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EFECTOS DE LA CRISIS EN LA ECONOMA PERUANA LOS CANALES DE TRANSMISIN El nuevo escenario econmico mundial que emerge del shock

de la crisis financiera, originada en Estados Unidos, se propaga hacia los pases de la regin a travs de cuatro canales de transmisin: demanda externa, precios de commodities, flujos financieros y remesas.

MENOR DEMANDA EXTERNA La menor demanda de nuestros socios afecta los flujos comerciales. La magnitud del impacto estar en funcin del grado de dependencia con los pases directa o indirectamente afectados por la crisis como Estados Unidos y la Unin Europea y China respectivamente.

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Cabe destacar que la dependencia a Estados Unidos y la Unin Europea ha disminuido considerablemente a consecuencia del proceso de diversificacin de nuestras exportaciones y de la importancia ganada por las nuevas economas emergentes. En el ao 2000, la participacin de EEUU y la Unin Europea en el total de las exportaciones representaba 27,7% y 21,4%, respectivamente. En la actualidad esa participacin es de 18,4% y 16,8% respectivamente. La menor demanda externa se refleja en la reduccin o cancelacin de pedidos a las industrias ligadas a la actividad exportadora. Igualmente se afectan las exportaciones de servicios al disminuir el flujo de turistas, su gasto y su estada promedio. La cada en exportaciones afecta el nivel de actividad econmica y el empleo, a la vez que incrementa el dficit externo de la cuenta corriente, generando presiones sobre el tipo de cambio. Una mirada a nuestras exportaciones en los ltimos meses muestra la contraccin de la demanda externa. En trminos de volmenes, las exportaciones no tradicionales fueron las ms afectadas, principalmente textiles y qumicos. EFECTOS SOBRE LA ACTIVIDAD ECONMICA LOCAL Durante el 2009 la economa peruana, al igual que prcticamente todas las economas del mundo, sufri el impacto de la mayor crisis econmica mundial en 80 aos. Los principales canales a travs de los cuales la crisis afect al pas fueron una menor demanda externa y la reduccin en la confianza de los empresarios y consumidores. Estos canales generaron menores precios y volmenes de exportacin, utilidades empresariales, ingresos fiscales, demanda de insumos e inversin privada. Ello llev a que el crecimiento de la economa se desacelere de 9,8% en el 2008 a 1,1% en el 2009; sin embargo, la crisis no caus daos permanentes a la economa peruana. a) Menor demanda externa redujo los precios y volmenes de exportacin. En el 2009, la menor demanda externa gener una reduccin significativa en los precios de los principales productos mineros (oro, plata, cobre y estao), los cuales cayeron 22% en promedio en los primeros tres trimestres del ao. Estos menores precios originaron una cada significativa en el valor exportado (15%) y una menor recaudacin tributaria (cay 13,3% en los primeros tres trimestres del ao). Sin embargo, antes las seales de recuperacin mundial, los precios de los metales rebotaron rpidamente hasta llegar casi a niveles pre -crisis a finales del 2009. Este comportamiento diferenciado a lo largo del ao se reflej en la evolucin de la rentabilidad de las empresas mineras, la cual se ubic alrededor de 35% en el 2008, se redujo a 2% en el 1T2009 para volver para recuperarse a finales de ao.

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Por otra parte, el volumen exportado tambin se vio afectado, especialmente entre las exportaciones no tradicionales (el volumen exportado cay 18% en los primeros tres trimestres del ao) debido a la contraccin de sus principales mercados de destino. Ello afect particularmente la produccin agroindustrial y de textiles, actividades orientadas al mercado externo (la primera cay 13% y la segunda 28% en los primeros tres trimestres del 2009) y consecuentemente, la generacin de empleo en dichos sectores.

b) Cautela empresarial desaceler planes de inversin y el ritmo de creacin de empleos. Antes de la crisis, buena parte de la inversin era de ampliacin, basada en la idea de que el crecimiento econmico continuara fuerte en los prximos aos. La incertidumbre ante el estallido de la crisis hizo que la confianza y el crecimiento esperado por los empresarios se reduzca, afectando negativamente a la inversin y el empleo. Este fuerte cambio en las expectativas tuvo implicancias directas sobre la demanda de insumos y de bienes de capital. Muchas empresas haban acumulado inventarios en el 2008, anticipando un mayor crecimiento de la demanda en el 2009. De esa manera, ante las peores perspectivas econmicas y altos niveles de inventarios, las empresas decidieron producir menos y satisfacer sus ventas con stocks, reduciendo as su demanda por insumos. Este proceso marcara la dinmica econmica de los primeros tres trimestres del 2009. Pero el mayor efecto de la crisis en el Per fue la fuerte contraccin en la inversin privada durante el 2009, producto de las peores perspectivas empresariales. La mayor incertidumbre internacional se reflej en la cautela entre los empresarios, los cuales redujeron la inversin en actividades de expansin o riesgosas, como la exploracin minera (el monto invertido en el

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2009 fue de cerca de US$400 millones, muy inferior a los US$700 invertidos en el 2008). Esto tambin se reflej en la cada en el porcentaje de empresas que planeaba acelerar sus inversiones, el cual pas de 49% en setiembre 2008 a 9% en enero 2009, lo que anticip el fuerte ajuste en la inversin privada que pas de crecer 21% en el 4T2008 a una contraccin de 21% en el 2T2009. La menor inversin redujo la demanda por bienes de capital. Ello, conjuntamente con el proceso de ajuste de inventarios afect seriamente la produccin manufacturera (cay 8,5% en el 2009) y la demanda laboral de este sector. De esa manera el empleo urbano manufacturero a nivel nacional se contrajo en 6% en los primeros tres trimestres de ao y la produccin e importaciones de insumos se contrajeron en el mismo periodo. Las empresas tambin se mostraron ms cautas respecto a sus perspectivas de contratacin de personal: mientras que en setiembre del 2008, 59% planeaba contratar ms personal, esta cifra se redujo a 18% en enero 2009. En ese mismo periodo, el crecimiento del empleo se desaceler, aunque de manera diferenciada por tipo de trabajadores: el empleo que ms se ajust fue el de trabajadores no calificados (obreros) mientras que el del personal calificado sigui creciendo. Adems, aquellos sectores orientados al mercado interno e intensivos en mano de obra, fueron menos afectados por la contraccin de la inversin y mostraron un resultado positivo (servicios habra creci 3,7% y comercio cerca de 0%). Todo ello permiti que, a diferencia de otros pases, el empleo siga creciendo en el Per (el empleo urbano habra crecido 1,4% en el 2009).

SISTEMA FINANCIERO En el 2009, en medio de la peor crisis financiera en 80 aos, el sistema financiero en general tuvo un buen desempeo. Los efectos de la crisis sobre el sistema bancario (y financiero) del Per fueron comparativamente pequeos en comparacin con otros pases. A ms de un ao de iniciada la fase crtica de la crisis, no se observ en el Per una contraccin del crdito y las tasas de

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inters de la mayora de tipos de crdito regresaron a niveles pre-crisis o incluso a niveles menores por la poltica expansiva del Banco Central. Y si bien el ritmo de crecimiento del crdito ha mostrado una moderacin marcada, resulta fundamental destacar que sta se debi principalmente a una menor demanda desde el sector real de la economa, y no por un rompimiento en la cadena de pagos. Las principales tasas de inters no fueron afectadas negativamente, en gran medida debido a la acciones de poltica del BCR. Por ejemplo, la tasa de inters promedio de crditos comerciales aument en los primeros meses de la crisis ante la mayor percepcin de riesgo, pero luego se redujo progresivamente de la mano con las reducciones de la tasa de referencia del BCR y la paulatina reduccin en la incertidumbre. El principal impacto de la crisis econmica sobre el sistema bancario fue la marcada desaceleracin en el crecimiento de las colocaciones desde comienzos del 2009. La cartera total del sistema, que creca a tasas superiores al 30% anual desde mediados del 2007, redujo su tasa de crecimiento a aproximadamente menos del 7% a fines del 2009. A pesar de la fuerte desaceleracin, esta tasa coloca al Per como uno de los lderes en crecimiento del crdito en la regin. La cartera de crditos comerciales fue la que ms se ajust, experimentando una contraccin en el 1T2009. Este deterioro se debi a la marcada desaceleracin en el crecimiento de la economa y por lo tanto de la demanda por financiamiento, principalmente en el financiamiento de operaciones de comercio exterior. Sin embargo, en la segunda mitad del ao, el flujo de crdito se recuper y el crdito del sistema bancario acumul un crecimiento de cerca de 7,0% en el 2009. La morosidad del sistema bancario peruano alcanz un mnimo histrico en octubre del 2008, cuando lleg a niveles de 1,2%. Desde entonces, la tasa de morosidad ha aumentado en 0,4 puntos porcentuales hasta llegar a 1,6% en octubre de 2009, una tasa similar a las observadas a mediados del 2007. A pesar de los aumentos, cabe resaltar que los niveles de morosidad se mantienen considerablemente por debajo del promedio histrico: entre el 2000 y el 2006, la tasa promedio de la banca estuvo en 6,6%. Cabe resaltar el buen manejo de la supervisin bancaria, lo cual permiti que el deterioro de la cartera sea marginal. Con todo ello, el sistema bancario peruano an mantiene mejores niveles de riesgo crediticio y rentabilidades que los dems pases de la regin. La Bolsa de Valores de Lima (BVL) tuvo un comportamiento diferenciado durante el 2009. En los primeros dos meses del ao, el ndice general continu con su tendencia negativa del 2008, producto de la turbulencia internacional, acumulando una cada de 5,3% respecto del cierre del 2008. Sin embargo, a partir de marzo del

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2009 la bolsa peruana se recuper, favorecida por la mejora en las plazas burstiles internacionales y en los precios de los metales bsicos. Esta mejora respondi a las medidas econmicas implementadas por los gobiernos del mundo, las cuales tranquilizaron a los mercados y al mismo tiempo proveyeron de dinero barato, parte del cual fue dirigido a la especulacin en las bolsas de valores. Gracias a ello, la BVL volvi a convertirse en una alternativa de inversin rentable. El ndice general acumul una variacin de 100% a finales del 2009 pero no logr recuperar sus niveles de inicios del 2008.

PRECIOS Los principales precios de la economa no representaron un problema durante el 2009: mientras que la inflacin baj ante el menor precio de los alimentos y combustibles, el tipo de cambio retom su tendencia de largo plazo hacia la apreciacin. La mayor incertidumbre internacional en el 1T2009 hizo que los inversionistas aumenten su demanda por activos considerados seguros, como los bonos del gobierno americano. Esto gener una mayor demanda por dlares, ocasionando la depreciacin del nuevo sol, al igual que el resto de las monedas de la regin. Ante ello, el BCR decidi vender una gran cantidad de dlares (ver grfico), con el objetivo de evitar una depreciacin abrupta Esto es particularmente importante teniendo en cuenta que ms de la mitad de los crditos estn expresados en dlares, por lo que un aumento del tipo de cambio hubiera afectado negativamente a las familias y empresas Sin embargo, a partir del 2T2009 el tipo de cambio recobr su tendencia apreciatoria de los ltimos 7 aos. Ello debido a que, ante la menor incertidumbre internacional, la percepcin de riesgo por parte de los inversionistas financieros empez a tomar en cuenta los fundamentos macroeconmicos: mayor debilidad de Estados Unidos y resistencia de pases en desarrollo como Per. Con ello, el tipo de cambio cerr el 2009 en S/.2,89 por dlar, acumulando una apreciacin de 8%, respecto de fines del 2008. Adems, la crisis gener que la inflacin se ajuste rpidamente, pasando de 6,65% a finales del 2008 a 0,25% a finales del 2009. Esto fue consecuencia

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directa de la disminucin de los precios de los combustibles y commodities agrcolas importados, producto de la contraccin de la demanda mundial. Por su parte, la inflacin subyacente (aquella que excluye los precios ms voltiles como alimentos y combustibles) tambin se redujo (ver grfico), aunque ms lentamente y en menor magnitud (pas de 5,8% en febrero 2009 a 2,4% en diciembre 2009), reflejando la debilidad de la demanda interna.

EL BALANCE 2009 FUE POSITIVO El mayor impacto de la crisis en el Per fue el ajuste del crecimiento del PBI, el cual pas de 9,8% en el 2008 a 1,1% en el 2009. Pero a pesar de ello, el balance del 2009 fue positivo: las empresas se mantuvieron slidas, no hubo prdida de bienestar en la poblacin ni daos permanentes en la economa. Como consecuencia de ello, se podra decir que la imagen del Per a nivel internacional se vio fortalecida. a) Las empresas se mantuvieron slidas a pesar de la crisis. Durante los aos de alto crecimiento econmico, las empresas en el Per lograron desarrollar fortalezas que le permitieron ser menos vulnerables ante una crisis: aumentaron su patrimonio y redujeron su nivel de apalancamiento. Esta solidez explica por qu las empresas fueron menos afectadas ahora que durante la crisis de 1998. En efecto, mientras que en el 2000, el peor ao de la crisis pasada, 1 700 empresas se declararon en bancarrota, en el 2009 esta cifra fue tan solo ligeramente superior a 400, cifra muy similar a lo observado en el 2008. Adems, gracias a las estrategias implementadas en un entorno de crisis, las empresas peruanas lograron mantenerse como las ms rentables de la regin (las empresas no financieras mostraron una rentabilidad sobre patrimonio

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anualizada de 10,2% al 3T2009), y continuar con el proceso de reduccin de vulnerabilidades al aumentar su patrimonio y reducir su apalancamiento. Es ms, en un entorno de crisis como el 2009, muchas empresas peruanas invirtieron en el exterior. b) No hubo prdida de bienestar en la poblacin. El empleo continu creciendo, y en Lima el gasto que ms se ajust fue el de los consumidores de ms altos ingresos. Esto significa que en promedio la poblacin no redujo su consumo, y aquellos que lo hicieron (sectores ms altos) no cortaron gastos esenciales como alimentos. Como resultado de ello, el consumo privado contino creciendo a diferencia de lo que ocurri en la mayora de los pases del mundo. LA ECONOMA PERUANA EN EL 2009 FEBRERO 2010 c) No hubo daos permanentes. Como resultado de la crisis, el balance fiscal de todas las economas del mundo se vio deteriorado, debido a los menores ingresos fiscales y mayor gasto para reactivar la economa. En algunos casos, como en las economas avanzadas, este dficit fue financiado con un aumento del endeudamiento pblico, lo cual significar que en el futuro los gobiernos de estas economas van a tener que reducir el gasto o aumentar los impuestos para poder honrar sus obligaciones. Esto no es el caso del Per, el cual financi su dficit con recursos propios, por lo cual su mayor gasto no comprometi la estabilidad fiscal. Adems, los efectos de la crisis sobre la economa peruana parecen haber sido pasajeros, ya que los indicadores al 4T2009 muestran seales de recuperacin. As, la produccin de energa elctrica y despachos de cemento crecieron a su mayor tasa en el ao (3,6% y 11,6% respectivamente para el 4T2009); mientras que las expectativas de los empresarios y los consumidores han vuelto a ser optimistas. d) Como consecuencia del buen desempeo, se puede decir que la imagen internacional del Per se vio fortalecida. Otra seal del buen desempeo de la economa y el optimismo respecto de su evolucin futura es que, en medio de la crisis, el Per logro colocar US$2 000 millones en deuda pblica en el exterior, contando con una excelente aceptacin del mercado (la demanda fue 5 veces la oferta). Ms an, a finales de ao, Moodys otorg el grado de inversin a la deuda en moneda extranjera del Per. Con ello, la capacidad de pago del gobierno ya es reconocida por las tres clasificadoras de riesgo ms importantes en el mundo.

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Por todo ello, el Per fue reconocido como uno de los ganadores de la crisis por su buen desempeo, con lo cual, la imagen del Per a nivel internacional se ha visto fortalecida.

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