UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERA FACULTAD DE INGENIERA INDUSTRIAL Y DE SISTEMAS

TEMA: WARRANTS SPTIMA EXPOSICIN

CURSO: PROFESOR:

GESTIN FINANCIERA (GP 235W) MBA. WILLIAM ORIA CHAVARRIA

2012 -II

NDICE

1. Definicin 2. Caractersticas de los Warrants 3. Tipos de warrants 4. Particularidades de los Warrants 5. La prima de un Warrant a. Los factores que influyen en la cotizacin del Warrant

6. El rendimiento de un Warrant 7. Sensibilidades de los warrants 8. Ventajas de los warrants 9. Objetivos de la inversin en Warrants 10. Criterios para la seleccin del warrant 11. Cmo se negocia un Warrant? 12. Estrategias con warrants

1. DEFINICION

El warrant es una opcin, representada por un valor (con cotizacin oficial en una Bolsa de Valores, como las acciones), que otorga a su propietario el derecho, pero no la obligacin, a comprar (warrant Call) o vender (warrant Put) una cantidad (ratio) de un activo (acciones, por ejemplo) a un precio predeterminado (strike) y durante un periodo o en una fecha definidos de antemano, previo pago de una prima.

Haremos referencia a una inversin imaginaria:

Usted Compra:

2,500 warrants Call Sobre la empresa subyacente "X, S.A." Con Precio de Ejercicio 14.00 euros por accin Ratio 0.5 Estilo de ejercicio americano Vencimiento 4 meses desde hoy a cambio de una Prima de 0.20 euros por warrant y con las siguientes caractersticas: - Delta del 39.52% - Vega de 0.015 euros - Paso del tiempo de 0.0010 euros

Cuando la propia accin de "X" cotiza en Bolsa a 13.45 euros por accin (Precio de Mercado o Precio Spot de la accin), y la Volatilidad Implcita de la cotizacin de "X" a 4 meses es del 20%.

2. CARACTERISTICAS DE LOS WARRANTS

Todos los warrants poseen una serie de caractersticas constantes desde su fecha de emisin y hasta su fecha de vencimiento mientras no existan cambios que afecten a estos valores (ampliaciones de capital, fusiones, etc). En el caso de producirse estos eventos, los derechos de los propietarios de warrants se modificarn de la misma manera que los derechos de los titulares de las acciones (en estos casos, los warrants sufren lo que se conoce como "ajustes", los cuales son pertinentemente comunicados y registrados en la CNMV). Revisemos cules son estas caractersticas:

1) El Activo Subyacente es el activo al que est referenciado el warrant: una accin, un ndice burstil, un tipo de cambio, el precio de una materia prima, un tipo de inters, o incluso cestas o combinaciones de varios de estos tipos de activos.
En el ejemplo, el Activo Subyacente son las acciones ordinarias de "X"

2) El Precio de Mercado, o Precio Spot del activo subyacente, es el precio al cual se puede adquirir ste en su mercado de cotizacin en cada momento.

En el ejemplo, el Precio de Mercado o Precio Spot para las acciones de "X" es de 13.45euros/accin.

3) El Precio de Ejercicio (Strike) de un warrant es el precio al cual el propietario del warrant Call tiene derecho a comprar el activo (o el precio al cual el propietario del warrant Put tiene derecho a vender dicho activo subyacente).

En el ejemplo, el Precio de Ejercicio o Strike es de 14.00 euros/accin

4) La Fecha de Ejercicio es la fecha en la que el propietario del warrant ejerce su derecho a comprar o vender el activo subyacente. El estilo de ejercicio especifica para cada warrant cuales son las fechas de ejercicio posibles: Estilo americano: cualquier fecha desde su adquisicin y hasta vencimiento Estilo europeo: slo a vencimiento

En el ejemplo, la Fecha de Ejercicio puede ser cualquiera desde hoy y hasta el vencimiento (4 meses), ya que el warrant tiene estilo americano.

5) La Fecha de Vencimiento es la ltima fecha en la cual el propietario del warrant puede ejercer su derecho a comprar o vender el activo subyacente. Ejercer un warrant Call equivale a comprometerse a comprar el subyacente del warrant al precio de ejercicio, mientras que el de un warrant Put equivale

a comprometerse a vender el subyacente del warrant, al precio de ejercicio, en esa fecha.

En el ejemplo, la Fecha de Vencimiento sera 4 meses a partir de hoy.

A vencimiento, el ejercicio de los warrants puede ser automtico o bajo peticin (en el mercado espaol todos los warrants son de ejercicio automtico a vencimiento).

6) La Fecha de Liquidacin es la fecha en la cual se liquidan los derechos ejercidos. Es decir, la fecha valor en la que el inversor comprara o vendera el activo subyacente del warrant. Normalmente, tiene lugar tres das hbiles despus del ejercicio. La liquidacin puede realizarse mediante intercambio (compra o venta) del subyacente, es decir, por entrega fsica del activo (por ejemplo, de unas acciones), o mediante una liquidacin en efectivo por diferencias.

En el ejemplo, la Fecha de Liquidacin sera 4 meses + 3 das hbiles a partir de hoy encaso de ejercicio a vencimiento. En cualquier otro caso sera: fecha de ejercicio + 3 dashbiles. Como la liquidacin de los warrants es por diferencias, si en esa fecha las acciones de"X" cotizaran: a 14.30 eur/acc, el importe de liquidacin por el ejercicio del warrant sera: VL = (14.30 14.00) x 0.5 = 0.15 eur por warrant. a 12.05 eur/acc, el inversor no ejerce el warrant VL = (12.05 14.00) x 0.5 < 0 no hay ejercicio...para qu comprar acciones de "X" a 14.00 eur cuando cotizan a 12.05 en el mercado?

7) El Ratio es el nmero de subyacentes a que da derecho a comprar (en el caso del Call) o vender (Put) el warrant. Un warrant con ratio 1 concede el derecho sobre una unidad de subyacente. Ratios inferiores a 1 permiten invertir cantidades pequeas en activos con precios nominales altos (por ejemplo, el ndice Ibex-35), pero adquiriendo derechos slo sobre el porcentaje del activo que indica el ratio.

En el ejemplo, el Ratio es 0.50, es decir, 1 warrant Call proporciona el derecho a compra r media accin de "X", y 2,500 warrants Call proporcionaran el derecho a comprar 1,250acciones de "X", al precio de ejercicio marcado (14.00 euros) y hasta la fecha de vencimiento (4 meses)

El inverso del ratio, se conoce como Paridad e indica el nmero de warrants necesarios para adquirir una unidad de activo subyacente.

En el ejemplo, la Paridad es 2/1, es decir, para adquirir 1 accin de "X" se necesitan 2warrants Call.

Adems, los warrants poseen otra serie de caractersticas que se modifican constantemente, afectadas por los cambios en mercado, o simplemente por el transcurso del tiempo hasta el vencimiento del warrant:

1) La Prima de un warrant es el precio pagado por adquirir el valor. Por tanto, la cotizacin de un warrant representa en todo momento el precio a pagar por adquirir el derecho que otorga el warrant. Es decir, la prima es realmente el objeto de la negociacin con warrants.

En el ejemplo, y en el momento de la contratacin del warrant, la Prima es de 0.20 euros por warrant; es decir, la compra de los 2,500 warrants Call del ejemplo supone una inversin de 500 euros.

2) La Delta de un warrant es una medida de cunto vara la Prima del warrant cuando la cotizacin del activo subyacente, con precio denominado en euros, vara en 1 euro. Hay que recordar que para tener derecho sobre una unidad de activo subyacente (una accin de "X", en el ejemplo) se necesitan tantos warrants como indique la paridad, por tanto:

En el ej. y en el momento de la contratacin del warrant, la Delta es 39.52%, es decir: Prima 2 = Prima 1 +/- Variaciones en Cotizacin del Activo x Delta(%) x ratio Partiendo de una cotizacin para las acciones de "X" de 13.45 euros, la Prima del warrant Call del ejemplo era de 0.20 euros. Si "X" pasara a cotizar a 14.45 euros: Prima 2 ~= 0.40 euros ~= 0.20 eur + 1.00 eur x 0.3952 x 0.5 siendo 1.00 euros el incremento en el precio del subyacente y 0.3952 la Delta del warrant con ratio 0.5 Si "X" pasara a cotizar a 12.95 euros: Prima 2 ~= 0.10 euros ~= 0.20 euros 0.50 euros x 0.3952 x 0.5 donde 0.50 euros es la disminucin en la cotizacin de las acciones de "X"

3) El Apalancamiento de un warrant es igual al precio del subyacente dividido por el precio del warrant, teniendo en cuenta, de nuevo, el ratio del warrant. Se trata de una medida aproximada del efecto multiplicativo que puede tener la inversin en warrants, frente a la inversin directa en el activo subyacente. El inversor puede elegir entre la inversin directa sobre una unidad de activo subyacente, o emplear esa misma cantidad en efectivo para adquirir warrants. En este segundo caso y, recordando el ratio, el inversor habra invertido sobre el equivalente a un nmero de acciones igual al Precio Activo Subyacente por el Ratio y dividido por la Prima de warrants, lo que es igual al Apalancamiento. La cotizacin del activo y la Prima del warrant varan continuamente y, por tanto, tambin lo har el apalancamiento.

En el ejemplo, y en el momento de la contratacin del warrant, el apalancamiento es33.63: Apalancamiento = (Precio Activo Subyacente / Prima Warrant) x Ratio = (13.45 / 0.20) x 0.5 = 33.63

4) Por ltimo, otra caracterstica a tener en cuenta es la Elasticidad de un warrant, que es una medida de cunto vara la prima del warrant al variar el precio del activo subyacente en un 1%. Es diferente de la Delta, que representaba la variacin de la prima al variar en 1 euro el precio del activo de referencia. La elasticidad guarda relacin con las dos caractersticas anteriores, dado que: Elasticidad =

Apalancamiento x Delta. En la prctica, se trata del dato ms cmodo para definir y medir, en cada momento, la sensibilidad de un warrant a las variaciones en el valor de mcdo del activo subyacente.

En el ejemplo, y en el momento de la contratacin del warrant: La Elasticidad es: 13.29 (33.63 x 0.3952): Un incremento del 1% en la cotizacin* de "X" provoca un aumento en la prima del warrant Call del 13.29% 1% del precio de "X" 13.29% prima del Wrt. Call (+13.29% = +1% x 13.29) Y una disminucin del 2% en el precio de la accin* de "X" provocara una cada del -26.58% (2% x 13.29) en el precio del warrant Call 2% del precio de "X" 26.58% prima del Wrt. Call (-26.58% = -2% x 13.29) * Sin considerar mov. del resto de factores que afectan a la prima del warrants.

3. TIPOS DE WARRANTS Los warrants se clasifican de acuerdo a los siguientes criterios: Por el derecho que incorporan Por el momento de ejercicio del warrant Por el tipo de activo subyacente sobre el que se emite el warrant Por la relacin Precio de Mercado-Precio de Ejercicio

Por la relacin precio de mercado-precio de ejercicio

Para poder clasificar los warrants de acuerdo con esta relacin, es necesario definir primero el concepto de Valor Intrnseco del warrant.

El Valor Intrseco (VI) de un warrant representa el ingreso, o liquidacin en efectivo, a percibir por el titular de warrants en caso de ejercicio de stos, en cada momento. Se calcula del siguiente modo: VI de un warrant Call = (Precio Mercado Precio de Ejercicio) x ratio VI de un warrant Put = (Precio Ejercicio Precio de Mercado) x ratio

Siempre que las anteriores diferencias sean negativas, el VI del warrant ser nulo (no se puede obtener liquidacin negativa del ejercicio del warrant).

En el ejemplo, el VI es 0 (el Precio de Mercado de "X" 13.45 euros/accin. es menor que el Precio de Ejercicio del warrant Call, 14.00 euros). (Precio Mercado Precio de Ejercicio) = (13.45 14.00) < 0.00 VI = 0

Dependiendo de cual sea el Valor Intrnseco del warrant en cada momento el warrant estar In The Money (ITM) dentro del dinero, At The Money (ATM), en el dinero o Out of The Money (OTM) fuera del dinero.

Cuando la diferencia entre Precio de Mercado y Precio de Ejercicio (en el caso del Call), es negativa, el Valor Intrnseco es cero (al contrario para los warrant Put, donde VI = Precio Ejercicio Precio Mercado). En este caso, el ejercicio del warrant no ofrecera liquidacin positiva, y el propietario del warrant no solicitar nunca su ejercicio, dado que no est obligado a incurrir en las diferencias en su contra. Recuerde que con el Warrant ha adquirido un derecho y no una obligacin.

4. PARTICULARIDADES DE LOS WARRANTS

El comportamiento de la inversin en warrants es distinto al de la inversin directa en el subyacente y permite obtener rendimientos en funcin de la evolucin de dicho subyacente, sin tener que operar directamente sobre ste. En algunos casos, la inversin en warrants es el nico acceso posible a determinados mercados (materias primas, o mercados burstiles extranjeros). Recuerde que, independientemente de cul sea su activo subyacente, los warrants que se negocian en las Bolsas espaolas son valores negociables a todos los efectos. Esta facilidad de acceso, as como el hecho de no necesitar grandes importes para poder invertir en warrants facilita la diversificacin de la cartera, tan necesaria a la hora de planificar las inversiones. El warrant es una opcin titulizada. Es decir, una opcin sobre un activo, bajo la forma de un valor negociable, con cotizacin oficial en las Bolsas espaolas. El warrant es, por tanto, un valor que puede ser comprado o vendido de la misma manera que una accin, a travs de cualquier intermediario financiero y en el mismo horario de contratacin (de 9,00 a 17,30 horas). La Prima o cotizacin del warrant variar segn se modifica la cotizacin del activo subyacente al que va ligado, si bien el precio (la Prima) del warrant depende tambin de otras variables, como explicaremos ms adelante. La inversin en warrants requiere unas cantidades reducidas, menores que el desembolso que exigira la inversin directa en el subyacente, facilitando as el acceso de muchos inversores particulares a este producto.

Adems, la inversin en warrants sobre un subyacente permite obtener los mismos rendimientos que la inversin directa sobre el propio subyacente. Esto es posible gracias al apalancamiento, que hace que la inversin en warrants, partiendo de una

inversin 1 o cantidad menor, tenga un rendimiento multiplicador sobre el del propio subyacente.

Recordemos que el apalancamiento en el ejemplo era 33.63, la proporcin que guardan los desembolsos sealados (activo subyacente vs. warrants): 16812 x 50/500 = 33,63

La inversin directa en un subyacente est sometida a un riesgo de prdidas indeterminado y susceptible de ser significativo dado el tamao de la inversin. Frente a esto, y en el caso de que el subyacente evolucione en sentido contrario a las expectativas del inversor, la prdida mxima al invertir en warrants es conocida siempre al inicio de la inversin: la prima o precio pagado al comprar el warrant (los 0.20 euros por warrant del ejemplo).

5. La prima de un Warrant

Factores que influyen en la Prima de un Warrant La Prima de un Warrant es el precio pagado por adquirir el valor en Bolsa. Por tanto, la cotizacin de un Warrant representa el precio a pagar por adquirir el derecho que otorga el Warrant. Tenga en cuenta que en la valoracin del Warrant intervienen los factores siguientes: a) El precio del Activo Subyacente, b) La volatilidad implcita del Activo Subyacente c) El paso del tiempo d) Los tipos de inters de mercado e) Los dividendos esperados El efecto de estos factores tiene que analizarse conjuntamente. As, es posible que, a pesar de que la evolucin del Subyacente sea favorable, el valor del Warrant en un momento determinado se reduzca como consecuencia de la evolucin negativa de alguno o varios de los mencionados factores. Cmo influye la variacin de cada uno de los factores anteriores sobre la Prima a pagar/recibir por el Warrant?

a) El precio del Activo Subyacente (Spot)

Una subida en la cotizacin de mercado (Precio Spot) del Activo Subyacente hace subir el precio de los Warrants Call y bajar el de los Warrants Put. Un descenso en la cotizacin del Subyacente hace bajar el precio de los Warrants Call y subir el de los Warrants Put.

En nuestro ejemplo, y considerando que el resto de factores que afectan a la prima de un warrant permanecen constantes:

Es decir, el derecho a comprar acciones a 14.00 euros/accin (Precio de ejercicio del warrant) es ms caro segn sube el precio del activo subyacente (0.40 euros frente a 0.10 euros). Dicho de otra manera, el derecho a comprar acciones de "X" a 14.00 euros/accin es ms interesante, y por ello ms caro, cuando las acciones de "X" valen 14.45 eur que cuando valen 12.45 eur. En el caso de los warrants Put, al tratarse de derechos de venta, una cada en el precio del activo subyacente hace que la prima se revalorice y, por el contrario, una subida en la cotizacin del activo subyacente hace que la prima se encarezca, puesto que el warrant representa un peor derecho. b) La Volatilidad La volatilidad es la variable que mayor controversia suscita entre los inversores. Esta variable representa la velocidad y amplitud de las variaciones del precio del activo subyacente y, por tanto, la influencia que tiene en la valoracin de la prima de las opciones debe tenerse en cuenta.

En definitiva, se trata de una medida de la variabilidad de la cotizacin del activo subyacente respecto a su valor medio esperado, y a un plazo determinado. Cuantos mayores sean las oscilaciones de la cotizacin del activo subyacente, tanto al alza como a la baja, ms alta ser la volatilidad y la prima del warrant ya que la probabilidad de que, a vencimiento, el warrant d lugar a una liquidacin positiva ser mayor. Por el contrario, cuando los precios del activo subyacente tienen un comportamiento estable, la volatilidad ser ms baja y la prima del warrant menor. Todo lo anterior implica que las cadas de volatilidades pueden dar lugar a disminuciones de los precios de los warrants, con independencia de que los movimientos de los precios de los activos subyacentes hayan sido favorables a las expectativas del inversor en warrants.

Debemos distinguir dos tipos de volatilidad: 1. Volatilidad histrica del activo subyacente: variabilidad del precio de cotizacin del activo subyacente en el pasado, para un perodo de tiempo dado 2. Volatilidad implcita: estimacin del mercado de las oscilaciones que tendr el precio del activo subyacente respecto de un perodo de tiempo determinado. Es este ltimo el parmetro a considerar en la valoracin del precio de un warrant. La volatilidad implcita se negocia en los mercados financieros profesionales. El mercado establece el nivel de volatilidad y este nivel va cambiando en funcin de cmo son las expectativas de los agentes financieros. La volatilidad implcita sube cuando hay expectativas de que sta sea mayor en el futuro (alta volatilidad se asocia con incertidumbre), mientras que en los momentos en que en los mercados existe cierta tranquilidad, las volatilidades descienden. Por tanto, la valoracin que se realiza de ella depende de cada operador y de las expectativas/visin de cmo se mover el mercado que el mismo tenga (es por esto, entre otras variables (como la estimacin de dividendos o los tipos de inters) que warrants de iguales caractersticas pero de distintos emisores pueden tener diferentes valoraciones).

Por poner un ejemplo: si el inversor A compra un determinado activo a 1 euro, pero el inversor B lo compra a 2 euros, el precio al que ambos inversores estarn dispuestos a venderlo ser distinto. Evidentemente, el posible precio de venta del inversor A ser sensiblemente inferior al del inversor B. El mercado de volatilidad funciona de modo similar: BBVA puede cotizar una determinada volatilidad para un determinado activo y plazo, y otro emisor cotizar un nivel similar para ese mismo activo y plazo, pero que no tiene por qu ser idntico.

Por ltimo, es importante tener en cuenta que, la estimacin de la volatilidad implcita para un determinado plazo (para el perodo de tiempo que resta hasta el vencimiento del warrant), no da lugar a una funcin lineal (es decir, la volatilidad no es igual para todos los warrants con igual subyacente y vencimiento), sino que se relaciona con el strike de cada warrant y con el spot de su activo subyacente. As, tanto para los Call como para los Put warrants, cuanto ms fuera del dinero (OTM) est el warrant, su volatilidad ser ms elevada, y cuanto ms dentro del dinero est (ITM), la volatilidad del warrant ser menor. El siguiente grfico muestra esta relacin, que recibe el nombre de "skew" o curva de volatilidad:

La prima de un warrant ser mayor cuanto mayor sea esa volatilidad: mayor variabilidad en el precio del subyacente implica mayor probabilidad de que el ejercicio del warrant ofrezca beneficios y, por tanto, un derecho ms caro.

En nuestro ejemplo, y considerando que el resto de factores que afectan a la prima de un warrant permanecen constantes:

c) El Tiempo transcurrido hasta vencimiento

Los warrants pierden valor por el paso del tiempo. Segn se aproxima la fecha de vencimiento del warrant, menos incertidumbres pesan sobre el ejercicio del mismo y la posibilidad de obtener un importe de liquidacin positivo. Aun mantenindose constantes el resto de las variables que inciden en la prima del warrant, sta va disminuyendo simplemente por el paso del tiempo, y de forma no constante ya que esa disminucin se acelera segn se aproxima el vencimiento. Al comparar dos warrants del mismo tipo (Calls o Puts), sobre un mismo subyacente (por ejemplo, las acciones de "X"), con el mismo precio de ejercicio pero con fechas de vencimiento diferentes, la prima del warrant con vencimiento ms lejano ser mayor que la del warrant con vencimiento ms prximo. De ah que convenga elegir warrants con vencimientos prximos al horizonte temporal marcado para la inversin (tiempo entre la compra y venta del warrant) pero ligeramente superiores a dicho horizonte: - Al invertir en un warrant con vencimiento muy lejano, se paga una prima muy alta. - Al invertir en un warrant con vencimiento muy prximo, la prima sera pequea pero tambin muy sensible a pequeas oscilaciones en el precio del Subyacente, y perdera valor muy rpidamente. Lgicamente, el efecto del paso de un da en la vida de un warrant sobre la prima del mismo es mucho menor para un warrant con vencimiento dentro de 6 meses que para un warrant al que le quedan dos semanas para su vencimiento. El warrant de menor vida es mucho ms sensible a este factor.

En nuestro ejemplo, y considerando que el resto de factores que afectan a la prima de un warrant permanecen constantes:

d) Los Dividendos del Activo Subyacente El precio de una opcin (en este caso, un warrant) se calcula sobre el valor de las acciones en la fecha de vencimiento, es decir, se utiliza el valor futuro/esperado de esas acciones y no el valor Spot o de mercado del subyacente.

La forma de calcular este valor futuro antes del pago de dividendo es capitalizando el valor actual del contado y restando los dividendos esperados. En el momento en que se pagan esos dividendos ya no hay que restarlos para obtener el valor futuro/esperado, el mercado los descuenta (no slo en el Spot o valor de mercado del subyacente, sino tambin en este valor futuro/esperado que, como decimos, no es ms que la capitalizacin del Spot menos los dividendos). Es decir:

Antes del pago de dividendos:

Despus del pago de dividendos:

(Recordemos que no se esperan nuevos dividendos ya que stos acaban de ser pagados).

e) El Tipo de Inters La influencia de este factor, si bien es mnima, es necesario considerarla a la hora de evaluar el precio de cualquier opcin y, en el caso que nos ocupa, de los warrants. Ya hemos visto cmo el precio de las opciones se calcula en base al precio futuro de su activo subyacente, esto es:

Segn esto, vemos cmo el tipo de inters de mercado al plazo del vencimiento del warrant, tambin influye en el precio de ste, del siguiente modo:

a) Para warrants call: cuanto mayores sean los tipos de inters de mercado, mayor valor futuro tendr el activo subyacente y el valor de la prima del warrant ser tambin mayor. Por qu? En definitiva, un warrant call supone un derecho de compra aplazado que tendr mayor valor cuando,

comparativamente, el valor actual del precio de ejercicio sea menor que el futuro (a vencimiento podremos comprar el activo subyacente a un precio fijo el precio de ejercicio- que no se ha visto afectado por los movimientos al alza de los tipos de inters, por lo tanto, compraremos comparativamente ms barato y tendremos un mejor derecho).

b) Para warrants put: cuanto mayores sean los tipos de inters de mercado, mayor valor futuro tendr el activo subyacente y el valor de la prima del warrant ser menor. Un warrant put aporta derechos de venta a vencimiento a un precio determinado que tendr un valor actual comparativamente ms bajo, cuando los tipos de inters sean mayores (a vencimiento tendremos el derecho a vender el activo subyacente al precio de ejercicio, que no se ha visto afectado por los tipos de inters, por lo que venderemos comparativamente ms barato y nuestro derecho ser peor).

En el ejemplo, si tenemos en cuenta el efecto de los tipos de inters, 14 euros de hoy, equivalen a 14,10 euros de dentro de 4 meses (vencimiento de nuestro warrant), por lo que nuestro warrant call es un mejor derecho (y, por tanto, ms caro) ya que nos da la posibilidad de comprar a 14 euros algo que, por el simple paso del tiempo y el efecto de los tipos de inters, valdra en su momento 14,17 euros.

Vemos como el efecto de este factor sobre la prima de un warrant es mnimo, ya que incluso ante movimientos muy violentos de las curvas de tipos el efecto es mnimo, pero no por ello deja de ser un factor a considerar por los inversores en este novedoso producto.

6. El rendimiento de un Warrant

La prima del warrant es realmente el objeto de la negociacin con warrants. Si se compra un warrant pagando una prima de 0.20 euros (= lado comprador o Ask, de la prima), puede venderse antes del vencimiento para realizar un beneficio si, en algn momento, la prima del mismo fuera superior a 0.20 euros (= lado vendedor o Bid de la prima), que es el precio que se pag al adquirirlo. As mismo, puede venderse para limitar la prdida de la totalidad de la prima pagada al adquirirlo, en caso de que la evolucin del precio del activo subyacente no resulte la esperada. Esta operativa es la ms frecuente, dado que slo un porcentaje pequeo de las inversiones en warrants se mantienen asta el vencimiento. En el caso de la venta del warrant antes del vencimiento del mismo, el rendimiento de la inversin se calculara como:

Rendimiento en % obtenido durante el perodo transcurrido entre la compra y la venta del warrant, siendo el precio de compra del warrant la prima pagada al inicio.

El inversor en warrants tiene la posibilidad de vender y recomprar estos ttulos en los mercados en todo momento (o ejercer su derecho, si ste le ofreciera un beneficio). Es decir, puede reaccionar y tomar las decisiones que ms le convienen ante las variaciones del precio del activo subyacente sobre el que estn emitidos los warrants,

que se producen de manera continuada en los mercados, y que tienen un efecto multiplicador en el precio de los warrants por el apalancamiento de los mismos.

Es importante definir aqu el concepto de punto de equilibrio (break-even) de la inversin en warrants: el precio del subyacente al cual el Ejercicio del warrant no dara lugar ni a prdida ni a beneficio alguno, teniendo en cuenta la prima que se pag por el mismo (aunque la prima se desembolse al inicio y el ejercicio ocurra posteriormente).

La prima pagada por el warrant se debe dividir entre el ratio, para expresarla en trminos comparables con una unidad de activo subyacente, ya que: - El Precio de Ejercicio est referido a una unidad del subyacente, pero - Son necesarios tantos warrants como indique la paridad para tener derecho sobre una unidad del subyacente. Si el ejercicio del warrant no ofrece una liquidacin positiva, no le conviene ejercer sus derechos como propietario de los valores. Si tiene un warrant Call en su cartera no ejercer el derecho que le otorga a comprar el activo subyacente a un precio de ejercicio por encima del precio al que actualmente cotiza el activo en el mercado. En este caso, perdera el precio pagado por el warrant (la prima), pero no las diferencias en su contra, puesto que lo que adquiere al comprar el warrant es un derecho y no una obligacin.

El ejercicio de los warrants a vencimiento es automtico y la liquidacin del warrant no ocurre mediante entrega fsica del activo subyacente, sino que el propietario del warrant recibe la diferencia monetaria entre el precio de mercado del subyacente y el precio de ejercicio en el caso de los warrant Call (la diferencia entre el precio de ejercicio y el precio de mercado, en el caso de los warrant Put).

7. sensibilidades de los warrants

Las Sensibilidades son aquellas variables que trasladan la evolucin de los diferentes factores determinantes a la Prima de los Warrants. Las ms importantes son: 1. Delta: Indica la variacin en trminos unitarios del precio del Warrant ante cambios en la cotizacin del Activo Subyacente de una unidad. Tambin se puede definir como la probabilidad que tiene el Warrant de terminar con valor a vencimiento. Ligada a la Delta, est la Elasticidad que indica la variacin en trminos porcentuales del precio del Warrant ante cambios en la cotizacin del Activo Subyacente de un +/1%. Est relacionado con la Delta a travs del Apalancamiento.

2. Theta: Expresa en euros lo que pierde el Warrant por cada da natural que transcurra.

3. Vega: Cuantifica las variaciones de la volatilidad en el precio del Warrant. Expresa en euros lo que gana o pierde el Warrant por cada +/- 1% de variacin en la Volatilidad.

El impacto de los dividendos y los tipos de inters es mucho menor que los anteriores y se mide por la Phy y la Rho respectivamente.

8. Ventajas de los Warrants Algunas de las ventajas de la operativa con Warrants son: 1. Posibilidad de posicionamiento tanto alcista (CALL) como bajista (PUT) sobre el Activo Subyacente, con lo cual es posible aprovechar las diferentes tendencias del Activo Subyacente en mercado. 2. Efecto Multiplicacin. Como producto Apalancado, los Warrants amplifican el movimiento del Activo Subyacente. El Apalancamiento permite obtener un mayor rendimiento para un mismo movimiento en el Activo Subyacente.

3. Inversin reducida y riesgo controlado. La Prima de los Warrants es un valor muy pequeo en relacin al precio del Activo Subyacente, por lo tanto la inversin es reducida y el riesgo est limitado al pago de la Prima. 4. Acceso a diferentes mercados tanto nacionales como internacionales. Con Warrants de SG es posible tomar posiciones en diferentes Activos, desde TELEFNICA, IBEX 35, REPSOL hasta NOKIA, EURO STOXX50, EURO/DLAR o PETRLEO BRENT, siendo un producto listado en las Bolsas espaolas, con el consiguiente ahorro de comisiones que esto supone. 5. Liquidez garantizada por SG. En su condicin de Especialista, SG ofrece contrapartida en todos sus Warrants. 9. Objetivos de la inversin en Warrants La inversin en warrants persigue uno de los tres objetivos siguientes: 9.1. Inversin Se define como la compra de warrants Call o Put para realizar un beneficio. La inversin directa en el activo subyacente solo ofrece beneficios cuando el subyacente evoluciona al alza, mientras que la inversin en warrants permitira obtener beneficios tanto en un mercado al alza como en uno a la baja (recordando que en la rentabilidad de la inversin en warrants intervienen otros factores adems de la propia evolucin del subyacente que tambin habr que tener en cuenta). De acuerdo con las expectativas del inversor en cuanto a la evolucin del activo subyacente: INVERSIN EN WARRANTS Expectativas subyacente Expectativas subyacente 9.2. Cobertura Una de las posibles estrategias con los warrants es la cobertura de una cartera de valores, una tcnica mediante la cual se intenta reducir el riesgo de mercado asociado a una cartera de valores. Es decir, inmunizar la cartera ante movimientos desfavorables de los precios de los valores que la componen. La forma de cubrir el riesgo ante movimientos adversos del mercado de referencia es comprando warrants put cuando tenemos una posicin alcista (es decir, cuando corremos el riesgo de incurrir en prdidas ante descensos de los precios de esa BAJISTAS para ALCISTAS para el Compra de CALL sobre el activo

subyacente. el Compra de PUT sobre el activo

subyacente.

posicin o del mercado de referencia) o, comprando warrants Call cuando el riesgo se encuentra en movimientos alcistas del mercado (es decir, cuando tenemos una posicin vendedora o bajista). Por tanto, consiste en adquirir derechos de venta cuando tenemos una cartera de valores comprada, y adquirir derechos de compra cuando estamos vendidos. En el caso de la operativa en warrants, al no permitirse la venta en descubierto, estaramos considerando siempre el segundo caso (es decir, compra de put warrants para cubrir una cartera de valores) y, as, las posibles prdidas que pudiera tener el activo seran suplidas con las ganancias de los put. Qu tipos de cobertura hay?

Son dos los tipos de cobertura con warrants Put. Puede realizarse una cobertura esttica o a vencimiento, o bien una cobertura dinmica o temporal: 1. La cobertura a vencimiento o esttica consiste en la compra de warrants Put con el objetivo de eliminar riesgo de precio hasta la fecha de vencimiento. De esta forma, en esa fecha en la que expira el warrant el ejercicio del mismo dar un resultado que paliar, en su caso, la prdida de la cartera. Esta compensacin ser completa si la cobertura es total, es decir, si hemos escogido un precio de ejercicio similar al nivel al que compramos nuestra cartera. En otro caso, estaremos cubiertos a partir del nivel de strike elegido y slo a partir de ese nivel compensaremos la posible prdida de valor de la cartera. Llegado el vencimiento, el inversor que ha optado por una cobertura total recibe por el ejercicio del put lo mismo que pierde con la cartera; aunque debe, eso s, tener en cuenta el coste de cobertura. Esta cobertura slo es vlida para aquel inversor que pretenda ejercer un warrant (en la prctica, para aquellos inversores que esperan al vencimiento del warrant ya que el precio de venta de warrant en Bolsa siempre ser ms elevado que lo que se obtendra al ejercitar ese mismo warrant. Recordemos que: a vencimiento => valor warrant = valor intrnseco del warrant; antes del vencimiento => valor del warrant = valor intrnseco + valor temporal, pero si en lugar de venderse se ejerce, se obtiene slo el valor intrnseco de ste). Por otro lado, si se plantea una cobertura total donde el precio de ejercicio del Warrant es superior al precio de adquisicin de las acciones de nuestra cartera, entonces la cobertura contratada es una "sobrecobertura".

Qu debo de tener en cuenta para llevar a cabo esta cobertura? Tan slo, hay que calcular el nmero de warrants que se deben adquirir para inmunizar la cartera de que se trata. Este clculo se realiza del siguiente modo:

De este modo, si el mercado cae, se limitan las prdidas de nuestra inversin a la prima pagada por la adquisicin de los put para realizar nuestra cobertura (n warrants x prima de los warrants) ya que, como hemos dicho antes, la prdida en acciones quedar compensada con el incremento de valor de la cartera de warrants put. 2. La cobertura temporal o dinmica busca que cuando las acciones bajen un 1%, los warrants suban un 1%. No se busca replicar la cantidad del subyacente, sino su oscilacin y, para ello, hemos de tener en cuenta la Delta del warrant (es decir, la posibilidad de que ese warrant tenga valor a vencimiento). Esta cobertura es ms exacta que la anterior, pero tambin ms costosa aunque sin duda merecer la pena si con ello compensamos las prdidas que sufren nuestras inversiones. En este caso, el inversor comprar los warrants con intencin de venderlos en Bolsa (y obtener as tanto su valor intrnseco, como su valor temporal) y no de ejercerlos, como en el caso anterior. Cuntos warrants necesito adquirir en este caso?

La Delta nos indica cunto vara el precio del warrant por cada euro que vara el subyacente, por lo que resulta una herramienta muy til para saber cuntos warrants necesitamos para cubrirnos. Si los warrants tienen una Delta de -X% (tendr signo negativo por tratarse de warrants Put), por cada euro que aumente la cotizacin del subyacente el warrant perder 1/X euros (y viceversa, por cada euro que disminuya el subyacente, la cotizacin del warrant aumentar 1/X euros). Al ser la Delta un parmetro dinmico que vara constantemente (en funcin de la probabilidad de que el warrant tenga valor a vencimiento, es decir, que su valor intrnseco sea positivo a vencimiento) tendremos que ajustar nuestra cartera de warrants segn se vaya moviendo. As, si la Delta aumentara, tendramos que vender parte de nuestros warrants put, y si disminuyera, tendramos que comprarlos.

En nuestro ejemplo: Supongamos que queremos cubrir nuestra cartera de 446 acciones de "X", que ha supuesto un desembolso cercano a 6,000 euros (las acciones han sido adquiridas cuando "X" cotizaba a 13.45 euros), con warrants Put sobre "X". Podemos elegir: A) Sobre cobertura esttica: Supondra adquirir los warrants Put con strike 14 para cubrir nuestra cartera mantenindolos hasta el vencimiento del warrant (4 meses). El

nmero de warrants necesarios sera:

Si transcurridos los 4 meses las acciones de "X" se han depreciado hasta los 13.28 euros, nuestra posicin conjunta sera:

Vemos como la cartera de acciones ha perdido 941.06 euros de valor (-941.06 = 5,922.88 - 5,057.64), mientras que la cartera de warrants tiene un valor liquidativo final de 1,186.36 euros, los cuales compensan las prdidas de la inversin en acciones de "X". Al haber elegido un warrant con strike superior al precio de adquisicin de las acciones que queremos cubrir (14 vs.13.45), el resultado de la posicin conjunta es de sobrecobertura (obtenemos ms dinero por nuestra cartera de warrants que el que perdemos con nuestra cartera de acciones, siendo el resultado final de la posicin conjunta 245.30 eur).

B) Cobertura esttica total: Supondra adquirir los warrant Put con strike 13.45 para cubrir nuestra cartera mantenindolos hasta el vencimiento del warrant (4 meses). El nmero de warrants necesarios sera:

Si transcurridos los 4 meses las acciones de X se han depreciado hasta los 13.28 euros, nuestra posicin conjunta sera:

Veamos como la cartera de acciones ha perdido 941.06 euros de valor (-941.06 = 5,922.88 - 5,057.64), mientras que la cartera de warrants tiene un valor liquidativo final de 936.60 euros, los cuales compensan las prdidas de la inversin en acciones de "X". *El importe obtenido por la liquidacin a vencimiento de la cartera de warrants no coincide exactamente con la prdida en la cartera de acciones del activo subyacente debido al redondeo al segundo decimal efectuado en el precio de liquidacin. Sin este redondeo VL = (13.45-11.34) x 0.5= 1.055 eur 1.055eurx892wrts=941.06 eur.

C) Cobertura dinmica total: Supondra adquirir warrant Put con strike 13.45 para cubrir nuestra cartera comprando y vendiendo los warrants necesarios para cubrir nuestra cartera en cada momento. El nmero de warrants necesarios al inicio sera:

Si durante los 4 meses que restan hasta el vencimiento las acciones de "X" cotizan del siguiente modo, nuestra forma de cubrir la cartera dinmicamente sera: Es importante recordar que, en estos casos, no se considera el coste de cobertura

(precio de adquisicin de los warrants/prima pagada por los warrants), el cul se puede asimilar a la prima que se paga por un seguro**. 9.3. Obtencin de Liquidez Supone la compra de warrants Call para obtener liquidez, manteniendo la exposicin al activo subyacente. La inversin directa en el subyacente, inmoviliza gran parte del capital disponible para invertir. Para mantener la exposicin de la cartera a un activo, y a la vez obtener liquidez, el inversor podra venderla propia cartera y adquirir warrants Call sobre el

activo subyacente en una cantidad tal que se mantenga la misma exposicin o riesgo sobre el subyacente. De esta manera, no slo se obtiene liquidez, sino que se protege la cartera al limitar el riesgo de futuras prdidas a la prima invertida. Esta operacin limita la prdida mxima de la cartera a la prima desembolsada al adquirir los warrants. 10. Criterios para la seleccin del warrant El Precio de Ejercicio o Strike y el plazo a Vencimiento determinan el potencial de beneficio y el riesgo del Warrant.

Los Warrants se pueden clasificar:

En funcin del escenario de Mercado esperado, el Warrant ms adecuado sera:

Por norma general, un Warrant con un precio muy reducido (por ejemplo, menos de 0,20) o un precio muy elevado (por ejemplo, ms de 3) no va a ser interesante para la inversin con Warrants. En el primero de los casos por la poca sensibilidad hacia el Activo Subyacente, y en el segundo, por el poco Apalancamiento que va a ofrecer. EJEMPLO DE INVERSIN CON WARRANTS: Sea el Warrant con la siguiente informacin: Activo Subyacente: TELEFNICA Strike: 13

Tipo: CALL Delta: 50% 0.50 Elasticidad: 9.8 Theta: -0.0025 Vega: 0.02 Volatilidad: 20% La influencia del aumento de 0.50en el precio de la accin (+3.8%), transcurridos 4 das desde la compra y con un aumento de un 1% en la Volatilidad, se traducira en el precio del Warrant de la siguiente manera1: Efecto Delta 0.50x 0.50 = 0.25 Efecto Theta -0.0025 x 4 das = -0.01 Efecto Vega 0.02 x 1 = 0.02

Ntese que la variacin del Activo Subyacente tambin se puede trasladar a la Prima del Warrant a travs de la Elasticidad de la siguiente manera: Efecto Elasticidad +3.8% x 9.8 = +37.3% Prima Warrant 11. Cmo se negocia un Warrant? El proceso para emitir un Warrant, se realiza mediante un acuerdo entre el depositante y el financiador. Existen empresas, quienes asesoran a los depositantes y financiadores en operaciones como; evaluacin del riesgo, operatividad, almacenajes, tipo de mercancas, valores, tarifas de almacenamiento, entre otros. Operaciones con Warrants El depositante y el financiador acuerdan el tipo de garanta para la lnea de crdito que se va a otorgar, y de requerir una operacin de Warrant, el depositante debe de contactarse con alguna compaa almacenera por ejm. CASA. Dicho contacto tienen la
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Manteniendo constantes las sensibilidades

finalidad de obtener asesora e informacin pertinente para la emisin y gestin de sus Warrant. Aceptada la cotizacin (y si la mercadera se encuentra depositada en un almacn de campo) el almacn deber ser revisado por un inspector de la compaa asesora con la finalidad de verificar que se cumplan todos los requisitos indispensables para que la mercadera permanezca segura mientras el Warrant se encuentra vigente. Los documentos solicitados para poder emitir un Warrant son: En uno de los almacenes de la compaa asesora: Carta solicitud de emisin de Warrant. Copia del acta de constitucin de la empresa. Copia de vigencia de los poderes de los Representantes Legales. Copia del Registro nico de Contribuyentes RC. Factura y packing list de la mercadera (slo en caso de mercadera importada). Copia DUA, Certificado de Depsito Original. (Slo en caso de mercadera en Depsito Autorizado). Endoso de la Pliza de Seguros a favor dela compaa asesora.

En un almacn de campo (adems de los documentos solicitados por el mismo almacn de la compaa asesora): Documentos que firma el Cliente Contrato de Depsito debidamente llenado y firmado. Documentos que firma y entrega el Almacn: Copia de la Inscripcin del inmueble en Registros Pblicos (almacn). Copia de Resolucin Directoral (si se tratara de un almacn aduanero). Copia de Licencia Municipal de Funcionamiento. Plano de Ubicacin del almacn firmado por el Representante Legal. Memoria descriptiva del Almacn debidamente firmada. Contrato de Comodato debidamente llenado y firmado. Firmar los contratos del Comodato. En un almacn alquilado (Adems de los documentos requeridos por los almacenes de la compaa asesora):

Copia del contrato de arrendamiento incluyendo clusula de autorizacin para el subarriendo.

Copia del DNI o RUC (segn sea el caso) del propietario del almacn. Vigencia de poderes (si el propietario fuera P.J). y, Copia de DNI de los propietarios del almacn.

1. Primero se realiza un inventario inicial de la mercadera que estar bajo Warrant, basndonos en la informacin de la carta de la solicitud del warrant y en el sustento de valor proporcionado. 2. Luego la compaa asesora valoriza, emite y firma el Warrant. Despus este debe ser firmado y endosado a favor de su financiador. 3. El financiador devolver el Warrant, a la compaa asesora para el registro de su endoso en sus registros, perfeccionndose en este momento la prenda. El Warrant con el respectivo registro de endoso, ser devuelto al financiador. 4. Finalmente, constituido el Warrant, el personal de la compaa asesora se encargar de inspeccionar diariamente la mercadera a fin de verificar la cantidad y estado de esta. Cabe resaltar que un Warrant no permite disponer libremente de la mercadera; esta podra ser retirada de forma parcial o total una vez que el endosatario o financiador autorice la salida de la mercadera firmando una Orden de Salida de Mercadera. El Warrant posee, segn ley, dos fechas de vencimiento dependiendo del tipo de mercadera depositada: Para el caso de mercaderas perecibles el 1er vencimiento es a 90 das y el 2do vencimiento es a 180 das. Para el caso de mercaderas no perecibles el 1er vencimiento es a 180 das y el 2do vencimiento es a 360 das. Al 1er vencimiento el depositante debe gestionar la prrroga del Warrant con el financiador mediante un Anexo de Prrroga. Para el 2do vencimiento, el depositante debe gestionar la renovacin de la garanta con la compaa asesora y el financiador. Esta gestin se realiza mediante la emisin de una Orden de Salida por Necesidad Contable, la cual debe ser autorizada por el endosatario y que conlleva a la cancelacin del Warrant por vencimiento y la emisin de un nuevo Warrant bajo los mismos trminos. 12. Estrategias con Warrants

Las estrategias ms interesantes que se pueden desarrollar con Warrants, son: 1. Extraccin de Liquidez (Cash-Extraction): Permite replicar una posicin de contado mediante la toma de posiciones con Warrants CALL, manteniendo as el posicionamiento alcista sobre el ttulo, pero invirtiendo un capital mucho ms reducido para la compra de los Warrants, con el consiguiente aumento de la liquidez disponible. EJEMPLO: Un inversor tiene 5000 acciones de TELEFNICA valoradas a 13. Si desea mantener el posicionamiento al alza pero rescatar liquidez, podra sustituir la inversin en acciones por la compra de Warrants CALL strike 13 de TELEFNICA con Paridad 2/1, que tienen un precio de 0,5. De esta forma ingresara 65.000 por la venta de las acciones, e invertira (Prima x Paridad x nAcc) 5.000en los Warrants CALL, rescatando un 92% de liquidez 2. Especulacin: Los Warrants ofrecen la posibilidad de posicionarse tanto al alza (CALL) como a la baja (PUT) sobre un Activo determinado para obtener rentabilidad en el corto, medio o largo plazo, dado que son un producto lquido que se negocia en bolsa de manera constante. 3. Cobertura: Es posible limitar las prdidas de una cartera de acciones a travs de la compra de Warrants tipo PUT, de tal forma que cuando el Mercado caiga, el descenso del precio de las acciones se vea compensado por el aumento de la Prima de los Warrants PUT. La Cobertura se puede realizar a un plazo fijo (Cobertura Esttica o a vencimiento) o en un momento determinado (Cobertura Dinmica). EJEMPLO: Un inversor quiere cubrir una cartera de acciones que replica perfectamente el ndice IBEX 35 valorada en 25.000cuando el IBEX 35 cotiza a 10.500 puntos. Para ello compra 1.388 Warrants PUT strike 10.500 del IBEX 35 con vencimiento 3 meses, Paridad 500/1, Beta = 1, Prima 0.5, resultado de calcular

Cada Warrant vale 0,5, lo que supone una inversin de 595. De esta forma inmuniza la cartera de valores a una prdida mxima de 595(-2,38% de la cartera=595/25.000) con independencia de lo que caiga el IBEX 35 en un plazo de 3 meses. Es la denominada Cobertura Esttica a vencimiento del Warrant.