Prospectiva Econmica

Octubre de 2012

DAVIVIENDA 2013

Contenido
PROSPECTIVA ECONMICA
DIRECTOR EJECUTIVO
Leonardo Villar
Pag 9

QU

HA PASADO EN

2012?

1. Entorno externo 2. Actividad econmica reciente 3. Sector externo 4. Contexto scal 5. Contexto monetario

SUBDIRECTOR
Juan Mauricio Ramrez

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ACTIVIDAD

PRODUCTIVA: SECTORES Y REGIONES

DIRECTOR DE ANLISIS MACROECONMICO Y SECTORIAL

Jonathan Malagn

EDITOR PROSPECTIVA ECONMICA

Jonathan Malagn

ANALISTAS ECONMICOS
Alex Caas Mara Alejandra Pelez Carlos Alberto Ruz Julio Csar Vaca

1. Evolucin de la actividad productiva en el primer semestre de 2012 1.1. Evolucin sectorial 1.2. Evolucin por componentes de demanda 2. Percepcin de los empresarios y consumidores 2.1. Consumidores 2.2. Comerciantes 2.3. Industriales 3. Estimacin de cierre de 2012 3.1. Estimacin estructural por el lado de la oferta 3.2. Estimacin estructural por el lado de la demanda 4. Prospectiva 2013-2016 4.1. Escenario base 4.2. Escenario alto 4.3. Escenario bajo 4.4. Proyecciones regionales 2012-2014

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SECTOR

FINANCIERO Y VARIABLES MONETARIAS

DISEO, DIAGRAMACIN Y ARTES

Consuelo Lozano Formas Finales Ltda. mconsuelolozano@hotmail.com

1. Diagnostico 1.1. Tasa de intervencin 1.2. Tasa de captacin y de colocacin 1.3. Inacin 1.4. Agregados Monetarios 1.5. Carteras de crdito 1.6. Vulnerabilidad nanciera 1.7. Bolsa de Valores 2. Proyecciones 2.1. Escenario Base 2.2. Escenario Alto 2.3. Escenario Bajo

IMPRESIN
La Imprenta Editores S.A Calle 77 No. 27A-39 | 240 20 19 laimprenta@etb.net.co | Bogot, D.C. Impresa y hecha en Colombia Printed and made in Colombia ISSN: 1692-0341

Pag 79

SECTOR

EXTERNO

1. Contexto internacional 2. Evolucin reciente del sector externo colombiano 2.1. Balanza de pagos 2.2. Evolucin de la tasa de cambio nominal y real 3. Proyecciones de la balanza de pagos 2012-2016 3.1. Escenario base 3.2. Escenarios Alto y bajo

Pag 99

POLITICA

FISCAL

Calle 78 No. 9-91 | Tel: 326 97 77 | Fax: 325 97 80 | A.A.: 75074 http: //www.fedesarrollo.org | Bogot D.C., Colombia

1. Balance Fiscal 1.1. Sector Pblico Consolidado 1.2. Sector Pblico No Financiero 1.3. Sector Pblico Financiero 1.4. Gobierno Nacional Central 1.5. Expectativas Balance 2012 2. Ingresos 3. Gastos 3.1. Ejecucin presupuestal 4. Deuda 5. Proyecciones 5.1. Escenario base 5.2. Escenario alto 5.3. Escenario bajo

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RESUMEN

PRONOSTICOS

2012-2016

CARTA

DE LOS EDITORES

Fedesarrollo ha liderado el anlisis prospectivo de la economa colombiana durante las ltimas dcadas. Es as que ao
tras ao, haciendo uso de sus encuestas y modelos econmicos, ha provisto de informacin relevante y oportuna a los tomadores de decisiones empresariales y de poltica, ayudndoles con ello a mejorar sus niveles de acierto al minimizar la incertidumbre sobre el curso de la economa. Es en este contexto que durante los tres ltimos aos Fedesarrollo ha logrado posicionar a PROSPECTIVA como la publicacin lder sobre el futuro de la economa colombiana. Pero las complejidades de un mundo gobernado por la incertidumbre en los mercados nancieros y sus colaterales efectos sobre la produccin real, imponen nuevos desafos sobre la labor de anlisis y pronstico econmico, requiriendo un estudio mucho ms cuidadoso de los fundamentales y la modernizacin y efectiva calibracin del instrumental tcnico para avizorar de mejor manera lo que ocurrir en un futuro cercano. As como compaas y productos se reinventan en respuesta a las nuevas necesidades de mercado, Fedesarrollo ha decido relanzar su publicacin de anlisis macroeconmico, hacindola ms completa, compacta, sencilla de leer y con modelos de pronstico que han sido revisados y mejorados. La nueva PROSPECTIVA consta de seis captulos. El primero de ellos est dedicado a resumir el desempeo de la economa colombiana como un todo en lo corrido de 2012. El captulo 2 detalla la evolucin del sector real, la percepcin de los empresarios y de los consumidores y la proyeccin de la actividad productiva para el cierre del ao y para el periodo 2013-2016, incluyendo el comportamiento de las regiones. El captulo 3 revisa de manera profunda la evolucin del sistema nanciero y las variables monetarias, presentando igualmente pronsticos para los prximos 4 aos. El captulo 4 se encarga del sector externo y el captulo 5 de las nanzas pblicas, detallando lo ocurrido en 2012 y pronosticando su futuro desempeo. Finalmente, el captulo 6 resume el ejercicio de prospectiva 2013-2016, que en los captulos 2, 3, 4, y 5 es realizado para tres posibles atmsferas: un escenario base, uno al alza y uno a la baja. Finalmente, la nueva PROSPECTIVA 2012 incluye ocho notas econmicas que desarrollan, de manera sencilla pero rigurosa, temas econmicos de inters que complementan el contenido de los captulos. La publicacin que usted tiene en sus manos viene acompaada de un servicio de asesoramiento econmico, que consiste en atencin personalizada a nuestros clientes de manera telefnica y presencial. Adicionalmente, otras publicaciones como Tendencia Econmica y el Informe Mensual Macroeconmico estarn orientadas a complementar el alcance de Prospectiva, ofreciendo por primera vez un paquete de servicios donde la oferta institucional de Fedesarrollo se armoniza para brindarle la informacin que usted necesita en el momento que la requiere.

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1. Entorno externo
El 15 de septiembre de 2008 marc una fecha muy importante para la economa mundial: la quiebra de Lehman Brothers. Con ella, se dio inicio a la que es considerada la peor crisis nanciera desde la Gran Depresin en los aos treinta. Pese a la desaceleracin de la economa mundial en 2008, los efectos de este acontecimiento solo se sentiran un ao despus, cuando el PIB mundial se contrajo a una tasa del 0,6%, liderada por las economas desarrolladas cuyo decrecimiento fue del orden de 3,6% anual. A diferencia de dichas economas y de buena parte de los pases emergentes, Colombia logr un crecimiento de 1,7% anual en 2009, cifra que resulta altamente favorable al compararla con el desempeo mundial. Desde entonces, la economa colombiana ha mostrado un importante dinamismo que le permiti consolidar tasas anules de crecimiento de 4% en 2010 y de 5,9% en 2011 (Grco 1). En lo corrido de 2012 la economa se ha expandido a tasas del 4,7 y 4,9% durante el primer y segundo trimestre respectivamente. Entretanto, la actividad econmica mundial durante el ao 2011, en la cual se pueden apreciar dos ritmos de crecimiento dismiles. Por una parte, se evidencia la ausencia de una recuperacin de las economas desarrolladas despus de la crisis de los aos 20072009. En Europa persiste la incertidumbre sobre la sostenibilidad de la deuda de distintos pases, en particular Grecia y Espaa, lo que ha derivado en una alta volatilidad Variacin anual, %

nanciera y un ingente deterioro de la conanza. Las dimensiones del problema se incrementaron considerablemente una vez se conoci la exposicin de otros pases de la Zona Euro (ZE) a la posibilidad de default de la deuda, llevando a que los riesgos de una crisis nanciera en la zona fueran incluso mayores. Como era de esperarse, la crisis ha tocado al sistema nanciero espaol, hasta el punto que en mayo del presente ao fue necesario que el gobierno de ese pas anunciara una inyeccin monetaria y posteriormente la nacionalizacin de Bankia (primer banco espaol por negocio domstico). Sin embargo, la crisis no se detuvo en ese punto y fue necesario que el gobierno espaol solicitara un rescate para su banca por 100.000 millones de euros. Esta crisis llev a que estos pases adoptaran medidas importantes de austeridad para poder acceder al rescate solicitado a los miembros de la ZE. Entre las medidas ms

Grfico 1. Evolucin PIB

8 7 6 5,3 5 4 3 2 1 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012-1T 2012-2T 3,9 3,5 4,7 4,0 4,7 4,9 6,7 6,9 5,9

ha continuado con la tendencia mostrada

2,5 1,7 1,7

Fuente: DANE y clculos Fedesarrollo.

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importantes se encuentran la reduccin de los salarios y del gasto en el sector pblico, el aumento de los impuestos y reformas en el rgimen pensional. Estas medidas han generado un enorme malestar entre la poblacin, llevando a mltiples protestas y manifestaciones, las cuales se han visto exhacerbadas por las altas tasas de desempleo presentes en la ZE, la cual se ubica en su mximo histrico de 11,6%, (siendo Espaa y Grecia los que presentan las tasas ms altas con 25,8 y 25,1% en septiembre). Por su parte, la economa norteamericana ha sido incapaz de retomar su senda de crecimiento sostenido, aun con los estmulos econmicos otorgados tras la crisis de 2008. Si bien el desempleo se ha reducido desde su mximo en octubre de 2009 (10%), en lo corrido del ao esta reduccin ha perdido dinamismo y se ha estancado en cifras entre 7,8 y 8,3%, lo cual ha llevado a la Reserva Federal (FED) a lanzar lo que se podra llamar una tercera expansin monetaria. En este caso en particular, la FED se comprometi a comprar la suma de 40.000 millones de dlares al mes en bonos respaldados en hipotecas (Mortgage Backed Securities-MBS) hasta que el mercado laboral muestre seales de que se est recuperando; as mismo se comprometi a mantener la tasa de intervencin entre 0 y 0,25% hasta mediados de 2015. Estas medidas buscan imprimirle un mayor dinamismo al dbil mercado laboral y de vivienda estadounidense. De otra parte, las economas emergentes han mostrado ritmos de crecimiento superiores a los de las economas desarrolladas. Sin embargo, se han visto afectadas por la menor dinmica de las economas desarrolladas, lo cual ha resultado en un crecimiento menor que el registrado

en 2011. En conjunto estas economas crecieron 6,2%, es decir, 4,7 puntos porcentuales (pps) por encima del crecimiento de las economas desarrolladas. Es importante resaltar que las economas asiticas en desarrollo, en particular China e India, continuarn teniendo el mayor aporte a la expansin de este grupo de economas. El Fondo Monetario Internacional (FMI) espera, inclusive con una menor previsin de crecimiento de las economas desarrolladas, que China e India se expandan a tasas del 7,8 y 4,9% en 2012 y 8,2 y 6,0% en 2013, respectivamente. No obstante, como se mencion anteriormente, los pases en desarrollo no han estado al margen de los problemas de las economas desarrolladas y se encuentran en una situacin muy diferente a la que experimentaban un ao atrs. En este momento, tanto China como India han logrado controlar su tasa de inacin1, dndole un mayor campo de accin a la poltica monetaria expansionista, para responder a la desaceleracin que estn experimentando (en el segundo trimestre China creci a una tasa de 7,6%).

2. Actividad econmica reciente

Durante el primer semestre de 2012 la economa colombiana creci 4,8% respecto al mismo perodo de 2011. Este comportamiento se explica principalmente por el incremento del PIB pblico2 a una tasa del 6% durante el primer semestre con crecimientos trimestrales de -0,1 y 9% (Grco 2) durante el primer y segundo trimestre. Por su parte, el PIB privado3 alcanz un crecimiento de 4,8% durante el primer semestre pero mostr una des-

La inacin en China se redujo de 6,1% en septiembre de 2011 a 1,9% en septiembre del presente ao. El PIB pblico se calcula como la suma del consumo nal del gobierno ms la inversin en obras civiles. El PIB privado se calcula como la diferencia entre el PIB total menos el PIB pblico.

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PROSPECTIVA ECONMICA

Grfico 2. Evolucin PIB pblico y PIB privado

12 14 10 9,0 8 Variacin anual, % 6 4,9 4 2 0 -2 -4 -6 2002-1T 2002-3T 2003-1T 2003-3T 2004-1T 2004-3T 2005-1T 2005-3T 2006-1T 2006-3T 2007-1T 2007-3T 2008-1T 2008-3T 2009-1T 2009-3T 2010-1T 2010-3T 2011-1T 2011-3T 2012-1T 3,7 PIB privado PIB pblico PIB total

3. Sector externo
La balanza de pagos colombiana de 2011, registr un dcit en la cuenta corriente de US$10.302 millones lo cual equivale a 3% del PIB (Grco 4), el cual estuvo nanciado con creces por un supervit de la cuenta de capital y nanciera de US$13.494 millones (4% del PIB), mostrando un incremento de US$1.766 millones al compararlo con el del ao 2010. Esta dinmica permiti que se acumularan reservas por la suma de US$3.744 millones (3,9% del PIB). Al analizar los resultados del primer semestre de 2012 se observa que la cuenta corriente registr un dcit de US$4.806 millones mostrando un aumento de US$925 millones, pasando de representar el 2,4 al 2,7% del PIB (Cuadro 1). Este incremento se explica principalmente por el incremento de los egresos por concepto de importaciones de bienes y servicios y por giro de utilidades de las empresas extranjeras a sus casas matrices. A su vez la cuenta de capital y nanciera mostr un supervit de US$6.747 millones (3,8% del PIB), superior en US$886 millones al observado un ao atrs. Este es explicado por el mayor dinamismo de la inversin extranjera directa neta (IED) la cual pas de US$4.940 millones en el primer semestre de 2011 a US$7.715 millones en igual periodo de 2012. Por ltimo la acumulacin de reservas internacionales fue de US$2.204 millones, alcanzando un mximo histrico de US$34.272 millones.

Fuente: DANE y clculos Fedesarrollo.

aceleracin, al pasar de 6,1% en el primer trimestre a solo 3,7% en el segundo. La desaceleracin de la economa colombiana con respecto al ritmo que tena en 2011 es consistente con lo que muestran las encuestas de Fedesarrollo. El Grco 3, panel A, muestra el comportamiento del ndice de Conanza Comercial (ICCO), el cual se redujo durante el primer semestre del ao, ubicndose en agosto en 21,6%, cifra que resulta inferior a la observada en igual mes de 2010 y 2011. No obstante, es importante resaltar que estos resultados se ubican en niveles superiores a los observados durante 2008 y 2009. Por su parte el ndice de Conanza del Consumidor (ICC) observado en lo corrido del ao resulta superior al registrado para el mismo periodo entre los aos 2008-2011 (Grco 3, panel B). Sin embargo en el tercer trimestre del ao (julio-septiembre) registr un promedio inferior al reportado en 2010 y 2011 (22,1% frente a 33,8 y 25,1%). Por su parte el componente tendencial del ndice de Conanza Industrial (ICI), muestra una disminucin desde agosto de 2011 (Grco 3, panel C).

4. Contexto scal
En 2011 hubo una mejora importante en el resultado scal del Gobierno Nacional Central (GNC). Esta mejora respondi al favorable comportamiento de los ingresos del Gobierno, los cuales crecieron 25,7% y ascendieron a 15,3% del PIB (Grco 5) frente al 13,8% observado en 2010. Por su

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Grco 3. ndices de Conanza de Fedesarrollo

A. ndice de Conanza Comercial (ICCO) y ventas al por menor
35 30 25 20 Balance, % 15 10 5 0 -5 -10 -15 May-07 May-08 May-09 May-10 May-11 May-12 Ene-07 Sep-07 Ene-08 Sep-08 Ene-09 Sep-09 Ene-10 Sep-10 Ene-11 Sep-11 Ene-12 Sep-12 5 0 -5 -10 25 20 Variacin anual, % 15 10 40 35 30 25 Balance, % 20 15 10 5 0 -5 May-07 May-08 May-09 May-10 May-11 May-12 Ene-07 Sep-07 Ene-08 Sep-08 Ene-09 Sep-09 Ene-10 Sep-10 Ene-11 Sep-11 Ene-12 Sep-12

B. ndice de Conanza del Consumidor (ICC) y consumo nal de los hogares

10 8 6 Variacin anual, % 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10

ICCO Ventas al por menor sin combustibles (eje derecho)

ICC promedio trimestral Consumo final de los hogares (eje derecho)

C. ndice de Conanza Industrial y produccin industrial (ICI)

30 20 10 Balance, % 0 -10 -20 -30 May-07 May-08 May-09 May-10 May-11 May-12 Ene-07 Sep-07 Ene-08 Sep-08 Ene-09 Sep-09 Ene-10 Sep-10 Ene-11 Sep-11 Ene-12 Sep-12 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 Variacin anual, %

ICI (complemento tendencial) ICI Variacin del IPI (complemento tendencial, eje derecho) Variacin del IPI (eje derecho)

Fuente: EOE, EOC - Fedesarrollo y DANE.

parte los gastos presentaron un ligero aumento de 0,4% del PIB, cerrando el ao en 18,1% del PIB. Esta dinmica condujo a una reduccin importante del dcit del GNC, de 3,9 a 2,8% del PIB, resultado que es 1,1% del PIB inferior a la meta planteada por el Gobierno en el Marco Fiscal de Mediano Plazo de 2011 (MFMP).

Dicho comportamiento se vio favorecido por el buen desempeo de los ingresos tributarios los cuales crecieron 25,5%. A su vez los impuestos administrados por la DIAN4 aumentaron un 25,8% con respecto a lo logrado durante 2010; esta dinmica se explica principalmente por: i) mayores ingresos provenientes del impuesto de renta en es-

Estos representan el 98% de los ingresos tributarios, los cuales a su vez representan el 89% de los ingresos del GNC.

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PROSPECTIVA ECONMICA

Grfico 4. Evolucin de la cuenta corriente, la cuenta de capital y la variacin de las reservas internacionales
6 5 4 3 2 % del PIB 1 0 -1 -2 -3 -4 2000 2001 2002 2003 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2004 2011 -3,0 Cuenta corriente Cuenta de capital y financiera Variacin reservas

4,0 3,9

Fuente: Banco de la Repblica.

Cuadro 1. Resumen de la balanza de pagos

Millones de dlares 2011 2011 (% PIB) -3,0 1,7 -1,4 -4,7 1,5 4,0 1,5 2,0 0,6 -0,2 1,1 10,0 2011-S 2011-1S (% del PIB) -2,4 1,8 -1,2 -4,3 1,4 3,6 3,1 1,3 -0,1 -0,7 1,5 19,3 2012-1S 2012-1S (% del PIB) -2,7 1,9 -1,4 -4,5 1,3 3,8 4,3 0,6 -0,7 -0,5 1,2 19,3

Cuenta Corriente Balanza de Bienes Balanza de Servicios Rentas Transferencias Cuenta de Capital y Financiera IED neta Cartera neta Prstamos netos Otros ujos nancieros Variacin de Reservas Nivel de reservas Fuente: Banco de la Repblica.

-10.032 5.509 -4.647 -15.831 4.938 13.494 5.546 6.670 1.953 -675 3.744 32.303

-3.881 2.887 -1.997 -7.013 2.242 5.861 4.940 2.149 -165 -1.062 2.434 31.204

-4.806 3.351 -2.492 -7.968 2.302 6.747 7.715 1.135 -1.189 -913 2.204 34.272

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pecial los asociados a la actividad petrolera; y ii) el buen dinamismo de la economa a pesar de la turbulencia internacional por los efectos de la crisis de los pases de la Zona Euro. El resultado scal del Sector Pblico Con($12,6 billones), siendo este inferior a la meta proyectada en el MFMP de 2011, en el cual se estimaba un dcit de 3,4% del PIB. A su vez este se encuentra 1,3 pps del PIB por debajo del registrado en 2010. Lo anterior se debe al buen resultado del Sector Pblico No Financiero (SPNF), el cual pas de un dcit de 3,1% del PIB a un dcit de 1,8% del PIB. Asimismo el GNC redujo su dcit al pasar de 3,9 a 2,8% del PIB y su dcit primario se redujo de 1,1 a 0,1% del PIB en 2011 con respecto a 2010. Por su parte
% del PIB

Grfico 5. Evolucin del balance del GNC

25

20
17,3 15,3

15

14,8

solidado (SPC) para 2011 fue 2,0% del PIB

10

5
0,2 1,0 0,9 -0,1 -2,8

0
-1,7 -0,5 -0,9 -0,9 -4,1 -3,1 -2,3 -4,2 -3,9 -1,1 -1,1

-5
-6,2

-5,1

-5,5

-4,8

-10 2005 2009 2003 2004 2006 2007 2008 2002 2010 2012

Ingresos Gastos Gastos sin incluir intereses

Dficit (-) o Supervit (+) Balance primario

Fuente: Banco de la Repblica y MHCP.

las entidades que conforman el Sector Pblico Financiero (SPF) no tuvieron un desempeo tan bueno como las del SPNF: el Banco de la Repblica tuvo un dcit de $45 mil

millones mientras Fogafn registr un supervit de $76 mil millones. En 2010 obtuvieron supervits de $223 y $426 miles de millones respectivamente (Cuadro 2).

Cuadro 2. Cierre Fiscal Sector Pblico Consolidado

2010 Billones de pesos Sector Pblico No Financiero Gobierno Nacional Central Balance Primario Sector Descentralizado Balance cuasiscal del Banco de la Repblica Balance de Fogafn Costo de la Restructuracin Financiera Discrepancia Estadistica Balance del sector pblico consolidado -16,9 -21,0 -6,2 4,1 0,2 0,4 -0,4 -1,1 -17,7 2010 %PIB -3,1 -3,9 -1,1 0,8 0,0 0,1 -0,1 -0,2 -3,3 2011 Billones de pesos -11,3 -17,5 -0,7 6,2 0,0 0,1 -0,3 -1,0 -12,6 2011 %PIB -1,8 -2,8 -0,1 1,0 0,0 0,0 0,0 -0,2 -2,0

Fuente: Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico (MHCP).

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PROSPECTIVA ECONMICA

5. Contexto monetario
A principios del ao 2012, la Junta Directiva del Banco de la Repblica (JDBR) enfrent una verdadera encrucijada, pues existan senda ascendente de la tasa de inters de referencia, as como otros que apuntaban en direccin opuesta. Por una parte, la incertidumbre sobre la forma como se resolveran los problemas scales y nancieros de algunos pases de la Zona Euro motivaba a mantener inalterada la tasa de intervencin. Esto haca imposible que se descartara un escenario con un frente externo verdaderamnete adverso para Colombia en el ao 2012. Otro
Varacin anual, %

Grfico 6. Inflacin por componentes

10 Regulados No Transables 8 Transables Total

factores sealando que deba continuar la

4,0 3,3 3.1

2
1,1

-2 Nov-09 Nov-10 Nov-11 Ene-09 Mar-09 Jul-09 Sep-09 Ene-10 Mar-10 Jul-10 Sep-10 Ene-11 Mar-11 Jul-11 Sep-11 Ene-12 Mar-12 Jul-12 May-09 May-10 May-11 May-12 Sep-12

Fuente: DANE.

elemento que apoyaba una pausa en los movimientos de la tasa de inters tena que ver con la inacin. Cuando se analizaba los componentes de esta (Grco 6) se poda observar que todos estos estaban en el rango meta o haban experimentado importantes reducciones en los meses anteriores. Asimismo es importante destacar que desde

enero de 2010 las expectativas de inacin se encontraban bien ancladas dentro del rango meta. En la encuesta de expectativas de inacin del Banco de la Repblica de enero, estas se ubicaron en 3,5% para diciembre de 2012. De otra parte, entre los factores que podran propiciar la reanudacin del ciclo alcista de tasas de inters guraban la evolucin de la tasa de cambio, el gran dinamismo del crdito y un posible recalentamiento de la economa. Finalmente, la JDBR increment en sus reuniones de enero y febrero la tasa en 25 puntos bsicos (pbs), ubicndola en 5,25%. Despus de cuatro meses de pausas, el BR se vio en la necesidad de usar nuevamente su instrumento de poltica mo5,3

Grfico 7. Tasa Repo y DTF nominal

12 Tasa Repo DTF 10

8 Efectivo anual, %

netaria frente a la posibilidad de una desaceleracin de la economa ms profunda de lo esperado, as como una disminucin importante en la dinmica del crdito; esto sumado a los ya conocidos problemas de la ZE y a la debilidad del mercado laboral y de

4,7

0 Ene-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Ene-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Ene-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Ene-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12

vivienda estadounidenses llev a la JDBR a bajar la tasa hasta llegar a los niveles actuales de 4,75% (Grco 7).

Fuente: Banco de la Repblica.

PROSPECTIVA ECONMICA

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RESUMEN

l crecimiento del segundo trimestre de 2012 super las

producto son Grecia, Portugal e Italia. Esto asociado a una cada en la produccin industrial y al aumento del desempleo muestra la debilidad de estos pases. No obstante, es importante resaltar que en los ltimos meses se ha visto una mejora importante en cuanto a la percepcin de riesgo de los mercados, que se ve reejada en la reduccin de los Credit Default Swaps. Este difcil contexto internacional ha afectado a Colombia. Por un lado, hemos visto cmo las exportaciones han perdido dinmica durante lo corrido del ao, contrayndose a una tasa anual de 7,6% durante el mes de agosto y con un crecimiento del 7,7% para lo corrido del ao. Por otro lado, las importaciones tambin han tenido una desaceleracin nada despreciable la cual, sin embargo, ha sido mucho menor que la de las exportaciones, alcanzando un crecimiento de 8,6% durante agosto y una variacin ao corrido de 11,2%. Esta dinmica de las exportaciones e importaciones se ha visto reejada en un aumento del dcit de la cuenta corriente, el cual represent durante el primer semestre el 2,7 % del PIB, cifra que resulta superior en 0,3 pps con respecto a igual periodo de 2011. La cuenta de capital y nanciera durante el mismo periodo registr un supervit de US$6.747 millones, superior en US$886 millones a lo observado en igual periodo de 2011. Este buen comportamiento se explica fundamentalmente en el aumento de la inversin extranjera directa. En lo corrido del ao, hasta octubre, la tasa de cambio ha uctuado de forma importante entre 1.754 y 1.942 pesos por dlar, ubicndose en 1.796 en promedio, con una apreciacin de 1,9% con respecto a igual perodo de 2011. El Banco de la Repblica ha buscado moderar las presiones revaluacionistas con su programa de compras diarias anunciadas de al menos US$20, con las cuales el

expectativas de los analistas ubicndose en 4,86% cifra ligeramente inferior a lo alcanzado en el segundo trimestre de 2011. Este buen desempeo, sumado a lo conseguido durante el primer trimestre, logr consolidar una slida expansin de la economa colombiana durante el primer semestre de 2012 de 4,8%. Por el lado de la oferta, este crecimiento fue jalonado principalmente por la minera, la construccin y los establecimientos nancieros, lo cual contrasta con la prdida de importancia de algunos sectores como el industrial, el agrcola y el comercio. Por el lado de la demanda, la mayora de los componentes sufrieron una desaceleracin con respecto a igual perodo de 2011. El nico rubro que super lo observado el ao pasado fue el consumo del Gobierno, el cual se aceler alcanzando un crecimiento anual de 3,6%. El Banco de la Repblica ha logrado consolidar su credibilidad ante los agentes del mercado, ello gracias a que la inacin se ha mantenido anclada en el rango meta desde hace ms de dos aos. Para el 2012, las expectativas muestran que el mercado espera que la inacin de n ao se site muy cerca del rango meta. Si bien, al analizar de forma ms detallada el comportamiento de los diferentes componentes, esta no es uniforme. Fedesarrollo no encuentra ningn elemento de preocupacin que lleve a pensar que en el corto o mediano plazo se vaya a incumplir dicha meta. Durante el presente ao, Colombia ha enfrentado un contexto internacional bastante desfavorable. El FMI estima que para 2012 los pases desarrollados decrecern 0,3%. Los datos al segundo trimestre muestran que los pases europeos que han tenido la cada ms importante en su

RESUMEN

nivel de reservas internacionales se increment en ms de US$2.200 millones a lo largo del ao hasta Junio. En el frente scal es preciso destacar la mejora en las cuentas scales como consecuencia del aumento en los tributos recaudados, as como por la aprobacin del principio de sostenibilidad, la regla scal y la ley de regalas. En 2011 el aumento de los tributos fue del 23%, liderados principalmente por el incremento en las rentas petroleras, situacin similar a lo que esperamos que suceda durante 2012, no obstante, debido a la desaceleracin de la economa prevista para este ao, este aumento sera del 14%. Ante un contexto internacional an no resuelto, Fedesarrollo realiza una serie de posibles escenarios para los prximos cinco aos. En nuestro escenario de mayor probabilidad de ocurrencia, prevemos una desaceleracin durante el segundo semestre de ao, la cual afectar el desempeo de la economa. Pronosticamos una reduccin en el crecimiento del PIB de 1,5 pps con respecto al ao inmediatamente anterior, alcanzando un crecimiento de 4,4% para el ao completo (Cuadro 45). Si bien este resultado es bastante inferior a lo logrado un ao atrs, resulta muy favorable al compararlo con el crecimiento de los pases desarrollados. Por su parte

consideramos que durante el prximo quinquenio la inacin se mantendr anclada cerca al punto medio del rango meta. Finalmente vemos un progreso en las cuentas scales del Gobierno. El SPC reducir su dcit a 1,2% para 2016. En nuestro escenario optimista vemos una aceleracin en el crecimiento de la economa a partir de 2013, donde la economa crecera a ritmos superiores a 5,3%, llegando a 5,8% en 2016. Respecto al escenario base se presenta una diferencia en la proyeccin que vara entre 0,9 y 1,2 pps (Cuadro 46). Este mejor desempeo de la economa se ver reejado en la situacin scal del Gobierno. En 2016 el dcit del SPC llegar a niveles del 0,4%. Por su parte, la inacin continuar anclada en el rango meta, en 2015 aumentar a 3,7% pero volver a disminuir en 2016. Finalmente, en nuestro escenario pesimista observamos una desaceleracin importante de la actividad econmica. Para 2013 observamos un crecimiento de 3,3%, el cual se recupera hasta 3,8 en 2016 (Cuadro 47). Esta desaceleracin de la actividad econmica ir asociado a un aumento considerable del dcit scal muy importante y representara un retroceso para la salud de las nanzas pblicas. Prevemos que para 2016 el dcit del SPC sea de 2,9%.

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PROSPECTIVA ECONMICA

Cuadro 45. Resumen pronsticos escenario base

Resumen pronsticos Actividad econmica PIB Inacin Total Sin alimentos Transables No transables Tasas de inters Tasa repo cierre del ao DTF cierre del ao Fiscal Balance SPC Balance SPNF Balance GNC Ingresos GNC Gasto GNC Fuente: Fedesarrollo. -1,4 -1,4 -2,6 16,0 18,6 -1,9 -1,9 -3,1 15,5 18,6 -1,2 -1,3 -2,6 15,5 18,1 -1,6 -1,7 -3,0 14,4 17,4 -1,2 -1,3 -2,5 14,6 17,1 4,50 5,0 4,50 4,9 4,75 5,1 5,00 5,3 5,25 5,5 2,9 2,7 0,8 3,6 3,1 3,2 1,2 3,6 3,2 2,8 1,4 3,8 3,4 3,1 1,8 3,9 3,2 2,9 1,6 3,9 4,4 4,3 4,5 4,5 4,6 2012 2013 2014 2015 2016

Cuadro 46. Resumen pronsticos escenario alto

Resumen pronsticos Actividad econmica PIB Inacin Total Sin alimentos Transables No transables Tasas de inters Tasa repo cierre del ao DTF cierre del ao Fiscal Balance SPC Balance SPNF Balance GNC Ingresos GNC Gasto GNC Fuente: Fedesarrollo. -1,4 -1,4 -2,6 16,0 18,6 -1,9 -2,0 -2,7 15,9 18,6 -1,0 -1,1 -1,8 16,3 18,1 -1,2 -1,3 -2,0 15,4 17,4 -0,4 -0,5 -1,2 15,9 17,1 4,50 5,0 5,00 5,2 5,25 5,5 5,50 5,7 5,75 6,0 2,9 2,7 0,8 3,6 3,3 3,5 1,1 3,8 3,4 3,2 1,2 3,9 3,7 3,3 1,5 4,2 3,5 3,1 1,3 4,1 4,4 5,3 5,4 5,5 5,8 2012 2013 2014 2015 2016

PROSPECTIVA ECONMICA

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RESUMEN

Cuadro 47. Resumen pronsticos escenario bajo

Resumen pronsticos Actividad econmica PIB Inacin Total Sin alimentos Transables No transables Tasas de inters Tasa repo cierre del ao DTF cierre del ao Fiscal Balance SPC Balance SPNF Balance GNC Ingresos GNC Gasto GNC Fuente: Fedesarrollo. -1,4 -1,4 -2,6 16,0 18,6 -2,3 -2,4 -3,6 15,0 18,6 -2,4 -2,4 -3,5 14,6 18,1 -3,2 -3,4 -4,4 13,0 17,4 -2,9 -3,1 -4,2 12,9 17,1 4,50 5,0 4,25 4,4 4,50 4,8 4,75 5,0 4,50 4,7 2,9 2,7 0,8 3,6 3,0 3,1 1,5 3,2 3,1 2,6 1,8 3,5 3,0 2,8 2,1 3,7 2,9 2,7 1,9 3,4 4,4 3,3 3,7 3,7 3,8 2012 2013 2014 2015 2016

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