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Anlisis Fundamental

Cecilia del Castillo Fernando Morett

10 de agosto de 2012

Panorama Burstil: El alza en bolsas podra continuar


Semana positiva para las bolsas Esta semana los mercados accionarios internacionales respondieron a los datos econmicos de diversas regiones. Por una parte, en EUA tuvimos datos econmicos mixtos y reportes corporativos positivos. Adems, las expectativas de mayor inyeccin de liquidez por parte de los principales bancos centrales contribuy a un mayor apetito por riego. Las bolsas en general terminaron con rendimientos positivos en dlares. Destacan el Bovespa brasileo con un rendimiento de 4.3% seguido del Topix japons con 3.5%. Los ndices norteamericanos con alzas de aproximadamente 1% tanto para el DJIA como para el S&P 500. En Mxico, el IPC permanece sin cambios en dlares y cae en pesos -0.4%. Reportes Corporativos en EUA Los resultados del 2T12 en EUA han mostrado un sesgo positivo. De las 450 compaas del S&P 500 que haban reportado al 8 de agosto, 307 haban superado estimados y 97 haban decepcionado. Con esto, la razn de sorpresas positivas a negativas se ubic en 3.16 veces (2.18 veces el 1T12 y 3.48 veces el 2T11). Estrategia Global De acuerdo con nuestros colegas de estrategia macro global, los distintos indicadores de sentimiento, expectativas y apetito por riesgo muestran seales mixtas, pero empiezan a predominar las seales positivas Esto aunado a las expectativas de que los bancos centrales continen inyectando liquidez para activar el crecimiento econmico y de utilidades, debera beneficiar el alza de las acciones y de otros mercados de riesgo. Esta visin moderadamente optimista la comparte nuestro estratega de mercados emergentes, quien opina que el alza que ha tenido el ndice MSCI GEMs desde su mnimo del ao, alcanzado el 4 de junio, podra continuar. Estrategia Latinoamrica El estratega del grupo para los mercados de Latinoamrica considera que el rally visto en las bolsas de la regin podra extenderse de igual forma aunque recomienda cierta cautela. Tomando en cuenta que existen varios catalizadores potenciales modifica ligeramente sus estimados para los principales ndices para fin de ao e introduce nuevos objetivos para mediados del 2013. El mayor cambio fue para el objetivo del Bovespa brasileo, pas de 68,000 a 65,000 puntos para fines del 2012, mientras que para el IPC mantuvo sin cambios su expectativa de 2012 en 42,000 puntos e introdujo un nuevo objetivo de 45,000 para mediados del prximo ao lo que supone un rendimiento aproximado de 11% en dlares. Portafolio Fundamental En la semana, el Portafolio Fundamental tuvo un rendimiento de -0.6% comparado con uno de -0.3% del IRT. En el acumulado del 2012, el portafolio ha tenido un rendimiento de 16.9% vs 11.5% del IRT.

Ver Anexo A-1 para certificacin del analista y declaraciones importantes


Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, integrante del Grupo Financiero Banamex, es una empresa integrante del Grupo Econmico denominado Citigroup. Este ltimo, a travs de mltiples filiales y empresas econmicamente relacionadas, dentro y fuera de Mxico, tiene o puede tener negocios con compaas cubiertas en sus reportes. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que cualquiera de estas empresas, pudiera tener conflictos de intereses que podran afectar la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte solamente como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversin.

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Nuestra Lectura del Mercado

Bolsas al alza ante mayores expectativas de inyeccin de liquidez por parte de bancos centrales.

Esta semana los mercados accionarios internacionales respondieron a los datos econmicos de diversas regiones. Por una parte, en EUA tuvimos datos econmicos mixtos, al igual que comentarios contradictorios de varios representantes de la Fed sobre el programa de compra de bonos para incentivar la economa estadounidense. Desde China tambin tuvimos datos econmicos variados, pero que sugieren que se implementarn ms polticas para apoyar la economa. En otro sentido, los reportes corporativos en EUA han tenido sesgo positivo. En EUA, de las 450 compaas del S&P 500 que haban reportado al 8 de agosto, 307 haban superado estimados y 97 haban decepcionado. Con esto, la razn de sorpresas positivas a negativas se ubic en 3.16 veces (2.18 veces el 1T12 y 3.48 veces el 2T11). A pesar de la diversidad de los eventos de la semana, las bolsas en general terminaron con rendimientos positivos en dlares. Destacan el Bovespa brasileo con un rendimiento de 4.3% seguido del Topix japons con 3.5%. India y China suben 3.1% y 1.9%, respectivamente, mientras que en Europa suben el FTSE 100 (1.3%) y el DJ Stoxx (1.4%). Los ndices norteamericanos en la parte baja de la muestra, pero con alzas de aproximadamente 1% tanto para el DJIA como para el S&P 500. En Mxico, el IPC cierra el diferencial que exista con las dems bolsas al permanecer sin cambios en dlares (en pesos -0.4%). Grfica 1: Desempeo Semanal Principales Bolsas (rendimientos en dlares)
Mxico Dow Jones S&P 500 Inglaterra Europa China India Japn Brasil

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

Fuente: Accival con datos de Reuters

Liquidez y apetito por riesgo apoyan mercados de riesgo De acuerdo con nuestros colegas de estrategia macro global, el tono ms positivo de los mercados de riesgo global (especialmente acciones y bonos) podra continuar en los prximos meses. Los distintos indicadores de sentimiento,

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expectativas y apetito por riesgo muestran seales mixtas, pero empiezan a predominar las seales positivas. El rally reciente de los mercados de riesgo podran continuar dadas las valuaciones razonables, si no hay nuevos eventos adversos. As, se observa que los indicadores lderes del consenso siguen apuntando a la baja. Sin embargo, el ndice de Citi de Sorpresas Econmicas (Citi ESI por sus siglas en ingls) est empezando a revertir su tendencia negativa (sobre todo en los pases emergentes, pero tambin en el G10), lo cual suele suceder cuando las expectativas de crecimiento son revisadas a la baja. Las direccin del ESI suele correlacionarse con la mpetu de los mercados (de acuerdo con los clculos de los estrategas un ESI de cero equivale a un cambio trimestral de 10% en el S&P). De hecho, se anticipa que el ESI d una seal positiva en los prximos das, si no hay mayores sorpresas negativas en los datos econmicos.

Grfica 2. Sorpresas Econmicas vs. S&P 500


ndice de Sorpresas Econmicas EUA (izquierda) 150 100 30% 50 0 -50 -100 -150 -40% -200 2007 -50% 2008 2009 2010 2011 2012 20% 10% 0% -10% -20% -30% S&P 500 (% 3 meses) 50% 40%

Grfica 3. Sorpresas Econmicas vs. MSCI Latam


ndice de Sorpresas Econmicas Latam (izquierda) 100 MSCI Latam 80% 60% 50 40% 0 20% 0% -50 -20% -40% -100 -60% -150 2007 -80% 2008 2009 2010 2011 2012

Fuente: Accival con datos de Bloomberg.

Fuente: Accival con datos de Bloomberg.

Tambin los indicadores de aversin al riesgo, GRAMI y VIX, estn dando seales de alza en los mercados (ver grfica 4). Grfica 4: Indicadores de aversin al riesgo
5 4.5 4 3.5 60 3 50 2.5 40 2 30 1.5 1 0.5 0 2007 20 10 0 2008 2009 2010 2011 90

Adems, la elevada liquidez global ha seguido incrementndose, impulsando a los mercados de acciones y bonos (ver grfica 5). Esto aunado a las expectativas de que los bancos centrales continen inyectando liquidez para activar el crecimiento econmico y de utilidades, debera beneficiar el alza de las acciones y de otros mercados de riesgo. Dichas expectativas de mayor liquidez estn soportadas en la extensin de la operacin Twist por parte de la Fed y por los comentarios de varios lderes de dicho banco indicando que un nuevo programa cuantitativo podra estar prximo. Igualmente el presidente del BCE parece comprometido a implementar medidas para apoyar la UME, y nuestros colegas economistas de Europa prevn bajas en tasas y posibles operaciones de refinanciamiento (LTROs) adicionales. Finalmente, el Reino Unido extendi su programa cuantitativo y el banco central de Suiza contina expandiendo su base monetaria. Como se ha observado en el pasado, despus del anuncio de un programa cuantitativo los mercados de acciones y bonos suben en la etapa inicial. De tal forma, en opinin de nuestros estrategas, dadas las valuaciones atractivas cabra esperar que el alza reciente se extienda, siempre y cuando no se den eventos negativos sorpresivos. Esta visin moderadamente optimista la comparte nuestro estratega de mercados emergentes, quien opina que el alza que ha tenido el ndice MSCI 3

GRAMI (izquierda) VIX

80 70

Fuente: Accival con datos de Bloomberg.

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GEMs desde su mnimo del ao, alcanzado el 4 de junio, podra continuar. A lo anterior podra contribuir su expectativa de que las proyecciones de utilidades del consenso para los mercados emergentes empiecen a mejorar durante el segundo semestre del ao. Adicionalmente, el estratega observa que actualmente la razn de revisiones al alza a revisiones a la baja se ubica en -44%, lo cual es un nivel muy bajo. En el pasado, cuando esta razn pasa de -40%, ha sido precedente de un rally. Considerando lo anterior, sugiere aadir beta a los portafolios para capturar un posible repunte econmico y de las utilidades durante la segunda mitad del ao. La abundante liquidez y las expectativas de que continen las polticas acomodaticias, podran seguir impulsando a los mercados accionarios y de bonos. Grfica 5: Expansin Base Monetaria vs. Activos Globales

USD mm

Capitalizacin de mercado global Acciones + Deuda Base Monetaria*/ Capitalizacin de mercado global Acciones + Deuda (eje derecho)

Base Monetaria Agregada (dlares): Estados Unidos, Unin Europea, Japn, Reino Unido y China; Mercado accionario: MSCI AC World. Mercado de bonos: Citi BIG, Citi Europe WGBI y Citi Japan GBI. Fuente: Citi Research.

Rendimientos esperados de alrededor de 20% de aqu a mediados de 2013 en Latam El estratega de Latam del grupo espera que el rally contine y ha publicado sus objetivos para mediados de 2013. Desde su punto mnimo del 23 de mayo de este ao, las bolsas en Latinoamrica han repuntado un 11.1%, esto medido por el ndice MSCI Latam. Considerando lo anterior, nuestro estratega del grupo especializado en estos mercados piensa que el rally podra continuar, aunque recomienda cierta cautela ya que persisten varios riesgos en el panorama. Entre los catalizadores potenciales que podran seguir dando impulso a las bolsas de la regin se encuentran: Contencin de los problemas de Grecia. Mejores datos econmicos en China. Anuncio de un QE3 por la Fed en EUA. Fin de recesin de utilidades de Latam lo cual considera inminente. Alto al intervencionismo del gobierno brasileo. Avances en las reformas estructurales en Mxico. Obtencin de la aprobacin social para proyectos mineros controvertidos en Per. 4

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Brasil y Per siguen siendo sus mercados preferidos. Mxico podra sorprender si se dan las reformas.

Con estos catalizadores en mente, modifica ligeramente sus estimados para los principales ndices para fin de ao e introduce nuevos objetivos para mediados del 2013. Espera que en general los mercados latinos otorguen alrededor de un 20% de rendimiento en dlares para julio del prximo ao. El mayor cambio fue para el objetivo del Bovespa brasileo, pas de 68,000 a 65,000 puntos para fines del 2012. Para el IPC mantuvo sin cambios su expectativa de 2012 en 42,000 puntos e introdujo un nuevo objetivo de 45,000 para mediados del prximo ao lo que supone un rendimiento en dlares de 11% aproximadamente. Mantiene a Brasil y a Per como sus mercados favoritos. Como se observa en la siguiente grfica, Brasil sigue vindose atractivo en trminos de valuacin actual, adems de que espera que las cifras macroeconmicas empiecen a mejorar durante el otoo y que el proceso de revisin a la baja de los pronsticos de las utilidades termine. En el caso de Per, lo prefiere por su elevada rentabilidad ya que el estimado de crecimiento de utilidades para 2013 es alto. Grfica 6: Rentabilidad vs. Valuacin Latam
30

Rentabilidad del Capital (%, 2012E)

25 Per 20

15 Brasil

Latam Mxico Chile

10 Colombia 5 1.0 1.3 1.5 1.8 2.0 P/VL (2012E) 2.3 2.5 2.8 3.0

Fuente: Accival con datos de Citi Research.

Sobre Mxico, considera que si bien la valuacin no es atractiva (tambin evidente en la grfica anterior), de llevarse a cabo las reformas estructurales y una mayor formalizacin de la economa, podramos llegar a ver una expansin de los mltiplos. Esto ltimo en concordancia con el estratega del grupo para Mxico. Los objetivos tanto para 2012 como para mediados del prximo ao se encuentran en la siguiente tabla: Tabla 1: ndices objetivo 2012 y mediados 2013
ndice 10-ago-12 Brasil Bovespa 59,281 Mxico IPC 40,850 Chile IPSA 4,188 Colombia COLCAP 1,662 Per IGBVL 19,807 Latinoamrica MSCI Latam 3,678 * Rendimientos en dlares. FX 2.03 13.19 478 1789 2.62 Rend. por Objetivo Div. 2012E 2012 4.1% 65,000 1.6% 42,000 2.8% 4,500 2.8% 1,750 3.0% 22,500 3.3% 4,000 FX 2.00 13.30 501 1785 2.67 Rend. Total Objetivo Esperado* med. 2013 13.0% 70,000 2.6% 45,000 3.7% 4,600 6.7% 1,800 12.7% 24,000 11.5% 4,400 FX 2.01 13.30 498 1788 2.70 Rend. Total Esperado* 23.4% 10.8% 8.2% 11.2% 20.6% 22.9%

Fuente: Accival con datos de Citi Research y Bloomberg.

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Indicadores macroeconmicos de la semana Datos econmicos mixtos en EUA. En EUA los indicadores fueron mixtos, resaltando la mejora de las peticiones iniciales de desempleo y el menor dficit de la balanza comercial. En sentido contrario, el crdito al consumidor e inventarios al por mayor arrojaron una lectura menor a la esperada. Ms a detalle se observ lo siguiente: En junio el crdito al consumidor retrocedi en 3.8 mil millones, situndose en 6.4 mil millones de dlares, por debajo de sus estimados (10.2 mdd). Tambin en junio, la balanza comercial arroj un dficit de 42.9 mil millones de dlares, menor al esperado (47.5 millones) por 4.6 millones de dlares. En opinin de los economistas del grupo esta mejora de la balanza fue impulsada por un slido crecimiento de las exportaciones y una simultanea disminucin de las importaciones durante el mes de junio. Por su parte, esta semana las peticiones iniciales por desempleo tuvieron una ligera mejora, situndose en 361 mil peticiones, 9 mil por debajo de lo estimado Esta lectura se manifiesta congruente con el avance del indicador de nminas no agrcolas, sin embargo, tras la desaceleracin de las ventas al menudeo, an es muy temprano para tomar la lectura como una seal clara de recuperacin para el consumidor estadounidense. Finalmente durante el mes de junio los inventarios al por mayor tuvieron un decremento de -0.2%, situndose por debajo de los estimados (0.3%) del mercado para el mes de junio. En Mxico, los indicadores prevalecieron positivos. En Mxico los indicadores prevalecieron positivos, resaltando el ligero repunte de la inversin fija bruta. Por su parte la inflacin en trminos anuales se mantuvo en lnea mientras que la balanza comercial arroj un supervit ligeramente por debajo de lo previsto por el mercado. Ms a detalle, la lectura de los indicadores fue la siguiente: En mayo la inversin fija bruta tuvo un incremento de 7.4%, superando ligeramente los estimados del consenso (7.1%). En opinin de nuestros colegas de estudios econmicos, las expectativas ya tomaban en cuenta una desaceleracin del indicador, no obstante, consideran que est desaceleracin en el gasto de inversin ser de corta duracin pues dada la alta utilizacin de capacidad productiva, es probable que la inversin en maquinaria y equipo repunte en el corto plazo. En julio la inflacin tuvo un incremento anual de 4.4%, en lnea con los estimados del consenso, mientras que en trminos mensuales arroj una lectura de 0.56%, muy en lnea con el 0.57% previsto por el mercado. Al final de la segunda quincena de julio, la inflacin tuvo un lectura de 0.09%, ligeramente por debajo del 0.11% previsto por el consenso. De acuerdo al departamento de Estudios Econmicos, el acentuado regreso del tipo de cambio impactara de forma positiva en la inflacin, adems en su opinin, el regreso de los precios de bienes agropecuarios (huevo y jitomate especialmente) ser ms rpido que lo esperado. En EUA la prxima semana se publicar la inflacin, produccin industrial, construcciones iniciales, permisos de construccin, permisos iniciales de desempleo y confianza de la Universidad de Michigan. En Mxico se publicar el PIB del 2T, el Indicador Global de la Actividad Econmica y la produccin industrial.

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Calendario de Indicadores Econmicos Relevantes


Fecha Lunes 13-Agosto-12 Martes 14-Agosto-12 Pas MEX EUA EUA MEX Mircoles 15-Agosto-12 EUA EUA Jueves 16-Agosto-12 EUA EUA EUA MEX MEX MEX Viernes 17-Agosto-12 EUA EUA Indicador Produccin industrial (anual) Inflacin (mensual) Inventarios de negocios Reservas internacionales Inflacin (anual) Produccin industrial Peticiones iniciales de desempleo Construcciones iniciales Permisos de constuccin PIB (anual) PIB (trimestral) Indicador Global de la Actividad Econmica (IGAE) Confianza de la Univ. de Michigan Indicadores lderes Periodo Jun Jul Jun Ago-10 Jul Jul Ago-11 Jul Jul 2T 2T Jun Ago Jul Previo 3.1% 0.1% 0.3% $159,980 M 1.7% 0.4% 361 K 760 K 755 K 4.6% 1.3% 4.1% 72.3 -0.3% Esperado 3.7% 0.2% 0.2% -1.6% 0.5% 365 K 756 K 766 K 4.1% -0.0 72.0 0.2% Relevancia 2 1 2 3 1 1 1 1 1 2 2 2 1 1

Fuente: Accival con datos de Bloomberg, Estudios Econmicos Banamex y Citigroup Global Markets Relevancia para la BMV en escala de 1 a 3 (mayor a menor). La relevancia puede variar ante resultados altamente inesperados.

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Sistema de Calificaciones de Anlisis


El Departamento de Anlisis de Inversiones de Accival utiliza un sistema de calificaciones para las acciones dentro de su universo, aplicado a las notas de las emisoras que cubrimos. Se trata de un sistema que tiene la ventaja de ser simple y claro. Recomendaciones. En este sistema, solo se manejan tres recomendaciones, a cada una de las cuales corresponde un nmero: Calificacin de Riesgo. Se reconocen dos calificaciones: riesgo alto y sin riesgo asignado.

Recomendaciones a) COMPRA b) NEUTRAL c) VENTA (1) (2) (3)

Calificacin de Riesgo a) SIN RIESGO b) RIESGO ALTO (A)

MATRIZ DE CALIFICACIONES Recomendacin (cdigo) Compra(1) Neutral (2) Venta (3) Sin Riesgo RTE 15% 0 < RTE < 15% RTE 0% Rendimiento Total Esperado Riesgo Alto (A) RTE 25% 0 < RTE < 25% RTE 0%

RTE = Rendimiento Total Esperado (12 meses) = (Precio Objetivo / Precio Actual + Rendimiento Esperado por Dividendos

La calificacin de riesgo toma en cuenta tanto la volatilidad en el precio como criterios de anlisis fundamental. A las acciones se les asignar una calificacin de riesgo Alto o no se les asignar ninguna calificacin de riesgo. Calificaciones de inversin: Nuestras calificaciones de inversin son Compra, Neutral, y Venta. Nuestras calificaciones se basan en las expectativas de nuestros analistas del rendimiento total esperado ("RTE") y del riesgo. El RTE es la suma del pronstico de apreciacin (o depreciacin) del precio y del rendimiento del dividendo de la accin dentro de los 12 meses siguientes. Las definiciones de las calificaciones de inversin son: Compra (1), RTE del 15% o ms o del 25% o ms para las acciones de riesgo Alto; y Venta (3), RTE negativo. Cualquier accin bajo nuestra cobertura sin asignacin de Compra o Venta es Neutral (2). Para las acciones con calificacin de Neutral, si un analista considera que no existen suficientes catalizadores de valuacin y/o de inversin para obtener una recomendacin de inversin positiva o negativa, puede optar con la aprobacin de la administracin de CIRA por no asignar un precio objetivo, por lo que no se obtendra un RTE. Los analistas pueden colocar emisoras bajo nuestra cobertura "Bajo Revisin" en respuesta a circunstancias excepcionales (como la falta de informacin crtica para su tesis) que afectan a la compaa y/o la cotizacin de las acciones (como la suspensin de la cotizacin de la accin). En cuanto sea posible, el analista publicar una nota restableciendo una recomendacin y una tesis de inversin. Para satisfacer los requisitos regulatorios, "Bajo Revisin" y "Neutral" correspondern a una recomendacin de "Mantener" en nuestra tabla de distribucin de recomendaciones de anlisis fundamental a 12 meses. Sin embargo, reiteramos que no consideramos "Bajo Revisin" como una recomendacin.

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Portafolio Fundamental
Rendimientos
Rendimiento en la semana** Rendimiento en agosto Rend. en el ao Rendimiento acumulado*
* Fecha de inicio: 2 de junio de 2003 ** Del 3 al 10 de agosto del 2012

Portafolio (%)
-0.6 -0.2 16.9 979

IRT (%)
-0.3 0.4 11.5 623

Dif. pb
(27) (61) 538 35,573

Rendimiento semanal

Del 3 al 10 de agosto del 2012, el Portafolio Fundamental tuvo un rendimiento de -0.6%, mientras que el del IRT fue de -0.3%. El rendimiento relativo del portafolio en la semana fue de -27 pb por debajo del IRT. Gfnorte fue la emisora que ms contribuy al rendimiento relativo del portafolio (+20) pb, debido a que durante la semana mostr un rendimiento de -3.5% y no la tenemos en el portafolio. Por otro lado, Mexchem fue la que ms puntos rest (-37 pb), debido a que en el mismo periodo mostr un rendimiento de -6.0% y la tenemos en el portafolio.

Rendimiento acumulado

Durante el 2012, el Portafolio Fundamental ha tenido un rendimiento de 16.9% vs. 11.5% del IRT. Al cierre del viernes, el Portafolio Fundamental ha acumulado un rendimiento de 979% vs. 623% del IRT.

Rend. Acum. del Portafolio vs. Rend. Acum. del IRT*


1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 Portafolio IRT

Composicin del Portafolio


Estructura del Portafolio
GFREGIO.O ALFA.A MEXCHEM ASUR.B TLEVISA.CPO HOMEX WALMEX.V AC AMX.L HERDEZ 6.7 10.9 8.3 6.5 11.6 4.8 16.0 5.9 26.6 2.7

Pond. en el IRT
0.0 4.3 2.2 0.8 7.0 0.4 12.0 1.9 23.5 0.0

Sobre (sub) pond.


6.7 6.6 6.2 5.7 4.6 4.4 4.0 4.0 3.2 2.7

M-03

M-04

M-05

M-06

M-07

M-08

M-09

M-10

M-11

M-12

N-03

N-04

N-05

N-06

N-07

N-08

N-09

N-10

N-11

Las que estn en negrita tambin se encuentran en el Portafolio Tcnico .

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Emisora

Rendimiento en 2012 (%)

Rendimiento Semanal (%)

Contribucin al Ponderacin (%) Sobrerendimiento Portafolio ponderacin Ranking IRT relativo del al (%) portafolio (pb)** 10-Ago-12
-2 13 0 0 -5 0 -7 0 -2 1 8 0 -4 0 0 -5 -7 0 0 0 0 20 6 -30 2 0 2 16 1 2 -1 0 0 -37 2 -2 0 7 -3 12 2 0 33 3 17 19 38 28 39 19 34 13 5 29 36 16 18 37 40 25 19 26 19 1 7 41 12 15 8 2 14 11 31 27 19 42 10 32 19 6 35 4 9 30 1.9 4.3 0.3 0.0 23.5 0.2 0.8 0.0 0.1 0.4 2.1 0.4 0.7 0.3 0.6 2.1 8.7 0.9 0.0 0.3 0.0 6.1 0.0 6.8 3.2 0.3 0.0 0.4 0.7 1.9 1.0 0.9 0.0 2.2 1.3 0.4 0.0 3.1 0.5 7.0 0.2 12.0 11.6 16.0 5.9 10.9 4.0 6.6 -0.3 0.0 3.2 -0.2 5.7 0.0 -0.1 -0.4 -2.1 -0.4 -0.7 -0.3 -0.6 -2.1 -8.7 -0.9 0.0 -0.3 0.0 -6.1 6.7 -6.8 -3.2 -0.3 2.7 4.4 -0.7 -1.9 -1.0 -0.9 0.0 6.2 -1.3 -0.4 0.0 -3.1 -0.5 4.6 -0.2 4.0

AC ALFA.A ALSEA ALPEK.A AMX.L ARA ASUR.B AUTLAN.B AXTEL.CPO AZTECA.CPO BIMBO.A BOLSA.A COMPARC CHDRAUI.B COMERCI.UBC ELEKTRA FEMSA.UBD GAP.B GCC GEO.B GFAMSA.A GFNORTE.O GFREGIO.O GMEXICO.B GMODELO.C GRUMA.B HERDEZ HOMEX ICA KIMBER.A LAB.B LIVEPOL.C1 KOF.L MEXCHEM MFRISCO.A1 OHLMEX OMA.B PE&OLES SORIANA.B TLEVISA.CPO URBI WALMEX.V

44.1 46.3 38.2 20.2 9.0 4.6 51.6 -9.3 -45.2 -0.9 10.2 19.3 -17.5 -4.3 38.6 -54.7 19.8 13.3 -4.3 -18.8 27.2 65.0 56.6 14.0 40.3 37.2 32.8 -29.7 37.7 10.2 3.3 10.2 16.9 44.4 3.2 -8.0 40.9 -6.0 30.3 6.4 -55.6 2.6

-0.8 1.7 -0.6 0.9 -1.8 2.0 -1.4 -4.4 25.8 -1.7 -4.0 0.7 5.5 -0.8 -0.4 2.0 0.5 -0.3 2.7 0.3 -3.3 -3.5 0.7 4.3 -0.8 -1.7 0.6 3.5 -1.2 -1.1 0.3 0.0 0.6 -6.0 -1.7 3.8 0.9 -2.4 6.7 2.4 -10.0 -0.4

26.6 6.5

6.7

2.7 4.8

8.3

Fecha de inicio: 2 de junio de 2003 * Sin tomar en cuenta comisiones ** Cifra positiva si rendimiento de la emisora > (<) rendimiento IRT y ponderacin en portafolio > (<) ponderacin en IRT Cifra negativa si rendimiento de la emisora > (<) rendimiento IRT y ponderacin en portafolio < (>) ponderacin en IRT La sumatoria de la columna es igual al diferencial entre el rendimiento del portafolio y el del IRT

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Panorama Burstil

Anexo A-1
Certificacin del Analista
El(los) analista(s) principalmente responsable(s) de la preparacin y contenido de este reporte de anlisis est(n) nombrado(s) en negritas en la seccin del autor de la portada de este producto excepto por las secciones donde el nombre del analista aparece en negritas al costado del contenido que es atribuible a dicho analista. Cada uno de estos analistas certifica, con respecto a las secciones de este reporte, para las cuales sean responsables, que las opiniones expresadas en el mismo, reflejan sus opiniones personales en relacin a cada emisora y valor referenciado, y fueron preparadas de manera independiente, incluso con respeto a Citigroup Global Markets Inc. y sus filiales. Ninguna parte de la compensacin del analista estuvo, est o estar directa o indirectamente relacionada con las recomendaciones u opiniones especficas declaradas por el analista en este reporte de anlisis.

DECLARACIONES IMPORTANTES
Un director de Alfa S.A.B de C.V., es miembro del Consejo de Administracin de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Un director de America Movil S.A.B de C.V., es miembro del Consejo de Administracin de una filial de Citigroup Global Markets Inc Un director de Grupo Aeroportuario del Centro Norte,S.A.B. de C.V.,es miembro del Consejo de Administracin de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Un director de Grupo Aeroportuario del Pacifico SA de CV, es miembro del Consejo de Administracin de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Un empleado de Citigroup Global Markets Inc.,es director de Axtel S.A.B. de C.V. y miembro del Consejo de Administracin de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Un director de Grupo Bimbo S.A.B. de C.V.,es miembro del Consejo de Administracin de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Un director de Cemex,S.A.B. de C.V.,es miembro del Consejo de Administracin de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Un director de Coca-Cola Femsa S.A.B. de C.V.,es miembro del Consejo de Administracin de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Uno o ms directores de Grupo Carso SAB de CV,es un miembro de la junta directiva de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Un director de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. es miembro de la junta directiva de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Un director de Grupo Herdez,S.A.B. de C.V.,es miembro del Consejo de Administracin de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Uno o ms funcionarios o directores de Grupo Mexico,S.A. de C.V. son miembros del Consejo de Administracin de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Uno o ms funcionarios o directores de Grupo Modelo,S.A. de C.V. son miembros del Consejo de Administracin de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Un funcionario o director de Grupo Televisa,S.A.,es miembro del Consejo de Administracin de Citi. Uno o ms funcionarios o directores de Grupo Televisa,S.A.,son miembros del Consejo de Administracin de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Uno o ms directores de una filial de Citigroup Global Markets Inc. forma parte integrante del Consejo de Empresas Ica SAB de CV Uno o ms funcionarios o directores de Kimberly-Clark de Mexico,S.A.B. de C.V.,son miembros del Consejo de Administracin de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Un director de Mexichem S.A.B. de C.V.,es miembro del Consejo de Administracin de una filial de Citigroup Global Markets Inc.

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Un director de Organizacin Soriana,S.A.B. de C.V. es miembro de la junta directiva de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Uno o ms funcionarios o directores de WAL-MART DE MEXICO,S.A.B DE C.V. son miembros del Consejo de Administracin de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Un funcionario y director de Corporacion Moctezuma SAB de CV,es miembro del Consejo de Administracin de una subsidiaria de una filial de Citigroup Global Markets Inc. Citigroup, o sus filiales, trmino que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de Mxico, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, es propietario beneficiario del 1% o ms de cualquiera de las clases de acciones comunes de: Amrica Mvil SA de CV, Consorcio Ara SAB de CV, Grupo Bimbo SAB de CV, CEMEX, Grupo Comercial Chedraui SAB De CV, Comercial Mexicana, Compartamos SAB de CV, Banorte, Grupo Modelo, Grupo Televisa, Empresas ICA, Grupo Cementos de Chihuahua, Kimberly-Clark de Mexico SAB de CV, GENOMMA LAB INTERNACIONAL, Urbi Desarrollos Urbanos, SAB de CV, Walmex. En los ltimos 12 meses, Citigroup o sus filiales, trmino que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de Mxico, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, han actuado como lderes o colderes de una oferta de valores de: Grupo Bimbo SAB de CV, CEMEX, Grupo Comercial Chedraui SAB De CV, Carso Infraestructura y Construccin, S.A.B. de C.V., Compartamos SAB de CV, Grupo Carso, S.A.B. de C.V, Banorte, Empresas ICA, Grupo Cementos de Chihuahua, KimberlyClark de Mexico SAB de CV, Mexichem SAB de CV, OHL Mexico, Soriana, Urbi Desarrollos Urbanos, SAB de CV, Walmex, Banregio. Citigroup o sus filiales, trmino que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de Mxico, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, han recibido durante los ltimos 12 meses de ALFA S.A.B de C.V., Amrica Mvil SA de CV, Grupo Aeroportuario del Centro Norte S A B de C V, Grupo Bimbo SAB de CV, CEMEX, Carso Infraestructura y Construccin, S.A.B. de C.V., Compartamos SAB de CV, Grupo Carso, S.A.B. de C.V, Banorte, Grupo Mexico, Empresas ICA, Kimberly-Clark de Mexico SAB de CV, Mexichem SAB de CV, OHL Mexico, Soriana, Urbi Desarrollos Urbanos, SAB de CV, Walmex, Banregio, compensaciones por servicios proporcionados por Banca de Inversin. Citigroup o sus filiales, trmino que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de Mxico, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, espera o buscar recibir de ALFA S.A.B de C.V., Amrica Mvil SA de CV, Grupo Aeroportuario del Sureste SAB, Axtel, Grupo Bimbo SAB de CV, CEMEX, Compartamos SAB de CV, Grupo Cementos de Chihuahua, Mexichem SAB de CV, OHL Mexico compensaciones durante los prximos tres meses por servicios proporcionados por Banca de Inversin. Citigroup o sus filiales, trmino que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de Mxico, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, han recibido de Arca Continental, ALFA S.A.B de C.V., Amrica Mvil SA de CV, Consorcio Ara SAB de CV, Grupo Aeroportuario del Sureste SAB, Grupo Aeroportuario del Centro Norte S A B de C V, Grupo Aeroportuario del Pacifico SA de CV, Axtel, Grupo Bimbo SAB de CV, CEMEX, Grupo Comercial Chedraui SAB De CV, Carso Infraestructura y Construccin, S.A.B. de C.V., Comercial Mexicana, Compartamos SAB de CV, Coca-Cola FEMSA, Fomento Economico Mexicano SAB de CV, Grupo Carso, S.A.B. de C.V, Banorte, Grupo Herdez, S.A.B. de C.V., Grupo Mexico, Grupo Modelo, Grupo Televisa, Desarrolladora Homex, S.A.B. de C.V., Empresas ICA, Grupo Cementos de Chihuahua, Ideal, Kimberly-Clark de Mexico SAB de CV, Maxcom, Mexichem SAB de CV, OHL Mexico, Soriana, Urbi Desarrollos Urbanos, SAB de CV, Walmex, Fresnillo Plc, Banregio compensaciones por productos o servicios diferentes de los proporcionados por Banca de Inversin durante los ltimos 12 meses. Citigroup o sus filiales, trmino que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de Mxico, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, actualmente tiene, o ha tenido durante los pasados 12 meses, la(s) siguiente(s) empresa(s) como cliente(s) de Banca de Inversin: ALFA S.A.B de C.V., Amrica Mvil SA de CV, Grupo Aeroportuario del Sureste SAB, Grupo Aeroportuario del Centro Norte S A B de C V, Axtel, Grupo Bimbo SAB de CV, CEMEX, Grupo Comercial Chedraui SAB De CV, Carso Infraestructura y Construccin, S.A.B. de C.V., Compartamos SAB de CV, Grupo Carso, S.A.B. de C.V, Banorte, Grupo Mexico, Empresas ICA, Grupo Cementos de Chihuahua, Kimberly-Clark de Mexico SAB de CV, Mexichem SAB de CV, OHL Mexico, Soriana, Urbi Desarrollos Urbanos, SAB de CV, Walmex, Banregio.

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Citigroup o sus filiales, trmino que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de Mxico, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, actualmente tiene, o ha tenido durante los pasados 12 meses, la(s) siguiente(s) empresa(s) como cliente(s) para servicioscon valores, no relacionados con los serviciosproporcionados por Banca de Inversin: Arca Continental, ALFA S.A.B de C.V., Amrica Mvil SA de CV, Consorcio Ara SAB de CV, Grupo Aeroportuario del Sureste SAB, Grupo Aeroportuario del Centro Norte S A B de C V, Grupo Aeroportuario del Pacifico SA de CV, Axtel, Grupo Bimbo SAB de CV, CEMEX, Grupo Comercial Chedraui SAB de CV, Carso Infraestructura y Construccin, S.A.B. de C.V., Comercial Mexicana, Compartamos SAB de CV, Coca-Cola FEMSA, Fomento Economico Mexicano SAB de CV, Grupo Carso, S.A.B. de C.V, Banorte, Grupo Herdez, S.A.B. de C.V., Grupo Mexico, Grupo Modelo, Grupo Televisa, Desarrolladora Homex, S.A.B. de C.V., Empresas ICA, Grupo Cementos de Chihuahua, Ideal, KimberlyClark de Mexico SAB de CV, Maxcom, Mexichem SAB de CV, OHL Mexico, Soriana, Urbi Desarrollos Urbanos, SAB de CV, Walmex, Fresnillo Plc, Banregio. Citigroup o sus filiales, trmino que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de Mxico, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, actualmente tiene, o ha tenido durante los pasados 12 meses, la(s) siguiente(s) empresa(s) como cliente(s) en cuanto a servicios que no se encuentran relacionados con valores, ni con servicios proporcionados por Banca de Inversin: Arca Continental, ALFA S.A.B de C.V., Amrica Mvil SA de CV, Consorcio Ara SAB de CV, Grupo Aeroportuario del Sureste SAB, Grupo Aeroportuario del Centro Norte S A B de C V, Grupo Aeroportuario del Pacifico SA de CV, Axtel, Grupo Bimbo SAB de CV, CEMEX, Grupo Comercial Chedraui SAB De CV, Carso Infraestructura y Construccin, S.A.B. de C.V., Comercial Mexicana, Compartamos SAB de CV, CocaCola FEMSA, Fomento Economico Mexicano SAB de CV, Grupo Carso, S.A.B. de C.V, Banorte, Grupo Herdez, S.A.B. de C.V., Grupo Mexico, Grupo Modelo, Grupo Televisa, Desarrolladora Homex, S.A.B. de C.V., Empresas ICA, Grupo Cementos de Chihuahua, Ideal, Kimberly-Clark de Mexico SAB de CV, Maxcom, Mexichem SAB de CV, OHL Mexico, Soriana, Urbi Desarrollos Urbanos, SAB de CV, Walmex, Fresnillo Plc, Banregio. Nuestros analistas reciben un sueldo por el desempeo de labores, que tienen como finalidad apoyar y beneficiar a la clientela inversionista de Citigroup, trmino que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de Mxico, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, as como a empresas filiales y econmicamente relacionadas. Al igual que todos los empleados, nuestros analistas reciben compensaciones extraordinarias que son impactadas por los ingresos globales de la Firma,incluyendo los ingresos provenientes de Banca de Inversin. La firma es un formador de mercado de las acciones de Grupo Aeroportuario del Centro Norte S A B de C V, Grupo Carso, S.A.B. de C.V, Kimberly-Clark de Mexico SAB de CV, Walmex. DISTRIBUCIN DE CALIFICACIONES DE EMISORAS MEXICANAS CUBIERTAS POR CITIGROUP
Datos al 10 Agosto de 2012
Cobertura de Citigroup de E misoras M exicanas ( 28 ) % de las compaas clientes de banca de inversin

Compra
53.6% 33.3%

Mantener
42.9% 25.0%

Venta
3.6% 0.0%

Gua del sistema de calificaciones de Anlisis Fundamental de Citi Research: Nuestro sistema de recomendaciones incluye una calificacin de inversin y una calificacin opcional de riesgo para destacar las acciones de alto riesgo. La calificacin de riesgo toma en cuenta tanto la volatilidad en el precio como criterios de anlisis fundamental. A las acciones se les asignar una calificacin de riesgo Alto o no se les asignar ninguna calificacin de riesgo. Calificaciones de inversin: Nuestras calificaciones de inversin son Compra, Neutral, y Venta. Nuestras calificaciones se basan en las expectativas de nuestros analistas del rendimiento total esperado ("RTE") y del riesgo. El RTE es la suma del pronstico de apreciacin (o depreciacin) del precio y del rendimiento del dividendo de la accin dentro de los 12 meses siguientes. Las definiciones de las calificaciones de inversin son: Compra (1), RTE del 15% o ms o del 25% o ms para las acciones de riesgo Alto; y Venta (3), RTE negativo. Cualquier accin bajo nuestra cobertura sin asignacin de Compra o Venta es Neutral (2). Para las acciones con calificacin de Neutral (2), si un analista considera que no existen suficientes catalizadores de valuacin y/o de inversin para obtener una recomendacin de inversin positiva o negativa, puede optar -con la aprobacin de la administracin de Citi Research- por no asignar un precio objetivo, por lo que no se obtendra un RTE.

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Los analistas pueden colocar emisoras bajo nuestra cobertura "Bajo Revisin" en respuesta a circunstancias excepcionales (como la falta de informacin crtica para su tesis) que afectan a la compaa y/o la cotizacin de las acciones (como la suspensin de la cotizacin de la accin). En cuanto sea posible, el analista publicar una nota restableciendo una recomendacin y una tesis de inversin. Para satisfacer los requisitos regulatorios, "Bajo Revisin" y "Neutral" correspondern a una recomendacin de "Mantener" en nuestra tabla de distribucin de recomendaciones de anlisis fundamental a 12 meses. Sin embargo, reiteramos que no consideramos "Bajo Revisin" como una recomendacin. Recomendaciones relativas para los siguientes tres meses: Citi Research tambin puede asignar una calificacin (o recomendacin) relativa para un periodo de tres meses a una accin con el objetivo de resaltar un desempeo superior esperado (de mayor preferencia) o un desempeo inferior esperado (de menor preferencia) con respecto a un sector geogrfico y de la industria durante un periodo de tres meses. La recomendacin relativa puede resaltar un catalizador especfico en el corto plazo o un evento que afecte a la compaa o al mercado y que podra impactar en el precio de las acciones de la compaa en el corto plazo. En ausencia de algn catalizador especfico, el analista indicar cules son las acciones de mayor y menor preferencia en el grupo de acciones analizadas, explicando en qu se basa su opinin de corto plazo. Esta opinin a tres meses puede diferir de y no afecta la recomendacin fundamental de la accin, que refleja un rendimiento total esperado a largo plazo. En relacin con las reglas de calificaciones, distribucin y declaraciones de NASD/NYSE, las calificaciones de mayor preferencia corresponden a una recomendacin de compra y las de menor preferencia corresponden a una recomendacin de venta. Toda accin que no tenga asignada una calificacin de mayor o menor preferencia se considera sin calificacin relativa (SCR). En relacin con las reglas de calificaciones, distribucin y declaraciones de NASD/NYSE, las acciones sin calificacin relativa corresponden a una recomendacin de Mantener en nuestra tabla de distribucin de recomendaciones correspondiente a nuestro sistema de calificaciones relativas a tres meses. Sin embargo, reiteramos que no consideramos que SCR sea una recomendacin. Con anterioridad al 7 de octubre del 2011, nuestro sistema de recomendaciones de acciones inclua una calificacin de riesgo y una calificacin de inversin. Las calificaciones de riesgo, que tomaban en cuenta tanto la volatilidad en el precio como criterios de anlisis fundamental, eran: Baja (B), Media (M), Alta (A) y Especulativa (E). Las calificaciones de inversin de Compra, Mantener y Venta se basaban en nuestras expectativas del rendimiento total (pronstico de la apreciacin del precio y rendimiento del dividendo dentro de los 12 meses siguientes) y de la calificacin de riesgo. Adems, los analistas podan colocar emisoras "Bajo Revisin" en respuesta a circunstancias excepcionales (como la falta de informacin crtica para su tesis) que afectaban a la compaa y/o la cotizacin de las acciones (como la suspensin de la cotizacin de la accin). Las emisoras "Bajo Revisin" eran monitoreadas diariamente por la gerencia. En cuanto era posible, el analista publicaba una nota restableciendo una recomendacin y una tesis de inversin. Para las acciones de mercados emergentes (Asia Pacfico, Europa Emergente/Medio Oriente/frica y Amrica Latina) las calificaciones de inversin eran: Compra (1), rendimiento total esperado del 15% o ms para acciones de riesgo Bajo, 20% o ms para acciones de riesgo Medio, 30% o ms para acciones de riesgo Alto, y 40% o ms para acciones Especulativas; Mantener (2), rendimiento total esperado de entre 5% y 15% para acciones de riesgo Bajo, de entre 10% y 20% para acciones de riesgo Medio, de entre 15% y 30% para acciones de riesgo Alto, y de entre 20% y 40% para acciones Especulativas; y Venta (3), rendimiento total esperado de 5% o menos para acciones de riesgo Bajo, 10% o menos para acciones de riesgo Medio, 15% o menos para acciones de riesgo Alto y 20% o menos para acciones Especulativas. Las calificaciones de inversin estn determinadas por los rangos arriba descritos al momento de iniciar cobertura, un cambio de calificacin de inversin y / o riesgo o cambio de precio objetivo (a discrecin limitada de la direccin). En otros casos, el rendimiento total esperado puede caer fuera de estos rangos debido a movimientos del precio y / o otra volatilidad de corto plazo o patrones de operacin. Tales desviaciones de los rangos especficos sern permitidas, pero estarn sujetas a revisin por parte de la Direccin de Anlisis. La decisin de un inversionista de comprar o vender una accin debe basarse en objetivos personales de inversin y hacerse solamente despus de evaluar el desempeo y el riesgo esperado de la accin.

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El propsito del Portafolio Fundamental es transmitir a los clientes nuestras "mejores ideas" de inversin dentro de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV). El Portafolio Fundamental utiliza metodologa propia, por lo que sus resultados no son comparables con los de anlisis tcnico. Por tal motivo, las recomendaciones fundamental y tcnica para una misma emisora pueden no coincidir. Las decisiones de inversin sobre un valor en particular son responsabilidad exclusiva del inversionista. Las reglas por las que se orienta el Portafolio Fundamental pueden consultarse en los reportes "Portafolio Fundamental" publicado el 2 de febrero de 2004 y "Estrategia para Mxico: Revisamos las reglas de nuestro portafolio" publicado el 17 de enero de 2012, copia de ambos est disponible a peticin. Una de estas reglas establece el compromiso de contar con cobertura de las emisoras que forman parte del portafolio mencionado. Debido a que de forma repentina se dej de cubrir la emisora Wal-Mart de Mxico, S.A.B. de C.V., y por la importancia que representa este sector en trminos de capitalizacin y de liquidez dentro del IRT, Citi Research ha decidido seguir tomando en cuenta dicha emisora como componente del Portafolio Fundamental y reconoce que existe una discrepancia temporal sobre dicha regla. Citi Research tiene el compromiso de reanudar cobertura sobre esta emisora tan pronto como sea posible. El portafolio no es estrictamente replicable y sus resultados no pueden compararse directamente con los de una cartera o portafolio en particular, pues adems de no tomar en cuenta comisiones, los precios a los cuales se hacen las transacciones hipotticas no se llevan a cabo en tiempo real. El desempeo histrico del portafolio no es un indicativo de su desempeo futuro.

OTRAS DECLARACIONES
Citigroup o sus filiales, trmino que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de Mxico, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V., tiene un inters financiero significativo en relacin a Amrica Mvil SA de CV, Grupo Bimbo SAB de CV, CEMEX, Grupo Comercial Chedraui SAB De CV, Comercial Mexicana, Coca-Cola FEMSA, Grupo Televisa, Mexichem SAB de CV. Se entiende por inters financiero significativo cuando: cualquiera de los negocios que conforman Banca de Inversin tiene al ltimo da del mes inmediato anterior a la fecha de publicacin del reporte relevante (o al final del segundo mes prximo anterior, si la publicacin del reporte relevante fue hecha durante los primeros 20 das hbiles posteriores al cierre del mes ms reciente): (1) una posicin neta agregada (larga o corta) mayor a US$25 millones en instrumentos de deuda y derivados de crdito referidos a stos, emitidos o respaldados por el crdito del emisor; y / o (2) una exposicin agregada mayor a US$25 millones en prstamos y compromisos de lnea de crdito con el emisor o con compaas con las cuales, va el emisor, se tiene una relacin crediticia.

Citigroup, o sus filiales, trmino que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de Mxico, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, es propietario del 10% o ms de cualquiera de las clases de acciones comunes de: CEMEX, Comercial Mexicana. Citigroup, o sus filiales, trmino que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de Mxico, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, es propietario del 2% o ms de cualquiera de las clases de acciones comunes de: Amrica Mvil SA de CV, Consorcio Ara SAB de CV, Empresas ICA, Grupo Cementos de Chihuahua, Kimberly-Clark de Mexico SAB de CV, GENOMMA LAB INTERNACIONAL. Citigroup, o sus filiales, trmino que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de Mxico, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V, es propietario del 5% o ms de cualquiera de las clases de acciones comunes de: Compartamos SAB de CV. Para las acciones que se recomiendan en el Producto, en las que la Firma no es Formador de Mercado, la Firma es un proveedor de liquidez en los instrumentos financieros del emisor y puede actuar como principal en relacin con dichas transacciones. Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante del Grupo Financiero Banamex, (Accival), como parte habitual de su actividad como intermediario del mercado de valores, participa en la compra y venta, incluso por cuenta propia, de acciones que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores, incluyendo las recomendadas en el Producto, y sus transacciones podran llegar a ser inconsistentes con el anlisis del Producto. Con respecto a las acciones cubiertas por el Producto, la Firma podr, por cuenta propia, comprarlas o venderlas a sus clientes.

Panorama Burstil Los valores recomendados, ofrecidos o vendidos por Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante del Grupo Financiero Banamex (Accival): (i) no estn asegurados por el Instituto de Proteccin al Ahorro Bancario; (ii) no estn depositados en institucin alguna que se encuentre protegida por el Instituto de Proteccin al Ahorro Bancario; y (iii) estn sujetos a riesgos, incluyendo la posible prdida del monto inicial invertido. Aunque la informacin para elaborar nuestras recomendaciones se ha obtenido de, y est basada en fuentes que Accival considera confiables, no se garantiza su exactitud, y puede estar incompleta o condensada. Sin embargo, Accival ha dado los pasos razonables para determinar la exactitud e integridad de las declaraciones hechas en la seccin "Declaraciones Importantes" del Producto. En la elaboracin del Producto, los analistas de Accival pudieron haber recibido apoyo de la(s) compaa(s) a la(s) que se refiere el Producto, incluyendo, pero no limitndose a reuniones con la administracin de la(s) compaa(s) en cuestin. Las polticas de Accival prohben a analistas el envo de los borradores del Producto a la(s) compaa(s) en cuestin. Sin embargo, se debe suponer que el autor tuvo la comunicacin necesaria con la(s) compaa(s) para asegurar la precisin de los hechos antes de su publicacin. Todas las opiniones, proyecciones y estimados que se encuentran en el Producto reflejan la visin del autor a la fecha de la publicacin del mismo y, junto con cualquier otra informacin contenida en el Producto, estn sujetas a cambios sin previo aviso. Asimismo, los precios y la disponibilidad de los instrumentos financieros estn sujetos a cambios sin previo aviso. A pesar de que por la naturaleza de su negocio, otras reas dentro de Accival o Grupo Financiero Banamex pudieran obtener informacin de las compaas mencionadas en este Producto, dicha informacin no ha sido utilizada para la elaboracin del mismo. Aunque Accival no establece una frecuencia predeterminada de publicaciones, al ser ste un Producto de anlisis, la intencin de Accival es proporcionar cobertura de anlisis de la(s) emisora(s) mencionada(s), incluyendo informacin de noticias que afecten a la emisora, sujeto a periodos de silencio y limitaciones de capacidad. El Producto es para fines informativos solamente y no se debe tomar como una oferta o solicitud de compra o de venta de un valor. Cualquier decisin de compra o de venta de los valores mencionados en el Producto, debe tomar en cuenta informacin pblica existente sobre las emisoras, as como cualquier prospecto de informacin al pblico inversionista. Invertir en valores no estadounidenses, incluyendo ADRs, puede conllevar cierto riesgo. Los valores de emisores no estadounidenses, pueden no estar inscritos o no estar sujetos a los requerimientos de reportes de la U.S. Securities Exchange Commission. La informacin disponible sobre emisoras extranjeras puede ser limitada. Las compaas extranjeras, por lo general, no estn sujetas a estndares de auditora y reportes uniformes, prcticas y requerimientos comparables a los existentes en E.U. Los valores de algunas compaas extranjeras pueden ser menos lquidos y sus precios ms voltiles que los valores de compaas estadounidenses comparables. Adems, los movimientos en el tipo de cambio pueden tener un efecto adverso en el valor de una inversin en acciones extranjeras y en el pago del dividendo correspondiente para los inversionistas de E.U. Los dividendos netos para inversionistas de ADRs son estimados utilizando la tasa de retencin de impuestos de la ley que prevalece; sin embargo, los inversionistas deben preguntar a su asesor de impuestos el monto exacto del dividendo. Inversionistas de ciertos estados o jurisdicciones que han recibido el Producto de la Firma pueden tener prohibido comprar las acciones mencionadas en el Producto por la Firma. Por favor pregunte a su Asesor Financiero para detalles adicionales. Citigroup Global Markets Inc. asume la responsabilidad del Producto en E.U. Cualquier orden de inversionistas estadounidenses que resulte de la informacin contenida en este Producto puede ser realizada nicamente a travs de Citigroup Global Markets Inc. La entidad legal, Grupo Financiero Banamex o sus filiales, trmino que incluye ms no se limita a Acciones y Valores Banamex, que toma la responsabilidad de la produccin del Producto, es la misma entidad legal que emplea al autor principal del Producto. El Producto est disponible en Mxico a travs de Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante de Grupo Financiero Banamex (Accival) en Paseo de la Reforma 398, Col. Jurez, Mxico, D.F., C.P. 06600. Esta entidad es regulada por la Comisin Nacional Bancaria y de Valores. Si desea obtener copias de declaraciones importantes (incluyendo copias de declaraciones histricas) relacionadas con compaas que son el objeto de este producto de anlisis de Citi Research ("el Producto"), favor de solicitarlo en Mxico a travs de Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, Integrante de Grupo Financiero Banamex (Accival). Paseo de la Reforma 398, Col. Jurez, Mxico, D.F., C.P. 06600; con atencin a la Mesa de Anlisis o a travs de la siguiente direccin de correo electrnico: mesadeanalisis@accival.com.mx. Las secciones de Valuacin y Riesgos pueden consultarse en el texto del reporte/nota ms reciente con relacin a la compaa en cuestin. Declaraciones histricas (hasta tres aos)

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La compensacin de los analistas est determinada por el Director de Anlisis de Inversiones y por la administracin de Citigroup, y no est relacionada a una transaccin o recomendacin especficas. El Producto pudo haber sido distribuido simultneamente, en varios formatos, a clientes institucionales y privados de Citigroup o alguna de sus filiales, trmino que incluye, entre otros, a Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa, a Banco Nacional de Mxico, S.A., y a Grupo Financiero Banamex, S.A. de C.V. El Producto no podr ser traducido para llevar a cabo servicios de inversin en jurisdicciones en donde esto no sea permitido. Las inversiones descritas en el producto estn sujetas a fluctuaciones en el precio y / o valor por lo que existe la posibilidad de que el inversionista recupere menos de lo que originalmente invirti. Ciertas inversiones que tienen una alta volatilidad pueden estar sujetas a una cada tal en su valor que podr igualar, o incluso exceder, el valor de la inversin. Ciertas inversiones pueden contener implicaciones impositivas para clientes privados por lo que la base o nivel impositivo podr estar sujeto a modificaciones. Si existe alguna duda, el inversionista deber consultar la opinin de un experto en el tema de impuestos. El Producto no pretende identificar la naturaleza del mercado especfico u otros riesgos asociados con una transaccin en particular. La recomendacin en el Producto es general y no debe de interpretarse como una recomendacin personal, dado que se ha realizado sin tomar en cuenta los objetivos, situacin financiera o necesidades de algn inversionista en particular. Por lo anterior, antes de actuar basados en esta declaracin, los inversionistas deben considerar si sta se adecua a sus objetivos, situacin financiera y necesidades. Actualmente, Citi Research distribuye su anlisis a travs de plataformas propietarias y no propietarias de distribucin electrnica. Peridicamente, los analistas individuales pueden tambin optar por distribuir el anlisis a uno o ms clientes por correo electrnico. Dicha distribucin es discrecional y sucede slo despus de que el anlisis ha sido distribuido va los canales de distribucin anteriormente mencionados. Con excepcin de los productos disponibles slo para Compradores Institucionales Calificados (QIB, por sus siglas en ingls), Citi Research distribuye simultneamente su anlisis a travs de plataformas de distribucin electrnica propias o externas. Peridicamente, los analistas de Citi Research, de forma individual, pueden tambin optar por distribuir el anlisis disponible en dichas plataformas a uno o ms clientes por correo electrnico. Dicha distribucin por correo electrnico es discrecional y slo se lleva a cabo despus de que el anlisis ha sido distribuido a travs de los canales anteriormente mencionados. Citi Research distribuye simultneamente productos exclusivos para Compradores Institucionales Calificados (QIB) nicamente por El nivel y los tipos de servicios ofrecidos por los analistas de Citi Research a los clientes pueden variar, dependiendo de factores como las preferencias individuales de los clientes en cuanto a la frecuencia y forma en que desean recibir las comunicaciones de los analistas, el perfil de riesgo del cliente y sus intereses y perspectivas de inversin (por ejemplo, inversiones por mercados, por sectores, en el largo plazo, en el corto plazo, etc.), la relevancia y alcance de la relacin del cliente con Citi, y las restricciones jurdicas y reguladoras. 2012 Citigroup Global Markets Inc. Citi Research es una divisin de Citigroup Global Markets Inc. Citi y el diseo de Citi con el arco son marcas registradas y marcas de servicio de Citigroup Inc. y sus filiales y son utilizadas y estn registradas alrededor del mundo. Todos los derechos estn registrados. 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