Monetarismo criollo En el suplemento de economa de Pgina 12, del 29 de agosto pasado, viene un interesante reportaje a Gerald Epstein, profesor

de la Universidad de Amherst, en Estados Unidos. El reportaje lo realiza Toms Lukin. Epstein es un economista crtico de la teora neoclsica, y enrolado en la corriente poskeynesiana. Los poskeynesianos consideran que el pensamiento fundamental de la Teora General de Keynes ha sido tergiversado y ocultado por la corriente dominante. Uno de los aspectos centrales de la crtica a la ortodoxia neoclsica se refiere al monetarismo. La teora monetarista, o teora cuantitativa, sostiene que si aumenta la cantidad de dinero, aumenta el nivel de precios. En este respecto Lukin formula una pregunta clave a Epstein; dice Lukin: En Argentina existe preocupacin entre distintos consultores privados por el incremento en la cantidad de dinero circulando en la economa. Sostienen que de no limitar su evolucin el Banco Central estara generando un desborde monetario y mayor inflacin. Existe sustento terico y emprico que convalide estas advertencias? Responde Epstein: La visin monetarista, en la que se sustenta este tipo de afirmaciones, es una visin fracasada. Hoy en da, muy poca gente cree en la inflacin monetaria. Esas posiciones estn totalmente desacreditadas. La cantidad de dinero es endgena; sigue el nivel de actividad econmica. Lamento que tengan tantos monetaristas en Argentina. Su lgica se parece mucho a la de los republicanos en Estados Unidos. Coincido con esta afirmacin de Epstein (segn intuyo, que comparte Lukin) aunque caben, por lo menos, dos precisiones. La primera es que, contra lo que afirma Epstein, las posiciones monetaristas no estn tan desacreditadas, ya que siguen dominando la enseanza de la economa en nuestras universidades. Incluso docentes que se piensan a s mismos hetedoroxos, las repiten puntualmente. La segunda precisin, ms importante, es que el monetarismo en Argentina no est solo difundido entre distintos consultores privados, sino tambin entre los funcionarios que estn a cargo de la poltica econmica, y particularmente de la poltica monetaria. El tema no es menor, porque la actual presidenta del Banco Central, la licenciada Marc del Pont, fue defendida por la intelectualidad progresista como la encarnacin de la no ortodoxia. Y la realidad es que el Banco Central hoy aplica la receta monetarista controlar la cantidad de dinero mediante esterilizacin monetaria, dando lugar un pinge negocio de los bancos (como he sealado en otra nota, en este blog). Mi crtica tiene que ver entonces con la crtica de la teora monetarista, o cuantitativa. Empiezo explicando qu es esta teora para aquellos que no estn metidos en estas cuestiones. Para ello es conveniente hacer un cierto repaso histrico de su evolucin. La teora cuantitativa La teora cuantitativa tiene una larga historia en el pensamiento econmico. Se considera que en su forma ms rudimentaria fue formulada por Juan Bodino, en el siglo XVI. Bodino explic el alza de precios en Europa, diciendo que se deba al aumento de la cantidad de oro, proveniente de Amrica. Esta idea se mantuvo en los autores posteriores. En una formulacin tosca aunque no ha desaparecido se sostiene que la masa de dinero se compara con la masa de mercancas, y a cada parte de esa masa de mercancas le corresponde una parte del dinero. De manera que si aumenta la cantidad de dinero, y la cantidad de mercancas

permanece constante, los precios deben aumentar. Montesquieu lo expresaba as: La fijacin del precio de las cosas depende siempre, y en lo fundamental, de la proporcin que existe entre el total de las cosas y el total de los signos (citado por Marx en El capital, cap. 3 del t. 1). David Hume, que postul la idea de los ajustes automticos de la balanza de pagos, tambin consider que el valor del dinero estaba determinado por la relacin entre su cantidad, y la cantidad de bienes por los cuales se habra de cambiar. Ms tarde, David Ricardo tambin adhiri a la teora cuantitativa, aunque defenda la teora del valor trabajo. Finalmente, la teora adquiri su formulacin clsica con Irving Fisher, a principios del siglo XX. Fisher propuso la frmula que todava hoy aparece en los manuales de macroeconoma, para introducir a los alumnos en la teora monetaria: MV = PT M es la masa de dinero; V es la velocidad de circulacin del dinero; T son las transacciones; y P el nivel de precios. Naturalmente, la ecuacin no nos dice nada acerca de las relaciones causales. O, ms bien, si pensramos que la variable dependiente est del lado izquierdo (como acostumbra suceder en cualquier ecuacin), podramos sacar la conclusin de que la masa de dinero, o su velocidad, dependen de los precios y las transacciones. Pero no es esto lo que quiso expresar Fisher. Es que en la concepcin cuantitativa, el nivel de transacciones est determinado por la economa real. Debido a que los mercados tienden al pleno uso de los recursos, T est dada, y no se puede modificar; por lo menos, no en el corto plazo. A su vez, y siempre segn Fisher, la velocidad del dinero es estable (no rgida, sino estable), porque depende de factores institucionales. Por ejemplo, si el hbito de pago de los salarios es mensual, la velocidad del dinero ser menor que si es quincenal. Por ltimo, la masa de dinero es exgena a la economa. Esto significa que puede ampliarse desde fuera; el dinero se inyecta. Establecidas as las cosas, tenemos todos los elementos para comprender las relaciones causales de la teora cuantitativa. Segn sta, si aumenta la masa monetaria, dado que V es estable, y T est dada, solo pueden aumentar los precios. En consecuencia, el dinero es neutro. No puede afectar a la economa real (el nivel de transacciones), que funciona segn lo determinan los equilibrios walrasianos (o la ley de Say). Fisher reforz la idea de la neutralidad del dinero al postular el efecto que lleva su nombre. El mismo dice que la tasa de inters nominal es igual a la tasa de inters real (mide la preferencia por el consumo presente, con respecto al consumo futuro), ms la inflacin esperada. De manera que si aumenta la masa monetaria, aumenta la inflacin esperada, y la tasa de inters nominal; la tasa de inters real permanece constante, determinada por factores reales. En otras palabras, el dinero no tiene consecuencias sobre la tasa de inters real. El dinero es completamente neutro. Refinamientos posteriores y Keynes En los aos que siguieron a la formulacin de Fisher, los economistas de Cambridge introdujeron algunos cambios, sin modificar lo esencial. En lugar de considerar las transacciones (las transacciones incluyen, por ejemplo, los bienes usados; o todas las operaciones financieras), tomaron en cuenta el ingreso. Adems, pasaron V al lado derecho de la ecuacin de Fisher, de manera que la inversa de la velocidad, 1/V, pas a ser k en la ecuacin de Cambridge: M = kPy Siendo y el ingreso real. El aumento de la masa de dinero no afectaba al ingreso real; y siendo k estable, se traduca en el aumento de precios.

De esta forma los economistas de Cambridge abrieron el camino para que entrara en consideracin la demanda de dinero. Ahora son los agentes quienes demandan una cierta cantidad de dinero para hacer frente a sus transacciones corrientes. As se opera un giro desde los factores institucionales, que dominaban en la ecuacin de Fisher, hacia los subjetivos. Los agentes, con sus decisiones, rigen la velocidad del dinero. Y la oferta monetaria sigue siendo exgena. Si bien Keynes adhiri a esta concepcin que dominaba en Cambridge, en su Teora General modific su posicin. En primer lugar, porque sostuvo que la velocidad (o demanda) del dinero no tiene nada de estable; poda oscilar bruscamente, debido a los cambios en la preferencia por la liquidez. Y tampoco el ingreso deba pensarse a nivel del pleno empleo; el pleno empleo, sostena Keynes, era solo un caso particular, y ms bien raro en las economas capitalistas. Por lo tanto, si la economa estaba por debajo del nivel del pleno empleo, el aumento de la oferta monetaria no tena por qu traducirse en inflacin. Keynes tambin critic el efecto Fisher, y la idea de que la tasa de inters mida preferencias inter-temporales de consumo. Aunque dej en pie la idea de que la oferta monetaria era exgena; esto es, que est determinada por el Banco Central. Macro de posguerra y Milton Friedman En los aos de posguerra domin el keynesianismo de manual IS-LM, con que se siguen entrenando, bsicamente, los economistas. La situacin de la teora cuantitativa era ambigua, porque no ocupaba un lugar central, pero tampoco se rechazaba. Adems, estaba presente en el modelo Mundell Fleming, que hoy estudian los alumnos de macro. Tambin se mantena en la idea de que la oferta de dinero es exgena; que es un supuesto indiscutido en el modelo estndar neoclsico-keynesiano. Aunque pocos economistas, entre los que se encontraba Milton Friedman, de la Universidad de Chicago, seguan reivindicando la teora cuantitativa de manera plena. Sin embargo, a fines de los aos 1960, la teora cuantitativa, en formulacin de Friedman, vuelve a adquirir preeminencia. Por esa poca Friedman defiende tambin otras ideas, que se han convertido en tpicos en los cursos de macroeconoma del presente. Por ejemplo, la idea (que plante tambin Phelps), de que existe una tasa natural de desempleo; y que los gobiernos no deben intentar bajar el desempleo con polticas monetarias o fiscales, sino con flexibilizacin y precarizacin laboral. Friedeman tambin sostuvo que los tipos de cambio tienden a alinearse siempre segn las paridades de poder de compra; y que las polticas monetarias no pueden alterar el tipo de cambio real (una manera de afirmar la neutralidad del dinero). Adems, devolvi al primer plano el efecto Fisher. Con respecto a la teora cuantitativa, Friedman enlaz con la tradicin de Cambridge. Plante que la demanda de dinero es estable. Segn Friedman, los agentes demandan una determinada cantidad de dinero en trminos reales. Por ejemplo, en un cierto pas el agente representativo puede desear mantener un encaje monetario equivalente a 5 semanas de su ingreso. Si tiene ms, procurar desprenderse de ese exceso. Paralelamente, Friedman sostuvo que el dinero es completamente exgeno, ya que el Banco Central, con operaciones de mercado abierto, inyecta o saca dinero de la economa. Una operacin de mercado abierto consiste en comprar o vender ttulos. Si el Banco Central compra ttulos (por ejemplo, bonos del gobierno) a los bancos, inyecta dinero. Los bancos aumentan sus reservas; dado que estas reservas tienen un costo, se desprenden de ellas otorgando crditos; con lo que aumenta la masa monetaria, segn un multiplicador. Lo inverso sucede si el Banco Central vende bonos. En una metfora

muy conocida, Friedman compar la inyeccin de dinero con un helicptero que arroja billetes sobre la poblacin de un pas. Si la inyeccin se produca a alguna tasa constante, el dinero llova. Por otro lado Friedman reafirm la tesis de que la economa siempre estaba en el nivel establecido por la tasa natural de desempleo. Las polticas monetarias activas, o fiscales, no podan cambiar esta circunstancia. Para ver por qu, supongamos que el Banco Central inyecta dinero en la economa. Segn Friedman, los agentes econmicos se encuentran entonces con que tienen ms encajes monetarios de los deseados (algo que le sucede con frecuencia al ciudadano comn). Por lo tanto procuran desprenderse de ellos, comprando primero activos monetarios, y luego bienes y servicios. Por lo tanto, aumentan la demanda, el ingreso y el empleo. Pero los precios tambin estn subiendo, ya que estamos por encima del empleo natural. Los trabajadores finalmente piden aumentos salariales (o se retiran del mercado laboral si sus salarios reales bajaron, por el aumento de los precios), y todo vuelve a la situacin inicial. Pero el nivel de precios ha quedado ms alto que al inicio del proceso, y las expectativas de inflacin son mayores. La moraleja de la historia es que no hay que hacer poltica monetaria, porque lo nico que se logra es aumentar la inflacin. Teora cuantitativa hoy Las concepciones esenciales de Friedman se han mantenido en los manuales de economa ms conocidos, con los que se forman legiones de economistas en las universidades, argentinas y del resto del mundo. Krugman y Obstfeld, en Economa internacional, y Blanchard y Prez Enrri, en su Macroeconoma, son casos paradigmticos. La idea es que todo aumento de la cantidad nominal de dinero termina traducindose en aumento de precios. La historia es as: se parte de una economa que est en equilibrio de pleno empleo. Si no interviene algn factor exgeno, no hay fuerza que la saque de all. Entonces el autor del manual hace intervenir ese necesario agente externo. El Banco Central aumenta la oferta de dinero (la culpa de los desajustes la tienen los polticos, que hacen cosas estpidas y sin sentido). Esto genera una expansin de la demanda (en un diagrama de curvas de oferta y demanda agregada, la curva de demanda se desplaza hacia la derecha). Por lo tanto, aumenta el ingreso. La expansin de la demanda puede deberse a que los agentes econmicos estn desprendindose de sus encajes excedentes, siguiendo la historia de Friedman. O porque el aumento de la oferta monetaria baj la tasa de inters; lo que llev al aumento de la inversin; lo que gener la expansin del producto y del ingreso. Esta ltima versin est ms acorde con las tradiciones del keynesianismo neoclsico tradicional. En cualquier caso, lo importante es que el empleo est ahora por encima de su tasa natural. Por lo tanto la produccin es superior al nivel natural. Este supuesto es crucial, como lo era desde los viejos tiempos de Fisher . Dado este desequilibrio, los salarios suben, y aumenta el nivel de precios . La curva de oferta agregada empieza a desplazarse hacia arriba. La economa asciende a lo largo de la curva de demanda agregada; los precios aumentan, y el ingreso vuelve a su nivel inicial. El aumento de la masa monetaria deriv en el aumento del nivel de precios, y de las expectativas inflacionarias. Es la teora cuantitativa en todo su esplendor. Teora cuantitativa y tipo de cambio fijo

Lo anterior se aplica ahora a una economa con excedentes en su balanza de pagos, y cuyas autoridades monetarias no desean que la moneda se aprecie. Si hay excedentes en la balanza de pagos, y el gobierno no interviene, la moneda tendera a apreciarse. Para que esto no ocurra, el Banco Central interviene y compra los dlares que liquidan los exportadores. Como contrapartida, emite pesos, y aumenta la masa monetaria. Suena la alarma monetarista: si aumenta la masa monetaria, aumentan los precios. Verdad axiomtica, en el mundillo de los economistas. Qu hace el Banco Central entonces? Esteriliza, colocando bonos en el mercado. Los bancos compran los bonos, y el Banco Central absorbe los pesos que emiti contra dlares. Lo cual tiene un costo para el Central. Esto es lo que hace hoy el Banco Central, y los debates giran en torno al grado en que hay que esterilizar. Los economistas ms ortodoxos critican, diciendo que la esterilizacin es insuficiente; o argumentan que tiene un costo insostenible. Los defensores de Marc del Pont dicen que la esterilizacin es adecuada; o que el costo no es tan grande. Lo importante es que todos razonan dentro del mismo marco terico . Cuando Epstein dice que hay muchos monetaristas en Argentina, debi haberse referido a aquellos que son monetaristas en conviccin profunda, aunque no se vean a s mismos como monetaristas. En un plano ms general, la idea central del modelo Mundell Fleming, a saber, que es imposible mantener al mismo tiempo el tipo de cambio fijo, la movilidad de capitales y tener poltica monetaria (lo que se llama el trilema), est ampliamente metida en las mentes de buena parte de la misma heterodoxia econmica. La tradicin crtica En oposicin a la teora cuantitativa, hay una larga tradicin crtica, que es cuidadosamente ocultada por los manuales de la ortodoxia neoclsica . Una tradicin que podemos remontar a James Steuart; que continuaron los partidarios de la banking school, como Tooke y Fullarton; que tambin est en Marx; luego en Kaldor, Joan Robinson y otros poskeynesianos; en los regulacionistas, y entre los marxistas en la actualidad. Una idea clave en esta tradicin es que la frmula de Fisher no es en s incorrecta, pero debe leerse de manera adecuada. Esto es, dado un volumen de transacciones (que no tiene por qu estar al nivel del pleno empleo); dados los precios de las mercancas (que en la teora de Marx estn determinados por la ley del valor trabajo); y dada una cierta velocidad del dinero (que puede variar bruscamente), la cantidad de dinero est determinada. Y el dinero que no es necesario para la circulacin, se mantiene en reserva, o atesorado. Por lo cual, no hay que postular una velocidad del dinero estable. La velocidad del dinero (o su inversa, la demanda) se adecua a las necesidades de la circulacin. En esta perspectiva, el Banco Central no puede hacer circular ms dinero del que la economa necesita para sus transacciones. Es importante tener en cuenta, adems, que las mercancas llegan al mercado con un precio tentativo. Marx subraya esta cuestin, cuando trata las funciones del dinero. Por eso los precios no se forman por comparacin entre una masa de mercancas, y una masa de dinero. Esta ltima es una idea ilgica, que no tiene asidero en la realidad, pero es repetida por ms de un economista. A lo anterior, la crtica heterodoxa agrega otro elemento vital. Sostiene que una fuente principal de creacin de dinero (algunos heterodoxos dirn que la nica) es endgena a la economa, porque est vinculada al crdito bancario. Recordemos que en la historia neoclsica, el Banco Central inicia el proceso de creacin de dinero, y los bancos son

transmisores, al transformar la base monetaria en masa monetaria, segn un cierto multiplicador (que est determinado por el nivel de los encajes y de billetes requerido por el pblico). En cambio, en la perspectiva de los tericos del dinero endgeno, los iniciadores del proceso de creacin de dinero son las empresas, que solicitan crditos a los bancos . Los bancos otorgan los crditos y el Central genera el respaldo a estos crditos. Los poskeynesianos y marxistas discuten hasta qu punto esta creacin de dinero es completamente elstica a los requerimientos de las empresas, pero lo importante es que el dinero se genera y aumenta conforme se expande la actividad econmica . Por este motivo Epstein habla de creacin endgena de dinero. Es un enfoque diametralmente opuesto al del monetarismo. Rayando con lo absurdo Vimos que, segn Friedman, cuando el Banco Central inyecta dinero en la economa, los agentes econmicos buscan desprenderse de esos encajes excedentes, porque razonan en trminos reales. Pero esta historia no tiene lgica. Si los agentes econmicos no desean aumentar sus encajes monetarios, no se entiende por qu venden ttulos al Banco Central. Es que la explicacin de Friedman exige suponer que cuando el Banco Central compra ttulos, los agentes econmicos estn dispuestos a cambiar sus ttulos por dinero. Pero una vez que tienen el dinero, estn ansiosos por desprenderse de ese dinero, y salen de nuevo a comprar activos financieros, bienes y servicios. Por eso, incluso admitiendo el supuesto de que todo est determinado por el comportamiento de los agentes, ese comportamiento es incoherente. A pesar de lo cual esta fbula se repite una y otra vez en la literatura econmica. Volviendo al tipo de cambio fijo El cuento de los monetaristas tampoco se sostiene como justificacin de las polticas de esterilizacin que est llevando adelante el Banco Central en Argentina. En primer lugar, porque el dinero que no es necesario para la circulacin puede mantenerse como reserva; incluso puede volver al dlar, como atesoramiento. En segundo trmino, y ms importante, porque los pesos que recibe el exportador, en su mayor parte, deben destinarse a la continuidad del ciclo productivo (el resto se atesora). Reponen el capital constante, pagan salarios; y se destinan tambin a aumentar la escala de la produccin, si se acumula la plusvala. Por qu esto tiene que ser inflacionario? No hay razn, a menos que se admita la tontera neoclsica de que la economa est siempre en pleno uso de los recursos, y que la curva de oferta agregada no tiene otro lugar para ir, que no sea hacia arriba (suba de precios y salarios). La realidad es que en Argentina hay mucha desocupacin; y la inversin est lejos de andar a tasas chinas. Por otra parte, el crdito tampoco est desarrollado. El nivel de prstamos, en proporciones de PBI, es extremadamente bajo. Una parte importante de los fondos bancarios se colocan de manera completamente improductiva en letras del Central (que acta segn el mandato monetarista de esterilizar). El estmulo del crdito podra ampliar la acumulacin del capital. A su vez, el aumento de la inversin generara ms y mejores capacidades productivas. Pero adems, la economa puede movilizar recursos ocultos. La idea, tambin de los manuales, de que existe una lnea de ingreso de pleno empleo traspasada la cual empieza, inevitablemente, la inflacin, sin aumento del producto real, es contraria a toda realidad y experiencia histrica.

De manera que al aumento de la demanda pueden, perfectamente, corresponder desplazamientos hacia abajo de la curva de oferta, por ampliacin de las capacidades productivas. En conclusin, no hay argumentos lgicos que permitan justificar la actual poltica monetarista del Banco Central. La esterilizacin es una fuente de buenos negocios para los bancos, pero no tiene punto que ver con una poltica econmica favorable al desarrollo de las fuerzas productivas. El aumento de la cantidad de dinero no tiene por qu tener efectos inflacionarios (una cuestin distinta es si hay emisin para cubrir dficits fiscales; pero ste es otro asunto). Lo curioso es que una parte importante de la heterodoxia no dice palabra sobre el asunto, a pesar de que, en teora, est de acuerdo con la crtica de Epstein al monetarismo. Muchos escriben pginas y pginas en contra de la hegemona financiera, y despotrican contra neoliberales y monetaristas, sin cuestionar lo que est haciendo el Banco Central, dirigido por la productivista Marc del Pont. Por qu este silencio? Ser que en el fondo no estn convencidos de que el monetarismo est equivocado? ROLA DO ASTARITA..MUY CRITICO DE KICILLOF