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Ministerio de Economa y Finanzas del Per

Vice Ministerio de Economa

Reporte de Indicadores Lderes


Direccin General de Poltica Macroeconmica

Artculo I.

Setiembre 2013
Publicado 30 de setiembre

PER

Ministerio de Economa y Finanzas

Vice Ministerio de Economa

Direccin General de Poltica Macroeconmica

Tabla 1 Indicador Lder (Var. % anual real)

Indicador lder y actividad econmica


El Indicador Lder es un ndice economtrico que permite adelantar la evolucin del componente cclico de la actividad econmica a travs de la informacin proporcionada por una serie de variables econmicas que, segn su correlacin dinmica, pueden coincidir, o adelantar a este componente cclico. Aquellos indicadores que adelantan la evolucin del ciclo del PBI son denominados Indicadores Lderes y buscan identificar los turning points o puntos de inflexin o giro, para determinar la posicin de la economa peruana dentro del ciclo econmico. Sin embargo, para estimar el crecimiento del PBI an se hace necesario predecir los componentes de tendencia y estacionalidad. Los resultados de este reporte son independientes de las opiniones del MEF y su uso es una herramienta tcnica siguiendo la metodologa expuesta en la ltima pgina de este documento.

Periodo Ago-13 Set-13 Oct-13 Periodo 3T2013 4T2013

Indicador Lder Mensual 4,5 - 5,0 5,0 - 5,5 5,3 - 5,8 Indicador Lder Trimestral 4,7 - 5,2 6,0 - 6,5

Fuente: INEI, Estimacin MEF.

Grfico 1 Ciclo del PBI (% de su tendencia)a


6
5 4 3 2

Perspectivas de corto plazo y posicin del ciclo


1) De acuerdo con la metodologa de indicadores lderes, se estima una aceleracin en el ritmo de crecimiento del ndice lder en los prximos meses (Tabla 1). 2) El anlisis del ciclo muestra una brecha del producto cerrada (Grfico 1). 3) El indicador lder proyecta el componente cclico del PBI. Sin embargo, para determinar el crecimiento de la actividad total adicionalmente se requiere predecir el componente estacional, tendencial e irregular. Para estimar la estacionalidad y la tendencia se utiliza tcnicas economtricas de series de tiempo, que son sensibles a la ltima observacin y no corrigen los efectos calendario. Por su parte, el componente irregular (movimiento errtico sin patrn de comportamiento) se asume que es en promedio igual a cero. No obstante, en pocas de choques inesperados (por ejemplo, fuerte cada de exportaciones, fenmenos naturales, etc.) la influencia del factor irregular puede ser significativa. En vista de lo anterior, se considera un rango para las estimaciones del crecimiento del ndice lder.

1
-1

-2
-3 -4 J-05 A-06 S-07 O-08 N-09 D-10 E-12 Oct-13 F-13

a/ El componente cclico del PBI es estimado utilizando el filtro de Baxter & King, y la proyeccin se realiza utilizando la metodologa de indicadores lderes (ver Nota Metodolgica). Fuente: INEI, Estimacin MEF.

4) Se prev un mayor ritmo de crecimiento en el cuarto trimestre del presente ao, debido a los siguientes factores: a) Recuperacin de la confianza empresarial. En la ltima encuesta de expectativas del BCRP, 8 de 10 indicadores mejoraron o se mantuvieron respecto a su nivel previo, destacndose: i) la demanda por sus productos a 3 meses (el ms correlacionado con el PBI) alcanza 58 puntos, el registro ms alto en tres meses, ii) las ventas con respecto al mes anterior (54 puntos, el nivel ms alto en 4 meses), y iii) la situacin actual de su negocio (56 puntos, el nivel ms alto en 5 meses). Asimismo, de acuerdo con el sondeo de Apoyo Consultora, en setiembre las expectativas empresariales sobre los planes de inversin privada y de contratacin de personal en los prximos 6 meses continuaron mejorando (por segundo mes consecutivo). Asimismo, de acuerdo con el Reporte de Inflacin del BCRP, los anuncios de inversin para el perodo 2013-2015 se incrementaron de US$41,9 mil millones en junio a US$45,6 mil millones en setiembre. b) Recuperacin gradual de la economa mundial. En agosto el PMI manufacturero de EE.UU. registr su mayor nivel en ms de dos aos ante el repunte de las nuevas rdenes de compra, y en setiembre el PMI servicios de la Zona Euro alcanz su nivel ms alto desde junio de 2011. Por su parte, los ltimos indicadores evidencian una estabilizacin de la economa China: en setiembre el PMI manufacturero de HSBC subi a su nivel ms alto en 6 meses; y en agosto la produccin industrial creci 10,4%, el mayor ritmo desde marzo de 2012. En Japn, en agosto las exportaciones crecieron 14,7%, el mayor avance en 3 aos. Respecto de las cotizaciones de materias primas, el 30 de setiembre los precios del oro y cobre registraron incrementos de 11,3% y 9,8%, respectivamente, en comparacin a los precios mnimos de junio. c) Mejores perspectivas de crecimiento de la economa local en los prximos meses. Entre enero y julio, la economa local se expandi 5,0% debido a un moderado desempeo del sector primario (1,6%) que fue afectado por factores de oferta puntuales (problemas tcnicos en las minas, menor captura de anchoveta, plagas en el sector agrcola, etc.). Estos factores (que restaron cerca de medio punto al crecimiento total) se disiparn en los prximos meses. En agosto, el volumen de exportacin minero creci 17,6% (el ms alto en 19 meses) debido a las mayores ventas de cobre (26,7%) y zinc (31,1%). A pesar de los factores adversos de los primeros meses del ao, entre enero y julio la demanda interna se expandi alrededor de 7,0%; asimismo, el crecimiento en trminos desestacionalizados anualizados registra una recuperacin sostenida desde el 4T2012.
Grfico 2 Expectativas de Inversin Privada b (Puntos)
50 40

Grfico 3 PMI Manufactura (ndice > 50= Expansin, <50=Contraccin)


65 60
55 50
7

Grfico 4 PBI (serie desestacionalizada)c (Var. % trimestre mvil anualizado)


6 5 4 3 2 1

EE.UU.
Expansin

China

Zona Euro

30 20
10 0 10

Contraccin
45 40 35 30
O-11 M-12 J-12 D-12 J-13 Set-13

-10

A-08

A-09

A-10

A-11

A-12

A-13

IV-12

E-13

F-13

M-13

A-13

M-13

J-13

J-13 Ago-13

b/ Porcentaje resultante de la diferencia entre los empresarios que planean acelerar sus proyectos de inversin y los que planean reducirlos en los prximos seis meses. c/ El resultado del desestacionalizado anualizado corresponde al promedio mvil 3 meses de la serie desestacionalizada haciendo uso del programa TRAMO SEATS. Fuente: Apoyo, Bloomberg, MEF.

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ltimos Indicadores Econmicos


Segn COES, en agosto, la produccin de electricidad creci 5,4%, por debajo del registro de julio (7,2%) y al promedio de los tres meses previos (7,3%). Con informacin al 29 de setiembre se prev un crecimiento de 6,9% este mes. Segn datos preliminares del BCRP publicados en el Reporte de Inflacin de setiembre, el consumo interno de cemento creci 7,0% en agosto, menor al crecimiento de julio (11,1%), y al crecimiento de los tres meses previos (10,2%). La venta de vehculos familiares nuevos creci 6,2% en agosto , mayor al 5,3% del mes previo y menor al 9,1% del promedio de los tres meses previos. La importacin de bienes de consumo duradero creci 3,8% en agosto, superior al mes previo (-0,7%) y al promedio de los ltimos tres meses (0,1%). La importacin de bienes de capital cay -1,2% en agosto. Este resultado respondi a un efecto base, puesto que en agosto 2012 dicha importacin alcanz los US$ 1 234 millones, el mximo histrico. Descontando este efecto base (en torno a US$ 100 millones), las importaciones de bienes de capital crecieron alrededor de 7,5%. Segn datos publicados en el Reporte de Inflacin de setiembre, en agosto, las ventas de supermercados crecieron 9,0%, y las ventas en tiendas por departamento crecieron 10,0%, crecimiento similares al promedio de los ltimos tres meses. Segn SUNAT, en agosto las exportaciones totales crecieron 1,6%, la mayor tasa en 9 meses. La mejora se explic por la recuperacin del volumen (8,3%), especialmente minero (17,6%) como cobre (26,7%) y zinc (31,1%). Segn la Encuesta Mensual de Expectativas Macroeconmicas del BCRP, en agosto: Las expectativas de demanda a tres meses (el indicador ms correlacionado con el PBI) alcanzaron un registro de 58 puntos, el mejor registro en 3 meses. Las expectativas de venta con respecto al mes anterior alcanzaron 54 puntos, el mejor registro en 4 meses. Las expectativas de la situacin actual del negocio alcanzaron 56 puntos, mejor registro en 5 meses. Segn el sondeo de Apoyo Consultora, en setiembre: Continan recuperndose las expectativas de inversin privada. El 20% de empresarios afirm que acelerarn sus planes de inversin en los prximos seis meses, mayor al registro de agosto (15%). Asimismo, el 90% de empresarios planea mantener o acelerar su inversin en los prximos seis meses. En la misma lnea, con respecto a sus planes de contratacin, el 31% de empresarios encuestados afirmaron que acelerarn sus planes de contratacin en los prximos seis meses, superior al registro de agosto (27%). Segn el BCRP, en agosto, el crdito al sector privado creci 13,6% anual, similar al mes previo (13,0%) y al promedio de los tres meses previos (13,1%). Los crditos en soles aumentaron 19,3% y registraron el crecimiento ms alto en 19 meses.

Tabla 2 ltimos Indicadores Econmicos1


2000- 2010 2012 (Promedio) Entorno internacional Cotizacin del cobre (cUS$/lb)2 (Var. % anual) Cotizacin del oro (US$oz / tr.)2 (Var. % anual) Actividad econmica Produccin de electricidad (Var. %)3 Produccin de electricidad (Desest. Anualizado) Consumo Interno de Cemento (Var. %) Consumo Interno de Cemento (Desest. Anualizado) Venta de Vehculos Familiares (Var. %) Confianza empresarial 4 ndice de la situacin actual del negocio (Puntos) ndice de expectativas de la demanda a 3 meses (Puntos) ndice de expectativas del sector a de 3 meses (Puntos) ndice de venta respecto al mes anterior (Puntos) ndice de rdenes de compra respecto al mes anterior (Puntos) Sector externo Importaciones totales (Var. %) Importaciones de bienes de capital (Var. %) Importaciones de bienes de capital (Desest. Anualizado) Importaciones de bs de cons. duradero (Var. %) Importaciones de bs de cons. duradero (Desestac. Anualizado) Exportaciones totales (Var. %) Exportaciones agropecuarias (Var. %) Exportaciones textiles (Var. %) Sistema bancario Crdito Total al Sector Privado (Var. %) Crditos a Empresas (Var. %) Crditos Consumo (Var. %) Crditos Hipotecarios (Var. %) Promedio 3 meses previos al ltimo dato5 319 -6,3 1 326 -17,5 7,3 8,7 10,2 9,4 9,1 52 58 53 52 49 2,0 3,0 16,3 0,1 0,6 -11,1 3,0 -14,8 13,1 11,9 11,8 22,7 Junio Julio Agosto Setiembre

Grfico 5 Produccin de Electricidad (Var. % anual)


10 9 8 7 6 5

193 21,8 586 15,2 6,5 8,1 34,6 58 64 64 58 55 15,9 16,7 17,4 19,3 18,1 11,5 13,8 11,4 22,3 20,8

361 -9,9 1 669 6,4 6,0 15,9 39,3 58 63 60 58 56 11,2 14,5 28,9 -1,4 7,6 8,6 16,9 16,9 18,2 26,0

318 -5,5 1 342 -16,0 7,4 8,9 6,9 9,5 8,3 51 57 52 50 47 -1,0 1,1 17,3 0,2 10,9 -15,5 -7,1 -7,5 13,1 12,0 11,5 22,8

313 -9,2 1 287 -19,3 7,2 9,2 11,1 7,8 5,3 52 57 51 53 51 0,6 3,0 16,9 -0,7 -10,7 -13,1 4,4 -26,2 13,0 11,5 11,7 21,8

326 -4,1 1 348 -17,2 5,4 7,6 7,0 4,9 6,2 56 58 51 54 51 2,8 -1,2 4,1 3,8 -4,6 1,6 1,7 -12,6 13,6 12,8 11,3 20,8

325 -11,2 1 349 -22,7 6,9 5,2

4 3 2 1 0

Produccin de Electricidad
PBI

S-11

D-11

M-12

J-12

S-12

D-12

M-13

J-13

Set-13

Grfico 6 Consumo Interno de Cemento


40

35
30

Variacin % Anual Desestacionalizado Anualizado

25
20

15
10

5
0

1/ Variaciones porcentuales anuales. Datos disponibles de Venta de Vehculos y Produccin de electricidad desde el 2006. 2/ Informacin al 30/09/2013. 3/ Con informacin al 29/09/2013. 4/ Informacin disponible de: ndice de la situacin actual del negocio desde enero 2008, ndice de expectativas de la demanda a 3 meses desde octubre 2007, ndice de expectativas del sector a 3 meses desde junio 2002, ndice de venta respecto al mes anterior e ndice de rdenes de compra respecto al mes anterior desde enero 2004. 6/ Por ejemplo, para informacin existente al mes de setiembre, se considera el promedio de junio, julio y agosto. Fuente: BCRP, SUNAT, Bloomberg, ASOCEM, COES, ARAPER.

-5
A-11 N-11 F-12 M-12 A-12 N-12 F-13 M-13 Ago-13

Fuente: COES, INEI, ASOCEM.

Expectativas de la Economa
Grfico 7 Ventas Respecto al Mes Anterior (Puntos)
65

Grfico 8 Situacin Actual del Negocio (Puntos)


65

Grfico 9 Expectativa de Demanda a 3 meses (Puntos)


70

65
60

60

60
55

55
54 Ventas aumentaron

56

58 55

Situacin f avorable 50

50

Demanda aumentar 50 Demanda disminuir 45


A-12 N-12 F-13 M-13 Ago-13

Ventas disminuyeron

Situacin desf avorable 45

45 A-11 N-11 F-12 M-12 A-12 N-12 F-13 M-13 Ago-13

A-11

N-11

F-12

M-12

A-11

N-11

F-12

M-12

A-12

N-12

F-13

M-13 Ago-13

Fuente: BCRP, Apoyo.

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Nota Metodolgica
El Indicador Lder es un ndice economtrico que permite adelantar la evolucin de la actividad econmica a travs de la informacin proporcionada por un conjunto de variables econmicas que, segn su correlacin dinmica, pueden coincidir, o adelantar el crecimiento del Producto Bruto Interno (PBI). Aquellos indicadores que adelantan la evolucin del PBI son denominados Indicadores Lderes. Entre las ms importantes variables que se consideraron para el clculo del Indicador Lder tenemos a las expectativas de la economa a 3 meses, produccin de electricidad, importaciones reales de bienes intermedios, cotizacin del cobre, tasa de encaje , gastos corrientes no financieros del Gobierno Central1, recaudacin por IGV interno (ajustado por cambios en tasa), entre otros2 (ver tabla 3). La metodologa del Indicador Lder nos permite realizar proyecciones del ndice lder para los prximos tres meses (desde que se tiene el ltimo dato oficial del PBI). Para ello, las variables lderes consideradas deben adelantar, por lo menos, dos meses el comportamiento del PBI (ver tabla 3). Tabla 3
Variables: Indicador Lder Mensual
Variable Lder Xi Producto Bruto Interno (PBI) PBI Primario ndice de Expectativas de la Economa a 3 Meses Produccin de Electricidad Venta Minoristas de EE.UU Cotizacin de Cobre Importacin de Bienes Intermedios Recaudacin IGV Interno Tasa de Encaje Efectivo en Moneda Nacional ndice de Precios al por Mayor Productos Nacionales Gastos Corrientes No Financieros Gastos de Capital del GC Nivel de adelanto (meses) 0 3 3 2 4 5 2 4 5 4 2 4

3
Correlacin Mxima 1,00 0,59 0,54 0,55 0,56 0,70 0,75 0,72 0,32 0,37 0,65 0,30

Tabla 4
Variables: Indicador Lder Trimestral
Variable Lder Xi Producto Bruto Interno (PBI) PBI Primario Venta Minoristas de EE.UU Trminos de Intercambio Liquidez del SF Total Importacin de Bienes Intermedios Recaudacin IGV Interno Tasa de Encaje Efectivo en Moneda Nacional ndice de Precios al por Mayor Productos Nacionales ndice de Precios de maquinaria y Equipo Importado Gastos de Capital del GC Consumo de Agua Lima y Callao Nivel de adelanto (meses) 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2

3
Correlacin Mxima 1,00 0,50 0,45 0,48 0,51 0,61 0,58 0,30 0,37 0,37 0,42 0,59

Para estimar el Indicador Lder, en primer lugar se extraen los tres principales componentes del PBI: ciclo, tendencia y estacionalidad. Luego, se obtiene el ciclo de cada una de las variables lderes utilizando el mtodo de filtracin llamado Filtro de Paso de Bandas (Band Pass Filter) propuesto por Baxter & King (1995) 4. Una vez obtenido el ciclo de cada una de las variables, se combinan a travs de un modelo no lineal de Redes Neuronales para obtener la proyeccin del ciclo del PBI. Posteriormente, se realizan las proyecciones de los componentes tendencial y estacional del PBI mediante modelos de series de tiempo los cuales se agregan al ciclo para obtener la proyeccin del PBI. Por otro lado, el indicador lder trimestral nos permite realizar proyecciones de los dos siguientes trimestres, desde que se publica la data oficial. La metodologa aplicada para el indicador lder trimestral es la misma que la del indicador lder mensual, a diferencia que se trabaja con datos trimestrales, se estiman nuevos niveles de adelantos y se consideran algunas otras variables (ver tabla 4). Una de las limitaciones ms importantes del indicador lder trimestral es el tamao de muestra con las que se cuenta para las variables lderes. El error de prediccin del crecimiento del PBI se debe a la proyeccin de su componente estacional. En particular, es muy complicado predecir con exactitud el verdadero valor de la parte estacional del PBI en meses en donde se presentan efectos del clima, efectos calendario (mayor o menor nmero de das laborables respecto al mismo mes del ao previo, Semana Santa, ao bisiesto, etc.).

1/ Se usa Gobierno Central y no Gobierno General por la disponibilidad de datos. Datos del Gobierno central se dispone desde enero 1992 y Gobierno General slo hay desde enero del 2004. 2/Se han considerado nuevas variables en la proyeccin del ciclo del PB: la expectativa de la economa a 3 meses y la tasa de encaje. Por otro lado, se ha excluido el ndice General de la Bolsa de valores de Lima, debido a que est muy correlacionado con la cotizacin del cobre, y as evitar el problema de variables redundantes. 3/ El nivel de adelanto y las correlaciones entre cada una de las variables y el PBI, se estiman considerando el ciclo de las variables. Asimismo, en el modelo no lineal de redes neuronales que permite proyectar el ciclo del PBI se consideran los componentes cclicos de las variables indicadas en la tabla 3. Finalmente, es importante mencionar que para extraer el ciclo de cada una de las variables, stas deben estar en trminos reales. 4/ Cabe indicar que una de las limitaciones de utilizar filtros estadsticos para estimar el componente cclico del PBI es que los resultados son muy sensibles a la frecuencia de datos con las que se trabaja y al tamao de la muestra.