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ESTIMACIN DE MOMENTOS PTIMOS

Los criterios de decisin basados en el mtodo del valor actual neto se sustenta en que la riqueza de la empresa aumenta con cada proyecto aceptado que tenga un VAN positivo. Sin embargo, un VAN mayor que cero no es condicin suficiente para recomendar la aprobacin de la inversin, por cuanto podran existir, en el mismo proyecto, otras oportunidades que posibilitaran maximizar la rentabilidad, ya sea porque existan tamaos ms convenientes de planta o momentos de tiempo mejores que el actual para implementar la decisin de hacer el proyecto. En este captulo se analizan los criterios de optimizacin de proyectos para los casos ms comunes y, generalmente, los ms complejos: momentos ptimos, tamaos y combinatoria ptima de proyectos en presencia de restricciones de capital. Existen dos situaciones donde sensibilizar el resultado de adelantar o postergar una decisin que puede mostrar cambios significativos en la rentabilidad de un proyecto, pudiendo, por ello, encontrarse una solucin mejor si se modifica el momento de hacerlo: cundo conviene hacer la inversin y cundo conviene liquidarla. La primera de ellas presenta una particularidad especial cuando se trata de determinar el momento ptimo de reemplazar un activo. 3.1.1 El momento ptimo de invertir Para determinar el momento ptimo de hacer la inversin se puede recurrir a distintos criterios, dependiendo de las caractersticas especficas del proyecto. El instrumento ms recurrente para definir cundo hacer la inversin se denomina Rentabilidad inmediata, la cual mide la rentabilidad del primer ao de operacin respecto de la inversin realizada y se calcula aplicando la siguiente ecuacin:

RI

F1 I0

Donde: RI F1 I0 : ndice de Rentabilidad Inmediata. : Flujo de Caja esperado para el primer ao. : Inversin Realizada en el momento cero.

La rentabilidad inmediata se fundamenta en que puede haber un proyecto con flujos de caja tan altos en los aos futuros que compensara los flujos que

pudieran ser muy bajos en los aos iniciales, mostrando un VAN positivo para el total del proyecto. La regla de decisin seala que el proyecto debe implementarse cuando el primer flujo de caja sobre la inversin de, como resultado, un ndice igual o superior a la tasa de retorno exigida por el inversionista. Si el flujo del primer ao fuese inferior a ella la inversin deber posponerse, por cuanto esos recursos debieran ser capaces de rentar dicha tasa en otro proyecto alternativo de inversin para la misma empresa. Si los beneficios netos fuesen constantes en el tiempo, no tiene sentido calcular la rentabilidad inmediata, por cuanto F 1 /I 0 tendr siempre el mismo resultado. Si ste es mayor o igual a la tasa exigida deber implementarse de inmediato el proyecto, ya que reporta al inversionista, desde el primer ao de operacin, alo menos la rentabilidad deseada. Obviamente, el modelo considera slo la variable econmica para proponer un curso de accin. Sin embargo, existe una cantidad importante de otras variables que se deben tomar en cuenta al tomar una decisin. Por ejemplo, la posibilidad de que con la postergacin de la inversin se bajen las barreras a la entrada de nuevos competidores que pudieran incorporarse hoy con un proyecto alternativo, o que al estar el proyecto integrado a un plan de desarrollo estratgico de la empresa atente contra los resultados consolidados de ella. Por ltimo, la rentabilidad inmediata no puede ser empleada cuando los beneficios netos son independientes de la inversin. Por ejemplo, sera ilgico que se postergue por cuatro aos la plantacin de rboles frutales que dan frutos y por lo tanto generan el flujo de caja positivo por su venta a partir del cuarto ao de realizada la inversin, ya que si sta se posterga, se deber esperar otros cuatro aos ms para que los rboles den un producto que sea posible comercializar. 3.1.2 Momento ptimo de hacer un reemplazo Como se mencion anteriormente, un caso especial respecto del momento ptimo de hacer la inversin se relaciona con la oportunidad de reemplazar un activo. En este caso, se pueden distinguir dos situaciones bsicas: a. el reemplazo de un activo incrementa a lo largo del tiempo sus costos debido al deterioro normal que produce el desgaste, por otro idntico pero nuevo, y b. el reemplazo de un activo por otro que introduce cambios tecnolgicos en el proceso productivo. La situacin de reemplazar un activo deteriorado por otro igual se fundamenta en que el aumento de costos del primero llegar a tal nivel que el reemplazo deber hacerse necesariamente en algn momento del tiempo. 3

Para determinar el momento ms conveniente para el cambio se supone, en una primera alternativa metodolgica, que el costo atribuible al deterioro crece anualmente a una tasa fija y se asume que la productividad, y por lo tanto los beneficios, son los mismos ya sea que se utilice en el proceso una mquina nueva u otra con ms deterioro. El momento ptimo del reemplazo se calcular determinando el nmero de aos de uso que minimizar el valor actual de los costos, incluyendo en estos a la inversin inicial, lo que se logra aplicando la siguiente ecuacin:

i I 0 1 1 n g i i (1 i )n
Donde n representa el nmero de aos de vida til econmica de la mquina, I 0 el valor de la mquina nueva, i la tasa de retorno exigida a la inversin y g el aumento anual de los costos por el deterioro del activo. Para encontrar n se debe proceder a probar distintos valores para que por aproximaciones sucesivas se pueda hallar el valor de n que haga cumplir la ecuacin, o recurrir a una calculadora programable o a un computador. En la casi totalidad de los casos, sin embargo, el costo anual de la mquinas crece en la medida que pasa el tiempo, debido al aumento en el gasto ocasionado por sus reparaciones y mantenimiento. Por eso, el costo anual equivalente de los costos de operacin debiera incrementarse. De igual manera, el costo anual equivalente de la inversin decrece en la medida que se prolongue el plazo de reposicin de la mquina, al distribuir un mismo valor actual en un horizonte mayor de tiempo. El valor de desecho, por otra parte, tiene tambin un comportamiento similar al de la inversin. Mientras ms tiempo se mantenga la mquina, el valor anual equivalente de su valor de desecho disminuir a tasas crecientes por dos razones: porque el monto a distribuir decrece en la medida que pasa el tiempo y porque una distribucin se hace entre un mayor nmero de aos. Una situacin relacionada al momento ptimo del reemplazo de un activo es la que se refiere a una sustitucin que introduce un cambio tecnolgico y, por lo tanto, modifica el perfil de costos de la mquina que se encuentra en uso (o sea, el de la situacin base). Si se calcula el costo anual equivalente de ambas mquinas y si el de la nueva resultase ms bajo, se concluye que la nueva tecnologa es ms 4

conveniente que la actual y debe recomendarse el reemplazo. Sin embargo, esto no significa que ste deba ser realizado inmediatamente, por cuanto puede haber un momento futuro que sea ms conveniente para maximizar la rentabilidad de la empresa.