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Sonnabend, 22.

Juni 2013

Sonderbeilage

Brsen-Zeitung Nr. 117

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Exchange Traded Funds


Impulsgeber der europischen Investment-Branche
Innovationen und Vertriebsreichweite sind fr den Markterfolg wichtig Treibende Kraft werden die Anleger sein Umfassende Informationen entscheidend
res), Deutsche Bank (DB X-Trackers) und die Socit-Gnrale-Tochter Lyxor ihren derzeitigen Marktanteil von rund zwei Drittel des in europischen ETF verwalteten Vermgens halten oder ausbauen werden. Zugleich rechnen rund 20 % damit, dass die Top 3 neue Konkurrenz bekommen werden wahrscheinlich durch einen groen Akteur aus den USA, der in Europa Fu Von fassen will. Oliver Heist Fast 90 % der befragten Marktteilnehmer erwarten, dass die Konsolidierung des ETF-Marktes weiter an Fahrt zunimmt. Zurzeit gibt es zu viele Plain Vanilla Leiter des Bereichs Funds im Markt. Mehr Asset Management Produkte, Anbieter und bei Ernst & Young Notierungen fhren dazu, dass sich der Wettbedukte. Daher knnten ETF eine ent- werb und damit auch der Druck auf scheidende Rolle bei der Erholung die Gebhren der Fondsanbieter weider europischen Investmentbran- ter verstrkt. Dies wird allerdings auch dazu fhren, dass sich manche che spielen. Wie entwickelt sich der europi- Marktteilnehmer wieder aus dem Eusche ETF-Markt? Welches sind die ropa-Markt zurckziehen. Andere wesentlichen Treiber? Und wie be- werden angreifbar fr bernahmen, einflussen Steuern, die erhhte Re- und Konsolidierungsdruck entsteht. gulierung und andere Kosten ETF? Verkufer knnten dabei kleinere ber diese und weitere Themen ha- Anbieter sein, die die Rentabilittsben wir in persnlichen Gesprchen schwelle nicht erreicht haben, sowie mit den wichtigsten Marktteilneh- Banken, die die ETF nicht als Kerngemern in Europa gesprochen. Wie un- schftsfeld sehen. Kufer knnten serer aktuelle Umfrage European groe Akteure aus dem US-Markt ETF: the game changer for growth in sein sowie europische Fondsmanaasset management zeigt, hat nach ger, die auf dem ETF-Markt Fu fasEinschtzung der meisten Befragten sen wollen. Die Befragten rechnen der europische Markt in puncto Gr- auch mit neuen Marktteilnehmern e, Reifegrad und Produktentwick- berwiegend Nischenanbieter , delung einen Rckstand von fnf bis ren Erfolgsquote sich aber vorauszehn Jahren auf den US-Markt. In sichtlich aufgrund des KostenwettbeEuropa macht das Fondsvermgen werbs eher verschlechtern kann. von ETF 3,5 % des Gesamtvermgens offener Investmentfonds aus, Eigene Nischen schaffen whrend der ETF-Anteil in den USA bei 8 % liegt. Europische ETF verDa neue oder kleinere ETF-Anbiezeichneten in der ersten Hlfte des ter nicht in der Lage sind, mit GroJahres 2012 einen Nettokapitalzu- anbietern zu konkurrieren, mssen fluss von 7 Mrd. Dollar. Im Gesamtjahr entspricht dies einem Zuwachs von 5,1 %. Brsen-Zeitung, 22.6.2013 Der europische Markt der Exchange Traded Funds (ETF) hat in den vergangenen Jahren stetig an Gre und Bedeutung gewonnen. So hat der ETF-Sektor die weltweite Finanzkrise sehr viel besser berstanden als viele andere Investmentprofig sein. Entscheidend ist es, als Erster am Markt zu sein. Innovationen spielen eine wichtige Rolle. Wir rechnen damit, dass auch in Zukunft Marktanteile durch innovative Produkte hinzugewonnen werden. So basieren die Wachstumsplne auf Produktentwicklungen verschiedener Ausprgung und auerdem auf rumlicher Ausweitung. Neue Fondsarten, typischerweise Enhanced-Beta- und aktiv verwaltete ETF, sind der zweithufigste Schwerpunktbereich. Einige der befragten Marktteilnehmer rechnen auch damit, dass sich in Reaktion auf die regulatorischen Vernderungen neue Fondsstrukturen herausbilden werden. Innovationen sind dabei nicht nur fr Nischenanbieter von besonderer Bedeutung; auch etablierte Anbieter legen innovative Fonds auf, um ihre Produktpalette abzurunden und ihre Marktanteile gegen die Nischenanbieter zu verteidigen. Allerdings betrachten einige der befragten Marktteilnehmer ein Zuviel an Regulierung oder uneinheitliche Vorschriften als Bedrohung fr Innovationen. Anders als in den USA erwarten wir nicht, dass es in Europa viele spezialisierte ETF-Anbieter geben wird. Die Regularien lassen den Fondsanbietern weniger Freiheiten, wie etwa bei gehebelten ETF oder ETF auf Rohstoffe. Die treibende Kraft werden die Anleger sein, die aktiv nach Anlageprodukten fragen und weniger die Anbieter selbst. Auerdem mssen Fondsanbieter ber ein groes Vertriebsnetz verfgen daher tendieren sie mehr in Richtung groer europischer institutioneller Banken, die Skalierbarkeit bieten, oder zu speziellen Nischenanbietern. niederlndischen Retail-Markt, jedoch wird auch die EU-Marktrichtlinie (Mifid II) dazu beitragen, die Liquidittslage zu verbessern. Andere Vorschriften wiederum wecken Besorgnis. Beschrnkungen der zulssiche nur geringen Spielraum fr Innovationen besitzt. Wie die Studie zeigt, befassen sich rund 70 % der Befragten wchentlich fnf bis zehn Stunden mit den regulatorischen Anforderungen. Daran wird deutlich, dass Compliance ein Faktor fr die wirtschaftliche Entwicklung der Unternehmen darstellt. ETF gewinnen zunehmend an Bedeutung und ziehen somit verstrkt die Aufmerksamkeit vieler Investorengruppen auf sich. Um das ihnen geschenkte Vertrauen zu halten und ihre Zukunft zu sichern, ist es wichtig, dass die Branche Innovationen voranbringt und in die Bereiche Vertrieb, Compliance und Berichtswesen investiert. Auerdem ist es entscheidend, die Anleger sowie Regulierungs- und Steuerbehrden umfassend zu informieren. Je bekannter ETF werden, desto eher kann stetiges Wachstum erzielt und die Gefahr eines Reputationsschadens abgewendet werden. Wenn dies erreicht werden kann, wird die europische ETF-Branche ihren derzeitigen Optimismus rechtfertigen und ihr volles Potenzial ausschpfen knnen. Ein erfolgreicher ETF-Sektor knnte entscheidend dazu beitragen, das Vertrauen der europischen Anleger wiederherzustellen.

Zu viele neue Regulierungen


Die meisten Befragten sind der Ansicht, dass europische ETF von zu vielen neuen Regulierungen betroffen sind. ETF, die bis vor Kurzem mehrheitlich institutionelle Produkte darstellten, unterlagen lange Zeit den Vorschriften fr Retail-Fonds. Als sogenannte listed vehicles (brsennotierte Vehikel) unterliegen sie auch strengeren Vorschriften als offene Investmentfonds. Dennoch muss man unterscheiden! Einige aufsichtsrechtliche Initiativen werden sich den Erwartungen zufolge positiv auf europische ETF auswirken. Die bemerkenswerteste ist die Abschaffung der versteckten Provisionen auf dem britischen und

gen Vermgenswerte (eligible assets) im Rahmen von Ucits VI und des Einsatzes von Derivaten gem der EU-Verordnung Emir (European Market Infrastructure Regulation) knnten dazu fhren, dass die Bran-

Moderates Wachstum
Fr die nchsten Jahre erwarten die Befragten weiterhin ein moderates Wachstum. Dabei spielen fr das kurz- bis mittelfristige Wachstum des europischen ETF-Marktes Retail-ETF eine wichtige Rolle. So erwarten die befragten Marktteilnehmer fr die kommenden Jahre, dass der Anteil von Retail-ETF am Gesamtvermgen aller europischen ETF von 15 auf 25 % wachsen wird. Wie die Umfrage weiter zeigt, wollen knapp 70 % der Befragten ihre Produktpalette innerhalb der nchsten zwei Jahre um fnf (19 %) bis zehn (50 %) Produkte vergrern. Gleichzeitig gehen knapp 60 % der Studienteilnehmer davon aus, dass sie mit neuen Produkten nicht mehr an bisherige Markterfolge anknpfen knnen.

Der europische Markt hat nach Einschtzung der meisten Befragten in puncto Gre, Reifegrad und Produktentwicklung einen Rckstand von fnf bis zehn Jahren auf den US-Markt.

Konsolidierung beschleunigt
Ebenfalls rund 70 % der Befragten erwarten, dass die drei grten Anbieter in Europa, BlackRock (iSha-

sie sich ihre eigene Nische schaffen. Nischenanbieter knnen hhere Verwaltungsgebhren erzielen, verfgen aber in der Regel ber ein kleineres Fondsvolumen. Bei diesen Fonds hngt der Erfolg von der Vertriebsreichweite ab dies ist der entscheidende Aspekt! Laut unserer Studie wird die Tendenz bei den Erfolgsquoten neuer Marktteilnehmer rcklu-

AUS DEM INHALT


Impulsgeber der europischen Investment-Branche Von Oliver Heist Passive Produkte verstrkt fr aktive Strategien nutzen Von Simon Klein Die Mischung machts Von Michael Grner Fixed-Income-ETF rcken in den Fokus von Investoren Von Bettina May und Ivan Durdevic Wertsteigerung bertrifft Ausschttung Von Konrad Sippel SMIT Eine neue Anlageklasse entsteht Von Thomas Meyer zu Drewer Risiken aktiv begrenzen Von Michael Grgens Taktisch oder strategisch warum nicht beides? Von Bernhard Wenger

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Passive Produkte verstrkt fr aktive Strategien nutzen


Einsatz bei kurzfristigen, auf konjunkturelle Trends fokussierten Strategien und in flexiblen, weltweit ausgerichteten Portfolios unterschiedlicher Anlageklassen
Brsen-Zeitung, 22.6.2013 Der Einsatz von brsennotierten Indexfonds erreicht eine neue Phase. Statt nur Marktsegmente abzubilden, setzen Investoren vermehrt Exchange Traded Funds (ETF) als Bausteine fr aktive Strategien ein, auch in individuell gestalteten Mandaten. Passive Strategien sind nur eine langweilige Abbildung einfacher Indizes? Das war einmal. Brsengehandelte Indexfonds oder ETF haben sich mittlerweile auf einer neuen Stufe etabliert. Frher ging es Investoren vor allem darum, mit Indexfonds breite Marktsegmente kostengnstig und effizient abzubilden. Nun ist eine neue Anforderung dazugekommen. ETF sollen als Teil einer aktiven Anlagestrategie helfen, die gesetzten Renditeziele zu erreichen. Vom Privatanleger bis zum institutionellen Investor werden ETF in einer individuellen, aktiven Allokation eingesetzt. Man knnte sogar behaupten, dass sich die Vorzeichen umgedreht haben. ETF-Anleger sind heute als aktive Investoren einzuschtzen, die selber Anlageentscheidungen treffen. sind das die LSE in London, NYSE Euronext in Paris sowie die Brsen in Zrich und Mailand betrug das Handelsvolumen im April in diesen Produkten 49 Mrd. Euro. Dabei war der April noch nicht einmal ein HanWie sieht der Vergleich mit aktiv gemanagten Fonds aus? Es gibt zwar keine vergleichbare Angabe, aber einen Anhaltspunkt: Laut dem Europischen Fondsverband Efama waren im April europaweit 9 100 Mrd. Euro in Investmentfonds investiert. Der Nettozufluss im Februar, das sind die letzten verfgbaren Zahlen, entsprach 0,5 % dieses Fondsvolumens. Auch wenn die Gesamtverkufe hher sein drften als die Nettozuflsse, zeigt sich hier, dass ETF sehr viel aktiver eingesetzt werden als normale Investmentfonds. Spannend ist die Frage, In welchen Bereichen ETF von aktiven Investoren eingesetzt werden. Grundstzlich lassen sich zwei Themenfelder abgrenzen: Kurzfristige, eher auf konjunkturelle Trends fokussierte Strategien sowie der Einsatz von ETF in flexiblen, weltweit ausgerichteten Portfolios mit verschiedenen Anlageklassen. Ein aktuelles Beispiel, wie ETF einen konjunkturellen Trend abbilden, sind Produkte auf den japanischen Aktienmarkt. Im April 2013 zhlten zwei Japan-ETF in Europa zu den 20 am meisten gehandelten ETF, auf Basis der von den Brsen verffentlichten Handelszahlen. Das ist ungewhnlich, da bislang ETF auf Indizes der nationalen Aktienmrkte in Europa oder regionale Indizes die Rangliste dominiert haben. Aber offensichtlich haben viele Investoren die starke Wertentwicklung des japanischen Aktienmarktes genutzt, sich kurzfristig ber einen ETF zu engagieren. Ein weiterer Aspekt: Japan-ETF, die eine Whrungsabsicherung fr Euro-Anleger bieten, zhlten ebenfalls zu den stark gehandelten ETF im April. Auch solche ETF mit zustzlichen Merkmalen scheinen bei Investoren also stark beachtet zu werden. Ein anderes aktuelles Beispiel sind ETF, die die Aktienmrkte kleinerer Schwellenlnder wie Philippinen, Indonesien oder Vietnam abbilden. Das Handelsvolumen hat hier in der jngsten Vergangenheit ebenfalls deutlich zugenommen, wenn auch nicht so stark wie bei Japan-ETF. Bei Portfolios, die global von Entwicklungen an verschiedenen Mrkten partizipieren wollen sogenannte Global Tactical Allocation Portfolio , sind ETF ebenfalls beliebte, aktiv eingesetzte Instrumente. Beispielsweise kann ein Portfoliomanager das Segment Schwellenlnderaktien ber ETF detailliert nach seinen Erwartungen gestalten, mit Schwerpunkten nach Lndern, Regionen oder auch Sektoren. Der US-Indexanbieter MSCI bietet ein konsistentes Gerst an Indizes, die zum allergrten Teil von ETF abgebildet werden. ndert sich die Einschtzung, und der Anlageschwerpunkt soll beispielsweise in Aktienmrkte wie Osteuropa verlagert werden, die in den vergangenen Jahren eine unterdurchschnittliche Wertentwicklung gezeigt haben also eine antizyklische Strategie , dann kann diese Umschichtung in kurzer Zeit ber entsprechende ETF umgesetzt werden. len Investoren, in den USA zeigt sich ein Trend zu aktiven ETF-Portfolios fr Privatanleger. Zunchst zu Europa: Institutionelle Investoren haben in den vergangenen Monaten verstrkt individuelle Mandate vergeben, in denen passive Anlagestrategien umgesetzt werden. Auf den ersten Blick widerspricht sich das, fr eine einfache passive Strategie sollte kein individuelles Mandat ntig sein. Doch hier zeigt sich wieder die hohe Anpassungsfhigkeit indexorientierter Strategien. In einem Mandat kann der Investor einen Index nach seinen Ansprchen anpassen, also aktiv auf die Gestaltung Einfluss nehmen, damit er seinen Anlagezielen entspricht. So knnte das Mandat einen europischen Aktienindex abbilden, allerdings ohne die Aktienanteile aus bestimmten Lndern oder Sektoren. Im Rentenmandat knnen aus einem Basisindex die Anleihen bestimmter Emittenten oder mit bestimmten Rating-Einstufungen herausgenommen werden. Trotz der nderungen profitiert der Investor aber dennoch von der geringen Kostenbelastung bei indexbasierten Strategien im Vergleich zu aktiv gemanagten Mandaten. Doch nicht nur im Segment der institutionellen Investoren werden passive Strategien mittlerweile deutlich flexibler und aktiver eingesetzt. Bei Privatanlegern zeigt der US-Markt eine interessante Entwicklung. Im Vergleich zu Europa ist in USA der Anteil der Privatanleger im ETF-Geschft seit jeher deutlich hher. Daher verwundert es nicht, dass in den USA auch aktiv gemanagte Portfolios mit ETF in Retail-Segment schon deutlich weiter verbreitet sind. Sie sind in etwa vergleichbar mit den in Europa bekannten ETF-Dachfonds. Diese werden zwar schon seit mehreren Jahren auch in Deutschland angeboten, besetzen im breiten Fondsmarkt aber erst eine Nische. Dagegen haben aktiv gemanagte ETF-Portfolios in den USA im Jahr 2012 das Volumen um 60 % auf 63 Mrd. Dollar gesteigert. Diese Zahlen berichtet der Informationsdienstleister Morningstar in seinem Fund Research vom 15. Mrz 2013. Gemanagte ETF-Portfolios werden mit den Schwerpunkten Aktien, Anleihen, Rohstoffe und Multiasset angeboten. Nach Angaben von Morningstar liegen knapp 42 % der verwalteten Vermgen in Portfolios mit Aktien- Schwerpunkt. Fazit: ETF sind immer strker das Mittel der Wahl fr aktive Investoren. Sie sollten nicht nur unter dem Aspekt betrachtet werden, wie sie die Wertentwicklung einzelner Mrkte abbilden, sondern vor allem, welchen Zweck sie in einer aktiven Strategie erfllen. Die beiden Trends der individuellen, passiven Mandate und der stark wachsenden ETF-Portfolios in den USA zeigen, dass es noch eine Vielzahl von Mglichkeiten gibt.

Von Simon Klein

Deutsche Asset & Wealth Management, Leiter Sales ETF und ETC fr Europa und Asien delsmonat mit einem besonders hohen Handelsvolumen. Das bedeutet, dass im April 17 % des gesamten Kapitals in brsennotierten Indexprodukten den Besitzer gewechselt hat. Oder anders ausgedrckt: ETF werden im Durchschnitt nur maximal sechs Monate gehalten und dann wieder verkauft.

Kurze Haltedauer
Sieht man in die Details der Statistik, so erkennt man noch weit hhere Aktivitten von Investoren: Bei Aktien-ETF und insbesondere bei Produkten mit speziellen Anlagezielen ist das Handelsvolumen im Verhltnis zum verwalteten Kapital noch weit hher als im Gesamtmarkt. In diesen Segmenten werden ETF im Schnitt noch deutlich krzer gehalten. Dazu kommt: ETF werden hufig direkt zwischen Investor und Bank gehandelt, dieses Handelsvolumen ist in den Brsenstatistiken gar nicht enthalten. Unterm Strich kann man also belegen, dass ein wesentlicher Teil des ETF-Vermgens sehr aktiv gehandelt wird.

Starke Anpassungsfhigkeit
Welche Anlegergruppen genau setzen ETF fr ihre Anlagestrategien ein? Nach meiner Beobachtung knnen zwei interessante Trends beobachtet werden. In Europa sehen wir verstrkt Anfragen von institutionel-

Sehr aktiver Handel


Um diese These zu untermauern, bietet sich ein Blick auf die Brsenumstze mit ETF an. Stand Ende April 2013 waren in Europa 290 Mrd. Euro in ETF und den verwandten brsennotierten Rohstoffprodukten Exchange Traded Commodities (ETC) investiert, so die aktuellen Zahlen aus dem Europe Monthly ETF Market Review der Deutschen Bank vom 9. Mai 2013. Nach Zahlen der fhrenden Brsen fr ETF und ETC neben der Deutschen Brse

Die Mischung machts


Die Grundsatzfrage aktiv oder passiv stellt sich nicht mehr
Drittens spielen die Entwicklungen auf dem Anleihemarkt eine groe Rolle. Viele Fixed-Income-Produkte sind seit 2007 eher illiquide geworden. Die Spannen zwischen ihren Geld- und Briefkursen haben, vor allem bei groen Auftrgen, ein noch nie dagewesenes Niveau erreicht. Daher kann der Brsenhandel von Anleihe-ETF inzwischen gnstiger sein als der Handel der zugrunde liegenden Papiere. In Europa sind Anleihe-ETF reVon lativ neu, aber das InterMichael Grner esse steigt. Wir sind der Meinung, dass diese Entwicklung anhalten wird, da die Produkte strker in das Bewusstsein der Anleger rcken Leiter des Vertriebs fr iShares in Deutschland, werden. Viertens gibt es zahlsterreich und Ostreiche Initiativen, um europa bei BlackRock die Infrastruktur des ETF-Marktes zu verbesfr Privatanleger wird diese Art der sern. Diese werden den Handel noch effizienter machen und die AttraktiAsset Allokation interessanter. Der Markt fr brsennotierte Index- vitt der Produkte steigern. Dazu fonds wchst rasant: von Anfang zhlen Bestrebungen, die Liquiditt Januar bis Ende April 2013 hat die der fragmentierten europischen Branche unter dem Strich weltweit Handelspltze zu bndeln. Das k79,9 Mrd. Dollar frisches Kapital ver- me der Preisqualitt zugute. Auerbucht so viel wie noch nie in den ers- dem wrden dahingehende Verndeten vier Monaten eines Jahres. Ange- rungen ETF-Branchendaten besser sichts der starken Zuflsse verwaltet verfgbar und transparenter madie Branche weltweit rund 2,1 Bill. chen. Fnftens nutzen vor allem instituDollar in ETF und sonstigen Exchange Traded Products (ETP), in tionelle Investoren ETF immer fter, Europa sind es 387 Mrd. Dollar. Ein um Anlageentscheidungen in passiEnde des Wachstums ist nicht in Sicht: ven und gemischten Portfolios umzuWir erwarten, dass sich der europi- setzen. Bei einigen der grten glosche Markt bis Ende 2017 mehr als ver- balen Vermgensverwalter sind die doppeln wird auf 900 Mrd. Dollar. ETF-Bestnde zuletzt innerhalb kurzer Zeit um mehr als 30 % gestiegen, legt eine iShares-Analyse nahe. Fnf wesentliche Trends Brsen-Zeitung, 22.6.2013 In der Vergangenheit wurden Exchange Traded Funds (ETF) oft als Konkurrenz zu aktiv gemanagten Fonds dargestellt. Dies entspricht lngst nicht mehr der Realitt des Asset Managements. Denn immer mehr Investoren kombinieren aktive und passive Elemente, um ihre Gesamtportfolios zu optimieren. Auch Unserer Ansicht nach gibt es fnf wesentliche Trends, die das Wachstum der europischen ETF-Branche vorantreiben: Erstens steigern neue Vertriebswege die Akzeptanz brsennotierter Indexfonds bei Privatanlegern. Finanzberater in Europa bieten zunehmend Beratungsmodelle auf Honorarbasis an, was tendenziell vor allem preiswerten und effizienten Produkten wie ETF zugute kommt. Diese Vernderung wurde durch die Regulierung in Grobritannien, den Niederlanden und in der Schweiz sowie Initiativen auf dem deutschen und italienischen Gesamtmarkt vorangetrieben. Zweitens legen Anbieter mehr vermgensverwaltende Produkte und strukturierte Mantelprodukte auf Basis von ETF auf. Dadurch knnen Finanzberater auf die gleiche Weise auf ETF zugreifen wie auf einige Investmentfonds. Zudem machen Mantelprodukte es fr europische Privatanleger bequemer, ETF zu Nutze. zunehmende Kombination aktiver und passiver Mglichkeiten der Vermgensverwaltung nennen die Umfrageteilnehmer vor allem drei Grnde: Zum einen mache die neue Investmentwelt mit geringen Zinsen die Anleger kostensensibler, schlielich gehen Kosten immer zulasten der Rendite. Dadurch fragten Anleger verstrkt nach kostengnstigen Produkten. Dabei knnen ETF mit ihren geringen Gebhren punkten. Zum anderen richteten Investoren ihre Strategien angesichts des vernderten Marktumfeldes vermehrt taktisch aus. Erhhte Korrelationen zwischen einzelnen Marktsegmenten machten es erforderlich, flexibel auf Vernderungen reagieren zu knnen. ETF sind brsentglich zu stndig aktuellen Preisen an der Brse handelbar. Verschiedene Market Maker sorgen fr eine hohe Preisqualitt und einen sehr liquiden Handel. Aufgrund dieser Flexibilitt passen ETF perfekt in die neue Investmentwelt, die von erhhter Volatilitt geprgt ist. Denn sie helfen Anlegern, schnelle taktische Portfolionderungen effizient umzusetzen. Zudem fhren die Befragten den Regulierungsaspekt als Grund fr die verstrkte Kombination aktiver und passiver Finanzprodukte an. Angesichts strengerer Vorgaben wird es zum Beispiel fr Pensionsfonds interessanter, indexbasierte Finanzprodukte wie ETF zu nutzen. Denn diese bergen im Gegensatz zu aktiv verwalteten Anlagemglichkeiten nur das generelle Marktrisiko. Ein zustzliches Risiko, welches auf Entscheidungen des Portfoliomanagers beruht, entfllt. Daher knnen viele institutionelle Investoren unter dem Risiko-Rendite-Aspekt fr den Einsatz dieser Produkte leichter argumentieren.

Es wird fter kombiniert


Langfristig betrachtet steuert die Verteilung des Vermgens auf verschiedene Anlageklassen den Lwenanteil zur Rendite eines Anlageportfolios bei, nicht die Auswahl einzelner Wertpapiere. Zudem muss man aktive Fonds aufspren, die dauerhaft besser abschneiden als ihre Vergleichsindizes. Angesichts dieser Tatsachen halten rund 45 % der Profis bei europischen Finanzdienstleistern die Entscheidung fr aktive oder passive Instrumente fr zweitrangig. Das hat krzlich eine Studie belegt, die iShares unter 35 groen Portfoliomanagern, unabhngigen Beratern, Fondsanalysten und Rating-Gesellschaften durchgefhrt hat. Circa 25 % aller Befragten nutzen in steigendem Mae passiv verwaltete Indexprodukte, um ihre taktischen Anlageideen umzusetzen. Insgesamt kombinieren sie aktive und passive Instrumente immer hufiger. Fr die

Interesse Privater nimmt zu


Ursprnglich wurden brsennotierte Indexfonds fast ausschlielich von institutionellen Investoren wie Pensionsfonds, staatlichen Institutionen und Privatbanken genutzt. Dort haben sie sich inzwischen etabliert. Denn sie haben den Investoren neue Mglichkeiten im Portfoliomanagement erffnet beispielsweise wenn es darum geht, Cash-Bestnde flexibel und effizient zu verwalten, schnell und kostengnstig Markt-Exposure auf- und abzubauen oder Positionen abzusichern. Mit ETF stehen Privatanlegern dieselben Produkte und damit die gleichen Anlagemglichkeiten offen wie den erfahrensten und anspruchsvollsten institutionellen Investoren der Welt. Am ETF-Markt sind Produkte, Kosten und Wertentwicklung Fortsetzung Seite B 3

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Fixed-Income-ETF rcken in den Fokus von Investoren


Angebot wird immer strker an das Anlegerbedrfnis angepasst Wachstumstrend wird sich fortsetzen Viele Argumente sprechen fr ETF
xed-Income-ETF knnen diese nun ebenfalls genutzt werden, um ein gezieltes Engagement in einer bestimmten Anlageklasse einzugehen. Im Vergleich zu Futures weisen ETF dabei mehrere Vorteile auf: Einfacher operativer Prozess: nur eine Transaktion, keine NachschussforderunVon gen, kein Rollen von Bettina May . . . Positionen bei Flligkeit, kein spezielles Derivate-Depot erforderlich, das bestimmten Anlegerkategorien aus aufsichtsrechtlichen Grnden unterSenior Client sagt sein knnte. Relationship Manager Kein MindestanlageETF bei Amundi betrag: Es kann auch nur ein ETF-Anteil gekauft werden, sodass tum an. So entfllt mehr als die Hlfdas Instrument einem viel grete der Nettomittelzuflsse in Hhe ren Anlegerkreis zugnglich ist. von 6,7 Mrd. Euro seit Anfang 2013 Somit sind auch Satellitenanlaauf dieses Segment. Das europische gen mglich, die nur einen kleiAngebot an Fixed-Income-ETF ist innen Teil eines Anlageportfolios zwischen sehr vielfltig und deckt in ausmachen. puncto Emittenten, Lnder, Rating und Flligkeiten alle Bereiche des Angebotsbreite und -differenzierung: ETF bieten mehr AuswahlAnleihemarkts ab. Im Unternehmglichkeiten, um gezielt Engagemensanleihen-Segment knnen ments nach Emittentenkategorie, Fonds nach Emittentenbonitt, SekLndern, Regionen, Whrungen, toren und Anleihetyp (gedeckte AnSektoren, Ratings usw. einzugeleihen oder Kredite) gewhlt werhen. Im Euroraum sind Staatsanden. Darber hinaus werden als Alleihen-Futures beispielsweise nur ternative zu Geldmarktfonds ETF auf deutsche, italienische und spamit Cash-Charakter oder sehr kurzer nische Schuldtitel erhltlich und Flligkeit angeboten. in puncto Flligkeiten gibt es nur wenig Auswahl. Frhe Entwicklungsphase Angebot von Long- und Short-Exposures: Bei ETF ist das Angebot Dennoch befinden sich Fixed-Inallerdings breiter gefchert als bei come-ETF in einer vergleichsweise Futures. So kann man nicht nur frhen Phase der Entwicklung, die lnderspezifisch, sondern im gevielleicht mit der Situation von Aksamten Staatsanleihenmarkt des tien-ETF vor fnf Jahren zu vergleiEuroraums Positionen einnehmen chen ist. Die inzwischen zu verzeichund zustzlich bestimmte Fllignenden Rekordzuflsse, die vielseitikeiten whlen. Besonders ntzge Angebotspalette sowie die Flexibilich knnte dies fr Anleger sein, litt und Benutzerfreundlichkeit der die im Rahmen von ZinskurvenProdukte darauf hin, dass dieses strategien auf eine steilere oder flachere Kurve setzen mchten und zwar auf einem breiten Markt und nicht nur in einem Land. Brsen-Zeitung, 22.6.2013 2012 war fr Fixed-Income-ETF in Europa sowohl hinsichtlich der ETF-Neuauflegungen als auch der Mittelzuflsse ein starkes Jahr. Und auch 2013 hielt das schnelle Wachsgagement in Anleihen von Lndern der Euro-Peripherie eingehen, htte er nur ein liquides Instrument zur Auswahl: den langfristigen Euro-BTPFutures-Kontrakt der Eurex. Hinsichtlich der Performance knnte das erhebliche Folgen haben. Denn nach dem Patt bei den italienischen Parlamentswahlen stieg der Spread italienischer Staatsanleihen (BTP) gegenber deutschen Bundesanleihen wegen der politischen Unsicherheit an. Geringes Ausfallrisiko: Da der ETF die Diversifizierung der Anlagen im Index nachbildet, verringern sich die Auswirkungen eines Ausfalls erheblich. Und fr einen als Bond-Picker agierenden Portfoliomanager sind ETF beispielsweise ein ntzliches Instrument, um in Nischen. . . und anlagen wie HighIvan Durdevic Yield-ETF-Papiere oder Unternehmensanleihen aus einem bestimmten Sektor, wie zum Beispiel Finanzwerte, zu investieren. Senior Client Kein Verfallsdatum: Relationship Manager Bei Anleihen stellt ETF bei Amundi sich die Frage, wie die Gelder bei Flligkeit oder zum ZinsAnleger die ntige Liquiditt, um zahlungszeitpunkt reinvestiert in Mrkte ein- oder aussteigen zu werden sollen. Bei ETF ist das knnen. Am traditionellen Anleinicht der Fall. hemarkt kann dies anders sein Die Liquiditt eines ETF ist so gut insbesondere bei bestimmten Anlageklassen oder in Zeiten mit er- wie die Liquiditt des nachgebildehhtem Marktstress. Festverzinsli- ten Index. Mit anderen Worten: Die che Wertpapiere werden im Frei- Indexmethodik ist fr die Auswahl eiverkehr gehandelt, ohne dass der nes ETF entscheidend. Weil die zuBroker eine Liquidittsverpflich- grunde liegenden Anleihen im Freitung htte. Vergleicht man die verkehr gehandelt werden, stellen Geld-Brief-Spannen der ETF und die Pricing-Methode und die Mechader Wertpapiere, die dem jeweils nismen zur Aufnahme von Anleihen nachzubildenden Index zugrunde in den Index wichtige Qualittsmerkliegen, wird die grere Liquidi- male eines Fixed-Income-Index dar. Es gibt verschiedene Anbieter, tt von ETF ebenfalls deutlich. Einfacher Handel: Durch eine ein- und diese legen ihre Regeln fr den zige Transaktion knnen Anleger Indexaufbau in unterschiedlichem ein Engagement in einem Seg- Mae offen. Transparenz ist aber ein ment des Anleihemarktes einge- Schlsselargument fr ETF. Deshalb hen. Da die Fixed-Income-ETF An- mssen Fixed-Income-Indizes ausgeleihemarktindizes nachbilden, ist whlt werden, die auf proprietre ihr spezifisches Risiko geringer Pricing-Modelle verzichten und Wert auf die Liquiditt der im Index und stark verwssert. den groen Brsen gehandelt und whrend der Brsenzeiten laufend notiert. Auerdem garantiert der ETF-Market-Making-Mechanismus, auf dessen Grundlage immer ein Preis gestellt wird, dem enthaltenen Anleihen legen. Dies gilt insbesondere fr Unternehmensanleihen, bei denen die Liquiditt sehr wichtig ist. Wer aus dieser Anlageklasse einen ETF auswhlt, sollte deshalb unbedingt die vom Index gewhlte Liquidittsmethodik in seine Entscheidung mit einbeziehen. So gibt es beispielsweise im Anlageuniversum der Euro-Unternehmensanleihen zwei den ETF hufig zugrunde gelegte Indizes mit erheblichen Unterschieden in puncto Liquiditt und Tracking Error: Der Barclays Euro Corporate Bonds Index mit mehr als 1 300 Unternehmen, einer Modified Duration von 4,32 und einem Kupon von 4,25 % und der Markit Iboxx Euro Liquid Corporates mit nur 40 Anleihen, einer Modified Duration von 4,09 und einem Kupon von 3,97 %.

Teils erhebliche Unterschiede


Ein Vergleich des Staatsanleihenmarkts der Eurozone whrend der vergangenen zwei Jahre zeigt, dass die Unterschiede je nach Rating-Kategorie erheblich sein knnen. Je nach Markteinschtzung knnen sich Anleger mit Hilfe von entsprechenden ETF im oberen oder unteren Investment-Grade-Ratingsegment positionieren oder einen individuellen Mix whlen. Betrachtet man beispielsweise als Investitionszeitpunkt das Ende der Systemkrise im Sommer 2012, unterscheidet sich die Performance deutlich: + 2,41 % fr den EuroMTS Highest-Rated Government All Maturity Index, 9,26 % fr den EuroMTS Investment Grade Broad All Maturities Index und 18,38 % fr den EuroMTS Lowest-Rated Investment Grade Government All Maturity Index (Zeitraum: 23.7.2012 bis 30.4.2013). ETF bieten auch gegenber Direktanlagen in Anleihen erhebliche Vorteile: Hohe Liquiditt: In den meisten Fllen ist die Handelsfrequenz von Fixed-Income-ETF hher als bei den Wertpapieren, die den Fonds zugrunde liegen. Wie alle ETF werden Fixed-Income-ETF an

Bislang geringes Investment


Fazit: Der europische Markt fr Fixed-Income-ETF wchst schnell. Dennoch entfllt nach wie vor nur ein sehr kleiner Teil aller Investments auf diese Anlageklasse (rund 1,9 %). Das zeigt, welches Wachstumspotenzial hier besteht. Daher gehen wir davon aus, dass sich der Wachstumstrend aufgrund der groen Vorteile Liquiditt, Transparenz und hohe Modularitt auch in den kommenden Jahren fortsetzen drfte. Das Angebot wird mehr und mehr an die Bedrfnisse institutioneller Anleger angepasst. Diese erhalten die erforderlichen Bausteine, um ihre Erwartungen hinsichtlich der Konjunktur- oder Zinsentwicklung umzusetzen oder um Wertunterschiede zwischen Anleihesektoren, Lndern oder Flligkeiten zu nutzen.

Die Indexmethodik ist fr die Auswahl eines ETF entscheidend.

Mehrwert in der Euro-Krise


Welchen Mehrwert Fixed-Income-ETF beispielsweise in der Euro-Krise fr Anleger brachten, lsst sich an folgendem Beispiel zeigen: Seit einiger Zeit knnen Anleger mit Hilfe von ETF mit einer einzigen Transaktion in die Euroraum-Staatsanleihen ber alle Flligkeiten hinweg investieren, die das niedrigste Investment-Grade-Rating aufweisen (z. B. Italien, Spanien, Belgien und Irland). Diese ETF bieten eine breite Diversifikation und reduzieren das spezifische Marktrisiko, da sie vier Mrkte und smtliche Flligkeiten abdecken. Wollte ein Anleger ausschlielich ber Futures dasselbe En-

Segment eine vielversprechende Zukunft besitzt. Grundstzlich hat ein Anleger verschiedene Mglichkeiten, um in den Fixed-Income-Markt zu investieren nmlich mittels Futures, Anleihen, aktiv gemanagten Investmentfonds und ETF. In der Vergangenheit waren Futures das am meisten genutzte Instrument, um schnell in den Markt ein- und auszusteigen. Seit der Einfhrung breit diversifizierter Fi-

Die Mischung machts


Fortsetzung von Seite B 2 fr alle Anleger gleich egal, ob es sich um einen Kleinsparer oder einen Pensionsfonds handelt. In Deutschland liegt der Anteil der Privatanleger bei ETF momentan bei rund 10 %. Damit sind die Produkte unter Privatanlegern hierzulande zwar noch nicht so verbreitet wie in den USA. Die Zahlen zeigen aber, dass der Trend hin zu ETF in Deutschland zunimmt. Denn immer mehr Anleger erkennen, wie wichtig es ist, ihre Vermgen breit zu streuen, um risikobereinigt attraktivere Renditen zu erzielen. Dabei knnen ETF als zentrale Portfoliobausteine eine wichtige Rolle bernehmen. Denn manche ETF bieten in einem einzigen Produkt Zugang zu Aktien von mehr als 1 000 Unternehmen aus aller Welt. Daher ist es in der Regel effizienter, in einen ETF als in die einzelnen Werte eines Index zu investieren. Region oder Anlageklasse zu investieren selbst in sonst schwer zugngliche Mrkte. Obwohl indexbasierte Finanzprodukte wie ETF und deren Kombination mit aktiven Produkten insgesamt auf dem Vormarsch sind, gibt es noch Ausnahmen: Etwa 30 % der Finanzdienstleister aus der iShares-Umfrage sind vom Mehrwert des aktiven Portfoliomanagements berzeugt. Daher setzen sie nach wie vor in erster Linie auf die Auswahl einzelner Wertpapiere. Dass der bergang zu einer Kombination aktiver und passiver Strategien nicht in jedem Fall von heute auf morgen erfolgt, ist verstndlich. Schlielich mssen Portfoliomanager, die sich bislang ausschlielich mit aktiven Strategien beschftigt haben, zunchst mit den neuen Mglichkeiten passiver Produkte vertraut machen. Und die emotionale Bindung an Fonds, hinter denen aktive Manager stehen, kann mitunter stark sein. Dies mag auch im Vertrieb eine Rolle spielen, der sich gern auf markante Managerpersnlichkeiten sttzt. Dessen ungeachtet, gehen die befragten Investoren davon aus, dass sich der Trend zum parallelen Einsatz aktiver und passiver Anlageformen weiterhin verstrken wird. Denn sie haben erkannt: Wer als Investor aktive und passive Strategien nutzt, anstatt sich auf eine Produktklasse zu beschrnken, erweitert sein Instrumentarium. Dies trgt dazu bei, die Chance-Risiko-Profile von Gesamtportfolios zu verbessern.

Groes Angebot
Unabhngig davon, ob es sich um private oder institutionelle Investoren handelt, eignen sich ETF im Rahmen von Core-Satellite-Strategien sowohl fr kurzfristig orientierte als auch langfristig agierende Anleger. Dafr sorgt nicht zuletzt das groe Angebot: In Europa knnen Anleger inzwischen aus rund 2 100 brsennotierten Indexfonds whlen. Diese Vielzahl an Produkten ermglicht es ihnen, bequem und kostengnstig in nahezu jede Branche,

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Wertsteigerung bertrifft Ausschttung


Dividendenportfolios berzeugen bei Kurs-Gewinn-Verhltnis und weiteren Value-Kennzahlen Innovative Indexkonzepte steigern Dividendenertrge
Brsen-Zeitung, 22.6.2013 Jedes Jahr im Frhling beginnt die schnste Jahreszeit fr Aktionre: die Dividendensaison. Mit fast 37 Mrd. Euro steigen die Dividendenzahlungen deutscher Aktien nach einer Studie der Deutschen Schutzvereinigung fr Wertpapierbesitz (DSW) und des Deutschen Instituts fr Portfolio-Strategien in diesem Jahr gegenber 2012 nochmals um 5,4 %. Kein Wunder also, dass sich ETF-Produkte auf Dividendenstrategien ungebrochener Beliebtheit erfreuen trgt die Dividendenrendite doch wesentlich zur Gesamtrendite eines Investments bei. Aber dies ist nur ein Gesichtspunkt: Vielmehr gelingt es ber die Dividendenrendite, Titel im Sinne eines Value Investments effizient herauszufiltern, was die Wertentwicklung des Portfolios sttzt. Innovative Indexkonzepte, wie die Stoxx-Maximum-Dividend-Indizes, steigern darber hinaus die Dividendenertrge erheblich, indem sie das Portfolio bestndig nach den hchsten erwarteten Ausschttungen ausrichten. zen zudem Dividenden-Indizes, um ein Portfolio aus besonders werthaltigen Unternehmen zu erhalten. Beispielsweise whlen die Select-Dividend-Indizes die Unternehmen mit der hchsten Dividendenrendite aus. Zu den Indexkriterien zhlen zuze, die Auswahl nach Value-Kriterien oder die Zusammenstellung des Portfolios anhand der Dividendenrendite, ist nun effektiver? Der empirische Vergleich mit einem marktbreiten Index zeigt: Beide Konzepte verbessern die Eigenschaften des Portfolios im Sinne eines Value Investment effektiv. InsbesonVon dere ber die DividenKonrad Sippel denrendite lassen sich Unternehmen mit gnstiger Bewertung herausfiltern. So erreichen die Titel des Stoxx Europe Select Dividend 30 Index in den klassischen Global Head of Value-Kategorien besseBusiness Development re Ergebnisse als der eubei Stoxx ropische Gesamtmarktindex Stoxx Europe TMI und bertreffen sogar stzlich Mindestanforderungen be- den daraus abgeleiteten Stoxx Eurozglich der Marktkapitalisierung, pe TMI Value Large Index. Das die Stabilitt der Dividendenzahlun- durchschnittliche Verhltnis zwigen sowie die Hhe der Dividende schen Kurs und Gewinn beispielsweiim Vergleich zum Gewinn. So wird se sinkt von 24,06 im Gesamtmarktsichergestellt, dass die Ausschttun- index auf 18,89 im Value-Index. Aus Risikogesichtspunkten ist zugen aus den Gewinnen und der operativen Leistung des Unterneh- dem wichtig: Der Anteil der Aktien, mens finanziert werden und nicht die zu einem hohen Vielfachen des notieren, zulasten der Unternehmenssubstanz Unternehmensgewinns geht im Value-Index erheblich gegengehen. ber dem Gesamtmarkt zurck. Die meisten Unternehmen im Index weiBeide Anstze sind effektiv sen so ein niedriges KGV auf. Bei Die Auswahl dividendenstarker rund 40 % der Indextitel betrgt der Titel hat dabei auch unter Value-In- Kurs lediglich das Fnf- bis Zehnfavestoren eine lange Tradition. Schon che des Gewinns.[/Z-ZEILE] Mit Hilfe der Auswahl ber die DiBenjamin Graham, Urvater des Value Investing, verwies in der Mitte videndenrendite lsst sich ein Portfodes vorigen Jahrhunderts auf die lio mit einem noch geringeren KGV Bedeutung hoher Dividendenzahlun- herausfiltern. Das Verhltnis sinkt gen fr die Auswahl werthaltiger auf 12,97 und halbiert sich damit naTitel. Aber welcher der beiden Anst- hezu im Vergleich zum Index fr den Gesamtmarkt. Offenbar ist die Dividendenrendite besonders effektiv, um Unternehmen mit einem vergleichsweise hohen Gewinn zu identifizieren was nicht berrascht, da die Ausschttungen in der Regel in einem engen Verhltnis zu den operativen Ergebnissen des Unternehmens stehen.

KBV liegt meist unter 2


Auch beim Kurs-Buchwert-Verhltnis (KBV) lassen sich mit Hilfe der Auswahlmechanismen gnstig bewertete Portfolios zusammenstellen. Whrend die Komponenten im Basisindex ein durchschnittliches KBV von 2,87 aufweisen, verringert sich dieser Wert im Portfolio des Value-Index auf nur noch 1,84. Auch hier schneidet das Dividendenportfolio besser ab: Das KBV sinkt auf einen Durchschnitt von 1,66. Ein Blick auf die detaillierte Verteilung zeigt zudem, wie besonders hoch bewertete Titel ausgeklammert werden. Anlagerisiken lassen sich so reduzieren. 70 % der Titel im Dividendenportfolio weisen ein KBV von weniger als 2 auf. Eine weitere wichtige Kennzahl, an der sich Value-Investoren orientieren, ist das erwartete Gewinnwachstum. Die Wachstumsrate sollte dabei, in Abgrenzung zu einem Growth-Ansatz, nicht allzu hoch sein. Hintergrund ist: Value-Investoren geht es um die Substanz des jeweiligen Wertes, weniger jedoch um die Wachstumsaussichten einer bestimmten Branche oder eines ausgewhlten Marktes. Eine solche Bewertung der zuknftigen Entwicklung wird vielmehr als schwer prognostizierbar angesehen. Hohe erwartete

Am Anfang steht die Analyse


Ein nach Value-Kriterien zusammengestelltes Portfolio erfordert eine komplexe Analyse fundamentaler Kennzahlen. Hierzu gehren das Kurs-Gewinn-Verhltnis (KGV), das Kurs-Buchwert-Verhltnis (KBV) sowie der langfristig erwartete Gewinnzuwachs. Der Stoxx Europe TMI Value Large Index whlt diejenigen europischen Unternehmen aus, die eine vergleichsweise hohe Marktkapitalisierung aufweisen und auerdem den genannten Value-Kriterien entsprechen. Viele Investoren nut-

Wachstumsraten deuten tendenziell auf Kurs- und Wachstumsfantasie der Unternehmen hin, die ber die reine Bewertung ihrer Substanz hinausgeht. Value-Investoren whlen daher in der Regel Unternehmen aus, die sich nicht durch hohe erwartete Wachstumsraten auszeichnen. Das erwartete Gewinnwachstum der Unternehmen im Portfolio des Value-Index sinkt auf durchschnittlich 6,45 % gegenber 11,04 % im Stoxx Europe TMI. Im Select Dividend Index geht das prognostizierte Gewinnwachstum der Unternehmen noch strker zurck und betrgt lediglich 5,85 %.

Stabile Wertentwicklung
Die berzeugenden Eigenschaften im Sinne eines Value Investments des Stoxx Europe Select Dividend 30 Index schlagen sich auch in einer vergleichsweise stabilen und kontinuierlichen Wertentwicklung nieder. Wichtigster Renditetreiber ist langfristig nicht die Dividendenrendite, sondern die Outperformance im Vergleich zu den marktbreiten Indizes. So erzielte der Stoxx Europe Select Dividend 30 Index seit 1998 gegenber dem marktbreiten Vergleichsindex, dem Stoxx Europe 50, im Durchschnitt eine zustzliche jhrliche Wertsteigerung von 5,2 Prozentpunkten. Hhere Dividendenrendi-

zurck. Damals litten sie unter dem vergleichsweise hohen Anteil an Finanztiteln. Wie der langfristige Performance-Beitrag zeigt, untersttzen Select-Dividend-Indizes eine langfristige positive Wertentwicklung durch eine Zusammenstellung der Portfolios im Sinne eines Value Investment. Reine Dividendenstrategien lassen sich jedoch mit neuen, innovativen Indexkonzepten besser umsetzen. Ein Beispiel dafr ist der Stoxx Europe Maximum Dividend 40 Index, mit dem sich eine erheblich hhere Dividendenrendite erzielen lsst. Denn der Index passt das Portfolio laufend an: Quartalsweise werden die jeweils 40 Titel mit der hchsten zu erwartenden Dividendenrendite ausgewhlt. Je hher die Dividendenrendite der Aktie ist, desto grer ist ihr Anteil im Indexportfolio. Gleichzeitig wird auf eine hohe Liquiditt der Indextitel geachtet. Denn die Zusammensetzung verndert sich bestndig, da das Portfolio quartalsweise anhand der erwarteten Dividendenrendite angepasst wird. Der Index reagiert so zeitnah auf Marktdynamiken.

Laufende Anpassungen
Auch die Lndergewichtung im Portfolio des Stoxx Europe Maximum Dividend 40 Index variiert im Jahresverlauf: Weil britische Unternehmen ihre Dividenden oft erst in der zweiten Jahreshlfte ausschtten, dominieren in den ersten Monaten des Jahres besonders Unternehmen aus Deutschland und der Schweiz. Durch die stndigen Indexanpassungen erhalten Investoren stets das Portfolio, das die hchsten Dividendenausschttungen in den drei Folgemonaten verspricht. Die Dividendenrendite lsst sich hierdurch im Vergleich zu marktbreiten Indizes vervielfachen. Allerdings entstehen hierdurch auch hhere Transaktionskosten, die gerade bei einer langfristigen Anlage zu beachten sind. Die Zusammensetzung der Select-Dividend-Indizes dagegen bleibt vergleichsweise konstant. Sie sind nicht allein auf ein Ausschpfen der Dividendensaison ausgerichtet. Vielmehr stellen sie anhand der Dividendenrendite ein Portfolio zusammen, das sich vor allem im Sinne eines Value Investments auszeichnet und so historisch bessere Renditen als der Gesamtmarkt erzielt hat. Value Investoren knnen daher auch auf das breite Angebot an Exchange Traded Funds (ETF) und Zertifikaten auf die Select-Dividend-Indizes zurckgreifen, um ihre Anlageziele einfach und effizient umzusetzen. Reine Dividendenjger sind dagegen bei den Maximum-Dividend-Indizes besser aufgehoben. Sie verlngern die Dividendensaison durch eine kontinuierliche Anpassung des Portfolios und steigern so die Dividendenertrge.

ber die Dividendenrendite gelingt es, Titel im Sinne eines Value Investment effizient herauszufiltern, was die Wertentwicklung des Portfolios sttzt. Innovative Indexkonzepte, wie die StoxxMaximum-DividendIndizes, steigern darber hinaus die Dividendenertrge erheblich, indem sie das Portfolio bestndig nach den hchsten erwarteten Ausschttungen ausrichten.
ten machten dagegen mit jhrlichen Zusatzertrgen von 2,8 Prozentpunkten einen geringeren Anteil an der Outperformance aus. Allein whrend der Finanzkrise blieben die Dividendenportfolios in ihrer Wertentwicklung hinter dem Gesamtmarkt

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Exchange Traded Funds


Am 22. Juni 2013 Redaktion: Alexandra Baude Anzeigen: Dr. Jens Zinke (verantwortlich) Technik: Tom Maier Typografische Umsetzung: Klaus Jung

Verlag der Brsen-Zeitung in der Herausgebergemeinschaft WERTPAPIERMITTEILUNGEN Keppler, Lehmann GmbH & Co. KG, Dsseldorfer Strae 16, 60329 Frankfurt am Main, Tel.: 069/2732-0, (Anzeigen) Tel.: 069/2732-115, Fax: 069/233702, (Vertrieb) 069/234173. Geschftsfhrer: Ernst Padberg Druck: Westdeutsche Verlags- und Druckerei GmbH; Kurhessenstrae 46, 64546 Mrfelden-Walldorf

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SMIT Eine neue Anlageklasse entsteht


Sdkorea, Mexiko, Indonesien und die Trkei sind fr Investoren einen Blick wert Robuste Fundamentaldaten Gleichgewichtung ist optimale Allokation
Brsen-Zeitung, 22.6.2013 Denke ich an Assetklassen, denke ich an Aktien und Renten. So knnte eine Grundaussage zu Vermgensanlagen in Anlehnung an ein bekanntes Zitat lauten. Natrlich fehlen in dieser Auflistung Immobilien. Und es sind in den letzten Jahren weitere Assetklassen hinzugekommen: Whrungen, Hedgefonds, High-Yield-Anleihen, um nur einige zu nennen. Aber was ist mit Schwellenlndern? Stellen diese berhaupt eine eigene Assetklasse dar? Asset Allocation bezeichnet die Aufteilung einer Investitionssumme auf fr die Anlagezielsetzung relevante Vermgensgegenstnde. Die Verteilung muss dabei einerseits der Risikotragfhigkeit, den Ertragserwartungen und dem Anlagehorizont des Investors entsprechen. Andererseits aber auch internen und externen, meist rechtlichen Beschrnkungen gengen. Da diese Anforderungen in der Regel von mehr als einem Wertpapier erfllt werden, und sich diese in Gruppen zusammenfassen, sprich: clustern lassen, hat sich der Begriff Assetklasse etabliert. Damit geht einher, dass es viele unterschiedliche Assetklassen geben kann, die sich idealerweise in ihren Risiko-Ertrags-Profilen ergnzen. Ergnzen heit in dem Fall, ein neu auf- oder auszubauendes Anlageportfolio breit zu diversifizieren. Insofern knnen neben den zuvor genannten Assetklassen auch Geldmarktpapiere, Unternehmensanleihen, Private Equity und selbst vermeintlich exotische Anlageformen wie Wein und Kunst eigenstndige Assetklassen sein. Gleiches gilt fr Schwellenlnder beziehungsweise Emerging Markets. Emerging Markets sind schon lnger ein Begriff fr Diversifikation jenseits der Developed Markets, also den Industrielndern. Waren es in den 1980er Jahren vor allem die Tigerstaaten Sdostasiens, die die Vorstellung von jungen, dynamischen und schnell aufsteigenden Staaten prgten, hat sich der Fokus seit Beginn dieses Jahrtausends auf eine grere Anzahl von Schwellenlndern ausgeweitet. Deutlich wird das am MSCI Emerging Markets Index, der mit derzeit 823 Einzelaktien aus 21 Lndern die Entwicklung von rund 85 % der Marktkapitalisierung aufstrebender Lnder abbildet. Wesentlich dabei ist, dass sich die 85 % auf den Aktienstreubesitz beziehen, denn nur so ist fr den Anleger Investierbarkeit gegeben. Einen weiteren Schub bekam die Aufmerksamkeit fr Schwellenlnder durch Jim ONeill, der in seiner Zeit als Chefvolkswirt bei Goldman Sachs das Akronym BRIC erfand und den Lndern Brasilien, Russland, Indien und China eine starke Entwicklung prognostizierte. Aber nicht nur langfristige Entwicklung noch Luft nach oben. Wie eingangs erlutert, erfllen Assetklassen insbesondere dann die an sie gestellten Erwartungen, wenn sie diversifizierend sind, also das Risiko bei gegebenen Renditeerwartungen reduzieren. Oder die Rendite bei gegebenem Risiko steigern. Diesbezglich haben Schwellenlnder in den letzten Jahren deutlich zu einem Anlageerfolg beitragen knnen, trotz hherer Volatilitt. Natrlich kam es auch hierbei darauf an, die richtigen Schwellenlnder zum richtigen Zeitpunkt zu whlen, um ein optimales Ergebnis zu erzielen. schlich steht und wie berzeugend sich das Wirtschaftswachstum fortsetzt. Als logische Konsequenz ergab sich die Suche nach den Next 4, den nchsten vier Lndern, die erstens ein starkes Wachstum erwarten lassen und zweitens das ntige Diversifikationspotenzial aufweisen. Unsere Wahl fiel auf die vier SMIT-Lnder, Sdkorea, Mexiko, Indonesien und die Trkei. Diese vier Lnder eint, dass sie ber eine vergleichsweise junge und schnell wachsende sowie zunehmend besser ausgebildete Bevlkerung verfgen. Steigende Einkommen bedingen wachsende Begehrlichkeiten: Die Mittelschichten wachsen mit steigender Konsumneigung. Die Investition in und der Ausbau von Infrastruktur, insbesondere im Telekommunikationsbereich, befhigen diese Lnder, schnell Anschluss an die internationalen Handels- und Warenstrme zu erlangen. Ein wesentlicher Vorteil gegenber der Situation, vor der Schwellenlnder Anfang der 80er Jahre standen. Selbst groe Entfernungen innerhalb von Schwellenlndern oder zu den internationalen Handels- und Finanzmetropolen stellen im Zeitalter von iPad und Co. keine allzu groe Hrde dar. inlandsprodukt hat jedes der vier Lnder einen Anteil von derzeit mindestens 1 %. Warum SMIT als Verbund von vier Lndern in unterschiedlichen Regionen der Erde? Es bietet sich dadurch eine natrliche regionale Diversifikation, die viele Investoren ber Einzelinvestments in diese Lnder nur schwerlich in Eigenregie darstellen knnen. In dem zugrunde liegenden Index, dem S & P SMIT 40 Index TRN, sind die vier Lnder gleichgewichtet. In eigenen Berechnungen und Simulationen vor der Auflage des Comstage ETF waren wir immer wieder auf eine Gleichgewichtung als optimale Allokation zwischen den Lndern gestoen. Insofern entsprach dieser Index genau unseren Vorstellungen. Innerhalb der Einzellnder sind die Aktien nach Marktkapitalisierung geordnet. Einmal im Jahr, im September, erfolgt eine Zurcksetzung der vier Lnder auf eine Gleichgewichtung untereinander und die Gewichte der Einzelaktien werden auf maximal 10 % zurckgefhrt. Sind die SMIT-Staaten diversifizierend? Wir glauben ja. Denn noch sind diese Lnder nicht von den groen, vagabundierenden Anlagestrmen entdeckt worden. Ein schneller Ein- und Ausstieg hlt sich in Grenzen. Damit kann sich eine gewisse Abkoppelung von anderen, sich eher im Gleichlauf bewegenden Mrkten ergeben. Klar ist, dass Investitionen in die Next 4 nicht ohne Risiken sind. Gerade krzlich wurde dies eindrucksvoll demonstriert als Nordkorea die Muskeln spielen lie. Klar ist aber auch, dass Sdkorea, Mexiko, Indonesien und die Trkei fr Investoren mehr als nur einen Blick wert sind. Denn neben robusten Fundamentaldaten bieten sie interessante, risikoadjustierte Renditen und knnen die Diversifizierung global ausgerichteter Anlageportfolios deutlich erweitern.

Von Thomas Meyer zu Drewer

Geschftsfhrer von Comstage diesen Lndern: Mit dem Begriff Next 11 hob ONeill die Bedeutung der den BRIC-Staaten folgenden nchstgrten Entwicklungslnder hervor, gemessen an den jeweiligen Bruttoinlandsprodukten (BIP). Vergleicht man die volkswirtschaftliche Bedeutung von Schwellenlndern mit dem Anteil der Entwicklungslnder an der Weltmarktkapitalisierung aller brsennotierten Unternehmen, so betrgt der Anteil des BIP mittlerweile 50 %. Zugleich besteht mit einem Aktienwertanteil von rund 25 % fr die

Ab in die Werkstatt
Den Impuls, in die Werkstatt zu gehen und den Erfolg der BRIC-Staaten auf den Prfstand zu stellen, gab erst einmal ein Chart, welches die Entwicklung des SMIT 40 Index mit der des BRIC 40 Index vergleicht. Wesentliche Grnde fr eine schwchere Entwicklung der vier BRIC-Staaten sind: Ein grundstzlich schwcheres Wirtschaftswachstum beziehungsweise geringere Wachstumserwartungen der BRIC-Lnder Brasilien: Auer der Abhngigkeit von Rohstoffpreisen hat der brasilianische Real in den letzten Jahren stark aufgewertet Russland: Die Entwicklung des Aktienmarktes ist stark abhngig von den Preisen fr Rohstoffe. Diese erleben derzeit aber vermehrt Rcksetzer Indien: Gedmpfte Erwartungen ber die erzielbaren Fortschritte in der grten Demokratie der Welt China: Vor dem Hintergrund des Volkskongresses im Herbst 2012 war eine Beurteilung der wirtschaftlichen Zahlen eher schwierig und verzerrt. Es wird sich erst in den nchsten Monaten zeigen, wo die chinesische Wirtschaft tat-

Gute Wachstumsaussichten
Aus europischer wie aus amerikanischer Sicht ist die vergleichsweise niedrige Staatsverschuldung der SMIT-Lnder bemerkens- und beneidenswert. Ein weiterer Vorteil ist die Gre einiger Lnder an sich. So hat etwa ein starker Binnenmarkt in Indonesien dazu beigetragen, das herausfordernde Marktumfeld der letzten Jahre gut zu bewltigen. Ausschlaggebend fr die Wahl der SMIT-Staaten waren letztlich die langfristig erwarteten Wachstumsraten der BIPs zwischen 3 % und 6 %. Gemessen am gesamten Weltbrutto-

Risiken aktiv begrenzen


Portfolio mit ETF taktisch gegen Marktkorrekturen absichern
institutionellen Investoren vorbehalten war. Der Kauf eines Vola-ETF ist vor allem dann sinnvoll, wenn die Schwankungsbreite im Vergleich zu frheren Werten gerade besonders niedrig ist. Eine niedrige Volatilitt lsst sich am besten mit der sprichwrtlichen Ruhe vor dem Sturm vergleichen. Kommt es anschlieend zu einem starken Einbruch, so erhht sich die Volatilitt. Der entsprechende Index steigt und damit der Wert des Vola-ETF. Die hier aufgelaufenen Gewinne knVon nen dann die Verluste Michael Grgens des ETF- oder Aktiendepots teilweise auffangen. Zudem gibt es das besonders gnstige Szenario einer schwankungsintensiven Aufwrtsbewegung der Leiter des Fonds- und Mrkte: Der Anleger proAnleihenhandels an fitiert dann doppelt, da der Brse Stuttgart der Wert seines Gesamtdepots ebenso steigt wie Mrkte zu investieren und unter- der Wert des Vola-ETF. Somit ist ein schiedliche Assetklassen abzubilden Investment in Volatilitt grundstz und so Risiken breiter zu streuen. lich als marktneutral anzusehen, der ETF ermglichen aber nicht nur ei- Absicherungsgedanke steht jedoch ne langfristig solide Strukturierung meist im Vordergrund. Dabei sollten des eigenen Portfolios. Sie eignen Anleger natrlich auch im Blick hasich auch fr ein kurzfristigeres, akti- ben, dass bei fallender Volatilitt der ves Risikomanagement. Dabei kn- Wert eines Vola-ETF sinkt. Auernen Anleger einen grundstzlichen dem knnen selbst bei gleichbleibenVorteil von ETF nutzen: Die Papiere der Volatilitt Rollverluste anfallen: lassen sich tglich fortlaufend han- Die Emittenten der ETF bilden die deln und erlauben so schnelle Reakti- Volatilittsindizes ber Futures ab, onen auf Marktentwicklungen. Dank die regelmig erneuert werden des Angebots spezieller ETF-Varian- mssen eventuell zu hheren Kosten und intelligenter Ordertypen ver- ten. Sind die neuen Futures hingefgen Anleger an der Brse Stuttgart gen gnstiger zu haben als die abgeber diverse Mglichkeiten, um ihr lsten, sind prinzipiell auch GewinDepot gegen Korrekturen an den Ak- ne fr den Anleger mglich. tienmrkten taktisch abzusichern. Damit ist natrlich kein RundumZur Sicherheit short gehen schutz gemeint, denn der wre bei vertretbarem Aufwand nicht umsetzEine weitere Absicherungsvariante bar. Vielmehr geht es um eine Makro- fr erfahrene Anleger sind sogenannabsicherung des Portfolios, die Ver- te Short-ETF. Diese Papiere bilden luste abpuffert. die Wertentwicklung der zugrunde liegenden Indizes auf tglicher Basis spiegelbildlich ab. Fllt also der Dax Volatilitt beachten etwa um 2 %, gewinnt ein Short-ETF In der Regel gehen Kurseinbrche auf den Dax diese 2 % an Wert hinzu. an den Aktienmrkten mit einer stei- Durch diesen Zusammenhang kngenden Volatilitt einher. Die Volati- nen sich Anleger mit solchen ETF taklitt beschreibt die Schwankungs- tisch gegen eine Marktschwche absibreite des Marktes oder, anders ge- chern, ohne ETF oder Aktien aus ihsagt, die Nervositt der Anleger. Die- rem Depot verkaufen zu mssen. se nimmt in der Regel vor allem bei Allerdings ist auch bei Short-ETF Kurseinbrchen berproportional Vorsicht geboten: Bei lngerer Haltezu. Beim Dax misst der VDax die dauer kann es wegen der tglichen Schwankungsbreite, beim Euro Anpassung zu Basiseffekten komStoxx 50 ist es der IV Stoxx, und men. Die Folge sind Abweichungen beim S & P 500 heit der entspre- zwischen der Wertentwicklung des chende Index VIX. Vor allem auf die Short-ETF und der Entwicklung des Volatilittsindizes von Euro Stoxx zugrundeliegenden Index. Vorteil50 und S & P 500 sind auch ETF han- haft ist dies nur bei stabilen, lnger delbar. Mit einem Investment in die- andauernden Abwrtstrends. In anse Vola-ETF lsst sich sowohl fr deren Marktlagen sollten Anleger ETF-Depots als auch fr diversifizier- Short-ETF eher nur kurzfristig einte Aktiendepots eine kostengnstige setzen. Makroabsicherung umsetzen eine Die Absicherung mit Short-ETF Mglichkeit, die frher vorwiegend lsst sich sehr flexibel gestalten: Die Brsen-Zeitung, 22.6.2013 Durch Diversifizierung mehr Stabilitt ins eigene Depot bringen dieses Ziel ist eng mit der Anlageklasse der Exchange Traded Funds (ETF) verbunden. Schlielich sorgen ETF grundstzlich fr eine gewisse Streuung, da ihnen jeweils ein ganzer Index zugrunde liegt. Das breit gefcherte Angebot an ETF ermglicht es Anlegern zudem, auf unkomplizierte Weise direkt in verschiedene Papiere werden brsentglich gehandelt, an der Brse Stuttgart von 8 bis 22 Uhr. So knnen Anleger die taktische Absicherung ihres Depots jederzeit auflsen, wenn eine Korrektur beendet erscheint oder sich ihre Markteinschtzung gendert hat. Wie intensiv Anleger Short-ETF nutzen, zeigen Zahlen zum Handel an der Brse Stuttgart. So war dort Anfang Mai ein Short-ETF auf den Dax mit 310 Trades innerhalb einer Woche der meistgehandelte passive Indexfonds. Im selben Zeitraum waren zwei weitere Short-ETF auf den Dax unter den Top 10 der meistgehandelten ETF. Derzeit sind rund 60 Short-ETF an der Brse Stuttgart gelistet. Bei der taktischen Absicherung des Portfolios spielen nicht nur spezielle ETF-Varianten eine Rolle. Auch die intelligenten Ordertypen der Brse Stuttgart ermglichen es Anlegern, flexibel auf Marktbewegungen zu reagieren und ein aktives Risikomanagement zu betreiben. Ein Beispiel ist die sogenannte TrailingStop-Order, mit der Anleger eine ETF-Position in Trendphasen dynamisch absichern knnen. Dazu definieren sie einfach einen absoluten oder prozentualen Abstand, in welchem das Stop-Loss-Limit bei steigenden Kursen nachgezogen wird. Wird es bei fallenden Kursen erreicht, erfolgt der Verkauf. Der Anleger kann also bei der Trailing-StopOrder die angefallenen Gewinne laufen lassen und sichern, ohne den Markt permanent beobachten zu mssen. Die ETF-Position wird automatisiert geschlossen, wenn der Trend des zugrunde liegenden Index beendet ist. Ein weiterer Ordertyp, den vor allem taktisch orientierte Anleger einsetzen, ist die One-cancels-theother-Order oder kurz OCO. Hier kann der Anleger, nachdem er einen ETF gekauft hat, diesen mit einem Stop-Loss unterhalb des aktuellen Kurses versehen und gleichzeitig bereits ein oberes Verkaufslimit definieren, bei dem Gewinne realisiert werden sollen. Diese Mglichkeit ist einzigartig, da normalerweise nur die Aufgabe einer Order mglich ist. Anleger mussten sich bis jetzt also entscheiden, ob sie ihre Position gegen Verluste absichern oder bei Erreichen ihres Kurszieles schlieen wollten. Mit OCO ist nun beides mglich, bei Ausfhrung der einen Order wird die andere automatisch gelscht. Vor allem in Seitwrtsphasen kann dieser Ordertyp taktisch agierenden Anlegern helfen, sich mit ETF optimal zu positionieren fr fallende wie steigende Kurse. Die intelligenten Ordertypen stehen an der Brse Stuttgart whrend der gesamten Handelszeit von 8 bis 22 Uhr zur Verfgung. Sie bieten Anlegern erheblichen Mehrwert ohne zustzliche Kosten gerade bei der aktiven Steuerung und Absicherung des Portfolios.

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Taktisch oder strategisch warum nicht beides?


Investoren nutzen den Rohstoff-Superzyklus fr langfristige Gewinne Gold zur Diversifikation Hohe Volatilitt bietet Gelegenheiten fr Zusatzrenditen
Jahrzehnt so gut entwickelt, dass die Anlageklasse fr Investoren immer attraktiver wurde. Denn das schnelle Wachstum der Emerging Markets ist mit einem enormen Anstieg des Rohstoffverbrauchs einhergegangen. So stieg in den aufstrebenden Volkswirtschaften insbesondere die Nachfrage nach industriell geVon nutzten Metallen sowie Bernhard Wenger Energie- und Agrarrohstoffen. Der zunehmende Wohlstand sowie die sich intensivierende InLeiter des Vertriebs dustrialisierung und Vervon ETF Securities in stdterung wird den Deutschland, sterreich sowie Mittel- und Rohstoffkonsum in den Schwellenlndern auch Osteuropa zuknftig untersttzen. Hinzu kommt das fortzwischen Anfang 2010 und Ende whrende Wachstum der Weltbevl2012 hat sich das weltweit in brsen- kerung, das den weltweiten Rohstoffgehandelten Produkten auf Rohstof- bedarf weiter erhhen wird. Die hofe angelegte Vermgen auf nahezu he Nachfrage trifft auf ein konstant knappes Angebot. Denn die landwirt200 Mrd. Dollar verdreifacht. schaftliche Nutzflche ist begrenzt und fossile Rohstoffe sind endlich. Vielfltiges Angebot Auerdem werden die Erschlieung Dies liegt zum einen daran, dass neuer Ressourcen und deren FrdeRohstoffe heute deutlich einfacher rung immer teurer. Daher mssen investierbar sind als noch vor eini- zunchst die Preise steigen, bevor gen Jahren. Durch die Einfhrung sich Investitionen fr Minen- und von Exchange Traded Commodities Frderunternehmen wieder lohnen. (ETC) vor gut zehn Jahren haben In- Bei Platin beispielsweise liegt das vestoren ber die Brse einen kosten- Preisniveau derzeit etwa 400 Dollar effizienten und transparenten Zu- pro Unze unterhalb der Frderkosgang zu den Rohstoffmrkten. Seit ten. Die deutliche Schieflage zwidem Listing des ersten Produkts die- schen Angebot und Nachfrage auf ser Art im Jahr 2003, dem Gold Bulli- den weltweiten Rohstoffmrkten on Securities, ist das Produktange- macht die Anlageklasse so interesbot und die Vielfalt an Investitions- sant fr Investoren. Diese fundamentalen Treiber mglichkeiten rasant gewachsen. So knnen Anleger ber ETC mittlerwei- zeichnen den Superzyklus aus, in le an der Entwicklung zahlreicher dem sich der Rohstoffsektor seit Enausgewhlter Rohstoffe, einzelner de der 1990er befindet. Dies bedeuSektoren oder aber der gesamten An- tet, dass die Rohstoffkurse im Durchschnitt seit einigen Jahren vom langlageklasse teilhaben. Zum anderen haben sich Rohstof- jhrigen Trend nach oben abweife untersttzt von makrokonomi- chen. Ein Vergleich mit wichtigen Akschen Faktoren im vergangenen tienindizes verdeutlicht die langfrisBrsen-Zeitung, 22.6.2013 Rohstoffe haben sich im Laufe der letzten Dekade von einem Nischeninvestment zu einer Anlageklasse entwickelt, die in keinem Portfolio mehr fehlen darf. Allein in den drei Jahren tig positive Entwicklung der Anlageklasse und zeigt, warum viele Investoren fr ihr breit aufgestelltes Rohstoffinvestment eine attraktive Langfristrendite erwarten. So konnte der DJ-UBSCI F3 All Commodities IndexSM, der eine umfassende Rohstoffpalette ber Futures mit einer Restlaufzeit von mindestens drei Monaten abbildet, im Zehnjahreszeitraum zwischen 2003 und 2012 in Dollar gerechnet eine Gesamtrendite von 180 % erzielen. Mit dem europischen Leitindex Euro Stoxx 50 dagegen erzielten Anleger im gleichen Zeitraum eine Rendite inklusive Dividenden von lediglich 87 %. Auch Ertrge aus einem Investment in den S & P 500 oder den MSCI All Countries World Index blieben mit 99 bzw. 118 % jeweils deutlich unter der Rendite der RohstoffBenchmark. Fr langfristige Investments ist der Index mit lnger laufenden Futures besonders geeignet, weil sich Rolleffekte so effektiv reduzieren lassen. Diese knnen entstehen, wenn die zum Monatsende auslaufenden Kontrakte durch solche mit lngerer Restlaufzeit ausgetauscht werden. Dadurch kann sich die Gesamtrendite zustzlich erhhen, aber auch aufgezehrt werden. besser entwickelt als die meisten anderen Anlageformen. Auch als Schutz vor Inflations- und Whrungsrisiken hat sich Gold immer wieder bewhrt. So gilt das Edelmetall historisch als Garant fr den Werterhalt und sicherer Hafen. Die Schuldenkrise im Euroraum hat gezeigt, dass Investoren Gold als Absicherung gegen die Folgen der geldpolitischen Lockerung der Europischen Zentralbank (EZB) einsetzen. Immer mehr Anleger diversifizieren ihre Portfolios daher gezielt mit Rohstoffinvestments sowie mit Gold, um sich strategisch gegen die Auswirkungen von Wirtschafts- und Finanzkrisen abzusichern. Investoren nutzen Rohstoffe aber nicht allein strategisch, sondern auch zu taktischen Zwecken. Denn viele Rohstoffpreise sind immer wieder erheblichen kurzfristigen Schwankungen ausgesetzt. Solche Marktbewegungen sind vor allem zyklischer oder saisonaler Natur. Die Preise von Rohstoffen, die sich zyklisch verhalten, entwickeln sich in der Regel parallel zu konjunkturellen Schwankungen. Klassische Beispiele hierfr sind industriell genutzte Metalle. Kupfer etwa wird vor allem fr den Aufbau von Infrastruktur, Husern und Fertigungsanlagen bentigt. Da China der grte Konsument von Kupfer ist und fr rund 40 % der weltweiten Nachfrage nach dem Industriemetall steht, ist das dortige Wirtschaftswachstum ein entscheidender Faktor fr den Kupferpreis. So stieg der Kupferpreis beispielsweise zwischen November 2012 und Februar 2013 um rund 15 % an. Zyklische Faktoren knnen Rohstoffpreise aber auch schnell unter Druck setzen. Die Edelmetalle Platin und Palladium, die in der Automobilindustrie verarbeitet werden, gaben im April 2013 im Zuge einer abschwchenden Nachfrage deutlich nach. Die Kurse von Rohstoffen reagieren in der Regel vergleichsweise zgig auf eine Vernderung der Nachrichtenlage. In der Vergangenheit hat sich immer wieder gezeigt, dass bereits Ankndigungen etwa von Streiks in den sdafrikanischen Platinminen unmittelbar auf die Preise durchgeschlagen haben. Die hohe Volatilitt auf den Rohstoffmrkten bietet Investoren die Mglichkeit, kurzfristig Zusatzrenditen einzufahren. Das ntige Instrumentarium, um von diesen Marktbewegungen zu profitieren, haben sie mit ETC an der Hand. Dabei stehen ihnen sowohl Produkte mit als auch ohne physische Hinterlegung des entsprechenden Metalls zur Verfgung. Auerdem besteht die Mglichkeit, mit einem tglich besicherten ETC das Wechselkursrisiko zwischen Dollar, in dem die meisten Rohstoffe gehanNeben konjunkturell bedingten Auf- und Abwrtsbewegungen sind einzelne Rohstoffmrkte auch stark von saisonalen Faktoren geprgt. Dies trifft vor allem auf Agrarrohstoffe zu, die neben dem grundstzlichen saisonalen Trend besonders whrend der Aussaat und Erntezeit sehr sensibel auf auerordentliche Witterungsbedingungen reagieren. So treten Preisspitzen in der Regel zur Aussaat im Frhjahr auf. Bis zum Abschluss der Ernte im Dezember fallen die Preise hingegen hufig wieder. Dieses Jahr zum Beispiel hat der lange Winter in den USA den Beginn der Mais-Aussaat verzgert. Daraufhin stieg der Maispreis und Investoren haben ihre Positionen in ETC auf Mais deutlich ausgebaut.

Saisonale Trends beachten


Ein weiteres Beispiel fr eine starke saisonale Abhngigkeit ist Erdgas. Da ber die Hlfte der Haushalte in den USA mit Erdgas heizen, steigt der Bedarf in den Wintermonaten in der Regel deutlich an. Der Preis des US-amerikanischen Erdgases Henry Hub verteuert sich deshalb hufig zum Jahreswechsel. Allerdings gilt auch hier: Fllt der Winter berraschend wrmer aus, kann sich der Trend auch in die andere Richtung entwickeln. Durch Long- oder Short-ETC auf einzelne Agrarrohstoffe knnen Investoren je nach Zeitpunkt in der Saison die Preisschwankungen taktisch nutzen. Anders als bei langfristigen Anlagen knnen fr kurzfristige Investments auch Produkte auf Futures am kurzen Ende sinnvoll sein, da sie strker auf Schwankungen des Spot-Preises reagieren. ETC bieten Investoren somit zahlreiche Mglichkeiten, um das Portfolio strategisch aufzustellen und gleichzeitig taktisch an verschiedene Marktsituationen anzupassen und so auch kurzfristig Zusatzrenditen zu erzielen.

Gute Entwicklung in der Krise


Darber hinaus weisen Rohstoffe eine geringe bis negative Korrelation zu den anderen groen Anlageklassen, wie Aktien und Anleihen, auf. Rohstoffinvestments sind deshalb ein entscheidender Baustein fr ein breit diversifiziertes Portfolio. Investoren schtzen Rohstoffe einerseits durch ihre Korrelation mit dem Wirtschaftswachstum als zyklisches Investment und andererseits insbesondere Gold als Absicherung gegen makrokonomische Risiken. So haben sich Rohstoffe insgesamt, allen voran aber Gold, whrend der weltweiten Finanzkrise 2008 / 2009 deutlich

ETC bieten Investoren zahlreiche Mglichkeiten, um das Portfolio strategisch aufzustellen und gleichzeitig taktisch an verschiedene Marktsituationen anzupassen und so auch kurzfristig Zusatzrenditen zu erzielen.
delt werden, und der heimischen Whrung auszuschlieen. Gleichzeitig knnen sie mit ETC auch von Kursverlusten profitieren oder ber gehebelte Produkte berdurchschnittlich partizipieren.