Resultados 2T13: Davivienda

Resultados fuertemente afectados por valoracin de inversiones y mayores gastos operacionales 20 agosto de 2013
Informacin de la accin
N o t a d e C o mp a a Recomendacin Precio Actual Retorno Dividendos (% ) M ax/M in U12M (COP) T icker B B G: COM PRAR P.O. 2013 (COP) 23,900 Potencial Apreciacin (% ) 2.3% Cap Burstil (USDmn) 26,300/20,960 Vol. Prom. U12M (USDmn) PF D A V V N D C B 27,640 15.6% 5,671 2.4

Resultados 2T13
C OPmn Ingreso neto intereses Ingreso operacional neto Gasto en provisiones Gastos operacionales Utilidad operacional Utilidad neta UPA (COP/accin) 2 T 13 A 474,105 762,546 211,802 553,393 -2,649 33,758 76 2 T 13 E 659,296 912,906 243,457 540,656 128,792 95,076 214 A/ E -28.1% -16.5% -13.0% 2.4% -102.1% -64.5% -64.5% 2 T 12 635,954 842,990 178,642 421,339 243,009 158,692 357 A/ A -25.4% -9.5% 18.6% 31.3% -101.1% -78.7% -78.7%

La utilidad neta del 2T13 por COP33,758mn nos sorprendi negativamente, presentando una disminucin de 78.7% a/a, y estuvo fuertemente afectada por una prdida en valoracin de inversiones de COP196,978mn, as como mayores gastos operacionales (COP553,393mn), resultado de la consolidacin de las operaciones en Centroamrica y gastos de Daviplata. Aun cuando esperbamos para Davivienda una perdida por valoracin de inversiones mayor a la de los otros bancos (por su composicin del portafolio), lo observado estuvo por encima de nuestra estimacin. Sin embargo, en la actualidad el Banco ya ha recompuesto su portafolio, dndole una mayor ponderacin (aprox 50%) a los ttulos disponibles para la venta, y ha reducido la duracin de los ttulos, en una estrategia ms defensiva ante posibles eventos de volatilidad en el mercado de deuda. En trminos de valoracin, mantenemos nuestra recomendacin de COMPRAR, teniendo en cuenta el potencial de valorizacin de +15.6% para final de ao desde los precios actuales. Balance y riesgo de crdito: La cartera bruta por COP37.3bn present un aumento de 34.4% a/a, consecuencia del incremento en la cartera hipotecaria (+61.2% a/a) y comercial (+34.1% a/a), as como por la incorporacin de los activos en Centro Amrica, que a jun-13 contaba con una cartera bruta por COP6.6bn. En trminos de riesgo de crdito, el indicador de cartera vencida (+90d) de 1.84% mejor 4pbs frente al trimestre anterior, principalmente por un mejor desempeo en la cartera comercial. Los gastos en provisiones por COP211,802mn disminuyeron 5.6% t/t y aumentaron 18.6% a/a. Resultados financieros: La utilidad neta consolidada del 2T13 por COP33,758mn nos sorprendi negativamente, al presentar una disminucin del 85.9% t/t y 78.7% a/a, comportamiento explicado en su gran mayora por la prdida en valoracin de inversiones de COP197 mil mn (por encima de lo esperado). De la misma manera, los gastos operacionales por COP553,393mn tuvieron un crecimiento importante (+5.1% t/t), resultado levemente por encima de nuestras estimaciones, el cual estuvo afectado principalmente por gastos no recurrentes correspondientes a la consolidacin de la unidad regional, gastos en comisiones por la emisin de bonos en el mercado internacional a principios de ao y Daviplata. Los ingresos netos por intereses por COP474,105mn disminuyeron 25.4% a/a, explicados por el menor ingreso por inversiones y mayores gastos en intereses por concepto de un aumento en la participacin de CDTs y bonos como fuentes de financiacin. Sin embargo, se destaca el incremento en intereses por la cartera (COP1bn), los cuales crecieron 18.7% a/a y 1.1% t/t. La combinacin de estos resultados gener una prdida operacional por COP2,649mn y, en consecuencia, los indicadores de rentabilidad disminuyeron: el ROAA se ubic en 1.3% en los ltimos doce meses, frente al 1.7% registrado a dic-12, mientras que el ROAE se ubic en 11.1% frente al 13.7% registrado en dic-12. El indicador de eficiencia tambin se deterior desde 51.1% hasta 56.9% en el 2T13, resultado de los mayores gastos operacionales. 1 Solvencia: La relacin de solvencia se ubic en 14.3%, lo que representa una disminucin de 88pbs frente a dic-12. Durante el trimestre, se reorganiz el patrimonio bajo la nueva metodologa vigente a partir de ago13, arrojando una relacin de solvencia de 11.35% (Pro-Forma, calculado por Davivienda), por encima del mnimo nivel requerido de 9%.

Estimaciones
C O Pmn P&G Ingreso neto por intereses Ingreso operacional neto Gasto en provisiones Gastos operacionales Utilidad operacional Utilidad neta UPA (COP/accin) B alance G ener al Cartera Depsitos Patrimonio R az o nes NIM Eficiencia Calidad (+30d) Cubrimiento (+30d) ROAA ROAE BIS M lt ip lo s P/U P/VL 2 0 11 2,288,718 3,050,470 604,886 1,629,781 815,804 630,338 1,522 25,547,085 23,024,263 4,795,328 7.9% 53.4% 3.4% 141.5% 1.9% 15.1% 14.4% 13.7x 1.93x 2 0 12 2,783,583 3,682,697 843,249 1,880,692 958,756 695,866 1,568 32,811,469 30,040,098 5,330,902 8.3% 51.1% 4.1% 116.3% 1.7% 13.7% 15.2% 13.9x 2.01x U 12 M 2,797,558 3,798,394 900,155 2,160,411 737,828 594,670 1,339 35,635,731 32,889,385 5,621,375 7.4% 56.9% 4.3% 105.3% 1.3% 11.1% 14.3% 18.4x 1.94x 2 0 13 E 3,296,478 4,347,169 993,703 2,187,730 1,165,737 864,323 1,946 38,154,414 35,513,216 5,972,060 7% 50% 4% 128% 2% 15% 11% 12.6x 1.83x 2 0 14 E 3,954,082 5,145,487 1,127,898 2,508,402 1,509,186 1,118,137 2,517 43,281,684 40,257,865 6,849,424 8% 49% 4% 128% 2% 17% 11% 9.8x 1.59x

Valoracin Relativa
3.5x Banco de Chile Grupo Santander Aval Chile Bogota Credicorp Scotiabank Peru

IFS BBVA Banco Continental

3.0x GF Banorte 2.5x GF Inbursa Bancolombia Davivienda

P/VL

2.0x

BCI Itau

1.5x

Bradesco Helm Bank Occidente

1.0x Santander Brasil 0.5x 4% 8%

Corpbanca

Banco do Brasil

12%

16%

20% ROAE

24%

28%

32%

Valoracin: Por valoracin relativa, el P/VL se encareci un poco en comparacin con su ROAE. Sin embargo, esperamos que los resultados desfavorables del trimestre no sean recurrentes, por lo cual no se generan cambios en nuestro precio objetivo y mantenemos una recomendacin de COMPRA.

Juan C. Dominguez (+57 1) 339 4400 Ext 1026 jcdominguez@credicorpcapital.com

EQUITY RESEARCH TEAM Heinrich Lessau Head de Research hlessau@credicorpcapital.com # (562) 2446 1704 PER Alejandro Rabanal Gerente Equity Research arabanal@credicorpcapital.com # (511) 205 9190 Ext 36070 Ivn Bogarn Analista Senior: Retail & Otros ibogarin@credicorpcapital.com # (511) 416 3333 Ext 33055 Fernando Pereda Analista Senior: Cemento & Energa fpereda@credicorpcapital.com # (511) 205 9190 Ext 37856 Hctor Collantes Analista Senior: Minera hcollantes@credicorpcapital.com # (511) 205 9190 Ext 33052 Omar Avellaneda Analista Senior: Infraestructura eavellaneda@credicorpcapital.com # (511) 205 9190 Ext 36065 CHILE Francisca Manuschevich Gerente Equity Research fmanuschevich@credicorpcapital.com # (562) 2446 1798 Christopher DiSalvatore Analista Senior: Retail & Financials cdisalvatore@credicorpcapital.com # (562) 2446 1724 Arturo Prado Analista: Recursos Naturales aprado@credicorpcapital.com # (562) 2450 1688 Javier Gnther Analista: Construccin & Salud jgunther@credicorpcapital.com # (562) 2450 1695 Andrs Ossa Analista: Servicios y Telecom. aossa@credicorpcapital.com # (562) 2651 9332 Lourdes Alamos Asistente de Research lalamos@credicorpcapital.com # (562) 2450 1609 COLOMBIA Daniel Velandia Gerente Equity Research y Economista Jefe dvelandia@credicorpcapital.com # (571) 339 4400 Ext 1505 Valeria Marconi Analista Senior: Hidrocarburos vmarconi@credicorpcapital.com # (571) 339 4400 Ext 1594 Jaime Pedroza Analista Senior: Energa jpedroza@credicorpcapital.com # (571) 339 4400 Ext 1025 Juan Camilo Domnguez Analista Senior: Bancos jcdominguez@credicorpcapital.com # (571) 339 4400 Ext 1026 Juliana Valencia Analista: GEA & BVC jvalenciam@credicorpcapital.com # (571) 339 4400 Ext 1365

EQUITY SALES & TRADING Hernn Arellano Head de Equities harellano@credicorpcapital.com # (562) 2446 1706 CHILE Rodrigo Concha Sales & Trading rconcha@credicorpcapital.com # (562) 2446 1751 Ana Mara Ortiz Sales & Trading amortiz@credicorpcapital.com # (562) 2446 1710 Nicols Willson Sales & Trading nwillson@credicorpcapital.com # (562) 2450 1653 PER Jorge Monsante Gerente de Credibolsa jmonsante@credicorpcapital.com # (511) 313 2918 Gonzalo Morales Jefe de Renta Variable gmorales@credicorpcapital.com # (511) 313 2918 Ext 32901 rsula Mitterhofer Trader Renta Variable umitterhofer@credicorpcapital.com # (511) 313 2918 Ext 32922 COLOMBIA Sergio Ortz Gerente de Renta Variable sortiz@credicorpcapital.com # (571) 339 4400 Ext 1273 Daniel Fonnegra Trader de Renta Variable dfonnegra@credicorpcapital.com # (571) 339 4400 Ext 1703 Rafael Ospina Trader de Renta Variable rospina@credicorpcapital.com # (571) 339 4400 Ext 1336 Juan Bernardo Rozo Trader de Renta Variable jrozo@credicorpcapital.com # (571) 339 4400 Ext 1705

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