CONTRATOS DE FUTUROS

Lic. Gabriel de la Fuente

Contrato de Futuro
Un contrato de futuros es un acuerdo, negociado en una bolsa o mercado organizado, que obliga a las partes contratantes a comprar, o vender, un nmero de bienes o valores (activo subyacente) especificados en cantidad y calidad, en una fecha futura previamente fijada, pero con un precio establecido de antemano.

Elementos de un contrato de futuros

Activo Subyacente: Es el activo sobre el que se basa el
contrato del Futuro. Toda opcin debe estar referida a un determinado activo subyacente. Plazo: Es el perodo de duracin del contrato. Precio del futuro: Es el precio establecido al momento de cerrar el contrato; o sea, es el precio al cual, al finalizar el plazo, se podr comprar, o vender, el activo subyacente. Fecha de Entrega: se debe establecer el lugar y la fecha de entrega del activo subyacente. Sistema de liquidacin: Se establece el modo en que se realiza la entrega del producto frente a la entrega del dinero.

Cancelacin de una posicin

La posicin puede cancelarse:

Anticipadamente: Realizando una operacin de signo

contrario a la original; quien entr Vendido, Compra, quien entr Comprado, Vende.

Al vencimiento: Con el simple decurso del tiempo, el

contrato caduca a su vencimiento. Puede ser: Con entrega: Toda operacin que permanezca abierta (sin cancelar) hasta el vencimiento, deber liquidarse mediante la entrega o recepcin de la mercadera.

Sin entrega (Cash Settlement): Estos negocios se

liquidan por diferencia de precios, es decir que ni comprador ni vendedor en estos contratos de futuros estn obligados a recibir o entregar la mercadera.

Garanta de las operaciones

Una de las claves fundamentales del xito de los mercados de futuros implantados en diferentes pases es la existencia de la cmara de compensacin (Argentina Clearing House S.A.).

La existencia de una cmara de compensacin permite que las partes negociadoras de un contrato no se obliguen entre s, sino que lo hacen con respecto a la cmara de compensacin, lo que supone eliminar el riesgo de contrapartida y permitir el anonimato de las partes en el proceso de negociacin.

La cmara de compensacin (Clearing House)

FUNCIONES PRINCIPALES:
Actuar como contrapartida de las partes contratantes, siendo comprador para la parte vendedora y vendedor para la parte compradora. Determinacin diaria de los depsitos de garanta por posiciones abiertas.

Liquidacin diaria de las prdidas y ganancias.

Liquidacin al vencimiento de los contratos.

Operatoria de las Garantas

Garanta Inicial:Es la cantidad que debe ser depositada por
el tomador, y el lanzador, en las Cuentas de Garanta (casa compesadora) en el momento en que se materializa el contrato. Ajuste al mercado (marking to market): Consiste en la liquidacin diaria de perdidas y ganancias de las Cuentas de Garanta. Saldo de mantenimiento:Para asegurar que el saldo de la Cuenta de Garanta no se haga cero, ni negativa, se fija un saldo de mantenimiento, que es inferior al deposito inicial. Garanta de Variacin: Si el saldo en la Cuenta de Garanta cae por debajo del saldo de mantenimiento se le exige al inversor un deposito o garanta adicional. A los fondos extra depositados se les denomina garanta de variacin. Si el inversor no provee la garanta de variacin, el agente cerrara la posicin del contrato.

GARANTIA DE CUMPLIMIENTO

A COMPRA

Dlar Agosto $ 3,9 / u$s

Casa Compensadora

B VENDE

Dlar Agosto $ 3,9 / u$s

Deposita u$s 200

Primer nivel de garanta: MARGEN PRECIO DE AJUSTE DEL DIA

Deposita u$s 200

Gana $ 100 * (retira) Pierde $ 200 (deposita)

Dlar Agosto $ 4,0 / U$S Dlar Agosto $ 3,8 / U$S

Pierde $ 100 (deposita) Gana $ 200 (retira)

* Cada contrato es por u$s 1000.-

Segundo nivel de garanta: DIFERENCIAS DIARIAS

Precios
En un Mercado de Futuros (Intitucionalizado)
lo nico que se negocia es el precio. A su vez, los precios a negociar son determinados por el mercado por medio de la Oferta (especuladores) y la Demanda (coberturistas).

TIEMPO = TASA DE INTERES : A mayor plazo,

mayor precio. El mercado de contado y el de futuros son mercados diferentes pero se ven influenciados por muchos factores comunes. En consecuencia, los precios del mercado de contado y de futuros convergen a medida que se acerca la fecha de vencimiento.

Riesgo de Base
La base, en una situacin de cobertura, se calcula as: Base = Precio de contado del activo - Precio del futuro del que es cubierto contrato utilizado Si el activo que es cubierto y el activo subyacente al contrato de futuros son el mismo, la base debera ser cero al vencimiento del contrato de futuros (dado que el precio de futuros converge a los precios de contado). Antes del vencimiento, la base puede ser positiva o negativa. Algunas de las causas por las cuales existe el riesgo de base son: El activo cuyo precio va a ser cubierto puede no ser el mismo que el activo subyacente al contrato de futuros. El coberturista puede no estar seguro de la fecha exacta en que el activo ser comprado o vendido. La cobertura podra requerir la liquidacin del contrato de futuros antes de su fecha de vencimiento.

Coberturas
Las estrategias de Cobertura no eliminan las
Variaciones de Precio (Variable No Controlable), sino que minimizan los efectos que causan las variaciones de precios.

Quienes permanecen fuera de los mercados

de futuros, se exponen a perderlo todo en pocos das.

El productor o ganadero que no se cubre con

futuros y opciones est apostando a obtener un precio satisfactorio al momento de vender.

FUTURO COMPRADO
C// dlar Futuro a $3.60. Cuando tomo Cobertura Compradora me estoy cubriendo de una suba en el precio del Billete Futuro. Si el precio de Ajuste sube a $3.70, voy a cobrar las diferencias a mi favor ($0.10 por dlar). Si el precio de Ajuste baja a $3.50, deber depositar las diferencias que me solicite el Mercado ($0.10 por dlar negociado).

Deposito

3.50

3.60

3.70

Retiro

FUTURO VENDIDO
V// dlar Futuro a $3.70. Con la posicin Vendedora, me estoy cubriendo de una baja en el precio del Billete Futuro. Si el precio de Ajuste sube a $3.70, deber depositar $0.10 por dlar en concepto de diferencias. Si el precio de Ajuste baja a $3.50, podr disponer de las diferencias a mi favor ($0.10 por billete negociado).

Deposito

Retiro

Forwards vs. Futuros

Forwards (Trajes a medida) Contrato Tamao Operacin a plazo que obliga a comprador y a vendedor Determinado segn transaccin y las necesidades de las partes contratantes Determinada segn la Transaccin Contratacin y negociacin directa entre comprador y Vendedor No existen; los beneficios, o prdidas, se computan a la fecha de vencimiento del contrato. Futuros (pret a porter) Operacin a plazo que obliga a comprador y a vendedor Estandarizado Estandarizada Actuacin y cotizacin abierta en el mercado

Fecha de Vencimiento Mtodo de Transaccin Aportacin de Garantas

Mercado en donde se operan

Objetivo Institucin garante Cumplimiento del contrato

La garanta inicial la efectan ambas partes contratantes. La garantas de variacin se llevarn a cabo en funcin de la evolucin de los precios de mercado. Los beneficios, o perdidas, se computan diariamente (marking to market). Informales. Se prioriza la Organizado "Bolsa de Futuros". Se conveniencia de las partes; prioriza la trasparencia y al igualdad; Resulta muy difcil deshacer la Posibilidad de "deshacer" la operacin operacin; Existe riesgo de antes de su vencimiento; No existe crdito entre partes; Las riesgo de crdito; Las operaciones, y operaciones, y los precios, no son los precios, son de dominio pblico. pblicas. Flexibilidad Liquidez Los propios contratantes. Cmara de Compensacin "Clearing House". Mediante la entrega del activo. Cancelacin anticipada (se cancela la Por diferencias. posicin con una operacin de signo La cancelacin anticipada es muy contrario a la previamente difcil de lograr. efectuada). Por diferencias. Mediante la entrega del activo.

Futuros de Dlar
La herramienta clave para administrar el riesgo cambiario

Caractersticas del Contrato

Unidad de negociacin (lote): U$S 1.000. Cotizacin: Pesos Argentinos por cada U$S 1. Fluctuacin Mnima de Precios: $ 0,005 por c / u$s

Meses de Negociacin: Los 12 meses del ao.

Ultimo da de negociacin: Ultimo da de cada mes o el inmediato siguiente si este fuera inhbil. Liquidacin: Cash Settlement (sin entrega). Mrgenes de Garanta: U$S 200.

Con Futuros de Dlar Usted puede:

Fijar en pesos sus compromisos de pago en dlares Asegurar en Dlares sus ingresos futuros en pesos

Ofrecer financiacin con cuotas fijas en pesos

Cobertura de riesgo cambiario

HEDGERS: Importador: C//. Riesgo: alza. Exportador: V//. Riesgo: baja. Tenedor de Divisas: V//. Riesgo: baja. Deudor en Divisas: C//. Riesgo: suba. Acreedor en Divisas: V//. Riesgo: baja. INVERSORES: Le dan liquidez al Mercado. Estn dispuestos a asumir el riesgo de otros. Quieren lograr una ganancia anticipndose a las variaciones en los precios.

EJEMPLOS DE COBERTURA FUTURO DE DOLAR

Cobertura vendedora: a continuacin se muestra la cobertura vendedora que realiza un exportador que debe liquidar divisas en el futuro y decide fijar hoy su precio de venta Cobertura compradora: vlida para cualquiera que se cubra al alza: ahorrista en pesos, importador, etc.

Ejemplo: IMPORTADOR
El importador trae la mercadera desde el exterior. Con lo cual, debe pagarla en dlares, por ejemplo a fines de Febrero. El riesgo al que se encuentra expuesto es que el precio de la Divisa SUBA. Por qu? Porque necesitar mayor cantidad de pesos para asumir sus pagos en dlares (y recordemos que si l vende en el Mercado Local, sus ingresos son en pesos!). Nuestro importador deber salir al mercado de contado el 28/02 a recomprar dlares para cumplir su compromiso con su proveedor del exterior. La Cobertura (o posicin) que debe asumir en el Mercado de Futuros es COMPRADORA (porque deber comprar dlares en el Futuro).Con la Cobertura Compradora, l se est cubriendo de un ALZA en el precio del dlar. Ejemplo numrico: Debe pagarle al proveedor a fines de Febrero. Hoy COMPRA Dlar Futuro Febrero. Supongamos que compra slo un contrato. Hoy: 15/02 COMPRA DO FEB a $ 3.14

Ejemplo IMPORTADOR:
Posicin Fecha DO FEB DO FEB DO FEB DO FEB DO FEB DO FEB DO FEB DO FEB DO FEB DO FEB DO FEB DO FEB DO FEB DO FEB 15-feb 16-feb 17-feb 18-feb 19-feb 20-feb 21-feb 22-feb 23-feb 24-feb 25-feb 26-feb 27-feb 28-feb Precio de Ajuste 3,15 3,16 3,2 3,18 3,14 3,12 3,13 3,15 3,19 3,21 3,25 3,23 3,22 3,21 Resultado 0,01 0,01 0,04 -0,02 -0,04 -0,02 0,01 0,02 0,04 0,02 0,04 -0,02 -0,01 -0,01 Res. Acumulado 0,01 0,02 0,06 0,04 0 -0,02 -0,01 0,01 0,05 0,07 0,11 0,09 0,08 0,07

Ejemplo IMPORTADOR:
A nuestro importador le serva el dlar a $3.14. Llega el fin del contrato (el 28/02) y el dlar en el Mercado de Contado vale $3.21. Cmo llega de los $3.14 que negoci a los $3.21 que debe pagar? Con lo que posee acumulado en su cuenta de ganancias y prdidas (en Resultado Acumulado). Si hacemos $3.14 + $0.07= $3.21.

De hecho, el precio de la Divisa subi. Como l haba tomado cobertura en el Mercado de Futuros, tuvo $0.07 a favor que le sirvieron para recomprar a $3.21 el 28/02.

Ejemplo: EXPORTADOR
El exportador manda la mercadera al exterior. Con lo cual, recibe los pagos en dlares, por ejemplo a fines de Febrero. El riesgo al que se encuentra expuesto es que el precio de la Divisa BAJE. Por qu? Porque tendr menor cantidad de pesos para asumir sus costos (que son en pesos!). Nuestro exportador deber salir al mercado de contado el 28/02 a revender dlares para cumplir con sus compromisos. La Cobertura (o posicin) que debe asumir en el Mercado de Futuros es VENDEDORA (porque deber vender dlares en el Futuro).Con la Cobertura Vendedora, l se est cubriendo de una BAJA en el precio del dlar. Ejemplo numrico: Debe recibir los pagos del exterior a fines de Febrero. Hoy VENDE Dlar Futuro Febrero. Supongamos que compra slo un contrato. Hoy: 15/02 VENDE DO FEB a $ 3.14

Ejemplo: EXPORTADOR
Posicin Fecha DO DO DO DO DO DO DO DO DO DO DO DO DO DO FEB FEB FEB FEB FEB FEB FEB FEB FEB FEB FEB FEB FEB FEB 15-feb 16-feb 17-feb 18-feb 19-feb 20-feb 21-feb 22-feb 23-feb 24-feb 25-feb 26-feb 27-feb 28-feb Precio de Ajuste 3,12 3,13 3,14 3,2 3,18 3,14 3,15 3,13 3,1 3,09 3,15 3,16 3,18 3,17 Resultado 0,02 -0,01 -0,01 -0,06 0,02 0,04 -0,01 0,02 0,03 0,01 -0,06 -0,01 -0,02 0,01 Res. Acumulado 0,02 0,01 0 -0,06 -0,04 0 -0,01 0,01 0,04 0,05 -0,01 -0,02 -0,04 -0,03

A nuestro exportador le serva el dlar a $3.14. Llega el fin del contrato y el dlar en el Mercado de Contado vale $3.17. El, en el Mercado de Contado, gan porque los puede vender ms caros (a $3.17), pero en el Mercado de Futuros tuvo que depositar $0.03, con lo cual, ac podramos pensar queperdi. La realidad es que tomando cobertura en el Mercado de Futuros, siempre se sale hecho. LA IDEA ES QUE EL CLIENTE DUERMA TRANQUILO. Saber que pact un precio y que le sirve. Cmo llega de los $3.14 que negoci a los $3.17 que debe vender? Con lo que debi depositar en su cuenta de ganancias y prdidas (en Resultado Acumulado). Si hacemos $3.14 + $0.03 = $3.17. De hecho, el precio de la Divisa subi. Como l haba tomado cobertura en el Mercado de Futuros, tuvo que depositar $0.03 por cada billete negociado. Finalmente, su costo fue de $3.14 el 28/02.

Ejemplo: EXPORTADOR

Algunos detalles importantes

El Dlar que se negocia es el Dlar de Referencia del
B.C.R.A. (Comunicado 3500). El BCRA saca un promedio durante el curso del dia entre cuatro valores de negociacin de Mesas de distintos Bancos. llamado PRECIO DE AJUSTE, es el ltimo precio operado para una posicin en particular. Si ste precio no fuera representativo de lo que sucedi en la Jornada, se toma el promedio de lo negociado en la ltima hora. Este precio es determinado por ROFEX. Le da transparencia a la operatoria. contrato, es el Dlar de Referencia del B.C.R.A. (Comunicado 3500).

El Precio contra el que se ajusta diariamente,

El Precio contra el cual se ajusta al cierre del

Cuadro de Mercados
CNV

BCBA
MERVAL Sociedades de Bolsa

BCR
ROFEX Agentes Habilitados ROFEX

Mercado de Futuros y Opciones de Rosario

ROFEX ( Rosario Futures Exchange) se funda en 1909 con el nombre de: Mercado General de Productos Nacionales del Rosario de Santa Fe S. A. ROFEX es el primer Mercado de Futuros y Opciones de Argentina que utiliza la negociacin electrnica y un sistema de simulacin de escenarios de precio y volatilidad futuros.

Diferencias con INDOL: Ganancias y Prdidas

INDOL: solicita las diferencias de manera intradiaria. Esto significa que el MATBA cada una hora le requiere a sus Agentes de Bolsa que le soliciten a sus clientes que repongan mrgenes de garanta. TOTALMENTE ANTIOPERATIVO! ROFEX: solicita las diferencias de manera diaria. El cliente para el cual el escenario fue desfavorable y debe depositar, puede hacerlo a la tarde o antes de que comience la nueva rueda.

Diferencias con INDOL: Volmen de operaciones

INDOL: opera aprox. 500 contratos / da (500.000 dlares).

ROFEX: opera en promedio 7.000 contratos / da. En los ltimos das se lleg a operar entre 9.000 y 11.000 contratos. Estamos hablando de un volumen de operacin promedio 11 o 12 veces mayor que el INDOL. Esto le da muchsima liquidez al mercado, lo que permite la entrada y salida de los clientes cuando lo necesiten.

Diferencias con INDOL: Mrgen de Garanta

INDOL solicita como Garanta Inicial un 10% del contrato.
ROFEX solicita como Garanta Inicial un 20% del contrato. ROFEX estudi las variaciones en la Divisa desde la poca de la Hiper. Despus de este estudio, concluy que la mxima variacin en el precio del dlar en UN da fue del 20%. Por este motivo solicita un 20% de Margen de Garanta: para asegurarle a las partes que si un da el Mercado estuviera MUY voltil y la variacin tocara estos nmeros, si algn player decidiera no reponer mrgenes, lo ejecutan contra el margen de garanta y la contraparte se asegura de cobrar.