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TEMA 8: LAS INVERSIONES INTERNACIONALES

1. INVERSIONES INTERNACIONALES Y MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES 2. DETERMINANTES DE LA INVERSIN EXTRANJERA 3. TEORAS QUE ASUMEN MERCADOS PERFECTOS Diferencias en los rendimientos Diversificacin de la cartera de inversiones Produccin y tamao del mercado 4. TEORAS BASADAS ENMERCADOS IMPERFECTOS Introduccin Organizacin industrial Internalizacin Una va eclctica Ciclo de produccin Reaccin oligopolstica 5. OTRAS TEORAS DE LA INVERSIN DIRECTA EXTERIOR Liquidez rea monetaria Diversificacin con obstculos a los flujos internacionales de capital La hiptesis Kojima 6. OTRAS VARIABLES Inestabilidad poltica Poltica tributaria Regulaciones de los gobiernos 7. FACTORES DETERMINANTES DE LAINVERSIN EXTERIOR HACIA LOS PASES EN DESARROLLO Introduccin Factores internos Factores externos 8. EFECTOS DE LAS ENTRADAS DE CAPITAL

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1.- INVERSIONES INTERNACIONALES Y MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES En funcin del control ejercido por el inversor, las inversiones extranjeras de las empresas pueden ser directas y de cartera. Se considera que una empresa est participada por propietarios extranjeros a travs de inversin directa, si dicha participacin extrajera en las empresas est por encima de entre un 10 y un 25 %.

2.- DETERMINANTES DE LA INVERSIN EXTRANJERA Vamos a explicar la inversin directa a travs de las diferentes teoras que incluyen las principales motivaciones de la inversin directa en el exterior. Estas teoras son: Teoras que asumen mercados perfectos (pto.3) Teoras basadas en mercados imperfectos (pto. 4) Otras teoras (pto. 5) Otras variables no incluidas en los apartados anteriores (pto. 6)

3.- TEORAS QUE ASUMEN MERCADOS PERFECTOS Diferencias en los rendimientos A finales de los 50 las filiales manufactureras americanas en Europa obtenan un tipo de rendimiento superior que similares manufacturas en EEUU, sin embargo las inversiones de EEUU en Europa siguieron aumentando en los 60 a pesar de que los rendimientos en EEUU comenzaron a ser mayores que los europeos. Los intentos empricos para contrastar esta hiptesis, no han arrojado resultados concluyentes, por la dificultad para medir los beneficios esperados y por que algunos componentes de las inversiones exteriores directas no son fcilmente explicables. Esta teora asume que hay un nico tipo de rendimiento en un pas, lo que es inconsistente con que haya flujos simultneos de entrada y salida de inversiones exteriores directas en un mismo pas. Diversificacin de la cartera de inversiones. Este argumento descansa en el riesgo que se asumen con la inversin. La inversin directa exterior sera como una diversificacin de la cartera de inversiones. Esta teora es tambin difcil de medir, pero constituye una mejora de la motivacin, pues incluye el factor riesgo como elemento explicativo de las

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salidas y entradas de inversiones en un pas. No explica por que se concentran las inversiones en algunos pases y no en otros. Produccin y tamao del mercado Ambas hiptesis se basan en un indicador del pas de acogida:
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Produccin: la variable relevante es la produccin o las ventas Tamao del mercado: La variable es el PIB o PNB del pas de acogida (ventas potenciales).

Estudios muestran que el crecimiento de las ventas de filiales extranjeras as como el de la rentas del pas de acogida estn relacionados con el incremento de la inversin directa exterior. Las decisiones de inversin directa en el exterior son diferentes si se trata de una inversin inicial o una inversin adicional a una ya existente.

4.- TEORAS BASADAS EN MERCADOS IMPERFECTOS Introduccin Hymer (1976) analiz por primera vez la posibilidad de imperfecciones en el mercado. stas han sido estudiadas desde un punto de vista esttico y dinmico. Organizacin industrial (pto. vista esttico) Las imperfecciones pueden ser de dos tipos:
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Imperfecciones estructurales: resultado de economas de escala, ventajas tecnolgicas o crediticias, diversificacin de productos, mejor estructura de la distribucin, etc.

Imperfecciones del coste de las transacciones: Al instalarse en un pas extranjero, la multinacional tiene que superar desventajas (idioma, legislacin, etc.) con ventajas (marca, mejor tecnologa, economa de escala, financiacin ms barata, etc.)

Con la teora de la organizacin industrial se explican, a travs de las ventajas la inversin directa exterior, pero no porque las empresas se deciden por la inversin directa y no por otra modalidad. Internalizacin (pto. vista esttico) La inversin directa exterior es el resultado de la sustitucin, por parte de la empresa de las transacciones en el mercado por transacciones internas en las empresas. Debido a que las empresas

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desarrollan a menudo actividades paralelas a su actividad principal (software propio, mrketing, etc.) que cuyos frutos son fcilmente copiables. Se opta por mantenerlos internamente evitando el mercado. Cuando aparecen costes en las transacciones, determinados por la existencia de comportamientos estratgicos en el intercambio, los costes pueden hacerse prohibitivos para las empresas, pudindose optar por internalizar las transacciones. Se plantea la identificacin y comprobacin tanto de los beneficios de la internalizacin (minimizacin del impacto de la intervencin de gobiernos, posibilidad de discriminar precios, etc.) como de sus costes (administrativos, gastos de comunicacin, etc.) Una va eclctica Dunning (1977, 79 y 88) integra las teoras de la organizacin industrial, de la internalizacin y de la localizacin. Para que una empresa haga inversin directa en un pas, se debe de cumplir:
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Debe de haber ventajas de propiedad respecto a otras empresas (activos intangibles). La empresa debe tener mayor beneficio haciendo uso de esa ventaja que vendindola o alquilndola. Tiene que ser ms beneficioso usar esa ventaja en combinacin con algn factor del pas (sino se limitaran a exportar).

Ciclo de produccin (pto. vista dinmico) Vernon (1966) explica la experiencia de multinacionales americanas tras la 2 Guerra Mundial. Para l la empresa invierte en el exterior como reaccin ante la amenaza de prdida del mercado. El proceso sera:
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Se satisface la demanda local colocando un nuevo producto en el propio pas y lo exporta Fabricantes extranjeros lo llegan a fabricar ms barato fuera del pas para sus mercados El fabricante local considera abrir una filial en el pas extranjero (para el mercado exterior). Si las condiciones son favorables, abre la filial, producindose la inversin directa. El producto lo fabrican ms gentes y para abaratar otros costes, adems de los de distribucin, se comienza a producir en pases en desarrollo (para abastecer el mercado interno y el externo).

Reaccin oligopolstica (pto. vista dinmico) Knickerbocker (1973) introduce esta hiptesis que consiste en seguir al lder. La inversin directa exterior de una empresa impulsa a otras a hacer lo mismo para mantener su cuota de mercado. Calcula

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un ndice de concentracin de entrada permitido para cada industria. Posteriormente se ve que este ndice est positivamente correlacionado con el ndice de concentracin de la industria americana y con el tamao del mercado. Est negativamente correlacionado con la diversificacin de la produccin de la empresa internacional y con el gasto en I+D. Graham (1978, 89) la toma en base a intercambio de amenazas.

5.- OTRAS TEORAS DE LAINVERSIN DIRECTA EXTERIOR Liquidez Las multinacionales slo han dedicado una pequea parte de sus recursos para una inversin inicial directa en el exterior. La expansin posterior de las actividades de sus filiales se ha realizado reinvirtiendo los beneficios de dichas filiales. Estudios empricos han demostrado que:
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Con la distribucin de beneficios locales entre matriz y filial se maximiza el beneficio global. Los recursos para la expansin de filiales suelen venir de beneficios no distribuidos y descuentos por desgravacin.

En pases en desarrollo se tiene en cuenta la dificultad que hay para repatriar beneficios y como est de desarrollado el mercado de capital.

rea monetaria Aliber (1970,1) dice que su teora del rea monetaria se basa en la depreciacin o apreciacin de la moneda. La fortaleza de la moneda de un pas posibilita que las empresas de ese pas lleven a cabo inversiones directas en el exterior y menos probable que las empresas extranjeras inviertan en el pas. Esto se basa en:
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La relacin con el mercado de capitales. El riesgo de cambio. La preferencia por mantener activos en determinadas monedas.

Un pas con moneda fuerte puede cubrir con ms eficacia el riesgo de cambio e incluso puede proporcionar a los inversores una cartera ms diversificada y a un coste ms reducido, por ello los pases con moneda fuerte suelen invertir ms en el exterior. Estos argumentos no explican:
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Inversiones extranjeras dentro de un mismo rea monetaria. Pg. 5 de9

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Concentracin de la inversin exterior en determinadas industrias. Inversin cruzada entre distintas reas monetarias.

Posteriormente se concluye:
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Para Caves(1988) los tipos de cambio afectan a la inversin directa exterior a travs de dos vas: Las variaciones en el tipo de cambio real varan el coste y los ingresos netos reales de una empresa, y con ello el atractivo de la inversin directa exterior. Las variaciones del tipo de cambio a corto afectan a la inversin directa exterior, pues cuando se espera que una depreciacin de la moneda sea remontada, la inversin directa exterior aumentar, esperando obtener una ganancia de capital cuando se aprecie la moneda.

Para Froot y Stein (1989) un valor real inferior de la moneda nacional se podra relacionar con entradas de inversin extranjera directa (empricamente no se ha podido comprobar la correlacin negativa). Una depreciacin real de la moneda nacional merma la riqueza de los residentes nacionales e incrementa la de los resientes extranjeros y, por tanto, puede llevar a que los extranjeros adquieran activos nacionales del pas con moneda depreciada.

Diversificacin con obstculos a los flujos internacionales de capital Agmon y Lessard plantean que la tasa de rendimiento de un valor est en funcin de factores del mercado nacional y de factores de los mercados del resto del mundo. Establecen dos condiciones para que las empresas diversifiquen internacionalmente:
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Existen obstculos o costes para las inversiones superiores a los de la inversin directa exterior. La empresa multinacional proporciona una diversificacin que no sera posible de otra manera.

Empricamente slo se ha visto la consistencia de la segunda premisa. En una situacin de equilibrio, los inversores individuales podan, para obtener una diversificacin de los beneficios, aceptar un rendimiento esperado menor por sus acciones o valores mobiliarios en la multinacional, que por los valores nacionales. La hiptesis Kojima (1973, 75 y 85) La hiptesis Kojima implica las relaciones econmicas internacionales entre los pases industriales y los pases en desarrollo. La inversin directa es un medio para proporcionar al pas de acogida:
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Transferencia de capital Pg. 6 de9

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Tecnologa Conocimientos empresariales

Existen dos tipos de inversin directa exterior: orientada al comercio y no orientada al comercio. A nivel terico surge la duda acerca de que la estructura neoclsica de la hiptesis, sea la ms apropiada, dado que la estructura neoclsica de competencia perfecta adoptada por Kojima no permite fallos en el mercado. Ignorar la internalizacin de los mercados de produccin intermedios y otros aspectos hace que la evidencia emprica no sea concluyente en su totalidad.

6.- OTRAS VARIABLES Inestabilidad poltica La inestabilidad poltica y social aleja el capital extranjero. El riesgo es un factor muy importante en las decisiones para la inversin directa exterior. Los resultados empricos son discrepantes entre si, posiblemente por:
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La dificultad para medir el riesgo poltico o la inestabilidad poltica. Un hecho poltico, dependiendo del pas de origen de la inversin, puede afectar de formas diferentes.

Algunos estudios de varios pases tienen en cuenta los retardos temporales entre el momento en el que se percibe el riesgo y cuando se realiza la inversin.

Diversos estudios no tienen en cuenta otros factores diferentes de los riesgos polticos.

Nigh (1985) vio que los ndices utilizados no son muy representativos. Tallman (1988) consider el riesgo poltico del pas sede. Poltica tributaria Hay dos supuestos para evitar la doble tributacin de la renta generada en el exterior:
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El supuesto territorial: este supuesto reconoce que el pas sede no somete a tributacin a la renta generada en el extranjero.

El supuesto de residencia: este supuesto es el ms comn. Establece que el pas sede somete a gravamen la renta generada en el extranjero, aunque permite una deduccin para los impuestos

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pagados en el exterior. Adems se puede aplazar el pago de los impuestos hasta que se repatre la renta generada en el extranjero. Jun (1989) da tres vas por las que la poltica impositiva afecta las inversiones directas extranjeras:
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El tipo de impuesto, el posible aplazamiento de los impuestos y el crdito tributario tienen un efecto directo sobre el rendimiento neto de la inversin directa exterior.

El trato impositivo de la renta generada en el pas de origen afecta a la ganancia neta de la inversin interior y por lo tanto a la ganancia neta entre inversin interior y exterior.

La poltica tributaria puede afectar al coste neto relativo de los fondos externos en diferentes pases.

Hartman (1984) diferenci las inversiones realizadas con beneficios no distribuidos de aquellas financiadas con transferencias del exterior. La conclusin general es que las polticas tributarias del pas sede y del de acogida tienen efecto sobre los flujos de inversin directa exterior, aunque empricamente los resultados no sean del todo buenos. Regulaciones de los gobiernos Las regulaciones de los gobiernos pueden modificar el rendimiento esperado o el riesgo. Estas regulaciones se establecen:
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Para contrarrestar las prcticas de las empresas extranjeras consideradas perjudiciales para el pas acogido (precios intraempresa, adquisicin de inputs).

Para apoyar otros objetivos de su poltica (reduccin de diversidades regionales, reducir el desempleo o apoyar a una industria).

Los tipos de regulaciones son:


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Incentivadoras de la inversin: beneficios fiscales, beneficios financieros, inversiones en infraestructuras pblicas, zonas de libre comercio, etc.

Desincentivadoras de la inversin: procesos administrativos lentos y complicados para obtener las autorizaciones o prohibicin de realizar inversiones

Empricamente se deduce que las polticas desincentivadoras tienen mayor impacto que la incentivadoras.

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7.- FACTORES DETERMINANTES DE LA INVERSIN EXTERIOR A PAISES EN DESARROLLO Las entradas de capital en los pases en desarrollo ha variado su configuracin respecto a dcadas anteriores. En los 70 y los 80 los prstamos de los bancos comerciales eran predominantes. En los 90 fueron sustituidos por inversiones de cartera en acciones y obligaciones y por inversin directa extranjera. La inversin directa se ha incrementado desde los 80. Tanto en Amrica Latina como en Asia los flujos van dirigidos a los servicios intensivos en capital (telecomunicaciones, transportes, etc.). La inversin en carteras est centrada, como la directa, en pocos pases de ingreso medio y economas emergentes. Los siguientes factores han favorecido la inversin directa en cartera:
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Factores internos: mayor eficiencia de la poltica econmica interna, desarrollo de los mercados de capitales nacionales, reduccin de las restricciones sobre capital extranjero, mejora de los procedimientos de pagos y compensacin y tratamiento fiscal mas favorable.

Factores externos: Bajos tipos de inters internacionales y modificacin de la normativa de EEUU sobre la inversin en participaciones de capital.

8.- EFECTOS DE LAS ENTRADAS DE CAPITAL La afluencia masiva de capital extranjero a pases en desarrollo ha mostrado tener efectos adversos sobre la competitividad, la inflacin y la posicin corriente de la balanza de pagos. Entre las medidas que han utilizado los pases en desarrollo para tratar las entradas de capital estn:
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Intervencin estabilizadora con operaciones de mercado abierto: amortiguan las presiones inflaccionistas al evitar que se incremente la base monetaria, pero cargan con intereses el presupuesto.

Incrementos en el coeficiente de reserva obligatoria: aumenta el diferencial entre tipos de depsitos y prstamos, dificultando la inversin.

Medidas administrativas: listas de espera, retenciones de impuestos, simplificar el sistema tributario,etc. Restricciones a los movimientos de capital: suelen ser ineficaces salvo que se combinen con otras medidas que tienen efectos adversos.

Privatizaciones de las empresas pblicas Depreciacin del tipo de cambio real: aumenta la competencia con el exterior. Tambin se puede apreciar el tipo de cambio pero esto no es bueno cuando el dficit es elevado o se debe a una disminucin del ahorro y no al incremento de la inversin.

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