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La calma antes de la tormenta Alejandro Nadal L a relativa estabilidad del presente es una referencia intil para prever el futuro.

Desgraciadamente la tendencia natural es proyectar hacia el futuro incierto los datos conocidos y usarlos como una gua para tratar de predecir el curso de los acontecimientos. No es un procedimiento certero, pero parece que los humanos as sienten que pueden enfrentar la angustia de la incertidumbre. La economa mundial atraviesa una fase de relativa tranquilidad. Lejos parecen los das de 2009 cuando el colapso terminal pareca inminente. Entre las seales positivas que se mencionan con insistencia en los medios se encuentra la relativa estabilidad en los mercados financieros y hasta la evolucin de los precios de bienes races en Estados Unidos. Un anlisis ms detallado revela que la calma relativa no proviene de una recuperacin sostenible y que han aparecido nuevas amenazas en el horizonte. Casi todas las principales economas del planeta (la excepcin es Japn) han escogido una estrategia anticrisis basada en la expansin de la oferta monetaria en lugar de recurrir a mayores dficit fiscales. La efectividad de esta opcin estratgica deja mucho que desear. En Estados Unidos los salarios siguen sin restablecer su poder adquisitivo. El crecimiento sigue siendo mediocre y el desempleo real se mantiene en niveles inaceptables. La poltica monetaria es la nica que se mantiene en una postura expansiva. Pero al interior de la Reserva federal existe un intenso debate sobre este tema. Por un lado estn los que piensan que la inyeccin de liquidez debe cesar porque es necesario controlar las presiones inflacionarias. Frente a esa posicin se encuentran los que sostienen que la flexibilizacin debe mantenerse porque la recuperacin es frgil. En Europa las medidas de austeridad han tenido un efecto depresivo. Y si los saldos negativos en las cuentas externas de algunos pases se han comenzado a reducir, eso no se debe a una recuperacin sana del sector externo, sino a que en la contraccin las importaciones se han reducido de manera drstica. Por otra parte, la poltica de austeridad no ha permitido mejorar la relacin deuda/PIB. La poltica del Banco Central Europeo permiti mantener cierta estabilidad en los mercados financieros, pero no ha resuelto ninguno de los problemas que dieron lugar a la rpida transmisin de la crisis. Aunque existe presin en varios frentes para reorientar la poltica macroeconmica hacia el crecimiento, no es claro cundo se podra aplicar este viraje. En China las perspectivas de una recuperacin no son nada buenas y entre ms informacin sale a la luz ms claro queda que esa economa enfrenta serios desafos, por no decir peligros. China tambin recurri al crdito bancario para financiar el crecimiento y mitigar los efectos de la crisis. El sistema de comando centralizado le permiti dirigir el crdito de manera precisa a proyectos que fueron considerados prioritarios. Los ms favorecidos estn en el sector de la construccin por su impacto en la tasa de crecimiento general. Los bancos no deban frenar estas inversiones, as que las garantas de los crditos fueron relegadas a un lugar secundario. Los promotores (constructoras del sector privado y pblico) son los grandes ganadores, pero la

vulnerabilidad de los bancos aument. As surgieron ciudades enteras que estn deshabitadas porque nadie puede adquirir los cientos de miles de departamentos vacos que adornan sus bulevares desiertos. La otra cara de la moneda es una cartera vencida de magnitudes astronmicas y un futuro incierto en el que la tasa de crecimiento ser menor, con todo lo que eso implica para algunos pases emergentes. Japn es el nico pas que ha desplegado una poltica macroeconmica en la que la expansin fiscal es importante. El enfoque adoptado tiene la ventaja de coordinar los dos pilares de la poltica macroeconmica alrededor de un objetivo comn. Seguir manteniendo una postura de poltica monetaria para revertir el proceso deflacionario (la meta es alcanzar una tasa de inflacin de 2 por ciento) y reducir as la tasa real de inters. Un efecto ser la depreciacin del yen, lo que promete alimentar la guerra de divisas (y es la respuesta a la depreciacin del dlar inducida por la Reserva federal). Sin embargo, no es claro que la poltica fiscal permita recuperar los das de alto crecimiento. En la dcada de los aos 90 el dficit fiscal creci enormemente y sin embargo la economa se mantuvo estancada. Muchos insisten en que lo peor de la crisis ya pas. Quizs es mejor decir que estamos en un momento de calma antes de la tormenta. Muchos factores que desataron la crisis ya agotaron su energa, como un huracn que se extingue a fuerza de derrochar su bravura. Pero la crisis no ha desaparecido y hoy han surgido nuevos problemas que anuncian mayores peligros en el futuro. Los economistas del sistema no pueden verlos, como tampoco pudieron ver venir la crisis actual. Los marineros que slo tienen instrumentos meteorolgicos para el buen tiempo son incapaces de prever las tormentas.