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Das Anlagemagazin der Brsen-Zeitung

Juni 13

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Dem Wachstum auf der Spur


Welche Chancen mit Investments in den Frontier Markets verbunden sind
Auf Rekordjagd Deutsche Nebenwerte mssen jetzt ihre Bewertung rechtfertigen Seite 14 Als Renditetrger Lokalwhrungsanleihen in den Schwellenlndern werfen hohe Zinsen ab Seite 18 Im Hhenflug Der japanische Aktienmarkt feiert ein fulminantes Comeback Seite 26

EXCHANGE TRADED FUNDS


Wie wird man bester Multi-Asset Manager? Durch ausgezeichnete Leistungen.

ber 60 Jahre Erfahrung mit Multi-Asset-Produkten schafft Vertrauen. Genauso wie die Gewissheit, dass sich mehr als 70 Investmentspezialisten weltweit aktiv um die Auswahl der chancenreichsten Anlageklassen kmmern. Mit dem Wissen um deren komplexe Zusammenhnge whlen sie die jeweils am besten geeigneten Anlagestile aus. Ganzheitliches Risikomanagement zhlt dabei zu unserer Kernkompetenz und ist fester Bestandteil der Investmentstrategien. All das hat uns mit rund 69 Milliarden Euro verwaltetem Vermgen1 zum besten Multi-Asset Manager 2 2013 gemacht. Eine Auszeichnung, die fr die Erfahrung unserer Fondsmanager und ihre erfolgreichen Investmentprozesse spricht. Mehr Hchstleistungen unter allianzgi.de

Per 31. Dezember 2012. 2 Quelle: Feri EuroRating Services AG. Feri Fund Awards: bester Asset Manager Multi Asset in Deutschland, sterreich und Schweiz (2013). Stand: 28.11.2012. Ein Ranking, Rating oder eine Auszeichnung ist kein Indikator fr die knftige Entwicklung und unterliegt Vernderungen im Laufe der Zeit. Investieren birgt Risiken. Der Wert einer Anlage und die Ertrge daraus knnen sowohl ansteigen als auch sinken und Investoren erhalten den investierten Betrag mglicherweise nicht in voller Hhe zurck. Stand: April 2013. Hierbei handelt es sich um eine Marketingmitteilung. Herausgegeben von Allianz Global Investors Europe GmbH, Bockenheimer Landstrae 4244, 60323 Frankfurt am Main, www.allianzgi.de. 2 rendite 21 Juni 2013

Verstehen. Handeln.

EDITORIAL

Liebe Leserinnen und Leser,

Thorsten Kramer Leitender Redakteur

die ppig vorhandene Liquiditt treibt die Aktienkurse, obwohl die erhoffte Belebung der globalen Wirtschaft weiterhin auf sich warten lsst. Dem Hhenflug etwa am deutschen Aktienmarkt fehlt daher die fundamentale Basis. Whrend Volkswirte mit Blick auf die Eurozone frhestens zum Jahresende mit leicht positiven konjunkturellen Signalen rechnen, wchst die Wirtschaft in vielen aufstrebenden Lndern in groen Schritten. Vermgensverwalter werden deshalb nicht mde, Anleger auf die Investmentchancen in diesen Frontier Markets hinzuweisen. Dass dort aber auch viele Risikofaktoren zu beachten sind, lesen Sie diesmal in der Titelgeschichte von rendite, die auf Seite 8 beginnt. Ein fulminantes Comeback feiert derweil der japanische Aktienmarkt. Nachdem Anlagestrategen dort schon seit Jahren immer wieder von einer bevorstehenden Hausse gesprochen hatten, wird diese Prognose diesmal nicht enttuscht. Die Wirtschaftspolitik der neuen Regierung, die es sich auf die Fahnen geschrieben hat, die Deflation endlich zu berwinden, lockt internationale Investoren in Scharen nach Tokio. Privatanleger knnen sich dort diversifiziert ber brsengehandelte Indexfonds positionieren, wie Sie ab Seite 26 lesen knnen. Beachtliche Renditen konnten Investoren im Niedrigzinsumfeld auch mit Investments in deutsche Nebenwerte oder in Lokalwhrungsanleihen aus Schwellenlndern erzielen. Berichte ber die Perspektiven dieser beiden Anlageklassen finden Sie auf den Seiten 14 und 18. Beitrge ber geschlossene Immobilienfonds, Zertifikate auf Palladium und schottischen Whisky als Investment runden das Angebot dieser Ausgabe ab. Ich wnsche Ihnen eine Lektre mit Gewinn,

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EXCHANGE TRADED FUNDS

LEGG MASON CLEARBRIDGE US AGGRESSIVE GROWTH FUND


Anlagestrategie
Der Fonds investiert in US-Firmen aller Marktkapitalisierungen, die langfristig berdurchschnittliches Ertragswachstum und Cash-Flows erzielen knnen.

Erfahrung - ein klarer Vorteil


ClearBridge Investments Legg Masons grter US-AktienManager mit einem verwalteten Vermgen von ber 58 Mrd. USD. US-Aktien-Spezialist mit 55 Investmentexperten und einer Historie von mehr als 45 Jahren.

Fonds-berblick
Der Fokus liegt auf Unternehmen mit innovativen Produkten oder Dienstleistungen und einem langfristigen Wettbewerbsvorteil. Sehr erfahrenes Investment Team. Der Senior Portfolio Manager Richard Freeman hat 35 Jahre Investmenterfahrung und verantwortet die Strategie seit Auflage in 1983. Langfristiger, qualittsorientierter Investmentansatz. Informationsvorteile durch fundiertes Research. berzeugende, sehr langfristige Performance-Historie. YTD Morningstar Quartile

Starke Performance
25 20.1 20 16.89 14.97 15 12.74 14.91 12.8 8.23 7.88 5.21 5 4.71 3.07 Legg Mason ClearBridge US Aggressive Growth Fund Class A Acc. USD S&P 500

10 7.1

YTD

1 Jahr

3 Jahre

5 Jahre

10 Jahre

Seit Auflage (25/5/00)

1 Jahr

3 Jahre

5 Jahre

10 Jahre

Seit Auage (25/5/00)

Quelle: Legg Mason, Stand 30. April 2013. Die historische Wertentwicklung ist nicht replizierbar und erlaubt keine Prognosen ber knftige Ergebnisse.

Fr weitere Informationen stehen wir Ihnen sehr gerne zur Verfgung: +49 (0) 69 71914 3720 oder: LMDeutschland@leggmason.com

NUR FR VERTRIEBSPARTNER. NICHT FR DIE FFENTLICHKEIT ODER ENDANLEGER. Quelle: Legg Mason, Stand 30. April 2013. NIW-Vergleich bei Reinvestition der Bruttoertrge ohne Ausgabeaufschlge, aber unter Bercksichtigung der jhrlichen Managementgebhren. Verkaufsgebhren, Steuern und sonstige vor Ort anfallende Kosten wurden nicht bercksichtigt. Quelle fr durchschnittliche Sektorperformance: Urheberrecht - 2013, Morningstar Inc. Alle Rechte vorbehalten. Nhere Informationen unter www.morningstar.de. Hierbei handelt es sich um einen Teilfonds (Fonds) von Legg Mason Global Funds plc. Eine komplette Beschreibung der Fondsrisiken entnehmen Sie bitte dem Dokument mit wesentlichen Anlegerinformationen und den Unterlagen zum Verkaufsprospekt. Herausgegeben und genehmigt von Legg Mason Investments (Europe) Limited, eingetragener Firmensitz in 201 Bishopsgate, London, EC2M 3AB. Eingetragen in England und Wales unter der Firmennummer 1732037. Durch die Financial Conduct Authority 8903 zugelassen und berwacht. Kundenservice: +49 (0) 69 71914 3720 oder besuchen. Sie uns auf www.leggmason.de

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INHALT

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06 08 News Titel Frontier Markets: Grenzgnge der Geldanlage Brsen wachstumsstarker Lnder versprechen hohe Rendite. Aber geringe Transparenz und Liquiditt mahnen zur Vorsicht. Aktien Nebenwerte mssen Bewertung rechtfertigen Nach der Rekordjagd im MDax zeigen Strategen Skepsis. Langfristig schneiden Mid Caps besser ab als Blue Chips. Anleihen Intensives Verlangen nach hoher Rendite Lokalwhrungsanleihen locken Anleger in die Schwellenlnder. In 12 Monaten waren damit 6 Prozent zu erzielen. Investmentfonds Nachholbedarf am Zuckerhut In Brasilien steigt die Chance auf eine konjunkturelle Trendwende. Investmentfonds setzen auf Finanz- und Konsumwerte. Exchange Traded Funds Japans Aktienmarkt feiert fulminantes Comeback Abenomics zieht internationale Anleger in Scharen an. Bei Indexfonds auf Whrungsabsicherung achten. Zertifikate Angebotsengpass spricht fr Investment in Palladium Edelmetall behauptet sich auf hohem Niveau. Analysten rechnen fr die nchsten Monate mit Preisanstieg. Alternatives Investment Hochprozentiges fr das Portfolio Schottischer Whisky ist bei Sammlern hei begehrt. Mit Geduld lsst sich eine ansprechende Rendite erzielen. Geschlossene Fonds Deutsche Immobilien trotzen dem Trend Umfassendes Angebot an geschlossenen Beteiligungen. Zunehmender Fokus auf Wohnhuser und Bros in Top-Lagen. Daten und Preise Impressum Recht & Praxis BGH beschert Anlegern einen Pyrrhussieg Bei Sanierung keine zwingende Rckzahlung. Aber Insolvenz eines geschlossenen Fonds wahrscheinlicher. Termine Schlussnote In den USA spielt die Musik

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Fotos: maxkabakov, Volodymyr Krasyuk, 1xpert/fotolia

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NEWS

Dax-Rekord
Neuer Hchststand zum 25-jhrigen Jubilum Kurz vor seinem 25. Geburtstag hat der Deutsche Aktienindex ein Rekordhoch markiert. Seinen bisherigen Hchststand von 8 151,57 Zhler erreichte der Dax im Verlauf des 13. Juli 2007 also vor Beginn der Finanzkrise. Entscheidend fr die gute Performance in jngster Zeit ist die extrem lockere Geldpolitik der weltweit wichtigsten Notenbanken. Der Dax, in dem die 30 grten und meistgehandelten an der Frankfurter Brse notierten Unternehmen enthalten sind, wurde am 1. Juli 1988 eingefhrt und startete bei 1 163,52 Punkten. Aus der Taufe gehoben wurde er von der Brse selbst sowie der Arbeitsgemeinschaft der Deutschen Wertpapierbrsen und der Brsen-Zeitung.

Benchmark kaum zu schlagen


Scope: Fondsperformance wenig stabil Nur sehr wenige Fonds knnen ihre Benchmark regelmig schlagen, hat eine Untersuchung des Analysehauses Scope unter 400 Investmentfonds der Kategorien Aktien Europa und Vermgensverwaltend defensiv fr die vergangenen drei Jahre ergeben. Gemessen an der Outperformance Ratio hat bei den europischen Aktien unter den besten 39 Fonds nur einer die Vergleichsgruppe in zwei von drei Monaten bertroffen, bei den Vermgensverwaltenden waren es immerhin rund 37 %, die dies geschafft haben. Je hher die Outperformance Ratio, die anzeigt, wie oft ein Fonds im Untersuchungszeitraum die Benchmark bertrifft, desto stabiler ist die Outperformance und desto grer der Erfolg des Managements.

Mangelnde Vorsorge
Jugend von Sparentscheidung berfordert Jugendliche und junge Erwachsene sind zwar durchaus sparsam und wissen um die Notwendigkeit einer zustzlichen Altersvorsorge, fhlen sich aber bei dieser elementaren Frage der Zukunftssicherung berfordert, schlecht informiert und von Staat und Politik im Stich gelassen. Zu diesem Ergebnis kommt die zweite Jugendstudie zu Finanzen und Altersvorsorge des Versorgungswerks Metall Rente. Unter den 2 500 Befragten zwischen 17 und 27 Jahren sorgen nur 38 % regelmig zustzlich zur gesetzlichen Rentenversicherung fr ihr Alter vor, obwohl 89 % grundstzlich auch eine zustzliche Altersvorsorge fr notwendig halten, um sich vor Altersarmut zu schtzen und 55 % regelmig Geld zur Seite legen. Gespart wird aber vor allem fr Ausbildung, Studium und Reisen.

Lesetipp: Behavioral Finance


Vom Homo Oeconomicus zum Homo Oeconomicus Humanus Sptestens die Finanz- und die Staatsschuldenkrise in der Eurozone haben gezeigt, dass das Modell des Homo Oeconomicus, der rational, nutzenorientiert und vollstndig informiert entscheidet, ausgedient hat. Seit den achtziger Jahren des vergangenen Jahrhunderts untersucht die verhaltenswissenschaftliche Finanzmarktforschung, wie sich die Emotionen der Anleger und ihr begrenzt rationales Verhalten auf das Geschehen an den Mrkten auswirken. Einen berblick ber den Stand der Forschung, die zahlreichen Facetten des emotionalen Homo Oeconomicus Humanus sowie die Implikationen fr Anlageberatung und Unternehmensfhrung schildern Rolf J. Daxhammer und Mt Facsar anschaulich in ihrem Lehrbuch Behavioral Finance (UTB). Strker auf die eigene Person und Anlageentscheidungen bezogen ist Genial einfach entscheiden von Christin Stock und Joachim Goldberg (FBV). Am anschaulichsten und unterhaltsamsten ist jedoch Geld denkt nicht (Hanser) von Hanno Beck. Zu empfehlen sind alle drei Bcher.

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IKB. Unternehmerische Kompetenz fr Privatkunden.


Die IKB emittiert regelmig Zeichnungsprodukte. Der Fokus liegt auf einfachen Standardstrukturen mit einer fairen und transparenten Ausstattung.

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In Zeichnung bis 21. Juni 2013

Zinszahlungen fest einplanen

IKB Festzins- und Stufenzinsanleihen


Anleger erhalten an den jhrlichen Zinsterminen fest denierte und bei den Stufenzinsanleihen stufenweise ansteigende Zinszahlungen. Die Rckzahlung des Nennbetrags erfolgt jeweils zu 100 % am Laufzeitende.
Verzinsung p.a. Bezeichnung WKN Laufzeit 1. Jahr 2. Jahr 3. Jahr 4. Jahr 5. Jahr

IKB 1,50 % Festzinsanleihe 06/2014 A1PGMH IKB Stufenzinsanleihe 06/2015 IKB Stufenzinsanleihe 06/2016 IKB Stufenzinsanleihe 06/2018
Risiken

1 Jahr 2 Jahre 3 Jahre 5 Jahre

1,50 % 2,00 % 2,00 % 2,30 %

Kurze Laufzeit

A1PGMM A1PGMN A1PGMP

2,40 % 2,20 % 2,60 % 3,00 % 2,90 % 3,10 % 3,50 %

Die Preise der Anleihen unterliegen Markteinssen, Kursverluste bei Verkauf vor Laufzeitende sind mglich. Ein Kauf bzw. Verkauf der Anleihen ber die Brse kann vorbergehend erschwert oder nicht mglich sein. Anleger sind dem Risiko einer Zahlungsunfhigkeit der Emittentin ausgesetzt. Fr den Anleger knnen Entgelte fr den Erwerb und Verwahrkosten anfallen. Angaben zur Hhe erhalten Anleger von der depotfhrenden Bank. Weitere Angaben zu Risiken sind dem Basisprospekt und etwaigen Nachtrgen zu entnehmen.

Folgeprodukte voraussichtlich ab Ende Juni 2013 in Zeichnung

Mehr Infos unter

www.ikb.de/wertpapiere
Oder am Telefon unter 02 11 82 21-47 62
Diese Werbeanzeige stellt kein bindendes Angebot der IKB dar. Die Anleihen werden auf Grundlage des am 20.9.2012 verffentlichten Basisprospekts der IKB einschlielich etwaiger Nachtrge sowie der fr sie relevanten Endgltigen Bedingungen emittiert, die weitere Informationen beinhalten, welche eine sachgerechte Anlageentscheidung erst ermglichen. Der jeweilige Basisprospekt einschlielich etwaiger rendite 21 Juni 2013 7 Nachtrge und die Endgltigen Bedingungen sind im Internet (www.ikb.de/wertpapiere) oder kostenlos bei Ihrer Bank erhltlich. Hinsichtlich der Zeichnung sowie einer anlegergerechten Beratung wenden Sie sich bitte an Ihre Bank.

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Frontier Markets: Grenzgnge der Geldanlage


Brsen wachstumsstarker Lnder versprechen hohe Rendite Aber geringe Transparenz und Liquiditt mahnen zur Vorsicht
Nach fnf enttuschenden Jahren entwickeln sich die Aktienmrkte in den wachstumsstarken Frontier Markets wieder besser als die in den Schwellenlndern. Und schon sind die Renditechancen in diesen Lndern in aller Munde. Fr Privatanleger ist im Zweifel ein Investmentprodukt die bessere Alternative zu einem Einzelinvestment. Von Andreas Hippin

berfllte Stdte, menschenleere Strnde, unzugngliche Kulturen, tropische Hitze und mittendrin ausgebuffte Investoren, die nicht nur wissen, ob da drauen im Dschungel auch noch in zehn Jahren Coltan abgebaut werden kann oder nicht, sondern auch elegant ber die Geschichte des javanischen Puppentheaters parlieren. Das Image der Frontier Markets, die um den Status eines Schwellenlandes kmpfen, erinnert an Groschenromane vor exotischer Kulisse, bringt das Bild von Freiheit und Abenteuer hervor. Man fhlt sich an die Last Frontier erinnert, die letzte Grenze, die von den weien Siedlern in Nordamerika zuerst immer weiter nach Westen und schlielich bis nach Alaska verschoben wurde.

Ob Bangladesch, Jordanien, Kasachstan oder Sambia: An ausgefallenen Zielen fr das Geld der Anleger mangelt es nicht. Wer zu einem entsprechenden Fondsprodukt greift, darf sich als Pionier fhlen. Nach langem Dornrschenschlaf iet wieder Geld an die Grenzen der globalen Finanzmrkte. Das sorgt fr mehr Umsatz an diesen wenig liquiden Mrkten und damit zugleich fr eine bessere Performance. Nach fnf enttuschenden Jahren entwickeln sich die Frontier Markets wieder besser als die Emerging Markets, zu denen China und Indien zhlen, aber auch immer noch Sdkorea. Ob Asienkrise, Russlandkrise oder Tequilakrise: Das Gedchtnis der Anleger hat Grenzen. Und wer erinnert sich schon noch an den Zusammenbruch des nigerianischen Aktienmarkts vor fnf Jahren? Fr Fonds mit dem Investitionsschwerpunkt Afrika ist das Land lngst wieder ein wichtiges Anlageziel. Die Citibank schtzt die Summe der von Fondsgesellschaften verwalteten FrontierAssets zum Stichtag 31. Dezember 2012 auf branchenweit 15 Mrd. Dollar. Angeblich nden auch Gelder den Weg in die Grenzlnder, die ursprnglich zur Anlage in Emerging Markets oder den Lndern Osteuropas vorgesehen waren. Der Begriff Frontier Markets wurde vor mehr als 20 Jahren von Farida Khambata geprgt, einer Mitarbeiterin der Weltbank-Unterorganisation International Finance Corporation (IFC). Ihr ging es um die Klassizierung von Lndern, in deren Kapitalmrkte zwar bereits investiert werden kann, die aber eine geringere Marktkapitalisierung, -breite und -tiefe aufweisen als Schwellenlnder. Khambata entwickelte den Begriff fr die Emerging Markets Database (EMDB) der IFC. Vor 14 Jahren erwarb Standard & Poors (S & P) diese Datenbank. Der S & P Select Frontier Index und der Extended Frontier Index wurden 2005 aufgelegt, der konkurrierende Indexanbieter MSCI Barra legte prompt nach. Bereits vor fnf Jah-

Strkste Aktienindizes in asiatischen Frontier Markets im laufenden Jahr


Performance (%)

Index
SPEi

Land
Philippinen

seit Jahresbeginn 12 Monate


23,5 17,6 17,2 16,0 37,0 21,6 - 0,6 31,2

Jakarta Composite Indonesien Ho Chi Minh SE Thai


Stand: 8.5.2013 Quelle: Bloomberg

Vietnam Thailand

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Foto: tom/fotolia

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Estland

Grenzerfahrungen in Europa
Frontier Markets gibt es auch in Europa, etwa im Baltikum. Die Citibank hat Estland als vielversprechendes Anlageziel ausgemacht. Immerhin notierten die im MSCI Estonia Index enthaltenen Werte Anfang des Jahres im Schnitt unter Buchwert. Allerdings hat der Internationale Whrungsfonds (IWF) seine Prognose fr das Wirtschaftswachstum in dem Land im Mrz von 3,5 % auf rund 3 % gesenkt, was einer Verlangsamung entsprche, denn im zurckliegenden Jahr 2012 legte das Bruttoinlandsprodukt noch um 3,2 % zu. Die europische Schuldenkrise lsst das Land nicht unberhrt, dem der IWF attestiert, im vergangenen Jahr auf einen nachhaltigen Wachstumspfad zurckgekehrt zu sein. Zwei Drittel seiner Exporte gingen in die Europische Union. Die Inflationsrate ist zwar mit den weltweiten Energie- und Nahrungsmittelpreisen zurckgegangen, gehrt aber mit fr 2013 erwarteten rund 3 % weiterhin zu den hchsten in Europa. Die Aktien des Schifffahrtunternehmens Tallink legte die Citibank ihren Kunden besonders ans Herz. Der Rivale der finnischen Viking Line unterhlt Fhrverbindungen zwischen Estland, Finnland und Schweden und betreibt neben Hotels auch eine Kette von Schnheitssalons. Seine Geschichte lsst sich bis ins Jahr 1965 zurckverfolgen, als die Estonian Shipping Co. (Esco), damals noch unter sowjetischer Fhrung, Fhrverbindungen nach Finnland aufnahm. Der Name Tallink tauchte 1989 erstmals auf, als Esco mit dem finnischen Partner Palkkiyhtym eine Tochter grndete. Die Finnen verkauften ihre Anteile vier Jahre spter an Esco. Spter wurde die Tallink-Gruppe ausgegliedert. Seit Dezember 2012 ist die Baltic Cruises Holding LP mit 15,7 % Groaktionr der Gesellschaft, die noch wenige Monate zuvor in Schulden zu ertrinken drohte, sich aber mittlerweile so weit erholt hat, dass sie wieder eine Dividende ausschtten will. Baltic Cruises ist eine Tochter des Citi Venture Capital International (CVCI) Growth Fund II. Im Dezember erwarb sie von Groaktionren 110 Millionen Anteilscheine fr 1,10 Euro das Stck, was einer Prmie von mehr als 40 % entsprach. Im Mrz wurden weitere 5,25 Millionen Aktien zu 1 Euro das Stck akquiriert und die Beteiligung dadurch auf 16,5 % aufgestockt. Daraufhin wurde spekuliert, CVCI wolle Tallink von der Brse nehmen. Als Tallink vor acht Jahren in Tallinn an die Brse ging, wurden 1,30 Euro fr die Aktie gezahlt. Zwischenzeitlich strzte sie weit unter den Nennwert von 0,60 Euro ab. Zuletzt notierte sie bei 1 Euro. Mit einem Brsenwert von 680 Mill. Euro ist Tallink der schwerste Wert an der Tallinn Stock Exchange. Im ersten Quartal ging die Zahl der transportierten Passagiere um 5 % zurck. Wer auf die Konsumlust der estnischen Verbraucher setzen will, kann sich den Lebensmittelkonzern Premia Foods ansehen. Im abgelaufenen Jahr 2012 schrieb der Hersteller von Eiscreme, Fisch und Tiefkhllebensmitteln wieder schwarze Zahlen. Auch der Einzelhndler Kaubamaja ist brsennotiert. Mit einer Nettomarge von 5 % ist der Betreiber des gleichnamigen Kaufhauses und der Supermarktkette Selver hochprofitabel. Und dann gibt es da noch die Olympic Entertainment Group. Der grte Glcksspielanbieter im Baltikum unterhlt Casinos in Italien, Polen, der Slowakei und ANDREAS HIPPIN Weirussland.

ren brachte die Deutsche Bank den ersten brsengehandelten Indexfonds zu diesem Thema an die Londoner Brse. Das Swap-basierte Produkt verlor seit der Markteinfhrung allerdings mehr als die Hlfte seines Werts, der Select Frontier Index von Standard & Poors ebenso. Ein auf den FTSE Vietnam Index aufgelegter Indexfonds von DB X-Trackers notiert sogar nur noch auf einem Drittel des Kurses, zu dem er 2007 aufgelegt wurde. Dies zeigt sehr eindrcklich die Risiken, die mit einem Investment in diesen Mrkten verbunden sind.

Insiderinformationen
Wer seine eigenen Investmentabenteuer erleben will, greift nicht zum Fonds, sondern versucht sich selbst als Stockpicker. Dabei gelten die gleichen Grundstze wie hierzulande (siehe Interview auf Seite 12). Allerdings sollte man sich darber im Klaren sein, dass in den wenig liquiden Mrkten der Dritten Welt Insiderinformationen eine wesentlich grere Rolle spielen. Den Onkel im Finanzministerium kann im Zweifelsfall kein noch so intensives Studium von Geschftsberichten ersetzen. Um am Wachstum der Entwicklungslnder zu protieren, setzt man am besten auf drei Branchen: Baustoffe, Konsum und Finanzdienstleistungen. Ohne Zement geht nichts, wenn die Wirtschaft wachsen soll allerdings haben die Bewertungen vieler Hersteller des grauen Goldes bereits luftige Hhen erreicht. Schon bevor Aliko Dangote, der reichste Mann Afrikas, fr das laufende Jahr ein Initial Public Offering (IPO) seines Zementgeschfts an der Londoner Brse ankndigte, war vielen Anlegern klar geworden, welch enormes Potenzial Frontier Markets der Baustoffbranche bieten. Fr den Brsenwert des Unternehmens, das schon in Ni-

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geria gelistet ist, knnte man einen weltweit ttigen Zementhersteller mit dem zehnfachen Umsatz erwerben. Das Kurs-Gewinn-Verhltnis (KGV) liegt knapp unter 15. Der Grund fr die hohe Bewertung? Anleger spekulieren auf das enorme Entwicklungspotenzial der Branche auf dem Schwarzen Kontinent. Die in Jakarta notierte HeidelbergCement-Tochter Indocement kommt auf ein KGV von 17. Dass das Geschft in dem sdostasiatischen Inselreich boomte, hat dem kurpflzischen Traditionskonzern geholfen, in der weltweiten Finanzund Wirtschaftskrise ber die Runden zu kommen. Mittlerweile sind auch die sdlich der Sahara gelegenen afrikanischen Lnder ins Visier der Heidelberger geraten. Noch ist Afrika der grte Importmarkt der Welt. Die Preise liegen wegen der hohen Transportkosten meist deutlich hher als in den USA oder Europa. Bis 2015 will die Dax-Gesellschaft ihre Zementkapazitten dort um 3 Mill. Tonnen aufstocken, die Klinkerkapazitten um 1,5 Mill. Tonnen. Europische Firmen verfgen ber mehr als die Hlfte der afrikanischen Produktionskapazitten fr Zement. Der weltweite Branchenprimus Lafarge hlt den grten Anteil an dem stark fragmentierten Markt, gefolgt von Italcementi, Dangote, Holcim und Cimpor. Allerdings lsst sich das Thema Frontier Markets nicht durch ein Investment in einen der groen Konzerne darstellen, dazu steuert das Afrikageschft einen zu kleinen Teil zu Umsatz und operativem Gewinn der Unternehmen bei. Zudem gilt: Gnstige Einstiegsmglichkeiten bieten sich bei den brsennotierten Zementherstellern aus Frontier-Staaten aktuell nicht. Das kann sich allerdings schnell ndern.

Wachsender Wohlstand drckt sich meist in steigenden Ansprchen aus. Davon protieren Hersteller von Markenprodukten im Lebensmittelgeschft wie die sdafrikanische Tiger Brands und Einzelhndler wie Shoprite. Tiger Brands will knftig 30 % ihres Umsatzes auerhalb Sdafrikas erwirtschaften, im vergangenen Jahr waren es 17 %. Ob Babynahrung (Purity) oder Baked Beans (KOO): Die Marken des Unternehmens sind in den Lndern sdlich der Sahara wohl bekannt. Produziert wird unter anderem in thiopien und in Kamerun. Auch Shoprite ist nicht nur in Sdafrika aktiv, sondern gleich in einer ganzen Reihe von afrikanischen Lndern. In Ghana, wo die Erschlieung von lvorkommen derzeit die Wirtschaft befeuert, ist das Unternehmen seit einem Jahrzehnt vertreten. Auerhalb des Heimatmarkts sind Umsatz- und Gewinnwachstum grer. Entsprechend ambitioniert sind die Planungen fr die weitere Expansion. Der Wermutstropfen: Schnppchen sind hier nicht zu holen. Knftiges Wachstum wird an der Brse bereits vorweggenommen. Tiger Brands wird zwar mit einem KGV von 16 gehandelt und ist damit gnstiger zu haben als Nestl oder Unilever. Andererseits bleiben die Risiken eines Investments in Afrika bei diesem Preis unbercksichtigt. Fr Shoprite legt man gar das 25-Fache des fr 2013 erwar-

teten Gewinns auf den Tisch. Wer noch interessante Anlageziele nden will, muss also tiefer graben.

Monumentaler Betrug
Die nigerianische Bankenkrise, der vor fnf Jahren zehn Kreditinstitute zum Opfer elen, ist noch lange nicht vergessen. Ab Mitte des vergangenen Jahrzehnts wurden unter Verweis auf den lreichtum des Landes nahezu unbegrenzt Kredite ausgereicht, nicht zuletzt an die herrschenden Politiker, deren Freunde und Familienangehrige. Die Brse orierte, die Marktkapitalisierung der Banken verzehnfachte sich innerhalb von vier Jahren nahezu. Noch schneller ging es in den Jahren 2008 und 2009 wieder bergab. Zentralbankchef Sanusi Lamido Sanusi sprach ein Jahr spter vor Studenten von monumentalem Betrug. Aber Investments in Banken lassen sich kaum vermeiden, wenn man grere Summen in den Grenzmrkten anlegen will: Sie haben das grte Gewicht im MSCI Frontier Markets. Institutionelle kommen nicht an ihnen vorbei. Fr eine funktionierende Volkswirtschaft sind Finanzdienstleister ohnehin unerlsslich. Davon abgesehen kann in diesen Lndern von Overbanking keine Rede sein. Die Wachstumsraten der Branche sind enorm. So unterstellen die Analysten der Citibank, dass Perus fhrender Finanzdienstleister Credicorp bis

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Interview mit Mark Mobius

Verschuldung ist wichtiges Thema


Herr Mobius, wenn Sie sich Unternehmen aus den Frontier Markets ansehen, gehen Sie bei der Analyse anders vor als bei Firmen aus den entwickelten Mrkten? Eigentlich nicht. Wir beschftigen uns nur mit Unternehmen, die testierte Abschlsse haben. Das ist natrlich unser Kriterium Nummer 1: ordentlich geprfte Abschlsse. Dann gehen wir fnf Jahre zurck. Wir sehen uns an, was sich in der Bilanz in dieser Zeit getan hat und ob das Unternehmen Gewinn gemacht hat. Wir befragen das Management. Wir sehen uns die Branche und die Wettbewerber an, wo die Firmen im Vergleich zu ihnen stehen. Es ist die gleiche Vorgehensweise. Es Mark Mobius gibt keinen groen Unterschied. Managing Director
der Templeton Emerging Markets Fund Inc.

2015 ein jhrliches Kreditwachstum von 20 % ausweisen wird. In dem Andenstaat, der ber die vergangenen zehn Jahre das hchste Wirtschaftswachstum unter den Lndern Lateinamerikas aufwies, kontrollieren vier Banken mehr als vier Fnftel des Markts. Der auf den Bermudas angesiedelten Holding gehrt neben der grten Bank des Landes, Banco de Credito BCP, der Versicherer Pacico Peruano Suiza, der Pensionsfondsmanager Prima AFP und die auf diskrete Geschfte mit vermgenden Privatkunden spezialisierte Atlantic Security. Die liquideste peruanische Aktie an der Nyse ist mit einem KGV von 14 nicht billig, hat aber der HSBC zufolge einen gewissen Seltenheitswert. ber ihre Sparte Financiera Edycar ist Credicorp im margentrchtigen Geschft mit Mikronanzierungen unterwegs. Sie vergibt Kleinstkredite an Kleingewerbetreibende, die wegen geringer Kreditwrdigkeit ansonsten nicht die Chance htten, bei einer Bank einen Kredit zu bekommen. Im Gegenzug bezahlen sie Jahreszinsen, die deutlich ber denen der klassischen Darlehen liegen. Neben der indonesischen Bank Rakyat und dem mexikanischen Banco Compartamos gehrt Credicorp zu den fhrenden Mikrokreditinstituten.

Nigeria wieder im Aufwind


Im nigerianischen Bankensektor drften die Aufrumarbeiten mittlerweile abgeschlossen sein, glaubt Mark Mobius, Fondsmanager von Franklin Templeton. Es habe in Sachen Corporate Governance echte Fortschritte gegeben. Mittlerweile bendet sich die Brse des Landes wieder im Aufwind: Kein anderer Markt legte in den vergangenen zwlf Monaten derart zu. Die Banken sind hochprotabel. Im abgelaufenen Geschftsjahr hat die Zenith Bank ihren Gewinn mehr als verdoppelt, die GTB glnzte mit einem Zuwachs von 84 %. Wenn die Banken nun noch ihre Aktionre an der verbesserten Ertragslage teilhaben lieen, knnte man dies als Indiz dafr werten, dass sie die Krise wirklich hinter sich gelassen haben. Die Analysten der Citibank haben fr die Branche fr 2013 eine durchschnittliche Dividendenrendite von 7,9 % angesetzt. Aktien aus den Grenzlndern zahlen oft vergleichsweise hohe Dividenden. Allerdings sollten sich Anleger vorher informieren, ob und in welchem Umfang die hierzulande gehandelten Aktien oder Hinterlegungsscheine (ADR bzw. GDR) dividendenberechtigt sind. Zudem knnen Gebhren und Steuern anfallen, die von der vermeintlich hohen Rendite nicht viel brig lassen. Es empehlt sich vor dem Aufbruch in die Grenzlnder ohnehin, noch einmal gut durchzurechnen, ob mit einer Anlage in weniger abenteuerlichen Gelden nicht eine zumindest ebenso hohe, wenn nicht bessere Rendite erwirtschaftet werden kann.

Ist Verschuldung ein groes Thema, oder spielt das in diesen Lndern nicht so eine groe Rolle? Verschuldung ist ein sehr wichtiges Thema. Und wir sehen uns die Bilanzen jedes Unternehmens wirklich sehr genau an, um Firmen auszuschlieen, die zu tief in der Kreide stehen. Vor allem in den Mrkten, in denen die Zinsen hoch sind, kann eine hohe Verschuldung ziemlich desastrse Folgen haben. Wir mssen sicherstellen, dass die Zinsen nicht zu hoch sind und die Unternehmen die Schulden aus dem Cash-flow abbezahlen knnen. Sie sprechen von testierten Abschlssen. Bedeutet dies von einem der groen internationalen Wirtschaftsprfer testiert? Ja, ich wrde sagen 70 bis 80 % der Unternehmen in unserem Portfolio wurden von einer der groen Wirtschaftsprfungsgesellschaften geprft. Das ist natrlich keine Garantie. Auch ein internationaler Wirtschaftsprfer garantiert einem nicht, dass nichts schiefgehen kann. Deshalb mssen wir auch selber graben, das Unternehmen befragen und einen Blick darauf haben, was am Markt passiert. Aber ganz allgemein gesprochen kann man von den Prfern nicht zu viel erwarten. Das Gute ist, dass sie in den Anmerkungen des Berichts festhalten, wo fr sie noch Fragen offen sind. Wenn man die Anmerkungen liest, findet man die Dinge, die nicht in Ordnung zu sein scheinen.

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AKTIEN

Nebenwerte mssen Bewertung rechtfertigen


Nach der Rekordjagd im MDax zeigen Strategen Skepsis Langfristig schneiden Mid Caps besser ab als Blue Chips
Mit vielen Werten aus der zweiten Reihe sind Anleger am deutschen Aktienmarkt in den vergangenen Jahren noch besser gefahren als mit Blue Chips. Angesichts gestiegener Bewertungen, insbesondere im MDax, sollten Investoren sich nun allerdings intensiver mit den Geschftsperspektiven der einzelnen Unternehmen beschftigen. Von Bjrn Godenrath

Unternehmen aus der zweiten Reihe sind fr viele Investoren eine attraktive Alternative zu Blue Chips, weil sie bei sorgfltiger Auswahl die Chance auf berdurchschnittliche Kursgewinne bieten. Insbesondere in steigenden Mrkten gelingt Nebenwerten hug eine Outperformance: Whrend der deutsche Leitindex Dax beispielsweise im vergangenen Brsenjahr um stolze 29 % vorrckte, wusste ihn der MDax mit einem Plus von 33 % sogar noch zu bertrumpfen. Ein so positives Ergebnis zeigt sich jedoch nicht nur beim kurzfristigen Blick zurck: Einer Studie des Bankhauses Warburg zufolge entwickelte sich der MDax in der Zeit von 2000 bis 2012 in zehn dieser zwlf Jahre besser als der groe Bruder Dax.

Die strksten Mid und Small Caps im laufenden Jahr


MDax
Unternehmen EADS Drr ProSiebenSat.1 Norma Stada Kabel Deutschland
Stand: 8.5.2013 Quelle: Bloomberg

TecDax
Unternehmen Nordex Drillisch Freenet BB Biotech United Internet LPKF Laser Vernderung (%) 97,6 41,3 36,9 35,6 34,5 28,5

SDax
Unternehmen Air Berlin Grammer Heidelberger Druck Knig & Bauer Balda Catoil Vernderung (%) 52,7 49,8 42,5 39,5 36,2 32,3

Vernderung (%) 39,7 39,4 37,2 34,7 33,8 30,5

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AKTIEN

Angesichts des jngsten Hhenugs, der den MDax von einer Rekordmarke zur nchsten fhrte, machen sich unter Beobachtern nun Befrchtungen breit, dass den deutschen Nebenwerten langsam die Puste ausgehen knnte oben wird die Luft eben immer ein wenig dnner. Ein Blick auf die aktuellen Bewertungen sttzt diese Binsenweisheit: Whrend der Dax beim Kurs-Gewinn-Verhltnis (KGV) und Kurs-Buchwert-Verhltnis (KBV) immer noch leicht unter dem Median der vergangenen Jahre notiert, ist es beim MDax genau umgekehrt. Die DZ Bank kommt in einem aktuellen Vergleich der deutschen Auswahlindizes zum Schluss, dass der MDax damit nicht gnstig bewertet ist. Zudem liegt die durchschnittliche Dividendenrendite mit 2,8 % unter den 3,3 % fr den Dax; fr sicherheitsorientierte Anleger ist diese Kennziffer ein wichtiges zustzliches Selektionskriterium. Whrend der Technologieindex TecDax mit einer Dividendenrendite von 2,7 % bei KGV und KBV genau auf dem Median der zurckliegenden Jahre notiert und damit als fair bewertet gilt, ist allein mit Blick auf diese Kennzahlen der SDax im Moment die Perle im Universum der Nebenwerte-Indizes. Bei berdurchschnittlich hohen Wachstumserwartungen der Indexwerte von 37 %, bezogen auf den Gewinn je Aktie, wird der Kleinwerteindex beim KGV zwar ber dem Median, beim KBV aber leicht unter dem Median der zurckliegenden Jahre gehandelt und das bei einer Dividendenrendite von immerhin 3 %. Investoren mssen

hier allerdings beachten, dass die im SDax notierten Werte nicht so stark im Fokus internationaler Anleger stehen; die vergleichsweise geringe Liquiditt dieser Titel kann eine hohe Volatilit verursachen. Zudem ist die Equity Story mancher im SDax gelisteter Unternehmen mangels einer umfangreichen Coverage von Analystenseite fr private Anleger schwer einzuschtzen. Wer solche Einzelinvestments prinzipiell meidet, kann wenn auch in einem beschrnkten Ma auf Indexfonds ausweichen, um an der erwarteten Outperformance der Aktien mit einer kleineren Marktkapitalisierung zu partizipieren (siehe Text auf der folgenden Seite).

Seit zehn Jahren Stck fr Stck nach oben


Kein Mangel an Coverage herrscht bei den im MDax notierten Werten, handelt es sich doch hauptschlich um etablierte Konzerne mit breiter Internationalisierung, die hug auch in den Schwellenlndern Fu gefasst haben. Charttechnisch betrachtet war der Index mit seinem jngsten Rcksetzer zeitweise schon in gefhrliches Terrain abgerutscht. Optimistisch stimmt es jedoch, dass die Entwicklung im Langfristchart auf Monatsbasis nach wie vor sehr positiv aussieht. Dort tendiert der MDax seit dem Jahr 2003 in einem intakten Aufwrtstrendkanal. Die obere Begrenzung liegt aktuell bei 16 220 Zhlern. Aber Vorsicht: Auch wenn von den Kennzahlen sowie der Charttechnik vieles positiv aussieht, sind Neben-

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AKTIEN

Risikostreuung

Indexfonds statt Einzelinvestments


Wer die Auswahl einzelner Titel scheut, kann auch bei Nebenwerten auf brsengehandelte Indexfonds (Exchange Traded Funds, ETF) zurckgreifen. Die Auswahl an Produkten ist allerdings noch recht berschaubar. Lediglich zwei Produkte bilden gezielt deutsche Nebenwerte ab und erlauben damit eine Investition in eine Anlageklasse, die sich in den vergangenen Jahren signifikant besser entwickelt hat als das Standardwertesegment. Da diese Outperformance keine Eintagsfliege ist in zehn der zurckliegenden zwlf Jahre schnitten deutsche Mid Caps besser ab als Large Caps , ist es fr Beobachter durchaus berraschend, dass die Anbieter der ETF hier nicht aktiver sind. Und so bietet lediglich iShares einen Indexfonds an, der den MDax abbildet. Der physisch replizierende ETF (DE0005933923) verzeichnete in den zurckliegenden drei Jahren eine durchschnittliche Rendite von 16,9 % pro Jahr. Binnen zwlf Monaten kam der Indexfonds auf einen Gewinn von 22,7 %. Was fr ein solches Investment spricht, sind neben der breiten Streuung des eingesetzten Kapitals die vergleichsweise geringen Kosten: Die Gesamtkostenquote dieses ETF betrgt 0,51 %. Da es fr das iShares-Produkt mit dem strengen Fokus auf den MDax keine Konkurrenzprodukte gibt, haben Anleger hier mittlerweile schon mehr als 1 Mrd. Euro investiert. Seit dem Frhjahr 2011 gibt es zudem mit dem Comstage SDax ETF (LU0603942888) ein Passivprodukt fr Small Caps. Es kommt bis dato auf ein recht berschaubares Fondsvolumen von knapp 75 Mill. Euro. Die Gesamtkostenquote von 0,7 % liegt hher als bei dem MDax-Produkt. Wer vom hheren Renditepotenzial der Mid Caps profitieren und sich nicht auf den deutschen Markt beschrnken will, kann auf Indexfonds mit einem europischem Fokus ausweichen. Basis solcher ETF ist beispielsweise der Stoxx Europe Mid 200 Index, auf den Source einen ETF (IE00B60SX063) aufgelegt hat. Dieser Swap-basierte Fonds schnitt in den vergangenen zwlf Monaten allerdings vergleichsweise schwach ab: Benchmarks wie der MSCI Europe Small Cap entwickelten sich besser, und seit Dezember lief ihm auch der MDax davon. Eine Alternative auf den genannten Index kommt von iShares (DE005933998). Die Gesamtkostenquote von 0,20 % gilt als sehr gnstig, die Performance bleibt aber auch bei diesem ETF auf Sicht von ein oder drei Jahren BJRN GODENRATH hinter den Benchmarks zurck.

werte aufgrund ihres immanenten Risikocharakters doch prinzipiell nur als Beimischung in einem diversizierten Portfolio geeignet, denn die Unwgbarkeiten sind mitunter gro, wie folgendes Beispiel eines Einzelwertes zeigt: Solarworld galt schon mal als Aspirant fr eine Aufnahme in den Dax, nun musste das Unternehmen einen Debt-to-Equity-Swap vollziehen und die Aktionre einen Kapitalschnitt von 95 % hinnehmen. Dabei war die Malaise des Sektors mindestens seit mehr als einem Jahr evident aber selbst da hatte Konzernchef Frank Asbeck noch vom Einstieg in die Solarsilizium-Produktion, einem kapitalintensiven Geschft, getrumt. Die Lehre daraus: Bei Unternehmen mit kleinerer Marktkapitalisierung kann ein Risiko daraus resultieren, dass Grnder, vor allem wenn sie Groaktionr sind, womglich Schwierigkeiten damit haben, die Transformation hin zu greren Strukturen zu bewerkstelligen oder aber durch Branchenzyklen zu navigieren. Auch fr solche Entwicklungen jenseits der Kennzahlen mssen Anleger ein Gespr entwickeln, wenn sie in Einzelwerte investieren wollen. Im TecDax hatte sich mit den Solarwerten ein regelrechtes Klumpenrisiko angesammelt um so heftiger drckte der Niedergang des Sektors temporr auf die Indexentwicklung.

Substanzperlen im Maschinenbau
Aber es gibt eben auch eine Vielzahl an Substanzperlen aus Sektoren wie Maschinenbau und Informationstechnologie, die fr einen sehr soliden freien Cash-ow sowie hohe Kapitalrenditen stehen. Selbst der Biotech-Sektor verfgt mit Morphosys noch immer ber einen als solide geltenden Vertreter: Das Unternehmen setzte schon frhzeitig auf die Auftragsforschung fr die Pharmaindustrie und schaffte sich damit ein Polster an regelmigen Einnahmen, das nun verstrkt fr den Aufbau einer eigenen Pipeline zu nutzen ist wobei in der nanziell aufwendigen letzten Phase der klinischen Forschung auslizenziert werden soll. In dieser eigenen Pipeline steckt im Erfolgsfall, also der Markzulassung von Wirkstoffen, eine Menge Potenzial. Mit Blick auf das gesamte Nebenwerte-Segment ist die Hoffnung auf einen weiteren Anstieg der Notierungen insbesondere damit verbunden, wie sich im Verlauf des Jahres die globale Konjunktur entwickelt. Den Anstieg der Kurse Anfang Mai begrndeten Marktanalysten im Wesentlichen mit den zustzlichen Stimuli der Notenbanken. Fr einen nachhaltigen Anstieg der Indizes wird allein die enorm vorhandene berschussliquiditt und der Mangel an Anlagealternativen aber nicht ausreichen. Dazu ist es notwendig, dass sich die Gewinnperspektiven der Unternehmen sprbar aufhellen. Von einer wirtschaftlichen Belebung drften nicht zuletzt die deutschen Maschinenbauer oder Autozulieferer, deren Aktien in den Nebenwerteindizes zu nden sind, protieren.

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EXCHANGE TRADED FUNDS

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Intensives Verlangen nach hoher Rendite


Lokalwhrungsanleihen locken Anleger in die Schwellenlnder In 12 Monaten waren damit 6 Prozent zu erzielen
Solide Staatsfinanzen, stabile Bankensysteme, hohe Wachstumsraten: Viele Emerging Markets in Asien berzeugen durch ein positives fundamentales Umfeld. Fr Investoren lohnt sich ein Blick auf die Lokalwhrungsanleihen aus diesen Lndern. Von Kai Johannsen

Die Emerging Markets rcken zunehmend in den Fokus der Investoren. Es gab in diesen Lndern zwar immer wieder Phasen, in denen die Finanzmrkte deutlich korrigierten. Letztlich fanden sie aber sehr schnell zum langfristig positiven Trend zurck. Unter dem Strich steht in diesen Volkswirtschaften dadurch eine gute Performance. Mittel- bis langfristig werden sich die wirtschaftlichen Fundamentaldaten und Trends wie Demograe und Wirtschaftswachstum immer wieder durchsetzen, sind sich Experten sicher. Damit sich Anleger nicht so sehr um die Schwankungen um den langfristig positiven Trend sorgen mssen, sollten sie einen entsprechend lngeren Horizont bei einem Investment in den Emerging Markets mitbringen. Wir raten zu mindestens drei bis fnf Jahren, eher etwas t Eugen uge Lf er, e , Managing a ag g Director ecto u d Head ead o lnger, sagt und of Investments bei Allianz Global Investors Korea. Der Finanz-

marktexperte ist davon berzeugt, dass asiatische Whrungen mittel- bis langfristig weiter aufwerten werden. Zwischenzeitliche Abwertungen sind deshalb immer eine gute Einstiegschance. Temporre Korrekturen wird es immer wieder geben. Allerdings sind sie nicht das eigentliche Risiko fr den Anleger. Das Risiko besteht darin, nicht oder nicht ausreichend genug am langfristig positiven Trend in diesen Lndern zu partizipieren, sagt er. Im Anleihesegment werden insbesondere Lokalwhrungsbonds aus diesen Lndern als attraktiv eingestuft, da sie nicht nur eine hhere Rendite als deutsche oder amerikanische Staatsanleihen bieten, sondern zustzlich ber ein signikantes Aufwertungspotenzial auf der Whrungsseite verfgen. Asien wird von Bondexperten als eigenstndige Assetklasse betrachtet, die ein attraktives Rendite-RisikoProl aufweist. 2012 betrug die Gesamtperformance asiatischer Anleihen 5,9 % gemessen am J.P. Morgan GBI-EM Broad Asia Index in Euro. Im ersten Quartal dieses Jahres waren es bereits 2,3 %. Wir gehen davon aus, dass asiatische Bonds auch in der Zukunft attraktive Renditen bieten werden und dies nicht durch ein hheres Risiko erkauft e de muss, uss, da sich s c asiatische as at sc e Lnder de durch du c niedrige ed ge werden Staatsverschuldung, hohe Wachstumsraten und eine hohe

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ANLEIHEN

Wettbewerbsfhigkeit auszeichnen, sagt Lfer. In einer Prognose der Industrielnderorganisation OECD bezglich des Wirtschaftswachstums bis zum Jahr 2060 belegen Indien, Indonesien und China die ersten drei Pltze. In Anbetracht der Gre dieser Lnder, insbesondere mit Blick auf die Bevlkerung, handelt es sich um Giganten. Experten gehen deshalb davon aus, dass sie knftig auch auf den Kapitalmrkten Schwergewichte sein werden. Emerging Markets zeigen vielfach deutlich bessere Fundamentaldaten als entwickelte Volkswirtschaften, und zwar nicht nur im Hinblick auf die Wachstumsraten, sondern auch in puncto solide Staatsnanzen, Stabilitt des Bankensystems und Dynamik des Unternehmenssektors. Auch das demograsche Umfeld stufen Volkswirte in diesen Staaten als gnstiger ein als in den entwickelten Lndern. Emerging Markets werden immer mit hohen Wachstumsraten des Bruttoinlandsprodukts verbunden, bis zuletzt aber auch mit hohen Risiken, denn sie zeichneten sich in der Vergangenheit oftmals durch erratische Wachstumssc a u ge aus: Rezessionen Re ess o e waren a e dort hug gravieschwankungen render als in den entwickelten Volkswir Volkswirtschaften,

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Foto: Rudie/fotolia

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Renditejagd

Milliarden flieen in die Schwellenlnder


Die globale Finanzkrise hat fr eine Verschiebung der bis dahin geltenden Relationen auf den internationalen Bondmrkten gefhrt. Experten zufolge haben sich die Risiken von Bonds aus den Emerging Markets im Vergleich zu den Bonds aus entwickelten Lndern drastisch verringert. Dazu beigetragen hat die Tatsache, dass viele entwickelte Lnder ihren Status als risikofreies Investment verloren haben. Gleichzeitig fhrte die Niedrigzinspolitik in entwickelten Volkswirtschaften dazu, dass die Emerging-Markets-Bonds sowohl unter Risiko- als auch unter Renditegesichtspunkten attraktiv erschienen. Mehr als 200 Mrd. Dollar flossen laut Schtzungen seit Ausbruch der globalen Finanzkrise in Emerging-Markets-Bonds. In diversen Lndern werden 30 % der Staatsanleihen mitunter auch noch grere Anteile von auslndischen Investoren gehalten. Diese Entwicklung fhrte zu deutlichen Spread-Einengungen bei vielen Bonds und zu rcklufigen Renditen. Mit Blick auf langfristige historische Durchschnittswerte gelten sie als eher niedrig. Angesichts des vernderten Umfeldes sowohl in den Schwellenlndern als auch in entwickelten Volkswirtschaften, von denen einige noch eine Zeit lang mit der Staatsschuldenkrise zu kmpfen haben werden, gelten die Spreads vieler Emerging-Markets-Bonds aber immer KAI JOHANNSEN noch als attraktiv.

Konsums entfallen laut Experten auf die Emerging Markets. Das Niveau der Staatsverschuldung (Verschuldung in Bezug auf das Bruttoinlandsprodukt) liegt in den Schwellenlndern in etwa bei einem Drittel des Niveaus in den entwickelten Volkswirtschaften. Nur wenige Lnder haben Verschuldungsniveaus von mehr als 50 %. Die staatlichen Budgetdezite sind in den entwickelten Lndern dreimal hher als in den Emerging Markets. Auch in dieser Hinsicht schneiden diese Lnder deshalb bei den Investoren gut ab.

Hohe Wettbewerbsfhigkeit, niedrige Verschuldung


Eine niedrige Staatsverschuldung allein gewhrt allerdings noch keine Garantie fr knftige Stabilitt. Auch Spanien hatte mal eine niedrige Staatsverschuldung, bevor das Land im Zuge der globalen Finanzkrise in die bis heute anhaltenden Probleme geriet. Das Gleiche gilt fr die asiatischen Lnder vor Ausbruch der Asienkrise, sagt Lfer. Asien stehe heute aber anders da: Eine niedrige Staatsverschuldung gehe mit hohen Fremdwhrungsreserven und Zahlungsbilanzberschssen einher. Nachhaltiges wirtschaftliches Wachstum und eine hohe Wettbewerbsfhigkeit der Industrie gelten mit Blick auf nachhaltige Stabilitt als noch wichtiger als eine niedrige Staatsverschuldung. Genau hier kann Asien punkten, was asiatische Bonds so attraktiv macht, so Lfer. Die asiatischen Bondmrkte reektieren diese Entwicklung verstndlicherweise bereits. Die Zinsen liegen deutlich niedriger und die Spreads klar enger als in der Vergangenheit. Dennoch sind die Zinsen in den meisten Lndern dieser Region noch sprbar hher als in den globalen Kernmrkten. In Lndern wie Korea, Malaysia, Thailand oder den Philippinen liegt die Rendite zehnjhriger Staatsanleihen bei rund 3 %. In Indonesien und Indien liegen die Stze sogar noch deutlich hher. Hinzu kommt fr Investoren die Chance auf substanzielle Whrungsaufwertungen auf mittlere und lange Sicht. In den Schwellenlndern gibt es natrlich auch noch einiges zu verbessern: China steht laut Experten vor der groen Herausforderung, das bisher von der immensen Investitionsttigkeit und Exportwirtschaft getragene Wachstum ohne grere Turbulenzen in ein strker inlandsnachfrageorientiertes Wachstum zu berfhren. Indien hat fr Experten ebenfalls ein groes Entwicklungspotenzial, msse aber darauf achten, die institutionellen und infrastrukturellen Voraussetzungen zu schaffen, damit dieses Potenzial auch umfnglich genutzt werden kann. Wir sind allerdings davon berzeugt, dass beide Lnder ihre unterschiedlichen Herausforderungen erfolgreich meistern werden. Es wird viel ber die aktuelle und noch bevorstehende Wachstumsabschwchung in China diskutiert. Allerdings wird aller Voraussicht nach das langfristige Wachstum Chinas ber

und es dauerte lnger, bis wirtschaftliche Einbrche wieder aufgeholt waren. In der globalen Finanzkrise zeigte sich pltzlich ein Umbruch, denn die entwickelten Lnder verhielten sich wie zuvor die Entwicklungslnder. Auf einen krftigen Konjunktureinbruch folgte eine ausbleibende oder nur sehr zhe beziehungsweise verhaltene Erholung. Asien zeigte eine schnellere Erholung, sagt Lfer. Im Hinblick auf das Wirtschaftswachstum sind die Schwellenlnder mehr noch als in der Vergangenheit den entwickelten Volkswirtschaften voraus, und das trotz eines Rckgangs der Wachstumsraten im Gefolge der globalen Wirtschaftsschwche. 70 % des globalen Wirtschaftswachstums entfallen auf die aufstrebenden Staaten, und auf der Exportseite sind sie derzeit von der Schwche der Weltwirtschaft betroffen. Inzwischen gibt es aber auch einen aktiven Handel untereinander. Viele Schwellenlnder protieren auerdem von einer starken Inlandsnachfrage. 40 % des weltweiten

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die nchsten Jahrzehnte immer noch deutlich ber dem Wachstum der meisten anderen Volkswirtschaften liegen, sagt Lfer. Das Pro-Kopf-Einkommen in China liegt zu vergleichbaren Preisen bei knapp einem Fnftel des USamerikanischen Niveaus. Japan hatte bereits fast 70 % des US-Niveaus erreicht, als sich dort die Wachstumsrate auf 5 % halbierte. Chinas Urbanisierungsrate liegt bei knapp mehr

als 50 %. In den USA sind es weit mehr als 80 %. Experten schtzen, dass China bei einer Fortsetzung des Urbanisierungstrends bis zum Jahr 2025 allein noch weitere 20 000 bis 50 000 neue Hochhuser bentigen wird. Bei aller Prognoseungenauigkeit zeigen diese Zahlen, dass auch das Infrastruktur- und Immobilienmarktwachstum in China lngst noch nicht das Ende erreicht hat, so Lfer.

Ausgewhlte Anleihefonds fr Emerging Markets


Lokalwhrungsanleihen Name
BlackRock Global Funds Emerging Markets Local Currency Bond Fund D2 EUR Amundi Funds Bond Global Emerging AE-C Class Goldman Sachs Growth & Emerging Markets Debt Local Portfolio I EUR Acc JPM Emerging Markets Local Currency Debt X (acc) EUR Capital International Emerging Markets Local Currency Debt C EUR Morgan Stanley Investment Funds Emerging Markets Domestic Debt Z Acc EUR BNY Mellon Emerging Market Debt Local Currency Fund X EUR Inc Aviva Investors Emerging Markets Local Currency Bond I EUR ING (L) Renta Fd Emerging Market Debts (Local Bond) I EUR Inc PIMCO Funds: Global Investors Series plc Emerging Local Bond Fund Inst Acc EUR (Unhdg)
Stand: 10.5.2013 Quelle: Morningstar

Rendite laufendes Jahr (%)


7,55 5,82 5,79 5,56 5,46 5,46 5,32 4,93 4,91 4,78

Rendite 1 Jahr (%)


8,23 12,52 14,86 12,65 14,80 11,08 12,33 11,76 12,70 11,44

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Nachholbedarf am Zuckerhut
In Brasilien steigt die Chance auf eine konjunkturelle Trendwende Investmentfonds setzen auf Finanz- und Konsumwerte
Brasilianische Aktien zhlen zu den groen Enttuschungen der zurckliegenden Jahre. Schwellenlnder-Analysten sehen nun aber eine gute Chance fr eine Trendwende in dem Land, das durch die Fuball-Weltmeisterschaft 2014 strker in den internationalen Fokus rckt. Impulse sollen wirtschaftspolitische Reformen liefern. Von Christopher Kalbhenn

Whrend viele globale Aktienmrkte in den zurckliegenden Jahren deutlich gestiegen sind, war fr Investoren am Zuckerhut nicht viel zu holen. Im laufenden Jahr verschrfte sich die unterdurchschnittliche Entwicklung sogar noch. Seit dem Jahresbeginn verlor Brasiliens Leitindex bereits 9,6 %, whrend der Benchmarkindex MSCI World um 13,2 % vorrckte. Brasilien enttuschte zuletzt vor allem mit seinem Wirschaftswachstum und das, obwohl die Zentralbank des Landes den Leitzins sehr deutlich reduzierte.

Nach einem Wachstum von durchschnittlich 3,7 % in den Jahren 2000 bis 2010 betrugt die Rate in den beiden vergangenen Jahren nur 1,8 %, wie die Volkswirte der Investmentbank Morgan Stanley hervorheben. Das US-Haus rechnet nun allerdings mit einer nennenswerten Beschleunigung, selbst wenn seine Prognose von 3 % fr dieses und nchstes Jahr immer noch unter dem Durchschnittswert der zurckliegenden Dekade liegt. Morgan Stanley fhrt das auf strukturelle Probleme zurck. Die starke Aufwertung der Landeswhrung Real habe die Nachfrage stimuliert und gleichzeitig das Angebot geschwcht. Auerdem habe es an produktivittssteigernden Reformen gemangelt. Auch die Volkswirte der Citigroup verweisen auf eine problematische Wirtschaftspolitik. So kritisieren sie die nicht nachvollziehbare Geldpolitik angesichts der hohen Ination. Die Zentralbank belie ihren Leitzins Selic ber einen lngeren Zeitraum auf dem Rekordtief von 7,25 % und erhhte

Ausgewhlte Brasilien-Fonds
Fonds
Allianz Brazil Equity Bank of New York Mellon Brazil Equity DWS Invest Brazilian Equities HSBC Global Investment Funds Brazil Equity J.P. Morgan Funds Brazil Equity

ISIN
LU0511871054 IE00B23S7K36 LU0616856935 LU0196696453 LU0582659420

Aufgelegt 17.09.2012 31.08.2007 01.10.2012 31.08.2004 18.03.2011 16.09.2010 15.11.2011 12.12.2006 12.07.2011

Volumen der Anteilsklasse (Mill. Euro) 7,1 61,5 127,1 391,8 9,3 1,7 1,0 390,0 0,1

Wertentwicklung (%)
3 Jahre p.a. 3,2 1,1 - 2,3 2013 2,8 1,4 1,7 1,2 3,0 - 2,3 7,1 1,4 0,7
Foto: sundarananda/fotolia

Julius Br Multirange Asargo Brazil Equity Value LU0514681476 Nordea-1 Brazilian Equity Fund Parvest Equity Brazil Classic Capitalization Pictet-Brazil Index
Angaben der Fondsgesellschaften Stichtag: 8.5.2013 Quelle: Morningstar

LU0637288886 LU0265266980 LU0625734818

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Interview mit Luiz Ribeiro

Das Wachstum hat enttuscht


Herr Ribeiro, Brasiliens Aktienmarkt hat sich lange Zeit unterdurchschnittlich entwickelt. Woran liegt das? Das hat verschiedene Ursachen. Die Regierung hat einige Manahmen ergriffen, die an den Mrkten den Eindruck erweckt haben, dass sich der Interventionismus deutlich verstrkt. Auerdem waren die uerungen der Regierung zu Inflation, Zinsen und Wechselkurs verwirrend und wurden dahingehend interpretiert, dass sie bereit sei, mit hherer Inflation zu arbeiten und die Zentralbank zu beeinflussen. Auf fundamentaler Seite hat das Wachstum stark enttuscht. Erwarten Sie nun Verbesserung? Analysten erwarten, dass sich das Wachstum auf 3 bis 3,5 % steigern wird. Wenn das nicht geschieht, wird eine neue Runde von Gewinnprognosesenkungen zu einer weiteren Marktschwche fhren. Andererseits sind die meisten Investoren fr Brasilien sehr skeptisch. Positive berraschungen von Konjunkturseite knnten dazu fhren, dass die unterdurchschnittliche Entwicklung des Marktes endet. Die zuletzt etwas weniger interventionistische Rhetorik der Regierung hilft bereits.
Luiz Ribeiro Leiter lateinamerikanische Aktien bei DWS Investments

ihn erst krzlich auf 7,5 %, obwohl sich die Jahresinationsrate hartnckig bei 6 % hlt und damit sehr deutlich ber der Zielmarke von 4,5 % liegt. Ferner sei das Wachstum in Brasilien schwach. Sprunghafte Manahmen der Regierung, unter denen Sektoren wie die Versorger litten, htten zustzliches Vertrauen gekostet. Nach Meinung der Bank sollte der Leitzins nun so weit hochgeschraubt werden, dass die Ination auf die Zielmarke gedrckt wird. Ferner spricht sich die Citigroup dafr aus, dass die Privatisierungen vorangetrieben und die Infrastrukturausgaben efzienter gestaltet werden. Professionelle Anleger sehen nun gleichwohl gute Chancen, dass der brasilianische Aktienmarkt wieder fr ein Investment interessant wird. So zeigte sich James Ross, Schwellenlnderexperte des amerikanischen Fondsbetreibers ACM Bernstein, krzlich in einem Interview der Brsen-Zeitung davon berzeugt, dass der Druck zu Reformen in Brasilien stark zunimmt und sich in dem Land dadurch schon bald attraktive Gelegenheiten ergeben werden. Morgan Stanley glaubt, dass der Aktienmarkt mittlerweile vernnftig bewertet und ein knftig niedrigeres Wachstum bereits ausreichend eingepreist worden ist. Und auch die Citigroup ist trotz aller Kritik sehr zuversichtlich. Zwar erwartet sie keine schnelle Lsung der Probleme und hat vor kurzem ihr Jahresendziel fr den Bovespa von 70 000 auf 65 000 Indexpunkte gesenkt. Das lsst dem Barometer gemessen am aktuellen Stand von 55 108 Zhlern aber immer noch ein Potenzial von 18 %.

Hohes Potenzial im privaten Konsum


Brasilien ist die fhrende Volkswirtschaft in Lateinamerika und bietet eine deutlich bessere Wachstumsperspektive als die Industrienationen. Das Land verfgt ber ein erhebliches Arbeitskrftepotenzial und drfte auerdem von einer Erholung der Weltwirtschaft protieren. Dazu wird unter anderem die hervorragende Positionierung des ressourcenreichen Landes in den Rohstoffmrkten (Energie, Metalle und Landwirtschaft) beitragen. Wie in anderen Schwellenlndern auch drfte der Konsum in den kommenden Jahren weiterhin krftig wachsen, wozu die von der Regierung angestrebte Erhhung der Kaufkraft der einkommensschwcheren Schichten der Bevlkerung mageblich beitragen wird. Luiz Ribeiro, der den DWS Invest Brazilian Equities verwaltet, verweist darauf, dass der Konsumsektor bereits derjenige mit der besten Entwicklung in den zurckliegenden Jahren ist. Dennoch biete er Anlegern nach wie vor gute Chancen. Der Einzelhandelsmarkt in Brasilien sei 1 000 Mrd. Dollar schwer und damit allein so gro wie im Rest Lateinamerikas zusammen. Wir reden von 200 Millionen Menschen in einem Land, in dem hhere Reallhne, eine niedrige Arbeitslosigkeit und das Wachstum der Verbraucherkredite das Volumen der Branche in den zurckliegenden zehn Jahren verdreifacht haben, sagt Ribeiro. Das Angebot an Brasilienfonds ist erst in den vergangenen Jahren stark gewachsen, was den Nach-

Wie sieht es mit der Bewertung aus? Brasilien hat jetzt ein gleitendes Zwlf-Monats-KGV (Kurs-Gewinn-Verhltnis) von 10,5, verglichen mit 17 in Mexiko, 16,5 in Chile und 12,5 in Indien. Das Kurs-Buchwert-Verhltnis betrgt 1,3 und liegt damit eine Standardabweichung unter seinem Zehn-Jahres-Durchschnitt. Aus Bewertungssicht sieht Brasilien interessant aus. Aber fr eine entsprechende Markt-Performance muss zunchst ein Impuls her. Wie wichtig sind Rohstoffe fr das Land? Die Tatsache, dass Brasilien ein wichtiger Rohstoffproduzent ist, ist langfristig positiv. Allerdings macht der Umstand, dass Rohstofftitel ein groes Brsengewicht haben, den Aktienmarkt volatiler und anfllig fr Schwankungen der Rohwarenpreise. Eine deutliche Wachstumsabschwchung in China wrde die Marktindizes in Mitleidenschaft ziehen.

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teil hat, dass die meisten Produkte erst ber eine kurze Performance-Historie verfgen. Zu den lteren Fonds zhlt der Bank of New York Mellon Brazil Equity, der im August 2007 lanciert wurde. In den zurckliegenden drei Jahren hat die Euro-Gattung dieses Produkts einen Ertrag von durchschnittlich 3,2 % pro Jahr erzielt. Der Fonds ist derzeit vor allem in den Sektoren Konsumgter des gehobenen Bedarfs (14,4 % versus einer Gewichtung von 7 % in der Benchmark MSCI Brasil) und Telekommunikationsdienstleistungen (10,1 % versus 4 %) stark positioniert. Fr den grten Anteil steht der Finanzsektor mit 25,6 %, was allerdings unter dem Benchmarkniveau von 28,3 % liegt. Der Fonds investiert ausschlielich in Unternehmen, die in Brasilien gelistet oder ansssig sind. Im Fokus stehen Unternehmen mit nachhaltigen Ergebnissen, hohen Dividendenrenditen und attraktiven Bewertungen. Sogar seit Dezember 2006 am Markt ist der Parvest Equity Brazil Classic Capitalization. Dieser Fonds legt in brasilianische Firmen und in auslndische Firmen an, die den berwiegenden Teil ihres Geschfts in Brasilien ttigen. Das Management fokussiert sich dabei auf groe und mittelgroe Qualittsunternehmen, die es als unterbewertet ansieht. Derzeit hat der Finanzsektor einen sehr hohen Anteil von 32,4 % am Portfolio. Die durchschnittliche Rendite der Euro-Gattung der zurckliegenden drei Jahre liegt bei - 2,3 % pro Jahr.

Sicherheitsfaktor fr Kreditinvestoren die variable Verzinsung von Senior Loans


Die Gefahr negativer Realrenditen aus Anleihen macht Investoren zu schaffen. Eine vielleicht noch grere Herausforderung fr die Stabilitt von Portfolios liegt jedoch in einer auf mittlere Sicht kaum vermeidbaren Zinswende. Auch wenn die EZB derzeit noch auf Kurs Zinssenkung ist: Sobald die Leitzinsen steigen, werden die Kurse von Anleihen unter Druck geraten. Doch es gibt auch andere Mglichkeiten des Kreditinvestments. Senior Loans sind kaum von Kursrisiken bedroht. Sie verhalten sich hnlich wie Anleihen mit extrem kurzer Restlaufzeit, denn ihre Verzinsung ist variabel. In der Regel wird sie in Bezug zu einem Basiszinssatz wie z. B. dem LIBOR angegeben. Wenn der Basiszinssatz steigt, steigt meist schon nach 40 bis 60 Tagen auch die Verzinsung der Senior Loans. Die Spreads liegen dabei erfahrungsgem in einem Bereich zwischen 250 und 600 Basispunkten. Durch ihre variable Konstruktion helfen sie, Kreditportfolios gegen Kursrisiken abzusichern. Von ihrer Kategorie her gehren Senior Loans als Non-Investmentgrade-Anlagen aber klar zu den risikoreicheren Kreditinvestments. Dennoch mssen institutionelle Investoren auch unter Solvency II nur eine geringere Eigenkapitalquote hinterlegen als beispielsweise bei High-Yield-Anleihen, die im selben Segment investieren. Whrend Anleihen nmlich in aller Regel nicht besichert sind, nehmen Senior Loans in der Glubigerstruktur von Unternehmen eine erstrangige Position ein, d. h. sie werden im Insolvenzfall vorrangig bedient, noch vor Aktionren oder Anleiheinvestoren. Im langjhrigen Vergleich ergibt sich so im Gegensatz zu High-Yield-Anleihen eine fast doppelt so hohe Recovery-Rate und auch die Ausfallraten sind niedriger. Investoren sollten allerdings Besonderheiten beachten: Anders als bei Aktien oder Anleihen gibt es fr Senior Loans keinen regulierten Markt. Deshalb empfiehlt es sich, nur gemeinsam mit erfahrenen Experten zu investieren wie ING Investment Management mit rund 25 Jahren Erfahrung im Management von Senior Loans. Sprechen Sie uns an unter funds.germany@ingim.com oder unter 069-509549-20.

Finanzwerte mit dem hchsten Gewicht


Im DWS Brazilian Equities ist der Sektor Verbrauchsgter mit einem Anteil von 26,4 % stark reprsentiert. Nur die Finanzbranche hat mit 33,1 % ein noch hheres Gewicht. Fondsmanager Ribeiro betont, dass die Sektorengewichtungen indes nur Ergebnis eines Stock Picking sind. Wir suchen keine Sektoren aus, wir suchen Unternehmen aus. Unsere Zeit verbringen wir vor allem damit, Unternehmen zu besuchen, um mit dem Management und mit Analysten zu sprechen. Das Portfolio ist mit rund 30 Werten recht fokussiert. Dadurch sollen die Ideen des Managements voll zur Geltung kommen. Bevorzugt werden Unternehmen, die in ihrer Branche gut positioniert sind und nach berzeugung der Fondsmanager strker als ihre Wettbewerber wachsen bzw. mit ihrem Wachstum die Erwartungen bertreffen werden. Der Fonds wurde erst im Oktober 2012 aufgelegt und gehrt damit zu den neuesten Produkten.

Ihre

Susanne Hellmann Managing Director ING Investment Management Germany

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W W W. I N G I M . D E

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Japans Aktienmarkt feiert fulminantes Comeback


Abenomics zieht internationale ale A Anleger nleger in Scharen an Bei Indexfonds auf Whrungsabsicherung absich herung achten
Seit Jahren schon haben Anlagestrategen immer mal wieder das Comeback des japanischen Aktienmarkts prognostiziert. In diesem Jahr liegen sie endlich richtig. Angetrieben von den Plnen der neuen Regierung fr die Wirtschaft zhlt der Nikkei 225 zu den strksten Indizes weltweit. Mit dem Kauf eines Indexfonds knnen Privatanleger vom Hhenflug der Kurse in Tokio profitieren. Von Armin Schmitz

ber Europas Gemeinschaftswhrung wertete der jaber pan nische Yen seit Jahresanfang um mehr als 13 % ab, panische und dies zehrte einen nennenswerten Teil der erzielten und Ku ursgewinne schon wieder auf. Unter dem Strich steht Kursgewinne gle eichwohl ein Zuwachs, der in diesem Jahr an vielen gleichwohl Ak ktienmrkten innerhalb der Eurozone noch nicht zu erAktienmrkten zie elen gewesen ist. zielen e Abwertung der japanischen Devise gehrt zur StraDie teg gie von Premierminister Abe. Das beschlossene, umgetegie rec chnet 175 Mrd. Euro schwere Konjunkturpaket soll das rechnet Wi irtschaftswachstum ankurbeln und der chronischen Wirtschaftswachstum De eation sowie dem hohen Yen-Kurs entgegenwirken. De Da arber hinaus kndigte Japans Notenbankchef HaruDarber hik ko Kuroda an, zur Belebung der Konjunktur bis zum hiko

Die nach dem neuen Premierminister Shinzo Abe benannte Konjunkturpolitik Abenomics hat den seit Jahren dahindmpelnden japanischen Aktienmarkt begelt. Das Programm der Regierung zielt sehr fokussiert darauf, die seit Jahrzehnten unter einer Deation leidende drittgrte Wirtschaft der Welt zu reationieren. Abe strebt eine Inationsrate von 2 % in zwei Jahren an. Wie schwierig der Weg dorthin ist, zeigen jngste Daten, nach denen die Gesamtination in Japan im Mrz im Jahresvergleich bei minus 0,5 % gelegen hat. Es war bereits der fnfte Monat in Folge mit einem Rckgang. Dank des Optimismus vieler Anleger verzeichnete der Nikkei 225 dessen ungeachtet seit dem Jahresanfang einen satten Gewinn von mehr als 30 %. Den Dax, der zuletzt auf Rekordniveau vorrckte, bertraf Japans Leitindex damit um mehr als 20 Prozentpunkte. Nach Angaben von Handelsteilnehmern sind es verstrkt auslndische Investoren, die sich nun bei japanischen Dividendentiteln positionieren. In den zurckliegenden sechs Monaten ossen 6 000 Mrd. Yen, umgerechnet also annhernd 47 Mrd. Euro aus dem Ausland in den Tokioter Finanzdistrikt Kabutocho. So beeindruckend der Anstieg des japanischen Aktienmarkts auf den ersten Blick aussieht, so ist nicht zu vergessen, dass er fr Anleger aus einem anderen Whrungsraum nicht ganz so ppig ausgefallen ist. Gegen-

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kommende kommenden en Jahr insgesamt 1 00 000 Mrd. Euro in die Wirtschaft zu pumpen. p kau vorstellbaren Summe Von dieser kaum sollen 770 0 Mrd. Euro in den Kauf Kau japanischer Staatsanleihen mit t langer Laufzeit ie ieen. Allein die Ankndigung diese er Manahme drckte die Rendite zehnjhridieser ger japanis scher Anleihen auf ei japanischer ein Rekordtief von 0,3 %. Um die Phase Ph hase sinkender Preise endgltig zu beenden, soll die Ge eldbasis, also die Sum Geldbasis, Summe aus dem umlaufenden Papier rgeld und den Einlage Papiergeld Einlagen der Geschftsbanken bei der Not tenbank, bis Ende 201 Notenbank, 2014 auf 2 200 Mrd. Euro in etwa verdoppelt verdo oppelt werden. Die Manahmen Mana ahmen der Regierung in Tokio und die Strategie der Bank Ban nk of Japan steigerten bereits die Wachstumsund Inat tionserwartung in de ationserwartung der japanischen Bevlkerung deut lich. Die Verbraucherstimmung Verbraucher deutlich. kletterte auf den hchsten hchst ten Stand seit sechs Jahren Ja und dies wirkt sich positiv auf f den privaten Konsum aus. Auf den Kauisten der Japaner Japane er standen in den vergangenen verg Mona-

Kennzahlen ausgewhlter Indexfonds fr den japan japanischen nischen Aktienmarkt


Performance (% (%)

Produkt
Amundi ETF Topix Euro Hedged Daily Comstage-ETF Nikkei 225 CS ETF (IE) on MSCI Japan Large Cap DB X-Trackers MSCI Japan TR Index Euro ETFLab ETF MSCI Japan Mid Cap iShares MSCI Small Cap UBS MSCI Japan Infrastructure Index ETF
* TER = Total Expense Ratio (Gesamtkostenquote) Quelle: Morningstar

ISIN
FR0011314277 LU0378453376 IE00B3VWM213 LU0659580079 DE000ETFL318 DE000A0RFEC9 LU0665646229

6 Monate
25,1 27,5 57,8 26,6 25,0 28,2

2013
38,0 20,0 22,2 38,2 23,4 25,8 25,0

TER * (%)
0,48 0,45 0,48 0,60 0,50 0,59 0,48

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ten etwa Ultra-HD-Fernseher und Smartphones, aber auch Reisen. Im Mrz steigerten die Haushalte ihre Ausgaben um 5,2 % im Vergleich zum Vorjahr und um 2,0 % zum Vormonat. Seit Februar 2004 gab es keinen hheren Zuwachs. Der Konsum, der rund 60 % der Wirtschaftsleistung in Japan ausmacht, lag somit im ersten Quartal 2013 bereits um 4,1 % ber dem Vorquartal.

(FR0011314277) von Amundi ermglicht ein Investment in den breiten japanischen Aktienmarkt. Der Tokyo Stock Price Index (Topix) enthlt mehr als 1 600 Dividendentitel, die zum amtlichen Handel zugelassen sind. Gleichzeitig schtzt das Produkt den Anleger vor den Kursschwankungen des Yen. Im laufenden Jahr erzielte der Indexfonds ein krftiges Plus von 22 %. Die Managementgebhr liegt bei 0,48 % per annum.

Die seit Mitte November erfolgte Abwertung der japanischen Whrung hellte auerdem die Perspektiven der ExEin Konkurrenzprodukt von DB X-Trackers auf den MSCI portwirtschaft sprbar auf. Die Analysten von UBS Japan Japan Total Return Index Euro (LU0659580079), der die rechnen vor, dass jeder Anstieg des Dollar-Wechselkurses Wertentwicklung von 316 japanischen Werten abbildet, um 1 Yen den Nettogewinn der verzeichnete 2013 schon einen Unternehmen um 1% steigert. Gewinn von 20,6 %. Es handelt Die Erwartung einer weiteren sich bei diesem ETF um ein synYen-Abwertung wird derzeit in thetisch replizierendes Produkt. die Aktienkurse eingepreist. So Dabei nutzt DB X-Trackers derilegten die Papiere des Unterhalvative Finanzinstrumente, sogetungselektronikkonzerns Sony nannte Swaps, um die Indizes UBS Japan in den zurckliegenden Monaabzubilden. Gem der dafr ten schon um mehr als 65 % zu, geltenden Richtlinie (Ucits) darf Toshiba verbesserten sich um das Ausfallrisiko nicht mehr als 57 % und Toyota um fast 40 %. Neben den Exportwer10 % betragen. Dieses sogenannte Gegenparteirisiko ten standen insbesondere die Immobilienwerte in der wird durch eine bersicherung des Swap-Wertes durch Gunst der Anleger. Der Sektorenindex, der Topix Real den Anbieter mit Sicherheiten wie beispielsweise StaatsEstate Index, rckt in groen Schritten vor, seitdem eine anleihen aufgefangen. leichte Abnahme der Leerstandsquote bei den GeschftsAnleger haben auch die Mglichkeit, auf japanische immobilien zu beobachten ist. Seit November verbuchte Nebenwerte zu setzen. Der ETF von iShares auf den das Marktbarometer einen Gewinn von fast 100 %. Der Index gibt allerdings unzureichend die Avancen der einMSCI Japan Small Cap (DE000A0RFEC9) basiert auf einem Portfolio mit mehr als 700 Titeln aus der zweiten zelnen brsennotierten Immobilienwerte wieder. Tokyu und dritten Reihe. Der physisch abbildende Indexfonds Land verbuchten einen Gewinn von 180 %, und die Titel von Tokyo Tatemono und Tokyo Dome rckten seit Mitte verzeichnete trotz der fehlenden Whrungsabsicherung im laufenden Jahr schon ein Plus von 21,1 %. Der November 2012 sogar um mehr als 200 % vor. ETF MSCI Japan Mid Cap von ETFLab (DE000ETFL318) Obwohl der japanische Aktienmarkt mit einem ebnet den Weg zu den mittelgroen japanischen Unternehmen. Seit dem Jahreswechsel Kurs-Gewinn-Verhltnis von 13,8 auf Basis der erwarteten Gewinne nicht liegt sein Gewinn bei 13,3 %. mehr preiswert ist, erwarten viele Eine weitere Alternative bieAnalysten langfristig weitere Kurssteigerungen an Japans tet der MSCI Japan Infrastructure Index ETF der Aktienmarkt. Anleger nUBS (LU0665646229). den ein groes Angebot Der Index enthlt 19 an Exchange Traded Funds (ETF), die den Werte, darunter Unternehmen wie Softbreiten Markt oder bank, NTT Docomo einzelne Sektoren und Tokyo Gas. Im abbilden. Dabei laufenden Jahr vererscheint eine Whrungsabsibesserte sich der physisch repliziecherung sinnvoll. rende ETF schon Der ETF Topix um 12,7 %. Euro Hedged Daily

Jeder Dollar-Anstieg um 1 Yen erhht die Firmengewinne um 1 %.

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Angebotsengpass spricht fr Investment in Palladium


Edelmetall behauptet sich auf hohem Niveau Analysten rechnen fr die nchsten Monate mit Preisanstieg
Der pltzliche Einbruch des Goldpreises hat die Stimmung am Markt fr Edelmetalle nachhaltig getrbt. Mit Blick auf das zweite Halbjahr glauben Analysten aber daran, dass sich die Lage entspannen wird. Chancen fr langfristig orientierte Anleger sehen sie speziell bei Palladium, weil hier eine hohe Nachfrage auf ein nachlassendes Angebot trifft. Von Thorsten Kramer

Vom zuvor erreichten Jahreshchstwert ist er somit schon um mehr als 12 Mill. Unzen entfernt. Rohstoffanalysten wie Eugen Weinberg von der Commerzbank gehen zwar mit Blick auf die folgenden Monate davon aus, dass sich der Goldpreis wieder auf ein hheres Niveau von bis zu 1 650 Dollar je Unze erholen wird. Bessere Investmentchancen sehen sie allerdings bei den Platinmetallen, und zwar insbesondere bei Palladium. Whrend die Entwicklung des Goldpreises den Silberpreis mit in die Tiefe riss, behauptete sich Palladium weiterhin sehr stabil. Verglichen mit dem Niveau vom Jahresbeginn gab der Preis fr eine Feinunze dieses Edelmetalls bis Mai lediglich um knapp 2 % nach. Auf Sicht von zwlf Monaten notiert Palladium damit immer noch rund 6 % fester, whrend Investoren in dieser Zeit mit Gold mehr als 10 % und mit Silber sogar mehr als 20 % verloren haben. Hinzu kommt: Mittelabsse aus den Palladium-ETF sind lediglich marginal zu beobachten. Darin spiegelt sich, dass der Palladiumpreis als fundamental gut untersttzt angesehen wird. Die Anfang Mai verffentlichte Platinum & Palladium Survey 2013 des renommierten Analysehauses GFMS zeigte fr das abgelaufene Jahr einen Rckgang auf der Angebotsseite um insgesamt 4 % sowie einen Anstieg der Nachfrage um 5 %, so dass am Markt eine Unterversorgung im Volumen von rund 1,1 Mill. Unzen, also etwa 35 Tonnen, bestand; eine so starke Unterdeckung hatte es zuletzt vor zwlf Jahren gegeben. Einen groen Anteil an der Unterversorgung hatte die global deutlich gewachsene Nachfrage nach Autokatalysatoren, bei denen das gnstigere Palladium inzwischen Platin verdrngt hat. Palladium kommt auerdem unter anderem bei der Beschichtung von Leiterplatten und als Katalysator in der Nanotechnologie sowie natrlich in der Schmuckindustrie zum Einsatz. Zunehmend in den Fokus des Interesses rckt am Palladiummarkt nun die Entwicklung in Sdafrika, dem weltweit grten Produzenten von Platin sowie dem
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Als der Preis fr eine Feinunze Gold Mitte April innerhalb von zwei Tagen um mehr als 8 % abgesackt war, hat sich unter Investoren regelrecht Verngstigung breitgemacht. So etwas hatten sie schlielich seit drei Jahrzehnten nicht mehr erlebt. Vielmehr bewies sich das Edelmetall schon lnger als eine Dekade als ein sicherer Renditetrger, und angesichts einer anhaltend hohen physischen Nachfrage glaubten viele Rohstoffanalysten nach wie vor an einen weiteren Anstieg der Notierung selbst wenn die Investmentbank Goldman Sachs ein paar Wochen zuvor das baldige Ende der Goldpreishausse in Aussicht gestellt hatte. Angesichts der anhaltend ultralockeren Geldpolitik der groen Zentralbanken in den USA, Asien und Europa gilt ein sprbarer Anstieg der Inationsraten schlielich nach wie vor als ein wahrscheinliches Szenario. Gold schtzt in so einem Umfeld das Kapital.

Bessere Perspektiven als fr Gold


Die Verunsicherung der Investoren war umso grer, weil es fr den pltzlichen Einbruch des Goldpreises keine klare Begrndung gab. Die schon seit Wochen zu beobachtenden enormen Mittelabsse aus den Exchange Traded Funds (ETF) auf Gold, hinter denen Verkufe eher kurzfristig orientierter Renditejger vermutet werden, sowie letztlich eine unlimitierte Verkaufsorder im Volumen von mehr als 110 Tonnen sollen den Preisrutsch losgetreten haben, der in der Folge viele automatische Goldverkufe auslste. Allein innerhalb eines Monats ist der Bestand der GoldETF um 5,54 Mill. Unzen auf 72 730 Mill. Unzen gesunken.

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zahlreichen Angebotsrisiken sehen wir sowohl fr Platin als auch fr Palladium weiter hohes Aufwrtspotenzial fr die Preise, lautet das Fazit der Commerzbank. Investoren, die ein Investment in Palladium anstreben, knnen dabei auf ein inzwischen deutlich gewachsenes Angebot an Zertikaten zugreifen. Dies ist nicht zuletzt mit den Aktivitten der Royal Bank of Scotland zu erklren, die eine Flle von Discount-, Bonus- und Capped-BonusZertikaten aufgelegt hat, viele davon mit Laufzeiten bis zum 21. Juni beziehungsweise bis zum 20. Dezember des laufenden Jahres. Zu den Papieren mit den kleinsten Spreads zwischen Kaufund Verkaufspreis zhlen indes drei Open-End-Papiere, in denen zuletzt auch teils nennenswerte Umstze zu beobachten gewesen sind. Das erste ist das Open End X-Pert Quanto Zertikat der Deutschen Bank (DE000DB2XPD3), das seit dem 5. Mrz 2009 am Markt ist. Es kann ber Scoach, Euwax oder die Deutsche Bank gehandelt werden. Seit Jahresbeginn bte das Zertikat 3,1 % seines Wertes ein, auf Sicht eines Jahres rckte es hingegen um 4,2 % vor mit beidem bleibt das Papier hinter der Entwicklung des Palladiumpreises zurck. Die Volatilitt betrgt auf Sicht eines Jahres 24,8 %. Das Palladium Future Index unlimited Zertikat (DE000CB28YM5) kommt von der Commerzbank und ist ebenfalls ber die beiden genannten Handelspltze in Frankfurt und Stuttgart sowie direkt beim Institut handelbar. Das Papier wurde bereits im Juli 2008 eingefhrt und weist eine vergleichsweise schwchere Performance auf. Seit Jahresbeginn bte es ebenfalls 3,1 % ein, auf Sicht eines Jahres legte es aber nur um 1,8 % zu. Dabei war die Volatilitt mit 27,5 % hher als bei dem Zertikat der Deutschen Bank. Die Royal Bank of Scotland hat das OpenEnd Quanto Zertikat (DE000A0AB859) im Angebot, das ebenfalls an den Pltzen Scoach und Euwax sowie ber die Bank zu handeln ist. Es ist erst seit knapp dreieinhalb Jahren am Markt und weist mit 29,3 % die mit Abstand hchste Schwankungsbreite auf. Im laufenden Jahr hlt sich das Papier mit minus 2,4 % beachtlich, auf Sicht eines Jahres steht indes nur ein Plus von 2,6 % zu Buche.

zweitgrten Produzenten von Palladium. Zuletzt stand das Land laut Daten von Johnson Mattey, einem britischen Hersteller von Katalysatoren, fr 37 % des weltweiten Palladiumangebots. In dem Land sind die Produktionskosten krftig gestiegen, so dass Analysten damit rechnen, dass die Produktion dort kaum noch ausgeweitet werden drfte. Der Anstieg der Kosten knnte in den nchsten Monaten vielmehr dazu fhren, dass die Bergbaukonzerne weitere Minen, zumindest zum Teil, schlieen werden und es weitere Massenentlassungen geben wird, heit es bei der Commerzbank. Neue, mglicherweise abermals mit Gewalt verbundene Streiks der Arbeiter wrden zu Produktionsausfllen und zu einer weiteren Verschlechterung der Versorgungslage fhren.

Preisschub nach Stromausfall


Hinzu kommt, dass der staatliche Stromversorger Eskom in Sdafrika kaum noch ber freie Reservekapazitten verfgt. Dies lsst befrchten, dass sich die Situation von vor fnf Jahren wiederholt, als es zu lang anhaltenden Stromausfllen kam. Damals mussten viele Bergbaukonzerne die Produktion zeitweise stoppen und Strom schlielich mit Dieselgeneratoren selbst produzieren. In der Folge rckten die Preise der Platinmetalle krftig vor. Aufgrund der

Ausgewhlte Zertifikate auf Palladium


Name
Open End Partizipationszertifikat Open End X-Pert Quanto Unlimited Indexzertifikat Open-End Quanto
Stand: 8.5.2013 Quelle: Scoach

ISIN
DE000GS72X16 DE000DB2XPD3 DE000CB28YM5 DE000A0AB859

Emittent
Goldman Sachs Deutsche Bank Commerzbank Royal Bank of Scotland

Relativer Spread (%)


0,05 0,24 0,25 0,26

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Schottischer Whisky ist bei Sammlern hei begehrt Mit Geduld lsst sich eine ansprechende Rendite erzielen
Whisky ist ein auergewhnliches Investment. Es bentigt Expertise und Geduld und das Befolgen von einigen klaren Regeln. Viel Kapital bentigt man dagegen nicht. Und sollten Experten falsch liegen und der Wert ber die Jahre doch nicht steigen, kann man einen Single Malt zumindest noch trinken. Von Anna Perucki

Wahrscheinlich ist es eine Glaubensfrage, ob man US-amerikanischen oder irischen Whiskey bevorzugt, der mit einem kleinen e in der Mitte geschrieben wird, oder doch lieber schottischen oder kanadischen Whisky. Von Sammlern wird seit Jahren insbesondere schottischer Single Malt gekauft. Die Preise, die nach vielen Jahren beim Verkauf seltener Spirituosen auf Auktionen erzielt werden, kennen inzwischen offenbar keine Grenzen. Eine 64 Jahre alte Flasche der Macallan Distillerie war im November 2010 mit 288 000 Pfund bislang die teuerste, wie es bei der Scotch Whisky Association heit. Und auch die Renditechancen sind dabei sehr gut. Eine 62 Jahre alte Flasche Dalmore Single Malt war einem Kufer jngst rund 122 000 Pfund wert; im Jahr 2002 hatte sie erst ein Fnftel dieser Summe gekostet. So viel Geld muss ein Anleger allerdings gar nicht in die Hand nehmen, der sich ber die Jahre eine

schne Sammlung aufbauen will. Anspruchsvolle Akteure bewegen sich zwar hug schon im vierstelligen Bereich, wenn sie eine einzelne Flasche erwerben. Doch Kenner wie Bernhard Schfer, einer von lediglich drei Experten, die in Deutschland den von der schottischen Whisky-Industrie verliehenen Titel Master of the Quaich tragen drfen, raten eher dazu, hchstens ein paar Hundert Euro auszugeben, weil diese Flaschen eine hhere Wertsteigerung versprchen. Noch lukrativer knnte es sogar sein, sich auf relativ gnstige Whiskys zum Preis von 60 bis 100 Euro zu fokussieren. Whisky, der schon teuer ist, steigt im Wert in der Regel nicht mehr so sehr, sagt Schfer.

Qualitt zhlt
Zu den Grundregeln, die potenzielle Sammler beachten sollten, zhlt es, ausschlielich Single Malt Whiskys zu bercksichtigen. Anders als populre Blended Whiskys wie Chivas Regal stammen sie aus einer einzelnen Brennerei und stehen damit fr eine hohe Qualittsstufe. Freilich schmeckt jeder Whisky unterschiedlich, und zwar jedes Fass eines einzelnen Herstellers. Beim Whisky zhlt ein prestigetrchtiger Name dies ist nicht anders als beim Sammeln von Uhren. Kufer sollten folglich ausschlielich Originalabfllungen bercksichtigen, obwohl

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ALTERNATIVES INVESTMENT

Whiskys unabhngiger Abfllbetriebe womglich qualitativ besser sind; deren Renditepotenzial ist in der Regel begrenzt. Dies rckt renommierte Brennereien wie Macallan, Bowmore, Springbank, Glenmorangie und Highland Park in den Mittelpunkt des Interesses. Dabei sollten Investoren nicht zuletzt auf limitierte Auagen oder Sonderabfllungen achten. Limitierte Auagen kosten beim Kauf leider schon einiges, die Firmen schlafen schlielich nicht. Aber die Wertsteigerung ist hier sicherlich hher, sagt Whisky-Experte Schfer. Das hchste Potenzial zur Wertsteigerung besitzen allerdings die Whiskys so genannter Lost Distilleries, also Brennereien, die inzwischen geschlossen sind und ihre Brennlizenzen zurckgegeben haben. Die Brennerei Port Ellen beispielsweise erreicht inzwischen regelrecht einen Kultstatus. Zu den Marken, die inzwischen zu einer echten Raritt geworden sind, zhlen aber auch beispielsweise Coleburn, Convalmore, Glenlochy, Kinkleith, Rosebank und St. Magdalene. Es gibt auerdem Distillerien, die nur vorbergehend geschlossen waren, ohne die Brennlizenz zurckzugeben, um spter mit einem neuen Investor den Betrieb wiederaufzunehmen. Dies war etwa bei Ardbeg oder Glenglassaugh der Fall und ebenso bei der angesehen Bowmore. Gefragt ist allerdings Geduld. Wer in Whysky investiert, bentigt eine Anlagestrategie, denn zumeist dauert es viele Jahre, wenn nicht Jahrzehnte, bis sich der Wert der Spirituose vervielfacht. Eine konsequente Strategie umfasst zudem eine Fokussierung auf ausgewhlte Hersteller oder eine bestimmte Region. So knnte ein Sammler sich beispielsweise auf die besten Abfllungen der renommiertesten Her-

steller konzentrieren oder alternativ auf gute Whiskys aus ausgewhlten Landesteilen wie den Highlands, den Lowlands oder der Speyside. Mglich wre es auch, nur limitierte Auagen von den landesweit besonders angesehenen Distillerien zu bercksichtigen. Denkbar wre zudem eine Investition lediglich in ausgesuchte Jahrgnge.

Ein Buch gibt Orientierung


Orientieren knnen sich Sammler dabei an einer Liste aus dem Standardwerk Malt Whisky von Michael Jackson, das vielen gewissermaen als Bibel gilt, einzelne Whiskys nach den Kriterien Farbe, Duft, Krper, Geschmack und Abgang beurteilt und eine entsprechende Punktzahl vergibt analog zu den Robert-Parker-Punkten beim Wein. Die Skala fr Whisky reicht dabei von 0 bis 100 Zhler. Wer Whisky sammeln will, muss ihn richtig aufbewahren. Einen speziell temperierten Keller braucht man dazu allerdings nicht, khl bei halbwegs gleichbleibender Temperatur, dunkel und trocken sollte er aber schon sein. Verpackung und Etikett drfen durch uere Faktoren wie eben Feuchtigkeit nicht zerstrt werden. Die Whisky-Flasche muss anders als beim Wein stehend gelagert werden. Der Korken ist hier kein Einmal-Korken, er verschliet die Flasche deshalb nicht ganz dicht. Die Flasche wrde im Liegen lecken, was den Wert senken wrde. Vor der Verdunstung kann eine sterile Folie namens Paralm schtzen. Das Verlustrisiko bei einem Investment in Whisky gilt bei sorgfltiger Auswahl als minimal, zumal es weltweit knftig mehr Sammler geben drfte. Geld verlieren kann man im Grunde nur, wenn man die Spirituose zu teuer kauft. Sollte der Preis aber nicht steigen, kann man den Whisky immer noch trinken.

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Deutsche Immobilien trotzen dem Trend


Umfassendes Angebot an geschlossenen Beteiligungen Zunehmender Fokus auf Wohnhuser und Bros in Top-Lagen
Europas lahmende Wirtschaft drckt auf dem Kontinent die Immobilienpreise. Nur Deutschland ist die Ausnahme. Das spiegelt sich auch im groen Angebot geschlossener Immobilienbeteiligungen, die Anlegern Investitionen in Wohn-, Bro- und Einzelhandelsimmobilien sowie Nischensegmente wie Studentenwohnheime und Pflegeeinrichtungen ermglichen. Von Stefan Paravicini

Die Einschtzung von Standard & Poors (S & P) zum europischen Immobilienmarkt fllt kaum berraschend aus: Die schrumpfende Wirtschaft in weiten Teilen des Kontinents werde die Huserpreise 2013 in den meisten Lndern nach unten ziehen, schreiben die Analysten der US-Ratingagentur in einer jngst verffentlichten Studie. Der deutsche Immobilienmarkt nimmt sich im Vergleich dazu wie eine Insel der Seligen aus: Nach durchschnittlichen Preissteigerungen von 6,8 % im Jahr 2011 und 3,5 % im vergangenen Turnus rechnet S & P fr 2013 und 2014 bei Wohnimmobilien mit moderaten Preiszuwchsen um 3 %. Der Markt, den viele als einen vergleichbar sicheren Hafen ansehen, ist nach Einschtzung von Beobachtern aber noch nicht berhitzt. Fr Anleger, die in den vergangenen Jahren noch nicht oder nur vorsichtig in Betongold investiert haben, ist Deutschland als Anlageziel fr Immobilieninvestitionen weiterhin interessant. Fr die Initiatoren geschlossener Immobilienfonds war 2012 dennoch ein schwieriges Jahr. Nach Angaben des Analysehauses Scope el das emittierte Eigenkapital von rund 2,8 Mrd. Euro im Jahr 2011 auf nur noch rund 1,6 Mrd. Euro zurck. Gerade Privatanleger waren zurckhaltend, whrend sich institutionelle Investoren deutlich strker in dem Markt engagierten. Hlt dieser Trend an, werden die Investitionen von Institutionellen jene von Privatinvestoren bald bergeln, schreibt die HSH Nordbank in einer Studie. Und danach sieht es auch angesichts der Unsicherheit fr den Fondsvertrieb wegen des Hin und Her beim AIFMUmsetzungsgesetz aus. Ungeachtet der regulatorischen

Unsicherheiten rund um die Umsetzung der europischen AIFM-Richtlinie (siehe Stichwort auf Seite 38) lsst sich die hohe Attraktivitt des deutschen Immobilenmarktes am regionalen Fokus der Beteiligungen ablesen: Auf Deutschlandimmobilien entelen 2012, gemessen am emittierten Eigenkapital, drei Viertel der im Segment Immobilien aufgelegten Fonds, rechnet Scope vor. Wohnimmobilien standen fr fast ein Fnftel davon. Fr das Jahr 2013 erwarten die Analysten keine wesentlichen Vernderungen beim Verhalten von Anlegern und Fondsinitiatoren. Derzeit zhlt das Fondsanalysehaus 94 geschlossene Immobilienbeteiligungen, die Privatinvestoren in Deutschland angeboten werden. Allein 76 davon beziehen sich auf Immobilien im Heimatmarkt. Dabei geht es allerdings nicht nur um Wohnimmobilien in gesuchten Grostadtlagen, in die etwa der Access Wohnen 3 der DWS investiert. Auch der Markt fr Broimmobilien zeigte sich, gesttzt auf eine stabile deutsche Konjunktur, zuletzt in robuster Verfassung. Nach Angaben der HSH Nordbank lag die Brovermietung in den sieben grten Stdten im Schlussquartal 2012 mit 764 000 qm zwar um

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AIFM-Umsetzung
Mit dem AIFM-Umsetzungsgesetz (AIFM-UmsG) soll zum 22. Juli 2013 die europische Richtlinie 2011/61/EU ber Verwalter alternativer Investmentfonds in deutsches Recht berfhrt werden. Ziel ist ein geschlossenes Regelwerk fr die Zulassung und Aufsicht aller Fondstypen und ihrer Verwaltungsgesellschaften. Das geltende Investmentgesetz wird aufgehoben und durch das im AIFM-UmsG vorgesehene Kapitalanlagegesetzbuch (KAGB) ersetzt. Erstmals werden die Anforderungen an offene und geschlossene Fonds und deren Verwalter in einem gemeinsamen Gesetz geregelt. Fr die Initiatoren der bislang kaum regulierten geschlossenen Fonds entsteht damit eine neue Geschftsgrundlage.

9 % unter dem Vorjahreswert, der vermietete Bestand kam im Gesamtjahr aber um 1,6 % voran. Die hchste Nachfrage nach zustzlichen Flchen kam dabei von unternehmensbezogenen Dienstleistern und aus der Industrie, in Frankfurt vor allem aus der Finanzindustrie, allerdings nicht von den unter zunehmendem Kostendruck stehenden Banken. Der Flchenzubau el nach Einschtzung der HSH-Analysten auf das Fertigstellungsniveau von 2007 zurck. In den sieben grten Brostandorten drften demnach nur 470 000 qm Brochen oder 0,6 % hinzugekommen sein. Im laufenden Jahr wird wieder eine strkere Fertigstellungspipeline erwartet, die Flchennachfrage drfte dagegen nicht nur bei den Instituten merklich zurckgehen. Insgesamt erwarten die Analysten der HSH dennoch stabile Marktwerte fr deutsche Broimmobilien, gerade in den wirtschaftlich dynamischen Grostdten. Davon will unter anderen auch der Bayernfonds Deutschland 24 von Real I.S. protieren, der in Bros in Mnchen investiert. Im vergangenen Jahr ging der Anteil von Broimmobilien am emittierten Eigenkapital von geschlossenen Immobilienfonds laut Scope von 59 auf 46 % zurck. Fr die Entwicklung von Einzelhandelsimmobilien hierzulande ist die HSH zumindest in den Top-Lagen ebenfalls

zuversichtlich. Zwar sei das Weihnachtsgeschft fr den Einzelhandel enttuschend verlaufen, und der Onlinehandel, der zuletzt immerhin schon gut 7 % der deutschen Konsumausgaben von rund 430 Mrd. Euro ausmachte, trete immer strker in Konkurrenz zu den Ladenchen. Der Mietzins in den 1-a-Lagen habe 2012 dennoch um durchschnittlich 1,7 % zugelegt, whrend Nebenlagen bereits seit vier Jahren stagnieren. In Spitzenlagen in Berlin, Hamburg und Frankfurt haben die Mieten sogar um knapp 11 % zugelegt. Fr 2013 traut die HSH auch den Nebenlagen wieder leichte Zuwchse zu. Dennoch ist die Standortfrage fr den knftigen Erfolg von Einzelhandelsimmobilien und damit auch von Investitionen in entsprechende Objekte noch von grerer Bedeutung als in anderen Immobiliensegmenten: Einzugsgebiet, Kaufkraft und Mieterinteresse sind dabei die Stichworte. Der Immobilienfonds Mnchen von Nordcapital etwa hat ein Nahversorgungs- und Gesundheitszentrum in der bayrischen Landeshauptstadt im Auge, das von allen drei reichlich zu bieten hat. Beim Finanzdienstleister Henderson Global Investors hlt man dennoch nur vier Fnftel der knapp 500 Shoppingcenter in Deutschland langfristig fr berlebensfhig. Auch die Anleger waren zuletzt skeptisch: Der Anteil des Einzelhandelssegments am emittierten Eigenkapital schrumpfte 2012 von rund 17 % auf etwas mehr als die Hlfte.

Langfristige Vermietung spricht fr Nischensegmente


Als vergleichsweise konjunkturunabhngiges Investment sind zuletzt Investitionen in Studentenwohnheime, Pegeimmobilien, Hochschulgebude oder Parkhuser in der Gunst gestiegen. Laut Scope machten sie 2012 schon fast ein Fnftel des emittierten Kapitals von geschlossenen Immobilienbeteiligungen hierzulande aus. Fr diese Nischensegmente spricht nach Einschtzung der Analysten, dass die Gebude meist langfristig vermietet sind. Die damit verbundene hhere Einnahmesicherheit komme der verstrkten Sicherheitsorientierung von Privatanlegern entgegen. Beim Fondsinitiator IMMAC aus Schleswig-Holstein knnen Anleger zum Beispiel noch bis Ende Juli in einen Fonds investieren, der sich an einem Pegezentrum in Velbert nahe Dsseldorf beteiligt.

Ausgewhlte geschlossene Immobilienfonds


Fondsvolumen (Mill. Euro)
DWS Access Wohnen 3 IMMAC Pflegezentrum Velbert Nordcapital Immobilienfonds Mnchen REAL I.S. Bayernfonds Deutschland 24
Quelle: Scope

Struktur

Ausschttungs- Laufzeit spanne (Jahre + (%) Monate)


3,00 - 6,25 6,50 - 8,00 5,50 -5,75 5,50 - 6,00 11 + 4 15 + 0 12 + 0 11 + 0

Mindesteinlage (Euro)
10 000 20 000 20 000 15 000

Agio Schlieung (%)


5 5 4 5 30.09.2013 31.07.2013 30.06.2013 30.06.2013

120,00 14,45 16,48 123,4

Mehrobjektefonds Einzelobjektefonds Einzelobjektefonds Mehrobjektefonds

38

rendite 21 Juni 2013

EXCHANGE TRADED FUNDS

rendite 21 Juni 2013

39

INDIZES UND DAX-WERTE

Indizes im berblick 16.5.2013


Schluss
DE0008469008 DE0007203275 DE0008467416 DE0009653386 DE000A0AER17 DE000A0C33D1 DE000A0C4B34 DE000A0C4CT0 DE000A0G83N6 DE0008469016 DE0007203291 DE0008468943 DE0007203341 DE0007203325 DE0008469602 DE0009660084 DE0009660100 DE0009660167 DE0009660126 DE0009660449 DE0009660308 DE0009660423 DE0009660183 DE0009660282 DE0009660225 DE0009660142 DE0009660324 DE0009660340 DE0009660365 DE0009660209 DE0009660381 DE0009660241 DE0009660407 Dax TecDax MDax SDax Gex DivDax LevDax ShortDax Entry Standard HDax Midcap Market Techn. All Share Classic All Share Prime All Share CDax Automobile Banks Basic Resources Chemicals Consumer Constrution Financial Services Food & Beverages Industrial Insurance Media Pharma & Healthc. Retail Software Technology Telecommunication Transp. & Logistics Utilities 8369,87 970,40 14051,43 5961,90 1022,31 208,61 6633,72 4196,23 341,48 4318,22 1210,02 1169,78 4679,40 3174,24 744,17 1065,17 176,99 1718,80 2052,79 1286,94 739,76 802,49 638,41 3625,62 517,98 233,41 2652,89 262,44 16475,08 410,63 126,05 519,45 748,54

52.-W.Hchst
8368,06 967,30 14059,66 6075,07 1143,02 208,26 6627,71 6092,87 359,26 4316,61 1209,73 1167,78 4680,12 3173,02 743,96 1060,70 198,53 2078,65 2054,23 1276,43 733,01 814,62 801,31 3736,08 522,05 235,54 2701,58 260,56 16827,24 432,64 123,99 519,78 1005,72

52.-WTiefst
5914,43 709,20 9629,70 4587,72 883,31 146,71 3408,11 4198,82 317,23 3042,92 837,83 879,70 3250,03 2243,68 527,07 722,94 117,55 1447,61 1350,80 845,88 407,21 625,61 541,61 2604,39 298,37 138,12 2107,00 215,87 11418,28 337,90 94,56 321,94 670,57

13
12,45 16,85 16,03

KGV 14
11,03 16,14 13,12

15
10,01 13,56 11,67

Indizes, Kurse und Preise


In diesem Abschnitt finden Sie eine Auswahl wichtiger Indizes sowie die Dax-, Euro Stoxx 50- und Global Titans 50-Werte. Die sich anschlieenden Preise fr Investmentfonds sind nach Anlageschwerpunkten gegliedert, wobei in jedem Abschnitt die Fonds mit der besten Performance innerhalb eines Jahres dargestellt werden.

12,83 16,18 18,83 15,12 12,88

11,29 13,58 16,48 12,41 11,31

10,20 11,96 13,53 11,09 10,22

9,26 9,22 14,88 14,51 20,31 17,03 15,07 10,87 15,51 9,71 15,25 15,93 21,62 18,65 34,89 14,04 14,69 8,64

8,33 7,49 10,39 13,00 17,79 13,02 13,51 11,61 11,53 9,41 13,79 15,03 12,54 16,25 16,52 13,75 11,37 8,84

7,55 6,08 9,04 11,90 15,64 10,36 12,32 10,17 10,19 9,17 13,01 13,53 11,57 14,27 12,42 12,88 9,51 8,85

Aktuelle Kurse und Preise finden Sie im Internet unter www.boersen-zeitung.de

Brsenkurse von Thomson Reuters

Dax-Werte im berblick 16.5.2013


ISIN
Dax:
DE000A1EWWW0 DE0008404005 DE000BASF111 DE000BAY0017 DE0005200000 DE0005190003 DE000CBK1001 DE0005439004 DE0007100000 DE0005140008 DE0005810055 DE0005552004 DE0005557508 DE000ENAG999 DE0005785802 DE0005785604 DE0006047004 DE0006048432 DE0006231004 DE000KSAG888 DE0005470405 DE0006483001 DE0008232125 DE0006599905 DE0008430026 DE0007037129 DE0007164600 DE0007236101 DE0007500001 DE0007664039 adidas Allianz BASF Bayer Beiersdorf BMW Commerzbank Continental Daimler Deutsche Bank Deutsche Brse Deutsche Post Deutsche Telekom E.ON FMC Fresenius HeidelbergCement Henkel Vz. Infineon K+S Lanxess Linde Lufthansa Merck Mnchener Rck RWE SAP Siemens ThyssenKrupp Volkswagen Vz.

Schluss
8369,87
86,46 118,75 73,98 84,80 71,62 71,40 7,51 97,34 47,19 36,55 46,64 19,87 10,04 12,88 52,97 97,60 60,54 77,53 6,43 33,03 53,65 152,50 15,74 119,10 151,05 27,27 62,98 80,88 15,14 162,35

Xetra 52. WHchst


8368,06
85,73 120,70 76,20 85,35 73,45 76,16 12,96 100,90 47,27 38,73 52,30 19,91 10,06 19,74 60,27 99,91 59,95 77,78 6,97 41,50 69,99 152,10 16,60 127,50 158,65 36,47 65,00 88,25 19,25 187,40

52. WTiefst
5914,43
54,75 68,50 51,13 47,63 49,25 53,16 6,96 60,48 32,86 22,11 36,25 12,64 7,69 12,42 47,79 73,00 32,12 49,22 4,87 30,14 45,75 109,80 7,88 71,95 95,85 25,83 43,62 62,13 11,45 115,95

13
19,17 9,76 12,89 14,96 30,22 9,21 11,55 9,71 10,10 9,02 12,21 13,99 14,55 9,83 18,08 16,77 16,96 19,29 30,62 11,35 15,33 17,88 12,59 14,01 8,99 7,06 18,52 14,55 26,09 7,58

KGV 14
16,13 9,34 11,84 13,42 26,53 8,95 6,53 8,38 9,13 7,52 10,92 12,82 13,75 9,54 16,61 14,86 12,75 17,50 16,49 11,05 8,61 15,92 7,83 13,20 9,01 7,90 16,07 10,94 11,05 6,53

15
13,72 9,09 10,98 12,18 23,87 8,53 4,29 7,63 7,74 6,19 10,05 11,35 12,87 9,26 15,09 13,17 10,04 15,85 12,86 11,08 7,61 14,35 6,15 13,19 8,63 8,34 14,18 10,06 7,92 6,20

Div. local ex/HV DivR. % Branchen

1,35 4,50 2,60 1,90 0,70 2,50 0,00 2,25 2,20 0,75 2,10 0,70 0,70 1,10 0,75 1,10 0,47 0,95 0,12 1,40 1,00 2,70 0,00 1,70 7,00 2,00 0,85 3,00 0,00 3,56

09.05.13 08.05.13 29.04.13 29.04.13 19.04.13 15.05.13 16.05.13 11.04.13 24.05.13 16.05.13 30.05.13 25.05.12 06.05.13 17.05.13 20.05.13 09.05.13 16.04.13 01.03.13 15.05.13 24.05.13 30.05.13 29.04.13 26.04.13 19.04.13 05.06.13 24.01.13 26.04.13

1,56 3,79 3,51 2,24 0,98 3,50 2,31 4,66 2,05 4,50 3,52 6,97 8,54 1,42 1,13 0,78 1,23 1,87 4,24 1,86 1,77 1,43 4,63 7,34 1,35 3,71 2,19

Consumer Insurance Chemicals Chemicals Consumer Automobile Banks Automobile Automobile Banks Financial .S Transp.&Log. Telecomm. Utilities Pharma&H. Pharma&H. Construction Consumer Technology Chemicals Chemicals Chemicals Transp.&Log. Pharma&H. Insurance Utilities Software Industrial Industrial Automobile

40

rendite 21 Juni 2013

EURO STOXX 50

Euro Stoxx 50-Werte im berblick 16.5.2013


ISIN Euro Stoxx 50 Air Liquide Allianz Anheuser-Busch Arcelor Mittal Ass. Generali ASML Axa Bco Bilbao Viz. Bco Santander BASF Bayer BMW BNP Paribas Carrefour CRH Daimler Danone Deutsche Bank Deutsche Telekom E.ON EADS Enel Eni Essilor Int. France Telec. GdF Suez Iberdrola INDITEX ING Groep Intesa Sanpaolo L 'Oreal LVMH Mnchner Rck Philips Electr. Repsol RWE Saint-Gobain Sanofi-Aventis SAP Schneider Electric Siemens Soc. Generale Telefnica Total Unibail-Rodamco Unicredito Ital. Unilever Vinci Vivendi Univ. Volkswagen Vz. Heimatbrse Schluss 52-W.- 52-W.Hchst Tiefst 13 KGV 14 15 Div. local ex/HV DivR. % Branchen

FR0000120073 DE0008404005 BE0003793107 LU0323134006 IT0000062072 NL0010273215 FR0000120628 ES0113211835 ES0113900J37 DE000BASF111 DE000BAY0017 DE0005190003 FR0000131104 FR0000120172 IE0001827041 DE0007100000 FR0000120644 DE0005140008 DE0005557508 DE000ENAG999 NL0000235190 IT0003128367 IT0003132476 FR0000121667 FR0000133308 FR0010208488 ES0144580Y14 ES0148396015 NL0000303600 IT0000072618 FR0000120321 FR0000121014 DE0008430026 NL0000009538 ES0173516115 DE0007037129 FR0000125007 FR0000120578 DE0007164600 FR0000121972 DE0007236101 FR0000130809 ES0178430E18 FR0000120271 FR0000124711 IT0004781412 NL0000009355 FR0000125486 FR0000127771 DE0007664039

2806,70 2809,83 2050,16 95,91 100,00 83,45 17,63 118,75 120,70 68,50 9,76 75,41 79,60 52,11 19,69 9,79 13,76 8,52 29,65 14,65 14,97 8,16 11,10 60,54 60,86 35,80 26,09 15,11 15,08 8,65 7,83 7,44 7,74 4,19 10,19 5,44 6,41 3,70 10,88 73,98 76,20 51,13 12,89 84,80 71,40 45,85 23,34 16,68 47,19 58,87 36,55 10,04 12,88 43,34 2,93 18,85 88,63 8,21 16,36 4,24 102,80 6,84 1,47 136,65 140,40 151,05 22,52 18,43 27,27 33,00 84,62 62,98 59,25 80,88 30,77 11,18 38,55 203,20 4,29 32,85 37,72 15,30 162,35 85,35 76,16 47,92 23,80 18,03 47,27 59,75 38,73 10,06 19,74 43,34 3,30 19,59 89,99 11,58 20,35 4,29 111,80 7,91 1,54 137,85 143,40 158,65 24,16 18,55 36,47 33,58 86,35 65,00 60,71 88,25 34,40 11,78 42,00 202,40 4,88 33,04 38,50 17,44 187,40 47,63 53,16 24,54 12,87 12,81 32,86 45,61 22,11 7,69 12,42 24,24 2,02 14,94 67,43 7,20 14,05 2,57 64,10 4,44 0,85 86,80 111,00 95,85 13,78 10,68 25,83 23,90 53,20 43,62 39,40 62,13 15,10 7,90 33,42 130,50 2,25 24,55 31,23 12,55 115,95 14,96 9,21 9,57 16,32 20,85 10,10 18,87 9,02 14,55 9,83 15,82 8,88 10,19 28,68 7,61 12,12 10,60 27,12 6,71 13,36 26,59 18,72 8,99 15,11 10,84 7,06 14,47 14,42 18,52 14,31 14,55 9,29 10,16 7,54 19,54 21,45 19,67 10,75 8,69 7,58

15,96 9,34 17,26 10,87 10,10 16,59 7,03 8,96 8,92 11,84 13,42 8,95 8,40 14,32 15,59 9,13 17,11 7,52 13,75 9,54 11,81 8,62 9,47 25,84 7,97 11,44 10,34 24,19 6,05 10,50 24,53 16,67 9,01 12,79 10,72 7,90 11,46 12,80 16,07 12,77 10,94 7,14 9,72 7,25 17,82 11,59 18,05 10,28 8,14 6,53

14,55 9,09 15,68 7,36 9,10 12,77 6,46 7,67 7,77 10,98 12,18 8,53 7,25 12,35 12,17 7,74 15,49 6,19 12,87 9,26 10,08 8,14 8,77 23,39 8,05 11,13 9,86 21,42 6,00 8,17 22,55 15,05 8,63 10,77 10,18 8,34 9,35 11,58 14,18 11,71 10,06 6,10 9,55 7,10 16,64 7,80 16,59 9,45 7,77 6,20

2,50 4,50 1,70 0,20 0,20 0,46 0,72 0,10 0,15 2,60 1,90 2,50 1,50 0,58 0,44 2,20 1,45 0,75 0,70 1,10 0,45 0,15 0,54 0,88 0,20 0,67 0,03 1,10 0,00 0,05 2,30 1,80 7,00 0,75 0,58 2,00 1,24 2,77 0,85 1,87 3,00 0,45 0,00 0,59 3,13 0,09 0,27 1,22 1,00 3,56

16.05.13 08.05.13 26.04.13 10.05.13 20.05.13 27.04.12 09.05.13 10.01.13 12.04.13 29.04.13 29.04.13 15.05.13 21.05.13 02.05.13 06.03.13 11.04.13 02.05.13 24.05.13 25.05.12 06.05.13 04.06.12 24.06.13 20.05.13 30.05.13 06.06.13 25.04.13 01.07.13 02.05.13 20.05.13 07.05.13 22.04.13 26.04.13 07.05.13 10.01.12 19.04.13 12.06.13 09.05.13 05.06.13 02.05.13 24.01.13 29.05.13 24.06.13 03.05.13 20.05.13 08.05.13 23.04.13 14.05.13 26.04.13

2,61 3,79 2,25 2,04 1,37 0,76 4,77

3,51 2,24 3,50 3,27 2,49 4,66 2,46 2,05 6,97 8,54 1,04 5,12 0,99

Chemicals Insurance Food&Bev. Basic Res. Insurance Technology Insurance Banks Banks Chemicals Chemicals Automobiles Banks Retail Construction Automobiles Food&Bev. Banks Telecomm. Utilities Industrial Utilities Oil & Gas Healthcare Telecomm. Utilities Utilities Retail Insurance Banks Pers.&House Pers.&House Insurance Industrial Oil & Gas Utilities Construction Healthcare Technology Industrial Industrial Banks Telecomm. Oil & Gas Real Estate Banks Food&Bev. Construction Media Automobiles

0,71

3,40 1,68 4,63 3,33 7,34 3,76 3,27 1,35 3,16 3,71 1,46

1,54 2,10

6,54 2,19

rendite 21 Juni 2013

41

GLOBAL TITANS 50

Global Titans 50-Werte im berblick 16.5.2013


ISIN Global Titans 50 Apple AT&T BASF Bco Santander Bank of America Berkshire Hathaway BHP Billiton BP Chevron Cisco Systems Citigroup Coca-Cola Comcast A Comm. Bk. Of Austr. ConocoPhillips Eni Exxon Mobil General Electric GlaxoSK Google HSBC Intel IBM JPMorgan Chase Johnson&Johnson McDonald's Merck & Co. Microsoft Mitsubishi UFJ Nestl Novartis OAO GAZPROM Oracle PepsiCo Pfizer Philip Morris Int. Procter & Gamble Qualcomm Roche Royal Dutch Shell Heimatbrse Schluss 52-W.52-W.Hchst Tiefst 216,59 436,34 37,55 73,98 5,44 13,48 111,98 33,76 465,80 123,05 23,84 216,40 705,07 39,00 76,20 6,41 13,36 112,73 39,34 482,33 125,00 21,98 170,93 385,10 32,71 51,13 3,70 6,72 78,28 30,09 388,56 95,74 14,97 13 KGV 14 15 Div. local ex/HV DivR. % Branchen

US0378331005 US00206R1023 DE000BASF111 ES0113900J37 US0605051046 US0846707026 AU000000BHP4 GB0007980591 US1667641005 US17275R1023 US1729674242 US1912161007 US20030N1019 AU000000CBA7 US20825C1045 IT0003132476 US30231G1022 US3696041033 GB0009252882 US38259P5089 GB0005405286 US4581401001 US4592001014 US46625H1005 US4781601046 US5801351017 US58933Y1055 US5949181045 JP3902900004 CH0038863350 CH0012005267 US3682872078 US68389X1054 US7134481081 US7170811035 US7181721090 US7427181091 US7475251036 CH0012032048 GB00B03MLX29 KR7005930003 FR0000120578 AN8068571086 DE0007236101 ES0178430E18 FR0000120271 JP3633400001 US92343V1044 GB00B16GWD56 US9311421039

10,93 14,92 12,89 10,88 13,92 18,98 8,50 9,90 11,92

9,86 13,85 11,84 8,92 10,34 18,15 7,67 9,81 11,33 9,58 18,43 15,50 10,41 9,47 11,06 12,72 13,58 17,03 10,24 11,89 11,17 8,61 15,13 16,20 12,24 11,08 13,08 17,58 13,54 11,76 17,60 12,48 15,24 18,50 13,41 15,36 8,07 6,31 12,80 13,31 10,94 9,72 7,25 13,57 16,51 12,38 14,59

8,80 12,99 10,98 7,77 8,85

3,05 0,45 2,60 0,15 0,01 0,56 0,10 1,00 0,17 0,01 0,28 0,20 1,64 0,66 0,54 0,63 0,19 0,18

09.05.13 08.04.13 29.04.13 15.01.13 05.06.13 04.03.13 08.05.13 15.05.13 04.04.13 02.05.13 12.06.13 02.04.13 18.02.13 14.02.13 20.05.13 09.05.13 21.02.13 08.05.13

3,51

7,37 9,48 10,49 8,47 17,03 13,13 10,28 8,77 10,64 11,58 12,65 14,38 9,90 11,82 10,13 8,15 14,24 14,69 11,76 10,26 12,77 16,20 12,28 10,72 16,13 11,96 13,75 17,04 12,71 14,28 8,02 6,03 11,58 11,02 10,06 9,55 7,10 11,89 14,84 11,21 13,25

Technology Telecomm. Chemicals Banks Banks Insurance Basic Res. Oil & Gas Oil & Gas Technology Banks Food&Bev. Telecomm. Banks Oil & Gas Oil & Gas Oil & Gas Industrial Healthcare Technology Banks Technology Technology Banks Healthcare Travel & Leis. Healthcare Technology Banks Food&Bev. Healthcare Oil & Gas Technology Food&Bev. Healthcare Pers&House. Pers&House. Technology Healthcare Oil & Gas Technology Healthcare Oil & Gas Industrial Telecomm. Oil & Gas Automobiles Telecomm. Telecomm. Retail

51,17 50,20 24,61 10,83 43,30 42,95 35,58 20,09 43,23 43,63 28,10 17,91 72,83 73,80 48,55 62,63 63,14 50,63 11,39 18,85 19,59 14,94 10,19 91,20 93,60 77,13 11,29 23,32 23,90 18,03 14,01 1717,50 1720,50 1314,00 14,87 908,28 888,69 556,55 19,76 751,05 24,25 205,76 51,34 87,70 101,42 46,46 34,05 706,00 66,70 756,80 27,75 215,90 51,00 87,08 103,70 48,78 33,91 750,00 70,00 501,20 19,23 181,87 30,83 61,71 83,32 37,02 26,26 328,00 53,80 11,28 12,87 12,30 9,02 16,14 17,74 13,19 12,33 11,92 19,08 14,89 12,83 19,10 13,28 17,02 19,86 14,51 16,51 7,97

0,10 0,23 0,95 0,30 0,66 0,77 0,43 0,23 6,00 2,05 2,30 0,56 0,18 0,57 0,24 0,85 0,60 0,35 7,35 0,45 7500 2,77 0,31 3,00 0,00 0,59 60,00 0,52 0,03 0,47

22.05.13 03.05.13 08.05.13 03.04.13 23.05.13 27.02.13 13.03.13 14.05.13 27.03.13 15.04.13 26.02.13 08.05.12 12.12.12 05.06.13 08.05.13 26.03.13 24.04.13 03.06.13 07.03.13 15.05.13 27.12.12 09.05.13 03.06.13 24.01.13 24.06.13 27.03.13 08.04.13 21.11.12 07.08.13

3,07 3,19 7,10

72,20 73,25 48,29 7,88 11,19 7,45 34,45 36,43 25,33 84,30 84,32 66,67 29,48 31,14 21,40 96,00 96,72 81,10 80,49 82,54 59,08 66,11 68,49 53,09 246,00 248,40 148,40 2218,50 2323,50 1954,48

2,99

Samsung Electronics 1508000 1584000 1091000 6,99 Sanofi Aventis 84,62 86,35 53,20 14,42 Schlumberger 75,78 82,00 59,12 16,17 Siemens 80,88 88,25 62,13 14,55 Telefnica 11,18 11,78 7,90 10,16 Total 38,55 42,00 33,42 7,54 Toyota Motor 6450,00 6440,00 2795,00 21,21 Verizon Comm. 53,26 54,30 40,51 19,02 Vodafone 198,40 199,10 154,20 13,07 Wal-Mart Stores 78,17 79,49 59,16 15,53

3,27 3,71

42

rendite 21 Juni 2013

INVESTMENTANTEILE

rendite 21 Juni 2013

43

INVESTMENTANTEILE

Investmentanteile 16.5.2013
ISIN Fondsbezeichnung ErstRating WM* Whrung Rcknahmepreis 16.05. 15.05. 1 Jahr Performance** 3 Jahre 5 Jahre YTD Ausgabepreis anlage Feri

Aktien
Aktien Deutschland
DE0008490962 DE0009797522 DE0009769869 DE0009754119 DE0008475005 LU0129458179 LU0129457957 LU0121803570 LU0210532791 LU0117905850 DWS Deutschland Concentra - IT - EUR DWS Aktien Strategie Deutschland MEAG ProInvest Concentra - A - EUR JPM Germany Equity C Acc EUR JPM Germany Equity B Acc EUR HAIG MB Max Value JPM Germany Equity A Acc EUR JPMorgan Germany Equity A Dis EUR M4 M4 M4 M1 M1 (A) ADB EUR (A) (B) (B) (A) (C) (C) (E) (C) (C) AD EUR AD EUR AD EUR AD EUR AD EUR AD EUR AI EUR 142,26 141,27 38,21 37,26 36,38 35,79 35,61 35,04 34,88 34,37 33,86 33,82 57,12 62,78 46,13 58,05 45,64 44,83 24,55 41,63 41,62 44,03 25,68 27,82 37,29 20,63 19,49 -12,78 15,14 15,11 13,05 12,77 14,51 11,52 12,20 11,88 11,81 12,02 11,45 11,47 149,38 1291,82 226,01 122,76 85,63 1291,82 1289,84 215,24 116,91 81,55 214,14 116,42 81,37

15.05. 15.05.
121,50

11,87 10,79
121,54

11,87 10,79
127,58

AD EUR AD EUR

15.05. 15.05.

18,78 23,81

19,72 25,00

Aktien Euroland
LU0117904457 LU0129440391 LU0308872554 DE0009779611 IE00B0M62V02 LU0155367302 IE0008471009 JPMorgan Euroland Equity A Dis USD JPM Euroland Equity C Acc EUR JPM Euroland Select Equity C Acc EUR First Private Euro Aktien STAUFER A iShares EURO STOXX Total Market Growth Large EUR UBS-ETF Euro STOXX 50 I iShares Euro STOXX 50 EUR M1 (D,ur) AE USD M4 (D,ur) AE EUR M3 M3 M2 (B,ur) AE EUR (C) (B) (C) (C) (B) (C) AE EUR AE EUR AE EUR AE EUR AE EUR AE EUR

15.05. 15.05. 15.05. 15.05.

8,12 14,48 12,79 57,17

43,07 39,10 38,87 38,69 37,41 37,13 36,66 36,61 36,26 35,92

29,16 27,35 31,18 32,03 52,13 20,66 20,17 31,91 20,78 24,03

-30,96 -12,40 -10,16 12,44 -10,23 -10,78 -9,54 -9,06

8,70 12,25 12,79 13,57 13,63 8,90 8,54 11,79 9,13 9,40

8,53 14,48 12,79 60,03 28,1302 28699,8 28,5947 113,59 29,26 103,80

15.05. 28,1302 15.05. 28699,8 15.05. 28,5947 14.05. 15.05. 15.05. 113,59 28,40 95,89

DE000A0NAUM4 LBBW Dividenden Strategie Euroland I DE0005933956 LU0154139132 iShares EURO STOXX 50 (DE) CS ETF (Lux) on MSCI EMU Large Cap

(C) AEB EUR

Aktien Europa
LU0289230079 LU0119088705 IE0032375150 LU0322544205 LU0336375273 LU0235308136 LU0336375356 LU0281486232 LU0117904960 LU0119078227 JPM Europe Equity Plus A Dis GBP JPM Europe Dynamic A Dis GBP Cazenove Pan Europe X GBP JPM Europe Dynamic Mega Cap A Acc USD JPM Europe Focus A Acc USD Alken Fund - European Opportunities-H JPM Europe Focus D Acc USD JPM Europe Select Equity Plus A Dis GBP JPMorgan Europe Equity A Dis USD JPM Europe Equity A Acc USD M1 M1 M4 M1 M1 (B) (C) (B) (D) (B) (B) (B) AE GBP AE GBP AE GBP AE USD AE USD AE EUR AE USD

15.05. 15.05.
2,5838

8,54 19,19
2,5663

51,49 46,26 46,18 44,95 44,71 44,45 43,79 42,77 42,06 41,98

66,04 48,28 42,45 37,98 47,58 56,39 43,79 42,69 47,15 47,10

39,88 18,67 34,00 -5,37 28,94 21,11 -16,57 -16,63

21,13 20,01 20,33 8,96 10,65 17,66 10,40 18,34 12,49 12,49

8,97 20,15
2,5838

15.05. 15.05. 15.05. 15.05. 15.05. 15.05. 15.05.

11,19 13,40 169,64 12,74 6,97 40,26 15,49

11,75 14,07 169,64 13,38 7,32 42,27 16,26

M1 (B,ur) AE GBP M1 (C,ur) AE USD M1 (C,ur) AE USD

Aktien Welt
US8801991048 DE000A0KFRT0 LU0414320472 LU0277029376 LU0316218956 IE00B0M62Q58 DE0009786129 Templeton Growth Fund A First Private Aktien Global A SLI Glo SICAV Global Equities D GBP Wellington Global Contrarian Equity Portfolio Wellington Special Equity Portfolio USD A iShares MSCI World USD Koeln-Aktien Global Deka M4 M4 M4 M3 M3 M4 (B) (B) (B) (B) (D) (B) (B) (C) (D) (B) AI AI AI AI AI AI AI AI AI AI USD EUR GBP USD USD USD EUR USD USD USD

15.05. 15.05.

21,96 68,40

40,74 36,83 34,94 34,09 33,57 33,53 33,38 32,62 32,15 32,04

52,53 42,14 45,57 40,95 38,83 47,11 44,79 42,11 36,06 45,13

10,08 26,93 10,03 29,10 -1,69 -17,13 11,61

13,02 22,96 20,17 14,62 23,19 14,06 16,95 17,77 11,63 14,89

23,30 71,82
19,2153

19,2153 19,1958

15.05. 15.05.

11,84 9,51

11,84 9,51 32,1771


29,39 10,6333

14.05. 32,1771
29,39 29,24

GB00B1RXYX91 M&G Global Leaders C USD Acc IE00B19Z9L69 LU0088300024 Legg Mason Batterymarch Intl Lrg Cap A Acc USD JPM Global Select Equity C Acc USD

10,6333 10,5605

15.05. 15.05.

81,09 188,23

81,09 188,23

44

rendite 21 Juni 2013

INVESTMENTANTEILE

ISIN

Fondsbezeichnung

Erst-

Rating WM* Whrung

Rcknahmepreis 16.05. 15.05. 1 Jahr

Performance** 3 Jahre 5 Jahre YTD

Ausgabepreis

anlage Feri

Renten
Renten EURO
LU0213071144 AT0000818059 AT0000722566 SLI Glo SICAV Euro Government Bond D Macquarie Bonds Europe T KEPLER Vorsorge Rentenfonds T M4 M3 M2 (C) (D) (C) (A) (C) (B) (A) (C) (C) RE RE RE RE RE RE RI EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR 14,3476 14,2802 117,97 130,32 118,02 130,29 10,54 10,48 9,61 9,33 8,83 8,82 8,72 8,58 8,40 8,07 17,70 12,25 20,53 15,66 21,76 11,58 15,23 21,07 13,01 14,55 38,76 26,47 46,24 33,36 27,09 34,45 44,03 27,44 32,58 2,92 2,72 2,06 2,45 2,90 3,84 2,06 2,83 2,19 1,82 14,3476 120,33 133,59

(A) RER EUR RD EUR

DE000A0H0785 iShares Markit iBoxx EUR Liq Sov Cap 1.5-10.5(DE) DE000A0NJ2M0 Adirenta - P - EUR LU0211481055 AT0000671896 DE0008471079 IE0000663256 LU0241467587 LuxPro - Euro Renten I Pioneer Funds Austria - Euro Government Bond VA Adirenta - A - EUR Federated Unit Trust Euro-Renten LVM Pictet-EUR Government Bonds-P

15.05.
58,47 14,83 14,88

112,50
58,40 14,84 14,86

115,91
59,64 1095,87 15,35 15,33

1069,14 1068,95

RD EUR

15.05.
136,24

32,65
136,43

33,66
140,327

Renten Europische Whrungen


LU0097169550 AT0000799846 LU0088297998 LU0070216741 LU0070216402 LU0223565184 LU0115102302 DE0007019416 DE0009797704 UniEuroAspirant A KEPLER Europa Rentenfonds A JPM Europe Bond C Acc EUR JPM Europe Bond B Acc EUR JPM Europe Bond A Acc EUR JPM Europe Bond A Inc EUR JPM Europe Bond D Acc EUR Deka-Institutionell Renten Europa Deutsche Postbank Europafonds Renten M4 M4 M1 M1 (C) (B) (D) (D) (D) (D) (D) (B) (A) (C) RE RE RE RE RE RE RE RE RE EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR

15.05.
88,61

53,46
88,50

15,89 14,71 9,96 9,88 9,57 9,57 9,20 8,95 8,58 8,09

18,63 22,68 17,29 16,92 15,94 15,95 14,74 21,33 19,63 16,20

26,46 45,38 24,99 24,34 22,57 22,58 20,46 38,02 46,19 35,65

1,93 4,46 2,56 2,52 2,41 2,42 2,27 1,35 2,41 2,26

55,06
90,83

15.05. 15.05. 15.05. 15.05. 15.05.


116,31 64,58 56,01

164,55 170,30 165,88 101,33 131,30


116,17 64,48 56,02

164,55 170,30 170,86 104,37 135,24


119,80 65,87 57,69

DE000DK091G0 Deka-EuropaBond CF

RD EUR

* WM = Fondsklassifizierung durch die Wertpapier-Mitteilungen. ** Die Performanceberechnung erfolgt auf der Basis der zuletzt vorliegenden Rcknahmepreise im Vergleich mit den Ultimorcknahmepreisen der Vergleichsperioden. Der Mindestbetrag bei der Erstanlage betrgt in Fondswhrung: M1 - zwischen 10.000 - 49.999 M2 - zwischen 50.000 - 99.999 M3 - zwischen 100.000 - 999.999 M4 - ber 1.000.000 Es werden nur von Feri Trust geratete Investmentfonds verffentlicht. Anlagekategorien und Fondsbezeichnungen entsprechen den Informationen von Feri Trust.

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Das Anlagemagazin der Brsen-Zeitung


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RECHT & PRAXIS

Anteilsbesitzer von geschlossenen Fonds mssen bei Sanierungen laut zwei Urteilen nicht mehr in jedem Fall ihre erhaltenen Ausschttungen zurckzahlen. In der Praxis kann es sich dabei indes nur um einen Pyrrhussieg handeln. Von Thomas List

Nach zwei Urteilen des Bundesgerichtshofs (BGH) vom 12. Mrz 2013 (Aktenzeichen II ZR 73/11 und II ZR 74/11) knnen Anleger geschlossener Fonds nur dann zur Rckzahlung gezwungen werden, wenn dies ausdrcklich im Gesellschaftsvertrag festgeschrieben ist. Durch den Wegfall dieser Forderungen kann es zuknftig jedoch huger zu Insolvenzen kommen. In diesem Fall wird der Insolvenzverwalter dann doch meistens die Ausschttungen zurckfordern. Im Sanierungsfall ist eine eindeutige Formulierung im Gesellschaftsvertrag entscheidend dafr, ob die Gesellschaft die Ausschttungen zurckfordern kann oder nicht, sagt Nils Andersson-Lindstrm, Rechtsanwalt im Bremer Bro der Kanzlei Schultze & Braun. Die beiden BGH-Urteile zeigen, dass Andeutungen nicht ausreichen. Die Ausschttungen mssen darlehensmig gewhrt werden. Ein Punkt, der in zahlreichen Satzungen nicht klar geregelt ist: Nur in etwa einem Drittel der Gesellschaftsvertrge am Markt nden sich nach der Erfahrung des Juristen solche klar formulierten Passagen. Dabei drfte es sich eher um jngere Fonds handeln. Die beiden von den BGH-Urteilen direkt betroffenen Schiffsfonds der Dr. Peters Group sind 19 Jahre alt. Eine im Sinne der Urteile klar formulierte Regelung im Gesellschaftsvertrag knnte etwa lauten: Liquidittsauszahlungen an Kommanditisten erfolgen stets als Darlehen, wenn die Auszahlung bei einem negativen Saldo auf dem Kapitalkonto erfolgt oder soweit durch die Auszahlung ein negativer Saldo auf dem Kapitalkonto entsteht. Solche Darlehen erfolgen unverzinslich und knnen jederzeit von der Gesellschaft fllig gestellt werden. Huger sind nach Beobachtung des Anwalts Formulierungen, nach denen ein Darlehenskonto, das fr den Gesellschafter gefhrt wird, einfach mit der Vorabausschttung belastet wird. Die Konsequenzen, die sich daraus fr den Anleger ergeben, werden nur angedeutet, sagt Andersson-Lindstrm. Eine solche Klausel lautet im Gesellschaftsvertrag etwa folgendermaen: Die Gesellschaft schttet unabhngig von einem im Jahresabschluss ausgewiesenen Gewinn oder Verlust fr den Fall, dass die Liquidittslage es zulsst, der Hhe nach bestimmte Betrge an die Gesellschafter aus, die auf das Darlehenskonto gebucht werden. Sofern ein Gesellschafter auf diese Entnahmen von dem Darlehenskonto verzichtet, entfllt fr ihn die Bildung der Darlehensverbindlichkeit. Solche Klauseln reichen aber jetzt nicht mehr aus, um die Ausschttungen zurckverlangen zu knnen. In den Entscheidungen vom 12. Mrz schreibt der BGH: Allein der Umstand, dass die Betrge nach dem Gesellschaftsvertrag unabhngig von einem erwirtschafteten Gewinn ausgeschttet wurden, lsst einen Rckzahlungsanspruch nicht entstehen. Durch die Urteile sieht der Anwalt Andersson-Lindstrm die Anleger in einer besseren Position. Bislang hatte ein Anleger nur wenig Spielraum, jetzt kann er sich taktisch entschei-

BGH besche einen Py


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Problemfall Schiffsfonds
Sechs Punkte, die eine Sanierung erschweren: 1. Keine kurzfristige Erholung der Charterraten 2. Verlngerte Abschreibungsdauer lsst jhrliche Verlustzuweisungen sinken: Dadurch drohen Steuernachzahlungen 3. Umstieg auf Tonnagesteuer fhrt zu hoher Steuerlast 4. Bei Notverkauf des Schiffs droht Anlegern hohe Steuerlast 5. Banken sind seltener zum Forderungsverzicht bereit, wenn die Fondsgesellschaft Ausschttungen aufgrund der neuen Rechtslage nicht mehr zurckfordern kann 6. Banken stellen ihre Kredite auf Druck der Aufsicht BaFin schneller fllig

den: Solange er sich sicher sein kann, dass der Fonds berlebt, sprich die anderen Anleger zahlen, wird er sich wahrscheinlich weigern, die Ausschttungen zurckzuzahlen. Entscheidend ist jedoch, ob die Sanierung gelingt. Fr die Sanierer wird damit das Leben nicht einfacher. Wie sich die Anleger entscheiden, wird weniger berechenbar. Wozu die neue Rechtslage fhren kann, zeigt sich bei den beiden Dr.-Peters-Fonds. Fr sie wurde Anfang April Insolvenz beantragt. Durch den Wegfall der Auszahlungsrckforderungen war dies nach Angaben des Fondsinitiators unvermeidlich. Im Insolvenzfall lebt die sogenannte Auenhaftung wieder auf und der Insolvenzverwalter wird die Auszahlungen nach 171 und 172 HGB zurckfordern. Anselm Gehling, Vorstandschef der Dr. Peters Group, bedauert diese Entwicklung: Die nanzielle Zusatzbelastung durch die Kosten der Insolvenzverwaltung wre im Rahmen der ordentlichen Abwicklung der Fondsgesellschaften nicht entstanden. In beiden Fllen waren bereits vor den Urteilen die Ausung der Gesellschaften beschlossen und die Schiffe verkauft worden.

Aufs Handelsregister achten


Die Forderungen des Insolvenzverwalters werden allerdings begrenzt durch die Haftsumme, die im Handelsregister fr die geleistete Einlage eingetragen ist, eine bilanzielle Haftsummenunterdeckung und den ausgezahlten Betrag. Die niedrigste dieser drei Gren muss der Anleger zurckzahlen. Die Auszahlungen kann der Insolvenzverwalter bis zur Hhe einer tatschlich bestehenden Unterbilanz der insolventen Gesellschaft zurckfordern. Aber selbst dann haftet der einzelne Anleger nur bis zur Hhe der Haftsumme, die ins Handelsregister eingetragen ist, sagt Andersson-Lindstrm. Grundstzlich gilt: Je niedriger der Teil der Einlage ist, der als Haftsumme ins Handelsregister eingetragen wird, desto geringer ist die potenzielle Anlegerhaftung. Anleger sollten daher bei der Auswahl eines Fonds auch auf diesen Punkt achten, rt der Jurist. Weiterhin kann der Insolvenzverwalter die Haftsumme einfordern, wenn der Anleger diese noch nicht voll geleistet hat. Eine Forderung ist aber auch mglich, wenn die Haftung durch Ausschttungen an die Kommanditisten wiederaufgelebt ist, die nicht durch Gewinne des Fonds gedeckt sind.

ingende Rckzahlung senen Fonds wahrscheinlicher

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Foto: Bertold Werkmann/fotolia

rt Anlegern rrhussieg

TERMINE

Kln 25. Mai Zrich 5. 7. Juni Frankfurt 11. Juni

4. Klner Immobilienmesse >> www.koelner-immobilienmesse.de WM-Seminar: Alternatives Portfoliomanagement >> www.wmseminare.de WM-Seminar: FATCA Foreign Account Tax Compliance Act Final Regulations und IGA >> www.wmseminare.de WM-Seminar: Honoraranlageberatungsgesetz und weitere (geplante) Neuerungen im Recht der Anlageberatung >> www.wmseminare.de 3. Klner Versicherungsund Kapitalanlagemesse >> www.kvk-messe.de Eurobrsentag der Brsen-Zeitung Regulierte Finanzwirtschaft strangulierte Realwirtschaft? Keynote von Othmar Karas, Vizeprsident des EU-Parlaments und Berichterstatter der EU-Kapitalrichtlinie (CRD IV bzw. Basel III-Umsetzung) >> www.euroboersentag.de Seminar: Analyse von Zinsinstrumenten >> www.dvfa.de/finanzakademie Seminar: Aktienanalyse >> www.dvfa.de/finanzakademie Seminar: Finanzmathematik und -statistik >> www.dvfa.de/finanzakademie Seminar: Derivative und strukturierte Finanzprodukte >> www.dvfa.de/finanzakademie Seminar: Analyse von Finanzmarktdaten >> www.dvfa.de/finanzakademie Seminar: Bilanzierung nach HGB und IFRS >> www.dvfa.de/finanzakademie Seminar: Bilanzanalyse und Kennzahlen >> www.dvfa.de/finanzakademie

Frankfurt 29. August

DVFA-Ausbildungsprogramm Financial Manager/Financial Advisor fr Vermgensverwalter, Private Banker, Anlageberater und Wealth Manager >> www.dvfa.de/finanzakademie CFS Presidential Lecture: Zur Entwicklung der Finanzmrkte Beobachtungen eines Zeitzeugen. Dr. Rolf-E. Breuer, ehemaliger Sprecher des Vorstands und frherer Vorsitzender des Aufsichtsrates, Deutsche Bank >> www.ifk-cfs.de Lehrgang zur Qualifizierung im Wertpapier- und Brsengeschft. Programm: Grundlagen des Brsenhandels, Wertpapierhandelsaufsicht, Insider- und Compliance-Regeln, Konsortialgeschft und Zulassung von Wertpapieren, Prsenzhandel, elektronischer Handel, Derivate, Indizes, steuerliche Aspekte, Wertpapierleihe und Repos, Abwicklung >> www.wmseminare.de 4. Hauptstadtmesse Fachmesse fr Versicherungsmakler, Versicherungsvertreter, Banker, Bausparvertreter und andere Finanzdienstleister >> www.hauptstadtmesse.de Investmentfondstage der Brsen-Zeitung Die Investmentfondstage widmen sich dem Thema Asset Management aus den Blickwinkeln der Marktteilnehmer. Beantwortet werden Fragen ber Perspektiven, Chancen und Risiken der unterschiedlichen Asset-Klassen. Das erste Anlageforum Frankfurts wendet sich an unabhngige Vermgensberater, institutionelle Anleger, Pensionskassen, Finanzund Kundenberater von Banken und Sparkassen. Mit Keynotes von Prof. Dr. Jrgen Stark, ehemaliges Mitglied des Direktoriums und des Rates der Europischen Zentralbank sowie zustndig fr die Bereiche Volkswirtschaft, Statistik und Informationssysteme, und Prof. Dr. Clemens Fuest, Prsident des Europischen Zentrums fr Wirtschaftsforschung >> www.investmentfondstage.de

Frankfurt 4. September

Frankfurt 12. Juni

Stuttgart 9. 14. September

Kln 13. Juni Frankfurt 4. Juli

Berlin 24. September

Othmar Karas

Frankfurt 18. Juli Frankfurt 19. Juli Frankfurt 7./8. August Frankfurt 9. August Frankfurt 21. August Frankfurt 22. August Frankfurt 23. August

Frankfurt 25./26. September

Foto: Joppen

Jrgen Stark

Clemens Fuest

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SCHLUSSNOTE

In den USA spielt die Musik


Von Claus Dring

n einer Welt dauerhaft niedriger Zinsen und sogar negativer Realverzinsung in bestimmten Laufzeitenbereichen gelten vielen Anlegern Aktien als beste Mglichkeit, ihr Vermgen vor Verlusten zu bewahren. Diese im Grunde richtige berlegung hat die Aktienmrkte in Deutschland, aber auch in den USA zu neuen Rekorden gefhrt. Vor allem dem deutschen Aktienmarkt wird von vielen Anlagestrategen noch weiteres Potenzial zugeschrieben, weil die deutsche Wirtschaft in Europa relativ stark dasteht, weil deutsche Unternehmen unverndert Exporterfolge feiern und weil Deutschland dank seiner traditionellen Stabilittsorientierung vielen Anlegern generell als sicherer Hafen gilt.

Rezession und wachsende Arbeitslosigkeit in wichtigen europischen Mrkten werden sich in den Zahlen deutscher Unternehmen niederschlagen.

sie an die Regierung gekommen sind. Denn sie wollen wie heute schon Frankreich die Austerittspolitik beenden. Mit dem Argument der Steuergerechtigkeit drften dann Arbeitseinkommen hher und Vermgen neu besteuert werden. Wohin das wirtschaftlich fhren kann, ist in Frankreich zu beobachten. Was das fr Kapitalanleger bedeutet, ist ebenfalls kein Geheimnis: Fr die von einer Vermgensteuer betroffenen Anlagen rckt in einer Niedrigzinsphase wie zurzeit die Chance auf Vermgenserhalt noch weiter in die Ferne. Whrend also Deutschland im Falle eines Regierungswechsels Gefahr luft, seinen Ruf als Hort der Stabilittsorientierung zu verlieren, hat Euroland dieses Markenzeichen dank der allzu lockeren Geldpolitik der Europischen Zentralbank (EZB) bereits eingebt. Die EZB eifert inzwischen ungehemmt der US-Notenbank Fed nach. Whrend die Geldpolitik der EZB aber getrieben wird von den Haushaltsnten der Euro-Lnder und der Liquidittsversorgung ihrer Banken, hat die Fed bei ihrer Strategie des Quantitative Easing vor allem die Stimulierung der US-Wirtschaft im Blick. Damit hat sie schon in der Vergangenheit den Aktienmarkt zu mancher (Schein-) Blte getrieben und Anlegern mit dem richtigen Timing reichen Gewinn ermglicht. Aktieninvestoren sollten daher eher selektiv auf US-Titel setzen beziehungsweise auf europische Titel mit geschftlichem Schwerpunkt in den USA und in Schwellenlndern. Unter den deutschen Blue Chips wrden dieses Kriterium zum Beispiel Adidas, Fresenius Medical Care oder SAP erfllen. Unter den US-Titeln lohnen besonders jene einen Blick, die von der absehbaren Konjunkturerholung berdurchschnittlich protieren knnten, wie General Electric, IBM, GM oder Ford.

Aber Vorsicht! Diese Einschtzung beruht auf der Extrapolation der Entwicklung in den zurckliegenden zwei, drei Jahren. Die Eintrbung der Konjunkturaussichten in Deutschland und Europa ist an den Aktienmrkten bisher ebenso verdrngt worden wie die gestiegenen nanzpolitischen und whrungspolitischen Risiken in Euroland. Rezession und wachsende Arbeitslosigkeit in wichtigen europischen Absatzmrkten werden sich sukzessive in den Geschftszahlen auch der deutschen Unternehmen niederschlagen. In einigen Branchen ist die europische Wachstumsschwche schon angekommen, wie die Zahlen der Autohersteller fr das erste Quartal gezeigt haben. Das wird nicht ohne Folgen fr die Steuereinnahmen bleiben, die bisher so reichlich sprudelten. Der Bundesnanzminister muss erstmals seit Jahren vom Sparen nicht nur reden. Vor allem den heutigen Oppositionsparteien SPD und Die Grnen, die im Herbst die schwarz-gelbe Regierung ablsen wollen, drfte es aber schwerfallen, die Staatsausgaben ausgerechnet dann zurckzufahren, wenn

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