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Working Paper

10 de julio de 2013

Políticas Anti-Crisis
ESTIMULO Y EXPANSION MONETARIA

Anti-crisis Policy Krisiaren Aurkako Politikak


STIMULUS AND PIZGARRIA ETA
MONETARY EXPANSION MONETA HEDAPENA

As a Working Paper, it does not reflect any institutional position or opinion neither of EKAI Center,
nor of its sponsors or supporting entities.
EKAI Center seeks to do business with companies or governments covered in its reports. Readers should be aware that we may have a
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Políticas Anti-Crisis
ESTÍMULO Y
EXPANSIÓN MONETARIA

1. Junto a la política presupuestaria, o bien atención a lo que, desde la perspectiva de EKAI


por delante de ella, es la política monetaria el Center, resulta esencial para la valoración de
instrumento fundamental de las políticas de estas políticas. Esto es, el destino de las mismas,
estímulo que medios de comunicación e incluso los instrumentos utilizados al efecto y los efectos
algunos responsables políticos vienen e implicaciones de estas estrategias desde la
incorrectamente denominando “políticas de perspectiva de la economía política.
crecimiento”.
5. De esta forma, el debate queda centrado
2. Frente a los estímulos presupuestarios, la sobre a partir de qué nivel –y de qué momento-
expansión monetaria resulta claramente los beneficios de la expansión monetaria sobre el
preferible desde una perspectiva política o, si se impulso de la actividad son contrapesados por los
prefiere, electoral. Mientras el déficit negativos efectos inflacionarios.
presupuestario se traslada inmediatamente al
incremento de las cifras de deuda pública, que 6. Este debate es, desde luego, interesante,
son un referente directo del seguimiento de la pero –como es habitual en los entornos
actividad de los gobiernos, la expansión académicos- prescinde de lo más importante y,
monetaria tiende a ser objeto de seguimiento como consecuencia de ello, más que orientar a
sólo por parte de pequeños colectivos de nuestros responsables políticos y ciudadanos,
expertos. Por supuesto, mientras la expansión generan confusión y desorientación.
monetaria no alcance –como viene sucediendo
en Occidente durante los últimos años- cifras
7. Lo cierto es que es imposible delimitar
cuál es el momento adecuado para las políticas
disparatadas, en cuyo caso el seguimiento de
de expansión monetaria y hasta dónde debe
dicha expansión comienza a ser objeto de un
llegar su cuantía si no clarificamos previamente
seguimiento por parte de colectivos sociales cada
los destinos de la misma.
vez más amplios.
8. En ocasiones, la expansión monetaria se
3. Como venimos apuntando con respecto
utiliza para financiar el déficit público. A pesar de
al conjunto de las políticas de estímulo, es
las enormes resistencias que esto genera en el
ciertamente sorprendente cuánto se habla en la
momento actual en Europa. Desde un punto de
ciencia económica sobre la expansión monetaria
vista conceptual, no creemos que deba ser una
y lo poco que se habla sobre los destinos de la
opción rechazable en todo caso. En teoría, puede
misma y los instrumentos utilizados por los
ser una alternativa lógica para la financiación de
bancos centrales en este tipo de estrategias.
un déficit público necesario evitando los costes y
4. Si nos fijamos en el intenso debate la dependencia del mercado financiero que
abierto en Estados Unidos y Europa al respecto, supone la emisión de deuda pública,
vemos que figuras de prestigio internacional – especialmente en coyunturas como la actual en
como Paul Krugman- y el conjunto de expertos las que la incertidumbre e inestabilidad de los
envueltos en las distintas posiciones favorables y mercados financieros no recomiendan en
contrarias a la expansión discuten de forma absoluto depender de los mismos para el
interminable sobre la cuantía de la misma y los desarrollo de las políticas presupuestarias. Sin
beneficios y perjuicios de una mayor o menor embargo, las precauciones al respecto existentes
dimensión de dicha expansión sin apenas dedicar en Europa entendemos que son razonables,

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Políticas Anti-Crisis
ESTÍMULO Y
EXPANSIÓN MONETARIA

dados los riesgos implícitos en estos procesos, de las reservas bancarias líquidas excedentarias
especialmente en entornos plurinacionales como en USA durante la actual crisis financiera, según
el de la Eurozona. datos aportados por la Reserva Federal USA y la
Reserva Federal de St. Louis:
9. Pero, como sabemos, el destino
fundamental de los recursos de la expansión
monetaria no es lo que autores como Krugman EVOLUCION DE LA BASE MONETARIA
de forma repetida definen como “el impulso de la USA
actividad económica”. El destino habitual de
estos recursos es el sistema bancario. Y el
procedimiento habitualmente utilizado para
dicha expansión son los préstamos de los bancos
centrales a la banca privada.

10. Y aquí radica el gran problema de estas


estrategias. Destinar recursos a la banca privada y
destinarlos a la reanimación del crédito y de la
actividad económica son conceptos claramente
diferenciados y la confusión –premeditada o no-
entre los mismos nos incapacita para una
valoración seria de estas políticas. Fuente: FEDERAL RESERVE BANK OF ST. LOUIS

11. Lo cierto es que, en períodos de crisis -y


muy especialmente en crisis financieras como la EVOLUCION DE LAS RESERVAS BANCARIAS
actual- los grandes bancos receptores de los LIQUIDAS EXCEDENTARIAS EN
recursos aportados por los bancos centrales USA
tienen una tentación irresistible de destinar estos
fondos a finalidades que no tienen nada que ver
con la reactivación económica. Como son la
inversión en deuda pública de otros países, en
materias primas, etc. E incluso la acumulación de
reservas de liquidez.

12. Esto significa que una cuantía sustancial –


claramente mayoritaria- de los recursos de la
expansión monetaria no finalizan en la economía
real sino que quedan remansados en los balances
de los bancos, destinados a actividades
especulativas o a inversiones no productivas.
Fuente: FEDERAL RESERVE SYSTEM /Board of Governors.
13. Como referencia para hacernos una idea
de la dimensión de este problema, veamos la
relación entre expansión monetaria e incremento

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ESTÍMULO Y
EXPANSIÓN MONETARIA

14. Como vemos, la base monetaria USA “indignación” por el hecho de que estos recursos
desde el inicio de la expansión en 2010 se ha aportados a los bancos no hubieran llegado a la
incrementado en 2,4 billones de dólares y las economía real. Los años pasaron y quedó
reservas bancarias líquidas excedentarias se han evidenciado que no se trataba de ninguna
incrementado –siguiendo una evolución sorpresa. Que, en realidad, el objetivo
claramente paralela- en 1,8 billones. Aunque fundamental de la expansión monetaria tiene
elloo precisa un análisis más detallado, parece poco que ver con el estímulo de la economía al
evidente que esto constata la realidad conocida que tanto aprecio dicen tener economistas como
de que el conjunto de la expansión monetaria, Paul Krugman. La realidad es que el objetivo no
simplemente, “no está llegando a la economía es otro sino salvar a unas determinadas
real”, eufemismo para reflejar que, entidades bancarias en dificultades.
sencillamente, el sistema bancario se está
ilegítimamente apropiando de unos recursos 16. Prescindir del análisis de estos elementos
ingentes (recordemos que 1,8 billones es el 12% esenciales en las políticas de expansión
del PIB USA) aportados por el conjunto de la monetaria es, en realidad, intentar esconder bajo
economía real USA (ciudadanos y empresas). atractivas apelaciones al “estímulo económico”
un gigantesco trasvase de recursos de la
15. Durante el período 2009-10 todavía economía real a la economía financiera, trasvase
algunos responsables políticos se atrevían a que está desangrando USA y, en menor medida,
manifestar su “sorpresa” o incluso su también Europa.

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