Comisin Chilena del Cobre Direccin de Estudios

MERCADO INTERNACIONAL DE LA PLATA Y MINERA DE LA PLATA EN CHILE: AO 2006 Y 1 SEMESTRE 2007

DE/06/2007

RESUMEN EJECUTIVO En el ao 2006, el precio de la plata alcanz un promedio de 11,57 US$/oz., superando en 54,1% al valor del ao previo, siendo el mayor precio real desde 1988. Dicho aumento fue producto de los fundamentos del metal, donde la oferta de mina se mantuvo sin cambios con poca reaccin a los altos precios, y la demanda para fabricacin slo registr una leve reduccin; por otro lado, el mercado fsico fue presionado por una mayor demanda para inversin, relacionada al lanzamiento a fines de abril de 2006, del primer ETF (fondo de inversin con respaldo fsico) en plata, que acumul 3.768 TM de plata a fines de dicho ao como respaldo a las cuotas emitidas. La oferta total de plata totaliz 28.152 TM, disminuyendo 2,3% respecto del 2005. Tal como en los aos anteriores, provino principalmente de la produccin de mina (71,4% del total) que alcanz a 20.100 TM, disminuyendo slo 2 TM con respecto al ao 2005. Dentro de dicha produccin de mina, fue mayoritaria la que surge como subproducto de otros metales (produccin secundaria), ya que la produccin primaria slo equivale a un 25% del total. Por continente, el mayor aumento en la produccin de mina, entre el 2006 y 2005, fue en Latinoamrica con 599 TM principalmente en Per y Chile, mientras que Oceana contrajo su produccin en 676 TM, debido a una baja en Australia. En cuanto a Chile, quinto productor mundial, su produccin de mina aument en casi 208 TM (+14,8%), variacin que se explica principalmente por una recuperacin de la subproduccin desde la Gran Minera del Oro, que subi en cerca de 224 TM su produccin de plata. Otras fuentes de oferta mundial chatarra y ventas oficiales aumentaron, aunque esto no fue suficiente para compensar la cada en la cobertura de empresas (han disminuido su nivel de cobertura de libros o utilizado otra clase de instrumentos) que genera una mayor demanda fsica para cerrar contratos vigentes. Por otro lado, en dicho ao la demanda mundial de plata totaliz 26.142 TM, disminuyendo 0,9% respecto del 2005 por una baja de 6,5% del sector joyera y platera, afectados por mayores precios, y a la disminucin de 10% en el sector fotografa, causada por la mayor penetracin de la fotografa digital. Las bajas anteriores, fueron en parte compensadas por una mayor demanda para las aplicaciones industriales principal sector usuario de la plata, con un 51,2% del total, sector que ha sido beneficiado por la mayor actividad econmica mundial. El balance entre oferta y demanda mundial de plata, que no incluye la demanda para inversin, indica que el supervit fsico presente desde el ao 2003 continuara creciendo entre 2007 y 2008, tal como ocurri entre los aos 2004 a 2006. Dicho escenario, estara marcado por la dominancia de un aumento en la produccin de mina secundaria por sobre el crecimiento esperado de la demanda, que se ralentizara en las aplicaciones industriales en concordancia a la moderacin esperada en el crecimiento econmico mundial. De acuerdo a lo anterior, las estimaciones de precios de Cochilco apuntan a una cotizacin promedio del metal en torno a 13,3 dlares la onza para el 2007, mientras que en el 2008 se moderara a alrededor de 13,0 dlares la onza.

En cuanto al primer semestre del 2007, la cotizacin promedio fue de 13,33 US$/oz. (London Spot), subiendo 21,3% en comparacin al perodo previo, y alcanzando un mximo diario de 14,58 US$/oz. (London Spot), el da 26 de febrero de 2007. Dicha evolucin fue determinada, intermitentemente, por un mayor valor del oro surgido de la debilidad del dlar y la fortaleza del petrleo, como por la expectativa de una mayor actividad econmica mundial determinada por el dinamismo de China. Por otro lado, el mayor ETF de plata finaliz el primer semestre del 2007 con un respaldo fsico equivalente a 4.238,3 TM del metal, creciendo 12,5% respecto de fines del 2006, y alcanzando un nivel similar al combinar los supervit fsicos de los aos 2005 y 2006.

INDICE

1. Mercado de la Plata: Ao 2006 y 1 Semestre 2007..................................................... 5 2. Oferta Mundial de Plata .................................................................................................. 7 2.1 Produccin Mundial de Mina ........................................................................................ 7 2.2. La Minera de Plata en Chile ....................................................................................... 9
2.2.1 Produccin en Chile Segn Origen y Escala ......................................................................... 9 2.2.2 Produccin en Chile Segn Regin ..................................................................................... 10

2.3 Otras Fuentes de Oferta Mundial de Plata................................................................. 11 3. Demanda Mundial de Plata .......................................................................................... 13 4. Balance Fsico y Perspectivas de Mercado ................................................................. 14 4.1 Inventarios de Lingotes de Plata ................................................................................ 15

1. Mercado de la Plata: Ao 2006 y 1 Semestre 2007 En el ao 2006 el precio de la plata alcanz un promedio de 11,57 US$/oz., aumentando 54,1% respecto del ao 2005 (ver Grfico 1), llegando al mayor precio real desde el ao 1988. Dicho aumento fue producto de buenos fundamentos del metal que se caracterizaron por una oferta de mina que tuvo poca reaccin a los altos precios y a una demanda para fabricacin que se mantuvo estable, debido a razones que sern revisadas ms adelante.

15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 Feb-05

Grfico 1: Precio Nominal de la Plata (US$/oz)

Sep-05

Abr-06

Nov-06

Jun-07

Fuentes: Metals Week y Reuters.

Los buenos fundamentos fueron acentuados por la demanda para inversin generada por el lanzamiento del primer ETF (fondo de inversin con respaldo fsico) de plata, el iShares Silver Trust de Barclays, que tuvo lugar a fines de abril de 2006 en EE.UU. Previo a eso, hubo una mayor demanda de plata por parte de inversionistas y productores, los primeros adelantndose a alzas de precios debido a una posible menor abundancia esperada en el mercado y los segundos por precaucin ante una posible falta de disponibilidad. No obstante, luego de la colocacin del fondo no se produjo una cada de liquidez a los esperados crticos niveles, ya que las 3.768 TM acumuladas por el fondo provenan principalmente del excedente fsico del mercado y reemplazando otros medios de inversin ms tradicionales. Si bien posteriormente a esta colocacin se ha producido el lanzamiento de nuevos fondos, esta vez en bolsas europeas, sus efectos han sido de baja magnitud y se prev que continen de esa forma. En cuanto al primer semestre del 2007, la cotizacin promedio fue de 13,33 US$/oz. (London Spot), subiendo 21,3% en comparacin al perodo previo, y alcanzando un mximo diario de 14,58 US$/oz. (London Spot), el da 26 de febrero de 2007. En enero y febrero, el precio de la plata replic fuertemente la tendencia al alza del oro, guiado por un dlar algo ms dbil respecto del euro (+0,3% entre el Grfico 2: cierre de diciembre y el de febrero) y Relacin de Precio Oro:Plata (veces) 65 factores geopolticos que aumentaron el precio del petrleo (+1,5% entre el 60 cierre de diciembre y el de febrero), 55 mientras que en marzo repunt por elementos que influyeron al conjunto 50 de los metales de uso industrial, 45 como fueron el ajuste al alza en la actividad econmica mundial, 40 especialmente por el dinamismo de Feb-05 Sep-05 Abr-06 Nov-06 Jun-07 China, cuyo crecimiento esperado en Elaborado sobre la base de Metals Week y Reuters por la produccin industrial pas de 15% Fuente: Cochilco. en enero a 15,3% en abril
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(Consensus Forecast de enero y abril, respectivamente). De abril en adelante, la plata volvi a estar influida principalmente por la prdida de valor del dlar respecto del euro (+1,4% entre los cierres de marzo y junio). Cabe sealar que el mercado ha comenzado a evaluar de forma ms conservadora el supervit global que la plata presenta desde el ao 2003, lo que se estima moderara el potencial de mayores alzas. Parte del mencionado supervit fue absorbido por los inversionistas, que han visto un atractivo de largo plazo en este metal, al que consideraban subvalorado frente al oro, considerando sus potenciales nuevas aplicaciones (uso en generacin de energa solar, electrnica y como bactericida, entre otras), lo cual unido a la fuerte actividad econmica esperada al cierre del semestre (el FMI corrigi su proyeccin de crecimiento econmico mundial de 4,9% a 5,2%, entre abril y julio 2007) se traduce en una mejora relativa frente al oro (ver Grfico 2). Finalmente, el ETF iShares Silver Trust finaliz el primer semestre del 2007 con un crecimiento de 12,5% en sus tenencias respecto de fines del 2006, alcanzando cuotas que mantienen un respaldo fsico equivalente a 4.238,3 TM del metal, cifra que es cercana a la suma del supervit fsico de la plata de los aos 2005 y 2006.

2. Oferta Mundial de Plata En el ao 2006 la oferta total de plata totaliz 28.152 TM, disminuyendo 2,3% respecto del ao anterior1. La oferta, tal como en los aos anteriores, provino principalmente de la produccin de mina, que aport con un 71,4% del total, seguida en importancia por las fuentes secundarias o chatarra (20,8% del total), y las ventas de gobierno y descobertura de empresas que alcanzaron un 7,8%.

2.1

Produccin Mundial de Mina

En el ao 2006 la produccin de mina de plata totaliz 20.100 TM (ver Tabla 1), registrando una disminucin de 2 TM con respecto al ao anterior. De este total, la produccin de mina primaria represent un 25%, siendo mayoritaria la produccin como subproducto de otros metales2. Lo anterior indica que el precio del metal tiene un efecto ms bien limitado sobre la oferta primaria, y que la produccin de mina depender principalmente de lo que ocurra con la produccin de otros metales. Durante el ao 2006, ms de la mitad de la produccin de mina provino del continente americano (29% de Sudamrica y 25,4% de Norteamrica), seguido por Asia con un 15,6% y los pases miembros del CIS 10,7% del total. La mnima baja en la produccin de mina entre los aos 2005 y 2006, fue explicada principalmente porque los aumentos de 599 TM en Latinoamrica (+11,5% anual) y 202 TM en Asia (+6,9%), fueron ms que compensados por las cadas en Oceana (-676 TM), Norteamrica y CIS (-70 TM en cada uno). Dichas variaciones generaron un incremento en la participacin dentro del total producido mundial para el caso de Latinoamrica y Asia, y una cada para los casos de Norteamrica, CIS y Oceana; este ltimo, por su magnitud se analiza ms adelante.

Tabla 1: Produccin Mundial de Mina (Toneladas mtricas)

Regin frica Amrica Latinoamrica Norteamrica Asia Europa Oceana CIS Total Mundial 2002 429 10.107 4.637 5.470 2.481 1.702 2.108 1.641 18.468 2003 378 10.023 4.938 5.085 2.630 1.786 1.895 1.971 18.683 2004 377 10.187 5.073 5.114 2.746 1.747 2.254 2.042 19.353 2005 442 10.404 5.226 5.178 2.939 1.646 2.448 2.223 20.102 2006 465 10.933 5.825 5.108 3.141 1.635 1.772 2.154 20.100 Variacin % 05/06 5,2 5,1 11,5 -1,4 6,9 -0,7 -27,6 -3,1 -0,0

Fuente: Elaborado sobre la base de World Silver Survey 2007 (GFMS, The Silver Institute) y Sernageomin.

Dicha cada se explica exclusivamente porque los productores hicieron una des-cobertura de precios, ya que al excluir este tem el crecimiento total de las restantes fuentes llega a 1,5%. 2 La produccin como subproducto se distribuye de la siguiente manera: Plomo / Zinc (33%), Cobre (26%), Oro (13%), Otros (3%).

En el anlisis por pases (ver Tabla 2), se observa un aumento en la participacin de Per (pas de 15,9% a 17,3% del total entre el 2002 y 2006) y Mxico (de 14,4% a 14,9%), mientras que Australia disminuy desde un 12% a un 8,6% entre ambas fechas.

Tabla 2: Principales Pases Productores de Mina (Toneladas mtricas)

Pas Per Mxico China Australia Chile Polonia Rusia EE.UU. Canad Kazajstn Otros Total Mundial 2002 2.762 2.747 1.646 2.077 1.210 1.211 699 1.350 1.373 849 2.544 18.468 2003 2.921 2.569 1.828 1.864 1.312 1.376 1.070 1.240 1.276 802 2.325 18.683 2004 3.060 2.569 1.967 2.222 1.360 1.362 1.233 1.250 1.295 703 2.332 19.353 2005 3.192 2.894 2.083 2.404 1.399 1.261 1.315 1.220 1.063 805 2.466 20.102 2006 3.471 2.999 2.345 1.728 1.607 1.257 1.232 1.140 969 811 2.541 20.100 Participacin 2006 17,3% 14,9% 11,7% 8,6% 8,0% 6,3% 6,1% 5,7% 4,8% 4,0% 12,6% 100,0% Variacin % 05/06 8,7 3,6 12,6 -28,1 14,9 -0,3 -6,3 -6,6 -8,8 0,7 3,0 -0,0

Fuente: Elaborado sobre la base de World Silver Survey 2007 (GFMS, The Silver Institute) y Sernageomin.

Al analizar la informacin por empresas (ver Tabla 3), se constata que la cada australiana se explica en gran parte porque BHP Billiton descendi del primer al tercer puesto de las mayores empresas productoras, para representar en el 2006 un 5,7% de la produccin mundial frente a un 8,3% en el 2005, producto de la notoria cada en produccin de su mina primaria Cannington (Australia), que el ao 2006 redujo su produccin en 36,9% (totaliz 907,3 TM) debido a trabajos realizados para corregir problemas de estabilidad del terreno. En el ao 2006 Industrias Peoles (Mxico) pas al primer puesto manteniendo su participacin en 7,3% en el total mundial, y su mina primaria Fresnillo fue la mayor del mundo con una produccin de 1.041,6 TM.

Tabla 3: Mayores Empresas Productoras de Plata Primaria (Toneladas mtricas)

Ranking 2005 2006 Compaa Pas Mxico Polonia Australia Kazajstn Rusia Per Mxico Reino Unido EE.UU. Canad Produccin 2005 1.474,3 1.244,1 1.673,3 637,6 587,8 475,9 575,4 463,4 426,1 223,9 7.781,8 38,7% 2006 1.458,7 1.241,0 1.150,8 668,7 538,1 528,8 503,9 435,4 423,0 416,8 7.365,2 36,6% Variacin % 05/06 -1,1 -0,2 -31,2 4,9 -8,5 11,1 -12,4 -6,0 -0,7 86,2

2 1 Industrias Peoles 3 2 KGHM Polska Miedz 1 3 BHP Billiton 4 4 Kazakhmys 5 5 Polymetal 7 6 Ca. de Minas Buenaventura 6 7 Grupo Mxico 8 8 Rio Tinto 9 9 Coeur d'Alene Mines 19 10 Goldcorp Produccin acumulada Participacin en produccin mundial

Fuente: Elaborado sobre la base de World Silver Survey 2007 (GFMS, The Silver Institute).

2.2.

La Minera de Plata en Chile

El desarrollo de la minera cuprfera y aurfera nacional, trajo como resultado un incremento total de 438,3% en la produccin nacional de plata entre los aos 1980 y 2006, totalizando en este ltimo ao 1.607,2 TM, y ubicando a Chile como el quinto productor mundial3 similar posicin que en el 2005 y tercer productor latinoamericano, despus de Mxico y Per. Respecto del ao anterior, en el 2006 se observ un crecimiento de 14,8% en la produccin de plata en Chile (ver Tabla 4), explicada por una mayor produccin como subproducto de la minera del oro, como se explicar ms adelante.

Tabla 4: Produccin de Plata en Chile (Kgrs. de fino)

Ao 1980 1985 1990 2000 2005 2006 Minera de la Plata kilos 88.235,2 180.955,3 43.613,3 349,9 133,0 298,0 % 29,56 34,98 6,66 0,03 0,01 0,02 Minera del Cobre y Otras Kilos 210.309,9 336.377,3 610.827,9 1.241.843,6 1.399.406,0 1.606.866 % 70,44 65,02 93,31 99,97 99,99 99,98 Total Kilos 298.545,1 517.332,6 654.602,8 1.242.193,5 1.399.539,0 1.607.164,0 2,9% 14,8% Variacin % 05/06

Fuente: Elaborado en Cochilco sobre la base de Sernageomin.

2.2.1

Produccin en Chile Segn Origen y Escala

El origen de la produccin de plata durante el 2006 fue mayoritariamente como subproducto de la minera del cobre (ver Tabla 5), que alcanz a 852,9 TM y represent un 53,1% del total, seguida de su origen como subproducto de la minera del oro, plomo y zinc, que totaliz 753,9 TM o un 46,9% del total. Cabe mencionar que el ao 2006 la produccin de plata como subproducto del cobre cay levemente desde la histrica participacin del 2005, mientras que se recuper la produccin a partir del oro. Por otra parte, en el 2006 la produccin a partir de fuentes primarias de plata fue de 298 kilogramos, 0,02% del total, doblando la produccin del ao previo pero desde un bajsimo nivel. Segn la escala productiva, la mayor parte es aportada por la Gran Minera que en total gener 1.159,2 TM o un 72,1% de la produccin de plata nacional principalmente del cobre, aumentando su importancia desde el 67,7% del 2005. Entre el 2005 y 2006, la produccin de plata a partir de la Gran Minera de oro se recuper de la disminucin de 31,6% del 2005, al crecer 142,2% por razones que se vern en la seccin 2.2.2, mientras que la proveniente de la gran minera del cobre baj 1,4%. En segundo lugar de importancia est la produccin de la Mediana Minera que alcanza a 413,2 TM o 25,7% del total de plata producida en Chile, siendo la ms importante la proveniente como subproducto del oro. La mantencin del monto absoluto producido de
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Las estadsticas de produccin tomadas del reporte World Silver Survey de The Silver Institute y GFMS, tienen una produccin informada 2006 para Chile menor en 5,2 TM a las estadsticas de produccin de plata de Sernageomin; en el presente trabajo se utilizaron estas ltimas cifras.

plata a partir de la Mediana Minera entre los aos 2005 y 2006 explica que, ante un aumento en la produccin de la Gran Minera, decayese su participacin dentro del total producido. Las restantes 34,8 TM o 2,2% del total, son aportados por la Pequea Minera, tanto como subproducto del oro como del cobre y, en muy baja proporcin, como produccin primaria.

Tabla 5: Produccin de Plata segn Origen y Escala (Kgrs. de fino)

2004 Minera de la plata: 129 129 609.857 229.691 361.037 19.129 747.095 694.248 32.365 20.482 3.059 3.059 1.360.140 2005 133 133 539.404 157.138 363.473 18.793 857.435 789.771 47.304 20.360 2.567 2.567 1.399.539 2006 298 298 752.303 380.647 356.220 15.436 852.908 778.515 55.340 19.053 1.655 1.655 1.607.164 Variacin 05/06 165 165 212.899 223.509 -7.253 -3.357 -4.527 -11.256 8.036 -1.307 -912 -912 207.625

Pequea Minera

Minera del oro: Gran minera Mediana minera Pequea minera Minera del cobre: Gran minera Mediana minera Pequea minera Minera del plomo y zinc: Mediana minera Total produccin

Fuente: Elaborado por Cochilco sobre la base de Sernageomin.

2.2.2

Produccin en Chile Segn Regin

La produccin nacional de plata est presente en 7 regiones del pas, siendo la Segunda Regin la con mayor magnitud (ver Tabla 6), ya que su produccin alcanz a 649,1 TM en el ao 2006. Como se mencion anteriormente, un gran porcentaje de la produccin nacional de plata proviene como subproducto de la gran minera del cobre, la que se concentra en la 2 regin, donde se encuentran operaciones tales como Escondida y Codelco Norte. Adems, en esta regin se ubica la mina de oro El Pen, tambin relevante en la produccin de plata. Respecto del total producido a nivel nacional la Segunda Regin cay a un 40,4% desde un 47% del ao anterior, explicado por la recuperacin en la produccin de la Tercera Regin que pas de representar un 20,1% a un 32,7% del total producido a nivel nacional entre el 2005 y 2006, respectivamente. La Tercera Regin le sigue en importancia con una produccin de 525,4 TM en el ao 2006 y registrando un crecimiento de 244,3 TM respecto del ao 2005 principal responsable del alza de 207,6 TM en la produccin total de plata en Chile entre dichos aos, explicado principalmente por el alza de produccin de Mantos de Oro. Dado que
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un importante porcentaje de la produccin nacional de plata proviene como subproducto de la minera del oro, es conveniente recordar que esta regin es la mayor productora de oro del pas, con yacimientos como Mantos de Oro y Can Can. La Undcima Regin totaliz en el 2006 una produccin de 146,4 TM, constituyndose en la tercera regin mayor productora de plata, aportando con el 9,1% de la produccin nacional, que proviene principalmente de Cerro Bayo.

Tabla 6: Produccin de Plata en Chile segn Regin (Kgrs. de fino)

Regin Primera Segunda Tercera Cuarta Quinta Metropolitana Sexta Sptima Octava Novena Dcima Dcima Primera Dcima Segunda Total pas 1990 26.786 261.864 198.419 55.390 66.862 10.099 33.000 4 0 3 0 2.176 0 654.603 1995 2000 2005 2006 Participacin 2006 0,0% 40,4% 32,7% 3,8% 6,7% 2,6% 4,8% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 9,1% 0,0% 100,0% Variacin 05/06 0 -14.686 244.327 11.931 -2.575 -25.806 5.205 0 0 0 0 -10.771 0 207.625

4.213 0 326.636 495.861 420.297 466.607 89.311 81.035 71.464 90.769 70.728 45.671 37.894 30.528 1.671 0 0 0 0 0 0 0 18.884 31.723 0 0 1.242.1 1.041.098 94

0 0 663.777 649.091 281.109 525.436 49.025 60.956 109.718 107.143 66.858 41.052 71.917 77.122 0 0 0 0 0 0 0 0 157.135 146.364 0 0 1.399.53 1.607.16 9 4

Fuente: Elaborado por Cochilco sobre la base de Sernageomin.

2.3

Otras fuentes de Oferta Mundial de Plata

En el ao 2006 la oferta desde chatarra o de fuentes secundarias (ver Tabla 7) alcanz a 5.848 toneladas mtricas 0,9% ms que en el 2005, siendo los pases ms importantes, EE.UU con 1.580 toneladas mtricas (27% del total), Japn con 810 toneladas mtricas (13,9%), India con 700 toneladas mtricas (12% del total ) y Alemania con 424 toneladas mtricas (7,3%). Por sector, provino principalmente de su recuperacin desde la fotografa, joyera y platera por el alto precio alcanzado por el metal, y en menor medida desde aplicaciones industriales.

Tabla 7: Otras Fuentes de Oferta de Plata (Toneladas mtricas)

2002 Chatarra Ventas Oficiales (Des) Cobertura Empresas Total Mundial 5.830 1.841 -772 6.899 2003 5.721 2.759 -651 7.829 2004 5.646 1.924 299 7.869 2005 5.797 2.051 859 8.707 2006 5.848 2.415 -211 8.052 Variacin % 05/06 0,9 17,7 -124,6 -7,5

Fuente: Elaborado sobre la base de World Silver Survey 2007 (GFMS, The Silver Institute).

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Por otro lado, la oferta de plata proveniente de ventas netas de gobiernos ( ver Tabla 7) aument en 364 TM (+17,7%) entre los aos 2005 y 2006, explicada principalmente por Rusia, adems de un ligero aumento de India por su programa de reduccin de inventarios oficiales. Respecto de la cobertura de los libros4 por parte de las empresas (ver Tabla 7), se ha observado una menor actividad de cobertura y el uso de otras herramientas distintas a los derivados, razn por la cual el ao 2006 esta fuente represent una demanda neta de 211 TM (des-cobertura). El menor uso ocurri por una menor cantidad de proyectos primarios, adems de la alta volatilidad y alto nivel de precios durante el ao, en tanto que el cambio de instrumentos ha llevado a utilizar en mayor medida los silver purchase agreement5.

La cobertura de libros se refiere al hedging de las empresas. Cuando los productores abren (cierran) posiciones de venta a futuro, estn quitando (agregando) demanda fsica. 5 Corresponde a acuerdos de compra de plata, en los cuales una parte hace un pago inicial y luego realiza pagos a un precio fijo por onza (ajustado por inflacin) entregada segn el contrato.

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3. Demanda Mundial de Plata El ao 2006 la demanda total de plata totaliz 26.141 TM, disminuyendo 0,9% respecto del ao anterior. Dicha cada se explica por una baja de 6,5% del sector joyera y platera, y una disminucin de 10% del sector fotogrfico (ver Tabla 8). La demanda de plata ha mantenido como principal sector usuario a las aplicaciones industriales, con un 51,2% del total, seguida en importancia por la joyera y platera (26,7% del total), la fotografa (17,3%), y el restante 4,8% corresponde a su uso en monedas y medallas.

Tabla 8: Demanda Mundial de Plata segn Sector (Toneladas mtricas)

Sector Aplicaciones Industriales Joyera y Platera Fotografa Monedas y medallas Total Fabricacin 2002 10.467 7.822 6.353 983 25.625 2003 10.786 8.153 5.999 1.108 26.046 2004 11.329 7.498 5.629 1.318 25.774 2005 12.622 7.479 5.040 1.245 26.386 2006 13.375 6.995 4.535 1.237 26.142 Participacin Variacin % 2006 05/06 51,2% 26,8% 17,3% 4,7% 100,0% 6,0 -6,5 -10,0 -0,6 -0,9

Fuente: Elaborado sobre la base de World Silver Survey 2007 (GFMS, The Silver Institute).

En trminos globales, las aplicaciones industriales se vieron poco daadas por el mayor nivel de precios, ya que se han visto beneficiadas por la alta actividad econmica mundial, favoreciendo principalmente a los usos electrnico y elctrico (televisores, autos, celdas fotovoltaicas, entre otros), registrndose poca sustitucin ya que sta es impedida por factores tecnolgicos. La cada en el sector de joyera se debi al efecto de los altos precios del metal y en alguna medida por un cierto cambio de preferencias hacia otras clases de joyera, con menor contenido del metal, y se produjo principalmente en India, mientras que se observ un aumento de la participacin de exportaciones a Europa y Norteamrica de China e Indonesia, en detrimento de la produccin en Mxico e Italia. En el caso de la platera, la menor demanda tambin se explica principalmente por India, mientras que en occidente ha habido un cambio de gustos desde piezas pesadas hacia piezas ms livianas, o con menos contenido de plata. La fotografa ha continuado con su cada en la demanda, ms por razones de sustitucin tecnolgicas desde la fotografa tradicional a la digital que de precios, siendo la baja ms sustantiva en el sector de consumo, ya que tanto para su uso en ciertos tipos de papel como para productos mdicos, la demanda se mantuvo estable. Las monedas y medallas tuvieron una cada moderada debido a una menor acuacin en el viejo continente, parcialmente compensado por un aumento en EE.UU.

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4. Balance Fsico y Perspectivas de Mercado El balance entre la oferta y demanda mundial de plata muestra que entre el perodo 2004 a 2006 se acrecent el supervit fsico iniciado el 2003, situacin que continuara en el resto del perodo comprendido entre 2007 y 2008. En el ao 2007 y 2008 el mercado fsico mantendr un supervit, principalmente por un aumento en la produccin de mina como resultado de dos efectos contrarios: una recuperacin menor de produccin de minas primarias y la expansin como subproducto de otros metales. La expansin de la oferta superara al crecimiento proyectado de la demanda que estara caracterizado por una menor tasa de crecimiento para aplicaciones industriales, y un alza de la demanda para joyera y platera. En cuanto a las restantes fuentes de oferta, se espera una baja en las ventas oficiales porque no se mantendran las altas ventas de India del 2006, mientras que habra un leve crecimiento en el reciclaje de chatarra de plata gatillado porque el precio del metal contina alto. En cuanto a la cobertura de las empresas, se asume que se mantendran parcialmente los factores que provocaron fueran demandantes netos en el 2006. Los excedentes proyectados haran que entre el 2006 y 2008 los inventarios totales de plata aumenten, pasando a representar en el ltimo ao unos 20,7 meses de consumo, frente a los 17,5 meses del 2005. Por otra parte, de acuerdo a las estimaciones de Cochilco, en el 2007 el precio promedio de la plata se ubicara en torno a 13,3 dlares la onza, mientras que en el 2008 tendra una leve moderacin hasta alrededor de 13 dlares la onza.

Tabla 9: Balance Mundial de la Plata (Toneladas Mtricas)

2004 Oferta: Produccin de Mina Reciclaje de Chatarra Ventas Oficiales (Des) Cobertura Empresas Total Oferta Variacin % Demanda: Aplicaciones Industriales Joyera y Platera Fotografa Monedas y medallas Total Demanda Fabricacin Variacin % Excedente/(Dficit)) Inventarios Totales Inventarios como meses de consumo Precio (US$/onza) London Spot 19.353 5.646 1.924 299 27.222 +2,7 2005 20.102 5.797 2.051 859 28.809 +5,8 2006 20.100 5.848 2.415 -211 28.152 -2,3 2007 (e) 20.703 5.940 2.053 -100 28.596 +1,6 2008 (e) 21.221 6.064 1.950 -100 29.135 +1,9

11.329 7.497 5.629 1.318 25.774 -1,0 1.448 36.023 16,8 6,7

12.622 7.478 5.040 1.245 26.386 +2,4 2.423 38.446 17,5 7,3

13.375 6.994 4.535 1.237 26.142 -0,9 2.010 40.456 18,6 11,5

13.888 7.051 4.082 1.266 26.288 +0,6 2.308 42.764 19,5 13,2

14.421 7.042 3.674 1.247 26.385 +0,4 2.750 45.514 20,7 13,0

(e) Estimado Fuente: Elaborado por Cochilco sobre la base de World Silver Survey 2007 (GFMS, The Silver Institute), Barclays, Sernageomin, Reuters y proyecciones propias.

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4.1 Inventarios de Lingotes de Plata El fondo iShares Silver Trust de Barclays lanzado a fines de abril del 2006 en la American Exchange (AMEX), pas a ser el primer ETF6 de plata a nivel mundial. Anteriormente, los instrumentos habituales de inversin correspondan a los over-thecounter (OTC), las posiciones relacionadas a futuros en bolsas (principalmente COMEX, y en menor medida en TOCOM y CBOT7) y a la inversin directa en lingotes. A partir del mencionado lanzamiento, se observ en el mercado un reemplazo de instrumentos OTC y posiciones de futuros en COMEX (mayor mercado de transacciones de futuros de plata) por inversin en cuotas del fondo, el cual acumul en el ao 2006 un total de 3.768 TM de plata para respaldar las cuotas emitidas (ver Tabla 9), cifra que aument a 4.238 TM a fines del primer semestre del 2007. El total acumulado por este ETF en el ao 2006 equivale a 1.762 TM ms que el excedente de dicho ao, y da muestras de cambios en los instrumentos preferidos para realizar inversin.

Tabla 9: Inventario de Lingotes de Plata (TM)

Sector Comex Otras Bolsas Gobierno Dealers Europa (Sin ETF) ETF Total Fabricacin 2005 3.732 348 6.681 8.413 0 19.174 2006 3.456 667 4.267 9.899 3.768 22.057 Variacin % 05/06 -7,4 91,7 -36,1 17,7 15,0

Fuente: Elaborado sobre la base de World Silver Survey 2007 (GFMS, The Silver Institute) y Barclays.

Por otro lado, la inversin o atesoramiento fsico de monedas o lingotes ha continuado en la India, donde se registra un cambio en las preferencias de atesoramiento desde la joyera, mientras que los inversionistas privados estadounidenses y europeos han incrementado sus tenencias del metal. Para estos tres casos se carece de mayores estadsticas de sus tenencias.

Exchange Traded Fund, cuya particularidad corresponde a que las cuotas emitidas requieren la mantencin de respaldo fsico del metal. 7 Ambas corresponden a bolsas productos donde se transan opciones y futuros sobre stos. TOCOM se ubica en Japn y corresponde a Tokio Commodity Exchange, mientras que CBOT est en EE.UU. y es la Chicago Board of Traders.

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Este documento fue elaborado por: Juan Cristbal Ciudad L.

Octubre 2007

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