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10. Instrumentos Financiero derivados.

Introduccin - El riesgo esta en el corazn del la administracin - Analistas y administradores de portafolio continuamente identifican y miden el riesgo - Si solo tuvieran bonos y acciones, el nico riesgo seria el potencial default del deudor. - Riesgo: desviacin estndar, betas y probabilidad de default. Activos de derivados. - Un derivado es un instrumento que ofrece un retorno basado en el retorno de otro activo subyacente. - Este se transa en un mdo en que compradores y vendedores deciden el precio. El precio para la entrega inmediata del activo subyacente es el precio spot (precio contado). - Un derivado tiene una vida limitada, tiene una fecha de inicio y termino. - Los payoffs de un derivado se determinan en la fecha de termino - Acuerdo entre las partes o Una parte paga dinero y recibe coberturas por posibles perdidas o Las partes acuerdan que harn por la otra, sin intercambio de dinero. - Los derivados se crean y transan en 2 mdo distintos: mdo estandarizado y el mdo over the counter - Los contratos estandarizados tienen caractersticas estandarizadas y son transados en de manera organizada (mdo de futuros). - Los contratos over the counter corresponde a cualquier transaccin creada en cualquier parte. - Existen 2 categorias grales. o Acuerdos a plazo: acuerdo para garantizar una transaccin, estandarizado u over the counter. o Derechos contingentes: acuerdan el pago en un determinado evento.
Derivados

Derecho contingente

Acuerdo a plazo

estandarizados

over the counter

Futuros

over the counter

D contingentes: - Estandarizados: Opciones sobre activos, Opciones sobre tasas, Warrant, Opciones sobre futuros, Bonos rescatables, Bonos convertibles. - Over the counter: opciones sobre activos, opciones sobre tasas, bonos rescatables, bonos convertibles, opciones exticas, warrant, ass et backet securities. Acuerdo a plazo: - Over the counter: forwards, swaps. Forwards Acuerdo entre 2 partes, donde una parte acuerda comprar un activo subyacente en una fecha futura a un precio establecido. Se dice que es un contrato hecho a medida. El mdo del forward es un mdo privado y poco regulado. Este es similar al contrato duturo, con la diferencia que este se transa en el mdo informal over the counter.

Los forward mas conocidos son sobre moneda y tasas de inters. Los forward son utilizados por un mdo amplio y privado(ej:bco) . Futuros Es una variacin al contrato forwards, con la misma definicin salvo algunas caractersticas extra: - Transaccin estandarizada - El riesgo de default es tratado diferente - La transaccin es llevada a cabo por medio de un intermediario El contrato a futuro es un acuerdo para comprar o vender un activo en un tiempo futuro a un precio acordado. A diferencia del contrato a contado, hay un acuerdo para comprar o vender inmediatamente. El precio del contrato se determina por la oferta y dda. Los mercados donde se transa son: Chicago board of trade, chicago mercantile Exchange, LIFFE, Eurex, BM&F, TIFFE, otros. El mdo over the counter, es una importante alternativa de transacciones, consiste en un telfono y computador enlazado a una red de dealers que no se renen fsicamente. Las transacciones son usualmente entre instituciones financieras. Los contratos de futuros son transados por medio de un sistema de subasta pblica. En la actualidad han sido reemplazados por transacciones electrnicas donde computadores realizan las compra-venta. Comprar->posicin larga Vender->posicin corta La garanta de cumplimiento, se realiza por medio de la cmara de compensacin. Este requiere que ambas partes del contrato mantengan una cuenta de garanta con su agente. Swaps: El Swap es un acuerdo entre 2 partes para intercambiar una serie de flujos futuros. Tpicamente al menos uno de las dos series de flujos de efectivo es determinado por un resultado posterior. Es comn encontrar swap de intercambio fijo por flotante o al revs. Los swaps son poco regulados y privados. Utilizacin de derivados: - Cobertura - Especulacin Establecer ganancias a travs de arbitrajes - Para cambiar la naturaleza de una obligacin o de una inversin sin incurrir en cto de vender un portafolio y comprar otro. Opciones Opcin call->opcin para comprar Opcin Put-> opcin para vender La opcin americana puede ser ejercida en cualquier momento de su duracin La opcin europea solo puede ser ejercida al vencimiento. Mdo de opciones: chicago board options Exchange, american stock Exchange, philadelphia stock exchange, pacific exchange, LIFFE, Eurex, otros. La diferencia entre la opcin y el contrato forward o futuro, es que la opcin otorga el derecho a comprar o vender, mientras que el contrato forward o futuro otorga una obligacin de comprar o vender. Tipos de trader: Hedgers-coberturistas Especuladores Arbitrajistas

Funcionamiento de los mdos de contratos a plazo y futuro Contrato futuro: Disponible en una amplia variedad de activos subyacentes, negociados en mdos organizados, fijados diariamente. Las especificaciones que deben ser definidas son que?, Donde? Y Cuando? pueden ser entregados. Garantias (margins): Son valores financieros comerciales o en efectivo depositadas por un inversor con su agente. Al finalizar cada dia, la cuenta es actualizada para reflejar las ganancias o prdidas del inversor. Las garantas minimizan la posible perdida por impago del contrato. Punto relevante sobre los futuros: Son ajustados diariamente: Cerrar una posicin de futuros implica entrar en el mdo de compensacin La mayora de los contratos se cierra antes del vencimiento. Entrega: Cuando un contrato no se cierra antes de su vencimiento, este se liquida con la entrega delos activos. Si existen alternativas acerca de que?, donde? y cuando? Entregar es la parte con la posicin corta la que elige. Solo pocos contratos se liquidan en metalico, como los ndices burstiles y eurodollars. Terminologia: Inters Abierto: N total de posiciones largas en vigor en un contrato de futuros. Precio Final: media de precios con que se negocia el contrato antes de que la campana seale el cierre del negocio del dia. Volumen de negociacin: N de negociaciones en el dia Regulacion de Futuros: El propsito es proteger el inters publico. Los reguladores (operadores de piso como grupos externos) intentan impedir las practicas de mdo irregulares. Contratos a plazo: Es un acuerdo de comprar o vender en un momento determinado a un precio determinado. No se ajustan diariamente. Al final de la vida del contrato, una parte compra el activo al precio determinado. El contrato es negociado over the counter entre 2 instituciones financieras o 1 inst. fin. Y un cliente corp. Las negociaciones se producen al principio y el contrato se ajusta en la fecha de entrega. El valor inicial del contrato es 0. Precio a plazo: Es el precio de entrega que se aplicara al vencimiento si el contrato se negocia hoy. El precio a plazo debera ser diferente para contratos de diferente vencimiento. Posicin Larga Posicin Corta

Comparacion entre contrato a plazo (forward) y de futuro (Resumen) A plazo Futuro Contrato privado entre 2 partes Negociado en mercados organizados Contrato no estandarizado Contrato estandarizado Normalmente una fecha de entrega Rango de fechas de entrega especifica Ajustado al finalizar el contrato Ajustado diariamente Normalmente tiene lugar una entrega o pago El contrato se suele cerrar antes del final. vencimiento. Valoracion de contratos futuros y contratos a plazo Determinacion de precios forward y futuros - Tasa de inters o Treasury rates o LIBOR rates o Repo rates Si es compuesto una vez al ao: Si es cumpuesto m veces al ao: Donde: A: monto invertido N: tiempo de la inversin R: tasa de inters M: composicin Inters compuesto continuo, es cuando m tiende al infinito Componer: Descontar: Suponiendo que Rc: tasa de inters continua Rm: tasa de inters nominal Se tiene que : ( Lo que implica que: ( ) -> (

) )

Supuestos: Se supone que para los participantes del mercado: - No hay costos - Los impuestos son iguales para todos - La tasa de inters es libre de riesgo - Si existen oportunidades de arbitraje, sern aprovechadas. Notacin: T: tiempo hasta la fecha de entrega S0: precio actual del activo F0: precio forward actual

R: tasa de inters libre de riesgo. El contrato forward ms fcil de valorar es el que tiene como activo subyacente uno que no genera ingreso, ya sea por pago de cupones o intereses. Generalidades Para un contrato forward sobre un activo sin renta adicional: - Precio:S0 - Tiempo hasta el vencimiento : T - Tasa de interese libre de riesgo: r - Precio a plazo: F0 Si F0>S0ert: es posible arbitrar y tomar posicin corta en contrato forward Si F0<S0ert: es posible vender a corto y comprar contratos forward. Considerando un forward sobre un activo que proporciona renta con valor actual (i) a lo largo de la vida del contrato Si F0>(S0-I )ert : un arbitrajista puede asegurarse un beneficio comprando el activo y tomando una posicin corta Si F0>(S0-I )ert : un arbitrajista tomar un beneficio vendiendo a corto y tomando una posicin larga. Si el activo genera un rendimiento conocido q El valor de un contrato forward en el momento en que se firma por primera vez es 0

Mercado de tasas de inters Tipos de tasas de inters: hipotecarios, preferenciales, etc. El tipo aplicable depende del riesgo de crdito. A mayor riesgo de crdito, mayor tipo de inters. Los tipos de intereses del mercado de futuros y opciones son: - Tipos de inters del tesoro: aplicable a prstamos de gobierno, considerado libre de riesgo Tipo LIBOR: sujetos a condiciones macroeconmicas, considera el cto de capital de instituciones financieras Tipos Repo: acuerdos de reposicin o recompra. Es la diferencia entre el precio de vta del activo y el precio de compra. Tipo cupn Cero El inters y principal son recuperados al final sin considerar pagos intermedios: Valoracin de Bonos Los bonos emitidos pagan cupones de forma periodica, adems de entregar el principal al vencimiento. El precio teorico es el valor actual de los ingresos percibidos por el tenedor del bono usando tasas cero cupon. El rendimiento del bono es la tasa de descuento igual a los ingresos descontados del bono con su valor de mercado. El rendimiento a la par para un vencimiento dado es la tasa cupn que hara igualar el precio del bono a su valor nominal. Generalizando: d= valor actual de 1 dlar recibido al vencimiento del bono. A= valor que paga un dlar en cada fecha por cupn

m = N de pagos anuales de cupn por ao, el rendimiento a la par c debe satisfacer: ; Determinacin de tasa cupn cero del Tbill Se utiliza el mtodo bootstrap (revisar punto en diapositiva 18 a 26) Tasa Forward o a plazo: Tasas implcitas en las tasas actuales spot para periodos futuros. Cuando las tasas son compuestas continuas y se combinan en sucesivos periodos de tiempo, el inters total equivalente es el promedio de los intereses. En general si R1 y R2 son las tasas cero cupn para los vencimientos T1 y T2, se cumple que :

Forward rate agreements Acuerdos over the counter sobre la aplicacin de cierta tasa de inters durante un periodo de tiempo futuro concreto. Considerando un FRA en el que se acuerda que un bco cobrara una tasa Rk entre T1 y T2 sobre el principal L , se define: Rf: tasa LIBOR para periodo T1 y T2 R: tasa LIBOR real observada en el instante T1 para un vencimiento T2. Para valorar un FRA, hay que considerar que su valor inicial siempre es 0, cuando Rk=Rf. Para calcular el precio de un FRA para valores RK diferente a RF se comparan 2 FRAS: - Promete la tasa forward Rf sobre un principal L entre el periodo 1 y 2. - Promete la tasa Rk sobre el principal L para el mismo periodo. Ambos contratos son iguales salvo el pago de intereses. La diferencia de precio entre el contrato 1 y 2 Teora de la estructura temporal Qu determina la forma la curva cero cupn? 3 teorias - Teora de las expectativas o Las tasas de largo plazo reflejan la tasa forward esperada a corto plazo - Teora de segmentacin de mercado o La tasa de inters se determina por la oferta y dda en el mdo de bonos a mediano plazo. - Teora de la preferencia por liquidez o Las tasas forward deben ser siempre mas altas que las tasas cero cupn esperadas Contratos sobre eurodlares Se emiten en USA, generalmente a 3 meses. El eurodlar es un dlar depositado en un banco norteamericano fuera de USA. La tasa de referencia es el LIBOR. Si Q es el precio publicado para el contrato futuro sobre eurodorales Precio contrato eurodlar : Duracin Una medida del tiempo que en promedio debe esperar el propietario de un bono hasta recibir sus pagos en metalico. Un bono que paga cupones con vencimiento de n aos, tendr una duracin inferior a naos. Suponiendo que un bono proporciona su tenedor ingresos con valor Ci en el momento Ti. El precio B y el rendimiento Y estn relacionados por:

La duracin del bono se define como

Cuando los rendimientos del bono aumentan, el precio del bono disminuye y viceversa.

La duracin es una relacin aproximada entre cambios proporcionales en el precio de un bono y cambios en su rendimmiento Swaps (revisar su funcionamiento) Contrato financiero entre 2 partes que acuerdan intercambiar flujos de caja futuro Son hechos a medida con el objeto de satisfacer necesidades especificas Son instrumentos similares a los forward Los swaps tienen especificaciones sobre las monedas, las tasas de inters y las fechas. El tipo de swap ms comn es le de tasas de inters mediante el cual en ciertas fechas previamente convenidas intercambias flujos. Una parte paga flujos de inters aplicando una tasa de inters fija y recibe flujos de intereses aplicando una tasa fluctuante La contraparte recibe los intereses calculados de acuerdo a la tasa fija y paga los intereses a la tasa fluctuante. Tpicamente este tipo de swaps se utiliza para transformar flujos de caja a tasas fija en flujos de caja a tasa fluctuante o viceversa. Un swap de moneda extranjera opera de manera similar, solo que el intercambio de flujos se hace en funcin del tipo de cambio, la tasas de inters que en entra en la formula de calculo es fija para ambas partes. Mecnica de los swap de tasas Plain vanilla - Swap de tasa de inters - Intercambio de flujos de tasa fija sobre un nominal a un cierto periodo Fixed for fixed - Swaps de divisa Almacenamiento Las instituciones financieras actan como market maker al entrar en swaps sin tener la posicin compensada con la otra parte, esto es conocido como swap almacenado de tasa de inters. Por ende la IF cuantifican su riesgo y utilizan futuros y forward para cubrirse. Ventaja comparativa Algunas empresas pueden tener ventajas comparativas al pedir prstamos en mercados a tasa fija, mientras que otros la pueden tener el mdos a tasa variable. Es por esto que cada uno solicitara prstamos donde tenga ventaja. Introduccion a las opciones Caractersticas de las opciones: Precio ejercicio (strike Price): precio fijo al cual el dueo de la opcin puede comprar o vender Ejercer (o ejercer opcin): uso del derecho de comprar o vender el activo Fecha de vencimiento del contrato (time to expiration)

Opcin Call -> opcin de compra Opcin Put -> opcin de venta Opcin europea: ejercida al final del contrato Opcin americana: ejercida en cualquier momento de la vida del contrato. Ajuste en efectivo: - Call: el tenedor recibe la diferencia entre el valor de mdo y el precio del ejercicio - Put: recibe la diferencia entre el precio de ejercicio y el valor de mdo. Especifica un N de unidades de activo subyacente. Posiciones de inversin Hay 4 posiciones en opciones europeas (revisar grficos en diapositivas 9, 10, 11 y 12) - Posicin de compra (larga) en una call: Max (ST-X, 0); se ejerce=ST>X ; no se ejerce= STX - Posicin de compra (larga) en una put: Max (X-ST, 0); se ejerce=ST<X ; no se ejerce= STX - Posicin de venta (corta) en una call: -Max (ST-X, 0)=Min (X-ST, 0) se ejerce=ST>X ; no se ejerce= STX - Posicin de venta (corta) en una put: -Max (x-ST, 0)= Min(ST-X,0); ; se ejerce=ST<X ; no se ejerce= STX Resumen: Call (opcin de compra) Put (opcin de venta Largo (comprador o tenedor) Derecho a comprar Derecho a vender Corto(Vendedor o suscriptor) Potencial obligacin a vender Potencial obligacin a comprar Activos subyacentes: - Acciones - Divisas - ndices - Commodities - Futuros. Terminologa Las opciones se catalogan: - En dinero (in the Money): Flujo (+) si es ejercida. - A dinero (at the Money): Flujo 0 si es ejercida - Fuera de dinero (out the money): flujo(-) si es ejercida Si S es el precio de la accin y X es el precio de ejercicio, una opcin call esta: - En dinero (in the Money) si S>X - A dinero (at the money) si S=X - Fuera de dinero (out the money) si S<X Si S es el precio de la accin y X es el precio de ejercicio, una opcin put esta: - En dinero (in the money)si S<X - A dinero (at the money) si S=X - Fuera de dinero (out the money) si >X Valores de opciones al vencimiento (ejemplo X=50) opcin valor ST=52 ST=48 Call Europea CT= Max (0, ST-X) CT= Max (0, 52-50)=2 CT= Max (0, 48-50)=0 Call Americana CT= Max (0, ST-X) CT= Max (0, 52-50)=2 CT= Max (0, 48-50)=0 Put Europea PT=Max (0, X-ST) PT=Max (0, 50-52)=0 PT=Max (0, 50-48)=2 Put Americana PT=Max (0, X-ST) PT=Max (0, 50-52)=0 PT=Max (0, 50-48)=2 Que determina el valor de una opcin?

El valor al vencimiento de una opcin es funcin del precio contado del activo subyacente y del precio ejercicio de la opcin. Si hay aumento en: El cambio en el precio de una El cambio en el precio de una opcin de compra opcin de venta Precio de la accin Positivo Negativo Precio de ejercicio Negativo Positivo Tasa de inters Positivo * Negativo Tiempo hasta el vencimiento Positivo Positivo Volatilidad del precio de la Positivo* Positivo accin *El efecto directo de un aumento en la tasa libre de riesgo o en la volatilidad del precio de la accin es positivo. Tambin po dra darse un efecto indirecto,
por ej. En el caso que el aumento en la tasa libre de riesgo reduzca el precio de la accin, podra afectarse el precio de la opcin.

Negociaciones de opciones: Mercados organizados ofrecen espacios para negociar opciones, sin embargo en la actualidad predominan las transacciones electrnicas. Los market markers (creadores de mdo) cotizan un precio para la opcin cuando se requiera: Bid: precio al cual esta dispuesto a comprar Offer: precio al cual est dispuesto a vender. Si este es mayor que el bid , la cantidad que lo excede se denomina Bid-offer. La existencia de MM asegura que las rdenes de compra y vta puedan ejecutarse sin retrazo, aaden liquidez al mdo. Comisiones: Para un inversor individual, las comisiones varian de un agente a otro. Normalmente tienen un componente fijo y uno variable. Garantas. Al igual que en los futuros, se realizan transacciones bajo la exigencia de garantas, ya sea como cuenta de garanta o efectivo. El depsito para una compra con garanta exige el 50% del valor de las acciones y la garanta de mantenimiento suele ser 25%. Cuando la posicin en la opcin no se combina con una posicin compensadora, se dice que la opcin esta descubierta (naked option). Cmara de compensacin de opciones. Realiza las mismas funciones que la de futuros, garantizando que el emisor de una opcin cumpla con sus obligaciones bajo las condiciones del contrato y manteniendo un registro de las posiciones largas y cortas. Ejercer la opcin: cuando se ejerce la opcin, se notifica al agente, el cual le notifica a la cmara a travs de la cual opera y se da orden de ejercicio. La cmara selecciona un miembro al azar con una posicin opuesta en la misma operacin y el open interest baja en una unidad. Warrant, opciones sobre obligaciones para ejecutivos y obligaciones convertibles. Los warrant y executive stock options son opciones de compra emitidas por una empresa sobre sus propias acciones. Cuando se ejercen, la empresa emite nuevas acciones y las vende al propietario de la opcin al precio de ejercicio. Los warrants son opciones de compra que se aaden a la emisin de bonos y tiene vencimiento similar, aunque se negocien separadamente. Mercado over the counter La amplitud de este mdo es mayor a la del mdo organizado. Su desventaja es la posibilidad de default del emisor de la opcin.

Los instrumentos negociados son estructurados por instituciones financieras para responder a las necesidades concretas de sus clientes. En casos donde la estructura de la opcin es diferente, se llaman opciones exticas