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CONTENIDO Informe Especial E1

El uso de la Tasa Interna de Retorno en la Evaluacin de Proyectos Mercado Burstil Nacional E3 Bolsa de Valores de Lima (BVL) (Abril 2012) Indicadores de Precios E4 Inflacin, Precios al Por Mayor, Maquinarias y Equipos (Marzo 2012) Mercado Cambiario Nacional E5 Cotizacin diaria del Nuevo Sol por Dlar y por Euro (Abril 2012) E5 Tasas de Inters para Compensacin por Tiempo de Servicios en el Sistema Financiero (Abril 2012) Informacin Estadstica E6 Tasas de Inters: Activa (TAMN, TAMEX), Legal (TILMN, TILMEX), Nueva Tasa Mxima de Inters en Soles y Dlares, y Tasa Legal Laboral (Abril 2012) E6 Tasas de Inters Pasivas y Activas en el Sistema Financiero (Abril 2012)

INFORME ESPECIAL El uso de la Tasa Interna de Retorno en la Evaluacin de Proyectos


La Tasa interna de retorno es definida como el inters porcentual que hace que el VPN de un proyecto sea igual a cero, es decir, es un indicador de rentabilidad pues mientras mayor sea su valor, mayor ser el retorno que se obtenga al ejecutar dicha estrategia comercial.
Desde inicios de ao, hemos comenzado un ciclo de aprendizaje sobre el uso e interpretacin del Valor Presente Neto (VPN), porque es la herramienta financiera ms utilizada para valorizar un proyecto econmico. Para ello, la principal accin que tomamos fue desarrollar su complicada frmula matemtica, y luego exponer el sencillo razonamiento con el cual, dicha ecuacin calcula el monto en el que los ingresos producidos por la empresa superan a sus gastos. Entonces, pasemos ahora a explicar el concepto de Tasa Interna de Retorno (TIR), porque esta complementa la informacin obtenida por el VPN al momento de calcular la factibilidad de un proyecto comercial, y adems nos permite realizar comparaciones con otras opciones ofrecidas en el mercado. Recuerde, que el objetivo de este estudio es hallar aquella estrategia econmica que le genere mayor beneficio, con la menor inversin posible. Al igual que en el caso del valor actual neto, comencemos nuestra exposicin de la TIR con una definicin formal de los libros financieros, para luego desarrollar el tema con mayor claridad, a travs de ejemplos y casos prcticos. En algunos textos, la Tasa Interna de Retorno es definida como el inters porcentual que hace que el VPN de un proyecto sea igual a cero, es decir, es un indicador de rentabilidad, pues mientras mayor sea su valor, mayor ser el retorno que se obtendr al ejecutar dicha estrategia comercial. Para visualizar mejor esta explicacin citemos la frmula matemtica del valor presente neto:
VPN = FCi * (1 + r ) i I (1) i=1
Ingresos obtenidos en los aos que dura el proyecto, actualizados al momento de realizada la inversin inicial.

Recordemos que aprendimos a usar dicha ecuacin para saber si, dado que un inversor exige un porcentaje determinado de retorno r por su capital, los ingresos que se obtiene del proyecto son mayores a sus costos operativos generando ganancias, o si son menores, produciendo prdidas, o si ambos montos son iguales creando una situacin neutra (sin prdidas ni utilidades), o dicho de otra forma donde slo se recupera el capital inicial al final del perodo de operaciones.
Grfico 1 A) FCi * (1 + r ) i > I Ingresos > Costos i=1

}
Inversin inicial o costo de ejecutar el proyecto. Entradas Costos

[ [ [

] ] ]

Ganancia

FCi * (1 + r ) i = I Ingresos = Costos B) i=1 C) FCi * (1 + r ) i < I Ingresos < Costos i=1

Situacin neutral Prdida

Informativo Caballero Bustamante

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INFORMATIVO ECONMICO FINANCIERO


Detengmonos en este punto para plantearnos lo siguiente, si nuestro objetivo principal es maximizar beneficios, es decir, crear el mayor volumen posible de ganancias en relacin a los costos como en la parte A del grfico 1, por qu estaramos interesados en calcular aquella tasa de inters que slo permite recuperar el capital sin beneficio alguno? Para responder esta interrogante debemos observar las estrategias de negocios desde la perspectiva de un inversor y comprender adems, cmo varan los resultados del VPN, a medida que estos hombres de negocios incrementan sus exigencias de rentabilidad, as, con estos dos elementos comprenderemos el rol que cumple la TIR en este anlisis. Entonces, para facilitar la explicacin retomemos el ejemplo N 1, publicado en la segunda edicin de febrero, donde propusimos el caso de un proyecto comercial que requiere 70,000.00 dlares de inversin y genera unos ingresos anuales de US$15,000.00 durante 7 aos, y asumamos adems que sabemos por dato que esta estrategia tiene una TIR de 11.3014%, cuya estimacin ser descrita lneas abajo:
Cuadro 1 Inversin Inicial I ao 2013 70,000.00 Flujo de Entrada ao 2014 15,000.00 Flujo de Entrada ao 2015 15,000.00 Flujo de Flujo de Flujo de Flujo de Flujo de Entrada Entrada Entrada Entrada Entrada ao 2016 ao 2017 ao 2018 ao 2019 ao 2020 15,000.00 15,000.00 15,000.00 15,000.00 15,000.00

Adems, si realizramos este ejercicio para inversores con exigencias cada vez mayores, obtendramos los siguientes resultados:
Cuadro 2 Inters exigido "r" Ingresos actualizados al 2013 Inversin VPN 1.- 7% 80,839 70,000 10,839 2.- 8% 78,096 70,000 8,096 3.- 9% 75,494 70,000 5,494 4.- 10% 73,026 70,000 3,026 5.- 11% 70,000 70,000 0,000 6.- 20% 54,069 70,000 (15,931) TIR

Comencemos nuestro anlisis calculando el VPN de un inversor novato, que debido a su falta de experiencia se siente cmodo al obtener un 7% de retorno sobre su capital. De esta manera, al resolver la ecuacin (1) dicho empresario descubre que con esta opcin de negocio ganara 10,839.34 dlares, pues sus ingresos anuales, actualizados al 2013 suman un total de US$ 80,833.34.
15000 15000 15000 VPN = { + + ..... + } 70000 1.07 1.072 1.077
Observe el valor del denominador que divide a los flujos de entrada e impacta en la suma entre llaves.

VPN = { 14018.7 + 13101.6 + ... + 9341.2} 70000 VPN = 80839.34 70000 = 10839.34

Los cuales nos muestran claramente que mientras mayor sea la exigencia de rentabilidad de un inversionista, menor es el valor que este le da a los ingresos del proyecto, lo cual tiene como consecuencia una reduccin en la suma total de los ingresos actualizados y por consiguiente en el valor presente neto. Asimismo, observemos que el capitalista que demanda 11% por su dinero, slo logra recuperar su inversin al final de los 7 aos de operaciones, sin obtener ganancias ni prdidas, lo que se refleja en un VPN = 0, con lo cual podemos concluir que esta estrategia econmica ofrece como mximo dicho porcentaje de retorno a sus accionistas y a partir de este punto, obtendr slo prdidas para aquellos empresarios que tengan mayores expectativas de ganancias. Finalmente, al sintetizar toda esta informacin nos damos cuenta que la TIR es el indicador que nos permite visualizar el mximo nivel de rentabilidad que un proyecto econmico ofrece a sus capitalistas, y determinar si sus expectativas de ganancia sern cubiertas al ejecutar dicha operacin. Por ejemplo, para los inversores 1, 2, 3, 4 y 5 tiene sentido estudiar la posibilidad de invertir con esta estrategia comercial, porque vern satisfechas sus demandas de rentabilidad y adems obtendrn una ganancia adicional (observe que el primer analista rentabiliza su dinero en 7%, y a su vez gana 10,839 dlares). En este punto, aclaremos que si bien el empresario 5 no obtiene dicho beneficio complementario (VPN = 0), s es factible su participacin pues obtiene el 11% de retorno que exige por su capital; sin embargo, para el empresario 6 no existe sentido financiero de participar en dicho emprendimiento, pues esta slo le generar prdidas en relacin al tipo de opciones que est acostumbrado a ejecutar. Clculo de la TIR A diferencia del VPN, la tasa interna de retorno no posee una expresin algebraica simple que permita su desarrollo de forma manual y con el uso de una calculadora cientfica, debido a que su ecuacin toma la siguiente forma:
VPN = FCi * (1 + r ) i I = 0 FCi * (1 + r ) i i=1 i=1

Ahora, pasemos a revisar los resultados que obtendra un inversionista de trayectoria, que exige una rentabilidad de 9% por su dinero. En este caso, observemos que los valores de la suma entre llaves (los ingresos actualizados al 2013) disminuyen, debido a que ste exige un mayor retorno por cada dlar que invierte, reduciendo las ganancias del proyecto (siempre en trminos relativos) y por consiguiente el importe del VPN ser:
15000 15000 15000 VPN = { + + ..... + } 70000 1.09 1.092 1.097
Observe que ahora los ingresos son divididos por un porcentaje mayor, pues este inversionista busca proyectos ms rentables que el anterior. Como consecuencia, dicho empresario valora menos cada uno de los flujos de ingreso, reduciendo la suma de sus ganancias y obteniendo un menor VPN.

=I

Por ejemplo, para el caso que estuvimos trabajando, la TIR se calculara de la siguiente manera:
15000 15000 15000 15000 + + + ..... + = 70000 (1 + r) (1 + r)2 (1 + r)3 (1 + r)7

VPN = { 13761.5 + 12625.2 + ... + 8205.5} 70000 VPN = 75494.29 70000 = 5494.29

Y como se observa, despejar la variable r es prcticamente imposible. Sin embargo, la solucin a ello es utilizar el programa Excel siguiendo los pasos que describimos a continuacin. Primero, ubiquemos los datos del proyecto como se muestra en el grfico 2 y escojamos el comando Insertar.

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Grfico 2 Grfico 4

Valor de referencia de la TIR, y el programa se utiliza para hacer los clculos correspondientes.

Los egresos van con signo negativo.

Los ingresos van con signo positivo.

Los datos deben estar ordenados en orden cronolgico.

Luego de esto aparece la pantalla Insertar Funcin, donde usted debe seleccionar la categora Financieras, y a su vez la alternativa TIR, con lo cual ingresar a la pantalla Argumentos de funcin.
Grfico 3

En esta ltima secuencia, la barra Valores contiene el conjunto de ingresos y egresos sobre los cuales se desea calcular la tasa interna de retorno, y para ingresar estos datos al sistema presione el smbolo , y luego sombree las celdas que contienen las entradas y salidas del proyecto (en nuestro caso desde B6, hasta I6). Por ltimo, realice el mismo procedimiento para la barra Estimar, e ingrese el valor de su tasa de inters de referencia (celda A6); y finalmente, presione aceptar para concluir el clculo, obteniendo que la TIR de este ejemplo es igual a 11%:
Grfico 5

Marque estas opciones.

Se calcula la tasa interna de retorno para los ingresos y egresos comprendidos entre las celdas B6 hasta I6.

Se calcula la TIR tomando como referencia que valdr 5%.

MERCADO BURSTIL NACIONAL


La Bolsa de Valores de Lima al primer trimestre del ao, logr un avance positivo en su indicador general, logrando una ganancia de 21.25%. Sin embargo, en la quincena de abril el panorama fue contrario, marcando cifras negativas de 1.17% su ndice general. En forma desagregada el comportamiento fue el siguiente: el lunes 02 el mercado nacional se torno eufrico, traducindose en fuertes montos negociados, que llevaron a las acciones a subir sus precios, en especial las mineras, caso Minsur 4.10%, Volcan B 1.08%, Rio Alto 2.99% y Trevali 2.90%, entre otras. Al da siguiente, los ndices cerraron mixtos, llevados por la cercana del feriado de semana santa y el mircoles 04 marcaron en rojo (1.72 y 1.81 por ciento), retrocediendo los papeles que subieron el da anterior. Asimismo, del 09 al 11 de abril el mercado burstil acentu su cada, este ltimo acumul su cuarta cada consecutiva en medio del persistente temor de los inversionistas por el crecimiento de Europa; as, el ndice general registr un retroceso de 0,06% hasta los 23.270 puntos, parecido comportamiento lo tuvo el ndice seNDICE BURSTIL BVL (2009 2012) MESES VARIACIN (%) NDICE GENERAL Mensual Acumulada Anual

DICIEMBRE 2009 14.167,20 0,27 100,99 100,99 DICIEMBRE 2010 23.374,57 12,08 64,99 64,99 ENERO 2011 22,887.41 2,08 2,08 58,50 FEBRERO 22,842.96 0,19 2,27 63,14 MARZO 21,957.49 3,88 6,06 45,14 ABRIL 19,636.22 10,57 15,99 23,95 MAYO 21,566.07 9,83 7,74 48,86 JUNIO 18,878.78 12,46 19,23 34,99 JULIO 21,963.10 16,34 6,04 53,85 AGOSTO 20,697.11 5,76 11,45 36,58 SETIEMBRE 18,329.10 11,44 21,59 2,58 OCTUBRE 19,629.63 7,10 16,02 2,13 NOVIEMBRE 19,911.82 1,44 14,81 4,52 DICIEMBRE 19,473.31 2,20 16,69 16,69 ENERO 2012 21,948.07 12,71 12,71 4,10 FEBRERO 22,728.75 3,56 16,72 0,50 MARZO 23,612.02 3,89 21,25 12,53 ABRIL (13) 23,335.66 1,17 19,83 20,47 Fuente: Bolsa de Valores de Lima.

lectivo que agrupa a las quince acciones ms representativas del mercado local, bajando en 0,31% y colocndose en 32.867 puntos. Sin embargo, los tres indicadores norteamericanos (Dow Jones, Nasdaq y el Standard & Poors 500) obtuvieron ganancias (0,70%, 0,84% y 0,74%). El jueves 12, el mercado limeo reaccion, recuperndose sus principales ndices (+0.87% y +0.82%), luego de retrocesos continuos, negocindose ms de S/. 83 millones, en 988 operaciones en rueda de bolsa, y pasando el ndice general de 23,270 a 23,471 puntos; ello impulsado por el positivo desempeo de los ttulos norteamericanos y los metales en el exterior, que dan cuenta de mejores resultados a los previstos en Estados Unidos, contagindose positivamente la bolsa de Nueva York. Finalmente, al cierre de esta edicin la plaza limea no pudo mantenerse al alza, llevada por las malas noticias del exterior que atemorizaron a los inversores, los cuales prefirieron mantenerse al margen del mercado. De esta manera, en la primera quincena de abril no se logr rentabilidad sino ms bien se registraron prdidas. n

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