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IN56A
Andrs Kettlun
Anlisis Financiero
Departamento de Ingeniera Industrial
Universidad de Chile
2007
2007
Andrs Kettlun
An An lisis lisis Financiero Financiero
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2007
El anlisis financiero tiene como objetivo entregar
informacin relevante para formular juicios sobre la
situacin financiera de una empresa y su gestin.
La herramienta de anlisis financiero ms popular es
el uso de las razones financieras (o ratios o ndices
financieros), que se efecta generalmente en base a
la informacin contable de la empresa en anlisis.
Para ello se utiliza normalmente la informacin
contenida en los estados de resultados y los
balances de la empresa.
Un ratio es una razn, es decir, la relacin entre dos
nmeros.
An An lisis Financiero lisis Financiero
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An An lisis Financiero lisis Financiero
El anlisis de los valores que muestran los estados
financieros es de inters para:
Administracin: en qu medida se estn cumpliendo
los objetivos trazados.
Agentes Externos:
Banco: Evaluar la capacidad de pago
Accionistas: Rentabilidad versus riesgo
Acreedores: Capacidad de pago
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Analizar los estados financieros de una empresa consiste
en examinarlos desde el punto de vista de su situacin
econmica y financiera.
Situacin Econmica: Capacidad o grado de eficiencia para
producir utilidades.
Situacin Financiera: Capacidad de la empresa para pagar
sus deudas.
An An lisis Financiero lisis Financiero
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Razones o Indices Financieros Razones o Indices Financieros
El anlisis financiero consiste en la comparacin de ndice o razones
calculadas a partir de los estados financieros.
Supongamos que una empresa tiene una rentabilidad de 10%. Es esto
bueno o malo?
Patrones de Comparacin:
a) Objetivos o estndares de la empresa
b) Evolucin histrica
c) Resultados de otras empresas del sector
d) Exigencias de Mercado
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Normalmente se consideran las siguientes familias de
Ratios o razones financieras:
1. Liquidez: evalan la capacidad de la empresa para atender sus
compromisos de corto plazo.
2. Endeudamiento: mide la importancia relativa de la deuda y su
estructura, como proporcin de los recursos totales empleados
por la empresa.
3. Rentabilidad y eficiencia: evalan el desempeo de la empresa en
trminos de los resultados obtenidos respecto de la inversin
efectuada por el dueo, o de la inversin total efectuada.
4. Valor de Mercado: combinan datos contables y datos de mercado.
Tipos de Razones Financieras Tipos de Razones Financieras
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Razones de Liquidez Razones de Liquidez
Permiten evaluar la capacidad de la empresa para
pagar oportunamente sus obligaciones de corto plazo.
Son especialmente relevantes para bancos y
proveedores que otorgan crditos de corto plazo.
No obstante, tienen el inconveniente que pueden
perder vigencia rpidamente.
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Razones de Liquidez Razones de Liquidez
Razn Circulante = Activos circulantes
Pasivos circulantes
Mide la capacidad de la empresa para pagar sus deudas de corto plazo.
Test Acido = Act. circulante - Existencias
Pasivo circulante
Es ms exigente que el anterior, excluyendo los activos menos lquidos
(generalmente es difcil deshacerse rpidamente de las existencias y a
buen precio).
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Razones de Liquidez Razones de Liquidez
Indice de Caja = Caja + ttulos negociables
Pasivos circulantes
Considera los activos ms lquidos de la empresa.
Cobertura Gastos Explotacin =
Caja + Ttulos Negociables + Cuentas x Cobrar
Media diaria de gastos de explotacin
Indica cuantos das de explotacin podran financiar los acti vos ms
lquidos.
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Razones de Endeudamiento o Solvencia Razones de Endeudamiento o Solvencia
Permiten evaluar la importancia de la deuda como
proporcin de los recursos totales empleados por la
empresa.
La proporcin de financiamiento se conoce tambin
como leverage o apalancamiento financiero .
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Razones de Endeudamiento Razones de Endeudamiento
Razn de Endeudamiento = Pasi vo Largo Plazo
Acti vo Total
Razn Deuda/Patrimonio = Pasi vo Largo Plazo
Patrimonio
Cobertura de Intereses = Utilidades Antes de Impuestos e Intereses (UAII)
Gastos Financieros
Liquidez del Capital de Trabajo = Capital de Trabajo
Acti vos Totales
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Razones de Rentabilidad y Eficiencia Razones de Rentabilidad y Eficiencia
Definiciones de Rentabilidad.
Se entiende por rentabilidad la ganancias que produce un activo en
relacin al monto invertido.
La rentabilidad sobre el patrimonio mide las ganancias que reciben los
dueos del patrimonio de la empresa en relacin a su propia inversin,
es decir:
Rentabilidad del Patrimonio = Utilidad Disponible para los Accionistas
Patrimonio Medio
Esta rentabilidad se compara con el Costo del Patrimonio calculado
segn CAPM.
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Razones de Rentabilidad y Eficiencia Razones de Rentabilidad y Eficiencia
La Rentabilidad sobre Activos, en cambio, mide las ganancias
que reciben todos los que tienen intereses en la empresa
(pasivo y patrimonio) en relacin a los montos invertido, es
decir:
Ra = Utilidades Antes de Impuestos e Intereses (UAII)-Impuestos
Acti vos Totales Medios
Esta rentabilidad conceptualmente se compara con el Costo Promedio
Ponderado de Capital (WACC)
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La rentabilidad del patrimonio est influenciada
por la poltica de financiamiento de la empresa
La rentabilidad de los activos es una medida de
eficiencia, y es independiente de cmo se
financian los activos
Cuando una empresa se endeuda aumenta la
rentabilidad esperada de los accionistas, pero
tambin aumenta el riesgo.
Relacin entre la Deuda, Riesgo y Rentabilidad
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Rentabilidad Operacional sobre Acti vos (ROA)
ROA = Resultado Operacional
Acti vos Totales
ROA = Resultado Operacional x Ventas .
Ventas Acti vos Totales
Una empresa con una alta rentabilidad sobre acti vos, puede tener un bajo
margen pero alta rotacin (ej. supermercados), o alto margen y baja
rotacin (ej. Joyeras).
Margen de Operacin Rotacin de los Activos
Razones de Rentabilidad y Eficiencia Razones de Rentabilidad y Eficiencia
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Rotacin de existencias = Costo de ventas (veces)
Existencias
Nmero de veces que se renueva el inventario en un ejercicio.
Existencias en das = Existencias (das)
Costo de ventas/365
N de das que habr existencias sin necesidad de producir o
comprar
Razones de Rentabilidad y Eficiencia Razones de Rentabilidad y Eficiencia
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Rotacin ctas por cobrar = Ingresos por ventas
Ctas por cobrar
Perodo de cobro = Ctas por cobrar
Ingresos por venta/365
Nmero de das que las ventas permanecen como cuentas por
cobrar
Rotacin de los Acti vos = Ventas .
Acti vos Totales
Razones de Rentabilidad y Eficiencia Razones de Rentabilidad y Eficiencia
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Relacin Precio-Utilidad (RPU) = Precio de la Accin
Utilidad por Accin
Rentabilidad por Dividendos = Dividendos por accin
Precio de la Accin
Q de Tobin = Valor de Mercado de los Acti vos .
Costo de Reposicin Estimado
Tobin argumenta que una empresa tiene incentivo a invertir
cuando Q > 1, es decir, el valor aportado por el equipo es mayor
que su costo. Este indicador revela normalmente las
oportunidades de inversin de una empresa. Es alto cuando
existen fuertes ventajas competitivas.
Razones de Valor de Mercado Razones de Valor de Mercado
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Ejemplo Ejemplo
Codelco
Ejercicio:
Reproducir los indicadores mostrados.
Calcule otras razones financieras no calculadas en el ejemplo.
Valorice la empresa en base a los mltiplos de la pgina anterior.
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Limitaciones del uso de razones financieras Limitaciones del uso de razones financieras
Slo usa informacin contable
No siempre los valores contables reflejan valores de mercado. Es bueno
complementar el anlisis con informacin como:
% de cuentas por cobrar que es recuperable
Cul es el estado de las existencias
Cul es el valor de mercado de los activos fijos
Utiliza datos histricos. Es bueno complementarlo con informacin que
permita proyectar.
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Selecci Selecci n de las razones financieras n de las razones financieras
Muchas razones entregan resultados similares. Existe correlacin entre
las distintas razones.
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Selecci Selecci n de las razones financieras n de las razones financieras
Las razones entre sectores industriales muestran diferencias
significativas de acuerdo a las caractersticas de cada negocio.
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Aplicaci Aplicaci n de las razones financieras n de las razones financieras
Prediccin
de quiebra
Estudio de
Beaver (1966)
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Aplicaci Aplicaci n de las razones financieras n de las razones financieras
Prediccin de quiebra: Modelo Z de Edward Altman (1968)
Us 22 razones financieras y anlisis discriminante mltiple.
Detecto 5 razones que predecan mejor la quiebra.
El modelo resultante fue el siguiente:
X
1
=Capita de Trabajo/Activos Totales
X
2
=Utilidad Retenida Acumulada/Activos Totales
X
3
=UAII/Activos Totales
X
4
=Patrimonio (a valor de mercado) / Pasivo Total (libro)
X
5
=Ventas/ Activos Totales
Z<1,81 = quiebra segura
Z>2,99 = empresa slida
Pero los parmetros van cambiando en el tiempo.
5 4 3 2 1
0 , 1 6 , 0 3 , 3 4 , 1 2 , 1 X X X X X Z + + + + =
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Aplicaci Aplicaci n de las razones financieras n de las razones financieras
Prediccin de calificacin de deuda.
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Aplicaci Aplicaci n de las razones financieras n de las razones financieras
Valoracin de empresas:
En el caso especfico de proyectos de negocios, que consideran la
formacin de joint-ventures, adquisiciones de unidades de negocios o
empresas, venta de activos relevantes, fusiones, etc., la industria utiliza
varias herramientas adicionales de valoracin, que normalmente se usan
simultneamente para chequear los valores obtenidos. Dentro de los
enfoques comnmente utilizados estn:
Mtodos Basados en Flujos de Caja: Siguen siendo los mtodos ms
confiables para este tipo de operaciones, cuando se dispone de la
informacin necesaria para calcularlos.
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Aplicaci Aplicaci n de las razones financieras n de las razones financieras
Valoracin de empresas
Mtodos Basados en el Mercado: Utilizan distintas informaciones de
mercado para valorar un activo o proyecto, cuando existe la informacin
de mercado necesaria.
Dentro de esta categora se considera el Mtodo de Transacciones
Similares, en donde se analiza transacciones de activos similares en el
mercado, y en base a los precios pagados se valoriza el activo en
evaluacin.
Tambin incluye el Mtodo de los Mltiplos, en donde se analiza el valor
de mercado de empresas similares que transan acciones en bolsa, y
tomando ciertos mltiplos se extrapola un valor del activo en evaluacin.
Dentro de los mltiplos comnmente utilizados se encuentra, por
ejemplo, la relacin precio/utilidad, precio/ingresos, MVIC/ EBITDA
(Market Value of Invested Capital/ Earnings Before Interest, Taxes,
Depreciation and Amortization), y otras.
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Aplicaci Aplicaci n de las razones financieras n de las razones financieras
Ejemplo Valoracin de empresas