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La titularizacin como mecanismo de financiamiento

Hencorp Valores, S.A., Titularizadora Mayo 2009

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Hencorp Valores, S.A., Titularizadora

Agenda
Titularizacin:
Definicin y Diferenciacin de Otros Mecanismos Participantes en una Titularizacin Actividades y Responsables Proceso de Titularizacin

Alternativa de Financiamiento en Latinoamrica Alternativa de Financiamiento en El Salvador

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Agenda
Titularizacin:
Definicin y Diferenciacin de Otros Mecanismos Participantes en una Titularizacin Actividades y Responsables Proceso de Titularizacin

Alternativa de Financiamiento en Latinoamrica Alternativa de Financiamiento en El Salvador

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Qu es titularizacin?
La titularizacin es una herramienta de financiacin eficiente y su desarrollo en el salvador permite que los sectores productivos obtengan recursos para realizar nuevos proyectos
Caractersticas Titularizacin

Da liquidez a activos que por su naturaleza carecen de ella. Conlleva a la emisin de valores negociables en el mercado de capitales, permitiendo ampliar la gama de productos para los inversionistas. Promueve el desarrollo econmico y social a travs de una herramienta de financiamiento eficiente.
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Proceso mediante el cual se constituyen patrimonios independientes denominados Fondos de Titularizacin, a partir de la enajenacin de activos generadores de flujo de efectivo.

Fuente: Ley de Titularizacin. Decreto No.470

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Financiamiento Estructurado
Prstamo Estructurado Con MV Financiamiento Estructurado Relacin Financiera Sin MV
FIDEICOMISO GARANTA

Bonos Estructurados on-balance No-PA No independiente Deuda

Prstamo Emis.144A off-balance Si-PA Si-independiente No-deuda off-balance Si-PA


Semi-independiente

Transaccin Financiera (compra-venta)

Siempre MV

Activos Existentes (ABS)

Flujos Futuros Titularizacin

Ing. diferido
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Titularizacin vs. Bonos


BONOS
Contablemente Calificacin de Riesgo Deuda La de la empresa. Depende de la calidad de la empresa Vinculado a calificacin de la empresa Sobre la gestin de toda la empresa La empresa no tiene ninguna ventaja fiscal Inversionistas Institucionales tienen limitaciones de concentracin en la adquisicin de valores de deuda corporativa Paga la empresa anualmente Los bienes de la empresa La empresa. Por lo tanto debe realizar todo el trmite de inscripcin en la Bolsa y el RMV Responde la Empresa La empresa

TITULARIZACION
Efectivo o Ingreso diferido Depende de la calidad de los activos y flujos del Fondo de Titularizacin Vinculado a la estructuracin de la emisin pero sin costo de capital Sobre la calidad del activo titularizado y mecanismos de mejora La empresa tiene potenciales ahorros fiscales: impuestos diferidos, no pago de impuestos municipales, ni aranceles registrales La titularizacin no es considerada deuda corporativa. La demanda de Inversionistas Institucionales es alta, por la calidad crediticia y la diversificacin de riesgo Paga la empresa nicamente el primer ao. Posteriormente paga el Fondo de Titularizacin Los activos o flujos del Fondo de Titularizacin El Fondo de Titularizacin. Por lo tanto la empresa se libra de este trmite Responde el Fondo de Titularizacin sin recurso contra el Originador El Fondo de Titularizacin

Costo financiero Riesgo del inversionista Ventajas impositivas para la empresa Demanda de valores

Pagos a calificadora, inscripciones anuales Garantas de la emisin Emisor

Incumplimiento Fuente de Pago

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Hencorp Valores, S.A., Titularizadora titularizadora

Tipos de Titularizacin
LA TITULARIZACIN ES UNA ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO: DE ACTIVOS La titularizacin es UNA ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO a travs del activo. Activos (generadores de flujos) DE FLUJOS FUTUROS Proceso financiero que permite VENDER DERECHOS SOBRE FLUJOS FUTUROS en forma de ttulos en el mercado de valores, percibiendo hoy (a una tasa de descuento), lo que se espera percibir maana.
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Efectivo

Tipos de Titularizacin
ACTIVOS
Naturaleza legal Origen del flujo Venta de algo que existe De algo realizado o servicio realizado Vender activos que generan flujo, transferir riesgo, bajar costos Por la venta del activo que transfiere al FT en propiedad Ingreso de efectivo Inherentes a la naturaleza del activo Bajas

vs

FLUJOS FUTUROS

Venta de algo por existir De algo por realizar o servicio por realizar Atrapar flujos en la fuente, eliminar riesgo autnomo (obtener liquidez hoy) Adelanto contra la futura generacin de flujos Ingreso diferido Generacin (Performance) y cobranza Altas

Objetivo

Naturaleza de los recur. obten. x orig. Tratamiento contable Riesgos

Coberturas

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En qu consiste la titularizacin de activos?


Activo Pasivo Activo
Efectivo Inventario Fondo de Titularizacin

Pasivo

Balance del Originador previo a titularizacin

Balance del Originador posterior a titularizacin

Es una alternativa de financiamiento a travs del activo NO ES DEUDA !!! El pasivo no presenta ningn movimiento
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En qu consiste titularizar flujos futuros?


Activo Pasivo Activo
Efectivo Inventario Fondo de Titularizacin

Pasivo
Ingreso diferido

Balance del Originador previo a titularizacin

Balance del Originador posterior a titularizacin

Es vender derechos sobre ingresos futuros a un precio HOY. NO ES DEUDA !!!


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La Alquimia de la Titularizacin
Desde el punto de vista del Inversionista

Invierten en valores hechos a su medida Reciben valores con menos riesgo Tienen ventajas impositivas
Desde el punto de vista del Originador

Transfiere riesgo de Mora, Incobrabilidad y Tasa Mejora ROA, ROE y endeudamiento Proceso menos invasivo. Permite confidencialidad de sus cifras relevantes

--- Arbitraje de Riesgo --El poder de la titularizacin!!!!


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Mucho camino por recorrer ejemplos de titularizaciones exticas


David Bowie: Titularizacin de flujos futuros de conciertos (Bowie Bonds) Primas de seguros (Catastrophe Bonds) Flujos futuros de ingresos producidos por pelculas de James Bond (Bond Bonds) Tickets de aeropuertos, cine, teatros, peajes, lneas martimas, parqueos, etc.

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Participantes del Proceso de Titularizacin


Calificadora de Riesgo Valor de Titularizacin

AA +
Originador Estructurador Agente de Manejo Puestos de Bolsa / Mercado

Activos o Flujos Futuros

Modelo Financiero de la Titularizacin

Fondo de Titularizacin

Inversionistas

Funciones ejercidas por Hencorp Valores, S.A. Titularizadora

Reguladores 14
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Actividades del Proceso de Titularizacin


Actividad realizada en conjunto

Evaluar viabilidad a grosso modo del activo y su titularizacin Testing de la emisin del ttulo al mercado primario Sondeo preliminar con la Calificadora de Riesgo Elaborar el modelo financiero de la titularizacin Definir estructura final de emisin Presentar a Calificadora de Riesgo Presentar a SV & BVES Hacer Colocacin Administrar la Emisin
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2 sem 1 sem 1 sem

2 sem

2 sem 4 sem 6 sem 2 sem Total: ~14 a 18 sem

Actividades de la Sociedad Titularizadora


Seleccin de Cartera La Titularizadora establece los criterios de compra de activos mediante la definicin de las caractersticas que deben tener. Ej.: los administradores de cartera envan portafolios de crditos para que la Titularizadora revise el cumplimiento de los criterios, analice riesgos, comportamiento de los crditos y los costos asociados al proceso, para finalmente establecer el precio de compra de la cartera. El Originador entrega a la Titularizadora el portafolio de activos definitivos true sale - para que verifique el cumplimiento de los requerimientos para la adquisicin y as, efectuar el pago a la entidad. Cuando aplique, se procede con el endoso de los pagars de los crditos y con la cesin de los seguros. En determinadas situaciones, las labores de recaudo de cuotas, cobranza y atencin al deudor, entre otras, siguen estando a cargo de las entidades originadoras, que se convierten en administradoras. La Titularizadora revisa el comportamiento de los crditos, las labores del originador como administrador, los procedimientos y polticas de manejo de activos. A travs de la titularizacin, las obligaciones de los deudores (Fondo de Titularizacin) se convierten en ttulos colocados en el mercado a travs de puestos de bolsa. Con el dinero de los inversionistas se paga la compra de la cartera a los originadores, y las cuotas peridicas que pagan los deudores se van transfiriendo mensualmente a quienes poseen los ttulos.

Adquisicin y recepcin de los activos seleccionadas

Administracin de los activos adquiridos

Titularizacin y colocacin

Administracin de las Emisiones

Se debe velar por la correcta administracin de los crditos, administrar los flujos de caja de los patrimonios autnomos, liquidar el pago de intereses y capital de los ttulos emitidos y controlar la custodia de los mismos, ya que son desmaterializados y estn en el Depsito Centralizado de CEDEVAL.

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Agenda
Titularizacin:
Definicin y Diferenciacin Participantes en una Titularizacin Actividades y Responsables Proceso de Titularizacin

Alternativa de Financiamiento en L.A.


Alternativa de Financiamiento en El Salvador

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Estructuraciones en Amrica Latina


Los procesos de titularizacin domstica en Latinoamrica han tenido un crecimiento importante mientras las emisiones internacionales continan cayendo
Si

bien la mayora de emisiones eran colocadas en los mercados internacionales, se ha dado una expansin importante de estos procesos en los mercados domsticos de los pases, representando el 79% del total de las emisiones en el 2006.

Titularizaciones en el Mercado Internacional Titularizaciones en el Mercado Domstico

Cifras en millones de dlares

Esto se debe a que cada vez existe una

mayor diversificacin de tipos de activos titularizados y del tipo de estructuras, que lleva a inversionistas regionales a participar en transacciones de activos originados en los mercados locales.
El potencial de negocios para proyectos de

11%

79%

infraestructura es especialmente alto en Latinoamrica, por ende, se espera que los procesos de titularizacin relacionados con proyectos de infraestructura (incluyendo urbansticos) sean una de las clases dominantes de activos. 18
http://www.nafibo.com.bo/titularizacion/archivos/marco01.pdf

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Estructuraciones en Amrica Latina


La titularizacin domstica de Latinoamrica ascendi a los US$ 13,600 millones en el 2006
Titularizacin por Activo 100% = US $13,600 MM
Tarjeta de Crdito Prstamo Personal Construccin

- La mayor parte de las


emisiones corresponden a titularizaciones de activos

- La mayor parte de las


Cuentas x Cobrar Obligaciones Vinculadas a Crditos

titularizaciones corresponden a activos de instituciones de crdito


Crditos Consumo

http://www.colombiacapital.com.co/colombiacapital/mx2/administracion/contenido/editor/homeFiles/presentaciones/Presentacion%20Victoria%20Moreno%20Moodys%20Titularizacion%20en% 20Latinoamerica.pdf

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Titularizacin:
Definicin y Diferenciacin Participantes en una Titularizacin Actividades y Responsables Proceso de Titularizacin

Alternativa de Financiamiento en L.A.

Alternativa de Financiamiento en E.S.

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El desarrollo de procesos de titularizacin en Latinoamrica es relativamente nuevo y ha tenido mayores dificultades respecto a otras regiones del mundo.
Para el desarrollo de un mercado domstico para la titularizacin de activos e hipotecas es necesario que exista un mercado de deuda en el largo plazo

.
En la actualidad las economas latinoamericanas tienen un bajo nivel de desarrollo de los sistemas de financiacin de vivienda y las entidades llegan a los niveles ms altos de la poblacin para que la operacin sea rentable. En pases como Argentina, Brasil y Mxico, la principal restriccin no es el tamao de su mercado sino la inestabilidad macroeconmica y el bajo nivel de desarrollo del sector primario de hipotecas.

El Salvador cuenta buenas condiciones para el desarrollo regional de titularizaciones.


Estabilidad macroeconmica. Dolarizacin ha contribuido tambin a la estabilidad del crdito hipotecario en el pas. El mercado de hipotecas en el pas se ha venido desarrollando con buen suceso, mantenindose el crdito de vivienda en ~US$3,000 Millones (incluyendo el Fondo Social para la Vivienda).

http://www.titularizadora.com/paginas/titularizacion/Documentos/ DocumentoCompletoLatinoamerica.pdf, http://www.bnamericas.com/story.jsp?sector=3&idioma=E &noticia=392653

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Activos sujetos a titularizacin


La ley de titularizacin de El Salvador es amplia en cuanto a los bienes y activos sujetos a titularizarse
Bienes No Corporales Cartera Hipotecaria

Cartera de Crdito

Valores

Flujos Futuros Bienes y activos objeto de la titularizacin Obras de Infraestructura y servicios pblicos Otros bienes o activos

Ganadera Bienes Corporales Inmobiliario 22


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Caso: cartera hipotecaria en Colombia


La titularizacin impulsa el mercado de capitales
Participacin cartera titularizada sobre el total de la cartera hipotecaria
Cifras en porcentajes
35%

30%

~US$3,000 Millones

25%

20%

15%

10%

- Originadores invierten en los valores de ju

5%

titularizacin de sus activos Inversiones se realizan a travs del MEC

0%
-0 2 n0 ag 2 o02 oc t -0 di 2 c0 fe 2 b0 ab 3 r0 ju 3 n0 ag 3 o03 oc t -0 di 3 c0 fe 3 b0 ab 4 r0 ju 4 n0 ag 4 o04 oc t -0 di 4 c0 fe 4 b0 ab 5 r0 ju 5 n0 ag 5 o05 oc t -0 di 5 c0 fe 5 b0 ab 6 r0 ju 6 n0 ag 6 o06 oc t -0 di 6 c0 fe 6 b0 ab 7 r0 ju 7 n0 ag 7 o07 oc t -0 di 7 c07 ab r

Fuente: Titularizadora de Colombia

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Titularizacin de Hipotecas
Efectivo Calificadora de Riesgo Valor de Titularizacin

AA +
Originador Estructurador Agente de Manejo Puestos de Bolsa / Mercado

Crditos Hipotecarios

Modelo Financiero de la Titularizacin

Fondo de Titularizacin

Inversionistas

Funciones ejercidas por Hencorp Valores, S.A. Titularizadora

Reguladores 24
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Titularizacin de Hipotecas
Permanecen como administradores de los activos del Fondo de Titularizacin Invertir en Valores de Titularizacin. Disminuye ponderacin de capital.

Invertir en Proyectos Habitacionales. Que son futuros crditos hipotecarios.

Originador Dan liquidez a sus activos Los trabajadores pueden guardar parte de su salario en un fondo de pensin

Los proyectos habitaciones dinamizan la economa y dan solucin al problema social de falta de vivienda 25

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Activos sujetos a titularizacin en E.S.


La titularizacin hipotecaria es la forma de titularizacin mas popular en Colombia
Bienes No Corporales

Bienes y activos objeto de la titularizacin

A travs de la titularizacin de cartera hipotecaria las entidades del sector financiero especializadas en el otorgamiento de crditos de vivienda o construccin, convierten estos crditos en ttulos para garantizar la recuperacin inmediata de stos y trasladarle los rendimientos a los inversionistas institucionales Cartera Hipotecaria La titularizacin conlleva la vinculacin de recursos de largo plazo a la financiacin de vivienda, lo que implica ms oferta de recursos para esta actividad. Como beneficio adicional, la Titularizadora garantiza algunas coberturas a los riesgos inherentes a la cartera hipotecaria, como son incertidumbre de futuros pagos -riesgo de prepago- y riesgo en el flujo de caja -riesgo de mora- como son: subordinacin, sobre-colateralizacin, sustitucin de cartera, etc.
Fuente: http://www.geocities.com/sanmiguelpetro/titulariza.htm, http://www.javeriana.edu.co/biblos/tesis/derecho/dere4/Tesis-05.pdf http://www.metrocuadrado.com/contenidom2/noticias_m2/columinvit_m2/ archivocolumnistas2004/ARTICULO-WEB-PL_DET_NOT_REDI_M2-1988476.html

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Activos sujetos a titularizacin en E.S.


Con la titularizacin de las carteras de crdito y valores se liberar recursos ilquidos en el activo. Existe una limitante de escala en los montos de titularizacin.
Bienes y activos objeto de la titularizacin
Bienes No Corporales

Cartera de Crdito

La cartera de crdito incluye cualquier tipo de cartera: mayoristas, minoristas, casas comerciales, financieras, etc. La titularizacin de cartera de crdito puede ser considerada por cualquier persona que tenga dentro de sus activos cuentas por cobrar de valor considerable.

Bajo esta categora se encuentra la posibilidad de estructurar procesos de titularizacin sobre ttulos valores inscritos en el Mercado Burstil e Intermediarios. Valores Incluye la conformacin de fondos de valores administrados por puestos de bolsa y la estructuracin de patrimonios autnomos con acciones y dems ttulos valores inscritos en el Mercado Burstil.

Fuente: http://www.javeriana.edu.co/biblos/tesis/derecho/dere4/Tesis-05.pdf

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Activos sujetos a titularizacin en E.S.


La titularizacin de flujos futuros y de obras de infraestructura, se constituye en un mecanismo de financiacin a partir de unos resultados econmicos esperados a futuro
Bienes y activos objeto de la titularizacin
Bienes No Corporales

Flujos Futuros

Consiste en la constitucin de un Fondo de Titularizacin que emita ttulos, respaldado en los flujos esperados, percibiendo hoy a una tasa de descuento, lo que se espera percibir en el futuro. Este mecanismo incluye ventas futuras, pagos de exportaciones, pagos de contratos ya servidos y no servidos, incluso contratos a firmarse en un futuro, etc. Esta es una de las aplicaciones de la titularizacin en Latinoamrica que tiene mayor potencial de desarrollo, puesto que se constituye en una herramienta muy valiosa para la financiacin de los altos volmenes de recursos financieros necesarios para adelantar obras pblicas. Estas titularizaciones pueden corresponder a obras especficas o a fondos de obras de infraestructura y de servicios pblicos cuyos recursos se destinen a este tipo de proyectos. 28

Obras de Infraestructura y Servicios Pblicos

Fuente: http://www.felaban.com/congreso_fideicomiso/documentos/9_Jaime_DUNN.pdf http://www.javeriana.edu.co/biblos/tesis/derecho/dere4/Tesis-05.pdf Hencorp Valores, S.A., Titularizadora

Conclusin
La titularizacin trae consigo mltiples econmicos y el mercado en general
ORIGINADOR
Obtencin de Liquidez anticipada mediante la aceleracin de flujos futuros, reduccin de activos, o aumento en su rotacin Reduccin en las necesidades de capital Mejora en tasas No genera un incremento patrimonial endeudamiento adicional Para los bancos con calificacin de riesgo inferior a la calificacin del ttulo es ms econmico utilizar como fuente de fondeo la venta de la cartera que captar recursos del pblico.

ventajas

para

los

agentes

INVERSIONISTA
Alternativa nueva de inversin con mejores retornos en relacin al riesgo Los rendimientos en titularizaciones estn exentos del impuesto de renta para AFPs y personas naturales Mayor simplicidad en la evaluacin del riesgo Alta calidad crediticia obtenida a travs de mecanismos de coberturas de riesgo Bajo riesgo

MERCADO
Desarrollo y fortalecimiento del mercado de valores con la introduccin de nuevos instrumentos Estructura financiera mejora circulacin de recursos La intermediacin financiera tradicional es reemplazada por una mediacin directa Permite superar la brecha entre la demanda y oferta de valores de alta calidad

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www.hencorpvalores.com www.hencorp.com

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