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BASE BUFETE DE ASESORA Y SERVICIOS EMPRESARIALES, SC REESTRUCTURACIN FINANCIERA 2010

UNIVERSIDAD CRISTBAL COLN


FINANZAS
Asignatura Maestra

REESTRUCTURACIN FINANCIERA
Expositor

MTRO. SERGIO PREZ ORTEGA


Veracruz, Ver. Junio 2010

Contadores Pblicos y Consultores en Administracin, Auditores, Financieros y Fiscalistas Pgina 1 CPC y MI SERGIO PREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: basebufetesc@hotmail.com

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UNIVERSIDAD CRISTBAL COLN MAESTRA EN FINANZAS ASIGNATURA: REESTRUCTURACIN FINANCIERA MAESTRO: C.P.C. Y M.I. SERGIO PREZ ORTEGA Tel. 01 228 818 74 12 Celular 01 2281 61 48 04 Email: basebufetesc@hotmail.com PROGRAMA DE ESTUDIOS Ubicacin de la materia: 3er Trimestre Carcter de la asignatura: Obligatoria Fechas de sesiones: 11, 12, 18, 19, 25, 26 Junio 2 y 3 Julio de 2010 Horario de sesiones: Viernes de 17:00 a 22:00 horas Sbados de 9:00 a 14:00 horas Nmero de horas por sesin: 5 Horas clase por semana: 10 CRONOGRAMA DE ACTIVIDADES FECHA UNIDAD Y T E M A Sesin Exposicin Viernes UNIDAD I: REESTRUCTURACIN 11 junio CORPORATIVA. 1 1. Reestructuracin organizacional 2. Reestructuracin operativa 3. Reestructuracin financiera UNIDAD II: COMBINACIONES EMPRESARIALES Trabajos a desarrollar por equipos: Fusin Escisin Joint Venture Asociacin en participacin Integradoras Transformaciones Consolidacin de empresas Adquisiciones de empresas Concurso mercantil Todos los equipos debern entregar EQUIPOS 4 4 5 5 6 6 7 7 8 Equipo #1 Equipo #2 Equipo #3 Equipo #4 Equipo #5 Equipo #6 Equipo #7 Equipo #8 Equipo #9

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el trabajo el da Viernes 18 de junio, despus del receso de la clase Sbado UNIDAD III: REESTRUCTURACIN 12 junio FINANCIERA. 1. Objetivos 2. Fases 3. Esquemas para la reestructuracin financiera 4. Formas de Reestructuracin Financiera. 4.1. Reestructuracin de Pasivos a) Tasas de inters b) Unidades de inversin c) Causas de reestructuracin de pasivos d) Financiamiento empresarial e) Herramientas de reestructuracin Financiera de la Banca Privada Viernes 4.2. Reestructuracin de Capital 18 Junio a) Capital temporal de desarrollo b) Oferta privada de acciones c) Incorporacin al mercado de valores d) Emisin de Acciones Comunes e) Emisin de acciones Preferentes Sbado f) Instrumentos de Reestructuracin 19 Junio de Capital UNIDAD IV: FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE LA EMPRESA a) Fuentes autogeneradoras de recursos b) Fuentes internas de financiamiento c) Fuentes externas de financiamiento Exponen Equipos 1 y 2 PRIMERA EVALUACIN Viernes 25 Junio
d)

Fuentes de Plazo

Financiamiento a Corto 5

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Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo UNIDAD V: ADQUISICIONES DE EMPRESAS 1. Compras en efectivo 2. Compras por medio de intercambio de acciones 3. Compras apalancadas (Buy Out) Exponen Equipos 3 y 4

Sbado UNIDAD VI: VALUACIN DE 26 Junio EMPRESAS 1. Factores que determinan el valor de una empresa 2. Manual de Funciones y Procedimientos para Valuar Empresas 3. Proceso de Valuacin 4. Caso prctico Exponen equipos 5 y 6 SEGUNDA EVALUACIN Viernes 1 Julio UNIDAD VII: COSTO DE CAPITAL ENFOCADO AL REFINANCIAMIENTO DE PASIVOS 1. Estructura ptima de capital 2. Costo de capital 3. Costo del pasivo 4. Costo del capital preferente Exponen equipos 7 y 8 Sbado 3 Julio 5. Costo del capital comn 6. Costo Capital Promedio Ponderado Expone equipo 9

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TERCERA Y LTIMA EVALUACIN

Actividades de Enseanza Trabajo grupal

Valuacin de la Asignatura Control de lecturas

Acreditacin y Evaluacin de la Asignatura Acreditacin:

Resolucin de casos Inters hacia la clase Exposicin de temas Participaciones Organizacin de equipos Material de estudio Lecturas dirigidas

Mnimo 80% de asistencias Calificacin final mnima para acreditar: 6 Conocimiento de las Entrega puntual de Trabajos de leyes Investigacin Actitud de Disposicin hacia la compromiso y clase responsabilidad Evaluacin: 100% Asistencia del 100% a clases: 5% adicional Solucin de casos 10%

Actividades de Aprendizaje Lecturas controladas Investigacin

Crticas constructivas Trabajos de investigacin Debates Anlisis e interpretacin de leyes

Exposiciones Asistencias a clases Resolucin de casos Razonamiento lgico jurdico

Trabajo Investigacin: Contenido: 15% Exposicin: 10% Exmenes: 55%

Participacin en clases: 10%

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CRITERIOS NORMATIVOS
1.

A excepcin de las dos primeras sesiones de clases, en las siguientes se aplicarn exmenes que comprendern: Lecturas, Temas vistos en clase y los trabajos de investigacin expuestos Los exmenes parciales se basan en el Material de los Trabajos de investigacin y en el material de Estudio entregado por el Maestro a los alumnos, quienes se encargarn de fotocopiarlo individualmente. Dicho material ser estudiado, explicado y aplicado durante las clases. Para el desarrollo y estructuracin de los Trabajos de investigacin, los alumnos tendrn que proponer y consultar bibliografa actualizada, sobre la cual desarrollarn el contenido propuesto por el Maestro para cada trabajo a desarrollar. La investigacin y exposicin de Trabajos se llevar a cabo por equipos, cada uno integrado por 2 alumnos. El tiempo de exposicin por alumno es de 20 minutos en promedio. El nmero del equipo y el Tema a investigar ser elegido al azar, en la 1 sesin de clases. El orden para la exposicin de los Trabajos por parte de los equipos, es el sealado en el Cronograma de actividades. Previamente a la exposicin, todos y cada uno de los alumnos debern tener en su poder una copia de los Trabajos que son sujetos a exposicin; de no ser as, en la evaluacin final el alumno en cuestin tendr un menos 10% de calificacin final. En la fecha y hora acordada en el Cronograma de Actividades, el Maestro recoger por cada equipo, el trabajo tanto impreso como en CD, con los siguientes requisitos: cartula, ndice que contenga nmero de pgina, introduccin, el desarrollo del trabajo, conclusin y bibliografa consultada. El CD debe contener el Trabajo en s y adems la presentacin de la exposicin en clase. La letra en Arial #11 a rengln sencillo; entre cada prrafo dejar doble espacio. Los Mrgenes en los 4 lados de la hoja, deben ser de 2.

2.

3.

4.

5.

6.

7.

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Ttulos con maysculas y subttulos con minsculas, ambos con negrita. Las hojas deben llevar encabezados, con letra mayscula el nombre del Tema, y al calce los nombres del Maestro y de los integrantes del equipo, con letra arial 7
8.

La entrega de los Trabajos de investigacin deber efectuarse en la fecha y hora sealada en el Cronograma de actividades. Fuera de este plazo tendr un valor de menos 5%. En cuanto a la entrega de resolucin de casos, se entregarn en fecha y hora acordada durante las clases; fuera de este trmino no tendrn calificacin alguna. En cada sesin se pasar lista 2 veces: al iniciar la sesin y al retornar a clases despus del receso. El tiempo de descanso oscilar entre 20 a 30 minutos. No se asientan retardos.

9.

10. El alumno que: a) Tenga el 100% de asistencias (16 asistencias durante los 4 fines de semana), tendr un 5% adicional al de la evaluacin. b) Rebase el lmite de inasistencias permisibles, 20% del total de asistencias (equivale a faltar dos sesiones), no tiene derecho a calificacin aprobatoria. 11. Los dems acuerdos que se tomen durante el desarrollo de las sesiones, se anexaran a este documento.

_____________________________________ MTRO. SERGIO PREZ ORTEGA

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CURRICULUM VITAE NOMBRE: DOMICILIO: SERGIO PEREZ ORTEGA Av. Murillo Vidal #34, 2 Piso Col. Cuauhtmoc, CP 91069 Tel-fax: 01 (228) 8 18 74 12 Celular: 044 22 81 61 48 04 E-mail: basebufetesc @hotmail.com Xalapa, Ver.

REGISTROS PBLICOS: Afiliacin Patronal IMSS 65 76 53 04 723 Cdula Profesional Licenciatura SEP 2213116 Cdula de Grado de Maestro SEP 4728056 Registro de CPR ante la SHCP 14413 Afiliacin al Registro de CPR ante el IMSS 5520-31-00 Contador Pblico Certificado ante el IMCP No. 5480 Capacitador Empresarial Externo ante la Secretara de Trabajo Y Previsin Social PEOS 53 01 22 V20-0005 Socio Colegio de Contadores Pblicos de Xalapa 118 PROFESIN: POSGRADO: CONTADOR PBLICO AUDITOR UNIVERSIDAD VERACRUZANA GRADO DE MAESTRO EN IMPUESTOS UNIVERSIDAD ANHUAC ESPECIALIDAD EN ADMINISTRACIN FISCAL UNIVERSIDAD VERACRUZANA ESTUDIOS ACTUALES: MAESTRA EN FINANZAS 4 TRIMESTRE (DE SEIS EN TOTAL) UNIVERSIDAD ANHUAC TRES DIPLOMADOS: IMPUESTOS FEDERALES Y ESTATALES.

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UNIVERSIDAD ANHUAC (DOS) UNIVERSIDAD VERACRUZANA

ESTUDIOS REALIZADOS Contador Pblico Auditor, Universidad Veracruzana (1972-1976) Especialidad en Administracin Fiscal, Instituto de la Contadura Pblica, Universidad Veracruzana (1995-1996) Grado de Maestro en Impuestos, por la Universidad Anhuac (20002002) Mencin Honorfica por haber obtenido mejor promedio en la Maestra de Impuestos. Maestra en Finanzas Corporativas y Burstiles, Universidad Anhuac (Actualmente curso el 4 trimestre de seis en total). Diplomado en Impuestos Federales 2002, en la Universidad Anhuac. Diplomado en Impuestos Federales 2000, en la Universidad Anhuac. Diplomado en Impuestos, Colegio de Contadores Pblicos de Xalapa y Universidad Veracruzana (1994). REGISTROS OFICIALES Contador Pblico Certificado por el IMCP, No. 5480 Contador Pblico Registrado como Auditor en la SHCP, No. 14413 Contador Pblico Registrado para Dictaminar ante el Instituto Mexicano del Seguro Social, No. 5520-31-00 Agente Capacitador Externo Empresarial, No. PEOS 53 01 22 v200005 ante la Secretara de Trabajo y Previsin Social del Estado de Veracruz. Socio activo de la Academia Fiscal Mexicana (2001 a la fecha) Socio activo Colegio de Contadores Pblicos de Xalapa (CCPX), No 118 Vicepresidente de Desarrollo Profesional del CCPX (2003-2004) Vicepresidente de Educacin Profesional Continua del CCPX (20052006) Presidente de la Comisin de Fiscal del CCPX, ( 2009) Padrn de Proveedores y Prestadores de Servicios, Mpio. de Xalapa #145 Padrn de Proveedores y Prestadores de Servicios, SEFIPLAN

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Padrn de Proveedores y Prestadores de Servicios, Contralora General DESARROLLO ACADMICO: Director de Estudios de Posgrado, Universidad Hernn Corts (2005-2006)

Diseo Curricular del Programa de la Maestra de Impuestos, Universidad Hernn Corts (Mayo 2005) Diseo Curricular del Programa de la Maestra en Seguridad Social Corporativa, Universidad de Xalapa (septiembre de 2004). Fundador y Coordinador Acadmico de Posgrado de la Maestra de Impuestos, Universidad Anhuac de Xalapa (2000-2003) Fundador y Coordinador Acadmico de Posgrado de la Maestra de Finanzas, Universidad Anhuac de Xalapa (2000-2003) Coordinador Acadmico de la Licenciatura en Contadura Pblica, Universidad Anhuac de Xalapa (1997-2003) Coordinador Acadmico de la Licenciatura de Administracin, Universidad Anhuac de Xalapa (1997-1999) Coordinador Acadmico de la Escuela de Ingeniera en Tecnologas Estratgicas de la Comunicacin, Universidad Anhuac de Xalapa (1997-2000) Diseo y Coordinacin Acadmica de los Cursos de Estudios Complementarios, como opcin de titulacin para los egresados de las Maestras en Impuestos y en Finanzas, Universidad Anhuac. Fundador y Coordinador Acadmico de Diplomados: Universidad Anhuac de Xalapa (1997-2003): Diplomado en Impuestos Diplomado en Dictmenes Financieros, Seguridad Social Diplomado Planeacin Financiera y Fiscal

Fiscales

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Diplomado en el Ciclo de Vida de los Proyectos de Inversin, en coordinacin con Nacional Financiera y la OEA Universidad de Xalapa (2004): Diplomado en Asesor en Estrategias de Inversin Universidad Hernn Corts (2006): Rgimen fiscal de Instituciones Educativas Asesor Fiscal designado del equipo que compiti en el Maratn Regional de Conocimientos de Fiscal de la Zona Sur ANFECA, realizado en Oaxaca, Oaxaca, por parte de la Facultad de Contadura Zona Xalapa, Universidad Veracruzana (Abril 2007) Moderador en el Maratn Regional de Conocimientos de Fiscal de la Zona Sur ANFECA, realizado en Xalapa, Ver. (Marzo 2010) EXPERIENCIA ACADMICA. Catedrtico a partir del ao de 1974 a la fecha, en diversas Escuelas, Institutos y Universidades del pas. En Posgrado: Maestro de Posgrado, en la Maestra en Impuestos, Universidad Anhuac de Xalapa, con la asignatura Impuesto sobre la Renta I Personas Morales

Diseo y Elaboracin del Examen General de Conocimientos, como opcin de titulacin de la Licenciatura de Contadura, Universidad Anhuac de Xalapa. Maestro de Posgrado, en la Maestra en Impuestos, Universidad Anhuac de Oaxaca. Asignaturas: 1) Impuesto Empresarial a Tasa nica; 2)Taller de ISR e IETU; 3) Estrategias Fiscales Personas Fsicas Diseo y Elaboracin del Examen General de Conocimientos para la Maestra en Impuestos, como opcin para obtener el Grado de Maestro en Impuestos, Universidad Anhuac de Oaxaca.

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Maestro en la Especialidad de Finanzas Estratgicas, del Centro Latinoamericano de Estudios Superiores, con la asignatura Contabilidad Financiera Maestro de Posgrado, en la Maestra Derecho Fiscal, de la Universidad de Xalapa. Asignaturas: 1) IMSS e Infonavit; 2) Teora General Tributaria; 3) Impuesto sobre la Renta II; 4) Impuesto al Valor Agregado Maestro en Posgrado de la Universidad Cristbal Coln a) Maestra en Impuestos, en las materias de Anlisis Fiscal Corporativo II y Cdigo Fiscal de la Federacin.
b)

Maestra en Administracin, en la asignatura de: Anlisis y Evaluacin de Proyectos de Inversin;

c)

Maestra en Finanzas, con las materias: 1) Reestructuracin Financiera; 2) Anlisis y Evaluacin de Proyectos de Inversin; Maestra en Ingeniera Industrial, con la asignatura Costos Industriales

d)

Maestro en Posgrado, del Centro Mexicano de Estudios de Posgrado. a) Maestra Contabilidad rea Impuestos. Asignaturas: 1) Impuesto sobre la Renta Personas Fsicas; 2) Rgimen Fiscal de Impuestos Indirectos y al Comercio Exterior; 3) Seminario de Planeacin Fiscal y Financiera b) Maestra Administracin rea Derecho Corporativo y Finanzas. Asignaturas: 1) Anlisis y Crtica Contable; 2) Administracin Financiera; 3) Contabilidad Administrativa; 4) Finanzas Corporativas; 5) Curso Reestructuracin financiera; 6) Teora de la empresa y Anlisis de costos c) Maestra Administracin de Personal y Recursos Humanos, con la asignatura Sueldos, Salarios y Previsin Social

Maestro en Posgrado, de la Universidad Regional del Sureste, (Oaxaca, Oaxaca), en la Maestra Derecho Fiscal. Asignaturas: 1)

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Administracin Integral del Proceso tributario; 2) Seminario de Estrategias Fiscales Empresariales; 3) Seminario de Casos Fiscales; 4) ISR de las Personas Fsicas

Maestro en Posgrado de la Universidad Hernn Corts, en la Maestra en Impuestos. Asignaturas: 1) Seguridad Social II; 2) ISR Personas Fsicas; 3) ISR Sueldos y Salarios, Actividad Empresarial y Profesional Maestro en Posgrado en el Centro de Estudios Superiores de Veracruz (CESVER), en la: a) Maestra en Finanzas, con la asignatura Contabilidad Financiera
b)

Maestra en Ingeniera Administrativa, con la materia Planeacin y Control Financiero

En Licenciatura: Maestro en Licenciatura, Universidad Anhuac de Xalapa: 1. Escuela de Contadura, con las asignaturas: 1) Derecho Fiscal, Contabilidad de Contribuciones; 2) Planeacin Fiscal; 3) Contabilidad de Activo Circulante y Pasivo a Corto Plazo, 4) Contabilidad de Costos, 5) Contabilidad de Sociedades, 6) Presupuestos.
2.

Escuela de Administracin, con las asignaturas: 1) Sistemas de Costos, 2) Presupuestos, 3) Financiamiento e inversin, 4) Planeacin Fiscal, 5) Derecho Fiscal

Maestro en Licenciatura, Universidad Veracruzana, a partir del ao de 1985 a la fecha:


a)

Facultad de Contadura. Experiencias educativas: 1) Costos I, 2) Costos II, 3) Contabilidad Administrativa, 4) Presupuestos; 5) Cdigo Fiscal de la Federacin, 6) Impuestos Indirectos, 7) Impuesto sobre la Renta de Personas Morales, 8) Impuesto sobre la Renta de Personas Fsicas, 9) Marco Jurdico Fiscal, 10) Estrategias Fiscales, 11) Seminario de Fiscal, 12) Elementos de Defensa y Recursos Fiscales, 13) Impuesto Empresarial a Tasa nica; 14) Contabilidad de Sociedades, 15) Contabilidad Financiera, 16) Contabilidad Intermedia; 17) Anlisis e Interpretacin de Estados Financieros, 18)

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Finanzas, 19) Anlisis y Evaluacin de Proyectos de Inversin, 21) Proyectos de Inversin; 22) Seguridad Social
b)

Facultad de Administracin. Experiencias educativas: 1) Contabilidad Intermedia, 2) Cdigo Fiscal de la Federacin, 3) Impuesto sobre la Renta a Personas Morales y Personas Fsicas, 4) Impuesto Indirectos, 5) Finanzas, 6) Administracin Financiera, 7) Planeacin Integral, 8) Contabilidad de Costos, 9) Contabilidad Intermedia, 10) Estrategias Tributarias. Facultad de Informtica y Estadstica. Experiencias educativas: 1) Contabilidad Financiera, 2) Matemticas Financieras y 3) Fundamentos de Administracin. Facultad de Gestin y Direccin de Negocios. Experiencias Educativas: 1) Fundamentos de Contabilidad y Contabilidad Gerencial; 2) Contabilidad Gerencial

c)

d)

Maestro Fundador en Licenciatura, Universidad de Xalapa: Facultad de Contadura. Asignaturas: 1) Contabilidad I; 2) Contabilidad II Maestro en Licenciatura de Comercio Exterior, Centro Latinoamericano de Estudios Superiores, Escuela de Negocios Internacionales. Materias: 1) Legal II (Derecho Mercantil), 2) Legal III (Derecho Fiscal), 3) Finanzas Internacionales

Director y Asesor de Tesis a nivel Licenciatura y diversas Universidades Pblicas y Privadas

Posgrado en

Fundador y Director del Instituto de Estudios Comerciales Pitman Expositor en Diplomados, Cursos, Seminarios, Talleres Conferencias en los siguientes foros e instituciones: Secretara de Finanzas y Planeacin, Estado de Veracruz. Instituto de Capacitacin de Veracruz. Colegio de Contadores Pblicos de Xalapa, AC Colegio de Contadores Pblicos de Crdoba-Orizaba Universidad Anhuac de Xalapa. Universidad de Xalapa.

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Facultad de Contadura, Universidad Veracruzana (Xalapa, Ver) Facultad de Administracin, Universidad veracruzana (Xalapa, Ver) Universidad Hernn Corts (Xalapa, Ver) Escuela de Bachilleres Morelos (Xalapa, Ver) Instituto de Estudios Superiores de Tamaulipas. Asociacin de Masters en Fiscal del Estado de Veracruz. Direccin de Contabilidad, Rectora Universidad Veracruzana Direccin de Egresos, Rectora Universidad Veracruzana Direccin de Nminas, Rectora Universidad Veracruzana. Secretara de Finanzas, Vicerrectora Veracruz, UV Radio y Televisin de Veracruz. Instituto Tecnolgico Superior del Estado de Veracruz. rgano de Fiscalizacin Superior del Estado de Veracruz. Universidad Regional del Sureste, Oaxaca-Oaxaca. Centro de Estudios Mexicano de Posgrados (Xalapa, Ver) Universidad Anhuac de Oaxaca Colegio de Ingenieros de Xalapa, Ver

EXPERIENCIA PROFESIONAL: Jefe Administrativo, en la Ca. Constructora BH Consorcio de Ingenieros civiles, S.A. Contador General, de la Ca. Constructora HJ Ingeniera y Construcciones, SA Contador General, de la Ca. Constructora de Arquitectos y Urbanistas, S.A Contador Operacional, en el Estado de Veracruz, de la empresa Paraestatal Impulsora del Pequeo Comercio, S.A de C.V Subgerente Administrativo, de la Fabrica Celulosa y Papel de Xalapa, S.A. Analista C, Rectora de la Universidad Veracruzana (1987) Jefe del Departamento Control y Anlisis Presupuestal, Universidad Veracruzana (1988.1989). Director de Integracin y Anlisis Presupuestal (1990-1991 mayo) Administrador del instituto de Salud Pblica, UV (1991-1992) Capacitador externo de la Universidad Veracruzana, en la Direccin de Contabilidad, Direccin de Egresos y Direccin de Personal. Delegado Administrativo de la Direccin General de Agroindustrias, Secretara de Desarrollo Agropecuario y Pesquero, Gobierno del estado de Veracruz (1993-1994). Contador General de la Ca. Concretos Asflticos Azteca,S.A. (1995)
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Asesor de la Ca. Constructora Diseo y Construccin Especializada, S.A. Asesor Fiscalista de Construcciones y Espacios Inmobiliarios, S.A de C.V. Director del Despacho Asesora Fiscal, Contable y Administrativa (AFICA, 1985-1998) Socio Fundador y Director General del Bufete de Asesora y Servicios Empresariales, S.C. (1999 a la fecha). Profesionista independiente en la prestacin de servicios profesionales especializados en contabilidad financiera, fiscal, seguridad social, finanzas corporativas, auditorias, dictmenes, proyectos de inversin y capacitacin empresarial (1984 a la fecha) Asesor Fiscalista del Fideicomiso para el Desarrollo de la Infraestructura del Estado de Veracruz, Secretara de Desarrollo Econmico. Asesor financiero del Fideicomiso Fondo para el apoyo a la Pequea Empresa, Secretara de Desarrollo Econmico, Gobierno del Estado de Veracruz. Asesor financiero y fiscal del Fideicomiso Fondo Relacionado con el Medio Empresarial, Sedeco, Gobierno del Estado de Veracruz. Estudios de Evaluacin Socioeconmica y Financiera para la Construccin y Operacin de la Marina Turstica de Veracruz, AC Estudio para establecer el marco legal y la viabilidad operacional, tcnica y financiera del Agrocentro 21, Puente Nacional, Veracruz. Consultor Administrativo en el ao 2004, del Programa de Cierre de la Administracin Pblica Estatal, del sexenio 1999-2004, en las Dependencias World Trade Center de Veracruz, Club de Beis-Bol guilas de Veracruz y de Cafeteros de Crdoba; Integracin de plazas transferidas por la Federacin a la Secretara de Educacin y Cultura, y a la Secretara de Seguridad Pblica. Elaboracin de Manuales Administrativos, Comisin Municipal de Agua Potable y Saneamiento, Municipio de Xalapa, Ver. Capacitador del rgano de Fiscalizacin Superior del Estado de Veracruz. Capacitador del Colegio de Contadores Pblicos de Xalapa. Capacitador del Colegio de Contadores Pblicos de Crdoba, Ver. Consultor Administrativo en el ao 2007, del Programa de Cierre de la Administracin Pblica Municipal del trienio 2005-2007, de la Comisin Municipal de Agua Potable y Saneamiento de Xalapa, ver. Consultor Administrativo en 2008, en la preparacin y elaboracin de los Manuales Administrativos de la empresa El Pollo de los Pollos, SA de CV, ciudad de Veracruz, Ver.
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Auditor para fines Financieros y Fiscales de diversas Empresas Privadas e Instituciones Gubernamentales Auditor para fines de Seguridad Social, ante el Instituto Mexicano del Seguro Social Xalapa, Ver. Junio 2010

___________________________________ SERGIO PREZ ORTEGA

INTRODUCCIN. En todo momento, dentro de la direccin de las empresas, pero con ms razn en tiempos de crisis, es indispensable contar con una estrategia de negocios y con procesos de planeacin que permitan llevar a esa estrategia a los niveles de ejecucin y cumplimiento. Sin una estrategia de negocios definida, que oriente los esfuerzos organizacionales hacia los fines comunes de la empresa, ser difcil llevarla al xito. En tiempos crticos, no contar con estrategias, significa llevarla a destinos negativos nunca contemplados. La Planeacin. La planeacin consiste en prever el futuro para tomar en el presente las decisiones que permitan alcanzarlo de forma eficiente; define el futuro y anticipa el impacto en la empresa de los cambios del entorno, para mitigarlos o aprovecharlos, sobre la base de las estrategias definidas. En forma genrica, identificar las distintas rutas a seguir y forma de hacerlo para alcanzar los objetivos estratgicos, a travs de decisiones
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y acciones coordinadas, cuya base de actuacin est fundamentada en la estrategia de negocios. La Planeacin vislumbrar el futuro cercano y mediato, el cual definir los planes de accin en el presente para alcanzar las diversas metas en el futuro. La planeacin mantiene a toda la organizacin focalizada en la estrategia y dirigiendo los esfuerzos hacia un fin conjunto, conocido y aceptado por todos. La Planeacin en las Empresas. Debe entenderse a la planeacin empresarial como la forma razonada de lograr los objetivos estratgicos organizacionales surgidos de las estrategias de negocios previamente definidas. La nica forma de alcanzar esos objetivos estratgicos es teniendo alineados con ellos a la estructura organizacional y todo el proceso de planeacin conformado para esos efectos, del que surgirn las acciones especficas para cada rea. La Administracin Financiera de la empresa. El administrador o gerente financiero debe planear la consecucin y uso de los fondos de la empresa, as como maximizar su aplicacin y, por ende, el valor terminal de la firma ; es decir, el ejecutivo financiero toma decisiones sobre las fuentes disponibles de recursos y sus distintas aplicaciones. Dentro de las actividades bsicas de estos ejecutivos sobresalen las siguientes relacionadas con la tesorera corporativa: 1. Presupuestos y planeacin. 2. Decisiones sobre inversiones y financiamiento. 3. Control de las actividades financieras. 4. Conocimiento de los mercados de dinero y capitales De ah que las finanzas se relacionan con tres grandes reas: a) Mercados de dinero y capital (Mercados Financieros) b) Inversiones. c) Administracin financiera. 1. Mercados Financieros.
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Los Mercados Financieros permiten a los proveedores y a los solicitantes de prstamos e inversiones tanto de corto como de largo plazo, realizar transacciones directamente. En tanto que los prstamos e inversiones de los intermediarios se realizan sin el conocimiento directo de los proveedores de fondos (ahorradores), los intermediarios saben exactamente dnde se estn prestando o invirtiendo tales fondos. Los dos mercados financieros ms importantes son el Mercado Monetario y el Mercado de Capital. En trminos generales, en el Mercado de Dinero se llevan a cabo las transacciones en instrumentos de deuda a corto plazo o valores comerciables; en ste se obtienen crditos a corto plazo y se invierten los excedentes de tesorera por medio de las mesas de inversin de rpida liquidez de las instituciones financieras. No se trata de una organizacin real localizada en algn lugar, como el mercado de acciones o la bolsa de valores, aunque la mayora de las transacciones del mercado monetario culminan, por ejemplo, en la ciudad de Nueva YorK En los Mercados de Capital se comercializan los valores a largo plazo, como son los bonos y las acciones, es decir, las emisiones de deuda y de capital de las empresas y de los gobiernos. Proporcionan los fondos necesarios para adquirir activos fijos, siendo su parte medular las bolsas de valores.

2. Inversiones. Las tesoreras de las empresas buscarn aplicar sus excedentes de tesorera, tanto en el corto como en el mediano plazo y en los cajones de inversin que mejor rendimiento les proporcionen. Asimismo, la aplicacin de los recursos disponibles de la empresa en proyectos de inversin que consoliden y proyecten a la empresa a niveles superiores de operacin.

3. Administracin financiera.
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Se refiere al manejo eficiente y productivo de todos los activos de la empresa, optimizando su utilizacin. Se entiende por optimizar, la reduccin de costos (financieros, administrativos, de produccin, etc.) y el incremento del rendimiento de la empresa, en todos los mbitos de la misma. Todo se concentra en el objetivo de la administracin financiera: optimizacin de los recursos econmicos de la empresa; su obtencin al menor costo posible y su aplicacin ms productiva.

REESTRUCTURACIN CORPORATIVA Se refiere a una reestructuracin total de la empresa, enfocada a sus tres aspectos fundamentales a travs de las cuales la empresa se manifiesta: la parte organizacional, la operativa y la financiera. Previa a la reestructuracin organizacional, operativa y financiera, es aconsejable efectuar un anlisis de la posible Redimensin de la empresa, as como de su Adelgazamiento organizacional. Redimensionamiento de la empresa. Con el objetivo de dirigir la operacin de la empresa conforme al tamao adecuado que deba tener, as como para enfocarla hacia una actitud de servicio al cliente, se debe hacer un redimensionamiento de la organizacin, con el objetivo de que las funciones, puestos, inversiones, costos y gastos incurridos en la operacin se minimicen, y como consecuencia optimizar los recursos involucrados
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en la empresa. El redimensionamiento empresarial es la adecuacin del tamao organizacional al nivel de operacin que se conserve conforme a la estrategia de negocios y planeacin definidas, con el fin de alinear la operacin con la estructura y no sobrecargar la operacin con costos y gastos excesivos que impidan el logro de los objetivos institucionales. Adelgazamiento empresarial. Adelgazar una organizacin no slo significa reducir su tamao, despedir personal o vender sus activos ociosos. Adelgazarla va ms all de esos aspectos materiales, pues implica cambios profundos, trascendentales y difciles en: Actitudes personales. Procesos operativos. Cultura organizacional. Formas de trabajo. Una empresa que adelgaza su tamao se convierte en una organizacin eficiente y altamente productiva, pues es el resultado de operarla, desde el punto de vista productivo y administrativo, de forma eficaz y eficiente, al menor costo posible, lo que implica cero desperdicios (tanto de tiempo como de unidades producidas) y llevarla a generar elevados rendimientos o utilidades.

REESTRUCTURACIN CORPORATIVA. Conocer, manejar y controlar la funcin financiera significa tener la suficiente capacidad para iniciar la Reestructura Corporativa en sus tres grandes dimensiones: 1. Reestructuracin Organizacional 2. Reestructuracin Operativa 3. Reestructuracin Financiera 1. Reestructuracin Organizacional La estructura organizacional debe estar enfocada a que el cliente sea
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el elemento ms importante de la estructura y que el personal operativo, supervisor y directivo enfoque su quehacer diario al servicio del cliente. Est comprobado que mientras mayor es una estructura organizacional (pirmide alargada), el contacto de los altos niveles jerrquicos con los clientes y el mercado es cada vez menor y, por lo tanto, su involucramiento con la operacin, las necesidades y problemas de los clientes y la sensibilidad del mercado se convierten casi en inexistentes. 2. Reestructuracin Operativa En pocas de crisis, cuando las fallas estructurales de las empresas aparecen inmisericordes, los empresarios y dirigentes de las organizaciones en conflicto tratan de resolver sus aejos problemas por medio de decisiones rpidas, solucin de algunos problemas y contratacin con terceros de nuevas medidas de apoyo o diferimiento de obligaciones. Si los problemas estructurales que sufre la empresa se resolvieran con una simple reestructuracin de los pasivos financieros, al ampliar los plazos o al convertir la deuda a UDI, por ejemplo, los problemas financieros empresariales estaran ya resueltos; sin embargo, la realidad es otra: las empresas han logrado reestructurar sus pasivos pero no han podido resolver sus problemas operativos, tales como la ausencia de utilidades, liquidez escasa, estructuras mal diseadas o elevada palanca operativa. La falta de preparacin del empresario, la informacin macroeconmica "cruzada" por parte de las autoridades, las condiciones econmicas globales y la dependencia del crecimiento econmico del exterior, lo llevan a cometer errores diversos, como son: Ausencia de estrategias de negocios. Indefinicin o diseo equivocado de escenarios. Estimacin de escenarios incompletos o incongruentes. Minimizacin o no contemplacin del riesgo cambiario. Evaluacin errnea del riesgo financiero. "Macrocefalia" o estructura organizacional sumamente pesada. Inexistencia de procesos de planeacin. Ineficiencia operativa. Falta de profesionalizacin directiva y operativa de la organizacin.
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Es por eso que antes de intentar una reestructuracin financiera, es necesario e indispensable realizar una reestructuracin operativa: el problema financiero es resultado, en la gran mayora de las situaciones, de un problema de estructura operativa.

3. Reestructuracin Financiera La Reestructuracin Financiera es algo ms complicada que la negociacin con los acreedores sobre los nuevos plazos y tasas a considerar para los adeudos insolutos, o la solucin a problemas de liquidez. Es necesario tomar en consideracin las diferentes opciones de financiamiento, los plazos y los costos que le son relativos a cada opcin, y todo ello en concordancia con la capacidad presente y futura de la empresa para solventar los nuevos compromisos contrados. El apoyo financiero que logran las empresas para el logro de sus fines sociales, es una palanca sumamente poderosa que eleva exponencialmente los recursos y fuerzas propios, creando una sinergia de elementos econmicos que derivan en el mejoramiento de los recursos humanos y posibilidades de xito corporativo. Sin la participacin de esos elementos externos dentro de los recursos propios, las empresas estaran muy lejos de lograr el xito y de cumplir los objetivos corporativos, razn por la que fueron creadas. Una forma de incorporar esas fuerzas sinrgicas dentro del ente corporativo, es a travs de la introduccin de recursos econmicos frescos y nuevos; es decir, se dota a la empresa de nuevo capital que impulse y multiplique las fuerzas internas propias disponibles. Al lograr lo anterior, se est creando lo que en mecnica se conoce con el nombre de palanca, y en finanzas con el nombre de palanca financiera.

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LA REESTRUCTURACION FINANCIERA OBJETIVOS. Efectuar una reestructuracin financiera no slo es recalendarizacin de los pasivos a cargo de la empresa, sino que implica el desarrollo de cambios radicales tanto en la estructura financiera como en la de capital. Por tanto, una reestructuracin financiera es el convenio acordado, entre el deudor y el acreedor, bajo un esquema que propicie el beneficio conjunto, para ambas partes, una vez adecuado el perfil financiero de la empresa objeto de la reestructuracin. Objetivos de una reestructuracin financiera
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Disminuir los costos financieros. Reducir el nivel de endeudamiento. Elevar la productividad. Mejorar la mezcla entre recursos internos y externos. Mejorar la posicin de flujos.

FASES DE LA REESTRUCTURACIN FINANCIERA. Para llevar a cabo un proyecto de reestructura financiera es necesario dividirlo en diferentes fases, las cuales podemos conjuntar de la siguiente manera: Primera fase: Marco de referencia. Es el momento actual que est viviendo la empresa sin llevar a cabo una reestructuracin financiera. Es necesario conocer, entre otros, los niveles de ventas, costos, utilidades, flujos de efectivo, rentabilidad, productividad, apalancamiento y valor de la empresa. Segunda Fase: Marco institucional Es el estudio que nos permite conocer a travs de una simulacin la situacin futura de la empresa al realizar una reestructuracin financiera. Tercera fase: Estrategia de reestructuracin Despus de elaborar el marco de referencia e institucional es necesario instrumentar el plan de reestructuracin financiera, que consiste en seleccionar la estrategia ms conveniente para la empresa; la que debe tomar en cuenta: El monto a reestructurarse. El momento idneo. La forma de llevarse a cabo.

Cuarta fase: Anlisis derivado de la reestructura financiera Deben considerarse los impactos de corto, mediano y largo plazo en diferentes renglones, como: Costos financieros.
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Utilidades. Flujos de efectivo. Estructura de activos y pasivos. Niveles de apalancamiento financiero y operativo. Tasas de productividad y rentabilidad. Grado de riesgos financieros. Valor corporativo antes y despus de la reestructuracin.

Esquemas para llevar a cabo una Reestructuracin Financiera. 1. Modificacin de las fechas de pago de capital e intereses La compaa "La Ilusin", S.A., se encuentra endeudada por 10 millones de pesos, que debe pagar en dos aos; a consecuencia de una reestructuracin financiera se compromete a pagar la deuda en diez aos, con un pago de capital e intereses de 100 mil pesos por mes. 2. Disminucin del adeudo La compaa "La Ilusin", S.A., adeuda a sus acreedores 100 millones de pesos. Con objeto de mejorar el perfil financiero de la empresa y reducir su apalancamiento realiza una oferta pblica de sus acciones por 50 millones 3. Cobertura En una reestructuracin financiera puede emplearse una serie de tcnicas referentes a: Refinanciamientos. Ventas de activos. Capitalizacin de adeudos. Efectos perseguidos en una reestructuracin financiera Disminucin de costos y aumento de ingresos. Reduccin del apalancamiento. Elevacin de la productividad. Mejoramiento de la rentabilidad. Disminucin del riesgo financiero. Incremento del valor de la empresa.
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El momento adecuado para realizar una reestructuracin es cuando existen alguna o algunas de las siguientes situaciones: Disminucin de la actividad econmica. Incremento en la inflacin. Debilidad en la balanza de pagos. Tipo de cambio sobrevalorado. Poca liquidez. Incremento en las tasas de inters externas.

4. Cambio de Deuda por Capital. Es el hecho de intercambiar una porcin del pasivo por una parte de capital social de la empresa deudora (Capitalizacin de Deuda). Ejemplo: La situacin de la compaa La Ilusin, S.A es la siguiente: Miles de pesos Activo 200,000 200,000 Pasivo Capital 120,000 80,000 200,000

Se planea capitalizar 50% del pasivo, es decir, 60,000 millones de pesos, para lo cual se entablan negociaciones con el acreedor correspondiente, ste acepta la propuesta consistente en el canje de 60,000 millones de pesos por 25% del valor corporativo de la compaa "La Ilusin", S.A. Se considera el supuesto de un valor corporativo de la compaa "La Ilusin", S.A., equivalente a 250,000 millones de pesos. Una vez realizada la reestructura financiera de la empresa el perfil financiero es el siguiente: Activo 202,500 202,500 Pasivo Capital 60,000 142,500 202,500

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Objetivos de una capitalizacin de deuda Disminuir el pasivo de la empresa. Reducir el pago de deuda. Aumentar la adquisicin de recursos financieros. Fortalecer la estructura financiera de la empresa. Liberar recursos. Mejorar la productividad y la rentabilidad. Resultados buscados en la capitalizacin de pasivos Ampliar las posibilidades de inversin y financiamiento. Disminuir el servicio de la deuda. Diversificar los proveedores de recursos financieros. Mejorar el perfil financiero. Reducir el costo de capital. Disminuir el riesgo financiero y corporativo de la empresa. Revaluar el capital.

5. Recapitalizaciones Consisten en la recompra de originalmente se canje por deuda.

un

porcentaje

accionario

que

La empresa pudo haber realizado una capitalizacin de pasivos en el pasado, pero hoy en da contempla su recuperacin, para lo cual formaliza el acuerdo de recapitalizacin. El propsito bsico de la recapitalizacin es el de recuperar oportunamente el capital cedido a los acreedores en la capitalizacin, para lo cual es necesario fijar el precio de recompra. Procedimiento para la recapitalizacin Dicho procedimiento sigue una serie de etapas que se describen a continuacin: 1) Lapso. Se establece un lapso, el cual puede ser: particular o peridico. Ejemplo:
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La compaa "La Ilusin", S.A., capitaliza pasivos por dos millones de pesos. lntercambia 16% de su capital, integrado por 200,000 acciones a un precio unitario de 20.00 pesos/accin. Se compromete a realizar una recapitalizacin en una fecha nica al finalizar el ao cuatro, pagando una prima de 40% sobre el precio establecido en la capitalizacin original. 2) Porcentaje . La recompra puede ser total o parcial. Ejem plo : "La Realidad", S.A., capitaliza pasivos equivalentes a 40% del capital. Acuerda realizar una recapitalizacin parcial por 20% del capital entregado al finalizar el ao seis. 3) Precio . Para llevar a cabo la fijacin del precio es necesario tomar en cuenta los siguientes aspectos: Propuestas de terceros. Ejem plo: La compaa "XYZ" pretende realizar una recapitalizacin. Para la fijacin del precio de recapitalizacin se toman como base las ofertas de terceros, mismos que pagan el capital a $ 40.00/accin. La compaa "XYZ" paga en la recapitalizacin $ 40.00 por accin
a)

Precio de la accin en el mercado de valores. Ejemplo "El Milagro", S.A., proyecta recapitalizar 25% de su capital equivalente a 10 millones de acciones. El precio por accin en la bolsa se cotiza a $ 85.00.
b)

Se acuerda efectuar la recapitalizacin de 25% del capital por un monto de 850 millones de pesos.
c)

Uso de la misma tcnica de valuacin. Ejemplo: La compaa "TQM", S.A., capitaliza 20 millones proporcionando 20% de sus acciones.

de

pesos

Ese 20% del capital se entreg a los acreedores a cambio de 20 millones de pesos, porque la empresa fue valuada en 100 millones de
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pesos con base en los flujos de efectivo reales esperados para los prximos aos. Se acuerda efectuar recapitalizacin de ese 20% al final del ao cinco, al precio resultante de valuar la empresa, con base en los flujos de efectivo reales esperados para los aos subsecuentes. Se vala la empresa al fin del ao cinco y resulta un valor de 200 millones de pesos. Con base en lo anterior, la compaa "TQM", S.A., hace la recapitalizacin pagando 40 millones de pesos por 20% del capital entregado originalmente a los acreedores. Aplicacin de premios o descuentos. Ejemplo: Grupo Mexicano, S.A., capitaliza pasivos por 30 millones de pesos, entregando 20% del capital, representado por 1000,000 de acciones, que pretende recomprar dentro de cuatro aos mediante un solo pago. El precio de recompra se ajustar con un premio o descuento sobre el precio determinado en la capitalizacin, segn sea el comportamiento de sus ventas en funcin con la tabulacin siguiente: Crecimiento promedio anual Menos de 5 Entre 5.1 y 10 Entre 10.1 y 15 Entre 15.1 y 20 Entre 20.1 y 25 Entre 25.1 y 30 Entre 30.1 y 35 Superior a 100 Prima% --------------------------------------------------10 20 50 Descuento% 30 20 10 5 ----------------

d)

Llegado el plazo de la recapitalizacin se calcula el precio sobre la base de que el precio unitario de capitalizacin fue de $150.00 por accin, y el crecimiento en las ventas promedio fue de 30% Precio unitario de recapitalizacin: Precio original $150.00

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(+) (=)

Prima 10% Precio de recapitalizacin

15.00 $165.00 200,000 $165.00 $33 millones

Importe de recapitalizacin: Nmero de acciones (*) Precio unitario (=) Importe

6. SWAP de Capital por Capital Consiste en el mutuo intercambio del capital social entre dos empresas, en la que una cede un porcentaje de su capital a cambio de recibir acciones de la otra empresa con la que realiza el intercambio. Ejem plo. "La Ilusin", S.A., realiza un swap de capital con "La Realidad", S.A. "La Ilusin", S.A., entrega 50% de las acciones de su empresa del sector textil a los propietarios de "La Realidad, S.A. "La Realidad", S.A., en contrapartida cede 25% de su capital social a "La Ilusin", S.A. Intercambio de activos para saldar deudas. Se recurre al intercambio de activos por el pago de pasivos cuando la empresa ya no encuentra otra forma para saldar sus deudas. En esta estrategia se evalan: Cules y cunto valen los activos que sern dados para saldar la deuda. Momento en que se har el intercambio. Efectos producidos por dicho intercambio.

FORMAS DE REESTRUCTURACIN FINANCIERA. Prcticamente, son tres las formas o posibilidades de llevar a cabo la reestructuracin financiera:
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1. Reestructurando los Pasivos 2. Reestructurando el Capital 3. Combinaciones Empresariales

1. REESTRUCTURACIN DE PASIVOS Para reestructurar un pasivo es necesario conocer las caractersticas que lo conforman, los diversos tipos de pasivos existentes y el costo de cada uno de ellos. 1. Componentes de las Tasas de Inters. La tasa de inters es el precio que se paga por el dinero , siendo ste un satisfactor, adems de ser una unidad de medida y medio de intercambio de otros satisfactores. Al ser el precio del dinero, la tasa de inters se puede contemplar desde dos puntos de vistas: De la banca o institucin de crdito. Del inversionista.

Tasa Pasiva. Es la tasa que paga la Banca al inversionista por depositar sus fondos. Tasa Activa. Es la tasa que cobra la Banca a los deudores o prestatarios Tasa Real. Cuando un inversionista deposita su dinero en una institucin de crdito (o lo presta a cualquier otra persona) lo que busca es que le sea pagado cuando menos el ndice inflacionario que impactar a su dinero durante el plazo en que lo tenga prestado y, de ser posible, tener un premio por encima de dicho factor. A este premio se le denomina tasa real. Tasa Nominal. La suma de ambos componentes (inflacin + premio) da lugar a la tasa nominal. Costo de Captacin. La institucin de crdito receptora de esos fondos y pagadora de la
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TASA PASIVA considera que su costo de captacin es igual al promedio ponderado de tasas pasivas pagadas a sus inversionistas, la cual se combina con el costo financiero de otras fuentes de financiamiento. Por lo tanto, el dinero que los deudores reciban en prstamo no podr tener nunca una tasa inferior al mencionado costo promedio ponderado de captacin de la banca. Margen de contribucin para el banco. Por el contrario, la institucin de crdito que proporcione los recursos a un prestatario adicionar a su costo de captacin un porcentaje que cubra sus costos operativos, un factor de utilidad y el factor de riesgo aplicable por proporcionar a un tercero los fondos a plazo. La Tasa Real para el deudor ser igual a la TASA ACTIVA (o nominal) menos la inflacin del perodo dado: Tasa Real = Tasa activa - Inflacin De esta manera, el sistema financiero protege el valor real del capital invertido por el inversionista y proporcionado a crdito al deudor por medio de las tasas de inters, ya que la tasa contratada incorpora el efecto de la inflacin que afectar al capital en juego. Por lo tanto, quien paga las tasas de inters cubre el efecto inflacionario que afecta al capital, desde el momento mismo en que los intereses son pagados. Grficamente se representa de la siguiente forma:

Margen de
Intermediacin

Margen Real o Premio Componente Inflacionario

Componente Inflacionario

Tasa Activa Nominal

Tasa Pasiva Nominal

2. Componentes de las Tasas Activas. Desde el momento en que las tasas de inters se calculan sobre una
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base anualizada, aun cuando se aplican por perodos menores para el pago o cobro de intereses, el pagador del inters liquida anticipadamente la parte proporcional de la inflacin esperada y que afectar al total del capital gravado, a pesar de que ste no tenga que ser cubierto. Esto significa que el capital insoluto sobre el que se calcula el inters, se actualiza por inflacin aplicando la tasa nominal al total de dicho capital, la cual contiene el componente inflacionario. No es lo mismo actualizar la parte de capital que ser liquidada y sobre ella calcular el inters real. Las tasas de inters se ven afectadas por: a) Pronstico de inflacin para los siguientes 12 meses. b) El "riesgo pas" afectado por la turbulencia y cambios econmicos y polticos. c) La incertidumbre y la desconfianza interna y externa. d) El nivel de riesgo implcito en el deudor y sus garantas. Prima de riesgo. Los factores b, c y d anteriores componen la prima de riesgo, tambin denominada PREMIO, pues los inversionistas, adems de recibir la tasa de inflacin obtienen un diferencial elevado sobre la inflacin, por el hecho de mantener su inversin en un pas de alto riesgo financiero, lo cual se podra traducir en la imposibilidad de recuperar su capital. Mtodos de Clculo de las Tasas de Inters Las tasas de inters se aplican sobre saldos insolutos, con algunas excepciones en las que se calculan por medio del inters global o por saldos promedio.

Mtodos de Clculo Contadores Pblicos y Consultores en Administracin, Auditores, Financieros y Fiscalistas Pgina 34 CPC y MI SERGIO PREZ ORTEGA Tel-Fax: 01 (228) 8 18 74 12 Email: basebufetesc@hotmail.com

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Sobre Saldos Insolutos

Inters Global

Sobre Saldos Promedio

Cuadro 4. Aplicacin de las Tasas de Inters Saldos Insolutos. Se aplica la tasa contratada al monto del capital remanente o pendiente de pago al inicio del perodo de clculo de los intereses. Inters global. Se calcula el inters sobre el monto total del crdito contratado, sin tomar en consideracin las cantidades pagadas a cuenta de capital. En este caso, generalmente se trata de crditos a corto plazo o crditos revolventes. El inters as calculado puede pagarse al inicio, como inters anticipado, o bien, prorrateado en los pagos peridicos contratados. Saldos promedio. El inters se calcula sobre el monto promedio mantenido en la cuenta durante el perodo de clculo; si durante dicho lapso se debi hacer algn pago parcial y no se realiz en tiempo, el inters se calcula sobre el total del saldo; independientemente de los intereses moratorios generados por la falta de pago. Este mtodo es el aplicado principalmente por los acreedores de tarjetas de crdito.

3. La Trampa de las Unidades de Inversin. El beneficio de las unidades de inversin se da, bsicamente, en el corto plazo, ya que adems de ampliar a 25 30 aos los plazos originalmente contratados para crditos hipotecarios, se difiere el pago de uno de los componentes de las tasas de inters que es la inflacin; es decir, se paga el componente real de inters sobre una fraccin actualizada de capital, difiriendo para cuando se pague el capital el
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componente inflacionario de la tasa. Este hecho permite "respirar" temporalmente a los deudores en el corto plazo, pero si ellos no logran anticipar pagos de capital desde el inicio de la operacin, o bien, si no logran que sus ingresos se incrementen cuando menos al mismo ritmo que la inflacin , el adeudo crecera de tal manera que a lo largo de 2 3 aos, le sera imposible alcanzar a cubrir el adeudo con un nivel rezagado de ingresos en cuanto a su poder adquisitivo. Cabe redundar en que las UDI calculan un inters sobre una base actualizada por inflacin del capital en crdito. Dicha tasa de inters se convierte de forma automtica en tasa real . Si el deudor no logra ajustes peridicos de sus ingresos en cuando menos el crecimiento inflacionario, con el transcurso del tiempo tambin se convertira su adeudo en impagable. 4. Causas de la Reestructuracin de Pasivos. Desde el punto de vista empresarial, hay tres razones bsicas por las que las empresas requieren reestructurar sus pasivos ante el sistema financiero:
A)

Bajo nivel operativo. Cuando las empresas contratan crditos a largo plazo lo hacen sobre la base de estimaciones de ingresos adicionales que generarn sus nuevos proyectos de inversin; bajo esta premisa se considera que los crditos a largo plazo se aplican al financiamiento de proyectos productivos, o bien, para fortalecer el capital de trabajo, el que a su vez generar adicionalmente ingresos producto de su mejor y ms eficiente operatividad. Sin embargo, no siempre las estimaciones son acertadas y los proyectos no son tan productivos como se estim y son insuficientes para cubrir sus obligaciones financieras en los plazos y bajo las condiciones convenidas. Llegadas a este nivel, las empresas tienen que negociar con sus acreedores financieros para prorrogar sus contratos y considerar los perodos de gracia, con lo cual logran reducir el monto de capital a liquidar en cada vencimiento peridico y liberar parte del flujo involucrado.

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La funcin principal de esta reestructuracin financiera es darle a las empresas mayor plazo para cubrir sus obligaciones, tanto de capital como de intereses, dado que sus proyectos, por cualquier razn, no han sido generadores de los ingresos adicionales en los tiempos y en las cantidades estimadas originalmente. Siniestralidad o causas de fuerza mayor. Las circunstancias imponderables, como son los accidentes, desastres naturales o cualquier otro acontecimiento que est fuera del control de los directivos de las empresas, pueden convertirlas en deudoras morosas temporalmente, por lo que requieren negociar con sus acreedores la ampliacin de plazos y modificacin de condiciones contractuales que les permitan continuar operando y hacer frente a sus obligaciones en el mediano plazo. Elevado costo financiero. Cuando la realidad macro econmica no va de la mano con la realidad micro econmica de las empresas, se requieren esquemas de reestructuracin que ayuden a los deudores a enfrentar los elevados costos financieros de sus obligaciones contractuales con la banca. Tericamente, las tasas de inters se mueven paralelamente con los niveles inflacionarios, es decir, la inflacin es uno de los ms importantes factores que influyen en las tasas de inters; de igual forma, los ingresos de las empresas, tericamente, se ajustan a los niveles inflacionarios que afectan a la economa en particular. Sin embargo, la realidad ha mostrado que los deudores no se pueden sujetar a dichas teoras, porque los pases requieren de ciertos ajustes macroeconmicos que afectan a las tasas de inters, pero no as a los ingresos por un lado, y a los niveles de inflacin oficiales (precios de productos)

B)

C)

FINANCIAMIENTO EMPRESARIAL. Se refiere a la consecucin de recursos para la operacin o para proyectos especiales de la organizacin. No importa la fuente de esos
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recursos ni el objetivo en su aplicacin, el simple hecho de conseguir fondos nuevos o generarlos en forma adicional, proporciona un financiamiento. Por consecucin de recursos se entiende la incorporacin de stos al flujo de efectivo operacional de la empresa, adicionalmente a aquellos recursos generados por la operacin normal de la misma, teniendo que diferenciar los que se aplicarn a la operacin de los que se destinarn al proyecto especfico. Al hablar de recursos, se hace referencia a Los elementos monetarios necesarios para la adquisicin de bienes y satisfactores que logren un objetivo previamente planteado. Concepto y necesidad del Financiamiento de la Empresa Cuando la direccin de una empresa cualquiera planea el crecimiento de la misma a travs del aumento de sus operaciones normales, o bien por la incorporacin de nuevos proyectos a su operacin, casi inevitablemente va a requerir de recursos frescos que puedan financiar dicho crecimiento. Una expansin de esa magnitud requiere de por lo menos: Recursos para adquirir las materias primas y productos necesarios para la expansin. Fondos para pagar la mano de obra y gastos operativos adicionales generados por el crecimiento brusco. La capacidad para financiar "X" das de cartera adicional. Una probable ampliacin de la capacidad instalada de produccin con las inversiones necesarias para lograrlo. La posibilidad de requerir de nuevas reas de almacenamiento. La necesidad de conformar nuevos canales de distribucin. Si la empresa no est preparada econmicamente para la generacin de recursos adicionales que absorban tales gastos y costos adicionales, o bien, si no tiene la capacidad de generacin inmediata de esos recursos adicionales y suficientes para el financiamiento de la expansin, podra caer en un abismo del cual sea difcil o casi imposible salir.
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En trminos financieros, a la incorporacin de recursos nuevos que no provengan de los propios accionistas de la empresa (pasivos), se le llama palanca financiera. Riesgo financiero. Aun cuando el apalancamiento financiero produce, por lo general, una sinergia econmica y mayor rendimiento de la inversin propia, mantener altos o excesivos niveles de apalancamiento pueden revertir este concepto y convertir a la empresa en un ente poco productivo y, paradjicamente en el mediano plazo, en una organizacin sin recursos suficientes para su operacin, como resultado de la elevada carga financiera sobre el flujo de efectivo y los resultados de operacin que todo financiamiento conlleva. Esta situacin se presenta al recurrir a cualquier fuente de financiamiento externa, distinta al capital propio, pues bajo cualquier opcin de pasivo la palanca financiera se eleva con el consecuente beneficio para la inversin de accionistas. Lo anterior se da por la mecnica de determinacin del rendimiento de la inversin de accionistas: Utilidad distribuible neta = % de Rendimiento Capital sobre la inversin Normas bsicas de los financiamientos. Hay normas que deben ser inquebrantables en cuanto a la utilizacin de financiamientos. Algunas de ellas se plantean a continuacin:

Una inversin a largo plazo debe ser financiada con recursos provenientes de crditos a largo plazo o de capital propio ; nunca debe ser financiado un proyecto a plazo largo con recursos de corto plazo. La carga financiera que genere la fuente de financiamiento (amortizacin de capital ms intereses) siempre debe ser los recursos producidos por el proyecto. Dichos recursos adicionales debern generarse por un plazo superior al del crdito , y cuando menos con la misma periodicidad que este mientras est

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vigente. Todo financiamiento.

esto

medido

en

el

plazo

completo

del

Todo proyecto de inversin, as como el costo de las distintas fuentes de recursos, deben ser analizados por medio de tcnicas de anlisis que incorporen el valor presente del dinero, en sus diferentes aplicaciones y con sus variadas metodologas.

Cuando se obtengan crditos, deben tener las siguientes caractersticas: Que sean suficientes Que sean oportunos Que tengan el menor costo posible dentro de la gama de crditos disponibles Que cubran cualitativamente las necesidades del proyecto Crear y mantener una estructura financiera sana, respetando los siguientes principios: a) El capital de trabajo inicial debe ser aportado por los accionistas de la empresa b) El capital de trabajo permanente, as como el que se requiere en proyectos de expansin o crecimiento, tambin debe ser dotado por los accionistas. El capital de trabajo permanente es el que se necesita para la operacin de la empresa en forma constante, sin tomar en cuenta la necesidad adicional y temporal del mismo. c) Las necesidades de recursos temporales se pueden financiar por medio de crditos a corto plazo tomados con vencimientos similares a la obtencin de los recursos adicionales que se obtendrn como consecuencia del crdito obtenido. Como ejemplo se citan a las empresas con ventas estacinales d) Las inversiones permanentes iniciales (todo tipo de activos fijos) deben tambin ser aportados por los accionistas de la empresa.

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Herramientas de Reestructuracin Financiera de la Banca Privada y de Desarrollo. Las herramientas o mtodos para la reestructuracin financiera de los pasivos de las empresas son reducidos. De hecho, a la fecha existen slo seis caminos que la Banca Privada y la de Desarrollo utilizan como medidas de apoyo a las empresas en general y a la banca misma en lo particular. Estos son: 1. Ampliacin de plazos. Consiste en que los pasivos originalmente contratados a corto plazo se convierten a largo plazo, con lo que las empresas en lugar de tener la obligacin de pagar la totalidad de sus adeudos en una sola exhibicin, pueden hacerlo durante varios aos y gozar, adems, de perodos de gracia para iniciar el pago del capital. Asimismo, los crditos de largo plazo pueden ser prorrogados por la parte insoluta para apoyar el flujo de la empresa. Esta herramienta resuelve parcialmente el problema, ya que el costo del dinero sigue siendo extremadamente elevado y a pesar de la ampliacin del plazo, la carga mensual para el flujo de efectivo de las empresas sigue siendo desproporcionada en relacin con su ingreso, precisamente por el elevado costo del dinero. Con esta reestructuracin se resuelve la insolvencia de las empresas en el pago del capital, pero no les soluciona el problema del elevado costo del dinero y su impacto en el flujo de efectivo. 2. Diferimiento de intereses. Por lo general este mtodo se aplica a los pasivos contratados a largo plazo, pues el pago del capital dividido en el tiempo puede no ser el problema, sino que lo es el elevado costo del dinero. Su aplicacin se basa en la capacidad de pago actual de las empresas y en el supuesto de que en el futuro tendrn mucha mayor capacidad en su flujo de efectivo. Consiste en que el monto de los intereses que el deudor no alcanza a pagar al vencimiento se convierte en nuevo capital, el cual genera nuevos intereses a las tasas corrientes desde el momento de su capitalizacin. Este procedimiento se conoce con el nombre de anatocismo.
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Bajo este esquema las empresas alivian en el corto plazo la carga financiera sobre su flujo de efectivo, pero postergan el problema para cuando inicien la amortizacin del capital total acumulado. Por el hecho de capitalizar los intereses mensuales no cubiertos, aun cuando se reduce la carga en el flujo de efectivo, el costo financiero total acumulado durante la vigencia del crdito es considerablemente mayor que la originalmente contratada, por la capitalizacin de los intereses y la generacin de nuevas cargas sobre ella, lo que impacta drsticamente a los resultados de las empresas. 3. Plazos de gracia para el pago del capital. Ocasionalmente las empresas caen en falta de liquidez temporal, ya sea por las condiciones econmicas del pas, o por las particulares del mercado en el que se desarrollan; cuando sucede as, se negocian perodos de gracia en los que no se amortiza el capital sino solamente los intereses del perodo. Con ello, la empresa tiene tiempo de solucionar sus problemas de liquidez.

4. Reestructuracin por medio de Unidades d Inversin. Consiste en convertir los pasivos contratados a Unidades de Inversin (UDI), las cuales se ajustan diariamente conforme al ndice Nacional de Precios al Consumidor (INPC). El valor de cada UDI lo determina diariamente el Banco de Mxico. Su objetivo es proteger contra la inflacin a las sumas otorgadas en prstamo y eliminar el pago anticipado de la inflacin que afecta al capital por el pago de los intereses, al mantener al capital a valor constante y calcular sus intereses con tasas reales en lugar de nominales. 5. Capitalizacin de pasivos. Nacional Financiera ha estructurado planes de reestructuracin financiera consistentes en la capitalizacin temporal de los pasivos financieros, a travs de la figura denominada "Capital de Riesgo". El esquema consiste en que de comn acuerdo banca y deudor deciden
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convertir en capital temporal el pasivo adeudado, a la vez de que NAFIN aporta una cantidad igual a la capitalizada, hasta por el 49% del capital social incremental por ambos conceptos. Es obvio que las empresas elegibles sern aquellas que muestren viabilidad de negocio en el futuro cercano y que garanticen con dicha viabilidad la recuperacin de los capitales aportados. Antes de optar por este esquema es necesario evaluar los costos financieros de realizarlo, ya que despus de un plazo predefinido la empresa deber recomprar el capital en poder del banco y de NAFIN, o bien, convertirse en una empresa pblica a travs de la Bolsa Mexicana de Valores, si se alcanzan los parmetros de registro. 6 Quitas de capital y dacin en pago. Quitas de capital. Se presentan en momentos extremos de las relaciones crediticias entre el acreedor y deudor. Se negocian generalmente por insolvencia del deudor, cuya incapacidad financiera lleva a buscar quitas o reduccin de capital e intereses por parte del acreedor, con el objetivo de que este ltimo recupere una parte de su capital y evitar la prdida total del crdito. Consiste en reducir una parte del adeudo total a cargo del deudor, tanto de capital como de intereses acumulados; acordado el monto de la reduccin o quita, se supone que el deudor queda en posibilidad de liquidar, y liquida, el adeudo remanente. El efecto final de estos acuerdos, adems de la recuperacin parcial del capital invertido por el acreedor, es la inhabilitacin de hecho que sufre el deudor para negociar nuevos crditos en el futuro; es decir, las instituciones de crdito difcilmente volvern a otorgar lneas de crdito a los deudores que en algn momento lograron quitas de capital.

Dacin en pago. Este esquema surge cuando el deudor no tiene liquidez para cubrir sus adeudos, total o parcialmente, y para ello recurre a la entrega en propiedad de bienes a favor del acreedor, quien una vez legalizada la dacin liquida, generalmente por subasta, los bienes adquiridos y con dicho efectivo cubre el adeudo insoluto.

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Los bienes otorgados para la liquidacin de crditos bajo la figura de dacin, no figuran como garantas de los crditos insolutos, sino que son otros bienes del deudor que se entregan para cubrir sus responsabilidades crediticias. Quienes acuden a este esquema pueden quedar vedados por parte del sistema financiero para otorgarles nuevos financiamientos. 2. REESTRUCTURACION DE CAPITAL

Con la reestructuracin de capital se persiguen diferentes objetivos, como la reduccin de pasivos y sus Costos inherentes, ampliacin de fuentes de financiamiento, reconvencin del perfil financiero para posibles colocaciones de capital y fortalecimiento de la estructura accionaria, que repercutirn en mejores tasas de rentabilidad. La nica forma rpida de fortalecer el capital social es por medio de aportaciones directas al mismo. El capital social representa las aportaciones fijas, sin derecho a retiro o recuperacin inmediata o peridica, que los accionistas de la empresa hacen al inicio de sus operaciones o cuando necesite nuevas aportaciones que fortalezcan su posicin financiera. A pesar de que la forma de incrementar el capital social es fundamentalmente por medio de aportaciones en efectivo o en especie, hay distintos caminos que fortalecen la posicin financiera de la empresa. Ellos son: Consecucin de capital temporal de desarrollo. Consecucin de nuevos accionistas por oferta privada de acciones Incorporacin de la empresa al mercado de valores. Fusiones estratgicas.

1. Capital Temporal de Desarrollo Tambin llamado capital de riesgo, consiste en la venta temporal de una porcin minoritaria del capital de la empresa a inversionistas, generalmente institucionales, cuyo propsito es el de hacer negocios apoyando a empresas y proyectos prometedores, durante plazos perentorios. Esto significa que los nuevos accionistas tienen el
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propsito de invertir en una empresa con el objetivo primordial de optimizar su inversin, a pesar de que incrementan el riesgo de lograrlo, ya que la nica garanta sobre su capital es la viabilidad del negocio en el que estn invirtiendo. 2. Nuevos Accionistas por Oferta Privada de Acciones Es similar al capital de riesgo, pero con la variacin de que los accionistas incorporados son definitivos, no temporales y pueden tener una participacin pulverizada. Consiste en contactar, negociar e incorporar a accionistas individuales o institucionales, clientes o competidores, conocidos o no, a la estructura accionaria de la organizacin, para apoyar los planes de desarrollo y nuevos proyectos de inversin. 3. Incorporacin al Mercado de Valores Consiste en conseguir capital fresco de aportacin, con dos objetivos bsicos: Recapitalizar a la empresa: Oferta Pblica Primaria. El objetivo de los accionistas es incorporar nuevo capital que apoye la operacin, el desarrollo y la instrumentacin de nuevos proyectos productivos Recuperacin del capital de los accionistas: Oferta Pblica Secundaria. Est enfocado a que los accionistas originales recuperen parcial o totalmente sus aportaciones de capital, al sustituir su posicin accionara con la de los nuevos accionistas.

Tambin puede darse el efecto de una colocacin mixta, que incluye los objetivos de la oferta primaria y de la secundaria. 4. Asociaciones o Fusiones Estratgicas Una forma eficiente de convertir a la empresa en una organizacin ms slida y con mejor futuro es por medio de la fusin estratgica de sociedades, paralelamente con la incorporacin de capital de riesgo analizado en prrafos anteriores.

EMISIN DE ACCIONES
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Cuando una empresa requiere financiar su operacin tiene dos alternativas bsicas: a) Una es el endeudamiento b) La otra, la invitacin de nuevos accionistas a travs de la emisin de acciones. Acciones Comunes Los inversionistas que poseen acciones comunes u ordinarias de una compaa, participan en una parte alcuota del capital social y asumen los ltimos derechos y riesgos asociados con su propiedad. Su responsabilidad est limitada a la cuanta de su inversin y, en caso de liquidacin de la empresa, tienen un derecho residual sobre los activos de la compaa, despus de que se hayan cancelado en su totalidad los de todos los acreedores y los poseedores de acciones privilegiadas. Las acciones ordinarias, al igual que las privilegiadas, no tienen fecha de vencimiento, son susceptibles de venderse en el mercado secundario. Ventajas de las Acciones Comunes. Existen varias ventajas para la corporacin asociadas con el financiamiento mediante acciones comunes: 1) No obligan a la empresa a hacer pagos fijos a los accionistas. 2) No tienen fecha fija de vencimiento. 3) Pueden, en ocasiones, venderse ms fcilmente que los instrumentos de endeudamiento. Desventajas de las Acciones Comunes La venta de acciones comunes extiende los derechos de votacin o de control a los nuevos propietarios de acciones. 1) Las acciones comunes dan a un mayor nmero de propietarios el derecho a participar en el ingreso de la empresa. 2) Los costos de asegurar y distribuir acciones comunes son usualmente ms altos que aquellos que son necesarios para asegurar y distribuir acciones preferentes o deudas. 3) Una empresa puede elevar su costo promedio de capital vendiendo ms acciones comunes que el nivel ptimo. 4) Los dividendos de las acciones comunes no son deducibles como un gasto para calcular el ingreso de la corporacin sujeto al impuesto
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sobre ingresos federales, pero el inters sobre los bonos s es deducible. Derechos de las Acciones Comunes. Las acciones comunes tienen la caracterstica de poseer diferentes tipos de derechos, como pueden ser los siguientes: a) Derechos colectivos Ciertos derechos colectivos suelen otorgarse a los tenedores de las acciones comunes, algunos de los derechos ms importantes permiten a los accionistas: 1. Modificar la escritura constitutiva con la aprobacin de los funcionarios apropiados en el estado de incorporacin. 2. Adaptar y modificar los estatutos. 3. Elegir a los directores de la compaa. 4. Autorizar la venta de activos fijos 5. Participar en fusiones. 6. Cambiar el monto de capital comn autorizado. 7. Emitir acciones preferentes, bonos a largo plazo, bonos ordinarios y otros tipos de valores. b) Derechos especficos Los tenedores de las acciones comunes tambin tienen derechos especficos como propietarios individuales: 1. Derecho a votar en la forma prescrita por la escritura constitutiva. 2. Derecho a vender sus certificados de acciones y transferir su propiedad a otras personas. 3. Derecho a inspeccionar los libros de la corporacin. 4. Derecho a participar en los activos residuales de la corporacin en caso de disolucin. Formas de Acciones Comunes. 1. Clasificadas . Cuando se usan diferentes tipos de acciones, uno de ellos se designa como clase A, el segundo clase B, y as sucesivamente.
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Las acciones comunes de clase A se venden al pblico y pagan dividendos, y sus tenedores tienen pleno derecho de votacin. Las acciones comunes de la clase B son retenidas por los organizadores de la compaa, pero los dividendos no son pagados hasta que la compaa establezca su poder de generacin de utilidades. 2. Acciones de fundador Las acciones de fundador son un tanto como las acciones de la clase B, excepto que tienen slo derecho de votacin por cierto nmero de aos. No pagan dividendos hasta que se establece el poder de generacin de utilidades de la compaa. 3. Acciones de goce Son las que se emiten en sustitucin de las amortizadas para hacer constar una participacin en las utilidades de la compaa. Caractersticas: Slo podrn ser emitidas en sustitucin de las amortizaciones cuando expresamente lo prevenga el contrato social. Tendrn derecho a las utilidades lquidas despus de que hayan pagado a las acciones no reembolsables el dividendo sealado en el contrato social. En el mismo contrato podr concederse tambin el derecho de voto a los accionistas de goce. En el caso de liquidacin las acciones de goce concurrirn con las no reembolsadas, en el reparto de haber social, despus de que stas hayan sido ntegramente cubiertas, salvo que en el contrato social se establezca un criterio diverso para el reparto de excedente. La amortizacin de acciones de capital y la expedicin en su lugar de acciones de goce, tienen, de acuerdo con la ley, un carcter permisivo y no imperativo.

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Acciones Preferentes Las acciones preferentes tienen derecho de prioridad sobre las acciones comunes. La preferencia puede ser un derecho de prioridad sobre las utilidades, sobre el activo en caso de liquidacin o puede tratarse de una posicin preferente con relacin a las utilidades y al activo. Las caractersticas de prioridad y dividendo fijo indican que las acciones preferentes son muy semejantes a los bonos, as como tambin en que no tienen derecho a voto o ste se ve restringido. Ventajas de las acciones preferentes para la empresa 1. En contraste con los bonos, se evita la obligacin de realizar pagos fijos de inters.
2.

Como los rendimientos del fundador pueden ser interesantes en el mercado, una empresa que desee crecer y lograr mayores utilidades para los propietarios originales, lo podr hacer vendiendo acciones preferentes con un rendimiento limitado. Vendiendo acciones preferentes el administrador financiero evita la clusula de igual participacin de utilidades que la venta de ms acciones comunes requeridas. Las acciones preferentes tambin permiten a una compaa evitar compartir el control por medio de la participacin en el voto. En contraste con los bonos, permiten a la empresa conservar activos hipotecables. Puesto que las acciones preferentes en general no tienen vencimiento ni fondo de amortizacin, son ms flexibles que los bonos.

3.

4.

5.

6.

Desventajas de las acciones preferentes para la empresa. 1. Deben venderse sobre una base de rendimiento mayor que el de los bonos.
2.

Los dividendos de las acciones preferentes no son deducibles como gasto para los impuestos, caracterstica que hace que su diferencia de costos sea muy grande en comparacin con los bonos.

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3.

El costo de la deuda despus de los impuestos es aproximadamente la mitad de la tasa especificada en los cupones de los bonos para las empresas rentables. Sin embargo, el costo de las acciones preferentes es la cantidad porcentual total del dividendo preferente.

Ventajas para el Inversionista: Proporcionan un ingreso continuo razonable. Los tenedores de acciones preferentes tienen prioridad sobre las acciones comunes en el momento de liquidacin. Desventajas para el Inversionista: Aunque los tenedores de acciones preferentes asumen una parte considerable del riesgo de la propiedad, sus utilidades son limitadas.

INSTRUMENTOS DE REESTRUCTURACIN DE CAPITAL. Existen diferentes instrumentos que pueden ser utilizados para llevar a cabo la reestructuracin de capital, como los siguientes: 1. 2.
3.

4. 5. 6. 7. 8. 9.

Emisin de acciones con cupones accesorios. Emisin de acciones con ttulos opcionales. Realizacin de splits accionarios. Implementacin de programas de recompra accionaria. Programa de fortalecimiento financiero. Emisin de certificados de participacin ordinarios Emisin de unidades vinculadas. Emisin de ebors. Emisin de bonos convertibles. 10. Emisin de recibos de capital. 11. Formalizacin de swaps en sus diversas modalidades.

1. Emisin de acciones con cupones accesorios Las acciones pueden poseer cupones accesorios que las hacen mas atractivas al inversionista que busca una opcin que se ajuste mas a sus necesidades, para lo cual se disean diferentes cupones que
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tratan de cumplir con esta misin, entre los cuales podemos citar: Preferente De cobertura Financiero Zero Neutro Convertible Comn Mltiple Opcional.

Con la emisin de ttulos accionarios con cupones accesorios se persigue obtener un nuevo perfil financiero que apoye al saneamiento de la empresa, sus planes de expansin y consolidacin, diversificando el riesgo y apoyando el rendimiento. 1.1. Cupn preferente Este cupn otorga a su tenedor las ventajas y desventajas explicadas con anterioridad en el apartado de acciones preferentes. 1.2. Cupn de cobertura Este esquema es muy utilizado para incentivar la inversin, ya que garantiza una ganancia en caso de que pasado un tiempo la accin haya incrementado su valor con la plusvala. Bajo este esquema la empresa emisora recomprar la accin mediante el pago de una prima previamente acordada que podr estar sujeta a un precio predeterminado, o bien considerando una tasa de inters ms una sobre o indexando el valor de precio de suscripcin. Los recursos aplicados en la recompra provienen de un fondo constituido de antemano. 1.3. Cupn financiero Este cupn tiene el atractivo de otorgar al tenedor un pago peridico de una cantidad en efectivo durante un tiempo preestablecido. Algunas empresas prefieren emitir acciones con este tipo de cupones accesorios ya que adquieren un mayor control corporativo. 1.4. Cupn Zero Se trata de un cupn con caractersticas singulares, ya que el titular
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renuncia al cobro de dividendos durante un tiempo predeterminado, al fin del cual recibe como contraparte, a manera de dividendo, acciones que pueden ser comunes, preferenciales o de cualquier tipo. Pueden estipularse tratos preferenciales para los tenedores de este tipo de cupones, como participaciones en futuras suscripciones, o bien intervenciones en la administracin de la empresa. 1.5. Cupn neutro Se suscriben acciones con cupn neutro cuando la empresa quiere otorgar el derecho a dividendos a los poseedores de los ttulos, ms no el derecho de voto en las asambleas de accionistas. Este tipo de cupones es muy utilizado para restringir la inversin extranjera puede diferenciarse fcilmente en las clasificaciones de las series de emisin, distinguindose como serie C. 1.6. Cupn convertible Este tipo de cupn es altamente flexible, ya que el suscriptor con la finalidad de hacer ms atractivo al ttulo puede ofrecer el intercambio del cupn por acciones con cupones comunes, preferentes, financieros o de cobertura. 1.7. Cupn comn Este tipo de cupn es el que comnmente se emplea en las emisiones accionarias y confiere al tenedor derechos corporativos y patrimoniales. 1.8. Cupn mltiple Ofrece al poseedor la posibilidad de adquirir ttulos que le confieran mltiples derechos, pudiendo ser stos concedidos de manera individual o bien en paquete y refirindose a derechos patrimoniales, corporativos, preferenciales, financieros, de conversin, de cobertura o bien predeterminados. Son ampliamente cotizados pero conllevan el riesgo de incrementar en demasa los derechos conferidos. 1.9. Cupn opcional
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El titular del ttulo tiene la opcin de escoger al momento de dividendo entre un men de opciones que le confiere el cupn, algunas de las cuales pueden ser, por ejemplo, la obtencin de certificados o bien de ttulos accionaras de la empresa controladora. 2. Splits o Divisin de Acciones A travs de esta figura el valor de las acciones en circulacin de una empresa disminuye o aumenta como resultado de la divisin del valor nominal de una accin, de tal forma que si tenemos en el mercado 100 acciones con un valor de $ 1.00 y realizamos un split accionario disminuyendo el valor por accin a $ .50 por accin tendramos entonces 200 acciones en el mercado. Cuando hablamos de reversplit sucede exactamente lo contrario, ya que el valor de la accin en circulacin se incrementa disminuyendo el nmero de acciones. Se realiza un split accionario cuando se persigue preparar al mercado para futuras ofertas accionarias, o bien para incrementar la bursatilidad de la accin o revaluar su precio. 3. Recompra de Acciones En ocasiones las empresas consideran conveniente el recomprar acciones de la compaa que se encuentran en circulacin, para lo cual recurren a sus excedentes financieros con la finalidad de reestructurar su capital, mejorar su tasa de rentabilidad, incrementar el precio unitario de la accin y conservar el control corporativo. 4. Reforzamiento financiero. CASO PRCTICO.

"La Esperanza", S A de C.V., compaa dedicada a la transformacin, requiere llevar a cabo un programa de fortalecimiento financiero, dado que su financiero se encuentra debilitado, para lo cual establece la siguiente reestructuracin: "La Esperanza", S A de C.V. Perfil financiero actual
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(Cifras en miles de pesos) Activo Total 6,000 6,000 Pasivos 4,500 Capital 1,500 Total 6,000 8,000 5,500 2,500 2,300 200 Relacin: Pasivo/capital=4,500/1,500= 3

Ventas Costo operativo Utilidad operativa Costo financiero Utilidad

Relacin: Costo financiero/ventas = 2,300/8,000 = 28.75% Utilidad/ventas = 200/8000 = 2.5% Acciones en circulacin = 10,000 UPA = $200 000 / 10 000 = $20 Precio de mercado de la accin = 140 Mltiplo = 140/20 = 7 Valor corporativo de la empresa = utilidad x mltiplo Valor corporativo de la empresa = 200 x 7 = 1,400 La empresa requiere cambiar el perfil financiero, de tal forma que pueda recuperar su viabilidad, para lo cual disea un programa que incluye las siguientes acciones: Programacin a b C d Accin Importe Amortizacin de la deuda con la venta de 500 activos inmobiliarios Amortizacin de la deuda con desinversin corporativa Colocacin de obligaciones subordinadas convertibles Capitalizacin de pasivos 600 1,200 1,500

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Los efectos de las acciones anteriores en las variables estratgicas son los siguientes: a) Venta de activos inmobiliarios: Pasivo Activo 5,500 Capital Total 5,500 Total Razn pasivo/capital 4,000 1,500 5,500

4,000/1,500= 2.67 Originalmente Es de 3 300 120 300 3,400 1,500 4,900

Posibles efectos: Disminucin de ventas Reduccin de costos operativos Reduccin de costos financieros b) Desinversin corporativa: Activo 4,900 Pasivo Total 4,900 Capital Total Razn pasivo/capital

3,400/1,500=2.27

Posibles efectos: Disminucin de ventas Reduccin de costos operativos Reduccin de costos financieros

350 (1) 160* 450*

c) Emisin de obligaciones subordinadas convertibles: Activo Total 6,100 6,100 Pasivo Capital Total Razn pasivo/capital Posibles efectos: Disminucin de ventas nivel)=350 $0 4,600/1,500=3.06 (se mantienen en el mismo 4,600 1,500 6,100

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Reduccin de costos operativos $0 (se mantienen en el mismo nivel)=160 Reduccin de costos financieros $400

c) Capitalizacin de pasivos Activo 6,100 Pasivo Total 6,100 Capital Total Razn pasivo/capital

3,100 3,000 6,100

3,100/3,000=1.03

Posibles efectos: Disminucin de ventas $0 (se mantiene en el mismo nivel)=350 Reduccin de costo operativos 0 (se mantiene en el mismo nivel)=160 Reduccin de costos financieros $380 (1) Se acumulan los resultados de las programaciones 1 y 2, es decir, por ejemplo, el efecto de la desinversin corporativa sobre las ventas fue de 50 ms el efecto de la venta de activos por 300=350. Despus de llevar a cabo el programa de fortalecimiento financiero, la compaa presenta el siguiente perfil: La Esperanza, S.A DE C.V. Perfil financiero Pos programa Activo Total 6,100 6,100 Pasivo Capital Total 3,100 3,000 6,100

Razn pasivo/capital Posibles efectos: Ventas Costo operativo Utilidad operativa Costo financiero Utilidad

3,100/3,000=1.03

7,650 5,340 2,310 1,920 390

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Relacin: Costo financiero/ventas = 1,920/7,650=25% < 28.75% Utilidad/ventas =390/7,650=5% Acciones en circulacin = 20,000 < 10 000 acciones UPA = $390 000 / 20 000 acciones = $19.5 Precio de mercado de la accin = $180 > $140 Mltiplo = 180 / 19.5 = 9.23 Valor corporativo de la empresa=utilidad x mltiplo Valor corporativo de la empresa = 390 x 9.23 = $3,600

5. Emisin de certificados de participacin ordinarios (CPOS) Los valores que respaldan a estos ttulos pueden representar acciones comunes, preferentes, neutras o convertibles. Pueden ser emitidos por empresas abiertas y/o cerradas con la autorizacin correspondiente adems de ser amortizables, siendo canjeables por acciones, efectivo o ttulos representativos. Este tipo de instrumentos financieros restringen el derecho corporativo de su tenedor, siendo el derecho patrimonial el atractivo de quien los suscribe. Razones para realizar una reestructuracin de capital con la emisin de Cpos pueden ser mltiples: a) b) c) d) e) Obtener recursos frescos manteniendo el control de la empresa. Fortalecer la estructura financiera con la incorporacin de capital. Propiciar futuras emisiones accionarias. Disminuir los costos de emisin. Intensificar la diversificacin del capital social de la empresa.

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6. Unidades vinculadas Son certificados que amparan ttulos accionarios representativos del capital social de la empresa emisora, pudiendo ser acciones comunes ordinarias, otorgando al tenedor durante la vigencia del certificado el derecho patrimonial y restringiendo el voto. Al vencimiento del ttulo su tenedor recibe los valores subyacentes (acciones) con los derechos especficos de los mismos. Las unidades vinculadas (UV) pueden ser emitidas por empresas cerradas y/o abiertas, su colocacin puede realizarse tanto en el mercado de capitales nacional como en los mercados internacionales. Las UV pueden ser emitidas por tiempo determinado, al trmino del cual se hace el canje por los ttulos de capital que respaldan a las UV, o bien por tiempo indeterminado, lo que significa que no son amortizables. Aunque se parecen las UV y los Cpos, existen las siguientes diferencias: Las UV son ttulos amortizables a su vencimiento y los Cpos de capital no se amortizan. Las UV tienen un plazo de emisin ms corto que los Cpos. Los valores subyacentes de las UV por lo general son ttulos ordinarios y preferentes, en el caso de los Cpos son neutros.

7. Emisin de EBORS Los EBORS son ttulos adicionales a las emisiones accionaras que ofrecen la posibilidad de que su tenedor ejerza la opcin de venta a la empresa emisora en una fecha predeterminada en un precio acordado con anterioridad en la oferta accionaria. De esta forma constituyen ttulos que proporcionan la posibilidad de obtener un rendimiento asegurado. Su nombre proviene de sus siglas en ingls, E (equite ), B (bought),O (option), RS (tights).
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Estos instrumentos, que son ttulos adicionales a las emisiones accionarias con una fecha especfica de vencimiento, tienen la posibilidad de cotizarse en el mercado secundario. Si el precio de la accin en el mercado secundario es superior al precio mnimo garantizado, el valor del EBOR disminuir, incrementndose si se da el caso contrario. De la misma forma, conforme se acerca su fecha de vencimiento, su valor se debilitar. Las empresas los emiten con la finalidad de reducir su apalancamiento financiero, captar recursos y reestructurar su capital, ofreciendo para ello incentivos al comprador al reducir su grado de riesgo proporcionando un rendimiento fijo, y la posibilidad de mercado secundario. 8. Emisin de convertibles Un ttulo convertible es el emitido por una empresa que le otorga al tenedor la posibilidad de realizar un canje por valores especficos de acuerdo con el convenio correspondiente. Entre los ttulos convertibles ms usuales encontramos: 1. 2. 3. De bonos por acciones: Comunes. Preferentes. Neutras. A precio predeterminado. Cpos. De Cpos por: Acciones. Acciones tradicionales por: Acciones con derechos especficos.

9. SWAPS Un Swap es un contrato entre dos entidades que acuerdan el


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intercambio de flujos monetarios en el tiempo. Dicho contrato nace por la necesidad de subsanar las imperfecciones en el financiamiento, as como por las condiciones prevalecientes en el mercado. Los participantes en un Swap intercambian las ventajas que cada uno de ellos disfrutan en diferentes mercados, para lo cual es necesario que las partes tengan un inters directo o indirecto en intercambiar la estructura de deudas o de capital, obteniendo con ello un beneficio mutuo. Las razones por las que las empresas utilizan los Swaps en las reestructuraciones de capital son varias, entre las ms importantes podemos citar: 1. 2. Disminucin de los costos de financiamiento. Incremento de los ingresos financieros. 3. Surgimiento de un nuevo perfil de deuda sin necesidad de recurrir a un nuevo financiamiento bancario. 4. Reduccin de las tasas de inters, o la fijacin de las mismas cuando se prev que tienden a subir. 5. Para conseguir financiacin a tipos de inters fijos cuando ello no sera posible de otra manera. Son diversas las modalidades bajo las cuales puede formalizarse un Swap, entre stas destacan por su frecuente aplicacin prctica las siguientes: a) b) c)
d)

De deuda por capital. De capital por capital. De convertibles por acciones. De Cpospor acciones.

3. COMBINACIONES EMPRESARIALES. Las empresas buscan el arreglo con otras compaas a fin de alcanzar ciertos objetivos, como son el de crecimiento o el mejoramiento de su estructura financiera Crecimiento. La empresa pude lograr su crecimiento en un periodo corto al adquirir o
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combinarse con una empresa ya existente, ampliando con ello su lnea de productos y eliminando al mismo tiempo su competidor potencial. Dicho crecimiento puede ser: a) Horizontal. Cuando se combinan empresas de la misma lnea de comercio. Ventajas: Ampliacin de operaciones en una lnea de productos; se elimina a un competidor; existencia de economas de escala; se eliminan canales de ventas duplicados. Vertical. Cuando una empresa crece al adquirir proveedores de materias primas o compradores de sus productos terminados Conglomerado. Es la combinacin de empresas en negocios no relacionados Ventajas: Diversificacin del riesgo; abatimiento de gastos generales; aumento del poder de crdito; altos activos lquidos y reduccin del riesgo financiero; administradores competentes y agresivos Las Combinaciones Empresariales pueden llevarse a cabo mediante las siguientes figuras jurdicas: Fusin Escisin Concurso mercantil Joint Venture Integradoras Asociacin en Participacin Consolidacin de empresas Transformaciones Adquisiciones de empresas

b)

c)

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FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE LA EMPRESA 1. Fuentes autogeneradoras de recursos: Gastos acumulados Impuestos retenidos Utilidades retenidas Reservas de capital 2. Fuentes Internas de Financiamiento: Capital social comn Utilidades retenidas Capital social preferente 3. Fuentes Externas de financiamiento: Pasivos operativos: Proveedores
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Pasivos negociados o directos, contratados con el Sistema financiero y Banca de Desarrollo: Fondo de fomento Capital de riesgo

Capital: Capital privado de riesgo Capital pblico de riesgo Otros pasivos: Arrendamiento puro Arrendamiento financiero Factoraje financiero SOFOL 4. Fuentes de financiamiento a corto plazo: Crdito operativo Crditos directos o negociados Crditos prendarios Crditos de habilitacin o avo Factoraje financiero Papel comercial Aceptaciones bancarias Crditos para la exportacin Uniones de crdito Fondos de fomento 5. Fuentes de financiamiento a largo plazo: Crditos Refaccionarios Obligaciones Arrendamiento puro Arrendamiento financiero Crditos hipotecarios Capital comn Capital preferente Capital privado de riesgo Capital pblico de riesgo SINCA
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SOFOL

1. FUENTES AUTOGENERADORAS DE RECURSOS Como su nombre lo indica, las fuentes autogeneradoras de recursos son proporcionadas, creadas o producidas por la propia operacin de la empresa y como consecuencia de la prctica mercantil y de la costumbre en el funcionamiento de las organizaciones. Dentro de este concepto de fuentes de recursos sobresalen: 1.1. Gastos acumulados Por el hecho de disfrutar de bienes y servicios durante un lapso determinado, despus del cual se deber pagar por ellos, se obtiene una fuente de financiamiento. Como ejemplo de lo anterior se tienen los gastos por mano de obra y sueldos, consumo de energa elctrica y servicio telefnico, entre otros. El comn denominador de esta fuente de recursos es su utilizacin previa a la fecha de exigibilidad del pago respectivo. Esta fuente de financiamiento proporciona recursos por lapsos sumamente breves, con promedios de quince a treinta das y de forma revolvente. 1.2. Impuestos retenidos La prctica fiscal obliga a las empresas a retener ciertos impuestos a las personas fsicas prestadoras de servicios personales, para que das despus (en ocasiones varias semanas) se enteren dichas cantidades al fisco. Por el simple hecho de no liquidar el 100% del valor de un servicio al momento de recibirlo y conservar el importe de los impuestos retenidos dentro de la tesorera de la empresa, se obtiene un financiamiento de muy corto plazo. 1.3. Utilidades retenidas Es esta opcin de financiamiento la ms importante con que cuenta una empresa. Las empresas que presentan salud financiera, una gran estructura de capital, sana y slida, a la par con una administracin eficiente, son aquellas que generan montos importantes de utilidades respecto de su nivel de ventas y de sus aportaciones de capital. Las
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utilidades generadas por la organizacin no slo le dan gran atractivo como empresa en donde los accionistas quieren invertir (rendimiento de la inversin de accionistas), sino que le da a esa organizacin una gran estabilidad financiera, garantizando su larga permanencia en el medio en que se desenvuelve. En este rubro de utilidades, sobresalen dos grandes tipos: Utilidades del ejercicio. Reservas de capital. Las utilidades del ejercicio son generadas por la empresa como resultado de su operacin normal. Las utilidades son la fuente de recursos ms importante con que cuenta una empresa, pues su nivel de generacin tiene relacin directa con la eficiencia de su operacin y calidad de su administracin, as como el reflejo de la salud presente de la organizacin. Por utilidades de operacin se debe entender la diferencia existente entre el valor de venta realmente obtenido de los bienes o servicios ofrecidos, menos los costos y gastos efectivamente pagados que le son relativos, adicionada por el importe de las depreciaciones y amortizaciones cargadas a resultados durante el ejercicio, pues financieramente hablando, la utilidad o rendimiento de una empresa se mide por el efectivo adicional generado durante la operacin de la empresa, contrario al concepto contable de utilidad, el cual es el resultado de restarle a los ingresos los costos y gastos incluyendo las depreciaciones y sin tomar en cuenta la obtencin de recursos materiales durante el perodo analizado. La utilidad financiera utiliza el efectivo neto realmente generado durante un perodo dado, sin tomar en consideracin lo devengado, mientras que el concepto contable sustituye lo efectivamente generado por lo devengado en dicho perodo. 1.4 Reservas de capital, que incluyen las utilidades generadas en ejercicios anteriores, as como las separaciones contables de las utilidades netas que garantizan la estada de las mismas dentro del capital de la empresa, y de sta en el medio econmico.
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En su origen, las utilidades y las reservas de capital son lo mismo, con la diferencia de que las primeras pueden ser susceptibles de retiro por parte de los accionistas por la va del pago de dividendos y las segundas permanecern inamovibles dentro del capital contable, en tanto no se decreten reducciones del capital social por medio de una asamblea general extraordinaria de accionistas.

2. FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO Las fuentes internas de financiamiento, considerando lo comentado en la introduccin de este trabajo, son aquellas que provienen de los accionistas de la empresa. Son las nuevas aportaciones que los accionistas dan a la organizacin, o bien, son las utilidades generadas por la empresa no retiradas por los accionistas y que quedan dentro del rengln de utilidades retenidas y que en algn momento futuro pueden ser susceptibles de capitalizacin. Dentro de estas fuentes internas de financiamiento sobresalen tres grandes grupos: Capital social comn. Capital social preferente. Utilidades retenidas Ms adelante se tratarn ampliamente estos conceptos de capital. 3. FUENTES EXTERNAS DE FINANCIAMIENTO Las fuentes externas de financiamiento proporcionan recursos que provienen de personas, empresas o instituciones ajenas a la organizacin financiada. Al recibir recursos externos se contrata un pasivo el cual genera un costo financiero denominado inters y que tendr que ser liquidado (el inters y el capital recibido) en los trminos del contrato de prstamo que ampara la operacin.

4. FUENTES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO. Tradicionalmente, el corto plazo se define como todo aquello que ocurre en el transcurso de un ao. Para el caso de las fuentes de financiamiento son aquellas que se contratan con vencimientos
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menores de un ao. 4. 1. Crdito Operativo Los pasivos operativos son aquellos que la operacin propia de la empresa genera, como son los proveedores de materiales y de bienes y servicios. En trminos generales, estos pasivos no generan intereses en forma explcita, es decir, se cuenta con un precio fijo a un plazo previamente estipulado, a !a vez de que el precio es competitivo con otros precios de los mismos bienes o servicios. Sus principales caractersticas son:

No tienen un costo explcito. Su costo se representa por la diferencia porcentual entre el precio fijado a un plazo mximo autorizado por el proveedor y el que se pagara en un lapso menor (descuento por pronto pago). En este caso, se debe evaluar el diferencial del precio durante el perodo real por el que se obtiene el descuento, en lugar de considerar, errneamente, la tasa nominal de descuento.

Para el efecto, supngase una operacin con un proveedor determinado, el cual proporciona un bien para ser pagado en las siguientes condiciones: 1.5% / 10, n / 30 A simple vista pareciera que el beneficio probable por pagar anticipadamente es del 1.5% mensual o 18% anual, pero para obtener la tasa real de descuento se procede de la siguiente forma:

Tasa anual equivalente de la operacin = 1.5 x 365 = 27.79% 100 1.5 30 10 La operacin anterior tiene dos partes: 1.5__ = Tasa de descuento
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100 1.5 Para obtener la tasa real que se paga por un crdito, se toma en cuenta el por ciento nominal (1.5%) para ser dividido entre el importe neto pagado por la operacin (100% -1.5%). De esta forma se obtiene la tasa de descuento por perodo anticipado de pago. La segunda parte de la operacin: Nmero de periodos anticipados que hay en 1 ao = 365 30 10 Se utiliza para obtener el nmero de perodos anticipados que hay en un ao, de acuerdo con los plazos de la operacin. En el ejemplo, 1.5% de descuento a diez das, o neto a treinta, significa que con cualquier forma de pago se dispone de diez das sin intereses, y que el descuento se otorga por la anticipacin del pago por veinte das (30 -10). Al multiplicar ambos resultados se obtiene la tasa anual equivalente de la operacin. Es decir, el hecho de optar por el pago anticipado puede generar a la empresa un ahorro equivalente al 27.8% anual sobre el monto adquirido (de los recursos aplicados), o bien, al no utilizar ese descuento, la tasa intrnseca de ese pasivo adquirido es del 27.8% anual, ya que el proveedor est dispuesto a recibir un precio inferior por su satisfactor de forma inmediata o a cargar en su precio el costo del financiamiento por el plazo adicional utilizado. Su lmite de crdito se basa en los consumos peridicos del cliente, es un crdito revolvente que se actualiza conforme la inflacin avanza, y crece segn las necesidades de consumo del cliente. Dependiendo de la experiencia obtenida por las operaciones constantes, el crdito comercial puede aumentar, disminuir o cancelarse definitivamente. Es un crdito que no necesariamente se formaliza por medio de un contrato, no causa comisiones por apertura o por algn otro

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concepto, y bajo condiciones normales no causa intereses por financiamiento distintos al diferencial de precios, considerando el pago de contado o el plazo mximo otorgado.

4. 2. Crditos Directos Los pasivos directos o contractuales son aquellos que llevan en forma paralela la emisin de un contrato crediticio, en el que se negocian las distintas clusulas que regirn el crdito otorgado. Dentro de las negociaciones se incluyen elementos tales como: Monto del crdito. Plazo mximo y periodicidad de las amortizaciones. Tasa de inters bsica y sustitua. Garantas directas del crdito (hipotecas sobre bienes races, hipotecas industriales, prendas, documentos quirografarios, etctera). Avales Bienes o servicios a financiar. Penas convencionales. Obligaciones de hacer y de no hacer.

Este tipo de crditos se negocian ante las instituciones de crdito. Son instrumentos de financiamiento de estricto corto plazo (30, 60 y 90 das), y su aplicacin se enfoca a cubrir necesidades de recursos eventuales por operaciones distintas a la operacin normal de la empresa. El objetivo principal de este tipo de crditos es cubrir necesidades eventuales de recursos por:

La adquisicin de mercancas o materiales, ya sea por oportunidad de precio, escasez del producto, lotes de oportunidad, ventas extraordinarias o alguna otra razn similar. Problemas temporales en la recuperacin de la cartera, por ventas especiales a crdito y autorizacin de plazos mayores a los normales.

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Ventas estacinales, en donde se requiere financiar una amplia cartera por plazos cortos, pero superiores a los que el capital de trabajo de la empresa puede soportar. El perodo productivo de pedidos especiales, en los que se aprovecha la oportunidad por escasez temporal en el mercado, introduccin a mercados de exportacin nacionales.

Los crditos directos, por sus caractersticas son crditos caros, tanto por la tasa nominal que es generalmente superior a la de otros crditos bancarios dado su carcter de necesidades temporales y urgentes, como por su tasa real, que en muchas ocasiones se pacta el pago del inters en forma anticipada, lo que eleva considerablemente su costo, adems de las comisiones por apertura y renovacin, cuando esto ltimo sucede. Esta herramienta de financiamiento se conoce tambin con el nombre de crditos o prstamos quirografarios, dado que se emiten ttulos de crdito (pagars), en los que la nica garanta de pago es la firma del deudor del documento y, ocasionalmente, la firma de un aval que por lo general es el aval personal del dueo, director o gerente de la empresa emisora. 4.3. Crditos Prendarios La aplicacin ms comn de este tipo de crditos es la adquisicin de bienes especficos, los cuales quedan en garanta del crdito otorgado, constituyndose en prenda otorgada por el deudor al acreedor. De esta forma, se pueden adquirir bienes del activo fijo (autos, por ejemplo), inventarios o equipo diverso. Generalmente la prenda se constituye en el propio domicilio del deudor o en un Almacn General de Depsito (tratndose de mercancas), el cual expide un Certificado de Depsito negociable en una institucin de crdito; dicho certificado queda en garanta del crdito otorgado. De igual forma, se puede constituir garanta prendaria sobre los inventarios del deudor, en su propio almacn y sobre mercancas
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no especificadas en cuanto a sus caractersticas sino a su valor; es decir, el deudor puede mover los inventarios dados en garanta y considerarlos como bienes fungibles, siempre que mantenga una inversin promedio predeterminada en ellos; el administrador o dueo de la empresa se constituye como depositario con todas las responsabilidades que ello implica.

4.4. Crditos de Habilitacin o Avo. Dependiendo del plazo contratado, los crditos de habilitacin pueden ser a corto o largo plazo, dado que los perodos ms utilizados de contratacin fluctan entre 6 y 36 meses. Su aplicacin est orientada hacia tres objetivos fundamentales: Adquisicin de materias primas e insumos para la produccin. Pago de salarios y gastos de produccin por un perodo dado. Sustitucin o liquidacin de pasivos ya contrados con proveedores de Materia prima Fundamentalmente estn enfocados hacia la adquisicin de activos circulantes y para apoyo del capital de trabajo, dentro del ciclo productivo de la empresa. Las instituciones de crdito otorgantes prefieren canalizar sus recursos hacia contratos de crditos de habilitacin para la adquisicin de materias primas y materiales diversos para la produccin o venta, ya que dichos bienes, por s mismos, ms los generados por su comercializacin, se constituyen en garanta del prstamo otorgado, no siendo as con el pago de salarios y la sustitucin de pasivos, dada su "inmaterialidad" para garantizar los recursos recibidos. El perodo del crdito se fija con base en un proyecto que contempla plazos de adquisicin, tiempo requerido para la transformacin y ventas de los materiales y perodo de recuperacin de la cartera involucrada.
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4.5. Factoraje financiero El factoraje financiero es una fuente de financiamiento sumamente interesante y productivo, pues genera nuevos recursos para la operacin a corto plazo de la empresa, a travs de la "venta" de la cartera de clientes a una empresa autorizada para operar el factoraje. Esta fuente de financiamiento se diferencia de las tradicionales en que en lugar de generar nuevos pasivos para la consecucin de recursos, lo que hace es obtener stos por medio de la venta de los activos circulantes y por cobrar de la organizacin. El factoraje consiste en la venta de los derechos de cobro por crditos otorgados no vencidos de clientes totales o parciales de la empresa, a otra especialmente constituida para el efecto llamada "factor". La empresa de factoraje compra los derechos de dicha cartera con un descuento que flucta entre el 5% y el 30%, importe que queda en garanta de la operacin y que se reintegra al vendedor de la cartera una vez cobrada la cuenta cedida. El factor cobra un inters por el pago anticipado de la cartera adquirida, el cual se calcula sobre el monto del anticipo sin tomar en cuenta el depsito en garanta, as como una comisin sobre el total de la cartera cedida, por la administracin de la cobranza involucrada con dicha cartera. Ventajas del factoraje: 1. Se obtiene liquidez al convertir en efectivo inmediato una cuenta por cobrar a 30, 60 o ms das de plazo.
2. No

se eleva el endeudamiento de la empresa, dado que se vende un activo (la cartera), en lugar de contratar un nuevo pasivo. de la empresa, se pueden obtener beneficios financieros superiores al costo del factoraje al contar con mayor liquidez en la empresa. vender activos, no se congelan otras fuentes de

3. Dependiendo

4. Al

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financiamiento, ya que con esta operacin no se contratan nuevos pasivos, quedando abierta la posibilidad para hacerlo. Desventajas: 1. El costo financiero es elevado, por la conjuncin de los siguientes costos: Intereses sobre el monto neto cedido, generalmente anticipados, los cuales son contratados a tasas bancarias

Comisin por administracin sobre el total de la cartera cedida, la cual se puede calcular proporcionalmente al plazo de la cartera o como por ciento fijo sobre la misma Comisin por apertura de crdito sobre el monto total de la lnea de crdito establecida Intereses moratorios que fluctan entre 1.5 y 3 veces la tasa originalmente contratada, cuando la cartera no es liquidada exactamente en la fecha de vencimiento por parte del deudor original

2. Se puede crear una dependencia casi infinita de la casa de factoraje, ya que al ceder la cartera, aun cuando sea en forma parcial, se reciben hoy los recursos programados para un futuro cercano, pero cuando llegue ese momento dichos recursos no se obtendrn, creando la necesidad de volver a ceder cartera futura para cubrir los requerimientos del presente, y as sucesivamente, en lo que puede ser una cadena interminable. 3. El factor selecciona la cartera que est dispuesto a descontar, en la que generalmente estn incluidos los clientes de pago puntual y a menores plazos, lo cual crea una doble problemtica para la empresa: cobrar la cartera difcil cuando se pueda cobrar y no contar con los recursos seguros de los clientes puntuales. 4. Se puede perder control sobre la puntualidad de los clientes
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cedidos, as como la informacin inmediata y oportuna de los clientes que no pagaron en tiempo, dado que la empresa de factoraje, por su carga administrativa conjunta, no informa con oportunidad a su cliente de las cuentas con problemas. Dentro del esquema de factoraje se pueden identificar dos tipos: 1. factoraje con recursos y 2. factoraje sin recursos. El Factoraje con Recurso es el tradicional en el que se cede parte de la cartera de clientes a una empresa de factoraje. Por cesin de cartera se entiende vender los derechos que amparan los documentos expedidos por sus clientes (facturas, contra recibos, ttulos de crdito, etc.).

a)

Se le llama con recurso porque el documento cedido se convierte en el recurso de cobro de dicha cartera, al poder ir en va de regreso de cobro contra el vendedor de la cartera. Es decir, el factor, bajo esta alternativa, tiene el recurso de volver a su cliente (la empresa vendedora de la cartera) para cobrar los documentos adquiridos no liquidados por su deudor inicial.
b)

El factoraje sin recurso es el otorgado a los clientes y proveedores de la empresa, por cuenta y riesgo de la empresa de factoraje. La empresa, por sus propias necesidades y planeacin, decide liquidar sus cuentas de proveedores o cobrar anticipadamente las de sus clientes a travs de la casa de factoraje, la cual abre una lnea de descuento a los proveedores y clientes designados, por cuenta de su cliente. Este tipo de contratos tiene dos acepciones:

El factoraje sin recurso consiste en que el factor, al comprar la cartera de su cliente o al pagar las cuentas de sus proveedores, obtiene un derecho de cobro de los mismos. Pero simultneamente corre con todo el riesgo de la operacin, pues no puede ir en va de regreso con su cliente para la recuperacin de la cartera adquirida.
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A esta operacin se le conoce tambin como Factoraje Puro. 4.6. Papel Comercial El papel comercial es un instrumento de financiamiento que consiste en la emisin de ttulos de crdito (pagars) utilizando a una casa de bolsa o institucin financiera como intermediario, la cual coloca entre sus clientes dicho papel comercial. Las principales caractersticas del papel comercial son: a) Valor nominal de $ 1,000 o sus mltiplos. b) Plazo desde 7 hasta 180 das. c) Lnea autorizada de emisin por un ao. d) Las emisoras deben ser sociedades mercantiles. e) Pueden tener o no garanta especfica. f) Se cotizan a precio de descuento. g) El beneficio para el inversionista se da por la tasa de rendimiento en descuento. El papel comercial se emite a plazos cortos, que generalmente son de 28 das, previo anlisis de crdito de la institucin colocadora y con la autorizacin de la Comisin Nacional de Valores y se inscribe en la Bolsa Mexicana de Valores. Las ventajas principales de este instrumento de financiamiento son:

El costo total de la emisin y, por lo tanto, el costo real de los recursos recibidos, es considerablemente inferior al costo del dinero proveniente de las instituciones de crdito, porque se evitan los costos de intermediacin, pero se requiere de una emisin mnima relativamente importante para que las comisiones de la casa de bolsa no eleven el costo. A pesar de ser emisiones a 28 das, su revolvencia les puede dar una duracin de un ao, prorrogable por un ao adicional por lo menos, lo que convierte a dichos recursos en un financiamiento a mediano plazo. Para el inversionista representa un instrumento de inversin atractivo respecto de otros instrumentos de renta fija existentes

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porque su rendimiento es en descuento y con tasas superiores que las de otras inversiones de tasa fija.

Los principales tipos de papel comercial son: Quirografarios. Sin garanta especifica, respaldado por todo el patrimonio de la sociedad emisora y plasmada con la firma del emisor.
a)

Avalado. Adems del respaldo quirografario, se da como garanta el aval de una institucin de crdito, o se expide fianza de una compaa afianzadora.
b)

Indizado. Es papel comercial denominado en moneda nacional y sujeto al tipo de cambio libre de venta del dlar estadounidense, razn por la que se considera indizado o dependiente del tipo de cambio respectivo.
c)

Por medio de las operaciones de papel comercial se canalizan excedentes temporales de tesorera corporativos y de personas fsicas, a empresas que los requieren y aceptan, quienes pagan por su uso una prima por sobre el rendimiento (inters pasivo) que podra obtener el acreedor en algn otro instrumento de inversin, tal como los CETES. 4.7. Aceptaciones Bancaras Es una herramienta de financiamiento a corto plazo, por medio de la cual el sistema financiero otorga recursos a las empresas, a travs de la aceptacin de un titulo de crdito. Caractersticas de las aceptaciones bancarias: Se documentan con letras de cambio, giradas por las empresas deudoras, a su propia orden, las cuales son "aceptadas" por la institucin de crdito. Son instrumentos de financiamiento a corto plazo, por perodos no mayores de 360 das, aun cuando los vencimientos promedio fluctan alrededor de los 90 das.
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Funcionan con tasa de descuento, es decir, el emisor recibe el importe neto del documento, despus de restarle los intereses correspondientes; para el caso del inversionista, ste aporta el importe neto de la letra de cambio y recibir, a su vencimiento, el valor nominal de la misma. El documento retribuye en descuento y se obtiene la tasa de rendimiento dividiendo el inters recibido entre el importe neto aportado. El por ciento de costo del deudor es igual al por ciento de rendimiento del acreedor. Su riesgo es menor para el inversionista que el de algunos otros instrumentos de inversin, ya que esta operacin, al haber sido "aceptada" por la institucin de crdito, equivale a que sta ha otorgado su aval sobre la emisin.

4.8. Crditos para la Exportacin El Banco Nacional de Comercio Exterior promueve las exportaciones de diversas formas. Una de ellas es financindolas por medio de dos esquemas:

Crditos de preexportacin. Cuando una empresa mexicana logra penetrar en los mercados internacionales, puede requerir recursos adicionales para fabricar los productos comprometidos. Una vez que logra el pedido en firme de su cliente en el exterior, puede lograr un rpido financiamiento proveniente del Banco Nacional de Comercio Exterior, que le financie durante todo el proceso productivo los insumes, costos y gastos de produccin de los bienes exportados. Crditos de exportacin. Una vez terminado el proceso de produccin, demuestra el exportador el embarque de exportacin y recibe un nuevo financiamiento llamado de exportacin, con el cual liquida el de preexportacin y financia las cuentas por cobrar producto de la venta al exterior y hasta su cobro, momento en el que liquida a dicha institucin el financiamiento recibido.

Todo este proceso se hace con tasas de inters en dlares y montos en dicha moneda, respaldados con los dlares que se recibirn por la exportacin, con lo que se reduce el riesgo cambiarlo del financiamiento, as como el costo de la operacin, dado que el
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costo del dinero en dlares es inferior al costo del dinero en pesos. 4.9. Uniones de Crdito Son agrupaciones gremiales que, bajo concesin federal, pueden constituirse en asociacin y formar una organizacin auxiliar del crdito. El principio de las Uniones de Crdito es el de las economas de escala, ya que una empresa pequea, por s sola puede carecer de elementos de negociacin suficientemente fuertes en cuanto a precios y plazos, pero un conjunto de ellas, representadas por una Unin de Crdito puede ofrecer un tamao y riesgo ms atractivos. De igual forma sucede para la consecucin de recursos y su colocacin en crditos otorgados por la Unin a sus agremiados. Las Uniones de Crdito conforman su capital por medio de las aportaciones de sus agremiados, paralelamente con la autorizacin para operar como auxiliar del crdito, se convierte en sujeto crediticio. Con la combinacin de su capital y del pasivo contratado puede llevar a cabo funciones tales como:

Otorgar crditos a sus agremiados, tanto de habilitacin como refaccionarios o de capital de trabajo. Efectuar compras en volumen (economas de escala) con mejores condiciones y precios, para beneficio de sus socios. Financiar estudios de mercado, productividad, diseo, ingeniera, etc., tiles para sus agremiados.

Para el mejor xito de las Uniones de Crdito, se deben manejar independientemente a sus agremiados, bajo la direccin de una administracin profesional. 10. Fondos de fomento Instrumentados por la Banca de desarrollo. Formada fundamentalmente por Nacional Financiera (NAFIN) quien administra los fondos creados por el gobierno para el fomento de las distintas actividades industriales, comerciales y agrcolas.
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Antes de 1989 existan distintos fondos de fomento con objetivos particulares de cada uno de ellos, administrados por Nacional Financiera (NAFIN) y por Banco de Mxico (BM). De estos fondos se distinguan, entre muchos otros, los siguientes: FOGAIN. Para la industria pequea y mediana. FONEI. Para equipamiento industrial. PROFIRI. Para la reconversin industrial. FOMEX. Para el fomento de las exportaciones. CAPITAL DE RIESGO. Para proyectos estratgicos. A partir de 1990 se anulan todos los fondos y se concentran en NAFIN, la cual administra todos los recursos y los otorga bajo un mismo nombre (Fondos de Fomento) a distintos cajones de asignacin. Independientemente del nombre o de la institucin administradora, los recursos disponibles son asignados por el gobierno a los distintos empresarios a travs de la banca comercial, desde pequeos hasta grandes empresarios, con el nico fin de promover la actividad econmica.

5. FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO El largo plazo es aquel crdito otorgado a plazos mayores de un ao, enfocados a inversiones fijas. 5.1. Crditos refaccionarios. Este tipo de prstamos son los tpicos crditos a largo plazo . El objetivo al otorgarlos es financiar proyectos de inversin en bienes de capital, principalmente por: Reposicin de equipo Ampliacin de la capacidad productiva de la planta Construccin y ampliaciones de instalaciones industriales Modernizacin industrial
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Reubicacin de las instalaciones productivas. Instalacin de nuevas unidades de produccin Equipo anticontaminante y de proteccin ambiental

Para otorgar ste tipo de crditos se requiere, por lo general, de un proyecto especfico de inversin llevado a la duracin total del plazo del crdito, en donde se comparan los ingresos y egresos del proyecto, as como su flujo de efectivo, todo a valor presente , para determinar el rendimiento propio de la inversin, as como la factibilidad de llevarla a cabo. Una modalidad del crdito refaccionario, con un poco ms de amplitud, es el crdito hipotecario industrial, el cual tiene las mismas ampliaciones anteriores, adicionando consolidacin de pasivos vigentes en otras instituciones crediticias. Como garanta se constituye una hipoteca sobre la unidad industrial e inmuebles del deudor, lo cual incluye todos los activos de la organizacin. 5.2. Obligaciones Esta herramienta de financiamiento se opera por medio de la emisin de ttulos de crdito que se colocan entre el pblico inversionista, por medio de instituciones intermediarias, quienes a la vez pueden ser los representantes comunes de los obligacionistas. Por lo general, los representantes comunes de los obligacionistas son las casas de bolsa que promovieron la emisin de los ttulos o las instituciones bancarias nombradas para el efecto. Las obligaciones emitidas por las empresas representan la participacin individual de los tenedores de dichas obligaciones en un crdito colectivo constituido a cargo de la sociedad emisora (artculo 208 de la Ley de Ttulos y Operaciones de Crdito). Una obligacin es una deuda pblica a cargo de una empresa. El emisor de las obligaciones (deudor) se obliga a realizar pagos peridicos de intereses, que pueden ser mensuales, bimestrales,
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trimestrales o semestrales, siendo el periodo ms comn el trimestral, adems del pago en efectivo del valor nominal de la obligacin en su fecha de vencimientos. Al hacer una emisin de ste tipo, la empresa emisora (deudora) tiene la obligacin de hacer del conocimiento pblico las caractersticas de la emisin as como registrarla en la Bolsa Mexicana de Valores. Por regla general, slo las empresas que cotizan en bolsa pueden hacer emisin de obligaciones, y en los casos de excepcin tienen que cumplir una serie de requisitos similares a la emisin pblica de acciones. Las obligaciones pueden ser de tres tipos: a) Quirografarias. Son aquellas que estn garantizadas por la solvencia de la empresa emisora; es decir, no se da garanta alguna especfica que respalde la amortizacin de estos ttulos, sino que es la empresa por s misma quien garantiza la emisin. b) Hipotecarias. Las obligaciones hipotecarias designan bienes inmuebles que quedan gravados en garanta de las obligaciones emitidas. En caso de que la empresa emisora por s misma no pueda amortizar los ttulos a su vencimiento, se hace efectiva la garanta hipotecaria para la total liquidacin de los ttulos, con lo que se tiene alta prioridad en la liquidacin de la sociedad (cuando se hace necesario) por sobre los dems acreedores comunes. Generalmente se exige en estos casos que la garanta sea entre 1.25 y 1.50 veces el valor del crdito. c) Convertibles a acciones. Son obligaciones que desde su emisin se pacta su posible convertibilidad en acciones de la empresa emisora en un plazo preestablecido. Desde su emisin y hasta antes de su conversin a acciones, tienen el mismo tratamiento que las obligaciones quirografarias o hipotecarias, segn se trate, considerando que su convertibilidad es optativa para el obligacionista. Cada emisin de obligaciones puede establecer las reglas de conversin de la misma a acciones, razn por la que puede haber tantas variantes de obligaciones convertibles a acciones como esquemas diseados por la emisora, pero sin olvidar la reglamentacin correspondiente del mercado de valores y de la Ley
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de Ttulos y Operaciones Auxiliares del Crdito. Caractersticas de las obligaciones: El plazo comn flucta entre 3 y 10 aos, con un perodo de gracia para el capital que por lo general equivale a la mitad del plazo de la emisin.

El rendimiento de las obligaciones para el inversionista proviene de dos fuentes: Ganancia o prdida de capital por el diferencial entre el precio de compra y el de venta conforme a las condiciones del mercado de valores y la bursatilidad de las propias obligaciones en el momento de su venta b) Intereses cobrados peridicamente
a)

El inters pactado puede ser fijo o variable, sobre la base de 360 das por ao. Cuando es variable, se calcula una sobretasa predeterminada, nominada en puntos porcentuales, o en por ciento sobre la tasa base, ms la tasa base de inters. El valor nominal de las obligaciones, generalmente se marca en $ 100 por ttulo, o sus mltiplos. Su valor de mercado vara en el mercado secundario, dependiendo de la oferta y la demanda.

Razones para recurrir a este tipo de financiamiento en lugar de utilizar un crdito bancario:

Facilidad en la obtencin de recursos. Para empresas de slida estructura financiera es ms fcil conseguir un crdito cuyos recursos provengan de centenas o millares de inversionistas, que obtener los recursos de un solo banco o institucin financiera. Mientras mayor sea el plazo mayor ser el costo financiero del dinero que se reciba, ya que al inters normal se le carga una prima por el riesgo de la temporalidad del crdito. Este inconveniente del plazo largo se supera pues las obligaciones, al ser colocadas a travs de la bolsa de valores, logran obtener una mayor liquidez de las inversiones, pues los inversionistas

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pueden vender su participacin como obligacionistas, prcticamente en el momento en que lo deseen, dependiendo de la bursatilidad del ttulo y calidad de la emisora, pudiendo as convertir su inversin a mediano o corto plazo. Costo de los recursos obtenidos. La empresa emisora obtiene recursos monetarios a un costo menor que el que tendra que pagar por los mismos recursos provenientes de una institucin bancaria; de igual forma, el inversionista (acreedor) obtiene mejores tasas de rendimiento de su inversin que si depositara sus recursos en una institucin de crdito. Sin embargo, esta sobre prima que recibe el inversionista por su dinero no tiene, salvo algunas excepciones, garanta especfica alguna, a no ser el respaldo moral y la confianza en la capacidad de pago de la empresa emisora.

5.3. Arrendamiento puro. El arrendamiento puro ha tomado un gran auge en los ltimos aos, al aplicrsele en la utilizacin de todo tipo de activos, desde una motocicleta hasta un bien raz, incluyendo equipos de alta tecnologa. Para que los contratos de renta pura puedan instrumentarse en la prctica bajo principios de legalidad, las arrendadoras, conjuntamente con los arrendatarios, tienen que establecer una serie de contratos, convenios y figuras legales que respalden y validen la viabilidad fiscal de los mismos, en donde gracias a dichos contratos, las rentas pueden considerarse deducibles en su totalidad y que el bien, al final del plazo originalmente contratado quede en propiedad del arrendatario o de la persona fsica o moral que l designe. Una operacin de este tipo estar soportada por un contrato de arrendamiento puro, el cual respalda la deducibilidad total de las rentas as como la posesin del bien (aun cuando no su propiedad). En el contrato se establecen los elementos constitutivos del mismo, tales como la descripcin del bien arrendado, el plazo y el monto de la renta, entre otras clusulas importantes. La gran ventaja de esta fuente de financiamiento contra cualquier otra, es que no necesariamente se registra contablemente el pasivo
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generado por la operacin, as como tampoco el activo adquirido, con lo cual se mejoran (o no se afectan) las razones de liquidez y endeudamiento de la empresa, hecho que ayuda a presentar una posicin financiera ms sana, aun cuando no completamente veraz, acerca de la situacin financiera de la empresa. 5.4. Arrendamiento Financiero Para el arrendatario, el contrato de arrendamiento financiero es una fuente adicional de financiamiento externo, ya que a travs de l obtiene bienes de capital sin tener que efectuar erogaciones considerablemente fuertes en el momento de su adquisicin, y s a hacer pagos peridicos cubriendo el capital e intereses estipulados en el contrato hasta su terminacin. Los pagos mensuales por rentas en este tipo de contratos representan una carga financiera peridica y obligatoria, que deber ser considerada en la evaluacin de la fuente de financiamiento Es una herramienta de financiamiento de largo plazo, utilizada para la adquisicin de bienes del activo fijo, estructurado a travs de un contrato por medio del cual se obliga a una de las partes (arrendador) a financiar la adquisicin de un bien, mueble o inmueble, durante un plazo previamente pactado e irrevocable para ambas partes, que formar parte del activo fijo de otra persona, fsica o moral. Al final de dicho plazo, el arrendador deber ejercer alguna de las tres opciones siguientes: a) Transferir la propiedad del bien objeto del contrato al arrendatario, mediante el pago de una cantidad determinada que deber ser inferior al valor de mercado del bien al momento de ejercer la opcin. b) Prorrogar el contrato por un plazo cierto durante el cual los pagos sern por un monto inferior al que se fij durante el plazo inicial del contrato. c) Obtener parte del precio por la enajenacin a un tercero del bien objeto del contrato. La otra parte del contrato (el arrendatario), se obliga a pagar las
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cantidades que por concepto de rentas se estipulen en el mismo, y a ejercer alguna de las tres opciones mencionadas. Para el arrendador, el arrendamiento financiero es una actividad de financiamiento que proporciona capital al arrendatario para la adquisicin de bienes del activo fijo, y no como empresa de comercio en equipos, pues su funcin consiste en apoyar econmicamente al arrendatario para que ste adquiera los bienes de capital que requiera, a cambio de recibir una renta peridica que cubre el costo del equipo, ms el costo del financiamiento y la utilidad de la arrendadora durante la vigencia del contrato. Ventajas financieras en un contrato de arrendamiento financiero: Cuando la empresa se financia por medio del arrendamiento financiero para adquirir bienes del activo fijo, conserva casi intacto su capital de trabajo, ya que esta operacin no contempla la obligacin de efectuar pagos fuertes (enganches) al inicio. Rendimiento sobre la inversin. Al incorporar nuevos recursos en la empresa provenientes de acreedores, el rendimiento de la inversin de accionistas se incrementa, pues dichos recursos generan un rendimiento neto adicional distribuible entre los accionistas de la empresa, sin que su capital propio o patrimonio se ponga en riesgo en forma adicional al que ya tienen invertido en la empresa.

Capacidad crediticia. Al utilizar al arrendamiento financiero, se obtienen dos ventajas fundamentales respecto de la capacidad crediticia de la empresa:
a)

Si la planta est gravada por la institucin de crdito y se requiere de un mayor financiamiento para nuevos activos fijos, se cuenta con las arrendadoras financieras, quienes previo estudio crediticio, autorizan el financiamiento "gravando" nica y exclusivamente los bienes adquiridos en arrendamiento, siempre que el anlisis de crdito y la generacin de flujos adicionales hayan sido positivos. El arrendamiento financiero puede ser utilizado como primera opcin de financiamiento, aun antes de los prstamos de

b)

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instituciones de crdito. En este sentido, el arrendamiento financiero afecta el apalancamiento de la empresa, pues se debe registrar el valor total del contrato como parte de su activo y pasivo, segn corresponda. 5.4.1. Arrendamiento ficticio. Es una variante del contrato de arrendamiento financiero y consiste en que la empresa poseedora de los bienes del activo fijo pero carente de liquidez, vende a una arrendadora profesional sus equipos para que sta se los arriende financieramente. Con la operacin, la empresa "vendedora" obtiene nuevos recursos que le dan una gran liquidez, a cambio del pago de una renta mensual durante un perodo predeterminado, durante el cual amortizar la "adquisicin" de sus activos a la arrendadora. 5.5. Crditos Hipotecarios Son pasivos contratados con instituciones de crdito, generalmente para ser aplicados en proyectos de inversin en los que se involucra el crecimiento, la expansin de capacidad productiva, reubicaciones, modernizacin de plantas o proyectos para nuevos productos. Las caractersticas de este tipo de pasivos son similares a los crditos refaccionarios. La diferencia entre ambos estriba en la garanta, que en el caso de los hipotecarios es:

Garanta hipotecaria sobre bienes races, para garantizar la recuperacin del crdito por parte de la acreditada conforme a las obligaciones contractuales contradas con la institucin de crdito. Garanta hipotecaria industrial, en la que se gravan todos los activos de la empresa para garantizar las obligaciones del deudor ante el acreedor. En este caso, la garanta hipotecaria industrial y el gravamen que se da sobre los activos fijos en el crdito refaccionario son similares.

5. 6. Capital Social Comn Es aquel que es aportado por inversionistas, sean fundadores o no, y que pueden intervenir en la administracin de la empresa.
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Se le llama comn porque estos accionistas comunes tienen la prerrogativa legal de participar en la administracin de la empresa , ya sea en forma directa (direcciones y gerencias) o por medio de voz y voto en las asambleas generales de accionistas y en el consejo de administracin, por s mismos o por medio de representantes individuales o colectivos. Caractersticas de este capital son las siguientes: 1. Tienen derecho a voz y voto en las asambleas generales de accionistas. 2. El rendimiento de su inversin est supeditado a la generacin de utilidades. 3. Puede participar directamente en la administracin de la empresa, ya sea en la asamblea de accionistas o en el consejo de administracin.
4.

En caso de disolucin de la sociedad, recuperar su inversin despus de los acreedores (todos los pasivos) y despus de los accionistas preferentes, hasta donde alcance el capital contable, en relacin directa a la aportacin de cada accionista.

5. Participar de las utilidades de la empresa en proporcin directa a su aportacin de capital.


6.

Es responsable ante terceros por lo que suceda en la empresa, hasta por el monto de su aportacin de capital.

7. Recibir el rendimiento de su inversin (dividendos) slo si la asamblea general de accionistas decreta el pago de dividendos. 8. Casi nunca recibe el 100% del rendimiento de la inversin por la va de los dividendos, sino que parte de ellos se reinvierten en la empresa. Existen dos formas de aportar este tipo de capital: Por medio de aportaciones, sea al inicio de la empresa o posteriormente a su creacin. Esta forma es la ms efectiva para el crecimiento y consolidacin de la empresa, pues otorga a la misma empresa recursos frescos adicionales para la bsqueda y consecucin de sus objetivos, sin afectar el flujo de efectivo por
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los pagos peridicos que trae consigo un pasivo. Por contra, esta fuente de financiamiento es la menos redituable para los accionistas, en trminos generales, pues las utilidades que genere la empresa (si no se incrementan con el aumento de capital) sern distribuidas entre mayor nmero de acciones, situacin que no se presentara en caso de incorporar nuevos pasivos.

Por medio de la capitalizacin de las utilidades de operacin retenidas. Aun cuando las utilidades son fuentes autogeneradoras de recursos y pertenecen en su totalidad a los accionistas comunes, no se consideran capital comn hasta que se formaliza su capitalizacin y se garantiza su permanencia y participacin dentro de la empresa. En este momento, la direccin de la empresa estar segura de que las utilidades se quedarn dentro de la operacin convirtindose en fuente interna de recursos.

El capital social de las empresas est representado por acciones, que son ttulos propiedad de cada accionista. Representan la parte proporcional del capital de la sociedad que detenta cada uno de ellos, as como los derechos que les confieren. El valor de una accin comn representa, adems de los derechos y participacin en el capital de sus poseedores, la obligacin o responsabilidad mxima de los accionistas ante la empresa y ante terceros. Legalmente, la personalidad legal de la empresa es distinta a la que tengan sus accionistas. Las acciones comunes son aquellas que emite una sociedad para ser colocadas entre el pblico inversionista por medio de la Bolsa Mexicana de Valores, o bien, son las que poseen los accionistas con derecho de participar en la administracin de la empresa como parte del consejo de administracin y de la asamblea general de accionistas de la misma; es decir, los accionistas comunes, fundadores o no, son los nicos que tienen la prerrogativa de dirigir los destinos de la empresa. De igual forma, el capital comn nuevo que desee emitir una empresa puede ser colocado en oferta privada de acciones, la cual se lleva a cabo por promotores privados o entre inversionistas conocidos por los
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administradores de la empresa, sin necesidad de pasar por la Bolsa Mexicana de Valores. Este caso slo es para las empresas no cotizadas en bolsa. Como herramienta de financiamiento, las acciones comunes tienen dos objetivos fundamentales: a) Emisin de acciones comunes para incrementar el capital social de la empresa, y de esta forma incorporar nuevos recursos econmicos en la operacin de la misma, generalmente para llevar a cabo algn proyecto de inversin de gran envergadura. A esta emisin se le llama oferta primaria de acciones. b) Colocar entre el pblico inversionista parte de las acciones comunes en poder de los accionistas de la empresa, para que stos recuperen una proporcin de la inversin y que ponen a la venta , con lo que se da mayor liquidez individual a los accionistas y se incorporan nuevos inversionistas a la empresa. A esta emisin se le conoce como oferta secundaria, y bajo el esquema anteriormente planteado se diluye la participacin de los accionistas originales en el capital de la empresa. Como fuente de financiamiento, con la emisin del nuevo capital social comn, se logran los siguientes elementos financieros: 1. Se da solidez a la estructura financiera de la empresa, pues se incorporan nuevos recursos cuya contrapartida es el capital social. 2. Se reduce el nivel de apalancamiento , pues los nuevos recursos no provienen de pasivos, sino del capital social. 3. Se reduce o no se genera costo financiero (intereses a cargo) al no contratar nuevos pasivos. 4. Se reduce la carga financiera al no impactar al flujo de efectivo de la empresa con amortizaciones peridicas de capital e intereses, tal y como se generara con un pasivo. 5. Los nuevos accionistas pueden ser incorporados a la administracin de la empresa, lo que ejercera presiones tendientes a
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profesionalizar y hacer ms eficiente su administracin, adems de tener nuevas fuentes de ideas y tecnologa: es decir, la creacin de Sinergia Estratgica. Los inconvenientes principales de una nueva emisin de acciones se resumen en dos importantes puntos: a) Los recursos obtenidos son ms caros que los provenientes de fuentes de pasivos, ya que los dividendos (costo del capital recibido) no son deducibles de impuestos, tal y como son los intereses pagados por los pasivos, adems de que el rendimiento buscado por los nuevos accionistas debe ser mayor que el pagado por el sistema financiero. b) Se reduce el rendimiento de la inversin de accionistas con los recursos provenientes del capital. Captacin del capital social. a) Capital social por oferta privada de acciones. Una importante fuente de financiamiento para las empresas, por todo lo que ello implica, es el capital proveniente de inversionistas particulares incorporados a la empresa por medio de una invitacin directa y privada para participar como accionistas dentro de la misma. Aspectos negativos para la incorporacin de acciones comunes:

El costo financiero del capital es ms elevado cuando se da efecto a la carga impositiva de la empresa, dado que los dividendos no son deducibles de impuestos. El dividendo, aun cuando puede no ser pagado mensualmente como es el caso del pasivo, se asemeja al inters ya que ese es el costo del dinero incorporado a la organizacin. El rendimiento de la inversin puede disminuir por efecto de una mayor dilucin de las utilidades entre un capital social mayor, como efecto de una menor utilizacin de la palanca financiera que conlleva la incorporacin de pasivos a la estructura de capital.

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Se puede perder el control de la empresa cuando grupos aparentemente minoritarios de accionistas individuales se unen en la toma de decisiones, despojando al accionista aparentemente mayoritario en lo individual del control administrativo de la organizacin, hasta que este ltimo se pueda ver obligado a vender su paquete de acciones y abandonar la empresa por l formada. b) Capital social por oferta pblica de acciones. En esencia, la consecucin de nuevos recursos por medio de la colocacin de acciones por oferta pblica, tiene los mismos efectos positivos y negativos que el caso de la oferta privada de participacin accionaria. La gran diferencia estriba en la forma de colocar el capital, el cual, en el caso de la oferta pblica, se recurre al inversionista a travs de la Bolsa Mexicana de Valores, para la colocacin fragmentada de capital.

5.7. Capital social preferente Es el aportado por aquellos accionistas que no se desea participen en la administracin y decisiones de la empresa, sino que se les invita para que proporcionen recursos de larga permanencia que no impacten el flujo de efectivo en el corto plazo. Todas las ventajas y desventajas del capital comn como fuente de financiamiento son aplicables al capital social preferente, dado que en su base, se trata de la misma fuente de recursos, con la diferencia del manejo de su costo, liquidacin y administracin de la sociedad. El capital preferente se llama as por la preferencia que tiene sobre el comn en los casos de pago de dividendos y liquidacin de la sociedad cuando esto sucede. Este tipo de capital tiene una limitante para los inversionistas: por el hecho de ser preferente, no tiene derecho a participar en la administracin de la empresa, razn por la que sta garantiza un dividendo mnimo anual, que puede ser superior al dividendo comn, sin importar si la empresa genera o no utilidades. En caso de que un ejercicio social termine con prdidas, el dividendo preferente ser
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pagado en su mnimo garantizado. En caso de liquidacin de la sociedad, los accionistas preferentes sern liquidados inmediatamente despus del pasivo, pero antes que los accionistas comunes, tomando en consideracin el valor real de sus acciones al momento de la liquidacin. El remanente de la sociedad se distribuir entre los poseedores del capital comn. Las razones principales para emitir este tipo de capital son: a) No perder el control administrativo de la sociedad b) Evitar la participacin de personas distintas a aquellas que detentan el control de la sociedad c) Obtener las ventajas que da el incremento del capital social para el financiamiento de proyectos de inversin 5.8. Capital Privado de Riesgo. Adicionalmente al capital de riesgo oficial aportado por NAFIN, se cuenta son este mismo concepto por parte de la banca comercial y sociedades de inversin, con la limitante de que en conjunto ambos capitales de riesgo (NAFIN y banca), no superen el 49% del capital social de la empresa receptora. El resto de las condiciones son similares a las mencionadas anteriormente para el capital pblico de riesgo. 5.9. Capital Pblico de Riesgo Consiste en el otorgamiento de capital (emisin de acciones pagadas en efectivo) por parte de NAFIN a las empresas que hayan sido aprobadas por el comit de crdito de la Institucin. Generalmente se le otorga a empresas con fuerte potencial de crecimiento y productividad, as como con probables inversiones de alto rendimiento. NAFIN se convierte en accionista comn temporal de la empresa, perodo durante el cual puede intervenir en la administracin general y supervisar su actividad. Al final del perodo contratado, la empresa (o sus accionistas) tienen la obligacin de recomprar las acciones en poder de NAFIN para que sta salga de la empresa, recupere su inversin y pueda seguir apoyando a otras empresas. Las ventajas de este financiamiento se pueden resumir en los
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siguientes conceptos: Se obtienen recursos frescos, por los cuales no existe la obligacin de hacer pagos peridicos de capital e inters. No se generan nuevas cargas y costos financieros a la empresa, liberando el flujo de efectivo de la empresa y sus utilidades. Se consolida la estructura de capital de la empresa, al incorporar nuevos al rengln de capital y no al pasivo. Es base de obtencin de nuevos financiamientos al contar con un capital social y contable mayor, con lo que se reduce la razn de endeudamiento de la empresa. Se incorporan nuevos accionistas (NAFIN) a la empresa, con la seguridad de que su permanencia den la misma es limitada, conociendo la fecha y condiciones de la separacin; es decir, se cuenta con su socio al que no le interesa hacerse del 100% de la empresa. Por el contrario, su inters estriba en convertirla en ms productiva y recuperar su inversin y beneficios en un plazo predeterminado. Legalmente no existe ningn tipo de capital que se llame capital de riesgo, ya que todos los capitales aportados a las empresas son, por su naturaleza, de riesgo; sin embargo, dada la importancia de esta fuente de financiamiento, se incluye como una fuente de recursos distinta a las dems fuentes planteadas en este estudio, aun cuando en la realidad es simplemente capital comn, con un tratamiento especial como resultado del origen del mismo. De esta manera, NAFIN se convierte en accionista minoritario (hasta el 49% del capital social de la empresa ) y temporal, pero con derecho a voz, voto y vet en las asambleas de accionistas, adems del derecho de establecer una vigilancia constante sobre la administracin de la sociedad. De aqu surgen algunos elementos relevantes: Accionista minoritario. Se puede estructurar un proyecto en el que participen NAFIN o sta y una institucin de crdito, hasta con el
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49% del capital social modificado de la empresa. Con los fondos aportados se lleva a cabo un aumento de capital social en donde se incorporan las instituciones financieras como accionistas de la sociedad. Los fondos son aplicados en el logro del objetivo del proyecto planteado. Al ser accionistas minoritarios, no pueden tomar el control de la sociedad, pero pueden influir en la toma de decisiones de la misma, cuando stas afecten la salud y existencia de la empresa y, por lo tanto, puedan poner en peligro la recuperacin de la inversin de las instituciones financieras. Accionista temporal. El programa de NAFIN y de las instituciones de crdito est estructurado para apoyar a !as empresas pequeas y medianas en proyectos especficos que las impulsen al crecimiento. El objetivo no es convertirse en accionistas permanentes de las empresas, sino en apoyarlas, recuperar su inversin a valores actuales y con beneficios, y apoyar nuevamente a otras empresas.

Derecho a voz, voto y veto. El capital aportado bajo esta herramienta de financiamiento ser siempre capital comn, razn por la que legalmente los poseedores de este tipo de acciones tendrn derecho a voz, voto y veto sobre algunas decisiones, en relacin directa a su participacin accionaria. Adems, pueden establecer mecanismos de revisin constante de las polticas operativas de las sociedades en que participan, para evitar hechos que pongan en peligro la existencia de la sociedad y, por consiguiente, la recuperacin de su inversin.

Beneficios financieros. Por el hecho de ser accionista, el capital de riesgo tiene derecho al pago de dividendos peridicos, o bien, a la acumulacin de ellos para pagarlos en un momento dado, o acumularlos dentro del capital contable, lo que vendra a incrementar el valor de las acciones al momento de la separacin.

Al estructurar el contrato se estipula la forma de liquidacin de las acciones de capital comn de riesgo:
a)

A travs del valor contable de las acciones al momento de la terminacin; es decir, se divide el capital contable de la sociedad

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entre el nmero total de acciones de la misma, para obtener el valor real contable de ellas al momento de la venta.
b)

Se aplica un factor de actualizacin preestablecido al valor nominal original de las acciones, el cual puede ser: El incremento porcentual del ndice de precios y cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores, obtenido entre la fecha de inicio de la inversin hasta la fecha de terminacin del contrato El incremento porcentual de dicho ndice, pero relativo exclusivamente al ramo de la empresa receptora de los recursos El incremento porcentual del ndice nacional de precios al consumidor ms un premio, por el perodo en que la inversin estuvo aplicada en la empresa Valor de la empresa medido por los flujos de efectivo futuros descontados a valor presente.

De igual forma, en el contrato de inversin se estipula el plazo en que se llevar a cabo la terminacin. Si la sociedad decide terminar antes de tiempo la relacin financiera, tendra que pagar un sobreprecio o prima adicional a las mencionadas anteriormente para resarcir a la institucin de crdito del beneficio dejado de obtener por no haber llegado al trmino originalmente pactado. Si al finalizar el plazo pactado, la sociedad o sus accionistas no pueden recomprar las acciones en poder de la institucin financiera, tienen la obligacin de poner a su disposicin el paquete de acciones necesario para otorgarle el control de la empresa, y de esta forma venderla en la Bolsa Mexicana de Valores por medio de una emisin secundaria o entre inversionistas privados y recuperar su inversin. As, los accionistas originales y mayoritarios podran quedar fuera de la empresa de forma definitiva. 5.10. SINCA Estas siglas significan Sociedad de fondos de inversin administrados sociedades establecidas para el efecto, empresas en sus proyectos de

Inversin de Capitales. Son por casas de bolsa o por con el objetivo de apoyar a las expansin y crecimiento, al

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incorporarse como parte de los inversionistas de la organizacin apoyada, y en las que participan numerosos ahorradores para aportar su dinero, el cual ser invertido y administrado en su nombre, por la sociedad de inversin. En estricta teora, las SINCA y el capital de riesgo analizado anteriormente son lo mismo, pero se diferencian en que las SINCA son manejadas y sus fondos son aportados por personas fsicas o morales de carcter privado, y no por fondos oficiales de fomento al desarrollo industrial del pas o por instituciones del sistema financiero. Las SINCA, por consiguiente, se forman como fondos lucrativos a largo plazo; es decir, sus inversionistas aportan capital para generar nuevos recursos para el propio fondo, razn por la que buscarn empresas con alto potencial de crecimiento y una gran generacin de recursos adicionales, que sern los que les reporten en el mediano o largo plazo, el rendimiento de su inversin. Al igual que con el capital oficial de riesgo, las SINCA pactan, desde el principio de las negociaciones, la forma en que invertirn y la forma en que saldrn de la empresa apoyada, pues su objetivo inicial, independientemente del rendimiento de su inversin (razn por la que fue creada la sociedad de inversin), es apoyar a las empresas a desarrollarse, y una vez logrado el crecimiento y consolidacin de la empresa en su medio ambiente, saldrn de ella para invertir en nuevos proyectos de igual o superior atractivo. Las SINCA, adems de proporcionar recursos econmicos a las empresas, buscan apoyarlas con recursos humanos, desde el punto de vista tecnolgico y administrativo en los niveles de consejera directiva, y en muy raras ocasiones desde la ptica operativa. 5.11. SOFOL. Es la abreviatura de Sociedad Financiera de Objeto Limitado, y tienen por objeto captar recursos provenientes de la colocacin de instrumentos inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios, y otorgar crditos para determinada actividad o sector. Las Sofol pueden captar recursos del pblico exclusivamente mediante la colocacin de valores inscritos en el Registro Nacional de
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Valores e Intermediarios. Paralelamente, pueden obtener crditos de entidades financieras del pas y del extranjero, tanto privadas como de fondos gubernamentales de fomento. Con los recursos as captados, pueden otorgar crditos a la actividad o sector por el que hayan sido autorizadas, exclusivamente; por el contrario, tienen prohibido captar recursos de otras fuentes y colocarlos en crditos por operaciones, actividades o sectores distintos por los que fueron autorizadas. Las actividades o sectores principales en los que se han desarrollado las Sofol, son en el inmobiliario para el financiamiento de proyectos constructivos y adquisicin individual de unidades habitacionales, y en el automotriz para el financiamiento de vehculos. Con una planeacin adecuada, las empresas pueden constituir una Sofol que financie sus operaciones comerciales, en apoyo de sus distribuidores y pblico en general y con ello adicionar un negocio financiero a su actividad comercial. ADQUISICION DE NEGOCIOS Manejaremos tres formas de negociar la adquisicin: 1. Con compras en efectivo 2. Por medio del intercambio de acciones. 3. Compras apalancadas COM PRAS EN EFECTIVO D E LAS CO M PAA S. Se analizarn dos casos: a) Adquisiciones de activos b) Adquisiciones de em presas en operacin. a) ADQUISICIO N ES DE ACTIVO S. En algunas ocasiones una empresa no es adquirida por su potencial de ingreso/utilidad, sino por una serie de activos en los que el adquirente est interesado. Si la empresa en su totalidad es adquirida, su valor de liquidacin ser a un precio razonable; si slo ciertos activos clave
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son comprados, stos no debern ser adquiridos a un valor mayor del mercado. Con el fin de determinar si la compra de activos es financieramente justificable, la empresa deber presupuestar tanto los costos como los beneficios de los activos. CASO. "El Juguete Mgico" est interesado en adquirir ciertos activos fijos de la fabrica "TQM", que ha experimentado prdidas en los ltimos cinco aos, y quiere vender todo, no slo deshacerse de ciertos activos fijos. En el cuadro 1 se presenta un balance general condensado de la compaa "TQM".

CUADRO 1 BALANCE GENERAL DE LA COMPAA TQM ACTIVOS PASIVO Y CAPITAL SOCIAL Efectivo $ 4,000.00 Pasivo total $ 160,000.00 Cuentas por 16,000.00 Capital social $ 224,000.00 cobrar Inventarios 12,000.00 Torno negro 12,000.00 Torno rojo 60,000.00 Torno azul 50,000.00 Terrenos y 230,000.00 edificios Activos totales $ 384,000.00 Pasivo/capital $ 384,000.00 social, total "El Juguete Mgico" adquirira todo el negocio, sin embargo necesita nicamente los tornos rojo y azul, el terreno y los edificios, por lo que,
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despus de deliberar, decide vender posteriormente las acciones, los inventarios y el torno negro por $ 32,000. Las cuentas por cobrar estaran representando el valor de las acciones: Inventarios $12 000 + torno negro $12 000 + CxC $16 000 = $40 000. Dado que tambin hay $ 4,000 en efectivo, "El Juguete Mgico" obtendr $ 36,000 por exceso de activos ($32 000 + $4 000). Al vender los inventarios y el torno negro, adems de quedarse para uso propio con los terrenos y edificios y con el torno rojo y azul, prcticamente desmantel a la empresa TQM "TQM" vende la compaa en su totalidad por $ 42,000.00, lo cual significa que "El Juguete Mgico" tendr que pagar a los acreedores de la empresa $160,000. y a sus dueos $ 42,000. El desembolso real requerido por "El Juguete Mgico" despus de vender los activos no requeridos ser de $ 160,000.00 + $ 42,000.00 - $ 36,000.00 = $ 166,000.00. En otras palabras, a fin de adquirir el uso de los activos deseados (tornos rojo y azul, adems de edificios) y los beneficios y prdidas fiscales de la compaa "TQM", El "Juguete Mgico" deber pagar $166,000.00. Las entradas de efectivo a valor presente despus de impuestos que espera obtener del nuevo equipo a utilizar, son de $ 32,000.00 por ao para los primeros cinco aos, y de $ 30,000.00 por ao para los siguientes cinco aos, considerando como costo de capital el 10%, el cual sera la Tasa de descuento, como se muestra en el cuadro 2. CUADRO 2 ANALISIS DE LA ADQUSICIN DE LOS ACTIVOS FIJOS POR EL JUGUETE MAGICO Aos Flujo de efectivo $ 0 - 166,000 1a5 32,000 6 30,000 7 30,000
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8 9 10 Valor presente neto

30,000 30,000 30,000 25,920

Puesto que el valor presente neto de $ 25,920 es mayor que cero, "El Juguete Mgico" debe considerar la adquisicin de la compaa "TQM" como una inversin aceptable. Por supuesto, si "El Juguete Mgico" tiene formas alternativas de obtener activos similares o si debe racionar su capital, la adquisicin puede o no realizarse. Siempre que la empresa realice adquisiciones que tengan valores presentes netos positivos, el valor de mercado de la empresa debera aumentar. Mtodo del Valor Actual (VA). El criterio de decisin denominado flujo de efectivo descontado, que se llama tambin con frecuencia mtodo del valor actual, incorpora todos los elementos que componen los criterios del presupuesto de capital en una sola gua consistente que indica si el proyecto propuesto se debe aceptar o rechazar. El procedimiento general en que descansa este procedimiento, consiste en determinar si el valor actual (VA) de los flujos futuros esperados justifica la Inversin. Si el VA es mayor o igual que la Inversin, el proyecto propuesto se acepta. Si el VA es menor que la Inversin, el proyecto se rechaza. Para determinar el VA de las futuras entradas (Anualidades), stas deben ser descontadas a una Tasa igual o mayor al costo de capital promedio ponderado (CCPP) de la empresa. Descontar un flujo de efectivo que se recibir en el futuro, significa traerlo al da de hoy a su valor presente, considerando una Tasa que puede ser el rendimiento esperado o el CCPP, entre otras. Para ello, se aplican las siguientes frmulas:
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BASE BUFETE DE ASESORA Y SERVICIOS EMPRESARIALES, SC REESTRUCTURACIN FINANCIERA 2010 1.

Si las Anualidades son iguales ao con ao y se obtienen al finalizar cada uno de esos aos, la frmula para determinar el Valor Actual, es: 1 (1 + i ) N se aplica una sola vez
i

VA = A

2.

Si las anualidades son mixtas ao con ao y se obtienen al finalizar cada uno de esos aos, la frmula para determinar el valor actual es:
-N

VA = A ( i + 1 )

se aplica para cada anualidad

b) AD Q UISICIO NES DE EM PRESAS EN O PERA CI N. Las adquisiciones de empresas que siguen operando se analizan mejor empleando las tcnicas de presupuesto de capital, como las descritas en el caso anterior. Sin embargo, estas tcnicas poseen la desventaja de la estimacin correcta de los flujos de efectivo y la estimacin de riesgo. Si una empresa decide adquirir una compaa que tiene una estructura financiera considerablemente diferente a la de ella, los efectos de la nueva estructura de capital sobre el costo total de la empresa deben ser estimados, ya que la nueva estructura modificar forzosamente el riesgo financiero. Ejemplo La empresa "Dorada" est contemplando la adquisicin de la compaa "Plateada", la cual puede ser comprada por $120,000.00 en efectivo. La empresa "Dorada" presenta un alto grado de apalancamiento, el cual es reflejado en su costo de capital de 30%. Debido a que la compaa "Plateada" tiene un bajo apalancamiento, la compaa "Dorada" estima que su costo de capital total bajar a 20% despus de la adquisicin.
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Puesto que el efecto de la estructura de capital menos riesgosa resultante de la adquisicin de la compaa "Plateada" no puede reflejarse en los beneficios de efectivo esperados, el costo de capital post-adquisicin (20%) debe usarse para evaluar los flujos de efectivo esperados por la adquisicin. Las entradas incrementales de efectivo predichas por la adquisicin propuesta son esperadas en un lapso de 15 aos. Estas entradas estimadas son: a) De $ 33,000 para los aos 1 a 7, b) $ 42,000 para los aos 8 a 12 y c) $ 26,000 para los aos 13 a 15. El Valor Presente Neto de la adquisicin (salidas menos entradas de efectivo a valor presente) es de $ 40,150 > a cero, por lo tanto la adquisicin es aceptable. Observe que si el efecto de la estructura de capital modificada sobre el costo no hubiera sido considerado, la adquisicin no se hubiera aceptado, dado que el Valor Presente Neto a la Tasa de descuento del 30% del costo de capital es - $ 9,200.00, que es menor que cero. ADQUISICIONES MEDIANTE EL INTERCAMBIO DE ACCIONES En la mayora de los casos las empresas son adquiridas a travs el intercambio de acciones comunes. La empresa que adquiere intercambiar sus acciones con la empresa que es adquirida, de acuerdo con una razn predeterminada. Dicha razn determinada bien puede ser la UPA (utilidad por accin). Este ndice es muy importante, ya que afecta los diversos criterios financieros que son utilizados por los accionistas existentes y potenciales al evaluar las acciones de la empresa. ADQUISICIN POR MEDIO DE COMPRAS APALANCADAS Cuando una empresa piensa en realizar una adquisicin, primeramente debe empezar por planificar el proceso de la misma para terminar con la planificacin de cmo hacer de la adquisicin un xito despus del
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cierre. PROCESO DE ADQUISICIN Desarrollar un plan estratgico para toda la empresa

Conducir una evaluacin posterior a la auditoria de la adquisicin

Desarrollar la adquisicin de acuerdo con un plan estratgico y un equipo

Efectuar la integracin, cierre y posterior al cierre

Bsqueda activa de la empresa, objetivo

Negociar y estructurar la adquisicin

Seleccionar las empresas objetivo

Varios estudios indican que cuando una empresa decide comprar a otra, los accionistas de la corporacin adquirente pueden muy bien esperar un decremento en el precio de sus acciones cotizadas en el mercado, comparado con el precio de sus competidores, y un retorno sobre la inversin que tambin ser menor que el proyectado por la administracin antes de la adquisicin. A menudo es ms fcil, y ciertamente ms rpido, comprar participacin de mercado, que construirla de la nada. Objetivos de la Adquisicin: 1. Apoyar la ampliacin de la participacin en el mercado.
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2. Crear nuevas lneas de negocios en mercados nuevos o relacionados 3. Adquirir una empresa en la misma lnea de negocios. 4. Establecer barreras para la entrada en el mercado de otros posibles competidores. 5. Eliminar a un competidor. 6. Tener acceso a nueva o mejor tecnologa. 7. Obtener nuevos mercados y/o nuevos clientes. 8. Adquirir instalaciones manufactureras, de distribucin, venta y administracin. 9. Obtener derechos de mercadotecnia y/o de produccin, para incrementar la cobertura. 10. Adquirir un negocio no relacionado para conseguir una mezcla en los ciclos econmicos o para equilibrar un portafolio. 11. Obtener un suministro consistente de materia prima de buena calidad. 12. Invertir efectivo excedente, que de otra manera quedara ocioso. Para cumplir con estos objetivos ser necesario realizar una evaluacin del estado presente de los nichos en los que opera el negocio: La posicin actual del negocio en el mercado. Influencias presentes de mercado. Los puntos fuertes y dbiles. Facilidades, equipo y capacidad de produccin. Fuerzas de distribucin. Participacin en el mercado y tendencias de esas participaciones. Niveles de tecnologa. Producto nico y diferenciacin de servicios frente a la competencia. Anlisis de cada competidor significativo. Relaciones con proveedores. Condicin financiera. La proyeccin de las dinmicas del mercado para los nichos de mercado del negocio, para los prximos tres a cinco aos. Necesidades de los clientes. Restricciones reguladoras. Cambios tecnolgicos. La definicin de asuntos crticos y prioridades.
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Las opciones para el negocio por los prximos tres a cinco aos Una propuesta de las operaciones estratgicas, que incluye: Los nichos especficos de mercado que han de cubrirse. Tipos especficos de productos y servicios. Niveles de calidad. Mtodos de distribucin. Objetivos financieros, como: Rendimientos buscados sobre la inversin. Ingreso neto real (sin inflacin). Crecimiento del flujo de efectivo del porcentaje a lo largo del tiempo Dividendos a los accionistas Definicin de la estabilidad financiera, incluyendo algunas razones, como el capital de trabajo, la razn de pasivo a capital, y la clasificacin buscada como una empresa de primera clase. El financiamiento debe estar en orden o rpidamente disponible dentro del tiempo estimado para cumplir la misin de crecimiento por medio de la inversin externa en adquisiciones, coinversin o por otros medios. Conocer cules son las necesidades que deben satisfacerse al realizar una adquisicin, es decir, si se quiere: Un negocio y gente con una cultura compatible a la empresa compradora. Una administracin que se quede y contine operando y administrando el negocio de acuerdo con su estilo y mtodos. Atraer y retener buenos funcionarios actualmente empleados en el negocio que compra. Comprar participacin en el mercado Tecnologa baja, mediana o alta. Que el negocio adquirido encaje de manera natural con su actual negocio. Un negocio independiente no relacionado con sus nichos industriales. Reducir en volumen las oscilaciones cclicas.
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Bienes y servicios de alta, mediana o baja calidad. Artculos corrientes de consumo. Mrgenes de utilidad bruta altos, bajos o promedio. Acciones, planta industrial o equipo. Negocios de capital intensivo. Asociarse o coinvertir con alguien que ya est en el mercado que usted busca. La entrada al mercado internacional. Poseer todo, la mayora o la minora del negocio. Crear valor de largo plazo o utilidades de corto plazo. Negocios independientes, no relacionados, mejor que adiciones, a las lneas de productos o a los negocios relacionados. Evitar sindicatos laborales. De cualquier forma no siempre se dispone del dinero suficiente para llevar a cabo la transaccin, por lo que se recurre al endeudamiento, mismo que provocar una carga financiera que deber ser considerada en los resultados de la inversin. Se estar entonces pensando en la capacidad de endeudamiento de que disponga la empresa compradora, recurriendo al apalancamiento o leverage financiero. Esto pondr de manifiesto el aprovechamiento que la empresa pueda hacer de los recursos ajenos en contraposicin de los propios, siempre y cuando se cumpla con dos condiciones bsicas: 1. Que la rentabilidad de la inversin sea superior al costo del endeudamiento. 2. Que el flujo financiero sea suficiente para pagar sus deudas. Las compras apalancadas se refieren entonces al proceso por medio del cual un inversionista adquiere una empresa con el fin de reestructurarla, procediendo posteriormente a revenderla para obtener una ganancia. Proceso de una Compra Apalancada Como en toda compra de una empresa, apalancada o no, ser
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necesario estimar el clculo del flujo futuro de la empresa que se desea adquirir, ya que ste demostrar la plusvala de la inversin que se espera realizar. De esta forma, el apalancamiento estar ligado a la capacidad de la empresa para generar los rendimientos suficientes para hacer frente al costo financiero del endeudamiento. Alternativas de Financiamiento. Existen diversas alternativas de financiamiento que pueden ser visualizadas por el inversionista en la compra de la empresa que desea adquirir, entre las cuales encontramos: Deuda avalada con garantas reales: Hipotecas Plizas de crdito Pagars. Deuda pura: En la que intervienen bancos especializados, financiando desde 30 hasta 70% de la operacin. Emisin de acciones preferentes con un alto grado de rentabilidad debido al riesgo de la operacin. Otras formas: Se utiliza la compensacin por medio de acciones nuevas. Venta y renta de los activos (Iease back). Venta o renta de activos improductivos. Colocacin de acciones entre el personal, clientes, proveedores; , etctera. Existen diferentes modalidades de Compras Apalancadas (buy out), entre las que podemos destacar: Leveraged buy out Management buy out Leveraged buy in Leveraged cash out.
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Leveraged buy out (LBO) Es la operacin por medio de la cual la empresa que desea comprar, recurre al endeudamiento para adquirir los ttulos (acciones) cotizados en la bolsa de la empresa que desea adquirir. Si el costo financiero de los recursos empleados es inferior a la rentabilidad esperada por la operacin y se obtiene el efecto de palanca financiera, entonces la operacin es posible. El financiamiento de la operacin se obtiene con recursos ajenos (por ejemplo, una emisin de deuda), sin tener que utilizar los propios. Debe considerarse que las cargas financieras producidas como consecuencia del endeudamiento sern deducibles del impuesto de las sociedades, sin dejar de considerar el ahorro en la participacin de utilidades a los trabajadores generado por el crdito. Aplicacin de compras apalancadas. Su aplicacin podra utilizarse perfectamente en empresas con las siguientes caractersticas: 1. Con tradicin en el mercado, que carecen de estructuras financieras para un fuerte crecimiento. 2. Con activos importantes valuados a valor histrico, en donde su capacidad de financiamiento como bien real es muy superior, por lo que la utilizacin del le verag e sera de fcil realizacin. 3. Con problemas de sucesin en donde los herederos no desean seguir con la tradicin familiar. 4. Cierto cansancio producido por pocas de recesin, sobre todo si stas son prolongadas. Como resultado de la aplicacin del leverage es muy probable que se origine: Reaccin del personal. Reaccin de los clientes habituales de la empresa. Reaccin de los proveedores habituales de la empresa. Temor a posibles reacciones de la parte vendedora en caso de
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fracaso del proyecto. Estrategia ante los representantes del personal, etctera.

Leveraged buy in (LBI) Es cuando una empresa es adquirida por apalancamiento (le verag ed )y adems se incluye como condicin de la empresa compradora el cambio del equipo directivo. Leveraged cashout (LCO) La empresa adquirente paga a los accionistas vendedores una parte en efectivo y otra con acciones de la nueva sociedad creada, o bien sobre la base de bonos u obligaciones que pueden ser convertibles o no. La ventaja de este sistema es que, por lo general, resulta mucho ms sencilla esta operacin para el adquirente que tener que coloca los valores en el mercado. Management buy out (MBO) Consiste en la adquisicin de la empresa por todos o parte de los directivos de la misma. Es decir, los ejecutivos de la empresa que desea ser vendida por diferentes razones, la adquieren para s. Cuando esta operacin va acompaada por un endeudamiento se le denomina m anagem ent leveraged buy. out Frecuentemente estas operaciones se plantean como solucin lmite para las empresas familiares, donde la direccin se deteriora por efecto de cambios generacionales, el endeudamiento es excesivo, se entra en fase de obsolescencia, etctera. COSTO DE CAPITAL ENFOCADO AL REFINANCIAMIENTO DE PASIVOS Estructura ptima de Capital. La estructura de capital es un rea importante en la toma de decisiones
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ya que tiene un efecto directo sobre el costo de capital, las decisiones de presupuestacin de capital y el valor de mercado. Dicho sea de otro modo, la Estructura del Capital se determina mediante la combinacin del pasivo a largo plazo y el capital social que una empresa utiliza al financiar sus operaciones. Debido a su estrecha vinculacin con el precio de las acciones, el administrador financiero debe verificar el funcionamiento de la estructura del capital a fin de proporcionar el beneficio mximo a los propietarios de la empresa. La estructura de capital fijada como meta, es la mezcla de deudas de largo plazo (Costo del Pasivo), acciones preferentes (Costo de Capital Preferente), acciones comunes (Costo de Capital Comn) y las utilidades retenidas con la cual la empresa planea financiar sus inversiones. Dicha meta puede cambiar a lo largo del tiempo a medida que varan las condiciones, pero en algn momento dado la administracin de la empresa tendr una estructura especfica de capital en mente y las decisiones individuales de financiamiento debern ser consistentes con esa meta. Si la razn real de endeudamiento es inferior al nivel fijado corno meta, el capital para expansin probablemente se obtendr mediante la emisin de deudas, mientras que si la razn de endeudamiento se encuentra actualmente por arriba del nivel fijado como meta, probablemente se vendern acciones. COSTO DE CAPITAL El costo de capital se define como la tasa de rendimiento que una empresa debe obtener sobre sus inversiones para que su valor de mercado permanezca inalterado. Tambin puede considerarse como la tasa de rendimiento requerida por los proveedores de capital en el mercado a fin de atraer el financiamiento necesario a un precio conveniente. Al mantener el riesgo constante, los proyectos con una tasa de rendimiento inferior al costo de capital reducirn el valor de la empresa; los proyectos con una tasa de rendimiento superior al costo de capital aumentarn su valor.
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Para determinar el costo de los capitales que una sociedad utiliza para su operacin, debe considerarse la carga financiera que representa para la empresa el acudir a las fuentes de financiamiento a largo plazo y obtener de stas los recursos que habrn de inyectarse a la organizacin. Dicho de otro modo, para calcular el costo financiero del pasivo a largo plazo, del capital preferente, del capital social y el de las utilidades retenidas, todos ellos mezclados y combinados como un solo recurso, se hace imprescindible conocer por separado, el costo de cada una de esas fuentes y el monto con que participan en la estructura de capital que posee la empresa en un momento determinado.

COSTO DEL PASIVO El costo financiero explcito es el que tienen las fuentes de financiamiento expresamente definido, tal como la tasa de inters de un pasivo bancario. Desde este punto de vista, es el costo real de obtener recursos econmicos de una fuente de financiamiento, por un monto y un plazo especficos, a una tasa de inters predefinida. Independientemente del costo nominal del financiamiento (el costo nominal es la tasa de inters pactada en determinada operacin), existe la tasa real de inters, pues la tasa nominal no siempre es el costo real de la operacin, por las siguientes razones: a) b) c) d) e) Inters anticipado. Inters global y pagos parciales. Inters anticipado y pagos parciales. Inters deducible de impuestos. Inflacin.

Cabe hacer una comparacin de los distintos costos antes de impuestos, sobre una misma operacin de crdito, pero con diferentes formas de contratacin. Para el efecto, se supondr un prstamo bancario de $ 1 000 000 a tres meses y a una tasa nominal anual del 18%. Se plantean tres opciones
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de contratacin: 1er Caso. Intereses globales pagados por anticipado, con un solo pago de capital al final del plazo otorgado. El costo es el siguiente (para facilidad del ejemplo, los intereses se calculan sobre base mensual, en lugar de hacerlo sobre base diaria): Capital: Tasa de inters: Plazo: $ 1,000 000 18% anual 3 meses

Inters total de la operacin: ($1 000,000 x 0.18) / 12) x 3 = $ 45,000 Importe neto recibido al inicio de la operacin: $ 1 000,000 - 45,000 = $ 955,000 Costo real del crdito antes del ISR: 45,000 = 0.0471 / 3 x 12 = 18.84% 955,000

2o Caso. Inters global con amortizaciones peridicas de capital e intereses. El costo anual promedio es: Inters mensual pagado: $ 1,000 000 x 0.18 / 12 = $ 15,000 Costo real primer mes: $ 15,000 / 1,000,000 = 1.50% Costo real segundo mes: 15,000 / 666,666 = 2.25% Costo real tercer mes: 15,000 / 333,333 = 4.50% Costo anual promedio (1.5+ 2.25 + 4.5) / 3 X 12 = 33.00%
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Costo real del Crdito: 33.00%

3er Caso. Intereses globales anticipados con pagos parciales de capital. El costo es el siguiente: Inters total pagado: ($ 1,000 000 x 0.18) / 12 x 3 = $ 45,000 Monto neto recibido: $ 1,000 000 45,000 = $ 955,000 Al hacer pagos parciales, se considera que durante el plazo total se tuvo disponible, como promedio, la mitad del dinero, es decir: $ 955,000/2 = $ 477,500 Costo real del financiamiento: $ 45,000/477,500 = 9.42% Costo anual real: 9.42%/3 x 12 = 37.68% Costo Real del Crdito: 37.68% Efecto de los impuestos por la deducibilidad de los intereses. Dado que para efectos fiscales el costo de los recursos es deducible de impuestos, por este simple hecho el fisco participa, junto con la empresa que ha recibido el financiamiento, del costo que su obtencin ha generado, de tal manera que la tasa nominal o los pagos peridicos por este concepto no representan, por si mismos el costo real del financiamiento, sino hasta que se deduzca la porcin en que el fisco absorba la parte proporcional de cada gasto. Supngase un crdito directo por $ 1,000 000 a 90 das, a una tasa de inters mensual vencido del 1.5% (equivalente al 18% anual). La tasa de impuesto sobre la renta es del 30%.
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Se pide: Determinar la tasa real del financiamiento despus de ISR. Inters deducible Tasa nominal de inters 1.5% 1.5% 1.5% Importe del crdito 1,000,000 1,000,000 1,000,000 Inters nominal 15,000 15,000 15,000 45,000

Costo real del financiamiento: Inters trimestral efectivamente pagado $ 45,000 Inters despus de impuestos = Inters deducible x (1 tasa de ISR) = $45,000 x (1 - 30%) = $ 31 500 Costo real de inters despus de ISR: $31 500 = 0.0315 / 3 x 12 = 12.60% 1 000,000 En este caso, y como consecuencia de la deducibilidad de los intereses, la tasa nominal antes de impuestos de 18% anual, se convierte en una tasa real despus de impuestos del 12.60% anual.

COSTO DEL PASIVO A LARGO PLAZO El costo del pasivo a largo plazo se refiere a la tasa de inters anual que la empresa paga a cambio del financiamiento obtenido. Tambin se le conoce como el costo de la deuda a largo plazo. El costo de la deuda a largo plazo se clasifica en dos: a) Costo de la deuda antes de ISR. b) Costo de la deuda despus de ISR. Costo de la deuda antes de ISR (CDAISR) Es la tasa de inters nominal con la que se contrata el pasivo

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Frmula: I$ + (V N + EN) CDAISR = n________ VN+EN 2 CDAISR = Costo de la deuda antes de ISR I ($) = Inters en pesos VN = Valor Nominal de la deuda EN = Efectivo Neto n = Nmero de arios que dure la deuda Efectivo Neto: Se refiere a los ingresos o fondos netos que percibe la empresa una vez deducido al valor nominal de la deuda, las comisiones o descuentos que se originan con dicho financiamiento. EN = VN - COMISIONES Y DESCUENTOS Costo de la deuda a largo plazo despus de ISR (DISR). Al darle efecto a la tasa de impuesto sobre la renta, el gobierno federal absorbe parte de los gastos (incluyendo los intereses) en la misma proporcin en que la tasa de impuestos afecta a las utilidades de aqulla. Este costo o tasa, es el que se utiliza para calcular el costo de capital promedio ponderado, y es la tasa de inters real que ocasiona la deuda despus de haber deducido el ISR correspondiente (28%). Debido a que el inters que se paga por la deuda es deducible de los ingresos para efectos del ISR, se origina un ahorro fiscal para la empresa debido a que el gobierno paga una parte de dicho costo. Frmula: CDDISR = CDAISR (1- TASA ISR) Donde: CDDISR = Costo de la deuda despus de ISR CDAISR = Costo de la deuda antes de ISR
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Problema: La Productora S.A. planea la venta de 800 bonos, con valor nominal de $800 000 para pagar a 20 aos, con una tasa de inters anual del 19%. La empresa decide colocar directamente los bonos. Se pide: a) Determinar el CDAISR. b) Determinar el CDDISR. c) Cul es el inters real de la deuda despus de ISR si es que la empresa obtuviera Utilidades antes de Intereses e ISR (UAII) de $630,000. Solucin: I + (VN EN) a) CDAISR = n = 152,000 + [(800,000-800,000) / 20] VN+EN 800,000+800,000) / 2 2 = 152 000 = 0.19 = 19% 800 000 b) CDDISR = (1 - TASA ISR) = 19% (1 - .30) = 13.30% c) En el supuesto de que la empresa no tuviera deuda ni intereses a pagar: UAII $630/000 Intereses ----------UAISR 630,000 Tasa ISR 30% ISR a pagar 189 000 La empresa tiene financiamiento y por lo mismo paga intereses (800 000 x .19 = $152 000) : UAII $630,000 Intereses (152 000) UAISR 478 000 Tasa ISR 30%
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ISR a pagar 143 400 $189 000 143 400 = $45 600 ahorro fiscal $800,000 X 13.30% = $106 400 inters real $152 000 106 400 = $45 600 El gobierno deja de percibir ISR de $45 600 debido a que permite a la empresa deducir los intereses de su deuda. Comprobacin: $152,000 intereses X 30% = $45 600 $ 152 000 45 600 = $106 400 inters real

Problema: La Productora S.A. emite 800 bonos con valor de $1 000 cada uno, para pagar a 20 aos, con una tasa de inters anual del 19%, los cuales coloca a travs de la Bolsa de Valores pagando un 5% de comisiones, por garantizar la colocacin de los bonos entre el gran pblico inversionista. Se pide: a) Determinar el CDAISR. b) Determinar el CDAISR. c) Determinar el inters real de la deuda despus de ISR. Solucin: a) Comisiones = ($800/000) (0.05) = $40,000 Intereses = $800 000 x .19 = $152 000 EN = $800,000-$40,000 = $760,000 I + VN - EN CDAISR = ____n___ = 152,000+[(800,000-760,000)/20] VN+EN (800,000+760,000) /2 2
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= 152 000 + 2 000 = 19.74% 780 0 b) CDDISR = 19.74% x (1 - 0.30) = 0.13818 ($800 000) (0.13818) = $110 544 = Inters real $152,000 110 544 = $41 456 horro fiscal $110 544 / $800,000 = 0.13818 = 13.818% tasa inters real

Problema: La Industrial S.A. le proporciona la siguiente informacin al 1 de enero de 2010: Caja y bancos: $20,000 Cuentas por cobrar: $100/000 Inventarios: $240/000 Activos fijos: $640,000 Cuentas por pagar a corto plazo: $20/000 Crditos refaccionarios: $300,000 a un plazo de 15 aos, con tasa de inters anual del 16%. 400 acciones comunes a $1,000 c/u. 100 acciones preferentes a $1,000 c/u, con un dividendo preferente del 11% anual. Utilidades retenidas ? Al 31 de diciembre de 2010 sus UAII son de $148,000. Se pide: a) Determinar la estructura financiera (Estado de situacin financiera) de la empresa al 1 de enero de 2010.
b) c)

Determinar el CDDISR al 31 de diciembre de 2010. Si la empresa decidiera retener las utilidades obtenidas al 31 de diciembre de 2010 por $148 000, cul sera la estructura financiera de la empresa al 31 de diciembre de 2010?

d) Elabore el Estado de resultados a la misma fecha, hasta


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determinar la utilidad neta disponible para los accionistas comunes.

Solucin: a) La Industrial, S.A. Balance General al 1 de enero 2010 PASIVOS A corto plazo: Cuentas por pagar A largo plazo: Crdito refaccionario $300,000 CAPITAL CONTABLE Capital Comn $400,000 Capital preferente $100,000 Utilidades retenidas $250,000 Pasivo + capital $1,250 000

ACTIVOS Activos circulares: Caja y bancos $200,000 Cuentas por cobrar Inventarios Activos Fijos

$ 20,000 $ 100,000 $ 240,000 $ 890,000

Total de activos

$1 250 000

b)

c)

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d)

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COSTO DEL CAPITAL PREFERENTE El costo componente de las acciones preferentes que se usa para calcular el promedio ponderado del costo de capital es igual al dividendo preferente dividido entre el precio neto de la emisin, o el precio que la empresa recibir despus de deducir los costos de flotacin. Las acciones preferentes representan un tipo especial de inters sobre la propiedad de la empresa. Los tenedores de acciones preferentes deben recibir sus dividendos establecidos antes de distribuir de cualesquiera utilidades a los tenedores de acciones comunes. Ya que la accin preferente es una forma de propiedad, se espera que las utilidades procedentes de la venta de acciones de este tipo se mantengan por un lapso indefinido. El monto de dividendos de acciones preferentes que deben pagarse anualmente antes de que las utilidades se distribuyan a los tenedores de acciones comunes, puede establecerse en trminos monetarios o como porcentaje del valor nominal o paritario de la accin. Dado que el capital social preferente est conceptuado por la Ley del Impuesto Sobre la Renta igual que el capital social comn, los dividendos pagados tanto por el preferente como por el comn no son deducibles de impuestos, razn por la que no es necesario hacer el ajuste del costo de estas fuentes de recursos despus de impuestos. Paralelamente, es indispensable acotar que de acuerdo con la Ley General de Sociedades Mercantiles, artculo 113, se reglamenta que las empresas que emiten acciones de voto limitado tienen la obligacin de garantizar un dividendo mnimo anual del 5% sobre el valor de las acciones a sus tenedores. Para determinar el costo de obtencin del capital social preferente, se procede bajo la misma mecnica que se utiliza para calcular el costo del
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pasivo, es decir: CAP = DP $ EN EN = VN - CF En donde: CAP = Costo d acciones preferentes DP = Dividendos preferentes anual en pesos EN = Efectivo Neto recibido VN = Valor nominal de la accin preferente Cf = Costos de flotacin Cabe aclarar que por importe neto recibido por cada accin, se entiende el valor de la colocacin de la misma menos los costos de flotacin incurridos. Dentro del precio de colocacin puede existir una prima por encima de su precio nominal la cual tambin se considera para el clculo. En muchas ocasiones el valor nominal de la accin, tanto comn como preferente, no es igual a su precio de colocacin, ya que se puede colocar una accin con cuatro valores diferentes: A la par. Significa que se puede vender a los futuros adquirentes al mismo precio que el reflejado en el valor nominal de la accin. Se refiere a empresas de nivel medio en cuanto a tradicin empresarial, riesgo y beneficios. Sobre la par. Es cuando se cobra una prima por encima del valor nominal de la accin, para compensar el beneficio que los nuevos adquirentes obtendrn por la inversin que han realizado en una empresa en marcha y productiva. Las acciones que se colocan sobre la par son las de empresas sumamente redituables y cuyos accionistas actuales, o la empresa misma, buscan obtener algn beneficio adicional para compensar el que obtendrn los nuevos inversionistas por su ingreso a la sociedad. Bajo la par. El precio de colocacin de la accin es inferior a su valor nominal. Las empresas que proceden de esta forma, generalmente son empresas con una situacin no muy slida y de
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alto riesgo. Venden las nuevas acciones a un precio menor para compensar a los nuevos accionistas el elevado riesgo en que incurren por el ingreso a la sociedad. Sin valor nominal. Son acciones que en su cuerpo no se menciona el valor nominal al cual se emiten, y corresponde a empresas de gran tradicin y confianza en el medio. El precio de colocacin es el que el mercado est dispuesto a pagar al momento de la colocacin. Costo de las Acciones Preferentes (CAP) Dado que los dividendos preferentes se pagan a partir de las utilidades despus de impuestos (flujos de efectivo), no se requiere de un ajuste fiscal como sucede en el costo de la deuda a largo plazo, es decir, los dividendos preferentes a diferencia de los intereses o gastos financieros, no son deducibles de los ingresos y por lo tanto no producen ahorros fiscales. Frmula: CAP = DP($) EN EN = VN FC Donde: FC = Costos de flotacin DP($) = Dividendos preferentes (en pesos) VN = Valor nominal Costos de Flotacin. Se refieren a las comisiones, descuentos y cualquier otro gasto pagados a los intermediarios encargados de colocar los ttulos de crdito. Problema; La Productora S.A. proyecta emitir 800 acciones preferentes con un valor nominal de $1 000 c/u, que pagarn dividendos anuales del 9%: $800 000 x 9% = $72 000 Se espera que el costo de emitir y comercializar las acciones ser de
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$50 por accin: 800 acciones x $50 = $40 000, costo de flotacin Determine el Costo de las Acciones Preferentes. CAP = $72,000 / (800,000 - 40,000) = 0.09473 = 9.473% CAP por accin = $90 / ($1000-$50) = 0.09473 = 9.473% COSTO DEL CAPITAL COMN El costo de las acciones comunes no es tan fcil de calcular como el costo de pasivo o el costo de las acciones preferentes. La dificultad surge por la definicin del costo de la accin comn, que se basa en la premisa de que el valor de una accin en una empresa est determinado por el valor presente de todos los dividendos futuros que se suponen deben pagarse sobre la accin. La tasa a la cual se descuentan estos dividendos previstos para determinar su valor presente representa el costo de la accin comn. El supuesto bsico sobre el que se calcula el costo de la accin comn es que el valor de una accin es igual al valor presente de todos los dividendos futuros que se espera pagar sobre la accin en un lapso indefinido. No todas las ganancias se desembolsan como dividendos, pero se espera que las utilidades retenidas y reinvertidas, promuevan dividendos futuros. A la larga se prev un dividendo final o de liquidacin, que representa en realidad la distribucin de los activos de la empresa. Ya que la empresa se considera como una actividad dinmica de vida ilimitada/ no tiene que especificarse el dividendo final. Otro supuesto necesario es que la tasa de crecimiento de los dividendos y utilidades es constante respecto a un tiempo. Este supuesto implica un pago continuo de dividendos (dividendos por accin que representa un porcentaje constante de utilidades por accin) por parte de la empresa. Se supone que la tasa de crecimiento prevista es medible, por lo general con base en el crecimiento previo de las utilidades logrado por la empresa. Un ltimo supuesto para definir el costo de la accin comn se refiere al riesgo de una empresa segn lo consideren los actuales y futuros tenedores de acciones. En el caso de la accin comn, se supone que las empresas consideradas por los inversionistas como igualmente
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riesgosas (que tienen el mismo grado de riesgo comercial y financiero) vern descontadas sus utilidades previstas a la misma tasa. Costo del Capital Comn La emisin de acciones comunes para aumentar el capital social de la empresa, generalmente se realiza cuando se tiene un proyecto de expansin y los recursos propios (incluyendo las utilidades retenidas) no son suficientes para financiar la totalidad del proyecto, o bien, cuando no se desea incrementar el apalancamiento por la contratacin de nuevos pasivos que financien el proyecto a desarrollar. La colocacin del nuevo capital social conlleva, adems del costo directo del capital por concepto de dividendos a decretar en el futuro, costos flotantes de colocacin que pueden ser importantes, para el caso de la oferta pblica. Por tal motivo, al evaluar la emisin de acciones nuevas desde un punto de vista cuantitativo, es indispensable tomar en consideracin una estimacin de los costos de flotacin en que se puede incurrir por la emisin. Los costos de flotacin incluyen, por lo general, gastos tales como: Gastos de impresin de las acciones. Comisiones para el agente colocador. Honorarios de los analistas del agente colocador. Honorarios a la calificadora por la calificacin otorgada a la accin. Variaciones en el precio de las acciones, respecto del valor nominal de las mismas. Otros gastos de los agentes colocadores o de organismos gubernamentales, tales como el Instituto Nacional para el Depsito de Valores, S.A. (INDEVAL). Cuando la colocacin de las acciones es a travs de oferta pblica, es importante tomar en consideracin dos factores relevantes: Los costos directos de la emisin de acciones. El anuncio de la nueva emisin de acciones puede provocar una disminucin en el precio de las acciones, cuando menos hasta que todo el nuevo capital haya sido pagado.

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Costo de las Acciones Comunes (CAC) Llamada tambin Costo de Capital Contable Comn Externo, se basa en la premisa de que el valor de la accin en una empresa est determinado por el valor presente de todos los dividendos futuros que se suponen deben pagarse sobre la accin comn. El costo de la accin comn est representado por la tasa que se aplica a los dividendos que se van a recibir en un futuro , y gracias a dicha tasa, esos dividendos o utilidades pueden traerse a su valor presente. El costo de las acciones comunes se define como la tasa a la que los inversionistas descuentan (traen a valor presente) los dividendos previstos de la empresa a fin de determinar el precio de la accin en el mercado. Dicha tasa est en funcin del costo libre de riesgo de los fondos que son ajustados contra el riesgo comercial y financiero de la empresa. Para medir el costo de las acciones comunes, se dispone de dos tcnicas: 1. Modelo MAPAC o Modelo de asignacin del precio del capital 2. "Modelo Gordon" ajustado por los costos de flotacin, o Modelo de evaluacin del crecimiento. Modelo Gordon Se basa en la premisa de que el valor de una accin es el precio o importe de todos los dividendos previstos que dicha accin proporcionar respecto a un plazo limitado. Frmula: CAC = Dividendo anual a pagar ($) + Precio de la accin (1 - FC%) g

Donde: g = tasa esperada de crecimiento o tasa anual proyectada de crecimiento en dividendos o utilidades. FC = Costos de flotacin
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La tasa de crecimiento (g) se basa en tasas histricas de crecimiento en utilidades o dividendos, que la empresa ha obtenido en forma constante durante aos. Si el crecimiento histrico de la empresa ha sido con altibajos, entonces g deber estimarse de alguna otra manera, como son las ventas proyectadas, presupuestos, factores competitivos, etc. Clculo de g: Para calcular g, se utilizan las tablas de Factores de Inters de Valor Futuro (FIVF) y a la vez utilizar la corriente de flujos de efectivo (utilidades obtenidas por la empresa) que se han tenido aos atrs. Problema: Con los siguientes datos, determine el factor de inters del valor futuro y la tasa de crecimiento esperada. En los ltimos 7 aos la empresa ha obtenido los siguientes flujos de efectivo (utilidades para los accionistas comunes): 2002 2003 2004 2005 1994 2006 2007 F.E. $1000 $1100 $1250 $1300 $1370 $1440 $1520 Formula: FIVF = FE del ao ms reciente FE del ao ms antiguo FIVF = $1520 / $1000 = 1.52 De conformidad con la tabla de FIVF, g = 6%

Problema: La Fabricante S.A. pide determinar el costo de las acciones comunes, si el precio de cada accin es de $500 y se espera pagar un dividendo por accin del 8% anual. Los dividendos que ha pagado en los ltimos 6 aos son: 2002 2003 2004 2005 2006 2007 F.E. $3000 $3100 $3300 $3500 $3600 $3800
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La empresa colocar directamente sus acciones entre el gran pblico inversionista, es decir, no incurre en costos de flotacin FIVF = $3800 / $3000 = 1.26666 = g = 4% Dividendo por accin = $500 x 8% = $40 CAC = $40_____ + 0.04 = 0.08+0.04 = 0.12 = 12% $500 (1-0) Dividendo = ($500) (12%) = $60 por accin Problema: En base al anterior problema suponga que existen costos de flotacin del 10% por accin. Determine el CAC. CAC = $40_______ + 0.04 = 0.0888 0.04 = 12.88% $500 (1- 0.10) Precio por accin = E N___ = $500 ($500 x 10%) = $450 = $500 1 FC % 1 0.10 0.90 O bien: Precio por accin = Dividendo por accin = $60 = $500 CAC .12 Problema; La Compaa Anhuac S.A. tiene capital social de $100,000 que representa el total de los activos que tiene la empresa. Estos activos generan un rendimiento del 15%. El capital social est representado por 100 acciones. Se pide: a) Determinar los dividendos o utilidades por accin. b) Si la empresa retiene utilidades de $15 000 de cunto sera el nuevo precio por accin? c) Despus de distribuir las utilidades, suponga que la empresa planea
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una nueva adquisicin de activos fijos que van a producir un rendimiento del 15%. Para poder comprarlos, la empresa proyecta emitir 50 acciones comunes a un precio de $1 000 c/u y costos de flotacin del 10% sobre las acciones. Le conviene a la empresa emitir las acciones comunes? d) Suponiendo que se llevara a cabo el proyecto de inversin. Qu sucedera con el precio de cada accin? e) Suponga que la empresa desea continuar pagando $150 de UPA tal y como vena ocurriendo. Qu tasa de rendimiento debern generar los nuevos activos fijos que se adquirieron en $45,000?

Solucin: a) $100 000 x 15% = $15 000 utilidades o rendimientos Dividendos por accin o UPA = $15,000 / 100 acciones = $150 Precio por accin original = $100,000 / 100 acciones = $1000 Nuevo precio por accin = ($100,000+15 000) / 100 acciones = $1150 O bien: $1000+UPA $150 = $1150
b)

c) Originalmente tiene activos de $100,000 Emite 50 acciones X $1000 = $50,000 EN = $50,000 5 000 = $45,000 $100,000 + 45 000 = $145 000 valor de activos Rendimiento o utilidades que obtiene la empresa: = $145,000 X 15% = $21,750 Originalmente $100,000 activos X 15% = $15,000 utilidad $15,000 / 100 acciones = $150 UPA Posteriormente obtiene utilidades de: $21 759 / (100+50 acciones) = $145 UPA
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No le conviene a la empresa emitir acciones comunes. Nuevo precio por accin = Dividendos p/accin = $145 = $966.67 CAC 0.15

d)

e) UPA $150 x 50 acciones = $7 500 de utilidad que deben generarse para que las nuevas acciones paguen $150 de UPA $100,000 X 15% = $15,000 utilidad que corresponde a 100 acciones = 7,500 Utilidad total $22 500 Dividendos p/ accin = $22,500 / 150 acciones = $150 Por consiguiente: Tasa de rendimiento = $7 500 / $45 000 nuevo capital = 16.6666% 15% es la tasa exigida o esperada por los accionistas (CAC) para los activos de $100,000, mientras que para los activos de $45 000 el CAC es de 16.6666%. Otra forma de calcularlo es la siguiente: CAC= $ 150 = 16.6666% $1000 (1-.10) En conclusin, los nuevos activos deben generar el 16.6666% de rendimiento, para que cada accin siga obteniendo $150 como dividendos. Si los nuevos activos no generan al menos este porcentaje, entonces no conviene la inversin.

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COSTO DE LAS UTILIDADES RETENIDAS La razn por la cual se debe asignar un costo de capital a las utilidades retenidas se relaciona con el principio de costo de oportunidad. Las utilidades de la empresa despus de impuestos pertenecen literalmente a sus accionistas. Los tenedores de bonos se ven compensados por los pagos de intereses y los accionistas preferentes por los dividendos preferentes, pero las utilidades que quedan despus de los intereses y de los dividendos preferentes pertenecen a los accionistas comunes, estas utilidades sirven para compensar a los accionistas por el uso de su capital. La administracin puede pagar sus utilidades bajo la forma de dividendos o puede retenerlas y reinvertirlas dentro del negocio. Si la administracin decide retener las utilidades, existir un costo de oportunidad implcito, los accionistas podran haber recibido las utilidades como dividendos y podran haber invertido este dinero en otras acciones, bonos, bienes races o cualquier otro activo. Por lo tanto, la empresa debera ganar sobre sus utilidades retenidas por lo menos tanto como lo que sus accionistas podran ganar sobre inversiones alternativas de riesgo comparable. Para calcular el costo de las utilidades retenidas (CUR) puede aplicarse uno de los tres mtodos siguientes:
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1. Modelo de Valuacin de los activos de capital 2. El enfoque de rendimiento en dividendos ms la tasa de crecimiento 3. El enfoque del Flujo de Efectivo Descontado Se estudiar el ltimo mtodo. Enfoque del flujo de Efectivo Descontado El CUR es la tasa de rendimiento que requieren los accionistas sobre el capital contable que obtenga la empresa al retener utilidades. El valor de las acciones est en equilibrio cuando la tasa de rendimiento requerida por los accionistas es igual a la tasa de rendimiento esperada por la empresa y por consiguiente, el precio de la accin es estable. Si es as, se dice que el valor de las acciones tiene un crecimiento de cero. No se espera que los dividendos crezcan ms de lo requerido, sino que permanezcan constantes, de tal forma que el valor presente de los dividendos futuros ir disminuyendo conforme al transcurso del tiempo. Las utilidades retenidas suelen considerarse como una emisin totalmente suscrita de acciones comunes adicionales. Puesto que las utilidades retenidas aumentan la participacin de los accionistas en los rendimientos de la empresa, se comparan dichas utilidades como nuevas acciones comunes. Si es as, puede suponerse que el CUR es igual al CAC . La gran diferencia entre el CUR y el CAC son los costos de flotacin, es decir, emitir acciones comunes significa gastos adicionales para la empresa en tanto las utilidades retenidas no ocasionan ningn gasto, por consiguiente la CUR siempre es menor al CAC. FRMULA: CUR = DIVIDENDOS ANUALES ($) + g PRECIO ACCIN Problema: La Xalapea, S.A. ha decidido retener utilidades de $70,000.
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Actualmente tiene 500 acciones comunes a $1,000 c/u y espera para el presente ejercicio, dividendos por accin de $80 y adems una tasa de crecimiento del 5%. Cul es el costo de la Utilidad Retenida? CUR = (80 / 1000) + 0.05 = 8% + 5% = 13% Rendimiento en % p/accin = Dividendo p/accin = $80 = 8% Precio accin 1000 El 8% es la tasa mnima exigida o esperada por los accionistas. Estrictamente hablando, las utilidades retenidas son el beneficio producido por el capital social comn invertido en la empresa despus del pago del impuesto sobre la renta y la participacin de utilidades a los trabajadores, y que por razones internas de la organizacin se decide mantenerlas dentro de ella. Por el simple hecho de ser utilidades, aun cuando no se decreten dividendos , tienen un costo de permanencia en la empresa. El dividendo decretado es, por lo tanto, el costo directo de los recursos provenientes del capital comn invertidos en la empresa, o lo que es lo mismo, el costo calculado para el capital comn ser, por extensin y analoga, el mismo costo asignado a las utilidades retenidas, ya que stas son propiedad de los accionistas comunes, dado que el capital preferente, al tener un dividendo mnimo garantizado, cobra peridicamente sus dividendos, Adicionalmente, para la determinacin del costo de las utilidades retenidas, existen distintas opciones de clculo, entre ellas la de considerar como costo de esos recursos el costo de oportunidad que representa para el accionista mantenerlos dentro de la empresa, razn por la cual bajo esta opcin, el costo de las utilidades retenidas ser igual al beneficio mayor que pudiesen obtener los accionistas en inversiones fuera de la empresa y a ttulo personal. Por lo general se considera el inters en renta fija ms alto, o el rendimiento promedio de las inversiones realizadas en la Bolsa Mexicana de Valores, que pudiesen obtener por las utilidades retenidas en caso de que stas estuviesen en su poder.
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Tratando de no ser simplistas, para aquellas empresas que carecen, por su propia naturaleza, de los datos suficientes para calcular matemticamente el costo financiero de sus utilidades retenidas, se podra optar por utilizar el costo de oportunidad ms alto que exista en el mercado de capitales, siempre y cuando sea congruente con la realidad de la empresa y del momento econmico por el que est atravesando el medio empresarial. Bajo esta ptica, se podra considerar alguno de los siguientes costos: Inversiones en renta fija a plazos de un ao o ms: Certificados de la Tesorera Pagars bancarios Obligaciones de empresas Bonos de deuda pblica Bonos hipotecarios, etctera. Rendimiento promedio de las inversiones en la Bolsa de Valores, por los ltimos doce meses. En este caso, se supone que el rendimiento histrico ser igual que el rendimiento futuro. Es una aseveracin difcil de ser cumplida. Rendimiento promedio de empresas con la misma actividad, cotizadas en la Bolsa Mexicana de Valores. Rendimiento de otros instrumentos de inversin a largo plazo, disponibles en el mercado, tales como bonos gubernamentales de largo plazo, metales, divisas, documentos nominados en dlares, etctera. Costo promedio anualizado de los crditos otorgados por la banca, a plazos de un ao o mayores. Considerar que las utilidades generadas en el ltimo ejercicio equivalen a un dividendo que ser pagado en el futuro, y que para considerarlo en el momento presente se elimina el factor g. En este caso, el costo de las utilidades retenidas se obtendra dividiendo las utilidades del ltimo ejercicio entre el capital contable de la empresa.

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COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO Estructura de capital Recordando lo mencionado en pginas anteriores, se entiende por estructura de capital la participacin de todas las fuentes de financiamiento en el fondeo de los recursos incorporados a la organizacin, sin importar si provienen de pasivos o de aportaciones de capital. Asimismo, el costo pon de capital se refiere a la participacin del costo de cada fuente de financiamiento dentro del costo total de los recursos incorporados en una organizacin dada. Cada una de las fuentes de capital tiene su propio costo de financiamiento sin embargo el efecto de una de ellas se interrelaciona con las dems fuentes, siendo necesario estudiar el efecto de un costo combinado que se le conoce con el nombre de Costo de Capital Promedio Ponderado. Resalta con mucho la teora desarrollada por Modigliani y Miller en 1958 en relacin con la estructura de capital, la cual originalmente contemplaba cuatro supuestos tericos bsicos, sobre los que se
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fundamentaba su teora. A partir de entonces, todos los autores e investigadores de la estructura de capital han desarrollado distintas variaciones y adecuaciones sobre la teora bsica estructurada por Modigliani y Miller (MM). Las cuatro suposiciones bsicas son las siguientes: a) Los mercados de capital son perfectos. La informacin es gratuita y se encuentra disponible para todos los inversionistas. No existen costos de operacin y todos los valores son divisibles al infinito. Se supone que los inversionistas son sensatos y que actan con sensates. b) Las futuras utilidades promedio de operacin de una empresa son representadas por variables subjetivas aleatorias. Se supone que los valores esperados de las distribuciones de probabilidades de todos los inversionistas son las mismas. La ilustracin MM implica que los valores esperados de las distribuciones de probabilidades de las utilidades en operacin esperadas para todos los perodos futuros, son las mismas que las utilidades en operacin actuales. c) Las empresas pueden ser clasificadas de acuerdo con las clases de rendimientos equivalentes. Todas las empresas dentro de una clase tienen el mismo grado de riesgo del negocio. d) Se supone que no existen impuestos sobre las utilidades de las corporaciones. MM retiran posteriormente esta suposicin.

COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO El Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP) se calcula con base en el costo real despus de impuestos de las distintas fuentes de recursos con que cuenta la empresa. Por Costo de Capital se entiende el costo relativo de cada fuente de recursos, respecto de la participacin que tenga cada una de ellas en el total de los recursos incorporados en la empresa. Dependiendo de la estructura de capital con que cuente cada firma, as como del costo individual de cada una de sus fuentes, ser el por ciento determinado como costo de capital de la empresa en un momento dado.
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A pesar de que se mantenga la estructura de capital objetivo, el costo ponderado del capital actual no se mantendr estable indefinidamente si se incorporan nuevos recursos dentro de la empresa. Si las empresas agregan en forma constante sumas de dinero durante un perodo dado, los costos, tanto del pasivo como del capital, empiezan a modificarse como resultado de la variacin del riesgo de la empresa y de los requerimientos de rendimiento de los nuevos inversionistas y, por lo tanto, el costo ponderado de capital se modifica. En teora, la forma de calcular el punto en el que el costo del pasivo y del capital incremental podran afectar la estructura del capital y a su vez incrementar el riesgo de la empresa, o desde otro punto de vista, el momento en que la incorporacin de los nuevos recursos no modifica la estructura de capital ni el costo ponderado de capital, es por medio de la siguiente frmula: Punto de = Utilidades retenidas equilibrio Proporcin del total Por punto de equilibrio (PE) se entiende el monto total de capital nuevo que se puede involucrar dentro de la empresa sin modificar el CCPP. Las utilidades retenidas son, precisamente, la parte de las utilidades totales de la empresa que no se pagarn por la va de los dividendos a sus accionistas. El CCPP se determina midiendo el costo de cada uno de los elementos del capital (pasivo a largo plazo, capital preferente y capital contable comn, el cual se forma del capital social ms utilidades retenidas), tomando como base la proporcin de participacin que tiene cada uno de esos componentes en la Estructura ptima de Capital (EOC). El efecto de la EOC es la maximizacin de las utilidades por accin y la EOC se logra cuando el pasivo a largo plazo, el capital comn, el capital preferente y las utilidades retenidas tienen el costo de financiamiento ms bajo, para lo que habra que determinar la proporcin de cada elemento dentro de la estructura. La forma de calcular el Costo de Capital Promedio Ponderado es por medio de la aplicacin de la siguiente frmula:
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CCPP = (proporcin Pasivo a largo plazo x CDDISR) + (proporcin acciones preferentes x CAP) + (proporcin acciones comunes x CAC) Para medir el costo de cada uno de los componentes del capital, pueden tomarse como referencia los valores contables o valores segn libros de cada uno de esos componentes. Ejemplo: Estructura ptima de capital Costo de Proporcin Capital Participacin Pasivos L.P. $75 400 12% 21.18% Acciones Preferentes 120 000 10% 33.71% Acciones Comunes 160 000 30% 45.11% Capital Contable 280 060 Total 356 000 100% La proporcin de participacin de cada componente de capital representa la estructura ptima de capital para la empresa.

Problema: Suponga que la empresa necesita obtener un financiamiento de $310 000 para llevar a cabo un proyecto de inversin que le redituar el 18% anual. a) En qu cantidad puede endeudarse la empresa en cada fuente de financiamiento, si es que desea mantener la misma estructura de capital (mismas proporciones de participacin)? b) Determine el Costo de Capital Promedio Ponderado. c) Le conviene a la empresa llevar a cabo el proyecto? Solucin: a) Financiamiento a obtener en cada fuente:
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Pasivos L.P. $310,000 x 21.18% = $65,658 Acciones Preferentes 310,000 x 33.71% = 104/501 Acciones Comunes 310,000 x 45.11% = 139,841 $310,000 A simple vista conviene emitir acciones preferentes puesto que pagan un 10% a cambio de obtener un 18%, sin embargo no es posible financiar los $310,000 exclusivamente con acciones preferentes, puesto que se perdera la proporcin de participacin en la que se encuentra la estructura ptima de capital. b) CCPP = (.2118 x .12) + (.3371 x .10) + (.4511x .30) = .1944 = 19.44% c) No le conviene a la empresa llevar a cabo el proyecto puesto que su rendimiento es del 18% comparado contra un CCPP de 19.44%.

Problema: La Internacional S.A. presenta la siguiente: Estructura Optima de Capital proporcin costo de capital 26% 15% 30%

Pasivo L.P. $130,000 Acciones Preferentes 100,000 Acciones Comunes 240,000 470,000

0.2766 0.2128 0.5106

La empresa planea un proyecto de inversin que le redituar el 25% de utilidades, y para ello necesita financiarse por la cantidad de $90,000. a) A qu fuentes recurre para el financiamiento sin que altere su proporcin de la estructura ptima de capital? b) Cul es el costo de capital promedio ponderado?
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c) Le conviene a la empresa llevar a cabo ese proyecto? Solucin: a) Pasivos L.P. Acciones Pref. Acciones Com.

($90,000) (.2766) = $24/894 ($90/000) (.2128) = $19,152 ($90,000) (.5106) = $45,954 $90,000

b) CCPP = (.2766 * .26) + (.2128 * .15) + (.5106 * .30) = .071916+.03192+.15318 = 0.257016 = 25.70% c) No conviene

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Problema: La Industrial, S.A. representa su estructura ptima de capital al 1 de enero de 2008: Estructura ptima de capital Pasivos a L.P. $250,000 Capital Preferente 56,000 Capital Comn(2000 acc.) 400,000 Costo capital 14% 11% 17% Proporcin 35.41% 7.93% 56.66%

Se pide: a) Determinar el CCPP al 1 de enero de 2008. En el transcurso de enero de 2008 obtiene un financiamiento de $140,000 conforme a los mismos costos de su capital y en la proporcin de su estructura ptima de capital. Sin embargo, la emisin de sus acciones comunes origin costos de flotacin del 2% y se espera una tasa de crecimiento (g) del 4%. b) De cunto es el costo de las acciones comunes emitidas? c) Cul es la nueva estructura ptima de capital? d) Se modificar el CCPP? Solucin:
a) b)

CCPP = (.3541X.14) + (.0793X.11) + (.5666X.17) = 15.4619% CAC = $34 +4%__ = 21.3469% $200 (1-.02) Del 17% aument a un 21.34%

c) $140,000 x 35.41 = $49 574 de pasivos x 7.93 = 11 102 de activos preferentes x 56.66 = 79 324 de acciones comunes

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Estructura ptima de capital Pasivos a L.P. $299 574 Capital Preferente 76 102 Capital Comn (2000 acc.) 479 324

Costo capital 14% 11% 17%

Proporcin 35.41% 7.93% 56.66%

d) Nuevo CCPP = (.3541x.l4)+(.0793x.ll)+(.5666x.2134) = 17.92% S se modifica el costo Al 31 de diciembre de 2008, las UAII fueron de $120,076. e) Cul es la nueva estructura de capital, despus de haber pagado los interese, el ISR, el PTU y los dividendos preferentes, y si es que las utilidades o dividendos para los accionistas comunes fueron retenidos. f) Para efectos de la estructura de capital que resulte conforme al inciso (e), convendra ms a la empresa esta nueva estructura? Pasivo $299 574 x 14% = $41 940 intereses Capital preferente = $67,102 (.11) = $7,381 dividendos preferentes Solucin: e) UAII Intereses UAISR ISR 30% UDISR PTU (10%) Div. pref. Utilidad Neta $120,076 (41,940) 78,136 (21 878) 56 258 (7,814) (7,381) $41 063

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Estructura ptima de capital Pasivos a L.P. Capital Preferente Capital Comn Utilidades retenidas $299,574 56,000 479,324 41 063

Costo 14% 11% 21.34%

Proporcin 33.95 7.60 58.45

f) Como inversionistas nos conviene la ltima estructura de capital, ya que la empresa refleja mas participacin de los accionistas en el capital contable, 58.45% Problema: Al iniciar 2008, La Industrial, S. A. requiere de un nuevo financiamiento de $45 000. Desea conservar la misma estructura de capital en cuanto a las proporciones y al costo de capital. Sin embargo la emisin y comercializacin de las acciones comunes originan costos de flotacin del 1.5% y adems la tasa esperada de crecimiento es del 2%.
a)

A qu fuentes de financiamientos tiene que recurrir la empresa? y con cunto de cada una ?

En principio, para que se siga manteniendo el mismo costo de capital es necesario no emitir acciones comunes, puesto que originan costos de capital. a) Lo adecuado es financiarse de pasivos a largo plazo, acciones preferentes y de las utilidades retenidas, puesto que el disponer de dichas utilidades no se producen costos de flotacin. 33.96% = $15,282 de pasivos $45,000 x 7.60% = $ 3,420 de capital preferente 58.44% = $26,298 de utilidades retenidas

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Remanente de las utilidades retenidas: $41 063 26 298 = $14 765 Si la empresa dispusiera de otro financiamiento de $50,000 , pudiera mantenerse la misma estructura ptima de capital? S sera posible si el remanente de las utilidades retenidas alcanzaran, pues de lo contrario se tendra que emitir acciones comunes, lo que incrementara el costo de capital. $50,000 33.96% = $16,980 de pasivo 7.60% = $ 3,800 de capital preferente 58.44% = $29,220 de utilidades retenidas

Como el remanente de las utilidades retenidas es de $14 765, no es suficiente para que la empresa disponga de $29 220 de dichas utilidades, entonces hasta cunto puede financiarse la empresa para que la estructura de su capital no se altere? FORMULA: Punto de Ruptura = Saldo de Utilidades Retenidas Proporcin de participacin PR = $14 765 / .5844 = $25 265 Lmite de nuevo financiamiento 33.96% = $8 558 $25 265 x 7.69 = 1 942 58.44 = 14 765 $25 265

Punto de Ruptura.- Es la cantidad de nuevo capital o financiamiento que la empresa podr obtener antes de que ocurra un aumento en el costo de capital promedio ponderado. El punto de ruptura representa el financiamiento total que la empresa puede obtener antes de que se vea
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obligada a vender nuevas acciones comunes.

VALUACIN DE EMPRESAS Cuando se piensa en realizar la valuacin de una empresa debemos considerar que dentro de la misma existe una gran cantidad de recursos, ya sea material, tecnolgico, humano o intangible, los cuales debern ser medibles en trminos monetarios. Debern cuantificarse, por ejemplo, los aspectos referentes a la administracin, al personal, a la imagen de la empresa, su historia, su eficiencia y su productividad. Motivos para valuar una empresa Existen diferentes razones que pueden dar origen a la valuacin de una empresa, entre las que podemos destacar: Ingreso de nuevos socios Retiro de accionistas Fusiones Adquisiciones Asociaciones Coinversiones Emisiones de capital Capitalizaciones Escisiones corporativas Desinversiones corporativas. Factores que determinan el valor de una empresa El valor de una empresa est en funcin de diferentes aspectos, cada uno de los cuales puede diferenciar a una empresa de otra, aunque pertenezcan al mismo giro. Entre algunos de los factores que pueden determinar el valor de una empresa encontramos: 1. Utilidades 2. Flujos de efectivo 3. Estructura de activos
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4. Estructura de pasivos 5. Estructura de capital 6. Pasivos contingentes 7. Productividad financiera 8. Rentabilidad 9. Imagen 10. Historia 11. Eficiencia 12. Fortalezas y debilidades 13. Grado de certeza sobre las ventas futuras 14. Posicionamiento de mercado 15. Administracin 16. Personal 17. Capacitacin y adiestramiento del recurso humana 18. Tecnologa 19. Riesgos operativos y corporativos 20. Contingencias reales. Manual de funciones y procedimientos para valuar empresas El elaborar un manual de funciones para la evaluacin de empresas permite disponer de una gua de accin tanto en cuestiones de carcter operativo como estratgicas. Las funciones operativas Se refieren a la determinacin de aspectos relacionados con: Levantamiento del inventario de activos fijos y clculo de su vida econmica. Determinacin del valor real de los inventarios de materia prima, productos en proceso y terminados. Estimacin de las cuentas y documentos incobrables. Estimacin del valor real de los activos inmobiliarios y diferidos. Validacin de los pasivos. Valoracin del capital contable. Las funciones estratgicas Se refieren a aspectos relacionados con: Definicin de los requisitos indispensables para formar el comit
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de valuacin. Determinacin de aspectos relacionados con la administracin del proyecto de valuacin. Desarrollo de las proyecciones financieras. Clculo del valor real de la deuda. Clculo del valor financiero. Clculo del valor econmico. Clculo del valor corporativo. Prctica de la auditora de la valuacin. Prctica del dictamen de valuacin. PROCESO DE VALUACIN DE EMPRESAS. El proceso metodolgico para evaluar una empresa implica seguir secuencialmente los siguientes pasos: 1. Conformar un comit encargado de llevar a cabo la evaluacin. 2. Disear una matriz de informacin requerida para la evaluacin. 3. Definir el marco de premisas a considerar en la evaluacin. 4. Determinar el precio preliminar. S. Cuantificar el crdito mercantil. 6. Calcular el precio tcnico. 7. Determinar el ajuste tcnico. 8. Precisar el valor corporativo de la empresa. 9. Realizar la auditora de la valuacin. 10. Elaborar el prospecto tcnico de la valuacin. 1. COMIT DE VALUACIN El que la empresa sea valuada por un grupo de expertos ampla la gama de experiencias y habilidades que un equipo interdisciplinario posee, facilitando as la posibilidad de realizar un mejor trabajo. 2. MATRIZ DE INFORMACIN. Incluye aspectos referentes a:
1.

Leyes y reglamentos: Marco legal y laboral inherentes a la empresa. Leyes y reglamentos fiscales aplicables a la empresa.

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2.

Informacin futura. Perspectivas de: Entorno macroeconmico Economa real Mercados donde opera la empresa Competencia Planes y proyectos, de: Expansin Consolidacin Diversificacin Reestructuracin y modernizacin.

3.

4. Proyecciones de: Ventas Costos Utilidades Flujos de efectivo Inversiones Deudas. 5. Riesgos: Corporativos del mbito externo Operativos de la empresa. Financiero

3. MARCO DE PREMISAS Establecer un marco de referencia que gue la evaluacin es determinante, ya que de la sensibilidad en la eleccin y variabilidad de las premisas depender el xito o fracaso de la evaluacin. De esta forma debern considerarse premisas relacionadas con:
1.

Proyecciones estratgicas, en donde se definir: Perfil corporativo actual de la empresa. Perspectivas macroeconmicas nacionales e internacionales.

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Tendencias de los mercados donde participa la empresa. Una vez definido este tipo de premisas podrn hacerse proyecciones de aspectos relacionados con la operatividad de la compaa. 2. Premisas inherentes a la cuantificacin del crdito mercantil.
3.

Premisas inherentes a la eleccin de la tcnica de valuacin. Las premisas que se consideran en la seleccin de la tcnica de valuacin son dependientes del perfil corporativo de la empresa respecto a: Giro operativo de la empresa. Estados coyunturales o estructurales de la empresa. Situacin de la empresa en los ltimos dos o tres ejercicios. Situacin esperada. Valor de activos y pasivos.

4. DETERMINACIN DEL PRECIO PRELIMINAR DE LA EMPRESA. Bases para calcular el Precio de la empresa. 1. Clculo del precio de la empresa con base en la capacidad para generar utilidades actuales.
2.

Clculo del precio de la empresa con base en la capacidad para generacin de utilidades futuras.

3. Clculo del precio de la empresa con base en la capacidad para generar flujos de efectivo. 4. Clculo del precio de la empresa reconociendo el valor real de los flujos de efectivo y pasivos de la empresa. 5. Clculo del precio de la empresa actualizando el valor nominal de las aportaciones de capital. 6. Clculo del precio de la empresa con base en su valor contable.
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7. Clculo del precio de la empresa con base en el capital contable ajustado a la capacidad utilizada de los activos fijos. 8. Clculo del precio de la empresa con base en los valores reales de los activos y pasivos. 9. Clculo del precio de la empresa de acuerdo con el mercado secundario. 10. Clculo del precio de la empresa con base en la ponderacin factorial. 11. Clculo del precio de la empresa de acuerdo con las utilidades reestructuradas. 12. Clculo del precio con base en lo que costara poner en marcha una empresa similar.

4.1. Base en la Capacidad para Generar Utilidades Actuales Este sistema de valuacin pretende establecer la capacidad actual de la empresa para generar utilidades. Proceso: Establecimiento de las utilidades nominales ajustadas de los ltimos ejercicios. Actualizacin de las utilidades nominales de acuerdo con el ndice Nacional de Precios al Consumidor (INPC). Clculo de la utilidad promedio anual. Clculo del mltiplo tcnico ponderado. Considerar el factor riesgo al ajustar el mltiplo tcnico del negocio. Determinar el precio preliminar de la empresa. Consideraciones tcnicas: Las utilidades sern consideradas como ajustadas, eliminndose
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partidas contingentes. La aplicacin de esta tcnica no es recomendable para aquellas empresas que no tienen utilidades o que teniendo son poco representativas de su realidad. Los mltiplos considerados en la ponderacin se determinan con base en las tasas reales de inters ajustndose stos por el factor de riesgo operativo del negocio. Limitaciones de este criterio de valuacin: Entre las limitaciones de esta tcnica debemos acotar que no considera las utilidades futuras, ni los flujos de efectivo, tampoco es una tcnica que tome en consideracin el valor del dinero en el tiempo ni el valor real de los activos y pasivos.

4.2. Base en la Capacidad para Generar Utilidades Futuras A diferencia de la tcnica anterior sta basa su anlisis en el clculo del valor de la compaa fincado en las expectativas que tiene de generar futuras utilidades de acuerdo con una serie de supuestos tanto internos como externos que podrn beneficiar o perjudicar su situacin. Representa un aspecto de gran relevancia calcular el valor presente de las utilidades futuras, as como el nmero de veces que habrn de considerarse las utilidades anuales. Proceso: Estimar las utilidades para los prximos ejercicios. Determinar el valor presente de las utilidades estimadas. Calcular la utilidad promedio anual. Sealar el mltiplo financiero de oportunidad. Afectar el mltiplo por el factor de riesgo del negocio. Calcular el precio unitario por accin. Precisar el precio preliminar de la empresa. Consideraciones tcnicas:
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Esta tcnica no es recomendable cuando la empresa presenta un alto grado de incertidumbre en cuanto a la generacin de utilidades futuras. Se recomienda que el lapso de estimacin no sea mayor a tres aos y que el mltiplo que pondera las utilidades sea afectado por el factor riesgo. Limitaciones: Al ser una tcnica que basa su valuacin en expectativas futuras no toma en consideracin las utilidades actuales, de la misma forma no considera los flujos de efectivo ni los valores reales de los activos y pasivos. 4.3. Base en la Capacidad para Generar Flujos de Efectivo Al emplear esta tcnica son dos las cosas de primordial importancia: Que los flujos de efectivo proyectados sean considerados como reales, es decir, afectados por la inflacin. 2. El nmero de flujos de efectivo que sern considerados en la valuacin. Proceso: Clculo de los flujos de efectivo nominales para los prximos ejercicios. Transformacin de los flujos nominales en reales. Estimacin de los flujos promedio ponderados. Clculo de la vida econmica de los activos fijos. Determinacin del precio preliminar de la empresa. Consideraciones tcnicas: No es aplicable a empresas con bajos ndices de generacin de flujos de efectivo, o a empresas con activos inmobiliarios de elevada cuanta.
1.

Limitantes: Entre las limitaciones de esta tcnica encontramos que la estimacin de los flujos puede ser incierta, ya que se estn considerando expectativas futuras. Otra limitacin es que no se reconoce el valor real de los activos y pasivos de la compaa.

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4.4. Clculo del precio de la empresa reconociendo el Valor Real de los Flujos de Efectivo y Pasivos de la Empresa Esta tcnica es muy parecida a la anterior, slo que en este caso a los flujos de efectivo esperados se les deduce el valor real de los pasivos actuales a cargo de la empresa. Se basa en la suposicin de que el valor de la empresa estar dado por la suma de los flujos de efectivo generados por los activos de la empresa durante su vida til ms el valor real de los activos desechables menos el valor real de los pasivos. Consideraciones tcnicas: Es recomendable esta tcnica cuando existan utilidades y stas sean regulares, cuando al proyectarse las utilidades stas sean irrelevantes y exista gran incertidumbre en la generacin de flujos para el corto y mediano plazos, as tambin que las inversiones en activos inmobiliarios sean elevadas. Limitantes: No considera las perspectivas futuras de la empresa. No reconoce el potencial generador de utilidades y flujos de efectivo de la empresa en el futuro.

4.5. Clculo del precio de la empresa actualizando el Valor Nominal de las Aportaciones de Capital Esta tcnica actualiza el valor original de las aportaciones de capital y de las reinversiones y primas de participacin de los socios de acuerdo con los ndices de inflacin correspondientes a los diferentes periodos de vida de la empresa. Es muy utilizada, sobre todo en las coinversiones y desinversiones.
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Limitaciones: No reconoce el valor real de activos y pasivos. No considera la capacidad generadora de utilidades y flujos de efectivo en el presente y futuro. Ignora las perspectivas corporativas de la empresa.

4.6. Base en su Valor Contable Esta tcnica utiliza la revaluacin de sus activos fijos para estimar el precio de la compaa, lo que implica graves limitaciones, ya que no reconoce la capacidad generadora de flujos de efectivo ni de utilidades, as como el valor del dinero en el tiempo, ni los valores reales de activos y pasivos. Se utiliza solamente cuando el empleo de otra tcnica se vuelve demasiado complicado. 4.7. Base en el Capital Contable Ajustado a la Capacidad utilizada de los Activos Fijos En esta tcnica el capital contable se afecta por el grado de utilizacin que tengan los activos fijos, ya sea debido a una sobrecapacidad o subcapacidad instalada de acuerdo con las condiciones de mercado.

4.8. Base en los Valores Reales de los Activos y Pasivos Su finalidad es la de estimar el valor real de las propiedades y obligaciones con las que cuenta la compaa. Proceso: Estimacin de los activos con los que cuenta la empresa: financieros, de trabajo, fijos, inmobiliarios, corporativos, diferidos, etctera. Evaluacin de los activos incobrables. Determinacin del valor real de los diferentes tipos de activos. Clculo del valor real de los pasivos de la empresa. 4.9. Clculo del precio de la empresa de acuerdo con el Mercado
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Secundario Considera el valor de la empresa como si sta fuera a ser comprada al precio en que se valan sus acciones en el mercado secundario organizado; para ello utiliza diversos parmetros llamados mltiplos, entre los cuales encontramos: Precio/utilidad Precio/valor contable. Proceso. Determinar: Las utilidades actuales de la empresa. El valor contable actual de la empresa. El mltiple ponderado precio/utilidad del marcado secundario. El mltiplo promedio ponderado precio/valor contable del mercado secundario. Calcular el precio preliminar de la empresa. Consideraciones tcnicas: No es viable su utilizacin cuando el mercado considera niveles de sub o sobrevaluacin accionaria. Limitantes: Es difcil que la empresa objeto de valuacin est cotizando en la bolsa y si es as est sujeta a condiciones coyunturales en el precio de sus acciones.

4.10. Base en la Ponderacin Factorial Por medio de esta tcnica se ponderan los valores obtenidos con diferentes mtodos de evaluacin, con objeto de reconocer al mismo tiempo el valor de los activos, pasivos, utilidades, flujos de efectivo y parmetros existentes en el mercado secundario. Proceso: Determinar el precio de valuacin de la empresa con diferentes mtodos de valuacin.
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Ordenar en importancia cada uno de los precios de acuerdo con la empresa que se est valuando. Ponderar de acuerdo con la jerarqua establecida. Calcular el precio por medio del cual se obtendr el valor ponderado de la empresa. Consideraciones tcnicas: Es considerada por muchos la tcnica ms adecuada de valuacin, ya que toma en consideracin varias metodologas que en conjunto pueden acercarse ms al valor real de la compaa.

4.11. Clculo del precio de la empresa de acuerdo con las Utilidades Reestructuradas Esta tcnica es apropiada cuando se ha llevado a cabo una reestructuracin corporativa, operativa o financiera. Se emplea cuando la empresa no es generadora de utilidades en el presente, y su futuro es demasiado complejo, consecuencia de altos costos financieros y operativos. Proceso: Definir el esquema de la reestructuracin. Representa el conjunto de actividades necesarias para llevar a cabo una reorganizacin y reestructuracin corporativa que apoye en la reduccin de ineficiencias y debilidades dentro de la organizacin. Describir el nuevo perfil de la empresa: Se refiere a los cambios obtenidos como consecuencia de la reestructuracin corporativa. Considerar las utilidades reestructuradas de la empresa: La reestructuracin corporativa deber traer como consecuencia una mejora sustancial en las utilidades de la empresa, mismas que debern ser proyectadas.

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Ponderar las utilidades:Se calcula l ndice de rentabilidad de la empresa de acuerdo con la tasa de rentabilidad del capital contable.

Determinar el precio preliminar: Con base en las utilidades proyectadas y el mltiplo de la tasa de rentabilidad se determina el precio preliminar de la compaa.

Consideraciones tcnicas: Esta tcnica es recomendable nicamente cuando como consecuencia de una reestructuracin corporativa la empresa cambia radicalmente su perfil de negocio. Limitantes: La creencia de que una reestructuracin corporativa traer como consecuencia una mejora sustancial de las utilidades futuras con respecto a las presentes.

4.12. Base en lo que costara poner en Marcha una Empresa similar Se determina la valuacin de acuerdo con la presupuestacin de la puesta en marcha de una empresa similar. Proceso: Se determina el precio de los activos requeridos para poner en marcha la empresa. Se calcula el periodo requerido para poner en marcha la empresa. Se establece el costo de oportunidad. Se calcula el precio preliminar de la empresa. Consideraciones tcnicas: Se recomienda cuando puedan identificarse plenamente los activos requeridos y stos se encuentren en disposicin en el mercado con objeto de poder operar en el mercado a costos competitivos.

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Limitantes: No se dispone de informacin que apoye el calculo de la generacin actual y potencial de utilidades y flujos de efectivo. 5. CUANTIFICACIN DEL CRDITO MERCANTIL El crdito mercantil de una empresa representa una serie de intangibles que se ven reflejados en las utilidades de la compaa, por lo que es necesario valuar rubros como su imagen, historia, administracin, productividad, posicin estratgica, riesgos, tecnologa, patentes y marcas, mercados, etctera. El crdito mercantil puede ser cuantificado siguiendo diferentes enfoques, entre los cuales podemos citar:
1.

El establecimiento de una prima porcentual sobre el precio preliminar determinado. En base al crecimiento esperado en la tasa de rentabilidad integral de la empresa en los prximos aos.

2.

6. CLCULO DEL PRECIO TCNICO Lo determina el comit de valuacin al unir el precio de valuacin con el precio calculado del crdito mercantil. 7. AJUSTE AL PRECIO TCNICO Se efecta como consecuencia de una negociacin entre las partes interesadas en la valuacin. 8. VALOR CORPORATIVO DE LA EMPRESA Una vez acordado el precio final ste se protocoliza por medio de los canales respectivos. 9. REALIZACIN DE LA AUDITORA DE VALUACIN Su objetivo es revisar, verificar y ratificar la correcta valuacin de la
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empresa; se realiza por personal independiente a la empresa y al comit tcnico encargado de realizar la valoracin. Los aspectos tcnicos que cubre son: Confirmar la tcnica empleada por el comit de valuacin. Verificar la autenticidad de la informacin sobre la cual se elabor la valuacin. Validacin del marco de premisas considerado en la valuacin. Revisar el prospecto tcnico de la valuacin. Determinar las posibles contingencias que podran alterar el valor de la empresa.

10. PROSPECTO TCNICO DE VALUACIN Es un informe que contiene datos relevantes utilizados en el proceso de valuacin. Contenido del prospecto: 1. Datos generales de la empresa. 2. Cuerpo de accionistas y consejeros. 3. Estructura corporativa de la empresa. 4. Estructura operativa de la empresa. 5. Estructura organizacional. 6. Inventario de activos fijos e inmobiliarios. 7. Matriz de variables estratgicas. 8. Matriz de protecciones estratgicas. 9. Guion de premisas fundamentales. 10. Metodologa de valuacin. 11. El comit de valuacin. 12. Periodo de valuacin.

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CASO PRCTICO. Con los siguientes datos, aplique las 12 bases para determinar el precio preliminar de la empresa El guila, SA para el ao 2010. EMPRESA: "EL GUILA", S.A. DE C.V. POSICION EN EL MERCADO 2010 Cifras en miles de pesos Valor de mercado Participacin de la compaa, % $600 0.0 900 4.5 1,100 7.2 1,200 7.6 1,230 8.0 1,260 8.5 1,300 9.2

Ao 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Aos 2011 al 2014, proyectados. Estado actual de los activos fijos e inmobiliarios El valor contable y de mercado de los principales activos fijos operativos, as como su vida econmica y la capacidad instalada no utilizada es la siguiente: Activo maquinari a Valor actual, Miles de $ Vida til, aos Valor de mercado, miles de $ Cap. Inst. No utilizada %

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A B C D E F G total promedio

40 60 20 30 25 23 14 212

14 15 9 13 15 12 6 12

44 68 22 33 26 24 17 234

8 12 9 10 15 12 11 11

"EL GUILA", S.A. DE C.V. ESTADO DE SITUACIN FINANCIERA PROYECTADA PARA LOS PRXIMOS TRES AOS Ao Activos Disponibles De trabajo Corporativos Fijos Inmobiliarios Diferidos TOTAL Pasivos Corto plazo Largo plazo SUMA Capital contable Aportaciones Reservas Utilidad SUMA Pasivo y Capital 2010 $12 35 20 212 60 4 343 0 80 80 90 90 83 263 343 2011 $14.4 42 24 254.4 72 4.8 411.6 0 96 96 108 108 99.6 315.6 411.6 2012 $15.96 46.55 26.6 281.96 79.8 5.32 456.19 0 106.4 106.4 119.7 119.7 110.39 349.70 456.19 2013 $16.8 49 28 296.8 84 5.6 480.2 0 112 112 126 126 116.2 368.20 480.2

El Capital social est representado por 10 000 acciones en circulacin


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"EL GUILA", S.A. DE C.V. ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO PARA LOS PRXIMOS TRES AOS Ao 2010 2011 2012 Ventas $1,250 $1,500 $1,662.5 Costos 1,100 1,320 1,463 Utilidad operativa 150 180 199.5 Otros gastos 67 80.4 89.11 Utilidad neta 83 99.6 110.39

2013 1,750 1,540 210 93.80 116.2

"EL AGUILA", S.A. DE C.V. ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO PROYECTADO PARA LOS PRXIMOS TRES AOS 2010 2011 2012 2013 Utilidad neta $83 $99.6 $110.39 Depreciaciones (1) 10 12.00 13.31 Partidas diversas 0 0 0 Flujo de efectivo 93 111.60 123.70 (1) 10 / 272 AF = .0367647% de depreciacin $116.2 14.00 0 130.20

"EL GUILA", S.A. DE C.V. SITUACIN FINANCIERA ltimos tres aos: 2008, 2009 y 2010 Cifras en miles de pesos Concepto 2008 2009 Activos Pasivos Capital Ventas Costos $240 50 190 900 800 $280 60 220 1,100 975

2010 Ao actual $343 80 263 1,250 1,100

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Utilidad operativa Utilidad neta

100 50

125 60

150 83

Flujo de efectivo 60 70 93 La Inflacin anual para los aos 2008, 2009 y 2010 es: 20%, 22% y 25% respectivamente.

Ao 1 0

Ao2 0

PERFIL DE LA DEUDA Ao3 Ao4 0 35

Ao5 45

total 80

SOLUCIN Bases para calcular el precio de la empresa. 1. Base en la Capacidad para generar Utilidades Actuales Paso 1. Determinacin de las utilidades Nominales por Accin Ajustadas de los ltimos aos Ao Utilidad nominal UPA ajustada Nominal ajustada 2008 $50 000 $5.0 2009 60 000 6.0 2010 83 000 8.3 UPA=utilidad por accin. Numero de acciones representativas del capital= 10,000

Paso 2. Actualizacin de las utilidades nominales Ajustadas de acuerdo con el nivel de inflacin Ao Inflacin, % 2008 20
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2009 2010 Ao 2008 2009 2010 UPA nominal ajustada $5 6 8.3

22 25 UPA inflactada $9.15 9.15 10.38

$5 x 1.20 x 1.22 x 1.25 = $9.15 $6 x 1,22 x 1.25 = 9.15 $8.30 x 1.25 = 10.38

Paso 3. Determinacin de la utilidad promedio anual. Se supone una ponderacin (promedio anual) para el ao 2008, 20%; para 2009, 30%; 2010, 50%. Ao Actualizada % Promedio 2008 $9.2 0.20 1.8 2009 9.2 0.30 2.7 2010 10.4 0.50 5.2 1.00 9.8 En materia de ponderacin, para el clculo de la UPA promedio se asigna mayor puntaje a la UPA del ao ms prximo y menor puntaje a la UPA del ao ms distante.

Paso 4. Determinacin del Mltiplo Tcnico Ponderado. Se contemplan las siguientes Tasas para los tres ltimos aos: a) Tasas nominales; 26%, 29% y 32% para 2008, 2009 y 2010 b) Tasa reales: A Tasa Tasa Mltiplo Mltiplo Ponde Mltiplo o nominal real vm/capi tcnico racin ponderado tal ajustado x % inf.
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08 09 10

26 29 32

31.6 17.8 7

4.7 5.0 4.6

6.2 5.9 4.9

0.20 0.30 0.50 1.00

1.2 1.8 2.4 5.44

El mltiplo ponderado se calcula tomando como referencia la tasa nominal de inters prevaleciente en el mercado secundario, se determina su tasa real correspondiente y se define su mltiplo tcnico.

PASO 5. Ajuste al mltiplo tcnico ponderado de acuerdo con el factor de riesgo del negocio En el ejemplo que se est considerando y para efectos meramente ilustrativos se cuantifica el riesgo en 10% del mltiplo determinado, lo que equivale a: Mltiplo ponderado Ajuste por riesgo, 10% Mltiplo ajustado 6.4 0.64 5.7

PASO 6. Determinacin del precio preliminar Utilidad por accin Mltiplo ajustado Precio unitario por accin Nmero de acciones en circulacin Precio preliminar de la empresa 520,067.79

9.1 5.7 52.01 10,000

2. BASE EN LA GENERACIN DE UTILIDADES FUTURAS PASO 1. Proyeccin de las utilidades Para los prximos aos
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Al definir el periodo objeto de proyeccin se considera el grado de certeza sobre la obtencin de utilidades por parte de la empresa. En el caso de negocios con resultados consistentes, el periodo que abarca la proyeccin es mayor respecto a negocios con alto grado de inestabilidad en materia ge resultados. Las utilidades proyectadas se manejan en trminos reales; sin embargo, en esta presentacin para efectos ilustrativos se consideran las estimaciones tanto en trminos nominales como en cifras reales para un periodo de tres aos, como se observa a continuacin: Utilidad nominal UPA ajustada* 2011 99.6 9.96 2012 110.4 11.04 2013 116.2 11.62 UPA= Utilidad por accin Numero de acciones representativas del capital=10,00 PASO 2. Determinacin del valor actual de las utilidades estimadas Ao Inflacin % 2011 22 2012 18 2013 14 Ao 2011 2012 2013 UPA nominal ajustada 9.96 11.04 11.62 UPA deflactada 7.8 6.2 4.2 Ao

PASO 3. Clculo de la utilidad promedio anual (UPA) Ao UPA Ponderacin UPA, deflactada % promedio
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2011 2012 2013

7.8 6.2 4.2

0.5 0.3 0.2 1

3.9 1.9 0.8 6.6

PASO 4. Estimacin del mltiplo ponderado A Tasa Tasa Mltiplo Mltiplo o nominal real del vm/capital tcnico period ajustado x o inf. 11 37 15.0 3.9 4.5 12 27 30.0 3.6 4.7 13 25 53.4 3.5 5.4 Pondera Mltiplo cin ponderado 0.5 0.3 0.2 1.0 2.2 1.4 1-1 4.7

PASO 5. Ajuste al mltiplo tcnico ponderado por el factor de riesgo del negocio Mltiplo ponderado 4.70 Ajuste por riesgo, 10% 0.47 Mltiplo ajustado 4.30

PASOS 6 y 7. Determinacin del precio unitario por accin y del precio preliminar de la empresa Utilidad por accin Mltiplo ajustado Precio unitario por accin Nmero de acciones en circulacin Precio preliminar de la empresa 7.8 4,3 33.2 1,0000 331 913

3. BASE EN LA CAPACIDAD PARA GENERAR FLUJOS DE


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EFECTIVO PASO 1. Proyecciones, de los flujos De efectivo para los prximos aos Ao Flujo de efectivo* Flujo de efectivo x acc. 2011 111.6 11.16 2012 123.7 12.37 2013 130.2 13.02 UPA=Utilidad por accin. Numero de acciones representativas del capital =10,000

PASO 2. Conversin de flujos nominales a flujos reales Ao 2011 2012 2013 Ao 2011 2012 2013 Flujo efectivo x accin 11.16 12.37 13.02 Inflacin % 22 18 14 Flujo deflactado 8.7 6.9 4.7

PASO 3. Determinacin del flujo de efectivo ponderado Ao 2011 2012 2013 Flujo deflactado 8.7 6.9 4.7 Ponderacin % 0.5 0.3 0.2 1 Flujo ponderado 4.4 2.1 0.9 7.4

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PASO 4. Clculo de la vida econmica de los activos fijos, mltiplo tcnico El clculo de la vida econmica de los activos es realizado por un grupo de peritos especializados sobre el particular, segn el valor individual de cada uno de los activos fijos y su vida til estimada. Para efectos de esta ilustracin, asmase que la vida econmica promedio de los activos fijos operativos es de 12 aos, cifra que se traduce en un mltiplo tcnico de 8.33: 1/0.12 = 8.33

PASOS 5 y 6. Determinacin del precio unitario por accin y del precio preliminar de la empresa Flujo ponderado 7.4 Mltiplo tcnico 8.33 Precio x accin 61.4 Nmero de acciones en circulacin 10,000 Precio preliminar de la empresa 613,861.44

4. CLCULO DEL PRECIO DE LA EMPRESA RECONOCIENDO EL VALOR REAL DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO Y PASIVOS DE LA EMPRESA (CIFRAS EN MILES DE $) Importe de flujo de efectivo ao actual 93 Mltiplo tcnico de ponderacin 8.3 Importe de flujo de efectivo ponderado 775 Valor de los activos nominal 212 Vida til 12 Valor de rescate 30% sobre el valor nominal actual 63.6 Valor actual de los activos desechables al finalizar el ao 12(63.6 millones) (.025 factor de actualizacin) 15.9
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Importe nominal de los pasivos Valor real de los pasivos con base en su amortizacin 35 y 45 millones en el cuarto y quinto aos, respectivos Intereses y capital generados 180.67 afectados por inflaciones del perodo

80

130.32

Periodo

Ao

Pago anual

Tasa 35.00 sobre saldo 12.25 10.40 7.91 4.54 35.11

Amortizaci n

Saldo

1 2 3 4 Sumas

2010 2011 2012 2013

17.53 17.53 17.53 17.53 70.11

5.28 7.12 9.62 12.98 35.00 70.11 17.18 52.93

35.00 29.72 22.60 12.98 0.00

Intereses y capital afectados ( -)Inflacin proyectada de cuatro aos (24.5%) (=)Valor real de los pasivos

Period o 1 2 3 4 5

Ao 2010 2011 2012 2013 2014

Pago anual 22.11 22.11 22.11 22.11 22.11 110.55621

Tasa 40.00 sobre saldo 18.00 16.36 14.05 10.83 6.32 65.5562052

Amortiza cin 4.11 5.76 8.06 11.28 15.79 45

Saldo 45.00 40.89 35.13 27.07 15.79 (0.00)

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Intereses y capital afectados (-) Inflacin proyectada de cinco aos (30.0%) (=) Valor real de los pasivos. Clculo del precio preliminar: Flujo de efectivo ponderado (+) Valor presente del flujo de efectivo derivado de la venta de activos desechables (-) Valor real de los pasivos.

110.56 33.17 77.39

775 15.9 130.32

4.1. Clculo del preci preliminar de la empresa considerando los valores reales de los flujos de efectivo actuales, de los activos desechables, de los activos inmobiliarios y de los pasivos Importe de flujo de efectivo ponderado 775 Valor de los activos nominal 212 Vida til 12 Valor de rescate 30% sobre valor nominal actual 63.6 Valor actual de los activos desechables al finalizar el ao 12 (63.6 millones) (.025 factor de actualizacin) 15.9 Valor real de los activos inmobiliarios 60
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Valor nominal del pasivo Valor real de los pasivos con base en su amortizacin 35 y 45 millones en el cuarto y quinto ao, respectivos Intereses y capital generados 180.67 afectados por inflaciones del periodo Clculo del precio preliminar: Importe de flujo de efectivo ponderado (+) Valor actual de los activos desechables (+) Valor real de los activos inmobiliarios (-) Valor real de los pasivos Precio preliminar de la empresa

80

130.32

775 15.9 60 130.32 720.58

5. CLCULO DEL PRECIO DE LA EMPRESA ACTUALIZANDO EL VALOR NOMINAL DE LAS APORTACIONES DE CAPITAL Ao de aportacin de capital Importe del capital social inicial Nmero de acciones del capital social Tasa de indexacin Prima por resultados obtenidos 1993 35 10,000 inflacin segn resultados

Ao 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Tasa de inflacin 3 3.2 4 20 22 25

Valor indexado de la aportacin 35.0 36.1 37.2 38.7 46.4 56.6 70.8

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Valor indexado del capital (+) Prima 10% Precio x accin preliminar Nmero de acciones en circulacin Precio preliminar de la empresa

70.8 7.1 77.9 10,000 778,864.81

6. BASE EN SU VALOR CONTABLE. Determinacin del precio por accin Capital contable 263 Nmero de acciones en circulacin 10,000 Valor nominal por accin 26.3 Precio preliminar = 263,000 Valor contable por accin 26.3 x nmero de acciones 10,000

7. BASE EN EL CAPITAL CONTABLE AJUSTADO A LA CAPACIDAD UTILIZADA DE LOS ACTIVOS FIJOS Valor contable de la empresa 263,000 Porcentaje de capacidad no utilizada 11 Capacidad no utilizada = 28,930 Valor contable de la empresa ajustado por capacidad no utilizada = 234,070.00 8. BASE VALORES REALES DE LOS ACTIVOS Y PASIVOS. PASO 1. El inventario de activos de la empresa, realizada la depuracin de los mismos, es el siguiente: Ao Activos disponibles De trabajo Corporativos Fijos Inmobiliarios 2009 12 35 20 212 60

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Diferidos Total Valor real de los pasivos con base en su amortizacin 35 y 45 millones en el cuarto y quinto ao, respectivos intereses y capital generados 180.67, afectados por inflaciones del periodo

4 343 130.32

PASO 2. Valor real del pasivo de acuerdo con el perfil de amortizacin de la deuda nominal de 60,000 asciende a 130.32 miles de $ PASO 3. Precio preliminar de la empresa Valor real de los activos H Valor real de los pasivos (=) Precio preliminar de la empresa

343 130.32 212.68

9. CLCULO DEL PRECIO PRELIMINAR DE LA EMPRESA DE ACUERDO CON LOS PARMETROS DEL MERCADO SECUNDARIO PASO 1. Considerar la upa actual de la empresa Utilidad neta 83 Nmero de acciones en circulacin 10,000 UPA 8.3 PASO 2. Considerar el valor contable por accin actual Capital contable No de acciones en circulacin Valor contable por accin 263 10,000 26.3

PASO 3. Clculo del mltiplo ponderado, precio/utilidad del mercado Asumiendo que los mltiplos existentes en el mercado secundario son
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los siguientes: Determinacin del mltiplo ponderado Precio/utilidad Mltiplo Ponderacin Individual Conjunta General del mercado 8.5 0.2 1.7 8 0.3 2.4 Sectorial 7.5 0.5 3.75 Empresas similares 1 7.85 Total PASO 4. Clculo del mltiplo ponderado, precio/valor contable Asumiendo los mltiplos siguientes en el mercado secundario: Mltiplo: precio/valor contable Mltiplo General del mercado Sectorial Empresas similares 2.8 2.6 2.4

Determinacin del mltiplo ponderado Precio/valor contable Mltiplo Ponderacin Individual Conjunta General del mercado 2.8 0.2 0.56 2.6 0.3 0.78 Sectorial 2.4 0.5 1.2 Empresas similares 1 2.54 Total PASO 5. Clculo de los precios tcnicos individuales Con base en las utilidades Con base en el valor contable UPA 8.3 Mltiplo 7.85 Valor contable 26.3 por accin Precio unitario 65.16 Mltiplo 2.54 Numero de 10,000 Precio unitario 66.802 acciones Precio tcnico 651,550.00 Numero de 10,000 acciones Precio tcnico 668,020.00
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PASO 6. Clculo del precio preliminar de la empresa Precio tcnico Pondera cin Precio tcnico con base en las utilidades Precio con base el valor contable Se le otorga mayor pero al precio tcnico soportado por utilidades 651,550.00 668,020.00 0.8 0.2

Precio preliminar ponderado 521,240.00 133,604.00 654,844.00

10. BASE EN LA PONDERACIN FACTORIAL PASO 1. Relacin de precios preliminares y jerarquizacin de los mismos Factores Precio Jerar qua Con base en las utilidades actuales 520067.79 5 Con base en las utilidades futuras 577813.85 3 Con base en el flujo de efectivo ponderado 613861.44 1 Con base en el valor real de los flujos de 660579.88 4 efectivo y activos inmobiliarios
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Con base en el valor real de los flujos y pasivos Con base en el valor contable Con base en los mltiplos existentes en el mercado secundario

720579.88 234070.00 654844

2 7 6

PASO 2. Ponderacin individual y conjunta Factores Con base en las utilidades actuales Con base en las utilidades futuras Con base en el flujo de efectivo ponderado Con base en el valor real de los flujos de efectivo y activo inmobiliarios Con base en el valor real de los flujos y pasivos Con base en el valor contable Con base en los mltiplos existentes en el mercado secundario Precio promedio ponderado Jerar qua 5 3 1 4 precio 520,067.79 577,813.85 613,861.44 660,579.88 Ponderacin indivi Conjunta dual 0.10 52,006.78 0.18 0.25 0.14 104,006.49 153,465.36 92,481.18

2 7 6

720,579.88 234,070.00 654,844.00

0.22 0.04 0.07

158,527.57 9,362.80 45,839.08 615,689.27

PASO 3. Determinacin del precio preliminar de la empresa Precio promedio ponderado 615.68927 Precio preliminar de la empresa 615.68927(miles)

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Se establece considerando el perfil de la empresa que se est valuando La ponderacin individual se asigna con base en la jerarqua establecida

11. CLCULO DEL PRECIO DE LA EMPRESA DE ACUERDO CON LAS UTILIDADES REESTRUCTURADAS. PASO 1. Definicin del esquema de reestructuracin Las acciones estratgicas a implementarse se encuentran reflejadas en los estados financieros proyectados para los prximos aos. PASO 2. Descripcin del nuevo perfil financiero de la empresa posterior a la reestructuracin Variable 1999 2000 2001 2002 Activos 343 411.6 456.19 480.2 Pasivos 80 96 106.4 112 Capital 263 315.6 3,49.79 368.2 Ventas 1,250 1,500 1,662.5 1,750 Costos 1,100 1,320 1,463 1,540 Utilidades 83 99.6 110.39 116.2 netas Flujo de 93 111.6 123.69 130.2 efectivo PASO 3. Calculo de la utilidad promedio anual reestructurada. Ao Utilidad Ponderacin Utilidad reestructurada promedio 2011 99.60 0.50 49.80 2012 110.39 0.30 33.12 2013 116.20 0.20 23.24 106.16 Cifras en miles de $

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PASO 4. Clculo del mltiplo de ponderacin con base en la tasa de rentabilidad de los activos Asmase que el mltiplo de ponderacin con base en la tasa de rentabilidad (16.5%) es de 6. 1/.165=6 PASO 5. Clculo del precio preliminar. Utilidad promedio anual Mltiplo determinado Precio preliminar

106.16 6 636.942

12. BASE EN LO QUE COSTARA PONER EN MARCHA UNA EMPRESA SIMILAR PASO 1. Inventario de activos requeridos Activo Financieros De trabajo Fijos Inmobiliarios PASO 2. Periodo requerido para operar competitivamente Dos aos Importe 60 90 400 100 650

PASO 3. Costos de oportunidad correspondientes al promedio preoperativo Tasa Importe 0.25 650

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Costo de oportunidad

162.5

PASO 4. Clculo del precio preliminar. Inversiones requeridas Costo de oportunidad Precio preliminar 650 162.5 812.5

ADEMS DE APLICAR LAS BASES PARA CALCULAR LOS PRECIOS PRELIMINARES, DETERMINE LO SIGUIENTE: a) Cuantificacin del crdito mercantil. Considerando el perfil de los rubros intangibles de la empresa se reconoce la calidad de su: Posicin estratgica Ubicacin geogrfica Funcionalidad tecnolgica Salud financiera Cobertura de riesgos Nivel de eficiencia y efectividad Crecimiento consistente. Cuantificados los rubros anteriores con una prima equivalente a 20% sobre el precio preliminar determinado, que para el efecto se consider el precio resultante de la aplicacin del criterio de ponderacin factorial, mismo que ascendi a $ 615,689.27, resulta una cuantificacin de: Precio preliminar considerado Prima por crdito mercantil de 20% sobre el precio preliminar b) Determinacin del precio tcnico: Precio preliminar $ 615,689.27 $ 123,137.85

$ 615,689.27

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(+) Crdito mercantil Precio tcnico

$ 123,137.85 $ 738,827.12

c) Ajuste tcnico al precio de la empresa Se estima una leve minusvala al considerarlo as las partes interesadas en la negociacin, por lo que: La cuantificacin del ajuste tcnico es de: 27.12

d) Determinacin del valor corporativo El valor corporativo de la empresa es equivalente a: Importe del precio tcnico determinado Importe del ajuste tcnico Valor corporativo $ 738,827.12 27.12 $ 738,800.00

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