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Situacin Latinoamrica

Tercer Trimestre 2010

Anlisis Econmico

Las principales economas de Amrica Latina aceleran su crecimiento ms all de lo esperado. Revisamos previsin de crecimiento de la regin en su conjunto desde 4,6% a 5,2% en 2010. La demanda interna es el motor de la recuperacin, apoyada por la recuperacin de la confianza, polticas fiscales y monetarias todava expansivas, y sostenida por altos precios de materias primas. El impulso de crecimiento contina en 2011 y 2012, cuando la regin crece a un ritmo del orden de 4,5% anual, cercano a su potencial. Los bancos centrales estn reaccionando con prontitud para prevenir posibles brotes inflacionarios, pero enfrentan una difcil tarea por la asimetra con el ciclo de los pases desarrollados. El contagio de las turbulencias europeas fue limitado y transitorio. Hoy las primas de riesgo, precios de materias primas y precios de acciones se encuentran a niveles iguales o mejores que a inicios de ao. La regin est recibiendo fuertes flujos de capital, con un peso fuerte de la IED que llega atrada por mejor clima de receptividad y altos precios de materias primas. Presiones apreciatorias de las monedas estn forzando a los bancos centrales a intervenir y podran eventualmente complicar la tarea de prevenir alzas de la inflacin. A mediano plazo esto podra llevar a revisar el aporte de las polticas fiscales. El diseo de polticas econmicas se ve complicado adems porque an no se disipan los riesgos de un aumento de la aversin al riesgo global, lo que podra significar una amenaza importante a la recuperacin de la regin.

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Tercer Trimestre 2010

ndice
1. Revaluacin de las perspectivas de la economa global............... 3 2. Leve contagio a infeccin europea............................................................... 5 3. Fortaleza de la demanda interna impulsa una revisin al alza de las previsiones................................................................................................ 7 4. El crdito acompaa la recuperacin............................................................. 9 5. Dilemas de poltica econmica.......................................................................... 10 6. Tablas . .....................................................................................................................................11

Fecha de cierre: 30 de julio de 2010

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1. Revaluacin de las perspectivas de la economa global


Los efectos del ajuste fiscal sobre el crecimiento de Europa sern menores de lo que suele suponerse. Las repercusiones positivas sobre la credibilidad casi compensarn los efectos negativos de la reduccin de la demanda pblica. Por el contrario, los riesgos a medio plazo derivados de situaciones fiscales insostenibles en otras regiones desarrolladas posiblemente se estn subestimando Uno de los canales ms importantes a travs de los cuales la crisis fiscal ha afectado a la economa europea ha sido la prdida de confianza, y un requisito sine qua non para restablecerla es la prudencia fiscal. Los planes de consolidacin de Europa se estn implementando con arreglo a un calendario presentado a la CE a principios de 2010. La consolidacin fiscal europea tiene que centrarse en el aspecto estructural, pero un factor positivo es que el ajuste es rpido y est orientado a reducir el gasto, lo que mejorar la confianza y prcticamente contrarrestar los efectos negativos sobre el crecimiento derivados de la reduccin de la demanda pblica. As pues, mientras se persista en la consolidacin fiscal, las repercusiones sobre la actividad econmica europea sern limitadas y transitorias. Por otra parte, otras economas avanzadas en las que los estmulos fiscales han sido sustanciales y cuyos niveles de endeudamiento crecieron a igual ritmo que el europeo, se muestran relativamente lentas en hacer frente a la obligacin de reducir sus dficits y, al menos, estabilizar los niveles de su deuda. Existe un riesgo a medio plazo que se est subestimando, ya que la experiencia demuestra que los efectos de una poltica fiscal laxa sobre los tipos de inters son altamente no lineales, existiendo el riesgo de un sbito incremento de los tipos a largo plazo y de un desplazamiento de la demanda privada, exactamente el efecto opuesto que pretenden los paquetes de estmulos fiscales. El principal riesgo para las perspectivas globales todava procede de los mercados financieros. Las pruebas de solvencia han tenido repercusiones positivas, aunque asimtricas en Europa. Si bien se han reducido los riesgos, las posibilidades de un retroceso siguen siendo significativas Los riesgos financieros, derivados de los problemas de la deuda soberana, formaron un crculo vicioso que acab aumentando el riesgo de mercado y absorbiendo la liquidez, en especial en Europa. No obstante, el fuerte aumento de las tensiones financieras en Europa durante el segundo trimestre est empezando a mermar (vase el Grfico 1). La publicacin de los resultados de las pruebas de solvencia de Europa (stress test) ha tenido el efecto positivo de bajar las tensiones, aunque se ha observado una clara diferenciacin entre los pases. En particular, pueden obrar como un potente impulso para disipar la incertidumbre sobre el sistema financiero espaol, ya que la implementacin de las pruebas ha sido rigurosa y sus resultados, muy informativos, parecen crebles. Indudablemente, los riesgos para Europa y para la economa mundial procedentes de los mercados financieros siguen siendo el principal motivo de preocupacin. Creciente divergencia en las estrategias de polticas monetaria. El incremento de la incertidumbre llevar a la Fed y al BCE a retrasar el retiro de los estmulos monetarios. Por contraposicin, en gran parte de Asia y en Amrica Latina ya ha comenzado el alza de tipos Las tensiones financieras de Europa y la incertidumbre con respecto al ritmo de recuperacin de EE.UU. obligarn a los bancos centrales de ambas regiones a retrasar sus primeros aumentos de tipos de inters, as como a mantener tipos de referencia muy bajos durante un perodo prolongado. Las presiones inflacionarias en ambas reas seguirn controladas, lo que les permitir mantener polticas monetarias flexibles. No obstante, una recuperacin ms rpida en EE.UU. llevar a una salida de la poltica monetaria antes que en Europa, y ambos factores pesarn sobre el euro. Aunque los dos bancos centrales demorarn los ajustes monetarios, la manera de comunicar y de evaluar los riesgos sigue diferenciando a ambas instituciones, lo que limita la relativa capacidad de reaccin del BCE, en especial a los riesgos deflacionarios. Por otra parte, en las economas emergentes ya han comenzado las alzas de tipos de referencia, tras la pausa (en especial en Asia) que provoc la crisis de la deuda europea. Esto contribuir a reducir las presiones inflacionarias en Asia donde haban comenzado a dispararse e impedir que se produzcan posibles presiones en Sudamrica ms avanzado el ao. Una importante excepcin es el Banco de Mxico, que posiblemente mantendr los tipos de inters hasta despus del segundo trimestre de 2011.

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La economa mundial marcha hacia una desaceleracin suave y diferenciada. Esta situacin ser conveniente para China y el resto de los pases emergentes de Asia, ya que se producir una convergencia del crecimiento hacia tasas ms sostenibles. No obstante, la demanda privada estadounidense seguir siendo frgil sin apoyo oficial, en tanto que en Europa la confianza se ver negativamente afectada por las consecuencias de la crisis financiera Los ecos de la crisis financiera europea en otras regiones geogrficas han sido relativamente limitados. No obstante, en los prximos tiempos la economa global se desacelerar (vase el Grfico 2). La gravedad de las tensiones financieras europeas afectar a la confianza y reducir el crecimiento en el segundo semestre de 2010 y a principios de 2011. Adems, la demanda externa no ser tan slida como lo fue el primer semestre, aunque aportar cierto apoyo a la actividad econmica. En EE.UU. es probable que la recuperacin pierda impulso como resultado de la situacin en los mercados de trabajo y de la vivienda. Esto muestra los lmites de la demanda privada como motor autnomo del crecimiento. En China, la desaceleracin del crecimiento del PIB en el segundo trimestre y algunos indicadores de moderacin de la actividad demuestran que las medidas de ajuste de las autoridades estn siendo eficaces para dirigir la economa hacia tasas de crecimiento ms sostenibles. La economa tambin se desacelerar en Amrica Latina durante 2011, aunque manteniendo altos ndices de crecimiento. Por consiguiente, las divergencias seguirn amplindose entre las economas avanzadas y emergentes, y tambin dentro de cada uno de estos grupos.
Grfico 2 Grfico 1

Indice de tensiones financieras*


3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5

Aportaciones al crecimiento del PIB mundial


6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3

2007

2008

2009

2010

jul-06

jul-07

jul-08

jul-09

ene-06

ene-07

ene-08

ene-09

ene-10

jul-10

EE.UU.

UEM

Resto del mundo Economas emergentes Resto Economas Avanzadas rea del euro EE.UU. Crecimiento mundial
Fuente: BBVA Research y FMI

* Indicador compuesto de tensiones financieras en tres mercados de crdito (soberano, corporativo y financiero), restricciones de liquidez y volatilidad de los tipos de inters, tipos de cambio y mercados de renta variable Fuente: BBVA Research

Aunque se han tomado algunas medidas en la direccin correcta, de cara al futuro sigue pendiente el necesario reequilibrio global de la demanda y la reduccin de los desequilibrios globales Contina el reequilibrio de la economa china hacia un aumento de la demanda interna (especialmente el consumo), y la reciente prrroga de las medidas de flexibilidad monetaria podra ser de ayuda. No obstante son necesarias ms reformas para aumentar el peso del consumo. Tambin otras economas avanzadas con supervit deben implementar reformas para aumentar la demanda interna, notablemente en el sector servicios. Por otra parte, EE.UU. y otros pases con importantes necesidades de financiacin externa debern pasar desde un modelo basado en el consumo a otro fundamentado en las inversiones, en especial en los sectores transables. La reciente crisis financiera ha mostrado los lmites de la financiacin exterior del crecimiento. Las economas con altas necesidades de financiacin externa son muy vulnerables al recrudecimiento de las tensiones financieras internacionales, y las recientes y sbitas fluctuaciones de los tipos de cambio pueden minar la estabilidad financiera mundial.

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2. Leve contagio a infeccin europea


El segundo trimestre del ao estuvo marcado por las fuertes turbulencias en los mercados financieros derivadas de la creciente preocupacin por la capacidad de algunos gobiernos europeos por servir su deuda, y su impacto sobre los respectivos sistemas bancarios. La alerta vino de Grecia, pero los temores se extendieron a Portugal, Espaa, Irlanda e Italia, a pesar de las vigorosas medidas de ajuste fiscal anunciadas y en proceso de implementacin, as como del gran paquete de auxilio financiero comprometido por la Unin Europea. Estos eventos provocaron fuertes aumentos en la primas de riesgo y CDS de los pases involucrados, cadas en los precios de bolsas y en un fortalecimiento global del dlar. Como consecuencia de todo esto, hubo repercusiones globales en mercados de materias primas, tipos de cambio y primas de riesgo. De esta forma estas turbulencias repercutieron en Amrica Latina. Al da de hoy, y suponiendo que contine la normalizacin, podemos afirmar que este contagio fue relativamente suave y transitorio. Por cierto, tal como decamos en la seccin anterior, los riesgos latentes persisten y ello podra provocar un agravamiento del escenario internacional con nuevos impactos negativos en la regin.

Impacto muy limitado en precios de materias primas


Uno de los principales canales de trasmisin de las crisis internacionales hacia Amrica Latina ha sido su efecto sobre los precios de materias primas, ya que ellas ponen en riesgo tanto las cuentas externas como la posicin fiscal de la gran mayora de los pases de la regin. En esta ocasin la cada ha sido muy acotada y transitoria. Por otra parte, la mayor parte del ajuste se explica por la mayor fortaleza del dlar y solo secundariamente, por el aumento de la aversin al riesgo en Europa. Con la disminucin de la aversin al riesgo, la paridad dlar- euro ha regresado a niveles cercanos a 1,3 USD/EUR y los precios de la materias primas han regresado a niveles en torno a US 75/barril en el caso del petrleo, USD 3,2/libra el cobre y de 350 USD/t la soja, que son altos en trminos histricos.
Grfico 3

Precios de materias primas (ndice Ene08=100)


180 160 140 120 100 80 60 40 20 0

Grfico 4

Credit Default Swap


700 600 500 400 300 200 100 0

ene-08 mar-08 may-08

sep-08 nov-08 ene-09 mar-09 may-09 jul-09

ene-10 mar-10 may-10

sep-09 nov-09

jul-08

jul-10

ene-07

abr-07

jul-07

oct-07

ene-08

abr-08

jul-08

oct-08

ene-09

abr-09

jul-09

oct-09

ene-10

abr-10

Soja

Petrleo

Cobre

Latam exc. Arg y Ven


Fuente: Datastream y BBVA Research

Alemania

Italia

Fuente: Datastream y BBVA Research

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jul-10

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Mejora relativa en las primas de riesgo de la regin


Si bien las primas de riesgo soberano en la regin aumentaron respecto de sus niveles de fines del ao pasado, hoy se encuentran a niveles similares a los que existan antes de la crisis de LB y, lo que es ms llamativo, es que el valor promedio de los CDS de Brasil, Chile, Colombia, Mxico y Per se encuentra por debajo de los CDS de pases como Italia y Espaa, reflejando un cambio en posicin relativa indito en la historia reciente de estos pases. Esto incluso ha sido reconocido por las clasificadoras de riesgo, que han mejorado las calificaciones de Brasil, Chile, Colombia y Per desde los inicios de la crisis de LB. Una consecuencia de esta mejora relativa ha sido el fuerte influjo de capitales a la regin, que ha llevado a los bancos centrales de Argentina, Brasil, Colombia, Mxico y Per a acumular reservas durante este perodo.

Monedas se afirman despus del susto inicial


Las monedas de la regin se depreciaron en respuesta al aumento de la aversin al riesgo global, que fue mayor en aquellos pases ms expuestos al comercio con Europa (Brasil, Chile). Sin embargo, el efecto fue limitado y transitorio, y al final no ha sido ms que un reflejo de la mayor fortaleza del dlar. De hecho, la mayora de los pases ha vuelto a intervenir acumulando reservas internacionales para evitar una apreciacin mayor de sus monedas, en un contexto en que se alejan las perspectivas de alzas de tipos de inters en pases desarrollados y se acentan las presiones para limitar los estmulos monetarios en la regin.
Grfico 5

Variaciones en el tipo de cambio


70 Depreciacin 60 50 40 30 20 Apreciacin 10 0 -10 -20 Argentina Brasil Chile Colombia Mxico Per

Episodio Lehman Brothers: Depreciacin max (Ago08-Mar09) Crisis Griega: Depreciacin max (Ene-May10) Crisis Griega: Apreciaciones desde el mximo
Fuente: Datastream y BBVA Research

Las buenas acciones tienen su recompensa


Lo que hemos observado con ocasin de estos dos episodios de choques externos adversos (crisis LB y crisis griega) representa un quiebre brutal con el pasado de la regin. Lo habitual habra sido que choques de este tipo hubiesen sido amplificados por crisis fiscales y cambiarias en estos pases, que habran llevado a dolorosos ajustes fiscales, devaluaciones e inflacin, con un prolongado perodo de recesin y estancamiento y fuertes deterioros en el empleo. La razn por la cual esto no ha ocurrido ahora es que la gran mayora de los pases implementaron reformas en los 90 para mejorar su solvencia fiscal y externa, junto con reforzar sus capacidades tcnicas e institucionales. No es casualidad entonces que la crisis haya encontrado a la regin en muy buen pie para enfrentarlas, que las reacciones de poltica hayan sido prontas y adecuadas y que se haya preservado intacta la solvencia fiscal y externa de estos pases. No es casualidad entonces observar mejoras relativas en las primas de riesgo y en las clasificaciones de riesgo. Nuestra visin es que Amrica Latina est entrando a una etapa de crecimiento sostenido, a un ritmo cercano a su potencial, que permitir reducir brechas de ingreso con pases desarrollados.

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3. Fortaleza de la demanda interna impulsa una revisin al alza de las previsiones


Las cifras disponibles para el primer semestre, tanto a nivel de cuentas nacionales como de indicadores parciales ms recientes, dan cuenta de un rpido crecimiento de la demanda interna, especialmente en Argentina, Brasil, Chile y Per y con aumentos ms moderados en Colombia y Mxico. En todos estos pases hemos visto aumentos mayores a los anticipados, especialmente en lo que respecta a inversin y consumo de bienes durables, que a su vez se han traducido en aumentos de dos dgitos en las importaciones. Esta reactivacin responde en parte a la recuperacin de la confianza, pero tambin es una respuesta a los fuertes estmulos monetarios y fiscales aplicados por estos pases desde comienzos de 2009. Factores como las bajas en las primas de riesgo a nivel internacional y los elevados precios de materias primas han contribuido a dar sustento a este proceso. Como estos ltimos en alguna medida estn reflejando temores sobre el abastecimiento futuro en un contexto de rpido crecimiento de los gigantes asiticos, se ha desatado una carrera global por exploracin y desarrollo de recursos naturales y la regin est recibiendo elevados flujos de IED asociados a proyectos mineros y de energa, especialmente en pases como Brasil, Chile, Colombia y Per que han mostrado una mayor receptividad a estos flujos.

Revisin al alza del crecimiento del PIB en 2010


Tal como se aprecia en el Grfico 6 que muestra el agregado para LatAm (Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per y Venezuela) la regin crecer 5,2% en 2010, impulsada por los factores antes mencionados, para luego desacelerar a una senda ms consistente con la trayectoria del PIB potencial (4,2% y 4,3% en 2011 y 2012 respectivamente). Dicha desaceleracin responder en parte a la reaccin frente a la evolucin de la economa global, as como al retiro de los estmulos monetarios que ya se ha iniciado y que podra acelerarse si el elevado crecimiento de la demanda interna comienza a generar presiones inflacionarias.
Grfico 7 Grfico 6

Comparacin previsiones PIB LatAm*


6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 2009 abr10 jul10 2010 2011

Comparacin previsiones demanda interna LatAm*


7 5 3 1 -1 -3 -5 2009 abr10 jul10 2010 2011

* LatAm: Arg, Bra, Chi, Col, Mex, Per y Ven Fuente: BBVA Research

* LatAm: Arg, Bra, Chi, Col, Mex, Per y Ven. Fuente: BBVA Research

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Un aspecto que no sufre mayores cambios en nuestra previsin es el que se refiere a la inflacin: en todos los pases que siguen metas de inflacin ella ha subido para ubicarse en torno a las metas oficiales, despus de significativos desvos a la baja en 2009 como consecuencia de la cada de los precios de alimentos y combustibles, as como por la recesin que afect a prcticamente toda la regin. En Argentina y Venezuela, despus de una aceleracin importante a comienzos de ao, ha tendido a estabilizarse en los rangos previstos, o ligeramente por encima de ellos. Si bien la fortaleza de la reactivacin en Brasil, Per y Chile plantea dudas respecto al futuro desenvolvimiento de la inflacin, cabe destacar que los tres bancos centrales han reaccionado rpido subiendo tipos de inters y retirando estmulos cuantitativos en los dos primeros. Colombia y Mxico estn en una etapa ms temprana del ciclo de recuperacin, con un rol muy fuerte de la demanda externa y del gasto pblico como soporte de sta, y no esperamos alzas de tipos de inters en los meses venideros. Por ltimo, cabe mencionar que las nuevas previsiones implican mejoras en las cuentas corrientes y los balances fiscales de la regin, gracias a un comportamiento mejor que el anticipado de los precios de materias primas y fuerte aumento de la demanda por exportaciones, especialmente de Asia, lo que ha permitido compensar el crecimiento acelerado de las importaciones. Esto se puede apreciar en la comparacin para las cuentas corrientes de LatAm que aparece en el Grfico 8. Las cuentas fiscales se han visto tonificadas por la mayor recaudacin provocada por el crecimiento y los elevados precios de materias primas, tal como se aprecia en el Grfico 9. En ambos casos tambin contribuye un denominador ms elevado, gracias al mayor crecimiento del PIB que esperamos ahora.
Grfico 8

Comparacin previsiones cuenta corriente (% PIB) LatAm*


0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -2,0 -2,5 -3,0 -3,5 2009 abr10 jul10 2010 2011

Grfico 9

Comparacin previsiones saldo fiscal (% PIB) LatAm*


0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -2,0 -2,5 -3,0 -3,5 2009 abr10 jul-10 2010 2011

* LatAm: Arg, Bra, Chi, Col, Mex, Per y Ven. Fuente: BBVA Research

* LatAm: Arg, Bra, Chi, Col, Mex, Per y Ven. Fuente: BBVA Research

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4. El crdito acompaa la recuperacin


Despus de un fuerte crecimiento del crdito en 2007 y 2008, los bancos centrales de la regin estaban actuando decididamente para frenar su expansin, justamente en momentos en que la inflacin suba impulsada por alzas de precios de alimentos y energa. La crisis de LB cambi radicalmente el cuadro y, al igual que en prcticamente todo el mundo, los flujos de crdito bancario se derrumbaron. Es as como, por ejemplo, en Per el crdito que vena creciendo a tasas interanuales cercanas a 35% antes de LB, lleg a crecer slo 2,3% en la segunda mitad de 2009. En paralelo subieron las tasas de mora, aunque todava a niveles muy inferiores a los que se vean a mediados de la dcada. Los gobiernos y bancos centrales impulsaron medidas para proveer liquidez y, en algunos casos como Brasil y, en menor medida, Chile, utilizaron la banca pblica para proveer crdito. Nuestro diagnstico en ese momento es que una parte del problema provena de restricciones de liquidez de los bancos y de la aplicacin de criterios ms estrictos para evaluar el riesgo, en un entorno recesivo. La otra parte de la explicacin era la cada en la demanda de crdito derivada de la reduccin del gasto en consumo durable e inversin originada en la prdida de confianza. El hecho es que desde fines de 2009 estamos viendo una recuperacin del crdito con tasas no solo positivas sino que estn acelerando, aunque todava se mantienen a niveles prudentes. Ello ha venido de la mano con la recuperacin de la confianza y tambin ha coincidido con mejores condiciones de liquidez. Cabe destacar, sin embargo, que si bien todava no hay informacin completa para el segundo trimestre, cuando se agrav la aversin global al riesgo, la evidencia fragmentaria apunta a que el crdito sigui acelerando en la mayor parte de la regin, concentrndose en la banca privada que est de vuelta compitiendo por recuperar participaciones de mercado, acompaando as la recuperacin del gasto privado en consumo e inversin. Una evidencia de que el mercado no est racionado por oferta, es el hecho que los tipos de inters de mercado en plazos largos estn a niveles extraordinariamente bajos en pases como Chile, Colombia y Per.

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5. Dilemas de poltica econmica


La mayor parte de los pases de la regin enfrenta el dilema de prevenir que un crecimiento excesivamente rpido de la demanda agregada termine provocando presiones inflacionarias, en un contexto en que la regin est recibiendo elevados flujos de IED, vinculada a la exploracin y desarrollo de proyectos en minera y energa, adems de haber ganado atractivo respecto del mundo desarrollado en el balance de perspectivas de crecimiento y primas de riesgo. La respuesta tradicional de elevar rpidamente los tipos de inters de referencia choca entonces con la preocupacin por una apreciacin excesiva de las monedas, algo que la mayora de los pases ha intentado evitar interviniendo en los mercados cambiarios, acumulando cuantiosas reservas en la primera mitad del ao. La esterilizacin de los efectos monetarios de estas intervenciones han llevado tambin a los bancos centrales de Brasil y Per a elevar encajes y se teme que de no ser esto suficiente, algunos pases podran recurrir a controles al ingreso de capitales. Parte del problema tiene que ver con que la poltica fiscal tarda bastante ms en ajustarse, y en la mayora de ellos todava tiene un tono expansivo que se suma a la recuperacin de la inversin y el consumo privado. Datos recientes de ejecucin de la inversin pblica en Per, as como el aumento del gasto pblico en Chile para enfrentar las secuelas del terremoto confirman la dificultad de volver a sincronizar las polticas macroeconmicas, acentuando los riesgos de una apreciacin que perjudique la competitividad. La decisin de frenar la expansin de la demanda interna debe tomar en cuenta que todava no se disipan los riesgos de un recrudecimiento de la aversin global al riesgo y de un nuevo ajuste recesivo en los pases desarrollados, tal como planteamos en la seccin inicial. Si bien es cierto que una demanda interna robusta ayudara a compensar la cada en la demanda externa, hay que tener presente que en un evento de esa naturaleza el financiamiento ser ms caro y escaso, incluso el de multilaterales. En ese contexto, slo aquellos pases que cuenten con amplios ahorros para financiar dficits fiscales por perodos relativamente largos, as como reservas internacionales para proveer liquidez en moneda extranjera a sus sistemas financieros, sern capaces de sostener polticas contracclicas por un perodo prolongado. En una perspectiva a ms largo plazo, cabe preguntarse si lo que vemos ahora va ms all de un choque transitorio de trminos de intercambio unido a un desacoplamiento transitorio del ciclo econmico de Amrica Latina respecto de los EE. UU. y Europa. Si las alzas de precios de materias primas que se prolongan ya por un perodo muy largo son el reflejo de las restricciones de oferta para abastecer las demandas de los gigantes asiticos en proceso de desarrollo, industrializacin y urbanizacin, entonces podramos estar en los inicios de un sper-ciclo de precios de materias primas que puede ser bastante prolongado. Esto tendra un impacto muy profundo sobre la estructura de precios relativos de pases ricos en recursos naturales, desde frica a Amrica del Sur con consecuencias muy importantes sobre su estructura productiva y patrn de desarrollo. Intervenciones cambiarias ciertamente no son la respuesta a este fenmeno y si se quiere preservar un grado importante de diversificacin de estas economas, ellas debern plantearse la necesidad de ahorrar para las generaciones futuras parte de la ganancia de capital que estaran recibiendo las actuales generaciones.

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6. Tablas
Tabla 1

PIB (% a/a)
T1 09 T2 09 T3 09 T4 09 T1 10 T2 10 T3 10 T4 10 T1 11 T2 11 T3 11 T4 11
Argentina Brasil Chile Colombia Mxico Per Venezuela Amrica Latina 5 Amrica Latina 6 Amrica Latina 7 -1,8 -2,0 -2,1 -0,9 -9,1 1,9 0,5 -0,7 -1,4 -3,7 -2,3 -1,7 -4,5 0,1 -8,5 -1,2 -2,6 -2,1 -1,9 -3,9 -4,3 -1,3 -1,4 0,7 -6,2 -0,6 -4,6 -2,5 -1,8 -3,1 0,2 4,4 2,1 3,4 -2,4 3,4 -5,8 0,3 2,5 1,1 5,5 8,9 1,0 4,4 4,4 6,0 -5,8 2,4 6,0 5,5 7,7 8,2 6,1 4,2 5,6 9,0 -4,9 4,4 6,5 6,2 6,7 6,3 6,3 4,0 4,3 7,6 -3,6 4,1 5,3 5,0 6,1 4,3 5,8 4,3 3,6 4,7 -1,4 4,0 4,2 4,0 4,1 2,9 6,9 4,3 4,8 5,7 1,6 4,2 3,5 3,9 3,0 3,9 5,6 5,0 3,8 3,8 2,0 3,7 3,8 3,8 3,9 5,2 5,0 5,2 3,3 5,7 1,5 4,1 4,7 4,3 4,6 6,6 4,8 5,4 2,8 7,7 1,6 4,6 5,7 4,8

2009
-2,1 -0,2 -1,5 0,8 -6,6 0,9 -3,3 -1,3 -0,7 -2,4

2010
6,5 6,9 4,8 4,2 4,5 6,8 -3,8 3,8 5,5 5,2

2011
3,9 4,7 5,6 5,0 3,7 5,7 1,7 4,1 4,4 4,2

Amrica Latina 5: Arg, Chi, Col, Per y Ven. Amrica Latina 6: Amrica Latina 5 + Bra. Amrica Latina 7: Amrica Latina 6 + Mex Fuente: BBVA Research Tabla 2

Inflacin (% a/a, promedio)


T1 09 T2 09 T3 09 T4 09 T1 10 T2 10 T3 10 T4 10 T1 11 T2 11 T3 11 T4 11
Argentina Brasil Chile Colombia Mxico Per Venezuela Amrica Latina 5 Amrica Latina 6 Amrica Latina 7 6,6 5,8 4,8 6,6 6,2 5,6 29,5 10,9 8,1 7,5 5,5 5,2 1,8 4,8 6,0 4,0 28,2 9,2 7,0 6,7 5,9 4,4 -1,9 3,2 5,1 1,9 28,7 8,4 6,2 5,9 7,1 4,2 -3,0 2,4 4,0 0,4 28,1 8,2 6,0 5,4 9,0 4,9 -0,3 2,0 4,8 0,7 27,4 9,0 6,7 6,1 10,6 5,1 1,2 2,1 4,0 1,1 32,1 10,8 7,7 6,6 11,0 5,2 2,2 2,4 4,2 2,0 32,7 11,3 8,0 6,8 11,0 5,4 2,9 3,0 5,0 2,5 34,3 12,0 8,4 7,4 11,0 5,0 3,0 3,5 3,8 2,4 34,9 12,1 8,2 6,9 10,9 4,6 2,8 3,1 4,1 2,6 30,8 11,2 7,6 6,5 11,1 4,7 2,8 2,9 4,1 2,5 29,8 11,0 7,6 6,5 11,4 4,8 2,9 3,1 3,7 2,4 28,4 10,9 7,5 6,4

2009
6,3 4,9 0,4 4,2 5,3 3,0 28,6 9,2 6,8 6,4

2010
10,4 5,2 1,5 2,4 4,5 1,6 31,6 10,8 7,7 6,7

2011
11,1 4,8 2,9 3,1 3,9 2,5 31,0 11,3 7,7 6,6

Amrica Latina 5: Arg, Chi, Col, Per y Ven. Amrica Latina 6: Amrica Latina 5 + Bra. Amrica Latina 7: Amrica Latina 6 + Mex Fuente: BBVA Research Tabla 3

Tipo de cambio (vs. USD, promedio)


T1 09 T2 09 T3 09 T4 09 T1 10 T2 10 T3 10 T4 10 T1 11 T2 11 T3 11 T4 11
Argentina Brasil Chile Colombia Mxico Per Venezuela
Fuente: BBVA Research

2009
3,73 2,00 560 2158 13,51 3,01 2,15

2010
3,97 1,78 527 1942 12,47 2,84 4,30

2011
4,47 1,83 535 1887 12,04 2,84 4,30

3,54 2,32 607 2415 14,38 3,19 2,15

3,73 2,08 567 2233 13,32 3,02 2,15

3,83 1,87 545 2017 13,27 2,96 2,15

3,81 1,74 518 1965 13,06 2,88 2,15

3,84 1,80 519 1947 12,78 2,85 4,30

3,90 1,79 531 1950 12,38 2,84 4,30

4,00 1,74 529 1940 12,61 2,83 4,30

4,15 1,79 530 1930 12,10 2,85 4,30

4,29 1,82 534 1915 11,83 2,85 4,30

4,44 1,82 539 1900 11,90 2,86 4,30

4,49 1,84 537 1852 12,17 2,85 4,30

4,66 1,84 531 1880 12,28 2,80 4,30

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PGINA 11

Situacin Latinoamrica
Tercer Trimestre 2010

Tabla 4

Tipos de inters (%, promedio)


T1 09 T2 09 T3 09 T4 09 T1 10 T2 10 T3 10 T4 10 T1 11 T2 11 T3 11 T4 11
Argentina Brasil Chile Colombia Mxico Per Venezuela
Fuente: BBVA Research

2009
12,38 10,14 2,00 5,29 5,42 3,25 15,57

2010
10,79 10,33 1,46 3,17 4,50 2,00 14,03

2011
14,82 11,50 4,85 4,42 5,31 4,13 13,50

13,29 12,62 5,55 8,00 7,33 6,25 17,10

12,83 10,33 1,44 5,17 5,33 4,00 15,60

12,64 8,86 0,53 4,33 4,50 1,50 14,52

10,75 8,75 0,50 3,67 4,50 1,25 15,05

9,62 8,75 0,50 3,50 4,50 1,25 14,59

9,56 9,75 0,67 3,00 4,50 1,50 14,51

11,11 11,33 1,92 3,00 4,50 2,25 13,50

12,87 11,50 2,75 3,17 4,50 3,00 13,50

13,89 11,50 3,75 3,67 4,50 3,42 13,50

14,49 11,50 4,50 4,17 5,00 3,92 13,50

15,12 11,50 5,25 4,67 5,75 4,42 13,50

15,78 11,50 5,92 5,17 6,00 4,75 13,50

Tabla 5

Consumo privado, Consumo Gobierno e Inversin (% a/a)


Consumo privado (% a/a) Consumo Gobierno (% a/a) 2009
Argentina Brasil Chile Colombia Mxico Per Venezuela Amrica Latina 5 Amrica Latina 6 Amrica Latina 7 -4,1 4,1 0,9 1,1 -6,2 2,4 -3,2 -1,4 1,6 -0,7

Inversin (% a/a) 2009


-10,2 -10,0 -15,3 3,2 -15,3 -15,1 -8,2 -8,5 -9,3 -11,1

2010
6,0 6,4 6,8 4,0 1,9 4,1 -2,5 3,8 5,2 4,2

2011
3,3 4,2 5,5 5,0 2,6 4,6 3,3 4,1 4,2 3,7

2009
7,2 3,7 6,8 2,6 4,9 16,5 2,3 6,4 4,9 4,9

2010
8,7 2,2 4,3 3,0 -2,3 8,0 3,7 5,9 3,8 2,0

2011
6,1 2,1 4,3 1,3 0,1 3,9 4,2 4,2 3,1 2,2

2010
15,7 20,6 16,4 7,9 5,3 14,0 -26,4 5,5 13,8 11,2

2011
7,8 9,0 16,0 7,7 9,3 11,0 1,7 8,1 8,6 8,8

Amrica Latina 5: Arg, Chi, Col, Per y Ven. Amrica Latina 6: Amrica Latina 5 + Bra. Amrica Latina 7: Amrica Latina 6 + Mex Fuente: BBVA Research Tabla 6

Balance Fiscal y Cuenta Corriente (% PIB)


Balance Fiscal (% PIB) 2009
Argentina Brasil Chile Colombia* Mxico Per Venezuela Amrica Latina 5 Amrica Latina 6 Amrica Latina 7 -0,6 -3,3 -4,6 -3,8 -2,7 -1,9 -5,4 -2,9 -3,2 -3,0

Cuenta Corriente (% PIB) 2011


-1,9 -2,4 -0,9 -3,3 -1,9 -0,7 -1,6 -1,8 -2,1 -2,0

2010
-0,4 -2,8 -1,6 -3,9 -2,3 -1,4 -0,7 -1,4 -2,2 -2,2

2009
3,6 -1,6 2,5 -2,0 -0,6 0,1 2,4 1,7 -0,1 -0,2

2010
1,4 -2,7 0,2 -2,1 -1,2 -0,9 11,2 2,3 -0,4 -0,7

2011
0,8 -3,3 -3,8 -1,8 -1,9 -1,7 9,2 1,2 -1,3 -1,5

* Gobierno Central Amrica Latina 5: Arg, Chi, Col, Per y Ven. Amrica Latina 6: Amrica Latina 5 + Bra. Amrica Latina 7: Amrcia Latina 6 + Mex Fuente: BBVA Research

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Situacin Latinoamrica
Tercer Trimestre 2010

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Por ello, con carcter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, as como los propios de los valores subyacentes a los mismos. Podra no existir mercado secundario para dichos instrumentos. 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BBVA est sometido al cdigo de conducta de los Mercados de Valores del Grupo BBVA, el cual incluye, entre otras, normas de conducta establecidas para prevenir y evitar conflictos de inters con respecto a las recomendaciones, incluidas barreras a la informacin. El Cdigo de Conducta en los Mercados de Valores del Grupo BBVA est disponible para su consulta en la direccin Web siguiente: www.bbva.com / Gobierno Corporativo.

Situacin Latinoamrica
Tercer Trimestre 2010

Este informe ha sido elaborado por la Unidad de Amrica del Sur


Economista Jefe Amrica del Sur
Joaqun Vial +(562) 351 1200 jvial@bbvaprovida.cl

Myriam Montaez +(562) 679 1354 miriam.montanez@grupobbva.com

BBVA Research
Economista Jefe del Grupo Jos Luis Escriv

Economistas Jefe y Estrategas Jefe de las Unidades:


Escenarios Econmicos y Financieros y Regulacin: Mayte Ledo teresa.ledo@grupobbva.com Escenarios Financieros Sonsoles Castillo s.castillo@grupobbva.com Sistemas Financieros Ana Rubio arubiog@grupobbva.com Escenarios Econmicos Juan Ruiz juan.ruiz@grupobbva.com Regulacin y Polticas Pblicas Mara Abascal maria.abascal@grupobbva.com Estados Unidos y Mxico: Jorge Sicilia j.sicilia@bbva.bancomer.com Estados Unidos Nathaniel Karp nathaniel.karp@bbvacompass.com Mxico Adolfo Albo a.albo@bbva.bancomer.com Anlisis Macro Mxico Julin Cubero juan.cubero@bbva.bancomer.com Espaa y Europa: Rafael Domnech r.domenech@grupobbva.com Espaa Miguel Cardoso miguel.cardoso@grupobbva.com Europa Miguel Jimnez mjimenezg@grupobbva.com Economas Emergentes: Alicia Garca-Herrero alicia.garcia-herrero@bbva.com.hk Anlisis Transversal Economas Emergentes Daniel Navia daniel.navia@grupobbva.com Pensiones David Tuesta david.tuesta@grupobbva.com Asia Stephen Schwartz stephen.schwartz@bbva.com.hk Sudamrica Joaqun Vial jvial@bbvaprovida.cl Argentina Gloria Sorensen gsorensen@bancofrances.com.ar Chile Alejandro Puente apuente@grupobbva.cl Colombia Juana Tllez juana.tellez@bbva.com.co Per Hugo Perea hperea@grupobbva.com.pe Venezuela Oswaldo Lpez oswaldo_lopez@provincial.com

Market & Client Strategy: Antonio Pulido ant.pulido@grupobbva.com Equity y Crdito Ana Munera ana.munera@grupobbva.com Tipos de Inters, Divisas y Materias Primas Luis Enrique Rodrguez luisen.rodriguez@grupobbva.com Asset Management Henrik Lumholdt henrik.lumholdt@grupobbva.com

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