei echten Mnzen hebt sich das Mnzbild klar abgegrenzt und fhlbar von der brigen Mnzoberflche ab. Alle Konturen sind deutlich und scharf ausgeprgt und klar zu erkennen. Das gilt auch fr den Mnzrand. Bei der Mnze zu 2 Euro erschwert die eingeprgte Schrift auf dem Mnzrand das Flschen zustzlich. Auch die Zweifarbigkeit der 1- und 2-Euro-Mnzen erhht den Flschungsschutz. Flschungen unterscheiden sich oft farblich von echten Mnzen. berzogene oder beschichtete Falschmnzen werden nach kurzer Zeit fleckig, weil sich die Beschichtung abnutzt und das andersfarbige Grundmaterial hervortritt. Erkennbar ist dies vor allem an der fhlbaren Prgung.

Die deutsche Mnzseite

1 und 2 Euro Bundesadler

10, 20, 50 Cent Brandenburger Tor

1, 2, 5 Cent Eichenzweig Echt Falsch

Die deutschen Euro-Mnzen tragen auf der nationalen Seite der 1-, 2- und 5-Cent-Mnzen in Anlehnung an die frheren Pfennige den Eichenzweig. Auf den 10-, 20- und 50-Cent-Mnzen ist das Brandenburger Tor abgebildet. Die 1- und 2-Euro-Mnzen zeigen wie die frheren D-Mark-Mnzen den Bundesadler.

Aufgrund eines speziellen Sicherheitsmaterials ist der Mittelteil der 1- und 2-Euro-Mnzen leicht magnetisch, d. h., die Mnzen werden von einem Magneten leicht angezogen und fallen bei leichtem Schtteln wieder vom Magneten ab. Der uere Mnzring der echten 1- und 2-Euro-Mnzen sowie die echten 10-, 20- und 50-Cent-Mnzen sind nicht magnetisch. Echte 1-, 2- und 5-Cent-Mnzen aus kupferbeschichtetem Stahl sind stark magnetisch.

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Die Rnder der Euro-Mnzen

2.4.3 Herstellung
Die Wahl des Mnzmetalls war eine Frage der Zweckmigkeit und der Kosten. Die Mnzlegierungen drfen insbesondere nicht rostempfindlich sein und sollen sich im Gebrauch wenig abnutzen. Hautkontakt soll zudem keine Allergien auslsen. Wichtig ist auch, dass der Metallwert unter dem Nennwert der Mnze bleibt. Sonst bestnde die Gefahr, dass die Mnzen eingeschmolzen und als Ware gehandelt werden. Metallwerke liefern den Mnzsttten die Mnzrohlinge im Auftrag der Regierungen prgefertig. Diese Rohlinge (Ronden) werden in Prgemaschinen zwischen zwei Stahlstempeln zu Mnzen geprgt. In Deutschland stellen fnf staatliche Mnzsttten die Euro-Mnzen her. Dabei weist das eingeprgte Mnzzeichen in Form eines Buchstabens auf die Herkunft jeder Mnze hin. Die scheinbar willkrlich gewhlte Buchstabenfolge geht auf die kaiserliche Regierung zurck, die unmittelbar nach Grndung des Deutschen Reiches im Jahre 1871 alle damals existierenden Mnzsttten alphabetisch durchnummerierte. Dabei standen die Buchstaben A bis J fr die Prgeanstalten. Die Prgeanstalten mit den Buchstaben A, D, F, G und J bestehen noch heute.

fein geriffelt, Schriftprgung je nach Land verschieden

unterbrochen geriffelt

feine Wellenstruktur

glatt mit 7 Kerben, Spanische Blume

Zeichen der Mnzprgeanstalten in Deutschland

feine Wellenstruktur

Buchstabe A B

Prgeanstalt Berlin Hannover Frankfurt/M. Mnchen Dresden Stuttgart Karlsruhe Darmstadt Hamburg

bis heute 1878 1880 heute 1953 heute heute 1883 heute

glatt

C D E

glatt mit Einkerbung

F G H

glatt

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2.4.4 Gedenkmnzen
Neben Umlaufmnzen geben Staaten zu besonderen Anlssen oder zur Wrdigung herausragender Persnlichkeiten auch Gedenkmnzen bzw. Umlaufmnzen mit Gedenkcharakter aus. So knnen die Lnder des Euroraums 2-Euro-Umlaufmnzen mit besonders gestalteten nationalen Seiten Auch alle 2-Euro-Gedenk mnzen prgen lassen. Diese 2-Euro-Umsind gesetzliches Zahlungsmittel laufmnzen mit Gedenkcharakter im Euroraum. gelten wie die regulren 2-EuroMnzen in allen Eurolndern als gesetzliches Zahlungsmittel. In Deutschland beispielsweise erscheint seit 2006 jhrlich eine besondere 2-Euro-Umlaufmnze, deren Motiv jeweils einem Bundesland gewidmet ist. Die Reihenfolge der Ausgabe entspricht dem jeweiligen Vorsitz der Lnder im Bundesrat.

Deutsche Ausgaben: 2-Euro-Mnzen aller Eurolnder mit gemeinsamen Motiven 2007 (50 Jahre EU), 2009 (10 Jahre WWU) und 2012 (10 Jahre Euro-Bargeld)

Darber hinaus gibt es hherwertige Euro-Gedenkmnzen, die nur im Ausgabeland Gltigkeit als Zahlungsmittel besitzen. Seit der Euro-Bargeld-Einfhrung gibt die Bundesregierung neben 10-Euro-Gedenkmnzen auch hherwertige 100- Euro-Goldmnzen heraus, einmalig brachte sie 2002 auch eine 200-Euro-Mnze in Gold in Umlauf. Teil dieses hherwertigen Mnzprogramms sind 100-Euro-Goldmnzen, die im Rahmen einer mehrjhrigen Goldmnzen-Serie mit Motiven von Orten des UNESCO-Welterbes in Deutschland ausgegeben werden, sowie eine 100-Euro-Goldmnze anlsslich der Fuballweltmeisterschaft. Von 2010 bis 2015 wird jhrlich eine 20-EuroGoldmnze erscheinen, die dem deutschen Wald gewidmet ist.

Deutsche 2-Euro-Umlaufmnzen mit Gedenkcharakter: 2010 (Bremen), 2011 (Nordrhein-Westfalen) und 2012 (Bayern)

Andere Regierungen geben ebenfalls 2-Euro-Umlaufmnzen mit Gedenkcharakter aus. Zum Beispiel erschienen in Belgien, Italien, Finnland und Portugal 2008 besondere 2-Euro-Umlaufmnzen zum 60. Jahrestag der Allgemeinen Erklrung der Menschenrechte. 2007 prgten alle Eurolnder eine 2-Euro-Mnze zum 50-jhrigen Bestehen der Europischen Union (EU) mit einheitlichem Motiv, ebenso 2009 zum 10. Jahrestag der Europischen Wirtschafts- und Whrungsunion (WWU) und 2012 zum 10. Jahrestag der Euro-Bargeld-Einfhrung.

Deutsche Goldmnzen 2012: 100 Euro (UNESCO-Welterbe Dom zu Aachen) und 20 Euro (Deutscher Wald, Motiv Fichte)

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2.5 Falschgeld
Immer wieder versuchen sich Flscher als Bargeldproduzenten. Sie setzen darauf, dass sich viele Menschen die Banknoten und Mnzen nicht genau genug ansehen und nicht auf die Sicherheitsmerkmale achten. Falschgeld herzustellen oder in Umlauf zu bringen, ist strafbar. Auch wer wissentlich geflschte Banknoten oder Mnzen, die ihm angedreht wurden, weitergibt, begeht eine Straftat. Wer nicht nachweisen kann, von wem er Falschgeld bekommen hat, muss den Schaden selbst tragen. Das Eurosystem beobachtet Neuentwicklungen in der Druck- und Reproduktionstechnologie und berwacht das Falschgeldaufkommen. Die nationalen Zentralbanken analysieren die Flschungen, die in ihrem Land anfallen, verwahren diese und pflegen die Untersuchungsergebnisse in eine europaweite Datenbank ein. Bei Manahmen zur Falschgeldprvention und -bekmpfung arbeiten die Zentralbanken eng mit den nationalen und internationalen Polizeibehrden zusammen.

Falschgeldaufkommen 2011 wurden vom Eurosystem rd. 606.000 falsche Euro-Banknoten aus dem Zahlungsverkehr gezogen. Davon stammten rund 39.000 Stck im Gesamtbetrag von 2,1 Millionen Euro aus Deutschland. 78 Prozent der EuroFlschungen in Deutschland waren 50- und 20-Euro-Noten. Mit rund fnf Flschungen auf 10.000 Einwohner pro Jahr ist das Aufkommen falscher Banknoten in Deutschland jedoch ausgesprochen niedrig. hnliches gilt fr Mnzflschungen. Von den 52.700 Flschungen im deutschen Zahlungsverkehr im Jahr 2011 entfielen 75 Prozent auf die 2-Euro-Mnze.

Verhalten bei Falschgeld Mit etwas Aufmerksamkeit kann sich jeder anhand der Sicherheitsmerkmale vor der Annahme falscher Banknoten schtzen. Bei Verdacht auf Falschgeld sollte man einige Verhaltensregeln beachten: Verdchtige Banknoten Falschgeld soll sofort der Polizei sollten mglichst wenig berhrt bergeben werden. werden, um Fingerabdrcke nicht zu verwischen. Der Vergleich mit einer echten Note erleichtert das Prfen eines verdchtigen Geldscheins. In Zweifelsfllen kann man auch bei seiner Hausbank oder in einer Filiale der Bundesbank um Rat fragen. Eindeutig als falsch erkanntes Geld soll mit Angaben zu dessen Herkunft sofort der Polizei bergeben werden. Wenn bekannt, sind auch Informationen zu Aussehen und besonderen Merkmalen des Verbreiters hilfreich. Noch strengere Regeln gelten fr Geschftsbanken und Wertdienstleister. Sie mssen bereits Geld an die Behrden mit Angaben zur Herkunft abgeben, bei dem nur Verdacht auf Falschgeld besteht.

Banknotenflschungen im Zahlungsverkehr 2011 in Deutschland

Anzahl

Stckelung 5 10 20 50 100 200 500

Wert

Weiterentwicklung der Sicherheitsmerkmale Damit der Euro auch in Zukunft gut gegen Flschungen geschtzt ist, wird das Eurosystem in den nchsten Jahren eine sicherheitstechnisch verbesserte Banknotenserie ausgeben. Bei den Banknoten der zweiten Serie werden die Hauptmotive und -farben der jetzigen Banknoten bernommen.

16

12

8 4 Tausend Stck

200

400 600 Tausend

800

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Das Bargeld 49

Die Filialen der Deutschen Bundesbank

Das Wichtigste im berblick:

Bargeld bezeichnet Mnzen und Banknoten. Euro-Banknoten und -Mnzen sind gesetzliches Zahlungsmittel im Euroraum.
Lbeck Hamburg Rostock Neubrandenburg

Flensburg Kiel

Banknoten werden von der Zentralbank (Notenmonopol) und Mnzen vom Staat (Mnzregal) ausgegeben. Der Euro ist eine sogenannte Fiat-Whrung, also nicht notwendigerweise durch Gold oder andere Edelmetalle gedeckt. Das Eurosystem ist nicht verpflichtet, Euro-Bargeld in Gold oder andere Vermgenswerte zu tauschen.
Cottbus

Bremen Oldenburg Berlin Hannover Osnabrck Bielefeld Dortmund Duisburg Essen Dsseldorf Aachen Kln Gieen Koblenz Frankfurt am Main Wrzburg Bayreuth Meiningen Bochum Hagen Kassel Erfurt Chemnitz Magdeburg Gttingen Leipzig Dresden

Der Bargeldumlauf in Deutschland ist in der Vergangenheit fast stetig gestiegen. Nach wie vor wird ein groer Teil aller Zahlungen im Alltag mit Bargeld gettigt. In Deutschland bringt die Bundesbank das Bargeld in Umlauf. Sie ersetzt abgenutztes und beschdigtes Bargeld und zieht Falschgeld aus dem Verkehr. Es gibt sieben Euro-Banknoten unterschiedlicher Farbe und Gre. Sie sind mit Sicherheitsmerkmalen ausgestattet, die es jedem erlauben, die Banknote auf Echtheit zu prfen. Es gibt acht Euro-Mnzen mit jeweils einer einheitlichen europischen und einer von jedem Land individuell gestalteten Mnzseite. Auch 2-Euro-Umlaufmnzen mit Gedenkcharakter sind gesetzliches Zahlungsmittel im gesamten Euro-Whrungsgebiet. Falschgeld ist sofort der Polizei zu bergeben. Wer wissentlich Falschgeld in Umlauf bringt, macht sich strafbar.

Mainz Ludwigshafen Saarbrcken

Nrnberg Regensburg

Karlsruhe

Stuttgart

Reutlingen VillingenSchwenningen

Ulm

Augsburg Mnchen

Freiburg

In den Filialen der Bundesbank kann D-Mark-Bargeld gebhrenfrei und unbefristet in Euro umgetauscht und Euro-Bargeld bei Verdacht auf Falschgeld zur Prfung vorgelegt werden.

Filialen werden Ende September 2012 geschlossen.

Kapitel 3 Das Buchgeld

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3. Das Buchgeld
So wichtig Mnzen und Banknoten fr den wirtschaftlichen Alltag sind, bildet Bargeld doch nur einen kleinen Teil des Geldumlaufs zu Zahlungszwecken. Grere Zahlungen lassen sich von Konto zu Konto bequemer und sicherer vornehmen als mit Bargeld. Das wussten schon die Kaufleute und Hndler des Mittelalters. Vor allem in Oberitalien entwickelten die Geldwechsler so etwas wie ein Bankensystem. Deshalb sind heute noch zahlreiche Fachausdrcke des Geldwesens italienischen Ursprungs.

Im Unterschied zu Banknoten und Mnzen ist das Buchgeld kein gesetzliches Zahlungsmittel. Dennoch wird es im Wirtschaftsleben allgemein akzeptiert. Dies beruht insbesondere darauf, dass das Buchgeld jederzeit wieder Buchgeld kann in Bargeld, in Bargeld umgewandelt werden Bargeld in Buchgeld umgewandelt kann. Umkehrt wird Bargeld zu werden. Buchgeld, wenn es auf ein Konto eingezahlt wird (z. B. die Tageseinnahmen im Einzelhandel). Umwandlungen von Buchgeld in Bargeld und umgekehrt sind also gngige Praxis. Der gesamte Geldbestand der Nichtbanken Bargeld plus Buchgeld bleibt dabei unverndert.

3.1 Geld, das man nicht sehen kann

Das unsichtbare Geld wird in einer Art Kreislauf von Bankkonto zu Bankkonto weitergegeben, weshalb es oft als Giralgeld (aus dem Italienischen: giro = Rundreise) bezeichnet wird. Hufig spricht man auch von Buchgeld, weil es nur in den Bchern der Banken erscheint. Mittlerweile erfolgt diese Sichteinlagen stehen jederzeit Aufzeichnung fast ausschlielich in fr Zahlungen und elektronischer Form. Dabei handelt Barabhebungen zur Verfgung. es sich vor allem um tglich fllige Einlagen (Sichteinlagen) sowie Termin- und Spareinlagen von Nichtbanken, d. h. Wirtschaftsunternehmen, ffentlichen Institutionen und Privatleuten. Sichteinlagen knnen jederzeit abge hoben werden, bestehen fr die Bank also nur auf Sicht. Sie werden berwiegend gering oder gar nicht verzinst.

3.2 Transport von Buchgeld Organisation des bargeldlosen Zahlungsverkehrs

Damit das Buchgeld seine Funktion als Zahlungsmittel erfllen kann, sorgt das Bankensystem fr seinen Umlauf zwischen den Konten. Bargeldlose Zahlungen gehen immer stofflos vor sich, also durch Verrechnung von Konto zu Konto. Sind die Konten von Zahler und Zahlungsempfnger bei der Jede bargeldlose Zahlung muss gleichen Bank, vermindert sich der zwischen den beteiligten Banken Kontostand des Zahlers, whrend verrechnet werden. sich jener des Zahlungsempfngers erhht. Komplizierter wird es, wenn beide ihre Konten bei verschiedenen Banken haben. Dann muss die Zahlung zwischen diesen beiden beteiligten Banken verrechnet werden.

Buchgeld ist Geld, aber kein gesetzliches Zahlungsmittel Auf den ersten Blick mag es nicht so recht einleuchten, wieso Sicht ein lagen zum Geld gerechnet werden. Doch bei nherer Betrachtung sind die Unter schiede zu Bargeld nicht so gro, denn ein Sichtguthaben erfllt die Funktionen von Bargeld. Es steht jederzeit fr Umbuchungen sowie fr Bargeld auszahlungen zur Verfgung. Im Mrz 2012 war das Gesamtvolumen der Sichteinlagen im Euroraum mit 3.997 Milliarden Euro fast fnfmal so gro wie der Bargeldumlauf mit 848 Milliarden Euro.

Gironetze Eine Zahlung kann direkt zwischen zwei Banken verrechnet werden, wenn die eine jeweils ein Konto bei der anderen hat. Dies nennt man Korrespondenzbankgeschft. Ist dies nicht der Fall, muss eine weitere Bank zwischengeschaltet werden. Die Banken versuchen aber, den bargeldlosen Zahlungsverkehr so zu organisieren, dass das Geld mglichst lange im eigenen Haus bzw. in der eigenen Gruppe bleibt. Daher haben sich die Banken gleicher Bankengruppen zu Gironetzen zusammengeschlossen, innerhalb derer die Zahlungen zwi-

Das Buchgeld 54

Das Buchgeld 55

schen den angeschlossenen Banken verrechnet und verbucht werden. Sofern eine Zahlung das eigene Gironetz verlsst, wird sie zwischen den verbundenen Gironetzen der beteiligten Banken verrechnet. Banken ohne eine solche Einbindung bietet die Deutsche Bundesbank den Zugang zum bargeldlosen Zahlungsverkehr. Als Zentralbank kann die Deutsche Bundesbank alle Banken in Deutschland erreichen. Zur Untersttzung des bargeldlosen Die Bundesbank hat eigene Zahlungsverkehrs hat die Deutsche Verfahren aufgebaut, die die Bundesbank eigene Verfahren aufbrigen Gironetze ergnzen. gebaut: EMZ / SCL und TARGET2. Die Verfahren Elektronischer Massenzahlungsverkehr (EMZ) und SEPA-Clearer (SCL) dienen der Abwicklung des nicht so eiligen, aber besonders kostengnstigen Massenzahlungsverkehrs, d. h. der Abwicklung von berweisungen und Lastschriften mit zumeist nicht hohen Betrgen.

Der EMZ ist dabei das ltere System, ber das jede Bank in Deutschland fr nationale Zahlungen erreichbar ist. ber den SEPA-Clearer knnen die neuen SEPA-berweisungen und SEPA-Lastschriften abgewickelt werden. In diesem Verfahren sind Banken in Deutschland und ganz Europa erreichbar. Beide Verfahren ergnzen die brigen Gironetze.

TARGET2 TARGET steht fr Trans-European Automated Real-time Gross Settlement Express Transfer System und ist das Zahlungsverkehrssystem der Zentralbanken des Eurosystems. Es dient der Abwicklung eilbedrftiger Euro-Zahlungen in Echtzeit. TARGET wurde mit der Einfhrung des Euro Anfang 1999 in Betrieb genommen und zwischen November 2007 und Mai 2008 Schritt fr Schritt durch TARGET2 abgelst. TARGET2 ist eine technische Weiterentwicklung des ursprnglichen Systems und wurde von der Deutschen Bundesbank, der Banque de France und der Banca dItalia entwickelt, die es auch betreiben. Eigentmer sind die Europische Zentralbank und die nationalen Zentralbanken der Eurolnder. ber TARGET2 sind alle Banken im Euroraum direkt oder indirekt mit einander verbunden, mittelbar knnen auch viele Banken in aller Welt erreicht werden. Das computergesttzte System wird von den Zentralbanken fr den Einsatz geldpolitischer Instrumente genutzt, beispielsweise fr die Auszahlung von Krediten an die Banken. Diese nutzen TARGET2, um eilbedrftige Individualzahlungen abzuwickeln. Ein Beispiel ist, dass ein Unternehmen fr den Kauf eines Grundstcks einen groen Euro-Betrag an ein anderes Unternehmen berweisen muss. Mit Hilfe von TARGET2 knnen solche Auftrge Mit TARGET2 werden in Sekundenschnelle (in Echtzeit) Grobetragszahlungen schnell vorgenommen werden. Dazu werund sicher abgewickelt. den Buchungen auf den Konten der an dieser Transaktion beteiligten Geschftsbanken bei den Zentralbanken des Eurosystems vorgenommen. Weiter nutzen die Geschftsbanken TARGET2, um Zahlungen untereinander abzuwickeln. Ein Beispiel ist eine Euro-Zahlung, die sich aus einem Devisengeschft ergibt, oder aus einem Interbankenkredit, wenn eine Geschfts bank einer anderen einen Kredit gewhrt hat. Auerdem wird TARGET2 von Betreibern anderer Systeme aus der Finanzbranche genutzt, um

Kreditbanken Volksbanken Bundesbank ffentliche Kassen Sonstige Banken Sparkassen

Partnerbank

Filiale

Kreditbanken

gegenseitige Verrechnung

Girozentralen

genossenschaftliche Zentralinstitute

Sparkasse

Sparkasse

Volksbank

Volksbank

gegenseitige Verrechnung Gironetzwerk

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Das Buchgeld 57

ihre geldlichen Verrechnungen vorzunehmen. Dabei handelt es sich beispielsweise um Systeme, die Wertpapiergeschfte verrechnen. Der Preis fr ein gekauftes Wertpapier wird ber TARGET2 bezahlt. Die sekundenschnellen Zahlungen, die das System ermglicht sowie die vielen Mglichkeiten zur TARGET2 gewhrleistet Liquidittssteuerung in TARGET2 als Zahlungsverkehrssystem die (z. B. das Setzen von Limiten, die reibungslose Umsetzung der Reservierung von Geldbetrgen fr Geldpolitik. bestimmte Zahlungen), schaffen eine wichtige Grundlage sowohl fr ein effizientes Liquidittsmanagement der Geschftsbanken als auch fr die Umsetzung der Geldpolitik des Eurosystems. Im Jahre 2011 wurden im Tagesdurchschnitt 348.500 Transaktionen im Gesamtwert von 2.384 Milliarden Euro ber TARGET2 abgewickelt. Zum Vergleich: Im Jahre 2011 betrug das Bruttoinlandsprodukt (BIP) der deutschen Wirtschaft nur etwas mehr, nmlich rund 2.570 Milliarden Euro. Aufbau der Bankleitzahl

Bankleitzahl (BLZ) Damit das bewegte Buch- bzw. Giralgeld auch vom richtigen Konto abgeht und auf dem richtigen Konto ankommt, braucht man eindeutige Adressen. Bei bargeldlosen Zahlungen sind deshalb Kontonummer und Bankleitzahl anzugeben. Durch Kontonummer und Bankleitzahl ist in Deutschland jedes Konto eindeutig identifiziert. Bankleitzahl
Ort der Bank Bankeigene Nummerierung

21500000
Land/Landesteil Bank/Bankengruppe

1. Ziffer: Land/Landesteil 1 2 Berlin, Brandenburg, Mecklenburg-Vorpommern Bremen, Hamburg, Niedersachsen, Schleswig-Holstein Rheinland Westfalen Hessen, Rheinland-Pfalz, Saarland

4. Ziffer: Bank/Bankengruppe 0 1,2,3 Deutsche Bundesbank

Die Kontonummer wird von den Banken nach internen Regeln vergeben und kann in Deutschland bis zu zehn Ziffern betragen. Die Bankleitzahl kennzeichnet eindeutig jede Bank. Sie umfasst acht Ziffern, wobei die ersten vier Ziffern nach festen Regeln vergeben werden. Die ersten drei Ziffern kennzeichnen den Ort der Bank, die vierte Ziffer die Bank oder Bankengruppe. Im Auftrag des deutschen Kreditgewerbes ver gibt und verwaltet die Deutsche Bun desbank hier zulande die Bankleitzahlen.

IBAN und BIC

Banken, soweit nicht in anderer Gruppe erfasst (inkl. Postbank) Commerzbank Sparkassen und Girozentralen Genossenschaftliche Zentralbanken, Volks- und Raiffeisenbanken Deutsche Bank Commerzbank vormals Dresdner Bank

3 4 5

4 5 6,9

6 7 8

Baden-Wrttemberg Bayern Sachsen, Sachsen-Anhalt, Thringen

7 8

Ab Februar 2014 muss bei bargeldlosen Zahlungen in Euro (berweisungen und Lastschriften) anstelle von Kontonummer und Bankleitzahl die sogenannte IBAN (International Bank Account Number) angegeben werden. Sind Ab Februar 2014 ist bei diese Zahlungen grenzberschreibargeldlosen Zahlungen die tend muss bis Februar 2016 zustzIBAN anzugeben. lich auch noch der BIC (Bank Identifier Code) verwendet werden. Bis zum Februar 2016 knnen aber Bankkunden in Deutschland weiterhin ihre Kontonummer und Bankleitzahl nutzen. Die Bank wandelt diese automatisch in die IBAN um. Die IBAN und der BIC wurden eingefhrt, um den grenzberschreitenden Zahlungsverkehr zu erleichtern.

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Die IBAN ist in den einzelnen Lndern unterschiedlich aufgebaut, besteht aber aus maximal 34 Stellen, wobei die ersten vier Stellen einheitlich festgelegt sind. Jedem Konto lsst sich eindeutig eine IBAN zuordnen. In Deutschland wird die IBAN mit 22 Stellen dargestellt und ist wie folgt aufgebaut:

Der BIC (auch SWIFT-Code) ist eine internationale Bankleitzahl. Die ersten vier Stellen bezeichnen die Bank. Darauf folgen die Lnderkennung und eine zweistellige Orts-/Regionalangabe. Die letzten drei Stellen knnen fr Filial bezeichnungen genutzt werden oder frei bleiben, womit der BIC entweder acht oder elf Stellen umfasst.

IBAN Der einheitliche Euro-Zahlungsverkehrsraum (SEPA)

Land: 2 Stellen (z. B. Deutschland: DE) Bankleitzahl: 8 Stellen

DE8530 0 6 0 0 1 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
Kontonummer: 10 Stellen Prfziffer: 2 Stellen

Die ersten beiden Stellen geben die Lnderkennung wieder, gefolgt von zwei Prfziffern sowie der achtstelligen deutschen Bankleitzahl. Die letzten zehn Stellen sind fr die Kontonummer vorgesehen. Wenn die Kontonummer weniger als zehn Stellen umfasst, wird sie rechtsbndig gesetzt und die fehlenden Pltze zwischen ihr und der Bankleitzahl mit Nullen aufgefllt.

BIC

Bankbezeichnung: 4 Stellen (z.B. Deutsche Bundesbank: MARK) Orts-/Regionalangabe: 2 Stellen (z.B. FF fr Frankfurt am Main)

MARKDEFFXXX
Filialbezeichnung: wahlweise 3 Stellen Land: 2 Stellen

Einheitlicher Euro-Zahlungsverkehrsraum (SEPA) Im baren Zahlungsverkehr besteht mit dem Euro bereits seit mehr als zehn Jahren eine gemeinsame Whrung und ein einheitliches Zahlungsmittel in

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vielen Mitgliedstaaten der Europischen Union. Um dies auch im bargeldlosen Zahlungsverkehr zu erreichen, hat die Europische Union Regelungen getroffen, damit Euro-berweisungen und Euro-Lastschriften in den Eurolndern ab dem 1. Februar 2014 nach den gleichen Vorgaben funktionieren. SEPA erleichtert den Dies sind die SEPA-Instrumente grenzberschreitenden Zahlungs(SEPA = Single Euro Payments Area). verkehr in Europa. Im SEPA-Raum wird so nicht mehr wie bisher zwischen nationalen und grenzberschreitenden Zahlungen unterschieden. An SEPA sind Zahlungsdienstleister aus den Lndern der Europischen Union, aus Island, Monaco, Liechtenstein, Norwegen und der Schweiz beteiligt.

3.3 Instrumente fr den bargeldlosen Zahlungsverkehr

Damit das Buchgeld seine Funktion als Zahlungsmittel erfllen kann, sorgt das Bankensystem dafr, dass es zwischen den Konten hin- und herflieen bzw. kreisen kann daher auch das Synonym Giralgeld von italienisch: girare fr umhergehen. Dazu stehen verschiedene Zahlungsinstrumente bzw. Zahlungsverfahren zur Verfgung.

Fr berweisungen stellen die Banken ihren Kunden einheitliche, elektronisch lesbare Vordrucke zur Verfgung (beleghafte berweisung). Weitaus blicher ist es aber heute, mithilfe von Terminals und Online-Banking berweisungen aufzugeben (beleglose berweisung). Wenn ein Kontoinhaber eine berweisung per Online-Banking ausfhren mchte, muss er sich zunchst mit seiner persnlichen PIN am Konto anmelden. Die berweisung selbst muss durch eine Transaktionsnummer (TAN) besttigt werden. Entweder hat er von seiner Bank eine Liste mit TANs SEPA-berweisungstrger erhalten, von denen er eine eingeben muss. Moderner und sicherer sind jedoch Verfahren, bei denen die TAN ber ein Kartenlesegert errechnet oder per SMS auf das Mobiltelefon des Kontoinhabers geschickt wird.

Dauerauftrag Der Dauerauftrag ist eine besondere Form der berweisung. Er bietet sich an, wenn regelmig wiederkehrende Zahlungen in gleichbleibender Hhe geleistet werden mssen (z. B. Miete, Vereinsbeitrge). Der Zahler erteilt seiner Bank einmal den Auftrag, zu regelmigen Terminen (z. B. am ersten Tag eines jeden Monats) einen festen Betrag auf das Konto des Zahlungsempfngers zu berweisen. Das erspart Arbeit, denn man braucht sich nicht stndig um seine regelmig wiederkehrenden Zahlungen zu kmmern.

berweisung Ein hufig in Anspruch genommenes Instrument ist die berweisung. Dabei erteilt ein Kontoinhaber seiner Bank den Auftrag, von seinem Konto einen bestimmten Betrag auf das Konto eines bestimmten Empfngers (hufig bei einer anderen Bank) zu bertragen. Die Bankfachleute sagen dazu: Das Zahlungen per berweisung eigene Konto wird belastet, das gehen vom Zahler aus. des Zahlungsempfngers erhlt eine Gutschrift als Sichteinlage. Seit Januar 2008 knnen Kontoinhaber fr inlndische berweisungen oder fr berweisungen ins europische Ausland auch die SEPA-berweisung nutzen. Hierfr ist grundstzlich die Angabe der IBAN und des BIC anstatt Kontonummer und Bankleitzahl notwendig. Die SEPA-berweisung wird ab Februar 2014 in allen Eurolndern die bisher gewohnte berweisung ersetzen.

Lastschrift Fr unregelmige und in ihrer Hhe wechselnde Zahlungen bietet sich das Lastschriftverfahren an. Hier geht der Zahlungsvorgang vom Zahlungsempfnger aus. Es gibt zwei Arten von Lastschriften: Einzugsermchtigung und Abbuchungsauftrag. Bei der Lastschrift mit Einzugsermchtigung gibt der Zahler dem Zahlungsempfnger eine in der Regel schriftliche Erlaubnis (ein sogenanntes Mandat), von seinem Konto Betrge einzuziehen, sobald sie anfallen. Falls der Belastete

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mit der Abbuchung nicht einverstanden ist, kann er ihr innerhalb bestimmter Fristen (acht Wochen nach Belastung) widersprechen. Er erhlt den Betrag wieder auf sein Konto gutgeschrieben (umgangssprachlich: Lastschrift Zahlungen per Lastschrift gehen zurckgeben). Mit dem Widervom Zahlungsempfnger aus. spruch bzw. der Rckgabe der Lastschrift erlischt allerdings die Verpflichtung zur Zahlung (z. B. aufgrund eines Kaufs) nicht automatisch. Bei einer mglicherweise ungerechtfertigten Abbuchung sollte man sich nach Lastschriftrckgabe in jedem Fall mit dem Zahlungsempfnger in Verbindung setzen. Bei der Lastschrift mit Abbuchungsauftrag, die vor allem im Firmenkundengeschft verwendet wird, erklrt der Zahler seiner Bank schriftlich, dass der Zahlungsempfnger von seinem Konto abbuchen darf. Die Recht migkeit der Abbuchung muss somit die Bank des Zahlers berprfen. Eine Rckgabe ist bei dieser Lastschriftart nicht mglich. Seit November 2009 sind mit der SEPA-Lastschrift inlndische und erstmalig auch grenzberschreitende Lastschriften mglich. Es existieren zwei SEPALastschriftverfahren: die SEPA-Basislastschrift und die SEPA-Firmenlastschrift. Die Basislastschrift ist mit der Einzugsermchtigung, die Firmenlastschrift mit dem Abbuchungsauftrag ver gleichbar. Da es sich bei der SEPA-Lastschrift aber um ein vllig neues europisches Zahlungsinstrument handelt, gibt es Mit SEPA sind auch grenzzustzliche Merkmale. So werden berschreitende Lastschriften zur Kennzeichnung des Kontos die mglich. IBAN und der BIC genutzt. Auerdem wird der Zahlungsempfnger anhand einer speziellen Nummer, der sogenannten Glubigeridentifikationsnummer, besonders gekennzeichnet. Ab Februar 2014 werden in Deutschland die Einzugsermchtigung von der SEPA-Basislastschrift und der Abbuchungsauftrag von der SEPA-Firmenlastschrift ersetzt. Auch in den anderen Euro lndern muss ab diesem Zeitpunkt die SEPA-Lastschrift genutzt werden.

nennt man Debitkarte (englisch: to debit = belasten). Der Kunde gibt seine Karte dem Hndler, der die ntigen Daten zum Einzug des Betrags vom Konto des Kunden ber UTE MUSTERMANN ein elektronisches Kassenterminal 12/14 123456789O O987654321 erhlt. Die deutschen Einzelhndler nutzen dabei zwei unterschiedliche Debitkarte Zahlverfahren, die sich durch die Zahlungsgarantie und die Hhe der Kosten unterscheiden. Bei dem einen System (electronic cash/girocard) autorisiert der Kunde die Zahlung durch Eingabe einer Persnlichen Identifikationsnummer (PIN) am Terminal. Daraufhin wird online geprft, ob die Karte nicht gesperrt ist und der Karteninhaber ber den zu zahlenden Betrag verfgt. Bei positiver Rckmeldung ist dem Zahlungen an der Kasse knnen Hndler die Zahlung garantiert. bargeldlos mit der Bankkarte Beim elektronischen Lastschriftvergettigt werden. fahren findet keine Autorisierung mittels PIN statt. Vielmehr genehmigt der Kunde mit seiner Unterschrift den Einzug einer Lastschrift von seinem Konto. Nutzt der Hndler dieses Zahlverfahren, hat er keine Garantie, dass er tatschlich Geld erhlt. Die Bank wird die Lastschrift nur ausfhren, wenn das belastete Konto ausreichend gedeckt ist. Die Bankkarten bieten neben dem Bezahlen an Kassen blicherweise die Mglichkeit, in Verbindung mit der PIN unabhngig von Schalterffnungszeiten, Bargeld an Geldautomaten vom Konto abzuheben.
Sparkasse Musterstadt
Konto-Nr. Karten-Nr. Gltig bis

Bildquelle: DSGV

Kreditkarte Von der Debit- oder Bankkarte ist die Kreditkarte zu unterscheiden. Die Kreditkarten verschiedener Kreditkarten-Gesellschaften (z. B. Mastercard oder VISA) werden von Banken ausgegeben. Der Inhaber einer solchen Karte kann in allen Geschften, die dem Kreditkartensystem angeschlossen sind, Kreditkartenzahlungen werden bargeldlos einkaufen, ferner mit meist zu einem spteren einer PIN an Automaten Bargeld Zeitpunkt vom Konto abgebucht. abheben. Die Kreditkarte ist auer-

Bankkarte (Debitkarte) Neben dem Bargeld zahlen viele Kunden heutzutage an der Ladenkasse mit der Bankkarte (frhere Bezeichnung: ec-Karte). Diesen Typ Plastikgeld

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dem ein verbreitetes Zahlungsmittel bei Online-Buchungen und -Kufen. Bei Zahlungen an Kassen erhlt der Hndler die bentigten Daten von der Kreditkarte. Der Kunde muss die Zahlung durch Eingabe einer PIN in ein Online-Kartenterminal autorisieren oder mit einer Unterschrift auf Kreditkarte einem Beleg der Zahlung zustimmen. Im Gegensatz zur Debitkarte wird der Betrag dem Konto des Kreditkarteninhabers in der Regel nicht sofort belastet, sondern zu einem spteren Zeitpunkt, beispielsweise am Ende des Monats. Dem Kunden wird dadurch fr einige Zeit ein zinsloser Kredit gewhrt. Die Herausgeber der Kreditkarten erheben allerdings oft Gebhren. Auerdem muss der Kunde Zinsen zahlen, wenn er den Kredit auch nach dem Abrechnungszeitpunkt in Anspruch nimmt. Die Kreditkartenunternehmen lassen sich ihre Dienstleistung zudem von den Hndlern in Form unterschiedlicher Gebhren bezahlen.

Mit dem Projekt girogo soll die Geldkarte zum kontaktlosen Bezahlen von Summen bis 20 Euro genutzt werden. Wenn eine Bezahlkarte mit der erforderlichen Technik ausgestattet ist, muss der Kunde seine Karte beim Einkauf nur noch kurz vor ein Lesegert halten, um die Zahlung auszulsen. Dabei werden per Funk automatisch alle fr die Zahlung bentigten Daten an die Kasse bertragen und kontaktlos von der voraus bezahlten Geldkarte abgebucht. Reicht das Guthaben nicht aus, kann die Geld karte wieder aufgeladen werden. In Zukunft knnte sogar vollstndig Das Bezahlen kleinerer auf die Karte verzichtet werden. Betrge soll zuknftig Nach diesen Plnen werden die kontaktlos mglich sein. Kundendaten, die heute auf dem Chip der Karte gespeichert sind, auf das Handy des Kunden bertragen. Dann msste zum Bezahlen anstatt der Karte nur noch das Handy vor das Lesegert an der Kasse gehalten werden.

Bildquelle: BVR

Geldkarte Um das bargeldlose Bezahlen von Kleingeld-Zahlungen zu erleichtern, wurde in Deutschland die Geldkarte eingefhrt. Die Geldkartenfunktion ist in der Regel in Debitkarten integriert (Geldkartenchip), aber auch als separate Karte erhltlich. Die Geldkarte ist eine Art elektronische Geldbrse. Man muss zunchst ein Guthaben aufladen (max. 200 Euro) und kann dann bei akzeptierenden Stellen damit bezahlen. Dort wird der zu bezahlende Betrag direkt von der Geldkarte abgebucht. Die Geldkarte ist wie Bargeld: Wer sie hat, kann sie nutzen. Es findet keine aufwendige Identittsprfung statt. Dies bedeutet auch, dass bei Verlust oder Diebstahl das aufgeladene Guthaben wie Bargeld verloren geht. Die Geldkarte bietet sich besonders fr kleinere Zahlungen im tglichen Leben an, beispielweise an Parkschein-, Fahrkarten- oder Briefmarkenautomaten. Neben der Bezahlfunktion kann die Geldkarte auch zu anderen Zwecken wie zur AltersKarten mit diesem Logo prfung (z. B. an Zigarettenautomaten) oder zur Absind mit der Geldkartenfunktion ausgestattet. gabe einer elektronischen Signatur genutzt werden.

Online-Bezahlverfahren Das Einkaufen im Internet (Onlinehandel) wird immer beliebter. Da Hndler und Kunde an unterschiedlichen Orten sind, ist der direkte Austausch von Ware und Geld nicht mglich. Folglich muss das Geld auf anderen Wegen an den Hndler geschickt werden. Die Hndler bieten dafr meist unterschiedliche Bezahlverfahren an. Neben den klassischen Verfahren (Vorauskasse, Rechnung, Nachnahme) gibt es immer hufiger speziell entwickelte Bezahlverfahren fr das Internet, wie giropay von der Deutschen Kreditwirtschaft. Giropay nutzt die Onlinebanking-Anwendung der Bank, um automatisiert eine berweisung an den Hndler zu erstellen. Der Kunde muss daher Fr den Einkauf im Internet die fr die Bezahlung notwendigen werden spezielle Verfahren Daten nicht selbst eingeben, sonentwickelt. dern die berweisung nur noch mit einer TAN besttigen. Ein anderes weit verbreitetes Verfahren ist PayPal. Um mit diesem Verfahren eines Internet-Konzerns bezahlen zu knnen, bentigen Kunden ein PayPal-Benutzerkonto. Der Interneteinkauf wird ber dieses Benutzerkonto abgewickelt.

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PayPal bentigt dafr vorher schon Guthaben vom Kunden auf dem Benutzerkonto oder bucht den Zahlungsbetrag vom Bankkonto oder der Kreditkarte des Kunden ab. PayPal wird in vielen Lndern der Welt angeboten und ist daher auch grenzberschreitend nutzbar.

Geldmenge M2 Rechnet man zur Geldmenge M1 Spareinlagen mit einer Kndigungsfrist von bis zu drei Monaten und Termineinlagen mit einer Laufzeit von bis zu zwei Jahren hinzu, erhlt man die Geldmenge M2. Termineinlagen sind Gelder, die bei den Banken fr einen festen Zins und fr eine bestimmte Zeit angelegt werden. Fr diese Zeit kann ber sie nicht verfgt werden. Am Ende der Laufzeit wandeln sie sich blicherweise wieder in Sichteinlagen um. Spareinlagen sind Einlagen, die in der Regel unbefristet sind und erst nach einer bestimmten Kndigungsfrist zurckgefordert werden knnen. Die Zinsen sind dabei in der Regel variabel, sie verndern sich mit der allgemeinen Zinsentwicklung. Bei Spareinlagen mit einer dreimonatigen Kndigungsfrist kann der M2 = M1 + kurzfristige TerminKunde monatlich bis zu 2.000 Euro und Spareinlagen abheben, ohne dies vorher ankndigen zu mssen. Betrge darber hinaus mssen unter Wahrung von Fristen gekndigt werden. Ist die Kndigung unterblieben, kann die Bank bei Auflsung der Einlage einen Strafzins (Vorschusszins) in Rechnung stellen. Termin- und Spareinlagen knnen also im Gegensatz zu Sichteinlagen nicht jederzeit zu Zahlungen eingesetzt werden. Allerdings knnen Termingelder mit kurzen Laufzeiten und Spareinlagen mit kurzen Kndigungsfristen schnell in Komponenten der Geldmenge M1 umgewandelt werden. Sie bilden daher zusammen mit M1 die Geldmenge M2.

3.4 Messung der Geldmenge

Damit das Preisniveau stabil bleibt, darf nicht zu viel Geld in Umlauf sein. Denn nur Geld, das verglichen mit dem vorhandenen Gterangebot knapp ist, behlt seinen Wert. Man braucht also ein geeignetes Messkonzept: die Geldmenge. Als Geldmenge bezeichnet man den Geldbestand in Hnden von Nichtbanken. Guthaben von Banken werden nicht dazu gezhlt. Aufgrund ihres Zusammenhangs mit der gesamtwirtschaftlichen Nachfrage nach Waren und Dienstleistungen ist die Geldmenge eine wichtige konomische Gre, die Hinweise auf die zuknftige Preisentwicklung auf lngere Sicht liefert. Weil der bergang zwischen Geld als Tausch- und Zahlungsmittel einerDas Eurosystem hat seits und als Wertaufbewahrungsdrei verschiedene Geldmengenmittel andererseits flieend ist, abgrenzungen definiert. werden unterschiedliche Geldmengen berechnet. Das Eurosystem unterscheidet drei Geldmengen, die aufeinander aufbauen und zwar nach der Liquidittsnhe der einbezogenen Guthaben, also nach der Verfgbarkeit des Geldes fr den Bankkunden. Bezeichnet werden sie mit den Abkrzungen M1, M2 und M3. Das M stammt vom englischen Wort fr Geld: money.

Geldmenge M3 Die Geldmenge M3 beinhaltet neben der Geldmenge M2 noch weitere kurzfristige Geldanlagen, die von Banken und Finanzinstituten ausgegeben werden und hinsichtlich des Grads ihrer Liquiditt mit Bankeinlangen vergleichbar sind. Dazu zhlen kurzfristige Bankschuldverschreibungen (mit einer Ursprungslaufzeit von bis zu zwei Jahren), von Geldmarktfonds ausgegebene Geldmarktfondsanteile sowie die sogenannten Repogeschfte. Bankschuldverschreibungen sind Wertpapiere, bei denen sich die ausgebende Bank verpflichtet, nach Ende der Laufzeit den Nennwert der Schuldverschreibung zurckzuzahlen. Der Kufer bekommt Zinsen auf sein eingesetztes Kapital.

Geldmenge M1 Zur Geldmenge M1 zhlen das auerhalb des Bankensektors zirkulierende uneingeschrnkt liquide Bargeld sowie tglich fllige Einlagen (Sichteinlagen) von Nichtbanken, da sie kurzfristig in Bargeld umgewandelt werden knnen. Die Geldmenge M1 bezeichnet also das Geld, ber das jederzeit verfgt werden kann.

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Geldmarktfonds verkaufen Anteilscheine an Anleger und legen die ihnen so zuflieenden Mittel in kurzfristige Anlageformen an, beispielsweise in Wertpapiere von Unternehmen. Der Anleger kann die Anteilscheine (Geldmarktfondsanteile) jederzeit an den Fonds zurckgeben und erhlt dann auf seinem Bankkonto eine Sichteinlage gutgeschrieben. Ein in die Geldmenge M3 einbezogenes Repogeschft zwischen einer Bank und einer Nichtbank ist ein Geschft mit Rckkaufvereinbarung. Es dient zur kurzfristigen Mittelbe

Die Geldmenge im Euro-Whrungsgebiet (Mrz 2012)

M3

Bankschuldverschreibungen 244 Mrd. M2 Spareinlagen 1.975 Mrd. Geldmarktfondsanteile 493 Mrd. Repogeschfte 417 Mrd. Termineinlagen 1.906 Mrd.

schaffung der Bank, bei dem diese einen Vermgensgegenstand (z. B. ein Wertpapier) an eine Nichtbank gegen Zahlung einer Geldsumme mit der Verpflichtung verkauft, den Vermgensgegenstand nach einer gewisM3 = M2 + kurzfristige sen Laufzeit wieder zurckzukaufen. Bankschuldverschreibungen + Repogeschfte ent sprechen damit Geldmarktfondsanteile + konomisch gesehen TermineinlaRepogeschfte gen, die mit Wertpapieren besichert sind. Sie sind kurzfristige Finanzierungsinstrumente mit einer Laufzeit von in der Regel nicht mehr als einem Jahr, hufig sogar nur wenigen Tagen oder einer Nacht. Diese kurzfristigen Anlagen knnen aus Sicht der Anleger in relativ kurzer Zeit in Einlagen umgewandelt werden und stellen daher eine Alternative zu liquiden Bankeinlagen dar.

Die Geldmenge lsst sich nicht eindeutig definieren Da die bergnge zwischen den unterschiedlichen Einlagearten und kurzfristigen Finanzinstrumenten flieend sind, lsst sich die Geldmenge nicht eindeutig definieren. Letztlich hngt es beispielsweise von der Fragestellung einer Untersuchung ab, welche Einlagearten man zum Geld rechnet und welche nicht bzw. welche Geldmenge man in der Untersuchung verwendet. Vor diesem Hintergrund haben andere Lnder ihre Geldmengen nach anderen Kriterien definiert, beispielsweise die Schweiz und die USA. In der praktischen Geldpolitik steht Die Geldmenge M3 ist in der Regel derjenige Geldmenein wichtiger Indikator fr die genbegriff im Vordergrund, der zur Geldpolitik des Eurosystems. Erfllung der geldpolitischen Ziele am besten geeignet erscheint. Fr das auf Preisstabilitt verpflichtete Eurosystem steht die weit abgegrenzte Geldmenge M3 im Vordergrund seiner monetren Lageeinschtzung.

M1

Sichteinlagen 3.997 Mrd.

M3: 9.880 Mrd.

M2: 8.726 Mrd.

M1: 4.845 Mrd.

Bargeld 848 Mrd.

Zentralbankgeld Fr das Verstndnis der Geldpolitik sowie des Zahlungsverkehrs spielt noch eine weitere Geldmenge eine wichtige Rolle: das Zentralbankgeld. Ganz allgemein versteht man darunter das Geld, das nur von der Zentralbank

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dem Eurosystem geschaffen werden kann. Das Zentralbankgeld existiert in Form des Bargelds, das die Zentralbank in Umlauf gebracht hat, sowie der Sichteinlagen, die Dritte bei der Zentralbank unterhalten. Von besonderer Bedeutung sind dabei die Sichteinlagen der Geschftsbanken bei der Zentral bank: Sie dienen zum einen der Abwicklung des Zahlungsverkehrs, zum anderen entsprechen die Geschftsbanken mit diesen Einlagen der Pflicht, eine sogenannte Mindestreserve bei der Zentralbank zu hinterlegen. Das Zent ralbankgeld wird auch als Geldbasis, high powered money oder kurz M0 (M null) bezeichnet. Auch wenn davon die Rede ist, dass die Zentralbank den Geschftsbanken Liquiditt bereitgestellt oder entzogen habe, ist damit die Bereitstellung bzw. der Entzug von Zentralbankgeld gemeint.

des Eurosystems Banknoten und Mnzen in Umlauf bringen drfen. Abgewickelt wird dieses In-Umlauf-Bringen im Euroraum normalerweise so: Wenn eine Geschftsbank Bedarf an Bargeld hat, nimmt sie bei der Zentralbank einen Kredit auf. Die Zentralbank prft, ob die Voraussetzungen fr eine Kreditvergabe erfllt sind. Ist dies der Fall, schreibt die Zentralbank der Geschftsbank den aufgenommenen Betrag auf dem Konto der Geschftsbank bei der Zentralbank als Sichteinlage gut. Die Zentralbank gewhrt nur dann Kredit, wenn die Geschftsbank den Kredit durch Hinterlegung von Pfndern besichert. Ganz allgemein handelt es sich bei solch einem Vorgang Kreditgewhrung und entsprechende Gutschrift als Sichteinlage auf einem Konto um die Schpfung von Buch- oder Giralgeld. In diesem Fall handelt es sich um die Schpfung von Zentralbankgeld. Denn die Sichteinlagen, die Geschftsbanken auf ihren Konten bei der Zentralbank halten, sind Zentralbankgeld. Die Geschftsbank kann sich ihre Sichteinlage in bar auszahlen lassen. blicherweise holen dann spezialisierte Transportunternehmen das Bargeld bei einer Filiale der Zentralbank ab und bringen es zur Geschftsbank. Der in bar ausgezahlte Betrag vermindert die Sichteinlage der Geschftsbank bei der Zentral bank. Dafr hat die Geschftsbank nun aber den entsprechenden Betrag an Bargeld in der Kasse. Zahlt sie Banknoten und Mnzen schlielich an ihre Kunden aus, kommt Bargeld in Umlauf. Hat eine Geschftsbank mehr Bargeld in der Kasse, als sie absehbar bentigt, kann sie die Banknoten und Mnzen wieder zur Filiale der Zentralbank bringen und sich diese Bareinzahlung auf ihrem Konto bei der Zentralbank als Einlage gutschreiben lassen. Nutzt sie diese Einlage, um einen zuvor bei der Zentralbank aufgenommenen Kredit zu tilgen, kommt es zur Vernichtung von Zentralbankgeld: Sowohl der Geldschpfung bezeichnet die Kredit als auch die entsprechende Schaffung von Geld. Sichteinlage werden ausgebucht. Neben Kreditgewhrung und Gutschrift gibt es einen zweiten Weg, wie die Zentralbank den Geschftsbanken zu einer Sichteinlage also zu Zentralbankgeld verhelfen kann: Dazu kauft die Zentralbank einer Bank einen Vermgenswert ab, beispielsweise Gold, Devisen oder Wertpapiere, und schreibt ihr den Verkaufserls gut. Auch dadurch entsteht Zentralbankgeld. Die Gold- und Devisenreserven der Zentralbanken sind historisch durch solche Ankufe entstanden.

Bargeld

Einlagen bei der Zentralbank

Zentralbankgeld
(Geldbasis)

3.5 Geldschpfung
Im vorigen Abschnitt wurde dargelegt, dass im Mrz 2012 Banknoten und Mnzen im Wert von 848 Milliarden Euro im Umlauf waren, es ferner Sicht-, Termin- und Spareinlagen in Billionenhhe gab. Wie ist dieses Geld entstanden?

Wie das Bargeld in Umlauf kommt Wenn eine Privatperson Bargeld bentigt, hebt sie dieses typischerweise am Bankschalter oder Geldautomaten ab. Aber wie kommen die Banken an das bentigte Bargeld? Prinzipiell gilt, dass im Euroraum nur die Zentralbanken

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Die Geschftsbanken knnen ihre Guthaben bei der Zentralbank jederzeit in bar abheben. Auerdem knnen sie umgekehrt Bargeld jederzeit wieder einzahlen und sich gutschreiben lassen. Wegen dieser Austauschbarkeit zhlt auch das Bargeld, das die Banken in ihrer Kasse halten oder an ihre Kunden ausgezahlt haben, also das gesamte von der Zentralbank ausgegebene Bargeld, zum Zentralbankgeld. Zu M1 zhlt hingegen nur das auerhalb des Bankensektors zirkulierende Bargeld.

1. Vorgang:  Buchgeldschpfung durch Kreditgewhrung der A-Bank an Kunde 1

A-Bank
Kredit an Kd.1 (5 Jahre; 5%) Sichteinlage Kd.1 (tglich fllig; 0%)

Aktiva 1.000

Passiva 1.000

Wie das Buchgeld der Geschftsbanken in Umlauf kommt In der Wirtschaft wird ein Groteil der Zahlungen nicht in bar, sondern durch Buchung von Sichteinlagen von einem Geschftsbankenkonto zum anderen geleistet. Die Sichteinlagen flieen beispielsweise vom Konto des Arbeitgebers zum Konto des Arbeitnehmers und von dort zu den Konten des Vermieters oder einer Versicherung. Wie entsteht dieses Buch- oder Giralgeld? Der Vorgang entspricht der Entstehung von Zentralbankgeld: In der Regel gewhrt die Geschftsbank einem Kunden einen Kredit und schreibt ihm den entsprechenden Betrag auf dessen Girokonto als Sichteinlage gut. Wird einem Kunden ein Kredit ber 1.000 Euro gewhrt (z. B. Laufzeit 5 Jahre, 5 % p.a.), erhht sich die Sichteinlage des Kunden auf seinem Girokonto um 1.000 Euro. Es ist Buchgeld entstanden oder es wurden 1.000 Euro Buchgeld geschaffen: Die Buchgeldschpfung ist also ein Buchungsvorgang. Alternativ kann die Geschftsbank dem Kunden einen Vermgenswert abkaufen und den Zahlbetrag gutschreiben. Der Kunde kann den gutgeschriebenen Betrag fr Geschftsbanken schaffen Geld berweisungen nutzen oder auch durch Kreditvergabe. in bar abheben. Typischerweise vergten die Geschftsbanken ihren privaten Kunden fr Sichteinlagen auf dem Girokonto nur niedrige oder gar keine Zinsen. Im Gegenzug berechnen die Geschftsbanken dem Kunden fr berweisungen, die er von diesem Konto aus vornimmt oder die auf dieses Konto eingehen, nur geringe oder gar keine Gebhren.

Stilisierte Bankbilanz, Zinsangaben per annum

Die Mindestreservepflicht Wie kann das Eurosystem sicherstellen, dass die Geschftsbanken nicht bermig viel Buchgeld schaffen und darber das Ziel Preisstabilitt gefhrden? Ein wichtiges Instrument dazu ist die sogenannte Mindestreserve. Das Eurosystem kann die Geschftsbanken verpflichten, eine Mindestreserve zu halten. Berechnet wird die Mindestreserve fr jede Geschftsbank aus der HMit der Mindestreserve kann he bestimmter Sicht-, Termin- und die Zentralbank das Ausma der Spareinlagen, die Nichtbanken bei Geldschpfung beeinflussen. ihr auf Konten unterhalten. Das Eurosystem kann den Mindestreservesatz verndern. Betrgt er beispielsweise zwei Prozent, bedeutet dies: Belaufen sich die Einlagen bei einer Geschftsbank auf insgesamt 100 Millionen Euro, muss sie zwei Millionen Euro als Mindestreserve halten und zwar in Zentralbankgeld. Um sich das bentigte Zentralbankgeld zur Erfllung der Mindestreservepflicht zu beschaffen, sind die Geschftsbanken darauf angewiesen, dass die Zentralbank dem Bankensystem ber Refinanzierungsgeschfte Kredite gewhrt. Zusammenfassend lsst sich festhalten: Die Geschftsbanken bentigen Zentralbankgeld, zum einen um sich Bargeld zu beschaffen, zum anderen um ihre Mindestreservepflicht zu erfllen, die sich aus ihrem Bestand an Einlagen ergibt. Zentralbankgeld kann aber nur die Zentralbank das Eurosystem schaffen. Dieses Monopol versetzt das Eurosystem in die Lage, auf die Geschftsttigkeit und die Buchgeldschpfung der Geschftsbanken systematischen Einfluss zu nehmen. Die Fhigkeit der Geschftsbanken,

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Kredite zu vergeben und Vermgenswerte anzukaufen, wird auerdem durch die bankaufsichtlichen Regeln begrenzt. Nach den sogenannten Baseler Regeln (Basel II / Basel III) muss eine Bank fr jedes Kreditrisiko und sonstiges Risiko, das sie eingeht, in einem genau bestimmten Umfang Eigenkapital beschaffen und vorhalten.

Der Gewinn aus der Bargeldschpfung Oft wird vermutet, dass es der Zentralbank unmittelbar einen ziemlich hohen Gewinn einbringt, wenn sie Bargeld in Umlauf bringt. Schlielich kostet die Herstellung beispielsweise einer 100-Euro-Banknote nur wenige Cent. Gibt die Zentralbank so eine Banknote an eine Geschftsbank ab, verminDer Gewinn der Bargeldschpdert sich deren Sichteinlage bei der fung bei der Zentralbank kommt Zentralbank um den vollen Nennder Allgemeinheit zugute. wert von 100 Euro. Die erste Vermutung geht allerdings in die Irre: Denn die Zentralbank verkauft die Banknoten nicht da sie ja jederzeit bereit ist, sie wieder zum vollen Nennwert zurckzunehmen. Ein Gewinn entsteht fr die Zentralbank aber dadurch: Um sich Bargeld zu beschaffen, muss die Geschftsbank bei der Zentralbank normalerweise einen Kredit aufnehmen. Fr diesen Kredit muss sie Zinsen zahlen. Aus Sicht der Zentralbank ist dies ein Zinsertrag. Er fliet so lange, wie das Bargeld in Umlauf ist. Diesem Gewinn der Zentralbank aus der Bargeldschpfung steht der Nutzen gegenber, den die Volkswirtschaft durch die Verwendung des Bargeldes hat. Die mit der Schpfung von Zentralbankgeld verbundenen Gewinne fhren Zentralbanken typischerweise an den Staat ab und damit letztlich an die Allgemeinheit auch die Deutsche Bundesbank tut dies.

die Sichteinlage, die die Geschftsbank dem Kunden auf dessen Girokonto gutschreibt, vergtet sie blicherweise keinen oder nur einen sehr geringen Zins. Auch kann die Geschftsbank den Ankauf eines Vermgenswerts durch Gutschrift des Kaufbetrags auf dem Konto des Verkufers bezahlen. Sie Dem Gewinn aus der ist dann Eigentmerin des VermBuchgeldschpfung stehen genswerts. Das kann beispielsweise Risiken gegenber. eine Immobilie sein, die sie selbst nutzt oder die laufend Mietertrag abwirft. Bezahlt (finanziert) hat sie diese Immobilie mit selbstgeschaffenem Buchgeld, das sie dem Verkufer als Sichteinlage gutschreibt. Allerdings nimmt diese Betrachtung nur den ersten Schritt in einem lngeren Prozess in den Blick. Denn typischerweise wird der Kunde die Sichteinlage, die er sich ber die Kreditaufnahme beschafft hat, nutzen, um sich etwas zu kaufen. Hufig luft das darauf hinaus, dass der Kunde sein Guthaben an den Kunden einer anderen Bank berweist. Anknpfend an das obige Beispiel berweist Kunde 1 die 1.000 Euro auf ein Girokonto von Kunde 2 bei der B-Bank. Fr die Kredit gebende A-Bank bedeutet dies, dass die Sichteinlage des Kunden, das selbstgeschaffene Buchgeld, abfliet und dass sie den Kredit nun refinanzieren muss. Im einfachsten idealtypischen Fall wird ihr dazu die B-Bank einen Kredit gewhren viele Geschftsbanken haben untereinander entsprechende Vereinbarungen. Die B-Bank gewhrt dann beispielsweise einen tglich kndbaren Tagesgeld-Kredit, fr den sie der A-Bank einen Zins (z. B. 2 % p.a.) in Rechnung stellt. 2. Vorgang:  berweisung von Kunde 1 an Kunde 2 bei der B-Bank, Refinanzierung von A-Bank durch Kredit bei B-Bank
A-Bank
Sichteinl. Kd.1 (tgl. fllig; 0%)

Buchgeldschpfungsgewinn und Geldkreislauf Wenn eine Geschftsbank einen Kredit gewhrt, kann sie diesen in einem ersten Schritt dadurch finanzieren, dass sie wie oben beschrieben den entsprechenden Betrag an Buchgeld selbst schafft. Auf den ersten Blick scheint dies fr die Geschftsbank ein sehr lohnendes Geschft zu sein: Der Kreditnehmer muss fr den Kredit ber die gesamte Laufzeit Zinsen zahlen, aber fr

Aktiva 1.000 Kredit an K1 (5 Jahre; 5%)

Passiva 0

Aktiva

B-Bank

Passiva

1.000 Kredit an A-Bank Sichteinl. Kd.2 1.000 (tgl. kndbar; 2%) (tgl. fllig; 0%)

VB gg. B-Bank 1.000 (tgl. fllig; 2%)

Stilisierte Bankbilanzen, Zinsangaben per annum

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Die A-Bank hat somit eine tglich fllige Verbindlichkeit gegenber der B-Bank. Die A-Bank muss nun den Zinsertrag aus dem Kundenkredit zum Teil an die B-Bank abgeben und damit einen Teil ihres Gewinns aus der Buchgeldschpfung. Die Umverteilung des Geldschpfungsgewinns ist damit aber noch nicht abgeschlossen, da der A-Bank typischerweise daran gelegen ist, ihre Risiken einzugrenzen. Denn mit der Kreditvergabe an ihren Kunden ist die A-Bank mehrere Risiken eingegangen. Eines ist, dass der Kunde den Kredit nicht mit Zins und Tilgung bedient (Kreditausfallrisiko). Kommt es zu einem Kreditausfall, bereitet dies dem Kreditgeber einen Verlust, da er die eigene Refinanzierung Jede Kreditvergabe ist fr die des Kredits weiterhin mit Zins und Bank mit Ertrgen, aber auch mit Tilgung bedienen muss. Zweitens Risiken verbunden. hat die Bank das Risiko, dass der Zins fr Tagesgeld, den sie fr die Refinanzierung des Kredits an die B-Bank zahlt, whrend der (im Beispiel: fnfjhrigen) Laufzeit des Kredits steigt (Zinsnderungsrisiko). Steigt dieser Zins tatschlich, schmlert dies den ihr verbleibenden Anteil aus dem Zinsertrag des Kundenkredits. Drittens besteht das Risiko, dass die A-Bank einmal keine andere Bank findet, die bereit ist, die bentigte Refinanzierung zu gewhren (Liquidittsrisiko). Dann kann es im Extremfall zu Zahlungsunfhigkeit und Insolvenz kommen.

3. Vorgang:  Kunde 2 bildet Sparguthaben bei A-Bank

A-Bank
Sichteinl. Kd.1 (tgl. fllig; 0%) VB gg. B-Bank (tgl. fllig; 2%) Spareinl. Kd.2 (3 Jahre; 3,5%)

Aktiva 1.000 Kredit an K1 (5 Jahre; 5%)

Passiva 0 0 1.000

Aktiva 0

B-Bank
Kredit an A-Bank Sichteinl. Kd.2 (tgl. kndbar; 2%) (tgl. fllig; 0%)

Passiva 0

Stilisierte Bankbilanzen, Zinsangaben per annum

bestimmten Zeit wieder verfgen kann. Fr die A-Bank bedeutet dies zum einen, dass sie den von ihr gewhrten lang laufenden Kredit durch eine lang laufende Einlage refinanziert hat. Zum anderen bedeutet es aber auch, dass sie von dem Zinsertrag aus dem Kundenkredit von 5 % p.a. den greren Teil im Beispiel 3,5 Prozentpunkte an den Sparer abgeben muss. hnliche berlegungen gelten, wenn eine Bank Vermgenswerte angekauft und mit selbst geschaffenem Buchgeld bezahlt hat. Im Euroraum gibt es Tausende Geschftsbanken, die Kredite gewhren und Spareinlagen anbieten. Die Vorgnge laufen deshalb in der Realitt viel verwickelter ab als im Beispiel geschildert. So wird der Zahlungsverkehr von den Geschftsbanken oft ber ihre Konten bei der Zentralbank abgewickelt, also durch Umbuchung von Zentralbankgeld ber TARGET2. Um sich zu refinanzieren, bedienen sich die Geschftsbanken dann des sogenannten Geldmarkts. Gleichwohl verdeutlicht das Beispiel einen wichtigen Sachverhalt: Um Risiken aus der Kreditvergabe die Risiken aus der Kreditgewhknnen durch das Einwerben von rung einzugrenzen, muss das BanEinlagen verringert werden. kensystem bei seinen Kunden lnger laufende Einlagen einwerben. In diesem Zuge muss es einen Teil des Zinsertrags aus den Krediten und damit einen Teil des Gewinns aus der Buchgeldschpfung an die Sparer bzw. Anleger abgeben. In diesem Sinne stimmt es, dass Geschftsbanken Ersparnisse

Die Bildung von Spar- und Termineinlagen Um die beiden letztgenannten Risiken zu begrenzen, kann die Bank Einlagenpolitik betreiben. Sie gewhrt beispielsweise Sparern einen attraktiven Zins, damit sie bei ihr Geld fr eine lngere Zeit fest anlegen. Im Beispiel nimmt der Kunde der B-Bank das Angebot der A-Bank an: Er berweist seine unverzinste Sichteinlage bei der B-Bank auf ein Sparguthaben bei der A-Bank. Die A-Bank bentigt nun keine tglich kndbare Refinanzierung durch eine andere Bank mehr, im Grenzfall hat sie vielmehr den ausgezahlten Kredit betrags- und fristengerecht durch die Spareinlage refinanziert. Aus der von ihr geschaffenen Sichteinlage, ber die Kunde 1 tglich verfgen konnte, ist eine lngerfristige Einlage geworden, ber die Kunde 2 erst nach einer

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ihrer Kunden bentigen, um Kredite vergeben zu knnen. Um Angebot an Ersparnissen und Nachfrage nach Krediten zum Ausgleich zu bringen, setzen die Banken in ihrer Rolle als Vermittler von Kapital die Soll- und Habenzinsen als Preissignale ein.

Das Wichtigste im berblick:

Buch- oder Giralgeld ist stoffloses Geld, das auf Konten liegt und von Konto zu Konto weitergegeben werden kann. Es kann jederzeit in Bargeld umgewandelt werden. Bargeldlose Zahlungen werden zwischen den Banken und zwischen ihren Gironetzen verrechnet. Die Bundesbank hat eigene Verfahren aufgebaut, die die Gironetze ergnzen, wie der EMZ (Elektronischer Massenzahlungsverkehr) oder TARGET2. Buchgeld kann durch verschiedene Instrumente des bargeldlosen Zahlungsverkehrs bewegt werden. Neben berweisungen, Lastschriften und Kartenzahlungen, werden neue Verfahren wie OnlineBezahlverfahren oder kontaktloses Bezahlen entwickelt. Ab Februar 2014 ersetzen SEPA-berweisungen und SEPA-Lastschriften die nationalen Verfahren. Dafr ist ab diesem Zeitpunkt die Angabe von IBAN bzw. BIC erforderlich. Was zur Geldmenge gezhlt wird, muss definiert werden. Das Euro system hat drei verschiedene Geldmengenbegriffe (M1, M2, M3) festgelegt, die sich nach dem Grad ihrer Liquiditt unterscheiden. Das Zentralbankgeld kann nur von der Zentralbank geschaffen werden und setzt sich aus dem Bargeld und den Einlagen bei der Zentralbank zusammen. Fr die Geldpolitik ist der Bedarf der Geschftsbanken an Zentralbankgeld von Bedeutung. Die Schaffung von Geld wird als Geldschpfung bezeichnet. Sowohl die Zentralbank als auch die Geschftsbanken knnen Geld schaffen. Buchgeld entsteht in der Regel durch die Vergabe von Krediten.

Der Zins setzt Anreize Wie dargelegt, ist die Schpfung von Buchgeld fr die Geschftsbanken mit Ertrgen, aber auch mit Risiken und Kosten verbunden. Das hlt sie an, Vorsicht walten zu lassen. hnliches gilt fr die Kreditnehmer: Im Zwang zur Zinszahlung liegt ein finanzieller Anreiz, Kredit nur dann aufzuDer Zwang zur Zinszahlung nehmen, wenn dies wirtschaftlich beeinflusst die Kreditaufnahme gerechtfertigt erscheint. Fr ein Unund damit die Geldschpfung. ternehmen bedeutet dies, dass es mit dem Kredit produktiv umgehen muss, damit es einen Ertrag erzielt, aus dem mindestens der Zinsaufwand gedeckt werden kann. Das Risiko, dass eine Investition fehlschlgt, begrenzt die Nachfrage der Wirtschaftssubjekte nach Krediten und die damit einhergehende Buchgeldschpfung. Ein Konsumentenkredit wiederum verschafft dem Verbraucher finanzielle Mittel, ohne dafr viele Jahre angespart zu haben. Dies ermglicht es ihm, Konsum vorzuziehen. Das kann in manchen Situationen durchaus sinnvoll sein, beispielsweise wenn es um die Finanzierung eines Eigenheims oder Autos geht. Allerdings muss das fr die Zukunft erwartete Einkommen ausreichen, den Kredit mit Zins und Tilgung zu bedienen. Anders ausgedrckt: Es muss die realistische Aussicht bestehen, dass der Verbraucher die erforderliche Sparleistung im Nachhinein erbringt. Kreditvergabe und die damit verbundene Geldschpfung fhren deshalb in der Tendenz zu Investitionen und vorgezogenem Konsum und auf diese Weise zu erhhter Produktion und volkswirtschaftlicher Wertschpfung. Kommt es allerdings zu bermiger Geldschpfung, kann dies Fehlentwicklungen auslsen, beispielsweise die Preisstabilitt gefhrden. Eine bermige Geldschpfung kann Preisstabilitt gefhrden.

Kapitel 4 Das Banken- und Finanzsystem

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4. Das Banken- und Finanzsystem

Praktisch alle privaten Haushalte und Unternehmen haben Konten bei Banken, legen dort Geld an und fhren Zahlungen ber diese Konten durch. Wer ein Haus bauen will, nimmt hufig einen Kredit auf. Viele schlieen Vertrge mit Lebensversicherungen oder Bausparkassen, oder sie kaufen als Anleger Aktien oder Anleihen und sind damit an den Finanzmrkten ttig. Fr alle diese Vorgnge werden moderne elektronische Systeme genutzt, welche die Auftrge ausfhren. Das Finanzsystem spielt somit eine groe Rolle beim Umgang mit Geld. Es besteht aus den sogenannten Intermediren (das sind vor allem Banken und Versicherungen), den Finanzmrkten und der finanziellen Infrastruktur (vor allem Systeme fr den Zahlungsverkehr und die Wertpapierabwicklung).

4.1 Funktionen des Banken- und Finanzsystems

Kaum jemand ob Einzelperson, Unternehmen oder ffentlicher Haushalt wird jederzeit exakt genauso viel Geld einnehmen wie ausgeben. Jeder baut also stndig Geldvermgen auf oder ab. Wer berschssiges Geld hat, kann dieses gewinnbringend anlegen und wird so zum Anbieter von finanziellen Mitteln. Gleichzeitig gibt es Unternehmen, die investieren, indem sie beispielsweise Maschinen kaufen und Privatpersonen, die groe Anschaffungen finanzieren wollen. Sie bentigen hufig mehr Geld als sie besitzen. Indem sie zustzliches Geld aufnehmen, werden sie zu Nachfragern von finanziellen Mitteln. Die Aufgabe des Finanzsystems besteht darin, das Weiterleiten finanzieller Mittel von Anbietern zu Nachfragern zu erleichtern. Wer Geld gibt, erwirbt im Gegenzug einen zuknftigen Anspruch, wie etwa das geliehene Geld mit Zinsen spter zurck zu bekommen. Im Prinzip gibt es fr diesen Vorgang Das Finanzsystem vermittelt zwei Wege: Erstens knnen die zwischen Anbietern und Nach privaten Haushalte berschssiges fragern finanzieller Mittel. Geld den Unternehmen, die investieren wollen, direkt zur Verfgung stellen, indem sie beispielsweise neu emittierte Aktien oder Anleihen von Unternehmen kaufen. Zweitens knnen Haushalte Bargeld oder Sichteinlagen bei den Banken in Spar- oder Termineinlagen umwandeln und es den Banken dadurch ermglichen, gewhrte Kredite langfristig zu refinanzieren. Die Bank vermittelt so zwischen Anbietern und Nachfragern von finanziellen Mitteln. Sie tritt damit als Intermedir im Finanzsystem auf. Wenn in einer Wirtschaft der erste Weg der direkten Finanzierung von Unternehmen dominiert, dann spricht man von einem marktbasierten Finanzsystem. Wenn dagegen die finanziellen Mittel meist den Weg ber die Banken nehmen, ist von einem bankbasierten Finanzsystem die Rede. Das Finanzsystem in den angelschsischen Lndern ist eher marktbasiert. Das Finanzsystem in Deutschland und in vielen kontinentaleuropischen Lndern hingegen ist stark bankbasiert. Da Geld oft fr viele Jahre ausgeliehen wird, ist eine wichtige Grundlage fr solche Geschfte, dass man auf die Stabilitt des Finanzsystems vertrauen kann.

Das Finanzsystem

Kredite

Banken

Einlagen

Investmentfonds

Versicherungen

Finanzmrkte Nachfrager von Kapital

(hauptschlich Unternehmen und Staat)

Anbieter von Kapital

Aktien und Anleihen
(hauptschlich private Haushalte)

Finanzielle Infrastruktur
(Zahlungs- und Wertpapierabwicklungssysteme)

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Das Banken- und Finanzsystem 85

4.2 Das Bankensystem

Das Bankensystem besteht aus den Geschftsbanken (Kreditinstituten) und der Zentralbank. Die Zentralbank hat eine grundstzlich andere Funktion als die Geschftsbanken. Aufgrund ihrer Zustndigkeit fr die Geldpolitik ist sie dem Hauptziel Preisstabilitt verpflichtet. Sie allein ist berechDas Bankensystem tigt, gesetzliche Zahlungsmittel in umfasst die Zentralbank und die Umlauf zu bringen. Sie ist die Bank Geschftsbanken. der Banken, da die Geschftsbanken zur Aufrechterhaltung ihrer Zahlungsfhigkeit auf die Zentralbank angewiesen sind. Die Geschftsbanken sind Wirtschaftsunternehmen, die Dienstleistungen rund ums Geld erbringen. Sie nehmen u. a. Gelder von Privatkunden und Unternehmen an, vergeben Kredite an die Wirtschaft und betreiben Zahlungsverkehrsgeschfte.

sen Zahlungsverkehr, bernehmen Brgschaften und Garantien und beraten Unternehmer und Anleger in Finanzfragen. Des Weiteren kaufen, verkaufen, verwahren und verwalten sie fr ihre Kunden Vermgenswerte, insbesondere Wertpapiere. Finanzdienstleistungsinstitute zhlen nicht zu den Banken. Sie erbringen jedoch gegen Gebhr verschiedene bankhnliche Geschfte. So beraten und vermitteln sie bei der Geldanlage oder geben Kreditkarten aus.

Die Grundzge des Bankgeschfts in der Bankbilanz Den Umfang der grundlegenden Bankgeschfte zeigt die konsolidierte Gesamtbilanz fr alle deutschen Banken. In dieser Rechnung sind dem Vermgen der Banken, den Aktiva, deren Passiva gegenbergestellt, also die Verbindlichkeiten und das Eigenkapital. Die Aktiva, die zum grten Teil aus vergebenen

4.2.1 Grundzge des Bankgeschfts

Fr die Einlagen zahlt die Bank Guthabenzinsen an die Sparer, fr die Kredite zahlen die Kreditnehmer Zinsen an die Bank. Die Banken verdienen an der Geldumverteilung, denn die Kreditzinsen sind typischerweise hher als die Einlagezinsen. Die Differenz zwischen den Guthaben- und den Kreditzinsen (Zinsmarge) ist eine Haupteinkommensquelle der Banken. Allerdings kommt es vor, dass ein Kreditnehmer seinen Kredit nicht oder nicht rechtzeitig zurckzahlt. Die Zinsmarge enthlt deshalb auch eine Entschdigung Banken bieten Dienst leistungen fr das Ausfallrisiko, das die Bank rund ums Geld an. einkalkulieren muss. Um dieses Risiko jedoch gering zu halten, prfen die Banken die Kreditwrdigkeit (Bonitt) des Kreditnehmers. Zudem verlangen sie oft, dass der Kreditnehmer Sicherheiten stellt, beispielsweise eine Immobilie als Sicherheit hinterlegt. Neben den grundlegenden Bankgeschften Kredite vergeben (Finanzierungsleistungen) und Einlagen hereinnehmen (Geldanlageleistungen) bieten die meisten Banken weitere Dienstleistungen an. Sie erledigen den bargeldlo-

Aktiva und Passiva der deutschen Banken

(ohne Deutsche Bundesbank), Februar 2012, in Mrd. Euro Aktiva 1. Barreserve (Bargeldbestnde und Guthaben bei der Deutschen Bundesbank) 2. Kredite an Nicht banken darunter: - kurzfristige Buchkredite -m  ittel- und langfristige Buchkredite 65,2 Passiva 1. Verbindlichkeiten gegenber Banken 2.060,5

3.263,0 500,2 2.746,5

2. Verbindlichkeiten gegenber Nichtbanken darunter: -tglich fllige Einlagen -Termineinlagen - Spareinlagen (inkl. Sparbriefe) 3.  Bankschuldverschreibungen 4.  Kapital und Rcklagen 5. Sonstige Passiva Bilanzsumme

3.287,2

1.293,3 1.242,9 751,1 1.386,2 401,0 1.462,6 8.597,5

3. Kredite an Banken 4.  Wertpapiere und Beteiligungen 5. Sonstige Aktiva Bilanzsumme

2.351,5 1.516,5 1.401,3 8.597,5

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Krediten bestehen, spiegeln die Mittelverwendung wider. Die Passiva lassen die Quellen der Refinanzierung, die Mittelbeschaffung, erkennen. Bei dieser Aufstellung fllt zunchst auf, dass unter den Aktiva keine Sachanlagen (z. B. Gebude oder Maschinen) auftauchen. Sie spielen bei Banken kaum eine Rolle und werden deshalb unter den Sonstigen Aktiva erfasst. Aufgrund der untergeordneten Bedeutung dieser Posten erscheinen sie auch Die Bankbilanz zeigt erst am Ende der Bankbilanz, whVer bindlichkeiten und Forderun gen rend sie bei Industrieunternehmen einer Bank. an oberster Stelle gefhrt werden. Die Bankbilanz steht im Vergleich zur Bilanz eines Industrieunternehmens sozusagen auf dem Kopf. Unter den Sonstigen Passiva werden solche Verbindlichkeiten ausgewiesen, die nicht aus dem eigentlichen Bankgeschft stammen, also beispielsweise fllige, noch nicht ausgezahlte Gehlter.

gerade einen berschuss an Liquiditt haben, leihen dieses Geld denjenigen Banken, die gerade Liquidittsbedarf haben. Oft wird solch ein Kredit nur ber Nacht gewhrt. Angebot und Nachfrage der Banken nach Liquiditt treffen auf dem sogenannten Geldmarkt zusammen.

Kredite an und Verbindlichkeiten gegenber Nichtbanken Den grten Posten auf der Aktivseite bilden die Kredite an in- und auslndische Nichtbanken. Dazu zhlen: kurzfristige Betriebsmittelkredite fr Unternehmen langfristige Investitionskredite fr Unternehmen Dispositionskredite auf Lohn- und Gehaltskonten Ratenkredite an private Haushalte Hypothekenkredite fr Bauherren und Unternehmen Ausleihungen an ffentliche Stellen Ein groer Posten unter den Verbindlichkeiten auf der Passivseite der Banken sind die Einlagen, die sich aus den tglich flligen Sichteinlagen sowie den Spar- und Termineinlagen zusammensetzen.

Barreserve Die Barreserve, d. h. der Bestand der Banken an Bargeld und Guthaben bei der Zentralbank, ist im Vergleich mit den meisten anderen Posten relativ gering. Dies berrascht zunchst, weil doch die Aufrechterhaltung der Zahlungsfhigkeit fr die Banken oberstes Gebot sein muss. Die Barreserve ist sogar wesentlich niedriger als die tglich flligen Einlagen, welche die Kunden bei den Banken jederzeit abfordern knnen. Erfahrungsgem ist es aber ziemlich unwahrscheinlich, dass alle Kunden ihr Geld auf einmal abheben. Die Banken kommen deshalb mit relativ geringen Barreserven aus.

Wertpapiere und Beteiligungen Die Banken halten in grerem Umfang marktgngige Wertpapiere als eine ertragbringende Liquidittsreserve. Daneben nehmen Banken Wertpapiere in ihren Bestand, weil sie auf Kursgewinne spekulieren. Diese Positionen Wertpapiere in Kundendepots werden auf der Aktivseite der Bilanz sind nicht Eigentum der Bank. erfasst. Davon zu unterscheiden sind die Wertpapiere, die die Banken fr ihre Kunden in Depots verwahren. Da diese Wertpapiere nicht ihnen, sondern ihren Kunden gehren, erscheinen sie nicht in den Bilanzen der Banken. Unter Beteiligungen versteht man den Besitz von Anteilen an einem Unternehmen, beispielsweise in Form von Aktien. Das bedeutet, eine Bank stellt einem dritten Unternehmen dauerhaft Eigenkapital zur Verfgung und erhlt im Gegenzug in der Regel ein Recht auf Mitsprache sowie Anteile an Gewinnen und Verlusten. Banken erwerben Beteiligungen an dritten Unternehmen

Kredite an und Verbindlichkeiten gegenber Banken Recht umfangreich ist das direkte Kreditgeschft der inlndischen Banken untereinander, das sich sowohl auf der Aktiv- als auch auf der Passivseite der Bilanz niederschlgt. Die Forderung der einen Bank ist in diesem Fall die Verpflichtung der anderen. Dieses Interbanken-Kreditgeschft dient Banken leihen sich auch vor allem auch dem kurzfristigen untereinander Geld. Liquidittsausgleich: Banken, die

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oder grnden Tochtergesellschaften, die ihnen vollstndig gehren, um sich bestimmte Geschftsfelder bzw. Regionen zu erschlieen.

Bankschuldverschreibungen Bankschuldverschreibungen sind von den Banken selbst ausgegebene Wertpapiere. Sie stellen fr die Banken Fremdkapital dar, da die Kufer dieser Schuldverschreibungen der Bank ihr Geld nur befristet zur Verfgung stellen. Die von den Banken ausgegebenen Schuldverschreibungen dazu zhlen auch Hypothekenpfandbriefe, ffentliche Pfandbriefe sowie Zertifikate sind eine wichtige Finanzierungsquelle der Banken. Sie werden von privaten Sparern, institutionellen Anlegern wie Pensionsfonds und Versicherern und auch anderen Banken gehalten. Die Banken spielen also eine bedeutende Rolle am Kapitalmarkt als Emittenten, Erwerber und Grohndler von Wertpapieren.

schfte. Optionen sind ein Beispiel: Sie gewhren dem Optionsinhaber das Recht nicht aber die Pflicht eine bestimmte Menge einer Bezugsgre (z. B. Aktien, Rohstoffe u. .) zu einem vorab festgelegten Preis zu kaufen (Call-Option) oder zu verkaufen (Put-Option). Derivate Geschfte werden bei Geschftsabschluss in der Regel noch nicht in der Bilanz erfasst, da zu diesem Zeitpunkt meistens noch keine Leistung durch die Beteiligten erbracht worden ist. Sie werden daher auch als schwebende Geschfte bezeichnet. Um ihren Bedarf an Eigenkapital zu verringern, lagern manche Banken einen Teil ihres Geschfts auf formal unabhngige, ihnen aber nahestehende Zweckgesellschaften aus. Auch diese Aktiva und Passiva tauchen unter Umstnden nicht in den Bankbilanzen auf.

4.2.2 Die Banken in Deutschland

Die Bankendichte in Deutschland ist in den letzten Jahren erheblich zurckgegangen. Whrend man 1990 noch rund 4.700 Banken in Deutschland zhlen konnte, ist die Anzahl bis heute um mehr als die Hlfte zurckgegangen. Die Anzahl an Banken ist in den Gleichwohl ist sie mit rund 2.000 letzten Jahren Kreditinstituten im Vergleich zu ankontinuierlich gesunken. deren Lndern immer noch hoch. Die Grenunterschiede zwischen den deutschen Banken sind sehr ausgeprgt. Den Grobanken und Landesbanken, die in der Regel auch international aktiv sind, steht eine Vielzahl mittlerer und kleinerer Banken gegenber. Unterschiedlich sind auch die Rechtsformen: Die Banken sind privatrechtlich, ffentlich-rechtlich oder genossenschaftlich organisiert.

Kapital und Rcklagen Das Eigenkapital setzt sich aus dem von den Gesellschaftern eingezahlten Kapital und den Rcklagen zusammen. Die genaue Bezeichnung (z. B. Grundkapital oder Stammkapital) hngt von der jeweiligen Gesellschaftsform der Bank ab (z. B. AG, eG oder GmbH). Nicht ausgeschttete Gewinne werden in die Rcklagen eingestellt.

Auerbilanzielle Geschfte Nicht alle Vermgen und Verbindlichkeiten einer Bank erscheinen in der Bilanz. Garantien und Brgschaften beispielsweise stellen Verbindlichkeiten dar, allerdings ist die Verpflichtung der Bank zu ihrer Leistung noch ungewiss. Daher sind diese auch als Eventualverbindlichkeiten bezeichneten PoNicht alle Bankgeschfte tauchen sitionen unter dem Strich der Biin der Bilanz auf. lanz auszuweisen. Ein erheblicher Teil der Geschftsaktivitten von Banken entfllt inzwischen auf derivative Finanzinstrumente. Bei diesen Geschften handelt es sich um Vereinbarungen auf zuknftige Finanztransaktionen, sogenannte Terminge-

Universalbanken Kennzeichnend fr das deutsche Bankwesen ist das Universalbankprinzip. Die sogenannten Universalbanken bieten zahlreiche Bankdienstleistungen an. In Deutschland berwiegt das Universalbanken knnen Risiken in Universalbankprinzip. den einzelnen Geschftssparten oft

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Banken in Deutschland (insgesamt 2.076) Stand: Januar 2012 Universalbanken (1.947) Kreditbanken (388)
Grobanken (4) Regional-/ sonstige Kreditbanken (209) Zweigstellen auslndischer Banken (175)

Finanzkonzern Unicredit gehrt und jetzt unter diesem Namen firmiert. Auch Direktbanken zhlen vielfach zu den Kreditbanken. Sie zeichnen sich dadurch aus, dass man bei ihnen nur telefonisch oder im Internet Bankgeschfte ttigen kann.

Spezialbanken (129) Realkreditinstitute (18) Bausparkassen (23) Banken mit Sonderaufgaben (19) Sonstige (69)

Sparkassen Die Sparkassen sind berwiegend ffentlich-rechtliche Kreditinstitute, d. h. Trger der Sparkassen sind meistens Gemeinden oder Gemeindeverbnde. Es gibt aber auch freie Sparkassen mit privatrechtlicher Rechtsform. Die Sparkassen, die ursprnglich von den Stdten und Gemeinden zur Frderung der regionalen Wirtschaft gegrndet wurden, haben sich im Laufe der Sparkassen sind Zeit zu Universalbanken entwickelt, berwiegend ffentlich-rechtliche die viele Arten von Bankgeschften Kreditinstitute. betreiben. Der Schwerpunkt liegt aber immer noch auf der Hereinnahme von Spareinlagen und der Vergabe von mittel- und langfristigen Darlehen beispielsweise fr den Bau von Husern sowie fr Investitionen von mittelstndischen Betrieben und Gemeinden. Aufgrund des in den Sparkassengesetzen der Lnder festgelegten Regionalprinzips mssen sich die Sparkassen in ihrer Geschftsttigkeit auf die Region ihres Sitzes beschrnken.

Landesbanken (10)
(inkl. DekaBank Deutsche Girozentrale)

Sparkassen (423) Kreditgenossenschaften (1.126)

(inkl. genossenschaftliche Zentralbanken und sonstige angeschlossene Institute)

Landesbanken besser ausgleichen als stark spezialisierte Institute. Einen groen Teil des Universalbanksektors bilden die Sparkassen und Kreditgenossenschaften. Die Landesbanken sind als regionale Zentralinstitute der Sparkassen und deren zentrale Verrechnungsstelle beim bargeldlosen Zahlungsverkehr entstanden. Traditionell stellen die Landesbanken im Rahmen ihres ffentlichen Auftrags zudem Finanzdienstleistungen fr staatliche Gebietskrperschaften (z. B. Lnder und Gemeinden) bereit. Vor allem im Geschft mit Grokunden agieren sie als Konkurrenten der Geschftsbanken. Nicht mehr alle Landesbanken sind heute noch im ausschlielichen Eigentum von Bundeslndern, Kommunen und Sparkassen.

Kreditbanken Die Kreditbanken umfassen die Grobanken, die Regionalbanken, sonstige Kreditbanken und die Zweigstellen auslndischer Banken. Durch Fusionen und bernahmen hat sich die Zahl der Grobanken verringert. Die grte unter ihnen ist die Deutsche Bank. Sie verfgt nicht zuletzt durch die bernahme der Postbank ber ein groes Filialnetz in Deutschland und in einigen anderen Lndern. Auerdem zhlt sie auch zu den fhrenden global ttigen Investmentbanken. Eine weitere Grobank ist die Commerzbank, die 2009 die Dresdner Bank bernommen hat, sowie die frhere Hypo-Vereinsbank, die zum italienischen

Kreditgenossenschaften Die Genossenschaftsbanken oder Kreditgenossenschaften sind in erster Linie Banken des Mittelstandes, also mittlerer und kleinerer Unternehmen.

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Man kann zwischen lndlichen und gewerblichen Kreditgenossenschaften unterscheiden. Die gewerblichen Kreditgenossenschaften (Volks banken) sind als Einrichtungen zur Selbsthilfe von kleinen Gewerbetreibenden in Handel und Handwerk entstanden. Die lndlichen Kreditgenossenschaften Kreditgenossenschaften (Raiffeisenbanken) waren ursprngsind in erster Linie Volks- und lich Zusammenschlsse von LandRaiffeisenbanken. wirten, um die Monopolisierung der Abnahme ihrer Produkte durch Handelsfirmen abzuwehren und durch gemeinsamen Einkauf (z. B. von Dngemitteln) die eigene Marktposition zu strken. Die Genossenschaftsbanken sind eng verbunden mit ihren Zentralinstituten, den genossenschaftlichen Zentralbanken.

Versicherungen Kapitalsammelstellen der besonderen Art sind die zahlreichen Unternehmen der privaten Versicherungswirtschaft. Vor allem die Lebens- und Rentenversicherungen konnten in den vergangenen Jahren mit dem wachsenden Gewicht der privaten Altersvorsorge ihre Marktstellung ausbauen. Von der privaten Versicherungswirtschaft ist die gesetzliche Sozialversicherung zu unterscheiden. Sie finanziert ihre Leistungen berwiegend aus den laufenden Beitrgen der Versicherten im sogenannten Umlageverfahren.

Investmentfonds In groem Umfang legen die Sparer ihr Geld auch bei Investmentfonds an. Deren Grundidee ist es, auch Kleinsparern die Mglichkeit zu geben, Ersparnisse nach dem Prinzip der Risikostreuung am Kapitalmarkt, Geldmarkt oder Immobilienmarkt anzulegen. Wer sein Geld Investmentfonds zur Verfgung stellt, erhlt dafr Investmentzertifikate, also Wertpapiere, die den Anspruch auf einen bestimmten Teil des Fondsvermgens darstellen. Die bei einer Vielzahl von kleinen Geldbetrgen zusammenkommenden Investmentfonds knnen deutlich groen Summen knnen von probreiter gestreut investieren, als es fessionellen Fondsmanagern breit der einzelne Anleger knnte. gestreut in attraktiv erscheinende Anlagen investiert werden. Je nach dem Anlagegegenstand der Fonds und der Risikobereitschaft der Anleger stehen dafr u. a. Immobilienfonds, Aktienfonds, Rentenfonds oder Geldmarktfonds zur Verfgung. Letztere investieren ausschlielich in kurzfristige Anlagen und werden als Konkurrenzprodukt zu Bankeinlagen vor allem zu Termineinlagen angeboten.

Spezialbanken Realkreditinstitute (z. B. Hypothekenbanken) gewhren langfristige Darlehen, um den Bau von Immobilien und ffentliche Projekte zu finanzieren. Dafr geben sie Schuldverschreibungen (sogenannte Pfandbriefe) aus, die von Privatleuten, Versicherungen und anderen Banken erworben werden. Bausparkassen sammeln auf der Grundlage abgeschlossener Bausparvertrge bei Bausparern Geld ein und vergeben an die Bausparer nach einem Zuteilungsplan Darlehen. Kreditinstitute mit Sonderaufgaben untersttzen beispielsweise langfristige Finanzierungen von Investitionen. Dazu zhlt die Kreditanstalt fr Wiederaufbau (KfW), die eng in die staatliche Wirtschaftsfrderung im In- und Ausland eingeschaltet ist und u. a. Kredite zur Finanzierung von Energiespar-Investitionen zu subventionierten Zinsen vergibt. Sonstige Spezialbanken sind insbesondere Brgschaftsbanken und Wohnungsunternehmen mit Spareinrichtung.

4.3 Weitere Beteiligte im Finanzsystem

Neben den Banken gibt es noch weitere Finanzintermedire im Finanzsystem, die Kapital annehmen und am Kapitalmarkt anlegen. Es sind Versicherungen und Investmentfonds, die auch als Kapitalsammelstellen bezeichnet werden. Ein weiterer wichtiger Bestandteil des Finanzsystems sind die Finanzmrkte, an denen die Anbieter auf die Nachfrager finanzieller Mittel treffen.

Finanzmrkte Auf den Finanzmrkten treffen Anleger und Kapitalnehmer aufeinander. Dabei kommen diese nicht persnlich zusammen, um Wertpapiere zu handeln. Vielmehr beauftragen sie Banken oder Wertpapierhuser damit, fr sie Wertpapiere zu kaufen oder zu verkaufen. Fr den Anleger hat der Kauf von Wertpapieren den Vorteil, dass er sie zumindest wenn sie an der Brse gehandelt werden rasch wieder verkaufen und zu Bargeld machen kann. Wertpapiere

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knnen hhere Ertrge als beispielsweise Bankeinlagen abwerfen, doch ist bei ihnen auch das Risiko hher, einen Verlust zu erleiden. Die Kapitalbeschaffung ber den Verkauf von Wertpapieren hat in Deutschland seit Anfang der 1980er Jahre und besonders im Zusammenhang mit der Finanzierung des Wiederaufbaus in Ostdeutschland betrchtlich an Bedeutung gewonnen. Im Vordergrund steht dabei die Ausgabe von SchuldverAuf den Finanzmrkten schreibungen bzw. Anleihen. Weil kommen Anbieter und Nachfrager solche Wertpapiere zumeist feste finanzieller Mittel zusammen. Zinszahlungen in bestimmten Abstnden (Renten) vorsehen, werden sie auch als Rentenpapiere bezeichnet. Der Markt, auf dem sie gehandelt werden, wird Anleihe- oder Rentenmarkt genannt. Vor allem der Staat hat seit Anfang der 1990er Jahre sehr stark auf die Kreditaufnahme ber Schuldverschreibungen wie Bundesanleihen, Bundesobligationen oder Bundesschatzbriefe zurckgegriffen. Auch die deutschen Banken geben in groem Umfang eigene Schuldverschreibungen aus, um sich lngerfristig zu refinanzieren. Eine besonders bekannte Form der Bankschuldverschreibungen sind die Hypothekenpfandbriefe, die der Refinanzierung von Immobilienkrediten dienen. Auf dem Aktienmarkt werden Unternehmensanteile (Aktien) gehandelt. Aktiengesellschaften (AGs) beschaffen sich durch die Ausgabe von Aktien Eigenkapital. Der Aktienbesitzer erwirbt mit dem Kauf der Aktie einen Anteil am Unternehmen und damit das Anrecht, an Gewinnen des Unternehmens beteiligt zu werden. Befrchtet der Anleger hingegen, dass sein Unternehmen Verluste erleiden wird, kann er die Aktien meist rasch ber die Brse verkaufen allerdings unter Umstnden zu einem ungnstigen Kurs. Der Aktienmarkt ist fr viele Unternehmen eine wichtige Finanzierungsquelle.

4.4.1 Internationalisierung des Finanzsystems

Das Geld, das Sparer bei einer Bank oder einem Investmentfonds anlegen, kann heute praktisch berall in der Welt verwendet werden: International ttige Banken geben Kredite an Grounternehmen aus aller Welt und handeln mit Wertpapieren, unabhngig von deren nationaler Herkunft. Auch die Sparer und Investoren sind daran interessiert, Geld im Ausland anzulegen. Sie erhoffen sich, dass die Anlage dadurch hhere Ertrge erzielt oder die Risiken besser gestreut sind. Die Ursachen fr die Internationalisierung der Finanzmrkte sind vielschichtig. Wichtige Anste hat die Politik gegeben: Beispielsweise haben viele Staaten beschlossen, grenzberschreitenden Kapitalverkehr zuzulassen. In Europa ist mit Einfhrung der gemeinsamen Whrung ein Whrungsraum entstanden, in dem frei von Wechselkursrisiken in jedem Mitgliedsland investiert Der Kapitalverkehr ist heutzutage werden kann. Auch der rapide international. technische Fortschritt spielt eine Rolle. Die intensive Nutzung der elektronischen Datenverarbeitung ermglicht es, komplizierte Finanzgeschfte einfach per Knopfdruck auszufhren. Dabei ist es unerheblich, ob das Computerterminal in Frankfurt, New York oder Tokio steht. Die so gestiegene Leistungsfhigkeit der Finanzsysteme hat neben dem Tempo auch das Volumen der Transaktionen massiv ansteigen lassen. Wirtschaftlich ist es sinnvoll, finanzielle Mittel von jenen, die Geld anlegen wollen, zu jenen, die Geld fr Investitionen bentigen, ber nationale Grenzen hinweg weiterzuleiten. Dies ermglicht Investitionen, die hohe Ertrge einbringen knnen, aber allein aus heimischen Finanzquellen nicht Weltweite Finanzmrkte erffnen zu decken wren. Beispielsweise mehr Finanzierungsmglichkeiten. wre der zeitweilig auerordentlich hohe Kapitalbedarf Deutschlands nach der Wiedervereinigung ohne Kapital aus dem Ausland nur schwer aufzubringen gewesen. hnlich wre der rasche wirtschaftliche Aufstieg vieler Lnder in Asien, Osteuropa oder Sdamerika ohne auslndisches Kapital nicht mglich gewesen.

4.4 Vernderungen im internationalen Finanzsystem

In den letzten Jahrzehnten hat sich das internationale Finanzsystem stark verndert. Den Ersparnissen stehen in der modernen Welt des weitgehend freien Kapitalverkehrs mehr Anlageziele und auch mehr Anlageformen zur Auswahl. So gesehen ist das Finanzsystem sicherlich leistungsfhiger geworden aber auch stranflliger.

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Strukturwandel an den Finanzmrkten Doch nicht nur die Zielorte der Ersparnisse, sondern erst recht die Wege dorthin haben sich dramatisch verndert. Dazu hat der Auftritt neuer Akteure beigetragen: Beispielsweise sammeln Hedgefonds bei wohlhabenden Personen oder Institutionen Kapital ein und treten damit massiv als Investoren an den Finanzmrkten auf. Private Equity Fonds haben sich darauf spezialisiert, Unternehmen zu erwerben, diese umzustrukturieren und wieder zu verkaufen im gnstigen Fall mit hohem Gewinn. Auch wurden neue Finanzierungsinstrumente entwickelt. Whrend frher traditionelle Bankkredite und Bankeinlagen auch im internationalen Finanzgeschft dominierten, ist seit den 1980er Jahren der Handel mit Neuere Finanzierungs instrumente Wertpapieren in den Vordergrund und Marktakteure gerckt. Neue Wertpapierformen, spielen heute eine groe Rolle. wie das Commercial Paper eine Art kurzlaufende Unternehmensanleihe sowie derivative Instrumente wie Terminkontrakte, Swaps und Optionen spielen heutzutage eine groe Rolle. Vor der Finanzkrise mit Beginn im Jahr 2007, gab es einen starken Trend zu sogenannten Verbriefungen. Die Grundidee besteht darin, Kreditforderungen samt ihren knftigen Zins- und Tilgungszahlungen handelbar zu machen. Dazu bndeln Banken manchmal hunderte Kreditforderungen und verkaufen sie an eine sogenannte Zweckgesellschaft. Die Zweckgesellschaft beschafft sich das Geld fr den Ankauf, indem sie die Forderungen in einem Wertpapier verbrieft und dieses Wertpapier, in kleine Abschnitte gestckelt, an Anleger verkauft. Mit solchen Transaktionen haben Banken Kreditforderungen in groem Stil an Dritte weiterverkauft und aus ihrer Bilanzierung genommen. Dadurch verschafften sie sich ohne ihr Eigenkapital erhhen zu mssen Spielraum fr die Vergabe neuer Kredite, was fr die Banken interessant ist, weil mit der Kreditvergabe meist lukrative Gebhreneinnahmen einhergehen. Kufer dieser mit Kreditforderungen besicherten Wertpapiere (Asset Backed Securities, ABS) sind in der Regel Investmentfonds, Versicherungen, aber auch Banken. Sie erhalten Zins- und Tilgungszahlungen, die aus den unterliegenden Krediten gespeist werden.

Schema einer Verbriefung:

Eine Bank bertrgt Kreditforderungen auf eine eigens gegrndete Zweckgesellschaft. Diese wandelt Kreditforderungen in Wertpapiere um und verkauft sie an Investoren. Diese erhalten Ertrge, die aus den Kreditforderungen resultieren.

Umwandlung von Kreditforderungen in Wertpapiere

(Stark vereinfachte Darstellung)

Bank
vergibt Kredite

Zweckgesellschaft
gibt Wertpapiere aus, die durch Kreditforderungen gedeckt sind (forderungsbesicherte Wertpapiere) verkauft Kreditforderungen verkauft Wertpapiere

Investor
erhlt Ertrge von Zweckgesellschaft

Ratingagenturen spielen im modernen Finanzwesen eine wichtige Rolle, gerade auch aufgrund der neuen, oft hochkomplexen Finanzierungsinstrumente sowie der stndig wachsenden Zahl von Emittenten. Die meisten Anleger sind kaum in der Lage, die Risiken abzuschtzen, die der Kauf eines komplexen Finanzinstruments mit sich bringt. Hier kommen die Ratingagenturen ins Spiel. Sie sind darauf spezialisiert, die Bonitt von Schuldnern wie beispielsweise Unternehmen, Banken oder Staaten zu analysieren: Als Ergebnis geben sie eine Einschtzung ab, fr wie gut sie einen Schuldner halten, in der Zukunft seine Zahlungsverpflichtungen zu erfllen bzw. wie hoch das Risiko ist, dass die von ihm ausgegebenen Anleihen ausfallen. Die von den Ratingagenturen beurteilen Ratingagenturen vergebene Bonidie Bonitt von Schuldnern und ttsnote beeinflusst mageblich Emittenten. die Hhe des Zinssatzes, den ein Emittent auf ein von ihm begebenes Wertpapier zahlen muss. Die Krise hat offengelegt, dass auch die Ratingagenturen vor Fehleinschtzungen nicht gefeit sind. Anleger sind gut beraten, sich mit Hilfe unterschiedlicher Quellen ber Chancen und Risiken geplanter Investments zu informieren.

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4.4.2 Neue Risiken fr die Finanzstabilitt

Den neuen Chancen stehen aber auch neue Risiken entgegen. Bis zum Ausbruch der Finanz-, Wirtschafts- und Staatsschuldenkrise im Jahre 2007 haben viele der Akteure an den Finanzmrkten diese Risiken nicht immer in ihrer vollen Tragweite erkannt. Beispielsweise wurde vielfach unterschtzt, dass bestimmte forderungsbesicherte Wertpapiere hohe Risiken in sich trugen. Die Kufer dieser Papiere haben in der Krise hohe Verluste erlitten. Bei nationalen Finanzkrisen der letzten Jahrzehnte wie in Mexiko (1994/95), Asien/Russland (1997/98), Brasilien (1998/99), der Trkei (2000-2002) und Argentinien (2003/04) spielte eine andere Problematik eine wichtige Rolle: Die Internationalisierung der Finanzmrkte erlaubt das Weiterleiten von finanziellen Mitteln in andere Lnder. Das ist sinnvoll, solange die Finanzsysteme der Lnder, denen Kapital zufliet, dieses auch produktiv verwenden knnen. Doch kann das zuflieende Kapital den Wechselkurs des betreffenden Landes nach oben treiben. Das wiederum kann die Exportwirtschaft beeintrchtigen und zudem eine spekulative Blase am Immobilien- und Aktienmarkt des Landes auslsen. Platzt eine solche Spekulationsblase, wollen die auslndischen Kapitalgeber ihr Geld oft mglichst schnell zurckhaben. Dies stellt dann das Banken- und Finanzsystem in den ursprnglichen Ziellndern vor groe Probleme. Denn zum einen haben die Banken die Mittel oft langfristig Die Internationalisierung des ausgeliehen und geraten deshalb Finanzsystems bringt neue mglicherweise in einen ZahlungsMglichkeiten, aber auch neue engpass. Zum anderen fhrt eine Risiken. solche pltzliche Umkehr der Kapitalstrme hufig zu einer massiven Abwertung der Whrung des ursprnglichen Ziellands. Als Folge wiegen dann die auf fremde Whrung lautenden Auslandsschulden umso schwerer, womit das Risiko entsprechend steigt, zahlungsunfhig zu werden. Mit dem Aufkommen neuer Finanzinstrumente hat das Eigenleben des Finanzsystems deutlich zugenommen. Heutzutage sind die Umstze an den Finanzmrkten um ein Vielfaches hher als frher. Oft werden Finanzanlagen nicht mit Ersparnissen finanziert, sondern grtenteils durch Aufnahme von Krediten. Das erhht die Gewinnchancen, aber auch die Verlustrisiken. Der

Beinahe-Zusammenbruch des groen Hedgefonds LTCM (1998) und das Platzen der New-Economy-Blase (2000) sind jngere Beispiele dafr, wie bertriebene Erwartungen letztlich eine Krise auslsen knnen. Als besonders folgenreich erwies sich, dass sich in der Mitte des letzten Jahrzehnts ein internationales Schattenbankensystem aus einem Geflecht an Zweckgesellschaften herausbildete. Dahinter stand der Wunsch manDurch die Grndung von cher Banken, Kredite, die sie vergeZweckgesellschaften entstand ein ben hatten, schnell an ZweckgesellSchattenbanksystem. schaften weiterzuverkaufen. Andere Banken grndeten Zweckgesellschaften, um forderungsbesicherte Wertpapiere aus den Verbriefungen aufzukaufen. Die Banken selbst bernahmen Service- und Garantieleistungen fr die Zweckgesellschaften und erhielten dafr Gebhren. Vor allem zwei Effekte machten das Finanzsystem anfllig. Zum einen wurde das Bankensystem intransparenter. Wer letztlich die Risiken aus den ursprnglichen Krediten zu tragen hatte, war zunehmend schwierig einzuschtzen. Zum anderen entstanden Mngel in der berwachung der Qualitt der zugrunde liegenden Kreditforderungen. Wenn eine Bank einen Kredit vergibt und in den Bchern behlt, kmmert sie sich aus eigenem Interesse um die Kreditwrdigkeit (Bonitt) des Kreditnehmers. Denn kann der Kredit nicht zurckbezahlt werden, erleidet die Bank oft einen Verlust. Wenn die Bank den Kredit aber alsbald an eine Zweckgesellschaft weiterverkaufen kann, schenkt sie der Bonittsprfung womglich nicht die notwendige Aufmerksamkeit. Damit nimmt das Risiko von Kreditausfllen zu. Um dieses Risiko einzugrenzen, beauftragen die Emittenten von verbrieften Wertpapieren in der Regel Ratingagenturen mit einer Bonittsprfung. In der Krise hat sich allerdings gezeigt, dass auch auf die Einschtzungen der Ratingagenturen nicht immer Verlass ist, vielmehr auch sie manche Risiken bisweilen deutlich unterschtzen.

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4.4.3 Die Finanz-, Wirtschafts- und Staatsschuldenkrise: Ein kurzer berblick

Die bisher schwerste Krise in der modernen Geschichte des internationalen Finanzsystems entzndete sich im Sommer 2007. Im Rckblick lassen sich bislang drei ineinander bergehende Phasen unterscheiden: eine Banken- und Finanzkrise (Subprime-Krise), die im Sommer 2007 in den Vereinigten Staaten von Amerika ausbrach und rasch nach Europa bergriff. Dieser folgte eine globale Wirtschaftskrise, die im Herbst 2008 einsetzte, und eine Staatsschuldenkrise, die einige Eurolnder im Frhjahr 2010 erfasst und den gesamten Euroraum in Mitleidenschaft gezogen hat. In den Jahren vor Ausbruch der Krise hatten amerikanische Banken Kredite an einkommensschwache Kunden mit geringer Bonitt (sog. SubprimeKredite) zum Erwerb von Eigenheimen gewhrt. Sie verbrieften anschlieend einen groen Teil dieser Kredite. Die Ratingagenturen gaben diesen Die Subprime-Krise in den USA Wertpapieren optimistisch gute war Ausgangspunkt der jngsten Urteile, auf die viele Investoren in Finanzkrise. der ganzen Welt vertrauten. Doch im Laufe der Zeit konnten immer mehr der amerikanischen Kreditnehmer die Zins- und Tilgungszahlungen nicht mehr leisten. Sie verkauften deshalb ihre Eigenheime. Das lste eine Welle von Immobilienverkufen aus, was einen Verfall der Immobilienpreise zur Folge hatte. Es entwickelte sich eine Abwrtsspirale aus fallenden Immobilienpreisen, steigender Arbeitslosigkeit im Baugewerbe, Konkursen von Immobilienfinanzierern und Panikverkufen am Immobilienmarkt. Gleichzeitig wurden immer mehr Subprime-Kredite nicht mehr mit Zins und Tilgung bedient. Die Wertpapiere, in denen die Suprime-Kredite verbrieft waren, verloren an Wert oder fielen ganz aus. Viele Investoren und Banken mussten daraufhin massive Verluste einstecken. Auch in Deutschland und anderen europischen Lndern erlitten zahlreiche Banken bzw. ihnen verbundene Zweckgesellschaften vom Sommer 2007 an hohe Verluste. Manche konnten nur dadurch vor dem Zusammenbruch bewahrt werden, dass andere Banken oder staatliche Institutionen sie sttzten.

Die weitverbreitete Sorge, dass Banken ber Nacht in den Strudel gerissen und Pleite gehen knnten, lste eine Vertrauenskrise unter den Banken aus: Kreditinstitute krzten anderen Instituten die Kreditlinien oder gewhrten ihnen berhaupt keine Kredite mehr. Der Markt fr Interbankenkredite trocknete aus was immer mehr Institute in Schwierigkeiten brachte und die Abwicklung des bargeldlosen Zahlungsverkehrs bedrohte. Das Eurosystem ging daraufhin im August 2007 dazu ber, dem Bankensystem ber zustzliche Offenmarktgeschfte in groem Stil zustzliches Zentralbankgeld bereitzustellen. Die Finanzkrise erreichte im Herbst 2008 einen Hhepunkt, als die groe amerikanische Investmentbank Lehman Brothers Insolvenz anmelden musste. Die Sorge ber weitere Zusammenbrche ergriff weite Teile des globalen Finanzsystems: Banken scheuten sich, berhaupt noch Kredite zu vergeben. Investoren stieen riskante Investments zu Schleuderpreisen ab. An den Aktienmrkten rund um den Globus strzten die Kurse und bereiteten den Anlegern Vermgenseinbuen. Die allgemeine Unsicherheit erfasste auch die brige Wirtschaft: Viele Unternehmen stellten Investitionen zurck oder konnten geplante Investitionen mangels Bankkrediten nicht finanzieren. Das lste in vielen Der Finanzkrise folgte eine Lndern rund um den Globus einen weltweite Wirtschaftskrise ungewhnlich scharfen Einbruch der Wirtschaftsttigkeit aus. Zum Beispiel ging das deutsche Bruttoinlandsprodukt (BIP) im Jahr 2009 um 5,2 Prozent zurck. Das war der bei Weitem strkste Rckgang seit Ende des Zweiten Weltkriegs. Um die Finanz- und Wirtschaftskrise einzudmmen, beschlossen die Regierungen der 20 wichtigsten Wirtschaftsnationen der Welt (G20) und globale Institutionen wie der Internationale Whrungsfonds zahlreiche Programme. Wie viele andere Regierungen ergriff die Bundesregierung gleichzeitig mehrere Manahmen: Um die Bankenkrise zu entschrfen, richtete sie im Herbst 2008 den Sonderfonds Finanzmarktstabilisierung (SoFFin) ein. Der SoFFin konnte deutsche Banken mit insgesamt 480 Milliarden Euro untersttzen, nmlich durch die Gewhrung von Garantien, die Bereitstellung von Eigen-

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kapital und den Ankauf von Wertpapieren. Um auch die privaten Sparer zu beruhigen und einem zeitweise befrchteten Sturm auf die Banken vorzubeugen, sprach die Bundesregierung im Oktober 2008 eine Garantie fr alle privaten Spareinlagen aus. Weiter legte die Bundesregierung in kurzer Die Bundesregierung brachte Abfolge zwei Konjunkturprogramzahlreiche Manahmen me auf, die dem wirtschaftlichen auf den Weg, um den Folgen der Abschwung entgegenwirken sollKrise zu begegnen. ten. Beispielsweise gewhrte sie Brgern einen Zuschuss, wenn sie ein altes, wenig umweltfreundliches Auto verschrotteten und ein neues Auto kauften (Abwrackprmie). Das stabilisierte den Autoabsatz und dies wiederum die Beschftigung in der Autoindustrie. Die Bundesregierung finanzierte diese Ausgaben ber die Aufnahme von Krediten. Auch die amerikanische Zentralbank, das Eurosystem und weitere Zentralbanken in aller Welt legten Programme zur Bekmpfung der Krise auf. Dazu zhlten zum Beispiel der Ankauf von Wertpapieren und die Senkung wichtiger Zinsstze. Die G20 wiederum stieen auf globaler Ebene zum Beispiel die nderung von Buchhaltungsvorschriften, die Entwicklung neuer Vorschriften zur Regulierung des Finanzgewerbes und Manahmen zum Austrocknen von unregulierten Finanzparadiesen an. Die Konjunkturprogramme bewirkten, dass sich die Wirtschaft in vielen Lndern rasch erholte. In Deutschland zum Beispiel erhhte sich das BIP bereits im Jahre 2010 wieder um 3,6 Prozent ein vergleichsweise starker Zuwachs. 2011 nahm das deutsche BIP um rund drei Prozent zu. hnlich erholte sich auch die Weltwirtschaft rasch. Doch hatten die groangelegten staatlichen Programme zur Stabilisierung von Finanzindustrie und Konjunktur eine Kehrseite: Um die Manahmen zu finanzieren, mussten viele Staaten ungewhnlich groe Kredite aufnehmen. In Deutschland stieg die staatliche Nettokreditaufnahme im Jahre 2009 auf drei Prozent des BIP, die Schuldenquote das Verhltnis der Gesamtverschuldung des Staates zum BIP stieg wegen des starken BIP-Rckgangs sogar von 66 Prozent im Jahre 2008 auf 73,5 Prozent im Jahre 2009. Im Jahre 2010 erhhte sich diese Kennziffer sogar auf mehr als 80 Prozent. In vielen anderen Lndern war die Entwicklung von Nettokreditaufnahme und Schuldenquote noch dramatischer.

Staatsschulden ausgewhlter Eurolnder

in % des BIP 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2007 2008 2009 2010 2011 Deutschland Griechenland Irland Italien Portugal Spanien

Quelle: Europische Kommission, Frhjahr 2012.

Gegen Jahresende 2009 wurde der massive Anstieg der Staatsverschuldung zu einer neuen Quelle von Unsicherheit. Die Besitzer von Staatsanleihen stellten sich die Frage, ob die hochverschuldeten Staaten knftig in der Lage sein wrden, ihre Schulden mit Zins und Tilgung zu bedienen. Viele Anleger verkauften die von ihnen gehaltenen Staatsanleihen und hielten sich beim Ankauf neu begebener Titel zurck. Davon besonders betroffen waren wegen ihrer schlechten Finanz- und Wirtschaftslage Griechenland, Irland und Portugal. Im Frhjahr 2010 war die griechische Regierung nicht mehr in der Lage, am Kapitalmarkt Geld aufzunehmen, um auslaufende Anleihen zu tilgen und die laufenden Staatsausgaben zu finanzieren. Um der nunmehr entflammten Der Finanz- und Wirtschaftskrise Staatsschuldenkrise zu begegnen, folgte die Staatsschuldenkrise. schnrten die EU-Lnder und der Internationale Whrungsfonds im Mai 2010 ein Rettungspaket in Form von Krediten. Im Gegenzug musste sich die griechische Regierung zu weitreichenden Reformen verpflichten, die das Ziel hatten, die Staatsverschuldung zu verringern und das Wirtschaftswachs-

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tum zu frdern. Wenig spter beschlossen die EU-Lnder die Grndung eines groen Krisenfonds (ESFS). Zudem brachten sie Programme zur besseren berwachung und Koordination der wirtschaftlichen Entwicklung sowie der staatlichen Finanzen auf den Weg. Im Herbst 2010 musste Irland, 2011 auch Portugal Kredite aus dem Krisenfonds in Anspruch nehmen, jeweils Infolge der Staatsschuldenkrise gegen strenge Auflagen. Im Frhwurde der Europische jahr 2012 bentigte Griechenland Stabilittsmechanismus ein zweites umfngliches Kreditpageschaffen. ket. Ein Grund dafr war, dass die auferlegten Reformen nur zum Teil umgesetzt worden waren, zudem die Steuereinnahmen wegen einer starken Rezession weniger zugenommen hatten als erwartet. Ebenfalls im Frhjahr 2012 beschlossen die EU-Lnder die Einrichtung eines permanenten Krisenfonds, den Europischen Stabilittsmechanismus (ESM). Auch das Eurosystem ergriff immer wieder Manahmen zur Stabilisierung des Finanzsystems und der Wirtschaft. Dazu zhlten unter anderem die grozgige Bereitstellung von Liquiditt, der Ankauf von Wertpapieren und die Senkung der Leitzinsen.

4.5 Sicherung der Stabilitt des Finanzsystems

Die jngste Krise hat gezeigt, dass das internationale Finanzsystem einen verbesserten Ordnungsrahmen bentigt. Dazu zhlen insbesondere Manahmen, die das Bankensystem betreffen. Dazu gehren verschrfte Eigenkapitalvorschriften, die Verbesserung institutioneller Arrangements sowie eine engere internationale Zusammenarbeit der Aufsichtsbehrden. Daneben zhlen aber auch Manahmen zu einer verbesserten berwachung des Finanzsystems insgesamt, die sogenannte makroprudenzielle Aufsicht und deren Verzahnung mit der Aufsicht ber einzelne Finanzinstitute, der mikroprudenziellen Aufsicht.

4.5.1 Die Bankenaufsicht

Die traditionelle Bankenaufsicht hat die Stabilitt jedes einzelnen Finanzinstituts zum Ziel (mikroprudenzielle Aufsicht). Das schtzt die Einleger und anderen Glubiger der Finanzinstitute vor Verlusten und bewirkt damit auch, das Vertrauen der Brgerinnen und Brger in das Bankensystem insgesamt zu strken. Das wiederum ist eine Grundvoraussetzung fr die Stabilitt des Finanzsystems. Eine gut funktionierende Bankenaufsicht gehrt deshalb zu den Eckpfeilern der Infrastruktur jedes Finanzsystems.

Haushaltssalden ausgewhlter Eurolnder

in % des BIP + 5 0 5 10 15 20 25 30 2007 2008 2009 2010 2011 Deutschland Griechenland Irland Italien Portugal Spanien

Organisation der Bankenaufsicht in Deutschland In Deutschland sind die Bundesanstalt fr Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) und die Deutsche Bundesbank in enger Zusammenarbeit fr die Aufsicht ber die einzelnen Banken zustndig. Die BaFin ist auch fr die Aufsicht ber die Versicherungen und den Wertpapierhandel zustndig. Die Bankenaufsicht wird in folgende Bereiche unterteilt:

Quantitative Vorgaben z. B. Eigenkapital- und Liquidittsvorschriften

Qualitative Vorgaben z. B. Risikomanagement

Offenlegungspflichten

z. B. Auffhrung wichtiger Risikopositionen

Quelle: Europische Kommission, Frhjahr 2012.

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Die Bankenaufsicht greift nicht direkt in einzelne Geschfte der Banken ein. Sie setzt vielmehr quantitative Rahmenvorschriften, u. a. durch Vorgaben fr die Mindestausstattung mit Eigenkapital. Damit die Aufsichtsbehrden die Einhaltung dieser Vorschriften prfen knnen, mssen ihnen die Ziel der Bankenaufsicht: Banken hierber regelmig mittels Stabilitt im Bankensystem. Meldungen berichten. Neben den quantitativen Vorgaben mssen die Banken qualitative Anforderungen insbesondere an ihre Organisation und Steuerung erfllen. Dies wird vor allem in Prfungen vor Ort kontrolliert. Dadurch kann die Bankenaufsicht einen besseren Eindruck ber den Geschftsbetrieb und die damit verbundenen Risiken gewinnen. Ergnzt wird die staatliche Aufsicht durch die Kontrolle anderer Marktteilnehmer, beispielsweise durch Bankenverbnde oder Ratingagenturen, und durch die Offenlegung gegenber anderen Marktteilnehmern. Angesichts der gravierenden gesamtwirtschaftlichen Probleme, die mit Bankenkrisen verbunden sind, hat der Gesetzgeber den Banken, aber auch anderen Finanzdienstleistern, die Bestimmung der mindestens erforderlichen Liquiditts- und Eigenkapitalvorsorge nicht selbst berlassen. Das Aufsichtsrecht gibt Regeln vor, die bei der Grndung von Banken und beim Betreiben von Bankgeschften zu beachten sind. Die rechtliche Grundlage fr die Bankenaufsicht in Deutschland ist das Gesetz ber das Kreditwesen (KWG).

liquide sind beispielsweise kurzlaufende Staatsanleihen. Demgegenber bindet sich eine Bank langfristig, wenn sie einen lang laufenden Kredit vergibt. Die Banken verlangen deshalb umso hhere Zinsen, je lnger die Laufzeit eines Kredits ist.

Eigenkapital als Puffer Das Kreditgeschft geht mit dem Risiko einher, dass Schuldner ihren Zahlungsverpflichtungen nicht nachkommen. Deshalb verlangen die Banken in der Regel, dass der Schuldner einen Kredit durch Stellung von Pfndern absichert. Doch reicht bisweilen der Erls aus dem Verkauf der Pfnder nicht aus, den Schaden vllig abzudecken, wenn ein Schuldner die vereinbarten Zins- und Tilgungszahlungen nicht leistet. Risiken ergeben sich auch dadurch, dass die allgemeine Konjunkturlage Einfluss auf die Werthaltigkeit der Sicherheiten hat. Weitere Risiken entstehen Banken, wenn sich die Zinsen unerwartet ndern: Hat eine Bank beispielsweise ein langfristiges FestzinsDarlehen mit kurzfristigen Einlagen refinanziert, so trgt sie das Risiko, dass sie im Laufe der Zeit aufgrund der Marktentwicklung hhere Zinsen fr die Einlagen vergten muss. Dies kann darauf hinauslaufen, dass die Bank Verluste erleidet. Um etwaige Verluste abdecken zu knnen, mssen die Banken mssen ber ausreichend Banken ber ausreichendes EigenEigenkapital verfgen. kapital verfgen, das Verluste wie ein Puffer auffangen kann. Die bankenaufsichtlichen Vorgaben zur Mindesteigenkapitalausstattung sollen sicherstellen, dass etwaige Verluste zu Lasten der Eigentmer der Bank gehen und nicht zu einem Schaden fr die brigen Kapitalgeber wie etwa die Sparer werden. Im Laufe der Zeit ist es immer wieder notwendig geworden, die Bankenaufsicht an vernderte Risikosituationen im Bankgewerbe anzupassen. So haben die Komplexitt und das Ausma der Geschfte und die Ttigkeiten im Ausland stark zugenommen. Angesichts der globalisierten Finanzmrkte gibt es keine Alternative zu international abgestimmten Regeln. Andernfalls bestnde die Gefahr, dass international agierende Banken aus Lndern mit einer laxeren Aufsichtskultur hhere Risiken eingehen und so die Stabilitt des weltweiten Finanzsystems gefhrden.

Liquiditt und Rentabilitt Um einerseits jederzeit zahlungsfhig und gegen unerwartete Mittelabflsse gewappnet zu sein und andererseits auch profitabel zu wirtschaften, haben die Banken nach der Devise zu handeln: So liquide wie ntig, so rentabel wie mglich. Der Kompromiss muss immer unter der Bedingung unsicherer Annahmen ber die knftigen Zahlungseingnge und Zahlungsausgnge gefunden werden. Banken mssen daher einen ausreichenden Teil ihrer Mittel so anlegen, dass sie unerwartet auftretende Ansprche ihrer Glubiger jederzeit befriedigen knnen und somit immer zahlungsfhig bleiben. Zu den Aufgaben der Bankenaufsicht zhlt, dies zu berwachen. Dabei ist zu bercksichtigen, dass der Ertrag einer Anlage normalerweise umso geringer ist, je schneller sie verkauft und zu Geld gemacht werden kann. Hochgradig

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Baseler Eigenkapital- und Liquidittsregeln Im Baseler Ausschuss fr Bankenaufsicht arbeiten Zentralbanken und Bankenaufsichtsbehrden der wichtigsten Industrie- und Schwellenlnder darunter die Deutsche Bundesbank zusammen, um internationale Empfehlungen fr die Beaufsichtigung von Banken zu entwickeln. Ein wichtiger Meilenstein fr die Mindestausstattung der Banken mit Eigenmitteln war Basel II. Das Regelwerk, das 2007 in Kraft trat, macht das vorgeschriebene Minimum an Eigenkapital, das eine Bank stndig vorhalten muss, strker als frher davon abhngig, welche Risiken die Bank in ihren Bchern hat. Je hher beispielsweise die Ausfallwahrscheinlichkeiten ihrer Kredite sind, desto mehr Eigenkapital muss eine Bank als (Verlust-)Puffer vorhalten. Als Reaktion auf die Finanzkrise hat der Baseler Ausschuss fr Bankenaufsicht seit dem Jahr 2008 eine ganze Reihe von Regelungen verschrft oder neu entwickelt. Die in 2009 verabschiedeten, bisweilen als Basel 2.5 bezeichneten Regeln, verlangen beispielsweise, dass bestimmte Wertpapiere mit mehr Eigenkapital als vor der Krise unterlegt werden. Im Dezember 2010 hat Basel III macht den Banken der Baseler Ausschuss zudem neue strengere Vorgaben zu ihrer Eigenkapital- und LiquidittsvorAus stattung mit Eigenkapital. schriften fr Banken verffentlicht. Dieses als Basel III bezeichnete Rahmenwerk schreibt den Banken zum einen vor, mehr und qualitativ hherwertiges Eigenkapital vorzuhalten. Zum anderen wird mit Basel III erstmals ein international einheitlicher Liquidittsstandard eingefhrt. Dabei sind von den Banken zwei Liquidittskennziffern zu ermitteln, die Anforderungen an die kurzfristige und mittel- bis lngerfristige Zahlungsfhigkeit stellen. Mit diesen und anderen Manahmen, die zu Basel III zhlen, soll die Widerstandsfhigkeit der einzelnen Banken sowie des gesamten Bankensystems erhht werden: Banken sollen knftig auch grere Verluste aus eigener Kraft bewltigen knnen und damit im Falle einer Krise aller Voraussicht nach nicht mehr auf Untersttzung des Staates bzw. der Steuerzahler angewiesen sein. Der Baseler Ausschuss sieht vor, dass Basel III bis Ende 2012 rechtlich in seinen nationalen Mitgliedstaaten umgesetzt wird.

4.5.2 Systemischen Krisen vorbeugen: Der makroprudenzielle Ansatz

Die traditionelle Bankenaufsicht kmmert sich um die Widerstandsfhigkeit der einzelnen Banken (mikroprudenzielle Aufsicht). Die Aufsicht muss aber auch das Finanzsystem insgesamt in den Blick nehmen: Diese makroprudenzielle Der makroprudenzielle Aufsicht erfasst beispielsweise das Ansatz ergnzt die Risiko, dass sich auf den Finanztradi tionelle Bankenaufsicht. mrkten spekulative Preisblasen bilden knnen oder dass eine zunchst auf ein Marktsegment begrenzte Krise auf andere Mrkte bergreift und sich sprunghaft ausbreitet. Das Wort makroprudenziell bedeutet, dass mit den Instrumenten der Regulierung und der Aufsicht (das meint prudenziell) auf das gesamte Finanzsystem (das meint makro) eingewirkt werden soll. Als Reaktion auf die Krise hat die EU Anfang 2011 den Europischen Ausschuss fr Systemrisiken (European Systemic Risk Board: ESRB) mit Sitz in Frankfurt am Main gegrndet. Dem Auschuss gehren Zentralbank-Prsidenten und Aufseher aus allen EU-Lndern an, auch der Prsident der Bundesbank ist Mitglied. Zu den Aufgaben des Ausschusses zhlt es, die Entwicklungen im Finanzsystem zu beobachten und gegebenenfalls Warnungen und Empfehlungen auszusprechen, die auch verffentlicht werden knnen. Im Jahr 2011 hat der ESRB bereits drei ffentliche Empfehlungen ausgesprochen. Im Einklang mit einer dieser Empfehlungen wird die makroprudenzielle berwachung in Deutschland gesetzlich geregelt. Der vorliegende Gesetzesentwurf zur Strkung der Finanzaufsicht in Deutschland sieht die Grndung eines Ausschusses fr Finanzstabilitt vor, dem das Bundesministerium der Finanzen, die BaFin Das Arbeiten fr Finanz system und die Bundesbank angehren. stabilitt wird knftig Der Bundesbank werden besonders strker institutionell verankert. wichtige Aufgaben bertragen. Sie bernimmt die regelmige berwachung des Finanzsystems und die Analyse potenzieller Risiken. Dazu erhlt die Bundesbank das Recht, nach bestimmten Vorgaben eigenstndig Ausknfte und Informationen einholen zu knnen. ber das Ergebnis der Ana-

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lyse informiert sie den Ausschuss und schlgt Warnungen und Empfehlungen vor. Empfehlungen sind, wie beim ESRB, konkrete Handlungsanweisungen zur Begegnung von Gefahren fr die Finanzstabilitt. Auch obliegt es der Bundesbank, die Einhaltung der Empfehlungen zu berwachen. Mit der gesetzlichen Regelung der makroprudenziellen berwachung wird Deutschland seiner internationalen Verantwortung gerecht, die sich aus der Bedeutung des deutschen Finanzsystems ergibt. Fr die Zentralbanken ist die Wahrung von Finanzstabilitt aus mehreren Grnden wichtig. So knnen Spekulationsblasen auf den Mrkten fr Vermgenswerte (z. B. Immobilien- oder Rohstoffmrkten) inflationren Tendenzen Vorschub leisten. Platzt schlielich solch eine kreditfinanzierte Blase, kann dies dann einen deflationren Preisverfall auslsen, der die gesamte Volkswirtschaft in Mitleidenschaft zieht. Zudem knnen Strungen im Finanzsystem die Wirksamkeit der geldpolitischen Manahmen beeintrchtigen. Abgesehen davon sind Finanzkrisen oft dadurch gekennzeichnet, dass es aufgrund einer allgemeinen Vertrauenskrise im Bankensystem zu Liquidittsengpssen kommt. Das dann bentigte Zentralbankgeld knnen nur die Zentralbanken arbeiten fr ein Zentralbanken schaffen. Ihnen fllt stabiles Finanzsystem. deshalb bei der Bewltigung von Finanzkrisen oft eine wichtige Rolle zu. In der Fachsprache ist davon die Rede, dass Zentralbanken Kreditgeber der letzten Instanz seien (lender of last resort). So hat beispielsweise auch das Eurosystem zur Bekmpfung der Krise den Geschftsbanken immer wieder in groem Umfang Zentralbankgeld zur Verfgung gestellt.

ein gesetzlicher Einlegerschutz. Dem gesetzlichen Entschdigungssystem sind alle Banken mit Einlagengeschft angeschlossen. Ausgenommen sind nur die Banken, fr die eine sogenannte Institutssicherung besteht. Fr unselbstndige Niederlassungen von Banken aus anderen EU-Staaten in Die deutschen Banken Deutschland gelten andere Regeln. haben einen umfassenden Fr diese gilt die Einlagensicherung Einlagenschutz. ihres Herkunftslandes. Die der deutschen Einlegerentschdigung zugeordneten Banken sind zur Finanzierung der Entschdigungszahlungen verpflichtet. Dazu werden von ihnen regelmige Beitrge sowie im Bedarfsfall Sonderbeitrge erhoben. Der gesetzliche Einlagenschutz sichert ab 1. Januar 2011 Guthaben auf Girokonten, Sparbchern, Termin- und Festgeldkonten bis maximal 100.000 Euro je Kunde. Geht eine Bank in Konkurs, sind Einlagen bis zu dieser Hhe durch die gesetzliche Einlagensicherung abgesichert. Schon lnger als den gesetzlichen Einlegerschutz gibt es in Deutschland Sicherungssysteme, die die Verbnde der Kreditwirtschaft auf freiwilliger Basis errichtet haben. Bei den Sparkassen wird ein Institut bei drohenden oder bestehenden wirtschaftlichen Schwierigkeiten insgesamt geschtzt: Dazu bestehen regionale Fonds der Sparkassen sowie eine Sicherungsreserve der Landesbanken, die in einem Haftungsverbund stehen. Bei den Genossenschaftsbanken gibt es eine zentrale Sicherungseinrichtung, die hnlich wie die Sparkassen Insolvenzen der Mitglieder insbesondere durch Garantien und Brgschaften verhindert und zudem das Mitgliedsinstitut bei der Sanierung untersttzt. Sowohl bei den Sparkassen als auch bei den Genossenschaftsbanken sind durch diese Institutssicherung alle Einlagen vollstndig geschtzt. Die privaten Banken haben eine die gesetzliche Einlegerentschdigung ergnzende Einlagensicherung, die zustzlich Einlagen je Nichtbanken-Glubiger bis zu 30 Prozent des haftenden Kapitals der jeweiligen Bank absichert. Dieser Prozentsatz wird allerdings von 2015 an in drei Stufen bis auf 8,75 Prozent verringert. Diesem freiwilligen Einlagensicherungsfonds gehren die meisten, aber nicht alle privaten Banken in Deutschland an. Auch unselbstndige Niederlassungen von Banken aus anderen EU-Staaten knnen Mitglied in dieser freiwilligen Einlagensicherung der privaten Banken sein und damit die Einlagensicherung im Heimatland ergnzen.

Einlagensicherung Voraussetzung fr die Stabilitt des Finanzsystems ist, dass jeder Vertrauen in die Banken und anderen Finanzinstitutionen hat. Besteht dieses Vertrauen nicht, kann es dazu kommen, dass die Einleger bei wirklichen oder vermeintlichen Zahlungsschwierigkeiten die Kassen einer Bank strmen, um sich ihre Einlagen bar auszahlen zu lassen. Solch einem bank run soll die Einlagensicherung vorbeugen und so zur Finanzstabilitt beitragen. Aufgrund einer EU-Richtlinie besteht in Deutschland seit dem 1. August 1998

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Weitere Manahmen Im Krisenfall mssen die Behrden schnell handeln knnen, um zu verhindern, dass Probleme einer einzelnen Bank auf andere bergreifen. So kann es ntig werden, eine Bank zu schlieen und ihre Geschfte geordnet abzuwickeln. Die Krise hat allerdings verdeutlicht, dass die Schlieung einer international ttigen Grobank uerst schwierig ist. Neuere Initiativen zielen deshalb darauf, die Voraussetzungen zu schaffen, auch groe Banken, die insolvenzgefhrdet sind, abwickeln zu knnen. Einer dieser Reformanstze setzt darauf, jede Bank zu verpflichten, einen Notfallplan fr ihre eigene rasche Abwicklung im Krisenfall vorzuhalten. Demnach soll also jede Bank gewissermaen ein Testament fr den Fall des eigenen Ablebens verfassen. Weiter haben die Aufseher zustzliche Instrumente zur Regulierung der Banken entwickelt. So knnen sie die Banken verpflichten, in Boomphasen verstrkt Eigenkapital-Puffer aufzubauen. Das soll die Neigung zur Kreditvergabe dmpfen und damit anti-zyklisch wirken. Auch werden die grten Zahlreiche neue Manahmen und wichtigsten systemrelevansollen Finanzsystemstabilitt ten Banken strengeren Eigenkagewhrleisten. pital-Regeln unterworfen. Zudem wurde die bessere Erfassung und die verstrkte berwachung anderer Beteiligter am Finanzsystem, zum Beispiel von Hedgefonds, Zweckgesellschaften und Ratingagenturen, eingeleitet. Die Bundesregierung hat 2008 zur Bekmpfung der Bankenkrise den Sonderfonds Finanzmarktstabilisierung (SoFFin) geschaffen, der einige deutsche Banken gesttzt hat. Ende 2010 stellte er sein Neugeschft ein. Wegen der neuerlichen Verschrfung der Krise wurde der SoFFin Anfang 2012 aber zunchst fr ein Jahr wieder aktiviert. Darber hinaus wurde zu Beginn des Jahres 2011 ein Restrukturierungsfonds eingerichtet. Dieser Fonds, der sich aus Abgaben der Banken speist, soll Mittel bereitstellen, wenn im Krisenfall eine Bank abgewickelt werden muss. Zustzlich zu den nationalen Aufsichtsbehrden haben die EU-Mitglieder 2011 drei europische Aufsichtsbehrden geschaffen: die European Banking Authority (EBA) mit Sitz in London fr die Aufsicht ber die Banken, die European Securities Markets Authority (ESMA) mit Sitz in Paris fr die Aufsicht ber

Die neue europische Aufsichtsstruktur ESFS

Mikroprudenzielle Aufsicht Gemeinsamer Ausschuss der ESAs

Makroprudenzielle Aufsicht

EBA

EIOPA

ESMA

Informationsund Erkenntnisaustausch

ESRB

Nationale Aufsichtsbehrden

die Finanz- und Wertpapiermrkte sowie die European Insurance and Occupational Pensions Authority (EIOPA) mit Sitz in Frankfurt am Main fr die Aufsicht ber Versicherungen und betriebliche Pensionsfonds. Diese drei Institutionen werden unter dem Oberbegriff European Supervisory Authorities Seit 2011 besteht (ESAs) zusammengefasst. Sie bilden das Europische System der zusammen mit dem Europischen Finanzaufsicht (ESFS). Ausschuss fr Systemrisiken (ESRB), den nationalen Aufsichtsbehrden sowie dem gemeinsamen Ausschuss der europischen Aufsichtsbehrden das European System of Financial Supervision (ESFS). Dieses System von Aufsichtsbehrden soll die nationalen Behrden koordinieren und anfhren sowie diese bei manchen Aufgaben im Laufe der Zeit ersetzen.

Das Banken- und Finanzsystem 114

Das Banken- und Finanzsystem 115

Das Wichtigste im berblick:

Das Finanzsystem umfasst die Finanzintermedire (insbesondere Banken), die Finanzmrkte und die finanzielle Infrastruktur. Aufgabe des Finanzsystems ist es, die Anbieter von Kapital mit den Nachfragern nach Kapitel zusammenzubringen und dessen Austausch zu erleichtern. Das Bankensystem setzt sich aus der Zentralbank und den Geschftsbanken zusammen. Geschftsbanken sind Wirtschaftsunternehmen, die Dienstleistungen rund ums Geld anbieten. Banken vergeben Kredite und nehmen Einlagen herein. Weitere Bankgeschfte sind beispielsweise die Abwicklung des bargeldlosen Zahlungsverkehrs, die bernahme von Brgschaften sowie die Vermgensberatung und -verwaltung. Im deutschen Bankensektor berwiegt das Universalbankprinzip. Die Banken in Deutschland unterscheiden sich besonders hinsichtlich Gre und Rechtsform. Neben den Banken sind weitere wichtige Finanzintermedire im Finanzsystem auch Versicherungen und Investmentfonds. Wichtiger Bestandteil des Finanzsystems sind die Wertpapiermrkte, auf denen Kapitalanbieter und Kapitalnachfrager zusammentreffen. Wichtige Mrkte sind die Renten- und Aktienmrkte. Der Kapitalverkehr findet heute fast ausschlielich auf internationaler Ebene statt. Das erffnet grere Finanzierungs- und Anlagemglichkeiten, birgt aber auch neue Risiken.

Im Laufe der Zeit sind neue Finanzierungsmglichkeiten (z. B. neue Wertpapierformen) entstanden. Zudem sind auch neue Akteure an den Finanzmrkten aufgetreten. Der bisherig schwersten Krise im Finanzsystem 2008 folgte eine weltweite Wirtschaftskrise sowie eine Staatsschuldenkrise. Zahlreiche Manahmen wurden national wie international in Gang gebracht, um den Folgen der Krisen zu begegnen. Ziel der Bankenaufsicht ist die Stabilitt im Bankensystem. In Deutschland ist die Bundesbank zusammen mit der BaFin fr die Bankenaufsicht zustndig. Das Regelwerk Basel III schreibt den Banken vor, ausreichend und qualitativ hheres Eigenkapital vorzuhalten, um Verluste selbst besser ausgleichen zu knnen. Der makroprudenzielle Ansatz hat das gesamte Finanzsystem im Blick und ergnzt die traditionelle Bankenaufsicht. Das Arbeiten fr Finanzsystemstabilitt wird zuknftig strker institutionell verankert. In Deutschland existiert ein umfassender Einlagenschutz fr Sicht-, Spar- und Termineinlagen von Nichtbanken. Neben der gesetzlichen Einlagensicherung gehren die meisten Banken auch privaten Einlagensicherungssystemen an. Seit 2011 besteht das Europische System der Finanzaufsicht (ESFS) bestehend aus den drei neu errichteten europischen Aufsichtsbehrden (EBA, EIOPA, ESMA), deren gemeinsamem Ausschuss, den nationalen Aufsichtsbehrden sowie dem Europischen Ausschuss fr Systemrisiken (ESRB).

Kapitel 5 Die Europische Wirtschaftsund Whrungsunion

Die Europische Wirtschafts- und Whrungsunion 118

Die Europische Wirtschafts- und Whrungsunion 119

5. Die Europische Wirtschafts- und Whrungsunion

In Deutschland hatte bis Ende 1998 die Deutsche Bundesbank alleine dafr zu sorgen, dass der Wert des Geldes erhalten blieb. Der Gesetzgeber hatte ihr die Aufgabe bertragen, die Stabilitt der Whrung zu sichern. Mit dem Beginn der Whrungsunion und der Einfhrung des Euro Anfang 1999 ging diese Aufgabe auf das Eurosystem ber. Die Wirtschafts- und Whrungsunion (WWU) wird auch als Europische Wirtschafts- und Whrungsunion (EWWU) bezeichnet. Dies verkrzend ist oft auch nicht ganz korrekt von der Europischen Whrungsunion (EWU) die Rede. hnliches gilt fr die englische Bezeichnung Economic and Monetary Union (EMU), deren Abkrzung EMU oft irrtmlich als European Monetary Union ausbuchstabiert wird.

Pensionen, Leistungen der Sozialversicherungen sowie Mieten lag das Verhltnis allerdings bei 1:1. Das beseitigte zwar den zuvor bestehenden Geldberhang, doch verloren viele Westdeutsche im Zuge dessen groe Teile ihrer Ersparnisse. Von der Whrungsreform unberhrt blieb in Sachwerten angelegtes Vermgen. Kurz zuvor war bereits ein zweistufiges Zentralbanksystem nach dem Vorbild des amerikanischen Federal Reserve Systems geschaffen worden. Die Bank deutscher Lnder mit Sitz in Frankfurt hatte in diesem System die Rolle einer Zentralbank des Bundes. Am 26. Juli 1957 verabschiedete der Bundestag das Gesetz ber die Deutsche Bundesbank. Darin wurde die Unabhngigkeit der Bundesbank festgeschrieben und der organisatorische Aufbau neu geregelt. Als wichtigste Aufgabe gab der Gesetzgeber der Bundesbank vor, den Geldumlauf und die Kreditversorgung der Wirtschaft mit dem Ziel zu regeln, Preisstabilitt zu gewhrleisten. Oberstes Entscheidungsgremium war der Zentralbankrat, der sich aus den Mitgliedern des Direktoriums der Bundesbank und den Prsidenten der Landeszentralbanken zusammensetzte. Diese Struktur stellte sicher, dass bei Entscheidungen ber die Geldpolitik auch die Belange der Regionen bercksichtigt wurden.

5.1 Der Weg von der Mark zum Euro 5.1.1 D-Mark und Mark der DDR
Mit der Whrungsreform vom 20. Juni 1948 wurde in Westdeutschland (einschlielich West-Berlin) das Geldwesen neu geordnet. Die D-Mark lste die wertlose Reichsmark ab. Dabei wurde ein Umtauschverhltnis von 100 Reichsmark zu 6,50 D-Mark festgelegt. Fr Lhne und Gehlter, Renten und

Banknoten der Bundesrepublik Deutschland (Ausgabe ab 1961)

Banknoten der Whrungsreform (Ausgabe 1948)

Auch im sowjetisch besetzten Ostdeutschland wurde 1948 als Reaktion auf die westliche Whrungsreform das Geld- und Zentralbankwesen neu geordnet. Hierzu wurde die Deutsche Zentralbank gegrndet, die fr die Durchfhrung der Geld- und Kreditpolitik in der sozialistischen Planwirtschaft verantwortlich war. Sie gab die Mark der Deutschen Zentralbank aus, die

Die Europische Wirtschafts- und Whrungsunion 120

Die Europische Wirtschafts- und Whrungsunion 121

ab 1968 als Mark der DDR bezeichnet wurde. Ab diesem Zeitpunkt trug die Deutsche Zentralbank auch den Namen Staatsbank der DDR.

2002 abgeschafft. Alleiniges Leitungs- und Entscheidungsorgan ist seitdem der Vorstand der Bundesbank mit Sitz in Frankfurt am Main, der aus dem Prsidenten, dem Vizeprsidenten sowie vier weiteren Mitgliedern besteht. In der Flche ist die Bundesbank durch neun Hauptverwaltungen sowie zurzeit 47 Filialen vertreten. Die Zahl der Filialen wird bis 2017 auf 31 zurckgehen. Die Einfhrung der D-Mark und die Schaffung eines auf Geldwertstabilitt ausgerichteten Zentralbanksystems im Jahre 1948 waren wesentliche Voraussetzungen dafr, dass es nach den kriegsbedingten Zerrttungen Die konsequente Stabilittspoin Westdeutschland in kurzer Zeit litik der Deutschen Bundesbank zu dem hufig bestaunten Wirtmachte die D-Mark zu einer der schaftswunder kam. Dabei gengstabilsten Whrungen der Welt. te es aber nicht, einen einmaligen Whrungsschnitt vorzunehmen. Vielmehr musste sich die Geldpolitik der Bank deutscher Lnder und spter der Deutschen Bundesbank stets aufs Neue bewhren. Der im internationalen Vergleich geringe Wertverlust der D-Mark und ihre Rolle als zweitwichtigste Whrung der Welt waren das Ergebnis einer konsequenten Stabilittspolitik. Fr den Erfolg der Bundesbank war wesentlich, dass sie politisch unabhngig war. Bei der Schaffung der Europischen Whrungsunion stand diese wichtige Erfahrung Pate.

Banknoten der DDR

Der Staatsvertrag ber die Schaffung einer Whrungs-, Wirtschafts- und Sozialunion zwischen der Bundesrepublik Deutschland und der Deutschen Demokratischen Republik, der am 1. Juli 1990 in Kraft trat, beendete die ber 40 Jahre anhaltende Trennung des Geld- und Zentralbankwesens in Deutschland. Ab diesem Zeitpunkt war die Deutsche Bundesbank fr die Geld- und Whrungspolitik in ganz Deutschland verantwortlich.

5.1.2 Europische Whrungsintegration

Mit der Unterzeichnung des EU-Vertrags (Maastricht-Vertrag) am 7.Februar 1992 bereitete die Politik bereits kurz nach der berwindung der deutschen Teilung einer noch umfassenderen Vernderung im deutschen Geld- und Zentralbankwesen den Boden. Denn mit dem Vertrag verpflichteten sich die Partner, bis sptestens Anfang 1999 schrittweise eine Wirtschafts- und Whrungsunion (WWU) zu verwirklichen. Erste Vorschlge zu einer stufenweisen Verwirklichung einer Whrungsunion in Europa hatte es mit dem Werner-Plan benannt nach dem damaligen luxemburgischen Premierminister Pierre Werner bereits seit 1970 gegeben. Angesichts des schwierigen wirtschaftlichen Umfeldes in den 1970er Jahren

Banknoten der Bundesrepublik Deutschland (Ausgabe ab 1991)

Weil sich durch die bertragung der Geldpolitik auf das Eurosystem die Rahmenbedingungen grundlegend verndert hatten, musste auch die Organisation der Bundesbank angepasst werden. Die bisherigen Organe Zentralbankrat, Direktorium und Vorstnde der Landeszentralbanken wurden im Jahr

Die Europische Wirtschafts- und Whrungsunion 122

Die Europische Wirtschafts- und Whrungsunion 123

(Dollar-Verfall, Zusammenbruch des Systems von Bretton Woods und lpreisschock) wurden diese Plne zunchst aber nicht weiter verfolgt. Allerdings wurde 1979 das Europische Whrungssystem (EWS) aus der Taufe gehoben. Mitte der 1980er Jahre griffen europische Politiker die berlegunDie ersten berlegungen zu einer gen zu einer Wirtschafts- und europischen Whrungsunion Whrungsunion wieder auf. Eine erfolgten bereits 1970. von den Staats- und Regierungschefs beauftragte Sachverstndigengruppe um den damaligen EG-Kommissionsprsidenten Jacques Delors legte 1989 einen Bericht vor (Delors-Bericht), der die Idee einer schrittweisen, dreistufigen Whrungsintegration enthielt. Diese Vorschlge bildeten schlielich die Grundlage fr die Beschlsse von Maastricht. Die gemeinsame Whrung sollte den Europischen Binnenmarkt absichern und vollenden, der 1992 weitgehend verwirklicht worden war. Darber hinaus sollte die gemeinsame Whrung die Europische Union auf dem Weg zu einer echten politischen Union weiter voranbringen. Dieser Prozess hatte im Jahre 1957 mit der Unterzeichnung der Rmischen Vertrge begonnen und sich spter ber die Zollunion und das EWS fortgesetzt.

sollte das EWI die geldpolitische Koordination im Hinblick auf die kommende Whrungsunion verbessern. Bis zum Beginn der dritten Stufe der WWU am 1. Januar 1999 verblieb die Verantwortung fr die Geldpolitik jedoch bei den nationalen Zentralbanken. Der Europische Rat lie im Mai 1998 Fr die Whrungsunion qualifielf beitrittswillige Lnder zur dritten zierten sich anfangs elf Lnder. Stufe der WWU zu. Sie alle hatten in den Jahren zuvor Stabilittserfolge erzielt. Die Staats- und Regierungschefs nominierten zudem die Mitglieder des Direktoriums der EZB. Damit konnten die EZB und das ESZB ihre Arbeit am 1. Juni 1998 aufnehmen. Zu Beginn der dritten Stufe am 1. Januar 1999 trat die Whrungsunion in Kraft. Der Euro ersetzte in den elf teilnehmenden Lndern die bisherigen nationalen Whrungen. Zunchst gab es den Euro drei Jahre lang nur als Buchgeld (Stufe 3a). Die drei Stufen der Wirtschafts- und Whrungsunion

Dritte Stufe 1. Januar 1999 Zweite Stufe 1. Januar 1994

Errichtung des EWI Unwiderrufliche Festlegung der Umrechnungskurse

5.1.3 Stufenplan zur Errichtung der Wirtschafts- und Whrungsunion (WWU)

Die Staats- und Regierungschefs der Europischen Union hatten sich Ende 1989 darauf geeinigt, mit der ersten Stufe der WWU bereits am 1.Juli 1990 zu beginnen. In dieser Phase ging es darum, die nationale Geld- und Fiskalpolitik strker auf die Erfordernisse der Preisstabilitt und Haushaltsdisziplin auszurichten. Dazu sollten auch Manahmen beitragen, die die Unabhngigkeit der Zentralbanken von den Regierungen strkten. Darber hinaus hoben die teilnehmenden Staaten alle Kapitalverkehrskontrollen auf, um einen uneingeschrnkten Kapitalverkehr zu gewhrleisten. Zu Beginn der zweiten Stufe der WWU am 1. Januar 1994 wurde das Europische Whrungsinstitut (EWI) als Vorgngerinstitut der EZB mit Sitz in Frankfurt am Main gegrndet. Seine Aufgaben bestanden in der regulatorischen, organisatorischen und logistischen Vorbereitung der Whrungsunion. Gleichzeitig

Erste Stufe 1. Juli 1990

Verstrkte Zusammenarbeit der Zentralbanken Uneingeschrnkter Kapitalverkehr

Einfhrung des Euro: erst Buchgeld dann Bargeld Inkrafttreten des Stabilittsund Wachstumspakts

Verbot der Gewhrung von Zentralbankkrediten an ffentliche Stellen Koordinierung der Geldpolitik und Strkung der wirtschaft lichen Konvergenz Prozess hin zur Unabhngigkeit der Zentralbanken

Einrichtung des Wechselkursmechanismus II

Verbesserung der wirtschaftlichen Konvergenz

Durchfhrung einer einheitlichen Geldpolitik durch das Eurosystem

Die Europische Wirtschafts- und Whrungsunion 124

Die Europische Wirtschafts- und Whrungsunion 125

Die Einfhrung des Euro war keine Whrungsreform, sondern eine Whrungsumstellung. Das heit, dass alle Geldbetrge zu einem festen Kurs in Euro umgerechnet wurden. Dadurch nderten sich nur die Zahlen und die Whrungsbezeichnung, whrend der Wert unverndert blieb, da alle Geldwerte (Vermgen, Schulden, laufende Zahlungen, Einkommen, Die Einfhrung des Euro war Preise) im selben Verhltnis umeine Whrungsumstellung, keine gestellt wurden. Fr die D-Mark Whrungsreform. betrug der Umstellungskurs 1 Euro = 1,95583 DM. Ein Euro war damit ungefhr eine Mark und 96 Pfennige (1,96 DM) wert. Nach der Umstellung auf den Euro war die D-Mark keine eigenstndige Whrung mehr, sondern nur noch eine Untereinheit des Euro. Auch wenn es den Euro zunchst nur als Buchgeld gab, wurden viele Preise schon doppelt ausgezeichnet in der traditionellen Whrung (z. B. D-Mark) sowie in Euro , sodass sich die Verbraucher im Vorfeld der EuroBargeldeinfhrung an die neuen Whrungsrelationen gewhnen konnten. An den Finanzmrkten notierten die Hndler die Kurse bereits seit Anfang 1999 berwiegend in Euro. Um die Entwicklung der Finanzmrkte in der neuen Whrung zu frdern, gaben alle Eurolnder seit Anfang 1999 ihre Staatsschuldtitel nur noch in Euro raus. Bereits umlaufende Staatsanleihen wurden auf Euro umgestellt. Alle inlndischen Zahlungsverkehrssysteme wurden nur noch in Euro betrieben. Vom 1. Januar 2002 an wurde der Euro in allen zum Euroraum gehrenden Staaten auch als Bargeld eingefhrt (Stufe 3b). In der Whrungsunion sind seither die auf Euro und Cent lautenden Mnzen und BanknoD-Mark-Bargeld tauscht ten gesetzliches Zahlungsmittel. die Bundesbank nach wie vor Gleichzeitig verloren die traditiounbefristet zum festgelegten nellen Whrungen diesen Status. Umrechnungskurs um. In Deutschland galt dies fr die auf Mark und Pfennig lautenden Banknoten und Mnzen. Die Filialen der Deutschen Bundesbank tauschen nach wie vor D-Mark-Bargeld kostenlos und zeitlich unbefristet zum festgelegten Umrechnungskurs in Euro um.

5.2 Eurosystem und ESZB

Da noch nicht alle Mitgliedstaaten der Europischen Union (EU) der Whrungsunion beigetreten sind, wird zwischen dem Europischen System der Zentralbanken (ESZB) und dem Eurosystem unterschieden. Das ESZB setzt sich zusammen aus der Europischen Zentralbank (EZB) mit Sitz in Frankfurt am Main und den nationalen Zentralbanken (NZBen) aller Mitgliedstaaten der Europischen Union. Dem ESZB gehren somit auch die Zentralbanken der EU-Lnder an, die den Euro als Whrung noch nicht eingefhrt haben. Zur Abgrenzung dieses Sachverhalts dient der Begriff Eurosystem. Das Eurosystem umfasst die EZB und die NZBen der Mitgliedstaaten, die den Euro als gemeinsame Whrung bereits eingefhrt haben. Seit Anfang 2011 sind dies 17 Staaten. Im Vertrag von Maastricht (1992), in dem die Errichtung Eurosystem: Europische der Wirtschafts- und WhrungsuniZentralbank und nationale on geregelt wurde, kam der Begriff Zentralbanken der Eurolnder. Eurosystem noch nicht vor. Er findet sich jedoch inzwischen in dem Anfang Dezember 2009 in Kraft getretenen Vertrag ber die Arbeitsweise der Europischen Union (AEU-Vertrag bzw. Lissabon-Vertrag). Die Europische Zentralbank ist die zentrale Einrichtung der Whrungsunion. Sie ging aus dem Europischen Whrungsinstitut (EWI) hervor, das bis zur Grndung der EZB im Juni 1998 die Vorarbeiten fr die einheitliche europische Geldpolitik koordinierte.

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Die Europische Wirtschafts- und Whrungsunion 127

Europisches System der Zentralbanken (ESZB)

5.2.1 Organe des Eurosystems und des ESZB

Der EZB-Rat Oberstes Entscheidungsorgan des Eurosystems ist der EZB-Rat. Ihm gehren der EZB-Prsident, der EZB-Vizeprsident, die vier weiteren Mitglieder des EZBDirektoriums sowie die Prsidenten bzw. Gouverneure der nationalen Zentralbanken des Eurosystems an. Dementsprechend ist der Prsident der Deutschen Bundesbank Mitglied im EZB-Rat, und zwar ad personam. Dies beDer EZB-Rat ist das oberste deutet, dass er an den RatssitzunBeschlussorgan des Eurosystems gen nicht als Vertreter der Bundesbank oder der Bundesregierung teilnimmt, sondern als unabhngiger Fachmann. Er ist somit an keinerlei Weisungen gebunden, insbesondere auch nicht an Weisungen der Bundesregierung oder der EU-Kommission oder hnlicher Institutionen. Da dies fr alle Mitglieder des EZB-Rats gilt, ist dieses Gremium bei der Gestaltung der Geldpolitik politisch unabhngig. Darin spiegelt sich die historische Erfahrung, dass die Politik gelegentlich in Versuchung gert, Einfluss auf die Geldpolitik zu nehmen, um beispielsweise Wahlerfolge zu erzielen. Oft sind solche Einflussnahmen jedoch mit einer stabilittsorientierten Geldpolitik nicht vereinbar.

Eurosystem
EZB Europische Zentralbank Nationale Zentralbanken (NZBen) im Euro-Whrungsgebiet: NZB Belgien NZB Deutschland NZB Estland NZB Finnland

NZB Frankreich

NZB Griechenland

NZB Irland

NZB Italien

NZB Luxemburg

NZB Malta

NZB Niederlande

NZB sterreich

NZB Portugal

NZB Slowakei

NZB Slowenien

NZB Spanien

NZB Zypern

Der EZB-Rat
Nationale Zentralbanken der 10 EU-Lnder, die den Euro noch nicht eingefhrt haben: NZB Bulgarien NZB Dnemark NZB Grobritannien NZB Rumnien NZB Lettland NZB Schweden
Insgesamt 23 Stimmrechte Direktorium der EZB (6 Mitglieder)

NZB Litauen

NZB Polen

NZB Tschechien

NZB Ungarn

17 Prsidenten der NZBen der Lnder, die den Euro eingefhrt haben

Die Europische Wirtschafts- und Whrungsunion 128

Die Europische Wirtschafts- und Whrungsunion 129

Dem EZB-Rat sind nicht nur die geldpolitischen, sondern auch nahezu alle anderen zentralen Entscheidungskompetenzen zugewiesen, insbesondere das Recht, Leitlinien und Entscheidungen zur Ausfhrung der dem Eurosystem bertragenen Aufgaben zu erlassen. Der EZB-Rat legt ferner die Geschftsordnung und die Organisation der Europischen Zentralbank und ihrer Beschlussorgane sowie die Beschftigungsbedingungen fr ihr Personal fest. Der EZB-Rat tagt in der Regel alle 14 Tage. Die erste Sitzung im Monat beschftigt sich meist berwiegend mit der Geldpolitik. Jedes Mitglied des EZB-Rats hat in Fragen der Geldpolitik gleiches Stimmrecht. Im Fall von Abstimmungen gibt bei Stimmengleichheit die Stimme des EZB-Prsidenten den Ausschlag. Die Stimmen der Vertreter groer Zentralbanken haben somit in Der EZB-Rat entscheidet ber die Fragen der Geldpolitik das gleiche Geldpolitik im Euroraum. Gewicht wie die Stimmen der kleinen. Sinn dieser Regelung ist es, dass jeder souverne Staat, der an der Whrungsunion teilnimmt, mit Sitz und Stimme im EZB-Rat vertreten ist. Allerdings soll sich jedes EZB-Ratsmitglied nicht als Vertreter seines Landes verstehen, sondern vielmehr in persnlicher Verantwortung sehen, die Geldpolitik im gesamten Euroraum mitzugestalten. Diese kann sich nicht an der Lage einzelner Lnder orientieren, sondern muss sich an den stabilittspolitischen Erfordernissen des gesamten Euroraums ausrichten.

So erlutert er nach den geldpolitischen Sitzungen der ffentlichkeit auf einer Pressekonferenz die Beschlsse des EZB-Rats.

Erweiterter Rat Solange nicht alle Staaten der Europischen Union der Whrungsunion angehren, gibt es neben dem EZB-Rat noch ein weiteres Beschlussorgan, den Erweiterten Rat. Ihm gehren der EZB-Prsident, der EZB-Vizeprsident sowie die Prsidenten bzw. Gouverneure der nationalen Zentralbanken aller 27 EU-Staaten an. Der Erweiterte Rat ist das Bindeglied zu den Zentralbanken der EU-Staaten, die nicht an der Whrungsunion teilnehmen. Geldpolitische Befugnisse hat er nicht. Doch leistet der Erweiterte Rat in Fragen der Erweiterung der Whrungsunion sowie der Harmonisierung der Statistiken wichtige Vorarbeiten.

Erweiterter Rat

Prsident und Vizeprsident der EZB

EZB-Direktorium Das Direktorium der EZB fhrt die laufenden Geschfte der Europischen Zentralbank und bereitet die Sitzungen des EZB-Rats vor. Es ist fr die einheitliche Durchfhrung der Geldpolitik im Eurosystem gem den Leitlinien des EZB-Rats verantwortlich. Das Direktorium besteht aus dem EZB-Prsidenten, dem EZB-Vizeprsidenten und vier weiteren Mitgliedern. Sie werden auf Empfehlung des Rats der Wirtschafts- und Finanzminister (Ecofin-Rat) nach Anhrung des Europischen Parlaments und des EZB-Rats vom Europischen Rat mit qualifizierter Mehrheit ausgewhlt und ernannt. Die Direktoriumsmitglieder sollen in Whrungs- und Bankfragen anerkannte und erfahrene Persnlichkeiten sein. Der EZB-Prsident ist der Reprsentant und Sprecher der EZB und des Eurosystems. Er steht im Mittelpunkt des ffentlichen Interesses.

29 Mitglieder

Prsidenten der NZBen aller EU-Lnder (derzeit 27)

Die Europische Wirtschafts- und Whrungsunion 130

Die Europische Wirtschafts- und Whrungsunion 131

5.2.2 Die Deutsche Bundesbank im Eurosystem und im ESZB

Die Deutsche Bundesbank ist als Zentralbank der Bundesrepublik Deutschland neben den brigen nationalen Zentralbanken Teil des Eurosystems sowie des ESZB. Ihr Prsident gehrt dem EZB-Rat und dem Erweiterten Rat an.

5.2.3 Erweiterung des Euroraums

Die Whrungsunion hat sich seit ihrer Errichtung im Jahre 1999 mit zunchst elf Staaten (Belgien, Deutschland, Finnland, Frankreich, Irland, Italien, Luxemburg, Niederlande, sterreich, Portugal, Spanien) um sechs weiteVoraussetzung fr den Beitritt zur re Staaten erweitert: Griechenland Whrungsunion ist die Erfllung (2001), Slowenien (2007), Malta der Konvergenzkriterien. und Zypern (2008), der Slowakei (2009) und Estland (2011). Die EU-Staaten, die den Euro noch nicht eingefhrt haben, sind grundstzlich verpflichtet, der Whrungsunion beizutreten, sobald sie die im Vertrag ber die Arbeitsweise der Europischen Union festgelegten Konvergenzkriterien erfllen. Eine Ausnahme bilden Dnemark und Grobritannien, die eine Sonderstellung ausgehandelt haben (Opting-out-Klausel). Sie knnen selbst entscheiden, ob sie der Whrungsunion beitreten. Voraussetzung dafr ist aber, dass sie auf alle Flle die Konvergenzkriterien erfllen.

Kerngeschftsfelder der Deutschen Bundesbank Die Bundesbank setzt die geldpolitischen Beschlsse des EZB-Rats in Deutschland um, indem sie Banken zu den aktuellen Leitzinsstzen mit Zentralbankgeld versorgt. Sie bringt in Deutschland das Euro-Bargeld in Umlauf, Die Deutsche Bundesbank ist Teil ist an der Bankenaufsicht beteiligt, des Eurosystems und des ESZB. arbeitet fr ein stabiles Finanz- und Whrungssystem und sorgt fr einen reibungslosen bargeldlosen Zahlungsverkehr. Darber hinaus betreibt sie konomische Forschung, erstellt Statistiken, verwaltet die deutschen Whrungsreserven, bert die Regierung in whrungspolitischen Fragen und bernimmt als Hausbank des Staates fr die ffentlichen Haushalte in deren Geld- und Wertpapierverkehr Kontofhrung und Abwicklung. Sie vertritt die deutschen Interessen in zahlreichen internationalen Gremien, darunter beispielsweise im Internationalen Whrungsfonds (IWF) und im Europischen Ausschuss fr Systemrisiken (ESRB).

Konvergenzkriterien Damit ein EU-Staat der Whrungsunion beitreten kann, muss er bestimmte Voraussetzungen erfllen. Zur Beurteilung der Stabilittsreife potenzieller Teilnehmerlnder sind die sogenannten Konvergenzkriterien festgelegt worden, nach denen entschieden wird, ob ein Land den Euro einfhren kann.

Haushaltsdisziplin

Preisstabilitt

Konvergenz- Hhe der kriterien langfristigen Zinsen Wechselkursstabilitt

Die fnf Kerngeschftsfelder

Bargeld

Finanzund Whrungsstabilitt

Geldpolitik

Banken aufsicht

Unbarer Zahlungs verkehr

Preisstabilitt: Die Inflationsrate darf nicht mehr als 1,5 Prozentpunkte ber derjenigen der drei preisstabilsten Mitgliedslnder der Europischen Union liegen. Hhe der langfristigen Zinsen: Die langfristigen Nominalzinsstze drfen nicht mehr als zwei Prozentpunkte ber den entsprechenden Zinsstzen der drei preisstabilsten Mitgliedslnder der Europischen Union liegen.

Mitarbeit in internationalen Gremien und Institutionen konomische Forschung, Erstellung von Statistiken

Die Europische Wirtschafts- und Whrungsunion 132

Die Europische Wirtschafts- und Whrungsunion 133

Entwicklungsstand der Europischen Whrungsunion

Haushaltsdisziplin: Das jhrliche ffentliche Defizit sollte grundstzlich nicht mehr als 3%, der ffentliche Schuldenstand nicht mehr als 60 % des Bruttoinlandsprodukts betragen. Wechselkursstabilitt: Der Beitrittskandidat muss mindestens zwei Jahre am Wechselkursmechanismus II teilgenommen haben. Dabei darf der Wechselkurs der eigenen Whrung nicht starken Schwankungen gegenber dem Euro ausgesetzt gewesen sein.

Finnland

Schweden Estland Dnemark Grobritannien Irland Litauen Niederlande Lettland

Zuknftige Abstimmungsregeln im EZB-Rat Damit der EZB-Rat auch im Fall eines deutlich erweiterten Euro-Whrungsgebiets noch in der Lage ist, Entscheidungen rasch und effizient zu treffen, wurden die Abstimmungsregeln im Jahr 2003 berarbeitet. Sobald die Anzahl der Eurolnder 18 bersteigt, sind neben den Mitgliedern des Direktoriums der EZB maximal 15 Prsidenten nationaler Zentralbanken stimmberechtigt. Sie ben dann ihr Stimmrecht auf Basis eines monatlichen RotatiSobald mehr als 18 Eurolnder onssystems aus. Dafr werden die im EZB-Rat vertreten sind, Eurolnder aufgrund ihrer Wirtrotieren die Stimmrechte. schaftskraft und der Gre ihres Finanzsektors in zwei Gruppen eingeteilt: in die fnf grten Lnder und in die anderen. Die fnf grten Lnder bilden so die erste Gruppe mit vier Stimmrechten. Alle anderen Lnder bilden die zweite Gruppe und verfgen ber elf Stimmrechte. Bei einer Erweiterung auf mehr als 21 Staaten werden drei Gruppen gebildet. Neben der ersten Gruppe der fnf grten Lnder mit weiterhin vier Stimmrechten hat die zweite Gruppe dann acht Stimmrechte. Die Anzahl der in der zweiten Gruppe enthaltenen Lnder betrgt die Hlfte aller Eurolnder. Die dritte Gruppe bilden die restlichen kleinsten Lnder mit insgesamt drei Stimmen. Aufgrund dieser Regelungen werden nach knftigen Erweiterungen der Whrungsunion einige NZB-Prsidenten zeitweise kein Stimmrecht haben. Davon unberhrt werden sie aber weiterhin an den Sitzungen des EZB-Rats teilnehmen knnen und dort ein Mitspracherecht haben.

Belgien

Deutschland Luxemburg Tschechien

Polen

Slowakei Frankreich sterreich Ungarn Slowenien Italien Rumnien

Portugal Spanien Bulgarien

Griechenland

Mitglieder der Europischen Whrungsunion

Malta Zypern

Beitritt zur Europischen Whrungs union bei Erfllung der Konvergenzkriterien

Lnder mit Sonderstatus: Beitritt zur Europischen Whrungsunion auf eigenen Wunsch bei Erfllung der Konvergenzkriterien

Die Europische Wirtschafts- und Whrungsunion 134

Die Europische Wirtschafts- und Whrungsunion 135

Rotationsprinzip im EZB-Rat bei 19-21 Mitgliedstaaten

(Beispiel hier mit 20 Mitgliedstaaten) EZB-Direktorium: 6 dauerhafte Stimmrechte

5.3 Aufgabe des Eurosystems: Preisstabilitt sichern

Das vorrangige Ziel des Eurosystems ist Preisstabilitt zu gewhrleisten. Soweit es ohne Beeintrchtigung dieses Ziels mglich ist, hat das Eurosystem die allgemeine Wirtschaftspolitik in der Europischen Union zu unterVorrangiges Ziel des sttzen. Es ist damit vorrangig dem Eurosystems ist es, Preisstabilitt Ziel der Preisstabilitt verpflichtet. zu gewhrleisten. Der EZB-Rat als oberstes Entscheidungsorgan des Eurosystems hat diese gesetzliche Vorgabe durch eine weitergehende Definition przisiert. Preisstabilitt wird definiert als Anstieg des Harmonisierten Verbraucherpreisindex (HVPI) fr das Euro-Whrungsgebiet von unter 2 % gegenber dem Vorjahr. Innerhalb des so gesetzten definitorischen Rahmens zielt der EZB-Rat darauf ab, mittelfristig eine Preissteigerungsrate von unter, aber nahe 2 % beizubehalten. Der EZB-Rat entschloss sich zu dieser quantitativen Definition von Preisstabilitt, um die Geldpolitik des Eurosystems transparenter zu machen sowie um einen klar nachvollziehbaren Mastab zu geben, an dem die Preisstabilitt gemessen werden kann. Auerdem stellt diese Definition eine Orientierungshilfe bei der Bildung von Erwartungen hinsichtlich der knftigen Preisentwicklung dar. Was diese Definition konkret bedeutet, wird im Folgenden erlutert.

Insgesamt 21 Stimmrechte

1. Gruppe: die fnf grten Lnder mit 4 rotierenden Stimmrechten

2. Gruppe: die anderen Lnder mit 11 rotierenden Stimmrechten

Rotationsprinzip im EZB-Rat ab 22 Mitgliedstaaten

(Beispiel hier mit 27 Mitgliedstaaten) EZB-Direktorium: 6 dauerhafte Stimmrechte

5.3.1 Preisstabilitt
3. Gruppe: die kleinsten Lnder mit 3 rotierenden Stimmrechten 1. Gruppe: die fnf grten Lnder mit 4 rotierenden Stimmrechten

Insgesamt 21 Stimmrechte

2. Gruppe: die mittleren Lnder (Hlfte aller Lnder) mit 8 rotierenden Stimmrechten

Beim vorrangigen Ziel des Eurosystems, Preisstabilitt zu gewhrleisten, geht es nicht um die Stabilitt einzelner Preise. Im Gegenteil: Einzelne Preise mssen sich ndern knnen, um auf Angebot und Nachfrage reagieren Preisstabilitt: Das Preisniveau zu knnen. Beim Ziel Preisstabilitt soll stabil bleiben. steht vielmehr das Preisniveau im Mittelpunkt, d. h. der Durchschnitt aller Waren- und Dienstleistungspreise. Deshalb wird auch oftmals der genauere Begriff Preisniveaustabilitt verwendet. Der Anstieg des allgemeinen Preisniveaus wird als Inflation, der Rckgang als Deflation bezeichnet.

Die Europische Wirtschafts- und Whrungsunion 136

Die Europische Wirtschafts- und Whrungsunion 137

Steigt das Preisniveau, sinkt der Geldwert bzw. die Kaufkraft des Geldes, weil man fr eine Geldeinheit weniger Waren und Dienstleistungen als zuvor bekommt. ber einen lngeren Zeitraum kann ein Kaufkraftverlust betrchtliche Ausmae annehmen.

Geldwertverlust bei verschiedenen Inflationsraten

Euro 100 80 60 40 20 0 2010 15 20 25 30 35 40 45 50 55 2% 4% 6% 8% 2060

veaus wird deshalb ein Mittelweg gegangen, indem eine Auswahl an Preisen betrachtet wird. Dazu wird ein reprsentativer Warenkorb ausgewhlter Waren und Dienstleistungen zusammengestellt, der ber einen lngeren Zeitraum nicht verndert wird. Die Waren und Dienstleistungen werden darin unterschiedlich gewichtet. Die Preisvernderungen dieses Warenkorbs geben die Vernderung des Preisniveaus an. Auf diese Weise errechnet sich der sogenannte Preisindex.

Beispielberechnung fr einen Preisindex Anhand eines vereinfachten Beispiels soll die Berechnung eines Preisindex gezeigt werden. Angenommen, ein reprsentativer Warenkorb der jhrlichen Ausgaben eines Haushalts besteht aus 100 Tafeln Schokolade, 50 Flaschen Apfelsaft, 10 Kinobesuchen und einem Paar Schuhe, dann wrde sich der Preisindex anhand dieses Warenkorbs wie in der Tabelle errechnen:

Menge

Preise im Jahr 1
Basisjahr 0,50 1,20 10,00 90,00

Preise im Jahr 2
0,75 1,00 12,00

Preise im Jahr 3
0,75 1,50 18,00

Preise im Jahr 4
0,80 1,20 15,00

Wie die Grafik zeigt, sind 100 Euro bei einer jhrlichen Inflationsrate von vier Prozent in zehn Jahren real (das heit in Gtereinheiten) nur noch so viel wert wie 66 Euro heute. Nach 50 Jahren erhlt man nur noch Gter im heutigen Gegenwert von 13 Euro.

Tafel Schokolade Flasche Apfelsaft Kinobesuch

100 50 10 1

5.3.2 Messung der allgemeinen Preisentwicklung

Angesichts der Millionen Einzelpreise in unserer Wirtschaft wre es weder mglich noch sinnvoll, jeden einzelnen Preis in die Ermittlung des Preisniveaus einzubeziehen. Andererseits kann man die Vernderung einzelner Preinderungen des Preisniveaus se auch nicht mit der Entwicklung werden mithilfe eines des gesamten Preisniveaus gleichWarenkorbs ermittelt. setzen. Bei der Messung des Preisni-

Paar Schuhe Wert des Warenkorbs Preisindex

115,00 360,00

120,00 450,00

115,00 405,00

300,00

100

120

150

135

Jhrl. Preissteigerungsrate

+20 %

+25 %

-10 %

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Der Preis des Warenkorbs ergibt sich dadurch, dass man die Menge mit den jeweiligen Preisen multipliziert und diese Ergebnisse addiert. Da es bei sehr vielen Preisen in einem Warenkorb nicht mehr zweckmig ist, mit dessen Ausgabensumme zu arbeiten, werden die Vernderungen mithilfe des Preisindex angegeben. Dafr wird die Ausgabensumme des ersten Jahres (Basisjahr) auf 100 gesetzt (300entsprechen 100). Dieser Wert dient als Bezugsgre fr die folgenden Jahre. Die Preissteigerungsrate (Inflationsrate) stellt die relative Preisnderung bezogen auf das Vorjahr dar. Wie aus dem Beispiel hervorgeht, kann der Preisindex auch steigen, obwohl einzelne Preise fallen.

Verbraucherpreisindex (VPI) Nicht jeder Warenkorb ist fr jede Fragestellung von gleichem Interesse. Fr einen Privathaushalt sind die Preise anderer Waren und Dienstleistungen interessanter als fr einen Bauherrn, einen Einzelhndler, einen Produzenten oder einen Importeur. Darum werden verschiedene Warenkrbe fr die entsprechenden Preisindizes berechnet, um die Preisentwicklung in einer Volkswirtschaft umfassend darstellen zu knnen.

Der Verbraucherpreisindex fr Deutschland wird vom Statistischen Bundesamt auf der Basis der Verbraucherpreisstatistik und eines Warenkorbs ermittelt, der auf den typischen Ausgaben privater Haushalte fr Waren und Dienstleistungen beruht. Dazu erhebt die Behrde jeden Monat in Kaufhusern, auf Mrkten und in Online-Shops ber 300.000 Einzelpreise fr Waren und Dienstleistungen, die fr uns alle in unserer Eigenschaft als EndverbrauDer Warenkorb wird regel cher besonders wichtig sind. mig den Konsumgewohnheiten Da sich Konsumgewohnheiten im angepasst. Laufe der Zeit ndern, wird der Warenkorb in regelmigen Abstnden aktualisiert. Zuletzt wurde der VPI Anfang 2008 auf das Basisjahr 2005 umgestellt. Bei der Konzeption des Warenkorbs ist nicht nur die Auswahl der reprsentativen Waren und Dienstleistungen zu treffen, sondern auch deren Gewichtung innerhalb des Warenkorbs festzulegen, das so genannte Wgungsschema. Die Vernderung des Verbraucherpreisindex fr Deutschland (Inflationsrate) wird monatlich vom Statistischen Bundesamt berechnet und in der Regel im Vorjahresvergleich angegeben. Eine Steigerungsrate von beispielsweise 1,9% heit also, dass das Preisniveau in diesem Monat in Deutschland um diesen Prozentsatz hher war als im gleichen Vorjahresmonat.

Gewichtung verschiedener Ausgabengruppen im VPI

Basisjahr 2005 Wohnung, Wasser, Energie 30,8%

Bildung 0,7% Nachrichtenbermittlung 3,1% Alkoholische Getrnke, Tabakwaren 3,9% Gesundheit 4,0% Hotel, Gastronomie 4,4% Bekleidung, Schuhe 4,9% Einrichtungsgegenstnde 5,6% Andere Waren und Dienstleistungen 7,4%

HVPI als Mastab fr Preisstabilitt im Euroraum Das Eurosystem ist dazu verpflichtet, die Preisstabilitt im gesamten Euroraum zu gewhrleisten. Aus diesem Grund wird ein gemeinschaftlicher Preisindex bentigt, der die nationalen Ergebnisse in gewichteter Form zusammenfhrt. Ein solcher Preisindex muss hinreichend harmonisiert sein, d. h. die nationalen Indizes mssen nach einheitlichen Methoden berechnet werden, daDer HVPI ist der Mastab fr mit sie in einem Gesamtindex fr Preisstabilitt im Euroraum. den Euroraum zusammengefhrt werden knnen. Diese Anforderung erfllt der Harmonisierte Verbraucherpreisindex (HVPI). Dieser wird vom Statistischen Amt der Europischen Union (Eurostat) auf der Basis nationaler Ergebnisse ermittelt und monatlich verffentlicht. Nicht der EZB-Rat oder

Verkehr 13,2%

Freizeit, Kultur, Unterhaltung 11,6% Nahrungsmittel, alkoholfreie Getrnke 10,4%

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das Eurosystem, die zur Gewhrleistung von Preisstabilitt verpflichtet sind, berechnen also den Verbraucherpreisindex, sondern eine von ihnen unabhngige Institution.

Inflationsraten der Eurolnder 2011

Belgien

3,5 2,5 5,1 3,3 2,3 3,1 2,9 1,2 3,7

Malta Niederlande sterreich Portugal Slowakei Slowenien Spanien Zypern Euroraum

2,4 2,5 3,6 3,6 4,1 2,1 3,1 3,5 2,7

Geldpolitische Zielsetzung: unter, aber nahe 2 % Der EZB-Rat definiert Preisstabilitt als Anstieg des HVPI im Euroraum von unter 2% gegenber dem Vorjahr. Preisstabilitt muss allerdings nicht kurzfristig (z. B. fr jeden Monat), sondern mittelfristig gewhrleistet sein. Mit Festlegung dieses Wertes und dem mittelfristigen Zeitbezug wird klargestellt, dass fr den Euroraum als Ganzes betrachtet eine lnger anhaltende Geldentwertung von 2% oder mehr nicht mit Preisstabilitt vereinbar ist. Gleiches gilt fr eine Deflation, also einen lnger anhaltenden Rckgang des allgemeinen Preisniveaus. Wie der EZB-Rat im Mai 2003 mitgeteilt hat, zielt er innerhalb des so gesetzten definitorischen Rahmens beim Streben nach Preisstabilitt darauf ab, mittelfristig eine Preissteigerungsrate von unter, aber nahe 2 % beizubehalten. Auf den ersten Blick berrascht, dass der EZB-Rat auf eine leichte Preissteigerungsrate abzielt und nicht eine Preissteigerungsrate von null anstrebt. Die Grnde dafr sind, dass eine leicht positive Preissteigerungsrate nicht nur eventuellen Messfehlern beim HVPI begegnet, sondern auch eine Die Zielsetzung einer geringen Sicherheitsmarge gegen eine Preissteigerungsrate begegnet deflatorische Entwicklung bietet. einer deflatorischen Entwicklung. Deflation schadet der Volkswirtschaft ebenso wie Inflation. Einer Deflation ist allerdings mit geldpolitischen Mitteln schwerer zu begegnen als einer Inflation. Ein Preisniveauanstieg in den Eurolndern von durchschnittlich knapp 2% stellt bei Inflationsunterschieden im Euroraum zudem sicher, dass auch Eurolnder, in denen die Inflationsrate vom Durchschnitt etwas nach unten abweicht, nicht gleich in eine Deflation geraten.

Deutschland Estland Finnland Frankreich Griechenland Italien Irland Luxemburg

Entwicklung der Inflationsrate im Euroraum Seit Einfhrung des Euro lag die jhrliche Inflationsrate im Euroraum durchschnittlich bei 2%. Das Eurosystem hat daran gemessen, das selbst gesteckte Ziel knapp erreicht. Damit war die Kaufkraft des Euro seit 1999 im Durchschnitt stabiler als beispielsweise diejenige des US-Dollar oder des britischen Pfund. Die Preisentwicklung im Euroraum war in den letzten Jahren vor allem durch starke Schwankungen der Energiepreise geprgt. Besonders im Jahr 2008 trieben die steigenden Energiepreise die Inflationsraten nach oben. Auch andere Schocks wie beispielsweise das Auftreten der Rinderseuche BSE und die damit verbundene Teuerung von Fleischprodukten haben die allgemeine Das Preisniveau wird von Preisentwicklung zeitweilig stark vielen Faktoren beeinflusst. beeinflusst. Dem standen allerdings deutliche Verbilligungen vor allem elektrotechnischer Gebrauchsgter gegenber. Die durch die Finanzturbulenzen verursachte globale Wirtschaftskrise hatte vorbergehend eine moderate Senkung des Preisniveaus zur Folge. Seither ist die Inflationsrate wieder gestiegen.

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Inflationsrate im Euro-Whrungsgebiet*)
in %, Quartalsdurchschnitte +4

Investitionen und damit fr die Schaffung von Arbeitspltzen und Wirtschaftswachstum. Demgegenber verzerrt Inflation die Preissignale und strt damit den Steuerungsmechanismus der Marktwirtschaft. Zudem erhlt Preisstabilitt die Kaufkraft der Einkommen und verhindert die Entwertung von Geldvermgen. Bereits geringe jhrliche Preissteigerungsraten schwchen den Geldwert auf mittlere und lange Sicht sehr deutlich. Das spren besonders die Sparer und Anleger in festverzinslichen Wertpapieren. Zwar steigen mit der Inflation tendenziell auch die Zinsen. Doch kann Preisstabilitt ntzt letztlich man hhere Zinsen oft nur bei der jedem. Neuanlage eines Geldbetrags erzielen. Liegt das Geld einmal zu einem fixen Nominalzins langfristig fest, hat der Anleger bei unerwartet hohen Preissteigerungsraten gleich doppelt das Nachsehen: Sowohl die laufende Zinszahlung als auch das angelegte Geld verlieren an Wert. Inflation kann damit fr die Altersvorsorge geplante Ersparnisse entwerten und damit den Anreiz nehmen, private Vorsorge zu leisten. Whrend Inflation die Sparer benachteiligt, begnstigt sie die Schuldner. Denn ihre nominalen Verbindlichkeiten verlieren real an Wert. Das setzt Anreize, Schulden aufzunehmen und das Geld zum Beispiel in Immobilien zu investieren. Solch eine Flucht in die Sachwerte ist volkswirtschaftlich nicht effizient und kann zu spekulativen Preisblasen fhren, die groen Schaden anrichten knnen. Insgesamt fhrt Inflation zu einer willkrlichen Umverteilung von Vermgen und zu Wachstumseinbuen. Wie die Erfahrung lehrt, geht Inflation typischerweise zu Lasten der sozial Schwcheren. Benachteiligt von Inflation sind vor allem die Bezieher fester Einkommen (z. B. Gehalt, Rente, Sozialleistungen), da sie bei Inflation mit ihrem nominal fixen Einkommen weniger kaufen knnen. Auch die Steuerzahler knnen Opfer der Inflation sein, weil sie auf rein inflationsbedingte Einkommenszuwchse berproportional Steuern zahlen mssen (kalte Progression). Inflation verdeckt oder mildert die sozialen Gegenstze nicht. Im Gegenteil: Sie verstrkt sie sogar. Andauernde Inflation greift somit die Grundlagen der marktwirtschaftlichen Ordnung gleich von mehreren Seiten an, verschrft Verteilungskonflikte in der Gesellschaft und fhrt auf Dauer zu Wachstumsverlusten.

+3

+2

+1

1 1999 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 2012

Quelle: Eurostat. * Harmonisierter Verbraucherpreisindex.

5.3.3 Vorteile von Preisstabilitt

Preisstabilitt ist auf lngere Sicht eine grundlegende Voraussetzung fr das reibungslose Funktionieren der Marktwirtschaft, fr nachhaltiges Wirtschaftswachstum und hohe Beschftigung. Sptestens die Erfahrungen der 1970er Jahre haben gezeigt, dass Inflation das Wachstum und die Beschftigung nicht dauerhaft frdert, vielmehr schdlich ist. Herrscht Preisstabilitt, sind Vernderungen der relativen Preise leicht erkennbar. Die Preisentwicklungen signalisieren dann unverflscht, ob ein Gut knapper wird oder im berfluss vorhanden ist. Das sind wichtige Inflation zerstrt die Informationen sowohl fr die Aussagekraft von Preisen. produzierenden Unternehmen als auch fr die Verbraucher. Preisstabilitt verbessert somit die Transparenz und erhht so die Kalkulations- und Planungssicherheit. Das wiederum sorgt fr gute Rahmenbedingungen fr

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5.4 Der Ordnungsrahmen der Wirtschafts- und Whrungsunion

Die Politikerinnen und Politiker, die die Wirtschafts- und Whrungsunion schufen, folgten zwei Leitgedanken: Zum einen sollten die Vorteile einer Whrungsunion nutzbar gemacht werden, zum anderen aber sollten die nationalen Parlamente und Regierungen der Mitgliedstaaten weiterhin fr die Finanzpolitik zustndig sein. Als Ergebnis ist die Geldpolitik in Trotz einer gemeinsamen der Whrungsunion zentralisiert, Geldpolitik bleibt die Finanzpolitik whrend die Finanzpolitik dezentral national. ausgebt wird wobei allerdings mehrere institutionalisierte Verfahren fr eine Koordination sorgen sollen. Dieser Ordnungsrahmen wurde jngst als Reaktion auf die Finanz- und Staatsschuldenkrise in mehrfacher Hinsicht weiterentwickelt und gestrkt. Die Vorteile einer Whrungsunion liegen auf der Hand: Mit der Einfhrung einer einheitlichen Whrung entfallen Wechselkursschwankungen. Das schafft Planungssicherheit, reduziert Kosten und fhrt zu mehr Wettbewerb und Wirtschaftswachstum in Europa. Die Anflligkeit gegenber weltweiten Strungen an den Devisenmrkten wird geringer. Allerdings stellen sich die Vorteile des greren Whrungsraums nur dann ein, wenn die gemeinsame Whrung in ihrem Wert stabil ist. Nur dann bleiben die Zinsen niedrig und der Auenwert der Whrung gegenber anderen Whrungen stabil. Die Teilnahme an einer Whrungsunion verlangt ferner, dass sich die Wirtschafts-, Finanz- und Lohnpolitiken jedes Mitgliedslandes an Die Geldpolitik muss von einer die vernderten Rahmenbedingunstabilittsorientierten gen anpassen. Denn wenn ein Land Finanzpolitik begleitet werden. der Whrungsunion beigetreten ist, kann es keine eigene Zins- und Wechselkurspolitik mehr verfolgen. Deshalb sollten die Tarifparteien beispielsweise bei Lohnerhhungen die Auswirkungen auf die Wettbewerbsfhigkeit beachten. Denn in einer Whrungsunion kann ein Land einem Verlust an internationaler Wettbewerbsfhigkeit zum Beispiel aufgrund berhhter

Lohnsteigerungen nicht mehr dadurch entgegenwirken, dass es die eigene Whrung abwerten lsst. Zu den Risiken einer Whrungsunion zhlt auch, dass sich finanzpolitische Fehlentwicklungen in einem Land negativ auf die anderen Mitgliedstaaten auswirken knnen. Preisstabilitt kann auf Dauer nmlich nur erreicht und gesichert werden, wenn die staatliche Finanzpolitik in allen Mitgliedslndern stabilittsorientiert gefhrt wird. Insbesondere bei hohen und schnell steigenden Schuldenquoten knnen Konflikte zwischen Finanzpolitik und einer stabilittsorientierten Geldpolitik entstehen: Kurz- bis mittelfristig ist bei einer zu expansiven Fiskalpolitik die Geldpolitik zu einem restriktiveren Kurs gezwungen, um Preisstabilitt zu gewhrleisten. Langfristig steigt bei einer hohen Verschuldung des Staates der Anreiz fr die Finanzpolitiker, die Geldpolitiker zu einer lockeren Geldpolitik mit niedrigen Zinsen zu drngen, um die Lasten des hohen Schuldenstandes zu verringern. Eine Whrungsunion verstrkt die Anreize zur Defizitfinanzierung noch. Bei nationaler Geldpolitik mssen Lnder mit hohen Haushaltsdefiziten und Staatsschulden mit vergleichsweise hrteren Konsequenzen rechnen weil die Finanzmrkte als Kompensation fr das gestiegene Inflations- und Abwertungsrisiko typischerweise hhere Zinsen verlangen. Bei einer gemeinsamen Geldpolitik hat der verursachende Mitgliedstaat dagegen diesbezgFinanzpolitische Konsequenzen lich nur noch die Auswirkungen zu eines Landes betreffen alle tragen, die aus seinem Verhalten Mitglieder der Whrungsunion. fr den Euroraum insgesamt entstehen und von denen daher auch die Staaten mit einer soliden Finanzpolitik betroffen sind. Das gilt erst recht, wenn letztere fr die Schulden eines Mitgliedslandes, das berschuldet ist, gegenber dessen Glubigern haften mssen. In den Jahren vor der Schaffung der Whrungsunion haben Fachleute die Vor- und Nachteile sowie die Chancen und Risiken einer Whrungsunion kontrovers diskutiert, vor allem auch in Deutschland. Skeptiker kritisierten, dass eine Whrungsunion nicht dauerhaft funktionieren knne, wenn zwar die Geldpolitik vereinheitlicht sei, die nationalen Parlamente aber weiterhin in eigener Souvernitt ber die Staatshaushalte beschlieen knnten.

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Um die Risiken der Europischen Whrungsunion mit ihren speziellen Bedingungen zu begrenzen, setzten die politischen Grnder auf eine Doppelstrategie: Zum einen sollten rechtliche Vorschriften den Spielraum der nationalen Politiken einschrnken, zum anderen sollten Sanktionen durch den Markt disziplinierend wirken. Niedergelegt wurden diese Vorschriften zunchst im Vertrag ber die Europische Union (Maastricht-Vertrag) und im Stabilittsund Wachstumspakt. Beide Regelwerke wurden im Laufe der Zeit mehrfach verndert. So wurde der Maastricht-Vertrag zum Vertrag ber die Arbeitsweise der Europischen Union (AEU) weiterentwickelt. Insbesondere in Reaktion auf die Staatsschuldenkrise wurden die Regelwerke um weitere Abkommen ergnzt sowie neue Institutionen geschaffen.

hohes Ma an Unabhngigkeit verliehen. Damit war sie bei der Ausbung ihrer Befugnisse frei von Weisungen der Bundesregierung.

Unabhngigkeit des Eurosystems Die im AEU-Vertrag in Artikel 130 verankerte Unabhngigkeit des Eurosystems geht noch ber die frheren Regelungen bezglich der Unabhngigkeit der Deutschen Bundesbank hinaus. Der Vertrag und das Statut des ESZB knnen nicht durch ein einfaches nationales Gesetz gendert werden. Hierfr wre die Zustimmung aller EU-Lnder ntig. Die Unabhngigkeit beschrnkt sich dabei nicht nur auf die Europische Zentralbank. Auch die nationalen Zentralbanken mssen sptestens bei Eintritt in die Whrungsunion in die Unabhngigkeit entlassen worden sein (rechtliche Konvergenz). Die Unabhngigkeit des Eurosystems ist in mehrfacher Hinsicht gewhrleistet: institutionell, funktionell, finanziell und personell. Sie ist institutionell dadurch gesichert, dass es nationalen und supranationalen Stellen verboten ist, der EZB oder den nationalen Zentralbanken Weisungen zu erteilen; selbst der Versuch der Beeinflusinstitutionell sung ist untersagt. Die funktionelle Unabhngigkeit des Eurosystems besteht in der alleinigen UnabhngigVerantwortung fr die Wahl seipersonell funktionell keit des ner Strategien und Manahmen, Eurosystems um Preisstabilitt zu erreichen. Dazu gehrt auch, dass diese Autonomie nicht durch eine irgendfinanziell wie geartete Verpflichtung zur Kreditgewhrung an den Staat unterlaufen wird. Den nationalen Zentralbanken ist die Vergabe von Krediten an die Europische Union, an die nationalen Regierungen und sonstigen Einrichtungen des ffentlichen Rechts ebenso verboten wie der unmittelbare Erwerb von Schuldtiteln ffentlicher Stellen. Dieses Verbot der monetren Staatsfinanzierung ist in Artikel 123 des AEU-Vertrags festgeschrieben.

5.4.1 Unabhngigkeit der Zentralbank

Fr eine erfolgreiche Stabilittspolitik braucht eine Zentralbank neben einem klaren Gesetzesauftrag auch ein hohes Ma an Unabhngigkeit von politischen Stellen. Sie muss frei ber den Einsatz ihrer geldpolitischen Instrumente entscheiden knnen und darf nicht zu Manahmen gezwungen werden, die ihrem Auftrag zuwiderlaufen. Unabhngige Zentralbanken sind erfahrungsgem besser in der Lage, den Geldwert zu sichern, weil sie nicht den kurzfristigen Handlungszwngen und wahltaktischen berlegungen von Regierungen unterliegen. Deutschland musste im letzten Jahrhundert bittere Erfahrungen mit einer von den jeweiligen Regierungen abhngigen Zentralbank machen. Die Finanzierung des Ersten Weltkrieges sowie der Kriegsfolgekosten mit Hilfe der Die Erfahrung zeigt: Zentral Notenbank endete 1923 in einer banken mssen unabhngig sein. Hyperinflation und einer vlligen Entwertung der Reichsmark. Auch nach dem Zweiten Weltkrieg stand einer riesigen Geldmenge ein nur geringes Gterangebot gegenber. Dies machte eine umfassende Neuordnung des Geldwesens unausweichlich. Die Whrungsreform von 1948 markierte mit der Einfhrung der D-Mark einen neuen Abschnitt in der wechselvollen deutschen Whrungsgeschichte. Damit sie ihren Stabilittsauftrag ohne politischen Druck ausfhren konnte, wurde der Deutschen Bundesbank ein

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Weiter ist das Eurosystem auch finanziell unabhngig. Die Zentralbanken knnen frei und unabhngig ber ihre finanziellen Mittel verfgen. Eine bertragung dieser Verantwortung auf nationale Regierungen oder Parlamente ist verboten. Die unabhngigen nationalen Zentralbanken sind zudem die alleinigen Kapitalzeichner der EZB. Zur personellen Unabhngigkeit trgt die lange Amtszeit der Mitglieder des EZB-Rats sowie deren Schutz vor willkrlicher, vorzeitiger Amtsenthebung bei: So werden die Mitglieder des EZB-Direktoriums einmalig auf acht Jahre ernannt, wobei eine Wiederernennung nicht zulssig ist. Das stellt sicher, dass sie ihre Entscheidungen nicht an etwaigen Chancen ausrichten, fr eine zweite Amtszeit ernannt zu werden. Von der regulren Vertragsdauer von acht Jahren wurde lediglich bei der Grndung der EZB abgewichen, um zu vermeiden, dass nach acht Jahren alle Vertrge gleichzeitig auslaufen. Die Prsidenten der nationalen Zentralbanken haben eine Amtszeit von mindestens fnf Jahren, knnen jedoch wiederernannt werden. Im Bereich der ueren Whrungspolitik besteht hinsichtlich der funktionellen Unabhngigkeit allerdings eine Einschrnkung: Der Rat der Wirtschafts- und Finanzminister (Ecofin-Rat) kann frmliche Vereinbarungen ber das Wechselkurssystem treffen. Entsprechende Beschlsse bedrfen einer vorherigen Empfehlung der EU-Kommission oder der EZB und drfen das vorrangige Ziel der Preisstabilitt nicht gefhrden.

5.4.2 Gegenseitiger Haftungsausschluss

Die Wirtschafts- und Whrungsunion sieht grundstzlich eigenverantwortliche nationale Finanzpolitiken vor: Sie lsst den nationalen Politikern die Entscheidung ber die Gestaltung des Staatshaushalts. Eigenverantwortung sollte nach dem Willen der Grnder aber auch bedeuten, dass ein Land Kein Mitgliedsland der WWU fr die von ihm aufgenommenen haftet fr die Schulden eines staatlichen Schulden alleine geanderen (No Bail-out). rade stehen muss. Deshalb legt Artikel 125 des AEU-Vertrags einen gegenseitigen Haftungsausschluss fest: Weder die Gemeinschaft noch die Mitgliedstaaten haften fr die Schulden eines Mitglieds. In der Fachsprache ist von der No Bail-out-Regel die Rede oder dem Verbot eines Bail-out, also dem Verbot, einem Schuldner seine Schulden abzunehmen. Dieses Verbot soll jeden Mitgliedstaat dazu bringen, solide mit seinen Finanzen umzugehen. Dieser Haftungsausschluss sollte auch bewirken, dass die Anleger an den Finanzmrkten die Staatsschulden eines Landes allein nach der Finanzkraft des betreffenden Landes beurteilen. Davon wiederum sollte eine disziplinierende Wirkung auf die nationalen Politiker ausgehen: Denn kommen die Anleger zu der Einschtzung, dass ein Staat bermig viel Schulden macht, sehen sie erhhte Risiken fr die pnktliche Bedienung der Staatsschulden mit Zins und Tilgung. Wegen des erhhten Risikos gewhren sie diesem Staat dann neue Kredite nur zu erhhten Zinsen. Fr den Staat verteuert sich also die Kreditaufnahme. Diese finanzielle Sanktion sollte die Politiker dieses Staates dazu bringen, weniger Schulden zu machen und damit den Staatshaushalt in der Tendenz wieder ins Lot zu bringen. Die Entwicklung in den ersten Jahren der Whrungsunion hat allerdings gezeigt, dass dieser Sanktionsmechanismus ber die Mrkte nur unvollkommen gewirkt hat. So lagen die Renditen der Staatsanleihen aller Eurolnder viele Jahre nahe beieinander - trotz unterschiedlicher Schuldenquoten und unterschiedlicher Wirtschaftskraft. Erst als im Herbst 2009 Sorgen ber eine drohende Zahlungsunfhigkeit Griechenlands aufkamen, nderte sich die Entwicklung schlagartig: Die Renditen griechischer Anleihen erhhten sich nun stark. Das markierte den Beginn der Staatsschuldenkrise. Bald kam es in an-

Unabhngigkeit bedingt Rechenschaftspflicht Die Unabhngigkeit des Eurosystems entbindet es nicht von der Pflicht, der breiten ffentlichkeit und politischen Gremien Rechenschaft ber ihr Tun abzulegen. Die EZB ist verpflichtet, dem Europischen Parlament, der Europischen Kommission und dem Europischen Rat ber die Geld- und Whrungspolitik sowie die brigen Ttigkeiten des Eurosystems zu berichten. AuerDie EZB informiert regelmig dem muss die EZB mindestens vierber ihre Ttigkeiten. teljhrlich einen Bericht ber ihre Ttigkeiten verffentlichen. Faktisch kommt sie dieser Verpflichtung durch ihren Monatsbericht nach. Abgesehen von dieser Verpflichtung zu Rechenschaft liegt es ohnehin im Interesse des Eurosystems, der ffentlichkeit seine Ziele und Manahmen verstndlich zu machen, um so Glaubwrdigkeit und Untersttzung zu gewinnen und zu bewahren.

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deren Eurolndern zu hnlichen Entwicklungen. Im weiteren Verlauf der Krise nahmen die Sorgen der privaten Anleger ber die knftige Zahlungsfhigkeit einiger Staaten so zu, dass sie diesen Schuldnern berhaupt keine Anleihen mehr abkauften.

wert annhert. Mit Rckgriff auf diese Ausnahme wurde bei einigen Lndern bei Eintritt in die Whrungsunion eine hhere Schuldenquote akzeptiert. Im Zuge der Finanz- und Staatsschuldenkrise ist die Schuldenquote der meisten Eurolnder stark gestiegen. Die Schuldenquote Deutschlands erhhte sich auf mehr als 80 Prozent. Der Stabilitts- und Wachstumspakt ist nur dann wirksam, wenn er konsequent umgesetzt wird. Doch haben sich einige Regierungen offensichtlich wenig um die Vorschriften gekmmert. Zudem sind die Regierungen der EU-Staaten mit Stabilittssndern in den Anfangsjahren der Whrungsunion eher milde umgegangen. Dabei drfte eine Rolle gespielt haben, dass viele Regierungen selbst Schwierigkeiten mit der Einhaltung der Regeln hatten. Insofern urteilten im Ecofin-Rat Snder ber Snder. Nicht zuletzt die beiden grDer Stabilitts- und Wachstums ten Eurolnder Deutschland und pakt ist nur wirksam, wenn er Frankreich waren diesbezglich konsequent umgesetzt wird. schlechte Vorbilder. Die Reform des Pakts im Jahr 2005 hat zudem die Ermessensspielrume bei der Bewertung der ffentlichen Finanzen ausgeweitet sowie die entsprechenden Fristen zur Korrektur erweitert. Nicht zuletzt aufgrund der insgesamt eher laxen Anwendung der gemeinsamen europischen Fiskalregeln versumten zahlreiche Lnder, in den guten Zeiten des ersten Jahrzehnts der Whrungsunion solide ffentlichen Finanzen zu erreichen.

5.4.3 Der Stabilitts- und Wachstumspakt

Wenn ein Land der Whrungsunion beitreten will, muss es zuvor die in Artikel 140 AEU-Vertrag niedergelegten Konvergenzkriterien erfllt haben. Hinsichtlich des Kriteriums einer dauerhaft tragbaren Finanzlage der ffentlichen Hand schreibt Artikel 126 dieses Vertrags auch fr die Zeit nach dem Eintritt vor: Die Mitgliedstaaten vermeiden bermige ffentliche Defizite. Als Obergrenze fr die jhrliche Neuverschuldung gilt dabei grundstzlich die Marke von 3% des Bruttoinlandsprodukts (BIP). Nur in festgelegten seltenen Ausnahmefllen darf die Defizitquote eines Teilnehmerlandes ber diesem Wert liegen. Droht eine berschreitung, kann die EU-Kommission eine Frhwarnung aussprechen. Wird festgestellt, dass ein bermiges Defizit vorliegt, kann der Ecofin-Rat dem betreffenden Land Manahmen zur Korrektur der Fehlentwicklung auferlegen. Bei anhaltenden Verletzungen kann eine Geldbue verhngt werden. Dieses Verfahren soll disziplinierend wirken und den nationalen politischen Akteuren Anreize bieten, eine solide Fiskalpolitik zu verfolgen. In dem 1997 geschlossenen Stabilitts- und Wachstumspakt wurden die Regelungen des Vertrags konkretisiert und ergnzt. So verpflichteten sich die EU-Lnder in diesem Euro-Stabilittspakt, mittelfristig zumindest nahezu ausgeglichene Haushalte oder berschsse aufzuweisen. Damit dies berwacht werden kann, mssen die Mitgliedslnder mehrjhrige Stabilittsprogramme vorlegen. Die jhrlichen Aktualisierungen dieser Programme werden vom Ecofin-Rat berprft. Im Stabilitts- und Wachstumspakt verpflichten sich die Eurolnder zu einer soliden Haushaltsfhrung. Zudem sieht der AEU-Vertrag vor, dass die staatlichen Schulden hchstens 60Prozent des BIP betragen sollen. Dieser Referenzwert darf nur berschritten werden, wenn die Schuldenquote rcklufig ist und sich damit dem Referenz-

5.4.4 Krise erzwingt Rettungsmanahmen und Anpassung des Ordnungsrahmens

In Reaktion auf den Ausbruch der Staatsschuldenkrise im Winter 2009/2010 und ihre Zuspitzung im Frhjahr 2010 haben die Politiker zahlreiche Initiativen ergriffen. In einer ganzen Serie von Krisengipfeln beschlossen sie in der folgenden Zeit zum einen vielfltige Rettungsmanahmen, um die Zahlungsfhigkeit aller Eurolnder sicherzustellen und um Gefahren fr die Stabilitt des Finanzsystems in der Whrungsunion entgegenzuwirken. Weiterhin einigten sie sich auf neue Regeln zur Fhrung (governance) der Wirtschafts- und Finanzpolitik, um die Union zu strken und knftigen Krisen vorzubeugen.

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Erstes Griechenland-Programm In den ersten Monaten 2010 verschlechterte sich die Einschtzung der Finanzlage des griechischen Staates durch die Kapitalmarktakteure so stark, dass Griechenland die Zahlungsunfhigkeit drohte. Viele Fachleute befrchteten, dass der Zahlungsausfall Griechenlands auch Banken, die Griechenland Geld geliehen hatten, in Mitleidenschaft ziehen knnte, und dass dies die Kreditgeber ganz allgemein stark verunsichern wrde. Als Folge knnten dann auch andere Banken betroffen und die Stabilitt des Finanzsystems in der Whrungsunion insgesamt gefhrdet werden. Andere Eurolnder htten dann mglicherweise ebenfalls keine Kredite mehr erhalten und wren ihrerseits zahlungsunfhig geworden. So knnte die Krise ein Land nach dem anderen anstecken und schlielich sogar den Bestand der Whrungsunion gefhrden. Nicht zuletzt aufgrund solcher Besorgnisse stellten vor allem die Eurolnder und der Internationale Whrungsfonds (IWF) im Mai 2010 ein Rettungsprogramm fr Griechenland zusammen. Es war auf drei Jahre angelegt und hatte ein Volumen von insgesamt 110 Milliarden Euro. Die Geldgeber gewhrten dabei jeweils bilaterale Kredite. Sie bernahmen aber keine Haftung fr die ausstehenden Schulden Griechenlands. Kritiker sahen in diesem Arrangement dennoch eine Umgehung der No Bail-out-Regel. Als Gegenleistung fr die Kredite musste sich die Regierung in Athen zu einschneidenden Reformen verpflichten, um das jhrliche Haushaltsdefizit zu verringern und gesamtwirtschaftliche Fehlentwicklungen zu korrigieren. Elemente dieses Programms waren deutliche Krzungen der Sozialausgaben und Steuererhhungen.

Beruhigung der privaten Geldgeber beitragen. Schon im Mai 2010 richtete die EU den Europischen Finanzstabilisierungsmechanismus EFSM (European Financial Stabilisation Mechanism) mit einem Volumen von etwa 60 Milliarden Euro ein. Die Mittel dazu kann sich die EU ber die Ausgabe von EU-Anleihen beschaffen, fr die sie mit ihren eigenen Einnahmen haftet. Demgegenber wrden bei sogenannten Euro-Bonds die Eurolnder haften. bersicht Rettungsmanahmen

Erstes GriechenlandProgramm Volumen Finanzierung 110 Mrd. Eurolnder (80) und IWF (30)

EFSM (Mai 2010)

EFSF (Oktober 2011)

ESM (voraussichtlich Mitte 2012) 700 Mrd. ESM-Anleihen

60 Mrd. Anleihen der EU

440 Mrd. EFSF-Anleihen

EFSM und EFSF Da sich die Lage an den Finanzmrkten auch nach Verabschiedung des ersten Programms fr Griechenland weiter verschrfte und die Finanzstabilitt im Euroraum akut bedroht erschien, beschlossen die EU-Politiker eine Reihe von Stabilisierungsmanahmen. Dazu gehrten neben einer beschleunigDer EFSM wird auch als Euroten Konsolidierung der ffentlichen Rettungsschirm bezeichnet. Haushalte und einer Reform des fiskalischen Regelwerks auch ein groer Rettungsschirm. Angeschlagene Lnder sollten mit den Mitteln dieser Fonds rasch untersttzt werden knnen. Diese Gewissheit sollte zur

Im Juni 2010 schufen die Eurolnder die Europische Finanzstabilisierungfazilitt EFSF (European Financial Stability Facility). Die EFSF hatte ursprnglich ein Garantie-Volumen von 440 Milliarden Euro und sollte bis Ende Juni 2013 Hilfsmittel vergeben knnen. Die EFSF ist eine Zweckgesellschaft auf Basis eines zwischenstaatlichen Vertrags nur der Eurolnder. Sie kann am Kapitalmarkt Geld aufnehmen und als Kredite an bedrftige Eurolnder weiterreichen. Die EFSF-Anleihen sind von den Eurolndern garantiert. Auch die EFSF gewhrt Kredite nur unter strengen Auflagen. Ziel ist, dass das kreditnehmende Land Reformen ergreift: Zum einen sollen diese Reformen zum Beispiel durch Die EFSF gewhrt Kredite nur Steuererhhungen und Ausgabenunter strengen Auflagen. krzungen den Kreditbedarf des Staatshaushalts verringern und so das Vertrauen potenzieller Glubiger zurck gewinnen. Zum andern sollen Strukturreformen gesamtwirtschaftliche Fehlentwicklungen des Landes korrigieren. Zustzlich zu EFSM und EFSF stellte der IWF im Mai 2010 Kredite im Volumen von 250 Milliarden Euro in Aussicht. Durch eine besonders starke Absicherung der EFSF-Anleihen war das effektive Ausleihvolumen der EFSF zunchst auf etwa 250 Milliarden Euro be-

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schrnkt. Um sicherzustellen, dass die EFSF tatschlich 440 Milliarden Euro zu sehr gnstigen Konditionen am Kapitalmarkt aufnehmen kann, erhhten die Eurolnder im Oktober 2011 ihre Garantiezusagen auf insgesamt 780 Milliarden Euro. Gleichzeitig wurden die Kompetenzen der EFSF ausgeweitet: Demnach kann sie zum Beispiel auch Kredite an Staaten ohne ein mit Auflagen verbundenes Hilfsprogramm vergeben, damit diese angeschlagene Finanzinstitute refinanzieren knnen. Auch wurde der EFSF die Mglichkeit eingerumt, Staatsanleihen von Krisenlndern zu erwerben. Weiter wurden die Zinsaufschlge, die zunchst auf EFSF-Hilfskredite erhoben wurden, praktisch aufgehoben. Die Bundesrepublik Deutschland ist an der EFSF mit rund 27 Prozent beteiligt. Dieser Prozentsatz entspricht dem Anteil der Bundesbank an der Beteiligung der Eurolnder am Grundkapital der EZB. Die deutschen Garantien fr die EFSF belaufen sich somit auf bis zu 211 Milliarden Euro. Im November 2010 vereinbarte Irland ein Paket von Manahmen, das dem Land unter Auflagen aus mehreren Quellen insgesamt 85 Milliarden Euro bereitstellte. Im April 2011 folgte Portugal (78 Milliarden Euro).

Staatsanleihen mit Collective Action Clauses ausstatten mssen. Im Falle eines staatlichen Konkurses machen diese Regeln die Umschuldung der staatlichen Verbindlichkeiten wie die Vereinbarung eines Schuldenschnitts juristisch einfacher. Die obligatorische Einfhrung dieser Vertragsklauseln macht deutlich, dass Staaten im Prinzip insolvent werden knnen. Das entspricht dem gegenseitigen Haftungsausschluss gem Artikel 125 des AEU-Vertrags. Im Frhjahr 2012 zeichnete sich ab, dass der ESM schon Mitte 2012 in Kraft treten drfte.

Weitere Manahmen zur Strkung der Whrungsunion Neben den kurzfristigen Rettungsmanahmen erarbeiteten die EU-Politiker zahlreiche Programme, welche darauf zielen, die eigentlichen Ursachen der Krise zu beseitigen und die Whrungsunion langfristig zu stabilisieren und zu strken. Neben der Errichtung des ESM zhlt folgendes dazu: Strkung des Stabilitts- und Wachstumspakts: Der Pakt sieht seither zum Beispiel konkretere Vorgaben vor, wenn ein Land bei der Schuldenquote die Grenze von 60 Prozent verletzt. Auch der Sanktionsmechanismus wurde leicht verschrft. Europische Semester: Demnach mssen die EU-Regierungen von 2011 an die Planungen fr ihre Staatshaushalte frhzeitig den europischen Gremien mitteilen und ihre Planungen gegebenenfalls anpassen. Verfahren bei gesamtwirtschaftlichen Ungleichgewichten (MIP, Macroeconomic Imbalances Procedure): Ein Frhwarnsystem macht die EU-Lnder auf entstehende Ungleichgewichte aufmerksam, beispielsweise in der Leistungsbilanz. EU-Kommission und Rat knnen dem Land Manahmen zur Korrektur der Ungleichgewichte empfehlen und gegebenenfalls Sanktionen verhngen. Euro-Plus-Pakt: Im Frhjahr 2011 einigten sich die Eurolnder sowie einige weitere EU-Lnder auf die Selbstverpflichtung, einmal jhrlich konkrete nationale Ziele und Manahmen zur Frderung von Wettbewerbsfhigkeit, Beschftigung, Tragfhigkeit der ffentlichen Finanzen und Finanzstabilitt zu benennen und sich an der Umsetzung dieser Ziele messen zu lassen. Fiskalpakt: Im Frhjahr 2012 einigten sich die Regierungen von 25 der 27 EU-Lnder auf ein Vertragswerk, das fr mehr Haushaltsdisziplin sorgen soll (fiscal compact). Da Grobritannien und Tschechien ihre Teilnahme ablehnten, ist der Fiskalpakt keine Ergnzung des AEU-Vertrags, sondern nur ein zwischenstaatliches Abkommen. Der Fiskalpakt sieht unter

Europischer Stabilittsmechanismus (ESM) Im Dezember 2010 beschloss der Europische Rat, von Mitte 2013 an einen Fonds als permanenten Rettungsschirm einzurichten. Dem Fonds sollen insgesamt 500 Milliarden Euro zur Verfgung stehen, die er sich grtenteils ber die Ausgabe von Anleihen am Kapitalmarkt beschaffen soll. Damit er diesen Betrag zu gnstigen Konditionen aufnehmen kann, haben sich die Eurolnder verpflichtet, fr insgesamt 620 Milliarden Euro zu garantieren und zustzlich 80 Milliarden Euro in bar einzuzahlen. Deutschland ist daran mit rund 27 Prozent beteiligt. Das entspricht insgesamt rund 190 Milliarden Euro. Der Fonds soll bereitstehen, um im Notfall die Stabilitt der Eurozone als Ganzes zu sichern. Er soll dazu Eurolnder, die in vorbergehende Zahlungsschwierigkeiten geraten sind, mit Krediten und anderen Manahmen Der ESM wird als permanenter untersttzen und sie im Gegenzug Rettungsschirm eingerichtet. im Rahmen eines Reformprogramms zu Korrekturmanahmen verpflichten. Dies soll zu einer Beruhigung der Finanzmrkte beitragen. Das Abkommen zum ESM sieht weiter vor, dass alle teilnehmenden Lnder neue

Die Europische Wirtschafts- und Whrungsunion 156

Die Europische Wirtschafts- und Whrungsunion 157

anderem vor, dass jedes teilnehmende Land eine Schuldenbremse einfhren muss. Danach darf der Staatshaushalt nach einer bergangszeit im Normalfall nur ein sehr geringes Defizit aufweisen. Verletzt ein Staat diese Regeln, wird automatisch ein Korrekturmechanismus eingeleitet, der darauf abzielt, die Fehlentwicklung zu korrigieren. Auerdem wurde im Rahmen des Fiskalpakts festgelegt, dass ein Defizitverfahren nur durch eine Zweidrittel-Mehrheit der Finanzminister gestoppt werden kann. Insofern geht diese Bestimmung ber die Regeln zum Defizitverfahren im Stabilitts- und Wachstumspakt hinaus. Im Frhjahr 2012 war noch offen, ob alle nationalen Parlamente dem Fiskalpakt zustimmen.

Vorrangiges Ziel des Eurosystems ist es, Preisstabilitt im Euroraum zu bewahren. Der HVPI ist der Preisindex, der die Entwicklung des Preisniveaus im Euroraum anzeigt. Das Eurosystem definiert Preisstabilitt als Anstieg des HVPI im Euroraum von unter 2 % gegenber dem Vorjahr. Preisstabilitt muss so mittelfristig gewhrleistet sein. Der EZB-Rat zielt dabei darauf ab, eine mittelfristige Preissteigerungsrate von unter, aber nahe 2 % zu erreichen. Trotz einer gemeinsamen Geldpolitik liegt die Finanzpolitik in nationaler Verantwortung. Die Geldpolitik muss von einer stabilittsorientierten Finanzpolitik begleitet werden. Probleme einzelner betreffen alle Mitgliedstaaten in der Whrungsunion. Fr eine erfolgreiche stabilittsorientierte Geldpolitik muss eine Zentralbank erfahrungsgem unabhngig sein. Das Eurosystem ist in mehrfacher Hinsicht unabhngig: institutionell, funktionell, finanziell und personell. Es ist vertraglich festgelegt, dass in der Whrungsunion weder die Gemeinschaft noch ein Mitgliedstaat fr die Schulden eines anderen haftet (No Bail-out). Im Stabilitts- und Wachstumspakt haben sich die Eurolnder verpflichtet, mittelfristig einen ausgeglichenen Haushalt zu erreichen. Er ist allerdings nur wirksam, wenn er konsequent umgesetzt wird. Im Zuge der Schuldenkrise wurden zahlreiche Gegenmanahmen zur Strkung der Whrungsunion ergriffen. Unter anderem wurden der EFSM und die EFSF errichtet. Der EFSM, auch unter dem Namen Euro-Rettungsschirm bekannt, wird mittelfristig durch den permanenten ESM abgelst.

Das Wichtigste im berblick:

Die Verwirklichung der Europischen Wirtschafts- und Whrungsunion vollzog sich in drei Stufen. Innerhalb der dritten Stufe wurde der Euro 1999 zunchst als Buchgeld in elf Lndern eingefhrt, 2002 folgte dann die Umstellung auf Euro-Bargeld. Das Eurosystem umfasst die Europische Zentralbank (EZB) und die Zentralbanken der Eurolnder. Das ESZB besteht aus der EZB und den Zentralbanken aller EU-Lnder. Die Deutsche Bundesbank ist damit Teil von beidem. Der EZB-Rat ist oberstes Beschlussorgan des Eurosystems. Er entscheidet ber die Geldpolitik im Euroraum. Er setzt sich aus dem sechskpfigen EZB-Direktorium sowie den Prsidenten der nationalen Zentralbanken des Eurosystems zusammen, darunter der Prsident der Deutschen Bundesbank. Voraussetzung fr die Aufnahme eines EU-Staates in die Whrungsunion ist die Erfllung der vier Konvergenzkriterien Preisstabilitt, Hhe der langfristigen Zinsen, Haushaltsdisziplin und Wechselkursstabilitt.

Kapitel 6 Die Geldpolitik des Eurosystems

Die Geldpolitik des Eurosystems 160

Die Geldpolitik des Eurosystems 161

6. Die Geldpolitik des Eurosystems

Ziel der Geldpolitik des Eurosystems ist die Wahrung der Preisstabilitt. Das gesamtwirtschaftliche Preisniveau bildet sich vergleichbar mit den Preisen einzelner Gter durch Angebot und Nachfrage auf dem gesamtwirtschaftlichen Gtermarkt. Es steigt tendenziell, wenn die gesamtwirtschaftliche Nachfrage strker zunimmt als das Angebot, und es sinkt im umgekehrten Ziel der Geldpolitik ist die Fall. Damit die Preise der einzelnen Wahrung von Preisstabilitt. Waren und Dienstleistungen unverzerrte Signale ber die relative Knappheit auf den Mrkten geben und somit knappe Ressourcen in der Volkswirtschaft mglichst effizient lenken knnen, sollte das Zusammenspiel von Angebot und Nachfrage auf den einzelnen Mrkten mglichst frei sein. Daher steuert das Eurosystem die Preise nicht direkt, sondern nimmt letztlich lediglich Einfluss auf die gesamtwirtschaftliche Nachfrage. Eine besondere Rolle fr den gesamtwirtschaftlichen Ausgleich von Angebot und Nachfrage spielen die Zinsen. Hhere Zinsen strken den Anreiz zum Sparen und verteuern kreditfinanzierte Ausgaben. Beides bremst die gesamtAdressaten der Geldpolitik

wirtschaftliche Nachfrage und trgt so dazu bei, die Preisentwicklung zu dmpfen. Umgekehrt fhren niedrigere Zinsen tendenziell zu einer strkeren Nachfrage und darber in der Tendenz zu einem strkeren Preisauftrieb. Auch die Zinsen werden vom Eurosystem nicht direkt bestimmt, weil auch sie eine volkswirtschaftlich wichtige Signal- und Lenkungsfunktion haben. Das geldpolitische Instrumentarium des Eurosystems setzt lediglich an den kurzfristigen Haben- und Soll-Zinsstzen fr Zentralbankgeld an und wirkt ausgehend von dort mittelbar auf die brigen Marktzinsen und letztlich das Preisniveau. Dieser bertragungsprozess bentigt Zeit und ist sehr komplex. So hngt er unter anderem davon ab, wie private Haushalte, Unternehmen und der Staat reagieren, wenn die Zentralbank eine geldpolitische Manahme trifft. Seine geldpolitischen Entscheidungen trifft das Eurosystem auf Grundlage einer geldpolitischen Strategie, mit deren Hilfe es einen etwaigen Handlungsbedarf erkennt und aus der sich seine geldpolitische Reaktion ergibt. Wegen der Wirkungsverzgerungen muss die Strategie vorausschauend sein. Daher richtet das Eurosystem seine Geldpolitik an Indikatoren aus, die Gefahren fr die Preisstabilitt frhzeitig anzeigen.

6.1 Die bertragung geldpolitischer Impulse

Ansatzpunkt der Geldpolitik ist der Bedarf der Geschftsbanken an Zentralbankgeld. Dieser Bedarf ergibt sich zum einen daraus, dass die Bankkunden Zentralbankgeld in Form von Bargeld nachfragen. Zum anderen verpflichtet das Eurosystem die Geschftsbanken zur Haltung von MindestreserAnsatzpunkt der Geldpolitik ist ven in Form von Zentralbankgeld. der Bedarf an Zentralbankgeld. Demnach muss eine Geschftsbank auf ihrem Konto bei der Zentralbank im Durchschnitt einer Reserveperiode eine bestimmte Einlage halten, deren Umfang sich aus der Hhe ihrer Kundeneinlagen ergibt. Darber hinaus bentigen Geschftsbanken Zentralbankgeld fr die Abwicklung des bargeldlosen Zahlungsverkehrs. Um dem Bedarf an Zentralbankgeld nachzukommen, vergibt das Eurosystem an die Geschftsbanken blicherweise Kredite. Den Kreditbetrag schreibt die

Eurosystem
Vernderung der Refinanzierungskonditionen der Banken

unmittelbar: Geschftsbanken mittelbar: Unternehmen

Vernderung der Konditionen bei Banken / am Kapitalmarkt

mittelbar: private Haushalte

Vernderung der Sparund Kreditzinsen

mittelbar: Staat

(Bund, Lnder, Gemeinden)

Verteuerung / Verbilligung der Kreditaufnahme (Kapitalmarkt, Banken)

Die Geldpolitik des Eurosystems 162

Die Geldpolitik des Eurosystems 163

kreditgewhrende Zentralbank der Geschftsbank auf deren Zentralbankkonto als Einlage gut. Diese Einlagen auf Konten der Zentralbanken des Eurosystems sowie das umlaufende Bargeld sind Zentralbankgeld. Die Bezeichnung weist darauf hin, dass dieses Geld nur von der Zentralbank geschaffen werden kann. Dieses Monopol ist ein wichtiger Hebel, mit dem das Eurosystem auf die Geschftsttigkeit der Banken, insbesondere auf deren Konditionen im Kredit- und Einlagengeschft, Einfluss nimmt.

Die Transmission geldpolitischer Impulse

(Schematische und stark vereinfachte Darstellung)

nderung der Leitzinsen durch die Zentralbank: Refinanzierung der Banken:

i Senkung

h Erhhung

i gnstiger

h teurer

Verpflichtung zur Mindestreserve bei den Zentralbanken

Bargeldversorgung der Banken fr deren Kunden

Abwicklung des bargeldlosen Zahlungsverkehrs

Zinsen fr die Kunden: Kreditnachfrage durch Nichtbanken:

i sinken

h steigen

h steigt

i sinkt

Bedarf an Zentralbankgeld (Refinanzierungsbedarf)

Investitions- und Konsumgternachfrage im Inland: Preise (Preisniveau):

(Annahme: gleichbleibendes Angebot)

h steigt

i sinkt

Der Transmissionsmechanismus Schon lange untersuchen Wirtschaftswissenschaftler den sogenannten Transmissionsprozess der Geldpolitik: Welche Wirkungen gehen davon aus, wenn eine Zentralbank den Zinssatz fr Zentralbankgeld anhebt oder senkt? ber welche Kanle und mit welchen Folgen bertragen sich die geldpolitischen Impulse auf die Wirtschaft? Wie funktioniert dieser Transmissionsprozess? Wie bei vielen anderen wirtschaftswissenschaftlichen Fragestellungen gilt auch bei diesen Forschungsbemhungen, dass sich die Komplexitt moderner Volkswirtschaften nicht mit einer einzigen Theorie erfassen lsst. Die Fachleute des Eurosystems nehmen deshalb unterschiedliche Wirkungskanle in den Blick. Solche Analysen zeigen, dass die Wirkungsketten in den einzelnen Kanlen unterschiedlich rasch einsetzen und unterschiedlich schnell ablaufen. Die Analyse des Transmissionsprozesses wird zudem dadurch erschwert, dass sich die Strke einer Wirkungskette im Zeitablauf ndern kann, denn das Verhalten von Unternehmern, Konsumenten, Bankmanagern und Politikern unterliegt einem stndigen Wandel. Schon eine vereinfachte Darstellung des Transmissionsmechanismus illustriert, wie komplex das Gefge aus Wirkungen, Nebenwirkungen und Rckwirkungen ist.

h steigen

i sinken

Kurzfristige Auswirkungen geldpolitischer Impulse Grundgedanke einer marktlich orientierten Wirtschaftspolitik ist die Steuerung von Angebot und Nachfrage ber die relativen Preise. Entsprechend bt auch das Eurosystem seinen Einfluss ber Preisvernderungen aus: Es erhht oder senkt beispielsweie den Zinssatz, zu dem die Geschftsbanken von ihm Leitzinsen beeinflussen die Zinsen Kredite und damit Zentralbankam Geldmarkt und darber die geld erhalten knnen. Erhht es allgemeine Zinsentwicklung. diesen Zinssatz, mssen die Banken mehr fr das Ausleihen von Zent ralbankgeld zahlen. Der Zinssatz fr Kredite, die sich die Geschftsbanken gegenseitig gewhren, steigt entsprechend. Die hheren Beschaffungskosten geben die Banken dann in Form steigender Kreditzinsen an ihre Kunden weiter.

Die Geldpolitik des Eurosystems 164

Die Geldpolitik des Eurosystems 165

Die krzerfristigen Bankzinsen folgen deshalb in der Regel den Zinsstzen fr kurzfristige Interbankenkredite. Mit hheren kurzfristigen Zinsen verschiebt sich die gesamte Zinsstruktur nach oben, so dass auch oft die lngerfristigen Zinsen und damit die Finanzierungskosten fr lngerfristige Kredite steigen. Die geldpolitischen Zinsstze werden deshalb als Leitzinsen bezeichnet.

Lngerfristige Auswirkungen Der Zusammenhang der Leitzinsen mit den langfristigen Zinsstzen, den Kapitalmarktzinsen, ist nicht so eng wie bei den kurzfristigen Zinsen. Hebt die Zentralbank ihre Zinsen an, steigen die langfristigen Zinsen oft nicht im gleichen Ausma. Fliet beispielsweise auslndisches Kapital ins Land, knnen die langfristigen Zinsen trotz einer Leitzinserhhung zunchst unverndert bleiben oder im Extremfall sogar sinken. Auch muss eine Senkung der Leitzinsen nicht immer ein Absinken der langfristigen Zinsen zur Folge haben beispielsweise wenn die Anleger an den Finanzmrkten besorgt sind, dass es zu Inflation kommt. Die Anleger verlangen dann einen Ausgleich in Form hherer Zinsen fr den erwarteten realen Wertverlust, der mit der langfristigen Geldanlage verbunden ist. Die Geldpolitik muss solche Reaktionen bei Auswahl und Dosierung ihrer Instrumente bercksichtigen.

Wenn die Zinsen fr lngerfristige Anlagen steigen, lohnt es sich, heute auf Konsum zu verzichten und die Mittel fr lngere Zeit gewinnbringend anzulegen. Auch dies dmpft in der Tendenz die gesamtwirtschaftliche Nachfrage nach Waren und Dienstleistungen. Dies wiederum begrenzt den Spielraum der Unternehmen, die Preise heraufzusetzen und verringert so den inflationren Preisauftrieb. Umgekehrt verhlt es sich bei fallenden Zinsen: Die Neigung der Anleger, Mittel lngerfristig bei Banken anzulegen, nimmt ab. Die Verbraucher steigern ihre Nachfrage nach Konsumgtern. Gleichzeitig wird es fr Unternehmen und Haushalte billiger, Kredite aufzunehmen. Das regt die Investitionsttigkeit an, erhht die Nachfrage nach Investitions- und langlebigen Konsumgtern und steigert die Produktion. Steigt die gesamtwirtschaftliche Nachfrage zu stark an, kann dies zu einer unerwnschten Beschleunigung der Inflation fhren.

Wechselkurseinflsse Die Geldpolitik wirkt aber nicht nur ber den bisher beschriebenen Kanal, sondern auch ber andere Wirkungskanle. Eine wichtige Gre ist in diesem Zusammenhang der Wechselkurs, also das Austauschverhltnis zweier Whrungen. Steigen beispielsweise im Inland die Zinsen, so wird eine Geldanlage am heimischen Kapitalmarkt tendenziell attraktiver, sowohl fr inlndische als auch fr auslndische Anleger. Dadurch entsteht eine hhere Nachfrage nach inlndischer Whrung, die zu einer Aufwertung der eigenen Whrung fhrt. Umgekehrt verluft der Prozess, wenn die Zinsen im Inland im Vergleich zum Ausland sinken. Solche Wechselkursnderungen haben Auswirkungen auf die gesamtwirtschaftliche Nachfrage und das Preisniveau. Gewinnt beispielsweise der Euro gegenber einer auslndischen Whrung an Wert (Aufwertung des Euro), werden auslndische Produkte fr Kufer im Euroraum tendenziell Auch Wechselkursnderungen gnstiger. In Euro gerechnet verhaben Einfluss billigen sich die vom Euroraum aus auf die Preisentwicklung. dem Ausland eingefhrten Gter was in der Tendenz die Preise aller im Inland angebotenen Gter drckt. Gleichzeitig mssen die auslndischen Nachfrager, in auslndischer Whrung gerechnet, mehr fr die Gter aus dem

Einfluss der langfristigen Zinsen Sind Kaufentscheidungen von Haushalten und Unternehmen mit einer Kredit aufnahme verbunden, dann handelt es sich berwiegend um lngerfristige Anschaffungen wie beispielsweise den Kauf eines Autos oder einer Die langfristigen Zinsen Immobilie, von Maschinen oder haben Einfluss auf Konsum den Bau einer Fabrik. Fr diese und Investitionen und damit Entscheidungen sind weniger die auch auf das Preisniveau. kurzfristigen als die langfristigen Zinsstze ausschlaggebend. Hhere langfristige Zinsen dmpfen die Kreditnachfrage und deshalb die gesamtwirtschaftliche Nachfrage. Inflationsgefahren aufgrund einer zu hohen gesamtwirtschaftlichen Nachfrage knnen daher durch Anhebung der Zinsstze verringert werden, da dies die Kreditfinanzierung verteuert. Zudem regen hhere Zinsen die Wirtschaftssubjekte dazu an mehr Geldkapital zu bilden:

Die Geldpolitik des Eurosystems 166

Die Geldpolitik des Eurosystems 167

Euroraum bezahlen. Die Nachfrage nach solchen Gtern nimmt deshalb in der Tendenz ab. Auch dies dmpft den Preisanstieg im Euroraum, da die Unternehmen versuchen werden, durch Senkung ihrer Preise zustzliche Nachfrage nach ihren Gtern zu erzeugen.

Folgen von Wechselkursvernderungen auf die Verbraucherpreise

(Schematische und stark vereinfachte Darstellung)

h Aufwertung Importe: Exporte: i gnstiger h teurer

i Abwertung h teurer i gnstiger

die Lohnverhandlungen. Haben die Gewerkschaften hingegen Anlass zu der Befrchtung, dass die Inflation zunimmt, werden sie versuchen, dem drohenden Kaufkraftverlust durch einen hohen Lohnabschluss vorzubeugen. Die Unternehmen wiederum werden versuchen, die erhhten LohnkosEine berzeugende Geldpolitik ten auf die Preise ihrer Gter und fhrt zu niedrigen Dienstleistungen zu berwlzen. So Inflationserwartungen. kann eine Lohn-Preis-Spirale entstehen. Erst einmal in Gang gekommen, ist sie nur schwer zu stoppen. Die Geldpolitik muss deshalb durch eine berzeugende Stabilittspolitik und eine transparente Kommunikation Vertrauen in die Wertbestndigkeit des Geldes schaffen und so zu gut verankerten niedrigen Inflationserwartungen beitragen. hnlich beeinflussen die Inflationserwartungen das Verhalten der Anleger an den Finanzmrkten: Erwarten sie einen Anstieg der Inflation im Inland, werden sie in der Tendenz Kapital in preisstabilere Lnder umschichten. Diese Kapitalexporte drcken den Wechselkurs, d. h., die heimische Whrung verliert an Auenwert, was in der Tendenz die Inflation steigen lsst. Umgekehrt helfen niedrige Inflationserwartungen, den Auenwert der eigenen Whrung stabil zu halten und die Gefahr eines abwertungsbedingten Anstiegs der Inflation zu begrenzen. Sie wirken darber hinaus in Richtung auf niedrige langfristige Zinsen.

Gternachfrage im Inland: Preise (Preisniveau):

i sinkt i sinken

h steigt h steigen

(Annahme: gleichbleibendes Angebot)

Die Wirkung der Geldpolitik ist nicht immer klar vorhersehbar Umgekehrt verhlt es sich bei einer Abwertung des Euro: Aus Sicht des Euroraums verteuern sich die Einfuhren, whrend sich die preisliche Wettbewerbsfhigkeit des Euroraums und damit die Absatzmglichkeit fr die Ausfuhren verbessert. Die Folge: Die Preise werden tendenziell steigen, die Inflation beschleunigt sich. Der bertragungsprozess geldpolitischer Impulse ist unsicher. Denn wie aufgezeigt gibt es mehrere Wirkungsketten, die gleichzeitig ablaufen, sich unter Umstnden gegenseitig verstrken oder dmpfen und die sich im Zeitablauf ndern knnen. Manche dieser Prozesse laufen schnell ab, beispielsDie Wirkung der Geldpolitik weise reagieren die Finanzmrkte hngt von vielen Faktoren ab. meist rasch auf nderungen des Leitzinses. Demgegenber dauert es oft einige Zeit, bis Banken eine Senkung der Leitzinsen an ihre Kunden in Form niedrigerer Kreditzinsen weitergeben. Wie schnell sich die gesamtwirtschaftliche Nachfrage und die Preise verndern, hngt zudem nicht nur

Inflationserwartungen Eine weitere aus geldpolitischer Perspektive zentrale Gre sind die Inflationserwartungen. Erwarten die Menschen, dass die Inflation auf absehbare Zeit stabil und niedrig bleiben wird, schafft dies gnstige Rahmenbedingungen fr

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Die Geldpolitik des Eurosystems 169

von der Hhe der Leitzinsen, sondern auch von vielen anderen Faktoren ab, wie etwa der Entwicklung der Weltwirtschaft oder der Intensitt des Wettbewerbs. Auch neigen die Banken im Konjunkturabschwung dazu, die Kreditvergabe einzuschrnken, weil ihnen die Gefahr eines Kreditausfalls als zu hoch erscheint. Dies kann die Wirkung einer Leitzinssenkung beeintrchtigen. Eine Zentralbank muss die langen und variablen Wirkungsverzgerungen der Geldpolitik stets im Blick behalten. Dies gilt fr das Eurosystem im Besonderen, da es in den einzelnen Eurolndern unterschiedliche Finanzierungsgewohnheiten, Konjunkturzyklen und Wirtschaftsstrukturen gibt und damit ganz unterschiedliche bertragungswege.

6.2 Geldpolitische Strategie des Eurosystems

Um sein bergeordnetes Ziel zu erreichen, Preisstabilitt auf mittlere Frist zu gewhrleisten, folgt der EZB-Rat einer geldpolitischen Strategie. Das erste Element dieser Strategie ist die quantitative Definition von Preisstabilitt. Das zweite Element besteht darin, die wirtschaftlichen Entwicklungen umfassend und systematisch zu analysieren. Diese tiefgreifende Analyse wiederum ist Voraussetzung fr den sachgerechten Einsatz der unterschiedlichen Instrumente der Geldpolitik. Die Preisentwicklung wird von einer Vielzahl von Faktoren bestimmt. Die Analyse muss deshalb sicherstellen, dass sie keine wesentlichen Einflussfaktoren unbercksichtigt lsst. Beispielsweise kann die Ursache eines Preisschubs in einer starken Nachfrageausweitung begrndet liegen, weil die inlnGrundlage der Geldpolitik dischen Unternehmen in groem ist die Analyse von Faktoren, die Umfang investieren oder weil die Einfluss auf die Preisentwicklung heimischen Verbraucher deutlich haben. mehr konsumieren. Auch der Staat oder das Ausland knnen mit einer zustzlichen Nachfrage Preissteigerungen auslsen. Inflation kann aber auch angebotsseitige Ursachen haben. So kann ein Anstieg der Rohstoffpreise die Kosten der Unternehmen nach oben treiben. Die Anbieter von Waren und Dienstleistungen knnen daraufhin versuchen, ihre erhhten Kosten auf die Preise zu berwlzen. Gelingt es den Arbeitnehmern, zum Ausgleich hhere Lhne durchzusetzen, kann eine Preis-Lohn-Spirale in Gang kommen. Die Zentralbanken beobachten und analysieren solche Entwicklungen an den Mrkten sehr genau.

Wirkungszusammenhnge bei Leitzinsnderungen

nderung der Leitzinsen

Erwartungen der Marktteilnehmer hinsichtlich der knftigen Geldpolitik, der Vermgenswerte und der Wechselkurse

Bankzinsen und Marktzinsen

Geldmenge, Kreditvolumen

Vermgenspreise (Aktien, Immobilien usw.)

Wechselkurse

Lhne, Absatzpreise

Angebot und Nachfrage an den Gter- und Arbeitsmrkten

Zwei-Sulen-Strategie des Eurosystems

Inlndische Preise Importpreise

Entwicklung des Preisniveaus

Der EZB-Rat sttzt sich bei seinen geldpolitischen Entscheidungen auf eine umfassende Analyse von Indikatoren, die auf Risiken fr die Preisstabilitt hinweisen. Dieser Analyse liegen zwei einander sich ergnzende Anstze zugrunde: Bei der wirtschaftlichen Analyse macht sich das Eurosystem anhand einer Flle von gesamtwirtschaftlichen und finanziellen Indikatoren ein umfassendes Bild ber die kurz- und mittelfristigen Inflationsaussichten. Bei der

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Die Geldpolitik des Eurosystems 171

Geldpolitische Strategie des Eurosystems

(Zwei-Sulen-Strategie)

erwartungen der Wirtschaft. Diese breit angelegte Analyse der Preisaussichten und der Risiken fr die Preisstabilitt trgt den vielschichtigen krzerfristigen Inflationsursachen im Euroraum Rechnung. Um seine Entscheidungen transparent zu machen, verffentlicht das Eurosystem zweimal im Jahr, im Juni und Dezember, eine gesamtwirtschaftliche Projektion. Diese liefert eine quantitative Einschtzung der Wachstums- und Preisperspektiven auf Basis einer Reihe von Annahmen, wie beispielsDie wirtschaftliche Analyse weise der vom Markt erwarteten betrachtet vor allem kurz- bis zuknftigen Zentralbankzinsen, der mittelfristige Risiken fr die Entwicklung des Wechselkurses und Preisstabilitt. des lpreises. Die Projektionen werden zweimal jhrlich aktualisiert, im Mrz und September. Die Projektionen des Eurosystems sind, wie alle wirtschaftlichen Prognosen, mit betrchtlicher Unsicherheit behaftet, da sich viele der Grundannahmen z. B. lpreise und Wechselkurse rasch ndern knnen. Deshalb knnen die Projektionen nicht die einzige Richtschnur fr die geldpolitischen Entscheidungen des EZB-Rats sein. Sie liefern jedoch wichtige Anhaltspunkte fr die knftige Wirtschafts- und Preisentwicklung im Euroraum.

Vorrangiges Ziel: Preisstabilitt (Preissteigerungsrate von unter, aber nahe 2%) EZB-Rat trifft geldpolitische Entscheidungen auf der Grundlage einer einheitlichen Gesamtbeurteilung der Risiken fr die Preisstabilitt 1. Sule Wirtschaftliche Analyse berprfung Analyse wirtschaftlicher Entwicklungen und Schocks Analyse monetrer Trends 2. Sule Monetre Analyse

Gesamtheit der zur Verfgung stehenden Informationen

Monetre Analyse monetren Analyse steht die Entwicklung der Geldmenge und der Kredite im Mittelpunkt der Beobachtung. Dahinter steht die Erkenntnis, dass Inflation lngerfristig mit einer entsprechenden Geldausweitung einhergehen muss. Dieser zweigliedrige Ansatz fr die Analyse von Risiken fr die Preisstabilitt wird als Zwei-Sulen-Strategie des Eurosystems bezeichnet. Auf mittel- bis langfristige Sicht gibt es zwischen Geldmengenwachstum und Inflation eine recht enge Beziehung: Auf Dauer kann es nur dann zu Inflation kommen, wenn der Anstieg der Preise durch eine entsprechende Geldvermehrung finanziert wird. Dieser Zusammenhang erffnet der Geldpolitik Analysemglichkeiten, die ber den kurzfristigen Betrachtungszeitraum der wirtschaftlichen Analyse hinausgehen. Das Eurosystem beobachtet daher laufend den Zusammenhang zwischen der Geldmengen- und der Preisentwicklung im Euro-Whrungsgebiet. Insbesondere die trendmige Entwicklung der Geldmenge M3 liefert ber lngere Zeitrume betrachtet wichtige Informationen fr die kommende Preisentwicklung. Die Ergebnisse der Analysen flieen beispielsweise in Inflationsprognosen ein. Die Geldmengenentwicklung kann allerdings kurzfristig durch Faktoren beeinflusst werden, die ihre Aussagekraft als Indikator fr die kommende

Wirtschaftliche Analyse Zu den Faktoren, von denen Gefahren fr die Preisstabilitt in nherer Zukunft ausgehen knnen, zhlen beispielsweise die konjunkturelle Entwicklung (Nachfragedruck), die binnenwirtschaftliche Kostensituation (Lhne und Lohnverhandlungen) und die auenwirtschaftliche Lage (Wechselkurs, Rohstoff-, insbesondere lpreise). Ferner liefern Finanzmarktpreise und Preise fr andere Vermgenswerte (z. B. Immobilien) Anhaltspunkte fr die Inflations

Die Geldpolitik des Eurosystems 172

Die Geldpolitik des Eurosystems 173

Inflationsentwicklung beeintrchtigen. Beispielsweise knnen die Wirtschaftssubjekte in groem Stil Kredite aus spekulativen Motiven aufnehmen, nmlich um damit Kufe von Vermgenswerten wie Aktien, Anleihen und Investmentfondsanteilen zu finanzieren. Die mit der Kreditaufnahme verbundene Schpfung von Buchgeld fhrt dann nicht zu erhhter Nachfrage nach Gtern und Dienstleistungen, aber mglicherweise zu einem Anstieg der Preise fr Vermgenswerte. Die Vernderung der Geldmenge sagt in einem solchen Umfeld mglicherweise wenig ber die knftige Entwicklung der Verbraucherpreise und Risiken fr die Preisstabilitt aus. Das Eurosystem untersucht deshalb neben dem M3-Wachstum auch die Entwicklung der Geldmengen M1 und M2, ferner die Gegenposten der Geldmenge, dabei insbesondere die Entwicklung der Kredite, sowie weitere Faktoren, die Tendenzen zur Preissteigerung oder -senkung auslsen knnen. Die eher lngerfristig angelegte monetre Analyse dient dem EZB-Rat auch zur berprfung der durch die wirtschaftliche Analyse gewonnenen Einschtzung ber knftige Inflations risiken. Diese Gegenprfung verringert die Gefahr, dass die Geldpolitik relevante Informationen fr die Bewertung knftiger Preisgefahren bersieht.

Notenbankfhige Sicherheiten Das Eurosystem gewhrt einer Geschftsbank nur dann einen Kredit, wenn diese ausreichend Sicherheiten als Pfand stellen kann. Hierdurch soll das Eurosystem gegen Verluste aus seinen geldpolitischen Geschften geschtzt werden: Zahlt der Schuldner den Kredit nicht zurck, kann das Eurosystem durch Verkauf der hinterlegten Pfnder einen mglichen Verlust ausgleiFr die Kreditgewhrung im chen. Das Eurosystem akzeptiert Rahmen geldpolitischer Geschfte ein breites Spektrum von Sicherheimssen notenbankfhige ten. Dies sind sowohl am Markt Sicherheiten hinterlegt werden. handelbare marktfhige Sicherheiten, wie beispielsweise Anleihen bestimmter Bonittsklassen, als auch nicht marktfhige Sicherheiten wie etwa Kreditforderungen. In Reaktion auf die Krise hat das Eurosystem die Anforderungen an die Sicherheiten mehrfach in der Tendenz gelockert, damit den Geschftsbanken ausreichend Sicherheiten fr die starke Ausweitung der Refinanzierungsgeschfte zur Verfgung stehen. Das Eurosystem analysiert fortlaufend, welchen Wert die hinterlegten Sicherheiten haben. Ausschlaggebend ist dabei nicht der Nominalwert der Sicherheiten, sondern ihr Marktwert abzglich einer Sicherheitsmarge. Verliert eine Sicherheit whrend der Laufzeit des Kredits an Wert, muss der Schuldner zustzliche Sicherheiten stellen.

6.3 Die geldpolitischen Instrumente des Eurosystems

Das Eurosystem greift nicht direkt in die Kreditpolitik der Banken ein. Es nimmt vielmehr indirekt Einfluss und nutzt dabei, dass die Banken dauerhaft einen Bedarf an Zentralbankgeld haben. Insbesondere beeinflusst das Eurosystem das Wirtschaftsgeschehen ber die Vernderung der Zinsstze fr Zentralbankgeld, also der Leitzinsen. Im Normalfall stellt es deshalb Zentralbankgeld im Rahmen seiner Refinanzierungsgeschfte in Form von kurzlaufenden Krediten zur Verfgung. Dies bietet die Mglichkeit, den Leitzins kurzfristig anzuheben oder zu senken. Im Zuge der Finanz- und Staatsschuldenkrise haben allerdings Kredite mit lngerer Laufzeit stark an Bedeutung gewonnen. Zu den weiteren geldpolitischen Instrumenten zhlen der direkte Ankauf von Vermgenswerten, ferner die stndigen Fazilitten sowie die Mindestreservepolitik. Um mit dem Eurosystem Geschfte zu machen, bentigen die Geschftsbanken ein Konto und ein Depot bei der nationalen Zentralbank (in Deutschland bei der Bundesbank), auf dem der gewhrte Kreditbetrag gutgeschrieben und als Pfand hinterlegte Sicherheiten verwahrt werden.

Die nationalen Zentralbanken fhren die Geldpolitik durch Die geldpolitischen Entscheidungen werden im EZB-Rat getroffen, in dem die Mitglieder des EZB-Direktoriums sowie die Prsidenten bzw. Gouverneure der nationalen Zentralbanken Sitz und Stimmrecht haben. Die operative Durchfhrung der Geldpolitik liegt hingegen weitestgehend bei den nationalen Zentralbanken, in Deutschland also bei der Bundesbank. Bei ihnen unterhalten die Geschftsbanken ihre Zentralbankkonten und die Mindestreserve. Die Offenmarktgeschfte und das Management der Sicherheiten werden ebenso von den nationalen Zentralbanken durchgefhrt wie die Geschfte im Rahmen der stndigen Fazilitten. Lediglich in Ausnahmefllen darf die EZB Geldmarktgeschfte mit ausgewhlten Geschftspartnern bilateral abwickeln. Auf diese Weise knnen die operativen Erfahrungen der nationalen Zentralbanken

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sowie die bei ihnen bestehende technische und organisatorische Infrastruktur optimal genutzt werden.

Der Geldmarkt Auch wenn jede Geschftsbank Zentralbankgeld bentigt, nehmen lngst nicht alle 6.400 Geschftsbanken im Euroraum an den Versteigerungen von Zentralbankgeld teil. Die meisten berlassen dies den greren Instituten. Diese verleihen dann den anderen Banken einen Teil des ersteigerten Banken, die nicht selbst Zentralbankgeldes weiter. Der Zentralbankgeld ersteigern, Markt, auf dem Angebot und versorgen sich mit Liquiditt am Nachfrage nach diesen Interbansogenannten Geldmarkt. kenkrediten an Zentralbankgeld zusammentreffen, heit Geldmarkt (kurz fr Markt fr Zentralbankgeld). Angebot und Nachfrage auf dem Geldmarkt sind eng mit dem bargeldlosen Zahlungsverkehr verknpft: Geschftsbanken, denen Zentralbankgeld abgeflossen ist, knnen ihren Liquidittsbedarf ber den Geldmarkt decken. Die Geschfte am Geldmarkt werden ber das Zahlungsverkehrssystem TARGET2 abgewickelt, das die Ausfhrung von Auftrgen binnen Sekunden ermglicht. Am hufigsten wird am Geldmarkt Tagesgeld gehandelt, d. h. ein Interbankenkredit mit Laufzeit ber nur eine Nacht. Hintergrund ist, dass zur Berechnung der Mindestreserve an jedem Geschftstag der Stand der Einlagen genau zu Geschftsschluss herangezogen wird. Die Einlagen bleiben dann ber Nacht auf den Konten der Geschftsbanken bei den Zentralbanken des Eurosystems liegen. Auf dem Geldmarkt werden aber auch Interbankkredite mit Laufzeiten von einer Woche oder von einem oder mehreren Monaten gehandelt. Bis zum Ausbruch der Finanzkrise im Sommer 2007 haben sich die Geschftsbanken ber den Geldmarkt meistens unbesicherte Kredite gewhrt. Als pltzlich die Befrchtung aufkam, dass Banken ber Nacht in Konkurs gehen knnten, versiegte dieser Kredithandel zeitweilig. Inzwischen ist der Geldmarkt differenziert: Als gesund geltende Banken knnen wieder unbesicherte Kredite erhalten, andere mssen bei ihrem Kreditgeber hochwertige Sicher-

heiten als Pfand hinterlegen. Manche Banken mssen sich deshalb vermehrt an das Eurosystem wenden, um sich Zentralbankgeld zu beschaffen, da ihnen andere Quellen verschlossen sind. Daher ist das Eurosystem seit Ausbruch der Krise dazu bergegangen, die Bereitstellung von Liquiditt auszuweiten und gleichzeitig auch Sicherheiten mit geringerer Gte als Pfand zu akzeptieren.

6.3.1 Die Mindestreservepflicht

Die Mindestreservepflicht ist ein zentraler Bestandteil des geldpolitischen Handlungsrahmens des Eurosystems. Sie regelt, dass die Geschftsbanken eine bestimmte Mindesteinlage auf ihrem Zentralbankkonto halten mssen. Bezweckt wird damit in erster Linie, dass die Banken dauerhaft einen Die Banken sind verpflichtet, stabilen Bedarf an Zentralbankgeld Mindestguthaben bei haben und dadurch darauf angeder Zentralbank zu halten. wiesen sind, direkt oder indirekt an den Refinanzierungsgeschften des Eurosystems teilzunehmen. Das wiederum ermglicht es dem Eurosystem, ber die Vernderung der Leitzinsen Einfluss auf das Wirtschaftsgeschehen und die Entwicklung des Preisniveaus zu nehmen. Das Eurosystem hat zudem die Mglichkeit, den Umfang der zu haltenden Mindestreserven zu verndern und darber den Bedarf der Geschftsbanken an Zentralbankgeld zu beeinflussen.

Berechnung der Mindestreserve Die Hhe der Mindestreserve ergibt sich aus den reservepflichtigen Verbindlichkeiten einer Geschftsbank, gemessen am Ende eines Monats (Monatsultimo). Reservepflichtig sind beispielsweise tglich fllige KunDie Hhe der Mindestreserve deneinlagen, Schuldverschreibunergibt sich aus Verbindlichkeiten gen mit vereinbarter Laufzeit von der Bank. bis zu zwei Jahren und Geldmarktpapiere. Diese reservepflichtigen Verbindlichkeiten werden mit dem Mindestreservesatz von beispielsweise pauschal zwei Prozent multipliziert. Die Geschftsbank muss den sich so

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ergebenden Betrag als Einlage bei der Zentralbank halten. Die Mindest reserveperiode dauert typischerweise vom zweiten Mittwoch eines Monats bis zum zweiten Dienstag des folgenden Monats. Um den durch die Krise strapazierten Geschftsbanken entgegenzukommen, hat das Eurosystem den Mindestreservesatz im Januar 2012 von zuvor zwei auf ein Prozent gesenkt. Durch die Manahme mssen sich die Geschftsbanken weniger Zentralbankgeld als zuvor beschaffen und sie mssen dementsprechend auch weniger Sicherheiten beim Eurosystem hinterlegen.

Erfllung des Mindestreserve-Solls (beispielhafte Darstellung)

Mio. 200 175 150 125 100 75 50 25 0 1 5 10 15 20 25 28
Das Mindestreserve-Soll von 100 Mio. wird innerhalb der Periode im Durchschnitt erfllt. Ende der Erfllungsperiode Mindestreserve-Soll

Pufferfunktion der Mindestreserve Die Banken mssen die vorgeschriebene Mindestreserve nicht an jedem Tag in voller Hhe als Einlage auf ihrem Zentralbankkonto halten, sondern nur im Durchschnitt ber die gesamte Mindestreserveperiode. Das verschafft den Banken Flexibilitt, da das Reserveguthaben so wie ein Puffer wirken kann. Das ist ntig, da ein Teil des Zahlungsverkehrs beispielsweise Mindestreserve muss nicht wenn Bankkunden groe Betrge stndig in voller Hhe, sondern berweisen ber TARGET2 abgeim Durchschnitt erfllt werden. wickelt wird: Es kommt dann auf dem Zentralbankkonto der berweisenden Bank zu einer Abbuchung von Zentralbankgeld, auf dem Konto der empfangenden Bank zu einer entsprechenden Erhhung ihrer Einlage. Fliet einer Bank durch den Zahlungsverkehr ihrer Kundschaft beispielsweise an einem Tag Zentralbankgeld ab, mindert das die bestehende Zent ralbankgeld-Einlage, welche die Bank aufgrund der Mindestreservepflicht unterhlt. Der Bank steht es dann frei, ihre Einlage durch Kreditaufnahme am Geldmarkt noch am gleichen Tag wieder zu erhhen oder aber abzuwarten, ob ihr an den folgenden Tagen Zentralbankgeld zufliet. Durch diese Mglichkeit zur Erfllung der Mindestreserve nur im Durchschnitt der rund einmonatigen Mindestreserveperiode ist es fr die Banken nicht ntig, stndig am Geldmarkt aktiv zu sein. Das wiederum trgt zur Stabilisierung der Geldmarktzinsen bei. Jede Geschftsbank muss jedoch sicherstellen, dass sie am letzten Tag der Mindestreserveperiode das Mindestreserve-Soll im Durchschnitt erfllt hat.

Mindestreserveperiode (Tage)

Die als Mindestreserve gehaltenen Einlagen werden vom Eurosystem verzinst, und zwar zum durchschnittlichen Zinssatz der Hauptrefinanzierungsgeschfte. Die Geschftsbanken haben somit durch die Mindestreservepflicht praktisch keinen Zins- und Wettbewerbsnachteil gegenber Banken auerhalb des Euro-Whrungsgebiets, die keine Mindestreserve unterhalten msReserveguthaben knnen flexibel sen. Hlt eine Bank ber die Mingenutzt werden. Das trgt destreserveperiode im Durchschnitt zur Stabilisierung der Geldmarkteine hhere Einlage auf ihrem zinsen bei. Zentralbankkonto als ihr Mindestreserve-Soll betrgt, wird dieses berschussguthaben nicht verzinst. Das gibt den Banken einen Anreiz, berschssige Liquiditt ber den Geldmarkt an andere Banken auszuleihen. Oder sie legen den berschssigen Teil ihrer Einlage bei der Zentralbank in der Einlagefazilitt an dies allerdings zu einem vergleichsweise niedrigen Zins.

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6.3.2 Offenmarktgeschfte
Die Bereitstellung von Zentralbankgeld geschieht vor allem ber die sogenannten Offenmarktgeschfte, die deshalb im Zentrum der geldpolitischen Operationen des Eurosystems stehen. Sie umfassen Kredite, die durch Hinterlegung von Pfndern besichert sind, sowie den Kauf oder Verkauf von Bei Offenmarktgeschften Wertpapieren durch die Zentral versorgen sich Banken mit Zentral bank am offenen Markt, an dem bankgeld durch Verkauf oder alle zugelassenen Geschftspartner Hinterlegung von Wertpapieren. des Eurosystems beteiligt sind. Dabei kann die Zentralbank grundstzlich Wertpapiere endgltig (outright) oder nur fr eine bestimmte Zeit ankaufen bzw. verkaufen (befristete Transaktion). Kauft die Zentralbank von einer Geschftsbank Wertpapiere an, so schreibt sie der Geschftsbank den entsprechenden Betrag als Sichteinlage auf ihr Zentralbankkonto gut: Es wird Zentralbankgeld geschaffen, ber das die Geschftsbank verfgen kann. Bei einer befristeten Transaktion muss sich die verkaufende Geschftsbank aber verpflichten, die Papiere nach einer bestimmten Zeit (z. B. nach einer Woche) wieder zurckzukaufen. Solch ein Offenmarktgeschft mit Rckkaufvereinbarung nennt man in der Fachsprache Pensionsgeschft, auf Englisch: repurchase agreement oder kurz Repo. Gegenber dem endgltigen Ankauf von Wertpapieren hat ein Wertpapierpensionsgeschft aus Sicht des Eurosystems den Vorteil, dass den Banken das Zentralbankgeld nur fr die Laufzeit des Geschfts zur Verfgung gestellt wird. Denn am Ende der Laufzeit wird der Kredit getilgt, indem die Sichteinlage der Geschftsbank um den entsprechenden Betrag vermindert wird. Dadurch wird Zentralbankgeld vernichtet. Diese kurzlaufenden Geschfte erleichtern es dem Eurosystem, das Volumen des bereitgestellten Zentralbankgeldes sowie dessen Zins flexibel zu steuern. Auerdem haben Wertpapierpensionsgeschfte, im Gegensatz zu endgltigen An- und Verkufen, keinen direkten Einfluss auf die Wertpapierkurse am Markt.

Geldpolitische Instrumente

Transaktionsart Geldpolitische Geschfte Liquidittsbereitstellung LiquidittsLaufzeit abschpfung Rhythmus Verfahren

Offenmarktgeschfte HauptBefristete refinanzierungsTrans aktionen geschfte

eine Woche

wchentlich

Standardtender

Lngerfristige Refinanzierungsgeschfte

Befristete Trans aktionen

drei Monate

monatlich

Standardtender

Feinsteuerungsoperationen

 Devisenswaps  Befristete Trans aktionen

 Devisenswaps  Hereinnahme von Termineinlagen  Befristete Trans aktionen

nicht standardisiert

unregelmig

 Schnelltender  Bilaterale Geschfte

Strukturelle Operationen

Emission von Befristete SchuldverTrans aktionen schreibungen

standardisiert/nicht standardisiert

regelmig und unregelmig

Standard tender

Endgltige Kufe Stndige Fazilitten Spitzenrefinanzierungsfazilitt Befristete Trans aktionen

Endgltige Verkufe

unregelmig

Bilaterale Geschfte

ber Nacht

Inanspruchnahme auf Initiative der Geschftspartner

Einlagefazilitt

Einlagenannahme

ber Nacht

Inanspruchnahme auf Initiative der Geschftspartner

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Hauptrefinanzierungsgeschfte Das Eurosystem stellt Zentralbankgeld im Normalfall grtenteils ber befristete Geschfte besicherte Kredite oder Repos mit kurzer Laufzeit bereit. Diese Hauptrefinanzierungsgeschfte haben eine Laufzeit von sieben Tagen. Bei der Zuteilung eines neuen Geschfts kann das Eurosystem bercksichtigen, ob sich der Bedarf der Geschftsbanken an Zentralbankgeld verndert hat, beispielsweise weil die Wirtschaft wegen des WeihnachtsgeDer Zinssatz des Hauptrefinanzieschfts mehr Bargeld bentigt. Der rungsgeschfts gilt als Leitzins. Zinssatz fr das Hauptrefinanzierungsgeschft ist einer der Leitzinsen. Nur der EZB-Rat kann ber seine Vernderung entscheiden. Oft hebt bzw. senkt er dann aber auch die anderen Leitzinsen, d. h. die Zinsstze fr die stndigen Fazilitten, in gleichem Ausma. Im Zuge der Finanz- und Staatsschuldenkrise hat das Eurosystem Zentralbankgeld von 2008 an verstrkt ber lngerlaufende Refinanzierungsgeschfte bereitgestellt. Der Zins fr das wchentliche Hauptrefinanzierungsgeschft behielt gleichwohl seine Funktion, den geldpolitischen Kurs des Eurosystems zu signalisieren. Hebt der EZB-Rat die Leitzinsen an, wird dies oft als Straffung der Geldpolitik bezeichnet. Bei einer Zinssenkung ist von einer Lockerung die Rede. Volumen der Offenmarktgeschfte und Inanspruchnahme der Einlagefazilitt
Tageswerte, Mrd + 1 200 + 1 000 Lngerfristige Refinanzierungsgeschfte + 800 + 600 Hauptrefinanzierungsgeschfte + 400 + 200 0 Einlagefazilitt 200 400 600 800 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Lngerfristige Refinanzierungsgeschfte Die lngerfristigen Refinanzierungsgeschfte dienen dazu, dem Bankensystem lngerfristig Zentralbankgeld zur Verfgung zu stellen. Vor Ausbruch der Finanzkrise hatten diese Geschfte mit ihrer Laufzeit von drei Monaten nur einen kleinen Anteil am gesamten Refinanzierungsvolumen. Im Zuge der Finanzkrise hat das Eurosystem den Anteil der lngerfristigen Liquiditt vor bergehend deutlich ausgeweitet. Umgesetzt wurde dies ber die Einfhrung von Geschften mit Laufzeiten von sechs und von zwlf Monaten sowie von Refinanzierungsgeschften, die jeweils die Laufzeit einer Mindestreserveperiode abdecken. Vor dem Hintergrund der Staatsschuldenkrise und des weitverbreiteten Misstrauens der Banken untereinander ging das Eurosystem Ende 2011 / Anfang 2012 noch einen Schritt weiter und stellte den Geschftsbanken ber zwei Geschfte Zentralbankgeld sogar mit einer Laufzeit von drei Jahren zur Verfgung. Feinsteuerungsoperationen Feinsteuerungsoperationen setzt das Eurosystem von Fall zu Fall ein, um die Auswirkungen unerwarteter Schwankungen des Bedarfs an Zentralbankgeld auf die Zinsstze auszugleichen. Mit Feinsteuerungsmanahmen kann Zentralbankgeld abgeschpft oder zugefhrt werden. Eine Feinsteuerung mit dem Ziel der Liquidittsbereitstellung ist letztlich eine sehr kurzfristige Kreditvergabe, whrend das Eurosystem den Geschftsbanken zur Abschpfung von Liquiditt anbietet, Termineinlagen anzunehmen. Bei Devisenswapgeschften bernimmt das Eurosystem von den Banken fr kurze Zeit Devisen gegen Gutschrift von Sichteinlagen in Zentralbankgeld. Am Ende der Laufzeit mssen die Banken die Devisen wieder zurcknehmen, zu Lasten ihrer Sichteinlagen. Ebenso kann das Eurosystem Devisen aus dem eigenen Bestand fr einen befristeten Zeitraum verkaufen und so Zentralbankgeld zeitweise abschpfen.

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Strukturelle Operationen Die strukturellen Operationen dienen dazu, den Bedarf der Geschftsbanken an Zentralbankgeld langfristig zu beeinflussen. Ist der Bedarf aufgrund besonderer Entwicklungen so niedrig, dass die Banken kaum noch auf Refinanzierungsgeschfte angewiesen sind, knnen die geldpolitischen Instru mente nicht in gewnschter Form greifen. Abhilfe kann das Eurosystem beispielsweise durch Verkauf von Schuldverschreibungen schaffen: Die Geschftsbanken mssen den Kaufpreis aus ihren Einlagen in Zentralbankgeld entrichten was den Bestand an Zentralbankgeld dauerhaft verringert. Die Geschftsbanken sind dann zur Deckung ihres Bedarfs an Zentralbankgeld wieder strker auf die wchentlichen Refinanzierungsgeschfte angewiesen.

Beim Zinstender knnen die Gebote entweder zu einem einheitlichen Satz (hollndisches Verfahren) oder zu den individuellen Bietungsstzen der Banken (amerikanisches Verfahren) zugeteilt werden. Das Eurosystem nutzt Letzteres. Diese meistbietende Versteigerung von Zentralbankgeld trgt dem marktwirtschaftlichen Prinzip der Steuerung von Angebot und Nachfrage ber die Preise Rechnung. Bis zum Herbst 2008 setzte das Eurosystem beim Hauptrefinanzierungsgeschft blicherweise den beschriebenen Zinstender mit einem Mindestbietungssatz und vom Eurosystem begrenzten Zuteilungsvolumen ein. Ein alternatives Versteigerungsverfahren ist der Mengentender. Normalerweise legt das Eurosystem dabei den Zins im Vorhinein fest, ferner auch den Betrag an Zentralbankgeld, den es insgesamt zuteilen will. Die Banken nennen in ihren Geboten lediglich die Menge an Zentralbankgeld, die sie Beim Mengentender steht der zu diesem Zins erhalten mchten. Zins fest, das Gebot muss nur bersteigt die Summe der Gebote die Menge enthalten. das von der Zentralbank anvisierte Gesamtzuteilungsvolumen, werden die Einzelgebote anteilig bedient. In den Anfangsjahren der Whrungsunion hat das Eurosystem Zentralbankgeld ber solche Mengentender dem Bankensystem zur Verfgung gestellt, spter ging es zum Zinstender mit Mindestbietungssatz ber. In der Finanz- und Bankenkrise ist das Eurosystem wieder zu Mengentendern zurckgegangen, nun aber mit Vollzuteilung. Dies bedeutet, dass das Eurosystem kein Gesamtzuteilungsvolumen vorab festlegt, sondern jeder Geschftsbank den von ihr gewnschten Betrag an Zentralbankgeld zum Zinssatz des Mengentenders vollstndig zur Verfgung stellt vorausgesetzt, die Geschftsbank kann die vom Eurosystem vorgeschriebenen Sicherheiten als Pfand hinterlegen. Der EZB-Rat entschloss sich zu diesem Schritt, weil manche Geschftsbanken aufgrund der Vertrauenskrise unter den Banken nicht mehr in der Lage waren, sich Zentralbankgeld ber Interbankenkredite am Geldmarkt zu beschaffen. Bei der Durchfhrung der Tender gibt es zwei Varianten: Am Standardtender knnen alle zugelassenen Geschftspartner des Eurosystems teilnehmen.

Verfahrensweise bei Tendergeschften Das Eurosystem wickelt die offenmarktpolitischen Transaktionen entweder als Tender (Versteigerungsverfahren) oder als bilaterale Geschfte (Direktabschluss) ab. Im Regelfall nutzt das Eurosystem das Versteigerungsverfahren. Fr solche Auktionen gibt es mehrere Varianten. Beim Zinstender mit Mindestbietungssatz teilt das Eurosystem vorab mit, wie viel Zentralbankgeld es insgesamt bereitstellen wird und welchen Zins eine Geschftsbank mindestens bieten muss, um bei der Versteigerung bercksichtigt zu werden. Die Geschftsbanken geben ihre Gebote dann im verschlossenen Umschlag ab, d. h. keine kennt die Gebote der anderen. Dabei nennt die Bank sowohl die gewnschte Menge an Zentralbankgeld als Beim Zinstender muss das Gebot auch, welchen Zinssatz den Preis neben der Menge fr den Kredit sie dafr bietet. auch den Zins enthalten. Das Eurosystem sichtet alle Gebote und teilt dann von oben zu, d. h. die Gebote, die den hchsten Zins bieten, werden als erste bercksichtigt, dann die Gebote mit den nchsthchsten Zinsstzen bis das vom Eurosystem geplante Zuteilungsvolumen ausgeschpft ist. Gebote zum letzten noch zum Zuge kommenden Zinssatz werden gegebenenfalls nur anteilig bedient. Bietet eine Bank zu niedrige Zinsen, luft sie Gefahr, bei der Zuteilung nicht bercksichtigt zu werden.

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Laufzeit und Geschftsabwicklung von der Ankndigung bis zur Gutschrift in der Regel drei Tage sind standardisiert. Hingegen kann der Teilnehmerkreis bei Schnelltendern auf bestimmte Institute begrenzt werden. Sie werden innerhalb von nur 90 Minuten nach Ankndigung des Geschfts durchgefhrt und am gleichen Tag abgewickelt. Das Eurosystem kann so kurzfristig auf berraschende Entwicklungen und Krisensituationen reagieren.

Zentralbankzinsen und Tagesgeldzinsen

in % 7 6 5 4 3 2 1 0 1999 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 2012 Spitzenrefinanzierungsfazilitt Hauptrefinanzierungsgeschfte Einlagefazilitt Tagesgeld (EONIA) (Monatsdurchschnitte)

6.3.3 Stndige Fazilitten

Neben den Offenmarktgeschften bietet das Eurosystem den Banken zwei sogenannte stndige Fazilitten an: die Spitzenrefinanzierungsfazilitt und die Einlagefazilitt. Sie dienen der Bereitstellung oder Abschpfung von Zentralbankgeld bis zum nchsten Geschftstag. Die stndigen Fazilitten knnen von den Geschftsbanken auf eigene Initiative und nach eigenem Ermessen in Anspruch genommen werden. Die geldpolitische Funktion der stndigen Fazilitten besteht vor allem darin, dem Zins fr kurzlaufende Interbankenkredite (Tagesgeld) eine Ober- bzw. Untergrenze zu setzen.

Spitzenrefinanzierungsfazilitt Bei der Spitzenrefinanzierungsfazilitt kann eine Bank ber Nacht auf eigene Initiative einen Kredit bei der Zentralbank aufnehmen, um einen kurzfristigen Bedarf an Zentralbankgeld abzudecken. Sie muss aber auch diesen Kredit durch Hinterlegung von Pfndern besichern. Am nchsten Tag muss Der Zinssatz der der Kredit getilgt werden. Der Spitzenrefinanzierungsfazilitt ist Zins satz fr die Spitzenrefinanziedie Obergrenze rungsfazilitt ist hher als der Satz des Hauptrefinanzierungsgeschfts. Er bildet im Allgemeinen die Obergrenze fr den Tagesgeldzins. Denn keine Bank, die ber ausreichend Sicherheiten verfgt, wird einer anderen Bank fr einen bernachtkredit einen hheren Zins zahlen, als sie bei der Zentralbank fr einen bernachtkredit zahlen muss. Einlagefazilitt Im Rahmen der Einlagefazilitt knnen die Banken berschssige und damit unverzinste Sichteinlagen auf ihrem Zentralbankkonto bis zum nchsten Geschftstag auf einem speziellen Konto bei der Zentralbank zu einem und der Zinssatz der festen Zins anlegen. Dieser Zins ist Einlagefazilitt die Untergrenze niedriger als der Satz des aktuellen der Geldmarktzinsen. Hauptrefinanzierungsgeschfts. Er bildet im Allgemeinen die Untergrenze des Tagesgeldzinses und verhindert somit ein starkes Absinken dieses Zinses nach unten. Denn keine Bank wird Zentralbankgeld an eine andere Bank zu einem niedrigeren Zins verleihen, als sie fr eine vollstndig ausfall sichere Einlage bei der Zentralbank erhalten kann. Da der Zinssatz der Einlagefazilitt im Normalfall ungnstiger ist als der Satz fr Tagesgeld am Geldmarkt, bestand fr die Banken vor Ausbruch der

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Finanz- und Staatsschuldenkrise kein Anreiz, die Einlagefazilitt in grerem Stil zu nutzen. Seit Ausbruch der Krise hat sich dies gendert.

Geldmarktsteuerung des Eurosystems In normalen Zeiten versorgt das Eurosystem das Bankensystem ber die Refinanzierungsgeschfte gerade mit so viel Zentralbankgeld, wie es bentigt, um Mindestreserve-Soll und Bargeldbedarf abzudecken. Denn wrde das Eurosystem in einer Mindestreserveperiode weniger als diese Menge an Zent ralbankgeld bereitstellen, mssten sich die Geschftsbanken den Fehlbetrag ber die Spitzenrefinanzierungsfazilitt beschaffen. In Der Zinssatz am Geldmarkt der Tendenz liee dies den Tagesliegt normalerweise eng geldzins deutlich ber den Zins am Satz fr die des Hauptrefinanzierungsgeschfts Hauptrefinanzierungsgeschfte. steigen dieser Leitzins wre damit nicht lnger der Anker fr die Zinsen fr Tagesgeld am Geldmarkt und die brigen Marktzinsen. hnlich mssten die Geschftsbanken bei einer berversorgung mit Zentralbankgeld den berschussbetrag in der Einlagefazilitt anlegen, um berhaupt einen Zins zu erwirtschaften. Dadurch wrde der Tagesgeldzins unter den Zins des Hauptrefinanzierungsgeschfts sinken. Das Eurosystem bemisst deshalb in normalen Zeiten die Zuteilung von Zentralbankgeld mglichst genau am geschtzten Gesamtbedarf der Geschftsbanken. Ntigenfalls fhrt es am Ende der Mindestreserveperiode ber Feinsteuerungsoperationen Zentralbankgeld entweder zu oder entzieht dem Bankensystem Liquiditt. Der GeldmarktZinssatz fr Tagesgeld liegt deshalb in Normalzeiten stets eng am Satz fr das Hauptrefinanzierungsgeschft. Ober- und Untergrenze fr die kurzfristigen Zinsen am Geldmarkt sind die Zinsen der Spitzenrefinanzierungs- bzw. der Einlagefazilitt. Dieser Zusammenhang ermglicht es dem Eurosystem, die kurzfristigen Geldmarktstze zu steuern. Nach Ausbruch der Finanzmarktkrise funktionierten die Geldmrkte nicht mehr so reibungslos wie zuvor, was insbesondere durch einen Vertrauensverlust der Banken untereinander bedingt war: Die Banken zgerten, sich gegenseitig wie vor der Finanzkrise blich Geld auszuleihen, so dass der Liquidittsausgleich ber den Interbankenmarkt weitgehend versagte. Um

sicherzustellen, dass durch diese Entwicklung keine Bank in Liquidittsnot gert, ging das Eurosystem bei seinen Offenmarktgeschften zum Mengentender mit Vollzuteilung ber. Die Banken dabei insbesondere Banken in Lndern, die stark von der Staatsschuldenkrise betroffen waren Die Folgen der Finanzkrise nutzten dies in groem Stil, um sich fhrten zu einer mit Zentralbankgeld einzudecken. verminderten Funktionsfhigkeit Dies wiederum fhrte zu greren der Geldmrkte. Liquidittsberschssen im Gesamtsystem. Die einzelnen Banken parken in solch einer Situation berschsse in der Einlagefazilitt, da das Eurosystem berschussguthaben auf den normalen Zentralbankkonten nicht verzinst. Als Folge ist der wichtigste Zins fr Tagesgeld, der Euro Overnight Index Average (EONIA), unter den Zins des Hauptrefinanzierungsgeschfts gesunken auf ein Niveau knapp oberhalb des Zinssatzes fr die Einlagefazilitt. Denn angesichts des groen Liquidittsberhangs waren Banken mit berschssiger Liquiditt nicht in der Lage, im Geldhandel mit Banken guter Bonitt hhere Zinsen durchzusetzen.

6.3.4 Sondermanahmen des Eurosystems

In der Finanz- und Staatsschuldenkrise hat das Eurosystem einige Sondermanahmen ergriffen, um den negativen Auswirkungen der Krise entgegenzuwirken. Es hat dabei stets darauf hingewiesen, dass diese Um den Folgen der FinanzManahmen die Grundprobleme und Schuldenkrise zu begegnen, der Krise insbesondere die angehat das Eurosystem spannte Lage der Staatshaushalte Sondermanahmen ergriffen. in einigen Mitgliedslndern der Whrungsunion nicht beheben knnen. Sie knnen lediglich dazu dienen, die Lage kurzfristig zu stabilisieren und den verantwortlichen Entscheidern, allen voran den Regierungen, eine gewisse Zeit fr die notwendigen Reformen und strukturellen Anpassungen zu verschaffen.

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Programm zum Ankauf von gedeckten Wertpapieren Im Mai 2009 beschloss der EZB-Rat ein Programm zum Ankauf von gedeckten Wertpapieren wie beispielsweise Pfandbriefe (Covered Bond Purchase Programme, CBPP). Im Zuge dieses Programms wurden innerhalb eines Jahres solche Wertpapiere im Gesamtvolumen von 60 Milliarden Euro angekauft. Ziel dieses Programms war es, den Markt fr diese Wertpapiere zu stabilisieren. Im November 2011 hat das Eurosystem ein zweites Ankaufprogramm fr gedeckte Wertpapiere im Gesamtvolumen von 40 Milliarden Euro aufgelegt.

Ankauf von Euro-Staatsanleihen Im Mai 2010 beschloss der EZB-Rat ein weiteres Programm zum Ankauf von Wertpapieren am Sekundrmarkt (Securities Markets Programme, SMP). Nach diesem Beschluss kann das Eurosystem Euro-Staatsanleihen, die bereits an den Mrkten gehandelt werden, ankaufen. Nicht gestattet ist es Eine Sondermanahme war der aber, Eurolndern ihre Anleihen Ankauf von Euro-Staatsanleihen direkt abzukaufen (Ankufe am am Sekundrmarkt. Primrmarkt). Der EZB-Rat hat dieses Ankaufprogramm mit dem Ziel begrndet, zeitweiligen Strungen im geldpolitischen Transmissionsprozess entgegenzuwirken. Damit diese Wertpapierkufe die Menge des Zentralbankgeldes nicht erhhen, bietet das Eurosystem gleichzeitig zinsattraktive Einlagegeschfte an, durch die dem Bankensystem Zentralbankgeld entzogen wird. Im Frhjahr 2012 hatte das Eurosystem ber das SMP Wertpapiere im Gesamtvolumen von rund 220 Milliarden Euro angekauft.

ber den Geldmarkt beschaffen zu knnen. Die Vollzuteilungspolitik hat zur Folge, dass sich die Banken insgesamt deutlich mehr Zentralbankgeld beschafft haben, als sie fr die Mindestreserve und den Bargeldbedarf bentigen. Im Zuge der Krise ging Da das Eurosystem berschussgutdas Eurosystem auf eine haben nicht verzinst, legen Banken Vollzuteilungspolitik ber. berschssiges Zentralbankgeld ber Nacht in der Einlagefazilitt an. Das hat das Volumen dieser Fazilitt zeitweilig stark anschwellen lassen. Parallel ist der Zinssatz fr Tagesgeld bis fast auf den Zinssatz der Einlagefazilitt gefallen. Zu den mittelbaren Folgen der Vollzuteilungspolitik zhlt der Aufbau von Salden im Zahlungsverkehrssystem TARGET2. Dahinter steht folgender Zusammenhang: Angenommen ein Unternehmen bezahlt eine Maschine, die es in einem anderen Land der Whrungsunion erworben hat, oder ein Anleger legt Geld bei einer Bank in einem anderen Euroland an, dann wird diese berweisung blicher weise ber das TARGET2-System abgewickelt. Die nationale Zentral bank bucht auf dem Konto der berweisenden Bank den entsprechenden Betrag ab. Gleichzeitig schreibt sie diesen Betrag der nationalen Zentralbank der empfangenden Bank als Sichteinlage gut. Die empfangende Zentralbank schreibt diesen Betrag ihrerseits der empfangenden Geschftsbank als Sichteinlage gut, diese wiederum dem empfangenden Kunden auf dessen Konto bei ihr. Am Ende jedes Geschftstags werden im TARGET2-System alle bilateralen Forderungen zwischen den nationalen Zentralbanken in Positionen gegenber der EZB umgewandelt und miteinander verrechnet. Nationale Zentralbanken TARGET2-Salden sind Forderungen mit Zuflssen an Zentralbankgeld eroder Verbindlichkeiten einer NZB halten danach je genau eine Fordegegenber der EZB. rung an die EZB. Die EZB wiederum erhlt je genau eine Forderung an die nationalen Zentralbanken mit Zentralbankgeldabflssen. Diese Forderungen werden als TARGET2-Salden bezeichnet. Eine Zentralbank mit einer Forderung gegenber der EZB hat einen positiven Saldo. Eine Zentralbank mit einer Verbindlichkeit gegenber der EZB hat einen negativen TARGET2-Saldo. Vor Ausbruch der Vertrauenskrise war die berweisende Geschftsbank aus dem obigen Beispiel typischerweise in der Lage, sich das abgeflossene Zent

Vollzuteilungspolitik Im Zuge der Krise ging das Eurosystem auf eine Vollzuteilungspolitik ber, bei der es den Geschftsbanken bei Refinanzierungsgeschften jeden von ihnen gewnschten Betrag an Zentralbankgeld zur Verfgung stellte sofern sie ausreichend Sicherheiten stellen. Ein Zweck dieser Manahme ist zu verhindern, dass es im Zahlungsverkehr zu krisenhaften Liquidittsengpssen kommt. Daneben soll damit einer Kreditklemme vorgebeugt werden dass nmlich Banken die Vergabe von Krediten an die Wirtschaft einschrnken, weil sie befrchten, sich bentigtes Zentralbankgeld wegen der allgemeinen Vertrauenskrise nicht

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ralbankgeld bei Bedarf ber einen Interbankenkredit am Geldmarkt wieder zu beschaffen. Im Ergebnis fhrte dies dazu, dass sich TARGET2-Salden der nationalen Zentralbanken rasch wieder abbauten. Aufgrund der Vertrauens krise gingen empfangende Geschftsbanken aber zusehends dazu ber, empfangene Betrge an Zentralbankgeld nicht wieder auszuleihen, sondern in der Einlagefazilitt des Eurosystems anzulegen. Die berweisende Geschftsbank musste sich das Geld daher ber eine Ausweitung der Refinanzierungs geschfte mit ihrer nationalen Zentralbank besorgen. Dieses Verhalten der Geschftsbanken hat dazu gefhrt, dass sich immer hhere TARGET2-Salden aufgebaut haben. Im Frhjahr 2012 stiegen die Forderungen der Bundesbank an die EZB zeitweilig auf mehr als 600 Milliarden Euro.

Papiere nach oben, was ihre Marktrenditen fallen lsst. Das fhrt dann oft dazu, dass die langfristigen Zinsen ganz allgemein sinken was wiederum die Nachfrage von Unternehmen und Konsumenten nach Krediten belebt. Wenn eine Zentralbank Anleihen ankauft, schafft sie Zentralbankgeld. Die Quantitt der Geldmenge wird also ausgeweitet daher die Bezeichnung Quantitative Lockerung, als Gegensatz zu einer Lockerung ber Senkung der Leitzinsen. Die Covered-Bonds-Programme und das SMP des Eurosystems gelten nicht als QE. Denn diese Programme zielen vor allem darauf, vorbergehend gestrte Mrkte wieder in Schwung zu versetzen, und nicht darauf, die langfristigen Zinsen mittelfristig zu drcken.

6.4 Flankierung der Geldpolitik 6.3.5 Weitere Manahmen

Liquidittshilfe im Notfall Mithilfe der Liquidittshilfe ELA (Emergency Liquidity Assistance) kann eine nationale Zentralbank des Eurosystems einer Geschftsbank zur berbrckung eines Liquidittsengpasses fr begrenzte Zeit Zentralbankgeld zur Verfgung stellen. Der EZB-Rat kann die Gewhrung solcher Notkredite allerdings mit einer Zwei-Drittel-Mehrheit ablehnen. Die nationale Zentralbank kann selbst entscheiden, was sie als Sicherheit fr die gewhrten Kredite akzeptiert. Kommt es aus solch einem Nothilfekredit zu einem Verlust, muss diesen allein die nationale Zentralbank tragen. Im Zuge der Krise haben mehrere Zentralbanken des Eurosystems ELA gewhrt. Mit dem Statut des Europischen Systems der Zentralbanken hat der Gesetz geber rechtliche Rahmenbedingungen fr einen stabilen Euro geschaffen. Das Eurosystem ist ausdrcklich der Preisstabilitt verpflichtet. Es ist unabhngig von politischen Weisungen und darf keine ffentlichen Haushaltsdefizite finanzieren. Die vielfltigen Ursachen inflationrer Prozesse bedingen, dass eine stabilittsorientierte Geldpolitik durch eine gleichgerichtete Wirtschafts-, Finanz- und Lohnpolitik ergnzt werden muss. Nur dann kann Preisstabilitt ohne Eine stabilittsorientierte Geld bermig hohe volkswirtschaftlipolitik muss von einer entspreche Reibungsverluste gewhrleistet chenden Wirtschafts-, Finanzwerden. Der Stabilittskurs des Euund Lohnpolitik begleitet werden. rosystems bedarf also der breiten Untersttzung durch die brigen wirtschaftspolitischen Akteure, beispielsweise der Regierungen und der Tarifparteien. Dazu gehrt beispielsweise der Verzicht auf frmliche Wechselkursabkommen, die der EU-Ministerrat zwar grundstzlich abschlieen kann, die aber die geldpolitische Autonomie der Zentralbanken deutlich einschrnken wrden.

Quantitative Easing Einige Zentralbanken, darunter die amerikanische und die japanische, haben in der Krise zu einer Manahme gegriffen, die in der Fachwelt als Quantitative Easing (Quantitative Lockerung) bezeichnet wird. QE kommt oft dann zum Einsatz, wenn der Leitzins bereits nahe null Prozent liegt und die Geldpolitik somit nicht mehr ber eine weitere Senkung des Leitzinses gelockert werden kann. Um dennoch weiter zu lockern, kauft die Zentralbank im Rahmen eines QE-Programms in groem Stil Anleihen an, darunter insbesondere auch langlaufende Staatsanleihen. Die verstrkten Ankufe treiben die Kurse dieser

Tarifpartner mit besonderer Stabilittsverantwortung Eine besondere Verantwortung kommt den Tarifvertragsparteien bei ihrer Lohnpolitik zu. Denn bermige Lohnsteigerungen knnen schnell zu Preis-

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steigerungen fhren, wenn die Unternehmen diese hheren Lohnkosten ber ihre Produktpreise weitergeben. Gegen diese Preissteigerungstendenzen kann die Geldpolitik kurzfristig nur wenig ausrichten. Besonders fatal ist das vor allem dann, wenn diese Preiserhhungen ihrerseits wieder zu hhebermige Lohnsteigerungen ren Lohnabschlssen fhren, weil knnen eine Lohn-Preis-Spirale die Arbeitnehmer einen Inflationsauslsen. ausgleich durchsetzen. Um solch eine inflationre Lohn-Preis-LohnSpirale zu stoppen, bedarf es in der Regel drastischer geldpolitischer Manahmen, die nicht ohne negative Auswirkungen auf das gesamtwirtschaftliche Wachstum und die Beschftigung bleiben. Aufgrund der traumatischen Erfahrungen durch die zweimalige Zerrttung des Geldwesens in der ersten Hlfte des 20. Jahrhunderts hat sich in der deutschen Bevlkerung ein ausgeprgtes Bewusstsein fr die Schdlichkeit von inflationren Prozessen sowie fr den hohen Wert der Geldwertstabilitt entwickelt. In die gleiche Richtung wirkt, dass Globalisierung und wachsende weltweite Konkurrenz die Rahmenbedingungen fr die Lohnpolitik verndert haben. Aus volkswirtschaftlicher Sicht knnen berhhte Lohnabschlsse im internationalen Wettbewerb rasch zum Verlust von Arbeitspltzen fhren, zumal sie sich in der Whrungsunion nicht mehr ber eine Abwertung der eigenen Whrung ausgleichen lassen. bermige Lohnsteigerungen schlagen sich deshalb deutlich strker als frher in einem Verlust an internationaler Wettbewerbsfhigkeit und in regionaler Unterbeschftigung nieder.

halte und Unternehmen unmittelbar beeinflussen. Die staatlichen Aktivitten haben so einen groen Einfluss auf die Entwicklung der Konjunktur und in der Folge auch auf die Preise. Noch direkter schlagen sich Gebhrenerhhungen oder eine nderung der Mehrwertsteuerstze auf die Entwicklung des Preisniveaus nieder. Die Geldpolitik wird vor allem dann erheblich erschwert, wenn die Finanzpolitik prozyklisch agiert, d. h., wenn sie die Schwankungen der Konjunktur und damit auch der Preise verstrkt.

Finanzierungssalden und Gesamtschuldenstnde der Eurolnder

in Prozent des Bruttoinlandsprodukts Finanzierungsalden Land Belgien Deutschland Estland Finnland Frankreich Griechenland Irland Italien Luxemburg Malta Niederlande 2009 -5,6 -3,2 -2,0 -2,5 -7,5 -15,6 -14,0 -5,4 -0,8 -3,8 -5,6 -4,1 -10,2 -8,0 -6,1 -11,2 -6,1 2010 -3,8 -4,3 0,2 -2,5 -7,1 -10,3 -31,2 -4,6 -0,9 -3,7 -5,1 -4,5 -9,8 -7,7 -6,0 -9,3 -5,3 2011 -3,7 -1,0 1,0 -0,5 -5,2 -9,1 -13,1 -3,9 -0,6 -2,7 -4,7 -2,6 -4,2 -4,8 -6,4 -8,5 -6,3 2009 95,8 74,4 7,2 43,5 79,2 129,4 65,1 116,0 14,8 68,1 60,8 69,5 83,1 35,6 35,3 53,9 58,5 Schuldenstand 2010 96,0 83,0 6,7 48,4 82,3 145,0 92,5 118,6 19,1 69,4 62,9 71,9 93,3 41,1 38,8 61,2 61,5 2011 98,0 81,2 6,0 48,6 85,8 165,3 108,2 120,1 18,2 72,0 65,2 72,2 107,8 43,3 47,6 68,5 71,6

Stabilittsorientierte Finanzpolitik von besonderer Bedeutung Eine stabilittsorientierte Finanzpolitik ist fr eine erfolgreiche Geldpolitik von besonderer Bedeutung. Der Staat ttigt generell einen groen Teil der gesamtwirtschaftlichen Nachfrage. Zudem kann er ber Kreditaufnahme die gesamtwirtschaftliche Nachfrage kurzfristig deutlich erhhen. Weiter Die Finanzpolitik hat groen kann der Staat ber seine AusgaEinfluss auf die Entwicklung des ben- und Steuerpolitik sowie TarifPreisniveaus und damit auf die abschlsse im ffentlichen Dienst Geldpolitik. die Einkommen der privaten Haus-

sterreich Portugal Slowakei Slowenien Spanien Zypern

Euroraum

-6,4

-6,2

-4,1

79,9

85,3

87,2
Quelle: Eurostat

Die Geldpolitik des Eurosystems 194

Die Geldpolitik des Eurosystems 195

Die Finanzpolitik kann darber hinaus mit der Geldpolitik in Konflikt geraten, wenn die Tragfhigkeit der ffentlichen Haushalte gefhrdet wird, d. h., wenn es fraglich erscheint, ob auf lange Sicht die Einnahmen des Staates ausreichen, um die Ausgaben einschlielich der Zinszahlungen zu decken. In einem solchen Fall kann die Befrchtung aufkommen, dass Druck auf die Geldpolitik ausgebt wird, damit diese eine hhere Inflation zulsst, um so die Schulden des Staates zu entwerten. Um derartige Inflationserwartungen gar nicht erst aufkommen zu lassen, ist es wichtig, dass die Zentralbanken unabhngig sind und dass sie bei zunehmender Inflationsgefahr frhzeitig eingreifen und mit geldpolitischen Manahmen gegensteuern.

federn. Die damit verbundenen finanziellen Transfers nach Ostdeutschland rissen groe Lcher in die ffentlichen Haushalte. Schlielich hat sich die Lage der Staatsfinanzen im Zuge der Finanz- und Staatsschuldenkrise nochmals erheblich verschlechtert, weil automatisch die Steuereinnahmen sanken und Ausgaben fr Arbeitslose stiegen, aber auch weil Manahmen zur Stabilisierung der gesamtwirtschaftlichen Entwicklung sowie zur Sttzung von Banken ergriffen wurden. Zudem hat der Staat in groem Umfang finanzielle Mittel berwiegend ber Garantien zur Verfgung gestellt, um die Zahlungsfhigkeit einiger Eurolnder zu sichern. Langfristig tragfhig sind die ffentlichen Finanzen in Deutschland nur dann, wenn in den nchsten Jahren eine deutliche Verbesserung der Einnahmen-Ausgaben-Situation erreicht wird und in diesem Zuge der Bedarf der ffentlichen Haushalte an Kreditfinanzierung abnimmt. Ein wichtiger Schritt in Fr nachhaltige ffentliche diese Richtung ist die im Jahre 2009 Finanzen wurde in Deutschland im Grundgesetz verankerte Schuldie Schuldenbremse eingefhrt. denbremse, die Bund und Lndern seit 2011 verbindliche Vorgaben zum schrittweisen Abbau des Haushaltsdefizits macht. Von 2016 an darf die strukturelle, also nicht konjunkturbedingte, jhrliche Netto kreditaufnahme des Bundes maximal 0,35 Prozent des Bruttoinlandsproduktes betragen. Den Bundeslndern ist ab 2020 keine Nettokreditaufnahme mehr gestattet. Ausnahmen sind unter bestimmten Bedingungen aber zulssig. Im Hinblick auf die langfristige Tragfhigkeit der Staatsfinanzen ist auch die demografische Entwicklung von besonderer Bedeutung. Dabei kommt es nicht nur auf die ausgewiesene Staatsverschuldung an. Auch sogenannte implizite Verbindlichkeiten spielen eine groe Rolle. Sie ergeben sich beispielsweise aus dem Versprechen des Staates, auch knftig Renten an Ruhestndler zu zahlen, obwohl die Zahl der Beitragszahler in die gesetzliche Rentenversicherung absehbar schrumpft. In Deutschland wurden zwar implizite Verbindlichkeiten zuletzt insbesondere durch einige Rentenreformen verringert. Es bleibt aber noch ein umfangreicher Handlungsbedarf bestehen. Die Vergangenheit hat auch gezeigt, dass fr die Finanzpolitik grundstzlich Anreize bestehen, durch eine hhere Verschuldung kurzfristig, beispielsweise vor Wahlen, einen stimulierenden gesamtwirtschaftlichen Impuls zu erzeugen.

Verschuldung Deutschlands
in % des BIP, Jahresendstnde 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1970 75 80 85 90 95 00 05 10

In Deutschland hat sich die Staatsverschuldung in den vergangenen Jahrzehnten fast kontinuierlich erhht, und auch im Verhltnis zum Bruttoinlandsprodukt sind die Schulden stark gestiegen. In den 1970er Jahren versuchte der Staat, die Wirtschaft ber kreditfinanzierte Staatsausgaben in Richtung Vollbeschftigung zu treiben. Da dies die Probleme jedoch nicht bei der Wurzel packte, stiegen in der Folge das Preisniveau und die Staatsverschuldung, kaum jedoch die Beschftigung. Mit der Wiedervereinigung Deutschlands kam es in den 1990er Jahren zu einem weiteren starken Schuldenanstieg. Da sich die wirtschaftliche Lage in den neuen Bundeslndern als weit schlechter erwies als zunchst erwartet, wurden umfangreiche staatliche Mittel eingesetzt, um den Umstrukturierungs- und Aufbauprozess voranzubringen und sozial abzu-

Die Geldpolitik des Eurosystems 196

Die Geldpolitik des Eurosystems 197

Das Wichtigste im berblick:

Die Geldpolitik hat das Ziel, Preisstabilitt zu wahren. Ihre Manahmen wirken nur mittelbar auf das Preisniveau. Der Bedarf der Geschftsbanken an Zentralbankgeld ist der Ansatzpunkt der Geldpolitik. Die Zinsstze, zu denen die Banken bei der Zentralbank Zentralbankgeld ausleihen oder anlegen, sind Orientierung fr die Zinsstze am Geld- und Kapitalmarkt. Sie werden daher Leitzinsen genannt. Leitzinsnderungen wirken sich auch auf die langfristigen Zinsen aus. Eine nderung der Leitzinsen soll auf Konsum- und Investitionsausgaben der Haushalte und Unternehmen und damit letztlich auf das Preisniveau wirken. Durch den Einfluss anderer Faktoren ist die Wirkung der geldpolitischen Impulse jedoch nicht klar vorhersehbar. Da das Preisniveau von vielen Faktoren beeinflusst wird, trifft der EZB-Rat geldpolitische Entscheidungen auf Grundlage einer einheitlichen Gesamtbeurteilung der Risiken fr die Preisstabilitt, deren Beurteilung auf einer wirtschaftlichen und einer monetren Analyse beruht (Zwei-Sulen-Strategie). Mit den geldpolitischen Instrumenten nimmt das Eurosystem Einfluss auf die Kreditvergabe der Geschftsbanken. Die geldpolitischen Instrumente des Eurosystems sind die Mindestreserve, Offenmarktgeschfte und die stndigen Fazilitten. Die Banken sind verpflichtet, eine Mindesteinlage bei der Zentral bank zu halten. Diese Mindestreserve ergibt sich aus den Kundeneinlagen der Bank.

Offenmarktgeschfte umfassen besicherte Kredite der Zentralbank oder den endgltigen An- bzw. Verkauf von Wertpapieren. Offenmarktpolitische Transaktionen knnen als Tender (Versteigerungen) oder als bilaterale Geschfte erfolgen. Zu den Offenmarktgeschften zhlen die Hauptrefinanzierungsgeschfte, die lngerfristigen Refinanzierungsgeschfte, die Feinsteue r ungsoperationen und die strukturellen Operationen. Der Zinssatz der Hauptrefinanzierungsgeschfte ist einer der Leitzinsen. Die Zinsstze der stndigen Fazilitten bilden die Ober- und Untergrenze fr den Tagesgeldzins. Bei der Spitzenrefinanzierungsfazilitt knnen die Banken Kredite fr kurzfristige Liquiditt ber Nacht aufnehmen, bei der Einlagefazilitt berschssige Liquiditt ber Nacht anlegen. Banken, die sich nicht selbst Zentralbankgeld besorgen, versorgen sich mit Liquiditt am sogenannten Geldmarkt. Dort wird Zentralbankgeld zwischen den Banken gehandelt. Durch die Auswirkungen der Finanzkrise war die Funktionsfhigkeit des Geldmarkts zeitweise gestrt. Um den Folgen der Finanz- und Staatsschuldenkrise zu begegnen, hat das Eurosystem eine Reihe von Sondermaen aufgelegt wie ein Ankauf von gedeckten Wertpapieren und Euro-Staatsanleihen sowie einer Vollzuteilungspolitik. Angesichts der vielfltigen Faktoren, die auf das Preisniveau wirken, muss die Geldpolitik von einer stabilittsorientierten Wirtschafts-, Lohn- und Finanzpolitik begleitet werden, die innerhalb des Euro raums aufeinander abgestimmt werden mssen.

Kapitel 7 Whrung und internationale Zusammenarbeit

Internationale Whrungsbeziehungen 200

Internationale Whrungsbeziehungen 201

7. Whrung und internationale Zusammenarbeit

Der Begriff Whrung bezeichnet in einem weit gefassten Sinne die Verfassung und Ordnung des gesamten Geldwesens eines Staates, zumeist wird darunter aber die Geldeinheit eines Staates oder Gebietes verstanden. Nach wie vor haben die meisten Lnder eine eigene nationale Whrung. Eine Ausnahme bildet der Euroraum mit einer gemeinsamen Whrung fr 17 Lnder. Eine Whrung ist eng mit der Geschichte eines Landes oder eines Gebietes verbunden und trgt zu seiner Identitt bei. Die Whrungsnamen werden im tglichen Gebrauch durch eine ungenormte Abkrzung (z.B. Schweizer Franken: sfr) oder durch ein eigenes Whrungssymbol dargestellt, wie beispielsweise beim US-Dollar ($), dem britischen Pfund (), dem japanischen Yen () und dem Euro (). Im internationalen Whrungshandel werden alle Whrungen allerdings mit einer genormten, aus drei Buchstaben bestehenden Abkrzung gefhrt, die in der Regel nach folgendem Schema aufgebaut ist: Die ersten beiden Buchstaben stehen fr das Land, der dritte Buchstabe fr die Whrung (z.B. USD fr US-Dollar oder JPY fr japanischer Yen). Es gibt auch Ausnahmen von dieser Systematik wie beispielsweise beim Euro (EUR) oder russischen Rubel (RUB).

gewhlt): Die Mengennotierung zeigt an, wie viel Einheiten Fremdwhrung man fr eine Einheit der eigenen Whrung bekommt. Die Preisnotierung gibt an, wie viel eine Einheit der Fremdwhrung kostet. Mathematisch sind die beiden Notierungen jeweils der Kehrwert der anderen. Im professionellen Devisenhandel ist es weithin blich, die eigene Whrung in Mengennotierung anzugeben. Wechselkurse in Mengen- und Preisnotierung

Mengennotierung 1 Euro = 1,37 US-Dollar 1 Euro = 1,34 Schweizer Franken 1 Euro = 0,87 Britische Pfund

Preisnotierung 1 US-Dollar = 0,73 Euro 1 Schweizer Franken = 0,75 Euro 1 Britisches Pfund = 1,15 Euro

7.1 Wechsel- bzw. Devisenkurs

Aufgrund der unterschiedlichen Whrungen mssen bei Geschften ber Landesgrenzen hinweg einheimische Zahlungsmittel in auslndische getauscht werden. Wenn beispielsweise ein deutscher Exporteur von seinem Geschftspartner auerhalb des Eurogebiets eine fremde Whrung erhlt, muss er diese in Euro wechseln. Mchte der Exporteur von seinem Geschftspartner allerdings Euro erhalten, muss der auslndische Importeur fr seine Landeswhrung Euro kaufen. Solche Tauschgeschfte von Whrungen erfolgen zum jeweils gltigen Wechselkurs. Ein Wechselkurs ist das Austauschverhltnis zweier Whrungen, das auf zwei verschiedene Arten dargestellt werden kann (Zahlenbeispiele frei

Die Bezeichnung Wechselkurs resultiert aus der Tatsache, dass der internationale Zahlungsverkehr in der Vergangenheit hauptschlich auf der Basis von Handelswechseln abgewickelt wurde. Heute macht man das im Zuge des bargeldlosen Zahlungsverkehrs mit Bankberweisungen. Der Fachausdruck fr eine Zahlungsanweisung an das Ausland in fremder Whrung ist Devise. Deshalb spricht man hufig auch vom Devisenkurs. Der Devisenkurs liegt allen bargeldlosen Transaktionen mit unterschiedlichen Whrungen zugrunde. Auslndisches Bargeld (Sorten) wird meist zu einem speziellen Sortenkurs (Schalterkurs) getauscht. Dieser orientiert sich am Devisenkurs, ist aber nicht mit ihm identisch. Aus Sicht der Bank liegt der Ankaufskurs fr Sorten ber Sorten sind auslndisches dem Devisenkurs, der Verkaufskurs Bargeld. darunter. Diese Differenz fngt die erhhten Kosten der Geschftsbanken und Wechselstuben durch den Umgang mit Bargeld auf. Die Spanne zwischen An- und Verkaufskurs kann jede Bank bzw. Wechselstube selbst festlegen. In der Regel werden nur Banknoten und keine Mnzen getauscht.

Internationale Whrungsbeziehungen 202

Internationale Whrungsbeziehungen 203

Beispiel fr Sortenkurse (Schalterkurse) in Mengennotierung

Devisen-Referenzkurse der Europischen Zentralbank

(Stand: 30.03.2012)

Sortenverkaufskurs US-Dollar Schweizer Franken Britisches Pfund 1,3177 1,2886

Devisenreferenzkurs 1,3726 1,3423

Sortenankaufskurs 1,4275 1,3960 AUD BGN BRL CAD CHF CNY CZK DKK GBP

Whrung Australischer Dollar Bulgarischer Lew Brasilianischer Real Kanadischer Dollar Schweizer Franken Chinesischer Renminbi Yuan Tschechische Krone Dnische Krone Britisches Pfund Hongkong-Dollar Kroatische Kuna Ungarischer Forint Indonesischer Rupiah Israelischer Shekel Indische Rupie Japanischer Yen Sdkoreanischer Won Litauischer Litas Lettischer Lats Mexikanischer Peso Malaysischer Ringgit Norwegische Krone Neuseeland-Dollar Philippinischer Peso Polnischer Zloty Rumnische Leu Russischer Rubel Schwedische Krone Singapur-Dollar Thailndischer Baht Trkische Lira US-Dollar Sdafrikanischer Rand

1 Euro = 1,2836 1,9558 2,4323 1,3311 1,2045 8,4089 24,730 7,4399 0,83390 10,3705 7,5125 294,92 12.245,24 4,9570 68,0420 109,56 1.512,98 3,4528 0,70030 17,0222 4,0916 7,6040 1,6254 57,281 4,1522 4,3820 39,2950 8,8455 1,6775 41,177 2,3774 1,3356 10,2322

0,8329

0,8676

0,9023

Bei den obigen Kursen msste ein Kunde der Bank oder Wechselstube fr einen 100-Dollar-Schein 75,89 Euro bezahlen. Bei Rckgabe wrde er fr ihn 70,05 Euro bekommen, sofern keine weiteren Gebhren berechnet werden.

HKD HRK HUF IDR ILS INR JPY KRW LTL LVL MXN MYR NOK NZD PHP PLN RON RUB SEK SGD THB TRY USD ZAR

Devisenmarkt Bis Ende 1998 wurde unter Beteiligung der Deutschen Bundesbank an der Frankfurter Devisenbrse das amtliche Devisenfixing durchgefhrt. Dabei ermittelte ein amtlicher Makler einmal am Tag um die Mittagszeit in einer Art Versteigerung aus den ihm vorliegenden sowie aktuell noch eingehenden Angeboten Der Wechselkurs ist das Ergebnis und Nachfragen den Kurs, der aus Angebot und Nachfrage. den Markt rumt also zum grtmglichen Gesamtumsatz fhrt. Die dort ermittelten amtlichen Devisenkurse waren die Grundlage fr die Abrechnung von Whrungsgeschften bei allen deutschen Banken. Seit 1999 ermittelt und verffentlicht die Europische Zentralbank EuroReferenzkurse fr ausgewhlte Whrungen. Von anfnglich 17 ist die Anzahl der Referenzkurse inzwischen auf ber 30 gestiegen. Daneben fhrten die deutschen Banken das Euro-Fixing ein. Dort werden tglich Referenzkurse fr acht Whrungen (USD, JPY, GBP, CHF, CAD, SEK, NOK, DKK) festgestellt, die als Grundlage fr die Whrungsgeschfte der am Euro-Fixing beteiligten Banken dienen.

Internationale Whrungsbeziehungen 204

Internationale Whrungsbeziehungen 205

Feste Wechselkurse Die Wechselkurse sind eine wesentliche Kalkulationsgrundlage fr Handel und Kapitalverkehr mit dem Ausland. So kann beispielsweise ein Unternehmen groe Verluste erleiden, wenn es aufgrund von Wechselkursschwankungen zur Begleichung einer Rechnung in Fremdwhrung mehr inlndische Whrung beschaffen muss, als es auf Basis vergangener Wechselkurse kalkuliert hatte. Lange Zeit war man deshalb der Meinung, dass die Wechselkurse fest sein oder sich nur in engen Grenzen bewegen sollten. Wechselkurse bilden sich jedoch durch Angebot und Nachfrage, die von Tag zu Tag unterschiedlich sein knnen. Ein fester Kurs lsst sich deshalb nur aufrechterhalten, wenn eine Instanz dafr sorgt, dass sich Angebot und Nachfrage zu diesem Kurs ausgleichen: Dies sind die Zentralbanken. Sie sind bei festen Wechselkursen verpflichtet, den Kurs der eigenen Whrung am Devisenmarkt je nach Marktlage durch Kufe oder Verkufe von Devisen (Devisenmarktinterventionen) stabil zu halten. Solch eine Verpflichtung kann es einer Zentralbank allerdings schwer oder gar unmglich machen, eine eigenstndige, auf Preisstabilitt Feste Wechselkurse werden durch ausgerichtete Geldpolitik zu verfolInterventionen am Devisenmarkt gen. Das haben beispielsweise die aufrechterhalten. Erfahrungen Deutschlands in den 1960er und frhen 1970er Jahren gezeigt: Wenn es damals zu Mittelzuflssen aus dem Ausland kam, musste die Bundesbank zur Verteidigung des Wechselkurses Devisen gegen Hergabe von D-Mark ankaufen. Dies aber blhte die inlndische Geldmenge auf was bisweilen in Widerspruch zur Geldpolitik der Bundesbank geriet. Zahlreiche Lnder halten ihre Wechselkurse nach wie vor in einem festen Verhltnis zu einer anderen Whrung, wie beispielsweise dem US-Dollar. So soll mehr Vertrauen in die eigene Whrung entstehen. Manche Lnder geben sich selbst sogar vor, dass die im eigenen Land umlaufende Geldmenge stets voll durch Devisenreserven gedeckt sein muss (Currency Board). Ziel eines Currency-Boards ist, die Stabilitt der Ankerwhrung ins eigene Land zu importieren. Dafr wird bewusst auf Spielraum fr eine eigenstndige Geldpolitik verzichtet.

Flexible Wechselkurse Die meisten wichtigen Whrungen haben heute flexible Wechselkurse. Ihr Kurs bildet sich am Devisenmarkt im Wechselspiel von Angebot und Nachfrage. Das gilt auch fr den Euro. Sein Wert ist gegenber wichtigen Whrungen (z. B. US-Dollar, japanischer Yen, britisches Pfund) nicht fixiert, sondern beweglich. Die Whrungen schwanken bzw. floaten gegenber dem Der Wechselkurs des Euro Euro. Ihre Wechselkurse knnen im ist flexibel. Zeitverlauf gegenber dem Euro sogar sehr stark schwanken. Dies fhrt zu Unsicherheit und reduziert die Planungs- und Kalkulationssicherheit fr Handel und Kapitalverkehr. Durch eine Aufwertung der Whrung verlieren die im Inland erzeugten Waren und Dienstleistungen an Wettbewerbsfhigkeit: Sie werden im Vergleich zu auslndischen Waren und Dienstleistungen teurer, whrend gleichzeitig Importe aus dem Ausland gnstiger werden. Es gibt allerdings eine Reihe von Instrumenten wie beispielsweise Options- und Termingeschfte, mit denen sich solche Kursrisiken absichern lassen.

Festkurssystem von Bretton Woods Nach dem Zweiten Weltkrieg bestand fast drei Jahrzehnte ein internationales Whrungssystem mit festen Wechselkursen. Auf der Konferenz von Bretton Woods im Jahr 1944 wurde ein nach diesem Ort benanntes internationales Festkurssystem errichtet. Damit wollte man die Fehler der Vergangenheit vermeiden, als sich die Politik fast ausschlielich an den jeweils eigenen nationalen Interessen orientierte. Das neu geschaffene Whrungssystem basierte auf der Erkenntnis, dass die Whrungspolitik eines Landes auch die Interessen der brigen Lnder berhrt. Der Kernpunkt des Abkommens von Bretton Woods war der Gold-DollarStandard. Die Lnder verpflichteten sich, die Devisenkurse ihrer Whrungen in sehr engen Grenzen gegenber dem US-Dollar zu halten. Ihre Zentralbanken mussten also immer dann Dollar gegen eigene Whrung kaufen, wenn der Dollarkurs an der unteren Grenze der vereinbarten Schwankungsbreite lag. Umgekehrt verkauften sie US-Dollar gegen die eigene Whrung, sobald der Kurs an der oberen Grenze lag. Damit sorgten sie dafr, dass ihre jeweiligen nationalen Whrungen nur in relativ engen Grenzen zum US-Dollar

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Internationale Whrungsbeziehungen 207

schwankten. Der Beitrag der USA Wesentlicher Kernpunkt des zur Stabilitt des Systems lag in Bretton-Woods-Systems waren der Goldeinlsungspflicht: Demfeste Wechselkurse gegenber nach musste die amerikanische dem US-Dollar. Zentralbank US-Dollar, die ihr von auslndischen Zentralbanken oder anderen Whrungsbehrden angedient wurden, zu einem festen Preis in Gold eintauschen, und zwar 35 US-Dollar in eine Feinunze Gold (eine Feinunze = 31,1 g). Das Festkurssystem von Bretton Woods bestand offiziell bis 1973. Die amerikanische Zentralbank hatte nicht zuletzt zur Finanzierung des VietnamKriegs bermig viele US-Dollar in Umlauf gebracht und konnte deshalb bereits seit 1971 ihrer Goldeinlsungsverpflichtung nicht mehr nachkommen. Seitdem kann jedes Land sein Wechselkurssystem frei whlen.

Wechselkursmechanismus II (WKM II) Mit der Einfhrung des Euro Anfang 1999 wurde das EWS durch die Europische Whrungsunion (EWU) abgelst. Gleichzeitig wurde der Wechselkursmechanismus II (WKM II) eingefhrt. Er bindet die Whrungen von EUStaaten auerhalb des Euroraums an den Euro. Der Euro gilt im WKM II als Leitwhrung, an dessen Kurs sich die anderen Whrungen orientieren. Die Teilnahme am WKM II ist eine Die Teilnahme am WKM II Voraussetzung fr die Einfhrung ist Voraussetzung fr die des Euro. Gem dem KonvergenzEinfhrung des Euro. kriterium der Wechselkursstabilitt muss jedes EU-Land, das der Whrungsunion beitreten will, zwei Jahre lang spannungsfrei am WKM II teilgenommen haben. Der Wechselkurs der Whrung dieses Landes darf also zwei Jahre lang eine festgelegte Schwankungsbreite gegenber dem Euro nicht berschreiten. Das Land soll so unter Beweis stellen, dass die eigene Wirtschaft nicht auf gelegentliche Abwertungen angewiesen ist, um im Wettbewerb zu bestehen.

7.2 Europisches Whrungssystem

Seit dem Ende des Festkurssystems von Bretton Woods gab und gibt es in Europa wieder ein Wechselkurssystem mit festen Leitkursen. Im Jahr 1979 schlossen sich die meisten Lnder der Europischen Gemeinschaft im Europischen Whrungssystem (EWS) zusammen. Sie vereinbarten damals untereinander gegenseitig feste Leitkurse mit engen Schwankungsbreiten nach oben und unten (in der Regel 2,25 %). Zu den wesentlichen Elementen des EWS zhlte der Europische Wechselkursmechanismus (WKM). Wenn der Wechselkurs an die festgelegte Bandbreite stie, waren die Zentralbanken prinzipiell verpflichtet, durch An- oder Verkauf von Devisen unbegrenzt zu intervenieren, um den Wechselkurs innerhalb der festgelegten Bandbreite zu halten. Als Rechen- und Bezugsgre diente der ECU (= European Currency Unit), deren Wert sich aus nationalen Whrungen der damaligen EG-Staaten ergab. Das Ziel des EWS war es, ein Whrungssystem zu schaffen, das mit grundstzlich festen, aber anpassungsfhigen Wechselkursen zu einer greren inneren und ueren Stabilitt in den Mitgliedstaaten fhrt. Auerdem sollte durch die Minimierung der Wechselkursrisiken der Waren-, Dienstleistungs- und Kapitalverkehr zwischen diesen Lndern gefrdert werden.

Derzeitige Teilnehmer am WKM II (ab Januar 2011)

Whrung Dnemark Lettland Litauen Dnische Krone Lettischer Lats Litauischer Litas

Beitritt 1999 2005 2004

Schwankungsbreite* 2,25 % 15 % 15 %

*Lettland ist eine einseitige Verpflichtung eingegangen, die Schwankungsbreite auf 1% zu begrenzen. Litauen hat eine feste Wechselkursanbindung an den Euro ohne Schwankungsmglichkeiten gewhlt.

Inzwischen haben bereits mehrere Lnder den WKM II erfolgreich durchlaufen und sind in die Whrungsunion eingetreten. Das gilt fr Griechenland, Slowenien, Malta, Zypern, die Slowakei und zuletzt Estland. Lettland und

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Teilnahme der EU-Staaten am WKM II

Gegenwrtige Teilnahme (Beitritt) Teilnahme grundstzlich angestrebt Teilnahme mittelfristig nicht geplant Keine Teilnahme, da seit Beginn Mitglied der Whrungsunion Austritt infolge der Aufnahme in die Whrungsunion (Teilnahmezeitraum)
Schweden Estland (20042010) Lettland (2005) Litauen (2004) Niederlande

Litauen gehren dem WKM II bereits seit mehreren Jahren an, wurden aber bislang nicht in die Whrungsunion aufgenommen, da sie die Konvergenzkriterien noch nicht erfllt haben. Dnemark nimmt bereits seit 1999 am WKM II teil, kann aber aufgrund einer Sondervereinbarung selbst entscheiden, ob es bei Erfllung der Konvergenzkriterien in die Whrungsunion eintritt. Dies ist zurzeit nicht geplant, da sich die Bevlkerung in Dnemark in einer Volksabstimmung mehrheitlich dagegen ausgesprochen hat. Ebenfalls aufgrund einer Sonderabmachung steht es Grobritannien frei, den Euro bei Erfllung der Konvergenzkriterien einzufhren oder nicht. Bislang hat Grobritannien darauf verzichtet, am WKM II als Vorstufe zu einem Beitritt zur Whrungsunion teilzunehmen. Obwohl Schweden keine Sondervereinbarung ausgehandelt hat, ist es dem WKM II bisher bewusst nicht beigetreten und erfllt damit noch nicht alle Konvergenzkriterien. Die Mehrheit der Bevlkerung in Schweden hatte sich 2003 gegen die Einfhrung des Euro ausgesprochen. Bulgarien, Tschechien, Ungarn, Polen und Rumnien sind als EU-Mitglieder gehalten, den Euro als Whrung einzufhren. Eine Voraussetzung dafr ist die Teilnahme am WKM II.

Finnland

Grobritannien Irland

Dnemark (1999)

Interventionen zur Wechselkursstabilisierung im WKM II

Deutschland Luxemburg Tschechien Slowakei (2005-2008) Polen

Belgien

Frankreich

sterreich Ungarn Rumnien Slowenien (2004-2006)

Italien

Portugal Spanien Bulgarien

Griechenland (1999-2000)

Malta (2005-2007) Zypern (2005-2007)

Um den Wechselkurs des Euro gegenber den brigen Teilnehmerwhrungen am WKM II in den vorgesehenen Schwankungsbreiten zu halten, mssen die betroffenen nationalen Zentralbanken und gegebenenfalls die Europische Zentralbank mehr oder weniger stark an den Devisenmrkten intervenieren. Wird eine Grenze der festgelegten Schwankungsbreite erreicht, sind Interventionen im WKM II drfen grundstzlich Devisen marktinter ven nicht im Widerspruch zum Ziel tionen in unbegrenzter Hhe vor Preisstabilitt stehen. gesehen. Allerdings knnen sowohl die EZB als auch die nationalen Zentralbanken die Interventionen verweigern, wenn dies im Widerspruch zu ihrem Auftrag steht, die Preisstabilitt zu sichern. Die Interventionen sollen auerdem nur als untersttzende Manahme zur Stabilisierung der Wechselkurse eingesetzt werden, denn sie knnen eine konvergenzorientierte Geldund Finanzpolitik keinesfalls ersetzen. Zudem haben die EZB und die sonstigen am WKM II teilnehmenden Parteien das Recht, jederzeit eine berprfung der Leitkurse in Gang zu setzen.

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Internationale Whrungsbeziehungen 211

Leitkursanpassungen (Realignments) sind ausdrcklich erlaubt und wurden schon mehrfach vorgenommen.

Zahlungsbilanz der Bundesrepublik Deutschland

7.3 Die Zahlungsbilanz

Einflsse auf den Devisenmarkt und auf den Wechselkurs zeigt auch die Zahlungsbilanz eines Landes bzw. eines Whrungsraums. Denn sie hlt die wirtschaftlichen Transaktionen zwischen Inland und Ausland fest. Der Aufbau der Zahlungsbilanz soll im Folgenden am Beispiel Deutschlands verdeutlicht werden. Aufgrund der Harmonisierung in der Europischen Union unterscheidet sich der Aufbau der nationalen Zahlungsbilanz nicht von der europischen. Die Zahlungsbilanz setzt sich aus mehreren Teilbilanzen zusammen: der Leistungsbilanz (I.), dem Saldo der Vermgensbertragungen (II.), der Kapitalbilanz (III.) und den statistisch nicht aufgliederbaren Transaktionen bzw. dem Restposten (IV.). Die zwei wesentlichen Bestandteile der Zahlungsbilanz sind die Leistungs- und die Kapitalbilanz. Die Leistungsbilanz (I.) stellt die Einfuhr und die Ausfuhr von Waren und Dienstleistungen, Einkommen aus Auslandsinvestitionen sowie Transferzahlungen dar. In der Kapitalbilanz (III.) werden die Kapitalbewegungen mit dem Ausland zusammengefasst. Die beiden anderen Teilbilanzen fallen in der Zahlungsbilanz weniger ins Gewicht. Vermgensbertragungen (II.) sind einmalige Transaktionen, denen keine erkennbaren Leistungen gegenberstehen, wie Erbschaften, Schenkungen oder ein Schuldenerlass fr Entwicklungslnder. Statistisch nicht aufgliederbare Transaktionen werden im Restposten (IV.) zusammengefasst. Er bercksichtigt statistisch nicht erfasste Transaktionen und Ermittlungsfehler und gleicht die Zahlungsbilanz aus. Der Restposten entsteht u.a., wenn Leistung und Gegenleistung eines Auslandsgeschfts nicht innerhalb des gleichen Erfassungszeitraums der Zahlungsbilanz anfallen, durch berweisungen ins Ausland unterhalb der Meldegrenzen oder durch Koffergeschfte, also die zumeist illegale Aus- und Einfuhr von Bargeld oder physischen Wertpapieren (effektive Stcke), die wertmig nur geschtzt werden knnen.

in Mrd. Euro I. Leistungsbilanz 1. Auenhandel (Handelsbilanz) 2. Dienstleistungen 3. Erwerbs- und Vermgenseinkommen 4. Laufende bertragungen II. Saldo der Vermgensbertragungen III. Kapitalbilanz 1. Direktinvestitionen 2. Wertpapiere und Finanzderivate 3. briger Kapitalverkehr

2009 + 140,5 + 123,6 8,0

2010 + 150,6 + 143,3 4,3

2011 + 147,7 + 139,3 6,5

+ 58,1

+ 49,8

+ 48,4

33,2 0,0

38,2 0,6

33,5 + 0,6

155,4 36,9 69,7 52,0 + 3,2 + 14,9 47,2 145,6 + 47,0 1,6

147,4 10,0 + 8,3

161,9

157,4 2,6 2,8 + 13,6

4. Vernderungen der Whrungsreserven

IV. Restposten

Die Zahlungsbilanz ist im buchhalterischen Sinne als Ganzes immer ausgeglichen. Trotzdem ist hufig vom Zahlungsbilanzsaldo die Rede. Dies ist in vielen Fllen nur eine unprzise Ausdrucksweise. Gemeint ist hierDie Zahlungsbilanz ist stets bei oft der Saldo einer Teilbilanz, ausgeglichen. z.B. der Leistungsbilanz. Der Begriff Zahlungsbilanz ist ebenfalls missverstndlich, denn es handelt sich eigentlich nicht um eine Bilanz (d. h. um eine Zeitpunktrechnung), sondern um eine Zeitraumbetrachtung.

Internationale Whrungsbeziehungen 212

Internationale Whrungsbeziehungen 213

7.3.1 Leistungsbilanz
Die Leistungsbilanz als wesentlicher Teil der Zahlungsbilanz setzt sich aus den Posten der Handelsbilanz (1.), der Dienstleistungsbilanz (2.), der Bilanz aus Erwerbs- und Vermgenseinkommen (3.) sowie den laufenden bertragungen (4.) zusammen.

Leistungsbilanz der Bundesrepublik Deutschland

in Mrd. Euro 1.  Auenhandel (Handelsbilanz) Warenexport Warenimport

2009 + 123,6 + 803,3 664,6

2010 + 143,3 + 952,0 797,1 11,6 8,0 32,8 4,3

2011 + 139,3 +1.060,0 901,9 18,8 32,7 6,5

35 Prozent aus. Ein Schwerpunkt des deutschen Auenhandels liegt dabei im Euroraum. So gingen 2011 rund 39 Prozent aller deutschen Exporte in Staaten des Euroraums. Gut 37 Prozent seiner Importe hat Deutschland von dort bezogen. Die in der Handelsbilanz ausgewiesenen Ergnzungen zum Warenhandel erfassen hauptschlich den Lagerverkehr auf inlndische Rechnung sowie Rckgaben von Waren, beispielsweise aufgrund Die Handelsbilanz zeigt die von Stornierung, Reklamation oder Differenz zwischen WarenexporFalschlieferung. Diese Transaktiten und Warenimporten. onsarten beeinflussen zwar den Auenhandel, wrden aber bei unmittelbarer Bercksichtigung beim Warenexport bzw. Warenimport das Bild verzerren. Insgesamt wies die deutsche Handelsbilanz 2011 einen berschuss von rund 139 Milliarden Euro auf. Fr das Gesamtbild aller Geschfte mit dem Ausland ist jedoch der Warenaustausch allein nicht mageblich. Daneben sind die Dienstleistungsbilanz, das Erwerbs- und Vermgenseinkommen und die laufenden bertragungen zu bercksichtigen. Sie werden auch als unsichtbare Leistungstransaktionen bezeichnet.

Ergnzungen zum 15,1 Warenhandel 2. Dienst leistungen darunter: Reiseverkehr 3.  Erwerbs- und Vermgenseinkommen 4. L  aufende bertragungen Leistungsbilanzsaldo 33,3 + 58,1

+ 49,8

+ 48,4

Dienstleistungsbilanz
33,2 + 140,5 38,2 + 150,6 33,5 + 147,7

Dominiert wird der Saldo der Dienstleistungsbilanz von den vielen Reisen der Deutschen ins Ausland. Da viel weniger Auslnder Deutschland besuchen als umgekehrt, bersteigen hier die Ausgaben die Einnahmen wesentlich. So weist die deutsche Dienstleistungsbilanz regelmig ein Defizit auf. Im Jahr 2011 betrug es rund 6,5 Milliarden Euro.

Handelsbilanz (Auenhandel) Der wichtigste Posten in der Leistungsbilanz der Bundesrepublik Deutschland ist der Auenhandel. Deutschland hat 2011 Waren fr rund 1.060 Milliarden Euro exportiert und fr 902 Milliarden Euro importiert. Im Ergebnis sind damit mehr Waren exportiert als importiert worden. Gemessen an allen in Deutschland erzeugten Waren und Dienstleistungen dem sogenannten Bruttoinlandsprodukt (BIP), das 2011 rund 2,6 Billionen Euro betrug machten der Export von Waren rund 41 Prozent und der Import gut Erwerbs- und Vermgenseinkommen Die Teilbilanz der Erwerbs- und Vermgenseinkommen dokumentiert grenzberschreitende Zahlungen aus Erwerbsttigkeit und Vermgen, u.a. Zinsund Dividendenzahlungen. Da die Deutschen aufgrund der langjhrigen Auenhandelsberschsse Auslandsvermgen aufgebaut haben und daraus Einnahmen erzielen, weist diese Teilbilanz regelmig berschsse aus. Im Jahr 2011 betrug der berschuss knapp ber 48 Milliarden Euro.

Internationale Whrungsbeziehungen 214

Internationale Whrungsbeziehungen 215

Laufende bertragungen Unter den laufenden bertragungen in der Leistungsbilanz versteht man im Gegensatz zu den Vermgensbertragungen (Posten II der Zahlungsbilanz) regelmige Zahlungen, denen keine erkennbare Leistung der anderen Seite gegenbersteht. Beispiele hierfr sind die berweisungen der in Deutschland beschftigten auslndischen Arbeitnehmer in ihre Heimatlnder, Zahlungen des Staates an internationale Organisationen wie die Vereinten Nationen oder Leistungen im Rahmen der deutschen Entwicklungshilfe. Bei den laufenden bertragungen hat Deutschland traditionell ein umfangreiches Defizit. Es betrug im Jahr 2011 rund 33,5 Milliarden Euro.

In den letzten Jahren sind aber wieder deutliche berschsse der Leistungsbilanz zu verzeichnen. Hierfr waren vor allem der starke Anstieg der Warenausfuhren, die von der gnstigen Entwicklung der Weltwirtschaft profitierten, und der hohe berschuss der Erwerbs- und Vermgenseinkommen verantwortlich.

Bedeutung von Leistungsbilanzsalden Ein Leistungsbilanzdefizit deutet Der Leistungsbilanzsaldo stets darauf hin, dass das betrefzeigt die Entwicklung des fende Land mehr verbraucht als es Auslandsvermgens. produziert. Es importiert mehr als es exportiert und baut damit Auslandsvermgen ab bzw. verschuldet sich im Ausland. Weist ein Land hingegen einen Leistungsbilanzberschuss auf, so fhrt es mehr aus, als es selbst an fremden Waren und Dienstleistungen nachfragt. Dieses Land bildet damit Vermgen im Ausland. Steht einem Leistungsbilanzdefizit eine Abnahme der Whrungsreserven des Landes gegenber, so wurde das Defizit von der Zentralbank durch Auflsung von Auslandsvermgen (Whrungsreserven) finanziert. Nimmt dagegen der Staat oder die Wirtschaft Kredite im Ausland auf, so finanziert dieser Kapitalimport das Leistungsbilanzdefizit. Ein Leistungsbilanzsaldo spiegelt sich demzufolge notwendigerweise in anderen Posten der Zahlungsbilanz wieder, die Aufschluss darber geben, auf welche Art und Weise Auslandsvermgen gebildet oder abgebaut wurde.

Entwicklung der deutschen Leistungsbilanz In den 1990er Jahren wies die deutsche Leistungsbilanz zum Teil sehr hohe Defizite auf. Dies lag insbesondere daran, dass die neu hinzugekommenen Bundesbrger nach der Wiedervereinigung einen groen Nachholbedarf an Waren und Dienstleistungen hatten.

Deutsche Leistungs- und Handelsbilanz

Mrd DM + 400 + 300 + 200 + 100 0 100 1987 90 95 o) 00 05 Saldo der Handelsbilanz

Mrd + 200 + 150 + 100

7.3.2 Kapitalbilanz
+ 50 Saldo der Leistungsbilanz 0 50 10 2011

o Vor 1999 Angaben in D-Mark.

In der Kapitalbilanz wird der Kapitalverkehr zwischen Inland und Ausland erfasst. Die Kapitalbilanz enthlt alle Transaktionen, bei denen sich grenzberschreitende Finanzpositionen verndern (z.B. Guthaben, Wertpapiere oder Beteiligungen). Transaktionsbedingte Vernderungen der Whrungsreserven der Bundesbank werden hier ebenfalls verbucht. Kapitaleinfuhren (Kapitalimporte) gehen mit einem positiven Vorzeichen in die Bilanz ein, da sie Mittelzuflsse darstellen. Beispielsweise sind eine Zunahme auslndischer Direktinves-

Internationale Whrungsbeziehungen 216

Internationale Whrungsbeziehungen 217

titionen in Deutschland oder auslndische Anlagen in inlndische Wertpapiere Kapitaleinfuhren. Kapitalausfuhren (Kapitalexporte) gehen mit Mittelabflssen einher und daher mit einem negativen Vorzeichen in die Kapitalbilanz ein. So stellen Zunahmen deutscher Direktinvestitionen im Ausland oder inlndischer Anlagen in auslndischen Wertpapieren Kapitalausfuhren dar.

nachgefragt wurden, whrend gleichzeitig das Interesse inlndischer Anleger an auslndischen Wertpapieren vor dem Hintergrund der Staatsschuldenkrise abgenommen hat. Unter Wertpapieren sind Aktien, festverzinsliche Papiere, Investmentfondsanteile oder Zertifikate zu verstehen. Zu den Finanzderivaten gehren vor allem Options- und Termingeschfte. Sie dienen in erster Linie zur Absicherung bestimmter Risiken, werden aber auch zur Spekulation genutzt.

Kapitalbilanz der Bundesrepublik Deutschland briger Kapitalverkehr

in Mrd. Euro 1. Direktinvestitionen 2. Wertpapiere/Finanzderivate 3. briger Kapitalverkehr 4. Vernderung der Whrungsreserven Kapitalbilanzsaldo 2009 36,9 69,7 52,0 + 3,2 155,4 2010 47,2 145,6 + 47,0 1,6 147,4 2011 10,0 + 8,3 157,4 2,8 161,9

Direktinvestitionen Als Direktinvestitionen gelten Finanzbeziehungen zu in- und auslndischen Unternehmen, an denen der Investor zehn Prozent oder mehr der Anteile oder Stimmrechte hlt. Dies sind berwiegend Unternehmensbeteiligungen. So erwerben deutsche Firmen Anteile an auslndischen Unternehmen oder grnden Zweigniederlassungen im Ausland, um beispielsweise ihre Bezugs- und Absatzmrkte zu sichern oder sich mit Produktionssttten im Ausland gegen Wechselkursschwankungen abzusichern. Umgekehrt erwerben auslndische Unternehmen Beteiligungen an deutschen Unternehmen.

Der brige statistisch erfasste Kapitalverkehr umfasst sowohl Finanz- und Handelskredite (soweit diese nicht zu den Direktinvestitionen zhlen) als auch Bankguthaben und sonstige Anlagen. Hierunter fallen auch Kredite, die der Staat im Ausland aufnimmt bzw. anderen Lndern gewhrt. Daneben gewhren inlndische Firmen ihren auslndischen Abnehmern Handelskredite. Anderseits verschulden sie sich auch im Ausland. Der Saldo ist spiegelbildlich zu der Leistungsbilanz und den anderen Positionen der Kapitalverkehrsbilanz zu sehen und bildet die Finanzierungsseite dieser Transaktionen ab. In der Finanzkrise haben sich hier die Spannungen an den Finanzmrkten sowie Zahlungsbilanzungleichgewichte innerhalb des Euroraums besonders deutlich niedergeschlagen, und zwar in krisenbedingten Bilanzverkrzungen von Banken, die Rckfhrung von krisenbedingten Liquidittshilfen, die zuvor an Konzerngesellschaften im Ausland gegeben worden waren, sowie zuletzt im Forderungsaufbau der Bundesbank im Rahmen des Grobetragszahlungsverkehrssystems TARGET2.

Vernderungen der Whrungsreserven Unter diesem Posten werden die Vernderungen der bei der Bundesbank verwalteten Whrungsreserven (z.B. Devisen und Gold) erfasst. Ein negatives Vorzeichen bedeutet eine Zunahme (Kapitalausfuhr), ein positives Vorzeichen eine Abnahme der Whrungsreserven (Kapitaleinfuhr). Die Motive und Arten von Kapitalbewegungen sind vielfltig. Im Allgemeinen schwankt der Kapitalverkehr strker als der Leistungsverkehr. hnlich wie beim Austausch von Gtern ist die internationale Verflechtung auch im Bereich des Kapitalverkehrs enger geworden. Deutschland ist eine wichtige Drehscheibe fr international mobiles Kapital.

Wertpapiere und Finanzderivate Kapitalanleger legen ihr Geld an den internationalen Kapitalmrkten, also grenzberschreitend an. Das gilt gleichermaen fr In- und Auslnder. Dies kann zu starken jhrlichen Schwankungen des Saldos fhren. Im Jahre 2011 berwogen im Gegensatz zu den Vorjahren die Kapitalimporte. Ausschlaggebend hierfr war, dass Anleihen des Bundes, die weltweit als sichere Anlageform geschtzt werden, stark von auslndischen Investoren

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Internationale Whrungsbeziehungen 219

7.3.3 Die Zahlungsbilanz des Euroraums

Fr den Auenwert des Euro sind nicht die nationalen Zahlungsbilanzen, sondern die Zahlungsbilanz des Euroraums mageblich. Die Zahlungsbilanz des Euroraums umfasst nicht die Transaktionen innerhalb des Euroraums, sondern die Transaktionen des Euroraums mit der Auenwelt. Sie ist damit auch fr die Geldpolitik des Eurosystems von Bedeutung. Die Zahlungsbilanz des Euroraums unterscheidet sich zahlenmig von der deutschen Zahlungsbilanz, denn die verschiedenen nationalen Werte im

Euroraum gleichen sich in der zuEinflsse auf den Eurosammengefassten Bilanz teilweise Wechsel kurs zeigt die Zahlungsaus. Der Euroraum insgesamt weist bilanz des Euroraums. Leistungsbilanzdefizite auf, die sich aber in recht engen Grenzen halten. Ein Blick auf die Zahlen verdeutlicht, wie dynamisch sich Auenhandel und Kapitalverkehr entwickeln. So haben sich beispielsweise die Salden Wertpapiere und Finanzderivate sowie briger Kapitalverkehr in den letzten beiden Jahren sprunghaft verndert.

Zahlungsbilanz des Euroraums

7.4 Gremien und Institutionen in Whrungs- und Finanz fragen

2010 42,2 + 12,9 + 45,9 + 2,3 + 5,0 2011 29,5

in Mrd. Euro I. Leistungsbilanz 1.  Auenhandel (Handelsbilanz) 2. Dienstleistungen 3.  Erwerbs- und Vermgens einkommen 4.  L aufende bertragungen II.  Saldo der Vermgensbertragungen III. Kapitalbilanz 1. Direktinvestitionen 2.  Wertpapiere und Finanzderivate 3.  briger Kapitalverkehr 4.  Vernderungen der Whrungsreserven IV. Restposten

2009 25,9 + 36,0 + 35,1 5,8

Infolge der Internationalisierung der Finanzmrkte hat auch die weltweite Kooperation in Whrungs- und Finanzfragen an Bedeutung gewonnen. So sind im Laufe der Zeit mehrere internationale Gremien und Institutionen entstanden, die sich mit diesen Fragen beschftigen.

+ 60,3 + 10,2

Internationaler Whrungsfonds (IWF) Bei der Frderung von wirtschaftlicher Stabilitt und vernnftigen Verhaltensweisen von Lndern im internationalen Whrungssystem kommt dem Internationalen Whrungsfonds (IWF) eine besondere Bedeutung zu. Der IWF berwacht laufend, inwieweit seine Mitgliedslnder sich an ihre Verpflichtungen halten, insbesondere an die Regeln fr den Umgang mit Wechselkurspolitiken. Eine wesentliche Rolle bei der berwachung spielen jhrliche Der IWF ist das globale Forum Konsultationen mit den Mitgliedszur weltweiten finanz- und lndern. Der Fonds hat fr seine whrungspolitischen Zusammenberwachungspraxis eine Reihe arbeit. von Kriterien und Verfahrensregeln entwickelt und richtet sein Hauptaugenmerk auf die Wirtschafts- und Whrungsstabilitt der Mitgliedslnder. Darber hinaus analysiert der IWF halbjhrlich die globalen Wirtschaftsaussichten sowie die lnderbergreifenden Risiken im internationalen Finanzsystem. Der Vorbeugung von Krisen kommt dabei eine besondere Bedeutung zu.

91,2

103,3

105,0

+ 7,3

+ 5,5

+ 9,9

+ 14,0 102,8 + 282,4 170,2 49,9 + 165,5 61,2

+ 44,1 71,1 + 272,6 181,4

+ 10,1

+ 4,6 + 4,6

10,3 7,4

10,0 + 9,5

Quelle: EZB

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Internationale Whrungsbeziehungen 221

Zur berbrckung von Zahlungsbilanzschwierigkeiten knnen Mitgliedslnder Kredite vom IWF in Anspruch nehmen, indem sie von ihm bentigte Hartwhrungen gegen eigene Whrung kaufen. Dafr verfgt der IWF durch Einzahlungen der Mitgliedslnder ber erhebliche eigene Finanzmittel. Diese Einzahlungen erfolgen nach festgelegten Quoten fr jedes Mitgliedsland, die regelmig auf ihre Angemessenheit berprft und bei Bedarf angepasst werden. Nach diesen Quoten richten sich auch die Stimmrechte im IWF.

hat der IWF groe Kredite an Russland und die Trkei vergeben, ferner an Thailand, Indonesien, Sdkorea sowie Mexiko, Brasilien und Argentinien. In der jngeren Vergangenheit gewhrte er u.a. Island, der Ukraine, Ungarn, Lettland, Weirussland, Serbien und Rumnien Kredite, um diesen Lndern bei Zahlungsbilanzproblemen zu helfen. Auerdem stellte er Mexiko, Polen und Kolumbien vorsorgliche Kreditlinien bereit und beteiligte sich 2010, 2011 und 2012 mit groen Krediten an den Rettungspaketen zugunsten Griechenlands, Irlands und Portugals. Seit 1969 kann der IWF den Mitgliedslndern Sonderziehungsrechte (SZR) zuteilen, um einen langfristigen globalen Bedarf an zustzlichen Whrungsreserven zu decken. Die SZR sind eine Art knstliche Whrung. Im Rahmen einer internationalen Vereinbarung wird mit ihnen Liquiditt per Federstrich geschaffen. Stellt der IWF einen Bedarf an globalen Whrungsreserven fest, kann er den Mitgliedslndern in Relation zu ihren Quoten weitere SZR zuteilen. IWF-Mitglieder haben bei Bedarf das Recht, eigene SZR gegen am Devisenmarkt einsetzbare Whrungen zu verkaufen. Die SZR knnen nur vom IWF, den Whrungsbehrden der IWFMitglieder und anderen zugelasseSonderziehungsrechte sind vom nen offiziellen Stellen gehalten und IWF geschaffenes Buchgeld, eine fr finanzielle Transaktionen miteinArt knstliche Whrung. ander verwendet werden. Der IWF verwendet die SZR auch als interne Recheneinheit, in der alle Guthaben und Kredite gefhrt werden. Der Wert der SZR wird tglich vom IWF ermittelt und errechnet sich auf Basis eines Whrungskorbs. Er setzt sich derzeit aus den vier wichtigsten Weltwhrungen zusammen, deren Gewichtung alle fnf Jahre neu festgelegt wird. Als Konsequenz der Finanzkrise wurde der bisherige globale SZR-Bestand von 21 Milliarden SZR Anfang September 2009 auf 204 Milliarden SZR (rund 240 Mrd. ) erhht.

Quotenanteile im IWF
insgesamt 187 Mitgliedslnder

Sonstige Industrielnder (28 Lnder) 23,96%

USA 17,70%

Japan 6,57% Deutschland 6,12% Frankreich 4,51% Sonstige Schwellenund Entwicklungslnder (153 Lnder) 32,63% Grobritannien 4,51% China 4,00%

Ob ein Kredit vergeben wird, macht der IWF in der Regel vom Abschluss eines Anpassungsprogramms und der Erfllung vorab vereinbarter Bedingungen abhngig (Konditionalitt), die auf die berwindung der Zahlungsbilanzprobleme abzielen. Dies knnen beispielsweise die Sanierung des Staatshaushalts oder marktwirtschaftliche Reformen sein. Allerdings kann seit 2009 der IWF an Lnder mit soliden Fundamentaldaten und guter Wirtschaftspolitik Mittel auch ohne Vorliegen eines akuten Zahlungsbilanzbedarfs und ohne Auflagen bereitstellen. In den vergangenen Jahren

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Den Sonderziehungsrechten zugrunde liegender Whrungskorb

Januar 2011 bis Dezember 2015

Mitgliedsorganisationen der Weltbankgruppe IBRD Internationale Bank fr Wiederaufbau und Entwicklung (International Bank for Reconstruction and Development) Internationale Entwicklungsorganisation (International Development Association) Internationale Finanz-Corporation (International Finance Corporation) Multilaterale Investitions-Garantie-Agentur (Multilateral Investment Guarantee Agency) Int. Zentrum zur Beilegung von Investitionsstreitigkeiten (International Centre for Settlement of Investment Disputes)

Grndung 1944 1960 1956 1988

Yen 9,4% US-Dollar 41,9% Pfund Sterling 11,3%

IDA IFC MIGA

ICSID

1966

Euro 37,4%

Weltbankgruppe Auf der Konferenz von Bretton Woods 1944 wurde neben dem IWF auch die Errichtung der Internationalen Bank fr Wiederaufbau und Entwicklung (IBRD) beschlossen. Sie nahm 1946 in Washington DC ihre Arbeit auf. Whrend sie ihre Mittel zunchst zum Wiederaufbau Europas einsetzte, konzentriert sie sich seit Ende der 1940er Jahre auf die Untersttzung von Entwicklungslndern. Aus dieser Aufgabe heraus sind vier weitere Organisationen entstanden, die zusammen mit der IBRD als Weltbankgruppe bezeichnet werden. Sie haben zum Ziel, die wirtschaftliche Entwicklung von weniger entwickelten Staaten durch finanzielle Hilfen, Beratung und technische Hilfe zu frdern. Der Begriff Weltbank umfasst blicherweise nur zwei Organisationen: IBRD und die internationale Entwicklungsorganisation (IDA).

Die IBRD vergibt langfristige Darlehen zur wirtschaftlichen Entwicklung an Entwicklungs- und Schwellenlnder und refinanziert diese an den internationalen Kapitalmrkten. Die IDA vergibt Kredite speziell an die rmsten Entwicklungslnder zu weitaus gnstigeren Bedingungen: Die Laufzeiten sind lnger, der zu zahlende Kreditzins geringer als bei normalen Weltbankkrediten. Auch eine Mittelvergabe als Schenkung ist im Einzelfall zur Vermeidung einer berschuldung mglich. Die Kredite der IDA werden berwiegend aus den Beitrgen der Industriestaaten finanziert. Die IFC untersttzt privatwirtschaftliche Projekte in Entwicklungslndern, indem sie beispielsweise die Errichtung, Modernisierung und Erweiterung produktiver privater Unternehmen finanziert. Aufgabe der MIGA ist es, auslndische Direktinvestitionen zu frdern, indem sie Garantien gegen Risiken solcher Investitionen anbietet. Das ICSID untersttzt die Durchfhrung von Schlichtungsverfahren bei grenzberschreitenden Investitionen.

G7/G8, G10, G20 Die internationale wirtschafts- und whrungspolitische Zusammenarbeit findet nicht nur im Rahmen internationaler Institutionen, sondern auch in verschiedenen informellen Staatengruppierungen statt. Die Zusammensetzung und die Aktivitten der Lndergruppen sind berwiegend historisch gewachsen. Deren Benennung erfolgte nach der ursprnglichen Anzahl der

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Internationale Whrungsbeziehungen 225

Teilnehmerlnder, die auch bei nderung der Teilnehmerzahl beibehalten wurde (z. B. G10 = Gruppe der Zehn). Hinter diesen informellen Gremien steht die Absicht, sich in einem Kreis von Lndern teils auch mit vergleichbaren wirtschaftlichen Interessen ber weltwirtschaftliche Probleme abzustimmen, bevor diese Fragen in formellen zwischenstaatlichen Gremien aufgegriffen werden. Hufig werden in den informellen Treffen Impulse gegeben, deren Umsetzung den internationalen Organisationen berlassen bleibt. Staaten der G7/G8, G10, G20

deren Zentralbanken, die sich mit Whrungs- und Finanzmarktproblemen beschftigen. Zur G20 gehren neben den G8-Lndern und Australien auch zehn wirtschaftlich bedeutende Schwellenlnder sowie die Europische Union, vertreten durch die EU-Ratsprsidentschaft und die Europische Zentralbank. Die G20 wurde 1999 als Reaktion auf die Finanzkrise in Asien gegrndet und hatte ursprnglich die vorrangige Aufgabe, den Dialog zwischen Industrie- und Schwellenlndern zu verbessern. Sie reprsentiert Lnder mit rund zwei Dritteln der Weltbevlkerung und 90 Prozent des Die G20 umfasst die Bruttoinlandsprodukts der Welt. In wirtschaftlich wichtigsten der jngsten Finanzkrise haben die Industrie- und Schwellenlnder. Treffen der G20 stark an Bedeutung gewonnen. Denn es wurde klar, dass man Krisen nur dann wirksam vorbeugen kann, wenn mglichst viele wichtige Lnder gemeinsam Regeln fr die Finanzmrkte vereinbaren und dann auch durchsetzen. Zudem wurde der wirtschaftspolitische Dialog intensiviert. Vor diesem Hintergrund wurde die G20 im September 2009 von den Staats- und Regierungschefs als zentrales Forum der internationalen wirtschaftlichen Zusammenarbeit etabliert.

G 20 G8

Russland G 10 G7 Deutschland Frankreich Grobritannien Italien Belgien Niederlande Schweden Schweiz Japan Kanada USA

Argentinien Australien Brasilien China Indien Indonesien Mexiko Saudi-Arabien Sdafrika Sdkorea Trkei Europische Union

Finanzstabilittsrat (FSB) Der Finanzstabilittsrat (Financial Stability Board FSB) wurde im Februar 1999 von den Finanzministerien und Zentralbankgouverneuren der G7 als Financial Stability Forum (FSF) errichtet und auf dem G20-Gipfel im April 2009 als FSB mit erweitertem Mandat und einem erweiterten Mitgliederkreis neu gegrndet. Im Auftrag der G20 behandelt der FinanzstaDas FSB arbeitet fr bilittsrat in seinem Plenum, seinen Stabilitt des internationalen drei stndigen Ausschssen sowie Finanzsystems. in verschiedenen Arbeitsgruppen finanzsektorbezogene Fragestellungen der internationalen Staatengemeinschaft und berichtet an die G20Finanzminister und -Zentralbankprsidenten. Der Mitgliederkreis umfasst die fr Finanzstabilitt zustndigen nationalen Behrden der Mitglieds-

Die G7 besteht seit 1976 und umfasst die sieben grten Industriestaaten, deren Finanzminister und Zentralbankprsidenten wirtschafts- und whrungspolitische Themen errtern. Einmal im Jahr findet ein Treffen der Staats- und Regierungschefs dieser Lnder statt (Weltwirtschaftsgipfel), an dem seit 1997 auch Russland als Mitglied teilnimmt. Seitdem ist von G8 die Rede. Die G10 wurde 1962 gegrndet und ist ein Zusammenschluss der ursprnglich zehn (seit lngerem elf) wichtigsten Industrielnder bzw.

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lnder und internationale Institutionen. Nicht-Mitgliedslnder werden ber Regionalgruppen in die Arbeit des FSB eingebunden.

Mitglieder des FSB:

Vertreter von Zentralbanken, Finanzministerien und Aufsichtsbehrden aus den G20-Lndern sowie aus Hongkong, den Niederlanden, der Schweiz, Singapur und Spanien Europische Zentralbank (EZB) Europische Kommission Internationaler Whrungsfonds (IWF) Internationale Bank fr Wiederaufbau und Entwicklung (Weltbank) Bank fr Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) sowie die dort verankerten Ausschsse (u. a. Baseler Ausschuss fr Bankenaufsicht) Organisation fr wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung (OECD) Internationale Organisation der Wertpapieraufsichtsbehrden (IOSCO) Internationale Vereinigung der Versicherungsaufsichtsbehrden (IAIS) Internationaler Rechnungslegungsstandardsetzer (IASB)

Finanzsektorpolitik, Transparenz, eine solide Infrastruktur sowie eine wirksame Aufsicht ber das Finanzsystem gewhrleisten sollen. Das FSB hat die wichtigsten Standards fr ein stabiles Finanzsystem zusammengestellt. Die aus Sicht der Finanzstabilitt besonders wichtigen und daher prioritr umzusetzenden Politikbereiche werden als Kernstandards besonders herausgestellt:

12 Kernstandards fr ein stabiles Finanzsystem

Makropolitik und Datentransparenz Geld- und Finanzpolitik Staatliche Finanzpolitik Verffentlichung von Daten Verfahrenskodex zur Transparenz der Geld- und Finanzpolitik Verfahrenskodex zur fiskalischen Transparenz Spezieller Datenverffentlichungsstandard/ Allgemeines Datenverffentlichungssystem

Infrastruktur der Institutionen und Mrkte Insolvenz Unternehmenssteuerung und -kontrolle (Corporate Governance) Rechnungslegung Insolvenz- und Glubigerrechte Grundstze von Corporate Governance Internationale Rechnungslegungsgrundstze (IAS) Internationale Standards fr die Wirtschaftsprfung (ISA) Grundprinzipien fr Zahlungsverkehrssysteme, die fr die Finanzsystemstabilitt bedeutsam sind/ Empfehlungen fr Wertpapierabwicklungssysteme Die 40 Empfehlungen zum Schutz gegen Geldwsche/ 9 Sonderempfehlungen gegen Terrorismusfinanzierung

Das FSB soll zum einen Schwachstellen des internationalen Finanzsystems identifizieren, Vorschlge zu ihrer Beseitigung unterbreiten (politische Handlungsempfehlungen) und deren Umsetzung berwachen. Zum anderen soll das FSB die Regulierungs- und Aufsichtspolitik in Finanzsektorfragen auf der internationalen Ebene koordinieren sowie die Zusammenarbeit und den Informationsaustausch zwischen den entsprechenden Institutionen in diesen Bereichen intensivieren. Im Rahmen dieses Mandats erhlt es konkrete Arbeitsauftrge, nicht nur von den Finanzministern und Notenbankprsidenten, sondern auch von den Gipfeltreffen der G20-Staats- und -Regierungschefs. Von besonderer Bedeutung fr die Krisenprvention ist dabei die Anwendung international anerkannter Standards und Kodizes, die eine tragfhige

Wirtschaftsprfung Zahlungsverkehr/ Wertpapierabwicklung

Integritt der Mrkte

Regulierung und Beaufsichtigung des Finanzsektors Bankenaufsicht Wertpapieraufsicht Versicherungsaufsicht Grundstze fr eine wirksame Bankenaufsicht Ziele und Grundstze der Wertpapieraufsicht Grundstze fr die Versicherungsaufsicht

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Internationale Whrungsbeziehungen 229

Die FSB-Mitgliedslnder sind verpflichtet, diese internationalen Standards einzuhalten sowie die Stabilitt, Transparenz und Offenheit ihrer Finanzsysteme zu wahren. Sie sind auerdem verpflichtet, ihre Finanzsektoren regelmig im Rahmen internationaler partnerschaftlicher berprfungsverfahren (Peer Reviews) begutachten zu lassen und sich den Finanzsektorberprfungen des IWF und der Weltbank zu unterziehen (Financial Sector Assessment Program, FSAP).

Bank fr Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) Die Bank fr Internationalen Zahlungsausgleich mit Sitz in Basel wurde 1930 gegrndet und ist damit die lteste internationale Finanzorganisation. Die Mitgliedschaft ist Zentralbanken vorbehalten (derzeit 60). Anlsslich der Verhandlungen nach dem Ersten Weltkrieg ber die deutschen Reparationen wurde beschlossen, eine internationale Bank zu grnden, die als Agent die Verwaltung solcher Zahlungen bernehmen sollte. Als stndige Die BIZ ist die lteste internatioAufgabe wurde der BIZ schon danale Finanzorganisation. mals zugewiesen, die Zusammenarbeit zwischen den Zentralbanken zu frdern und den internationalen Zahlungsausgleich zu erleichtern. Die BIZ stellt Dienstleistungen bei internationalen Zahlungsgeschften bereit, verwaltet Whrungsreserven und gewhrt Zentralbanken kurzfristige Kredite. Eine Schlsselrolle spielt die BIZ bei der Kooperation von Zentralbanken und anderen Instanzen aus dem Finanzbereich. Bei den von der BIZ organisierten Treffen kommen praktisch alle Zentralbankthemen zur Sprache. Sie arbeitet auerdem eng mit verschiedenen Einrichtungen zusammen, die bei ihr ein Sekretariat haben und je nach Mandat intensiv an der Formulierung der regulatorischen und aufsichtlichen Antworten auf die Finanzkrise beteiligt sind. Dazu zhlen insbesondere das Financial Stability Board (FSB) und die schon vor geraumer Zeit von den G10-Zentralbankprsidenten eingesetzten drei stndigen Ausschsse. Der Ausschuss fr das weltweite Finanzsystem hat die Aufgabe, die Entwicklungen an den Finanzmrkten zu berwachen und ihre Auswirkungen auf die Finanzstabilitt zu analysieren. Der Baseler Ausschuss fr Bankenaufsicht

setzt sich dafr ein, die Qualitt der Bankenaufsicht und aufsichtliche Kenntnisse weltweit zu verbessern. Er hat zudem die Basel II- und Basel III-Regeln fr Eigenkapitalanforderungen an Banken erarbeitet und weitere MaAusschsse bei der BIZ erarbeinahmen auf den Weg gebracht, die ten Vorgaben fr ein stabiles die Widerstandsfhigkeit des BanFinanzsystem. kensektors strken sollen. Der Ausschuss fr Zahlungsverkehrs- und Abrechnungssysteme beschftigt sich mit nationalen und internationalen Zahlungsverkehrs- und Wertpapierabwicklungssystemen, um diese zu strken und damit Risiken zu verringern.

Organisation fr wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung (OECD)

Die Organisation fr wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung (Organisation for Economic Co-operation and Development) ist eine internationale Organisation von 34 Lndern mit Sitz in Paris. Ziele der OECD sind u.a. die Untersttzung nachhaltiger Wirtschaftsentwicklung, die Steigerung von Beschftigung und Lebensstandards, die Frderung des Welthandels und die Wahrung der Finanzstabilitt. Zur Erfllung dieser Aufgaben bestehen verschiedene Ausschsse und Arbeitsgruppen. Eine herausragende Stellung nimmt der Wirtschaftspolitische Ausschuss (Economic Policy Committee) ein, der zweimal im Jahr die Wirtschaftslage im OECD-Raum diskutiert und die Auswirkungen der Wirtschaftspolitik der Mitgliedslnder berprft. Einzelaspekte werden in besonderen Arbeitsgruppen des Ausschusses verFinanz- und Whrungsstabilitt tieft errtert. Das traditionell als erfordert Anstrengungen Arbeitsgruppe 3 bezeichnete unterschiedlichster Stellen. Gremium versteht sich als der Whrungsausschuss der OECD. Er errtert dreimal jhrlich die aktuelle Whrungs- und Finanzpolitik. Die Mitgliedschaft in dieser Arbeitsgruppe beschrnkt sich im Wesentlichen auf die G10-Lnder sowie magebliche internationale Institutionen wie IWF, BIZ, Europische Kommission und EZB.

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Internationale Whrungsbeziehungen 231

Das Wichtigste im berblick:

Der Begriff Whrung bezeichnet im weiten Sinne die Verfassung und Ordnung des Geldwesens eines gesamten Staates. Zumeist wird darunter im engen Sinne aber nur die Geldeinheit eines Staates oder Gebietes bezeichnet. Whrungen werden im tglichen Gebrauch durch eigene Abkrzungen oder ein eigenes Whrungssymbol dargestellt (z.B. , $ oder ). Der internationale Devisenhandel verwendet eine normierte aus drei Buchstaben bestehende Abkrzung (z. B. EUR, USD, GBP). Die Europische Zentralbank ermittelt und verffentlicht seit 1999 tglich Devisenreferenzkurse fr ber 30 Whrungen. Daneben fhrten deutsche Banken das Euro-Fixing ein. Dabei werden fr acht Whrungen Referenzkurse ermittelt, die als Grundlage fr Whrungsgeschfte dienen. Der Umtausch von Whrungen erfolgt zum jeweils gltigen Wechsel- bzw. Devisenkurs. Dieser ergibt sich bei freien Wechselkursen aus dem Handel von Whrungen auf dem Devisenmarkt. Die Voraussetzung fr einen freien Devisenhandel ist die unbeschrnkte Umtauschbarkeit (Konvertibilitt) einer Whrung. Viele wichtige Whrungen, darunter der Euro, der US-Dollar und der japanische Yen, sind unbeschrnkt konvertibel. Ihr Wechselkurs ist flexibel. Feste Wechselkurse knnen Interventionen der Zentralbanken erfordern, um den Kurs stabil zu halten. Solche stndigen Interventionen verhindern Anpassungsprozesse und knnen zu einem Aufbau globaler Ungleichgewichte beitragen.

Seit 1999 werden im Wechselkursmechanismus II (WKM II) die Whrungen einiger EU-Staaten auerhalb des Euroraums in einer Schwankungsbreite zum Euro-Wechselkurs gehalten. Um der Whrungsunion beizutreten, muss ein Land mindestens zwei Jahre dem WKM II spannungsfrei angehrt haben. Die Zahlungsbilanz eines Landes erfasst smtliche Transaktionen zwischen In- und Ausland innerhalb einer Periode. Sie setzt sich aus Leistungsbilanz, Saldo der Vermgensbertragungen, Kapitalbilanz und dem Restposten zusammen. Wenn vom Zahlungsbilanzsaldo gesprochen wird, ist meist der Saldo einer ihrer Teilbilanzen gemeint. Vor allem die Leistungsbilanz ist in Deutschland oft nicht ausgeglichen, da im Auenhandel mehr Waren exportiert als importiert werden. Der Internationale Whrungsfonds (IWF) frdert die internationale Zusammenarbeit in der Whrungspolitik. Er kann Mitgliedslndern Kredite geben, die in der Regel an Bedingungen geknpft sind. Internationale Zusammenarbeit findet auch in informellen Zusammenschlssen statt. Lndergruppen mit vergleichbaren wirtschaftlichen Interessen stimmen sich dort ab (z.B. G7/G8, G10, G20). Der Finanzstabilittsrat (FSB) bringt die fr Finanzstabilitt zustndigen Behrden, Institutionen und Gremien zusammen, um deren Zusammenarbeit in Hinblick auf die globale Finanzstabilitt zu verbessern. Gremien innerhalb der Bank fr Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) und der Organisation fr wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung (OECD) arbeiten fr die Stabilitt des internationalen Finanzsystems.

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Glossar 235

Glossar

geren Markt) und verkauft (auf dem teureren Markt) wird. Als Folge von Arbitrage-Geschften gleichen sich die Preise auf verschiedenen Mrkten an.

Bank (Kreditinstitut) AEU-Vertrag

siehe Lissabon-Vertrag Eine Bank ist ein Wirtschaftsbetrieb, der Dienstleistungen rund ums Geld erbringt. Banken vergeben Kredite und schaffen auf diesem Weg Buchgeld. Zu ihrer Refinanzierung nehmen sie fremde Gelder herein (Einlagengeschft) oder begeben Anleihen. Zu den weiteren Hauptaufgaben der Banken gehrt es, die Wirtschaft mit Bargeld zu versorgen, den bargeldlosen Zahlungsverkehr abzuwickeln und Wertpapierdienstleistungen zu erbringen. Banken sind in Deutschland diejenigen Unternehmen, die nach 1Abs.1 des Gesetzes ber das Kreditwesen (KWG) die dort genannten Bankgeschfte betreiben (siehe Abschnitt 4.2.1).

Aktie
Eine Aktie ist ein Wertpapier, in dem ein Anteilsrecht an einer Aktiengesellschaft verbrieft ist. Der Inhaber der Aktie (Aktionr) ist Miteigentmer der Aktiengesellschaft, haftet mit seinem Kapitalanteil, hat ein Mitspracherecht und ist am Gewinn beteiligt (Dividende) (siehe Abschnitt 4.3).

Bankenaufsicht Aktienmarkt
Der Aktienmarkt ist der Teil des Kapitalmarkts, auf dem Aktien gehandelt werden. Dabei ergeben sich die Aktienpreise (Aktienkurse) aus Angebot und Nachfrage. Frher kamen die Aktienhndler in Brsen zusammen, heutzutage wickelt man Aktiengeschfte grtenteils ber elektronische Handelsplattformen ab (siehe Abschnitt 4.3). Die Bankenaufsicht berwacht im ffentlichen Auftrag und Interesse die Geschftsttigkeit der Banken. Banken mssen beaufsichtigt werden, weil sie eine zentrale Stellung im Geldkreislauf einer Volkswirtschaft einnehmen. Die Bankenaufsicht soll verhindern, dass es zu Bankenkrisen kommt, die im schlimmsten Fall die Funktionsfhigkeit der gesamten Wirtschaft in Mitleidenschaft ziehen. Aus einzelwirtschaftlicher Sicht soll insbesondere die Sicherheit der den Banken anvertrauten Einlagen gewhrleistet werden. In Deutschland sind die Bundesanstalt fr Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) und die Deutsche Bundesbank fr die Bankenaufsicht verantwortlich, auf europischer Ebene die European Banking Authority (EBA) (siehe Abschnitt 4.5.1).

Anleihe
siehe Schuldverschreibung

Bankensystem Arbitrage
Unter Arbitrage versteht man das Ausnutzen von Preisunterschieden auf verschiedenen Mrkten fr dasselbe Gut oder Finanzprodukt. ArbitrageGeschfte sind weitgehend risikolos, da gleichzeitig gekauft (auf dem billiDas Bankensystem umfasst die Zentralbank und die Geschftsbanken (siehe Abschnitt4.2).

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Bankleitzahl (BLZ)
Die Bankleitzahl ist eine achtstellige Nummernfolge, die jede Bank in Deutschland identifiziert (siehe Abschnitt 3.2).

Aktivseite und das Einlagengeschft in Verbindlichkeitspositionen auf der Passivseite wider (siehe Abschnitt 4.2.1).

Bonitt Basel III

Im September 2010 einigte sich der Baseler Ausschuss fr Bankenaufsicht auf ein als Basel III bezeichnetes Manahmenpaket. Die Banken mssen demnach voraussichtlich von 2013 an mehr und qualitativ hherwertiges Eigenkapital vorhalten, um etwaige Verluste besser tragen zu knnen. Da rber hinaus sind neue Anstze zur Liquidittsregulierung vorgesehen (siehe Abschnitt 4.5.1). Die Bonitt ist ein Ma fr die Kreditwrdigkeit eines Schuldners und dessen Fhigkeit, seinen Zahlungsverpflichtungen nachzukommen. Ratingagenturen und Banken schtzen die Bonitt von Kreditnehmern ab und ordnen sie auf einer vielstufigen Ratingskala ein.

Brse
Die Brse ist ein organisierter Markt, auf dem Wertpapiere, Devisen oder auch Waren nach bestimmten Regeln gehandelt werden. Die Feststellung der Kurse bzw. Preise der gehandelten Objekte richtet sich laufend nach Angebot und Nachfrage.

Befristete Transaktion
ber befristete Transaktionen kann das Eurosystem den Banken fr einen bestimmten Zeitraum Zentralbankgeld bereitstellen oder entziehen. Befristete Transaktionen werden in Form von Pensions-/Repogeschften oder besicherten Krediten durchgefhrt (siehe Abschnitt 6.3.2).

Bruttoinlandsprodukt (BIP)
Das BIP ist ein zentrales Ma fr die wirtschaftliche Leistung einer Volkswirtschaft oder Wirtschaftsregion in einem bestimmten Zeitraum. In Deutschland betrug das zu aktuellen Preisen bewertete nominale BIP im Jahr 2011 etwa 2,6 Billionen Euro. Zum zeitlichen Vergleich der wirtschaftlichen Leistungskraft einer Volkswirtschaft eignet sich besser das reale BIP, bei dem die Entwicklung der Preise herausgerechnet ist.

BIC (Bank Identifier Code)

Der BIC ist eine internationale Bankleitzahl, mit der sich Banken weltweit eindeutig identifizieren lassen. Er umfasst acht oder elf Stellen. Bei berweisungen und Lastschriften nach dem SEPA-Standard muss der BIC verwendet werden (siehe Abschnitt 3.2).

Buchgeld (Giralgeld) Bilanz

Die Bilanz ist eine stichtagsbezogene systematische Darstellung und Aufgliederung der Vermgens- und Kapitalverhltnisse eines Unternehmens. In einer Bankbilanz spiegeln sich das Kreditgeschft in Forderungspositionen auf der Unter Buchgeld (Giralgeld) versteht man Einlagen auf Bankkonten. Obwohl Buchgeld kein gesetzliches Zahlungsmittel ist, wird es normalerweise allgemein als Zahlungsmittel akzeptiert, da sich der Bankkunde seine Sichteinlage in bar auszahlen lassen kann. Man zahlt mit Buchgeld, indem man Instrumente wie berweisungen oder Lastschriften nutzt (siehe Abschnitt 3.1).

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Bundesanstalt fr Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin)

Die BaFin ist eine selbststndige Bundesanstalt im Geschftsbereich des Bundesministeriums der Finanzen. Sie beaufsichtigt Banken, Finanzdienstleister, Versicherer und den Wertpapierhandel in Deutschland. Hauptziel der BaFin ist es, die Funktionsfhigkeit, Integritt und Stabilitt des deutschen Finanzsystems zu gewhrleisten (siehe Abschnitt 4.5.1).

Defizit
Ein Defizit entsteht, wenn die Ausgaben hher sind als die Einnahmen. So spricht man von einem Defizit des ffentlichen Haushalts, wenn der Staat mehr Geld ausgibt, als er an Steuern, Beitrgen und Gebhren einnimmt.

Deflation Bundeswertpapier
Bundeswertpapiere sind Schuldverschreibungen, die vom Bund und seinen Sondervermgen herausgegeben werden. Es gibt mehrere Arten von Bundeswertpapieren: Bundesanleihen, Bundesobligationen, Bundesschatzanweisungen, Bundesschatzbriefe (Typ A und Typ B), Finanzierungsschtze oder unverzinsliche Schatzanweisungen. Unter Deflation versteht man ein allgemeines, anhaltendes Sinken des Preisniveaus. In einem deflationren Umfeld besteht die Gefahr einer sich selbst verstrkenden Abwrtsspirale: Wenn die Verbraucher mit weiter fallenden Preisen rechnen und deshalb Konsumausgaben aufschieben, kann dieser Rckgang der Nachfrage die Unternehmen zu Produktionseinschrnkungen und weiteren Preissenkungen veranlassen. Fallende Preise erhhen den realen Gegenwert ausstehender Schulden sowie die realen Zinsen. In der Tendenz dmpft auch dies die Nachfrage, insbesondere nach Investitionsgtern. Die geldpolitischen Mglichkeiten zur Bekmpfung einer Deflation sind dadurch erschwert, dass die Leitzinsen blicherweise nicht unter null Prozent gesenkt werden knnen.

Currency Board
Ein Currency Board ist ein Wechselkurssystem, bei dem der Wechselkurs der nationalen Whrung gegenber einer auslndischen Whrung einseitig festgelegt wird, beispielsweise gegenber dem US-Dollar oder dem Euro. Zu den grundlegenden Merkmalen eines Currency Boards zhlt, dass der Wechselkurs gesetzlich festgelegt und die inlndische Geldmenge vollstndig durch Devisenreserven gedeckt ist. Die Zentralbank des betreffenden Landes verzichtet auf eine eigenstndige Geldpolitik. Durch die starke Institutionalisierung eines Currency Boards lassen sich Glaubwrdigkeit und Stabilitt einer Fremdwhrung importieren (siehe Abschnitt 7.1).

Derivate
Derivate nennt man Finanzinstrumente, deren Preis von der Preisentwicklung einer zugrunde liegenden Bezugsgre, des sogenannten Basiswerts abhngt. Basiswerte sind beispielsweise Aktien, Aktienindizes, Staatsanleihen, Whrungen, Rohstoffe und Zinsstze, aber auch andere Derivate. Preisnderungen im Basiswert fhren im Allgemeinen zu erheblich strkeren Preisnderungen des jeweiligen Derivats. Mit Derivaten kann man mit verhltnismig geringem Kapitaleinsatz finanzielle Risiken absichern (Hedging), auf Preisnderungen spekulieren (Trading) und auch Preisunterschiede zwischen Mrkten ausnutzen (Arbitrage).

Debitkarte
Eine Debitkarte ist eine von einer Bank ausgestellte Zahlkarte fr den Einsatz an Geldautomaten und elektronischen Kassenterminals. Bei Nutzung der Debitkarte wird der Zahlbetrag direkt vom Konto des Zahlenden abgebucht (siehe Abschnitt 3.3).

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Deutsche Bundesbank
Die Deutsche Bundesbank ist die Zentralbank der Bundesrepublik Deutschland und seit Errichtung der Wirtschafts- und Whrungsunion Teil des Europischen Systems der Zentralbanken (ESZB) sowie des Eurosystems. Ihr Prsident gehrt dem EZB-Rat an. Die Bundesbank wirkt daran mit, das vorrangige Ziel des Eurosystems Preisstabilitt zu gewhrleisten. Sie setzt die Geldpolitik des Eurosystems in Deutschland um, ist an der Bankenaufsicht beteiligt, arbeitet fr ein stabiles Finanz- und Whrungssystem, sorgt fr einen reibungslosen bargeldlosen Zahlungsverkehr, verwaltet die deutschen Whrungsreserven und bringt Bargeld in Umlauf. Die Zentrale der Bundesbank befindet sich in Frankfurt am Main. Etwa 3.800 der insgesamt rund 10.000 Beschftigten arbeiteten Anfang 2012 in der Zentrale, die brigen in den neun Hauptverwaltungen und den nachgeordneten Filialen (siehe Abschnitt 5.2.2).

als Swapsatz bezeichnet. Das Eurosystem kann solche Geschfte mit Banken im Rahmen seiner Feinsteuerungsoperationen abschlieen, um unerwartete marktmige Schwankungen in der Bankenliquiditt auszugleichen (siehe Abschnitt 6.3.2).

EBA
Die European Banking Authority ist die europische Bankaufsichtsbehrde. Sie ist neben der European Securities and Markets Authority (ESMA) und der European Insurance and Occupational Pensions Authority (EIOPA) eine der European Supervisory Authorities (ESA) (siehe Abschnitt 4.5.2).

Ecofin-Rat
Der Ecofin-Rat setzt sich aus den Wirtschafts- und Finanzministern der Euro pischen Union zusammen. Er ist das zentrale Gremium auf dem Gebiet der Wirtschafts- und Finanzpolitik der EU-Mitgliedstaaten und bestimmt die Grundzge der Wirtschaftspolitik. Die Wirtschafts- und Finanzminister der Eurolnder bilden die Eurogruppe.

Devisen
Devisen sind auf fremde Whrung lautende Guthaben oder Forderungen in Form von Buchgeld. Sie verkrpern einen Anspruch auf Zahlung in der entsprechenden Fremdwhrung. Auslndische Mnzen und Banknoten heien Sorten und zhlen nicht zu den Devisen (siehe Abschnitt 7.1).

ECU (European Currency Unit) Devisenmarkt

Auf dem Devisenmarkt werden Whrungen gehandelt. Der Handel spielt sich berwiegend zwischen Banken ab. Aus Angebot und Nachfrage fr bestimmte Whrungen ergeben sich deren Wechselkurse (siehe Abschnitt 7.1). Der ECU war bis Ende 1998 die offizielle Rechnungseinheit der Europischen Union. Er diente u. a. als Bezugsgre fr die Wechselkurse sowie als Rechengre fr Interventionen und Kredite im Wechselkursmechanismus des Europischen Whrungssystems. Der ECU war als Whrungskorb definiert, dessen Wert sich aus den nationalen Whrungen der damaligen EG-Staaten ergab (siehe Abschnitt 7.2).

Devisenswapgeschft
Bei einem Devisenswapgeschft wird ein bestimmter Whrungsbetrag angekauft (verkauft) und gleichzeitig dessen spterer Rckverkauf (Rckkauf) vereinbart. Die Differenz zwischen den Devisenkursen fr An- und Verkauf wird

EFSF (European Financial Stability Facility)

Die Europische Stabilisierungsfazilitt wurde 2010 von den EU-Staaten eingerichtet, um die finanzielle Stabilitt in Europa zu sichern. Die Fazilitt kann

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am Kapitalmarkt Mittel in Hhe von maximal 440 Milliarden Euro aufnehmen (siehe Abschnitt 5.4.4).

Einlagensicherung
Die Einlagensicherung dient dazu, die Einlagen von Bankkunden im Fall der Insolvenz einer Bank zu schtzen. Der gesetzliche Einlagenschutz in Deutschland sichert ab 1.Januar 2011 maximal 100.000 Euro jeden Guthabens auf Girokonten, Sparbchern, Termin- und Festgeldkonten. Zustzlich sind viele Banken freiwilligen Sicherungssystemen angeschlossen, deren Sicherungszusagen weit ber den gesetzlichen Einlagenschutz hinausgehen. Whrend die privaten Banken auf den Schutz der Einleger abstellen, sichern die Verbnde der Sparkassen und der Genossenschaftsbanken die angeschlossenen Institute insgesamt ab und damit mittelbar auch deren Einleger (Institutssicherung) (siehe Abschnitt 4.5.2).

EFSM (European Financial Stability Mechanism)

Der Europische Finanzstabilisierungsmechanismus wurde im Jahr 2010 errichtet. Er ermchtigt die EU-Kommission, im Namen der EU Mittel von bis zu 60 Milliarden Euro aufzunehmen, um sie an EU-Mitgliedstaaten, die auergewhnlichen Ereignissen ausgesetzt sind, auszuleihen (siehe Abschnitt 5.4.4).

Einlagefazilitt
Die Einlagefazilitt ist ein geldpolitisches Instrument des Eurosystems, das den Banken stndig die Mglichkeit bietet, Geld bis zum nchsten Geschftstag zu einem vorgegebenen Zinssatz bei den nationalen Zentralbanken anzulegen. Der Zinssatz fr die Einlagefazilitt ist einer der Leitzinsen des Eurosystems und bildet blicherweise die Untergrenze fr den Tagesgeldsatz am Geldmarkt (siehe Abschnitt 6.3.3).

Electronic Cash
Electronic Cash ist das von der deutschen Kreditwirtschaft bereitgestellte System zur Abwicklung von Zahlungen mit der Debitkarte (Bankkarte). Das Electronic Cash-System wird zusammen mit dem Deutschen Geldautomaten-System seit 2008 unter dem neuen Akzeptanzlogo girocard angeboten.

Einlagen
Unter Einlagen versteht man Guthaben auf einem Bankkonto. ber Sichteinlagen, die tglich fllig sind, kann der Einleger jederzeit verfgen, beispielsweise per Barabhebung oder berweisung. Termin- und Spareinlagen werden Banken fr eine bestimmte Zeit gegen eine Zinszahlung berlassen. Spareinlagen sind in der Regel unbefristet, der Einleger kann sie nach Ablauf einer bestimmten Kndigungsfrist von der Bank zurckfordern. Die Zinsen fr Spareinlagen sind fr gewhnlich variabel, sie verndern sich mit der allgemeinen Zinsentwicklung. Hingegen ist der Zins bei Termineinlagen typischerweise fr die gesamte Laufzeit vorab festgelegt.

Emission
Unter Emission versteht man die Ausgabe neuer Wertpapiere wie Aktien oder Schuldverschreibungen durch Emittenten wie Unternehmen, Banken oder den Staat. Eine Wertpapieremission dient in der Regel der Beschaffung grerer Finanzmittel und erfolgt meist durch ffentliche Ausschreibung und Versteigerung der auszugebenden Wertpapiere.

EONIA (Euro Overnight Index Average)

Der EONIA ist ein nach gettigten Umstzen gewichteter Durchschnittszinssatz fr unbesicherte bernachtkredite (Tagesgeld) in Euro im Interbankengeschft. Er wird anhand der Meldungen einer Gruppe reprsentativer

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Banken ber die von ihnen gettigten Ausleihungen berechnet und tglich gegen 19 Uhr verffentlicht.

verantwortlich. Auerdem erarbeitet sie Entwrfe fr Richtlinien, Verordnungen und andere Gemeinschaftsrechtsakte, kontrolliert die Einhaltung des Gemeinschaftsrechts und vertritt die Interessen der Gemeinschaft gegenber nationalen Organisationen und Drittstaaten.

ESM (European Stability Mechanism)

Im Dezember 2010 beschloss der Europische Rat einen Europischen Stabilittsmechanismus mit einem Volumen von 700 Milliarden Euro einzurichten. Dieser permanente Rettungsschirm soll voraussichtlich ab Mitte 2012 die Zahlungsfhigkeit von Eurolndern sichern, die vorbergehende Zahlungsschwierigkeiten haben. Die Mittel sollen nur unter Auflagen vergeben werden (siehe Abschnitt 5.4.4).

Europische Union (EU)

Die Europische Union ist gegenwrtig ein aus 27 europischen Lndern bestehender Staatenverbund. Ziel der Europischen Union ist die Vertiefung des Binnenmarkts, eine einheitliche Geld- und Whrungspolitik und eine zunehmend strkere Koordinierung der Politiken in den Bereichen Wirtschaft, Soziales, Auenbeziehungen und Verteidigung sowie Justiz und innere Sicherheit. Die wichtigsten Organe der Europischen Union sind das Europische Parlament, der Rat der Europischen Union sowie die Europische Kommission.

ESRB (European Systemic Risk Board)

Der Europische Ausschuss fr Systemrisiken hat die Aufgabe, in der EU die Aufsicht ber das Finanzsystem auf Makroebene (makroprudenzielle berwachung) auszuben und systemische Risiken frhzeitig zu erkennen. Er setzt sich aus Vertretern der EZB, von nationalen Notenbanken, Aufsichtsbehrden und der EU-Kommission zusammen (siehe Abschnitt 4.5.2).

Europische Whrungsunion (EWU)

Als Europische Whrungsunion wird im allgemeinen Sprachgebrauch der am 1.Januar 1999 verwirklichte Zusammenschluss der meisten EU-Mitgliedstaaten auf dem Gebiet der Whrungspolitik bezeichnet. Die teilnehmenden Staaten haben den Euro als gemeinsame Whrung und betreiben eine einheitliche Geldpolitik. Die korrekte Bezeichnung lautet Wirtschafts- und Whrungsunion (WWU).

Euro
Der Euro ist die gemeinsame Whrung der an der Europischen Whrungsunion teilnehmenden Staaten. Ein Euro unterteilt sich in 100 Cent. In Deutschland ersetzte der Euro am 1.Januar 1999 die D-Mark als nationale Whrung (1 Euro = 1,95583 D-Mark). Die Wechselkurse des Euro schwanken frei nach Angebot und Nachfrage auf den Devisenmrkten. Hinter dem US-Dollar ist der Euro die zweitwichtigste Reservewhrung der Welt.

Europische Zentralbank (EZB)

Die EZB mit Sitz in Frankfurt am Main ist die Whrungsbehrde fr die Mitgliedstaaten der Europischen Whrungsunion. Die EZB bildet mit den nationalen Zentralbanken der Euro-Teilnehmerstaaten das Eurosystem und mit den Zentralbanken aller EU-Staaten das Europische System der Zentralbanken (ESZB). Das oberste Beschlussorgan der EZB ist der EZB-Rat. Der EZB-Prsident ist der oberste Reprsentant und Sprecher des Eurosystems. Er vertritt das Eurosystem in zahlreichen internationalen Gremien. Der EZB-Prsident, der Vizeprsident

Europische Kommission
Die Europische Kommission ist ein berstaatliches Organ der Europischen Union. Als Exekutivorgan ist sie fr die Durchfhrung von Ratsbeschlssen

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Glossar 247

und vier weitere Mitglieder bilden das EZB-Direktorium, das die laufenden Geschfte der EZB und des Eurosystems leitet (siehe Abschnitt 5.2.1).

Europischer Fiskalpakt
Der Europische Fiskalpakt bezeichnet die im Dezember 2011 von 25 EUStaaten beschlossene verstrkte Zusammenarbeit im Bereich der Fiskalpolitik (siehe Abschnitt 5.4.4).

Ziel war es, eine Zone der Stabilitt zwischen den Whrungen der teilnehmenden Lnder bei grundstzlich festen, aber anpassungsfhigen Wechselkursen zu schaffen. Innerhalb des Wechselkursmechanismus (WKM) sollten die Wechselkurse der nationalen Whrungen in einer festgelegten Bandbreite gehalten werden. Das EWS wurde mit Errichtung der Whrungsunion am 1.Januar 1999 beendet (siehe Abschnitt 7.2).

Euroraum
Den Euroraum bzw. das Euro-Whrungsgebiet bilden die Lnder, die den Euro als Whrung eingefhrt haben. Derzeit sind dies 17 Lnder mit zusammen rund 331 Millionen Einwohnern: Belgien, Deutschland, Estland, Finnland, Frankreich, Griechenland, Irland, Italien, Luxemburg, Malta, Niederlande, ster reich, Portugal, Slowakei, Slowenien, Spanien und Zypern (siehe Abschnitt 5.2.3).

Europischer Rat
Der Europische Rat ist das wichtigste politische Gremium der Europischen Union. Er setzt sich zusammen aus den Staats- und Regierungschefs der EUMitgliedstaaten, dem Prsidenten des Europischen Rats sowie dem Prsidenten der Europischen Kommission. Er bestimmt die Leitlinien der Europischen Union, trifft politische Grundsatzentscheidungen und gibt die fr die Weiterentwicklung der Europischen Union erforderlichen Impulse. Der Europische Rat tritt in der Regel viermal jhrlich zusammen. Er ist zu unterscheiden vom Rat der Europischen Union, dem Vertreter der Mitgliedstaaten auf Ministerebene angehren.

Eurostat
Eurostat ist das statistische Amt der Europischen Union mit Sitz in Luxemburg. Es hat den Auftrag, Statistiken fr die Europische Union zu erstellen, die Vergleiche zwischen den Lndern und Regionen ermglichen.

Europisches System der Zentralbanken (ESZB)

Das ESZB besteht aus der Europischen Zentralbank und den nationalen Zent ralbanken aller EU-Mitgliedstaaten. Es umfasst damit auer den natio n alen Zentralbanken des Eurosystems auch die nationalen Zentralbanken jener EU-Mitgliedstaaten, die den Euro (noch) nicht eingefhrt haben (siehe Abschnitt 5.2).

Eurosystem
Das Eurosystem besteht aus der Europischen Zentralbank und den derzeit 17 nationalen Zentralbanken der EU-Mitgliedstaaten, die den Euro eingefhrt haben. Sein oberstes Entscheidungsgremium ist der EZB-Rat. Die Zentralbanken des Eurosystems setzen dessen Beschlsse auf nationaler Ebene um (siehe Abschnitt 5.2).

Europisches Whrungssystem (EWS)

Das Europische Whrungssystem bildete von 1979 bis 1998 den Rahmen fr die whrungspolitische Zusammenarbeit der Lnder der Europischen Union.

EZB
siehe Europische Zentralbank

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Glossar 249

EZB-Rat
Der EZB-Rat ist das oberste Fhrungs- und Entscheidungsgremium des Eurosystems und der EZB. Der EZB-Rat setzt sich aus den sechs Mitgliedern des EZB-Direktoriums (inkl. EZB-Prsident und EZB-Vizeprsident) und den derzeit 17 Zentralbankprsidenten des Eurosystems zusammen. Er tagt normalerweise alle 14 Tage, jeweils am Donnerstag. Der EZB-Rat trifft die politischen Entscheidungen fr das Eurosystem, insbesondere ber die Geldpolitik. Seine Mitglieder sind in ihren Entscheidungen von jeglichen Weisungen seitens politischer Stellen (z.B. nationale Regierungen der Eurolnder, EU-Kommission) unabhngig. Der EZB-Rat hat den gesetzlichen Auftrag, vorrangig das Ziel Preisstabilitt zu verfolgen (siehe Abschnitt 5.2.1).

an die Kapitalnachfrager weiterleiten bzw. den Handel zwischen Anbietern und Nachfragern erleichtern. Die wichtigsten Finanzintermedire sind Banken, Versicherungen und Investmentfonds.

Finanzmrkte
Auf den Finanzmrkten wird mit Finanzierungsmitteln wie beispielsweise Aktien , Anleihen oder Terminkontrakten gehandelt. Finanzmrkte knnen nach genau festgelegten Regeln funktionieren, wie etwa die Brsen. Sie knnen sich aber auch aufgrund von Handelsgewohnheiten herausbilden, wie beispielsweise der Telefonhandel zwischen Banken (siehe Abschnitt 4.3).

Feinsteuerungsoperationen
Feinsteuerungsoperationen zhlen zu den geldpolitischen Instrumenten des Eurosystems, mit denen kurzfristige Schwankungen der Bankenliquiditt ausgeglichen werden knnen. Mit Feinsteuerungsoperationen kann das Euro system kurzfristig Liquiditt bereitstellen oder abschpfen. Zur zeitweiligen Abschpfung von Liquiditt kann das Eurosystem den Banken ferner die Hereinnahme von verzinslichen Termineinlagen anbieten (siehe Abschnitt 6.3.2).

Finanzsystem
Das Finanzsystem umfasst die Finanzmrkte, die Finanzintermedire sowie die Zahlungsverkehrs- und Wertpapierverrechnungssysteme. Im weiteren Sinne werden auch die Ausgestaltung der Finanzmarktaufsicht und der rechtliche Rahmen einschlielich der Rechnungslegungsvorschriften dazu gezhlt. Die Hauptaufgabe des Finanzsystems ist die Vermittlung und Weiterleitung von finanziellen Mitteln zwischen Anbietern und Nachfragern (siehe Abschnitt 4.1).

Finanzdienstleistungsinstitut
Ein Finanzdienstleistungsinstitut ist ein Wirtschaftsbetrieb, der zwar keine Bank ist, aber bankhnliche Geschfte betreibt, wie sie in 1 Abs. 1a des Gesetzes ber das Kreditwesen (KWG) genannt sind (z. B. Anlageberatung) (siehe Abschnitt 4.2.1).

Finanzstabilitt
Fr das Funktionieren einer Marktwirtschaft ist die Stabilitt des Finanzsystems die Finanzstabilitt unabdingbar. Zu den Aufgaben der Deutschen Bundesbank zhlt es, zusammen mit anderen nationalen und internationalen Institutionen fr die Finanzstabilitt zu arbeiten. Neben der Aufsicht ber die einzelnen Finanzinstitute (mikroprudenzielle Aufsicht) muss auch das Finanzsystem mit seinen vielfltigen komplexen Zusammenhngen insgesamt beobachtet und analysiert werden (makroprudenzielle Aufsicht) (siehe Abschnitt 4.5).

Finanzintermedire
Finanzintermedire sind Institutionen, die auf den Geld-, Kredit- und Kapitalmrkten ttig sind. Sie vermitteln zwischen Kapitalanbietern und Kapitalnachfragern, indem sie Geldkapital von Anlegern entgegennehmen und es

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Flexible Wechselkurse
Flexible Wechselkurse sind im Gegensatz zu festen Wechselkursen nicht fixiert, sondern ergeben sich auf dem Devisenmarkt durch Angebot und Nachfrage. Dadurch schwanken sie im Zeitverlauf. Die wichtigsten Whrungen haben heute flexible Wechselkurse, beispielsweise der Euro oder der US-Dollar (siehe Abschnitt 7.1).

Geldmenge
Als Geldmenge bezeichnet man den in einem Whrungsgebiet vorhandenen Bestand an Geld in den Hnden von Nichtbanken. Je nach Fragestellung und theoretischem Konzept lassen sich verschiedene Messkonzepte von Geldmenge definieren. Das Eurosystem unterscheidet drei Geldmengen: M1 (Sichteinlagen + Bargeld), M2 (M1 + kurzfristige Termin- und Spareinlagen) und M3 (M2 + kurzfristige Bankschuldverschreibungen + Geldmarktfondsanteile + Repogeschfte). Fr die geldpolitische Strategie des Eurosystems spielt die Geldmengenentwicklung eine wichtige Rolle (siehe Abschnitt 3.4).

Geldmarkt
Auf dem Geldmarkt im engeren Sinne findet der Handel mit Zentralbankgeld statt. Den Banken dient er zum Ausgleich von kurzfristigen Liquidittsberschssen bzw. -defiziten. Die grten Umstze entfallen dabei auf bernachtkredite (Tagesgeld), die am nchsten Tag zurckgezahlt werden mssen. Interbanken-Kredite am Geldmarkt waren frher grtenteils unbesichert. Doch verlangen seit Ausbruch der Finanzkrise viele Kreditgeber, dass die Kreditnehmer Sicherheiten stellen typischerweise in Form von Wertpapieren, die als Pfand hinterlegt werden mssen (siehe Abschnitt 6.3).

Geldpolitik
Als Geldpolitik bezeichnet man zusammenfassend alle Manahmen, die eine Zentralbank ergreift, um ihre Ziele vor allem Preisstabilitt zu erreichen. Dazu setzt sie geldpolitische Instrumente ein, mit denen sie die Zinskonditionen und Knappheitsverhltnisse am Geldmarkt steuert. Geldpolitische Instrumente des Eurosystems sind Offenmarktgeschfte, stndige Fazilitten und die Mindestreserve.

Geldmarktfonds
Geldmarktfonds investieren die ihnen von Anlegern zuflieenden Mittel insbesondere in kurzfristige Anlageformen (z.B. Bankeinlagen, variabel verzinsliche Wertpapiere, festverzinsliche Wertpapiere mit einer Restlaufzeit von hchstens zwlf Monaten). Die Anleger knnen die ihnen von den Geldmarktfonds verkauften Anteilscheine (Geldmarktfondsanteile) jederzeit zurckgeben, d. h. in liquide Mittel zurckverwandeln.

Geldschpfung
Die Schaffung von Geld wird als Geldschpfung bezeichnet, im umgekehrten Fall spricht man von Geldvernichtung. Die Geschftsbanken knnen nur Buchgeld erzeugen. Im Euro-Whrungsgebiet sind nur die Zentralbanken berechtigt, Zentralbankgeld zu schaffen und Euro-Banknoten und -Mnzen die gesetzlichen Zahlungsmittel in Umlauf zu bringen. Durch Einsatz seiner geldpolitischen Instrumente kann das Eurosystem die Geldschpfung der Geschftsbanken beeinflussen (siehe Abschnitt 3.5).

Geldmarktpapiere
Geldmarktpapiere sind Wertpapiere mit kurzen Laufzeiten von in der Regel bis zu einem Jahr.

Geschftsbank
siehe Bank

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Gesetzliches Zahlungsmittel
Mit einem gesetzlichen Zahlungsmittel kann eine Geldschuld mit rechtlicher Wirkung getilgt werden. Ein Glubiger muss das gesetzliche Zahlungsmittel akzeptieren, sofern fr eine Zahlung nichts anderes vereinbart wurde. Im Euro-Whrungsgebiet sind die Euro-Mnzen und -Banknoten gesetzliche Zahlungsmittel.

HVPI (Harmonisierter Verbraucherpreisindex)

Der HVPI ist ein europaweit erhobener Index, mit dem die Entwicklung der Verbraucherpreise gemessen wird. Er wird nach harmonisierten Konzepten, Methoden und Verfahren in den einzelnen EU-Lndern berechnet und dann von Eurostat zu einem Gesamtindex fr den Euroraum oder die Europische Union zusammengefhrt. Der HVPI ist der Mastab fr Preisstabilitt im Euroraum (siehe Abschnitt 5.3.3).

Giralgeld
siehe Buchgeld

IBAN (International Bank Account Number)

Die IBAN ist eine international standardisierte Kontonummer, die den grenzberschreitenden Zahlungsverkehr erleichtert, aber auch knftig im nationalen Zahlungsverkehr verwendet wird. Die IBAN enthlt maximal 34 Stellen (in Deutschland 22 Stellen) und ist mit Ausnahme der ersten vier Stellen (Lnderkennung und Prfziffer) in jedem Land individuell aufgebaut. Jedem Konto lsst sich so eindeutig eine IBAN zuordnen. Bei berweisungen und Lastschriften nach dem SEPA-Standard muss die IBAN als Kontonummer verwendet werden (siehe Abschnitt 3.2).

Handelsbilanz
Die Handelsbilanz ist Teil der Leistungsbilanz innerhalb der Zahlungsbilanz. In ihr werden die grenzberschreitenden Warenstrme (Auenhandel) erfasst. Wenn der Wert der Ausfuhren den Wert der Einfuhren bersteigt, spricht man von einer aktiven Handelsbilanz bzw. einem Handelsbilanzberschuss. Sind die Einfuhren grer als die Ausfuhren, spricht man von einer passiven Handelsbilanz bzw. einem Handelsbilanzdefizit (siehe Abschnitt 7.3.1).

Inflation Hauptrefinanzierungsgeschfte
ber Hauptrefinanzierungsgeschfte stellt das Eurosystem den Banken befristet Zentralbankgeld zur Verfgung. Die Hauptrefinanzierungsgeschfte werden in der Regel als Standardtender mit einwchiger Laufzeit durchgefhrt. Fr das Eurosystem sind sie normalerweise das wichtigste geldpolitische Ins trument, mit dem es die Zinsstze und die Liquiditt am Geldmarkt steuert und Signale ber seinen geldpolitischen Kurs sendet. Vor der Finanzkrise stellte das Eurosystem den Banken etwa drei Viertel der bentigten Zentralbank liquiditt ber Hauptrefinanzierungsgeschfte zur Verfgung. Seitdem stehen die lngerfristigen Refinanzierungsgeschfte im Vordergrund. Der Zinssatz des Hauptrefinanzierungsgeschfts zhlt zusammen mit den Zinsstzen der stndigen Fazilitten zu den Leitzinsen (siehe Abschnitt 6.3.2). Inflation bezeichnet einen ber mehrere Perioden anhaltenden Anstieg des allgemeinen Preisniveaus von Waren und Dienstleistungen. Wenn die Preise nur einzelner Gter steigen, herrscht noch keine Inflation. Kennzeichnend fr eine Inflation ist vielmehr, dass das Geld generell und fortlaufend an Kaufkraft verliert. Das Eurosystem hat definiert, dass eine jhrliche Inflationsrate von unter 2 % noch mit dem Ziel der Preisstabilitt vereinbar ist. Gemessen wird die Inflationsrate anhand der Entwicklung von Preisindizes (z.B. HVPI) Infla tion entsteht u. a. dann, wenn die gesamtwirtschaftliche Gternachfrage ber einen lngeren Zeitraum das volkswirtschaftliche Gterangebot bersteigt und die Unternehmen daher am Markt hhere Preise durchsetzen knnen (Nachfrage inflation). Inflation entsteht auch, wenn die Kosten fr Produktions faktoren steigen (z. B. Verteuerung der Rohstoffe, Lohnsteigerungen) und diese hheren Kosten ber steigende Gterpreise weitergegeben werden (Kosteninflation).

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Wenn die Inflation auf auenwirtschaftliche Einflsse zurckgeht, spricht man von einer importierten Inflation. Dauerhaft kann Inflation nur bei einem bermigen Geldangebot bestehen (siehe Abschnitt 5.3.1).

Kaufkraft
Als Kaufkraft bezeichnet man den Wert des Geldes, ausgedrckt in einer Gter menge. Sie gibt an, welche Menge an Gtern fr einen bestimmten Geldbetrag gekauft werden kann. Steigt das Preisniveau (Inflation), verringert sich die Kaufkraft, weil man fr einen bestimmten Geldbetrag nun weniger Gter als zuvor erhlt. Sinkt das Preisniveau (Deflation), erhht sich die Kaufkraft (siehe Abschnitt 5.3.1).

Internationaler Whrungsfonds (IWF)

Der IWF ist eine internationale Organisation zur weltweiten whrungspolitischen Zusammenarbeit, die auf der internationalen Konferenz von Bretton Woods im Jahre 1944 gegrndet wurde. Zu den Hauptaufgaben des IWF zhlen die Frderung der Zusammenarbeit in der Whrungspolitik, die Gewhrung finanzieller Hilfen im Falle von Zahlungsbilanzschwierigkeiten und die berwachung der Wechselkurspolitiken der Mitgliedslnder. Alle Mitgliedstaaten des IWF sind vertraglich zur Einhaltung der vereinbarten Regeln und zu enger Zusammenarbeit in Fragen der internationalen Whrungspolitik und des zwischenstaatlichen Zahlungsverkehrs verpflichtet. Deutschland ist seit 1952 Mitglied des IWF (siehe Abschnitt 7.4).

Konjunktur
Konjunktur ist die typische Auf- und Abwrtsbewegung der Wirtschafts ttigkeit um den langfristigen Trend herum. Als Bezugsgre fr die Konjunkturanalyse dient zumeist das reale Bruttoinlandsprodukt (BIP). Einen vollstndigen Bewegungsablauf von Aufschwung ber Abschwung bis zum nchsten Aufschwung nennt man einen Konjunkturzyklus. Die Position einer Volkswirtschaft im Konjunkturzyklus wird blicherweise am gesamtwirtschaftlichen Auslastungsgrad (Produktionslcke) gemessen.

Kapitalbilanz
Die Kapitalbilanz ist derjenige Teil der Zahlungsbilanz, der den Kapitalverkehr mit dem Ausland erfasst. Sie zeigt die grenzberschreitenden Transaktionen aufgegliedert nach Direktinvestitionen, Wertpapieren, Finanzderivaten, brigem Kapitalverkehr sowie der Vernderung von Whrungsreserven zu Transaktionswerten (siehe Abschnitt 7.3.2).

Konvergenzkriterien
Konvergenz bedeutet im Zusammenhang mit der europischen Wirtschafts- und Whrungsunion die Annherung unterschiedlicher Volkswirtschaften hinsichtlich ihres Entwicklungsniveaus oder bestimmter konomischer Strukturmerkmale. Damit ein EU-Staat Mitglied der Whrungsunion werden kann, muss er zuvor die vier festgelegten Konvergenzkriterien erfllen (siehe Abschnitt 5.2.3).

Kapitalmarkt
Der Kapitalmarkt umfasst alle Mrkte, auf denen langfristige Schuldverschreibungen und Beteiligungskapital gehandelt werden. ber den Kapitalmarkt erhalten Unternehmen und staatliche Stellen Mittel fr langfristige Investi tionen bzw. zur Abdeckung und berbrckung von Defiziten. Manchmal wird der Begriff Kapitalmarkt auf den organisierten Handel mit Wertpapieren, also die Brsen, verengt.

Kredit
Ein Kredit ist die zeitlich begrenzte berlassung von Finanzmitteln (in der Regel in Geldform). Der Kreditnehmer zahlt dem Kreditgeber dafr einen Zins. Es lassen sich zahlreiche Kreditarten unterscheiden, die durch unterschiedliche Laufzeiten, Art und Umfang der Besicherung oder der Verwendung charakterisiert sind (z. B. Ratenkredit, Hypothekenkredit, Kontokorrentkredit).

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Kreditinstitut
siehe Bank

Kreditkarte
Die Kreditkarte ist ein Instrument des bargeldlosen Zahlungsverkehrs. Mit der Kreditkarte kann nicht nur bezahlt, sondern bis zur Belastung des Kontos gleichzeitig auch ein kurzfristiger Kredit in Anspruch genommen werden (siehe Abschnitt 3.3).

zentrale geldpolitische Instrumentarium dar, denn sie beeinflussen mageblich die Zinsverhltnisse am Geldmarkt und darber auch die allgemeine Zinsentwicklung. Eine Anhebung der Leitzinsen verschiebt in der Tendenz das gesamte Zinsniveau nach oben. Dies wiederum dmpft die Nachfrage der Wirtschaft nach Krediten und damit ganz allgemein die wirtschaftliche Aktivitt. ber solch eine restriktive Geldpolitik kann die Zentralbank einem inflationren Anstieg des Preisniveaus entgegenwirken. Wenn es die Erreichung des Ziels Preisstabilitt nicht beeintrchtigt, hat die Zentralbank Spielraum, ihre Leitzinsen zu senken. Als Leitzinsen im Eurosystem gelten die Zinsstze fr das Hauptrefinanzierungsgeschft, fr die Einlagefazilitt und fr die Spitzenrefinanzierungsfazilitt (siehe Abschnitt 6.3).

Lngerfristige Refinanzierungsgeschfte
Lngerfristige Refinanzierungsgeschfte gehren zum geldpolitischen Instrumentarium des Eurosystems. Sie dienen dazu, den Banken Liquiditt ber eine lngere Laufzeit zur Verfgung zu stellen (siehe Abschnitt 6.3.2).

Liquiditt
Der Liquidittsgrad eines Vermgensgegenstands (z. B. eines Wertpapiers oder einer Immobilie) bezeichnet die Leichtigkeit, mit der dieser in gesetzliche Zahlungsmittel umgewandelt werden kann. Entsprechend dieser Definition hat Zentralbankgeld den hchsten Liquidittsgrad, weshalb es in der Fachsprache auch als Liquiditt bezeichnet wird. Der Liquidittsgrad von auf Mrkten gehandelten Wertpapieren ist zwar geringer, aber hher als beispielsweise der einer Immobilie, deren Verkauf normalerweise einige Zeit bentigt und aufwndig ist. Der Begriff der Liquiditt wird jedoch nicht nur fr Vermgensgegenstnde verwendet, sondern auch auf Personen oder Unternehmen angewendet: Sie sind liquide, wenn sie ihre laufenden Zahlungsverpflichtungen jederzeit erfllen knnen.

Leistungsbilanz
Die Leistungsbilanz ist ein Hauptbestandteil der Zahlungsbilanz. In ihr werden der grenzberschreitende Warenhandel (Handelsbilanz), der grenzberschreitende Dienstleistungsverkehr, grenzberschreitende Zahlungen aus Erwerbsttigkeit und Vermgen sowie laufende bertragungen zusammengefasst. Ein Leistungsbilanzberschuss bedeutet im Kreislaufzusammenhang betrachtet , dass im Inland mehr gespart als in Sachkapital investiert wird. Dadurch baut eine Volkswirtschaft Auslandsvermgen auf bzw. Auslandsschulden ab. Bei einem Leistungsbilanzdefizit verhlt es sich umgekehrt (siehe Abschnitt 7.3.1).

Lissabon-Vertrag
Der 2007 unterschriebene und 2009 in Kraft getretene Vertrag von Lissabon setzt sich zusammen aus dem Vertrag ber die Europische Union (EU-Vertrag) und dem Vertrag ber die Arbeitsweise der Europischen Union (AEUV). Vorlufer des Vertrags von Lissabon waren u. a. der Vertrag von Maastricht (1992/1993), der Vertrag von Amsterdam (1997/1999) und der Vertrag von Nizza (2001/2003). Der Vertrag ber die Europische Union enthlt u.a. Bestimmungen ber die Organe der EU, wie das Europische Parlament, den

Leitzins
Die Leitzinsen sind die von der Zentralbank festgelegten Zinsstze, zu denen sich die Geschftsbanken bei der Zentralbank Zentralbankgeld beschaffen oder berschssiges Zentralbankgeld anlegen knnen. Leitzinsen stellen das

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Europischen Rat und den (Minister-)Rat der EU. Der Vertrag ber die Arbeitsweise der EU enthlt u. a. das Regelwerk fr die Wirtschafts- und Whrungspolitik.

Mnzregal
Das Mnzregal ist das hoheitliche Recht, Mnzen zu prgen und zu gestalten. In der Vergangenheit lag dieses Recht bei dem jeweiligen Landesherrn (z. B. Knig), in der heutigen Zeit bei der Regierung oder der Zentralbank. Das Mnzregal fr den Euro liegt bei den jeweiligen Finanzministern der Eurolnder, wobei die Ausgabe von Mnzen vom EZB-Rat zu genehmigen ist. Wenn die Herstellungskosten der Mnzen geringer sind als ihr Nennwert, entsteht ein Mnzgewinn, auch Schlagschatz genannt (siehe Abschnitt 2.1).

Maastricht-Vertrag
Der als Vertrag von Maastricht bezeichnete Vertrag ber die Europische Union (EU-Vertrag) wurde 1992 unterzeichnet und trat 1993 in Kraft. Er nderte den EG-Vertrag und begrndete die Europische Union. Insbesondere legte er die Grundlagen der Wirtschafts- und Whrungsunion. Der Vertrag von Maastricht wurde seither durch den Vertrag von Amsterdam (1997/1999), den Vertrag von Nizza (2001/2003) und den Vertrag von Lissabon (2007/2009) gendert.

Nichtbanken
Nichtbanken nennt man in der Fachsprache Akteure auerhalb des Bankensystems wie private Haushalte, private Organisationen ohne Erwerbscharakter (z. B. Vereine, Kirchen), ffentliche Haushalte und alle Wirtschaftsunternehmen, die keine Banken sind.

Mengentender
Der Mengentender ist ein Auktionsverfahren der Zentralbank, bei dem diese vor der Versteigerung von Zentralbankgeld die Zinsstze im Voraus festlegt. Die teilnehmenden Geschftsbanken geben Gebote ber die Menge an Zent ralbankgeld ab, die sie zum vorgegebenen Zinssatz erhalten wollen (siehe Abschnitt 6.3.2).

Notenbank
siehe Zentralbank

Mindestreserve
Die Mindestreserve gehrt zum geldpolitischen Instrumentarium des Eurosystems. Sie verpflichtet die Banken, eine bestimmte Mindesteinlage bei der Zentralbank zu halten. Das Mindestreserve-Soll ist dabei nicht tglich, sondern im Durchschnitt innerhalb einer Periode in der Regel eines Monats zu erfllen. Die Hhe der zu haltenden Mindestreserve ergibt sich durch Anwendung des Mindestreservesatzes auf kurzfristige Kundeneinlagen der Banken. Die Banken knnen die Einlagen, die sie als Mindestreserve halten, auch fr die Abwicklung des bargeldlosen Zahlungsverkehrs nutzen. Aufgrund der Pflicht, Mindestreserve zu halten, hat das Bankensystem stets einen Bedarf an Zentralbankgeld. Die Zentralbank deckt diesen Bedarf vorwiegend durch Refinanzierungsgeschfte (siehe Abschnitt 6.3.1).

Notenbankfhige Sicherheiten
Das Eurosystem verlangt, dass die Banken fr alle Kredite, die sie von den Zent ral banken erhalten, notenbankfhige Sicherheiten stellen. Sollte eine Bank einen Kredit nicht zurckzahlen knnen, kann die Zentralbank die Sicherheit am Markt verkaufen und den Verkaufserls nutzen, um den Verlust aus dem Kreditgeschft auszugleichen. Das Eurosystem akzeptiert eine breite Palette von Sicherheiten, die aber alle festgelegten Standards und Bonittsanforderungen gengen mssen. Neben marktfhigen Sicherheiten (z. B. Schuldverschreibungen) werden auch nicht marktfhige Sicherheiten (z. B. Kreditforderungen) akzeptiert. Die Sicherheiten werden zur Verfgung gestellt, indem die Banken dem Eurosystem entweder das Eigentum an diesen Vermgenswerten bertragen (Pensions ge schfte) oder sie als Pfand hinterlegen (besicherte Kredite) (siehe Abschnitt 6.3).

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Glossar 261

NZB (Nationale Zentralbank)

Nationale Zentralbanken sind Zentralbanken einzelner Staaten. Die nationale Zentralbank Deutschlands ist die Deutsche Bundesbank. Zur sprachlichen Vereinfachung hat sich in Bezug auf das Eurosystem bzw. ESZB neben der Abkrzung EZB die keine nationale Zentralbank ist die Abkrzung NZB eingebrgert (siehe Abschnitt 5.2).

Preisniveau
Das Preisniveau ist ein allgemeiner Ausdruck fr den Durchschnitt aller Preise fr Waren und Dienstleistungen in einer Volkswirtschaft zu einem bestimmten Zeitpunkt. Steigt das Preisniveau, sinkt die Kaufkraft des Geldes und umgekehrt. Die Vernderung des Preisniveaus fr Konsumgter, die von inlndischen privaten Haushalten nachgefragt werden, wird anhand des Verbraucherpreisindex gemessen (siehe Abschnitt 5.3.1).

Offenmarktgeschft
Offenmarktgeschfte sind geldpolitische Operationen, die auf Initiative der Zentralbank erfolgen. Sie haben das Ziel, den Banken Zentralbankgeld bereitzustellen oder zu entziehen. Zu unterscheiden sind befristete Transaktionen mit einer begrenzten Laufzeit und unbefristete Transaktionen wie der endgltige Ankauf eines Wertpapiers (sogenanntes Outright-Geschft) durch die Zentralbank (siehe Abschnitt 6.3.2).

Preisstabilitt
Vorrangiges Ziel der Geldpolitik des Eurosystems ist, auf mittlere Frist Preisstabilitt zu sichern. Preisstabilitt bezieht sich auf die Stabilitt des allgemeinen Preisniveaus, nicht auf einzelne Preise. Preisstabilitt ist gegeben, wenn sich das gesamtwirtschaftliche Preisniveau nicht oder nur wenig ndert. Der EZBRat hat definiert, dass Preisstabilitt vorliegt, wenn der Anstieg des Harmonisierten Verbraucherpreisindex (HVPI) fr das gesamte Euro-Whrungsgebiet gegenber dem Vorjahr unter 2 % liegt. Im Rahmen dieser Definition strebt der EZB-Rat an, die Jahres-Inflationsrate mittelfristig unter, aber nahe 2 % zu halten (siehe Abschnitt 5.3.1).

Outright-Geschft
Unter Outright-Geschften versteht man den endgltigen Kauf oder Verkauf von Vermgenswerten, wie beispielsweise Wertpapieren, durch eine Zentralbank fr eigene Rechnung am offenen Markt (Offenmarktgeschft) (siehe Abschnitt 6.3.2).

Realignment
Unter Realignment versteht man die Anpassung bzw. Neuordnung von Wechselkursen in Systemen fester Wechselkurse.

Pensionsgeschft (auch Repogeschft)

Unter Pensionsgeschften versteht man den Kauf eines Vermgensgegenstands mit gleichzeitiger Vereinbarung des Rckkaufs zu einem spteren Termin (der Verkaufsgegenstand wird in Pension gegeben). Pensionsgeschfte, die eine Zentralbank mit den Geschftsbanken im Rahmen ihrer Offenmarktpolitik abschliet, dienen der befristeten Bereitstellung bzw. dem befristeten Entzug von Zentralbankgeld.

Realzins
Der Realzins ergibt sich rechnerisch aus dem nominalen Zins abzglich der Inflationsrate. Er gibt somit die Verzinsung unter Bercksichtigung des Geldwertverlusts an.

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Glossar 263

Refinanzierung
Von Refinanzierung wird gesprochen, wenn Banken Abflsse auf der Passivseite ihrer Bilanz beispielsweise aufgrund der bargeldlosen berweisung eines Kunden durch Aufnehmen neuer Verbindlichkeiten ersetzen. Von Refinanzierung spricht man auch, wenn sich Geschftsbanken bei der Zentralbank Zentralbankgeld beschaffen. Der Refinanzierungsbedarf des Bankensystems ist der Ansatzpunkt fr die Geldpolitik. Die Refinanzierung wird in der Regel ber Offenmarktgeschfte abgewickelt.

Repogeschft (Repurchase Agreement)

siehe Pensionsgeschft

Scheidemnze
Bei Scheidemnzen liegt der Materialwert unter dem Nennwert, den die Mnze reprsentiert. Frher dienten sie zur Unterteilung (Scheidung) der Goldoder Silberwhrungsmnzen, deren Nennwert ihrem Metallwert entsprach. Scheidemnzen wurden als Kleingeld genutzt. Seit man Gold- oder Silberwhrungen aufgegeben hat, sind praktisch alle Verkehrsmnzen Scheidemnzen, auch die gngigen Euro-Mnzen (siehe Abschnitt 1.3).

Rendite
Die Rendite ist ein Ma fr den effektiven Ertrag einer Investition innerhalb eines bestimmten Zeitraums, bezogen auf den Kapitaleinsatz. Beispielsweise ergibt sich die Rendite einer Anleihe aus dem Nominalzins sowie etwaigen Kursgewinnen oder -verlusten. Die Rendite wird blicherweise in Prozent pro Jahr angegeben.

Schuldverschreibung
Mit einer Schuldverschreibung (Anleihe oder Rentenpapier) berlsst der Glubiger dem Aussteller der Schuldverschreibung (dem Emittenten) einen bestimmten Betrag fr eine gewisse Zeit. Der Emittent verpflichtet sich, dem Inhaber der Schuldverschreibung (Glubiger) diesen Betrag am Ende der Laufzeit zurckzuzahlen. Auerdem zahlt er ihm nach einem festgelegten Modus Zinsen. Die meisten Schuldverschreibungen werden an der Brse gehandelt. Durch Verkauf kann sich der Glubiger schon vor Laufzeitende der Schuldverschreibung Geld verschaffen unter Umstnden allerdings unter Inkaufnahme von Kursverlusten.

Rentenmarkt
Der Rentenmarkt oder Anleihemarkt ist der Teil des Kapitalmarkts, an dem Schuldverschreibungen und andere festverzinsliche Wertpapiere gehandelt werden (siehe Abschnitt 4.3).

Repartierung
Beim Abschluss von Tendern im Rahmen der Offenmarktgeschfte bersteigen die Gebote der Banken in der Regel das von der EZB festgelegte Zuteilungsvolumen, sodass eine Repartierung notwendig wird. Darunter versteht man, dass die Gebote nach einem bestimmten Schlssel auf die Bieter der Auktion bedient werden.

SEPA (Single Euro Payments Area)

In dem einheitlichen Euro-Zahlungsverkehrsraum SEPA wird nicht mehr zwischen nationalen und grenzberschreitenden Zahlungen unterschieden. SEPA-berweisung und SEPA-Lastschrift werden ab 1. Februar 2014 die nationalen Verfahren ersetzen. Neben den Lndern der Europischen Union gehren dem SEPA-Raum auch Island, Monaco, Liechtenstein, Norwegen und die Schweiz an (siehe Abschnitt 3.2).

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Glossar 265

Sonderziehungsrechte (SZR)
Sonderziehungsrechte (SZR) sind vom Internationalen Whrungsfonds (IWF) geschaffenes Buchgeld, das zu den internationalen Whrungsreserven zhlt (siehe Abschnitt 7.4).

und Ecofin-Rat ein sogenanntes Defizitverfahren in Gang setzen, das Sanktionen zur Folge haben kann (siehe Abschnitt 5.4.3).

Stndige Fazilitten
Stndige Fazilitten zhlen zu den geldpolitischen Instrumenten des Eurosystems, die die Banken tglich auf eigene Initiative in Anspruch nehmen knnen, um sich Zentralbankgeld kurzfristig zu beschaffen oder zinsbringend anzulegen. Das Eurosystem bietet zwei stndige Fazilitten an, die Spitzenrefinanzierungsfazilitt und die Einlagefazilitt. Die Zinsstze der stndigen Fazilitten bilden einen Zinskorridor, innerhalb dessen sich der Tagesgeldzins am Geldmarkt bewegt. Als Leitzinsen geben sie Signale ber den allgemeinen Kurs der Geldpolitik (siehe Abschnitt 6.3.3).

Sorten
Sorten nennt man in der Banken- und Finanzbranche auslndisches Bargeld, also auslndische Mnzen und Banknoten (siehe Abschnitt 7.1).

Spitzenrefinanzierungsfazilitt
Die Spitzenrefinanzierungsfazilitt ist ein geldpolitisches Instrument des Eurosystems, ber das sich die Banken auf eigene Initiative von der Zentralbank Zentralbankgeld bis zum nchsten Geschftstag beschaffen knnen gegen notenbankfhige Sicherheiten und zu einem vorgegebenen Zinssatz. ber die Spitzenrefinanzierungsfazilitt knnen Banken ihren Liquidittsbedarf kurzfristig decken. Der Zinssatz fr die Spitzenrefinanzierungsfazilitt ist einer der Leitzinsen des Eurosystems und bildet blicherweise die Obergrenze fr den Tagesgeldsatz am Geldmarkt (siehe Abschnitt 6.3.3).

Strukturelle Operationen
Strukturelle Operationen zhlen zu den geldpolitischen Instrumenten, mit denen die Zentralbank die Liquidittsposition des Bankensystems gegenber dem Eurosystem anpassen kann. Sie knnen ber befristete Transaktionen, Outright-Geschfte oder die Emission von Schuldverschreibungen der EZB erfolgen (siehe Abschnitt 6.3.2).

Stabilitts- und Wachstumspakt

In dem 1997 beschlossenen Stabilitts- und Wachstumspakt haben sich die EU-Lnder verpflichtet, auch nach Eintritt in die Whrungsunion dauerhaft und nachhaltig Haushaltsdisziplin zu wahren. Denn das geldpolitische Ziel Preisstabilitt kann auf Dauer nur erreicht werden, wenn es durch eine stabilittsorientierte Finanzpolitik untersttzt wird. Ein wesentliches Element des Pakts ist, dass mittelfristig nahezu ausgeglichene ffentliche Haushalte anzustreben sind. Die Obergrenze fr die jhrlichen Haushaltsdefizite liegt grundstzlich bei drei Prozent, der Schuldenstand bei hchstens 60 Prozent des Bruttoinlandsprodukts. Hhere Defizite sind nur in begrndeten Ausnahmefllen zugelassen. Bei Versten gegen die Regeln knnen EU-Kommission

Stckelung
Die Stckelung bezeichnet die Nominalwertreihung einer Mnz- und Banknotenserie. Die Stckelung der Euro-Mnzen betrgt 1, 2, 5, 10, 20 und 50 Euro-Cent sowie 1 und 2 Euro, die der Euro-Banknoten 5, 10, 20, 50, 100, 200 und 500 Euro.

TARGET2
TARGET2 (Trans-European Automated Real-time Gross Settlement Express Transfer System) ist ein Computersystem zur sicheren und schnellen Abwick-

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Glossar 267

lung des elektronischen Individual-Zahlungsverkehrs innerhalb der Europ ischen Union. Es wird von den Banken hauptschlich zur sekundenschnellen berweisung von groen Betrgen genutzt. TARGET2 basiert auf einer einheitlichen technischen Plattform und gewhrleistet den raschen Austausch von Zentralbankgeld zwischen den nationalen Geldmrkten. Es bietet allen Teilnehmern bei nationalen wie grenzberschreitenden Zahlungen harmonisierte Leistungen zu einheitlichen Preisen. Die Hauptrefinanzierungsgeschfte des Eurosystems sind zwingend ber TARGET2 abzuwickeln (siehe Abschnitt 3.2).

Transmissionsmechanismus
Der Transmissionsmechanismus beschreibt, wie sich die nderung einer geldpolitischen Handlungsvariablen (z. B. nderung des Leitzinses) auf konomische Variablen (z. B. Preisniveau, Produktion und Beschftigung) bertrgt. Die Transmission geldpolitischer Manahmen kann sich ber unterschiedliche Kanle vollziehen, wobei sich manche Wirkungen sehr rasch einstellen knnen, andere hingegen viel Zeit bentigen. Art und Umfang der Wirkungen auf das Endziel sind hufig unsicher (siehe Abschnitt 6.1).

Tender
Ein Tender ist ein standardisiertes Auktionsverfahren, mit dem die Zentralbank dem Markt Zentralbankgeld zufhrt oder entzieht. Die Geschftsbanken geben im Rahmen von Tenderverfahren Gebote ab, auf deren Grundlage die Zentralbank ihnen Liquiditt zuteilt bzw. von ihnen Liquiditt als Einlage akzeptiert. Standardtender werden innerhalb von drei Tagen angekndigt, zugeteilt und abgewickelt. Sie werden insbesondere fr Haupt- und lngerfristige Refinanzierungsgeschfte verwendet. Schnelltender werden fr Feinsteuerungsoperationen eingesetzt und innerhalb weniger Stunden durchgefhrt (siehe Abschnitt 6.3.2).

Verbraucherpreisindex
Der Verbraucherpreisindex ist eine statistische Kennziffer zur Messung der Preisentwicklung. Er wird anhand einer reprsentativen Auswahl der von privaten Haushalten nachgefragten Waren und Dienstleistungen (Warenkorb) berechnet. Die Zusammensetzung dieses Warenkorbs wird in regelmigen Abstnden dem sich ndernden Ausgabeverhalten angepasst. Das Statistische Bundesamt errechnet den Verbraucherpreisindex fr Deutschland. Den Harmonisierten Verbraucherpreisindex (HVPI), den das Eurosystem zur Messung der Preisentwicklung im Euroraum verwendet, ermittelt das statistische Amt der Europischen Union (Eurostat) (siehe Abschnitt 5.3.2).

Termingeschft
Bei Termingeschften handelt es sich um den Kauf oder Verkauf von Waren oder Wertpapieren, bei denen die Erfllung des Vertrages, d. h. die Abnahme und Lieferung, zu einem zuknftigen Termin erfolgt. Der Kurs bzw. Preis wird jedoch schon bei Vertragsabschluss festgelegt. Die Akteure an den Finanzmrkten knnen Termingeschfte nutzen, um sich gegen die Ungewissheit zuknftiger Preisentwicklungen abzusichern, aber auch um auf die Entwicklung von Preisen zu spekulieren.

Verbriefung
Unter Verbriefung versteht man die Umwandlung von Krediten und anderen Forderungen in handelbare Wertpapiere (siehe Abschnitt 4.4).

Whrung
Der Begriff Whrung bezeichnet das hoheitlich geordnete Geldwesen eines Staates oder Gebietes einschlielich aller Regelungen zur Sicherung der Geldwertstabilitt (Geldverfassung). Der Begriff Whrung steht deshalb auch fr den Namen der Geldeinheit (z.B. Euro, US-Dollar oder Yen) (siehe Abschnitt 7.1).

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Whrungsreserven
Die Whrungsreserven umfassen die Bestnde der Zentralbank an Gold und Devisen (inkl. Sonderziehungsrechte). Die Zentralbank kann sie zur Finanzierung von Ungleichgewichten im Leistungsverkehr oder fr Interventionen am Devisenmarkt nutzen. Viele Zentralbanken halten einen Bestand an Devisen, weil das Vorhandensein von Reserven das Vertrauen der Marktakteure in die Wertbestndigkeit der heimischen Whrung erhht.

Wechselkursmechanismus II (WKM II)

Der WKM II ist ein System fester Wechselkurse, an dem alle diejenigen EULnder teilnehmen mssen, die der Europischen Wirtschafts- und Whrungsunion beitreten wollen (siehe Abschnitt 7.2).

Weltbank
Als Weltbank wird blicherweise die 1944 auf der Konferenz von Bretton Woods geschaffene Internationale Bank fr Wiederaufbau und Entwicklung bezeichnet. Sie frdert die wirtschaftliche Entwicklung von weniger entwickelten Staaten durch finanzielle Hilfen, Beratung und technische Hilfe. Zusammen mit vier weiteren Institutionen bildet sie die Weltbankgruppe (siehe Abschnitt 7.4).

Wechsel
Ein Wechsel ist ein Wertpapier, bei dem der Aussteller die Verpflichtung eingeht, einen bestimmten Betrag zu einem spteren Zeitpunkt bei Vorlage des Wechsels zu zahlen. Der Wechsel stellt damit nicht nur ein Instrument des Zahlungsverkehrs, sondern auch ein Kredit- und Sicherungsmittel dar.

Wertpapier Wechselkurs
Der Wechselkurs (Devisenkurs) ist das Austauschverhltnis zweier Whrungen. In einem System freier Wechselkurse bildet er sich durch Angebot und Nachfrage. Er kann als Preis- oder Mengennotierung angegeben werden (siehe Abschnitt 7.1). Ein Wertpapier verbrieft ein Vermgensrecht. Wertpapiere sind beispielsweise Aktien, Schuldverschreibungen und Investmentfondsanteile. Die Verbriefung von Vermgensrechten erleichtert ihren Handel. Fr viele Gattungen von Wertpapieren gibt es institutionalisierte Mrkte.

Wirtschafts- und Whrungsunion (WWU) Wechselkurssystem

In einem Wechselkurssystem wird die Wechselkursbildung der beteiligten Whrungen nach einheitlichen Prinzipien gestaltet. Man unterscheidet als Grundformen Systeme flexibler (freier) und Systeme fester Wechselkurse (siehe Abschnitt 7.1). Die WWU ist ein vertraglich vereinbarter Zusammenschluss der EU-Mitgliedstaaten auf dem Gebiet der Wirtschafts- und Whrungspolitik, der sich in drei Stufen vollzog. Die WWU (englisch: Economic and Monetary Union, EMU) wird im Sprachgebrauch bisweilen auch als Europische Whrungsunion (EWU) bezeichnet. Die dritte Stufe der WWU begann am 1. Januar 1999 mit der Einfhrung des Euro als Buchgeld und der bertragung der Zustndigkeit fr die Geldpolitik auf das Eurosystem. Anfang 2002 folgte die Einfhrung des Euro-Bargelds (siehe Abschnitt 5.1.3).

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Glossar 271

Zahlungsbilanz
Die Zahlungsbilanz gibt Auskunft ber alle wirtschaftlichen Transaktionen zwischen einer Volkswirtschaft und der brigen Welt in einem bestimmten Zeitraum. Die Zahlungsbilanz setzt sich aus vier Posten zusammen: Leistungsbilanz, Saldo der Vermgensbertragungen, Kapitalbilanz und Restposten (statistisch nicht aufgliederbare Transaktionen). Die Zahlungsbilanz wird nach dem Prinzip der doppelten Buchfhrung gefhrt und ist (formal) immer ausgeglichen. Wenn von einer unausgeglichenen Zahlungsbilanz gesprochen wird, ist meist der Saldo einer bestimmten Teilbilanz in der Regel der Leistungsbilanz gemeint (siehe Abschnitt 7.3).

Zentralbankgeld
Unter Zentralbankgeld versteht man das von der Zentralbank geschaffene Geld. Dazu gehren der gesamte Bestand umlaufender Banknoten und Mnzen sowie die Einlagen der Geschftsbanken bei der Zentralbank (Zentralbankguthaben) (siehe Abschnitt 3.4).

Zins
Der Zins ist der Preis fr die zeitweise und leihweise berlassung von Kapital, den der Kapitalnehmer dem Kapitalgeber zahlt. Der Zinssatz wird blicherweise in Prozent bezogen auf ein Jahr angegeben. Typischerweise ist der Zins fr einen Kredit umso hher, je lnger die Laufzeit ist. Weitere Bestimmungsfaktoren fr die Hhe der Zinsen sind das geschtzte Ausfallrisiko bzw. die Bonitt des Kreditnehmers und die Gte etwaiger Besicherungen. Das Zinsniveau gibt Auskunft ber die durchschnittliche Hhe der am Markt fr eine bestimmte Laufzeit vereinbarten Zinsstze.

Zahlungsverkehr
Unter dem Begriff Zahlungsverkehr versteht man die bertragung von Zahlungsmitteln innerhalb einer Volkswirtschaft im baren und unbaren Zahlungsverkehr. Bei Barzahlungen bergibt man Banknoten und Mnzen, bei bargeldlosen Zahlungen bertrgt man mittels Instrumenten des bargeldlosen Zahlungsverkehrs (z. B. berweisung, Lastschrift oder Kartenzahlung) Buchgeld von einem Konto zu einem anderen.

Zinstender
Der Zinstender ist ein Auktionsverfahren der Zentralbank, bei dem die teilnehmenden Geschftsbanken bei ihren Geboten nicht nur den Betrag, sondern auch den Zinssatz angeben, den sie fr das angebotene Zentralbankgeld zu zahlen bereit sind (siehe Abschnitt 6.3.2).

Zentralbank
Eine Zentralbank ist diejenige Institution, die fr die Geldpolitik und die Funktionsfhigkeit des Geldwesens in einem Land oder Gebiet zustndig ist. Zu ihren Kernaufgaben gehren neben der Geldpolitik typischerweise die Verwaltung der Whrungsreserven sowie als Notenbank die Ausgabe von Banknoten. Der Zentralbank kann auch die Verantwortung fr die Bankenaufsicht und den Zahlungsverkehr bertragen werden. Wichtigstes geldpolitisches Ziel ist zumeist Preisstabilitt. Um dieses Ziel besser erreichen zu knnen, sind Zentralbanken in vielen Lndern unabhngig von Weisungen der gewhlten Politiker in den Regierungen.

Zwei-Sulen-Strategie
Die Zwei-Sulen-Strategie des Eurosystems bezeichnet die umfassende Analyse von Indikatoren, die auf Risiken fr Preisstabilitt hinweisen und geldpolitischen Handlungsbedarf anzeigen knnen. Die zwei Sulen sind die wirtschaftliche und die monetre Analyse (siehe Abschnitt 6.2).

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