La falacia del desendeudamiento.

El texto de Olmos trata bsicamente de hacer un anlisis crtico de la poltica seguida por el Gobierno argentino desde el ao 2000 con respecto al manejo de la deuda externa, poniendo nfasis en el canje de 2005 y de 2010, as como en el manejo meditico que han hecho los diferentes gobiernos diciendo que la deuda argentina ha disminuido, argumentando que los dos canjes han sido exitosos. La conclusin general de Olmos es que el endeudamiento externo en Argentina no ha disminuido su volumen; si bien es cierto que la deuda no se ha incrementado, el discurso gubernamental de que se est dando un proceso de desendeudamiento es falso. El primer proceso descrito por Olmos es el canje del 2005, hecho para aquellos ttulos que se encontraban en default, y que en sus propias palabras consisti en lo siguiente: En diciembre de ese ao 2004 se emitieron los Decretos 1733 y 1735, donde se establecieron los mecanismos de la operacin, y a partir de all se produjo la oferta que fue aceptada mayoritariamente por los tenedores de ttulos en Default. La deuda elegible consista en la suma de 82.000 millones de dlares de bonos viejos , que fueron canjeados por tres clases de ttulos con diferentes vencimientos, siendo el ms lejano el ao 2045. Aunque las tasas en dlares de los bonos eran diferentes de acuerdo a las caractersticas de cada uno de ellos, hubo dos bonos notablemente atractivos para los acreedores: uno de ellos con un cupn atado al Producto Bruto Interno (PBI), de carcter acumulativo , y otro con una tasa de inters del 3.31 ajustados por la inflacin . De la suma total en default, entraron al canje ttulos por 62.000 millones de dlares, que fueron cambiados por bonos nuevos por un importe de 35.000 millones, quedando fuera del mismo tenedores con acreencias por 19.500 millones, que no aceptaron la propuesta. La operacin signific un ahorro nominal de 27.000 millones, equivalente al 14.5% de la deuda total del pas, que segn cifras del Ministerio de Economa al 31 de marzo del 2005 era de 190.000 millones de dlares. En estas sumas no estn contabilizadas las sumas pagadas en concepto de comisiones a los bancos operadores, ni los intereses atrasados . Pero cabe consignar una particularidad que muestra an ms la relativizacin del ahorro. Como seala Giuliano la quita promedio sobre los bonos elegibles fue del 44%, es decir que por cada bono viejo se entregaba uno nuevo por valor de 56, pero adems se les entregaron a los acreedores cupones atados al PBI por un valor de 48 sobre 100, lo que en matemtica elemental significa que por cada bono de 100 se entregaron bonos por un valor de 104, contabilizando los dos aspectos de la operacin.1

Olmos, Alejandro. La falacia del desendeudamiento. Buenos Aires. 2013. 7 y 8 pp.

El ahorro del canje, se relativiza si se tiene en cuenta que una parte de los bonos, genera intereses que se capitalizan por anatocismo, cuya estimacin al ao 2014 es de 12.300 millones de dlares, a lo que hay que agregar las sumas pagadas en concepto del cupn atado al PBI, ms la obligacin de recompra de valores a la que se obligara el gobierno tal como se demuestra con el siguiente cuadro :

Ao 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

pagado en USD 1022 2157 3730 5184 -------7170 9652

La suma de las cifras consignadas anteriormente alcanza 29.815 millones de dlares, lo que muestra el abismo existente entre estas cifra y las reiteradas expresiones de la presidenta argentina, que ha manifestado reiteradamente que el canje efectuado por Nstor Kirchner redujo la deuda en un 70%, siendo la operacin financiera ms exitosa de la historia. En 2006 se declar que no se llevaran a cabo ms canjes, pues existan muchos tenedores de bonos que no haban aceptado la quita, pero que tenan, legalmente, todo el derecho de no aceptarla y adems podan pugnar por el pago integro en tribunales de Londres y Estados Unidos, por lo que ocurri lo siguiente: como el sistema de la deuda opera invariablemente con mucha eficiencia, haba que seguir con el negocio del canje, cuyos resultados haban beneficiado a los acreedores antes que a la Argentina. Fue as que en el mes de septiembre de 2008 la Argentina recibi del Coordinador Global y Arcadia Advisors ("Arcadia") una propuesta inicial para implementar un canje de Ttulos Elegibles anteriores a 2005. La propuesta se realiz en representacin y sobre la base de expresiones de inters de varios grandes tenedores institucionales internacionales asesorados por Arcadia que representaban un monto sustancial de Ttulos Elegibles. La estructura jurdica y financiera que sustento la propuesta fue diseada originalmente y analizada por

Arcadia con uno de los mayores Tenedores Iniciadores en enero de 2008. Arcadia recibi, adems, expresiones de inters de otros tenedores de Ttulos Elegibles anteriores a 2005 y, en marzo de 2008, invit al Coordinador Global a participar en la transaccin y concert condiciones de compensacin sobre la base de una relacin de exclusividad entre Arcadia y el Coordinador Global.2 Arcadia es una empresa de asesoramiento financiero que brinda su experiencia sobre fusiones y adquisiciones, reestructuracin de deuda y obtencin de capital. Tiene dos socios, Emilio Ocampo y Marcelo Etchebarne, con antecedentes en banca de inversin y derecho societario, respectivamente3 En el prospecto de ofrecimiento" se estableci que Adems, la Argentina y los Coordinadores Colocadores reconocen que conforme a un convenio de asignacin de honorarios entre Arcadia Advisors S.A. y el Coordinador Global, este asignar a Arcadia los honorarios que el Coordinador Global recibe del Agente de Canje. La realidad del proceso del nuevo canje estaba dada porque Arcadia "junt" varios bancos de inversin y fondos que adquirieron a precios viles los bonos en default - y por fuera de los mercados secundarios, lo que hace ms difcil determinar esos precios- y con esa masa crtica convoc a Barclays Capital Inc. (que ya haba participado en el canje del 2005) para elevar una propuesta de reapertura del canje. En un principio se ide un canje colectivo (Prstamos Garantizados, Bonos con CER y Holdouts) quedando los ltimos para una etapa ulterior. En octubre de 2009 se firm la carta de intencin con los bancos organizadores y en un trmite express, el 18 de noviembre diputados y senadores ya haban aprobado la suspensin de la ley "cerrojo", que fue votada por unanimidad, con algunas pocas oposiciones. Las informaciones que se disponen permiten suponer que los bonos presentados en el 2010 (alrededor de 14.000 millones de dlares) fueron comprados a un 20% de su valor nominal, y la deuda emitida para cambiarlos fue 59.3% del valor nominal, a lo que debe adicionarse el cupn atado al PBI, que tomando como base el ao 2005, supone un incremento de la oferta que llega casi al 90% de los valores canjeados, con lo que fue una reestructuracin con una quita insignificante. Es importante sealar, que las estimaciones realizadas, se basan en algunos trabajos realizados sobre el tema por especialistas, ya que el gobierno nacional no ha informado nunca en detalle, la realidad de las operaciones limitando a dar cifras generales Entre las operaciones del ao 2005 y la del 2010, se canjearon ttulos por un 92% de la deuda en default, quedando en poder de los Holdouts, 5700 millones de dlares
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Ibdem, Pg. 9. Ibdem, Pg 10.

aproximadamente, que con sus intereses suman 12.000 millones los que son materia de distintas ejecuciones en tribunales de Nueva York y Londres.4 Finalmente, nos dice que las polticas anteriores no han sido exitosas que todo solo , se tradujo en hablar de una poltica de desendeudamiento llevada a cabo por las dos gestiones del kirchnerismo, mostrando como se haba arribado a una solucin del problema, con quitas sustanciales y una reduccin progresiva del endeudamiento.5 Los argumentos, por parte del Gobierno, para sostener esto fueron: qu la deuda como porcentaje del PIB pas del 144% en 2002 a 41.5% en 2013 y que slo la mitad de la deuda est en manos de extranjeros y el resto en manos de agencias pblicas. Lo anterior es negado por el autor con el siguiente argumento: Respecto al primer punto cabe consignar, que si bien la relacin de la deuda con el PBI es diferente a la que exista en el ao 2002, eso no significa una clara disminucin de la misma, por la sencilla razn de que el PBI del ao 2002 era de 99.375 millones de dlares, y el actual es de 435.000 millones de esa moneda, lo que demuestra que el PBI subi no que la deuda baj El segundo punto debe ser analizado cuidadosamente, porque encierra una condicin tramposa y altamente perjudicial para diversas entidades del Estado, que ven afectada su solvencia por el pago que debe hacerse a los acreedores. Sin duda que resulta ms fcil renegociar deudas con agencias del propio Estado, que hacerlo con los bancos extranjeros, pero el problema no reside en este cambio de acreedor, sino en cmo se privilegia el pago de la deuda respecto de otras obligaciones que tiene el Estado y que resultan no solo ms perentorias, sino moralmente ms exigibles6 Y finalmente concluye: Si se tiene en cuenta, que la deuda reestructurada en el ao 2005, era de 190.000 millones de dlares, y al primer semestre del ao pasado llegaba a 194.241 millones, habindose pagado en los ltimos siete aos, alrededor de 50.000 millones, se puede concluir en el carcter ficcional del desendeudamiento.7 Bibliografa. Olmos, Alejandro. La falacia del desendeudamiento. Buenos Aires. 2013

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Ibdem, 10 y 11 pp. Ibdem, Pg. 12. 6 Ibdem, Pg. 13. 7 Ibdem, Pg 15.