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Anlisis de Estados Financieros

Documento de Trabajo

Contabilidad Financiera

CONTENIDO
1 2 3 4 5 6 7 Los objetivos del anlisis financieros Formas del anlisis financieros Los ndices financieros ndices de liquidez ndices de gestin o eficiencia ndices de solvencia ndices de rentabilidad

Preparado por Beatrice Avolio de Vargas-Corbacho

Documento de trabajo elaborado para fines didcticos. Prohibida su reproduccin total o parcial sin permiso del autor. ltima actualizacin: diciembre 2004

ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

2.

1 LOS OBJETIVOS DEL ANLISIS FINANCIERO


El anlisis de los estados financieros tiene por objetivo la evaluacin de la situacin econmica y financiera de una empresa, a partir de las PERMITE EVALUAR EL DESEMPEO ANTERIOR DE UNA EMPRESA. condiciones de equilibrio de su estructura financiera y econmica y ANALISIS PERMITE EVALUAR LA CONDICIN de sus flujos financieros. A travs DE ACTUAL DE UNA EMPRESA. ESTADOS FINAN. del anlisis de los estados BUSCA PREDECIR EL POTENCIAL FUTURO E financieros de una empresa es LA ENTIDAD, PROPORCIONAR INDICIOS SOBRE LA FORMA EN LA QUE LA EMPRESA posible evaluar el desempeo RESPONDERA A LOS DESARROLLO ECONOMICOS FUTUROS. anterior, la condicin actual del negocio y en cierta manera, hasta predecir el potencial futuro y la capacidad de la empresa para adaptarse a condiciones variantes. Casi todas las decisiones tomadas por una empresa se ven reflejadas en ltima instancia en los estados financieros, por lo que estos informes proporcionan una gran ayuda a los usuarios internos y externos que deben hacer juicios acerca de la empresa. El anlisis de los estados financieros es til para FUENTES DE INFORMACIN PARA EL ANLISIS FINANCIERO muchas personas. Por un lado, los acreedores estn ANALISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS interesados en la liquidez de la empresa para el repago de sus deudas; los accionistas INFORMACIN COMPLEMENTARIA CUALQUIER - Operaciones, lineas de negocios. estn interesados en la OTRO TIPO - Mercado, productos, DE INFORM. rentabilidad del negocio; la gerencia est interesada en la LOS ESTADOS NOTAS A LOS FINANCIEROS: ESTADOS FINANCIEROS: gestin, etc. Por esta razn, - Principios contables - Informacin complementaria. - Partidas extraordinarias. - Hechos relevantes des.cierre los diferentes usuarios de los estados financieros suelen emplear diferentes procesos analticos y enfatizan el anlisis de la informacin de acuerdo con sus propsitos individuales.

2 FORMAS DEL ANLISIS FINANCIERO


El anlisis de los estados financieros puede ser realizado de diversas formas, las cuales no son excluyentes sino ms bien complementarias. Las modalidades ms utilizadas de anlisis estn conformadas por: el anlisis porcentual, los ratios o ndices financieros, el anlisis del flujo de fondos y flujo de efectivo y finalmente, para fines de presentacin, el anlisis grfico.

Anlisis porcentual. La mayora de los analistas inicia el estudio de los estados financieros

con un examen de las relaciones y cambios generales porcentuales que se muestran en los estados financieros. Este anlisis consiste en transferir los valores absolutos mostrados en los estados financieros a valores relativos con el objeto de realizar un anlisis ms objetivo.

El anlisis porcentual puede ser de dos tipos. El primero es el anlisis vertical, que traducen los montos de los estados financieros como porcentajes de una partida bsica. En el caso del Estado de Ganancias y Prdidas, todas las partidas suelen ser expresadas como un porcentaje de las ventas. En el caso del Balance General, todos los rubros del activo, pasivo y patrimonio

ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

3.

. se convierten en porcentajes respecto al total del activo o, lo que es lo mismo, al total de pasivo y patrimonio. En los cuadros siguientes se adjuntan los estados financieros de Plsticos S.A., una empresa hipottica la cual ser utilizada para fines ilustrativos. Asimismo, en el cuadro adjunto se muestra el anlisis vertical del Estado de Ganancias y Prdidas.

ANALISIS VERTICAL GANANCIAS Y PERDIDAS BALANCE GENERAL

ANALISIS HORIZONTAL LAS MODIFICACIONES POR PERIODOS BASADAS EN PORCENTAJES.

ANALISIS DE RATIOS Vinculan partidas de los EEFF para ubicar aspectos claves. LIQUIDEZ

Como porcentajes de las ventas netas.

Como porcentaje de los activos.

SOLVENCIA

GESTIN

RENTABILIDAD

La segunda forma de anlisis porcentual es el anlisis horizontal, el cual tiene por objetivo el mostrar la forma en que las partidas individuales cambian de un periodo a otro. Para esto, todas las partidas de un periodo con expresadas como porcentaje del periodo base, de manera que se calcula un incremento o decremento porcentual respecto al ao anterior. En el cuadro adjunto se muestra el anlisis horizontal del Balance General de Plsticos S.A.

Ratios o ndices financieros. Suelen conformar la parte central del anlisis de los estados financieros. Se definen como coeficientes que vinculan diferentes partes de los estados financieros, en un intento por encontrar claves sobre ciertos aspectos particulares del negocio. Las razones financieras suelen centrarse en cuatro reas especficas, como son: la liquidez a corto plazo, la solvencia a largo plazo, la gestin o eficiencia y la rentabilidad. El detalle del anlisis basado en ratios ser explicado en detalle en el presente documento. Flujo de fondos y flujo de efectivo. El anlisis del flujo de fondos y del flujo de efectivo
tiene por objetivo el analizar en detalle el movimiento financiero de la empresa, sobre la base de las fuentes de fondos disponibles en el periodo y el uso al que se han destinado dichas fuentes. La fuente de informacin para este anlisis proviene de los Estados de Flujo de Efectivo y del Estado de Cambios en la Situacin Financiera. Para efectos de anlisis, los flujos pueden ser analizados desde el punto de vista de fuentes y usos. Tambin es conveniente analizar los flujos tomando en cuenta el origen de su movimiento, clasificndolos en actividades de operacin, actividades de inversin y actividades de financiamiento.

Anlisis grfico. El anlisis grfico es utilizado para fines de presentacin y no presenta una

forma definida sino que puede ser ampliamente utilizado de acuerdo al propsito del anlisis, el pblico objetivo, y la imaginacin del analista para trasmitir los resultados de la manera ms clara posible. Dentro del anlisis grfico, podemos distinguir entre otros, los grficos de barras, los grficos de participacin circular llamados pie o tortas, y grficos de tendencias basados en ordenadas (valores o montos) y abcisas (tiempo o ao).

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Por el periodo terminado al 31 de diciembre (expresado en miles de unidades monetarias)


20X0 Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de ventas Gastos de administracin Utilidad de Operacin Intereses y gastos bancarios (neto) Resultado por exposicin a la inflacin Otros (neto) Utilidad antes de part. e imp. Impuesto a la renta Utilidad (perdida) neta 27,047 (18,031) 9,016 4,569 3,057 1,390 (3,714) 482 (41) (1883) (0) (1,883) ====== 20X1 34,005 (19,578) 14,427 6,113 3,210 5,104 (3,558) 200 (188) 1,558 (470) 1,088 ====== 20X2 53,226 (31,850) 21,376 10,627 5,029 5,720 (5,709) 1,119 62 1,192 (358) 834 =======

PLASTICOS S.A. Estado de Ganancias y Prdidas

Por el periodo terminado al 31 de diciembre (en porcentajes)


20X0 100.0% -66.7% 33.3% 16.9% 11.3% 5.1% -13.7% 1.8% -0.2% -7.0% 0.0% -7.0% ======= 20X1 100.0% -57.6% 42.4% 18.0% 9.4% 15.0% -10.5% 0.6% -0.6% 4.6% -1.4% 3.2% ======== 20X2 100.0% -59.8% 40.2% 20.0% 9.4% 10.7% -10.7% 2.1% 0.1% 2.2% -0.7% 1.6% ========

ANLISIS VERTICAL PLASTICOS S.A. Estado de Ganancias y Prdidas

Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de ventas Gastos de administracin Utilidad de Operacin Intereses y gastos bancarios (neto) Resultado por exposicin a la inflacin Otros (neto) Utilidad antes de part. e imp. Impuesto a la renta Utilidad (prdida) neta

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5.

Al 31 de diciembre (expresado en miles de unidades monetarias)

PLASTICOS S.A. Balance General

20X0 Activo Activo Corriente Caja y Bancos Cuentas por cobrar comerciales Otras cuentas por cobrar Inventarios Gastos pagados por anticipado Activo No Corriente Inversiones en Valores Activo Fijo Neto Total Activo Pasivo Pasivo Corriente Sobregiros y prstamos bancarios Cuentas por pagar comerciales Otras cuentas por pagar Parte corriente deuda largo plazo Pasivo No Corriente Provisin CTS Deuda a largo plazo Patrimonio Capital Social Resultados Acumulados Total Pasivo y Patrimonio 11,765 382 3,804 255 6,307 1,017 5,213 33 5,180 16,978 15,321 11,846 6,243 4,260 766 577 3,475 1,199 2,276 1,657 3,845 (2,188) 16,978

20X1

20X2

21,129 1,012 6,500 428 11,722 1,467 4,579 47 4,532 25,708 19,963 16,875 5,435 7,726 2,217 1,497 3,088 1,381 1,707 5,745 6,845 (1,100) 25,708

26,435 1,478 7,722 995 14,676 1,564 7,814 69 7,745 34,249 27,670 22,683 10,899 10,264 672 848 4,987 1,746 3,241 6,580 6,845 (265) 34,249

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6.

ANALISIS HORIZONTAL PLASTICOS S.A. Balance General


Al 31 de diciembre (en porcentajes) 20X0

20X1

20X2

Activo Activo Corriente Caja y Bancos Cuentas por cobrar comerciales Otras cuentas por cobrar Inventarios Gastos pagados por anticipado Activo No Corriente Inversiones en Valores Activo Fijo Neto Total Activo Pasivo Pasivo Corriente Sobregiros y prstamos bancarios Cuentas por pagar comerciales Otras cuentas por pagar Parte corriente deuda largo plazo Pasivo No Corriente Provisin CTS Deuda a largo plazo Patrimonio Capital Social Resultados Acumulados Total Pasivo y Patrimonio
100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 179.6% 264.9% 170.9% 167.8% 185.9% 144.2% 87.8% 142.4% 87.5% 151.4% 130.3% 142.5% 87.1% 181.4% 289.4% 259.4% 88.9% 115.2% 75.0% 346.7% 178.0% 50.3% 151.4% 224.7% 386.9% 203.0% 390.2% 232.7% 153.8% 149.9% 209.1% 149.5% 201.7% 180.6% 191.5% 174.6% 240.9% 87.7% 147.0% 143.5% 145.6% 142.4% 397.0% 178.0% 12.2% 201.7%

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7.

3 LOS NDICES FINANCIEROS


Los ndices, ratios o razones financieras son cocientes numricos que miden la relacin que existe entre determinadas cuentas de los estados financieros de las empresas, ya sea tomadas individualmente o agrupadas por sectores o tamaos. Algunos de ellos se calculan a partir de Balance General, otros a partir del Estado de Resultados, y algunas veces, a partir de ambos informes financieros. 1. Estos ndices son de una gran variedad y se utilizan en la evaluacin de las empresas y de la gestin empresarial, es decir, buscan reflejar la situacin de la empresa, la eficiencia con que han desarrollado sus operaciones y el grado de correccin con el que han manejado sus recursos2. El anlisis e interpretacin de estos ndices tiende a dar un conocimiento mejor sobre la condicin financiera y el desempeo de un negocio del que se obtendra con un anlisis simple de los datos. Limitaciones No obstante la validez reconocida de los ndices financieros en todo el mundo, estos presentan algunas limitaciones tanto en su significado como en su interpretacin, el cual vara segn el enfoque empleado desde el punto de vista de empresarios, gerentes, banqueros, inversionistas o acreedores. Desde el punto de vista de su significado, usualmente los ndices se expresan en forma numrica y es muy corriente que se les considere como una medida exacta del estado econmico y financiero de una empresa. Con frecuencia, los empresarios consideran que los estados contables reflejan con exactitud la realidad econmica de una empresa; sin embargo, es necesario ir ms all de estas cifras para analizar razonablemente la situacin de un negocio y tener una idea ms aproximada de una realidad concreta. Por ejemplo, datos contables como la depreciacin, las provisiones y las reservas constituyen cifras estimadas que no necesariamente reflejan la depreciacin econmica. En otros casos, por ejemplo, las letras por cobrar en algunas empresas no resultan ser tan claramente parte del activo corriente como para medir con rigurosidad la liquidez de una empresa, por lo que es necesario en ocasiones descartar la porcin que no es corriente y combinar el anlisis con el ndice del perodo de cobros para opinar sobre la realizacin de la cuenta. Desde el punto de vista de su interpretacin, el anlisis puede tener un significado diferente para distintas personas. Por ejemplo, para un analista de crditos o para un acreedor, su inters principal est en que la empresa tenga el ms alto nivel de liquidez posible a corto plazo, de manera que no tenga ninguna dificultad para pagar sus obligaciones. Pero por otro lado, para los accionistas, esta situacin puede no ser igualmente favorable porque significa que estn financiando una mayor proporcin de activos corrientes o que se cuenta con un exceso de activos de corto plazo que no generan rentabilidad para la empresa. Por estas razones, es necesario tener en cuenta para el anlisis de los ndices financieros, que stos estn calculados sobre la base de los informes financieros (Balance General y Estado de Resultados), y que por lo tanto, presentan las mismas limitaciones que tiene la informacin contable sobre la cual se basan. Adems, es fundamental tener presente que no existen ndices ideales para todos, y que todo anlisis siempre debe realizarse de acuerdo con el tipo de negocio de la empresa, las condiciones macroeconmicas en las que se encuentre y el punto de vista del analista. Por
1 2

CONASEV. Indicadores Financieros Empresariales. Edicin 1996. Idem.

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. ejemplo, la estacionalidad en el nivel de ventas, como es el caso de la cerveza, puede generar distorsiones en los ndices que es necesario tomar en cuenta para su interpretacin. La presencia de ndices que pueden ser indicativos de alta liquidez tambin pueden ser seales de excesos que llevan a ineficiencias en el uso de los recursos financieros. Otro caso es el de empresas en las que la cobertura para existencias puede parecer excesiva y alcanzar hasta unos 5 6 meses pero que se justifican por factores estacionales, para aprovechar descuentos por volumen que justifican importantes compras, o perspectivas de precios de mercado que proyectan una ventaja significativa (como la cosecha de algodn que obliga a comprar en grandes volmenes). El resumen, el punto que es necesario tener claro es que los ndices financieros ayudan a la evaluacin de un negocio pero no son sustitutivas de un juicio slido. Lo mejor que se puede esperar de un anlisis de ndices financiero es sealar las excepciones y las variaciones, es decir, las relaciones que parecen estar fuera de lnea en relacin de las tendencias y las cuales podran causas problemas. Las razones financieras no indican problemas especficos ni causas; pero son tiles para sealar las reas que pueden ser problemticas o que pueden requerir de mayores investigaciones3.

La comparacin
La comparacin es la clave en el anlisis de estados financieros. Por un lado, se deben comparar los ndices de la situacin presente con ndices de situaciones pasadas o esperadas en el futuro para la misma empresa para un periodo de tiempo que cubra varios aos. Tambin, los ndices pueden ser calculados sobre estados financieros proyectados y ser comparados con ndices presentes y actuales. Este tipo de comparacin permite analizar la naturaleza de los cambios y determinar si se ha presentado una mejora o deterioro en la condicin financiera y en el desempeo de la firma en el tiempo4.

LA COMPARACIN ES LA CLAVE

COMPARACION

CON PERIODOS ANTERIORES

COMPARACION

COMPARACION

CON METAS

CON OTRAS ENTIDADES

El otro tipo de comparacin comprende la relacin entre los ndices de una empresa con aquellos que muestran empresas similares o con ndices promedio de la industria en el mismo punto en el tiempo. En este caso, la comparacin proporciona una visin relativa de la condicin financiera y del desarrollo de la empresa. Aunque las comparaciones con el promedio de la industria no siempre revelan la fortaleza o debilidad financiera, son tiles para identificar empresas que estn fuera de lo normal. La identificacin de desviaciones significativas permite
3

SPILLER Earl A.; GOSMAN, Martin L.. Contabilidad Financiera. Cuarta edicin, ed. Mac Graw Hill, Mxico, 1988. 4 VAN HORNE, James C. Fundamentos de Administracin Financiera. Ed. Prentice Hall Internacional. Espaa, 1979.

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. determinar aspectos relevantes que deben ser examinados para determinar las causas que estn detrs de ese hecho. En el caso de Estados Unidos, existen firmas independientes que proporcionan informacin sobre ndices promedio de la industria, como son Dun & Bradstreet y Robert Morris Asociados. En el caso peruano, la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV) proporciona algunos ndices relativos a las industrias locales. Estos datos son calculados sobre los estados financieros auditados de las empresas que estn legalmente obligadas a presentar dicha informacin a la CONASEV, de acuerdo con el Reglamento para la Preparacin de Informacin financiera5. En cualquier tipo de comparacin es imprescindible tomar en cuenta de que, a pesar de que se cuente con ratios estandarizados de la industria, se debe ser cauteloso en la interpretacin de las comparaciones. Solamente se pueden comparar peras con peras y no con manzanas.

Clases de ndices financieros


Tradicionalmente los libros de texto han clasificado a los ndices financieros en cuatro grupos: los que tienen que ver con la liquidez, la gestin, la solvencia y de rentabilidad de la empresa. Sin embargo, los diferentes textos que existen tienden a ser confusos en la presentacin de los ndices, considerndolos con denominaciones diferentes y presentando diferentes tipos de clasificaciones. En el presente documento los ndices financieros han sido divididos en cuatro grupos, de acuerdo con la clasificacin realizada por la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores: de liquidez, gestin, solvencia y rentabilidad. Se ha decidido considerar esta clasificacin dado que son estos los indicadores financieros con los que se cuenta a nivel consolidado por actividad econmica de las principales empresas del pas. Asimismo, dentro de cada clase de ndices, existen un gran nmero de ratios financieros y es posible calcular siempre nuevas relaciones en funcin de los datos financieros con los que se cuente. Sin embargo, en el presente documento solamente se resumen aquellos ndices financieros fundamentales que son utilizados en el anlisis financiero y econmico de las empresas. La razn de esta distincin es que, en la mayora de casos de anlisis financiero, los ndices relevantes tienden a ser pocos en nmero, y el calcular ndices innecesarios solamente genera una mayor confusin y una mayor complejidad al problema. Es importante aclarar que la lista de los ndices presentados no implica que deban ser calculados necesariamente para cada anlisis financiero. En realidad, solamente deben ser tomados en cuenta aquellos indicadores que sean relevantes para el caso analizado y que generen informacin til, descartando aquellos ndices que no sean importantes para el caso. Por ejemplo, para una empresa de servicios pblicos, no resulta relevante analizar la rotacin de existencias, puesto que estas empresas venden servicios y no mercaderas o productos terminados; sus existencias estn conformadas por repuestos y suministros y sus montos no son tan significativos, por lo que la rotacin de existencias resulta bastante elevada.

5 Actualmente la CONASEV ya no publica ms ndices por sectores. Anteriormente, los ndices proporcionados por la CONASEV estn basados en unas 5,000 unidades econmicas a nivel nacional, compuestas por aquellas empresas con ingresos brutos superiores a 700 UIT o con activos totales superiores a 800 UIT (no se incluyen a las empresas del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros, debido a que stas presentan un plan contable diferente). La informacin de los ndices se presentaba tanto a nivel consolidado como a nivel sectorial, lo que posibilitaba un anlisis comparativo ms efectivo acerca del desempeo de las diversas empresas del pas.

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. Tambin, es importante tener en cuenta que para cualquier anlisis financiero, ninguno de los ndices es capaz de suministrar por s solo la informacin necesaria como para juzgar la condicin financiera y el desempeo de un negocio. Para poder llegar a obtener un juicio razonable sobre una empresa, es imprescindible analizar un grupo de ndices y obviamente, teniendo en cuenta las caractersticas propias del negocio y de la industria en la que se encuentra. Para ilustrar los ndices que se estudian en este documento, se utilizar el Balance General y el Estado de Resultados de la empresa Plsticos S.A., mostrados anteriormente. Los clculos presentados incluyen el periodo 20X0; dejamos al lector para que elabore sus propios ndices para los dos periodos posteriores (20X1, 20X2) y compare los resultados obtenidos.

3.1 INDICES DE LIQUIDEZ


3.1.1 Concepto
Los ndices de liquidez buscan medir la capacidad de la empresa para hacer frente a sus compromisos de corto plazo que se derivan del ciclo operativo. Los diferentes indicadores que existen al respecto miden en diferente grado la capacidad de pago corriente.

3.1.2 Principales ndices de liquidez


Liquidez General (1). El ndice de liquidez general (1) relaciona los activos corrientes frente
a los pasivos de la misma naturaleza, es decir, indica el grado de cobertura que tienen los activos de mayor liquidez sobre las obligaciones de menor vencimiento o mayor exigibilidad. Se le conoce tambin como Razn Circulante. Una razn de liquidez general mayor a 1 indica que parte de los activos circulantes de la empresa estn siendo financiados con capitales de largo plazo.

Cuanto ms alto sea el coeficiente, la empresa tendr mayores posibilidades de satisfacer las deudas de corto plazo. Sin embargo, la presencia de ndices de liquidez demasiado altos tambin puede indicar una ineficiencia en la gestin de los activos corrientes y pasivos corrientes en la empresa, causada por un exceso de inversin en los primeros que va en detrimento de la rentabilidad del negocio. Adems, los ndices de liquidez deben interpretarse en relacin con el tipo de negocio y las condiciones econmicas generales. En las empresas con flujos de fondos provenientes de operaciones relativamente estables, es aceptable una razn de liquidez ms baja que en aquellas empresas que tienen flujos de fondos con mayor incertidumbre. Por esto, una razn circulante menor que 1 no necesariamente refleja un alto nivel de riesgo, sino que podra indicar una buena administracin financiera.

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. En cuanto al ndice de liquidez general, ste debe interpretarse con cautela porque no toma en cuenta la liquidez6 de los diferentes componentes de los activos corrientes. En el caso que los activos corrientes de una empresa estn compuestos principalmente por caja y cuentas por cobrar, se obtendr una posicin ms lquida que otra empresa cuyos activos estn compuestos principalmente por inventarios. Por esto, en la medida en la que se sospeche de la existencia de desequilibrios o problemas en algunos de los componentes de los activos corrientes, se deber examinar separadamente la participacin de cada uno de estos componentes en la liquidez.

(1)

LIQUIDEZ GENERAL

Activo Corriente Pasivo Corriente

Prueba cida (2). Si se desea ser ms exigente en el anlisis de liquidez, se descartan del

ndice los activos de ms difcil realizacin y se obtiene un coeficiente que compara el activo corriente deducidos los inventarios y los gastos pagados por anticipado, con el pasivo corriente. A este coeficiente se le denomina prueba cida (2) y es una medida ms directa de la liquidez que el ndice anterior puesto que descarta los bienes de cambio del activo corriente y los gastos pagados por anticipado por constituir los activos menos realizables y los ms sujetos a prdida en caso de liquidacin del negocio. Esta prueba normalmente resulta menor a 1, lo que no debe interpretarse como que no hay capacidad para cumplir con los compromisos a corto plazo, porque se supone que las existencias sern vendidas y cobradas en los prximos meses. En el Per, esta razn suele estar en el nivel de 0.50 a 0.70, pero tambin hay casos extremos como el de las empresas de generacin elctrica que muestran un ndice alto superior a 1.30, y la industria azucarera, donde la Prueba cida puede llegar a 0.18.

(2)

PRUEBA ACIDA

= Activo Cte. - Existencias Gtos. Pag. Anticipado Pasivo Corriente

Prueba Defensiva (3). Si el anlisis pretende ser ms exigente an y se desea medir la capacidad efectiva de pago de las empresas en relacin con su pasivo corriente en el muy corto plazo, se consideran nicamente los activos mantenidos en caja y bancos y valores negociables o aquellos de realizacin inmediata; no tomando en cuenta la influencia de la variable tiempo y la incertidumbre de las dems cuentas del activo corriente. Al indicador que pondera la situacin antes descrita se le denomina prueba defensiva (3), el cual indica el periodo durante el cual la empresa puede operar con sus activos muy lquidos, sin recurrir a sus flujos de ventas, la realizacin de existencias o la cobranza de cuentas pendientes.
A esta prueba se le conoce tambin como razn de pago inmediato. Normalmente, la prueba defensiva suele ubicarse dentro del rango de 0.10 al 0.20 del pasivo corriente.

La liquidez se define como la capacidad de convertir las partidas en efectivo. La liquidez tiene dos dimensiones: el tiempo requerido para convertir el activo en efectivo, y la certeza del precio de la operacin. Las cuentas por cobrar suelen constituir activos ms lquidos que los inventarios debido al menor tiempo requerido para convertirlos en efectivo y a que su precio es ms predecible.

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12.

(3)

PRUEBA DEFENSIVA

Caja y Bancos + Valores Negociables Pasivo Corriente

Capital de Trabajo (4). Por otro lado, tambin resulta til considerar en el anlisis de la
liquidez, el clculo del capital de trabajo para la empresa. Si bien este dato no constituye en el sentido estricto un ndice financiero, su inclusin resulta sumamente til en el anlisis.

El capital de trabajo se define como la diferencia entre el valor del activo corriente menos el valor del pasivo corriente, por lo que est definido en una unidad monetaria, lo que no permite efectuar una comparacin significativa entre empresas de diferente tamao. Conceptualmente, el capital de trabajo se refiere a aquel nivel de activos y pasivos relacionados con las actividades a corto plazo del negocio. La determinacin de los niveles apropiados de capitales de trabajo, o sea, de los activos corrientes y pasivos corrientes, involucra decisiones fundamentales respecto a la liquidez de la empresa y a la composicin de los vencimientos de sus pasivos, decisiones muy relacionadas con la rentabilidad y el riesgo de la empresa. Este indicador es muy utilizado por las instituciones financieras para evaluar la concesin de crditos a sus clientes. Inclusive, se suele establecer una clusula sobre montos mnimos de capital de trabajo para proteger la posicin corriente de la empresa y por lo tanto, su capacidad para repagar los prstamos obtenidos.

(4)

CAPITAL DE TRABAJO

Activo Corriente Pasivo Corriente

Por otro lado, es posible proyectar el capital de trabajo adecuado para la operacin normal de la empresa. Se estiman los niveles de caja en das, el tiempo promedio en que se recupera el crdito otorgado a los clientes y los meses de las distintas clases de existencias, para restarlos del crdito que se puede obtener de proveedores y terceros, as como sobregiros y prstamos a corto plazo de los entes financieros.

Caso presentado. Para el caso de la empresa Plasticos S.A. los ndices de liquidez correspondientes son:
Liquidez General: Activo Corriente Pasivo Corriente Prueba cida: Activo cte. Existe. Gas.pag. Pasivo Corriente Prueba Defensiva: Caja y bancos + Valores Neg. Pasivo Corriente Capital de Trabajo: Activo Corriente Pasivo Corriente 11,765 11,846 11,765 6,307 1,017 11,846 382 11,846 11,765 11,846 = 0.99

= 0.37

= 0.03

= - 81 UM

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Plsticos S.A. presenta ndices de liquidez bastante bajos, un capital de trabajo negativo, un alto componente de existencias dentro de sus activos corrientes, y un excesivo endeudamiento en el corto plazo. Adems, sus indicadores se encuentran bastante por debajo del promedio de la industria. Esta estructura implica riesgo financiero en el caso de que no pueda realizar sus existencias en el corto plazo, y podra indicar dificultades en cumplir con sus obligaciones corrientes. Ser en este caso interesante observar los cambios que pueden ocurrir en los aos 20X1 y 20X2 al continuar el anlisis.

3.2 INDICES DE GESTIN O EFICIENCIA 3.2.1 Concepto


Los ndices de gestin permiten evaluar los efectos de las decisiones y de las polticas seguidas por la empresa en la utilizacin de sus recursos respecto a cobros, pagos, inventarios y activos. Estos ndices evalan el nivel de actividad de la empresa y la eficacia con la cual sta ha utilizado sus recursos disponibles, a partir del clculo de rotaciones de determinadas partidas del Balance durante el ao, de la estructura de las inversiones y del peso relativo de los diversos componentes del gasto sobre los ingresos que genera la empresa a travs de las ventas7.

3.2.2 Principales ndices de gestin


Rotacin de Cuentas por Cobrar (5). La rotacin de cobros (5a) muestra el nmero de veces en que una venta se refleja en las cuentas por cobrar, es decir, el plazo medio de crditos que se concede a los clientes. Por su parte, el ndice de periodo medio de cobranza (5b) indica la misma informacin pero expresada en das, es decir, el periodo promedio que transcurre entre que la empresa realiza una venta y el momento que recibe el pago, o en otras palabras, la cantidad media de das que la empresa se demora en ejecutar una cobranza.
Estos dos ndices son inversos y complementarios. El nmero de das en el ao, 365, dividido por el periodo medio de cobranza, da el ndice de rotacin de las cuentas por cobrar. Mientras ms alta sea la rotacin de cuentas por cobrar, ms corto ser el intervalo entre la venta y la cobranza en efectivo. A su vez, el nmero de das en el ao dividido por el ndice de rotacin, da el periodo medio de cobranza. Por lo tanto, a pesar de ser inversos, cualquiera de los dos ndices puede ser utilizado. En trminos ideales, es preferible calcular los ndices sobre la base de las ventas al crdito para el periodo, en vez de recurrir a las ventas totales. Asimismo, las cifras correspondientes a las cuentas por cobrar comerciales deben ser promedios para el periodo. El utilizar los saldos finales de las cuentas por cobrar en vez de promedio puede llevar a distorsiones cuando las ventas son estacionales o crecen considerablemente durante el ao. Por ejemplo, para una
7

CONASEV. Indicadores Financieros Empresariales. Edicin 1997.

ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS 14. . empresa cervecera, al venta ms importante se realiza la ltima semana del ao y esto puede significar una distorsin que puede ms que duplicar el periodo medio de cobro.

El promedio de las cuentas por cobrar puede ser obtenido considerando los saldos finales de cada mes o tambin, como un promedio entre las cuentas por cobrar al inicio del periodo y al final del mismo, suponiendo que las ventas han crecido constantemente durante el periodo. El primer sistema es preferible en el caso de las ventas estacionales; y el segundo, cuando las ventas han crecido considerablemente durante el ao. Un periodo medio de cobro demasiado alto en relacin con la industria puede indicar la existencia de polticas de crdito extremadamente liberales, la presencia de incobrables o de cuentas por cobrar vencidas. Cuanto ms prolongado el periodo de cobro, ms dbil se convierte el ndice de liquidez general como indicador de la capacidad de pago de la empresa. Por otra parte, un periodo de cobro demasiado bajo puede no ser necesariamente bueno porque puede suponer la existencia de polticas de crdito excesivamente estrictas que estn mermando el nivel de ventas. Para efectos de interpretacin, los ndices obtenidos tambin deben ser comparados con las polticas de otorgamiento de crdito de la empresa. Si el periodo promedio de cobro resulta ms alto que la poltica establecida puede indicar ineficiencias en la gestin de cobranza; o por el contrario, si es ms bajo, puede indicar una gestin de cobro demasiado estricta. Cuando no se disponga de informacin para determinar el promedio de las Cuentas por Cobrar no queda otra alternativa que trabajar solamente con el saldo de las Cuentas por Cobrar Comerciales al final del periodo.

(5a) (5b)

ROTACIN DE CUENTAS POR COBRAR PERIODO MEDIO DE COBRANZA

= ventas netas promedio cuentas por cob. Comerciales = prom. ctas. por cob. comerciales x 365 ventas netas

Rotacin de Cuentas por Pagar (6). La rotacin de cuentas por pagar o de pagos (6a) muestra el nmero de veces en que una compra se refleja en las cuentas por pagar, es decir, el plazo medio de pago que se recibe de los proveedores. Por su parte, el ndice de periodo medio de pago (6b) indica la misma informacin pero expresada en das, es decir, el periodo promedio que transcurre entre que la empresa realiza una compra y el momento que paga, o en otras palabras, la cantidad media de das que la empresa se demora en ejecutar un pago.
Al igual que los ndices relacionados con las cuentas por pagar, estos dos ndices son inversos y complementarios. El nmero de das en el ao, 365, dividido por el periodo medio de pago, da el ndice de rotacin de las cuentas por pagar. A su vez, el nmero de das en el ao dividido por el ndice de rotacin, da el periodo medio de pago. Por lo tanto, a pesar de ser inversos, cualquiera de los dos ndices puede ser utilizado. Para el clculo del ndice, el dato de las compras puede ser obtenido del mayor auxiliar de compras. En el caso de que no se cuente directamente con esta informacin, es posible

ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS 15. . deducir el monto de las compras del periodo a travs del costo de ventas, adicionando o restando la variacin de existencias. En todo caso, si tampoco se cuenta con esta informacin, tambin es posible considerar el costo de ventas en vez de la cifra de compras como una aproximacin del ndice, siempre y cuando se trate de empresas comerciales; para empresas industriales o de servicios es necesario contar con la informacin de las compras. Asimismo, las cifras correspondientes a las cuentas por pagar comerciales deben ser promedios para el periodo, calculados en forma semejante al promedio de cuentas por cobrar comerciales.

(6a) (6b)

ROTACIN DE CUENTAS POR PAGAR PERIODO MEDIO DE PAGO

compras prom. ctas. por pagar comerciales

= prom. ctas por pagar comerciales x 365 compras

Para una empresa, en trminos generales, resulta preferible un periodo medio de pago alto, siempre y cuando los costos financieros asociados al mayor plazo sean convenientes. La presencia de un periodo medio de pago demasiado bajo en relacin con la industria puede indicar que la empresa sea considerada como ms riesgosa por parte de sus proveedores y se le estn aplicando polticas de crdito ms estrictas. En todo caso, es importante comparar el periodo medio de pago con el de cobro para analizar el ciclo de efectivo para comprasinventario-efectivo cobrado del negocio y determinar si se est obteniendo una ventaja al contar con un mayor margen de financiamiento del que la empresa est otorgando a sus clientes. Vender al contado y pagar en 60 das puede significar una importante ventaja competitiva.

Rotacin de Inventarios (7). La rotacin de inventarios mide el nmero de veces que

cambian los inventarios cada ao (7a), o en otras palabras, la rapidez con la que los inventarios se convierten en cuentas por cobrar o efectivo a travs del proceso de ventas. Este ndice tambin puede ser expresado en das, indicando el nmero de das (7b) que los inventarios permanecen inmovilizados en el ao. La cifra del costo de ventas utilizada en el clculo del ndice corresponde al periodo analizado; mientras que el valor del inventario debe ser un promedio entre los valores al comienzo y al final del periodo considerado. Sin embargo, y al igual que para las cuentas por cobrar o cuentas por pagar, puede ser necesario calcular un promedio ms exacto cuando se tiene un fuerte componente estacional. La rotacin de inventarios debe ser interpretada segn las caractersticas del negocio y el tipo de producto; por ejemplo, la rotacin de inventarios en una joyera es significativamente ms baja que la de un supermercado sin que el resultado indique una mayor eficiencia en cualquiera de los negocios. Generalmente es preferible una rotacin de inventarios ms rpida puesto que se relaciona con la eficiencia en su manejo. Sin embargo, un ndice muy alto tambin puede indicar que los niveles de existencia mantenidos por la empresa son demasiado bajos respecto a los niveles de ventas; originados a su vez por la faltas de existencias o de rdenes de compra muy pequeas para la reposicin de inventarios. Por el contrario, la presencia de un ndice de rotacin bajo puede indicar que el lento movimiento de los inventarios o la obsolescencia de los mismos.

ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS 16. . Para un anlisis ms exhaustivo de los inventarios, es til calcular la rotacin de los principales tipos de inventario para detectar desequilibrios que pudieran deberse a una inversin excesiva en items especficos.

En nuestro medio, para empresas que mantienen una situacin amplia de liquidez, es comn observar que mantienen altos niveles de existencias que explican bajas rotaciones de inventarios. Otros factores comentados anteriormente incluyen las ventajas de descuentos en compras de grandes volmenes o una compra oportuna aprovechando bajos precios del mercado o una escasez prevista. Cuando no se cuente con informacin para calcular el inventario promedio, slo se tomar el saldo del inventario al final del periodo, procediendo de la misma manera para cada periodo analizado.

(7a) (7b)

ROTACION DE INVENTARIOS ROTACIN DE INVENTARIOS

= =

costo de ventas inventario promedio inventarios promedio x 365 costo de ventas

Rotacin del Capital de Trabajo (8). La rotacin del capital de trabajo (8) es una prueba ms amplia que muestra el nmero de veces que rota el capital de trabajo en relacin con las ventas. Tomar el capital de trabajo promedio sera un mejor indicativo, que tomado a fin de ao.
Desde el punto de vista financiero, esta prueba es muy importante para mostrar que la empresa, a mayores niveles de ventas, requiere una mayor cantidad de inventarios y tambin, se ve en la necesidad de incrementar el monto de los crditos a los clientes. Una ms alta rotacin seala una mayor eficiencia en el uso del recurso capital de trabajo. Al igual que los otros ndices, no es correcto hablar de una razn ptima, todo depende del tipo de empresa y de sus polticas financieras. Cuando el capital de trabajo es negativo, esta prueba resulta impracticable. Los capitales de trabajo demasiado bajos tampoco van a presentar ndices representativos. Slo la optimizacin del capital de trabajo podra conducir a una rotacin promedio ideal, por lo que el anlisis siempre debe estar basado en la comparacin.

(8)

ROTACION DEL CAPITAL DE TRABAJO

ventas netas capital de trabajo promedio

Rotacin del Activo (9). La rotacin del activo total (9a) muestra la eficiencia en la utilizacin de los activos totales, asociando el volumen de la inversin en activos al nivel de ventas que stos son capaces de generar. Asimismo, si se desea mayor detalle, se puede

ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS 17. . calcular la rotacin del activo fijo (9b), el cual muestra la eficiencia en la utilizacin de nicamente los inmuebles, maquinaria y equipo respecto a las ventas generadas.

La rotacin del activo difiere considerablemente de industria a industria. Para el caso de la industria petrolera o minera, las ventas suelen acercarse a la inversin en activos en una proporcin 1:1; mientras que en las actividades de servicios, las ventas pueden acercarse, por ejemplo, a una proporcin de 2:1 debido principalmente a que no requiere de inversiones en activos fijos. Por esto, es imprescindible analizar el ndice en trminos comparativos. Asimismo, el anlisis de la rotacin del activo resulta esencial no solamente para el anlisis de la gestin, sino tambin para la rentabilidad de la empresa (ver ndices de rentabilidad). Un ndice demasiado bajo de rotacin puede significar una inversin excesiva en activos totales respecto a las ventas; mientras que un ndice demasiado alto puede significar una inversin insuficiente para el nivel de ventas, efectos que repercuten en la rentabilidad de la empresa. Al igual que en comentarios anteriores, no siempre se cuenta con informacin para calcular los promedios, es por esto que los ndices que presenta la CONASEV cada ao paa los grupos empresariales considerados, los valores de las Cuentas por Cobrar y Existencias o Inventarios, se toman slo al final del ao.

(9a) (9b)

ROTACIN DEL ACTIVO TOTAL ROTACIN DEL ACTIVO FIJO

= =

ventas netas activo total promedio ventas netas activo fijo neto promedio

Otros ndices de gestin. Hasta el momento, los ndices de gestin mostrados relacionan partidas del Estado de Resultados con partidas del Balance General con el objetivo de analizar la eficiencia de la inversin. Sin embargo, existen algunos ndices que permiten analizar la eficiencia de las operaciones (gestin) a travs de relaciones entre partidas del mismo Estado de Resultados. Algunos de estos ndices son el de margen bruto (10), que expresa el margen sobre las ventas y refleja la poltica de ventas aplicada por la empresa. Tambin, los efectos de los gastos totales en relacin con las ventas son medidos a travs del ndice de margen operativo (11), y la proporcin de utilidad neta respecto a las ventas (12).
De la misma manera como han sido calculados los ndices indicados, es posible relacionar otras partidas del Estado de Resultados como el costo de ventas, los gastos totales o los gastos financieros con las ventas, con el objeto de analizar determinados aspectos, como por ejemplo, relaciones entre los gastos financieros respecto a los gastos totales, las partidas extraordinarias respecto a las ventas, entre otros. Las decisiones sobre qu relaciones establecer depende de los datos que sean relevantes en el caso analizado.

(10) (11)

MARGEN BRUTO MARGEN OPERATIVO

= =

utilidad bruta ventas utilidad operativa ventas

ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

18.

Caso presentado. Para el caso de la empresa Plsticos S.A. los ndices de gestin correspondientes son (para el clculo de los promedios han sido utilizados los datos de los estados financieros del periodo anterior, los cuales no se muestran en detalle en el presente documento):

ROTACIN DE CUENTAS POR COBRAR PERIODO MEDIO DE COBRANZA ROTACIN DE CUENTAS POR PAGAR PERIODO MEDIO DE PAGO ROTACION DE INVENTARIOS (veces) ROTACIN DE INVENTARIOS (das) ROTACIN DEL ACTIVO TOTAL ROTACIN DEL ACTIVO FIJO

= = = = = = = =

27,047 (3,200+3,804)/2 (3,200+3,804)/2. x 365 27,047 18,031 (3,500+4,260) / 2 (3,500+ 4,260) /2 x 365 18,031 18,031 (7,500+6,307)/ 2 (7,500+6,307) /2 x 365 18,031 27,047 (13,800 + 16,978) / 2 27,047 (6,200 + 5,180) / 2

= = = = = = = =

7.72 veces 47.2 das 4.65 veces 78.5 das 2.61 veces 140 das 1.76 4.75

3.3 INDICES DE SOLVENCIA O ENDEUDAMIENTO 3.3.1 Concepto


Los ndices de solvencia, tambin llamados de endeudamiento o apalancamiento, analizan la capacidad de la empresa para responder por las obligaciones tanto a corto como a largo plazo, satisfaciendo los pagos de intereses y el pago uniforme de dividendos. En consecuencia, permiten evaluar la capacidad de endeudamiento de las empresas, mostrando el respaldo con que cuentan frente a sus deudas totales. La solvencia de la empresa depender de la

ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS 19. . correspondencia que existe entre el plazo de recuperacin de las inversiones y el plazo de vencimiento de los recursos financieros propios o de terceros8.

3.3.2 Principales ndices de solvencia


Endeudamiento Total (12). El principal ndice de solvencia utilizado en el anlisis financiero relaciona las deudas totales de la empresa (incluyendo el pasivo corriente y el pasivo no corriente) y el patrimonio con los activos totales, indicando la proporcin de los activos que est financiada con terceros y por los accionistas, respectivamente. Estos indicadores se denominan Endeudamiento Total y pueden ser presentado de dos formas: la primera mide las deudas totales con los activos totales (12a), denominado Grado de Endeudamiento; y la segunda relaciona el patrimonio con los activos totales (12b), denominado Grado de Propiedad. Ambos ndices resultan complementarios, es decir, si la relacin deuda/activo es de 40%, la relacin patrimonio/activo tendr que ser de 60%.
El ndice mencionado vara segn la naturaleza y los flujos de fondos de las empresas; una empresa con flujos de fondos regulares y estables suele presentar un ndice mayor que otra con flujos menos regulares. Por ejemplo, una empresa de generacin elctrica, con flujos de caja bastante estables, suele tener un ndice de endeudamiento mayor que el de una tienda por departamentos cuyos flujos de caja son menos regulares y estables. En general, una razn patrimonio/activo ms alta indica una mayor fuerza financiera a largo plazo porque se hace un menor uso de las deudas que tienen fechas definidas de vencimiento y pagos peridicos obligatorios. A su vez, una razn deuda/activo ms alta indica un mayor palanqueo financiero. A mayor nivel de endeudamiento, la empresa est sujeta a un mayor riesgo financiero que si no estuviera tan altamente financiada por terceros. Asimismo, las razones de endeudamiento permiten juzgar la capacidad de la empresa para adquirir fondos adicionales en el futuro. Una razn de bajo endeudamiento/activos significa espacio para expansin de capital mediante prstamos adicionales, bonos o emisin de acciones. En este sentido, se utiliza el nombre de colchn financiero para indicar cunto podra perder la empresa en activos sin que el capital de los acreedores se pusiera en peligro.

ENDEUDAMIENTO TOTAL (12a) GRADO DE ENDEUDAMIENTO (12b) GRADO DE PROPIEDAD

= =

pasivo total activo total patrimonio total activo total

Endeudamiento Patrimonial (13). Este ndice relaciona las deudas totales de la empresa (incluyendo el pasivo corriente y el pasivo no corriente) con el patrimonio, indicando la proporcin de ste que est comprometido por las deudas asumidas.

CONASEV. Indicadores Financieros Empresariales. Edicin 1997.

ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

20.

. (13) ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL = pasivo total patrimonio total

Podemos encontrar empresas que han ido pagando su endeudamiento no habiendo asumido nuevos compromisos, as como otras que para una ampliacin o mejoras se han comprometido con nuevos financiamientos a largo plazo, incrementando su Endeudamiento Patrimonial. Tambin hay empresas que su estrategia financiera las lleva a trabajar con un amplio endeudamiento tanto a corto como a largo plazo, o sea, que han un uso amplio del palanqueo financiero. Estas empresas tendrn que tomar muy en cuenta el costo de la deuda as como su real capacidad para generar utilidades.

Cobertura de Gastos Financieros (14). Este ndice busca medir la capacidad de la empresa para utilizar capital de terceros a partir de su capacidad de pago de los intereses y amortizaciones del capital, relacionando lo normalmente disponible de las operaciones peridicas con los requerimientos de gastos de intereses.
El nmero de veces que los gastos por intereses estn cubiertos por las utilidades da una idea de la capacidad de a empresa para asumir los pasivos. Como los intereses constituyen gastos deducibles para efectos impositivos, se utiliza la utilidad antes de impuestos. Este ndice es utilizado como parte de los contratos de prstamos, donde se establecen clusulas de incumplimiento cuando el ndice es menor a determinados niveles.

(14)

COBERTURA DE = GTOS FINANCIEROS

utilidad antes de part. e imp. gtos. ginan. gastos financieros

Caso presentado. Para el caso de la empresa Plsticos S.A. los ndices de endeudamiento
correspondientes son: GRADO DE ENDEUDAMIENTO GRADO DE PROPIEDAD ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL COBERTURA DE GASTOS FINANCIEROS = = = = 15,321 16,978 1,657 16,978 15,321 1,657 - 1883 + 3,714 - 3,714 = = = 90.25% 9.75% 9.25 veces = -49.3%

ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

21.

3.4 INDICES DE RENTABILIDAD 3.4.1 Concepto


Los ratios de rentabilidad evalan los resultados de la gestin empresarial. Constituyen los ndices ms importantes porque reflejan el poder de generacin de utilidades de la empresa y la capacidad de obtener un rendimiento sobre los recursos invertidos.

3.4.2 Principales ndices de rentabilidad


Los indicadores muestran los resultados del negocio y se obtienen combinando las utilidades brutas y netas del Estado de Resultados con el patrimonio, capital, nmero de acciones comunes, activo total y ventas netas, con el fin de evaluar las decisiones y polticas que afectan la administracin de los fondos de la empresa.

Rentabilidad del Patrimonio (15). El principal ndice de rentabilidad relaciona las utilidades
del ejercicio con el patrimonio de la empresa (15a). Tambin se utiliza frecuentemente el ndice de rentabilidad por accin (15b), el cual se obtiene dividiendo la utilidad neta del periodo entre el nmero de acciones emitidas. El ratio debe ser calculado preferentemente sobre el patrimonio promedio en vez del patrimonio total, dado que la utilidad neta se ha logrado a travs de un perodo de tiempo, por lo general un ao. Es importante tomar en cuenta que para hacer comparables los ndices de varias empresas es necesario homogeneizar el valor nominal de las acciones consideradas en el clculo del ndice. Las rentabilidades obtenidas deben ser comparadas con las de la industria y dependen del tipo de negocio del que se trata.

(15a) RENTABILIDAD NETA DEL PATRIMONIO (15b) RENTABILIDAD POR ACCIN

= =

utilidad neta patrimonio promedio utilidad neta nmero de acciones

Este ndice puede ser analizado como el producto de tres componentes: un margen de utilidad neta, la rotacin de activos y el grado de apalancamiento o endeudamiento del negocio. Cada uno de estos indicadores por s mismos no suministran una medida adecuada de la eficiencia de la operacin de la empresa. Por un lado, el margen de utilidad neta no considera la utilizacin de activos y el ndice de rotacin ignora la rentabilidad en ventas. Por esto, el anlisis detallado de la rentabilidad supera estas limitaciones; permite expresar que la rentabilidad del negocio est afectada tanto por un aumento en la rotacin de los activos, por un aumento en el margen de utilidad neta o en ambos o por un grado de apalancamiento positivo. En otras palabras, permite entender que la rentabilidad del negocio depende de la eficiencia operativa (margen neto), de la eficiencia de la inversin (rotacin de activos) y de la eficiencia financiera (grado de endeudamiento).

ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

22.

. RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO utilidad neta patrimonio

= =

MARGEN NETO

* ROTACION DE ACTIVO

NIVEL DE ENDEUDAMIENTO activo prom. patrimonio prom.

utilidad neta ventas

* ventas * activo prom.

Rentabilidad del Activo (16). La rentabilidad del activo permite mostrar la eficiencia en el

uso de los activos de una empresa, relacionando las utilidades netas con el monto de los activos. Al igual que la rentabilidad del patrimonio, los ndices varan segn el tipo de negocio y la industria en la que se encuentran. Por ejemplo, en el caso de la industria pesada, donde se requiere una alta inversin en capital fijo, la rentabilidad del activo resulta menor que en el caso de sectores como servicios o agroindustria, donde se requieren menores niveles de inversin en activos para generar una mayor proporcin de utilidades. Algunos autores prefieren medir la rentabilidad del activo relacionando la utilidad operativa con el activo total promedio.

(16)

RENTABILIDAD DEL ACTIVO

utilidad neta activo total promedio

Rentabilidad sobre Ventas (17). La rentabilidad sobre ventas relaciona el nivel de utilidades obtenidas respecto al nivel de ventas generadas. Al igual que el resto de ndices de rentabilidad, ste tambin depende del tipo de negocio y la industria en la que se encuentran. Por ejemplo, los negocios que se caracterizan por tener un gran volumen de ventas suelen obtener bajos niveles de rentabilidad sobre ventas (supermercados, por ejemplo); mientras que negocios con altos niveles de rentabilidad sobre ventas, suelen caracterizarse por obtener bajos niveles de rotacin de inventarios (una joyera, por ejemplo).

(17)

RENTABILIDAD SOBRE VENTAS

utilidad neta ventas

Caso presentado. Para el caso de la empresa Plsticos S.A. los ndices de endeudamiento
correspondientes son: RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO RENTABILIDAD DEL ACTIVO RENTABILIDAD SOBRE VENTAS

= = =

(1883) 1,657 (1883) 16,978 (1,883) 27,047

= = =

-113% -11.1% -6.9%

ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

23.

. ANALISIS DE LA RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO (1883) 1,657 -113% = = (1883) 27,047 -6.9% * * 27,047 16,978 1.59 * * 16,978 1,657 10.25

RESUMEN DE INDICES FINANCIEROS


LIQUIDEZ
(1) (2) (3) (4) LIQUIDEZ GENERAL PRUEBA ACIDA PRUEBA DEFENSIVA CAPITAL DE TRABAJO = = = = Activo Corriente Pasivo Corriente Activo Cte. Existencias Gtos. Pag. Anticipado Pasivo Corriente Caja y Bancos + Valores negociables Pasivo Corriente Activo Corriente Pasivo Corriente

GESTIN
(5a) (5b) (6a) (6b) (7a) (7b) (8) (9a) ROTACIN DE CUENTAS POR COBRAR PERIODO MEDIO DE COBRANZA ROTACIN DE CUENTAS POR PAGAR PERIODO MEDIO DE PAGO ROTACION DE INVENTARIOS (veces) ROTACIN DE INVENTARIOS (das) ROTACION DEL CAPITAL DE TRABAJO (veces) ROTACIN DEL ACTIVO TOTAL = = = = = = = = Ventas Netas Promedio Cuentas por Cob. Com. Prom. Ctas. por Cob. Comerciales x 365 Ventas Netas Compras Prom. Cuentas por Pagar Comerciales Prom. Ctas por Pagar Comerciales x 365 Compras Costo de Ventas Inventario Promedio Inventario Promedio x 365 Costo de Ventas Ventas Netas Capital de Trabajo Promedio Ventas netas Activo Total Promedio

ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

24.

. (9b) (10) (11)

ROTACIN DEL ACTIVO FIJO MARGEN BRUTO MARGEN OPERATIVO

= = =

Ventas Netas Activo Fijo Neto Promedio Utilidad Bruta Ventas Utilidad Operativa Ventas

SOLVENCIA O ENDEUDAMIENTO
(12a) (12b) (13) (14) GRADO DE ENDEUDAMIENTO GRADO DE PROPIEDAD ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL COBERTURA DE GASTOS FINANCIEROS = = = = Pasivo Total Activo Total Patrimonio Total Activo Total Pasivo Total Patrimonio Total Ut. Antes de part. e imp. Gstos. Fina. Gastos Financieros

RENTABILIDAD
(15a) (15b) (16) RENTABILIDAD NETA DEL PATRIMONIO RENTABILIDAD POR ACCIN RENTABILIDAD DEL ACTIVO = = = Utilidad Neta Patrimonio Promedio Utilidad Neta Nmero de Acciones Utilidad Neta Activo Total Promedio Utilidad Neta Ventas

(17)

RENTABILIDAD SOBRE VENTAS

ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

25.

BIBLIOGRAFA

(1) VAN HORNE, James C. Fundamentos de Administracin Financiera. Ed. Prentice Hall Internacional. Espaa, 1979. (2) SPILLER Earl A.; GOSMAN, Martin L.. Contabilidad Financiera. Cuarta edicin, ed. Mac Graw Hill, Mxico, 1988. (3) BREALEY, Richard A., Myers, Stewart. Principios de Finanzas Corporativas. Ed. Mac Graw Hill, Cuarta edicin, Espaa 1993. (4) CONASEV. Indicadores Financieros Empresariales. Edicin 1996. (5) CONASEV. Indicadores Financieros Empresariales. Edicin 1997. (6) AMAT, Oriol. Anlisis de estados financieros: fundamentos y aplicaciones. Espaa, Ediciones Gestin 2000 S.A., 1994.