Acelera la inflacin en Colombia.

Acumulado de 12 meses lleg a 6% en enero

Bogot.- La inflacin en Colombia de 6% en los ltimos 12 meses, fue la ms alta desde 2004, cuando subi 6,19% en los doce meses anteriores. Esto naturalmente tiene preocupados a los directores de la Junta del Banco de la Repblica, que comenzaron con una cifra difcil de domar para conseguir la meta de 3,5% a 4,5% que se propusieron para el ao. La razn del incremento en los precios estuvo en el aumento en las cotizaciones de los alimentos. La variacin anual de enero de 2008 subi 9,39%, una cifra muy superior al 5,81% de enero del ao pasado. Las alzas fueron tambin impulsadas por los precios de la salud, que en enero crecieron 6,41% en los 12 meses anteriores, mientras que lo haban hecho en 5,46% en enero de 2007. Tambin recibi un empujn por la educacin que subi sus precios 5,20% este ao, frente a 4,82% el ao anterior. En los ltimos 12 meses los precios en Neiva fueron los que ms aumentaron (7,07%), y le siguieron Medelln (6,85%), Cartagena (6,75%), Barranquilla (6,31%), Bucaramanga (6,10%) y Bogot (6,09%) La buena noticia es que en Colombia la evidencia estadstica histrica muestra que, salvo en los ltimos aos, haba una relacin bastante cercana e inversa entre inflacin y desempleo. Esta relacin, que los economistas conocen como la Curva de Philips, muestra que cuando aumenta la inflacin ms all de los esperado, por lo menos en el corto plazo hay una reduccin importante en el desempleo. Las ltimas cifras en el mercado laboral muestran que la tasa promedio nacional de diciembre de 11,1%, casi un punto porcentual menos que el mismo mes del ao pasado, parecen mostrar el efecto favorable de la sorpresa inflacionaria. Pero ese fenmeno tiene su costo. La inflacin es un impuesto a la tenencia de efectivo, que puede ser el ms injusto y regresivo de todos los que se puedan tener en un pas. Afecta la competitividad de las exportaciones locales, los planes de inversin de largo plazo y aumenta los costos de bsqueda y de transaccin entre muchos otros efectos adversos. Por eso, el dato de inflacin de enero, aunado a los pronsticos del ministerio de Agricultura que espera un ao de caresta en alimentos, no son asuntos para alegrarse.
LA POLTICA MONETARIA Y EL SISTEMA FINANCIERO POLTICA MONETARIA

A pesar de que la poltica cambiaria es uno de los componentes ms importantes de la poltica monetaria, su estrecha relacin con el comportamiento de las principales variables asociadas al sector externo motiv el estudio conjunto de stas en la seccin inmediatamente anterior. La presente seccin se centra primordialmente en el comportamiento de las variables monetarias, el comportamiento de los precios y la evolucin del sistema financiero. La inflacin en Colombia ha sitio una de las ms estables de Amrica Latina durante los ltimos treinta aos, especialmente desde 1973 (Grfico 1.9). El Cuadro 1.3 muestra el coeficiente de variacin de la inflacin colombiana en diversos perodos. (11) De aqu se desprende que efectivamente desde 1973 la inflacin ha oscilado poco. De manera especial, merece destacarse que durante los aos ochenta, cuando en otros pases latinoamericanos se observaron fuertes fenmenos de hiperinflacin, la volatilidad de los precios en Colombia fue menor que la observada en los aos de apertura. Al respecto de la inflacin existe un amplio debate terico sobre el efecto de la inflacin sobre el crecimiento econmico (ver por ejemplo Partow, 1995). Las escuelas de Mundell y Tobin predican una correlacin positiva entre la tasa de inflacin y la acumulacin de capital, va la sustitucin de dinero y capital. Afirman que al aumentar la inflacin, el costo de tener dinero aumenta, razn por la cual se hace preferible adquirir capital. Otros modelos, especialmente a partir de los nuevos modelos de crecimiento econmico desarrollados en los aos ochenta, presentan una visin diferente de la relacin entre crecimiento e inflacin Se plantean diversos mecanismos para explicar el efecto de la inflacin sobre el crecimiento, por ejemplo, a travs de la inversin o a travs de la productividad de la misma. En el primer caso, se argumenta que la inflacin acta como un impuesto sobre la inversin, con lo cual aumenta el costo del capital y, por ende, se resiente el crecimiento. En el segundo caso, la inflacin distorsiona la informacin del sistema de precios, lo cual hace que las decisiones de las empresas se tomen con un menor nivel de conocimiento y se elijan niveles ineficientes de insumos y de capital, lo cual desestimula la inversin en capital y sobretodo resiente su productividad. Por ltimo, existe el debate en torno tanto a la inflacin anticipada ya la no anticipada, como a la alta y baja inflacin. Con inflacin no prevista y adems alta, la informacin contenida en los precios se deteriora sensiblemente, afectando negativamente la productividad marginal del capital. En Colombia no se presenta el problema de una inflacin creciente. Adems se cuenta con una inflacin claramente anticipada, lo cual en pocas de deterioro de la economa domstica, como lo fue en los aos ochenta, acta como una especie de seguro que facilita el control de los precios en niveles permitidos por el desempeo de la economa. Sin embargo, en pocas de crecimiento y de mejora de las economas vecinas, como en general lo han sido los aos noventa, es contraproducente, pues la inflacin se mantiene en trminos relativamente altos. El Grfico 1.9 presenta fuerte evidencia de una relacin negativa entre la inflacin y el crecimiento. Para el caso de Colombia, sin embargo, algunos estudios demuestran que la inflacin no afecta de manera directa el crecimiento de la economa, sino que lo hace a travs de otros mecanismos. (12) El Grfico 1.10 presenta evidencia de la acentuada, correlacin que existe en Colombia entre los medios de pago y la inflacin. (13) Se realiz un ejercicio de correlacin entre ambas variables con el fin de confirmar de manera estadstica la relacin entre el logaritmo del IPC y el logaritmo de M1 entre 1967 y 1996. El resultado esperado se cumpli, al obtener una correlacin positiva y significativa al 1 %. (14) No obstante, existe un serio debate en torno a si es M1 la variable de control adecuada de la poltica monetaria (Fernndez Riva, 1994 y Urrutia, 1995). Diversos estudios plantean que MI no presenta una relacin suficientemente estable con la inflacin, sin embargo sta ha sido la variable utilizada como meta monetaria durante los ltimos treinta aos por el Banco de la Repblica. Adems, Urrutia (1995) encuentra evidencia en la que, por razones de control, es ms fcil manejar el MI que otras variables ms amplias como M3, (15) a pesar de que stas ltimas presenten una relacin ms estable con la inflacin. Del resultado anterior, as como de Fernndez Riva (1994) y Urrutia (1995), se puede concluir que es a travs de la poltica de manejo de los medios de pago que se intenta controlar la inflacin. La siguiente cuestin consiste en plantearse la causa de su variacin observada. En Colombia el control de los medios de pago se ha buscado a travs del gasto pblico as como de diversas medidas de control monetario. En ese contexto, la explicacin del crecimiento de la inflacin en el perodo 19701974 puede residir en el crecimiento del gasto pblico experimentado en esos aos. Posteriormente, el boom cafetero de 1976, con el consiguiente aumento de las reservas internacionales, debi contribuir aun repunte de la inflacin. El proceso de estabilizacin de estos aos se centr en el control del aumento en los medios de pago. Varios problemas aquejaron la coyuntura en los siguientes aos. Entre stos, se destaca la fuere sequa, ocurrida en 1977, la cual elev de manera considerable el precio de los bienes agrcolas. El proceso de estabilizacin se fundament en la bsqueda del aumento selectivo del ahorro por medio del manejo de tres instrumentos. el cerificado de cambio, los depsitos de importacin y el encaje. Sobre los dos primeros se ha hecho referencia en la seccin precedente. Con el fin de frenar la expansin secundaria se estableci un encaje marginal del 100% sobre las cuentas corrientes. (16) De esta medida fueron exceptuados los recursos propios de los bancos cuyo destino era el redescuento de las operaciones de fomento. Adems, se implant un encaje para las operaciones en moneda

extranjera de los bancos. Por ltimo, el encaje promedio de los depsitos en cuenta corriente, de los certificados de depsito a trmino y de la UPAC (17) se aumentaron en tres, diez y cinco puntos, respectivamente. Los resultados fueron favorables, con una importante disminucin en la variacin de los medios de pago (Grfico 1.10) y un significativo aumento del ahorro como proporcin del PIB en 1977 (Grfico 1.11). Para finales de 1978, sin embargo, el gobierno adopt un plan de inversin basado en el gasto pblico y financiado con creciente endeudamiento externo, lo cual poda generar una peligrosa espiral inflacionaria. Diversas medidas se adoptaron con el fin de evitar el aumento en el nivel de precios. La principal medida ya se discuti y tiene que ver con la liberalizacin de importaciones. La segunda medida se produjo en el frente monetario. Hacia 1980 se elabor un plan tendiente a lograr una contraccin monetaria por medio de operaciones de mercado abierto -OMAs-, es decir ttulos del Banco de la Repblica. As, la inflacin se mantuvo en niveles relativamente estables en los aos ochenta, a pesar del desborde del gasto pblico experimentado a finales de los setenta y primeros aos de 10s ochenta. Con el proceso de ajuste planteado en el ao 1984, la economa colombiana no logr, en trminos de inflacin, resultados espectaculares, aunque en trminos relativos regionales, la variacin de precios en Colombia fue no slo manejable sino claramente estable. A finales de la dcada de los ochenta la inflacin creci de manera significativa, alcanzando su pico en 1990 cuando super el 30%. En estos aos el crecimiento de la inflacin mostr indicios de estar fuertemente asociado con la tasa de cambio, en esos momentos subvaluada. En 1991 se adoptaron una serie de medidas encaminadas a atacar la inflacin por medio de una fuerte contraccin monetaria. Se impuso, al igual que a finales de los aos setenta, un encaje marginal del 100% y se realizaron emisiones masivas de OMAs. Adems, la Junta Monetaria restableci los certificados de cambio, con un descuento del1 0% , para aquellos exportadores que buscaran redimir el ttulo de forma inmediata. Los resultados fueron relativamente satisfactorios, aunque no se logr reducir la inflacin ms all de los niveles histricos para Colombia. Sin embargo, el diferencial de tasas de inters nacionales-internacionales se dispar, lo cual incentiv la afluencia de capitales del exterior. Esto, como ya se mencion con anterioridad, golpe seriamente la tasa de cambio, por lo que uno de los preceptos necesarios para lograr resultados positivos en un proceso de apertura, como es el mantenimiento de un tipo de cambio competitivo, se comenzaba a incumplir. Por este motivo el principal objetivo de la poltica monetaria dej de ser el control de la cantidad de dinero en la economa y, en contraste, pas a ser el control de la tasa de inters. El Grfico 1.12 permite observar la evolucin de la tasa de inters real, tanto de captacin como de colocacin. Se nota que las medidas adoptadas encaminadas a controlar la inflacin condujeron aun aumento de las tasas de captacin hasta alcanzar en diciembre de 1991 casi el 8%, en trminos reales. As, con el fin de combatir las elevadas tasas de inters, se elimin el encaje marginal del 100% y se relajaron las operaciones de mercado abierto. Estas medidas lograron reducir de manera notable para 1992 las tasas de inters, al punto que el tipo de inters real de captacin lleg a ser negativo. Sin embargo, los mayores pagos por intereses del Banco de la Repblica por concepto del acervo de OMAS y la disminucin en los saldos de los certificados de cambio, elevaron considerablemente los medios de pago, que pasaron de un crecimiento del 33% en 1991 a uno del 41% en 1992. A pesar de esto, la inflacin no se afect tanto por la reduccin de las tasas de inters como por la menor presin de la tasa de cambio. El aumento de las importaciones en 1993 contribuy a reducir notablemente el crecimiento de los medios de pago y a mantener baja la tasa de inflacin, aunque siempre sin apartarse de los promedios histricos. Adems, para evitar las presiones expansionistas por la facilidad del endeudamiento privado externo, en 1994 el Banco de la Repblica decidi controlarlo. Se oblig a realizar un depsito en el Banco para aquellos agentes privados que se endeudaran en el exterior, excepto para los crditos a largo plazo. De esta forma se buscaba evitar mayores presiones sobre la tasa de cambio y la inflacin. Para 1995 la poltica contraccionista del Banco se debi relajar dado que el crecimiento en los medios de pago se haca insuficiente para lograr las metas monetarias establecidas para ese ao. Por lo tanto, se redujo el encaje marginal al 21% , as como el encaje sobre los depsitos a la vista al 40%. Para el caso de los depsitos a trmino se unific el encaje para los diferentes plazos alrededor del 10%. El manejo monetario de 1996 mantuvo una tnica similar. Se disminuyeron nuevamente los encajes, as como la dispersin de los mismos. Los encajes sobre los depsitos a la vista se redujeron al 21% y se lograron controlar los saldos de los ttulos del Banco, especialmente en la primera mitad del ao. Estas medidas contraccionistas facilitaron una cada de las tasas de inters. El control de la inflacin en 1995 y 1996 cont con un nuevo mecanismo institucional: el denominado Pacto social de productividad, precios y salarios. Este mecanismo, ya utilizado con xito en otros pases, buscaba romper la inercia inflacionaria en Colombia. Si bien el mecanismo ha logrado su objetivo, particularmente en economas hiperinflacionarias, en Colombia la inflacin se ha mantenido por debajo de niveles del 20%, pero no ha logrado romper el fuerte efecto inercial enraizado durante los ltimos treinta aos. Finalmente, conviene mencionar explcitamente la evolucin de las variables de ahorro e inversin en Colombia en los ltimos treinta aos (Grficos 1.11 y 1.13). El comportamiento del ahorro, a largo plazo, sigue la tendencia de la economa colombiana, es decir escasos sobresaltos, con la sola excepcin del significativo descenso en el ahorro,

especialmente del privado registrado a lo largo de la crisis de los ochenta. Por el lado de la inversin tampoco se registran fluctuaciones significativas, en donde la inversin privada representa en promedio, unas tres quintas partes de la inversin total. En 1991 la inversin total alcanz los niveles ms bajos fruto de la cada conjunta tanto de la inversin pblica como privada, aunque se recuper hasta alcanzar niveles histricamente altos, especialmente en 1995. En efecto, siguiendo a Ocampo y Tovar (1997b), es posible apreciar cmo la tendencia en la relacin ahorroinversin ha cambiado entre la dcada de los ochenta -cuando se relacionaba fuertemente con la finanzas pblicasy los noventa -cuando se presenta una mayor relacin con el sector privado. Cuadro 1.3 Grfica 1.9 Grfica 1.10 Grfica 1.11 Grfica 1.12 Grfica 1.13 Regresar al ndice | Siguiente 11 El coeficiente de variacin es un indicador de volatilidad y se define como el concierne entre la desviacin standard de la serie y su media. Regresar a (11) 12 Partow (1995) presenta un extenso debate en torno a los diferentes puntos de vista. Algunos defienden el papel de la inversin como determinante del crecimiento, otros defienden que es la productividad total de los factores el principal determinante del crecimiento. Regresar a (12) 13 Por medios de pago se entiende M1, es decir el efectivo ms los depsitos en cuenta corriente del sistema bancario. La serie puede presentar algunos pequeos problemas por el cambio de metodologa adoptada por el Banco de la Repblica en diversos puntos del tiempo. Regresar a (13) 14 Se obtuvo un coeficiente de 0.87 con un t estadstico de 157.25. Regresar a (14) 15 Se define M3 como M2 ms los depsitos a la vista y los pasivos financieros M2 es M1 ms los cuasidineros. Regresar a (15) 16 Cabe anotar que el encaje marginal del 100% se mantuvo hasta 1982 Regresar a (16) 17 Ms adelante se describe el origen y evolucin del sistema Upac. Regresar a (17)

BOGOTA (Reuters) - El ritmo de la inflacin en Colombia se mantiene por encima de las metas establecidas por el Banco Central, aunque se observa una tendencia a la baja, revelaron el viernes las minutas de la reunin ms reciente del instituto emisor, realizada el 20 de marzo.
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Especficamente, la inflacin sin alimentos ni bienes regulados contina sin mostrar una reduccin importante, resalt el documento de la reunin de la autoridad monetaria, en la que se decret un recorte de 100 puntos base de su principal tasa de inters de referencia, a un 7 por ciento, para contener el deterioro de la economa. No obstante, el informe explic que la disminucin de los precios internacionales de los alimentos, las materias primas y el petrleo podran tener un efecto importante en la inflacin total, dependiendo del comportamiento de la tasa de cambio y de la poltica comercial, que llevara a cumplir la meta. "La disminucin de la inflacin y las expectativas de inflacin ratifican que la debilidad de la demanda interna y externa y la cada en los precios internacionales de los productos bsicos se estn reflejando en menores presiones inflacionarias", precisaron las minutas. "Lo anterior hace prever que la inflacin anual continuar cayendo en los meses siguientes y terminar 2009 en el rango meta", explicaron. El emisor estableci una meta de inflacin de entre un 4,5 y 5,5 por ciento para el cierre del 2009, superior a la establecida en los dos aos anteriores, cuando se incumpli el objetivo. En el documento, la Junta Directiva del banco precis que la economa colombiana contina debilitndose ms rpido de lo previsto y que la cartera total de la banca sigui perdiendo dinamismo en el ltimo mes. El Gobierno recort la semana pasada su meta de expansin de la economa para el 2009 a un rango de entre 0,5 y 1,5 por ciento, desde una inicial de 3 por ciento, luego de que revelara que el Producto Interno Bruto se expandi en un 2,5 por ciento en el 2008 y que en el cuarto trimestre de ese ao se contrajo en un 0,7 por ciento, despertando temores de recesin. El Banco Central tambin resalt en las minutas la necesidad de fortalecer la credibilidad de la autoridad monetaria y anclar las expectativas de inflacin.