Ao de la Integracin Nacional y del Reconocimiento de nuestra Identidad UNIVERSIDAD NACIONAL DE SAN MARTIN

FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS ESCUELA PROFESIONAL DE ECONOMIA

PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO, DETERMINACIN DEL EQUILIBRIO DEL TIPO DE CAMBIO Y SISTEMAS CAMBIARIOS ALTERNATIVOS
DOCENTE: ASIGNATURA: ALUMNOS: Econ. Flor de Mara Torres Glvez. Teora Monetaria Internacional Espino Arvalo, Lucia Edith VII Clavo Barboza, Isa

CICLO:

DEDICATORIA

El presente informe va dedicado a la Economista Flor de Mara Torres Glvez quien con su dulce voz, agradable mirada y sobre todo con su caudal de conocimientos nos ensea el valor de Teora Monetaria Internacional en nuestra formacin profesional y a todas las personas que toman inters en querer descubrir nuevos saberes y que tratan de obtener informacin a diario utilizando diversos mtodos para el enriquecimiento de su cultura.

AGRADECIMIENTO

A nuestros padres, que buscando todos los medios posibles a su alcance tratan de cumplir nuestros sueos y los suyos, formarme un verdadero profesional; porque busca el progreso a diario, por su apoyo desinteresado e incondicional; y a las personas que alguna vez me brindaron su apoyo.

Contenido
INTRODUCCION ................................................................................................................................... 4 I. LA PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO (PPA) .............................................................................. 5 La PPA absoluta y la PPA relativa .................................................................................................... 6 La PPA a corto y largo plazo ............................................................................................................ 7 II. LOS TIPOS DE CAMBIO Y LAS TRANSACCIONES INTERNACIONALES ........................................... 7 La paridad de intereses: la condicin bsica de equilibrio ............................................................. 8 Cmo afectan las variaciones del tipo de cambio a las rentabilidades esperadas ......................... 9 El tipo de cambio de equilibrio ..................................................................................................... 11 III. SISTEMAS CAMBIARIOS ALTERNATIVOS ............................................................................... 13

El patrn oro.................................................................................................................................. 13 El sistema Bretton Woods ............................................................................................................. 13 El fin del rgimen de cambios fijos................................................................................................ 14 El rgimen de flotacin ................................................................................................................. 15 El SMI hoy y en el futuro ............................................................................................................... 16 CONCLUSIONES ................................................................................................................................. 17 BIBLIOGRAFIA .................................................................................................................................... 18

INTRODUCCION
A finales de 1970 se podan comprar 358 yenes japoneses con un solo dlar estadounidense; en las navidades de 1980 un dlar vala solamente 203 yenes. A pesar de una recuperacin transitoria durante los aos ochenta, el precio del dlar en yenes ha cado cerca de 105 a finales del 2004. Para muchos inversores resulto muy difcil predecir estas oscilaciones tan amplias y, por ello, se perdieron y ganaron grandes fortunas en el mercado de divisas. Qu fuerzas econmicas subyacen a estas variaciones tan drsticas del tipo de cambio a largo plazo? Hemos visto que los tipos de cambio se determinan a partir de los tipos de inters y de las expectativas acerca del futuro que, a su vez, estn influidas por las condiciones de los mercados monetarios nacionales. Sin embargo, para comprender bien las variaciones del tipo de cambio a largo plazo, hemos de ampliar nuestro modelo en dos direcciones. En primer lugar hemos de completar nuestra serie de interrelaciones entre las polticas monetarias, la inflacin, los tipos de inters y los tipos de cambio. En segundo lugar, tenemos que analizar otro tipo de causas diferentes a la oferta monetaria y a la demanda de dinero. En una economa abierta, la poltica macroeconmica tiene dos objetivos bsicos, el equilibrio interno (pleno empleo y estabilidad de precios) y el equilibrio externo (evitar excesivos desequilibrios en los pagos internacionales. Puesto que un pas no puede alterar su situacin de pagos internacionales sin provocar automticamente un cambio de igual magnitud y sentido contrario la situacin de los pagos al resto del mundo, la persecucin de los objetivos macroeconmicos por parte de un pas influye, inevitablemente, en cmo alcanzan los suyos los dems pases. El objetivo del equilibrio externo ofrece, por tanto, de como pueden las medidas de poltica econmica tomarlas en el exterior cambiar la situacin de un pas respecto de la deseada por su gobierno.

I.

LA PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO (PPA)

La teora de la paridad del poder adquisitivo (PPA) afirma que el tipo de cambio entre las monedas de dos pases es igual a la relacin entre los niveles de los precios de esos dos pases. Recordemos que el poder adquisitivo de la moneda de un pas viene reflejado por su nivel de precios, es decir, el precio en dinero de una cesta de bienes y servicios que se utilizan como referencia. Por tanto, la PPA predice que una disminucin del poder adquisitivo de la moneda nacional (reflejada por un incremento del nivel de precios interno) estar asociada a una depreciacin equivalente de la moneda del pas en el mercado de divisas. Del mismo modo, la PPA predice que un incremento del poder adquisitivo de la moneda nacional estar asociado a una apreciacin proporcional de la moneda. La idea bsica de la PPA ya figuraba en los escritos de los economistas britnicos del siglo XIX, entre ellos David Ricardo, (el autor de la teora de la ventaja comparativa). Un artculo de Gustav Cassel, economista sueco de principios del siglo XX, divulg la PPA situndola en el centro de la teora de los tipos de cambio. Si bien la validez universal de la PPA ha sido discutida, lo cierto es que esta teora ha destacado algunas causas importantes que influyen sobre las variaciones de los tipos de cambio. Para expresar la PPA con smbolos, sea Pus el precio en dlares de una cesta de productos de referencia vendida de Estados Unidos, y PE el precio en euros de la misma cesta vendida en Europa. (Suponga por el momento que una sola cesta expresa de forma exacta el poder adquisitivo en ambas economas). Entonces, la PPA predice que el tipo de cambio del dlar respecto al euro es:

. (1)

Si, por ejemplo, la cesta de productos de referencia cuesta 200 dlares en Estados Unidos y 160 euros en Europa, la PPA afirma que el tipo de cambio del dlar respecto al euro es de 1,25 dlares por euro (200 dlares por cesta/160euros por cesta). Si el nivel de precios de Estados Unidos se triplicase hasta alcanzar los 600 dlares por cesta, lo mismo sucedera con el precio en dlares de los euros; la PPA implicara un tipo de cambio de 3,75 dlares por euro (600 dlares por cesta/160euros por cesta). Volviendo a ordenar la Ecuacin anterior se obtiene: (

.(2)

Y obtenemos una interpretacin alternativa de la PPA. El lado izquierdo de esta ecuacin es el precio en dlares, en Estados Unidos, de una cesta de productos de referencia, mientras que el precio en dlares de la cesta de referencia al ser comprada en Europa, es decir, su precio en euros, multiplicado por el precio en dlares de un euro. Si se cumple la PPA estos dos precios tienen que ser iguales. La PPA afirma que los niveles de precios de todos los pases son iguales cuando se expresan en trminos de una misma moneda. Anlogamente, el lado derecho de la ltima ecuacin expresa el poder adquisitivo de un dlar, cuando se cambia por un euro y se gasta en Europa. La PPA se cumple,

cuando a los tipos de cambio vigentes, el poder adquisitivo interno y externo de cada moneda es siempre el mismo.

La PPA absoluta y la PPA relativa

La afirmacin de que el tipo de cambio es igual a los niveles de precios relativos (ecuacin 1) se conoce a veces como la PPA absoluta. La PPA absoluta incluye una proposicin conocida como la PPA relativa, que afirma que la variacin porcentual del tipo de cambio entre dos divisas, a lo largo de cualquier periodo de tiempo, es igual a la diferencia entre las variaciones porcentuales de los ndices de precios nacionales. Es decir, si la PPA absoluta es un principio basado en niveles de precios y tipos de cambio, la PPA relativa lo traduce en un principio basado en las variaciones porcentuales de los niveles de precios y los tipos de cambio. La PPA relativa afirma que los precios y los tipos de cambio varan en una proporcin que mantiene constante el poder adquisitivo de la moneda nacional de cada pas en relacin con el de las otras divisas. Por ejemplo, si el nivel de precios de Estados Unidos sube un 10% en un ao, mientras que en Europa aumenta tan solo un 5% del dlar en relacin al euro compensa el 5% en el que la inflacin de Estados Unidos sobrepasa a la de Europa, dejando invariable el poder adquisitivo interno y externo de ambas divisas. Mas formalmente, la PPA relativa entre Estados Unidos y Europa se podra escribir como: (

En la que , representa la tasa de inflacin cuyo valor viene dado por la expresin: ( ) ; es decir, la variacin porcentual del ndice de precios entre dos fechas l y l-1. A diferencia de la PPA absoluta, la PPA relativa puede definirse solo en relacin al intervalo del tiempo en el que varan los niveles de precios y el tipo de cambio. En la prctica, los Gobiernos de los diferentes pases no siempre se molestan en calcular los ndices de los niveles de precios que publican utilizando una cesta de productos normalizada internacionalmente. No obstante, la PPA absoluta carece de sentido a menos que las dos cestas cuyos precios se comparan en ecuacin (1) sean iguales. El concepto de PPA relativa es til cuando tenemos que confiar en las estadsticas oficiales sobre el nivel de precios de una cestas de productos que difieren en amplitud y composicin, es lgico compara las variaciones porcentuales de lo tipos de cambio con los diferenciales de inflacin, tal como expres anteriormente. La PPA relativa tambin es importante porque puede cumplirse incluso cuando la PPA absoluta no se cumple. Siempre que los factores que causen las desviaciones de PPA absoluta sean ms o menos estables a lo largo del tiempo, la variaciones porcentuales de los niveles de precios relativos pueden seguir siendo aproximacin es de la variaciones porcentuales de los tipos de cambio.

La PPA a corto y largo plazo

Los factores que hemos analizados hasta ahora para explicar los malos resultados empricos de la teora de la PPA pueden hacer que los niveles de precios nacionales no coincidan incluso a largo plazo, despus de que todos ellos han tenido el tiempo suficiente para ajustarse a su niveles de equilibrio de mercado. Sin embargo, como vimos, muchos precios son rgidos y necesitan tiempo para ajustarse totalmente. Las desviaciones de la PPA son, por tantos mayores a corto que a largo plazo. Una abrupta depreciacin del dlar respecto a las divisas extranjeras, por ejemplo, hace que la maquinaria agrcola en Estados Unidos sea ms barata que la producida en el extranjero. A medida que los agricultores de todo el mundo trasladan su demanda hacia los tractores y cosechadoras producidos en Estados Unidos, el precio de la maquinaria agrcola americana tendera a aumentar y reducir la divergencia respecto a la ley del precio nico producida por la depreciacin del dlar. Sin embargo, es necesario un periodo de tiempo antes que se complete el proceso de aumento de los precios en Estados Unidos, y el precio de la maquinaria agrcola puede diferir considerablemente mientras los mercados se ajustan a un nuevo tipo de cambio. Podra pensarse que la rigidez de los precios a corto plazo y la volatilidad del tipo de cambio ayudan a explicar. Las investigaciones recientes apoyan esta interpretacin de datos. Las investigaciones recientes sugieren que aquellas desviaciones respecto a la paridad del poder adquisitivo que se producen a corto plazo, como las derivadas de la volatilidad de los tipos de cambio, desaparecen con el paso del tiempo hasta el punto de que despus de un periodo de cuatro aos tan solo permanece la mitad de una desviacin transitoria en relacin a PPA. Sin embargo, incluso cuando se suprimen los datos de estas desviaciones transitorias, en muchos pases todava se aprecia el efecto acumulado de ciertas tendencias a largo plazo conduce desviaciones predecibles respecto a la PPA.

II.

LOS TIPOS DE CAMBIO Y LAS TRANSACCIONES INTERNACIONALES

Los tipos de cambio desempean un papel fundamental en el comercio internacional, ya que permiten comprar los precios de los bienes y servicios producidos por diferentes pases. Un consumidor que tiene que decidir entre dos automviles estadounidenses, debe comparar sus precios en dlares, por ejemplo 44.000 dlares por un Lincoln Continental, o 22.000 dlares por un Ford Taurus. Pero, Cmo puede comparar este consumidor cualquiera de estos dos precios con los 2.500.000 de yenes que cuesta un Nissan importado desde Japn? Para poder efectuar esta comparacin deber conocer el precio relativo de los dlares en yenes. El tipo de cambio puede expresarse de dos formas: como el precio de la moneda en trminos de dlares (por ejemplo, 0.009421 dlares por yen) o como el precio de los dlares en trminos de la moneda extranjera (por ejemplo, 106,15 yenes por dlar). La primera de estas formulaciones del tipo de cambio (dlares por unidad monetaria extranjera) se

dice que es en trminos directos (o americanos), la segunda (unidades de moneda extranjera por dlar) en trminos indirectos (o europeos). Tanto los particulares como las empresas utilizan los tipos de cambio para convertir los precios expresados en moneda extranjera en los respectivos precios en moneda nacional. Una vez que los bienes y servicios, nacionales e importados, son expresados en la misma moneda, se pueden obtener los precios relativos que afectan a los flujos del comercio internacional.

La paridad de intereses: la condicin bsica de equilibrio

El mercado cambiario se encuentra en equilibrio cuando los depsitos de todas las divisas ofrecen la misma tasa de rentabilidad esperada. La condicin de Igualdad entre las rentabilidades esperadas de dos depsitos denominados en dos divisas cualesquiera, y expresadas en la misma unidad monetaria, se define como la condicin de paridad de inters. Esta condicin implica que los tenedores potenciales de los depsitos en divisas consideran todos los depsitos como activos igualmente deseables, siempre que sus tasas de rentabilidad esperada sean iguales. Analicemos porque el mercado de divisas se halla en equilibrio cuando se cumple la condicin de paridad de intereses. Supongamos que el tipo de inters en dlares es del 10%, y que del euro es del 6%, pero se espera una depreciacin del dlar respecto al euro del 8%. En las circunstancias descritas la tasa de rentabilidad de los depsitos en euros resultara en un 4% anual mas elevada. Los agentes siempre prefieren mantener aquellos depsitos en divisas que ofrezcan la tasa de rentabilidad ms elevada. Esto significa que si la tasa esperada de los depsitos en euros es un 4% mas elevada que la de los depsitos en dlares, nadie estar dispuesto a seguir manteniendo depsitos en dlares, y sus titulares los intentaran cambiar por depsitos en euros. Como resultado, en el mercado de divisas aparecer un exceso de oferta de depsitos en dlares y un exceso de demanda de depsitos en euros. Como un caso opuesto, supongamos que los depsitos en dlares ofrecen un nuevo tipo de inters del 10%, pero ahora los depsitos en euros ofrecen un 12%, y adems se espera que a lo largo del prximo ao el dlar se aprecie respecto al euro en un 4%. Ahora la rentabilidad de los depsitos denominados en dlares es un 2% mas elevada. En esta situacin nadie demandara depsitos en euros existiendo, por tanto, un exceso de oferta de los mismos y un exceso de oferta de los mismos y un exceso de demanda de depsitos en dlares. Sin embargo, cuando el tipo de inters del dlar fuese del 10%, el del euro del 6% y la depreciacin esperada del dlar respecto al euro fuera del 4%, los depsitos en dlares y en euros ofreceran la misma rentabilidad, y los participantes en el mercado de divisas estaras dispuestos a mantener cualquiera de estos dos activos. Solamente cuando se igualan todas las tasas de rentabilidad, es decir, solo cuando se cumpla la condicin de paridad de intereses, no existir ni un exceso de oferta ni un exceso de oferta ni un exceso de demanda de depsitos. El mercado de divisas estar en equilibrio cuando ningn depsito se halle en una situacin de exceso de oferta o de exceso de demanda. Por tanto, podemos afirmar que el mercado de divisas se hallara en equilibrio cuando se cumpla la condicin de paridad de intereses.

Para representar con smbolos la condicin de la paridad de intereses entre dos depsitos denominado en dlares y en euros, podemos utilizar la siguiente ecuacin, que muestra la diferencia entre las tasas de rentabilidad esperada, expresadas en dlares, de estos dos activos. Las tasas de rentabilidad esperada son iguales cuando: ( )

Probablemente intuya que cuando los depsitos en dlares ofrecen una rentabilidad superior a la de los depsitos en euros, el dlar se aprecia respecto al euro, ya que los inversores en euros intentan convertir todos sus depsitos en dlares. Y al contrario, el dlar podra depreciarse respecto al euro en caso de que fuesen los deposito denominados en esta moneda los que ofreciesen la rentabilidad ms elevada. Esta intuicin es perfectamente correcta. Sin embargo, para comprender como opera este mecanismo, se debe observar cuidadosamente cmo varan los tipos de cambio contribuyendo a mantener el mercado de divisas en una situacin de equilibrio.

Cmo afectan las variaciones del tipo de cambio a las rentabilidades esperadas
Un primer paso para comprender cmo se determinan el punto de equilibrio en el mercado cambiario consiste en examinar la influencia que ejercen las variaciones de los tipos de cambio de hoy sobre las tasas de rentabilidad esperada de un depsito, cuando los tipos de inters y las expectativas acerca del tipo de cambio futuro permanecen constantes. Nuestro anlisis mostrar que, si todo lo dems se mantiene constante, la depreciacin de la moneda de un pas reduce el rendimiento esperado de los depsitos en divisas. Y, por el contrario, la apreciacin de la moneda, en ausencia de otros cambios, aumenta el rendimiento esperado de los depsitos en divisas. Resulta ms fcil ver estas relaciones con un ejemplo. Nos preguntamos cmo se ver afectada la rentabilidad esperada en dlares de un depsito denominados en euros, ante una variacin del tipo de cambio del dlar respecto al euro, manteniendo todo lo dems constante. Supongamos que el tipo de cambio anual es de 1,0 dlares por euro. Entonces, la depreciacin esperada del dlar respecto al euro es ( ) o del 5% anua. Esto significa que cuando se adquiere un depsito en euros, no se obtiene solo una rentabilidad de sino que tambin se consigue una prima del 5% en dlares. Ahora supongamos que el tipo de cambio actual sube de repente a 1,03 (depreciacin del dlar y una apreciacin del euro), pero el tipo de cambio esperado sigue siendo 1,05. Qu ha ocurrido con la prima que esperaba conseguir del aumento del valor del euro en dlares? La tasa de depreciacin del dlar es ahora solo ( ) anual en vez del 5% del caso anterior. Desde el momento en que no ha sido modificado, la rentabilidad de los depsitos en euros, que es la suma de que es la tasa de depreciacin esperada del dlar, ha ) reducido en 3,1mpuntos porcentuales al ao (

El tipo de cambio actual del dlar respecto al euro y la rentabilidad esperada en dlares de los depsitos en euros cuando dlares por euro Rentabilidad Tipo de cambio Tipo de inters de Depreciacin esperada en actual del dlar los deposito en esperada del dlar dlares de los respecto al euro euros respecto al euro depsitos en euros ( ) 1,07 1,05 1,03 1,02 1,00 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 -0,019 0,00 0,019 0,029 0,05 0,031 0,05 0,069 0,079 0,10

En el cuadro mostrado se presentan diferentes casos de rentabilidades expresadas en dlares de los depsitos denominados en euros, segn se consideren distintos niveles de tipos de cambio del dlar respecto al euro, , suponiendo que el tipo de cambio futuro esperado permanece constante en 1,05 dlares por euro, y que el inters del euro es del 5% anual. Como puede observarse, un incremento del tipo de cambio actual (es decir una depreciacin del dlar respecto al euro) reduce siempre la rentabilidad esperada de los depsitos en euros, lo que sucede en nuestro ejemplo, mientras que una cada del tipo de cambio del dlar respecto al euro (una apreciacin del dlar respecto al euro) siempre incrementa su rentabilidad. Puede parecer contrario a su intuicin anterior que una depreciacin del dlar respecto al euro hace menos atractivos los depsitos en euros que los depsitos en dlares (ya que reduce las rentabilidades esperadas de los depsitos en euro), mientras que una apreciacin del dlar hace mas atractivos los depsitos en euros. Este resultado no es del todo sorprendente si se recuerda que se ha supuesto que el tipo de cambio de futuro del dlar respecto al euro y los tipos de inters no vara. Una depreciacin del dlar en el presente, por ejemplo significa que el dlar necesita ahora depreciarse menos para alcanzar el nivel dado de rentabilidad esperada en el futuro. Si el tipo de cambio esperado del dlar respecto al euro no vara cuando el dlar se deprecia en el presente, la depreciacin esperada del dlar disminuye o de forma alternativa la apreciacin esperada del dlar en el futuro aumenta. Puesto que los tipos de inters permanecen tambin constantes, la depreciacin del dlar hoy es lo que hace que los depsitos en euros resulten menos atractivos en comparacin con los depsitos en dlares. Dicho de otra manera, una depreciacin del dlar en el presente que no afecte las expectativas sobre el tipo de cambio ni al tipo de inters no altera la rentabilidad esperada de un depsito en euros, aunque aumenta el coste actual del depsito en dlares. Tambin puede que haya en contra de su intuicin que el tipo de cambio de hoy pueda variar mientras que el tipo de cambio esperado en el futuro no vara. No obstante, mantenemos constante el tipo de cambio futuro en este anlisis porque es la forma ms fcil de ilustrar los efectos del tipo de cambio de hoy sobre las rentabilidades

futuras. Si le resulta til, puede imaginar que estamos analizando el impacto de una variacin temporal tan breve que no tiene ningn efecto sobre el tipo de cambio esperado.

El tipo de cambio de equilibrio

Ahora que entendemos por qu debe cumplirse la condicin de la paridad de inters si el mercado de divisas est en equilibrio, y como afecta el tipo de cambio actual a la rentabilidad de los depsitos en divisas, podemos analizar cmo vienen determinados los tipos de cambio. Nuestra principal conclusin es que los tipos de cambios siempre se ajustarn de forma que se cumpla la condicin de la paridad de intereses. Continuaremos suponiendo que los tipos de inters del dlar , los tipos de inters del euro , y el tipo de cambio futuro esperado del dlar respecto al euro estn dados. La siguiente grfica muestra como se determina el equilibrio del tipo de cambio del dlar respecto al euro bajo este supuesto. La recta vertical indica la rentabilidad de los depsitos en dlares, expresada en dlares, para un dado. La funcin de pendiente negativa muestra como depende la rentabilidad esperada de los depsitos denominados en euros, expresada en dlares, del tipo de cambio actual del dlar respecto al euro. El tipo de cambio de equilibrio del dlar respecto al euro viene dado por la interseccin de las dos funciones en el punto 1, . Para este tipo de cambio, las rentabilidades de los activos, en forma de depsitos denominados en dlares o en forma de depsitos denominados en euros, son iguales, por lo que se cumple la condicin de la paridad de intereses: ( )

Veamos por qu el tipo de cambio tender a moverse hacia el punto 1 de la grfica si inicialmente se encuentra en el punto 2 en el 3. Supongamos en primer lugar que nos encontramos en el punto 2, con un tipo de cambio igual a . La funcin de pendiente negativa, que representa las rentabilidades esperadas, expresadas en dlares, de los depsitos denominados en euros, nos indica que al tipo de cambio , la tasa de rentabilidad de los depsitos en euros es inferior a la tasa de rentabilidad de los depsitos en dlares, . En estas circunstancias, cualquier agente que posea depsitos en euros, deseara venderlos para poder adquirir depsitos en dlares ms lucrativos: el mercado de divisas se encuentra fuera del punto de equilibrio, porque los participantes no desean mantener los depsitos en euros.

GRAFICA

Tipo de cambio
Rentabilidad de los depsitos en dlares

Determinacin del tipo de cambio de equilibrio del dlar respecto al euro; el

equilibrio de mercado de divisas se encuentra en el punto 1, en el que se igualan la tasa de rentabilidad de los depsitos en dlares y la tasa de rentabilidad esperada en dlares de los depsitos en euros.

1 3
Rentabilidad esperada de los depsitos en euros

Tasa de rentabilidad (en dlares)

Cmo se ajusta el tipo de cambio? Los propietarios insatisfechos de los depsitos en euros intentarn venderlos para adquirir depsitos en dlares, pero debido a que la rentabilidad al tipo de cambio de los depsitos en dlares es ms elevada que la de aquellos denominados en euros, ningn propietario de depsitos en dlares querr desprenderse de ellos a cambio de depsitos en euros a dicho tipo de cambio. A medida que los tenedores de depsitos intentan convencer a los de los depsitos en dlares ofrecindoles para ello un mejor precio por los dlares, el tipo de cambio del dlar respecto al euro cae hacia ; es decir, el euro se hace ms barato en trminos de dlares. Una vez que el tipo de cambio alcance el nivel , tanto los depsitos en dlares como en euros ofrecen la misma rentabilidad, y los tenedores de los depsitos en euros ya no tienen ningn incentivo para intentar convertirlos en depsitos denominados en dlares. El mercado de divisas se encuentra entonces en equilibrio. Al disminuir el tipo de cambio de a , la tasa de rentabilidad esperada de los dos depsitos se iguala incrementado la tasa de depreciacin esperada del dlar en el futuro, es decir, haciendo los depsitos en euros ms atractivos.

III.

SISTEMAS CAMBIARIOS ALTERNATIVOS

El patrn oro
En los aos del patrn oro (1870-1914 y 1925-1931), la clave del SMI radica en el uso de las monedas de oro como medio de cambio, unidad de cuenta y depsito de valor. Los bancos centrales nacionales emitan moneda en funcin de sus reservas de oro, a un tipo de cambio fijo, pues expresaban su moneda en una cantidad fija de oro, aunque a su vez pudieran establecer cambios con la plata o algn otro metal. Esto estimulaba el desequilibrio inicial entre pases que tenan oro y los que no lo tenan; aunque con el tiempo el sistema tendi a ajustarse. La cantidad de dinero en circulacin estaba limitada por la cantidad de oro existente. En un principio, el sistema funcionaba: la masa monetaria era suficiente para pagar las transacciones internacionales, pero a medida que el comercio y las economas nacionales se fueron desarrollando, se volvi insuficiente para hacer frente a los cobros y pagos. Si las exportaciones de un pas eran superiores a sus importaciones, reciba oro (o divisas convertibles en oro) como pago, y sus reservas aumentaban provocando a la vez la expansin de la base monetaria. El aumento de la cantidad de dinero en circulacin correga automticamente el desequilibrio haciendo crecer la demanda de productos importados y provocando inflacin, lo que encareca los productos nacionales reduciendo sus exportaciones. Si el comercio exterior del pas era deficitario, la disminucin de las reservas de oro provocaba contraccin de la masa monetaria, reduciendo la demanda interior de bienes importados y abaratando los productos nacionales en el exterior. Pero el sistema tena tambin serios inconvenientes. El pas cuyo dficit exterior provocaba contraccin de la masa monetaria sufra una fuerte reduccin de su actividad econmica, generalizndose el desempleo. Los pases con supervit podan prolongar su privilegiada situacin "esterilizando el oro", impidiendo que el aumento en sus reservas provocase crecimiento en la circulacin monetaria e inflacin. De ah que los principales pases abandonaron el patrn oro durante la primera Guerra Mundial, para financiar parte de sus gastos militares imprimiendo dinero. A consecuencia de la guerra, la fuerza de trabajo y la capacidad productiva se redujeron considerablemente, lo que hizo subir los precios. El recurso generalizado al gasto pblico para financiar la reconstruccin provoc procesos inflacionistas, agravados por aumentos de la oferta monetaria. La vuelta al patrn oro tras la guerra agrav la situacin de recesin mundial, aunque en el periodo de entreguerras, por la aparicin relativa de la potencia estadounidense, tras 1922 se otorg junto al oro un papel importante tanto a la libra como al dlar, consagradas como instrumentos de reserva internacional, si bien las devaluaciones de ambas y el retorno al proteccionismo impidieron que el patrn resistiera. Los resultados se haban manifestaron en inestabilidad financiera, desempleo y desintegracin econmica internacional. Ya en 1931, como moneda convertible en oro a efectos de transacciones entre los Bancos centrales, slo qued el dlar.

El sistema Bretton Woods

En 1944, al crearse en Bretton Woods el Fondo Monetario Internacional, se estableci un patrn de cambios dlar oro, que funcion hasta 1972 como casi verdadera moneda universal. As lo previ de hecho Mr. White, el delegado estadounidense en

Bretton Woods, cuando John Maynard Keynes, como delegado britnico, preconiz la idea de un Banco Mundial de emisin (que habra sido el propio Fondo Monetario Internacional), y una moneda igualmente universal, a la que incluso puso como nombre: Bancor. La respuesta de Mr. White fue drstica: Para qu crear una nueva moneda mundial si ya tenemos el dlar; y para qu un Banco Mundial si ah est el Sistema de la Reserva Federal?". Pero all se crearon el FMI y el Banco Mundial, el primero para coordinar y controlar el SMI, y el segundo para facilitar financiacin para el desarrollo. Sus objetivos eran disear un SMI que pudiera promover el pleno empleo y la estabilidad de precios de los pases (equilibrio interior y exterior) sin perjudicar el comercio exterior. Surgi as un sistema de tipos de cambio fijos pero ajustables, con el dlar como eje central y con la referencia del oro, de modo que los pases quedaban obligados a mantener el tipo de cambio, aunque la paridad se poda modificar hasta un 10% sin que el FMI pidiera explicaciones o pusiera objeciones. Los Estados Unidos, que fijaban el precio del oro en dlares, se comprometan a comprar y vender el oro que se le ofreciese o demandase a ese precio. Las dems monedas fijaban sus tipos de cambio con respecto al dlar. Los bancos centrales nacionales que se sumaron a los 44 iniciales se comprometan a intervenir en los mercados de divisas para mantener el tipo de cambio de su moneda. Si las compras de mercancas de su pas eran superiores a las ventas, esa economa demandaba ms divisas que la cantidad de moneda nacional demandada por los extranjeros. Eso presionaba hacia la depreciacin de la respectiva divisa, y el banco central deba intervenir para evitar la fluctuacin en los tipos de cambio, vendiendo divisas de sus reservas a cambio de su moneda. La solucin era slo vlida a corto plazo, porque las reservas de divisas eran limitadas. Si las causas del dficit por cuenta corriente permanecan a largo plazo, el pas deba devaluar. Cuando las dudas sobre la estabilidad de una moneda generaban expectativas de devaluacin (o reevaluacin), la oferta (o la demanda) de esa moneda en los mercados de divisas presionaba con tanta fuerza que obligaba al reajuste. Y al confirmarse las expectativas, los especuladores obtenan pringues beneficios, por lo que el sistema incentivaba la especulacin. Pero el problema ms grave fue que la expansin del comercio internacional requera una gran liquidez que no poda seguir dependiendo de los Estados Unidos.

El fin del rgimen de cambios fijos

En efecto, como el dlar era el mayor instrumento de la liquidez internacional, ya desde los aos cincuenta y en el transcurso de la dcada de los sesenta aparecieron los problemas de liquidez que hicieron necesario crear como nuevo instrumento de reserva a partir de 1969: los Derechos Especiales de Giro emitidos por el FMI. Pero el problema paso a ser que no todos los pases tenan igualdad de derechos y obligaciones, lo que unido a los propios problemas norteamericanos (malas cosechas, efectos inflacionistas de la guerra de Vietnam, necesidad de devaluar el dlar, etc.) llev a los EEUU a suspender en 1971 la convertibilidad del dlar en oro, dando lugar a ajustes cambiarios que llevaron a la ruptura de uno de los principales pilares del SMI surgido en Bretton Woods, a consecuencia de la falta de liquidez y de confianza, as como de la necesidad de un ajuste cambiario. Durante un par de aos ms el SMI sigui teniendo formalmente al dlar como patrn, hasta que en 1973 se decidi permitir la libre flotacin de las monedas en los mercados de divisas. La situacin no ha cambiado desde entonces. Lo ocurrido en las ms de tres dcadas posteriores

confirma que era inevitable la prdida de referencia del oro y del dlar, pues los EEUU han incurrido en persistentes dficit por cuenta corriente, hasta el punto de convertirse en mayor deudor mundial que la suma de todos los dems pases en vas de desarrollo y con problemas de balanza de pagos que les han llevado a incrementar tambin considerablemente la deuda, lo que ha causado desde principios de los aos ochenta peridicos episodios de suspensiones de pagos y consiguientes renegociaciones e impagos de la deuda. Pero el sistema ha sobrevivido gracias a las sucesivas reformas del FMI y, sobre todo, a que EEUU ha encontrado siempre crdito para mantener su hegemona econmica, tecnolgica, cultural, militar e incluso poltica, primero con los supervit europeos (sobre todo alemanes), luego con los de Japn, y desde los aos noventa en que ambas economas han atravesado tambin problemas con otros pases asiticos, tarea financiadora a la que en los ltimos aos se han sumado China (cuyas reservas rondan los 800.000 millones de dlares) e incluso recientemente la India (cuyas reservas llevan camino de los 200.000 millones de dlares). Por eso el euro, el yen, el yuan (cuya revaluacin reclaman desde hace aos sin xito los EEUU),y ahora la rupia india, han erosionado la hegemona del dlar.

El rgimen de flotacin
Entre tanto, e instalado el mundo desde los aos setenta en un patrn fiduciario, las reformas instrumentadas en el SMI desde el FMI no acabaran en la de los DEG de 1969 para mantener tipos fijos. En 1975 hubo acuerdos para el aumento de las cuotas del FMI un 32,5%, abolicin del precio del oro y reajuste de las reservas de oro y en 1978 hubo que pasar de tipos de cambio fijos a flexibles o mltiples, con el fin de desmonetizar el oro, que desaparece como activo de reserva, mientras que en 1992 el FMI se dota del poder de suspender los DEG a los pases que no cumplen sus obligaciones. De ah que el FMI, surgido con los objetivos centrales de regular el funcionamiento del SMI y ayudar a los pases pobres con problemas en balanza de pagos, haya tenido que reajustarse en funcin de los problemas de cada etapa, para encajar los desafos del derrumbe del sistema de paridades de Bretton Woods, las crisis del petrleo en los setenta, la crisis de la deuda de los aos ochenta y las perturbaciones de los mercados asiticos emergentes en la dcada de 1990, el colapso de las economas estatistas de Europa oriental y ahora los problemas de los pases pobres muy endeudados (FMI, Libro 45 de Organizacin y operaciones financieras del FMI, Fondo Monetario Internacional, 2001). Hoy lo integran 184 pases con cuotas por valor de 312.000 millones de dlares (al 31 de agosto de 2005) y prstamos pendientes de reembolso por 71.000 millones a favor de 82 pases, de los cuales 59 reciben prstamos por 10.000 millones en condiciones concesionarias. Mientras que algunas voces claman por su desaparicin, siguen siendo necesarias funciones que se le atribuyeron al nacer como fomentar la cooperacin monetaria internacional, facilitar la expansin y el crecimiento equilibrado del comercio internacional, fomentar la estabilidad cambiaria, coadyuvar a establecer un sistema multilateral de pagos y poner a disposicin de los pases miembros con dificultades de balanza de pagos (con las garantas adecuadas) los recursos de la institucin. El penltimo presidente, el espaol Rodrigo Rato, ha propuesto algunas reformas para atender la necesidad de dar una nueva orientacin al asesoramiento que a sus miembros, nuevos rumbos en sus tareas de supervisin para corregir desequilibrios, la

mejora de su funcin en las economas emergentes (prevencin de las crisis y respuesta a las mismas), ms eficaz participacin en los pases de bajo ingreso. Y la actualizacin del propio Gobierno del FMI, sin olvidar el Fortalecimiento de las capacidades.

El SMI hoy y en el futuro

Las dudas sobre si esto ser suficiente permanecen, mientras el valor de los intercambios diarios de divisas, multiplicado por cien en quince aos, ser al menos trescientas veces mayor que el del comercio mundial en el espacio de 30 aos. Igualmente, los intercambios de activos financieros, que habrn pasado de cinco billones de dlares en 1980 a 83 billones hacia el ao 2000 (tres veces el PIB de la OCDE), aumentarn todava ms. Las transacciones en bonos del Estado habrn pasado en el mismo intervalo de 30.000 millones a ocho billones de dlares, y los crditos bancarios internacionales de 24 billones de dlares a 50 billones hacia el ao 2005. En conclusin, sin una moneda universal o moneda internacional cuyo advenimiento aporte soluciones duraderas a la actual economa de casino, en cualquier momento puede aparecer una enorme crisis financiera que mine el crecimiento mundial mucho ms de lo que lo hizo en etapas pasadas. Ya en 1987, The Economist plante que, haca el ao 2017, debera haber una moneda mundial, por ejemplo el Fnix (ave mitolgica que siempre renace de sus cenizas), pasando por un perodo de zonas meta, con tipos de cambio en una banda estrecha para estabilizar los cambios entre las cinco divisas que en las prximas dcadas tendrn economas con cuotas similares y podrn disputarse la hegemona del SMI: dlar, euro, yen, yuan, y rupia.

CONCLUSIONES
La teora de la paridad del poder adquisitivo (PPA) afirma que el tipo de cambio entre las monedas de dos pases es igual a la relacin entre los niveles de los precios de esos dos pases. La afirmacin de que el tipo de cambio es igual a los niveles de precios relativos se conoce a veces como la PPA absoluta. La PPA absoluta incluye una proposicin conocida como la PPA relativa, que afirma que la variacin porcentual del tipo de cambio entre dos divisas, a lo largo de cualquier periodo de tiempo, es igual a la diferencia entre las variaciones porcentuales de los ndices de precios nacionales. Los malos resultados empricos de la teora de la PPA pueden hacer que los niveles de precios nacionales no coincidan incluso a largo plazo, despus de que todos ellos han tenido el tiempo suficiente para ajustarse a sus niveles de equilibrio de mercado. El mercado cambiario se encuentra en equilibrio cuando los depsitos de todas las divisas ofrecen la misma tasa de rentabilidad esperada. La condicin de Igualdad entre las rentabilidades esperadas de dos depsitos denominados en dos divisas cualesquiera, y expresadas en la misma unidad monetaria, se define como la condicin de paridad de inters. Un incremento del tipo de cambio actual reduce siempre la rentabilidad esperada de los depsitos en euros, lo que sucede en nuestro ejemplo, mientras que una cada del tipo de cambio del dlar respecto al euro siempre incrementa su rentabilidad. Los tipos de cambios siempre se ajustarn de forma que se cumpla la condicin de la paridad de intereses. En un principio, el sistema funcionaba: la masa monetaria era suficiente para pagar las transacciones internacionales, pero a medida que el comercio y las economas nacionales se fueron desarrollando, se volvi insuficiente para hacer frente a los cobros y pagos. La convertibilidad del dlar en oro, dando lugar a ajustes cambiarios que llevaron a la ruptura de uno de los principales pilares del SMI surgido en Bretton Woods, a consecuencia de la falta de liquidez y de confianza, as como de la necesidad de un ajuste cambiario. Mientras que algunas voces claman por desaparicin del rgimen de flotacin, siguen siendo necesarias funciones que se le atribuyeron al nacer como fomentar la cooperacin monetaria internacional, facilitar la expansin y el crecimiento equilibrado del comercio internacional, fomentar la estabilidad cambiaria, coadyuvar a establecer un sistema multilateral de pagos y poner a disposicin de los pases miembros con dificultades de balanza de pagos (con las garantas adecuadas) los recursos de la institucin.

BIBLIOGRAFIA
KRUGMAN, Paul & OBSTFELD, Maurice. ECONOMA INTERNACIONAL. TEORA Y POLTICA, 7ma edicin. Pearson Education. Madrid, 2006. http://es.wikipedia.org/wiki/Sistema_monetario_internacional