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Unidad 6: Economa Abierta

6.1. Economa Abierta. Mercado de divisas. Tipos de cambio.


Economa Abierta
Los pases estn experimentando volmenes crecientes de intercambio producidos
por una economa abierta, a travs de 2 vas:
+ Intercambio de bienes y servicios.
+ Intercambio de capitales.
La tendencia mundial es a un mayor intercambio comercial en volmenes, para ello
se crea la Organizacin Mundial del Comercio (OMC), cuyo objetivo principal es impulsar el
intercambio o integracin comercial entre pases, a travs de la reduccin de las barreras
que frenan el comercio.
Existen dos doctrinas claramente diferenciadas respecto al comercio exterior:
+ Librecambismo: basado en el liberalismo econmico y sostiene la teora de la
Divisin Internacional del Trabajo (especializacin de determinados pases, como
pases industrializados y productores de materias primas).
+ Proteccionismo: basado en el intervensionismo estatal, busca suprimir la
competencia externa.
Argentina hasta la dcada del 30, creci hacia fuera, es decir, con el librecambismo.
A partir de la dcada del 30, creci hacia adentro, mayor proteccionismo hasta el 76
aproximadamente, con excepcin del gobierno de Frondizi (sustitucin de importaciones).
Desde el 76 hasta el 83 existi librecambismo ingenuo, porque se implantaron polticas de
importacin con la gestin de Martnez de Oz. Del 83 hasta el 89 fue una etapa confusa,
pero principalmente proteccionista con el gobierno de Alfonsn. A partir del 89 hasta el 99
exista una moneda sobrevaluada, tipo de cambio subvaluado, librecambismo y reduccin de
aranceles (Menem Caballo). Del 99 al 01 no hubo rumbo claro (De la Ra); pero desde
esa fecha hasta ahora existe cierto proteccionismo, tipo de cambio alto, sostenido por el
BCRA y por el Gobierno.
Mercado de Divisas
El Mercado de Divisas es todo tipo de Organizacin o Institucin donde entran en
contacto oferentes y demandantes, en este caso compran y venden monedas de distintos
pases (divisas). El mercado cambiario cumple tres grandes funciones:
O Permite transferir poder adquisitivo: los oferentes y demandantes de divisas
convierten sus tenencias en moneda extranjera y permiten la movilizacin geogrfica de
dichos activos lquidos a travs de transferencias, giros y letras de cambio, lo que no implica
el movimiento material de divisas, las que se neutralizan en un sistema de compensacin
internacional, remesndose solo las diferencias.
O Permite la obtencin de crditos para el comercio externo: dado que la oferta y la
demanda se encuentran distanciadas en el espacio, es normal que una entidad bancaria
autorizada a operar en cambios, financie las transacciones internacionales.
O Protege contra riesgos cambiarios: como normalmente los tipos de cambio no son
fijos, su modificacin puede alterar el precio en pesos, especialmente a los importadores, lo
que implica un riesgo; en el mercado de cambio y a travs de un contrato a trmino puede
asegurarse las divisas necesarias a fecha cierta, a un precio nominal dado, mediante el pago
de un plus o prima de riesgo.
Tipos de Cambio
Los tipos de cambio tienen una importancia en el comercio internacional, ya que la
moneda de un pas no es aceptada como medio de pago en otros y de ah surge la
necesidad de proceder al intercambio de monedas.
El tipo de cambio es el precio o valor de una moneda expresado en trminos de otra.
Es el nmero de unidades de moneda extranjera que podemos obtener a cambio de una
unidad de moneda nacional y viceversa.
1 Tipo de Cambio Nominal (E): precio de una moneda extranjera medido en
moneda nacional. Puede ocurrir:
Apreciacin Nominal: subida del precio relativo de la moneda nacional
expresado en moneda extranjera, genera una baja del tipo de cambio
nominal.
Depreciacin Nominal (devaluacin): descenso de precio relativo de la
moneda nacional expresado en moneda extranjera, corresponde una
subida del tipo de cambio nominal.
1 Tipo de Cambio Real ( ): precio relativo de los bienes extranjeros expresados en
bienes interiores. Su formula es
Tiene como objetivo medir la competitividad de un pas ya que P* representa los
P de los bienes extranjeros en moneda extranjera y el P el precio de los bienes
nacionales en moneda nacional.
Apreciacin Real: subida del precio relativo de los bienes interiores
expresados en bines extranjeros, corresponde una reduccin del tipo de
cambio real.
Depreciacin Real: reduccin del precio relativo de los bienes interiores
expresados en bienes extranjeros, corresponde una subida del tipo de
cambio real.
Un estara dado por:
O Cuando se da una devaluacin nominal, sin que los pesos domsticos (P)
suban, o que lo hagan en un porcentaje menor que la devaluacin nominal.
O Que se mantenga estable E, y que P bajen.
O Que se mantengan estables E y P, y que suben los pesos internacionales
(P*).
El tipo de cambio real tambin puede calcularse como:
Tipo de Cambio Bilateral : en tal caso se considera E (T.C.N) de un pas
especifico y como precio internacional P* a la evolucin del nivel de precios del
pas que se quiere cambiar.
Tipo de Cambio Multilateral : es una media ponderada de los tipos de cambios
reales multilaterales, en la que las ponderaciones son iguales a las proporciones
que representa el comercio de los diferentes pases. En este caso tanto E como
P* se calculan en base a una ponderacin de los diferentes pases con los que
opera comercialmente Argentina en la proporcin de la importancia que cada uno
tiene en la balanza comercial.
Una devaluacin de nuestra moneda hace que nuestros productos nacionales sean
mas baratos en el mercado internacional (variacin del precio = 0).
Una devaluacin favorecera a los exportadores, a turistas extranjeros y a inversores
extranjeros.
Los demandantes de divisas son los importadores, turistas argentinos que viajan al
exterior e inversores argentinos que invierten en el resto del mundo; en cambio, los oferentes
de divisas son los exportadores, a turistas extranjeros y a inversores extranjeros que
invierten en Argentina. Existen otros agentes que pueden ser oferentes y/o demandantes,
son los llamados ahorristas que no confan en el tipo de cambio esperado.
Sistemas de Tipo de Cambio
Es el conjunto de reglas que describen el papel del BCRA en el mercado de divisas.
Existen varios sistemas de tipo de cambio:
- Tipo de Cambio Fijo : el BCRA, a travs de una poltica monetaria determina el
valor que va a tener el tipo de cambio, y no permite que el mercado de divisas lo determine.
Se basa en una relacin fija entre las reservas de un pas y la cantidad de moneda emitida.
Las razones de la intervencin del BCRA se fundamentan en que las fluctuaciones del tipo
de cambio y de la moneda influyen sobre las X y las Q, y por ende en la produccin, el
empleo y la inflacin. El BCRA no puede utilizar una poltica monetaria, ya que el pas debe
mantener un determinado tipo de cambio; sin embargo la poltica fiscal es ms eficaz, porque
= E P*
P
desencadena una acomodacin monetaria y, por lo tanto, no provoca variaciones
compensatorias del tipo de inters y del tipo de cambio.
- Tipo de Cambio Flexible : se determina en el mercado de libre cambio por el juego
de la oferta y la demanda de divisas. Puede ser:
O Con flotacin limpia: no interviene el BCRA.
O Con flotacin sucia: el BCRA interviene tratando de incidir en la cotizacin, para lo
cual establece lmites.
En este sistema, una poltica fiscal expansiva provoca un aumento de la produccin,
una subida del tipo de inters y una apreciacin. Una poltica monetaria contractiva provoca
una reduccin de la produccin, una subida del tipo de inters y una apreciacin.
- Tipo de Cambio Mixto: tipo de cambio fijo con banda de flotacin. El BCA
expresamente lo manifiesta.
Para sostener el tipo de cambio, el BCRA aumenta la Demanda y la desplaza hacia
la derecha para obtener el equilibrio que quiere o le conviene.
Al gobierno le interesa mantener un tipo de cambio alto para:
o Favorecer las exportaciones.
o Disponer de mas dinero para pagar sus deudas.
Tipo de Cambio Alto: existe mas Exportaciones, por lo tanto hay supervit comercial,
y como consecuencia mas Oferta que Demanda de Divisas, que provoca una tendencia del
tipo de cambio a la baja.
Tipo de Cambio Bajo: hay mas Importaciones, es decir, existe dficit comercial, esto
genera mas Demanda que Oferta de Divisas, y como consecuencia el tipo de cambio tiende
a la suba.
Esterilizacin de pesos: el BCRA compra dlares para evitar que el tipo de cambio
baje, con este respaldo emite pesos y los coloca en el mercado, pero esto genera inflacin,
por lo que emite Ttulos Pblicos a corto plazo para compensar la misma y as sacar billetes
de circulacin.
Cmo se puede estimar la oferta y demanda de divisas? Se debe observar la
estimacin de la Balanza Comercial de fin de ao, si se visualiza un supervit comercial va a
existir mas Oferta que Demanda y el tipo de cambio va a bajar. Si se observa un dficit
comercial, va a existir mas Demanda que Oferta y por lo tanto el tipo de cambio tender a
subir.
6.2. Balanza de pagos: concepto y estructura.
Balanza de Pagos: concepto
Es un sistema de contabilidad Social donde se incluyen todas las transacciones
efectivamente realizadas entre residentes de un pas y residentes del resto del mundo,
durante un periodo de tiempo determinado.
Es el registro sistemtico de las transacciones econmicas ocurridas durante un
tiempo determinado entre los residentes de un pas y los residentes del resto del mundo.
Residente: aquellos individuos y empresas que tiene su centro de inters econmico
en el pas emisor.
Se emplea el mtodo de la partida doble, lo cual hace que se produzcan dos efectos:
Desde el punto de vista contable, la Balanza de pagos siempre est equilibrada,
D = H.
La suma de todos los saldos es igual a cero, se agrupan aquellos saldos cuyo
comportamiento queremos analizar, y al resto lo examinamos como financiadores de los
primeros; es as que surgen dos tipos de agrupaciones de transacciones: unas llamadas
autnomas, denominadas sobre la lnea; y las financiadoras, denominadas compensatorias o
bajo la lnea. Puede decirse que todas las transacciones registradas en Cuenta Corriente y
Capital son autnomas, y las que estn en Cuenta Financiera son bajo la lnea.
El mtodo de registracin utilizado para las autnomas son de Egresos e Ingresos.
Se utiliza el mtodo de Activo y Pasivo para las registraciones de la Cuenta Financiera.
Estructura
Est compuesta por cuatro sub-balanzas:
I. CUENTA CORRIENTE
O Mercancas: incluye las exportaciones (generan entradas de divisas, se
debitan) e importaciones (generan egresos de divisas, se acreditan) de
bienes, todos valorados con clusula FOB. Determina el saldo de la Balanza
Comercial (X-Q), supervit o dficit.
O Servicios Reales: incluye exportaciones e importaciones de servicios como
fletes, transportes, gastos de mantenimiento de embajadas y consulados,
seguros, etc. Los servicios que se prestan al exterior generan ingreso de
divisas, y los que se reciben generan salidas.
O Servicios Financieros: son las retribuciones a los factores de la produccin.
Las rentas del trabajo incluyen remuneraciones a trabajadores fronterizos,
estacionales y temporeros.
Trabajo
Inversin
O Transferencia Corrientes: es un movimiento de fondos entre residentes, sin
contraprestacin, tienen como destino financiar el consumo. Son
transferencias netas recibidas del resto del mundo. Ejemplo: remesas de
emigrantes, impuestos, prestaciones y cotizaciones de a seguridad social,
donaciones destinadas a la adquisicin de bienes de consumo, retribuciones
al personal que presta servicios en el exterior, etc.
II. CUENTA CAPITAL
O Transferencias de Capital: transferencias que tienen como destino un bien de
capital, son tambin sin contraprestacin. No modifican la Renta Nacional
Bruta Disponible. Ejemplo: movimientos de fondos por la liquidacin del
patrimonio de los inmigrantes, condonaciones de deudas por acreedores,
etc.
O Transferencias Inmateriales o de Activos no Financieros, no producidos:
adquisicin o enajenacin de patentes, derechos de autor, llave de negocio,
marcas, tierras no explotables, etc.
El saldo de la Cuenta Corriente mas el saldo de la Cuenta Capital puede dar:
- Positivo: capacidad de financiamiento.
- Negativo: necesidad de financiamiento.
III. CUENTA FINANCIERA
O Inversiones en Cartera: son inversiones a corto plazo, con el fin exclusivo de
obtener utilidades, sin manejar la economa con carcter especulativo.
O Inversiones Directas: son inversiones a largo plazo. Se pretende mantener
una rentabilidad permanente, alcanzando una grado significativo de
influencia en la gestin de la economa o en sus rganos de direccin.
O Otras Inversiones: crditos o depsitos tanto comerciales como financieros.
O Variacin de Reservas Internacionales: entrada y/o salida de moneda
extranjera, oro, ttulos pblicos de otros pases, etc., fundamentalmente de
disponibilidad inmediata para poder financiar los desequilibrios de la Balanza
de Pagos o para regular indirectamente su magnitud a travs de inversiones
en los mercados de cambio.
IV. ERRORES Y OMISIONES: es un mero ajuste contable de la diferencia entre el
total de ingresos o de pagos, es decir, la partida de cierre de la Balanza de
Pagos, que recoge el valor de todas las operaciones no registrables por mltiples
razones y que de haberlo sido hubieran permitido que la suma de todos los saldo
fuese igual a cero.
Ajuste de la Balanza de Pagos
Resultado de Balanza de Pagos = Cta.Cte + Cta. Capital + Cta.Fcia. + Er.Om. = 0
Resultado de Balanza de Pago sin Incluir V.R.I = - Variacin de Reservas Internac.
Un dficit permanente o constante de la Balanza de Pagos significa que los pagos al
resto del mundo son mayores que los ingresos, y sta es una situacin que no puede
prolongarse.
Un dficit en la Cuenta Corriente puede compensarse con entrada de capitales. La
Balanza de Pagos tendr un saldo cero pero es una situacin inestable en el largo plazo, ya
que provocar una variacin en la situacin patrimonial del pas ya que esto significa venta
de activos a no residentes, o sea venta de riqueza nacional, adems es una situacin
inestable porque toda entrada de capitales (prstamos) tendr su correspondiente salida de
intereses denominado servicios financieros.
6.3. Apertura de los mercados de bienes.
La apertura de los mercados de bienes es la oportunidad de los consumidores y de
las empresas de elegir entre los bienes interiores y los extranjeros. No existe ningn pas en
el que sta posibilidad est totalmente libre de restricciones: incluso los pases ms
comprometidos con el libre comercio tienen aranceles y cuotas sobre algunos bienes
extranjeros (los aranceles son impuestos sobre los bienes importados y las cuotas son
restricciones de las cantidades de bienes que pueden importarse).
El volumen de comercio no es necesariamente un buen ndice del grado de apertura.
Muchos sectores pueden estar expuestos a la competencia extranjera sin que los efectos de
esta competencia se traduzcan en una aumento de las Importaciones: al ser competitivos y
mantener sus precios a un nivel suficientemente bajo, estos sectores pueden conservar su
cuota del mercado interior y mantener alejadas las Importaciones. Eso sugiere que la
proporcin de la Produccin agregada formada por los bienes comerciables, podra ser un
ndice de apertura mejor que las tasas de Exportaciones e Importaciones.
Pueden ser las Exportaciones mayores que el PBI?, y por lo tanto una tasa de
Exportaciones mayor a 1?
A primera vista, parece que la respuesta es que los pases no pueden exportar mas
de lo que producen, por lo que la tasa debe ser menor que 1. Pero esta respuesta no es
correcta. La clave est en darse cuenta de que las exportaciones y las importaciones pueden
ser de bienes intermedios.
Las Exportaciones pueden ser superiores al PBI; es lo que ocurre en muchos pases
pequeos que viven de las actividades portuarias y de Importacin Exportacin, en los que
stas son muy superiores a PBI. Ocurre incluso en pases en los que la industria
manufacturera desempea un importante papel.
En qu sentido nos obliga la apertura de los mercados financieros a revisar la forma
de examinar el equilibrio?
Cuando analizbamos las decisiones de los consumidores en el mercado de bienes,
hasta ahora nos centrbamos en que la decisin era de ahorrar o consumir; pero cuando los
mercados de bienes est abiertos, los consumidores tienen que tomar otra gran decisin:
comprar bienes interiores o bienes extranjeros. Si deciden comprar mas bienes interiores,
aumenta su demanda y, por lo tanto, la produccin interior. Si deciden comprar mas bienes
extranjeros, entonces es la produccin extranjera la que aumentar.
En las decisiones de los consumidores y de las empresas es fundamental el precio
de los bienes extranjeros expresados en bienes interiores, es decir el tipo de cambio real.
Demanda de Bienes Interiores
En una economa abierta est representada por:
Z = C + I + G -Q + X
La suma de los tres primeros trminos constituye la demanda nacional de bienes.
Como estamos en una economa abierta existen dos ajustes:
1 En primer lugar, debemos restar las Importaciones, es decir, la parte de la
demanda Nacional que recae en los bienes extranjeros, en ste procedimiento hay
que ser cautelosos, por lo tanto, debemos expresar primero el valor de las Q en
bienes interiores (Q). es el tipo de cambio real, es decir, el precio relativo de
bienes extranjeros expresado en bienes interiores, por lo tanto Q es el valor de las
Q expresado en bienes interiores.
1 En segundo lugar, debemos sumar las X (demanda de bienes interiores que
procede del extranjero).
Determinantes de la Demanda de Bienes Interiores
Los determinantes son: C, I y G. Lo que decidan gastar los consumidores sigue
dependiendo de su renta y de su riqueza. Aunque el tipo de cambio real afecta a la
composicin del gasto de consumo en bienes interiores y extranjeros, no existe ninguna
razn por la que deba afectar al nivel global de consumo.
Lo mismo ocurre con la Inversin, el tipo de cambio real puede influir en la decisin
de las empresas de comprar mquinas interiores o extranjera, pero no debe afectar a la
Inversin Total.
De acuerdo con los dicho anteriormente, podemos seguir utilizando las mismas
descripciones para los tres determinantes, entonces:
C(Y T) + I(Y; r) + G
+ + -
Determinantes de las Importaciones
De que depende las cantidad de Importaciones?
= Principalmente del nivel global de la Demanda Nacional: cuanto mayor es la
Demanda Nacional, mayor es la demanda de todos los bienes, tanto interiores
como extranjeros.
= Tambin depende claramente del tipo de cambio real: cuando mas alto es el precio
de los bienes extranjeros en relacin con los interiores, menor es la demanda
relativa de bienes extranjeros y menor la cantidad de importaciones.
Expresamos a las Importaciones de la siguiente manera:
Q = Q(Y;)
+ -
Un Y provoca un Q, y un encarece los bienes extranjeros, por lo tanto provoca
una Q.
Determinantes de las Exportaciones
Las exportaciones de un pas son importaciones de otro. La cantidad de
exportaciones va a depender de:
= La actividad extranjera.
= Del precio relativo de los bienes extranjeros.
Por lo tanto, podemos formular:
X = X(Y
*
;)
+ +
Y
*
: nivel de produccin del resto del mundo o simplemente produccin extranjera.
: tipo de cambio real.
Si Y
*
, entonces demanda extranjera de todos los bienes. Si , entonces los
bienes nacionales son mas atractivos y X.
DD (Demanda Nacional = C + I + G)
ZZ (Demanda de Bienes Interiores)
Exp. (X)
Imp. (Q) AA
Y YTB Produccin (Y)
+
Supervit Comercial
0
NX Dficit Comercial
-
La lnea DD representa la demanda nacional, C + I + G, en funcin de la produccin.
Su pendiente es positiva, pero menor a 1: un aumento en la produccin eleva la demanda,
pero en una cuanta inferior a dicho aumento.
Para hallar la demanda de bienes interiores, debemos restar primero las Q. De sta
manera obtenemos la lnea AA: la distancia entre DD y AA es igual a Q. Dado que la
cantidad de Q aumenta con la renta, la distancia entre las 2 lneas aumenta con la renta.
Podemos hacer dos observaciones con respecto a AA:
AA es mas plana que DD: cuando aumenta la renta, parte de la demanda nacional
adicional se una demanda de bienes extranjeros.
En la medida en que parte de la demanda adicional sea una demanda de bienes
interiores, AA tiene pendiente positiva.
Por ltimo, debemos sumar las exportaciones. As obtenemos ZZ, que se encuentra
por encima de AA, por lo cual la distancia entre stas es igual a X. Dado que stas no
dependen de la produccin interior, la distancia entre ZZ y AA es constante, por lo que las
dos lneas son paralelas. ZZ es mas plana que DD.
En el primer grafico, en el nivel Y, las Exportaciones estn representadas por la
distancia AC y las Importaciones por la distancia AB, por lo tanto en el segundo grafico las
exportaciones netas estn representadas por la distancia BC.
NX: relacin entre las exportaciones netas y la produccin, las NX son una funcin
decreciente de la produccin.
Y Q =X pero NX
YTB: nivel de produccin donde el valor de las Q es igual al de las X, por lo tanto las
NX = 0.
Los niveles de produccin superiores a YTB provocan un Q y por lo tanto un dficit
comercial; los niveles inferiores a YTB provoca Q y por lo tanto un supervit comercial.
El Nivel de Produccin de Equilibrio y la Balanza Comercial
El mercado de bienes se encuentra en equilibrio cuando la produccin interior es igual
a la demanda de bienes interiores, por lo tanto, cuando:
Y = C(Y T) + I(Y, r) + G - Q(Y;) + X(Y
*
;)
D
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(
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X
)
C
B
A
BC

A ZZ
Y Pn (Y)
B
YTB
C Def. Comercial
NX
Cmo afectara un aumento del Gasto Pblico a la Produccin y a la Balanza Comercial ?
En cualquier nivel de produccin, la demanda es mayor, por lo que la curva de
demanda se desplaza hacia arriba de ZZ a ZZ. El punto de equilibrio se traslada de A a A y
la produccin aumenta de Y a Y. El aumento de la produccin es mayor que el incremento
del Gasto Pblico; se produce un efecto multiplicador. La Balanza Comercial resulta
afectada; como el Gasto Publico no entra directamente ni en la relacin de X, ni en la
relacin de Q, la lnea que representa NX en funcin de la produccin no se desplaza; por lo
tanto un aumento de la produccin de Y a Y provoca un dficit comercial igual a BC.
ZZ`(G > 0)
A
ZZ
Y Y Pn (Y)

B
YTB
Def. Comercial
D
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C
El Gasto Pblico no solo provoca un dficit comercial sino que su influencia en la
produccin es menor que en la economa cerrada, cuanto menor es la pendiente de la
relacin de demanda, menor es el multiplicador, y como ZZ es mas plana que la relacin de
demanda de la economa cerrada, el multiplicador es menor en la economa abierta.
El dficit comercial y el multiplicador menor se deben a la misma causa: ahora un
aumento de la demanda no solo es un aumento de la demanda de bienes interiores, sino
tambin de la demanda de bienes extranjeros, por la tanto cuando aumenta la renta, el efecto
producido en la demanda de bienes interiores es menor que en una economa cerrada, lo
que hace que el multiplicador sea mas pequeo, y como parte del aumento de la demanda
es un aumento de la demanda de importaciones (y las exportaciones no varan), el resultado
es un dficit comercial.
Cuanto mas abierta es la economa, menor es la influencia en la produccin y mayor
es el efecto negativo producido en la balanza comercial.
Cmo afectara un aumento de la Demanda Extranjera a la Produccin y a la Balanza
Comercial?
El aumento de la demanda extranjera, podra deberse a un incremento del gasto
Pblico extranjero (G
*
).
El efecto directo es un aumento de las X; dado un nivel de produccin, este aumento
provoca un incremento de la demanda de bienes interiores en X, por lo que la lnea que
indica la demanda de bienes interiores en funcin de la produccin se desplaza hacia arriba
en X de ZZ a ZZ; como las exportaciones aumentan en X en un nivel de produccin dado,
la lnea que representa las exportaciones netas en funcin de la produccin tambin se
desplaza hacia arriba en X, de NX a NX.
El aumento de la produccin extranjera provoca un incremento de la produccin
interior, lo que a su vez provoca un incremento de las Exportaciones de bienes interiores, el
cual eleva, a su vez, la produccin interior y la demanda nacional de bienes a travs del
multiplicador.
Y Y Produccin (Y)
D
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A
A
X C
ZZ
NX DD
ZZ
D
X
NX
NX
NX
Qu ocurre con la Balanza Comercial?: cuando aumenta la demanda extranjera, la
demanda de bienes interiores se desplaza hacia arriba de ZZ a ZZ, pero la lnea DD, que
indica la demanda nacional en funcin de la produccin no se desplaza.
En el nuevo nivel de produccin de equilibrio Y, la demanda nacional est
representada por la distancia DC y la demanda de bienes interiores por DA. Las NX por la
distancia CA, que es positiva. Por lo tanto, aunque aumenten las importaciones, stas
contrarrestan el X, por lo que la Balanza Comercial mejora.
Conclusin:
Un de la Demanda Nacional Y y genera Dficit Comercial.
Un de la Demanda Extranjera Y y genera Supervit Comercial.
Un pas que incurre en un dficit comercial acumula deuda frente al resto del mundo.
Los pases prefieren que aumente la demanda extranjera (lo que provoca una mejora de la
balaza comercial) a que aumente la demanda nacional (lo que provoca deterioro de la
balanza comercial).
Suponiendo que existe un grupo de pases que comercializan mucho entre s, un
aumento de la demanda en uno cualquiera de ellos se traduce en gran medida en un
aumento de la demanda de bienes producidos en los dems pases. Supongamos que todos
ellos atraviesan una recesin y que la balanza comercial de todos esta aproximadamente en
equilibrio. Cada uno puede mostrarse muy reacio a tomar medidas para aumentar la
demanda nacional. Si lo hiciera, el resultado podra ser un pequeo aumento de la
produccin, pero tambin un dficit comercial mayor. Por lo tanto, es posible que cada pas
espere a que los otros aumenten su propia demanda. Pero si todos esperan, n ocurre nasa y
la recesin puede perdurar.
Si todos los pases coordinan su poltica macroeconmica con el fin de aumentar la
demanda nacional simultneamente, pueden aumentarla si aumentar su dficit comercial. El
aumento coordinado de la demanda provoca un aumento tanto en las exportaciones cono en
las importaciones en cada pas. Sigue siendo cierto que el aumento de la demanda nacional
provoca un incremento de las importaciones; pero ste es contrarrestado por el de las
exportaciones, que se debe al aumento de la demanda extranjera.
La Depreciacin, la Balanza Comercial y la Produccin
Recordando la ecuacin de Tipo de Cambio Real: = E P*
P
Segn nuestro supuesto de que los niveles de precios estn dados, una depreciacin
nominal se traduce en una depreciacin real de la misma cuanta.
Condicin de Marshall Lerner
Las exportaciones netas estn dadas por:
Q X NX =
Sustituyendo X y Q por sus expresiones tenemos que:
( ) ( ) , ,
*
Y Q Y X NX =
Como el tipo de cambio real figura en tres lugares, la depreciacin real afecta a la
balanza comercial a travs de tres vas:
Aumenta X . La depreciacin, que abarata relativamente los bienes locales en el
extranjero, provoca un aumento de la demanda extranjera y, por lo tanto, un
aumento de las exportaciones locales.
Disminuye Q . La depreciacin, que encarece relativamente los bienes extranjeros
en nuestro pas, provoca un desplazamiento de la demanda nacional hacia los
bienes interiores, lo que da lugar a una reduccin de la cantidad de importaciones.
Sube el precio relativo de la importaciones. Aumenta . Esta subida tiende a elevar
la factura de importaciones. Ahora cuesta mas comprar la misma cantidad de
importaciones.
Para que la balanza comercial mejore tras una depreciacin, las exportaciones
deben aumentar lo suficiente y las importaciones deben disminuir lo suficiente para
compensar la subida del precio de las importaciones. La condicin en la que una
depreciacin real provoca un aumento de las exportaciones netas de conoce con el nombre
de condicin Marshall Lerner.
Efectos de una depreciacin: las variaciones de las exportaciones netas altera, a su
vez, la produccin interior, lo que afecta aun mas las exportaciones netas.
Al igual que ocurre con un aumento de la produccin extranjera, una depreciacin
provoca, cualquiera que sea su nivel de produccin, un aumento de las exportaciones netas.
Por consiguiente, tanto la relacin de demanda como la relacin de las exportaciones netas
se desplazan hacia arriba; el equilibrio se traslada, la produccin aumenta. La balanza
comercial mejora: el aumento de las importaciones provocado por el aumento de la
produccin es menor que la mejora directa en la balanza comercial provocada por la
depreciacin. Por lo tanto, la depreciacin provoca un desplazamiento de la demanda, tanto
extranjera como interior, en favor de los bienes interiores, lo cual provoca, a su vez, un
aumento de la produccin interior y una mejora de la posicin comercial.
Aunque la depreciacin y un aumento de la produccin extranjera provocan el mismo
efecto sobre la produccin nacional y en la balanza comercial, existe una diferencia sutil,
pero importante: una depreciacin acta encareciendo relativamente los bienes extranjeros,
pero eso significa que, dada la renta de los individuos, empeora su bienestar, ya que ahora
tiene que pagar mas por los bienes extranjeros. Los gobiernos que tratan de conseguir una
gran depreciacin suelen encontrarse con huelgas y disturbios, ya que la poblacin reacciona
a la enorme subida de precios de los bienes importados.
Combinacin de Polticas de Tipo de Cambio y Fiscal
Objetivo: reducir el dficit comercial sin alterar el nivel de produccin.
No dar resultado una depreciacin: reducir el dficit, pero tambin elevara la
produccin. Tampoco dar resultado una contraccin fiscal: reducir el dficit comercial, pero
tambin la produccin.
Lo que tendra que hacer el Gobierno es utilizar una combinacin correcta de
depreciacin y contraccin fiscal.
El equilibrio se encuentra inicialmente en el punto A y va acompaado de un nivel de
produccin Y; el dficit comercial est representado por la distancia BC. Si el gobierno desea
eliminar el dficit comercial sin alterar la produccin , debe hacer dos cosas:
En primer lugar, debe conseguir una depreciacin suficiente para eliminar el dficit
comercial en el nivel inicial de produccin. Por lo tanto la depreciacin debe ser tal
que desplace la relacin de exportaciones netas de NX a NX. Esta depreciacin y
el aumento correspondiente a las exportaciones netas tambin desplaza la relacin
de demanda de ZZ a ZZ. En ausencia de otras medidas, el equilibrio se
desplazara de A a A y la produccin aumentara de Y a Y. Para evitar este
efecto, el gobierno debe:
Reducir el Gasto Pblico con el fin de desplazar ZZ de nuevo a ZZ.
Esta combinacin de depreciacin y contraccin fiscal provoca el mismo nivel de
produccin y mejora la balanza comercial.
Conclusin: en la medida que el gobierno le preocupe tanto el nivel de produccin
como la balanza comercial, tiene que utilizar simultneamente tanto poltica fiscal como
poltica de tipo de cambio.
En el caso que la produccin inicial sea demasiado baja y la economa tenga un
dficit comercial, una depreciacin ser til tanto frente al comercio como a la produccin:
reduce el dficit comercial y eleva la produccin. Pero no existe razn alguna para que la
depreciacin consiga tanto el aumento correcto de la produccin como la eliminacin del
dficit comercial. Segn la situacin inicial y la influencia relativa de la depreciacin en la
produccin y en la balanza comercial, es posible que el Gobierno tenga que complementar la
depreciacin con un aumento o una reduccin del gasto pblico.
Y Y Produccin (Y)
0
Anlisis Dinmico: LA CURVA J
D
e
m
a
n
d
a
,

Z
E
x
p
o
r
t
a
c
i
o
n
e
s

N
e
t
a
s
,

N
X
ZZ
C
A
ZZ
A
B
NX
NX
G
NX
NX
Hemos afirmado antes que una depreciacin provoca u aumento de las
exportaciones y una reduccin de las importaciones, pero estos efectos no se producen de la
noche a la maana.
Los consumidores tardan un tiempo en darse cuenta de que han variado los precios
relativos, las empresas tardan un tiempo en optar por proveedores mas baratos, etc. por lo
tanto, una depreciacin puede muy bien provocar un empeoramiento inicial de la balanza
comercial; aumenta, pero ni X ni Q se ajustan mucho inicialmente, lo que provoca una
disminucin de las exportaciones netas, X - Q.
A medida que pasa el tiempo, aumentan los efectos de las variaciones de los precios
relativos tanto de las exportaciones como de las importaciones. Las exportaciones aumentan
y las importaciones disminuyen. Si finalmente se cumple la condicin Marshall Lerner, la
respuesta de las exportaciones y de las importaciones acaba siendo mas intensa que el
efecto negativo relacionado con los precios y el efecto final de la depreciacin es una mejora
en la balanza comercial.
El grfico recoge este ajuste representando la evolucin da la balanza comercial en
respuesta de una depreciacin real.
El dficit comercial existente antes de la depreciacin es OA. Esta eleva inicialmente
el dficit comercial a OB: aumenta, pero ni Q ni X varan de inmediato. Con el paso del
tiempo, las exportaciones aumentan y las importaciones disminuyen, reduciendo el dficit
comercial. Finalmente, la balanza comercial mejora en comparacin con su nivel inicial; eso
es lo que ocurre a partir del punto C. Los economistas llaman curva J a este proceso de
ajuste, porque la curva del grafico parece una jota.
Pasando a la balanza comerc8ial, que se expresa en porcentaje del PBI, hay dos
hechos evidentes:
Las variaciones del tipo de cambio real se tradujeron, de hecho, en variaciones
paralelas de las exportaciones netas. La apreciacin fue acompaada de un gran
empeoramiento de la balanza comercial y la depreciacin posterior fue
acompaada de una gran mejora de la balanza comercial.
Sin embargo, hubo un gran retardo en la respuesta de la balanza comercial a las
variaciones del tipo de cambio real.
El Ahorro, la Inversin y los Dficit Comerciales
Partiendo de la condicin de equilibrio:
Y = C + I + G - Q + X
Restando C + T de ambos miembros y basndonos en el hecho de que el ahorro
privado es S = Y C T, tenemos que:
S = I + G T - Q + X
Basndonos en la definicin de exportaciones netas NX = X - Q y reorganizando
tenemos que:
NX = S + (T G) I
Esta condicin establece que en el equilibrio la balanza comercial (NX) debe ser
igual al ahorro privado (S), mas el ahorro publico (T G), menos la inversin (I). Por lo tanto,
un supervit comercial corresponde a un exceso de ahorro sobre inversin y un dficit
comercial corresponde a un exceso de la inversin sobre el ahorro.
E
x
p
o
r
t
a
c
i
o
n
e
s

N
e
t
a
s
,

N
X
+
Depreciacin
A C
-
Tiempo
O
B
Implicaciones:
C Un aumento de la inversin debe traducirse en un incremento del ahorro privado o
publico o en un dficit comercial.
C Un aumento del dficit presupuestarios debe traducirse en un aumento del ahorro
privado, una reduccin de la inversin o un dficit comercial.
C Un pas que tenga una elevada tasa de ahorro, privado y pblico, debe tener una
elevada tasa de inversin o un elevado supervit comercial.
Antes hemos mostrado que una depreciacin provoca (si se cumple Marshall
Lerner) un aumento de la produccin y una mejora de la posicin comercial. Una
depreciacin afecta, en realidad, al ahorro y a la inversin, al afectar a la demanda de bienes
interiores y, por lo tanto, al elevar la produccin. El aumento de la produccin provoca un
incremento del ahorro con respecto a la inversin o, en otras palabras, una reduccin del
dficit comercial.
El Equilibrio del Mercado de Bienes
La condicin de equilibrio quedara dada por:
Y = C(Y T) + I(Y, r) + G + NX(Y,Y
*
,)
( + ) (+,- ) ( -, +, +)
La implicacin importante de esta ecuacin es la dependencia de la demanda y de la
produccin tanto del tipo de inters real como del tipo de cambio real:
= Una subida del tipo de inters real provoca una reduccin del gasto de inversin y,
por lo tanto, de la demanda de bienes interiores, lo cual reduce la produccin a
travs del multiplicador.
= Una subida del tipo de cambio real (depreciacin real) provoca un desplazamiento
de la demanda hacia los bines interiores y, por lo tanto, un aumento de las
exportaciones netas. Este aumento de las exportaciones netas eleva la demanda y
la produccin.
Para simplificar el anlisis consideraremos a partir de ac dado el nivel interior de
precios, no existe inflacin, ni efectiva ni esperada, por lo tanto el tipo de inters nominal y el
real son iguales, y sustituiremos en la ecuacin r por i.
6.4. Apertura de los mercados financieros.
Es la oportunidad de los Inversores financieros de elegir entre los activos financieros
internos y los extranjeros. Hasta hace poco, algunos pases tenan controles de capitales,
que son rigurosas restricciones de los activos extranjeros que sus residentes podan tener,
as como de los activos financieros que los extranjeros podan tener. Estas restricciones
estn desapareciendo rpidamente, por lo que los mercados financieros mundiales estn
cada vez mas integrados.
La apertura de los mercados financieros permite a los inversores mantener tanto
activos nacionales como extranjeros, diversificar, pues, su cartera y especular sobre las
variaciones de los tipos de inters extranjeros frente a los nacionales, los tipos de cambio,
etc.. Dado que la compraventa de activos extranjeros implica como parte de la operacin, la
compraventa de monedas extranjeras (divisas), el volumen de las transacciones realizadas
en los mercados de divisas da una idea de la importancia de las transacciones financieras
internacionales.
La mayora de las transacciones no estn relacionadas, pues, con el comercio sino
con la compraventa de activos financieros. El volumen de transacciones realizadas en los
mercados de divisas, no solo es elevado sino que tambin est aumentando rpidamente.
La apertura de los mercados financieros tiene otra importante implicacin, permite al
pas incurrir en supervit comercial y dficit comercial.
Ejemplo de un control de capitales: medida actual del BCRA respecto a los depsitos
extranjeros en el pas con un encaje del 30%.
La eleccin entre los activo nacionales y los extranjeros
La apertura de los mercados financieros implica la decisin de tener dinero nacional
en lugar de extranjero y la decisin de tener activos rentables nacionales en lugar de
extranjeros; si el objetivo es tener activos extranjeros, las divisas son claramente menos
rentables que los bonos extranjeros, que rinden intereses. Por lo tanto, la nica decisin que
tenemos que estudiar es la eleccin entre los activos nacionales y los activos extranjeros que
rinden intereses.
Cuando valoramos el atractivo de los bonos extranjeros, no podemos observar
simplemente los tipos de inters extranjero y nacional: tambin debemos valorar lo que
creemos que ocurrir con el tipo de cambio entre la moneda nacional y la extranjera entre
este ao y el ao que viene.
Solo querremos tener el activo que rinden la tasa mas alta de rendimiento. Para tener
tanto bonos extranjeros como nacionales, estos deben tener la misma tasa esperada de
rendimiento, por lo que debe cumplirse la siguiente relacin de arbitraje:
( )( )
e
t t
t
t
E i
E
i
1
*
1
1
1
1
+ +
+

= +
La ecuacin de denomina relacin de paridad descubierta de los tipos de inters
o simplemente condicin de la paridad de los tipos de inters.
El supuesto de que los inversores financieros solo tendrn los bonos cuya tasa
esperada de rendimiento sea mas alta es claramente demasiado restrictivo por dos razones:
en primer lugar, no tiene en cuenta los costos de transaccin, y por otro, lado no tiene en
cuenta el riesgo, el tipo de cambio de una ao a otro es incierto, por lo que tener bonos
extranjeros es mas arriesgado para un inversor nacional que tener bonos nacionales.
Las pequeas variaciones de los tipos de inters y los rumores de apreciacin o
depreciacin pueden provocar movimientos de dinero en unios minutos. En el caso de pases
ricos, el supuesto de arbitraje de la ecuacin recoge la realidad de una manera bastante
aproximada. Otros pases cuyos mercados de capitales son mas pequeos y estn menos
desarrollados o tienen distintos tipos de controles de capitales tienen menos margen para
elegir su tipo de inters de lo que implica la ecuacin.
Para tener una idea mejor de los que implica el arbitraje, formulemos la ecuacin
anterior de la manera siguiente:
( )


+ + = +
+
t
t
e
t
t t
E
E E
i i
1 *
1 1 1
esta ecuacin indica la relacin entre el tipo de inters nominal nacional, el tipo de
inters nominal extranjero y la tasa esperada de depreciacin. Un aumento de E es una
depreciacin, por lo que
t
t
e
t
E
E E
+1
es la tasa esperada de depreciacin de la moneda
nacional (si se espera que la moneda nacional se aprecie, este trmino es negativo). En la
medida en que los tipos de inters o la tasa esperada de depreciacin no sean demasiado
altos, la siguiente ecuacin es una buena aproximacin de la anterior:
t
t
e
t
t t
E
E E
i i

+ =
+1 *
Esta relacin es la mas importante: el arbitraje implica que el tipo de inters nacional
debe ser (aproximadamente) igual al tipo de inters extranjero mas la tasa esperada de
depreciacin de la moneda nacional.
El Equilibrio de los Mercados Financieros
Dinero frente a Bonos ( ) i YL
P
M
=
En una economa abierta, al demanda de dinero interior sigue procediendo
principalmente de los residentes interiores.
La demanda de dinero por parte de los residentes interiores sigue dependiendo de
los mismos factores que antes: su nivel de transacciones, que recogemos de una forma
aproximada por medio de la produccin real interior, y el costo de oportunidad de tener
dinero, que es el tipo de inters nominal de los bonos.
Un aumento de la oferta monetaria provoca una reduccin del tipo de inters. Un
aumento de la demanda de dinero debido, por ejemplo, a un incremento de la produccin
provoca una subida del tipo de inters.
Bonos Nacionales frente a Bonos Extranjeros
Para analizar la eleccin ntrelos bonos nacionales y los bonos extranjeros, no
basamos en que los inversores financieros, nacionales o extranjeros, apuestan por la tasa
esperada de rendimiento que sea mas alta. En condiciones de equilibrio, hay que tener tanto
bonos nacionales como extranjeros. Por consiguiente, ambos deben tener la misma tasa
esperada de rendimiento.
Debe cumplirse la relacin de arbitraje:
t
t
e
t
t t
E
E E
i i

+ =
+1 *
Si consideramos dado el tipo de cambio futuro esperado y lo representamos por
medio de
e
E
la condicin de paridad de los tipos de inters se convierte en:
E
E E
i i
e

+ =
*
Pasando los trminos en el tipo de cambio actual, E, al primer miembro y dividiendo
los dos por ( )
*
1 i i + , obtenemos una expresin del tipo de cambio actual en funcin del
tipo de cambio futuro esperado y los tipos de inters nacional y extranjero:
*
1 i i
E
E
e
+
=
La ecuacin implica la existencia de una relacin negativa entre el tipo de inters
nacional y el tipo de cambio. Dados el futuro tipo de cambio esperado y el tipo de inters
extranjero, una subida del tipo de inters nacional provoca una reduccin del tipo de cambio
y, por lo tanto, una apreciacin. Simtricamente, una reduccin del tipo de inters nacional
provoca una subida del tipo de cambio y, por lo tanto, una depreciacin.
E
e
Tipo de Cambio, E
Apreciacin Depreciacin
Anlisis conjunto de los Mercado de Bienes y los Mercados Financieros
El equilibrio del mercado de bienes implica que la produccin depende, entre otros
factores, del tipo de inters y del tipo de cambio:
Y = C(Y T) + I(Y, i) + G + NX(Y,Y
*
,)
El tipo de inters, a su vez, depende de la igualdad de la oferta y la demanda de
dinero. La condicin de paridad de los tipos de inters implica la existencia de una relacin
negativa entre el tipo de inters nacional y el tipo de cambio.
Estas relaciones determinan conjuntamente la produccin, el tipo de inters y el tipo de
cambio. Pero podemos reducirla a dos utilizando la condicin de paridad de los tipos de
inters para eliminar el tipo de cambio de la relacin de equilibrio del mercado de bienes. De
esa manera, tenemos las dos ecuaciones siguientes, que son las versiones de IS y LM
correspondientes a una economa abierta:
T
i
p
o

d
e

I
n
t
e
r

s
,

i
i
*
IS:
( ) ( )

+
+ + + =
*
*
1
, , ,
i i
E
Y Y NX G i Y I T Y C Y
e
LM: ( ) i YL
P
M
=
Relacin IS: examinaremos los efectos de una subida del tipo de inters sobre la
produccin:
= El primero, que ya estaba presente en una economa cerrada, es el efecto directo
sobre la inversin. Una subida del tipo de inters provoca una reduccin de la
inversin y, por lo tanto, una reduccin de la demanda de bienes interiores.
= El segundo, que es nuevo, es el efecto que tiene a travs del tipo de cambio.
Como hemos visto antes, una subida del tipo de inters nacional provoca una
apreciacin. Esta, que encarece relativamente los bienes interiores, provoca, a su
vez, una reduccin de las exportaciones netas y, por lo tanto, un descenso de la
demanda de bienes interiores.
El multiplicador es mas pequeo que en una economa cerrada, debido a que una
parte de la demanda es demanda de bienes extranjeros y no de bienes extranjeros.
La relacin LM es exactamente igual que en una economa cerrada.
Los efectos de la Poltica econmica en una economa abierta
Efectos de la poltica fiscal en una economa abierta
Supongamos, que partiendo de un equilibrio presupuestario, el gobierno decide elevar
el gasto en defensa y, por lo tanto, incurrir en un dficit presupuestario.
La economa se encuentra inicialmente en el punto A. Un incremento del gasto pblico
de G a G eleva la produccin, dado el tipo de inters y, por lo tanto, desplaza la curva IS
hacia la derecha de IS a IS. Dado que el gasto pblico no entra en la relacin LM, la curva
no se desplaza. El nuevo equilibrio se encuentra en el punto A, en el cual el nivel de
produccin es mayor y el tipo de inters es mas alto. La subida del tipo de inters provoca
una reduccin del tipo de cambio, es decir, una apreciacin. Por lo tanto, una incremento del
gasto pblico provoca un aumento de la produccin, una subida del tipo de inters y una
apreciacin.
Las exportaciones netas dependen la produccin extranjera, de la produccin interior y
del tipo de cambio. Por consiguiente, la apreciacin como el aumento de la produccin
reducen conjuntamente las exportaciones netas: la apreciacin reduce las exportaciones y
eleva las importaciones y el aumento de la produccin eleva aun mas las importaciones. El
dficit presupuestario provoca un empeoramiento de la balanza comercial. Si el aumento
estaba equilibrado inicialmente, el dficit presupuestario provoca un dficit comercial.
Efectos de la poltica monetaria en una economa abierta
T
i
p
o

d
e

I
n
t
e
r

s
,

i
T
i
p
o

d
e

I
n
t
e
r

s
,

i
i i
LM
IS
IS
A
A
Produccin, Y
Y
Tipo de Cambio, E
E E Y
A
A
E
Caso: contraccin monetaria. Dado el nivel de produccin, una reduccin de la
cantidad de dinero de M/P a M/P provoca una subida del tipo de inters, por lo tanto, la
curva LM se desplaza hacia arriba de LM a LM. Como el dinero no entra directamente en la
relacin IS, la curva no se desplaza. El equilibrio se traslada del punto A al A. La subida del
tipo de inters provoca una apreciacin de la moneda nacional.
Por lo tanto, una contraccin monetaria provoca una reduccin de la produccin, una subida
del tipo de inters y una apreciacin.
Apertura de los mercados de factores
Es la oportunidad de las empresas de elegir el lugar en el que quieren producir; y la
posibilidad de los trabajadores de elegir el lugar en el que quieren trabajar y de emigrar o no.
Las empresas piensan mas dnde van a situar sus nuevas plantas. Las compaas
multinacionales tienen plantas en muchos pases y trasladan sus actividades por todo el
mundo para aprovechar los bajos costes.
La emigracin de los pases de bajos salarios a otros de salarios mas altos es una
cadente cuestin poltica en numerosos pases, desde Alemania hasta EEUU.
Etapas del proceso de Integracin
1. Acuerdos Comerciales Preferenciales: otorgan barreras comerciales mas
bajas a los pases que integran la unin que a los pases que no participan.
2. Zona de Libre Comercio: forma de integracin en la que se retiran todas las
barreras comerciales entre integrantes, aunque cada Nacin conserva sus propias
barreras para comerciar con pases no integrantes. (MERCOSUR)
3. Unin Aduanera: no permite la existencia de aranceles en las barreras
comerciales de los integrantes, y adicionalmente armoniza las polticas comerciales
hacia el resto del mundo. (MERCOSUR)
4. Mercado Comn: tiende a la unin aduanera al permitir el libre movimiento
del trabajo y del capital entre naciones miembros.
5. Unin Econmica y Monetaria: va mas lejos que las anteriores, pues
armoniza e incluso unifica las polticas monetarias y fiscales de los Estados
integrantes. Este es el tipo mas armonizado de integracin econmica.
T
a
s
a

d
e

I
n
t
e
r

s
,

i
T
a
s
a

d
e

I
n
t
e
r

s
,

i
i
Produccin, Y
Y
i

Tipo de Cambio, E
i
i

LM
LM
A
A A
A
IS
E Y E

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