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UNIVERSIDAD DE LA SERENA

FACULTAD DE INGENIERIA
DEPARTAMENTO INGENIERA DE MINAS






ASIGNATURA

ECONOMIA MINERA


MATERIA

Anlisis de Riesgos







Dr. Ing. Alberto Corts lvarez
Acadmico Departamento Ingeniera de Minas







ANLISIS DE RIESGO

Cuando se analizo la evaluacin econmica de un proyecto minero, se supona que los
valores de todas las cantidades se conocan con certeza. Los factores de riesgo e
incertidumbre quedaban, pues, fuera del estudio.

En el anlisis de todo proyecto minero existirn siempre unos elementos de incertidumbre y
riesgo, que pueden ser esenciales en el proceso de la toma de decisin. Es indispensable,
por tanto, aplicarles un tratamiento cuantitativo tan riguroso como el utilizado en la
evaluacin econmica.

En el anlisis de riesgo de un proyecto minero, se deben identificar las fuentes de
incertidumbre, que son aquellas que intervienen como variables aleatorias. Atendiendo a su
origen, es posible subdividirlas en tres grupos:

- Vinculadas al yacimiento

Recursos y reservas: la cantidad de recursos y reservas condiciona
la vida de las minas y, consecuentemente, las capacidades anuales de
extraccin.

Leyes de los minerales a beneficiar y Caractersticas
mineralgicas de la mena: son factores claves para conseguir los
ingresos previstos, tanto por la produccin conseguida como por la
calidad de esta. Un desconocimiento de estas variables puede
conducir a un cambio en los procesos de tratamiento, afectando no
solo a los costos de explotacin, como tambin a las operaciones de
beneficio de minerales.

Disposicin y variabilidad espacial del cuerpo mineralizado: la
morfologa del yacimiento y las irregularidades de este influyen
sobre el diseo e infraestructura de las explotaciones, los sistemas de
arranque, el grado de aprovechamiento de los recursos existentes, los
porcentajes de dilucin, etc. En algunos casos la falta de informacin
ha obligado a un cambio de mtodo o sistema con importantes
consecuencias econmicas.

Propiedades geomecnicas e hidrogeolgicas de los macizos
rocosos: pueden afectar el diseo geomtrico de las minas como en
los costos de explotacin, de drenaje, etc.

Cualquier variacin negativa de la pendiente estable de los taludes se
traduce en sobreexcavaciones con un aumento de la razn estril a
mineral o en un sobrecosto de las labores de sostenimiento, que
pueden resultar prohibitivos para la economa del proyecto.
Paralelamente, puede aumentar el riesgo por deslizamientos actuando
directamente sobre la seguridad del personal y productividades
previstas.

La presencia de agua implica cuantiosas inversiones en obras de
drenaje y desage, as como elevados costos de bombeo durante la
explotacin.

- Vinculadas a la operacin minera

Fases de construccin y puesta en marcha: esta fase en las
operaciones mineras constituye una etapa crtica y un factor de riesgo
muy importante, ya que marcarn la fecha de comienzo de la
produccin; por consiguiente, el momento en que se generarn los
ingresos previstos en el proyecto. A este perodo hay que sumar el
dedicado a la prospeccin, investigacin y evaluacin del
yacimiento, y el tiempo necesario para efectuar los estudios tcnicos
pertinentes, buscar financiamiento, etc. Con todo ello los plazos
desde la prospeccin a la puesta en marcha fluctan entre los 5 a 10
aos, mayor que en cualquier otra industria, y mientras transcurre el
tiempo aumentan los riesgos potenciales del mercado, tendencias de
consumo, alternativas de sustitucin.

Velocidad de reaccin ante cambios bruscos del entorno
econmico que las rodea: las operaciones mineras se caracterizan
por su rigidez para reaccionar, siendo muy superior a cualquier otra
actividad industrial. En lo que se refiere a la gran minera es ms
lenta la reaccin en las minas subterrneas que en las de cielo
abierto. Esto impide reaccionar con la velocidad necesaria ante
cambios bruscos del entorno econmico que las rodea.

Mano de obra especializada: esta componente sigue siendo muy
importante a pesar del mayor grado de mecanizacin a que se han
visto sometida las operaciones mineras. Las condiciones de trabajo a
que se encuentran sometidos el personal de las mineras, hace que
incida en los rendimientos, productividad y en una mayor
probabilidad de accidentes.

Riesgo tecnolgico: al no existir yacimientos iguales, cada
operacin precisa de equipos y sistemas que deben probarse, con lo
cual se puede iniciar una cadena de actividades difciles de predecir.

- Vinculadas al mercado y contexto exterior

Cotizacin materias primas: entre las variables que pueden hacer
ms inestable la estabilidad econmica de un proyecto minero se
encuentra la estimacin del precio de venta de las sustancias a
producir.
Financiamiento del proyecto: esta industria se caracteriza por su
elevada intensidad de capital, debido a las mayores dimensiones de
los proyectos como consecuencia del agotamiento progresivo de los
yacimientos ricos, hacindose necesario ir a mayores ritmos de
produccin para aprovechar el efecto de economas de escala para
disminuir los costos de explotacin; al desarrollo de minas en reas
inaccesibles que requieren la construccin de un gran nmero de
obras de infraestructura; a la complejidad de las instalaciones
mineras y mineralrgicas para el beneficio de los minerales cada vez
ms complejos; al mayor grado de mecanizacin con vistas a reducir
los costos de extraccin, etc.

El hecho de tener que acudir a los mercados financieros externos para
obtener los recursos econmicos necesarios, introduce otra
componente de riesgo debido a las variaciones en el tipo de cambio y
tipos de inters. La previsin de estas variaciones no resulta fcil ya
que influyen numerosos factores como: balanza de pagos, inflacin,
poltica fiscal, poltica monetaria, intervencin de los bancos
centrales, movimientos de los precios del petrleo, conflictos blicos,
etc. Adems del financiamiento externo necesario para los grandes
proyectos, se debe tener en cuenta que parte de los equipos mineros y
algunos servicios van que tener que importarse de pases
industrializados y que los precios de las materias primas minerales se
fijan, normalmente, en bolsas internacionales con cotizaciones
expresadas en la divisa del pas anfitrin.

Rgimen fiscal: constituye otro factor de riesgo, ya que algunos
gobiernos lo utilizan para incentivar la investigacin de determinadas
sustancias o reas declaradas prioritarias, en el aprovechamiento
racional de los recursos, etc.

La aplicacin de impuestos no siempre est sometido a un esquema
rgido, sobre todo si se tiene en cuenta la posibilidad de algn cambio
durante los perodos productivos de las minas.

Inflacin: es un fenmeno al que la industria minera no ha escapado
y que su incorporacin al anlisis de los proyectos dificulta la
realizacin de los mismos. Por un lado, los ndices de precio de los
componentes principales de los costos difieren de la evolucin
seguida por las cotizaciones de las materias primas y, por otro, si la
actividad minera implica la participacin de varios paises existen
desequilibrios inflacionistas que aportan una mayor incertidumbre a
las evaluaciones.

Factores polticos: estos factores pueden depender de la estabilidad
o del partido en el poder, la situacin laboral y poltica salarial en el
pas, relaciones internacionales con otros paises suministradores de
equipos, compradores de materias primas, limitaciones de capital
extranjero, posibles nacionalizaciones en sectores bsicos,
requerimientos para usar productos nacionales o locales, aplicacin
de medidas ambientales restrictivas, medidas econmicas que afecten
a las paridades de las monedas, discriminaciones fiscales,
restricciones en la repatriacin de capital o utilidades, etc.

Los dos primeros grupos pueden calificarse como fuentes internas y el tercer como una
fuente externa.

Las causas principales de los cambios fortuitos en la economa de las explotaciones mineras
se encuentran bsicamente en:
- Falta de informacin suficiente
- Falta de control sobre determinadas variables

Aunque no se llegue a incurrir en prdidas, pueden provocar que no se alcancen los
objetivos previstos, traducindose en una reduccin en la rentabilidad del proyecto.


Criterios para incluir el riesgo en un proyecto

Se expondrn algunos mtodos aceptados para analizar las decisiones de inversin en
situaciones de riesgo.

1. Criterio subjetivo
2. Mtodos estadsticos
3. Mtodo de ajuste de la tasa de descuento
4. rboles de decisiones
5. Anlisis de sensibilidad

a) Criterio Subjetivo: Se basa en consideraciones de carcter informal, a veces el
evaluador hace una apreciacin personal que puede considerar valores optimistas,
valores ms probables, valores pesimistas.
b) Mtodos estadsticos: Son los que logran de mejor forma incorporar el riesgo del
proyecto eliminando la subjetividad, definiendo un valor esperado del VAN.

( )
( )

= +
+ =
n
t
t
O
i
A
VAN VE
1 1


donde

=
=
n
x
Px Ax A
1


Se debe calcular adems la dispersin estndar del proyecto y hay que diferenciar si los
flujos netos son dependientes o independientes.


Flujos netos independientes: significa que no existe dependencia entre ellos.
p
=

Flujos netos dependientes o correlacionados: los flujos dependen entre ellos.



Flujos netos Independientes

( )

= +
=
n
t
t
t
p
i 1
2
1




Flujos netos relacionados o dependientes

( )

= +
=
n
t
t
t
p
i 1 1



( )

=
=
n
x
x t
Px A A
1
2
Desviacin estndar de flujos


Metodologa:

1. Calcular el valor esperado de la distribucin de probabilidad de los flujos ( ) A
2. Calcular el valor esperado del VAN VE (VAN)
3. Calcular la (desviacin o variabilidad) de cada flujo
4.
t
del proyecto (riesgo del proyecto)
5. V del proyecto
|

\
|
A

, corresponde al riesgo relativo


6. Finalmente se puede calcular

( )

VAN VE X
=

Donde X = valor de referencia

determina la probabilidad de ocurrencia de un valor determinado o de referencia que nos
damos.

Ejemplo: Supongamos un proyecto que tiene una inversin inicial de 100MM$

100 =
o
MM$ % 6 = i

n = 3 aos

Con las siguientes probabilidades de ocurrencia

Perodo 1 Perodo 2 Perodo 3
Px Ax Px Ax Px Ax
0,3
0,4
0,3
40
50
60
0,3
0,4
0,3
30
40
50
0,3
0,4
0,3
20
30
40


1. Determinacin del valor esperado de la distribucin de probabilidad de los flujos

Perodo 1

=
=
n
x
Px Ax A
1
= 40 * 0.3 + 50 * 0.4 + 60 * 0.3 = 50
Perodo 2 = 30 * 0.3 + 40 * 0.4 + 50 * 0.3 = 40

Perodo 3 = 20 * 0.3 + 30 * 0.4 + 40 * 0.3 = 30


Por lo tanto, el valor esperado de los flujos es el siguiente:

0 1 2 3


(100) 50 40 30



2. Determinacin del valor esperado del VAN

( )
( ) ( ) ( )
3 2
1 06 . 1
30
06 . 1
40
06 . 1
50
100
1
+ + +
+
+ =

=
n
t
t
t
o
i
A
VAN VE

( ) 96 , 7 = VAN VE

ste proyecto es rentable, porque genera una mayor riqueza respecto a la tasa de costo
alternativo de 7,96MM$.





3. Calculo de la desviacin de cada flujo


A Ax
( )
2
A Ax ( ) Px A Ax
2

40 50 = -10
50 50 = 0
60 50 = +10
( ) 100 10
2
=
0 0
2
=
( ) 100 10
2
= +
100 * 0.3 = 30
0 * 0.4 = 0
100 * 0.3 = 30
Desviacin o variabilidad de cada Flujo = riesgo absoluto
74 , 7 60 60
2
= = =
t t



4. Riesgo del Proyecto y relativo del proyecto

Por lo tanto el riesgo del perodo 1 es del 7,74 es decir el valor esperado se puede desviar
en este valor.

1548 , 0
50
74 , 7
1
= = V

Perodo 2 74 , 7 60
2
= =

1935 , 0
40
74 , 7
2
= = V


Perodo 3 74 , 7 60
2
= =

2580 , 0
30
74 , 7
3
= = V

Los 3 flujos tienen igual riesgo absoluto, pero los riesgos relativos V son distintos, teniendo
mayor riesgo el flujo 3 - 2 - 1

De esta manera el riesgo relativo es
1 2 3
V V V f f
Y el riesgo absoluto es 74 , 7
3 2 1
= = =

5.- Calculo de la probabilidad de ocurrencia

Hay que diferenciar si los flujos son independientes o dependientes

a) En primer lugar veremos cuando los flujos son independientes:

( ) ( )

=
= = =
n
t
t t
t
p
1
2 2
89 , 18
06 . 1
74 , 7
06 . 1



b) Flujos correlacionados,


( ) ( )

=
= = =
n
t
t t
t
p
1
69 , 20
06 , 1
74 , 7
06 , 1



Supongamos que deseamos que el valor esperado del VAN sea mayor que 5, nosotros
habamos determinado que el

( ) 96 , 7 = VAN VE MM$

Cul es la probabilidad de que el VAN del proyecto sea f 5MM$

( )
16 , 0
47 , 18
96 , 7 5
=

=
p
VAN VE X



Por tabla, para = 16 . 0 0,5636 = 56,36%


1 ) (VAN VE X f tabla
Si +
) (VAN VE X valor
tabla

X ) (VAN VE f tabla
Si
X 1 ) (VAN VE tabla


Ejemplo:

La probabilidad que el VAN 0

% 36 , 33 6664 , 0 1 43 , 0
47 , 18
96 , 7 0
= =

=

Por lo tanto la probabilidad de que el proyecto sea no rentable es de 33,36%.

Ejemplo:

Probabilidad que VAN 10 f MM$
Se busca valor con
respecto a referencia

% 62 , 45 5438 . 0 1 11 , 0
47 , 18
96 , 7 10
= + =

=

Probabilidad que el van sea ( ) VAN VE = 7,96

=

= 0
47 , 18
96 , 7 96 , 7
probabilidad 50%

c) Mtodo de ajuste a la tasa de descuento: En ste mtodo el riesgo se incluye en la
tasa de descuento y no en los flujos.

f A riesgo f tasa

En el mtodo estadstico = i tasa libre de riesgo, en ste mtodo vamos a utilizar f que es
igual a la tasa ajustada por riesgo.

p i f + = Prima por riesgo

Tasa Tasa
Ajustada libre
por riesgo de riesgo
( )
( )

= +
+ =
n
t
t
f
A
VAN VE
1
0
1


Para ajustar la tasa se debe utilizar la curva de indiferencia del mercado, la cual relaciona
el riesgo y los rendimientos con la tasa de descuento.

A tasa de descuento mayor implica mayor riesgo

Mientras mayor es el riesgo del proyecto necesita descontarse a una mayor tasa

% 8 % 3 % 5 = + = + = p i f

La principal desventaja es que es un mtodo demasiado subjetivo, ya que depende del
inversionista el riesgo o la prima de riesgo que se le quiera aplicar al proyecto.

Para una tasa libre de riesgo, se puede emplear la tasa de inters que ocupan los bonos del
estado





d) Modelo del rbol de decisin

Este mtodo tambin se llama el mtodo de los valores esperados, es un mtodo grfico que
esta constituido por una sucesin progresiva de ramificaciones. Cada una de stas puede
deberse a una de las siguientes causas:

- Eleccin estratgica entre varias opciones: se distingue mediante un cuadrado y
se denomina punto de decisin.
- Aparicin de un estado de naturaleza entre varios posibles: se representa
mediante un crculo y recibe el nombre de punto de riesgo.

En el anlisis de decisiones de inversin en condiciones de riego, el rbol de decisin es
una herramienta siempre til, pero singularmente adecuada cuando se deban tomar
decisiones escalonadas en el tiempo, conforme se produzcan unos u otros acontecimientos.
Con ayuda del rbol de decisin se consigue representar grficamente:

- La estructura global del problema
- La sucesin de decisiones necesarias
- Las situaciones de riesgo que con estas se encuentran

Supongamos que una empresa esta estudiando el lanzamiento de un nuevo producto, para
lo cul tiene 2 alternativas de introduccin el producto al mercado.

a. Introduccin a nivel Nacional

Ampliarlo a Nivel Nacional
b. Introduccin a nivel Regional
Nivel Regional
VAN

Demanda Alta 6 . 0 = p
4000
Aplicarlo a Nivel Nacional
C

Demanda Media 1 . 0 = p
1000

Demanda Alta 7 . 0 = p

2

Demanda Baja 3 . 0 = p
(2000)

Introduccin a Nivel Regional

A

Demanda Media 1 . 0 = p

Demanda Alta 6 . 0 = p
2000

Demanda Baja 2 . 0 = p
Mantener a Nivel Regional. D
Demanda Media 1 . 0 = p
1500

Demanda Baja 3 . 0 = p
1000
1

2000


1000

Demanda Alta 5 . 0 = p


5000
Introduccin a Nivel Nacional
B Demanda Media 2 . 0 = p


100

Demanda Baja 3 . 0 = p


(3000)

* solucin se empieza desde atrs hacia el inicio, es decir desde las ramas hacia el tronco.
( ) VAN VE C 4000 * 0.6 + 1000 * 0.1 (2000 * 0.3) = 1900


( ) VAN VE 2


( ) VAN VE D 2000 * 0.6 + 1500 * 0.1 + 1000 * 0.3 = 1650

La decisin a tomar de aplicarse a nivel nacional o de mantenerse a nivel regional debera
adoptarse ampliar a nivel nacional.



( ) VAN VE A 0.7 * 1900 + 0.1 * 2000 + 0.2 * 1000 = 1.730


( ) VAN VE 1


( ) VAN VE B 0.5 * 5000 + 0.2 * 100 0.3 * 3000 = 1.620

Ahora la decisin se toma del tronco a las ramas, por lo tanto la decisin es introducir el
producto inicialmente a Nivel Regional, para posteriormente ampliarlo a Nivel Nacional.

Se debe tener presente que se analiza desde las ramas hacia el tronco y se decide desde el
tronco hacia las ramas.

La Ventaja : es que es un mtodo grfico.

Desventaja : es que slo incluye valores esperados, no considera dispersin por lo que se
dice que es un mtodo imperfecto.

e) Anlisis de Sensibilidad :

Los valores de las variables que se utilizan para llevar a cabo las evaluaciones econmicas
de los proyectos pueden presentar desviaciones, con efectos nefastos en los resultados
futuros. Los anlisis de sensibilidad sirven para investigar la influencia de una variacin en
el valor de alguno o algunos de los parmetros o variables (inversiones, costos de
operacin, ingresos, vida de la mina, etc.) sobre los diferentes ndices que miden la
rentabilidad.

Estos anlisis permiten tambin identificar aquellas variables que tienen un mayor impacto
en el resultado, frente a distintos grados de error en su estimacin, ayudando a decidir
acerca de la conveniencia de realizar estudios ms profundos de esas variables crticas, con
el propsito de mejorar las estimaciones, reducir el grado de riesgo por error, o buscar otra
estrategia.

La repercusin que un error en una variable tiene sobre el resultado de la evaluacin, vara
dependiendo del momento de la vida del proyecto en que se cometa el error. El valor
temporal del dinero explica que errores de los flujos de caja en los perodos finales, tengan
menor influencia que aquellos que se producen al comienzo de los proyectos. Sin embargo,
son ms frecuentes las estimaciones futuras, por ejemplo, lo incierto que resulta preveer los
precios futuro de un determinado metal.

Es uno de los mtodos ms usados y no es otra cosa que ver como se comporta el VAN, el
TIR u otro indicador de rentabilidad, frente a parmetros de decisin de un proyecto.

Dependiendo del nmero de variables que se modifiquen simultneamente, los anlisis de
sensibilidad se clasifican en unidimensional y multidimensional.

En el anlisis unidimensional se modifica una sola variable como el precio del producto,
precio insumos, tasa de descuento, manteniendo las dems variables constantes; mientras
que en el multidimensional se examinan los efectos que un criterio econmico tiene el
cambio simultneo de dos o ms variables significativas, por ejemplo precio de venta y
precio de insumos, etc.

Vamos a tratar en este trabajo cuatro Modelos de Sensibilidad

a. Modelo Unidimensional del VAN
b. Modelo Multidimensional del VAN
c. Modelo de Sensibilidad de la TIR
d. Modelo de sensibilidad de la utilidad (Punto muerto o punto de equilibrio)

1. Modelo Unidimensional de sensibilizacin del VAN

Anlisis Unidimensional: en este mtodo, se hace variar una variable

Anlisis Multidimensional: Se hace variar ms de una variable

Haciendo cambios en los valores de una variable y ver como
responde el VAN a esta variacin del parmetro; esto produce
cambios en los flujos del proyecto por lo tanto, vara su
rentabilidad.


Se puede hacer
de dos formas

Determinar hasta que lmite puede cambiar una variable para
que el proyecto siga siendo rentable, es decir para que el
proyecto a lo menos tenga un VAN = 0
Trabajaremos con los flujos Netos

( )

= +
+ =
n
t
t
i
FN
VAN
1
0
1


Ingresos Egresos

( ) ( )

=
|
|

\
|
+

+ =
n
t
t
t
t
t
i
E
i
VAN
1
0
1 1


Depreciacin

( ) ( ) ( )
( )
( )

= =
+
+
(

+ =
n
t
t
t
n
t
t
t
t
t
t
t
i
D
i
i
D
i
E
i
VAN
1 1
0
1
1
1 1 1


Si hacemos el 0 = VAN

*
( ) ( ) ( )
( )
( )

= +
+
(

=
n
t
t
t
t
t
t
t
t
t
i
D
j
i
D
i
E
i 1
0
1
1
1 1 1


Donde :

t
= Ingresos en el perodo
t

t
E = Egresos reales del proyecto
t
D = Depreciacin
j = tasa de impuesto

El modelo se basa en disgregar la formula * en funcin del parmetro que deseo estudiar,
para este caso vamos a sensibilizar el pmp = (precio de la materia prima)

( ) ( ) ( ) ( )
( )
( )

+
+
(

+
=
t
t
n
t
t
t
t t
t
t
t
i
D
j
i
D
i
ima Materia la de Costo
i
E
i 1
1
1 1
Pr
1
*
1 1
0


= * E
t
todos los egresos son reales a excepcin del costo de la materia prima

( ) ( ) ( ) ( )
( )
( )

+
+
(

+
t
t
t
t
t t
t
t
t
i
D
j
i
D
i
qmp pmp
i
E
i 1
1
1 1 1
*
1
0


( )
( )
( ) ( ) ( )
( )
( )

+
+
(

+
+

=
= =
t
t
n
t
n
t
t
t
t
t
t
t
t
i
D
j
i
D
i
E
i
j
i
qmp pmp
1
1
1 1
*
1
1
1
1 1
0



De la formula anterior podemos deducir

( ) ( ) ( )
( )
( )
( )
( )

+
+
+
(

+
=
j
i
qmp
i
D
j
i
D
i
E
i
pmp
t
t
t
t
t
t
t
t
t
1
1
1
1
1 1
*
1
0



Modelo anlisis Multidimensional del VAN

Adems de incorporar el efecto de dos o ms variables, busca determinar como vara el
VAN por el efecto de estas variables.

De esta forma se busca el error de la estimacin, que corresponde a la diferencia entre el
valor estimado y el valor que podra tener la variable (sensibilizacin)

Los supuestos de este modelo son dos:

1. Se supone que trabaja con flujos constantes (en todo caso tambin trabaja con flujos
variables)
2. Se trabaja con valores actuales y no con VAN, es decir se excluye la inversin
inicial, porque se supone que ambas inversiones iniciales son iguales.

Ejemplo :


0 1 2 3 4
VA VAN + =

F F F F

= F VA Factor valor presente de una anualidad

( ) n i A P F VA %, , / =

( )
( )
( )
( ) ( )
(
(
(
(
(

+
+
=
(

+
+
=
i
i i
i
F
i i
i
F VA
n n
n
n
n
1
1
1
1
1
1 1


( )
(
(
(
(

=
i
i
F VA
n
1
1
1


( )
(

+
=

i
i
F VA
n
1 1


VA = valor actual del flujo
F = flujo anual constante estimado
i = tasa de costo alternativo
n = perodo de tiempo estimado
R = flujo asignado
m = vida til asignada

R y m, representa los distintos valores con los que sensibilizar el proyecto, por lo tanto el
error en la estimacin se calcular de la siguiente forma:

( ) ( )
(

+
=

i
i
F
i
i
R VA
n m
x
1 1 1 1


Si este valor queremos expresarlo en porcentaje, se tiene la siguiente expresin:

( )
( )
1
1 1
1 1

+
+
=

n
m
i
i
F
R
VA
VA


La ventaja principal de ste anlisis multidimensional as planteado, es que puede adaptarse
al anlisis unidimensional, haciendo cero todas las variaciones a excepcin de las variables
a sensibilizar.

Por ejemplo, hasta cuando podra disminuir la vida til para que el 0 = VAN , es decir
determinar el valor de m

El proyecto deja de ser rentable o esta en el lmite de su rentabilidad cuando el valor actual
es igual a la inversin

+ = VA VAN
0


0 0
0 = + = VA VA

Por lo tanto un proyecto puede disminuir su valor actual hasta el monto de la inversin
inicial.

Si queremos expresar sta diferencia como porcentaje, tenemos que:

VA
VA
MVA
0

=

donde MVA = monto mnimo que puede tener el valor actual de un proyecto para que el
valor del VAN sea igual a cero.

Ejemplo: Supongamos un proyecto que tiene una inversin inicial de 1MM US$

0
= US$ 1.000.000
VA = US$ 2.000.000
i = 12%
n = 10 aos

Mediante el anlisis unidimensional del VAN, vamos a estimar en cunto podemos variar
la vida til del proyecto para que siga siendo rentable.

5 , 0
000 . 000 . 2
000 . 000 . 1 000 . 000 . 2
=

= MVA

Qu significa que MVA sea 0,5?

Significa que el valor actual del proyecto podra disminuir un 50% y seguira siendo
rentable, por que el VAN = 0.

Por lo tanto el VA es la diferencia del valor actual con relacin al valor estimado.

( )
( )
[ ] 5 . 0 1 1
2
1
1
1 1
1 1
= =
(

+
+
=

n
m
i
i
F
R
VA
VA


Que la variacin porcentual del valor actual tenga valor negativo, significa que puede
disminuir en un 50% su valor estimado.

Entonces, como los flujos son constantes y no se est variando R/F este toma el valor igual
a 1.

( )
( )
1
12 , 1 1
12 , 1 1
1 5 . 0
10

(

m


(


= +

6780 , 0
12 . 1 1
1 5 . 0
m


( )
( )
m
n

= 12 . 1 1 3390 , 0
6780 , 0
12 . 1 1
5 . 0

( ) 6610 . 0 12 . 1 =
m
aplicando logaritmo natural (Ln), tenemos:

( ) ( ) 6610 , 0 12 . 1 Ln Ln m =
654 , 3
1133 , 0
414 , 0
= = m m aos

654 , 3 = m aos significa que la vida til del proyecto que se estimo en 10 aos podra
disminuir hasta 3,654 aos y ser rentable, es decir, si tenemos una vida til de 4 aos para
el proyecto, este contina siendo rentable.


Comprobacin :

( )
( )
5 , 0 1
12 . 1 1
12 . 1 1
10
654 , 3
=
(

VA
VA

Ahora si nos preguntamos Hasta cuando podra disminuir el flujo para que contine siendo
rentable el proyecto?

Qu pasa con m y n? = son iguales

1
( )
( )
(

+
+
n
n
i
i
1 1
1 1


Debemos conocer el flujo

0 1 2 10


(1.000.000)

VA del flujo

( ) n i
A
P
F VA %, , =

( ) n i
P
A
VA F %, , =

( )
( )
968 . 353 $
1 1 1
1
000 . 000 . 2 US
i i
F
n
n
=
(

+
+
=


0 1 2 10


(1.000.000) 353.968 353.968


VA = US$ 2.000.000

000 . 000 . 1 $ US VAN =


1 porque m y n son iguales
( )
( )
1
1 1
1 1

+
+
=

n
m
i
i
F
R
VA
VA



968 . 353
5 . 0 1
968 . 353
5 . 0
R R
= =

984 . 176 = R Esto significa que el flujo puede disminuir hasta $176.984 y ser rentable
considerando la misma vida til, porque se sensibiliza slo el flujo.

Cuando queremos sensibilizar dos variables, se trabaja con tabla de resultados de
combinacin de errores y para esto se define el error en el flujo y en la vida til.

Error en el flujo = R/F

Error en la vida til = m n

Queremos saber que sucede si sensibilizamos el proyecto a 8,9, 11,12 aos y si los flujos
estimados varan, de tal forma que R = 20% menos, 10% menos, 10% mayor y 20% mayor

m n R/F
0,8 0,9 1,1 1,2
-2
-1
1
2
-0,2966
-0,2455
-0,1593
-0,1229
-0,2087
-0,1512
-0,0542
-0,0133
-0,033
0,0374
0,1560
0,2059
0,055
0,1317
0,2611
0,3156

( )
( )
1
1 1
1 1
10
8

(
(

+
+
=

n
m
i
i
F
R
VA
VA
= 0.2966511


El valor -0.2966 significa que si nos equivocamos en el flujo y no es en 100% sino que un
80% y tambin nos equivocamos en la vida til y no son 10 aos sino que 8 aos, entonces
el flujo baja en un 29, 66%.

Los valores deben compararse con:

5 . 0 =

VA
VA


Entonces podemos observar que el proyecto en todas las alternativas planteadas, contina
siendo rentable.

Modelo de Sensibilidad del TIR

( )

=
=
+
+
n
t
t
r
F
1
0
0
1
r = TIR estimado

( )

=
+
+
m
t
R
J 0
1
0

donde
0
J = Inversin inicial sensibilizada.
R = Flujo asignado o sensibilizado.

n = Vida til sensibilizada

= TIR sensibilizado

El modelo supone,

=
=
+
+
n
t
t
r
F
1 0
0
1
1
1 Ecuaciones con valores asignados A

( )

=
=
+
+
m
t
t
J
R
1 0
0
1
1
1

Ecuaciones con valores sensibilizados B




Este modelo define 3 errores

Error en el flujo =
0
0 0

=
F
F
J
R
EF Este error est expresado en porcentajes

Error en la vida til o en la duracin del proyecto =
n
n m
EN

=

Error en la TIR =
r
r
ER

=



Luego se incorporan todos estos errores en la ecuacin con valores asignados A y se tiene

( )
( ) [ ]
( )

+
=
=
+ +

+
+
EN n
t
t
ER r
EF F
1
1 0
0
1 1
1 1
1

Ejemplo:

Supongamos un proyecto que tiene una vida til de 5 aos. Los datos estimados del
proyecto son:

n = 5 aos T I R = 28,65%
0
= 100 MM$
F = 40 MM$
i = 10%

Queremos sensibilizar la vida til a 4 aos, no estamos haciendo variar el flujo EF = 0

2 . 0 = EN 2 . 0
5
5 4
=

= EN

? = ER

( )
( ) [ ]
( )

= + +
+
+
2 . 0 1 5
1 1 2865 . 0 1
1
100
0 1 40
1
t
t
ER


( )

= + +
+
4
1 1 2865 , 0 1
1
4 . 0 1
t
t
ER


2369 , 0 = ER

% 86 , 21 =

El proyecto sigue siendo rentable.

Para calcular ER primero hay que calcular el

Teniendo
0
= 100 MM$
F = 40 MM$
n = 4 aos

Se llega a = 21,86%

Y de all se entra a

65 , 28
65 , 28 86 , 21
=

=
r
r
ER



2369 , 0 = ER

Supongamos que queremos sensibilizar la inversin J
o
= 110 MM$

Definamos los errores

= EN error de vida til = 0

09 , 0
100
40
100
40
110
10
0
0 0
=

=
F
F
J
R
EF

Reemplazando en la formula general, tenemos:

( )
( )

= + +

+
5
1 1 2865 . 0 1
1
100
09 . 0 1 40
1
t
t
ER


( ) ( )

= + +
+
5
1 1 2865 . 0 1
1
364 , 0 1
t
t
ER


97 , 23 =

1634 , 0
65 , 28
65 , 28 97 , 23
=

= ER

Es decir el TIR cae en un 16,34%

Qu pasa si la vida til en vez de ser 5 aos, cambia a: m = 4 aos; r = 44 MM$ y
J
0
= 90% de la calculada?

Estamos frente a un problema multidimensional, por lo tanto

2 , 0
5
5 4
=

=
n
n m
EN

22 , 0
100
40
100
40
90
44
0
0 0
=

=
F
F
J
R
EF

Error en la = ER = ?

Cuando se vara la inversin inicial y el flujo se puede calcular

1. EF considerando la variacin de la
0


100
0
=


2. EF no consideran la variacin
0


90
0
= J

Supongamos que consideramos la variacin en el flujo

( )
( ) [ ]
( )

=
=
+ +

+
2 . 0 1 5
1
0
1 2865 . 0 1
1
100
2 , 0 1 40
1
t
t
ER




36 , 32 =

1295 , 0 = ER Significa que el TIR aumenta en 12,95% de la TIR estimado

Si no consideramos la variacin de la inversin inicial en el flujo

( )
( ) [ ]

=
= + +
+
+
4 5
1 1 2865 . 0 1
1
90
1 . 0 1 40
1
t
t
t
ER




1 . 0
100
44
100
44
100
44
=

= EF

36 , 32 =

1295 , 0 = ER

Para que el proyecto sea rentable i =

6510 , 0
2865 , 0
2865 , 0 1 , 0
=

= ER

Significa que el TIR puede caer hasta un 65,10% y continuar siendo rentable.

Entonces lo que comparamos es el cuadro de combinacin de errores con el ER que hace
que el i TIR =

Anlisis de sensibilidad de la Utilidad:

Este modelo consiste en observar como vara la utilidad de un proyecto al variar una o ms
variables decisorias de la utilidad.

Punto de equilibrio de un Proyecto

= UT Ingresos Costos

= UT Ingresos Costos Variables Costos Fijos

= UT pv x q C
vu
x q CF

( ) CF C pv q UT
vu
=



Se propone hacer un cuadro donde se coloca

Utilidad Ingresos x
Venta
Costos Variables
Totales
Costos Fijos Nivel de Actividad
(Q)







La ventaja que tiene ste modelo es que podemos sensibilizar el punto de equilibrio

Margen de contribucin unitaria de un proyecto ( ) u c m

Precio Costos
de Variables = costos variables de fabricacin costos variables de administracin y ventas
Venta Unitarios


vu
C pv u c m =

Ejemplo :

pv = 50
vu
C = 30

mcu = $20 sobre el pv = 40% significa que la ganancia sobre los costos variables es
de un 40%, entonces los Costos Variables son un 60%

Margen de Contribucin total de un producto ( MCT )

q mcu MCT
x
=

Margen de Contribucin total de una Empresa

=
=
n
x
x E
MCT MCT
1


Ejemplo :

Supongamos una empresa que fabrica un solo producto X, con un precio de venta de $ 500,
siendo los costos unitarios los siguientes para un nivel de produccin de 1500 unidades

q = 1500 u
MP = $ 95
M.O.D. = $ 100
M.O.I. = $ 50
Mat. y suministros = $ 20
Depreciacin = $ 30

Costo unitarios de fabricacin = $ 295

Gastos de Administracin y ventas = $60
Comisiones de vendedores (5% del pv) = 25

En primer lugar debemos separar los costos fijos de los costos variables, de esta manera
tenemos:


CV CF
MP = 95
Mat. Y Suministros = 20
Comisin Vendedores = $25
MOD = 100
MOI = 50
Deprec = 30
Gastos de Adm. y Ventas = 60
$140 $240


m c u = 500 140 = $360 significa que por cada unidad que vendo en $500 tengo que
cubrir $140 en costos variables y me queda un margen de $360

000 . 540 1500 360 = =
x
MCT

Margen bruto : se define como el pv todos los costos de fabricacin, tambin llamado
margen operacional.

205 $ 295 500 = = MB

Entonces podemos encontrar el punto de equilibrio, que se define como aquellas cantidades
de unidades fsicas que hacen la utilidad igual a cero.

0 = UT Ingresos = Costos

( ) CF C pv q UT
vu
=

( ) CF u c m q = 0

( ) CF u c m q =

MCT = CF


El punto de equilibrio es aquella cantidad que hace el margen de contribucin total de un
proyecto sea igual al CF

u c m
CF
Q =
*




Si graficamos tenemos lo siguiente


T

T
C
$

V
C



PE CF


Q

*
Q utilidad de la empresa es cero


Ejemplo anterior:

u c m = 360

CF = 240 1500 = 360.000


*
Q = 1000
360
000 . 360
= Unidades del Producto X

El punto de equilibrio se puede expresar como cifras de venta de equilibrio y capacidad de
produccin utilizada.

Capacidad de Venta de Equilibrio 000 . 500 $ 500 1000
* *
= = = pv Q

Significa que debera recibir $500.000 por ingresos y me alcanzara para cubrir los costos
fijos y los costos variables, es decir estoy en el punto de equilibrio donde la utilidad es igual
a cero

Capacidad de Produccin Utilizada = % 66 66 , 0
1500
1000
= =

Significa que debemos tener una capacidad de produccin sobre el 66% para obtener
utilidad; tambin se puede expresar como capacidad al complemento

Capacidad de Produccin Ociosa = ( ) 66 1 % 34 =

Concepto de apalancamiento operativo y apalancamiento operacional

Qu sucede si aumento el pv?

Voy a necesitar una menor cantidad para estar en la utilidad cero

Si
Pv
*
Q
Cvu
*
Q

Vamos a ver que sucede con las utilidades de un proyecto si las ventas (Q) varan.

Aumento de ventas 10% UT debera aumentar 10%

UT
MCT
ventas las de aumento
UT la de porcentual aumento un ante
=
%


Aumento % de la UT =
UT
MCT
aumento % de las ventas

=
UT
MCT
apalancamiento operacional o apalancamiento operativo

Aumento % de la Ap UT = Operativo Aumento % de las ventas

El apalancamiento operativo se define como aquel factor que muestra el impacto que un
cambio en las ventas tiene sobre la utilidad o beneficios de la empresa

Ejemplo:

Supongamos que una empresa fabrica un solo producto con los siguientes datos:

Pv = 100
Cvu = 60
CF = 40.000

Cul sera el UT de esa empresa si producimos y vendemos 2000 unidades?

( ) 40000 $ 40000 60 100 2000 = = UT

2
40000
80000
. . = = =
UT
MCT
O A

Apalancamiento operativo = 2 significa que al variar las ventas en un 1%, las utilidades
varan en 2%

De esta manera, si aumento mis ventas en 10%

q = 2200
UT = ( ) 48000 40000 40 2200 =

La utilidad aumenta en un 20%

Cuando hay ms de un producto es lo que se llama definir un producto imaginario.

Supongamos que la empresa produce 3 productos

X Y Z
Pv

Cvu
100

50
200

80
150

60
CF 3000
Participacin de Ventas 25% 50% 25%

Entonces lo que hay que hacer es definir un producto imaginario y se va a definir en base a
la estructura de ventas.

pv producto imaginario = 100 x 0.25 + 200 x 0.5 + 150 x 0.25 =162,5

pv producto imaginario = 162,5

Cvu producto imaginario = 50 0.25 + 80 0.5 + 60 0.25 = 67,5

u c m = 162,5 67,5 = $95

58 , 31
95
000 . 3
*
= = Q

Por lo tanto:
X = 31,58 0.25 = 7,895
Y = 31,58 0,5 = 15,79
Z = 31,58 0.25 = 7,895