MODELOS DE CORRECCIN DEL ERROR 1.

- Introduccin Tradicionalmente la Teora Econmica ha postulado modelos cuyas relaciones de equilibrio a largo plazo entre las diversas variables eran funciones estacionarias de las mismas. La evidencia emprica sugiere que la mayora de las series econmicas son integradas, por lo que requieren un cierto grado de diferenciacin a fin de convertirlas en estacionarias. La presencia de races unitarias, en muchas series econmicas, resulta ser una implicacin terica del uso racional de la informacin disponible por parte de los agentes econmicos. Pero todo ello implica que, de acuerdo con la Teora Econmica, existen mecanismos que hacen que, a lo largo del tiempo, las variables se comporten estocasticamente del mismo modo. En otras palabras, mientras que las variables que conforman el modelo pueden ser todas ellas integradas, las desviaciones respecto a determinadas relaciones de equilibrio, resultan ser estacionarias. Las teoras usuales del anlisis de regresin, en presencia de variables integradas, pueden llevarnos a conclusiones errneas. Dado que la mayora del trabajo economtrico, esta asentado sobre el supuesto de estacionariedad y dado que las series estacionarias deben tener, al menos, medias y varianzas incondicionales constantes, un supuesto que raramente se verifica en Economa. Ello condujo a muchos analistas a adoptar versiones extremas del enfoque Box- Jenkins a travs del cual todas las series se convertan en estacionarias, previamente al anlisis de regresin. Una importante lnea de investigacin que intentaba ofrecer una respuesta a dichos problemas, se bas en el uso de modelos con mecanismo de correccin del error (ECM) , fundamentalmente a partir de un importante articulo de Granger(1981), donde se establecen la equivalencia entre los conceptos de cointegracin y modelos ECM. Por lo que en este seminario desarrollaremos, de forma sucinta, los siguientes puntos: 2) Series temporales y variables integradas 3) Procesos integrables y cointegracin entre un conjunto de variables 4) Representacin de procesos cointegrados en trminos de modelos ECM 5) Estimacin y contrastacin. 2. - Series temporales y variables integradas. Una serie temporal estacionaria debera tener media y varianza invariantes con el tiempo. Sin embargo, la mayora de las series econmicas no satisfacen esta propiedad, al aumentar sus primeros y segundos momentos con el tamao muestral. Uno de los temas que ms inters ha despertado en Economa, es el estudio del impacto de los shocks permanentes y transitorios. Desde el estudio de la funcin de consumo de Friedman (1973), se distingui entre los conceptos de renta permanente y renta transitoria. Por otro lado, la existencia de mercados financieros eficientes sugiere que las variables deben seguir caminos aleatorios, ya que los cambios en los precios deben ser impredecibles.

Supongamos un camino aleatorio del tipo: Xt = Xt-1 + t Donde t es independiente e idnticamente distribuido con media cero y varianza constante e igual a 2. En este caso (1-L) Xt es igual a t y por lo tanto impredecible, ya que es independiente del pasado de la serie. Para resolver, sustituimos recursivamente y suponiendo por sencillez que X0 = 0 =0 , obtendramos: Xt = 1 + 2 + 2+......t Los trminos aleatorios se suman desde el inicio del proceso hasta el momento actual t. De ello se deduce que un shock medido por i , siempre tendr un impacto en la variable, debido a que, en este caso, los shocks no pierden su efecto por lo que se dice que son permanentes
t 1

Xt= t-j
j =0

La media del proceso es E(Xt)= 0 ya que E(i)=0 para todo i En cambio la varianza ser Var(Xt) = E(X2t) = E(2t-j)
j =0 t 1

Ya que los productos cruzados E (ij) = 0 cuando i j Como E(i)2 =2 para todo i concluimos que: Var (Xt) = t2 Por lo tanto la varianza no es constante, sino que se hace infinita cuando t. Sin embargo, de la observacin de los grficos de los precios de las variables macroeconmicas, es fcil comprobar que tienen inclinacin a seguir un crecimiento sostenido. Este hecho se puede representar por un camino aleatorio con deriva. Xt = c + Xt-1 + t Repitiendo la sustitucin hasta la situacin inicial del proceso. Xt = ct + 1 +2 +3 +..t En este caso el componente permanente lo forman ct y 1 +2 +3 +..t

Otra de las caractersticas de los caminos aleatorios es que las correlaciones entre los valores de Xt , medidos en diferentes momentos del tiempo, no se anulan y de hecho son iguales a uno. La intuicin es que contienen elementos permanentes y por lo tanto siempre habr alguna relacin con lo que ocurri en el pasado. En el enfoque de Box Jenkins, esta caracterstica nos relaciona las correlaciones con el desfase temporal. Si, estas correlaciones, decaen muy lentamente con el desfase de la serie, indicara que hay componentes permanentes en la misma. Cuando la serie Xt tiene medias, varianzas y covarianzas que dependen del tiempo se dice que es no-estacionaria pero que no viene influenciada por tendencias estocsticas, es la siguiente: Xt= ct + t Donde t es independiente e identicamente distribuida con media igual a 0 y varianza igual a 2. En este caso la media de Xt es E(Xt)= ct y por lo tanto tiene solo tendencia en la media y no en la varianza. Uno de los problemas que ms preocupa al economista, que realiza estudios empricos, es como distinguir entre los procesos que acabamos de mencionar. Dickey-Fuller proponen una forma de distinguir entre estos procesos. Considerando el siguiente modelo. Xt= Xt-1 + t Si = 1 estamos en el caso de un paseo aleatorio y tendr por lo tanto una tendencia en varianza. Sin embargo, si 0< < 1 , entonces Xt no tendr tendencia en varianza; dado que sustituyendo recursivamente en la ecuacin anterior, tendramos: Xt=

j =0

t 1

jt-j

Los elementos estocsticos t-j no tendrn efectos permanentes ya que estn ponderados por j y j 0 cuando j dado que 0< < 1

La media es E(Xt) = 0 y la varianza de Xt es var (Xt) = 2 tendr tendencia en varianza. Si consideramos el caso anterior Xt= Xt-1 + t Restando Xt-1 a ambos lados de la expresin, obtenemos: (1-L)Xt = (- 1) Xt-1 +t

j =0

t 1

2j < , y por lo tanto no

Si (- 1) = 0, entonces hay una raz unitaria y Xt es un camino aleatorio. Basndose en esta idea, Dickey Fuller propusieron el siguiente contraste, para distinguir entre tendencias deterministicas y estocsticas. (1-L)Xt =(-1)ct + (- 1) Xt-1 +t Si (- 1) = 0, entonces hay una raz unitaria y Xt es un camino aleatorio. Si (- 1) < 0, entonces el proceso anterior es un proceso autorregresivo con una tendencia deterministica en la media, pero no en varianza, ya que en ese caso <1. El test de Dickey-Fuller consiste en contrastar si el coeficiente de Xt-1, es significativamente distinto de cero ( hiptesis nula). El t-ratio es el estadstico apropiado para realizar el contraste. Los valores crticos del test se obtuvieron por medio de simulaciones de Monte Carlo. 3. -Procesos integrables y cointegracin entre variables. A los procesos estocsticos en los que hay que tomar diferencias para eliminar las tendencias, se les llama procesos integrables. La denominacin viene de los conocidos modelos autorregresivos integrables de medias mviles, ARIMA. El concepto de integrabilidad se puede definir de la siguiente forma: El proceso estocstico Xt, es integrable de orden d si: 1) (Xt- t) tiene tendencia en varianza y, 2) Despus de diferenciar d veces (1-L)d(Xt-t), no tiene tendencia en varianza. El concepto de cointegracin fue creado por el profesor Granger e introducido por primera vez en la literatura en el ao 1981: un conjunto de variables Xt* = (X1t*, X2t*,...Xnt*), estan cointegradas si: 1) Todos los componentes son integrables de orden d 2) Existe una combinacin lineal entre ellos que es integrable de orden I(d-b), siendo b> 0, es decir Zt*= aXt que es I(d-b), b>0, siendo a` una matriz r*n donde r<n, respecto del caso mas normal que d=1, diremos que los componentes del vector Xt* estn cointegrados si a Xt* es integrable de orden cero. 4. - Representacin de procesos cointegrados en terminos de modelos ECM El teorema de representacin de Granger establece que, si las variables estn cointegradas, existe un mecanismo de correccin y viceversa. Por lo tanto, en el mbito terico, se presentan dos posibles vas de contrastar la cointegracin; la primera es ver s a Xt* es I(0) y la segunda consiste en buscar si existe un mecanismo de correccin del error. Si tenemos un proceso vectorial autorregresivo que podemos expresar de forma compacta. a(L)Xt* = t

El polinomio a(L) se puede descomponer en varios trminos utilizando la expansin de Taylor alrededor del punto L=1. Si hacemos una expansin de primer orden, el resultado ser: a(L) = a(1) + a*(L) (1-L) Para obtener un modelo de correccin del error no hay mas que sumar a(1) L, por lo que quedara: a(L) = a(1)L + [ a(1) + a*(L)] (1-L)= a(1)L + a**(L)(1-L). Si sustituimos esta expresin en la forma compacta, tendramos que: a**(L)(1-L) Xt* = -a(1) Xt-1* + t En el primer miembro, hay trminos en primeras diferencias (1-L) Xt*. Esto se debe a que las variables Xt* son integrables de orden uno I(1). Pero a su vez aparecen trminos sin diferenciar, en niveles, como a(1) Xt-1*. El modelo, en principio, estar mal especificado ya que no puede ser que una variable con tendencia en varianza como Xt-1*, explique a otra que no la tiene como (1-L) Xt-1*. Sin embargo el modelo no estar mal especificado si a(1)) Xt-1* es I(0). 5. -Estimacin. Engle y Granger, proponen un modelo de estimacin en dos etapas. Primero se estima por mnimos cuadrados ordinarios la ecuacin de largo plazo sin dinmica y en segundo lugar los residuos de la regresin retardados un periodo. Johanssen, propuso estimar estos vectores de cointegracin por el mtodo de mxima verosimilitud con informacin completa, aplicando el sistema de correccin del error. La relacin de equilibrio de largo plazo se puede modelizar mediante una regresin por M.C.O. de las variables en niveles, donde la dinmica puede ser olvidada y la endogeneidad de alguna variable no tiene efecto asintoticamente: dado que los estimadores OLS son superconsistentes (Stock J.H. 1988). Sin embargo algunos autores plantean que aunque la dinmica es asintoticamente irrelevante en el primer paso, ignorarla en pequeas y medianas muestras genera un sesgo, por lo que aconsejan estimar la relacin de largo plazo, incorporando la dinmica. Los parmetros y sus errores estndar pueden ser estimados por variables instrumentales o Mnimos Cuadrados no Lineales.
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Ingresos por Turismo e Inversin Luis Sastre Jimnez Extranjera en Inmuebles: Un modelo simultaneo

LUIS SASTRE JIMENEZ PROFESOR TITULAR DE UNIVERSIDAD DEPARTAMENTO DE ANALISIS ECONOMICO (UNED) Senda del Rey s /n 28040 Madrid Despacho 2.29 LSASTRE@SR.UNED.ES

RESUMEN El objetivo de este trabajo es analizar los determinantes de los ingresos por turismo y la inversin extranjera en inmuebles residenciales, en Espaa, durante el periodo 67-98. En el trabajo se propone un modelo, simultaneo biecuacional, cuya especificacin pone de manifiesto la simultaneidad e interdependencia entre los ingresos por turismo y los flujos de inversin extranjera en inmuebles residenciales. Los resultados obtenidos, contrastan con los anlisis tradicionales para la demanda internacional de turismo, en Espaa, mejorando su capacidad explicativa. La estimacin simultanea no lineal de los coeficientes, las tcnicas de cointegracin y una extensa batera de tests de especificacin del modelo, son los instrumentos economtricos utilizados.

INTRODUCCIN En los ltimos aos el proceso de globalizacin econmica, consecuencia de los avances tecnolgicos en el campo de los transportes y las comunicaciones, ha ido acompaado de una elevada movilidad de los flujos de capitales, as como la aparicin de lo que se ha venido a llamar el turismo de masas, asistiendo a una importante transformacin del orden econmico internacional. Esta transformacin ha tenido una gran importancia para la economa espaola inmersa en un proceso de eliminacin de barreras comerciales e integracin en espacios econmicos ms amplios como la Comunidad Econmica Europea y su incorporacin al ncleo duro de esta, al integrarse en la zona euro. La relevancia de la industria turstica en Espaa es de todos conocida, tanto desde el punto de vista de su participacin en el PIB, como de su importante contribucin a la financiacin del dficit del sector exterior y dado que es un sector que se caracteriza por la utilizacin intensiva de mano de obra y tiene un considerable desarrollo en regiones deprimidas, no debe olvidarse sus efectos beneficiosos sobre el empleo y la distribucin de la renta. Dada la importancia del sector turistico, han abundado los trabajos empiricos acerca de los determinantes de las exportaciones de turismo de la economa espaola, pudiendo establecerse una lnea divisoria segn la metodologa de estimacin utilizada : Box Jenkins ,tcnicas clsicas de regresin,tecnicas de seccin cruzada y cointegracin. Entre los que aplican metodologa Box- Jenkins a la modelizacin de los ingresos por turismo, podemos destacar : (Almagro (1979) ; Padilla (1988)). Padilla aplica analisis multivariante siguiendo la metodologa Box-Jenkins y utiliza datos trimestrales, siendo el primero en elaborar ndices de renta y precios teniendo en cuenta la importancia relativa de cada uno de los pases de donde proceden los turistas. Espasa(1992) y Gonzlez y Moral (1993) utilizan tcnicas clsicas de regresin en la estimacin del modelo , utilizando datos mensuales.

En los trabajos de Prez y Sancho(1992) y Teresa Garin(1997), se aplican tcnicas de seccin cruzada y panel para la estimacin de una ecuacin de demanda, en el primer caso la muestra se obtiene de la Encuesta Permanente de Consumo y en el segundo utiliza un panel de datos de 17 pases para el periodo (87-94). Ana Buisan (1995), parte de la existencia de una relacin de cointegracin entre los ingresos por turismo, una variable de renta y otra de precios relativos , dedicando una atencin especial a la construccin de las variables. La composicin de la balanza de capitales en Espaa, pone en evidencia la importancia que tienen los flujos de inversin extranjera en inmuebles residenciales, (IRR), para la financiacin del dficit exterior (Carrascosa y Sastre 1992); a pesar de ello, no ha suscitado la atencin suficiente entre los analistas de la inversin extranjera que, normalmente, la han subsumido dentro del fenmeno turstico. La falta de literatura sobre la inversin extranjera en inmuebles no es exclusiva de nuestro pas. Al igual que para la inversin extranjera directa hay publicados numerosos estudios tericos y empricos, para la IRR no hay prcticamente nada escrito en los pases desarrollados, quizs por la escasa importancia que tiene esta partida en la balanza de capitales de la mayor parte de los pases de la OCDE no mediterrneos.

El principal propsito de este trabajo es presentar y discutir las estimaciones de un modelo biecuacional para intentar explicar la evolucin y determinantes de los ingresos por turismo y la inversin extranjera residencial en inmuebles. A pesar de que este trabajo tiene como objeto el estudio de un pas, poda ser de inters para otros pases con similares caractersticas Un segundo propsito de este trabajo es discutir las caractersticas especificas del modelo, que le distinguen de otras especificaciones tradicionales para la demanda internacional de servicios tursticos. Las tres caractersticas bsicas de la especificacin economtrica son: la introduccin de la inversin extranjera en inmuebles residenciales como variable explicativa en la ecuacin de ingresos por turismo. La introduccin de los ingresos por turismo como variable explicativa en la ecuacin de inversin extranjera en inmuebles residenciales (Sastre 1992). La determinacin simultanea de las dos variables como un sistema cointegrado con mecanismo de correccin del error (Engle and Granger (1987)). El articulo se estructura de la siguiente manera: en el epgrafe 2 se describen las caractersticas generales de las variables analizadas. En el epgrafe 3 se presenta el marco terico en el que se desarrolla el anlisis. En el epgrafe 4 se presenta el modelo economtrico para la explicacin de la evolucin de las variables consideradas. En el epgrafe 5 se contrasta la estabilidad de los parmetros y se calcula la contribucin de cada una de las variables explicativas a la evolucin de las variables endogenas en el periodo 92-98. Por ultimo, en el epgrafe 6, se resumen las conclusiones que cabe extraer de este trabajo. 2. Caractersticas Generales de los Ingresos por turismo y la inversin extranjera en inmuebles residenciales.

La importancia de la industria turstica, en Espaa, es bien conocida tanto por su participacin en el PIB como por su contribucin a la financiacin del endmico dficit del sector exterior as como su utilizacin intensiva de fuerza de trabajo. En el grfico n 1, se muestra la evolucin de la transformacin logartmica de la serie de ingresos por turismo, expresada en trminos reales, en la que es posible distinguir los siguientes periodos:

Grfico 1. Ingresos por turismo en trminos reales

100,0 15

80,0

14,5

60,0

14

40,0

13,5

20,0

13

0,0

12,5

-20,0 1968 1976 1978 1984 1986 1992 1994 1996 1960 1962 1964 1966 1970 1972 1974 1980 1982 1988 1990 1998

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TASA

nivel en logaritmos

Desde 1960 hasta 1965 el crecimiento medio fue espectacular, 17,9 por ciento. Despus de la importante cada de 1967 comienza otra vez un importante crecimiento de los ingresos por turismo hasta el ao 1973, aunque con menos intensidad (10,1 per cent de media). Con la primera crisis del petrleo los ingresos por turismo caen, recuperando el nivel de 1973 en 1983 . Desde 1981 hasta 1987 el sector turstico vuelve ha experimentar un crecimiento significativo con un crecimiento medio del 6.9 por
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ciento, llegando al cenit en 1988. A partir de este ao tiene lugar una importante cada que termina en el ao 1992, en parte por los acontecimientos que tienen lugar en ese ao( Exposicin Universal de Sevilla y Juegos Olmpicos de Barcelona). A partir de 1993 y despus de tres devaluaciones del tipo de cambio de la peseta, los ingresos por turismo en trminos reales muestran un importante y sostenido avance que llega, durante el periodo 1997- 1999, a un crecimiento medio del 10 por ciento.

2.2. La inversin extranjera en inmuebles residenciales. La serie histrica utilizada eta expresada en trminos reales, para lo cual, se ha utilizado el deflactor de la inversin residencial de Contabilidad Nacional, y se muestra en el grfico n 2. La serie analizada muestra una gran variabilidad con tres periodos importantes para la entrada de inversin extranjera en inmuebles residenciales: 1970- 73, 1980- 89 y 1995- 98. Los tres periodos coinciden con importantes tasas de crecimiento de los ingresos por turismo y el tercero adems con tres devaluaciones del tipo de cambio.

Grfico 2. Inversin extranjera en inmuebles (neta) en trminos reales, nivel (escala izquierda) y tasas de variacin (escale derecha).

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400000 350000 300000 250000 Nivel 200000 150000 100000 50000 0 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995

300 250 200 150 100 50 0 -50 -100

IEIN real

IEIN real (tasa)

Es importante sealar que la inversin extranjera en inmuebles residenciales procede, fundamentalmente, de los pases de la OCDE y entre estos destaca la in versin de la UE (Table n 1)

TABLA Aos\Paises Resto 1993 42.8 1994 36.3 1995 32.2 Francia 8.8 8.2 17.1

N 1 Alemania 32 38 36.4 Reino Unido 11.6 12.6 11.4

Holanda 4.8 4.9 2.9

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1997 28.1 1998 29.5

7.0 7.0

4.2 4.5

46.0 41.6

14.7 17.4

Otra caracterstica que debe ser considerada es ; la alta concentracin geogrfica de la inversin extranjera en inmuebles residencial en las regiones del litoral (Baleares, Canarias, Catalua, Andalucia, Comunidad Valenciana), esta supone el 85 por ciento del total visado por la Administracin (ver tabla n 2)

TABLA Aos\Regiones Valencia Resto 1993 18.6 1994 20.0 1995 21.0 1997 26.4 1998 26.7 14.5 7.1 11.0 8.9 12.7 11.2 9.8 12.8 10.0 Andaluca 6.9

N 2 Canarias 11.7 14.0 21.3 9.2 10.2 Catalua 12.6 20.6 14.8 14.4 13.1

Baleares 35.7 27.3 21.3 29.0 27.2

3. - Una aproximacin terica a la funcin de ingresos por turismo y flujos de inversin extranjera en inmuebles. La aproximacin terica tradicional para la obtencin de una funcin de ingresos por turismo, parte del supuesto de que la elasticidad de la oferta de servicios tursticos es infinita por lo que los precios de los servicios tursticos se consideran exgenos. La funcin de demanda de los ingresos por turismo, sera: Itr = f( R, prp) Siendo Itr y R los ingresos por turismo espaoles y la renta del resto del resto del mundo respectivamente, expresadas ambas variables en trminos constantes y prp el

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indicador de competitividad de los servicios tursticos espaoles que medira la relacin entre los precios interiores y exteriores expresados en la misma moneda. OHagan y Harrison(1984), destacan el hecho de que la demanda internacional de turismo no es la demanda de un bien concreto, sino de una cesta de bienes y servicios diversos, lo que la diferencia del resto de bienes. Loeb(1982), Temblay (1989), Martin y Wit(1987 y 1988), aconsejan considerar el coste del viaje al destino como elemento del precio del turismo, que suele aproximarse por el coste del combustible.

La modelizacin de la inversin extranjera en inmuebles residenciales, se enmarca dentro de los modelos de demanda bienes de consumo duradero con unas caractersticas especificas de definicin. El modelo que se plantea en este trabajo, (Sastre 1991), se refiere a un agente que adquiere un bien de consumo duradero en un pas extranjero cuyo precio de demanda correspondera al valor presente descontado de la corriente de rendimientos esperados y en el que sus alternativas de eleccin serian los bienes de consumo e inversin o como forma de colocar sus ahorros, los activos financieros de liquidez similar a los inmuebles residenciales. Los rendimientos esperados de las inversiones extranjeras en inmuebles residenciales, dadas las caractersticas de los mismos, consistiran fundamentalmente en servicios de alojamiento, alquileres, ect. En este sentido, los ingresos por turismo en trminos reales podran considerarse como una aproximacin a la evolucin del volumen de servicios de alojamiento demandados por extranjeros y como forma de colocacin de sus ahorros, segn la teora de la paridad descontada de los tipos de inters, los flujos de inversin extranjera en inmuebles residenciales dependern del diferencial de tipos de inters real. Esto tiene como implicaciones que: La inversin extranjera en inmuebles residenciales debe ser sensible a los ingresos por turismo, el diferencial de tipos de inters real y la competitividad del sector inmobiliario. Por lo que la funcin de demanda de inversin extranjera en inmuebles, se puede especificar como: Iei= f(Itr,prv, rre) Siendo Iei= Inversin extranjera real en inmuebles residenciales Itr = Ingresos por turismo en trminos reales prv = Indice de competitividad de los inmuebles residenciales espaoles. rre= Diferencial de tipos de inters real(Espaa- Exterior) La demanda internacional de turismo esta compuesta por un bien de consumo privado cuando se utiliza para satisfacer el tiempo de ocio y por un bien de inversin cuando incluye los viajes de negocios. Dada la importancia de la Inversin extranjera residencial, en Espaa, y su destino para uso vacacional o alquiler de oficinas, esta variable debe suponer un estimulo para la demanda internacional de servicios tursticos ya sean para satisfacer el tiempo de ocio o los viajes de negocios.

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El modelo terico propuesto para ser estimado simultneamente, en el que consideramos el precio relativo de la energa en los pases de procedencia como una aproximacin del coste del viaje (pe), seria: Itr = f( Iei,r , prp, pe) Iei= f(Itr, prv, rre)

Los signos esperados serian (Itr/iei)>0 (Itr/r)>0 (Itr/prp)< 0 (Itr/pe)< 0

(Iei/itr)>0

(Iei/prv)< 0

(Iei/rre)>0

Para el anlisis emprico de las variables que se incluyen en las ecuaciones, debe tenerse en cuenta las caractersticas propias de las variables turismo e inversin en inmuebles y que afectaran a su modelizacin (costes de transportes, inestabilidades polticas, acontecimientos deportivos, econmicos, ect). 4. -El Modelo Economtrico. En este trabajo para la modelizacin economtrica utilizamos la metodologa LSE (Hendry 1982). La descripcin de las variables utilizadas se presenta en los apndices. El modelo biecuacional se ha estimado simultneamente, en concordancia con la aproximacin terica, por el mtodo de mnimos cuadrados no lineales en tres etapas como un modelo cointegrado con mecanismo de correccin para las funciones de ingresos por turismo e inversin residencial en inmuebles, siendo los resultados obtenidos: EQ1.Ecuacin de ingresos por turismo en trminos reales. (1-L) litr =-18.53 1.00(1-L)lprp- 0.09(1-L)lpe+ 0.08(1-L)liei- 0.07.d69 + 0.12.d92(-9.36) (-8.23) (-5.67) (4.22) (-2.63) (4.43) - 0.59 [litr(-1) 0.08 liei(-1) 2.67 lr(-1) + 2.21 lprp + 0.05 lpe(-1)] (--7.56) (-4.19) (-16.4) (8.81) (3.37) R2 =0.93; D-W=2.3 Error estndar 0.021 EQ2. Ecuacin de inversin extranjera en inmuebles residenciales.
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(1-L) liei = 2.37(1-L)litr + 0.03(1-L)rre+ 0.38(1-L)linf- 0.73.d75 - 0.40.d92(18.2) (3.31) (3.22) (-5.82) (3.67) 0.20 [liei(-1) 0.84 litr(-1) + 2.41 lprv(-1) ] (-3.81) (-91.2) (2.8) R2 =0.86; D-W=1.9 Error estandar=0.11 Donde todas las variables aparecen en su transformacin logartmica y estn expresadas en trminos reales y los t-ratios de los coeficientes aparecen entre corchetes , siendo: L = Operador retardo Itr = Ingresos por turismo prp = Indice de competitividad de los servicios tursticos espaoles. Pe = precio de la energa. R= Renta de los pases de procedencia de los emigrantes D69 = Dummy que toma el valor uno en 1969 y 0 en el resto del periodo analizado. D92 = Dummy que toma el valor uno en 1992 y 0 en el resto del periodo analizado. Iei = Inversiones extranjeras en inmuebles residenciales. rre = Diferencial de tipos de inters Espaa Pases inversores. Inf = Inversin en infraestructura de comunicaciones y transportes. Prv = Indice de competitividad de los inmuebles residenciales espaoles. El modelo biecuacional estimado, tiene como principales caractersticas: - Los signos de las variables son correctos en concordancia con el modelo terico -El modelo es simultaneo, pues, los ingresos por turismo y la inversin extranjera en inmuebles aparecen, respectivamente, como variables endogenas o explicativas en cada una de las ecuaciones. -Los ingresos por turismo muestran una elevada elasticidad-precio tanto en el largo como en el corto plazo (-1.01 y 2.21). -La elasticidad- renta de los ingresos por turismo es significativa y elevada en el largo plazo(2.67), pero no es significativa en el corto. -La elasticidad Ingresos- Inversin extranjera en inmuebles es significativa en el corto y en el largo plazo, aunque su valor no es elevado (0.08 y 0.08). -Los ingresos por turismo son sensibles al precio de la energa, tanto en el corto como en el largo plazo, aunque su valor no es elevado (0.09 y 0.05). -Las variables D69, D75 y D92 corresponden a intervenciones en las series. En el ao 1992 se celebraron las Olimpiadas y la Exposicin Universal en Espaa y en 1975 se produjo la muerte del anterior Jefe de Estado lo que produjo una retraccin de la inversin extranjera. El ao 1969 aparece, en todos los anlisis sobre el turismo en Espaa, como un ao anmalo sin que se pueda aportar una explicacin clara. -La inversin extranjera en inmuebles residenciales tiene una elevada elasticidad a los ingresos por turismo tanto en el corto como en el largo plazo (2.37 y 0.84). -La elasticidad-precio de la inversin extranjera en inmuebles es elevada en el largo plazo (-2.41), pero no aparece significativa en el corto plazo. -La inversin extranjera en inmuebles es significativamente sensible, en el corto plazo, a la inversin en infraestructuras de comunicaciones y transportes.

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- El diferencial de tipos de inters real tiene un efecto positivo , en el corto plazo, sobre la inversin extranjera en inmuebles residenciales en concordancia con la teora de la paridad descubierta. Este resultado avala el papel que esta variable juega en las decisiones de inversin, como proxy de las expectativas de los agentes acerca de la evolucin de la rentabilidad de activos financieros alternativos a los inmuebles residenciales y de similar liquidez Para conocer si se pueden interpretar econmicamente las estimaciones de los parmetros se ha realizado un exhaustivo estudio de contrastes de especificacin. Contrastes de Validacin Test Box-Pierce Q(4) Q(8) Correlacin serial (Test de Lagrange) LM(1) Heterocedasticidad (Test de Engle) Normalidad de residuos Test de Bera-Jarque T-ratio del coeficiente De correccin del error Benarje (1993) 3.03 Se contrasta la ausencia de autocorrelacin de los errores de orden 1 (Test de Lagrange) en las ecuaciones de ingresos por turismo e inversin extranjera en inmuebles residenciales. Tampoco hay autocorrelacin en el cuadrado de los errores , heterocedasticidad condicional autorregresiva, test de Engle. El autocorrelograma y el estadstico Box-Pierce tampoco detectan evidencia de autocorrelacin en los primeros ocho retardos. El correlograma cruzado de los residuos de las ecuaciones de ingresos e inversin indica que no existe correlacin serial entre ellos. Con esto se puede concluir que no hay evidencia en contra de que las anteriores estimaciones de las funciones de ingresos por turismo e inversin extranjera en inmuebles sean correctas y por lo tanto se puedan interpretar econmicamente, los resultados sobre elasticidades estimadas. El primer paso para contrastar la existencia de relaciones de cointegracin requiere que todas las variables consideradas, en el largo plazo, tengan el mismo orden de integrabilidad en varianza. El test de Dickey Fuller as como el anlisis grfico, avalan la existencia de races unitarias en la estructura autoregresiva de las variables consideradas en la relacin de largo plazo. Los tests ADF aplicados a los residuos de la 0.332 0.52 0.23 1.37 7.81 14.07 Valor Eq1 Eq2 Valor critico al 5%

0.352 0.1 1.6

0.279 2.3 4.3

3.84 3.84 5.99

-7.56 -3.81

-3.91 y

16

relacin de cointegracin acepta la hiptesis de existencia de una relacin de cointegracin para la ecuacin de ingresos por turismo y la rechaza para la ecuacin de inversin extranjera en inmuebles residenciales. La capacidad de estos tests esta de alguna forma en disputa ( ver Cochrane ( 1991). Esto es por lo que, finalmente, los tests de cointegracin se obtienen de la especificacin del modelo con mecanismo de correccin del error , este procedimiento esta en lnea con las simulaciones presentadas en Brett (1993) o Benarjee(1993) y la existencia de una relacin de cointegracin se contrasta por medio del t-ratio del coeficiente de correccin del error. El coeficiente Ecm, en las dos ecuaciones, es significativo y el t-ratioy esta por encima de los valores crticos publicados en Benarjee(1993), por lo que es posible mantener la existencia de una relacin de largo plazo entre las variables consideradas. La simultaneidad del modelo es fuerte en cuanto las variables endogenas, ingresos por turismo e inversin extranjera en inmuebles, aparecen como variables explicativas tanto en el corto como en el largo plazo(modelo no recursivo). En el grfico se muestra el ajuste de las tasas de variacin de las series real y simulada para las dos ecuaciones estimadas.

0,2 0,15 0,1 0,05 0 -0,05 -0,1 -0,15 -0,2

19 69 19 71 19 73 19 75 19 77 19 79 19 81 19 83 19 85 19 87 19 89 19 91 19 93 19 95 19 97

DLITR

DLITRS

17

0,6 0,4 0,2 0 -0,2 -0,4 -0,6 -0,8 -1

19 69 19 71 19 73 19 75 19 77 19 79 19 81 19 83 19 85 19 87 19 89 19 91 19 93 19 95 19 97

DLIRR

DLIRRS

Se puede comprobar la bondad del ajuste en las dos ecuaciones, pero se observa que en el periodo 94-98 existe una cierta inestabilidad. El contexto internacional, en el periodo 1994-1998, ha estado marcado por acontecimientos que han afectado a la evolucin de las series analizadas1.

5. -Prediccin extramuestral y contribucin de cada una de las variables explicativas a la evolucin de las variables endogenas. Para contrastar la estabilidad, en el periodo 94-98, del modelo estimado. Se han obtenido las predicciones dinmicas para este periodo, con el modelo estimado para el periodo 67-93, siendo estas: Eq1 Observado Prediccin 1994
1

Observado 47.3

Eq2 Prediccin 25.5

8.4

8.0

Violencia terrorista contra los turistas en pases competitivos con Espaa como Turqua y Egipto y fundamentalmente el conflicto de los Balcanes que llego a su zenit en 1998 con la intervencin de la OTAN contra Serbia 18

1995 1996 1997 1998

5.3 6.2 9.2 10.1

9.6 4.7 10.6 14.8

14.4 12.5 27.3 21.0

26.5 5.8 24.0 31.1

Se ha utilizado un test de prediccin extramuestral, asintoticamente equivalente a un test de estabilidad, que se calcula a partir de las predicciones dinmicas resultantes para este periodo (94-98). Si ef ef es la suma de los cuadrados de los errores de prediccin obtenidos para el periodo, se puede comprobar que,

(ef ef )/2 2(5)

Eq1 Test Prediccin Extramuestral 7.96

Eq2 7.6

Valor critico al 5% 11.07

Por lo que podemos aceptar la hiptesis nula respecto de la existencia de un cambio estructural en el modelo. Un interesante, aunque descriptivo, contraste del modelo es valorar su capacidad explicativa, as como la contribucin de cada una de las variables explicativas a la evolucin de las variables endogenas. Tradicionalmente, para mostrar las aportaciones de las variables dependientes al crecimiento de la variable independiente, en un modelo con mecanismo de correccin del error, se presenta las contribuciones de las variables de corto plazo junto con la contribucin de la senda de largo plazo. En este caso, hemos desarrollado los polinomios de retardos incluidos en las ecuaciones estimadas, en las que despejando la variable independiente y tomando diferencias, hemos llegado a los siguientes resultados: Eq1. litr = liei [(0.08-0.03L) / (1-0.41L) ] + lr [( 1.57L) / (1-0.41L) ] - lprp [(0.99-0.31L) / (1-0.41L) ] - lpe [(0.09-0.06L) / (1-0.41L) ]

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Eq2. liei = litr [(2.37-2.20L) / (1-0.8L) ] - lprv [(0.48L) / (1-0.8L) ]+ +rre [(0.03-0.03L) /(1-0.8L) ] + linf [( 0.38-0.38L) /(1-0.8L) ]

En las tablas 3 y 4 se muestran los resultados obtenidos para el periodo 1992-1998.

Tabla 3. Tasa de crecimiento de los ingresos por turismo trminos reales. Contribucin del tipo de cambio efectivo real Contribucin de la inversin extranjera en inmuebles Contribucin del precio de la energa Contribucin de la renta de los pases de procedencia Total explicado Total observado 15.87 8.06 2.81 13.38 40.1 43.2

Tabla 4. Tasa de crecimiento de la inversin extranjera en inmuebles residenciales. Contribucin de los ingresos por turismo Contribucin del diferencial de tipos de inters Contribucin de la inversin en infraestructuras Contribucin de la competitividad de los inmuebles Total explicado Total observado 106.2 -3.7 -6.5 0.2 96.1 97.0

Del anlisis de las dos tablas se puede extraer como conclusiones, para el periodo 92-98: La importancia que, en la evolucin positiva de los ingresos por turismo, tuvo el comportamiento favorable del tipo de cambio efectivo real y el precio de

20

la energa, as como el aumento de la renta de los piases de procedencia y la inversin extranjera en inmuebles. En el importante crecimiento sufrido por la inversin extranjera en inmuebles residenciales, en el periodo, podemos destacar la elevada contribucin de los ingresos por turismo, as como la contribucin negativa que supuso la cada de la inversin en infraestructuras y comunicaciones y la reduccin del diferencial de inters con los pases de procedencia. A partir de 1994 , el aumento de las entradas de capital extranjero en el mercado inmobiliario espaol pueden haber contribuido a la aparicin de una burbuja especulativa lo que ha conducido a un elevado aumento de los activos inmobiliarios en las zonas de atraccin turstica. 5. -Conclusiones. Dada la importancia que, en Espaa, tienen los ingresos por turismo como factor determinante de la inversin extranjera en inmuebles residenciales y teniendo en cuenta el efecto que este tipo de inversin tiene, a su vez, sobre los ingresos por turismo. En este trabajo se ha intentado especificar un modelo simultaneo biecuacional para captar la interrelacin entre las variables, as como considerar el resto de los factores determinantes. Tambin se ha cuantificado la aportacin de cada variable explicativa a la evolucin de las variables endogenas consideradas. La incorporacin de la inversin extranjera en inmuebles como variable explicativa de los ingresos por turismo, as como la interaccin y estimacin simultanea de las dos variables introduce un nuevo enfoque respecto de los anlisis tradicionales, mejorando su capacidad explicativa. En el trabajo se contrasta la existencia de relaciones de largo plazo entre las exportaciones de turismo, la renta de los pases de procedencia de los turistas, la inversin en inmuebles residenciales de esos pases en Espaa y la competitividadprecio de los servicios tursticos espaoles, tanto en lo que se refiere al coste de estos servicios como al transporte. Tambin se contrasta la existencia de una relacin de largo plazo entre la inversin extranjera residencial, las exportaciones de turismo y un indicador de la competitividad-precio de la inversin en inmuebles.

Agradecimientos. El autor agradece la colaboracin prestada por Angel Snchez en la elaboracin de las series utilizadas en este trabajo

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APENDICE

FUENTES ESTADSTICAS Y ELABORACIN DE LAS VARIABLES 1. Ingresos por turismo en trminos reales. La serie de ingresos por turismo en trminos reales, se obtiene de dos fuentes: 1) Hasta 1994, de las series enlazadas para el perodo 1954-1993, en base 1986, por Ezequiel Uriel y Maria Luisa Molt (1995). Desde 1994 son datos de la Contabilidad Nacional Anual del INE. La serie en nivel y en tasa de variacin se representan en el Grfico 1. Grfico 1. Ingresos por turismo en trminos reales.
100,0 15

80,0

14,5

60,0

14

40,0

13,5

20,0

13

0,0

12,5

-20,0 1968 1976 1978 1984 1986 1992 1994 1996 1960 1962 1964 1966 1970 1972 1974 1980 1982 1988 1990 1998

12

TASA

nivel en logaritmos

2. Entrada de viajeros. Las series de entrada de viajeros son las facilitadas por la Secretara de Estado de Turismo. En el total se incluyen los espaoles residentes en el extranjero. A lo largo del tiempo la composicin de algunos grupos de pases ha ido cambiando con el tiempo. Hasta 1965 los Pases Bajos incluyen Blgica, Holanda y Luxemburgo; los Pases Escandinavos incluyen Suecia, Noruega y Dinamarca; y Amrica del Norte incluye Estados Unidos, Canad y Mjico. Para el perodo 1965-1998 los Pases Escandinavos incluyen a Finlandia, y los de Amrica del Norte excluyen a Mjico. Para Alemania se toma la Repblica Federal hasta 1991, y a partir de este ao la Alemania Unificada.
22

A partir de 1993 ya slo se contabilizan las entradas totales de viajeros, no computndose por pas de procedencia. A partir de 1994 se computan nicamente los turistas. Aqu existe una ruptura en las series por pases de procedencia. El enlace propuesto ha sido el de aplicar la tasa de variacin del nmero de turistas clasificados por el pas de procedencia al nivel de viajeros de 1993. El nmero de visitantes franceses se multiplica por 0,45 y el de portugueses por 0,10 ( ver Buisn 1995). La estructura de los visitantes segn rea o pas de procedencia se muestra en el Cuadro 1 y Grfico 2. Grfico 2. Estructura de los visitantes a Espaa segn pas de procedencia.
100%

80%

60%

40%

Amrica Norte Pases Escandinavos Pases Bajos Portugal Italia Reino Unido Francia Alemania

20%

0% 1963 1965 1971 1973 1977 1979 1985 1987 1991 1993 1957 1959 1961 1967 1969 1975 1981 1983 1989 1995 1997

23

CUADRO 1. PORCENTAJE DE ENTRADA DE VIAJEROS SEGN PAS DE PROCEDENCIA

1957 1958 1959 1960 1961 1962 1963 1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 Total Ale m ania Francia Reino Unido Italia Portugal Pases Bajos Pas es Escandinavos Am rica Norte 100,0 10,3 31,5 19,2 11,7 1,2 6,0 3,2 16,9 100,0 11,2 30,8 20,2 9,0 1,3 5,9 3,3 18,5 100,0 9,5 32,6 21,7 8,0 1,2 7,3 3,6 16,0 100,0 10,2 35,6 19,3 8,0 1,1 5,5 3,6 16,7 100,0 12,2 38,1 18,8 6,6 1,0 6,7 3,9 12,7 100,0 14,6 37,5 19,7 5,5 1,0 6,9 4,7 10,2 100,0 13,7 33,9 25,3 4,6 1,0 7,5 3,8 10,2 100,0 12,6 37,6 22,5 4,1 1,1 7,5 4,0 10,6 100,0 14,1 39,0 18,3 4,2 1,3 7,7 5,5 9,9 100,0 14,2 37,9 19,0 3,7 1,3 9,5 5,8 8,5 100,0 13,1 35,7 20,4 4,2 1,3 10,5 6,8 8,0 100,0 13,3 33,5 21,9 4,4 1,4 10,1 7,7 7,6 100,0 14,9 30,6 21,2 4,1 1,6 12,2 7,0 8,3 100,0 15,9 30,4 20,1 3,9 2,1 11,5 7,2 8,8 100,0 19,0 25,9 21,9 3,3 2,3 11,7 7,2 8,7 100,0 18,7 28,6 20,4 2,7 2,6 10,9 6,9 9,3 100,0 18,3 28,4 20,4 2,7 2,5 12,5 6,7 8,5 100,0 21,5 24,4 19,2 2,6 2,6 13,7 7,8 8,2 100,0 24,1 24,0 19,5 2,4 2,0 13,7 7,9 6,4 100,0 24,2 26,5 18,6 2,2 3,1 12,3 7,3 5,8 100,0 25,0 26,3 16,4 2,4 3,3 13,0 7,7 5,8 100,0 24,9 26,0 16,5 2,3 3,8 13,3 7,7 5,4 100,0 24,4 25,2 17,8 2,3 4,6 12,7 7,6 5,4 100,0 24,9 24,0 19,3 2,6 5,2 12,6 6,4 5,0 100,0 23,4 24,6 20,9 2,9 4,8 12,6 6,1 4,7 100,0 23,2 23,7 23,4 3,2 4,5 11,4 6,4 4,3 100,0 23,8 22,2 24,8 3,2 4,0 11,2 6,2 4,5 100,0 23,5 20,1 26,9 3,6 3,7 10,7 6,7 4,9 100,0 24,9 21,8 22,2 4,5 3,4 10,9 7,0 5,2 100,0 23,8 20,3 25,8 4,4 3,8 10,7 7,4 3,8 100,0 23,6 19,0 27,2 4,3 3,2 10,9 7,9 3,8 100,0 23,6 18,6 26,2 4,6 3,4 11,9 8,2 3,5 100,0 23,5 18,7 25,4 5,2 3,5 12,1 7,7 3,9 100,0 25,1 19,1 22,9 6,0 3,7 12,0 7,6 3,6 100,0 27,0 19,1 21,7 6,2 3,7 12,7 6,7 2,8 100,0 26,9 18,4 22,5 6,4 4,0 12,3 6,1 3,4 100,0 28,3 17,6 24,3 6,5 3,7 11,4 5,2 3,0 100,0 28,3 17,6 24,3 6,5 3,7 11,4 5,2 3,0 100,0 28,8 18,1 23,9 6,1 3,9 11,3 5,0 2,9 100,0 29,6 17,7 23,5 5,3 4,0 11,3 5,5 3,1 100,0 27,8 17,1 24,6 5,6 4,3 11,6 5,5 3,3 100,0 26,8 16,4 26,1 5,6 4,5 11,4 5,8 3,5

3. Clculo de las ponderaciones wti

w =
i t

(Vt i + Vt i1 + Vt i 2 ) PIB PPS 95

V
i =1

PIBPPS 95 + V PIB PPS 95 + Vt i 2 PIBPPS 95

i i =1 i t 1 i i =1

siendo:
Vt i : PIB
i PPS 95

Nmero de viajeros del pas i en el ao t. PIB per cpita de 1995, medido en trminos de patrn de poder (1995 es el ao base). Fuente: Eurostat (otoo 1999).

adquisitivo

La estructura de ponderaciones resultante se expresa en el Cuadro 2 y Grfico 3.

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Grfico 3. Estructura de ponderaciones una vez aplicado el algoritmo.

100% 90% 80% 70% Amrica Norte 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1957 1959 1967 1969 1977 1979 1987 1997 1961 1963 1965 1971 1973 1975 1981 1983 1985 1989 1991 1993 1995 Pases Escandinavos Pases Bajos Portugal Italia Reino Unido Francia Alemania

25

Cuadro 2 . Estructura de ponderaciones aplicado el algoritm o

Ale m ania Francia Reino Unido Italia Portugal Pases Bajos Pases Escandinavos Am rica Norte 1957 1958 1959 1960 1961 1962 1963 1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 10,2 10,2 10,9 12,7 13,8 13,7 13,7 13,9 14,1 13,9 14,2 15,2 17,2 18,4 19,1 19,9 21,8 24,0 25,2 25,6 25,7 25,7 25,3 25,0 24,6 24,6 25,2 25,2 25,3 25,0 24,8 25,3 26,5 27,7 28,8 29,3 30,0 30,4 30,3 29,5 30,4 32,0 34,6 36,1 35,4 35,7 36,4 37,5 36,9 35,2 32,8 31,1 28,5 27,9 27,4 26,9 25,4 24,8 25,4 26,2 25,8 25,2 24,8 24,4 23,8 22,2 21,6 21,0 20,5 19,6 19,0 19,1 19,2 19,1 18,6 18,1 18,1 18,1 17,9 17,3 17,7 17,5 17,1 16,9 19,2 20,1 19,3 17,6 17,2 18,3 18,9 18,7 18,8 18,5 18,5 17,8 17,6 17,1 16,3 15,4 15,2 16,2 17,5 19,3 21,0 22,9 22,4 22,8 23,0 24,2 24,0 22,7 21,3 20,4 20,9 21,7 22,1 21,8 21,9 22,7 8,8 7,7 7,0 6,2 5,2 4,4 4,1 3,8 3,9 4,0 4,1 4,0 3,6 3,1 2,8 2,6 2,5 2,3 2,3 2,3 2,3 2,3 2,5 2,8 3,0 3,3 3,7 4,1 4,3 4,4 4,7 5,2 5,8 6,2 6,3 6,4 6,3 5,9 5,6 5,5 0,8 0,8 0,7 0,7 0,6 0,7 0,7 0,8 0,9 0,9 1,0 1,1 1,3 1,5 1,6 1,7 1,6 1,7 1,9 2,3 2,6 3,0 3,3 3,2 3,0 2,7 2,5 2,5 2,3 2,4 2,3 2,4 2,4 2,6 2,6 2,6 2,5 2,6 2,8 2,9 6,4 6,1 6,4 6,4 7,1 7,4 7,7 8,4 9,5 10,2 11,2 11,6 12,0 11,5 11,9 12,6 13,5 13,5 13,4 13,3 13,4 13,3 13,1 12,7 12,2 11,5 11,3 11,2 11,3 11,7 12,2 12,5 12,8 12,9 12,7 12,2 11,9 11,8 11,9 12,0 3,1 3,2 3,5 3,8 3,9 3,9 4,2 4,9 5,8 6,5 6,8 6,9 6,8 6,7 6,6 6,7 7,1 7,3 7,3 7,3 7,4 7,0 6,5 6,1 6,1 6,3 6,5 6,8 7,3 7,7 7,8 7,6 7,1 6,6 5,8 5,4 5,0 5,1 5,2 5,5 22,6 22,5 19,9 17,2 14,8 14,1 13,9 13,1 11,9 11,0 11,0 11,4 11,8 12,3 12,1 11,9 10,6 9,4 8,3 7,8 7,7 7,3 7,0 6,5 6,3 6,4 6,8 6,5 5,9 5,2 5,2 5,2 4,8 4,6 4,3 4,3 4,1 4,2 4,4 4,7

4. Precio relativo de los pases de procedencia. Los pases de procedencia comprende, Francia, Reino Unido, Italia, Estados Unidos, Suecia, Holanda, Alemania, y Portugal. Estos pases son los que menos problemas de informacin estadstica ofrecen. Definido de la siguiente manera:

PRPt = TCENPt

Pt P0 Pt i i i =1 P 0
8 wti 1

siendo el tipo de cambio efectivo nominal de los pases de procedencia:

26

i e0 TCENPt = 100 i i =1 et 8

wti 1

donde:
i i e0 y et

el
P0 y Pt

son los tipos de cambio bilaterales de la peseta frente a la moneda i para ao base (1995) y el ao t, respectivamente. son los ndices de precios al consumo de Espaa en el ao base (1995) y ao t, respectivamente. son los ndices de precios al consumo del pas i en el ao base (1995) y perodo t, respectivamente.

el
P0i y Pt i

en el

5. Precio relativo de los pases competidores. Los pases considerados competidores son: Francia, Portugal, Italia, Grecia, Marruecos, Tnez, Egipto, Turqua y Mjico. Se han elegido estos pases por ser los que mayor cuota de mercado tienen dentro del conjunto de pases que ofrecen un turismo de caractersticas similares al espaol. Por otra parte, debido a la heterogeneidad en el perodo muestral de las series de ingresos por turismo de cada pas, se han utilizado ponderaciones constantes para todo el perodo muestral. Las ponderaciones de cada pas son las siguientes: Francia Portugal Italia Grecia Marruecos Tnez Egipto Turqua Mjico 35,1 5,0 35,9 3,7 2,3 2,5 2,2 3,3 7,1

El precio relativo se define de la siguiente manera:

27

PRC t = TCENC t

Pt P0 Pt j j j =1 P0
9 hj

siendo el tipo de cambio efectivo nominal de los pases competidores:

hj

e0j TCENC t = 100 j j =1 et

9

donde:
e0j y etj

el
P0 y Pt

son los tipos de cambio bilaterales de la peseta frente a la moneda j para ao base (1995) y el ao t, respectivamente. son los ndices de precios al consumo de Espaa en el ao base (1995) y ao t, respectivamente. son los ndices de precios al consumo del pas j en el ao base (1995) y perodo t, respectivamente. Ponderacin del pas competidor j.

el
P0 j y Pt j

en el
hj

Grfico 4. Tipo de cambio efectivo nominal de los pases competidores (TCEC) y de procedencia (TCEP).

28

2,300 2,100 1,900 1,700 1,500 1,300 1,100 0,900 0,700 0,500 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 TCEP TCEC

1,1 1 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2

Grfico 5. Precios relativos puros.

29

2,3 2,1 1,9 1,7 1,5 1,3 1,1 0,9 0,7 0,5 1990 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1995 0,3

1,2

0,8

0,6

0,4

0,2

precios relativos puros competidores precios relativos puros pases procedencia

Grfico 6. Precios relativos respecto a los pases competidores (PRC) y procedencia (PRP).
1,3

1,2

1,1

0,9

0,8

0,7

0,6 1964 1980 1988 1960 1968 1972 1976 1984 1992 1996

PRC

PRP

30

6. Renta de los pases de procedencia. Se define como:

wti 1

PIBrt 8 POBt R = i i= 1 PPC95

siendo:
PIBrt :

POBt :
i PPC 95 :

PIB real base 1995 en moneda de cada pas, en el ao t. La poblacin de cada pas en el ao t. Paridad de poder de compra del ao 1995.

La fuente de informacin ha sido Eurostat. En el ao 1991 se produce un corte en la serie al integrarse en Alemania la antigua Alemania del Este. El resultado en nivel y en tasa de variacin se puede observar en el Grfico 7.

31

Grfico 7. Indicador de renta (R)

3,000
20,0

2,900

2,800

15,0

2,700

2,600

10,0

2,500

2,400

5,0

2,300

2,200

0,0

2,100

2,000 1962 1986 1990 1994 1960 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1988 1992 1996 1998

-5,0

Nivel en logaritmos

Tasa

7. Precio relativo de la energa importada en los pases de procedencia. El precio de la energa se define en trminos de los pases de procedencia de la siguiente forma:

PEt = TCENPt

PBt PB0 Pt i i i =1 P 0
8 wti 1

i i PB0 y PBt son los precios del petrleo.

Su evolucin se presenta en el Grfico 8.

32

0,5 1 2 3 4

1,5

2,5

3,5

4,5

0 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 PE

Grfico 8. Precio relativo de la energa (PE).

33

8. Precio relativo de la inversin en vivienda. Los pases utilizados son los de procedencia salvo Portugal (por ser la serie muy corta), es decir: Francia, Reino Unido, Italia, Estados Unidos, Suecia, Holanda, y Alemania. Los deflactores de la inversin en vivienda se han obtenido de la base de datos de EUROSTAT. Para el perodo 1960-1969 se ha utilizado la variacin del deflactor de la inversin bruta total en algunos pases por no estar disponible el correspondiente a la vivienda, estos pases son: Francia, Italia, Holanda, Suecia y Espaa. El ndice de precios relativos de la inversin en vivienda se ha definido de la siguiente manera:

PRVt = TCENVt

PVt PV0 PVt i i i =1 PV0

7 zi

siendo el tipo de cambio efectivo nominal

zi

ei TCENVt = 100 0 i i =1 et
7

donde:
i e0 y eti

el

son los tipos de cambio bilaterales de la peseta frente a la moneda i para ao base y el ao t, respectivamente.

PV0 y PVt son los deflactores de la inversin en viviendas de Espaa en el ao base

y el ao t, respectivamente.
PV0i y PVt i son los deflactores de la inversin en viviendas del pas i en el ao base y

en el

perodo t, respectivamente.
i

Las ponderaciones utilizadas z corresponden a la estructura en tanto por uno de la inversin extranjera en inmuebles del conjunto de los pases analizados durante el perodo 1993-1997, en base al Registro de Inversiones Extranjeras del Ministerio de Economa y Hacienda, cuyos valores son los siguientes:
HOL ANDA REI NO UNI DO S UECI A US A tota l-s u m a A L EM ANI A 0,55131 FRANCI A 0,13229

34

Grfico 9. Precio relativo de la inversin en viviendas

1,400

1,200

1,000

0,800

0,600

0,400

0,200

0,000 1960 1962 1964 1966 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1990 1992 1994 1996 1998 1968 1988

Precios relativos puros de la inversin en vivienda entre Espaa y pases inversores. Precio relativo de la inversin en vivienda

9. Tipo de inters nominal a largo plazo de los pases inversores. La fuente de informacin y los pases que se utilizan son los referidos para el ndice de precios relativos de la inversin en viviendas. El ndice de tipo de inters nominal a largo plazo de los pases inversores se ha definido de la siguiente manera: RNPt = RN ti z i
i =1 7

Siendo,

35

RN ti el tipo de inters nominal a largo plazo del pas i en el ao t.

10. Tipo de inters real a largo plazo de los pases inversores. El tipo de inters real a largo plazo se ha construido restando al tipo de inters nominal a largo plazo la variacin del deflactor del PIB. El ndice de tipo de inters real a largo plazo de los pases inversores se ha definido de la siguiente manera: RRPt = RRti z i
i =1 7

siendo,
RRti

es el tipo de inters real del pas i en el ao t.

11. Tipo de inters real a largo plazo de Espaa. Se ha elaborado con la base de Eurostat desde 1979 a la actualidad, y para los aos anteriores se ha utilizado la base de datos del modelo MOISEES (Ministerio de Economa y Hacienda), restando al tipo de inters nominal a largo plazo el deflactor del PIB.

36

Grfico 10. Tipo de inters real a largo plazo en Espaa y pases inversores.
10

-5

-10

-15 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1988 1990 1960 1962 1964 1966 1980 1982 1984 1986 1992 1994 1996 1998

ESPAA

RRP

37

Grfico 11. Diferencial de tipos de inters a largo plazo entre Espaa y pases inversores.

10,0

5,0

0,0

-5,0

-10,0

1963

1969

1972

1978

1960

1966

1975

1981

1984

1987

1990

1993

1996

DIFERENCIAL TIPO DE INTERS REAL (ESPAA-PASES PROCEDENCIA) DIFERENCIAL TIPO DE INTERS NOMINAL (ESPAA-PASES PROCEDENCIA)

12. Relacin de paridad descubierta.

1999

-15,0

38

Por un lado se elabora el diferencial de tipos de inters a largo plazo (deuda a 10 aos), entre Espaa y los pases inversores. Por lo que se refiere a los tipos de cambios se han aproximado las variaciones esperadas por los valores efectivos en diversos perodos 1, 2 5 y 10 aos (proyectando para los prximos aos una estabilidad en el tipo de cambio, lo que no resulta arbitrario, dada la incorporacin de Espaa al Euro y al gran peso de las economas del Euro en especial la Alemana).

Grfico 12. Relacin de paridad descubierta

25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 -5,0 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1981 1984 1987 1990 1996 1999 1978 1993 -10,0

DIFERENCIAL TIPO DE INTERS NOMINAL (ESPAA-PASES PROCEDENCIA) TASA DE VARIACIN DEL TIPO DE CAMBIO ESPERADO 1 PERODO TASA DE VARIACIN DEL TIPO DE CAMBIO 2 PERODOS

39

18,0 16,0 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 -2,0 1960 1969 1972 1978 1981 1990 1999 1963 1966 1975 1984 1987 1993 1996 -4,0

DIFERENCIAL TIPO DE INTERS NOMINAL (ESPAA-PASES PROCEDENCIA) TASA DE VARIACIN DEL TIPO DE CAMBIO 5 PERODOS TASA DE VARIACIN DEL TIPO DE CAMBIO 10 PEROD0S

13. Inversin extranjera en inmuebles. Se ha utilizado el Registro de Caja del Banco de Espaa hasta 1990, para los aos 1991 y siguientes se ha enlazado mediante la tasa de variacin de la inversin extranjera en inmuebles de la Balanza de Pagos. Para los aos 1991 y 1992 existe informacin tanto de Caja como de Balanza de Pagos y las diferencias en niveles son mnimas. Se ha utilizado la inversin neta (compras menos ventas) y se ha deflactado por el ndice de precios de la inversin en vivienda, salvo para el perodo 1962-1969 se ha hecho con el deflactor de la inversin total bruta (utilizando datos de EUROSTAT).

40

Grfico 13. Inversin extranjera en inmuebles (neta) en trminos reales (1991), nivel (escala izquierda) y tasas de variacin (escala derecha).
400000 350000 300000 250000 Nivel 200000 150000 100000 50000 0 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100

IEIN real

IEIN real (tasa)

41

14. Variables utilizadas. Los valores obtenidos para cada una de las variables utilizadas son los que se muestran en el Cuadro 3.

42

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