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PARA SU PUBLICACIN: 28 de enero de 2009

Fondo Monetario Internacional Washington, D.C. 20431, EE.UU.

El desplome econmico mundial pone a prueba las polticas


Segn las proyecciones, el ritmo de crecimiento mundial caer a % en 2009, la tasa ms baja registrada desde la segunda guerra mundial. Pese a que se han adoptado medidas de amplio alcance, subsisten agudas tensiones financieras que constituyen un lastre para la economa real. No ser posible una recuperacin econmica sostenida mientras no se restablezca la funcionalidad del sector financiero y se destraben los mercados de crdito. Para ello, se necesitan nuevas iniciativas de poltica que lleven a reconocer de manera creble los prstamos incobrables; seleccionar las compaas financieras segn su viabilidad a mediano plazo y suministrar apoyo pblico a las que resulten viables inyectndoles capital y eliminando los activos de mala calidad. Las polticas monetarias y fiscales debern brindar an ms apoyo a la demanda agregada, y esta orientacin debe mantenerse en el futuro previsible, al tiempo que se formulan estrategias para garantizar la sostenibilidad fiscal a largo plazo. Adems, la cooperacin internacional ser crucial para disear e implementar estas polticas.

La economa mundial est registrando una profunda desaceleracin. Se prev que el crecimiento mundial en 2009 descender a % si se mide en trminos de la paridad del poder adquisitivo y que resultar negativo si se mide en funcin de los tipos de cambio del mercado (cuadro 1.1 y grfico 1). Esto representa una revisin a la baja de aproximadamente 1 puntos porcentuales frente a la Actualizacin de las Perspectivas de la economa mundial de noviembre de 2008. Con la ayuda de continuos esfuerzos por aliviar las tensiones crediticias y de la adopcin de polticas fiscales y monetarias expansivas, se proyecta una recuperacin gradual de la economa mundial para 2010, con un repunte del crecimiento al 3%. No obstante, las perspectivas son muy inciertas, y el momento y el ritmo de la recuperacin dependern de manera crucial de la aplicacin de medidas de poltica enrgicas.

Grfico 1. Crecimiento del PIB (Variacin porcentual)


Economas emergentes y en desarrollo Mundo 9

3 Economas avanzadas

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Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.

Los mercados financieros siguen sujetos a tensiones. Los mercados financieros han seguido en una situacin sumamente difcil por un perodo ms prolongado que el previsto en la Actualizacin de las Perspectivas de la economa mundial de noviembre de 2008, pese a que se adoptaron medidas de poltica de

2 amplio alcance para suministrar capital adicional y reducir los riesgos de crdito1. Desde finales de octubre, en las economas avanzadas, los diferenciales (spreads) en los mercados de financiamiento se han reducido solo de manera gradual pese a las garantas pblicas, y en muchos mercados de crdito se mantienen cerca de sus niveles mximos. En las economas emergentes, los spreads de la deuda soberana y corporativa siguen siendo elevados, aunque se moderaron recientemente. A medida que se deterioraban las perspectivas econmicas, en los mercados accionarios de las economas avanzadas y emergentes las cotizaciones han aumentado poco o nada. Los mercados cambiarios han sido voltiles. Se prev que los mercados financieros seguirn registrando tensiones en 2009. En las economas avanzadas, probablemente continuarn las dificultades en los mercados hasta que se implementen fuertes medidas de poltica para reestructurar el sector financiero, resolver la incertidumbre con respecto a las prdidas y quebrar el crculo vicioso que alimenta la desaceleracin de la economa real. En las economas emergentes, las condiciones del financiamiento probablemente se mantendrn difciles por algn tiempo, sobre todo en el caso de los sectores empresariales que tienen necesidades de renovacin de crditos muy elevadas. Un pernicioso crculo vicioso entre los sectores real y financiero est causando estragos. El producto y el comercio mundiales se desplomaron en los ltimos meses de 2008 (grfico 2). La continuacin de la crisis
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Grfico 2. Crecimiento de la produccin industrial y del comercio de mercancas (Variacin porcentual trimestral anualizada)
15 10 5 0 -5 -10 -15 Valor de las exportaciones de mercancas (escala de la derecha) Produccin industrial (escala de la izquierda) 45 30 15 0 -15 -30 -45

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Fuentes: Haver Analytics y estimaciones del personal tcnico del FMI.

financiera, en vista de que las polticas no lograron disipar la incertidumbre, ha generado una abrupta cada generalizada de los precios de los activos en las economas avanzadas y emergentes, lo cual ha reducido el patrimonio de los hogares y por consiguiente ha ejercido presin a la baja sobre la demanda de consumo. Adems, el alto nivel de incertidumbre que este ha trado aparejado ha llevado a los hogares y a las empresas a aplazar gastos, lo cual ha reducido la demanda de bienes de consumo y de capital. Al mismo tiempo, las generalizadas perturbaciones del crdito estn restringiendo el gasto de los hogares y contrayendo la produccin y el comercio. Las economas avanzadas estn sufriendo su ms profunda recesin desde la segunda guerra mundial. Con este incierto teln de fondo, ahora se prev que el producto en las economas avanzadas se contraer un 2% en 2009. Esta sera la primera contraccin anual de la posguerra, con una prdida del producto acumulativa (en relacin con su potencial) comparable a la de los perodos 197475 y 198082 (grfico 3). No obstante, suponiendo que se apliquen medidas de poltica financiera

Vase la edicin de enero de 2009 del Informe sobre la estabilidad financiera mundial (Global Financial Stability Report)Actualidad sobre el mercado.

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Grfico 3. Prdida acumulativa del producto en relacin con el producto potencial durante las desaceleraciones mundiales (Porcentaje) 2
0 -2 -4 Mundo -6 -8 Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo -6 -8

2 0 -2 -4

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Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.

ms completas y coordinadas que permitan una normalizacin gradual de la situacin del mercado financiero, as como un considerable estmulo fiscal y grandes recortes de las tasas de inters en muchas economas avanzadas, se prev que el producto empezar a recuperarse a finales de 2009 y aumentar alrededor del 1% en 2010. La estabilizacin del mercado de la vivienda en Estados Unidos debera contribuir a sustentar la recuperacin en este perodo. Las economas emergentes y en desarrollo estn registrando una grave desaceleracin. Se prev que el crecimiento en las economas emergentes y en desarrollo se desacelerar fuertemente al pasar de 6% en 2008 a 3% en 2009, arrastrado por la cada de la demanda de exportaciones y el financiamiento, la disminucin de los precios de las materias primas y condiciones mucho ms restrictivas para el financiamiento externo (especialmente para las economas con grandes desequilibrios externos). Los marcos econmicos ms slidos de muchas economas emergentes han proporcionado mayor margen de maniobra que en el pasado para brindar apoyo al crecimiento a travs de medidas de poltica, lo cual ha ayudado a amortiguar el impacto de este shock externo sin precedentes. Por consiguiente,

aunque estas economas registrarn una grave desaceleracin, se prev que su crecimiento se mantendr a los niveles observados en anteriores fases descendentes de la economa mundial, o por encima de dichos niveles. Los pases en desarrollo de frica y otras regiones tambin estn ahora mejor preparados para afrontar los desafos de poltica gracias a la implementacin de polticas macroeconmicas ms eficaces, pero el continente se encuentra en una posicin ms dbil que la mayora de las dems regiones debido a sus niveles de pobreza y su dependencia de las exportaciones de materias primas. El anmico crecimiento mundial ha dejado sin efecto el auge de los precios de las materias primas. El desplome de la demanda mundial ha dado lugar a un colapso de los precios de las materias primas (grfico 4). A pesar de los recortes de produccin y las tensiones geopolticas, los precios del petrleo se han reducido ms del 60% con respecto a su nivel mximo de julio de 2008, aunque se mantienen ms altos en trminos reales que durante los aos noventa. La proyeccin de referencia del precio del petrleo elaborada por el FMI se ha revisado a la baja, a US$50 el barril en 2009 y US$60 el barril en 2010 (con respecto al nivel de US$68 y US$78, respectivamente, proyectado en la Actualizacin de las Perspectivas de la economa mundial de noviembre), y los riesgos para esta proyeccin apuntan a una correccin a la baja. Los precios de los alimentos y metales tambin se han revisado a la baja conforme a la evolucin reciente. Estos descensos de precios han empaado las perspectivas de crecimiento de varias economas exportadoras de materias primas.

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Grfico 4. Precios reales de las materias primas (1995 = 100)
450 400 350 Petrleo 300 250 Metales 200 150 100 Alimentos 50

Las polticas monetarias y fiscales mundiales estn proporcionando un respaldo considerable. Frente al rpido deterioro de las perspectivas y la moderacin de las presiones inflacionarias, los bancos centrales en las economas avanzadas han adoptado slidas medidas para reducir las tasas de referencia y mejorar el suministro de crdito. Las tasas de inters de referencia bajaron sustancialmente en los ltimos meses, especialmente al moderarse las presiones inflacionarias, aunque la cada de las expectativas de inflacin mitiga el impacto en las tasas de inters reales. Con respecto a las proyecciones de la Actualizacin de las Perspectivas de la economa mundial de noviembre, se supone que las tasas de inters de mercado a corto plazo se reducirn en alrededor de de punto porcentual en Estados Unidos, la zona del euro y el Reino Unido en 2009, de acuerdo con las expectativas del mercado. Los bancos centrales de las economas emergentes tambin estn adoptando medidas para dar una orientacin ms expansiva a la poltica monetaria y mejorar la liquidez del mercado. Para combatir la desaceleracin, muchos gobiernos han anunciado la aplicacin de medidas fiscales orientadas a reactivar sus economas. Por lo tanto, a diferencia de la Actualizacin de las Perspectivas de la economa mundial de noviembre, las nuevas proyecciones incluyen una expansin fiscal considerable. Concretamente, en los pases del Grupo de los Veinte (G-20) en 2009 se proyecta un estmulo fiscal del 1,5% del PIB. Tambin se prevn aumentos del dficit derivados del funcionamiento de los estabilizadores automticos y el impacto en los ingresos del fuerte descenso de los precios de los activos, as como del costo de los rescates

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Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.

Las presiones inflacionarias se han moderado. La prdida de dinamismo de la actividad real y la disminucin de los precios de las materias primas han atemperado las presiones inflacionarias (grfico 5). En las economas avanzadas, se prev una reduccin de la inflacin global del 3% en 2008, a un nivel sin precedentes de % en 2009, y un repunte hasta % en 2010. Asimismo, se prev que algunas economas avanzadas registren un perodo de muy bajos aumentos (o incluso negativos) de los precios al consumidor. En las economas emergentes y en desarrollo tambin se prev que la inflacin se reduzca de ms del 9% en 2008, al 5% en 2009, y 5% en 2010.
Grfico 5. Inflacin del IPC (Porcentaje)
10 Economas emergentes y en desarrollo 8 6 Mundo 4 2 0

Economas avanzadas

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Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.

5 del sector financiero. En consecuencia, se proyecta que el saldo fiscal en las economas avanzadas se reducir 3 puntos porcentuales, hasta -7% del PIB en 2009 (grfico 6).
Grfico 6. Saldos fiscales del gobierno general (Porcentaje del PIB)
Economas emergentes y en desarrollo Mundo Economas avanzadas 2 0 -2 -4 -6 -8

importante respaldo a corto plazo, el fuerte incremento de las emisiones de deuda pblica podra provocar una reaccin negativa del mercado, a menos que los gobiernos definan claramente su estrategia para garantizar la sostenibilidad a largo plazo. Tambin existen riesgos al alza. Concretamente, las condiciones financieras mundiales podran mejorar ms rpidamente de lo previsto gracias a la aplicacin de polticas ms contundentes. Esta situacin reforzara el consumo y la confianza empresarial y aliviara la contraccin del crdito, lo que reactivara el crecimiento mundial. Se necesitarn medidas de poltica slidas y complementarias para reavivar la actividad econmica. Las medidas de poltica se han centrado hasta el momento en hacer frente a los desafos que representan un riesgo inmediato para la estabilidad financiera (mediante el respaldo de liquidez, garantas de depsitos y planes de recapitalizacin), pero no han contribuido en gran medida a resolver la incertidumbre con respecto a la solvencia a largo plazo de las instituciones financieras. El proceso de reconocimiento de las prdidas y la reestructuracin de los prstamos incobrables an no ha finalizado. Por lo tanto, las polticas del sector financiero deben centrarse en avanzar en este proceso obligando a reconocer de manera creble y coordinada las prdidas por concepto de prstamos y proporcionando respaldo pblico a las instituciones financieras viables. Estas polticas deberan respaldarse mediante la aplicacin de medidas de resolucin de los bancos insolventes y de establecimiento de entidades pblicas para absorber los prstamos incobrables, a travs,

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Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.

Las perspectivas estn sujetas a un nivel excepcional de incertidumbre. Predominan los riesgos a la baja sobre las perspectivas, ya que la magnitud y el alcance de la actual crisis financiera han conducido a la economa mundial hacia un terreno desconocido. El principal riesgo es que si no se afrontan con contundencia estas mayores tensiones financieras e incertidumbres, el crculo vicioso entre la actividad real y los mercados financieros se intensificar, lo que tendr efectos an ms perjudiciales sobre el crecimiento mundial. Adems, los riesgos de deflacin se estn incrementando en varias economas avanzadas, mientras que los sectores empresariales de las economas emergentes podran verse gravemente afectados por la persistente limitacin del acceso al financiamiento externo2. Adems, si bien la poltica fiscal est proporcionando un
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Vase Gauging Deflation Risks, documento de la serie del FMI Staff Position Notes (SPN/09/01).

6 entre otros enfoques posibles, de la creacin de bancos administradores de la cartera incobrable, salvaguardando al mismo tiempo los recursos pblicos. La poltica monetaria sigue siendo un importante instrumento de poltica. Las proyecciones prevn una sustancial reduccin de las tasas de referencia, aunque la eficacia de estos recortes para respaldar la actividad probablemente se ver limitada mientras persistan las difciles condiciones financieras actuales. Dado que en algunas grandes economas se han recortado las tasas de inters casi a cero, los bancos centrales estn examinando otros enfoques de poltica basados en el uso de los balances para que las condiciones monetarias sean an ms expansivas. El objetivo principal debe ser restablecer el buen funcionamiento de los principales mercados de crdito (de diferenciales altos y bajo nivel de liquidez). En las circunstancias actuales, la implementacin oportuna de medidas de estmulo fiscal en una amplia gama de economas avanzadas y emergentes proporcionar un respaldo esencial al crecimiento mundial3. Dado que las proyecciones actuales se basan en la aplicacin coordinada de slidas medidas de poltica, cualquier retraso en su aplicacin probablemente empeorar las perspectivas de crecimiento. Los pases que disponen de margen de maniobra deben comprometerse de manera firme a aplicar nuevas medidas si la situacin se deteriora an ms. Los planes de estmulo fiscal deben basarse principalmente en medidas temporales y formularse dentro de marcos fiscales a mediano plazo que garanticen que los dficits fiscales previstos se reduzcan a medida que las economas se recuperen y que se logre la viabilidad fiscal ante la presin demogrfica. Los pases que tienen un espacio fiscal ms limitado deben centrarse en respaldar el sector financiero y los flujos de crdito, garantizando al mismo tiempo que los presupuestos se ajusten ante un entorno externo menos favorable. No obstante, es importante evitar recortes de la ayuda externa en respuesta a las restricciones presupuestarias, porque de lo contrario podran perderse los avances econmicos conseguidos con tanto esfuerzo en los pases en desarrollo.

Vase Fiscal Policy for the Crisis, documento de la serie del FMI Staff Position Notes (SPN/08/01).

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Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial
(Variacin porcentual, salvo indicacin en contrario) Interanual Proyecciones 2007 Producto mundial1
Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas Economas asiticas recientemente industrializadas 2008 2009 2010

T4 a T4 Diferencia con las proy. de nov. de 2008 Estimaciones Proyecciones 2009 2010 2008 2009 2010 -1,7 -1,7 -0,9 -1,5 -1,7 -1,4 -1,5 -1,0 -2,4 -1,5 -1,5 -3,9 -6,0 -1,8 -1,4 -1,6 -1,4 -1,2 -1,2 -3,6
-4,2

5,2 2,7 2,0 2,6 2,5 2,2 1,5 3,7 2,4 3,0 2,7 4,6 5,6 8,3 6,2 6,9 5,7 5,7 3,2 8,6 8,1 9,7 5,4 6,4 10,6 13,0 9,3 6,3 3,1 3,8 7,2 4,5 14,5 5,9 9,6 10,7 14,1 2,1 6,4 5,3 4,3 0,9

3,4 1,0 1,1 1,0 1,3 0,8 -0,6 1,2 -0,3 0,7 0,6 1,9 2,1 6,3 5,2 5,4 4,6 5,8 1,8 6,0 6,2 5,4 3,2 6,1 7,8 9,0 7,3 5,4 1,3 2,2 4,1 1,5 10,4 3,1 5,6 36,4 7,4 3,5 9,2 3,0 4,6 1,0

0,5 -2,0 -1,6 -2,0 -2,5 -1,9 -2,1 -1,7 -2,6 -2,8 -1,2 -2,4 -3,9 3,3 3,4 3,5 1,1 1,8 -0,3 -0,4 -0,7 0,3 -0,4 3,9 5,5 6,7 5,1 2,7 -1,8 -0,6 -2,8 -3,1 -2,2 -3,7 -0,8 -48,5 -29,1 0,3 5,8 1,3 2,2 1,0

3,0 1,1 1,6 0,2 0,1 0,7 -0,1 -0,1 0,6 0,2 1,6 2,2 3,1 5,0 4,9 5,0 3,0 3,5 2,1 2,2 1,3 4,4 2,5 4,7 6,9 8,0 6,5 4,1 0,5 2,1 3,2 1,9 5,8 2,1 5,4 20,0 7,3 0,8 5,0 2,9 2,7 0,4

-0,8 -0,5 0,1 -0,7 -0,4 -0,8 -0,1 -0,9 -0,5 -0,9 -1,4 -1,0 -1,1 -1,2 -0,5 -0,7 -1,0 -1,0 -1,4 -2,3 -3,2 -0,3 -1,3 -0,6 -1,1 -1,5 -0,3 -1,3 -0,8 -0,7 -2,5 -1,8 -3,6 -1,8 -3,5 9,7 6,3 -0,8 -0,5 -1,4 -0,8 -0,3

1,1 -1,1 -0,7 -0,7 -1,2 -0,5 -1,5 -0,4 -3,0 -1,8 -0,4 -1,6 -3,4 4,5 ... ... ... 4,3 -... 2,7 ... ... ... ... 6,8 5,1 4,1 ... ... ... ... ... ... ... ... ... 2,6 7,6 ... ... ...

1,2 -0,5 --1,4 -1,0 -1,8 -1,3 -1,5 -0,2 -1,5 -0,4 0,1 0,6 3,5 ... ... ... 2,2 0,2 ... -1,3 ... ... ... ... 7,5 5,3 3,1 ... ... ... ... ... ... ... ... ... 0,3 4,7 ... ... ...

3,4 1,6 2,0 0,9 0,4 2,2 0,8 0,5 0,8 0,8 2,0 2,7 3,3 5,8 ... ... ... 4,2 3,3 ... 1,9 ... ... ... ... 8,1 7,1 4,5 ... ... ... ... ... ... ... ... ... 0,9 4,2 ... ... ...

Economas emergentes y en desarrollo2 frica frica subsahariana Amrica Brasil Mxico Comunidad de Estados Independientes Rusia Excluido Rusia Europa central y oriental Oriente Medio Pases en desarrollo de Asia China India ASEAN-5 Partidas informativas Unin Europea Crecimiento mundial segn tipos de cambio de mercado
Volumen del comercio mundial (bienes y servicios) Importaciones Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Exportaciones Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo Precios de las materias primas (US$) Petrleo3 No combustibles (promedio basado en ponderaciones de la exportacin mundial de las materias primas) Precios al consumidor Economas avanzadas Economas emergentes y en desarrollo2 Tasa interbancaria de oferta de Londres (porcentaje)4 Sobre los depsitos en dlares de EE.UU. Sobre los depsitos en euros Sobre los depsitos en yenes japoneses

-1,3 -2,6 -1,5 -1,6 -1,8 -1,2 -1,5 -1,6 -1,7 -4,8 -3,0 -7,0 -5,0 -5,8 -16,7 -10,4 -1,1 -1,3 -0,7 -0,8 --

Nota: Se presume que los tipos de cambio efectivos reales se mantienen constantes a los niveles vigentes entre el 8 de diciembre de 2008 y el 5 de enero de 2009. Se revisaron las ponderaciones de los pases utilizadas para calcular las tasas de crecimiento agregado de los grupos de pases. 1 Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan 90% de las ponderaciones mundiales ajustadas segn la PPA. 2 Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan aproximadamente 76% de las economas emergentes y en desarrollo. 3 Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate. El precio promedio del petrleo fue US$97,03 en 2008; el precio supuesto en base a los mercados de futuros es US$50,00 en 2009 y US$60,00 en 2010. 4 Tasa a seis meses para Estados Unidos y Japn, y a tres meses para la zona del euro.