Nmero 111 Junho de 2012

Juros, rentismo e desenvolvimento

Juros, rentismo e desenvolvimento1

Introduo
No decorrer de 2011, o governo federal gastou com o pagamento de juros da dvida interna a imensa quantia de R$169,9 bilhes. Esta quantia corresponde a mais de duas vezes o valor gasto com a rea de sade e cerca de trs vezes o valor gasto em educao2. Por absurdo que parea, no se trata de algo extraordinrio, mas sim de um fato recorrente, observado ao longo de muitos anos em nosso pas. As elevadas taxas de juros3, fixadas pelo Comit de Poltica Monetria (Copom) do Banco Central do Brasil, resultam em enorme transferncia de renda da sociedade, especialmente dos mais pobres, para uma parcela minoritria da populao, detentora da riqueza financeira. Para fazer frente a estas despesas com juros, o governo federal busca, de um lado, ampliar continuamente as receitas com arrecadao de tributos e, de outro lado, comprimir os gastos pblicos no financeiros, tais como, aqueles com educao, sade, reforma agrria, investimento em infraestrutura etc. Nestes termos, os mais pobres so duplamente atingidos. Ademais, as elevadas taxas bsicas de juros praticadas em nossa economia geraram um ambiente de baixo crescimento econmico, uma vez que se refletiam no custo de financiamento do investimento e do consumo, isto , no custo do crdito, que se situava em patamar praticamente impeditivo sua utilizao de forma ampliada. Refletiam-se, tambm, devido presso da entrada de dlares de aplicadores em busca dos ganhos financeiros fceis, numa taxa de cmbio valorizada, altamente nociva indstria e ao emprego nacional. Assim, como decorrncia, foi sendo estabelecido um padro de acumulao baseado nos ganhos financeiros de curto prazo - fortemente favorvel aos detentores da
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Esta nota foi elaborada tomando como ponto de partida o texto Os possveis efeitos das modificaes da poupana: Primeiras Anlises, elaborado pela equipe do DIEESE na subseo da Central nica dos Trabalhadores, formada por Patrcia Pelatieri, Adriana Marcolino e Leandro Horie, e que contou com a colaborao dos tcnicos Ilmar Ferreira Silva (Escritrio Regional So Paulo) e Cesar Andaku, da Subseo do Sindicato dos Agentes Fiscais de Renda de So Paulo (Sinafresp). 2 Dotao atualizada, conforme o Relatrio Resumido da Execuo Oramentria do Poder Executivo Federal, extrado de http://www.contaspublicas.caixa.gov.br/sistncon_internet/consultaDeclaracoes.do?acao=imprimir&numer oDeclaracao=367198. Se, alm do Governo Federal, forem consideradas as despesas com juros de governos estaduais e municipais, o valor despendido em 2011 alcana a cifra de R$ 237,7 bilhes, conforme nota imprensa do Banco Central do Brasil, extrada de http://www.bcb.gov.br/?ECOIMPRENSA. 3 Durante muitos anos, o pas deteve o vergonhoso ttulo de campeo mundial das taxas de juros. Juros, rentismo e desenvolvimento
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riqueza financeira, em detrimento dos demais segmentos da sociedade. Nesse contexto, as organizaes financeiras, especialmente os bancos, tambm no cumpriam sua funo fundamental de assegurar o crdito ao setor produtivo e ao consumidor, uma vez que cobravam taxas de juros exorbitantes e davam preferncia pela no realizao de operaes de crdito de mdio e longo prazo. Apenas os bancos pblicos, em especial o Banco Nacional do Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES), buscavam suprir a demanda por financiamentos de longo prazo. A alternativa de retorno praticamente garantido e em nveis elevados das aplicaes em ttulos pblicos tornava a opo por investimentos produtivos em alternativa pouco atrativa. Mesmo as empresas no financeiras, como as industriais e de servios em geral, passavam a aplicar crescentemente seus recursos em ativos financeiros, tornando esta uma importante fonte de ganhos, paralelamente queles obtidos em suas atividades-fim. Este estado de coisas gerou uma atrofia da economia brasileira, caracterizada, entre outros aspectos, pelos baixos nveis de investimento e crescimento econmico e pela concentrao da renda, basicamente alimentada pelo rentismo, ou seja, pela prevalncia do setor financeiro sobre o setor produtivo e do ganho fcil atravs de aplicaes financeiras. O maior crescimento econmico com alguma distribuio de renda, observado na segunda metade dos anos 2000, encobriu, de alguma forma, a manuteno desta lgica rentista. Contudo, no contexto de crise internacional, evidenciou-se, mais uma vez, ser fundamental enfrentar o desafio de ampliar ainda mais o mercado consumidor interno brasileiro bem como os nveis de investimento, para dar sustentao prolongada ao crescimento econmico. Nestes termos, enfrentar o gargalo da escassez do crdito, principalmente o de longo prazo, e o elevado custo do dinheiro no pas tornou-se crucial e vem motivando o governo federal a adotar uma srie de medidas visando atingir tais objetivos. As sucessivas redues da taxa bsica de juros (conhecida como Taxa Selic) desde meados de 2011; a mudana no perfil da dvida pblica com reduo do peso dos ttulos com rendimento atrelado Selic; a crtica s elevadas taxas de juros cobradas pelos bancos sobre emprstimos e a recente reduo dessas taxas pelos bancos pblicos esto sendo consideradas, pelo governo, como o incio de transformaes mais profundas nas bases de financiamento da economia, visando o barateamento dos investimentos e a busca de um novo patamar da taxa de cmbio que estimule a produo domstica. A perspectiva de garantir crescimento econmico sustentado e desenvolvimento social exige que se avance firmemente na construo de uma nova ordem para o sistema financeiro, em especial no que se refere reduo dos juros bsicos e do spread

Juros, rentismo e desenvolvimento

(diferena entre a taxa de juros que o banco paga para captar recursos e a taxa que ele cobra nos emprstimos a pessoas fsicas e empresas). bom lembrar que a queda na taxa bsica de juros deve, em condies normais, induzir reduo das demais taxas praticadas no mercado. Assim, para que tenham efeitos positivos, as medidas devem orientar-se pela diretriz de alavancar recursos para o investimento produtivo, desmobilizar aplicaes especulativas e criar fundos de investimento de longo prazo, bem como reduzir os gastos com a remunerao da dvida pblica, liberando recursos para o Estado investir em infraestrutura econmica e social. Caso obtenha sucesso, a estratgia poder abrir caminho para uma nova base de sustentao do crescimento econmico. Atuar positivamente, tambm, na reduo das taxas de juros pagas pelos trabalhadores no consumo, no emprstimo consignado, no parcelamento de faturas de cartes de crdito e no cheque especial, bem como na reduo do montante final de suas dvidas, atenuando a transferncia de renda ao setor financeiro que da decorre. As ltimas medidas anunciadas pelo Governo Federal quanto Caderneta de Poupana foram apresentadas como parte dessa estratgia. Com o intuito declarado de possibilitar a continuidade do processo de reduo da taxa bsica de juros, foram alteradas as regras de remunerao da Caderneta para os depsitos realizados a partir de 4 de maio de 2012. Sem as alteraes, a remunerao garantida anteriormente para essa aplicao funcionava como um obstculo queda da Selic para percentuais inferiores a 8,5% ao ano, uma vez que a Poupana garantia rendimentos equivalentes variao da Taxa Referencial (TR) 4 mais juros de 6,17% ao ano5, sem incidncia de imposto de renda e de Imposto sobre Operaes Financeiras (IOF) e com possibilidade de resgate a qualquer momento. Como o governo no pode abrir mo de captar recursos atravs da venda de ttulos da dvida pblica - que so remunerados pela taxa Selic e tm prazo de resgate mais longo - torna-se necessrio garantir, mesmo com a queda da taxa bsica, que o rendimento desses ttulos se mantenha superior ao rendimento da Caderneta de Poupana. Caso contrrio, poderia haver uma migrao dos aplicadores para a Poupana, criando dificuldades para o (re)financiamento da dvida pblica. Segundo o governo, as alteraes no rendimento da Caderneta de Poupana esto em consonncia com regras utilizadas em pases desenvolvidos, no que tange
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A Taxa Referencial TR um indexador. Foi criada no Plano Collor II, na tentativa de desindexao da economia, para ser uma taxa bsica referencial dos juros a serem praticados no ms vigente e que no refletisse a inflao do ms anterior. O valor (%) da TR obtido a partir das taxas mdias mensais ponderadas e ajustadas (retiram-se as duas maiores e as duas menores taxas) dos CDBs (Certificados de Depsito Bancrio) e RDBs (Recibos de Depsito Bancrio), prefixadas, de 30 instituies financeiras selecionadas. Sobre a mdia apurada das taxas pagas pelos CDBs/RDBs, aplica-se um redutor para extrair os juros reais e a tributao incidente. Em 1993, a TR foi de 2.474,73% a.a.. Em 2011, foi de 1,21% a.a.. (Bacen). 5 A taxa de 6,17% a.a. corresponde a 0,5% ao ms, acumulados em 12 meses. Juros, rentismo e desenvolvimento 4

remunerao desse tipo de aplicao. Na avaliao governamental, os efeitos positivos da mudana so maiores e mais consistentes com a estratgia de desenvolvimento do que o impacto da reduo da remunerao para as novas aplicaes em poupana. Nessa perspectiva, a medida tida como necessria para a construo de novas bases de financiamento para a economia, posicionando o Brasil de maneira semelhante s economias desenvolvidas, com nveis de juros reais que no inibam o crescimento.

Breve histrico da Caderneta de Poupana

A Caderneta de Poupana uma das mais antigas e populares formas de aplicao financeira existentes no Brasil e foi concebida para atender poupadores de baixa renda. O Decreto N 2.723, de 12 de janeiro de 1861, promulgado pelo ento Imperador D. Pedro II, criou a Caixa Econmica da Corte6. Em seu artigo 1, diz o Decreto: A Caixa Econmica estabelecida no Rio de Janeiro (...) tem por fim receber, a juro de 6%, as pequenas economias das classes menos abastadas e de assegurar, sob garantia do Governo Imperial, a fiel restituio do que pertencer a cada contribuinte, quando este o reclamar (...). A caracterstica de aplicao segura e garantida da Caderneta de Poupana , portanto, secular. Ratificando a aura popular da Caderneta de Poupana, est o fato de que, a partir de 1872, eram aceitos, inclusive, depsitos de escravos. Apesar de receber da Caixa, como os demais depositantes, uma caderneta de controle de depsitos e retiradas, a diferena para os escravos que na caderneta deles constava o nome de seu senhor e era necessria a autorizao deste para que a conta do escravo fosse aberta. Uma marca poltica distintiva dos primeiros anos da Repblica (a Repblica Velha) foi a descentralizao poltico-administrativa da Nao. Assim, pelo Decreto n 11.820 de dezembro de 1915, os juros passaram a ser estipulados pelo governo, anualmente, conforme as circunstncias locais. Deste modo, o percentual de remunerao das Cadernetas no era unificado em todo o Pas. Pelo mesmo decreto, foi aberta a possibilidade de a mulher casada instituir sua prpria caderneta, salvo expressa oposio do marido. No governo Vargas, num movimento contrrio, de centralizao, o Decreto n 24.427, de 14 de junho de 1934, institua novos parmetros para o funcionamento dos depsitos e criava o Conselho Superior, rgo de fiscalizao e controle das diversas Caixas Econmicas ento existentes. O Decreto ampliou as funes da Caixa

Histrico elaborado a partir das informaes presentes na pgina na internet da Caixa Econmica Federal: www.caixa.gov.br. Juros, rentismo e desenvolvimento 5

Econmica Federal, fazendo com que os depsitos aumentassem em mais de 200% em cinco anos. Uma nova e importante modificao no funcionamento da Caderneta de Poupana voltou a ocorrer 30 anos depois, em 1964. A Lei n. 4.380, de 21 de agosto de 1964, introduziu a correo monetria sobre os depsitos da poupana. Assim, a remunerao dos depsitos seria composta dos mesmos 6,0% ao ano, mais a correo monetria. Com a Lei 8.177, de 01 de maro de 1991, os valores passam a ser remunerados mensalmente a uma taxa de juros de 0,5% ao ms, aplicados sobre os valores atualizados (corrigidos) pela Taxa Referencial (TR).

Caractersticas gerais da Caderneta de Poupana

A Caderneta de Poupana uma aplicao financeira tradicional e conservadora, alm de popular entre os aplicadores de baixa renda. Qualquer pessoa pode abrir uma Caderneta de Poupana, ainda que no mantenha conta-corrente ou outro tipo de vnculo com o banco. Mesmo pessoas menores de idade podem abrir e manter uma Caderneta, desde que autorizadas pelos pais ou responsveis. Devido a essas caractersticas, a Caderneta de Poupana sempre se beneficiou de isenes fiscais, o que no ocorre com outros tipos de aplicaes financeiras. Por apresentar risco mnimo, a Caderneta de Poupana estabelece um piso de referncia para a remunerao dos demais ativos transacionados no mercado financeiro com risco de crdito7 superior. Trata-se de uma aplicao financeira do tipo ps-fixada (porque vinculada variao da TR) e tem garantia de at R$ 70.000,00, por CPF, prestada pelo Fundo Garantidor de Crdito (FGC)8. A Caderneta de Poupana tem liquidez imediata e os juros + TR so capitalizados ms a ms, no respectivo aniversrio da Caderneta (data de abertura da conta de poupana). O risco das aplicaes em Caderneta de Poupana muito baixo e, por isso, sua taxa de remunerao menor que a de outras aplicaes, como os dos fundos de investimentos, lastreados em ttulos do Tesouro9.
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O risco de crdito a incerteza de se ter de volta os recursos aplicados em determinado ativo financeiro, ou seja, de o contrato no ser honrado. Os ttulos do governo so de risco mais baixo. Por isso, podem pagar taxa de juros menores que as instituies privadas, que possuem riscos maiores (falncias, quebras, por exemplo). 8 Fundo Garantidor de Crdito (FGC): Criado em 1995, uma entidade privada que funciona como mecanismo de proteo aos correntistas, poupadores e investidores. Todas as instituies financeiras e Associaes de Poupana e Emprstimo (APEs) so associadas, obrigatoriamente, ao FGC e contribuem com 2% dos depsitos para a manuteno do Fundo (www.fgc.org.br). 9 Para melhor comparao entre a rentabilidade da Caderneta de Poupana e dos Ttulos Pblicos, necessrio verificar trs indicadores: rentabilidade dos ttulos, tributao da operao e taxa de administrao cobrada pela instituio financeira que administra o fundo de investimento. Juros, rentismo e desenvolvimento 6

Os rendimentos advindos das aplicaes em Caderneta de Poupana das Pessoas Fsicas no sofrem incidncia de Imposto de Renda nem de Imposto sobre Operaes Financeiras (IOF), fato que constitui grande vantagem em relao s demais aplicaes em renda fixa disponveis no mercado. Para as pessoas jurdicas, no entanto, h recolhimento de Imposto de Renda sobre os ganhos obtidos com as Cadernetas. As alquotas vo de 22,5% para aplicaes de at 180 dias, a at 15% para permanncias superiores a 720 dias (dois anos). Os recursos depositados nas Cadernetas de Poupana so utilizados, prioritariamente, no financiamento imobilirio e em obras de saneamento bsico. A Caderneta, ao lado do FGTS, uma das principais fontes de recursos do crdito habitacional, tendo respondido por cerca de 40% das operaes do sistema em 2011. O Governo, por ora, descarta quaisquer possibilidades de alteraes nos contratos habitacionais, por conta das mudanas na remunerao das Cadernetas. Segundo o Banco Central, h cerca de 98 milhes de contas de Cadernetas de Poupana no pas, com os depsitos somando R$ 420,3 bilhes, em dezembro de 2011, o que corresponde a aproximadamente 11% do PIB do mesmo ano. A distribuio segundo saldo e concentrao de volume sobre o total pode ser vista na Tabela 1.
TABELA 1 Poupana: estimativa dos valores por faixa de saldo, volume de recursos e saldo mdio Dezembro de 2011
Contas Faixas de saldo (em R$) Nmero Distribuio Acumulado Recursos (SBPE + Rural) Saldo poupana (em R$ bi) 0,78 3,27 4,59 8,82 24,37 34,63 28,74 23,50 21,01 17,42 227,13 26,06 420,33 Distribuio Acumulado Saldo mdio (R$)

At 100 De 100,01 a 500 De 500,01 a 1.000 De 1.000,01 a 2.000 De 2.000,01 a 5.000 De 5.000,01 a 10.000 De 10.000,01 a 15.000 De 15.000,01 a 20.000 De 20.000,01 a 25.000 De 25.000,01 a 30.000 De 30.000,01 at 1 milho Mais de R$ 1 milho TOTAL

51.293.200 13.190.800 6.517.000 6.242.600 7.575.400 4.900.000 2.361.800 1.362.200 940.800 646.800 2.962.540 6.860 98.000.000

52,34% 13,46% 6,65% 6,37% 7,73% 5,00% 2,41% 1,39% 0,96% 0,66% 3,02% 0,01% 100,00%

52,34% 65,80% 72,45% 78,82% 86,55% 91,55% 93,96% 95,35% 96,31% 96,97% 99,99% 100,00%

0,19% 0,78% 1,09% 2,10% 5,80% 8,24% 6,84% 5,59% 5,00% 4,14% 54,04% 6,20% 100,00%

0,19% 0,97% 2,06% 4,16% 9,96% 18,20% 25,04% 30,63% 35,63% 39,77% 93,81% 100,00%

15,17 248,27 704,51 1.412,39 3.216,84 7.067,64 12.170,38 17.250,76 22.333,20 26.935,51 76.668,38 3.798.911,96 4.289,09

Fonte: Banco Central do Brasil - BCB. Elaborao: DIEESE

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A tabela mostra que grande parcela das contas de poupana existentes (86,55%) possui saldos baixos (at R$ 5.000,00), respondendo por apenas 10% do total de recursos, enquanto as contas com saldo superior a R$ 30.000,00 (3,03% do total de contas) concentram juntas 60,24% dos recursos da poupana. importante salientar que entre as contas com saldo superior a R$ 30 mil, 0,007% possuem mais de R$ 1 milho, representando 6,2% do total de recursos da poupana, com saldo mdio de R$ 3,8 milhes.

As mudanas recentes
A partir de 4 de maio de 2012, o governo anunciou que haver duas formas de clculo para se apurar a remunerao do saldo da Caderneta de Poupana: I- Para as Cadernetas antigas, com saldos em 3 de maio de 2012, no h qualquer mudana para a remunerao dos depsitos efetuados at aquela data. A remunerao continuar sendo de 0,5% ao ms, ou 6,17% ao ano de juros, mais a variao da Taxa Referencial TR; II- Para os novos depsitos (realizados a partir de 4 de maio) e para novas Cadernetas, a Selic passa a ser a referncia de clculo: o Se a Selic situar-se acima de 8,5% ao ano, os rendimentos da poupana sero calculados como hoje: 0,5% ao ms + TR (ou 6,17% a.a. + TR); o Se a Selic for igual ou menor que 8,5% a.a., os rendimentos da Caderneta de Poupana sero equivalentes a 70% da Selic + TR. De acordo com o governo, a mudana necessria, pois a rentabilidade de todos os ativos e aplicaes financeiras (fundos de renda fixa, CDB etc) est caindo e a regra atual de rendimento da poupana funciona como um obstculo para a queda das taxas de juros da economia, j que a poupana pode se tornar mais atrativa que as demais aplicaes. A remunerao fixa da poupana cria uma taxa mnima de juros para a captao dos bancos, impedindo maior reduo da Selic. Caso essa reduo ocorresse sem as alteraes realizadas, tenderia a haver forte migrao de grandes investidores para a Caderneta de Poupana, dificultando a administrao e rolagem da dvida pblica. A regra antiga (6,17% + TR), em vigor desde 1991, visava proporcionar uma aplicao que permitisse um ganho real mnimo, diante de um quadro de alta inflao, mas que fosse acessvel ao maior nmero de pessoas, sendo isenta da cobrana de impostos e de tarifas bancrias. Porm, ela era diferente das regras de vrios outros pases para aplicaes semelhantes, em que a taxa de reajuste varia conforme uma composio que leva em conta basicamente a taxa de juros do pas, o tempo de permanncia e os valores, entre outros aspectos. Com a nova regra, as condies

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tributrias no se alteram. Os depsitos em Caderneta de Poupana continuam isentos de Imposto de Renda (depsitos de Pessoas Fsicas) e Imposto sobre Operaes Financeiras (IOF). Outro aspecto importante da nova regra a existncia de um gatilho na remunerao da poupana para as novas contas e depsitos, que ser acionado quando a Selic for igual ou menor que 8,5%. Quando isso ocorrer, automaticamente a parcela dos saldos cujos depsitos foram efetuados a partir de 04 de maio ser corrigida a uma taxa equivalente a 70% da Selic + TR. Se a taxa bsica de juros voltar a subir e ultrapassar os 8,5%, o gatilho funcionar novamente, fazendo com que a remunerao dos saldos retorne aos 0,5% a.m. + TR. O objetivo principal da nova medida fazer com que a remunerao das aplicaes atreladas taxa de juros bsica sempre seja superior da Poupana. Em termos gerais, com a mudana implantada pelo governo, h uma reduo na remunerao dos novos depsitos na Caderneta de Poupana. Tal medida, como j mencionado, deve ser vista como parte integrante de um conjunto de aes que visam favorecer a reduo das taxas de juros, e apode ser considerada como uma das prcondies para o incremento do investimento produtivo e o crescimento econmico sustentado.

Taxas de juros, taxa de cmbio e dvida pblica

A modificao das regras de remunerao da Caderneta de Poupana busca retirar um dos empecilhos reduo dos juros bsicos para percentuais inferiores a 8,5% ao ano, permitindo uma aproximao gradativa aos patamares praticados em nvel internacional, sem, contudo, dificultar as condies de financiamento da dvida mobiliria federal. Com efeito, as taxas de juros no Brasil so muito superiores s de outros pases, alguns dos quais praticam taxas reais negativas - inferiores taxa de inflao -, como se pode ver no Grfico 1.
GRFICO 1 Taxa de juros reais, pases selecionados, abril de 2012, em % ao ano

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Fonte: BCB e Ipeadata Elaborao: DIEESE

Outro efeito desejado dessa queda dos juros o combate valorizao excessiva do real frente ao dlar, que prejudica o setor produtivo nacional, reduzindo a competitividade dos produtos brasileiros. Isto porque, juros altos atraem dlares em grande quantidade para aplicao financeira no Brasil, barateando esta moeda em relao ao real. E com o real valorizado, as exportaes encarecem e as importaes barateiam, dificultando nossas vendas externas e facilitando a entrada de produtos estrangeiros, que iro competir com os produzidos no Brasil. A reduo da taxa de juros, portanto, deve gerar um impacto positivo sobre a taxa de cmbio, no sentido de torn-la mais competitiva, favorecendo os investimentos e a produo, particularmente no setor industrial. Quanto dvida pblica, importante salientar que, com a queda da taxa Selic, h uma reduo no custo de rolagem, o que pode liberar recursos significativos para serem utilizados em outras reas da ao governamental, tais como sade, educao e infraestrutura, seja atravs de gastos correntes, seja atravs de novos investimentos. Isso pode ser melhor compreendido a partir da anlise do perfil da dvida. O Grfico 2 mostra a composio dos credores da dvida pblica, em percentual da dvida, revelando uma forte participao de instituies financeiras (29,6%), fundos de investimento (27,5%) e fundos de penso (14,1%).
GRFICO 2 Distribuio da dvida pblica mobiliria brasileira por tipos de detentores, Maro de 2012, % em relao ao estoque total

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Nota: * Abrange todos os fundos cuja responsabilidade do setor pblico, inclusive aqueles que envolvem recursos privados Fonte: Secretaria do Tesouro Nacional Elaborao: DIEESE

Em termos de indexao (Grfico 3), parte expressiva desta dvida (29,0%) est atrelada variao da taxa Selic, outra parte a ndices de preos (32,3%), sendo o restante composto de ttulos pr-fixados (38,2%).

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GRFICO 3 Distribuio da dvida pblica mobiliria brasileira por tipos de indexador maro de 2012
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 49,0% 20% 10% 0%
Outros ndices de preos Taxa flutuante Pr-fixados Instituies financeiras 2,0% 21,0% 28,0% 49,0%

2,0% 16,0% 21,0% 25,0% 4,0% 33,0% 55,0% 28,0% 77,0% 27,0% 52,0% 81,0% 25,0% 40,0% 20,0%
No residentes 0,0% 16,0% 4,0% 81,0%

0,6%

32,3%

29,0%

10,0% 23,0% 13,0%

Fundos de investimento 0,0% 25,0% 52,0% 23,0% Fundos de previdncia 0,0% 77,0% 10,0% 13,0%

38,2%

Governo* 0,0% 33,0% 27,0% 40,0%

Seguradoras 0,0% 55,0% 25,0% 20,0%

TOTAL 0,6% 32,3% 29,0% 38,2%

Fonte: STN. Elaborao: DIEESE

Por sua vez, como mostra o Grfico 4, os ttulos pblicos indexados Selic esto, em grande parte, em posse de fundos de investimento (51,3%) e de instituies financeiras (29,8%), representando 81,1% do total.
GRFICO 4 Dvida pblica mobiliria brasileira: distribuio dos detentores de ttulos indexados SELIC segundo tipo maro de 2012, em %.

Fonte: STN. Elaborao: DIEESE

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Os detentores da dvida atrelada Selic que so os mais afetados com a reduo da taxa bsica de juros da economia. No entanto, indiretamente, a rentabilidade do conjunto das aplicaes tende a acompanhar a reduo da taxa bsica de juros, afetando os demais aplicadores. Por outro lado, o retorno potencial em termos de ampliao dos investimentos pode beneficiar o conjunto da populao.

Consideraes Finais
As modificaes ocorridas na Caderneta de Poupana fazem parte de uma srie de mudanas que esto ocorrendo no mercado financeiro brasileiro, voltadas para a reduo das taxas de juros da economia a nveis compatveis com aqueles praticados mundialmente. A trajetria declinante da taxa bsica de juros (Selic) desde meados de 2011 e a reduo nas taxas de juros de emprstimos dos bancos pblicos que foraram a reduo das taxas praticadas pelos demais bancos, revelam, a princpio, a determinao do governo de mudar certas prticas arraigadas na cultura brasileira, estruturadas no mercado financeiro e alimentadas pela dvida pblica. Nesse contexto, devido aos patamares alcanados pela taxa bsica de juros, pela primeira vez a Caderneta de Poupana tornou-se um empecilho para novas quedas das taxas de juros, uma vez que sua remunerao (6,17% + TR) funcionava como um patamar mnimo para as demais aplicaes financeiras. As mudanas no mecanismo de remunerao das Cadernetas foram ento efetivadas com o propsito explcito de eliminar essa barreira continuidade da reduo das taxas de juros. A aposta governamental que as mudanas adotadas abram caminho para a progressiva reduo da taxa Selic e das demais taxas de juros praticadas na economia brasileira. E que os efeitos positivos futuros desse novo cenrio sejam mais relevantes do que a diminuio da remunerao imposta aos aplicadores em Cadernetas de Poupana. Para tanto, necessrio que a taxa Selic continue a ser reduzida pelo Conselho de Poltica Monetria do Banco Central (Copom). No se deve menosprezar, contudo, o poder dos detentores do capital financeiro (bancos, fundos de investimento, seguradoras, grandes corporaes, famlias ricas, entre outros), acostumados ao rentismo, de reagir a tais mudanas, criticando as redues da Selic. No caso especfico dos bancos, pode haver interesse em evitar transferir para os clientes os benefcios de uma expressiva reduo que venha a ocorrer na taxa bsica de juros. A esse respeito, ilustrativa a reao recente de alguns bancos, aumentando os preos das tarifas de prestao de servios. Para neutralizar essa possvel atitude, o governo deve aprofundar a poltica indutora exercida atualmente pelos bancos oficiais de reduo das taxas cobradas de pessoas fsicas e empresas.
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Referncias Bibliogrficas
MINISTRIO DA FAZENDA, Proposta para a Remunerao da Poupana. Braslia, maio de 2012, disponvel em www.fazenda.gov.br. DIEESE, Subseo DIEESE CUT Nacional. Os Possveis Efeitos das Modificaes da Poupana Primeiras Anlises, maio de 2012. Caixa Econmica Federal. Histria da Poupana. Disponvel em www.caixa.gov.br Caixa Econmica Federal. Relatrio Resumido da Execuo Oramentria do Poder Executivo Federal. Disponvel em http://www.contaspublicas.caixa.gov.br/sistncon_internet/consultaDeclaracoes.do?acao =imprimir&numeroDeclaracao=367198

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